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伯克维茨:最成功的“巴菲特门徒”


http://www.yicai.com/news/2010/07/369784.html

巴菲特的追随者很多,但至今没有人能演绎“巴菲特式”神话。不过,市场出现了一些成功的“巴菲特门徒”,布鲁 斯·伯克维茨(Bruce Berkowitz)可以说是其中的代表。
伯克维茨,现年51岁,算不上一个家喻户晓的名字,但却可以称得上是美国最近 10年最成功的共同基金的基金经理。

他在1999年创立了费尔霍姆基金(Fairholme Fund),目前管理的资产达到107亿美元。截至2010年5月31日,他的基金已经累计上涨236%,平均年收益率13%,而标准普尔500指数这期 间下跌了逾10%,年收益率为近-1%。

2009年他的基金投资回报率达到39%,他本人也被晨星公司选为2009年度最佳基金经理,并且被价值投资专业网站GuruFocus评选为年度 投资大师。

今年以来,伯克维茨大笔押注金融股,引起市场广泛关注。

押注金融股

根据美国投资资讯及分析网站SeekingAlpha5月23日的统计数据,在费尔霍姆基金前15大重仓股中,有6只金融股,分别是:花旗集团、美 国银行、 CIT集团、美国国际集团(AIG)、地区性银行Regions Financial和America Credit。

他对金融股的看法与一般价值投资者并不相同,因为他买入金融股的价格并不算便宜。

此前在2009年2月份,大卫·泰柏成功“抄底”银行股和垃圾债券,因为他认为奥巴马政府不会将花旗集团和美国银行国有化。

“我并不像其他聪明人,在22美分的时候买入金融股。” 伯克维茨说,他从 2009年第四季度开始买入金融股,当时金融股的价格已经从2009年3月的最低点反弹了两倍左右。但他认为自己的押注并不算太晚。

“我并不擅长用运动来类比,但这就像棒球比赛,九局下二出局后比赛才刚开始。”

在押注的金融股中,伯克维茨尤其看好AIG。今年一季度他买入了1500万股价值5亿美元左右的AIG普通股,同时还购买了2030万股优先股。根 据Bloomberg的数据,伯克维茨目前是AIG的第二大股东,持股量仅次于美国政府。

但其他市场人士并不看好AIG,今年4月27日,华尔街知名券商KBW的分析师将其评级调整为“表现不佳”。该分析师认为,由于要剥离资产来清偿美 国政府的救市资金,这将影响到普通股股东的利益。但伯克维茨认为:“AIG正在复苏,这是一个全球性的品牌。我个人所有的保险都是AIG的。”

伯克维茨认为,目前金融股的情况和上世纪90年代相似。1991年,美国银行股由于商业地产贷款坏账而跌落低谷。当时在雷曼兄弟工作的伯克维茨投资 了富国银行(Wells Fargo&co),他认为银行会幸存下来,渡过难关。事实证明,富国银行的股价从1991年12月31日到1999年12月31日翻了五倍。

伯克维茨表示:“尽管这次获得的收益不会这么多,但是历史基本走势会持续。如果你是一个年轻投资者,你可能以为这是新的局面。”

此外,伯克维茨对金融股的热情丝毫没有受到美国证券交易委员会对高盛起诉的影响,近期他在一个投资者论坛上透露:“我仍持有大量高盛的股票。”

忽略大众动向

伯克维茨一直坚持的投资理念是:忽略大众动向(Ignore the Crowd)。有时候甚至是在别人避之犹恐不及的时候,迎头赶上去。2009年他大举买入医药保险股,正体现了这一理念。

奥巴马政府上台后积极推进全民医疗改革,市场认为此举可能“打压”相关公司,今后这一领域政府将介入更多,相关上市公司的盈利会被大幅削减,或者说 至少存在“不确定性”。

伯克维茨在这一时期却大举买入医疗保险类股票。健康保险公司 Humana、美国最大的健康险公司Well Point、辉瑞制药(Pfizer)和制药商Forest Laboratories,都是他2009年的重仓股。

他认为,“以Humana为例,自由现金流收益率非常高,并不是由于这是一个暴利行业。政府有可能采取的举措使投资者不敢介入,但我们做了假设,如 果这些公司不复存在,谁来为美国老百姓提供医疗保险呢?换句话说,投资者的担忧有多少合理性呢?实话说,我们看不到这样的代替者。政府可以大量印钞票,可 以刺激消费,但是我们没有找到一个部门,有数千或者数万的工作人员可以代替现在医疗保险行业的专业人士。”

此外,2009年他采取的“债股结合”的投资方式取得巨额收益。在2008年,市场信用突然紧缩、许多公司发行的债券都因为财务周转困难而跌成垃圾 等级时,市场出现一大堆发高殖利率债券的公司,伯克维茨的团队深入研究这些信用被挤压的公司后,购入大量这类公司债。到了2009年第二季度,全球债券市 场流动性逐渐好转,前述公司营运周转压力显著改善,公司债利率迅速回落,伯克维兹卖出获利的债券,再转入这些公司的股票。这套“债股结合”的投资法,成了 伯克维茨打败市场的重要关键。

巴菲特的门徒

伯克维茨表示,他坚持始终如一的投资准则——价值投资。他曾表示,价值投资是一个“简单且很有效的秘诀”,巴菲特从本杰明·格雷厄姆那里学到这一 点,而其他人则是从巴菲特那里学会了这些。

根据 GuruFocus的数据,费尔霍姆基金在成立后的10年中仅在两个年份出现了亏损,一次是2002年,亏损1.6%,但跑赢标准普尔500指数20.5 个百分点,另一次是2008年,亏损29.7%,跑赢标准普尔500指数7.3个百分点。

该基金唯一一次跑输大市是在2003年,但当年它仍实现了24%的收益。在表现最佳的2000年,费尔霍姆基金的净值实现了46.5%的大幅增长。

和其他价值投资者一样,伯克维茨的投资组合通常都集中在少数公司上。根据GuruFocus数据,截至2010年3月31日,他的基金用105亿美 元投资了23只股票,前十大重仓股占基金净值的74%。

他在接受《巴伦周刊》访问时说道:“如果你可以买到你认为是‘最好’的概念的股票,为什么要投资‘第十好’,‘第二十好’的股票?如果我们对我们所 做的完全自信,那么就应该按照我们所设想的去做。但现实中,我们唯一不敢这样做的理由是害怕自己的判断出现错误。你的投资立场越多,你越会接近普通。”

此外,他更倾向于持有现金,他的基金一贯持有约20%的现金。持有现金可能在市场上涨时损害基金的表现,但他认为,在投资组合中保持一定的流动性是 可取的,这可以利用新的投资机会。“第一,我们没必要卖掉那些便宜的股票以便买更便宜的,特别是我们已经很了解和热爱的公司;第二,当市场有特殊情况时, 我们可以迅速采取行动。”




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雅戈尔:离伯克希尔还很远


http://blog.sina.com.cn/s/blog_59d5d75d0100j4ak.html


(本文发表在《新理财》2010年第7期)

 

    雅戈尔很早就开始了股权投资业务,投资中信证券为其经典案例,再加上曾被美国《商业周刊》点名批评,说它是国内最有名的做证券投资的上市公司并不为过,而 此次名列投资金额最大的公司榜首,也确实是名不虚传。

    某种程度上,雅戈尔与伯克希尔有相似之处,两家公司都以纺织服装业务起家,后来又都以投资业务闻名。但如果说雅戈尔就是中国的伯克希尔,则我们并不认同。 我们认为,从2007至2009年的表现来看,雅戈尔的投资风格还不成熟,其投资多是试图通过“打新股”、“定向增发”等手段来“套利”,短线交易的效果 也不佳。不过,值得称道的是,在大力开展证券投资和房地产业务的同时,雅戈尔的服装主业仍有令人满意的发展。

主业发展强劲


    我们对雅戈尔的分析从2007年开始。尽管早在2005年就因投资中信证券大获成功而引起市场高度关注,但雅戈尔在2006年的年报中才提出“计划将投资 打造成公司的又一主业”,公司认为,“随着股权分置改革的基本完成,我国证券市场迎来了一个全新的发展时期,公司已成立了创业投资和股权投资两家公司,计 划引进专业团队,分别从事拟上市公司和已上市公司的投资,分享资本市场发展的收益。”

    2007至2009年,上证指数先是暴涨96.66%,随即暴跌65.39%,然后又暴涨79.98%。股价如此大起大落绝对能够真正考验出一个投资者的 真实水平。

    不过,在评价雅戈尔的投资水平之前,我们先来考察一下投资是否影响了其主业发展。

表1:服装行业上市公司近三年营业收入增长情况

单位:亿元

证券代码

证券简称

2006年

2007年

2008年

2009年

3年增长

600745.SH

中茵股份

0.02

0.00

7.71

6.81

40169.23%

002029.SZ

七匹狼

4.88

8.76

16.53

19.87

307.03%

300005.SZ

探路者

0.73

1.19

2.12

2.94

304.06%

002154.SZ

报喜鸟

3.45

4.68

9.38

10.92

216.57%

600137.SH

浪莎股份

0.76

1.33

1.72

2.17

186.33%

002269.SZ

美邦服饰

19.84

31.57

44.74

52.18

163.02%

002291.SZ

星期六

3.80

6.06

7.69

8.80

131.31%

002293.SZ

罗莱家纺

5.52

7.55

9.03

11.45

107.30%

600177.SH

雅戈尔

61.28

70.34

107.80

122.79

100.37%

002327.SZ

富安娜

4.19

5.90

6.81

7.92

88.94%

000982.SZ

中银绒业

4.19

3.89

7.46

7.65

82.63%

002003.SZ

伟星股份

8.50

11.86

14.78

13.95

64.12%

600107.SH

美尔雅

2.05

2.17

3.16

3.24

57.96%

600233.SH

大杨创世

6.52

8.19

8.95

8.72

33.66%

600884.SH

杉杉股份

15.95

21.84

24.91

21.32

33.63%

600272.SH

开开实业

7.27

6.79

7.11

8.66

19.14%

002098.SZ

浔兴股份

6.56

8.61

8.61

7.60

15.77%

002036.SZ

宜科科技

2.53

3.00

2.91

2.68

5.93%

600398.SH

凯诺科技

11.69

13.18

10.23

10.16

-13.02%

600400.SH

红豆股份

12.18

11.51

11.17

10.53

-13.53%

002044.SZ

江苏三友

5.94

5.66

4.13

5.10

-14.14%

000902.SZ

*ST中服

19.11

22.15

20.21

16.22

-15.13%

600630.SH

龙头股份

35.98

37.96

36.77

29.72

-17.39%

000813.SZ

天山纺织

3.17

3.38

3.81

2.49

-21.51%

002239.SZ

金飞达

5.29

7.16

8.37

4.03

-23.79%

000681.SZ

*ST远东

0.55

0.39

0.15

0.03

-94.92%

中位数

 

 

 

 

 

45.81%



 

    雅戈尔近三年来营业收入的增长速度远远超过了行业平均水平,如果考虑到2006年时其营业收入已经是行业内最高的,如此增速就更加令人满意。

    表1中的数据为公司的营业收入,或许会有人怀疑雅戈尔的营业收入快速增长中房地产业务居功甚伟,那么,请看分部数据:

表2:雅戈尔服装纺织业务收入增长情况

单位:亿元

 

2007年

2008年

2009年

3年累计增长

3年平均增长

营业收入

46.65

79.61

75.00

92.48%

24.39%

同比增长

19.73%

70.64%

-5.79%


 

    由分部数据来看,雅戈尔的服装纺织业务增速也只是略逊于公司整体数据而已。在营业收入增长的背后,是公司对服装纺织业务不断的投入:

    2007年,雅戈尔以1.2亿美元低于净资产价格收购了美国Kellwood公司旗下的男装业务,成为国内服装行业目前最具规模和影响力的海外并购项目。

    2008年,受宏观经济的影响,一些中小服装品牌,特别是一些代理商为主的品牌出现明显萎缩。雅戈尔趁此机遇,集中优势资源,精耕细作,在沿海发达地区及 中西部的省级城市,集中力量增设自营专卖店,进驻大型商场,进一步完善以信息化和物流配送系统为基础的遍布全国的营销网络。

    2009年,雅戈尔投资14亿元增资全资子公司雅戈尔服装控股有限公司。增资后的服装控股公司收购了涉及服装生产和营销的22家企业的股权,进一步强化了 品牌运营的流程再造和优化,在品牌工作室、面料供应商、生产企业、商品物流部之间形成了小型的垂直产业链,统筹整合了生产营销设计资源。并为公司下一步的 品牌转型、产业升级、文化传承等奠定基础,以在未来的国际竞争中占据更强的主动性。

    至2009年,雅戈尔的衬衫、西服平均市场占有率已分别连续十五年和十年位列国内第一。至此,我们可以下结论说:在主业发展上,雅戈尔做得要比伯克希尔 好。

投资难言成功


    但是,与服装主业的优秀表现相比,雅戈尔的证券投资业务就相形见绌了。尽管从利润表上来看,证券投资收益相当可观,在公司营业利润中仍占据了相当大的比 重,但这主要是出售中信证券股票产生的收益。2007至 2009年,雅戈尔出售中信证券分别获得收益24.65亿元、25.78亿元和14.92亿元,合计65.35亿元,占了证券投资收益的93.73%。雅 戈尔投资中信证券是1999年的事情,换言之,公司绝大部分投资收益的取得其实是在吃老本。

表3:雅戈尔证券投资收益

单位:万元

 

2007年

2008年

2009年

合计

公允价值变动收益

125

-131

3,543

3,537

投资收益

275,423

222,204

197,902

695,529

其中:对联营企业和合营企业的投资收益

 

1,648

268

1,916

营业利润

364,322

219,326

413,972

997,620

证券投资收益(估计值)[1]

275,548

220,425

201,177

697,150

证券投资收益/营业利润

75.63%

100.50%

48.60%

69.88%


 

    那么,雅戈尔近年来又主要投资了哪些上市公司呢?请看表4:

表4:雅戈尔主要证券投资项目投资成本

单位:万元

 

2007年

2008年

2009年

金马股份

30,100

 

 

海通证券

358,800

 

 

中天科技

 

 

7,740

首开股份

 

 

59,888

荣信股份

 

 

16,248

安泰集团

 

 

13,000

浦发银行

 

 

175,900

御银股份

 

 

12,000

东方电气

 

 

50,484

苏宁电器

 

 

68,800

合计

388,900

0

404,060



 

    需要说明的是,雅戈尔投资上述公司均为通过定向增发渠道。2009年投资的股票时间尚短,难作评价,下面我们主要对雅戈尔投资海通证券作分析。

表5:雅戈尔投资海通证券现金流分析

单位:万元

来源:(
http://blog.sina.com.cn/s/blog_59d5d75d0100j4ak.html
) - 雅戈尔:离伯克希尔还很远_孙旭东_新浪博客

 

2007年

2008年

2009年

现金流出

-358,800.00

 

 

现金流入

 

51,588.01

297,188.02

其中:卖出

 

50,588.01

276,541.70

现金分红

 

1,000.00

1,456.32

假设卖出

 

 

19,190.00

现金流

-358,800.00

51,588.01

297,188.02



 

    对表5中的现金流求内部收益率(IRR),为-1.52%,这恐怕难以令人满意。表5根据下列事实和假设估算:

    1、             雅戈尔2007年11月20日参加海通证券定向增发,购得1亿股,每股成本35.88元,总共支出35.88亿元;

    2、             海通证券2007年度现金分红方案为每股派息0.1元,于2008年5月实施;

    3、             2008年5月,海通证券每10股派送股票红利3股,以公积金转增7股;

    4、             雅戈尔2008年卖出海通证券5437万股,产生投资收益-4.69亿元;

    5、             雅戈尔2009年卖出海通证券1.36亿股,产生投资收益3.32亿元;

    6、             雅戈尔2009年底还持有海通证券1000万股,市值1.92亿元,假设这部分股票以市价卖出;

    7、             以成本+投资收益或市值来估算卖出股票的现金流入。

    或者,更通俗些,如果按上述事实和假设,则雅戈尔是付出了35.88亿元,最终却只收回了34.88亿元,亏损约1亿元。

    与2007年相比,2009年雅戈尔参与定向增发的次数更多,金额更大。尽管截至2009年末,这些股票全部实现浮盈,但众所周知,截至现在,2010年 中国股市是全球表现最差的,而雅戈尔定向增发获得的股票由于存在一年的限售期,限售期满时收益如何就很难说了。

热衷“套利”,无意“投资”


    除了积极参与定向

[转载]伯克希尔 所有者手册

http://blog.sina.com.cn/s/blog_3dbfb5400100rhj3.html

编者按:沃伦•巴菲特在每年的致股东信中,当解释内在价值的涵义时,总提到《所有者手册》。很久以来,我苦苦寻求《所有者手册》,皇天不负有心人,我终于找到这一份阐释价值投资的极其重要的文本。

这份文本的内容分为四个部分,第一部分“所有者相关的商务原理”,旨在帮助股东了解伯克希尔.哈撒韦公司的管理思路。第二部分“附加原理”,简要说明伯克 希尔公司的股价与内在价值的关系。第三部分“内在价值”,这是极其重要的部分,巴菲特在此明确内在价值的定义以及与账面价值的区别,它将有助于伯克希尔股 东深入理解内在价值的涵义。第四部分“伯克希尔的管理”,主要阐述巴菲特和芒格的的工作与职责。我想,任何一位想学习价值投资方法与策略的人,都不应当忽 略这份文本,让我们共同学习《Berkshire Hathaway所有者手册》。

以下为正文。

1996年6月,作为Berkshire Hathaway公司的董事会主席,Warren Buffett先生为公司所有A、B类股票的所有者撰写了题为《所有者手册》的小册子。该手册的目的在于解释Berkshire Hathaway的董事会进行各种操作的经济原理。

所有者相关的商务原理:

1983年与Blue Chip公司合并时,我总结了13条与所有者相关的商务原理,认为这将帮助新的股东了解我们的管理思路。既然被称之为“原理”,这全部的13条在今天依然有效,以下将用斜体字标出。

1.(合伙制问题)虽然组织形式上是公司制,但我们以合伙制的态度来行事。我和Charlie Munger把我们的股东作为我们的合伙人,而我们自己,则是执行合伙人(因为无论是好是坏,从所占比例来说,我们都是控制合伙人)。我们并不将公司本身看做是资产的最终所有人,而是,认为公司仅仅是我们持有资产的一个通道。

我和Charlie希望你并不仅仅认为自己拥有的是一张张有标价的纸,而这些纸的价格每天波动,你有可能为了一些经济或者政治上的事件而焦虑不安随时打算 出售它们。我们希望你将自己视为一个真正长期拥有公司部分资产的人,就像你和你的家人共同拥有的田地,或者公寓一样。对我们来说,我们并不希望 Berkshire的股东是一群经常在变动的陌生人,相反,他们是我们的投资伙伴,将他们的资产委托给我们,希望在未来的生命中获得良好的回报。

有证据表明,Berkshire的大多数股东已经接受了这种长期合作的观念。即使将我所持有的股份排除在外,在美国的主要公司中,Berkshire每年的股票换手率也是相当低的。

事实上,Berkshire的股东对待Berkshire的行为和Berkshire对待它所投资的企业的行为是一致的。比如说,作为Coca-Cola 和Gillette的股东,我们把Berkshire看作是这两个非凡的企业的非管理合伙人,我们通过长期持有它们的股票而不是经常参与股票交易来取得成 功。事实上,我们一点也不关心这些公司的股票时候会有好几年没有交易甚至没有报价。如果我们对一支股票有良好的长期预期,那么短期的价格波动对我们来说是 没有意义的,除非有人报给我们一个非常有吸引力的价格。

2.(吃自己做的饭)与Berkshire的所有者取向相一直,大多数的公司工作人员都将他们个人资产的大多数投入到公司中来。我们吃的是自己的点心。

Charlie一家90%以上的资产都在是Berkshire的股票,而我是超过99%。此外,我的许多亲戚,比如姐妹和表兄弟,也都有很大一部分资产是公司的股票。

我和Charlie对于这种把所有鸡蛋都放在同一个篮子里的状况感到很舒服,因为Berkshire本身就拥有许多出色的企业。事实上,我们相信,Berkshire几乎是唯一一个拥有质量和多样性都很好的企业,它在这些企业中有着或多或少的权益。

我和Charlie无法向你承诺结果。但我们可以保证,只要你是我们的合伙人,无论合适,你的金融资产和我们自己的资产将完全保持一致。我们对高薪,期 权,或者其他什么从你们身上挣钱的事毫无兴趣。我们只希望和我们的合伙人一起,以相同的比例挣钱。甚至,当我做了一些错误的事的时候,你能有一丝安慰,因 为我和你同样遭受到了损失。

3.(长期目标:内在价值最大化)我们长期的经济目标(受到的限制会在后面提及)是使得每股的平均年内在价值最大化。我们并不以Berkshire的规模 来衡量,而是以每股的增长来衡量。我们确信在未来,每股的增长率将会下降——这是由于资产规模过大所致。但如果我们的增长率无法超过美国大型企业的平均增 长率,我们将会非常失望。

4.(两种实现方法)为了达成目标,我们的首选是动态地持有一组资产,从中获得稳定的现金流和持续的高于市场平均水平的资本回报。我们的第二选择是通过下 属的保险公司,在市场上寻求易于销售的股票,从而持有一些相似企业的股票。价格和可获得性,以及保险资金的需求决定了任意给定年份的资本分配。

这几年来我们收购了不少企业。虽然有些年份会一无所获,但我们希望在未来的十年,能够收购更多的企业,并且希望它们逐渐壮大。如果这些收购能够达到过去我们所做的水平,那么Berkshire将会获得很不错的回报。

我们面临的挑战是像产生现金流一样迅速地产生出好的想法。从这个意义上说,一个低迷的股票市场,对我们是一件好事。第一,它使得我们可以以更低的价格买下 整个公司;第二,低迷的市场使得我们的保险公司可以更容易地在一个具有吸引力的价格上购买一些优秀的企业的股票--包括我们已经持有一部分股票的公司;第 三,其他一些同样优秀的企业,比如Coca-Cola,持续回购他们自己的股票,于是他们--也包括我们--在低股价中受益。 (股市下跌:低价收购+低价购股+上市公司回购)

总之,Berkshire和它的长期持有者从下跌的股市中获得好处,就像一个普通的消费者从食品价格的下跌中获得好处一样。所以当市场大跌时--就像经常出现的情况一样--别担忧别沮丧,这是好消息。

5.(财务报表问题)由于我们的双头目标以及会计处理方法固有的局限性,传统的会计报表几乎无法真实体现出实际的经济成果。同时作为所有者和管理者,我和 Charlie事实上会忽略这些数据。不过,我们会向你们报告我们所控制的重大的投资所产生的效益,和那些重要的数字。这些数字和我们提供的各项投资的其 他信息,将有助于你们对它们做出判断。

简单地说,我们试着在年报中披露那些确实重要的数据和信息。我和Charlie投入大量精力去了解我们的企业运作得怎么样,以及他们处在怎样的环境中。比 如,我们的企业是面临良好的环境,还是面临困难?我和Charlie需要确切了解到哪种策略适应当前的市场状况,并由此做出响应的调整。我们也会将我们的 判断告诉你。

长时间以来,我们的大部分投资取得了超过预期的成绩。有些时候我们也会失望,但我们会尝试着向报告那些愉快的经历一样,坦白地做出说明。
当我们采用非传统的方式制作报表时--比如,你会在年报中看到关于"保险浮动(Insurance float)"--我们会试着解释这些概念并说明它们为何如此重要。换句话说,我们告诉你们我们如何思考,由此你们不仅可以判断Berkshire的价值,也可以判断我们所管理的资产和资本的分配。

6.(账面成果不顶用,购买将来会体现内在价值的资产)账面成果不会影响到我们的操作和资本分配的决定。在目标资产的获取成本相近的时候,我们宁可购买未 在账面体现但可以带来2美圆收益的资产,而不愿购买在账面上体现出获得了1美圆的资产。我们经常做出这样的决定,因为一个完整的企业(所有的利润都在报表 中体现)的价格会几倍于一个企业的部分资产(大部分利润未在报表中体现)。汇总之后长期来看,我们希望所有未体现的利润通过资本增值的形式体现出其内在价 值。

我们很多次发现,汇总之后,我们的投资的未分配利润就像已经分配给我们一样,使得Berkshire获益(因为这些在我们的官方的报告中已有体现)。之所 以会发生这样令人愉快的事,是由于我们投资的企业都是些优秀的公司,他们合理地使用富余的资产,比如投资到企业自身当中或是从市场上回购股票。显然,我们 投资的企业的每一项资本决定并没有直接使我们受益,但它们保留下来的每一美圆都产生更高的收益。因此我们将实际上可以看到的收益作为我们每年的经营收入。

7.(对负债的态度,两种债务形成的资金来源)我们非常保守地使用债务,当进行借款时,我们试图将长期利率固定下来。负债经营时,我们避免利率的浮动。虽 然这种保守的策略会影响到我们的收益,但是考虑到我们对于保险客户、贷款人和将相当大部分净资产交由我们管理的信托责任,这是唯一能让我们觉得安心的办 法。(就像印第安纳波利斯“500”的优胜者之一所说的,“为了第一个完成,第一,你必须先完成。”)

我和Charlie采取的金融策略使得我们为了每一点额外的回报而不能安睡。我从不会为了得到他们原本没有和不需要的东西,而让我的家人和朋友所拥有和所需要的东西去冒险。

另外,Berkshire采用的两种低成本、无风险的杠杆资源使得我们可以安全地获取超过权益资本的总资产:延期纳税和流量沉淀(float),这是我们的保险公司在进行偿付之前取得的保费收入的沉淀。这两项资金来源增长迅速,现在已经达到了约55亿美圆。

而且,这两项资金来源经常是无成本的。延迟纳税无须承担利息。只要我们能够将保险资金的获取和支出取得平衡,那么流量沉淀的成本也为0。显然,这两项都不 是权益而是债务。但它们是没有契约和规定到期日的债务。事实上,它们给予我们作为债务的好处——获取更多的有效资产——而不需要我们给予回报。

当然,我们无法保证在未来依然能够无成本的获得流量沉淀。但我感到我们和任何其他的保险公司一样,具有达成这一目标的机会。我们并不是只在过去达成过这一 目标(尽管你们的董事会主席犯过不少大的错误),我们1996年从GEICO获得的东西,已经从本质上增强了未来获得它们的预期。

8.(节俭)一份管理的“愿景清单”并不会作为股东的开销。我们将不会不顾长期的经济规律而在一些人为的价格上购买整个公司。我们只会将你们的钱和我们的钱同样使用,并权衡你们自己直接通过股票市场多样化投资所能获得的价值。

我和Charlie只对能够增加Berkshire每股内在价值的东西感兴趣。我们的薪水和办公室的大小将永远不会和Berkshire的资产规模联系起来。

9.(注意反思,1美元收益)我们觉得需要定期根据结果反思股利政策。我们注意观测将收益留在公司资产里,大部分时间,每留存1美圆,每股价格提高不少于 1美圆。至今为止基本上是这样。我们在未来五年将继续这样的滚动原理。我们的净资产增长时,留存收益很难获得很好的使用。

我们正在通过测试,但这样做的挑战越来越大。如果我们到达无法用留存收益创造额外价值的那一点上,我们将会将他们分配给股东自行投资。

10.(如何出售股票)我们将只会在取得了和付出一样多的时候出售普通股。这一规则可以应用在左右工具上——不仅是并购或公开发售,还包括股债互换,股票期权,可转换证券等。我们不会以和公司整体价值相矛盾的价格将公司的一小部分——和发行的股份数相等——出售。

当我们在1996年发行B股的时候,我们做出过说明,Berkshire的股票没有被低估——这另一些人感到震惊。这种反应是完全没有根据的。或许只有当 我们在股价低估时发行才会让人惊讶。在公开发售股票时,管理层告之或者暗示被他们的股票被低估是经济的,或者说对于原有股东是不经济的。如果管理层故意将 价值1美圆的资产以80美分卖掉,所有者们遭受了不公平的损失。我们在发售B股的时候没有犯这样的错误并且永远也不会。(虽然有许多媒体报道过,但我们在 发售时绝对没有说过我们的股票被低估了。)

11.(买了不愿卖,更重要的是:不好不愿意买)你们应该注意到我和Charlie的一种态度损害了我们的财务表现。无论价格如何,我们都没有兴趣卖掉 Berkshire所拥有的优质资产。那些我们认为管理层和劳资关系都不错却表现不尽如人意的企业,我们也只是很勉强地在它们产生了预期中的现金流后才愿 意出售。我们希望不再因为错误的投资而进入这些不太好的企业。我们会非常小心地说明我们那些比较糟糕的企业可以通过大量的资本性支出而获得令人满意的回 报。(虽然有些项目看起来前途光明,但是,大部分对于没落行业的投资,就像在流沙里挣扎一样。)然而,我们的管理风格并不是像喝醉的酒鬼一样(在每次出现 转折的时候就放弃你们的哪怕最小的利益)。如果那样做的话,我们汇总起来的业绩将会很糟糕。

我们会继续避免醉汉一样的行为。事实上,我们在20世纪80年代中期关闭了挣扎了近20年的纺织品生意,但这仅仅是因为我们认为这将是一项无至尽地带来损 失的业务。我们不但没有出售那些前景值得期待的企业,也没有放弃那些暂时的落后者,相反,我们把更多的精力投入进去以解决那些带来麻烦的问题。 (这不是商业,是道德感)

12.(公正地报告,公正地对待股东)我们将会公正地向你们提供报告,包括对估价有重要影响的所有正面的和负面的事。我们的向导是把真实的情况汇报给你 们,由此我们将知道我们所处的位置是否被逆转。我们和你们一样。而且,作为一家主要的通讯设备生产商,提供不实的的财务报表是不可饶恕的。我们希望其他企 业和我们一样真实地报告公司情况。我们只信任由诚实的人担任管理者:误导公众的CEO最终会误导他自己。

在Berkshire的年报或者季报里,你们不会看到任何突然“变脸”的帐目或是大的重组和“过滤信息”。我们总是会告诉你,我们在每一洞用了多少杆,而绝对不会去在记分牌上动脑筋。但一些必须提供的数据本身是粗略估算得来的时候,我们会尽量用一贯的和保守的方法来估计。

我们采取几种途径和你们沟通。在年度报告里,我在一份文件的长度可能的范围内,尽量多的向所有股东提供估值信息。虽然我不会写得太多(一年一篇足够了), 但是我们也会将那些重要的信息浓缩地写进通过互联网发布的季度报告里。另一个重要的交流途径是在我们的年会上,我和Charlie很高兴花五个小时或更多 的时间用来回答关于Berkshire的问题。但有一种交流方式我们无法做到,那就是一对一的交流。和成千上万的股东进行这样的交流是不切实际的。

在我们所有的交流途径中,我们试着确保不会有股东被晾在一边:我们不会像一些常见的公司那样将利润预测或者其他对于估值有重要影响的信息告诉分析师或是大股东。我们的目标是让我们所有的股东同时获得利益。 (常规做法是告诉分析师和大股东)

13. (不评价证券,传播思想)虽然我们的策略是公开的,但我们只会在法律允许的范围内讨论公开销售的证券。好的投资想法是有价值的,就像好的产品和商品需求点 一样具有竞争力。因此我们一般不会谈论我们的投资想法。这一禁令延伸到我们已经卖出的证券(因为我们有可能再买回来)和有错误的传闻说我们将要买的股票。 如果我们否认这些说法却在其他场合做出负面评价,这些负面评价就变成了证明。

虽然我们不愿意对于某只特定的股票进行讨论,我们还是可以畅谈我们自己的公司和投资哲学。我从Ben Graham——最好的金融史老师——伟大的智慧中获益菲浅,并且我相信将我从他那里学来的东西传播给别人是恰当的,即使这会造成新的对Berkshire有竞争力的对手——就像Ben的教育所产生的结果那样。

附加原理

在可能的范围内,我们希望Berkshire的每一个股东在持有股份的时期内,获得的收益或损失,与公司每股内在价值的涨跌呈相应的比例。因 此,Berkshire的股价和内在价值需要保持稳定,而且我们希望是一比一。这意味着,我们希望Berkshire的股价是合理的而没有被高估。

显然,我和Charlie不可能控制股价。但是通过我们的政策和不断地沟通,鼓励那些理性的行为,并引导股价趋于合理。我们这种"高估和低估一样糟糕"的方法也许会让一些股东失望。然而,我们相信,这使得Berkshire 对于那些希望从公司成长中获利而不是从其他人的失误中获利的投资者来说具有长期的吸引力。

内在价值

现在让我们把目光放到一个我在上面提及过并且在未来的年报中还会用到的术语上来。

内在价值是评估一项投资或者一家企业的唯一重要的合乎逻辑概念。

内在价值可以这样简单地定义:它是可以从一个项目在存续期内获得的所有现金流的现值。

不过,内在价值的计算没有这么简单。就像我们的定义所表述的那样,它是一个估算值,而且当利率改变或者预期未来的现金流改变时,需要重新估算。同一个项 目,在两个不同的人看来--这在我和Charlie之间也会发生--几乎总得出多少有些不同的内在价值结论。那也是我们从来不会把我们估算的内在价值告诉 你们的原因。我们年度报告所提供的,是我们自己用来计算价值的一些因素

同时,我们定期报告每股账面价值,这是一个很容易计算得到,却作用很有限的数字。这种局限性并不是由于我们以证券的即时价格入帐而引起的。由于帐面价值的这种缺陷,我们所控制的企业,其报告的帐面价值和内在价值会有巨大的差异。

这种区别可以是任何一个方向的。比如,在1964年,我们如实汇报的Berkshire的每股帐面值是19.46美圆。然而,由于公司的所有资源都放在利 润微薄的纺织行业,这一称述远远高于公司的内在价值。我们的纺织设备既无法创造利润又不具有流通价值。不过今天,Berkshire的情况反过来了:由于 我们控制的许多企业的内在价值远高于帐面价值,我们自身的帐面价值远远低于内在价值。

虽然帐面价值没多大用处,我们还是向你们汇报帐面价值,因为它现在可以作为保守地、大致上地描绘出Berkshire的内在价值。换句话说,在任意给定年份里,帐面价值变动的百分比,大致上和当年内在价值的变动相一致。

你可以从任何一本大学教科书上了解到帐面价值和内在价值的区别。 (贴现)

把教育的成本作为它的帐面价值。如果这一成本是值得付出的,那它需要包括该学生由于选择上大学而放弃工作所损失的那部分收入。

在这个例子里,我们将忽略掉非常重要的教育的非经济意义,而专注于它的经济价值。
第一,我们要估算出毕业以后一生所能获得的收入,并减去假如他不接受大学教育所能获得的收入。这样得到的超额收入,再通过一个合适的利率贴现回到毕业那天。这样得到的金额数目,就是教育的经济价值。

一些毕业生会发现,他们教育的帐面价值要高于内在价值,这意味着他们付出的学费是不值得的。其他情况,教育的内在价值要远高于帐面价值,这说明资本分配得很合理。在所有这些情况中,帐面价值对于内在价值是一个毫无意义的指标。

Berkshire的管理

我想由通过对Berkshire的现在和未来的管理进行讨论作为结束是合适的。像我们的第一条原理所说的那样,我和Charlie是Berkshire的 管理合伙人。但我们把所有的重要决定都交给我们的经理人员。事实上,我们委托他们作为代表:虽然Berkshire有将近180,000雇员,只有17个 人在总部工作。

我和Charlie专注于资本的分配和照料与输送关键经理人员。大部分经理人员在被委任独自经营他们的业务时感到最开心,这也正是我们给他们的。这使得他 们独立管理整个运营,并将多余的现金输送到总部。通过这种方式,他们就不会因为面对各种各样的投资机会而任意配置资金从而偏离主业。而且,我和 Charlie拥有比我们的经理人在所在行业要宽广得多的投资机会。

我们大部分的经理人员都很富裕,因此我们需要创造一个良好的环境鼓励他们来Berkshire工作,而不是去打高尔夫或者钓鱼。这使得我们必须公平礼貌地对待他们,就像换个位子之后,我们所希望得到的待遇一样。

至于分配资本,是我和Charlie都很喜欢并且从中获得一些有用经验的工作。一般来看,在这一领域,头发花白的老年人并不吃亏:你不需要手眼配合得很好 或者很强健的肌肉把钱都推到一起来(谢天谢地)。只要我们的思维保持高效率,我和Charlie将会像以往一样继续好好工作。我死后,Berkshire 的所有者情况会有所改变但不会发生突变:我的股份将不会被出售以用来作为现金遗产或用来缴税。我其他的财产足以满足这些要求。所有的Berkshire的 股份将留给一只或几只基金。这样,Berkshire将会有一个长期的、非常稳定的股东,并保持和现在相同的投资哲学与目标。

在那种结构下,Buffett家族将不再管理企业,只是挑选和监管新的管理者。当然,谁会是新的管理者,只有等到我死的那天才会知道。但我可以预料管理结 构会是怎么样的:我的工作将在事实上分为两部分,一个可靠的投资执行者,另一个是CEO,负责日常运营。如果要开展新的业务,需要两个人的合作,和董事会 的支持。我们会继续拥有一个和股东利益一致的,代表股东的董事会。

我们需要按照上面所说的直接的依据建立起管理结构,我们的董事们知道对于每个职位,我会推荐谁。所有的候选人现在都在Berkshire工作,并且我对他们完全有信心。

我会继续定期向董事会汇报情况。由于Berkshire的股票事实上是我所有的不动产,并且在我死后转换为相应的基金也是长期不流通的,你们可以放心,我 和董事们已经仔细考虑好了继承的问题,并做好了准备。你们可以不用担心,我们采用的原理会得到继续,并且继续引领着继承我的管理者。

为了免得我们的结尾看起来太恐怖,我也向你们保证我从来没像现在感觉这么好过。我热爱经营Berkshire,如果说享受生命能带来长寿,那Meehuselah(译注,玛士撒拉,《圣经.创世记》中人物,据传享年965岁)的记录要被改写了。


Warren E. Buffett
董事会主席


[轉載]伯克希爾談估值 紅一方面軍

http://blog.sina.com.cn/s/blog_675565470102e0el.html

作者: 持續的忍耐
內在價值很簡單,就是未來現金流的折現值之和
股東問:關於內在價值,你說了很多,也寫了很多,你還說你會提供股東們所需的信息以便他們能自己計算出伯克希爾的內在價值。你能不能對此展開談談。在計算 內在價值方面,你認為最重要的工具——在你年報中使用的工具或者你考察的其他工具——是什麼?第二個問題,在使用這些工具的時候,你採取的規則、原理或者 標準是什麼?最後,在評估公司價值的時候,使用工具以及應用原理的這個過程如何與你剛才所說的篩選標準相結合?
巴菲特:如果我們能夠洞悉任何企業的未來——比方說——100年或者企業滅亡時在企業和股東之間的現金流入以及現金流出,然後以適當的利率——這個我等會再談——將其折現到現在,我們就會得到內在價值的數值。
企業也有息票,但這些息票是未知的。
巴菲特:這和計算一張貼著許多息票、100年後到期的債券的價值很相似。如果你知道息票有多少,就能通過以適當的風險利率折現來計算它的內在價值,或者你可以將息票率為5%的債券與息票率為7%的債券進行比較。每張債券的價值都不一樣,因為它們的息票率不同。
其實企業也有息票,這些息票未來會發生變化,只不過沒有印在股票上。因此,企業未來的息票要由投資者自己來估計。
內在價值完全與未來的現金流有關,投資者的工作就是弄明白未來的現金流是什麼樣的
巴菲特:就像我們以前所說的那樣,像高科技企業這樣的公司,我們一點都不知道其未來的息票是多少。但是當我們找到一家我們認為自己相當懂的企業時,我們就 會努力考察它的未來,並計算它未來的息票是多少。事實上,我們可以說是試圖現在就把這些未來的息票打印出來,這就是我們判斷一家企業10年或20年後的價 值改採取的方法。
當我們於1972年買下喜詩糖果的時候,我們當時不得不在以下方面得出結論:我們能否弄明白經營的競爭環境、喜詩糖果的優勢以及劣勢、今後10年、20年或30年這家企業的情況會如何。
如果你試著評估內在價值,就會發現全都與現金流有關。當前在任何一個投資對象中投入現金的唯一原因是你期待將來可以取出現金,不是通過將投資賣給他人(因為這是一種十足的狗咬狗(who beats who)遊戲),而是通過你投資的資產的產出。購買一座農場是這樣,買一套公寓也是這樣,購買一家企業同樣如此。
我們設計篩選標準的目的是為了確保我們投對企業。(投資的精髓:確定性)希望我們的篩選標準能確保我們投對企業
巴菲特:你提到了我們的篩選標準,我們不知道有些企業10年或20年後價值幾何,甚至連一個有把握的猜測也提供不了。顯然,我們不認為我們對企業價值的估算能夠精確到小數點後第二位或者第三位。
不過,對於某些企業,我們還是十拿九穩的。我們設計篩選標準的目的就是為了確保我們投對企業。
投資者關注的是資產,投機者關注的是資產的價格
巴菲特:我們基本上使用無風險的、期限較長的政府債券的利率作為折現率。投資就是今天投出去錢,為了在將來收穫更多——不是通過將投資的資產賣給其他人,而是通過資產自身的產出。
如果你是投資者,就會關注你所投資的資產——對我們而言是企業——未來的表現。如果你是投機者,主要關注的是資產的價格未來將會怎樣,而不管資產自身的未來表現。投機不是我們的遊戲。
我們知道,如果我們對企業的判斷是正確的,將會賺很多錢,如果判斷是錯誤的,就不會有任何希望——我們不指望賺錢。
我們把評估伯克希爾價值所需的信息提供給你們
巴菲特:說到評估伯克希爾的價值,我們試著告訴你們儘可能多的關於我們企業的信息,所有關鍵的因素。我們在年報中介紹我們企業所使用的方法和指標,與查理和我在考察其他企業時所用的一樣。
所以,如果查理和伯克希爾一點關係都沒有,但他在看了我們的財報之後,得到的內在價值肯定和他在伯克希爾待了這麼多年得出的結果差不多一樣,至少我是這麼認為的。
在評估伯克希爾內在價值方面,該有的信息都有了,我們給你們的信息也是——假如我們的位置調換的話——我們想從你們那裡得到的信息。
評估可口可樂和吉列這些企業所需的信息也是應有盡有
巴菲特:像可口可樂、吉列以及迪斯尼這樣的企業,你所需的信息在年報中也是應有盡有。你需要瞭解它們的業務,在日常生活中就可以獲得這方面的知識。這一點在一些高科技企業中是做不到的,但在有些企業中你可以做到。
然後,你就可以坐下來,描繪這些企業的未來藍圖。
使用機會成本這個篩選標準可以作出更好的決策
芒格:我認為,投資篩選標準是機會成本是一個簡單的理念,如果你已經有了一個可以大筆下注的投資機會,且與你看到的其他98%的機會相比,你更喜歡這個機會,你就可以把其餘98%的機會剔掉,因為你已經知道更好的機會了。
因此,有很多機會可供投資的人獲得的投資通常比機會較少的人好,使用機會成本這個理念來篩選可以作出更好的投資決策。
持有這種態度,你會得到一個集中度非常高的投資組合——這個我們不介意。
如果我們是對的,為什麼大錯特錯的著名企業是如此之多
芒格:我們的做法如此之簡單,可是效仿我們的人卻很少,我不明白這是為什麼。伯克希爾的股東倒是普遍傚法我們,他們全都學會了這一點。但它不是投資管理行業的標準做法,甚至連一些偉大的大學和聰明的機構也不這麼做。
這就引出了一個非常有趣的問題:如果我們是對的,為什麼大錯特錯的著名企業是如此之多?
巴菲特:關於這個問題,有幾個可能的答案。(笑)
芒格:是的。
不拿未知的新企業與確定的舊企業進行比較是瘋狂的
巴菲特:態度很重要,我的意思是,如果有人向我們推銷一家企業,我們腦子裡想到的第一件事是,「我們更願意買入這家企業,還是更願意增持可口可樂?我們更願意購買這家企業,還是更願意增持吉列?」
不拿這些未知的新企業與你非常確定的企業進行比較是瘋狂的,你能找到的、未來前景和可口可樂一樣確定的公司極少。因此,我們想購買那些確定程度接近可口可樂的公司,然後,我們想弄清楚購買新企業是否比增持我們已經持有的公司更好。
如果每一個管理者都這樣做,在收購他們從來沒有聽說過不相關行業的企業之前,就問自己,「收購這家企業會比回購我們自己的股票更好嗎?比購買可口可樂的股票更好嗎?」如果他們這樣做的話,兼併收購交易將會少很多很多。但不知是什麼原因,他們似乎沒有這麼做。
我們會這麼做,會將新的企業與我們認為我們能夠得到的、近乎完美的企業進行對比
投資變得更難了,難得多了,但像1974年那樣的市場將再次出現。舊的投資方法已無用武之地,新的投資方法更難賺錢了。
芒格:過去,內在價值這個概念使用起來要比現在容易得多,因為有許多許多股票的售價在清算價值的50%以下。的確,在伯克希爾的歷史上,我們購買的有些證券的價格只有清算價值的20%。
過去,本·格雷厄姆的追隨者只要用蓋革計數器對美國的公司進行計算,就能找到一些讓他們心動的證券。只要你對企業的整體市場價格稍微懂一點,就能很容易地 發現你的買入價相對於內在價值打了很大的折扣。不管管理團隊有多糟糕,如果你的買價只有資產價值的50%甚或30%,你依然可以賺很多錢。
但是隨著投資者逐漸聰明起來,且股票的表現如此之好,股價通常會越來越高,以前那種投資方法越來越難賺到錢了。如今為了找到價格相對於內在價值出現折扣的證券,這些簡單的投資方法一般來說不管用了。
你需要採用沃倫的思維方式,而這難得多
你必須得懂一些東西,要真的懂
芒格:如果你從良好的普通教育中掌握了幾個基本的思想,你就能很好地預測一些企業的未來表現。我在南加州大學商學院演講中說的就是這個意思。
換句話說,根據幾個簡單的基本因素來抽絲剝繭地進行分析,我們會發現可口可樂是一家很簡單的公司。
你必須要瞭解人類的行為。有一些基本的模型,這些模型很簡單,比數量機械理論容易掌握多了。你必須得懂一些東西,要真的懂。
以前遍地是廉價貨,以後也將如此
巴菲特:當查理說清算價值的時候,他的意思不是關掉企業清盤後得到的價值,而是其他人為了得到現金流願意支付的價格。
芒格:對。
巴菲特:舉例來說,你可以看看1974年資本城購買的一些電視台,這些電視台的價值是它們售價的好幾倍,這並不是因為你關閉電視台可以得到這麼多價值,而 是因為它們的收入流值這麼多錢,這完全是因為股市一片低迷。就像我所說的那樣,如果協商的話,你可以以幾倍於股價的價格出售公司的資產,還免費獲得了一支 優秀的管理團隊。
股市會發生這種事情,以後還將發生。
你必須得丟掉那些沒有通過篩選的投資機會
巴菲特:但投資和計算內在價值還有一個部分是,當你計算完一項資產的內在價值之後,計算結果告訴你「不要買」,這時你不能僅僅因為其他人認為這項資產的價格會上漲或者因為你的朋友最近輕鬆發了一筆橫財等與此類似的理由而買入。你必須丟掉沒有通過篩選的投資機會。
如今投資變得更難了——難得多了
巴菲特:最近能夠賺錢的想法少之又少,你必須得做好準備,不碰任何你不懂的投資,我認為這是一個很大的障礙。
芒格:沃倫,如今投資變得更難了,你應該同意我的看法吧,對嗎?
巴菲特:對。不過我也認為過去40年來幾乎任何時候,在這個舞台上,我們都可以說投資變得更難了。但如今投資更難賺錢,難得多了。
鑑於我們的規模,潛在的投資範圍很小
巴菲特:現在更難賺錢的部分原因是我們管理的資金量,如果我們管理的資金只有10萬美元,且我們真的需要錢,我們的回報前景將比現在好多了。道理很簡單,如果我們管理的資金量較小,潛在的投資範圍就大多了。
現在,我們考察的很多投資機會也受到了其他很多人的關注,而在以前,很多時候我們關注的機會,其他人幾乎看都不看。
不過過去也有過例外,當我們考察一些投資的時候,全世界對待這些投資就像瘋了一樣,這對我們來說肯定是一大幫助。
我們能根據賣家的前半句話排除掉98%的考察對象
兩個簡單的篩選標準可以迅速排除掉98%的考察對象
股東問:你能否詳細談談在考察潛在的投資時,你們使用的篩選標準是什麼?
芒格:這個問題我們已經說了很多了。就像我提到的那樣,機會成本是生活中一個基本的篩選標準,如果你有兩個瘋狂追求你的求婚者,其中一個比另一個好千萬倍,你就不用在另一個身上花費時間了(巴菲特大笑)。我們篩選投資機會時也是這麼做的。
我們使用的篩選標準是最基本的想法,它們是如此之簡單,以至於人們不斷問我們這些標準的背後有什麼玄機。
巴菲特:我們使用的第一個篩選標準可能是我們是否認為自己很懂這家擺在我們面前的企業,這一點我們能立即知道。如果這家企業通過了第一道篩選,接下來我們要問這家企業是否具有可持續的競爭優勢。這兩個標準可以把絕大部分考察對象篩選掉。
很多潛在的賣家肯定會認為查理和我非常武斷,因為通常的情況是,對方第一句話剛講到一半,我們就會說:「謝謝你的來電,但我們對你的企業不感興趣。」
他們覺得如果他們向我們詳細解釋他們的企業(我們一直都能收到這種信件),我們就會看到他們企業的優點,或許就會買下來。不過,通常來說,我們真的能通過 前半句話就可以看出這家企業是否具有這兩個因素。如果我們不懂這家企業,根本不會收購它。如果我們不懂,就無法判斷它是否具有競爭優勢。如果我們懂這家企 業,我們可以得出結論——這家企業不具備競爭優勢。
所以,在98%的情況下,潛在的賣家只說半句話,我們就能結束談話,我們的這種做法當然很成功。
有時候我們通過與我們打交道的人排除考察的對象
你能看到有些將要發生的事情
巴菲特:另外,有時候,當我們和一些人就整體收購企業交談的時候,我們通過與我們打交道的人來判斷這起交易能不能做成。如果賣家將這家企業拍賣出售,我們就沒有談的興趣,這樣的話,交易不可能做成。
如果有人想通過拍賣出售他們的企業,不管拍賣進展得如何,他們都想坐下來和我們就一切條款重新談判。因此,在我們購買這家企業之前,要談好幾次。你可以看到有些將要發生的事情。
另一方面,我們和與我們有關係的人有非常美妙的合作經歷,他們推薦給我們的交易絕大多數情況下都能做成。
我們可不想整天聽人講故事,也不看經紀人報告等任何類似的文件。我們還想用自己的時間來幹些別的事情呢。查理?
避開小人,你可以免遭大不幸
芒格:沒錯。沃倫暗示的另外一個篩選標準是君子(quality person)這個概念。當然,大多數人對君子的界定是和他們相近的人。
但是世界上有很多君子,也有很多小人,這兩類人經常都有一些跡象,就像旗幟一樣,尤其是小人。一般來說,我們得避開這些人。
避開和小人打交道可以讓你免遭大不幸, 和君子結識可以讓你獲得巨大的幸福。
我們要尋找的人:能被所有人信任的人
芒格:你只要環顧四周就可以發現,在這個房間裡有很多君子,他們創造了一些偉大的企業。他們的客戶可以信任他們,他們的員工也可以信任他們,就連遇到問題,都可以信任他們會正確對待並予以合理解決。這就是我們想打交道的人。
這些人信守諾言。最近我和一家這樣的公司打過交道,某些產品上印有這家公司的品牌,同一領域裡有人發明了一個更好的產品。於是,他們就把他們的品牌從這些產品上拿了下來,因為如果他們的產品不是最好的,他們就不想讓自己的品牌出現在產品上。
這樣想的人通常在商業上都做得非常成功,君子的大旗也會在他們的頭上飛揚……
另一方面,如果某人身上閃現的是「混蛋」標誌,要避開他們。
巴菲特:小人的胸前好像有一個標誌,寫的是「混蛋、混蛋、混蛋」,你要避開這些人,你真的以為你買下他們的企業,他們就不再是混蛋了嗎?
投資的一個美妙之處是:你不必每天都從頭開始,評估企業價值的一個優點是它是累積性的
股東問:信息對我們中的許多人來說都是一個障礙,在應對信息氾濫這個問題上,你是否使用了組織模型?利用這個模型你可以聰明合理地組織信息,從而得到最大的收穫,同時不會分散你的注意力。你如何持續追蹤所有的企業?
巴菲特:我們並不持續追蹤所有的企業。不過,從某種程度上說,評估企業——特別是大企業——價值的美妙之處是它是累積性的,如果你40多年前就開始評估各大企業的價值,現在你就積累了許多企業的估值知識。
開始的時候你不需要掌握很多行業的估值知識,可以從瞭解一些重要的行業開始入手,總共大概也就只有75個重要行業,你可以逐步瞭解這些行業是如何運作的。你不必每天都重新開始,不用諮詢電腦,你什麼都不用諮詢。所以,評估企業價值可以享受知識日積月累的優勢。
這是我們喜歡不發生變化的企業的原因之一
巴菲特:你掌握的企業估值知識會隨著時間的進展而一點一點地增加。為什麼我們決定在1988年購買可口可樂的股票?這可能是知識一點點積累的結果。經過幾十年的積累,這些點滴的知識匯成了大河,讓我們能看到可口可樂的價值。
可口可樂是一家偉大的企業,這也是我們為什麼喜歡不會發生太大變化的企業的原因之一,因為對這些企業而言,過去的歷史是有用的。查理?
芒格:我沒什麼可補充的。
安全邊際非常重要,但最重要的是待在你的能力圈之內,安全邊際多大才好?這取決於風險
股東問:在你1992年的致股東信中,你寫道,你努力以兩種方法來解決未來盈利的問題:通過堅持投資你懂的企業以及通過建立安全邊際。你說這兩者同等重要。但是,如果不能兼得,你覺得哪一個更重要?
巴菲特:我想,有一個更加權威的人曾經告訴過我們哪一個更重要。
它們是聯繫在一起的,如果你很懂一家企業,並且能洞察它的未來,你需要的安全邊際顯然就很小。相反,一家公司越脆弱或者它變化的可能性越大,如果你依然想投資這家企業,你需要的安全邊際就越大。
我記得在第一版的《證券分析》中,格雷厄姆使用JI CASE的例子告訴我們說,「這家企業的價值在30美元到110美元之間。」他說,「這個結果聽起來並不好。這個信息能給你帶來什麼好處呢?如果該公司的股價低於30美元或者高於110美元的話,這個信息或許還能給你帶來一些好處。」
如果你駕駛著載有9,800磅貨物的卡車,通過一座載重量為1萬噸的橋,且這座橋距離地面只有6英呎的話,你可能會覺得沒事。但是,如果這座橋坐落在大峽 谷之上,你可能就想得到大一些的安全邊際,因此,你可能只會駕著4,000磅重的貨物通過這座橋。所以說,安全邊際多大取決於潛在的風險。
不過,我們現在獲得的安全邊際沒有1973-1974年期間那麼大。
最重要的是懂得你投資的企業並投對企業
巴菲特:你要做的最重要的事情是懂你所投的企業。如果你懂得一家企業,且你投的企業在本質上不會發生意外的變化,你就能獲得不錯的回報。我們認為,我們投資的企業大多是這種類型。
能夠從別人的錯誤中間接學習是最好的,不過我們並不總是不犯錯
巴菲特:相比從你自己的錯誤中汲取教訓,最好從其他人的錯誤中學習。就像佩頓過去說過的那樣:「為國犧牲是一種榮譽,不過這種榮譽還是讓別人獲得吧。」我們的方法其實就是試著間接學習。
不過,我們重複犯過很多錯誤。我犯過的最大的錯誤或者說錯誤類型是,當我發現某企業是偉大的企業時,我不肯支付較高的價格,或者在它的股價漲得較高的時候,我沒能繼續買入。這一錯誤的代價是幾十億美元。我可能還會繼續犯這種錯。
錯過能力圈外的投資機會是一回事,錯過圈內的是另外一回事
巴菲特:當我遇到比爾·蓋茨的時候,我沒有購買微軟的股票,對於像這樣的事情,我一點也不在乎,因為這完全不在我的能力圈之內。但是當我發現了一家我懂的企業,且它的價格也很有吸引力的時候,如果我沒有採取行動,這就完全是另外一回事了。
遇到想都不用想的絕佳投資機會,你一定得抓住,如果沒有,那就是瘋了
芒格:對。我想,大部分人遇到我稱之為想都不用想的絕佳機會的幾率都非常小,這些機會的吸引力如此明顯,以至於投資它們肯定能賺錢。因為這些機會少之又少,並且幾十年才出現一次,因此我認為,人們必須學會當這些稀有的機會出現的時候,要有勇氣和智慧以重金下注這些機會。
巴菲特:沒錯。你一定得豪賭一把,如果你不這樣做,就是瘋了。當這些機會出現的時候,如果你投入的資金量很少,也是瘋了。
無風險利率就是我們在比較不同的投資機會時所使用的基準
為什麼使用無風險利率作為現金流的折現率
股東問:當你們預測一個潛在投資——一家公司的現金流的時候,為什麼使用無風險國庫券的當前利率作為折現率?你們為什麼不用剛才查理說的機會成本的概念來 選取折現率呢?比如你提到的美國公司股權收益率的歷史均值12%,或者你的回報率目標15%,或者參考可口可樂的股權收益率。我想你肯定知道,使用不同的 折現率將顯著改變你評估的公司的價值。你們為什麼使用無風險利率?
巴菲特:我們使用無風險利率僅僅是為了對不同的投資對象進行相互比較,換句話說,我們尋找的是最有吸引力的投資對象。為了計算投資對象的現值,我們都需要使用折現率,由於我們永遠都能購買國庫券,所以,國庫券的利率就成了基準利率。
這並不意味著我們想購買政府債券,這也不意味著,如果我們得到的最好的投資對象的現值表明,該投資每年的收益率只比國庫券高0.5%,我們就會購買國庫券。但是我們認為,這是一個合適的基準利率,我們只是使用這個利率來比較所有的投資機會——企業、油井、農場等等。
使用無風險利率作為折現率還與確定程度的高低有關,這是一個基準利率。在整個估值過程中,它相當於一個常數。查理?
估值的思維過程是小兒科
芒格:是的。你想買期限多久的政府債券顯然都可以買到,所以,投資股票的一個機會成本就是將股票和債券進行對比,你可能會發現,美國有一半的公司股票,你 要麼不瞭解它們,要麼很擔心這些股票的情況或者極度不看好它們,以至於你寧可購買政府債券。因此,從機會成本這個角度看,這些股票就被這個篩選標準給排除 了。
接下來你開始尋找那些你喜歡的股票,你對這些股票的喜歡程度遠勝於政府債券,所以你會對這些股票逐一進行比較。如果你找到了一個你認為最好的投資機會—— 這個機會你很懂——你就有購買對象了。這個思考非常簡單,除了最基本的經濟學知識和博弈論之外,什麼都用不到。估值的思維過程連小孩子都能想到。
確實,真要動手對企業進行價值評估很難,不過估值的思維過程是小兒科。



伯克希爾股東大會:巴菲特接班人謎底待揭

http://www.yicai.com/news/2012/05/1696228.html
近週末,位於美國中部內布拉斯加州的奧馬哈小鎮愈加熱鬧。本週六,約有4萬名伯克希爾·哈撒韋公司的股東將湧 入奧馬哈,參加小鎮一年一度的盛會——伯克希爾·哈撒韋股東大會。分析人士認為,本次股東大會最熱門的話題可能是巴菲特健康狀況和接班人選。此外,巴菲特 也會如同往年一樣闡述自己對經濟形勢的觀點和投資策略。

接班人謎底待揭

上個月,巴菲特意外宣佈患上前列腺癌,令投資者震驚。儘管巴菲特表示病情無大礙,自己也沒有退休計劃,但外界仍然對這位81歲高齡的老人的健康狀況感到擔憂。

今年的股東大會上,巴菲特將和伯克希爾副主席查理·芒格一道,同股東們進行長達五個小時的交流。一些股東預計有關巴菲特健康狀況及其接班人選的話題將成為最熱門的話題。去年的股東大會上,股東們最關心的話題是巴菲特熱門接班人大衛·索科爾的辭職事件。

到目前為止,巴菲特已經擔任伯克希爾首席執行官近半個世紀。在他的帶領下,這家曾經瀕臨倒閉的小紡織廠目前已經成為覆蓋行業範圍極為廣泛的航母型企業,全球員工數量約27萬人。

儘管巴菲特一再強調自己沒有退休計劃,但這一天終會到來。長期研究巴菲特投資和伯克希爾公司運營的人士認為,伯克希爾旗下擁有80家子公司,從鐵路 到廚具用品,從糖果商到連鎖超市,覆蓋的業務範圍非常分散。而除了投資方面的決策外,巴菲特幾乎不直接參與旗下大部分公司的經營決策。

伯克希爾股東克雷格對中國證券報記者表示,自己對巴菲特的健康狀況並不太擔心,也不擔心巴菲特離任後伯克希爾的前景。克雷格十年前就購入伯克希爾公司A股股票,但今年是他首次參加股東大會。

曾撰寫《巴菲特主義》等一系列與巴菲特投資相關書籍的傑夫·馬修斯認為,如果業務出現下滑,伯克希爾下任「掌門」將面臨公司轉型的巨大壓力。此外,公司股東越來越可能向公司施壓,要求分紅。自1965年巴菲特執掌伯克希爾以來,這家公司的股票從未進行過分紅。

分析師看好股價

在今年的股東大會上,巴菲特和芒格將首次接受來自華爾街分析師團隊的提問。這一團隊包括三名分析師,他們對伯克希爾公司股票都給予「買入」評級,預計這三人很可能向巴菲特提出有關股市表現和長期前景的問題。

一名分析師是來自巴克萊資本的傑·蓋博,他上週上調了伯克希爾B股股價目標。另一位來自市場研究公司KBW的分析師克里夫·加蘭特認為,伯克希爾旗下各運營部門的表現都非常穩定,但增速不一定是最快的。他指出,巴菲特接班人選仍不清晰,可能會令股票承壓。

目前伯克希爾A股仍然是全球最貴的股票。截至5月3日收盤,伯克希爾A股股價為每股12.18萬美元,今年以來漲幅為6.1%。B股股價為每股 81.26美元,今年以來漲幅為6.5%。相比之下,同期標普500指數的漲幅為10.7%。在2007年,伯克希爾股價曾創下14.16萬美元的歷史高 點。

另據統計,從2011年4月30日伯克希爾哈撒韋召開上一次年度股東大會到今年5月3日為止,該公司股價下跌2.4%,而同期標普500指數上漲2.8%。過去三年,伯克希爾哈撒韋股價的漲幅大約為32%,同期標普500指數的漲幅為60%左右。



伯克希爾股東大會巴菲特 芒格問答環節集錦

http://news.imeigu.com/a/1336269687418.html

(i美股訊)北京時間5月6日消息,美國中部時間5月5日上午9:30分(北京時間5月5日晚間22:30分),股神沃倫-巴菲特麾下的伯克希爾哈撒韋公司召開年度股東大會,巴菲特及芒格與股東6小時問答。以下綜合媒體報導的巴菲特和芒格部分問答環節:

本文分為身體及繼任者問題、伯克希爾投資價值、巴菲特闡述投資方法、對明星企業及熱點行業點評、收購、公司管理、宏觀經濟七部分。

一、身體情況及繼任者問題

身體狀況

《紐約時報》首席記者安德魯-索爾金(Andrew Sorkin) 提出了投資者一直想問的問題:「您身體感覺怎麼樣?」

巴老答:「好極了,我有4個醫生,我的治療沒有耽誤我任何1天工作,醫院2分鐘就到了。」

巴菲特稱,大約兩個半星期前,他和家人與四位醫生坐到了一起,「我想,他們中的一些人是伯克希爾哈撒韋的股東。」他和家人聆聽了不同的治療建議,其中沒有一個方案要求他住一天醫院或請假一天不去工作。

「最嚴重的情況將是,這將是大肆宣揚即將來臨,而結果不會發生之事。」芒格搞笑道:「我嫉妒老巴獲得的所有同情和關注,我也許也有前列腺癌比他更嚴重,但我絕不會讓醫生檢查我。」

繼承人不是關鍵

對於繼承人問題,巴菲特表示,對伯克希爾長遠的前景來講,「繼承人是誰」不是公司的關鍵,保持公司長期的價值理念才是繼承所面對的重要責任。

巴菲特稱:「我清楚地知道,我們心目中的繼任者不是那種將解僱我們經理人的人,因為我們心中的他擁有和我一樣的文化和以人為本的理念。」

「多數經理人完全可以退休,也完全不需要再工作。他們繼續工作僅僅是因為工作可帶來更多樂趣,能超過世界上其他任何的事情的樂趣。

巴菲特開玩笑說文科專業出身的人不會成為伯克希爾的CEO,接著他一本正經的說「我的繼任者不可能完成我完成的每一筆交易,但是我的繼承人有能力勝任這項工作。」

巴菲特此前在寫給伯克希爾-哈撒韋公司股東的年度信件中說,自己已經選定一名接班人,但拒絕透露繼任者身份。而繼承人自己也蒙在鼓裡!

二、關於伯克希爾公司投資價值

伯克希爾為何長時間被低估?

有提問:為什麼伯克希爾股價會長時間被低估?巴菲特:我掌管伯克希爾47年,有四五次股價都嚴重低估。股票的美麗之處在於經常有人會以很傻的價格賣出。這就是為什麼我和查理會變富的原因。市場是為你服務的,不是給你提建議。你的買賣決定應基於你對企業價值的思考。

回購股票

巴克萊分析師Jay Gelb在巴菲特股東大會上直接就股票回購發問,伯克希爾到底什麼時候回購?會買多少?

巴菲特和芒格在其他公司為何這樣做的問題上云遮霧罩了一番,然後道出了終極答案:「我們這樣做只會有一個理由,那就是第二天就能增加伯克希爾的價值。」

股票表現將超黃金

巴菲特稱,從50年以上的時間來看,伯克希爾哈撒韋股票表現將超黃金。 「如果你現在購買一盎司黃金,你將其珍藏一百年,你將得到的只是有百年歷史的黃金。」

巴菲特說,金價在50年前是30多美元,現在是1600美元左右。而伯克希爾哈撒韋的股價50年前是十幾美元,現在已經12萬美元一股了。

芒格稱:「如果你是1939年維也納猶太家庭的一員,把黃金縫進衣服裡是個不錯的選擇。但我認為文明人不應該買黃金,他們應該投資生產性企業。」

芒格稱:「我們在企業界有著很好的投資組合,它們都在進行生產性的、有益的工作。」

公司被收購——高度不可能

巴菲特稱:「從現在開始的10年後,我或我的財產依然可能持有20%左右的表決權。因此我認為公司被收購是高度不可能的事情。」

三、投資方法

遠離走下坡路企業

股東問如何評估走下坡路的企業,芒格打趣說:「這肯定不如正在成長的企業」。這引發了全場大笑。

巴菲特表示:「一般來說,應遠離這樣的企業。我們還是投資了幾家這樣的企業,因為我們很瞭解它們。投資的價格將給我們的投資帶來回報,但我們的錢主要不是從這些企業賺取的。」

反向挑選投資對象

有股東問:「大家都對你們買什麼感興趣,使用一下芒格反向思考法則,你們不會買什麼?」巴菲特指出:「我們將力圖不碰為我們所不能理解的東西。這不是說我不知道一家企業是干什麼的,我的意思是我無法合理地推斷未來5年它的盈利能力和競爭地位。」

如何構築護城河

巴菲特股東大會上有股東提問:你們如何構築防止他人進入伯克希爾業務領地的屏障?芒格表示:「我們買柵欄,而不是建。」巴菲特附和道:「我們就是買,我們從來不建。

EBITDA毫無意義

巴菲特和芒格在人們印象中似乎是成天鑽研公司財務報告的投資專家,對於很多投資人士經常掛在嘴邊的EBITDA(扣除利息、稅金、折舊及攤銷前之利潤),今天芒格在巴菲特股東大會上表示,他甚至不喜歡EBITDA這個詞,它意味著不計所有成本之前的利潤,這簡直毫無意義。

不要怕犯錯

有個來自三藩自主創業的年輕人問起如何規避商業上的犯錯。巴菲特說,不要害怕犯錯誤,不要怕承認犯錯誤。有些商業短期可能看上去有問題,長期來說可能會回報。而且他說商業中很重要的一點是識人。

巴菲特表示「我們犯過錯誤,我們還會犯錯誤。另一方面,我們都擁有一種本能,希望做大事,我們兩人都是如此。從錯誤中學習,下一次錯誤就會有所不同。」

四、點評行業與公司

新能源

巴菲特在股東大會上指出:「沒有補貼無論太陽能還是風能都無法維持,風能只是一種補充性能源。」伯克希爾麾下中美能源的負責人Greg Abel站起來補充,沒有補貼他們不會推進風能項目。巴菲特投資比亞迪就是通過中美能源進行的。

亞馬遜

巴菲特在股東大會上表示,亞馬遜宛如一個發電站,它將影響到很多行業。有些行業甚至不知道自己被影響了。GEICO也深受互聯網的影響,但我低估了這個影響。如果人們現在要買什麼東西,他們很樂意上亞馬遜。這個公司做得很好。(但他們的數字還不是很好看)

芒格隨即指出:「對多數零售商來說,亞馬遜是一個大麻煩。」巴菲特接問:你認為我們哪項業務最有可能被亞馬遜搞到?芒格:我認為所有能從個人電腦和 iPad 上容易買到的東西都會受影響。

報紙面臨兩大難題

在問答環節中提高報紙投資時,巴菲特稱,報紙存在三大問題,其中有兩個很難克服:發行成本和在網絡提供免費內容的同時印刷產品卻收費。

「現在新聞的問題是不知道讀者想知道什麼。如果你回到50年前,報紙能提供10餘個人們感興趣的內容,那時報紙是主要的消息源。

歐洲銀行和美國銀行的對比

一個澳大利亞股東問到關於歐洲銀行和美國銀行的對比,從而引發對歐洲和美國金融的問題。

巴 菲特表示,今年美國銀行比3-4年前好很多,而歐洲銀行在奄奄一息。美國財政部和美聯儲強行要求銀行提高資本金是非常明智的。而歐洲銀行業更依賴於從市場 融資,依靠存款的方式將更緩慢,在他們從歐洲央行中得到便宜的貸款前,歐洲銀行業將在夾縫中生存 "gasping for air"

中國的偉大公司

芒格對中國需要多長時間才能產生像可口可樂一樣偉大公司問題的回答是:「中國已擁有一些偉大的公司。」巴菲特指出:「我們傾向於中國某些出口產品良好的公司,主要是消費者產品。中國已擁有一些巨型公司,它們的市值將超越某些美國公司。」

芒格:「我不能對中國做出預言,但他們已擁有了一些很偉大的公司。」

投資高盛 GE——「小菜一碟」

相比伯克希爾哈撒韋長期持有的股票和收購,他向高盛和通用電氣注資80億歐元只是「小菜一碟」。

巴菲特在談到2008年分別購買高盛和通用電氣公司50億美元和30億美元的永久性優先股時稱:「這些交易對於伯克希爾哈撒韋並不是十分關鍵,其重要性與購買可口可樂股票相比微不足道。」

區別對待谷歌、蘋果和IBM

巴 菲特在股東大會上指出,自己在投資上區別對待谷歌、蘋果和IBM是有原因的。他表示:「前兩家都是偉大的公司, 10年後蘋果和谷歌的價值大增我一點也不會驚訝,但我不會買它們其中的任何一家。我可以確定的是,我也不會做空它們中的任何一家。IBM走錯路的可能性要 低於谷歌或蘋果,至少我們是這樣認為的。蘋果創造了無比卓越的產品,我只是不知道如何給它估價。」

兩房很難同時滿足雙重使命

一 位女士在巴菲特股東大會指出,她在兩房問題(房利美和房地美)上有72點要問。其實她的問題就一個,房利美和房地美真的大不能倒?巴菲特答道:「從你提問 的語氣看,你似乎認為兩房一團糟。它們陷入麻煩是因為試圖同時滿足盈利使命和提供住房的使命。這是一個國會需要解決的問題。」

巴菲特稱「我認為它們將繼續被託管,直到未來達成某種政治上的解決方案,即兩黨最終走到一起,目前看來我覺得這還有很長的路要走。」「擁有這樣一個市場是非常重要的,如果擁有足夠的首付,這一市場應該讓借貸者的成本最小化。」

聖達菲鐵路

一位伯克希爾的股東提問:「哪一個伯克希爾子公司過去5年中競爭優勢的提升最明顯?」巴老明確回答:「BNSF」。

巴菲特在伯克希爾哈撒韋股東大會上回答公司受到政治過程影響的問題時稱:「經濟通常會大獲全勝。」「伯靈頓北方聖太菲鐵路公司(BNSF)的業務太龐大了,不會受到政治的實質性影響。」他還稱公共事業公司也如此。

鐵路公司將捲入全國和州級政治過程中。巴菲特稱:「他們會玩政治遊戲,競爭也會如此。美國如果阻礙鐵路投資,那她太愚蠢了。

(註: BNSF運營北美最大鐵路網之一, 擁有51500公里運營網絡, 遍及美國28個州和加拿大2個省,被公認為世界最大的鐵路多方式聯運公司。)

對保險業有信心

華爾街的分析員CliffGalant 問到了保險業如何規避風險。巴菲特表示,伯克希爾還是很保守的,除非遇到向911這樣的恐怖襲擊,他對自己旗下的保險業還是很有信心的。

醜聞不會影響沃爾瑪

有投資者問伯克希爾哈撒韋對墨西哥醜聞發生後的沃爾瑪的評價是否下降了。巴菲特回答稱,沒有,沃爾瑪是薄利零售商,其「盈利能力」不會受到醜聞結果的影響。

巴菲特和芒格稱,像沃爾瑪和伯克希爾哈撒韋這麼大的公司,有著如此多的僱員,壞事情有時會發生。很多時候這在公司管理層的控制之外。

比亞迪在美生產「寥寥無幾」

有投資者在伯克希爾哈撒韋股東大會提出了關於比亞迪汽車的問題,他問美國對電動汽車需求的提升,是否會使該家中國汽車製造商將部分生產轉至美國。

巴菲特讓看好比亞迪汽車的芒格回答該問題,芒格稱,公司正關注這家中國汽車製造商,儘管其在美的首個重大舉措或涉及在加州銷售租賃車隊,為加州的公共項目提供全電動的巴士。

芒格:「中國汽車市場是一個巨大的市場,他們恰好座落在中國,因此中國是他們主要的關注點。我認為他們進入美國市場的第一輛車可能會出現在加州。」

芒格特別提到了政府對電動企業的補助,他認為該公司的成功與盈利或最終將明朗。在被追問到未來比亞迪出售的汽車中將有多少會在美國生產時,芒格簡要的回答稱:「寥寥無幾。」

五、關於收購

220億美元收購

巴菲特透露,他近期考慮過一項220億美元的收購,但交易卻以失敗告終。巴菲特沒有透露潛在收購目標的名字。

巴菲特稱,該交易將要求他出售一些他本想繼續持有的股票。如果交易達成,220億美元的收購規模將是伯克希爾哈撒韋最大的收購之一,僅僅低於2010年收購伯靈頓北方聖太菲鐵路公司(BNSF)所用的260億美元資金。

巴菲特稱,他仍準備進行200億美元級別的大手筆收購,如果他能找到合適目標的話。下一年,如果巴菲特還不能做一筆大買賣,他或會宣稱如果他喜歡會完成300億美元的收購。

傾向於現金收購

伯克希爾哈撒韋是否會用自己的股票做更多的收購?巴菲特:我們更傾向於用現金,因為我們一直在產生現金。他討厭送出不必要的股票,我們不喜歡用自己的股票去做交易,收購BNSF用我們的股票是一個錯誤。

六、公司管理

管理之道——無為而治

巴菲特在股東大會上在回答如何管理經理人使之勤奮工作時指出,我們一切順其自然,很難想像這樣的系統會對其他人無效,我們解除了其他地方可能針對經理人的束縛,讓他們享受自己的生活和職業生涯,「伯克希爾奉行無為之治,我們的工作重點就是別把已經運行良好的東西弄糟」。

自己就是首席風險官

來自《財富》的CarolLoomis代表股東向巴菲特提問:下一任伯克希爾哈撒韋的CEO是否會配有一位獨立的首席風險官?

巴菲特回答說他就是伯克希爾哈撒韋的首席風險官,由他負責確保公司不會陷入大的麻煩之中。

不給所投資公司建議

有提問說:過去幾年伯克希爾投資了不少中國公司,那麼是否有給中國公司的運營提過建議。芒格調侃說:「現在不是我們給中國提建議的時候。」

巴菲特則表示,我們最大的投資價值 500億美元,但我們一年可能只跟他們的高管見過2次,我們不會給管理者提供運營建議。伯克希爾對其所投資的企業基本沒什麼影響。巴菲特說:目的就是為了找到不需要讓他們發揮影響力的公司。

隨後巴菲特補充說,如果他認為伯克希爾的成功取決於向所投資的公司提些建議,他也會這樣做。

偉大投資起步早

為什麼在08-09年更激進,不擔心系統性風險嗎?巴菲特:過去53年我們買企業從未考慮宏觀環境。當發現企業價格吸引人且我們能理解它,我們就買入。我第一次買股票是1942年,當時我們輸掉了戰爭,但股票很便宜。偉大投資者不管是什麼風格,有一個共同點就是起步很早

避開哪些投資

會避開哪些投資?巴菲特:我們嘗試避開我們不理解的東西。這不是說我們不懂企業做什麼,而是我們無法衡量企業在未來五年的盈利能力和競爭位置。另外還要避開IPO。全世界成千上萬股票,根本不用考慮IPO。經理人嘗試把它賣給你,它就不太可能是最便宜的生意。

七、宏觀經濟

經濟何時才能重返4%的增長水平

芒格:「需要很長時間。」巴菲特:「擁有4%的實際增長率是非常美妙的,雖然2.5%可能致使我們走出衰退的速度變慢,但對一個已享有很高生活標準的國家來說,2.5%是非常不錯的增長速度。」

關於主權債務

巴菲特表示「主權債務最奇妙的事情就是,他們最終還不了錢,而你不能從他們那裡得到任何東西。」「我不知道歐洲債務危機如何結束。我們已經看到,不久前歐洲央行給了那些持有大量主權債務的銀行1萬億美元,從多個方面來看這這樣做都是存在問題的。」

「這就像給一個人保證金賬戶,也許賬戶中還有一些不良資產,你卻允許他賭得更大。」「我更喜歡一個財政機構更為有序的世界,其中包括美國的也更為有序。我將繼續遠離中期和長期政府債券,我們自己國家的和其他國家的都不碰。」

(i美股 sherry彙總)



2012奧馬哈之行後記——淺析伯克希爾的文化 weblucas

http://xueqiu.com/3622329429/21910214

作為一名業餘投資者,成為巴菲特的粉絲已有數年,通過讀他的年報已然獲得好多生意和投資問題的解答,但總想現場聽聽兩位老爺子的教誨。今年跟隨雪球 前去奧馬哈朝聖,抱著不為尋求答案,只為感受現場氛圍的期待而去,不虛此行,滿載而歸,心情至今尚未平靜,同時本著用圖片記錄快樂,用文字表達思考的宗 旨,在這裡留下一點認真生活和求索的痕跡,見笑於大方之家。

奧 馬哈,一個美國中部的農場城市,在最近的熱播美劇《The Big Bang Theory》中,當女主角Penny說自己的家鄉是Nebraska的 Omaha時,被人嘲笑為「鄉下人」,原來連美國人都不待見這個地方。但就是這個「鳥不拉屎」的地方卻像聚寶盆一樣,吸引著全世界最富有的一批人,在每年 的4、5月,自發地彙集在一個簡陋的場館裡,聆聽2位老人的談話和教導,年復一年,樂此不疲。究竟是什麼力量吸引了那麼多人參加這個聚會?

 

是 因為金錢嗎?是的,就連全球最有錢的人比爾蓋茨,在這個聚會上也只能作為配角。可是,參加聚會的很多人早已不用為了金錢而奮鬥了,又何必每年來聽一些「陳 詞濫調」。難道是因為貪婪嗎?是的,聚會的兩位主角最擅長在他人恐懼時「貪婪」。可是,這兩位主角不僅被稱為全球金融界的Mr. Clean,還被稱為商 業社會的道德楷模,你絕對感受不到哪怕一點點華爾街式的貪婪和浮華。

 

有部巴菲特記錄片說的好,「奧馬哈的聚會是場『資本主義的狂歡節』,是股東們向英雄巴菲特致敬的聚會,聚會的主題是關於愛和崇拜,與金錢無關」。資本主義,和金錢無關?That's where Amazing Happens。

 

資 本主義的狂歡節怎麼可能和金錢無關?而如果和金錢無關,對巴菲特的愛和崇拜的源泉又是從哪裡來的呢?事實上,這個問題可以和另一個問題聯繫在一起解答,即 為什麼只有很少的人能按照老爺子的投資方法實踐財富之路?竊以為,目前對這個問題的眾多解答中,最被忽視,但又是非常重要的一個精神層面的原因就是對「伯 克希爾文化」的理解。

 

「文化」對企業的影響是隱性而巨大的,優秀的企業家和管理者其實都明白這個道理。美國的傑克 韋爾奇把重塑通用的企業文化作為第一要務,中國的馬云一直在強調做有價值觀的企業,從而讓阿里活到99;Google堅持「不作惡」,萬科堅持「不行 賄」。優秀的企業文化會起到既寬又深的護城河作用,因為技術和產品上的模仿容易,但企業文化上的模仿卻相當困難,而一個好的企業文化會引發良性循環,從而 帶來很多意想不到的好結果。在這一點上,伯克希爾的文化具有獨一無二的魅力,這是很少有人能複製老爺子投資方法的重要原因之一,也是人們對老爺子愛和崇拜 的源泉之一。

 

個人認為,伯克希爾文化有三大核心內容:1、清教徒式的企業家精神; 2、用理性經營生意;3、對信任力量的充分運用。

 

1、清教徒式的企業家精神

我 所理解的清教徒式的企業家精神,主要指 「正直、能幹、勤儉、自律」等品質。無論中外,很多企業的發家史都存在「七宗罪」,在中國更是有「無商不奸」 的 歷史偏見,令人驚奇的是,伯克希爾的每一分錢都可以算是陽光下的利潤,這源於老爺子對自己以及旗下CEO都嚴格以「正直、能幹、勤儉、自律」為要求,尤其 是「正直」和「勤儉」的品質被老爺子反覆稱道,每年的股東大會都要提醒各位股東和旗下經理人,「寧願損失一大筆錢,也不能損失哪怕一點點名譽」。在勤儉方 面,不用提他千年不變的微薄工資,更不用提他那著名的「廉價房」,就說他把公司買的二手小飛機可愛地命名為「不可饒恕」號,而且每年都會因此「奢侈行為」 而「公開懺悔」,就會令很多人汗顏。

 

老爺子不僅對自己要求頗高,更是幸運地找到了一批擁有這些品質的企業和企業家,其中最具代表性的,當屬「七聖賢(The Sainted Seven)」。 「七聖賢」,更為完整的說法是 「七加一聖賢」(The Sainted Seven Plus One),指伯克希爾收購的 Buffalo News, Fechheimer, Kirby, Nebraska Furniture Mart, Scott Fetzer Manufacturing Group,See's Candies、 World Book以及最後收購的Borsheim(即Plus One)八家公司。很多投資者對這8家公司很少談及,但這幾家公司卻是在伯克希爾歷史 上佔據非常重要地位的公司,甚至可以說,如果不理解「七聖賢」,就不能算理解伯克希爾。

 

這8家公司被稱為「聖 賢」,最重要的原因在於經營他們的企業家都是「正直、能幹、勤儉、自律」的典範,其中尤以Nebraska Furniture Mart的B夫人最為傑 出,也最受巴菲特推崇。B夫人最著名的經營理念就是「Sell cheap and Tell the truth」,可謂是清教徒式企業家的最佳註解, 這麼多年過去了,走進Nebraska Furniture中,這個經營理念依然清晰可見。

 

其實,以清教徒式的精 神去創造企業財富,無論在哪段歷史、哪個國家,都是一件艱難的事情,在這條生財之路上,沒有一夜暴富,只有長時間地投入和自我犧牲,才能達到緩慢而堅實的 財富積累。比如在B夫人的創業經歷中所看到的,「她克服了你所有想的到的困難,以及你所不能想像的困難」,並且 「需要30年的時間去建立名譽」。

 

當 然,老爺子沒有明說的是,一旦你建立起名譽,雖然需要萬分小心地維護,但名譽本身就是巨大的財富和強有力的護城河。如果理解了這一點,就能更好地理解為何 長期持有才是正確的投資之道,假如一位企業家花費了30年才建立起良好的名譽,他怎麼會僅僅因為短期業績甚至股價的波動而拋售企業和生意?作為優秀企業家 的巴菲特,更能深入地象企業家一樣思考,從而使他的投資耐心與定力顯得與眾不同。

 

2、用「理性」經營生意

談 到用理性經營生意,雖說伯克希爾自身以及旗下的GEICO保險公司都是典範,但其實用「七加一聖賢」 來討論這個話題是最有趣的。這八家公司大都沒有獨一 無二和震撼人心的產品,沒有很明顯的護城河,所在的行業也都面臨較為激烈的競爭,也沒有什麼引人注目的發展前景,在奧馬哈參觀了部分公司後,很多人都會產 生困惑,為什麼巴菲特會收購這些企業,至少在很多人看來,這些公司都和奧馬哈一樣平淡無奇,沉悶無比,而最有力證明這8家公司無趣的證據是,這8家公司沒 有一家公司成為世界性品牌的企業,See's Candies?那也只是一家區域性的企業而已,甚至在巴菲特的擁護者中,這8家公司的知名度也遠遠不及可 口可樂,但其實這8家公司對伯克希爾的重要性卻比可口可樂要大得多。

 

這8家公司很好地詮釋了從股東角度出發,究竟什麼樣的生意才是一流的生意和一流的投資。而決定了他們成為一流生意的重要原因在於他們的理性經營方式,我理解的理性經營,主要包括很重要的2點:

 

1、強調真正的內生增長,不鼓勵通過負債槓桿和資本的再投入來擴大企業規模;

2、高度重視企業內部經營效率提升,強調通過企業內部的成本和費用控制來保持盈利,不依賴企業獨特的產品和提價能力,即使有獨特產品和很強提價能力的企業,亦是如此;

 

以 「七加一聖賢」中的Borsheim為例來進一步說明這個問題,或許是最有趣的。這家公司所經營的最具有歷史的珠寶產品,同時又是最不理性的奢侈品,假如 最不理性的奢侈品行業也能用理性經營好,在其它行業中更是值得一試。在珠寶這個行業裡,大多數企業都在強調其品牌、獨一無二的品味,崇尚越貴越好,擁有較 強的行業提價能力,畢竟「沒有人願意在買婚戒的時候被認為小氣」,可以說獨特性的競爭是這個行業中主流。

 

對於 Borsheim,她的旗艦店位於奧馬哈一個不怎麼起眼的角落,不介紹的話很容易錯過,但根據老爺子的估算,就珠寶銷售量而言,除了Tiffany在紐約 第五大道上的店以外,Borsheim旗艦店的銷售量超過全美國任何一家單個珠寶店的銷量。比較一下第五大道的Tiffany和波仙是非常有趣的:

 

一個處在人口大概有1000萬的世界大都市紐約,另一個位於人口也就60萬左右的中西部農場城市奧馬哈,一個按常理最不可能產生優秀奢侈品企業的地方;

一個位於繁華的第五大道,有7層樓的漂亮建築,另一個位於停車場的旁邊,上下也就一層樓的大通鋪;

一個擁有N多全球連鎖店,品牌影響力巨大,另一個好像只有一家店,至於品牌,對不起,很多人都是第一次聽說而已…

 

如 此多的反差,但絲毫不能阻止Borsheim獲得出色的業績。他的增長完全依靠自身利潤的累積,不用舉債和股權融資來擴大經營規模,標準的一本萬利!更令 人驚訝的是,公司的費用與銷售收入的比例是行業平均水平的1/3!這種成本控制的程度和運營效率令人驚嘆,NOW THAT 『S WHAT I CALL GOOD BUSINESS!

 

更重要的是,對Borsheim的投資可能要好過對 Tiffany的投資。因為人們是被非理性所支配的,理性經營企業的規模常常受到天然的限制,不容易產生世界性規模和品牌(這常常意味著大額舉債增長和巨 大的資本再投入),但這絲毫不影響其成為一流的生意。更妙的是,對於價值投資者而言,理性經營的企業由於常常得不到應有的關注,其價值常常被低估,因此讓 這些生意有更大的機會成為一流的投資。對於價值投資者而言,在沒有巴菲特之前,應該祈禱出現更多的七聖賢。

 

此外, 未必是擁有獨特產品的生意才是好生意,試想,固定電話和鐵路這些如今看無比沉悶的產品剛剛問世時,都是最酷的「The New New Thing」 , 對人類歷史也都產生巨大的影響。可是到如今又有幾家企業能夠存活下來呢?平凡的產品同樣能成就不平凡的生意,而且可能因其產品的平凡,企業的生命力會更持 久,對投資者而言,也更加容易預測。

 

3、對「信任」力量的充分運用

從現代商學院教科書的標準出發,伯克希爾的公司的管理機制不能用糟糕形容,簡直就是一個「反面典型」。隨便舉幾個例子,就能看到情況有多糟。

 

整個公司似乎沒有預算體系,他的CEO對於沒有預算還公開表示很得意;公司也沒有投資決策委員會,所有重大決策基本靠一個老頭「照鏡子」決定,公然藐視「集體智慧」;至於那些董事,基本對CEO「言聽計從」,不要說什麼監督他的投資行為了;

更 要命的是,公司很多重大的對外投資都不聘請外部審計師和律師,對投資標的常常不要求審計報告,簽訂的收購合同都異常簡單,有時候甚至沒有合同;至於一般投 資人和商業銀行為控制風險出發,高度重視的現場調查,這位老爺子甚至搞不清楚被收購子公司的具體位置,讓他去現場調查,簡直就是對牛彈琴;對於收購進來的 子公司又基本不干預,任由原先的經理人一展拳腳,對於子公司的「監督」,基本就靠每季度的財務報表,更不會費神每年將所有子公司巡視一遍;

 

還 有公司的績效機制,很少有股權、期權這類「先進」的獎勵方法,完全就是「三六九,發現鈔」,毫無技術含量可言。哎,真是罄竹難書!根本不能相信,這家全球 最大規模的投資管理公司,不僅沒有什麼「先進」的公司治理和決策機制,就是一些公認的基本的市場盡職調查標準都完全被伯克希爾的CEO所藐視,伯克希爾的 整個運營方式基本就是和教科書中的標準背道而馳。

 

但就是這麼個「反面典型」卻擁有全世界最出色的運營和投資紀錄,保持著全球最低水平的運營費用,避開了大型公司所共有的官僚主義,同時,無論對人和對事,都擁有全球最好及最有效的風險控制紀錄,也是全球最理性的投資公司。

 

讓 伯克希爾如此與眾不同的一個較為明顯的原因是,公司的運營體制建立在 「信任」的基礎,而商業社會中大多數公司的治理結構是建立在「不信任」的基礎上。因 為「不信任」,所以需要「委員會」進行共同商議,需要外部審計去審查,需要律師對合同條款「摳字眼式」的風險把控,可人們很少意識到,這些「不信任」的方 式只是為愚蠢所支付的成本,這個成本常常高到無法估算。「委員會」的「集體智慧」經常體現的唯一用處是,誰都不用為結果承擔責任;假如對企業自身的做賬方 式都不信任,又如何憑藉外部審計的結果去相信企業的運營。

 

公司的管理歸根到底是對人的管理,而這位全球最成功的資 本家管理人的方式更是讓人乍舌,他最重要的管理手段是希望旗下企業家在做每一個決定時,都能通過著名的「記者測試」,既不會讓自己的良心感到過不去。在現 今的商業社會中,聽全球最大的資本家講用良心來管理,怎麼聽都有點像童話故事和虛偽,但若看到這位資本家的所作所為,受震撼的往往是觀者本身的良心。

 

老爺子明白,對於正直能幹的人,最好的激勵手段是信任,而不是金錢。因此充分授權旗下企業家最大的自主權利,而這些企業家工作的重要動力在於「不讓老爺子失望」。

或許當「無形的手」驅動每個人都為個人利益奮鬥時,人們常常忘記 「道德情操」的巨大力量,可值得鼓舞的是,一旦將這個力量運用恰當,卻能創造出驚人的經濟效益。伯克希爾的驚人的管理效率受益與此,股東們對他的愛和崇拜也來源於此,和金錢無關。

 

芒格先生說的好,「伯克希爾的運營方式為全球企業創造了一個榜樣」,可這個榜樣的標準是如此之高,他的文化是如此難以複製,與此相比,價值投資都顯得簡單易學。不過,誰知道呢,畢竟未來猶如深夜中一條看不見的公路,而人類在前進的旅程上不斷創造歷史。。。



【伯克希爾研究系列之一】伯克希爾的融資功臣 Ajit Jain Conan的投資筆記

http://xueqiu.com/1830611415/22672441
目前做完了伯克希爾3個年份的報告,開始分析BRK的一個原因是,在分析復星時,需要對一些比較複雜的投資集團有一些瞭解。我大致分析了90年代左右的BRK,複雜程度超過我分析的很多公司,和復星有一拼。其中有兩點印象是很深,一個是BRK再保險基金經理Ajit Jain的出色程度,一個巴菲特固定收益類的投資能力。

巴菲特多次在年報中感謝伯克希爾再保險的基金經理Ajit Jain,Ajit Jain對於BRK的一個重大意義是承擔了低成本融資功能,BRK有很多投資資金來源於再保險保費,而不是常規保費和銀行貸款。而在再保領域,Ajit Jain有很強能力可以簽下很多對BRK財務成本非常有優勢的保單,能有效的為BRK降低的利息保障倍數。在很多其他公司再保險基金經理因為簽下問題保單,而使得再保險公司遭受重創時,Ajit Jain簽下了很多別人不會簽的保單,大幅降低了問題保單在BRK的再保險保單中的比例,使得BRK的霹靂貓業務大放異彩。(Ajit Jain簽的再保保單花樣繁多,比如拳王泰森的生命險,而且BRK的再保在經營能力上,有能力簽下一些超過其他再保公司不願簽的大額保單)

經營伯克希爾的難度絲毫不亞於經營任何一家上市公司。其中不僅僅要董事長有非常好的能力,還要對法律,財務運營,吸納人才,管理,公共關係各個方面均有建樹。有些牛人看起來是恃才傲物的(芒格飄過),而巴菲特都可以和這樣的人愉快共事,其中有些人還成為他的死忠。。。巴菲特的幽默在其中可能起了相當作用,巴氏幽默的一個主要特點,就是在正經場合,老巴適度用暴露自己缺點的邏輯來解釋一些業務問題。而作為一個腕級董事長,拿自己開涮,結果開到讓別人泰囧,可並不常見。。

對比巴菲特的投資能力,巴菲特的經營能力並沒有得到那麼多的關注
或許,這是因為我們只是認為我們需要他的投資能力。。

巴菲特傳記作者評伯克希爾股東信:別讓巴神那套愚弄你

http://wallstreetcn.com/node/22719

上週五,巴菲特公佈了一年一度的致伯克希爾哈撒韋公司(伯克希爾)股東信,相信很多人都已經讀過。如果要用一個詞概括觀後感,你會怎麼說?

「誰是巴菲特繼承人及其重要性」(Warren Buffett's Successor: Who It Is And Why It Matters)一書作者、伯克希爾的股東Jeff Matthews給出的是:無聊。
 
別忙反駁,Matthews還有補充:無聊演繹得不錯。
 
今年和前兩年不同,前年巴菲特退位的傳言甚囂塵上,去年巴菲特宣佈,董事會實際上已經批准了一位接班人。今年沒有這方面的故事,只有不少好消息。
 
巴菲特告訴我們,伯克希爾最大的利潤髮動機——鐵路與能源公用事業公司發展良好,這些公司大量持現必將贏得很可觀的回報。
 
Matthews提醒大家,伯克希爾的伯靈頓北聖太菲鐵路公司(BNSF)現在負擔著15%的美國城市間貨運量,兩年前巴菲特提到的這一比例為11%。
 
從盒裝巧克力製造商See's Candies到酒類等各類產品經銷商McLane,伯克希爾旗下大部分小企業也都表現不錯,但巴菲特說它們幾乎沒什麼好說的。
 
他迫不及待要談論的是自己作為伯克希爾首席投資官的兩個超級替補——Todd Combs與Ted Weschler。這兩人去年的業績都比標普500指數高10%以上。
 
巴菲特用玩笑的口氣抱怨說,Combs和Weschler「讓我望塵莫及。」
 
還有保險業務,即使不是伯克希爾的靈魂,它們也是核心部分。用巴菲特的話說,很有效率,「彈無虛發」。
 
此外,巴菲特照例讚揚了多位伯克希爾的經理人,像以往那樣,也反省了看上去「壞」消息,即去年伯克希爾賬面增值比例不及標準指標標普500的盈利比率。即便伯克希爾稅後淨值增加了240億美元,巴菲特也說這些數字「有失水準」。
 
巴菲特有預見性地透露,去年沒有如願達成任何一筆大收購,沒能捕到「大象」。他重申「美國最好的年頭在我們前方」。
 
Matthews認為,這封信最精彩的部分,即巴菲特帶給讀者最大感觸的部分並不是保險和鐵路業務,也不是邀請一位看空伯克希爾的分析師參加今年股東年會的問答環節,而是巴菲特感嘆五年內跑贏標普500的記錄受到威脅。以前巴菲特還從來沒有這樣公開談論過。
 
迄今為止,我們從未五年內輸給大盤,成功地43次五年時間裡超越標普……但標普過去四年每年都有收益,超過了同期我們的盈利水平 。
 
如果市場2013年繼續前進,我們五年期的勝績就將畫上句號。
 
巴菲特的好幫手芒格認為,應該買好的企業,不應該貪圖便宜。實際上,在芒格的這種真知灼見和多位高明經理共同努力的幫助下,過去48年裡,巴菲特已經讓伯克希爾的淨值每年複合增長19.7%。相當於48年裡每年增長近20%,大概一共增長586817%。
 
即使取得這樣的成績,巴菲特還在擔心43次都在五年內跑贏大盤的記錄不保。這已經告訴我們,創造一個巴菲特這樣的記錄需要什麼。說白了:赤果果的競爭本能。
 
所以,Matthews說:
 
別讓巴神表面的那套愚弄了你。人家的目標是當全球首富。他成功可不是坐享其成,不是靠說些在家裡編的警言妙語,而是比別人幹得更好、想得更深,並且每天、每週、每年都是如此。

2013年伯克希爾股東大會直播:傾聽巴菲特和芒格

http://wallstreetcn.com/node/24506

04:23 (最後一個問題)

問:您會考慮拆分伯克希爾哈撒韋(BRK.A)的股票嗎?

巴菲特:目前這樣就很好;沒有必要拆分。


04:06

問:如何判斷對方公司是否存在欺詐行為?

巴菲特:有一些找上門來的公司就是。多數是根據對方的推廣行為,他們自己露出了狐狸尾巴。財務上的欺詐有很多方法,金融相關公司更是擅長這些。

芒格:有一些公司不是故意欺詐,他們也是被騙了。

巴菲特:如果你產生懷疑,不去理會就好。

(華爾街見聞註:巴菲特和芒格開始就90年底所羅門的會計錯誤開玩笑。)

巴菲特:會計學不是科學。


03:59

問:您覺得歐元區的投資機會如何?歐洲央行能有效地維持歐元區的整體性嗎?

巴菲特:我們在歐洲做了很多收購。我很喜歡歐洲的投資機會,除了個別國家。歐元不會消失。

芒格:將希臘放進歐元區是一個極其愚蠢的主意。

巴菲特:綜上,我們很希望能在歐洲有好的業務機會,並且查理希望不是在希臘。


03:52

問:目前經濟是又在製造一個房地產泡沫嗎?

巴菲特:房地產業現在離泡沫還差得遠。目前是買房和房屋融資的好時機。第一次房地產業泡沫政府負有責任,但是不是唯一推手。

芒格:此前人們為房地產業瘋狂的時候,政府應該加以提醒;但是政府恰恰火上澆油。

巴菲特:查理和我都很擅長在人們瘋狂的時候保持清醒。經濟可能會有泡沫,但不一定在房地產業。人們有時會被矇蔽。


03:37

問:您如何看待在IBM業務上的失敗?

巴菲特:我不瞭解IBM,也不瞭解可口可樂。我感覺很好啊。


03:30

問:Ajit是你的接班人嗎?如果不是,沒有他你的業務會表現如何?

 

芒格:如果沒有Ajit,我們就不會有現在這樣好的成績。

巴菲特:Ajit在許多方面都是卓越的,當人們抄襲他時,他就會有新的辦法。對於接班人不予置評。

巴菲特:我們在伯克希爾營造了一種氛圍。這些傑出的經理人多數並不需要錢,他們只是快樂地運營業務。伯克希爾在沒有Ajit的情況下運營了20年。如果他1965年就加入伯克希爾,而不是1985年,那我們現在就擁有全世界了。


03:25

問:如果我20多歲,想發起一個合夥人生意,我沒有公開的可以追溯的業績,希望讓別人投錢進來,你有什麼建議?

巴菲特:你沒有打動我。用別人的錢投資應該非常謹慎。即便他們有業績記錄。我建議儘早開始有審計的業績記錄。

巴菲特:如果你今天發起這個,你怎麼吸引別人的投資?

芒格:很多人最開始都是從朋友和家庭籌錢。這是另外一種信任。但年輕人很難做。

巴菲特:相對來說只有很少人能成功。這就是為什麼有很多快要餓死的小對沖基金存在。

巴菲特:對沖基金賺了很多錢,為基金經理自己賺錢。如果按照對沖基金行業2%管理費,20%的提成,Todd和Ted每個人今年都可以賺1.2億美元。


03:19

Cliff Gallant問:伯克希爾最近的業績能不能反映出整體經濟情況?伯克希爾會有更多的國際擴張嗎?

巴菲特:我們不會排除任何事情,會考慮世界各地的業務擴展。但是我們在美國發現的機會最多,我們做的多數交易都在美國。自2009年以來美國經濟一直在改善,我不相信二次衰退。現在房市也出現了改善,建築有改善。但我們不想建太多房屋。我們在前進,不是大步前進,但也沒有停止。未來我覺得也是如此。

芒格:我們知道現在發生著什麼,但是我不善於推測未來。

巴菲特:平均每4、5年你就能發現股票市場有出奇的好機會,但是要能夠利用好這些,你需要腦子夠給力。


03:16

問:你的財富大多要給慈善基金。他們拋售股票會否造成股票下跌?

巴菲特:我每年會把自己4.75%的股票給出去。這些股票值20億美元。對伯克希爾來說還不到1%。交易所裡許多股票交易量超過100%。1%根本就是微不足道。伯克希爾每天的交易量是四五億美元,所以20億美元改變不了什麼。

芒格:對於一個老男人來說,沒有什麼比額外的20億美元更微不足道的了。

巴菲特:錢在別人手裡比放在我的保險箱裡更有功效。


03:13

問:如果我買進最好的20家公司股票,扔一邊不管了,最後收益會如何?能跑贏指數基金嗎?

巴菲特:這樣看你怎麼選最好的20家公司了。但你這個就很可能和指數基金的概念很像了。還要看你是否想研究企業;還是你有其他的職業,只是想在股票上有一些敞口。長期來說股票會表現很好。你需要避免在別人興奮的時候變得興奮了。如果你不是專業人士,不要裝成是。如果你是一個業餘投資者,長期購買多家美國公司是合理的選擇。

芒格:瞭解自己的能力所在很重要。 


03:01

提問:我是一名二戰老兵,我敦促你不要再吃芝士漢堡了。那些東西會阻塞你的動脈。即便你投票支持奧巴馬我還是希望你安好。我的問題是,您提倡節儉,但您為什麼會支持這樣不負責任,讓債務飆升的政府呢?(華爾街見聞註:現場掌聲)

巴菲特:16萬億美元債務,其中毫無疑問有一些是布什的責任。並不是奧巴馬的政策引發了最嚴重的金融危機。與人談論政事是很浪費時間的;總有一半人同意你,一半人反對你。考慮到危機的嚴重性的話,過去數年政府的赤字支出是合理的。我們需要刺激。現在的問題是如何退出刺激。

芒格:我完全同意。布什也會完全同意。

巴菲特:小布什2008年有一句名言:如果不多寬鬆的話,危機將更為惡化。這句話我同意布什。

美國的債務GDP比重增加的確令人不安。但二戰之後我們的債務/GDP比重更高,人們預測會發生可怕的事情,但沒有發生。印錢比自律更容易一些。但我們國家有更大的問題。

巴菲特:你擔心現在的債務GDP水平嗎?

芒格:我同意你對布什的看法。經濟問題比表面看起來複雜。美國目前大部分債務都是資產負債表外的,如醫療保險(Medicare)和社會保障(Social Security)。如果GDP增長率能達到2%,所有這些都不是問題了。  


02:58

問:當你決定買一家公司或者股票時,你會考慮哪些因素?你會看哪些東西來判斷行業的競爭性變化?

巴菲特:我經常會感覺我們支付的價格太高了。但回頭來看,這些偉大的企業持續保持偉大時,最初支付了一點高價就無關緊要了。

如果你能某種程度上肯定你發現一家公司有很高回報率,你很可能得支付高價格。我和查理就是這麼做的。比如查理買了喜詩糖果。

芒格:現代的價格不便宜。

巴菲特:在股票市場上的機會比談判購買公司要好得多。股票市場就是拍賣,可能會出現閃電崩盤。我們喜歡買入持有,但我們喜歡便宜的證券。


02:52

Doug Kass不再發難,反而要求伯克希爾給他1億美元資金來做空市場,他說如果表現超越大盤,他會把錢捐給慈善。

芒格:答案是不行。

巴菲特:我和查理都做空過,都失敗了。曾經我們看到過一些公司,我們認為定價過高或者是欺詐。但長期來說,通過做空賺錢對我們沒有吸引力。

Doug: 你們的投資經理Todd Combs取得了成功,他也曾經是空頭。

芒格打斷了他,芒格說:他停止做空後才獲得了巨大的成功。(華爾街見聞註:現場掌聲)

芒格:我不喜歡為了賺錢進行交易而帶來的痛苦。

巴菲特:但我們祝你好運。


02: 46:

問:氣候變化對公司業務會有何影響?怎麼看碳定價?

巴菲特:氣候在變暖,但今天很冷。人們擔心氣候變暖是有道理的。但我知道的並不多。對於年復一年的保險費率來說它並沒有太大影響。我們對災難已經很悲觀了。我們預計未來比過去會有更多災難。全球變暖不會影響我們對保費的設定。

芒格:你得知道我可是加州理工出來的氣象學家。碳拍賣不切實際,碳稅是更好的方式。歐洲通過徵收高燃料稅來融資。我認為美國應該徵收高得多的汽車燃料稅。並且這是有效的,可以緩解碳排放。


02:44

問:是否股價跌至賬面價值的1.2倍時你們就會回購股票?

巴菲特:賬面價值和內在價值實際上沒有關聯。投資者應該關注內在價值。內在價值才是股票回購的基準。對很多公司來說,賬面價值什麼都不是。但伯克希爾將賬面價值作為內在價值的保守代理。只要我們有大量現金,當價格到了賬面價值的1.2倍時,我們就願意回購很多股票。如果你能打折回購自己的股票,就相當於用0.9美元的價格買了1美元的東西。我們很難回購,因為每次宣佈回購股價都會上漲。我們對回購感情很複雜。通過回購我們合夥人被低估的股份來獲利,我們自己的感覺並不好。


02:42

資產管理公司Legg Mason的董事長Bill Miller:航空業改善的狀況會否持續?除了已有的NetJets伯克希爾還會再買航空公司嗎?

巴菲特:第二個問題的答案是不會。在有些行業即便只有兩個競爭者,也有可能表現都很糟糕。比如房利美和房地美就出現了這種情況。

巴菲特:航空公司的固定成本很高,增量成本很低。他們願意以很低的價格賣出最後一個座位。這是一個勞動密集型、資本密集型,很大程度上是一種商品類型的企業。自從Orville起飛以來,航空公司對投資者來說就是死亡陷阱。如果只有一個公司,沒有監管,那這個航空公司就是非常好的投資。

芒格:航空公司的合併讓我想起了過去幾十年鐵路上發生的事情。我們錯過了這個故事,進入已經非常晚了。要造一條新鐵路很困難,但要開通一條新航線則非常容易。


02:38

問:除了格雷厄姆和費舍爾之外,哪10本書對你影響最大?

巴菲特:我11歲的時候我已經閱讀了奧馬哈公共圖書館裡所有關於投資的書籍,包括技術派的。但我從這些書中沒有發展出任何哲學。格雷厄姆的書給了我哲學:市場是為我服務的,不是來指導我的。還有費舍爾進一步影響了我。我和查理一起看基本面。我還沒有發現我們的基本原理有任何漏洞。查理看的自傳比任何人都多。我們從閱讀中獲益,也很有趣。格雷厄姆並沒有財務動力去寫那本書,如果沒有他的書我的生活會完全不同。


02:30

問:每次有人寫「新常態」,我就對退休後的前景不樂觀。預測全球經濟增長放緩會給伯克希爾帶來麻煩嗎?未來十年股票市場回報率會如何?

巴菲特:我不在乎宏觀預測。你沒法精確地知道它。

我們不看預測,從來沒有一個股票投資的決定是基於宏觀環境的。我們不知道會發生什麼,為什麼花時間討論你不知道的事情。所以我們討論企業。我喜歡比爾-格羅斯。但不管是他還是其他任何經濟學家對未來做的預測,對我都沒有什麼影響。我總體上認為美國會做得更好。任何常態對我們都沒有任何意義。如果你買到了好的企業,價格好,長期就會表現不錯。如果你基於預測來做市場決定。那你會虧很多錢。

巴菲特:你怎麼看常態?

芒格:可以想像得到,會更差。 


02:26

問:買股時有很多人用定量指標來分析,你分析一家公司時最主要的5個指標是什麼?你喜歡哪一個?

巴菲特:數理指標可能有用,但是還有更多值得看的投資指標。

我們看企業,不看股票。同一個指標對不同企業來說意義不同。這些年來我們理解了某種類型的企業。我們不會去分析我們不知道的企業。對美國銀行的投資的確是在浴室裡做出的,但我投資不是因為浴室,而是因為50年前我看過的一本書,以及這麼多年對美國銀行的跟蹤。2011年,當有很多人做空美國銀行,它有很多傳言時,我想投資美國銀行對我們都有幫助,於是我給我並不認識的Monyihan打了電話。我會看這家企業在10-15年後會怎麼樣,會看今天的價格,然後看他們之間的差別。

芒格:我們不可能僅僅根據財務數據來選股,我們要看那個公司是如何運行的。您會用電腦來篩選股票嗎?

巴菲特:我不會用。我們要看整體,評估5-10年後會是怎樣。比如汽車公司我們不理解,我們觀察了這個行業50年,但依然不知道未來會發生什麼。

芒格:我非常有信心,Burlington Northern在15年之內都會有強勁的競爭優勢。但不管蘋果的財報怎麼樣,我們對它都沒有這種信心。我是說,你需要瞭解這家公司和它的競爭地位。這不是僅僅通過數字就可以體現的。一些數學好的高IQ的人會看很多數字。投資不是這樣的。

巴菲特:如果我僅僅根據數字來投資,早就不知道虧多少了。

芒格:肯定虧的不少。你數學太差了。


02:20

Doug Kass問:你現在是否只在乎比賽而不在乎得分?以前投資美國運通時做了詳細的基本面調查,而後來在浴室裡做了投資美國銀行的決定,為什麼會發生這樣的轉變?(華爾街見聞註:即問巴菲特現在做研究是否沒有以前徹底)

巴菲特:你要把事情做好一定要喜歡它。如果你喜歡它就有巨大的優勢。會讓你的生產力提高。我喜歡伯克希爾,它的投資,它擁有的企業。你沒法把得分和比賽分開。如果伯克希爾一分錢沒有給我,我一股都沒有,我對伯克希爾的感情也不會變化。我喜歡我做的事情。僅僅因為我們做事的方式不一樣,並不意味著我們失去了激情。過去40年是這樣,希望未來10年還是這樣。

芒格:你買美國運通的時候知道的並不多,自然挖掘得很深。第二次的時候則容易得多。有很多研究是積累起來的。


股東大會中午休息。


02:12

問:伯克希爾是否屬於太大不能倒?怎麼看多德-弗蘭克法案?

巴菲特:據我所知,多德-弗蘭克法案對保險運營沒有影響。銀行系統是過去20多年來最強勁的。美國的銀行比歐洲也更搶進。

巴菲特:更高的資本金要求將降低大銀行的股權回報率。

芒格:長期來看,我對銀行系統的樂觀少一些。銀行家越想變得像投資銀行家,我就越不喜歡銀行。我不想再說太多,我已經惹了足夠多的麻煩。

芒格:商業銀行不應該有大的衍生品賬本。

巴菲特:我在2008年打了一個賭。認為對沖基金在未來十年無法超越低成本的指數基金。目前為止,指數基金上漲了8.69%,而對沖基金只上漲了0.13%。


01:55

問:是什麼因素讓伯克希爾的保險定價保持如此理性?

巴菲特:伯克希爾是一個不同尋常理性的地方。我們對伯克希爾有投票權,外部力量從未把我們推向我們不願意去的領域。

巴菲特:保險公司要面對季報數據,華爾街經常會給他們很大壓力。在保險領域,會有很多機會可能做蠢事。

巴菲特:這就像羊群效應。看著你的鄰居在1990年代後期投資互聯網股票而變得富有,你很難抵禦這樣的誘惑。我們沒有壓力這麼做,我們根本不在乎。


01:48

問:如果時光回撤50年,你會要30歲的自己改變一些什麼?

芒格:保持乏味和理性,做你喜歡的工作。我做自己不喜歡的事情從來都做不好。

巴菲特:我們運營伯克希爾有如此多快樂,簡直就是有罪的。如果你幸運的話,你會在自己生命的早期就找到他。


01:40

問:你是否同意格羅斯的說法,他說這一代投資者取得了成功,主要是因為時機。

巴菲特:毫無疑問,出生在美國對我來說是巨大的優勢。
巴菲特:1929年讓很多人不再買股票。當然過去十年你也可以這麼說。
巴菲特:我很羨慕今天出生在美國的小孩,按照概率來看,這個時代出生的小孩有可能是最幸運的。
芒格:你那個時代競爭很少。現在就不會這樣了。隨著時間推移競爭加劇,對下一代來說這是不利的。
巴菲特:我們生活的時代遠好於約翰-洛克菲勒。未來的孩子與我們相比也會是這樣。
芒格:我第一次遇到你時,你有很多好想法。但是我們沒有錢。
巴菲特:我們現在有很多錢了,但是沒有好想法。 


01:30

問:替代性能源對伯克希爾受監管的公用業務有什麼影響?

芒格:沒有人真正知道最終會怎樣。我非常有信心的預測,沙漠地帶產生的太陽將比多云地帶要多。

芒格:屋頂上的太陽能板會生產重大影響嗎?我對此持懷疑態度。

中美能源CEO:如果電力需求因為替代性能源而下降,監管部門應該會允許調整價格。


01:20

問:所有伯克希爾僱員都有福利嗎?如果沒有,奧巴馬醫保的影響是什麼?

巴菲特:就我所知,沒有任何一個部門沒有福利。但伯克希爾旗下有70多個附屬機構,這些機構又有附屬機構,所以不太好確認。

巴菲特:對我們來說醫保成本非常高,這是我們極少的我們考慮集中到一起做的事情。


01:15 

問:政策制定者應該做什麼才能讓美國保持競爭力?

巴菲特:首要問題是要控制住醫保的成本。與其他發達國家相比,不管是公共部門還是私人部門,美國在醫保上的開支都要高很多。我們醫保成本佔GDP比重是17%,其他競爭者是9.5-11.5%。

芒格:一個浮腫的證券和衍生品市場對我們沒有任何好處。 


01:10

Doug Kass:巴菲特卸任後伯克希爾運營結構會否變化?是否會分拆?

巴菲特:伯克希爾是我知道的最好管理的公司。分拆會產生不好的結果。

巴菲特讓芒格繼續回答,自己開始吃糖果。(華爾街見聞註:他們股東大會上吃是喜詩糖果,喝的是可口可樂,都是伯克希爾持股的公司)


01:01

問:報紙整體在下滑,你為什麼還要買報紙?

巴菲特:即便盈利下滑,報紙的稅後回報至少有10%。可能還會更高。不太可能更低。另一個考慮的因素是這些收購的報紙其公司結構有優惠的稅收待遇。另外,他還不需要花費額外的精力。我們喜歡報紙。與盈利相比這是便宜的價格,我們已經對未來盈利下滑做好了準備。

芒格:你說這麼多,實際的意思就是,這些是特例,而你喜歡這麼做。


00:57

問:我聽說你會寫下你要完成的25個目標,專注於前5個,忽略後面20個。你怎麼想到這樣做的?

巴菲特:聽起來是一個不錯的方法,但這個比我要自律得多。如果他們給軟糖,我和查理就吃下了。查理和我過著簡單的生活,做著自己喜歡的事情。查理是一個建築師。我們都喜歡閱讀。我從未列過什麼清單,一生都沒有這麼做過。你給了我一個想法,或許我該開始這麼做了。

芒格:在你很累的時候,不應該做太多決定。或者說做太多決定會很累。


00:50

問:如果Weschler和Combs買了股票你覺得是不好的投資,你會和他們分享你的想法嗎?

巴菲特:他們買了什麼股票,我一個月之後才知道的。我不會告訴他們要多元化還是不多元化。他們有完全的裁決權。我認為他們值得信任。


00:42

問:火電廠的下滑會給鐵路公司BNSF帶來問題嗎?怎麼看新的石油管道?

巴菲特:煤炭同比需求要看天然氣價格。我認為把石油從Bakken運輸出來需要使用很多鐵路交通。用鐵路運石油比管道快,並且還有靈活性。

BNSF CEO:我們預計煤炭運輸量持平,但石油會大幅增長。


00:35

問:你如何說服人們把公司賣給你?

巴菲特:我們只購買願意賣給我們的公司。

問:如何解釋伯克希爾的商業模式以及其具有可持續的競爭優勢?

芒格:當其他人變得瘋狂時,我們會一直嘗試保持理智。這就是競爭性優勢。

第二個優勢是我們怎麼對待希望出售企業的經理人。我們會成為他們好的合夥人。伯克希爾是他們理想的歸所。

巴菲特講了一個故事,有一家公司創始人把企業賣掉,但他希望在他死後能避免家庭糾紛,並且能保留他創建和鍾愛的事業。他不能賣給競爭對手或者PE,最後只能找到伯克希爾。

巴菲特:我們的競爭優勢就是我們沒有競爭者。  


00:18

Doug Kass問:伯克希爾大量的回報都是基於巴菲特的聲譽,你憑什麼有信心接班人能像巴菲特一樣與陷入困境的公司達成交易?

巴菲特:接班人將有更多資金。當市場承壓時這非常重要。當市場恐慌時,伯克希爾就是他們的800電話。這種事情在2008年和2011年發生過,未來會再次發生。當潮水退去時,裸泳者會給伯克希爾打電話。伯克希爾的名聲會改善。它不僅僅是沃倫的品牌,而會成為伯克希爾的品牌。

芒格:在早期,巴菲特能成功投資一些不知名的價值企業,因為他碰到的競爭很少。 


2013年5月5日

00:05

問:你對比特幣怎麼看?

芒格:比特幣不會成為通用貨幣。我對它沒有信心。

巴菲特:我們的490億美元現金中,沒有任何資產是比特幣。


2013年5月4日

23:58

問:零利率怎麼影響伯克希爾?

答:利率是市場上一個很巨大的因素。利率上升對資產價格來說就像是地心引力。

芒格:我強烈預期,利率不會在相當長的時間裡保持如此低位。但低利率持續了這麼久,已經讓我很吃驚了。

芒格:我們有大量浮存現金,這些現金與一年前相比變得更少了。

巴菲特:在今年一季度底,我們有90億美元的短期證券。這些都沒有任何回報。我們把它 放在美國國債中,沒有任何收益。如果是5%的短期利率,那就是幾十億美元收益。 


23:45

問:QE的風險是什麼?如何停止?

芒格:基本答案是我不知道。

巴菲特:我沒有補充。

查理:會很困難。

巴菲特:買東西會比賣東西更加困難。這是一個前所未有的領域。創造了大量流動性。

巴菲特:我對伯南克很有信心。

巴菲特:富國銀行在美聯儲有1750億美元,但都沒有利息。(華爾街見聞註:富國銀行是巴菲特的最大股票持倉)

巴菲特:QE有通脹的潛力,但現在還沒有。美聯儲成員從來沒有承認過,但我猜有些人對沒有更多通脹出現比較失望。

芒格:經濟學家們認為他們知道自己在做什麼時,他們應該更加謹慎。有誰能預測到利率會保持這麼低這麼久?日本嘗試了所有辦法,但有誰能預測到日本會停滯20年。


23:35

對於繼任者來說,伯克希爾是否難以管理?

巴菲特:我們很可能會進行重組,讓它更容易運作。

芒格:我們有這麼多小企業,如果從公司總部來管理他們我們就會變得很笨拙。伯克希爾的系統不一樣,並且是有效的。


23:28

問:怎麼看企業利潤與GDP的比重?

巴菲特:企業利潤是GDP的10%,這是不同尋常的。有意思的是美國企業還一直在抱怨收入稅。按照在GDP中的比重,現在的稅是40年前的一半了。按照全球標準,美國企業稅是高一些,但是這並沒有傷害美國企業的競爭力。

芒格:不同意巴菲特。當其他國家企業稅更低,對我們是不利的。

巴菲特:芒格是共和黨,我是民主黨。


23:20

問:如果美元失去儲備地位會怎麼樣?

巴菲特:不太可能有什麼東西能取代美元成為儲備貨幣。未來中國和美國將是超級經濟大國。美元在未來幾十年都會是儲備貨幣。

芒格:儲備貨幣的國家有一些優勢。失去儲備貨幣就失去了一些優勢。即便那發生了,也沒什麼大不了。歷史上沒有一個超級大國能一直保持第一。

我認為未來20年美元都會是儲備貨幣。


23:13

看空伯克希爾的Doug Kass發問:伯克希爾是否為收購支付太高價格?伯克希爾是否看起來變成了一支像指數基金的股票?

巴菲特:毫無疑問,我們不會表現得像過去那樣好。規模是一個問題。

但在市場不好時,規模可以成為優勢,因為伯克希爾有能力提供流動性和穩定性。

為特別優秀的公司支付更高的價格不會是一個錯誤。

芒格:大公司過去的記錄並不好,但我們有更好的系統去押注巨頭。

芒格沒有用Doug Kass的名字,而是稱他為「做空者」。

巴菲特:我們過去五年做的併購都不錯,包括Heinz。我們有很好的企業。財富500強企業裡,我們就佔了8席。


23:07

問:你現在可以用社交媒體來發佈信息了,這對你旗下的Businesswire是否是一個威脅?

答:披露需要準確,需要同時發給所有人。和就意味著對Businesswire仍然有需求。我們不會出售這家公司。伯克希爾所有的重要信息都會通過Businesswire來發佈。(華爾街見聞註:巴菲特最近剛剛開通了Twitter賬號


22:58

問:在收購Heinz的交易中,你是否比巴西合夥人得到了一個更好的交易?

巴菲特:有文章說巴菲特買優先股的原因是他對未來股票回報預期較低。巴菲特否認了這一點。


22:46 

有人問巴菲特,當你離開後你最擔心伯克希爾什麼?

巴菲特回答說,在他死後,文化以及伯克希爾持有的公司都還在。這就是為什麼文化很重要。我死後的第二天,人們就會給我們的保險公司GEICO打電話。

董事會和巴菲特對誰應該接任CEO觀點一致。

雖然經理然會來了又走,但是強大的文化會持續下去。通過運營層面的執行,Iscar在過去20年都超越了其競爭對手。

我死後所有方面都會和現在一樣。

巴菲特說,他的最終接班人必須有大智慧,比他更有能量,更有激情。


22:41

開始進入問答環節。有人問,伯克希爾賬面價值增長已經有一段時間低於12%了。這合理嗎?

巴菲特回答:並不能保證12%的增長。如果市場表現好,今年將是伯克希爾在五年內第一次落後於標普指數。

但我並不是特別擔心,在市場不好時,我們很可能更好一些。

巴菲特:賬面價值僅僅是內在價值的一個代理。投資者應該關注後者。伯克希爾的賬面價值和內在價值有很大的差別。我們的表現比指數基金表現好。

芒格不在乎三年或者五年的表現。長期來說伯克希爾會表現很好,但肯定會不如過去。過去的回報簡直難以置信。


22:33

巴菲特:伯克希爾現在是全球第五貴的公司。僅次於埃克森美孚,蘋果,微軟和谷歌。


22:27

巴菲特討論第一季度財報。稱保險業績受到強勁美元的提振。

巴菲特:我們在全世界持倉很多,我們不確定美元是幫助我們還是傷害我們。

巴菲特:查理在講話的時候你們可以出去。

華爾街見聞文章:伯克希爾一季度利潤飆升51%,創紀錄現金成焦點


22:25

巴菲特的第一句話:早上好,我有點疲憊。


22:22

巴菲特和芒格登場了,現場觀眾鼓掌歡迎,他們就像搖滾明星一樣。


22:10

華爾街見聞文章《芒格:我們不會投資蘋果,銀行家就像吸毒的

芒格在股東大會前接受專訪。他表示蘋果不符合伯克希爾投資標準,我們非常討厭必須不斷創造全新的科技。塞浦路斯證明一個道理,你不能相信銀行家會控制自己,他們就像吸毒的。房地產泡沫教育人們房價也會下跌,就如同上漲一樣.


21:36

巴菲特和芒格秀了一段《江南Stlye》


21:28

三種方式向巴菲特提問:

1、向紐約時報的Andrew Ross Sorkin,CNBC的Becky Quick,和財富的Carol Loomis提交問題。

2、巴菲特和芒格將接受野村分析師Cliff Gallant,Ruane, Cunniff & Goldfarb公司的Jonathan Brandt,以及不看好伯克希爾的Doug Kass提問。

3、現場的麥克風。


21:20

2012年伯克希爾股東大會:華爾街見聞的直播-傾聽巴菲特與芒格

只要購買了伯克希爾的股票就可以參加其股東大會,不管是伯克希爾的A股或B股。A股目前每股價格是16.29萬美元,B股價格是108美元。B股股價是A股的1500分之一,但投票權只有A股的10000分之一。下圖為股東參會證件。


21:04

現場已經坐滿。


20:34

巴菲特和比爾蓋茨到達現場,現在是傳統的比賽項目,扔報紙比賽,參賽者還有比爾-蓋茨。


20:30

伯克希爾股東大會現場,在奧馬哈體育中心裡面。

 

 


伯克希爾一季度利潤飆升50%,龐大現金成焦點

http://wallstreetcn.com/node/24496
受益於保險業務收益及集團整體的增長,伯克希爾哈撒韋的一季度業績同比激增超過50%。
 
伯克希爾A股的股價在昨日收於160,294美元/股的歷史最高價,而漂亮的財報也為即將於週六召開的年度股東大會增輝。
 
在股東大會上巴菲特與芒格將回答來自股東、記者和分析師的問題,而問題可能集中在伯克希爾準備如何處理不斷增加的現金,伯克希爾的現金已從年初的420億美元大幅增加至440億美元。巴菲特今年初搞定了280億美元收購番茄醬製造商亨氏的交易,但也表示仍然繼續準備再做一筆200億美元的大交易。
 
巴菲特在他那份被廣為閱讀的致股東信中表示:「芒格和我都已經再度穿起了裝備準備獵象。」
 
伯克希爾本週宣佈其將掏出20億美元收購以色列公司International Metalworking Cos剩餘20%的股份,這是其在1996年收購80%股份時所支付的40億美元的一半。
 
然而,FT認為,此類交易對於龐然大物伯克希爾所擁有的現金儲備而言還是太小了。
 
伯克希爾自1967年以來就再也沒有分過紅,這意味著82歲的巴菲特必須不斷的尋求新的投資。
 
伯克希爾一季度淨收益達到49億美元,同比漲幅超過50%。對於業績貢獻最大的板塊來自保險業務9.01億美元的利潤,而去年同期其保險業務利潤為5400萬美元。利潤的增長包含包括與瑞士再保險旗下公司的合約修改帶來的一次性收益2.55億美元。
 
伯克希爾一季度的總收入達到439億美元,去年同期為381億美元。
 
在今年的大會上,巴菲特還首次邀請了看空伯克希爾的對沖基金經理Doug Kass參會來挑戰自己。
 
今日的會議將是巴菲特的公司與其支持者的一場盛宴,在今年的致投資者信中,巴菲特寫到:
美國蘊含這大量機會。如果你是一個CEO,你有龐大能轉圈的項目但受困於短期的困難,打電話來伯克希爾吧,讓我們幫你。

平安能否成為中國的伯克希爾哈撒韋 一隻特立獨行的豬

http://xueqiu.com/5545011370/24112186
歲月空間/文

(一)對平安的總體認識

在中國最有可能成為巴菲特的伯克希爾哈撒韋非平安和復星莫屬了,但平安的保險和銀行比復星更專業,體量也大的多。所以從可能性而言平安比復星更有可能。但平安能否成為中國的伯克希爾哈撒韋呢?從公司性質上講都是保險公司,平安主要是壽險和財險,巴菲特的伯克希爾是財險。公司架構上看伯克希爾對收購的子公司基本不參與管理,平安對控股子公司平安銀行、平安證券、平安信託等均參與經營管理。此模式孰優孰劣也真不好說,中國企業大都缺乏信託責任採用巴菲特的不管不問方式確實不令人放心。比如前一陣鬧得沸沸揚揚的上海家化投天津「海歐表』事件,本人覺得平安干預得有理,儘管葛文耀是優秀管理人,但其偏離主業的投資,蘊含較高風險和不確定性。畢竟平安收購上海家化是看重其主業和低負債且具有良好現金流,並非葛文耀的投資能力。

金融行業始終是永不衰敗的朝陽行業,儘管巴菲特口口聲聲偏愛那些會「產生現金」而非 「消化現金」的低負債和良好商譽的非週期特性公司,但伯克希爾的股票組合中的金融類(富國銀行、美國運通、高盛等)市值還是比消費類(可口可樂、沃爾瑪等)市值更高。作為巴菲特的門徒但斌先生全都拋棄了萬科、銀行保險等週期性股票是否走了極端這需要時間來驗證。金融類所包含的銀行、保險、證券、信託中,銀行中誰是中國的富國銀行是招商銀行還是民生?或是興業我看還需時間來確定,同樣「護城河」不寬且同質化競爭非常嚴重的證券行業裡難道中信證券就是中國高盛的不二人選嗎?而唯一確定的是平安保險,其在國內保險業的綜合霸主地位是不容質疑的,並且如今的壽險和財險老大還是國企,在這競爭相對公平和充分的保險業,國企並無天然的壟斷優勢(不像銀行中的工商銀行),平安保險的全面超越只是時間問題。

下面我想沿用巴菲特致股東的信中每年每股賬面淨值的比較形式,把平安與伯克希爾

進行比較;查看原圖此六年的比較結果是平安領先伯克希爾16.54%,當然伯克希爾從不分紅,平安並不計算分紅,如平安加上分紅領先會更多。不過這只是六年的成績,時間不夠久算不上馬拉松,只能是1500米,況且此六年的滬深300漲幅遠遠跑贏標普500。這個表只是給我們『平安俱樂部』會員打打氣而已。

以後我還會分幾個專題(例如;平安的保費、投資、淨資產變化以及平安的短板等)談談個人的感悟,真的是初次寫大家見笑了。


(二)平安的保費與投資

談到保險公司的保費和投資能力,大家的關注點都會集中在後者。比如伯克希爾大家都會去瞭解巴菲特何時何價格買了富國銀行、可口可樂、沃爾瑪等一流企業,也會計算其大額贏利以及對上市公司的貢獻,但對巴菲特花巨資收購伯靈頓北方聖太菲鐵路運輸公司就覺得不過癮,該公司淨資產收益率也不會超過15%,資產狀況也平平,感覺不像是大師的手筆,然而事實並非那麼簡單。

回想07年平安和人壽上市後,我先買的是人壽就是因為其擁有大手筆低成本(5元/股左右)的中信證券,可以想像在100元以上拋出的話,人壽的收益將何等驚人,再看看平安當時買的股票幾乎沒太大的亮點,所以我還天真的認為人壽的二級市場股價早晚會追上平安。但等閱讀了平安和人壽的07年年報後發現:人壽每股淨資產05年2.35元/股;06年3.5元/股;07年6.02元/股,05年至07年每股淨資產增長了156%。而平安每股淨資產05年5.27元/股;06年5.92元/股;07年14.6元/股,05年至07年每股淨資產增長了177%,平安比人壽居然領先了21%。保險公司一般不以每股收益高低來衡量,因為高浮贏的股票未賣出就無法算收益,同樣淨資產收益率也不是衡量保險公司好壞的指標,但高浮贏的股票會體現在每股淨資產中,因而保險公司之間只能比較淨資產。那麼是不是平安的股票高拋低吸的水平比人壽高呢,答案也是否定的,大凡股齡5年以上理性的人就不會相信脫離基本面靠什麼技術等手段高拋低吸長期維持高收益的神話。況且大機構之間在2年裡有21%的巨大差異絕非高拋低吸波段操作造就的。其主要原因可看下表:
查看原圖從表中可以看出平安在06年和07年的負債率均比人壽要高出2-3百分點,保險公司的負債就是保費,這如同銀行的負債就是存款一樣,負債高意味著保費佔總資產的比重大,相應的其投資權益類(股票及基金)資金也大股票及基金的倉位更重(前提是權益投資比例%接近),通俗的講平安的資金槓桿比人壽要高。所以表面上看當時人壽所持股票的含金量高,但結果倉位更重的平安最後略勝一籌。儘管富通這樣的黑天鵝讓平安損失200億,所幸的是這幾年平安用保費的快速增長基本已經覆蓋了這只巨大的黑天鵝(平安的淨資產2006年5.92元/股至2011年16.53元/股。五年間的增長是179%;人壽的淨資產2006年3.5元/股至2011年是6.78元/股。5年間的增長93.7%。雖然平安損失200億照樣完勝人壽85.3%)。保費與投資收益的關係也等同地產行業的規模與單個樓盤毛利的關係,萬科單個樓盤毛利與同行比並不佔優勢但其規模和周轉率最高,萬科就理所當然地成為地產行業利潤的NO.1。

從資金來源看,投資資金來源於保費收入,離開保險主業,保險資金運用就是「無源之水,無根之木」。從長遠看,只有保險主業發展了,保險資金運用才有依託,才能在激烈的資本市場競爭中佔有穩定的一席之地。長期穩定的保費收入是保險資金運用的核心競爭力來源,這也是券商;基金等金融機構不能比擬的,所以保險機構並不害怕股市跌,巴菲特甚至希望股市跌,跌出安全邊際就用源源不斷的保費資金來承接。而基金在指數絕對低位無人認購,也就沒了子彈,同樣券商在低位自有資金也接近枯竭。

查看原圖從近幾年的保費收入來看,平安每年總保費2008年1289億,2012年2335億。增速達81.1%;而人壽每年總保費2008年2956億,2012年3227億。增速9.1%。,平安領先了整整72%。在此現實情況下人壽即使把王亞偉請來做資管也難於追上平安,除非平安每隔2年出現一次「富通黑天鵝」。說老實話平安近幾年除了「富通」以外投資方面也不是想像的那麼差勁。舉例平安銀行,中國平安對其收購成本為17元左右,而其2012年業績為2.5元左右,對於平安,其利潤率就是2.5/17=14.7%,遠超10%利潤的其他配置,至於增資平安產險其增長更是有目共睹,2012年平安產險為中國平安帶來的利潤50億。再有花51億擊退復星收購上海家化,還有1號店;云南白藥等都已成為投資界的經典案例傳為佳話。當然平安人壽63億的京滬高鐵項目確實也不那麼確定。

當然我絲毫沒有貶低投資能力的意思,保險行業是靠保費和投資雙輪驅動,兩者都不應偏廢。單純追求保費規模等於放大了資金槓桿,顯然是雙刃劍,尤其保險公司的可投資資產中權益類部分會隨著資本市場的起伏顯著放大波動。所以有些朋友把保險股視作槓桿基金也未嘗不可。中國平安花近500億對平安銀行的收購,佔平安12年中期淨資產1470億的34%,客觀上降低了槓桿率,平滑了業績波動。

其實從更高層面上講金融企業獲取長期持續的盈利很大一部分取決於資產配置和風險控制,這在十年前我會認為是官話套話,但經歷了十多年股市的跌宕起伏,我才悟到哪些是暫時的,哪些是持久的,聰明和年輕在股市裡真不是資本。根據Gary Brinson 等人1986年發表於inancial Analysis Journal 的論文,決定基金回報表現的關鍵,91.5%是資產配置,4.6%是選股,而買入或者賣出的時機,只佔1.8%。伯克希爾成功收購伯靈頓北方聖太菲鐵路公司不僅顯示巴菲特單單是個股神,更能表現出巴菲特資產配置和風險管理的大師風範,所以長期來說大機構之間是資產配置和風險管理的比拚。那麼平安到底行不行呢?我還是有話以後要說。

(三)平安的風險管理

老婆來數落我:當個新博主菜也不買了,飯也不燒了,就叫必勝客外賣,打字那麼慢還整天寫文章,寫出來的東西一點都看不懂。博客點擊率還不如她上的街拍。我回她一句:「不怕千萬人阻擋,只怕自己投降!」她無奈又去看她的韓劇了。投資是很私人的事,價值投資也需耐得住寂寞,或許你講3個月後平安上60,果真到時真上60元。那麼就會贏得無數喝彩,點擊率飆升成為必然。這樣的場景在我們的現實世界裡重複出現無數次,如果我們設想全國股民給平安投票,平安是否是好公司?在07年平安股價149元時我相信會有超過90%以上的人說是,同樣在08年平安股價不到20時,還是超過90%以上的那批人說平安不是好公司。按照巴菲特的講法,我們再設想一個場景,平安作為一支藍球隊在打聯賽,但體育館沒有記分牌觀眾也沒有紙和筆,規定必須在比賽結束前5分鐘投票,那你又如何?你只能關注如今的平安隊的老闆是否有資金實力、教練是馬明哲還是關國亮、請來的姚明能否上場、球隊是否團結、球隊的進攻和防守是否均衡、主力受傷替補行不行等等,如此我相信你對結果的判斷八九不離十。可恨的是:我們那些無良的莊家、賺交易費的券商、收管理費的公募和私募基金、股評家、民間技術高手等合謀硬生生地把記分牌裝在體育館最醒目的位置,他們買通裁判操縱記分牌,上半場平安隊暫時落後20分,中場休息時觀眾罵聲一片,「馬明哲下課」不絕以耳,此時馬明哲只能一聲嘆息,大部分觀眾紛紛離場回家,但主席台上只有一個叫巴菲特的人手拿一支筆和一張紙與一小部分背對記分牌看台的觀眾堅持到結束,結果平安隊以10分優勢獲得最後勝利。如此戲劇性的結果造成輿論一片嘩然,正直的「21世紀經濟報導」發社論堅決要求拆除體育館的記分牌,但具有巨大社會影響力的慈善家巴菲特不同意拆除記分牌,這又是為何?

老婆今天非得在家吃飯催促我燒菜,嗨,能賺錢又何用,上海男人逃不掉燒菜做飯的宿命,只能明天再聊。(未完待續)

(三)平安的風險管理(續)

二級市場的股價就是記分牌,人們對它是又愛又恨。149元的平安人們認為是天使;20元的平安人們認為是魔鬼。而睿智的巴菲特卻把20元的平安當天使,所以捨不得拆了記分牌(拆了記分牌就到不了20元)。那老巴與無良莊家又有何不同?答案是:賺錢的結果相同,賺錢的方式不同。無良莊家靠忽悠,巴菲特是既看記分牌又用筆自己記。所以三種人邊界分明,大多數人看著記分牌陸續中途退了場;不關心記分牌的也算高手笑到了最後;既看記分牌又記筆記的超人老巴從主席台下來給獲勝者發了獎。

其實那天每個人都是有票進場的,而且門票上都印有郭樹清館長親自題寫的「好好看球,理性投票」八個大字。由於慈善家巴菲特大大有名,很多觀眾到主席台請他簽名,老巴給每個人寫了九字「好好看球,勿看記分牌」,那些拿著老巴題字的觀眾第一節確實忍住不看記分牌,但第二節開始後場館內隨著比賽激烈對抗程度不斷加劇,精彩場面不斷出現,此時廣播員也異常興奮狂叫不止,記分牌顯示比分交替上升,拿著老巴簽名的觀眾也忍不住看看記分牌,大家為每個進球而歡呼,而每一次成功的防守只有老巴和少數幾名觀眾在喝彩,一名叫富通的平安隊員因體力不致屢屢防守失誤被對方連拿10分,最終被馬明哲換下場,主力隊員姚明也被對方08號外援金龍風暴故意犯規而倒地受傷,但裁判對08號沒有判罰,姚明下場後進攻受阻又被對方拿了10分,半場結束,平安落後20分,記分牌隨著音樂發出異樣的光芒。有部分觀眾罵罵咧咧退了場,大部分觀眾失望變絕望扔了門票拿著巴菲特的題字默默離開了場館。下半場教練馬明哲派了2名新手上場一個叫任匯川另一個叫盛發展,任匯川擔當組織後衛,此後生實在了得拿球後一個漂亮的轉身晃過對方10號溫調控的阻擋把球舒舒服服傳遞到平安隊2號狼財險的手上,2號高高越起一記重扣引得滿堂彩,隨後任匯川在外線接連投了幾個3分球均空心入網,於是平安隊士氣大振。對手不甘比分被趕超瘋狂反撲,但藍板球均被盛發展搶入懷中。對手教練看看大勢已去,換下主力放棄了比賽。平安最終勝利,馬明哲立馬總結並放言進季後賽獎勵100元。

對中途退場的觀眾我沒有嘲弄的意味,而是深表理解之意,股票深套3年不動,解套後3個月拿不住實屬正常。究其原因是否是「毅力」兩字可解釋?我看未必,我曾經數次刪去同花順,也數次寫上「忍忍忍」高掛在書桌上那又如何?是不是我天生意志力缺乏?但我有心打探周圍,能戒煙戒酒的不也是造樣忍跌不能忍漲。看來還是認知的問題與忍耐力關係真不大,事物本質認識清楚了你自然就會堅守。好多年前我被上竄下跳的股價所困擾,如同茫茫大海中的孤舟靠不了岸,就像多年的心理病痛始終得不到痊癒,所幸我最終尋找到了我要的良藥,服用後果然藥到病除,一身輕鬆。但在這不能囉嗦太多,因為離正題走得有點遠,只能以後再聊。

保險公司的風險管理說到底要依託於公司治理、資產配置等要素。先說公司治理,這次正大集團花費500多億巨資成為平安第一大股東,居然不派一兵一卒進入董事會應該講對平安的公司治理總體是認可的,對馬明哲為班長的管理層也是充分信任的。大家比較詬病的是平安管理層的高薪,其實高薪本身不是問題,關鍵是物超所值,高薪是否帶來優秀人才並能留住人才,金融企業人才至上,一個王亞偉能抵一百個基金經理並不誇張,這顯然是個觀念問題,我想總比國企拿低薪喝茅台要強吧。至於這次平安資管經理「老鼠倉」事件,本人認為是件大好事,毒瘤清除越早越好,一般在國企待過的都知道,單位裡出了事主管領導首先想到是保,大事化小,家醜不可外揚。難道其他保險公司沒有類似的問題嗎?有時候我們開玩笑說,伊利的問題牛奶曝光了我才敢喝。

大家有時也會議論保險公司到底保守點好還是激進點好,這確實是對保險公司最高領導者風險意識把控的考驗。就如剛才的那場籃球賽,有的喜歡對進球表示喝彩,也有的對成功的防守更為欣賞,常識告訴我們光進球不防守贏不了球,同樣光防守不進球也不行。但對保險公司那麼大體量又要獲取穩定持續複利的高槓桿金融企業,一次不經意的失誤會使公司倒退好多年,複利的數學理由使風險規避成為投資中唯一最重要的元素。其實我們個人在股票市場的經歷也能體會這一點,錢賺得再多也不如輸得快,過去我總對自己的股票市值大幅領先300指數會異常興奮和沾沾自喜,而如今市值大步領先300指數就多了一絲不安。伯克希爾的「911」和平安的「富通」就是教訓,所以相比進攻抗風險的防守更為重要,而防守最為重要武器就是資產配置,如何正確理解資產配置,俗話說「盛世古董,亂世黃金」。這揭示了資本既有逐利性又需安全性的雙重屬性。「古董」代表著逐利的風險資產,例如股票;房產;商品等。而「黃金」則意味著保本的避險資產,比如,貨幣資金;債券;銀行存款等。但不要妄圖去預測何時出現「盛世」何時面臨「亂世」,這猶如預測暴風雨何時來臨一樣,縱然你有十猜九准的本領和運氣,只要有一次預測有誤,一次暴風雨依然可以把你的所有家當沖得一乾二淨。所以預測風雨不如建造諾亞方舟。

巴菲特在2012致股東信中提到:「在目前利率水平低於通脹率的環境下,我一點也不喜歡那些基於貨幣的投資。儘管如此,伯克希爾持有的這類投資的規模仍然相當龐大,其中主要是短期品種。不管利率水平是多麼低,在伯克希爾,保持充足流動性的需要現在總是被置於極其重要的中心地位,將來也絕對不會輕視一點點。為了滿足這種流動性的需要,我們主要持有美國短期國債——這是在最混亂的經濟環境之下想要獲得流動性時唯一能夠靠得住的投資品種。我們正常運營的流動性水平要求是200億美元,100億美元是我們的絕對下限。」我們的現金主要以美國國庫券形式存在,而避免持有利率略高幾個基點的其他短期證券。商業債券和貨幣市場基金的脆弱性在2008年9月畢露無疑,而我們在此之前就長期堅持上述原則。所以股神是個風險厭惡者,是真正的明白人。

在2011致股東信中提到接班人問題更是精彩:「不難找到一些有卓越投資經歷的投資經理人。過去的業績儘管重要,卻不足以作為衡量未來表現的標尺。至關重要的是,他的業績如何取得,以及對風險的理解和敏感度。我們一直在尋找一位擁有難以估量的能力的人選:他能預測經濟形勢變動引發的效應,而非僅憑事前觀察「。巴菲特表面講的是選接班人的條件,其實是講出了他自己的心聲。這幾句話我已把它高高掛在我書房的牆面上。真希望馬明哲先生能看到這幾句話,如真能如此平安就能成為中國的伯克希爾哈撒韋,不管你信不信,反正我信了。

平安系列(4)員工持股變現門

兌現員工股要交稅40% 累計繳納約160億元

繼400億減持計劃驚擾深滬股市之後,中國平安的這項員工財富變現計劃開始在員工股份持有者當中"炸開了鍋"。北京晨報記者昨日獲悉,因擔憂自身權益分配中"戰線"太長、賦稅過重而損害自己的利益,大量中國平安員工股份持有者正計劃向中國平安總部高管或中國證監會集體"上書"。

財富在兌現中可能大幅縮水

記者昨天查閱"中國平安"的各大股吧發現,以中國平安員工身份發帖的網友反響強烈。"中國平安"已然成為熱門股吧,多個相關帖子點擊量過萬。其中,一位網友對"中國平安職工原始股上市後平安公司要從職工股中扣取50%,不知有何依據!"的質疑,引來了不少共鳴。

上月下旬,中國平安公佈了員工持股解禁方案,員工持有的8.59億股限售股於3月1日上市流通,未來5年內每年減持量不超過各自持股的30%。外界據此預計,中國平安的員工中將批量出現百萬富翁和千萬富翁,初步預計約有1.9萬名平安員工股股東的平均身價將增加200萬元。

中國平安新聞發言人此前曾就此向北京晨報記者表示:"員工中持有中國平安股票的最長已達20年之久,他們理當獲得應有權益。"但令平安員工股股東擔憂的是,他們擁有的真金白銀可能會在兌現的過程中大幅縮水,因為將股票兌現需繳納企業所得稅、個人所得稅及其他多項相關費用。

員工將累計繳稅約160億

查看中國平安2009年中期報告可知,在該公司前十大股東中,深圳市新豪時投資發展有限公司、深圳市景傲實業發展有限公司、深圳市江南實業發展有限公司共持有中國平安8.6億股限售流通股,這部分股票為中國平安近1.9萬名員工所有,目前通過上述三家公司代持。而新豪時在解禁細化方案中稱,將委託一家代理公司在二級市場並通過大宗交易方式減持,這意味著員工股權益人要支付印花稅、代理公司的手續費以及大量的企業所得稅,此外還要交上不菲的個人所得稅。如此一來,員工股股東將付出逾40%的稅賦。若以中國平安近期的股價為計,解禁的8.6億股員工股的市值約為400億元,則中國平安員工將累計繳納約160億元的稅賦,僅個人所得稅一項就多達約80億元。

據瞭解,為安撫員工,中國平安曾在其內部網上下發《關於"平安員工投資集合相關公司所持中國平安A股解禁流通"重要問題的解答》,不過,這些相關解答並未獲得員工們的一致認可。中國平安員工向記者透露,將繼續與中國平安協商,並且會上書中國證監會"反映情況",也不排除訴諸法律的可能。

經濟回暖及衍生品扭虧,伯克希爾哈撒韋二季度淨利潤同比大漲46%

http://wallstreetcn.com/node/51923

巴菲特旗下的伯克希爾哈撒韋週五公佈季報顯示,受益於汽車保險,能源和鐵路等需求回升以及投資和衍生品收益,二季度淨利潤同比增長46%。

財報顯示,二季度淨利潤45.4億美元,折合每一份A類股2763美元,這遠高於去年同期的31億美元,合每一份A類股1882美元的業績。之前的市場調查顯示,分析師平均預期伯克希爾哈撒韋第二季度會有每一份A類股2163.63美元的淨利業績。

截至6月30日為止,伯克希爾每股賬面價值為12.29萬美元,比截至去年12月31日的每股賬面價值增長7.6%。

伯克希爾二季度收入是446.9億美元,同比增長16%,顯示名下的超過80家子公司有運作良好。其中,二季度保險承保營收為5.3億美元,低於去年同期的6.19億美元;保險投資收入為11.4億美元,高於去年同期的11.4億美元。第二季度來自於非保險業務(包括鐵路、公用事業和能源業務等)的營業收入為24億美元,比去年同期的22億美元增長7.8%。

而有意思的是,二季度,伯克希爾在被巴菲特稱為「金融大規模殺傷性武器」的衍生品上獲益豐厚。伯克希爾一直出售全球股值的看跌期權,包括標普500,FTSE100,Euro Stoxx 50和日經225指數。

二季度伯克希爾的這些期權的價值提高了3.9億美元,去年同期則是有11.7億美元的相關虧損。當然,這些都是賬面盈虧,因為伯克希爾將一直將其持有至到期。

伯克希爾的財報寫道:

股指看跌期權合約是基於四大主要股指的歐式期權。未來如果合同到期時,其基準指數低於合約觸發點位,那伯克希爾需要支付差額。伯克希爾在所出售的這些期權開始日已經獲得了全額期權價格,因此沒有任何對手方風險。伯克希爾自2008年2月以來再未出售過新的期權。



如何DIY一個伯克希爾 張涔_1934

http://xueqiu.com/6773047535/25171250
這篇文章可以從兩個角度去挖掘,第一個角度是分析成功者成功的一些原因;第二個角度是分析失敗者失敗的一些原因。

站長大人現在開始敲文字。

伯克希爾·哈撒韋,這個名字或許僅限於財經類專業的學生所知,雖然它的leader巴菲特幾乎是無人不曉。在分析的開始,我解釋一下文章首段所說的兩個角度的意思。

【第一個角度:分析成功者成功的一些原因】當然,這裡所說的成功者是巴菲特,這不是說他一定是投資界最偉大的人。在投資界,不需要做到全球第一,就可以很大程度上通過改善財務狀況而獲得更高質量的生活。如果許多非投資專業人士可以將自己的資產收益率與市場收益率(比如美國的S&P500,中國的滬深300)保持一致,那麼我認為其財務狀況會好很多,畢竟大部分基金經理都是難以超越市場的。本文就是想通過分析伯克希爾1965-2005年的業績來閱讀出巴菲特所關注的一些投資基本原則。

【第二個角度:分析失敗者失敗的一些原因】這裡的loser是S&P500。考慮到大部分投資者(至少50%以上,有的統計說在美國市場80%的基金都難以擊敗指數基金)都難以超越市場,因此這個S&P500似乎也不算是個loser,至少是一個很強大的loser。在本文的討論中,建議讀者不要把S&P500當做業績比較基準或者市場平均表現什麼的,我們把S&P500看做一個人,稱之為Mr.S&P,這是一個普通投資者。我們在這裡就是分析普通和卓越之間的差距在哪裡。

下面先呈上基本的數據。這些是1965-2005年間,伯克希爾和S&P的每年收益率情況,最後一列是伯克希爾每年超越S&P的百分點:
查看原圖查看原圖這裡溫馨提示一下,這篇文章站長在敲的時候很可能是每個零散的點敲出來的,大家閱讀的時候注意一下。

【point 1】二者41年CAGR的差別:伯克希爾21.4%,Mr.S&P 10.2%

年化收益率21.4%和10.2%。對於年化收益率的高低站長有更為親切的感受。在和金融專業領域的同學交流時,特別是和留學生交流時,大家都認為40年每年15%就很高了。再看一下投資界的大師,索羅斯、西蒙斯等等,目前能拿出40%年投資業績的,大抵也沒有高的離譜的收益。歸納而言,如果你能拿出40年每年20%以上的CAGR,你就可以稱之為大師,至少是走在大師界的邊上了。但平時工作中,幾乎沒有人滿足於這樣的收益,無論他們是否承認,但他們的行為告訴我他們希望的是一年50%、80%或者翻番。站長不願意冒這個險。這個世界比站長厲害的人太多了,但目前為止,還沒有見過哪位投資者創造出40年每年35%以上的CAGR(這意味著1元錢在40年後變成16萬元)。所以我不會去為了證明我比別人都聰明而去完成「40年CAGR35%」的宏偉目標,我只需要把目標定為25%就可以了。這裡想起巴菲特的那句話:「我們不必獵殺火龍,我們只需要躲過它就好了。」這就是為什麼在周圍的投資者都熱血沸騰之時,真正的價值投資者還能保持理性思考的原因之一:他會嚴格的把超越能力的收益不納入自己的投資收益計劃之中。

可能有人會問:那麼某一年計劃超越50%,甚至翻番,不可以嗎?

客觀上講,可以,但你必須清楚你是對今年目標設定在50%,還是會對每一個「今年」目標設定都是50%?如果你無法清楚說明為何具體某一年的計劃中你將目標收益率調高,這是不可以的。

小結:需要給自己確定一個合理的收益率目標

【point 2】40年間,伯克希爾年收益率超過35%的年份有8個,Mr.S&P有2個

這一點更加充分的證明了,如果你的目標是超越市場,那麼某一年的大幅的絕對收益並不是十分重要,畢竟Mr.S&P在95%的時間都沒有超過35%。可能會有人說:「我的目標可不是簡單的擊敗市場。」那麼請有5年以上投資經歷的讀者回顧一下,過去五年累積下來是否有超越滬深300,沒有5年投資經歷的讀者可以調出來中國股票型基金的收益率,那他們和市場相比。我想說的是,學會尊敬市場,敬畏市場,這個是必須的。所以我從來不小視滬深300.如果目前還不具備超越市場的能力,那麼還是先做到這一點吧,不要急著獵殺火龍。事實上完全不需要。

對於那些希望達到伯克希爾的人們,的確在可以創造大額絕對收益的機會出現時,要果斷的創造,但也有一個注意點:不要冒險。有些人認為把錢扔進金融市場就是在冒險,對於他們,的確他們在冒險。因為他們「敗兵先戰而後求勝」。

巴菲特做到這一點了麼?

做到了。

在Mr.S&P收益率超過30%的8個年份裡,巴菲特有3次收益率沒有超越S&P,換句話說,在這8次創造超額絕對收益的比賽中,巴菲特取得了5勝3負的成績,而最近5次巴菲特取得全勝。我認為這是巴菲特在過程中不斷成熟的結果。站長不禁又想到了《兵法》裡的話:「立於不敗之地,而不失敵之敗也。」巴菲特在這5次機會出現之時,絕非冒著風險去火中取栗,否則他的投資記錄就要改寫了。機會出現時,也要理性的將其納入自己的能力範圍,並拿走對應的屬於自己的那一部分,之後全身而退。投資大師首先是生存大師。要想有40年的投資記錄,首先需要活40年。

小結:對於普通投資者,某一年的巨額收益並不影響長期投資結果,對於卓越投資者,需要在超額收益機會出現時抓住,並把這個機會以低風險的方式轉化為利潤。

【point 3】40年間,伯克希爾有6次跑輸Mr.S&P

所以,不用苛責自己每一年都超越市場,這個即便是大師也難以做到。你需要在80%的情況下超越市場就足夠。

小結:合理的認識自己與市場之間的差距

【point 4】40年間,伯克希爾有一年虧損,Mr.S&P有10年虧損

真相了!這絕對是真相啊!大師不是能斬殺惡龍,大師只是能保證不被惡龍傷到!為什麼巴菲特說投資第一點是安全,第二點是記住第一點?原因就在這裡。如果要成為大師,最關鍵的,是儘可能的少犯錯,不要冒著風險去投資。明確你的能力範圍,如果沒有就加緊建立,建立出自己的能力範圍之後老老實實的守在裡面,外面哪怕是一年上萬倍的收益也和你沒有任何關係。風險第二,收益第三(處在第一位的我還是認為是對自己投資的控制權)。

40年只有一次虧損,反過來也說明成為大師為什麼那麼艱難。因為如果你有一年虧損很嚴重,或者有5年虧損的記錄,那麼你可以成為優秀,卻很難卓越了,我是說在投資記錄上。因此,對於20多歲的親們,大家都有DIY伯克希爾的機會,只不過這個遊戲幾乎要求你一命通關。

千萬不要虧損。如果你有一年虧損20%,那麼你損失的不是20%,而是損失掉了投資大師1年的時間,Mr.S&P約2年多的時間。再想一想那句話:時間是優秀投資者的朋友。每次虧損,最大的損失都不是金錢,而是你損失掉了你的投資壽命。

小結:安全安全安全,不要做超出自己能力的事,只拿走自己能拿走的收益。

站長大人簽,2013年9月8日10:56:41







......

畫外音:橋豆麻袋!!!這就完了??這只是分析啊沒有告訴我怎麼DIY啊!站長你又玩我呢是不








......sorry啊,接近11點了,情不自禁的想一下中午要吃什麼,所以剛才停頓了


這裡說的DIY一個伯克希爾,不是說構建一個規模一樣的,而是從收益率的角度看,我們如何制定一個40年的投資計劃?

我們把這份DIY方案的目標設定為:未來40年CAGR為21%

這樣,我們DIY還需要點最基礎的原材料:40年時間。因此大家一定要注意好身體,身體是革命的本錢。按照我們70歲還能正常進行投資決策計算(許多價值投資者70歲都可以進行投資),這份DIY方案需要30歲以下的人。

未來40年,將其進行分期,每五年一期(國家發展規劃也是5年一份,這正好跟上國家規劃的切換節奏噢),一共得到8期。從收益率的角度來看,我們首先要決定第8期的收益率,也就是最後五年的收益率。這是因為到最後五年的時候,隨著我們資本金的增加,我們的收益率已經開始趨於穩定,就好像小貓很容易跳到自己身高幾倍的地方去,而大象不能,這是同一個道理。所以站長喜歡說,資本金少的時候看IRR,資本金大的時候看NPV。考慮到我們這裡要求比較高,所以第8期平均收益率定為10%,這是40年投資收益率最低的時候。然後往回推,將第6-7期定為15%,第3-5期定為20%(我認為這是難度最大的時期),第1-2期定為35%。如下:

【第一階段】第1-2期:35%

【第二階段】第3-5期:20%

【第三階段】第6-8期:15%

其中,第一階段是攻勢,第二階段是相持,第三階段為守勢。

可能有人會問:初期應該是資金最少的時候,兵法云:「守則不足,攻則有餘。」為什麼在資金不足的時候採取攻勢?

答:這裡的「有餘」和「不足」不應該是我方資金的數量,而應該是取勝的機會。取勝的機會越多,我們就可以從眾多取勝機會中選擇風險最低的採取進攻態勢,反之,若機會越少,我們應該審慎行事。注意前面point 4提到的:不要犯錯。市場中機會的比例是較為穩定的,這個比例乘以市場的容量,就是我們所真實面對的機會。因此,在資本金小的時候,我們可以選擇最佳的機會投資,而在資本金大的時候,我們就會無視很多機會。比如對於一個100億的人而言,一個投資1萬盈利2000%的項目遠沒有投資1億盈利5%的項目有吸引力。當資本金很小的時候,投資者可以充分發揮自己的能力。

因此,在第一階段,採取攻勢。對應當前,技術升級,基本確定未來10年會比平時更容易獲得超額的收益,因為在新興產業的發展過程中,將會逐步誕生許多偉大的公司,而他們今天或許只是nobody

第二階段是我認為最為艱難的階段,因為這時候有利的客觀因素可能都不存在,而資本金的積累也會使得這一階段投資的側重點和第一階段有所不同,因此,這一階段完全是靠投資者的實力的展示。

第三階段就不那麼艱難了。並不是因為這一階段的收益率目標偏低,而是因為能經歷第二階段並存活下來的人,基本具備了卓越投資者的許多品質,比如嚴守紀律,同時也將技術層面的活連的爐火純青(這個就是能力範圍),這一階段只需要自我的進一步完善修補就可以,沒有意外的話這一階段不會出現額外的困難。

這樣,40年,CAGR=21%,2018倍,當然我需要補充的是,在開始這40年的正戲之前,你需要把投資的基本課修完。我說的不是大學裡面的,我是指兩方面:品質和技術。許多人把注意力放在了後者上,所謂的技術,就是包括財務報表分析、估值定價、組合管理、風險控制等等,但這些不能「生產」出一位投資大師,因為這些能力都是可以通過學習而複製的。如果這些就可以產生大師的話,世界上的投資大師應該很多很多。這些是基本技能,而且只是基本技能。更重要的是前者:品質。心如止水,可以做到不?周圍的朋友每個月都抓了漲停板,你還能堅持自己的投資計劃不?買完之後就下跌,你會恐慌不?是你的情緒支配你的決策,還是理智?你是否清楚你現在的行動對40年計劃有什麼影響?這些都是很重要的,但不會有人教授,因為真的沒有辦法教授,需要自己經歷、反思、習得。

有人可能覺得這份計劃沒有實質內容,哦,那個實質內容不是我的任務。畢竟我不是教育家。我想傳達一個idea:如果你想在一個領域成為卓越,你必須去思考未來40年應該怎樣做,每一階段的重點是什麼,意義是什麼,現在的每一個行為對長期目標是否有影響。不要被身邊的噪音影響,因為過40年這些噪音還在,只不過換了聲源。

執行的時候注意一點:不要因為自己某一年的收益率過高而草率的調高未來的目標收益。每個五年,需要對未來五年的大環境進行評估,並對計劃收益目標進行微調,進而制定出為期5年的中期投資計劃。每年底,要以中期計劃為環境,結合具體情況制定第二年投資計劃。

想起三國:先取荊州,後取東西二川為家,進漢中,再分兵擊中原。

站長大人簽,2013年9月8日11:55:49

ps.看到大家的評論,感覺就像東西南北風啊!這個文章最初是本人製作的一份excel,週末的時候沒事就想敲成文字,所以裡面許多都是大方向的指導,有位朋友的評論很能概況:「複利的魅力加上不要虧損。」至於是不是在學習巴菲特,這個本人不置可否,因為我們每個人認識的巴菲特都是不一樣的。金融市場是一個實驗室,每個人都在驗證自己的哲學。我也會繼續根據我的假設進行驗證調試。大家多交流總是好的,互通有無,擇善而從。

伯克希爾哈撒韋三季度淨利潤同比增長29%,金融衍生品收益大幅攀升

http://wallstreetcn.com/node/62113

伯克希爾哈撒韋公司週五公佈三季度財報顯示,每股經營收益為2228美元,低於預期的2403美元;淨利潤為50.5億美元,較去年同期的39.2億美元增長29%,其中股指認沽期權的收益為5.19億美元,去年同期為虧損5.34億美元。

財報顯示:

扣除投資業績,伯克希爾哈撒韋第三季度每股經營收益為2228美元,高於去年同期的2057美元,但不及2402美元的預期

伯克希爾哈撒韋的淨利潤為50.5億美元,每股收益為3074美元,好於去年同期。去年三季度,伯克希爾哈撒韋的淨利潤為39.2億美元,每股A類普通股收益為2373美元。

伯克希爾哈撒韋三季度營收為465.4億美元,比去年同期增長13%。其中,三季度伯克希爾哈撒韋旗下保險、鐵路和金融業務的營收均同比增長。

三季度投資收益為12.1億美元,衍生品收益為2.77億美元。保險業務第三季度承保利潤為1.7億美元,低於去年同期的3.92億美元。保險業務投資收入為8.61億美元,同比增長17%。

需要強調,伯克希爾哈撒韋三季度股指期權收益急劇攀升。2008年,在所有市場變得一團糟糕的時候,伯克希爾哈撒韋出售了標普500指數、FTSE 100指數、歐元區STOXX 50指數和日經225指數的認沽期權。買入合約的投資者有權按照合約價格向該公司出售股指產品,同時該公司獲取出售認沽期權的收入。這意味著該公司在2008年的時候看漲這四大股指

該公司三季度股指認沽期權收益為5.19億美元,去年同期為虧損5.34億美元。

下面來自伯克希爾哈撒韋三季度財報解釋:

股指認沽期權合約為歐式期權。若任何股指在合約行權日後跌破行權價,那麼公司就需要進行償付。我們在認沽期權合約生效後就全額獲得了發行收入,因此不存在對手違約風險2008年2月份之後,公司停止出售認沽期權

股指認沽期權的內在價值在9月30日和2012年12月31日分別為23億美元和39億美元。然而,在行權日(2018年6月至2026年1月)之前,我們不能單方面終止或結算股指認沽期權。因此,我們在未來數年內都不能確認這些認沽期權的最終收益或損失。截止2013年9月30日,我們距這些期權行權日還剩7.25年。


伯克希爾經歷的四次腰斬。 金石

http://xueqiu.com/1175857472/26277513
過去的43年裡(不含本次金融海嘯時期),伯克希爾股價一共經歷了四次暴跌。
看一看在1965年買入伯克希爾公司股票的投資者,是否每次都能頂住巨大的壓力堅持下來。
  第一次暴跌:70年代開始,美國股市出現了整體性大幅下跌,伯克希爾公司股票自然也難以倖免。到1975年10月,股票價格從兩年前的90多美元被腰斬至每股40美元。
 第二次暴跌:1987年發生全球性股災,伯克希爾股價又一次受到較大的衝擊,每股價格從4000美元迅速跌至每股3000美元左右,短時間的跌幅達到25%左右。
 第三次暴跌:1990年海灣戰爭爆發,伯克希爾市值再次受到重創,股票價格從每股8900美元急劇跌至每股5500美元,下跌幅度達到38.20%。
第四次暴跌:90年代末,美國出現科網股泡沫。由於市場熱捧新經濟概念股票,那些非新經濟概念的公司股票受到市場拋棄。巴菲特由於堅持不買科網股票,公司股價又一次被腰斬,從最高的每股8萬多美元跌至4萬美元左右。
 1萬美元變成5.28億美元的故事的確誘人,但前提是我們要堅持到最後。我們真的可以嗎?

伯克希爾“不敗金身”被破 巴菲特下一步怎麽走?

來源: http://wallstreetcn.com/node/73742

截至2013年的五年內,巴菲特領導的伯克希爾哈撒韋公司(Berkshire Hathaway,伯克希爾)44年來首次五年內回報率不及標普500。 44年勝過標普的伯克希爾“不敗金身”被破,也許有人又會猜想每股逾17萬美元的伯克希爾是否會打破慣例,開始支付股息。 實質上,這個經營保險和其他實業的商業帝國就建立在留存複合收益的基礎上。 對伯克希爾的股東來說,放棄分紅,用這筆資金來投資,這是比直接分紅更有利的選擇,畢竟投資的決策者是“股神”。 而去年伯克希爾的五年期戰績不敵標普,巴菲特有沒有可能開始每月將部分收益交給股東自行打理? 金融時報美國投資記者Dan McCrum認為,你可以覺得巴菲特無所不有,但毫無自我卻絕不是他擁有的特質。 舉個現成的例子,巴菲特出席奧馬哈年會期間在Twitter發過下圖這樣的搞怪帖子,配文字稱:即使聖人也不知道今晚會發生什麽。 股票研究機構Rational Walk解釋過伯克希爾的留存收益做法: 這種五年期的考驗應該: 1、這期間面值增長超過標普增長;2、與面值相比,股票售價始終為溢價,所以每1美元留存收益的價值一直比1美元高。 如果達到這種標準,留存收益的做法就有意義。 現在第1條標準還沒錯,第2條伯克希爾幾乎可以肯定無法滿足,但Rational Walk認為兩者已經不像以前那樣有必然聯系: 當伯克希爾的大部分價值還保留在公開交易的證券之中時,面值還可能充分體現價值。 但現在伯克希爾已經累積了大量全資擁有的公司,再用面值來衡量就顯得過時了。 伯克希爾持股的市值由每個財報日的市場體現,可它旗下的全資子公司市值多少就不會這樣體現了。 股價翻了3倍的聯合太平洋(Union Pacific)就是個例子。參照這家公司是因為它和伯克希爾2010年收購的伯靈頓北聖太菲鐵路公司(Burlington Northern Santa Fe)是同行。 而更重要的是,巴菲特本人並未承諾牛市時跑贏大盤。Rational Walk提到: 巴菲特一再指出,伯克希爾在股市並未勢如破竹一路走高時才會光彩奪目。 未來數周,可能越來越多的人猜測,因為截至去年的五年期業績不敵標普,伯克希爾有可能破例派息。 巴菲特提前制定了標準,而且堅持下去,所以他推遲一切派息的決定也很好理解。 除了會增加股東的應繳稅款,要求分紅、分走伯克希爾的部分收益可能還會適得其反,限制巴菲特在股市下跌時操作的靈活性。 從整個市場周期角度看,留存收益的考驗可能比標普500更適合與伯克希爾的業績結合。 所以,還需要耐心,巴菲特式的價值大多體現在耐心上。 經此一役,巴菲特倒未必一成不變,也許他還有一件事可以做。 查理·芒格過去勸說巴菲特不再那麽依賴絕對的價值衡量方式限制自己選股。追溯巴菲特的投資軌跡可以發現,他的方法經歷了幾十年演變而來。 從上世紀90年代起,巴菲特開始買下整家公司,近十年才開始買很大的公司。 最新的演變是去年2月伯克希爾聯手巴西私募股權投資公司3G Partners收購亨氏食品(Heinz),規模合計280億美元。 這筆交易打破了巴菲特長期堅守的規則,即伯克希爾收購企業時不會替換收購對象的管理層。 換句話說,巴菲特收購的老習慣就像伯克希爾的年報里所寫的那樣: 管理層是現成的(我們不會提供)。 可是,據外媒報道,才過了大概4個月,亨氏就進行了一輪管理層洗牌,11名高級管理人員離職。 到了8月,亨氏還宣布計劃全北美地區裁員600人。 如果撤銷亨氏的多層級管理獲得成功,3G方面也願意如此,巴菲特今後可能將獵槍瞄準那些看上去並非經營很好的公司,那樣一來,伯克希爾收購的“捕獵”範圍就會擴大很多。 McCrum認為,巴菲特今年的致股東信會更有看頭,因為會涉及以上幾種可能哪種會成為現實,還會體現收購亨氏對伯克希爾企業文化的意義。 那封信的看點應該不會是巴菲特再解釋一遍複利的威力。

探究巴菲特之伯克希爾的衍生品業務:負債被低估?

來源: http://wallstreetcn.com/node/74960

西班牙ESADE商學院教授Pablo Triana對巴菲特的伯克希爾公司的衍生品業務進行了研究,認為金融危機期間,伯克希爾出售的看跌期權投資組合的賬面清算價值過低,賬面數據未能揭示其可能承擔的責任。 伯克希爾公司出售美國、英國、歐洲和日本等國股指的長期看跌期權,數額巨大。由於伯克希爾規模大、財務實力強,巴菲特與客戶的議價能力強,無需提供抵押品。伯克希爾公司的風險,一是市價波動導致公司財報不理想;二是結算日期在2019~2028年間,可能會有大額支付。 布萊克舒爾斯模型(Black-Scholes Model)用來進行期權定價。其中重要的希臘字母包括: 1. Delta:衡量的是基礎資產(如股指)變化一個單位時,期權價格變化多少。對於長期看跌期權而言,Delta可以忽略不計,也就是當前股價變動一點,不會對期權價格產生太大影響。 2. Gamma:衡量的是Delta變化一個單位時,期權價格變化多少。對於長期看跌期權而言,Gamma可以忽略不計。 3. Vega:期權價格對基礎資產波動率的敏感度,數學表達是期權價格對基礎資產波動率的一階偏導數。期限越長,Vega值越大。 4. Rho:衡量利率風險。利率越高,未來股價可能會更高,但行使價格(Strike)是不變的,因此對伯克希爾公司越有利。巴菲特賣看跌期權,實質是股票上漲對其有利。 總結下,伯克希爾公司出售主要股指的長期看跌期權的本質是:看漲美元(美元兌歐元、英鎊、日元),看漲利率。 Triana指出,2004~2008年一季度,期權合約價值約為49億美元,那時股市的波動率低,股市處於上升期,利率上漲。隨後金融危機爆發,股市大跌,利率下行,2008年四季度和2009年一季度,看跌期權投資組合的清算價值,也即伯克希爾的負債,為100億美元。盡管金融危機爆發後,美元兌其它貨幣上漲,但看跌期權投資組合的賬面清算價值僅為初始保費的2倍,頗為令人費解。Triana估計,在最壞的情形下,伯克希爾公司需賠償140~150億美元。

伯克希爾哈撒韋2013年或將狂賺180億美元 創歷史新高

來源: http://wallstreetcn.com/node/78365

去年美國經濟的複蘇讓巴菲特獲益不少。分析師預計,巴菲特的伯克希爾哈撒韋2013年全年將實現凈利潤180億美元,遠超2012年的148億美元,創歷史新高。該公司將於3月1日發布財報。 華爾街見聞曾提到,截至2013年的五年內,巴菲特領導的伯克希爾哈撒韋公司(Berkshire Hathaway,伯克希爾)44年來首次五年內回報率不及標普500。不過看起來這絲毫沒有影響其2013年利潤爆棚。 2013年,隨著國內消費轉暖,美國經濟呈現出複蘇跡象。根據美國商務部1月30日數據,因消費者支出提高以及企業投資回升,去年四季度美國GDP增速有望達到3.2%。 彭博援引Keefe Bruyette & Woods(KBW)分析師Meyer Shields評論稱,巴菲特的公司在此輪經濟複蘇中獲利頗豐,2013年度利潤有望達到180億美元。伯克希爾哈撒韋旗下投資的許多公司都是以美國為主要市場。公司將於今年3月1日公布財報。 截至昨天收盤,伯克希爾哈撒韋的股票年內下跌了4.2%。不過巴菲特早就表示,他所追求的的不是股價上升,而是每股凈收益增加。 今年83歲的股神巴菲特以價值投資而知名,他對可口可樂的投資常被投資者津津樂道。他通過不斷的收購打造了一個市值2800億美元的伯克希爾哈撒韋公司。伯克希爾旗下管理的公司橫跨各行各業,從報紙到可口可樂,到汽車保險商Geico,再到鐵路公司Burlington Northern Santa Fe,應有盡有。 巴菲特的最近動作不斷。華爾街見聞曾提到,巴菲特拋售了超過50萬股的衛星電視運營商Dish Network公司股票,出售制藥業巨擘葛蘭素史克股票。此外,巴菲特購買了國際廣播及有線電視提供商Liberty Global PLC 股票,增倉GE公司股票至超過1000萬美元,增加建築材料商USG集團股票至3480萬美元。 伯克希爾·哈撒韋去年四季度選擇購進高盛股票1263.2萬股。巴菲特在金融危機期間通過購買優先股為高盛註資50億美元,外加部分期權。上一季度伯克希爾·哈撒韋通過行使該部分期權正式持倉高盛股票。 巴菲特投資高盛回報豐厚。根據當年的協議,除期權之外,高盛必須為伯克希爾·哈撒韋的優先股每年支付高達5億美元的股息紅利,換句話說,高盛每秒鐘都要為巴菲特支付15美元。2011年3月,高盛回購了這些優先股。華爾街見聞當時介紹,巴菲特用這些優先股一共賺取約12.7億美元。再加上24.3億美元的期權收入和5億美元的提前贖回等費用,巴菲特最初的50億美元已接近翻倍。

巴菲特再現股神本色 伯克希爾利潤飆升四成創歷史新高

來源: http://wallstreetcn.com/node/102567

伯克希爾-哈薩維公司二季度利潤上漲41%創歷史新高,巴菲特拋售華盛頓郵報在內的投資決策成為盈利的關鍵。 伯克希爾-哈薩維公司報告二季度盈利63.95億美元,折合A類股每股盈利3889美元;去年同期的凈利潤是45.4億美元,折合A類股每股盈利2763美元。 二季度不包括投資收益的運營利潤是43.3億美元,相當於A類股每股盈利2634美元,高於彭博預期的每股2482美元。 美國經濟反彈推升了巴菲特的股票組合價值,他控股的大多數公司均出現大幅增長。 伯克希爾-哈薩維控股的鐵路業務伯靈頓北方聖塔菲(BNSF)貢獻了9.16億美元盈利,高於去年同期的8.84億美元,工業和農產品運費收入上漲推高了收入。 伯克希爾-哈薩維的衍生和投資品業務盈利達到20.6億美元,遠高於去年同期6.22億美元的水平。這主要巴菲特把持有的華盛頓郵報股份,出售給了亞馬遜創始人兼CEO貝索斯。 巴菲特通過與貝索斯的這筆交易套現超過10億美元,由於雙方進行的資產互換交易,巴菲特的獲利不需要繳稅。自上世紀70年代巴菲特持有華盛頓郵報以來,該報紙股價翻了100多倍。 截至6月30日巴菲特的股票組合價值1192億美元,高於3月底時1185億美元的水平,帳上現金攀升至創紀錄的555億美元。 二季度巴菲特旗下的公共事業部門,即伯克希爾哈薩維能源公司,盈利3.75億美元,而去年同期為2.79億美元。巴菲特投資亨氏帶來了約1.52億美元的利潤。 保險部門盈利出現下滑,二季度該部門盈利4.11億美元,不及去年同期5.30億美元的水平。這主要是受旗下再保險公司Ajit Jain業績下滑的拖累。 今年巴菲特的伯克希爾-哈薩維公司A類股上漲了6.4%,至每股189,279美元,跑贏了標普500指數4.2%的漲幅。截至6月30日,伯克希爾-哈薩維公司的每股賬面價值(資產減去相關備抵的余額)達到142,483美元。

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