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兩岸三地:富起來的代價 Uncle Ray

2008-12-30  AppleDaily


 

2008年即將過去,將來歷史學家會把2008年與1929年大蕭條作出比較,探索金融海嘯的成因。與當年相同的是,凱恩斯精神回歸,十年河東十年河西;政府干預,由被視為邪惡到現在成為理所當然,各國政府爭相仿效,左派思想有新的闡釋,自由經濟理論一敗塗地。

貪官恒河沙數

世 上當然沒有一套放諸四海皆準的管治策略,「針無兩頭利」,中國改革開放前,馬列思想成了政策主導,人民公社、大鑊飯,絕對的平均主義下,貧富懸殊徹底消 失,大家一窮二白。鄧小平一句「貧窮不是社會主義」,先讓部份人富起來,當然包括鄧小平的「人馬」,貪官如恒河沙數,不少在國內工作的港人深有體會。比起 陳希同及成千上萬的國內貪官,陳水扁只是幼稚園程度,區區數億港元又如何?不少老一輩的同志,對49至55年的中國有不少的懷念,懷念國家新成立的人情、 懷念毛主席的清廉、懷念沒有階級的社會。現在人民生活提高,但怨氣並沒有因為每年10%的經濟增長而減少,胡佳案,劉曉波被軟禁,一個充滿假話的國度,一 個充滿仇恨的社會,在經濟繁榮,高樓大廈聳立的外衣下,獨裁者仍然不惜一切代價維持自己的權力。

獨裁壓制自由

香港,本來像 89年前的柏林,給予在獨裁權力下受壓迫的人,一絲自由寄望的地方。可惜97後,香港亦沉淪,官僚敗壞,香港不再擁有高效率的公務員,就連英國人悉心培訓 的Sir Donald亦已變得面目模糊。《海角七號》不能通過國內審批,因為主題有懷念「日治時期」,故思想「不正確」,不能在國內上映。09年,祝大家繼續享有 97年之前香港的自由。Uncle Rayray.uncleray@gmail.com
 
兩岸 三地 起來 代價 Uncle Ray
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 许家印:豪赌首富的代价


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http://www.p5w.cn/newfortune/fmgs/200805/t1670731.htm


  恒大地产借壳琼能源却未能实现大笔融资,许家印转而启动恒大赴港上市征程,并为了追求IPO时的高额融资而大举拿地,其土地储备一年左右增长近7倍。然而,受资本市场低迷等因素影响,恒大被迫中止上市,反要应对大量土地储备所带来的资金紧张隐患。
恒大面临的考验显示,碧桂园式大规模拿地融资的战略模式需要向土地与资金并重调整。


  孕育富人热土的房地产行业具有典型的资金密集型特征,业内企业发展到一定阶段后,借助资本市场的融资功能做大做强成为一条通用的捷径,从全国性 开发商到区域性开发商,概莫能外。作为广东“地产五虎”之一的恒大地 产,从借壳琼能源到赴港IPO,路径悠长。然而,就在赴港IPO的最后一程,恒大地 产却宣布中止上市,这不仅使其创始人兼主要股东许家印只能坐二望一,与内地首富的宝座失之交臂,更为紧要的是,2007年的急速扩张,留给恒大地产和许家 印的是资金链全面紧张的严峻考验。

  借壳琼能源
  许家印的上榜是当今中国典型的从农民到 开发商的奋斗故事。相关资料显示,许家印出生于河南周口市太康县,幼年家贫,母亲早逝,父亲节衣缩食令他不至于辍学。作为年轻的“老三届”,许家印于 1982年从武汉钢铁学院(现武汉科技大学)冶金系毕业,然后在河南舞阳钢铁公司工作了10年。1992年,许家印南下打工,进入深圳中达集团,历任该集 团办公室主任、深圳全达公司总经理,1994年,中达组建广州鹏达集团进军广州,许家印被调任这家企业的董事长兼总经理,为其地产事业开疆拓土,并开发了 珠岛花园项目。1996年,许家印创办了恒大实业,开始了创业生涯。
1997年,恒大实业在广州工业大道开发了第一个楼盘—金碧花园。 1999-2000年,该楼盘销量上升到广州市第二名,为许家印带来人生的“第一桶金”。其后,金碧系列楼盘在广州遍地开花。恒大实业“开盘必特价、特价 必升值”的口号在2001-2005年风靡广州楼市。除了房地产业务,有钢铁情结的许家印还投资了钢铁冶金产业,而被市场称为另类:从2003年开始,恒 大钢铁集团在广东茂名建设了年产量1000万吨的大型钢铁基地,首期200万吨生产线现已投产。
恒大实业初具规模后,许家印开始了上市的尝试。其时,由于企业IPO名额有限,众多公司只能借壳上市。2000-2002年,房地产业内只有天房发展、栖霞建设等5只股票直接挂牌上市,同期则有40-50家公司通过借壳的方式进入资本市场,恒大实业也不例外。
2002年8月22日,恒大实业宣布受让琼能源(000502)4186.45万股法人股,占总股本的26.89%,成为第一大股东,并将上市公司更名 为恒大地产。据许家印透露,恒大借壳琼能源的速度惊人:与原股东只用了1个小时就基本谈定,办理相关手续也仅用了一个星期。
借壳上市的目的是 获得融资功能,许家印对此寄予了厚望。2003年上半年,许家印将旗下广州花都绿景房地产开发有限公司90%的股权置入恒大地产,并将其主业变更为房地产 开发。资产置换后,恒大地产2003年上半年就成功扭亏:实现营收1.21亿元,净利润达4698万元。然而自此以后,恒大地产的业绩每况愈下。2003 年实现营收2.33亿元,净利润仅为5203万元;2004年营收2.75亿元,净利润为3890.41万元;2005年营收1.88亿元,净利润525 万元;2006年第一季度,营收4709万元、净利润235万元。恒大地产对业绩变动原因的解释为:受宏观调控等因素影响,公司控股开发的商品房项目销售 收入下降,相应成本上升导致净利润下降。
事实上,恒大地产业绩下滑的真实原因是:许家印对于通过A股市场融资开始失望,并逐步萌生退意。一方 面,其时国内股市长期低迷,融资功能基本丧失,而在恒大地产借壳上市期间,同为广东地产五虎的富力地产和雅居乐,却通过赴港IPO,实现了巨额融资并由此 获得大规模发展,这给许家印带来了强烈的冲击和反思。另一方面,绿景下属的海口鄂海大厦卷入了债权拍卖纠纷,这进一步刺激许家印退出国内资本市场,转而谋 划海外上市。
2006年5月,许家印将恒大地产改名为绿景地产。完成股改后,即2006年8月12日,绿景地产的公告显示,恒大实业将所持有的绿景地产所有股份全部转让给广州市天誉房地产开发有限公司,转让价格为7888.99万元。
豪赌IPO
借壳融资受阻后,许家印逐渐将融资方式定格为海外IPO。自2006年起,恒大实业开始了豪赌上市的“重组、融资、拿地、上市”四步曲。
第一步:重组。招股书显示,为筹备全球发售,恒大实业于2006年进行重组。重组的内容包括三个部分:一是转让绿景地产股权,撇清与国内资本市场的瓜 葛;二是将钢铁业务剥离出上市主体之外,塑造纯地产开发商形象;三是对原有股权结构进行调整,增设多层级的股权架构(图1)。



重组的三项内容中,对原有股权结构进行调整是最主要的一环。重组前,许家印主要通过恒大实 业直接或间接拥有89家子公司,业务涵盖地产开发、物业管理和钢铁制造等,同时,下属各公司间交叉持股非常普遍,股权结构设计复杂。重组中,许家印肃清了 交叉持股的情况,并通过划转等方式将各子公司股权集结在恒大实业名下。与此同时,为适应赴港上市需要,许家印在恒大实业与各子公司间增设了两级股权架构。 2006年6月26日,许家印分别在英属维尔京群岛和开曼群岛注册安基(BVI)有限公司和恒大地产集团有限公司(简称恒大地产),前者作为中介控股公 司、直接持有国内各子公司的股权,后者作为上市载体,为旗下所有营运及项目子公司的最终控股公司。
第二步:融资,即引入战略投资者。引入战略 投资者往往成为内地企业海外上市前的必要准备。2006年11月29日,恒大地产将法定及已发行股本由5万股每股面值1美元的股份拆细为500万股每股面 值0.01美元的普通股,同时,将法定股本由5万美元增加至5000万美元,分为42亿股每股面值0.01美元的普通股及8亿股每股面值0.01美元的优 先股。此举为引入战略投资者做好了准备。
同日,恒大地产除向许家印配发及发行16亿股普通股外,还与德意志银行、美林及淡马锡签订战略入股协 议。根据协议,恒大地产以1/3股权作押,三家机构投资者以总价4亿美元认购其8亿股可换股优先股。这次融资条件十分苛刻。按照约定,恒大地产若在 2008年之前实现上市,投资者的回报将不少于股票发行总价值的30%;若在2008年6月6日前完成上市,其回报则不少于40%;若至2009年方完成 上市,则承诺回报将上涨至不少于70%。倘若保证最低回报出现任何差额,许家印将向战略投资者转让一定数目的股份,以确保对方获得投资的最低回报。同时, 若上市募集资金低于5亿美元或上市后市值低于20亿美元,则三家战略投资者均有权指派一名非执行成员加入董事会。2007年12月11日,恒大地产与战略 投资者通过重组、贷款转资本形式,将上述8亿股可转换优先股转换为8亿股普通股,但约束条件不变。
除股权融资外,恒大地产还通过上市保荐人实现了债权融资。2007年8月,恒大地产通过上市保荐人瑞信担保,筹得4.3亿美元境外贷款及2000万美元境内贷款。2007年9月,恒大地产通过抵押恒大御景半岛项目,再次向美林贷得1.3亿美元。
第三步:拿地。由于土地储备被海外投资者作为对地产开发商持续经营能力与估值评判的重要指标,尤其是在碧桂园通过扩大土地储备获得IPO巨大成功后,这 一路径更为后继者效仿。资料显示,恒大地产上市前大规模扩张拿地近乎疯狂:2006年底,恒大土地储备不足600万平方米,而截至2008年3月12日招 股时,其土地储备达到4580万平方米,一年左右时间增长近7倍。按照建筑面积计算,恒大地产目前的土地储备约14.9%位于广东、26.1%位于江苏启 东、6%位于重庆、8%位于武汉、4.2%位于成都、6.9%位于沈阳,其余33.9%位于国内其他地区。许家印颇为自豪地表示:“我们的土地储备是在香 港IPO时土地储备最大的企业的2.4倍,也是其他企业在IPO时土地储备量平均值的5.8倍。”
然而,疯狂拿地背后是对资金链的一次考验。由于 地产牛市的催化,2007年土地招拍挂市场近乎疯狂、常常出现“面粉贵过面包”的现象,恒大地产如何在众多实力派房企大鳄的嘴中夺下近4000万平方米的 土地尚待解密。招股书显示,在2007年10月国家启动新一轮宏观调控之后,大多数地产公司面对信贷紧缩形势选择观望,恒大地产却依旧频出重手高价拿 地:2007年10月,其以14亿元收购上海陆家嘴金融贸易区一地块;以约5.69亿元收购南京汉典地产全部股权;以约4.65亿元收购湖南雄震全部股 权,借以取得长沙一地块;以约3.73亿元收购南宁银象地产全部股权;2008年1月,恒大地产以41亿元取得广州天河区绢麻厂地块,成为广州新地王。
事实上,大规模拿地对于恒大地产而言,无异于上市的一次豪赌。如果成功上市,超大规模的土地储备量,能够迎合海外投资者的喜好,而拿地的能力和决心也能 让投资者对未来发展有充足的预期。同时,资金链也有望得到一定缓解,招股书显示,融资总额的53.6%将用于支付未付土地出让金及现行项目资金,9.1% 用于部分偿还瑞信借取结构担保贷款。
第四步:上市。在高盛、美林和瑞信三位保荐人的帮助下,恒大地产的上市工作较为顺利,2008年1月,上 市申请获得香港交易所批准。然而,由于全球股市暴跌,恒大地产被迫将上市路演的日程延后。2008年3月6日,恒大地产公布上市日程:3月7-12日路 演,3月13-18日公开招股,3月20日为预期定价日,3月28日正式挂牌交易。
据招股书披露,恒大地产此次共发售约29.61亿股份,其 中28.5亿为新股,招股价为每股3.5-5.6港元,募集资金103.6-165.76亿港元。同时披露,按3.5港元/股发行,许家印、公众股东、淡 马锡、美林及德意志银行持股比例分别为66.46%、29.32%、4.26%、4.22%和4.22%;若按5.6港元/股发行,则持股比例分别为 69.23%、27.47%、3.33%、3.30%和3.30%。
恒大地产预测,其2008年盈利将达77.57亿元,是2007年的近8 倍。据此,各大研究机构纷纷发布估值报告。其中,瑞信称恒大地产估值水平介于1208-1321亿港元,美林称估值介于810-1300亿港元,中银国际 则估计估值介乎912-1148亿港元。按照估值水平及持股比例测算,许家印有望问鼎国内首富。
然而,时运不济。恒大地产招股期间,受美国次 贷危机和中国信贷紧缩影响,国际资本市场出现动荡低迷、恒生指数更是大幅下跌,同时国内房地产行业也陷入销售与资金的寒冬,这一切均使投资者趋于保守谨 慎。在上市路演期间,恒大地产未获得任何机构投资者的认购。恒大地产试图通过延长申购日期、降低入场费等方式吸引散户投资者认购,但收效甚微。3月20 日,恒大地产被迫宣布暂停上市。

  资金链面临考验
  事实上,豪赌上市给恒大地产带来了种种经营隐患,如果上市成功,这些隐患或许均能在短期内掩饰或化解,但是,随着上市折戟以及银行信贷政策紧缩,恒大地产的这些隐患立刻暴露出来,并可能严重地影响到公司的正常经营。
开发模式的隐患。以开发大型住宅项目为特色的恒大地产,在2006年以前的开发模式为:规模化低成本运营,项目同步迅速推进,低开高走的销售策略,以规模化、均好性的产品和服务进行快速开发。许家印多次强调,恒大之所以能够取得目前的成绩,依托的就是这一模式。
然而,为了追求上市效果,恒大地产的开发模式已发生变化。恒大地产原有的开发模式有点类似于碧桂园,特点是单一项目低成本低盈利快速销售。然而,为提升 盈利水平、强化IPO效果,恒大地产逐渐改变了这一开发模式,将单一项目由低盈利向高盈利模式转变。这一转型从财务数据上得到佐证:2004-2006 年,恒大地产营收分别为14.43亿元、13.22亿元及19.83亿元,净利润分别为7860万元、1.86亿元及3.26亿元;而2007年1-9 月,恒大地产营收和净利润分别为23.23亿元和10.01亿元。可见,2006年起,恒大地产逐渐由微利项目向高利润率项目转型。招股书预测,2007 年恒大地产营收增长约50%,但净利润增幅却达到234%。
开发模式的调整本身无可厚非,但是,调整之后能否得到企业原有经营理念、人才储备的认可和支持,尚有待观察。同时,现阶段银行信贷处于紧缩状态,高盈利项目的周转速度远低于低盈利的项目,恒大地产能否持续推进项目开发尚面临考验。
资金链隐患。豪赌上市的过程中,恒大地产疯狂扩张,致使资金链紧绷(表1)。上市折戟留给许家印的是沉重的资金链压力:111.334亿元的银行贷款及 其他借款;近6亿美元的机构投资者借款;至少25亿元的拖欠土地出让金;此外,4580万平方米的土地储备所需的开发资金。



为缓解资金链的压力,恒大地产应对之策为私募融资和加快销售回笼资金。据了解,恒大地产目 前正考虑以增发新股方式,向国内外机构投资者募集5亿美元。同时,恒大地产在广州的项目,已在打折销售,其中,多个项目最低价已在8000元/平方米以 下,并送3000-4000元/平方米的装修。另外,恒大地产将旗下40个房地产项目的销售代理权分包给世联地产、合富辉煌以及易居中国,希望通过专业机 构的帮助加快项目销售速度。
然而,5亿美元的私募金额对于恒大地产来说无异于杯水车薪。“根据国家对房地产企业不得囤地的要求,这些土地储备 至少要以每年800万平米的速度进行开发。以2500元/平方米的建筑成本算,恒大地产每年的建设成本就约达200亿元。”一位分析人员表示。同时,国信 证券经济研究所地产分析师方焱认为:“2007年恒大地产举债拿地,地价就已经是100多亿元了,加上建筑成本200亿元及此前111亿元的借款,其负债 达到了400多亿元。”
同样,通过降价方式加快项目销售、实现资金回笼的路径也并不一定有效。由于长期的地产牛市,房价虚高现象较为普遍,即便近期有所回落,但观望依然是当前的首选。即便降价策略能够缓解资金链紧张局面,也是以牺牲盈利能力为代价。
“重组、融资、拿地、上市,是许家印的上市四部曲。如果市场一直维持着2007年10月之前的牛市,恒大地产有望超过碧桂园,成为最大的地产公司,许家 印也可能一跃成为首富,机构投资者同样获利颇丰。但是,恒大地产却在最后一步遭遇市场动荡、泡沫破裂,既可以说是运气不好,也可以说是为一场赌博付出的代 价。” 一位投行人士分析说。
事实上,恒大地产所面临的问题,在国内地产商中具有普遍意义。在信贷紧缩的大背景下,不计成本拿地的运作模式显 现了极高的风险,地产商们已纷纷开始调整战略,一方面如恒大般通过拓展融资渠道、降价求售等手法保证资金供应,另一方面,对于土地储备的追逐也大为降温, 近期多个地区均出现土地流拍现象。由碧桂园上市所带动的抢地风潮,正随着恒大IPO受阻所透露出的资金链紧张趋势而使地产商由注重土地储备向土地与资金并 重的格局演变。至于那些未能挺过资金逆境的地产商,或将如孙宏斌一样,成为新一轮并购中的猎物。■

許家 豪賭 首富 代價
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為了錢可以不惜任何代價? Bittermelon


http://bittermelon2009.blogspot.com/2010/04/blog-post_09.html

一位大行的核數高級經理涉嫌賄賂下屬,為某新上市的企業擬備不實的會計師報告,天網灰灰下被揭發並遭人舉報,昨天終被廉署起訴。事件看來牽涉甚廣,涉及的上市企業有可能需要將上市籌集得到的十億資金歸還給投資者。

單看新聞報導,其上市招股書的財務資料已很有問題,該企業的零售業務,其單店銷售遠較同業為佳,而紡織業務的毛利率不但勝過同業,而且竟然可以高達30%。原材料價格暴漲,工資上升,加上人民幣升值,國內的紡織企業能有12%的毛利已經很不錯的了。30%也太過份吧!

另外,據報涉案的高級經理向其下屬提供10萬元,什麼也不考慮而單看銀碼的話,讀書考會計師試的成本也不只此數,出手那麼低,不出事才怪。

身為核數師,最基本是廉正誠實,如果為了錢而可以不惜任何代價的話,那就請不要入行吧。

為了 可以 不惜 任何 代價 Bittermelon
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虛空的代價-明興水務(402)


(1)


此前有談及該公司剛收購煤礦的賣方之一是此前正達證券的 負責人的王正平先生,完成後,原大股東股權大幅減少,王先生則成為大股東,該公司剛剛出了收購的通函,我們來看看吧。


該上市公司因憑上市公司某董事和王先生在社交場所透過共同朋友知道有這個煤礦的存 在,故經過向王先 生及另外數位賣方購買兩個煤、黃金及銅開採權利,據公告稱架構如下:





至於上述六名個人,即Tan Kah Hock先生、林翔先生、Yeo Cheow Tong先生、Mashbat Bukhbat先生、Batsukh Yadamsuren先生及Lim ShiHui, Celestina女士。


據公告稱,除Celestina Lim Shi Hui女士為Yeo Cheow Tong先生之朋友,與王先生並不相識外,六名個人中所有其他人士均為王先生之朋友。


目前,(i)Yeo Cheow Tong先生為新加坡國會議員;(ii)Tan KahHock先生、Batsukh Yadamsuren先生、Mashbat Bukhbat先生及林翔先生均為商人;(iii)Celestina Lim Shi Hui女士為商人。


作價分兩部 分,分別為TNE收購的19.375億元,及Camex及Kores收購的最多31億元,交付方式如下。


1. TNE收購


(1) 2億現金、


(2) 3.5億承兌票據、


(3) 4.334億以每股22仙發行19.7億股支付,以現時股價63仙計,即12.411億元、


(4) 剩下9.541億以發行不計息可換股票據支付,行使價亦為22仙,共可換4,336,818,182股,以現價63仙計,即值2,732,195,456 元。


2. Camex及Kores收購

(1) 若評估值低於15.5億,作價為零。


(2) 若評估值高於15.5億,則作價為評估值,並以31億為上限。


公司以發行不計息可換股票據為代價,行使價31仙,最多可換100億股,以現股價 63仙計,即值 63億。


即現時最高作價為 10,823,295,456元。

(2)


據估值師推算,TNE礦估值約3.2億,其假設如下:





若折現率每增減1%,相差就是約2,000萬-3,000萬美元。





為開發此礦,公司將會以12仙發行38-40億股,集資約4.36億至4.8億, 配售代理為元大。雖 則公司稱2010年底能出產煤源,但集資額很顯然是不太足夠,因為此後每年均需投入逾3,000萬美元去開發及經營,據手上資料稱,一個700噸礦的投入 的資金約26億人民幣,所需時間約4年:






(2)


另外,公司引入3名新董事:


林翔先 生,42歲,一九九零年畢業於香港理工大學酒店管理系。Lim先生於蒙古國勘探及開採業具有豐富經驗,亦於一間美國跨國公司工作,熟悉亞太區的消費品及銷 售及市場推廣業務。

Lim先生尚未與本公司訂立服務合約。 根據本公司之組織章程細則,由於Lim先生須輪席退
任及於股東週年大會上重選連任,故Lim先生獲委任為執行董事之任期並不固定。

黃 德忠先生,50歲,分別為英國商業管理學會及香港董事學會之資深會員。


直至二零零八年十二月前,黃先生為廣益國際集團有限公司(易名為 高銀金融(集團)有限公司)(股份代號:530)之董事, 該公司之股份於聯交所上市。除上文所披露者外,於本通函日期前三年,黃先生與任何董事、高級管理人員或主要股東或控股股東並無任何關連,且無於其他上市公 司出任任何董事職位及並無於本集團出任任何其他職位。

Enebish. Burenkhuu先生,49歲,於一九八四年畢業於蒙古工業大學地質系,並擁有地質工程學位。Burenkhuu先生於蒙古國處理銅礦藏及其他礦藏評估 及採礦勘探工程方面擁有逾二十五年經驗。


Burenkhuu 先生尚未與本公司訂立任何服務合約。根據本公司之組織章程細則,由於Burenkhuu
先生須輪席退任及於股東週年大會上重選連任,故 Burenkhuu先生獲委任為執行董事之任期
並不固定。


從上述董事可見,一名從事開採,一名從事銷售,至於有深字那位則是代表著王先生的 權益,因為王先生可能因為此前的事件,不想或不能擔任董 事吧。


(3)


但他們投入的成本有多少呢,我們可從以下的東西找線索:


於二零零七年六月,六名個人中其中三人(即林翔先生、Tan Kah Hock先生及Yeo Cheow Tong先生)透過以總代價約1,755,000美元(相等於約13,600,000港元)向LLC前股東A(代表 Camex Pte持有Camex LLC之股份)收購Camex LLC合共54.5%股本權益,因而成為Camex LLC之股東。(p.28)


Camex LLC向兩名獨立第三方初步收購TNE80%股本權益(分別於二零零七年二月及二零零七年六月收購60%及20%股本權益),其後於二零零九年十二月以總 代價約1,300,000美元(相等於約10,100,000港元)收購TNE其餘20%股本權益。Camex LLC分別於二零零七年月一月及二零零六年十一月與一名獨立第三方成立Camex GT及合營企業Kores。(p.28)


其後於二零零九年十一月,Mashbat Bukhbat先生(為六名個人之一)以 代價300,000新加坡元(相等於約1,658,700港元)收購LLC前股東A所持有之Camex Pte股本權益。因此,六名個 人中其中五人成為Camex Pte之實益擁有人。(p.29)


至於公司估計由2007年-2009年每年現金虧損約100萬美元,他們自 2007年6月入股,所以2007年只計半年。





(1) 是直接成本,代價為1,360萬。


(2)全部代價折計650萬,折約5,057萬。


(3)是直接成本,代價為166萬。

(4)共150.44萬美元,約1,170.4萬


四者合計約7,753.4萬,扣除王先生的佔股51%,故僅就所佔現金代價 9,800萬來說,其已經 獲利了,還獲得大量股票。


(4)


總的來說,賣方賺翻,原大股東因買入此礦炒起股價也賺,接新股的人也賺,但發展資 金大頭是上市公 司,但仍遠遠不夠,損失的會是誰,大家知道是買入股票的股民了。

虛空 代價 明興 水務 402
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大幅提高骏威换股率 广汽上市不计代价


http://www.21cbh.com/HTML/2010-6-9/yMMDAwMDE4MTQyMA.html


为了尽快实现集团整体上市计划,6月7日,广汽集团、骏威汽车(0203.HK)联合公告,大幅提高换股比例。根据调整后的方 案,投资者持有的骏威股份每股可换0.474026股广汽H股(原为0.378610股),并成为后者的股东。同时,广汽将以换股介绍方式在港交所发行H 股。

广汽称,已修订的换股将进一步提升要约的吸引力,显示了广汽尊重股东利益并与其分享广汽长远发展的诚意。集团并不会对比率作进一步修 订。

早前由于私有化出价令投资者失望,骏威股价5月19日复牌后一度累计大幅下挫近四成。6月8日,骏威复牌曾一度大升12.4%,最终收 盘涨幅为2.26%。

持有骏威逾15%权益的邓普顿资产管理早前已表示,满意广汽提出1∶0.37861的换股比例,并会在股东会上投票支 持私有化计划。而持有骏威逾5%主要股东Platinum亦承诺支持私有化建议。因此,从理论上讲广汽这次私有化骏威汽车已经基本扫除障碍。令人意外的 是,今天广汽还是决定提升报价。

5月底,广汽集团董事长张房有接受本报提问时,曾强调,集团正积极通过调整资本关系,优化管理架构,为广汽 本田的一个更高的平台上实现快速健康发展提供有利条件。张房有还详细说明了,由于历史原因,广汽集团、骏威汽车、广汽本田在持股结构上的复杂关系。

成 立于1999年的广汽本田起步于广州标致,当时骏威汽车(0203.HK)间接持有广州标致46%的股权,在中日双方重组广州标致后,广州标致则转变为现 在的广汽本田。目前广汽集团香港的全资子公司中隆投资持有骏威汽车37.9%的已发行股份,骏威汽车再透过全资附属公司广州骏威持有广汽公司股份,而广汽 公司持有广汽本田50%的股份。

张房有解释,所谓整理资本关系就是要通过集团整体上市简化广本过长的持股链。据广汽集团的上市方案,换股计 划实施后,骏威汽车下市,广汽集团上市,届时广汽集团H股上市公司将直接持有广汽本田50%股份。

而由于广汽自主品牌在2011年才能正式 上市销售,预计两三年内,广汽本田等旗下合资业务仍将是广汽集团最主要的业绩来源。

据京华山一的数据显示,广汽丰田及广汽本田作为广汽旗下 两大主要合资企业,2007至09年度,广汽丰田占广汽总收入及总经营溢利的比重分别是38%/34%/38%及53%/40%/55%,而同期内广汽本 田的贡献比重为48%/53%/51%及51%/68%/65%。

可见,广汽对这次私有化骏威汽车以达到H股整体上市的计划是志在必得。




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施振榮口中的不聽話孩子 這回要槓上美國司法部 三次挫敗代價400億 李焜耀怎麼走下一步?

2010-9-6 TWM




在58歲生日前夕,李焜耀收到不是面板景氣好轉的驚喜,也不是友達順利登上中國市場的大禮,而是四位主管被扣留在美的難關,強悍作風的他,即使遭受外界質疑也堅持要與美國司法部對摃到底,究竟他的考量是什麼?

撰文‧賴筱凡

我們沒做的事,叫我們怎麼認?」一句簡短的詰問,道盡明基友達集團董事長李焜耀內心的無奈,揮了揮手,示意不願再談。八月二十九日,這天他還得在日月潭招待遠從全球飛來的三百位經銷商,更是明基在購併西門子失敗後,第一次在台灣舉辦全球經銷商會議,他的心情五味雜陳。

情況嚴重超過原先推估

身著紫色T恤,露出爽朗笑聲,李焜耀一派輕鬆,這是友達三位主管被美國限制出境後,這位友達大家長首度公開露面,蜂擁而來的媒體都想了解李焜耀的內心世界。

一周前,集團四位主管(友達副董事長陳炫彬、總經理陳來助、佳世達總經理熊暉、友達太陽能事業部主管李燦榮)遭美國司法部扣留,李焜耀所承受的壓力劇增,而且事件爆發後,外界議論聲浪從未停過。

談 到李焜耀,外界對他的評語不外乎是作風強硬、強人個性、自負好強,連一手帶出李焜耀的師父宏碁創辦人施振榮,都直言李焜耀是個「不聽話的兒子」。也難怪美 國反壟斷案全面失控後,友達堅持與美國司法部對抗到底,會引發一波批評聲浪,因為對比華映、奇美電的認罪罰錢、服刑,友達堅持不認罪的決定更顯一意孤行。

「但你覺得KY(李焜耀的英文名)有這麼笨嗎?這些狀況他會沒有考量過嗎?」一位明基友達集團的主管就直言,李焜耀不是一個做沒把握事情的人,這一切在四位主管赴美參加反壟斷案準備庭時,都在他們的沙盤推演中。

「只是,結果比我們想的還嚴重!」李焜耀嘆了口氣,縱使他們早已想到,最壞的打算就是敗訴,付出大筆賠償金與服刑,但只要有一絲機會,李焜耀還是想要一搏,為了股東、也為一路跟著他的心腹大將。

堅持不認沒有做過的錯誤

限制出境裁示出來的那天,是周六,人在國外的李焜耀一接到電話,即使再氣憤法官的決定,但還是按照沙推的結果走,在第一時間啟動緊急機制,因為整件事演變至此,已全面失控。

在整理所有律師團意見後,友達高層決定,還是堅持告到底,因為現在已不是妥協認罪就能解決,「更何況,這整件事KY堅持的,只是要一個是非對錯,友達沒做的事,如何認得下去。」跟在李焜耀身邊多年的明基副董事長王文璨說。

在施振榮《宏碁的世紀變革》書中,他這麼形容李焜耀,「個性很直,只要是他不喜歡的,或是他認為不對的,就直接說出來。」儘管歷經購併西門子失敗、明基內線交易案,「但KY就是KY,他從來沒變過。」王文璨說,他是一位是非價值觀分明的人,也是一位堅持到底的人。

「任何作法沒有走到最後,都不能確定是最好的解決方式,我們都曾考慮過啦。」李焜耀接受記者訪問時搖搖頭說,就像當年購併西門子,沒有做也不知道結果是什麼。如今,面對訴訟案的難關,就算李焜耀再硬頸,最後還是要冷靜判斷——怎麼做對友達最好。

因為,友達不是全然沒有機會。長年耕耘反壟斷法領域的理律事務所合夥人馮博生就說,反壟斷訴訟最重要的關鍵,還是在於法官怎麼認定「共謀」的事實,即使友達真的有出席這場會議,只要友達沒有同意所謂的價格協定,就算有同意,只要友達還是獨立制定價格,共謀的罪名就不成立。

所以,李焜耀不能這麼快認輸,就算其他同業都認罪,「但連法官也很明白,這都是利害權衡的考量。」在馮博生看來,即使訴訟案的其他被告都認罪,法官也不能以此為據。

其 實,這不是李焜耀第一次遇到挫敗,他曾經因為明基購併西門子失敗,賠了近三百億元,讓他面對到市場排山倒海的責難;明基內線交易案,讓當年的明基財務長游 克用,在看守所被羈押了兩個月;如今,他最得力的左右手陳炫彬、陳來助與熊暉,都被滯留在美,每一個挫折,都考驗李焜耀的危機處理智慧。

從 失敗中 了解怎樣讓公司更好在友達主管被限制出境一周後,李焜耀照常舉行兩年一度的明基經銷商大會,穿著標幟「Truely Fantastic !」的白色Polo衫,對著台下三百位經銷商,揭示接下來明基重點發展的五個C策略。認識他二十年的經銷商說,「KY嘗過失敗滋味,才會懂得如何讓公司更 成長。」過去在購併西門子失敗後是如此,面對明基內線交易案時也是如此,現在友達槓上美國司法部,更是如此。

「整個集團必須更成熟,KY也 是如此。」與李焜耀合作擘畫出明基品牌的王文璨說,在購併西門子跌跤後,明基友達集團就學著更成熟,李焜耀也是一樣,「就像我們當年購併西門子,時空環境 會推使你做這樣的決定,但現在如果重新再來一次,KY可能會做得更細膩。」相同的,把目光拉回眼前的反壟斷案,確實四位主管被扣留的裁示,出乎李焜耀意 料,也超乎律師團的評估;但對於外界質疑李焜耀沒有將股東權益擺在第一位,王文璨忍不住替自己的老闆辯駁,「這很不公平,他做任何事,絕對先想到股東與員 工。」其實,在西門子購併案、明基內線交易案,一連串的打擊後,李焜耀就一步步建立完整體制,不讓危機出現,有機會擊倒他們。所以,明基友達集團提前將中 生代的主管往上拉,「就算有問題,上面都還有我們這些老一輩的人頂著。」在王文璨眼裡,李焜耀做這些安排,都是要讓集團的體質能更健康,因為沒有一個企業 不會遇到危機,重要的是遇到失敗後,怎麼再爬起來。

最不聽話 卻最像施振榮所以,今年六月佳世達股東會,李焜耀就直言不諱,提早讓陳來助接班,就是怕時任執行長的陳炫彬,在反壟斷案發展最壞的情況下,面臨服刑問題。「這些事情,絕對都在他的評估之中。」集團內部主管說。

這 幾年來,李焜耀遇到的問題不比別人少,這個施振榮口中「最不聽話的兒子」,其實開創性也最高,「相較於(施振榮底下)其他人,KY做了很多別人不敢做的 事。」王文璨觀察,有別於宏碁董事長王振堂等人深耕電腦市場,李焜耀不只跨進資本密集的面板產業,更催生了明基品牌,接下來還要揮軍綠能市場,他的開創性 之高,看在觀察他們多年主管的眼裡,與施振榮相比是有過之而無不及的。

「其實他是最像施先生的人,性格可能有些許差異,但行為作風、思考模式,幾乎如出一轍。」九年前施振榮嫁女兒當天,王文璨婉拒了施振榮的留任,決定到明基幫忙,就是為了力挺李焜耀;縱使明基品牌一路走來,風雨不斷,但他始終貫徹李焜耀的堅持,就是要做品牌。

李焜耀用「頓一下」,來形容購併西門子失利,對明基成長的影響;但即使頓這一下,讓明基付出巨額學費,他卻始終有信心,能把明基做起來。

同 樣地,縱使主管遭限制出境,加上面板景氣走下坡,讓李焜耀提早感受到寒意,但他同樣胸有成竹,「友達是這麼大的公司,訴訟案影響有限。」在三颱夾擊台灣的 八月三十一日早晨,日月潭的天氣微涼,簡單穿著深灰色外套、短褲、慢跑鞋的李焜耀,依然七點不到出發慢跑;即使是風雨欲來,他也同樣挺直腰桿面對,還是以 他的堅毅風格帶著明基友達集團走下去。

李焜耀讓明基擺脫西門子陰霾關鍵「我們賣股票也要養RD!」9月1日,是明基品牌要吹熄9歲蠟燭的日 子,10天後更是李焜耀的58歲生日,體質優化策略推了三年的明基,終於能在這時對外說:「我們已擺脫了西門子的陰霾。」兩年一次的全球經銷商大會,明基 從未在台灣辦過,然而今年,他們選擇邀請全球的客戶來到山明水秀的日月潭,再次對外宣示,明基堅持走品牌這條路的決心。

其實,3年來明基不斷地重新調整步伐,包含退出成績不好的手機市場,轉向深耕他們擅長的液晶電視、螢幕與投影機,才能在投影機做到僅次於EPSON,拿下全球9.8%的市占率。

咬緊牙根也要撐下去的明基品牌,即使面對最難關、費用緊縮的時候,李焜耀都曾跟王文璨說:「我們賣股票也要養RD(研發人員)。」讓王文璨備受感動,也讓明基更能扎根技術,做出更好的產品,讓明基友達集團立下今年要挑戰7000億元營收的史上最高目標。

李焜耀

出生:1952年

現職:明基友達集團董事長學歷:瑞士洛桑管理學院企管碩士、台大電機系經歷:宏碁副總、明基電腦總經理

 


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汇源的代价:条款苛刻超预期

http://www.21cbh.com/HTML/2010-10-15/1MMDAwMDIwMTE1Mw.html'

在爆出2.5亿美元贷款“危机”一个月之后,汇源果汁(01886.HK)与18家贷款银行团终于达成协议获得豁免。

10月13日晚间,汇源果汁宣布,该公司已于“2010年10月13日(豁免日期)获得2.5亿美元贷款的豁免”。但是作为豁免条件代价,贷款银行团要求汇源从当日起的一个月内提前偿还2500万美元,并且在本年度财报公布前这一段时间内将贷款利息率提高0.5%。

尽管争取到2.5亿美元贷款的豁免,但是在另外5600万美元定期贷款上,汇源尚未与银行团达成协议。

在发给本报的官方声明中,汇源集团董事长朱新礼表示,“5600万美元银团贷款的若干财务承诺争取豁免”。10月14日,汇源第二大股东赛富投资基金首席合伙人阎焰告诉记者,“5600万美元贷款很快能解决,2.5亿美元都解决了,这个更能解决。”

2008年9月,可口可乐公司宣布以约24亿美元,收购汇源果汁,后被商务部以涉嫌垄断否决。此后汇源一度陷入资金链紧张。汇源纾困资金来源主要是多家银行,但也让其背负着沉重负债。

汇源做出让步

9月10日,汇源果汁临时停牌,事起2010年4月订立的3年期2.5亿美元贷款,因该公司的负债比率已高于协议订明的水平。这让汇源再次陷入贷款超贷尴尬中。

汇 源果汁为该笔2.5亿美元贷款给出的最高总合收益为276基点。根据贷款协议,汇源将自2012年4月30日起分三期偿还,每半年支付一次。贷款银行要求 汇源的负债对净有形资产比例最高为0.65倍,负债对未计息、税、摊销及折旧前盈利(EDITDA)的比例最高为5倍。

为汇源提供贷款的银行包括工银亚洲、渣打银行、国家开发银行、中国银行、中信嘉华银行、民生银行等18家银行。

事件发生后,汇源这家国内主要果汁生产商再次陷入舆论漩涡,外界质疑汇源的财务和资金状况。

为 此,汇源紧急游说18家银行团提出债务豁免,提出支付50个基点的豁免费用,寻求放宽协议负债比率至今年12月底。汇源建议修订协议内容包括将负债对净有 形资产比例限制,由0.65倍放宽至0.7倍;负债对EDITDA的最高比例由5倍上调至7.75倍;综合EDITDA对综合利息开支则由4.5倍放宽至 4倍。

由于当时未获得银行团豁免,截至6月30日,当期该公司流动负债总值为40.599亿元,流动负债高于流动资产6.165亿元人民币。在汇源果汁今年半年报中,汇源不得不将2.5亿美元和5600万美元的长期银行贷款技术性地重新分类为短期负债,面临着短期巨额还贷压力。

10 月13日,汇源的公告表示,在与银行团谈判后有关2.5亿美元贷款获得豁免。在汇源与银行团达成的贷款协议所规定的财务承诺修订中,银行团同意将“综合总 借贷对净有形资产净值比例限制,由最高0.65倍放宽至不高于0.7倍”;“综合总借贷对综合未计利息、税项、折旧及摊销前盈利(EDITDA)的最高比 例由不高于5倍上调至最高7.75倍;而综合EDITDA对综合利息开支则由“不得高于4.5倍放宽至比例不得低于4.0:1”,上述三项财务承诺修订有 效期限为“2010年7月1日至2011年6月29日期间”。

汇源官方表示,“汇源果汁管理层相信,从本公司表现及未来营运活动获得现金流入净额的能力来看,将有能力在不会为本公司财务状况带来重大负面影响的情况下,满足新的协议条件。”

汇源的代价

2.5亿美元贷款获得豁免,让汇源长长出了一口气,但贷款偿还仍留有“尾巴”。

为 了获得银行团的豁免,汇源不得不做出三项让步:一是汇源须向贷款银行支付额度为2010年6月30日2.5亿美元贷款尚未偿还本金额0.5%的款项,即为 125万美元;二是汇源必须在豁免之日起一个月内提前偿还2500万美元;三是从有关豁免日期至该公司中期/年度业绩公布之日止期间有关贷款的利息的年利 率须增加0.5%。

这与汇源当初提出豁免的条件有不少出入。当时汇源只表示,就2.5亿美元贷款向贷款银行支付50个基点的豁免费用,即为 125万美元。而在达成的新协议中,银行团要求汇源不仅要提前偿还2500万美元,而且还要从10月13日到本年度年报公布之日期间提高偿还贷款利息率 0.5%。

还款条件的变化,出乎外界预料,显然汇源遭遇贷款银行的施压。10月14日,本报记者多次联系汇源总裁助理、新闻发言人曲冰,其手机一直未接。

当记者就新附加条件采访阎焰,但阎焰表示,“2500万美元是最低还款”,汇源银行账户有十几亿元,就是2.5亿美元都要求还也没问题,对汇源没有太多影响。

除了还款条件变得苛刻,汇源另外一笔5600万美元贷款目前仍未得到贷款银行豁免。

汇源公告表示,仍就在为“2010年结余的5600万美元的银团定期贷款与放宽银行洽商以取得豁免,本公司预期稍后会获得放款银行回复”。

汇源上述贷款主要投入到果汁果乐和果汁奶生产线上。2009年9月汇源从欧洲订了60条生产线,今年将新建10家新厂,用于生产果汁果乐。另外,汇源购置了10条果汁奶饮料生产线,每条生产线投入1亿多元。

在与贷款银行谈判期间,为了给市场以信心,9月28日,汇源果汁宣布,公司主席朱新礼以每股5.1港元的换股价,兑换总值600万美元的汇源果汁可换股债券。完成交易后,朱先生在汇源果汁的持股权益,将由原来的41.53%增至41.89%。

截止到10月14日收盘,汇源果汁股价为5.66港元,上涨1.8%。


匯源 代價 條款 苛刻 預期
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高速的代價 財務代價不低,安全代價難測

2011-2-28  NC




本刊記者 曹海麗 | 文劉志軍並非中國高鐵的首倡者——早在他出任鐵道部部長十年前,京滬高鐵的討論就提上議程,但直到2006 年才正式經國家發改委審批通過。

劉志軍創造了多項“世界之最”:中國的高鐵建設,無論就其路網規模,還是投資規模、建設速度,都創造了紀錄。

中國是否應該建高鐵,是個見仁見智的問題。

激進者,如北京交通大學經管學院教授趙堅,堅定地反對;也有很多人認為,高鐵不是不可以建,適當地建一些對中國經濟發展將起到促進作用,也存在一定的需求。

根據劉志軍所 做的最後一次報告——2011年1月4日召開的全國鐵路工作會議上的專題報告,截至2010年年底,中國新建高鐵營業里程5149公里,其中時速350公 里的2154公里,時速250 公里的2995公里。另有在建里程1.7萬公里。換言之,中國在短短幾年裡新建的高鐵里程超過世界所有國家在過去半個世紀里新建的高鐵里程。

速度是有代價的。

成本代價

根 據世界銀行的估算,中國以外地區每公里高鐵建造成本在3500萬美元至7000萬美元之間,而中國因為勞動力和土地等因素,和其他發達國家比起來,成本要 低得多。盡管如此,中國已建高鐵的單位成本也達到了每公里1.3億元人民幣。根據趙堅的算法,建設1公里時速300公里高速客運專線的成本,是建設1公里 普通鐵路的3倍以上。

中國建設高鐵的單位成本雖然比國外低,但由於中國建的里程數多,超過了世界總和,又多個項目集中上馬,這使得中國高鐵 的投資總額也超過任何一個國家。在國外,特別是在民主國家,要讓議會通過一個投資額巨大的高鐵項目並非易事,政府需要證明其經濟合理性,以及民衆是否有能 力和願意承受。

在歐洲,單純的高鐵客運專線只有寥寥數條,而且也是政府提供的鐵路基礎服務的一部分,是整個原有鐵路網的有機組成部分,票價 可以隨行就市,上下浮動,非商務人士也能坐得起。而中國的高鐵投資沒有任何形式的外部監督,甚至不需要通過人大的審核,雖然一個京滬高鐵項目就超過了三峽 的投資總額。

鐵道部為高鐵背上高負債率之外,需要擔心的還有客流量。京津城際快軌開通第一年實現客流量1800萬人次,比預期的要少——這是一個普遍的現象。

根據世界銀行2010年7月發佈的一份關於高鐵的報告,世界範圍內都存在著高估客流量的情況。

就算政企不分的鐵道部現在不需要對投資回報率負責,重複建設也是個問題。京滬高鐵建成後,在京滬鐵路的京津段和滬寧段,將形成京滬高鐵、城際快軌和既有線三條鐵路複線同時運營的局面,有可能導致運輸能力閑置,進而產生更為嚴重的經營虧損。

安全隱患

安全隱患比債務更燙手。

就在劉志軍被免去鐵道部黨組書記 職位、立案調查後的一個星期,2011年2月18日,中央政治局委員、國務院副總理張德江在鐵道部幹部大會上明確表示,鐵道部當前和今後一個時期的工作將是“全力確保鐵路運輸和建設安全。

要突出抓好高速鐵路安全工作,確保高速鐵路安全持續穩定、萬無一失”。

這對劉志軍或許是個莫大的諷刺。

從2008年的“4·28”膠濟鐵路特大交通事故事件中幸存下來保住了官位,劉志軍當對安全問題有深刻的警覺。每次新線路開通試車,他都親自站在駕駛 室。如遇國家領導人視察,劉志軍更是親自站在駕駛室。

業內人士向本刊記者分析,高鐵的安全隱患不容小覷。

由於速度高,高鐵對路基、路軌的要求都很高。中國有多條線路設計為 時速350公里,為了保證最高時速的運行,路軌必須儘量筆直,因此遇山必須開挖隧道,遇河必須架橋,遇到居民區則必須拆除。

在歐洲這樣講究質量和按規則辦事的地方,建一條高鐵往往需要多年,甚至十年以上。這也是這些國家在上新項目時非常謹慎的一個原因,因為建設時間越長,意味著可開始運營產生收入的時間越後,投資回報的壓力也就越大。

劉志軍等不了這麼久,因為趕上一個寬鬆的財政政策周期不易。中國高鐵的建設工期比國外正常工期要短幾年,即便如此,還經常需要提前完成。

工期壓縮首先帶來設備質量問題。

由於多條線路、多個項目同時上馬,要求物資的供應量很大。一家供貨商向本刊記者透露,他們經常加班加點也不一定能滿足供貨數量的要求。而且由於工期很緊,幾乎每條線路都會要求提前完成,更出現供貨期大大壓縮的情況。

路基沉降是另一個問題。任何路軌在建成後都會產生自然沉降。高速鐵路沉降不能超過15毫米,否則列車就開不了。國外的解決方法是修完後,自然沉降四五年,然後再做後續的工程。

鐵道部沒有解釋它是如何解決這個問題的,劉志軍在1月4日的專題報告中只是籠統地提到:在高鐵橋樑工程技術上,攻克了京津城際高鐵鬆軟土、鄭西高鐵濕陷性黃土、武廣高鐵岩溶地區、哈大高鐵防凍脹、京滬高鐵深厚軟土等一系列世界性難題,實現了高鐵路基沉降變形的安全可控。

中國高鐵線路大多採用了高架橋樑的方法。鐵道部的官方解釋是為了節約 耕地和減少拆遷。但有專家指出,其實這也是為了迴避在路面上修鐵路自然沉降的問題。

中國的建設速度不僅讓世界瞠目,也因此氣跑了一名外國專家。據稱,鐵道部為了監督質量曾聘請過一名德國專家來做監理工程師,在現場控制施工質量。這名德國專家一再要求現場的管理人員和工人慢下來,但沒有人理他。他的意見在現場根本無法實施下去,最後憤然離去。

為了在短時間內完成大量新建線路,總承包商又非法層層分包,最後戰線一拉開,沿線農民拉過來就幹。而這些農民工往往缺乏必要的培訓。

據瞭解內情的人透露,為確保安全,武廣高鐵每天早上會有一節空車先對開,以確保沒有安全問題。現在投入運營高鐵數量有限,還可以這樣處理,將來在建的大量高鐵全部投入運營後,又該怎麼辦?

在歐洲

這樣講究質量和按規則

辦事的地方,

建一條高鐵

往往需要十年以上


高速 代價 財務 不低 安全 難測
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欺诈的代价

http://magazine.caijing.com.cn/templates/inc/chargecontent2.jsp?id=110739286&time=2011-06-07&cl=106&page=all


 

  在美国上市的中国公司正面临一场群体性的诚信危机,多家公司涉嫌财务造假而被停牌或摘牌。但看似突然的变化,一旦追根溯源,其实并不突兀。

  5月22日,在纽约证券交易所(下称纽交所)上市多年的东南融通系统工程有限公司(NYSE:LFT,下称东南融通)的外部独立审计机构德勤会 计师事务所(下称德勤)宣布辞职,原因是:在“发现财务报表漏洞”之后“审计工作遭致东南融通高管干预”。德勤还申明,不为之前审计的东南融通财务报表负 责。

  1996年成立的东南融通,是一家位于厦门的金融软件制造和服务公司,为银行、保险、基金、证券等金融行业以及大型企业财务公司提供整体解决方案和软件产品。该公司拥有5000名员工,实力雄厚。

  2007年10月,由高盛和德意志银行担任主承销商,东南融通在纽交所上市并融资2.1亿美元。此后,随着中国概念股在华尔街号召力的提升,东 南融通股价在2010年11月达到42.73美元的峰值。上市以来,东南融通一直乐于宣传自己是中国第一家在纽交所上市的软件企业。

  德勤的辞职信在美国证券交易委员会(SEC,下称美国证交委)网站上披露,信中称,德勤的审计师在审计东南融通2010财年财务报表的过程中,曾前往银行柜台确认其银行对账单,结果发现了“一些极其严重的错误”,包括:

  1.公司所指的部分交易不存在;2.之前的对账单是伪造的;3.存款余额与之前的对账单、公司账目有很大差异;4.公司隐瞒了某商业银行职员所称的巨额贷款之事。

  德勤随即将这些问题向东南融通的内部审计委员会通报。5月17日,德勤的审计人员再次前往相关商业银行确认上述问题,但是东南融通管理层致电银行称“德勤不是他们的审计师”,并且拿走了德勤获取的材料。

  当日,纽交所决定停牌东南融通。而此前,东南融通股票已遭投资者做空。

  5月20日,德勤大东亚区主任合伙人Paul Sin接到东南融通董事长贾晓工的电话,后者承认“账目里面确实有假”,并说此事“涉及公司高管”。此时,德勤已决定放弃东南融通的业务。

  这仅是一系列变故的最新一桩。自2010年12月以来,已有八家在美上市的中国公司被摘牌。今年3月以来,24家在美上市中国公司的审计师提出辞职或曝光审计对象的财务问题,19家在美上市中国公司遭停牌或摘牌。

  在这19家公司中,东南融通是体量最大的,最高市值曾达24亿美元,该公司也是被摘牌或停牌公司中,首家市值在10亿美元以上的。东南融通停牌,标志着在美中国上市公司的麻烦正在从小型公司向中大型公司蔓延。

  《财经》记者接触的业界人士分析认为,中国在美上市公司频频涉嫌财务造假,首担其责的当然是这些公司自己,但这与国内诚信缺失的大环境、与美国投资者对中国概念股曾经的追捧、与投行律所会计事务所的作为不够甚至推波助澜都有关系。

  一位曾供职于一家遭到指责的美国投行的人士对《财经》记者说:“现在大家都互相指责对方只顾赚钱,会计所指责投行,投行指责公司,其实大家都脱不了干系、都有份儿。”

  《财经》记者亦曾联系东南融通、中国高速传媒、中国智能、纳伟仕智能媒体等被摘停牌的公司,但均未获得有效回复。

  劣币驱逐良币?

  审计师没有独立性,是投资者最大的风险。但执业标准高、独立性强的会计师事务所在国内审计市场上很容易被“劣币驱逐良币”

  秦晓东(George Qin)是美国会计 师事务所Malone Bailey的合伙人兼中国事务负责人。这家注册于美国休斯敦的会计师事务所专注中国公司美国上市业务,在该项业务中仅次于德勤、普华永道、弗里德曼等会计师事务所。

  最近半年,因为发现客户涉嫌财务欺诈,秦晓东已经连续把四个客户——中国世纪龙传媒(NYSE Amex: CDM)、纳伟仕智能媒体(NYSE Amex: NIVS)、岳鹏成电机(Nasdaq: CELM)、中国智能照明(NYSE Amex: CIL)——举报到了美国证交委和交易所。

  Malone Bailey的审计师们发现,这些中国上市公司的高层涉嫌直接参与财务造假,国内部分商业银行的个别客户经理也卷入其中。

  此前,按审计行业的惯例,Malone Bailey所审查的客户企业的银行对账单是由客户自己提供的。但在多次发现客户的账单涉嫌造假之后, Malone Bailey要求中国客户的银行对账单必须由银行出具并加盖银行公章。

  但秦晓东自己多次在相关商业银行经历了打单被拒,或者对账单所盖公章前后有异的事情,这让他怀疑:“我们在银行拿到的客户企业的对账单是假的,可能是企业与银行业务员串通修改过的。”

  但据银行业人士介绍,由于技术和监管系统的升级,国内商业银行的电子账单通常是从银行总部的IT系统内自动打出,银行的基层业务经理不可能修改系统。因此秦晓东怀疑是企业私刻了银行公章,盖在假的对账单上,再由银行业务经理交给审计师。这一发现,让秦晓东震惊不已。

  他手上共有25家中国客户,其中被发现可能有“财务问题”的就有八家,他估计真实造假比例可能更高。中慧(ChinaWhys)公司总裁韩飞龙(Peter Humphrey)对此估计进行了呼应:“我认为三分之一的在美国上市的中国公司都有财务造假问题。”

  韩飞龙曾任路透社驻华记者,后创办了专事反欺诈调查的中慧公司。他告诉《财经》记者,很多在美国上市的中国公司规模较小,也没有什么名气,但是它们在中国有许多本地资源和关系,在伪造财务账目时容易得到相关资源和关系的协助,比如拿到的虚假存款证明单等。

  中国世纪龙传媒、纳伟仕智能媒体分别于3月23日、4月5日收到纽交所的摘牌通知。岳鹏成电机、中国智能照明则于5月17日分别收到纳斯达克、纽交所的摘牌通知。

  秦晓东的做法让包括客户在内的许多人都很不理解。“你那么较真做啥!中国大环境就是这样,连一些地方政府也帮着企业造假。”一位客户说。

  不久前,秦晓东到北京参加一个同业会议,一位同行走过来说:“你怎么这么审啊?这么审,没人愿意投资中国股票了,大家都不能玩了!”此人还对一位Malone Bailey的潜在客户说:“你找他们做审计,他们一定把你们整死。”

  一位投行人士告诉《财经》记者:“他让人家损失了很多钱,上市公司高管们、投行的人,还有一些投资者,对他都咬牙切齿的。”

  这让秦晓东感到非常烦恼,他告诉《财经》记者:“现在中国大陆的很多企业都认为我们所太严厉,不敢找我们做审计。” 不仅如此,出于对个人安全的担心,秦晓东甚至不敢再造访某些地区。

  也有人理解并支持秦晓东。上海安越咨询公司财务培训顾问王晓波曾从事企业财务工作十多年,他向《财经》记者表示,审计最重要的原则就是独立性,审计师没有独立性,是投资者最大的风险。

  但他同时指出,执业标准高,独立性强的会计师事务所在国内审计市场上很容易被“劣币驱逐良币”。

  橘枳之别

  为保护投资者利益,美国资本市场的制度设计为外部审计发挥作用预留了空间

  但是,“橘生淮南则为橘,生于淮北则为枳”,劣币驱逐良币的规则,在美国市场却并不总是适用。

  资料显示,中国在美上市公司涉嫌的过度包装及财务造假,主要体现在销售额、利润等方面。比如销售额1亿美元,做成1.5亿美元,利润1000万 美元,做成2000万美元。审计师如果不仔细调研并核对所有原始单据,未必能够识别其中问题,因为被审计公司普遍厂房气派,员工众多。

  此外,美国事务所的合伙人一般不会中文,而很多漏洞则体现在“字里行间”。所以,“不能找从中国到美国去的人来审计,最好找纯美国人来审计,反正他们什么都看不懂”,这种观点在业内颇为流行。

  但是,根据美国法律,一旦上市公司财报被其他机构或个人揭露造假,其审计机构也难辞其咎,无法用语言、文化、制度、距离等方面的理由卸责。

  2010年11月10日,一家名为“浑水(Muddy Waters)”的美国市场研究机构在其网站上公布了关于大连绿诺环境工程科技有限公司(Nasdaq:RINO,下称绿诺)的研究报告,指出绿诺存在严重财务欺诈,承担独立审计职责的会计师事务所Frazer&Frost LLP存在隐瞒、包庇的不当行为。

  “浑水”的指控主要包括:1.绿诺声称2009年的销售额是1.93亿美元,实际只有1500万美元;2.绿诺管理层贪污公司钱款;3.不少所 谓的客户并不存在;4.2009年,绿诺在中国的工商资料中申报的销售额是1100万美元,比递交美国证交委的财务报表中的数目少了94%。虽然中国的数 字存在低估的成分,但是更接近事实。

  一周之后,2010年11月17日,绿诺被纳斯达克停牌。11月19日,绿诺承认造假。12月3日,绿诺收到纳斯达克的退市通知。12月8日,纳斯达克通知绿诺美国证交委已核准将其摘牌。

  为绿诺担任审计的Frazer&Frost LLP,注册于加利福尼亚州橘郡,在业内一度颇有名气。投行人士们聊起来,总是说“他们做业务非常有创造性和灵活性”。然而,这家事务所终因缺乏职业操守而名誉扫地,断送了其从业资格。

  2010年12月20日,美国证交委的一纸裁决下达给Frazer&Frost:责令该所终止所有中国公司的业务,吊销事务所合伙人Kerry Dean Yamaga从业资格。

  这个裁决针对的并非绿诺,而是发生在数年前的中国节能技术有限公司(下称中国节能,2006年被纳斯达克摘牌)财务欺诈案。由于取证困难,所以美国证交委的诉讼程序走了数年之久,恰好在此时结案。

  美国证交委判定,Frazer&Frost在履职中国节能第三方审计时,违背了应具有的专业水准。中国节能2004年和2005年的财务报表中,销售额、现金进出都存在欺诈,存货、银行对账单、客户数据也存在虚假。

  而在最新的绿诺案中,Frazer&Frost也无法置身事外。虽然现在尚无从知晓美国证交委是否会对该所追加处罚,但在针对绿诺的集体诉讼中,该事务所已被列入起诉名单。

  秦晓东对《财经》记者说:“我的角色是双重的。作为商人,我需要给公司拉来生意和客户,我也从客户那里拿我的审计费。作为外部审计师,我需要保 护投资人的利益,在发现客户财务造假行为后必须通报客户的董事会,并确保董事会及时通报美国证交委。这两者之间是有利益冲突的。”

  但他坚信,公司的财务欺诈是很短视的行为,长久来看,对己对人都不利。

  事实上,为保护投资者利益,美国资本市场的制度设计为外部审计发挥作用预留了巨大空间。

  美国众达律师事务所合伙人谭敏亮(Virginia Tam)向《财经》记者介绍,如果外部独立审计师向美国证交委或者交易所报告说某家公司涉嫌财务造假,那么监管者会启动一个非正式的调查,比如说一个书面 的讯问。如果某公司因为独立审计师辞职而交不出完整的财务报表,监管部门会暂时停牌这家公司,并且给予一定时间让公司进行内部调查。

  如果审计师证据确凿地告诉证交委,某公司存在严重欺诈行为,那么证交委将要求交易所立即摘牌该公司。摘牌以后,该公司的股票通常落到粉单市场(pink sheet,垃圾股市场)交易。在粉单市场,公司不需要递交独立会计师审计的财务报表。

  而审计机构如果知假不报甚至协助造假,一旦被发现,就将面临严厉处罚。最典型的案例是安然事件。十年前,这家美国第七大公司因涉嫌财务造假被揭 露而破产,其高管锒铛入狱。而为其担任外部审计的全球五大会计师事务所之一的安达信很快也破产倒闭。其余中介机构也付出了高昂代价,其中花旗银行支付了 20亿美元给发起集体诉讼的投资者。

  安然事件之后,美国于2002年推出了《萨班斯——奥克斯利法案》,这部严厉的市场监管法规不仅要求管理层报告公司对财务报告的内部控制,而且 要求外部审计师证实管理层报告的准确性。提供不实财报的责任人,除巨额罚款外,还将被处以最高20年的监禁——与持枪抢劫的最高刑罚一致。

  《财经》记者从多处渠道了解到,因面临巨大的不确定风险,近期四大会计师事务所事实上已关闭了中国公司通过反向收购以登陆美国资本市场的业务。据称,德勤对自己担任中国高速传媒控股有限公司(Nasdaq: CCMC,下称中国高速传媒)审计师的经历感到羞愧。在该公司被摘牌后,德勤迅速被损失惨重的投资人列入起诉名单。

  中国高速传媒是一家总部位于福建的城际公共交通电视广告运营商,2009年9月通过反向收购在美上市,2010年6月,转板至纳斯达克。德勤自2009年起担任其第三方审计。

  2011年3月3日,德勤对中国高速传媒2010年财报提出七点质疑,并就此致函其内部审计委员会,但未得到回应。3月11日,德勤终止对中国 高速传媒的独立外部审计工作。德勤在辞呈中表示:中国高速传媒没有继续配合德勤审计工作的诚意,德勤已对该公司董事会和内部审计委员会丧失信心。德勤还申 明:“之前审计过的2009年年报也不足以信赖。”

  5月19日,中国高速传媒接到纳斯达克的摘牌通知。

  芝麻不再开门

  “融资难是市场恐慌的表现,因为欺诈集中出现了,所以最保守也最保险的策略是避开所有的中国公司”

  曾几何时,对于资金饥渴的中国公司而言,美国资本市场就是传说中的宝库,而那些貌似颇有来头的会计师事务所、投资银行等中介机构,则是念着芝麻开门的阿里巴巴。但从去年下半年开始,芝麻不再开门。

  2010年8月,美国《巴伦周刊》撰文质疑在美借壳上市的中国公司,引发了市场对中国概念股的不信任情绪。

  2010年底,美国证交委介入调查。2011年4月,美国众议院监督和政府改革委员会主席致信美国证交委主席过问调查进展,5月5日,证交委主席Schapiro回信中说,证交委的四个部门正在与美国上市公司会计监管委员会(PCAOB)一道,全力以赴地进行调查。

  2010年12月以来,美国证交委摘牌了中国8家公司。而今年3月以来,中国24家在美上市公司的审计师提出辞职或曝光审计对象的财务问 题,19家中国在美上市公司遭停牌或摘牌。这些公司大多是通过反向收购(RTO)登陆美国资本市场的,市值在5000万美元至2.5亿美元之间。但也有个 别通过IPO上市的,市值在10亿美元以上的公司,如东南融通。

  反向收购,简单说来,就是一家私人公司通过收购一家已上市公司足够数量的股票,从而实现借壳上市。它的好处一是比首次公开募集(IPO)的上市费用更低、速度更快;二是可以规避美国证交委对IPO的更为严格的监管要求。

  PCAOB的数据显示,从2007年1月到2010年3月,共有超过600家公司通过反向收购登陆美国资本市场,其中有159家来自中国,占比27%。而同期来自中国的IPO数目是56家,只占IPO总量的13%。

  随着接二连三的中国概念股的欺诈问题见诸报端,市场开始防御。曾经任职于美国一家投行,现为独立投资顾问的Taylor Price告诉《财经》记者,(美国)资本市场对于反向收购的中国公司基本上已关闭大门,而他本人正在经手中国多个上市公司主动寻求从美国退市,转到香港上市的项目。

  绝大多数反向收购的中国公司首先上的是OTCBB(全美证券商协会下属的一个场外交易系统,交易门槛极低),在赢利、规模、交易量达到条件以后,就可以申请转到纳斯达克或者纽交所。从严格意义上说,登陆OTCBB并不算是在交易所上市。

  一位不愿透露姓名的投行人士告诉《财经》记者:“现在的情况是,OTCBB的中国公司都登陆不了纳斯达克或者纽交所。但监管者们不能公开这么说,因为政治上、法律上都不正确。”

  Taylor也告诉《财经》记者:“现在纳斯达克根本不愿意考虑任何反向收购的中国公司的上市请求。”

  即使是主板上市的IPO,除了聘有知名承销商的大型公司,一般的中国公司融资也变得非常艰难。但是也有例外,上述投行人士说:“如果你介绍说,‘人人’是中国的Facebook,世纪佳缘是中国的Match.com, 那么听上去确实很有吸引力。”

  正所谓城门失火,殃及池鱼,而这对于那些产生合法赢利的公司来说并不公平。然而,如果有15家通过反向收购上市的中国公司都爆出财务造假,并被 勒令停牌,监管者如何能够无动于衷呢?谭敏亮告诉《财经》记者:“融资难是市场恐慌的表现,因为欺诈集中出现了,所以最保守也最保险的策略是避开所有的中 国公司。”

  比起公平还是不公平的事情,监管者现在最为担心的是会出现更多的中国公司涉嫌财务欺诈。

  一位不愿具名的纳斯达克人士对《财经》记者说:“现在交易所也不是完全不考虑转板申请,但是确实更为严格,美国证交委也通知了交易所,须更为审慎。”

  该人士向《财经》记者透露,尽管近来中国公司财务造假集中爆发,但交易所并不愿意给中国公司贴标签,也不愿看到市场做空中国概念股,而是希望尽量淡化中国股票造假的概念。

  大范围出现的中国在美上市公司财务造假,与中美两国相关制度设计的缺陷均有关联。

  《萨班斯——奥克斯利法案》第101条授权设立了“美国上市公司会计监管委员会”(The Public Company Accounting Oversight Board,PCAOB)。美国证交委规定,会计事务所只有在PCAOB注册登记后,才可以从事对美国上市公司的审计业务。

  证交委还规定,在PCAOB注册的所有会计师事务所,包括外国会计事务所在内,均应接受PCAOB的监督和检查。但是,做中国公司美国上市审计的会计事务所中,有20%位于中国,而PCAOB实际上没有办法管辖在中国境内的会计事务所。

  秦晓东认为,美国的监管体制也应该检讨,他告诉《财经》记者:“拿到美国上市公司的审计资格很容易,并没有什么门槛。”

  这使一些唯利是图的不良中介得以兴风作浪。事实上,在已披露的财务欺诈案中,很多都是不良中介主动上门,为融资心切的中国企业编织业绩。

  不光是会计师事务所,券商、律所、公关公司等中介机构也均参与了造假上市,并从中获利丰厚。

  韩飞龙对《财经》记者称:“从我们的经验来看,审计中国公司的会计师事务所,多少都有一点儿微妙的包庇客户的问题,这是一种隐晦的勾结串通。

  还有一些财务顾问公司、保荐人与客户公司勾结,粉饰财务,并从中获得顾问费之外的股份回报,这一回报通常为融资金额的10%-15%。上市后,这些中介就通过各种渠道抛售股票,等到上市公司财务问题暴露之时,它们早已逃之夭夭。

  韩飞龙认为,这些财务欺诈发生在美国,但是它们的根源在中国,中美双方的监管者需要携起手来填补监管真空,打击这些跨境欺诈行为。

  如果美国证交委调查某家中国公司,中国证监会应该予以协助。否则,欺诈的趋势继续下去,中国公司的国际形象将被毁坏。

  “现在每个人都在看着在美国上市的中国公司,看还有没有其他公司被揭露出来。”韩飞龙说。

  据5月27日的《南方周末》报道,中美两国监管部门将在数月内达成一份跨国监管协议,双方在对方境内享有同等的监管权。

  阴谋还是阳谋

  市场就是为了赚钱而存在的,卖空机制起到的是积极作用,它让市场变得更加干净,也让价格变得更为合理

  中国在美上市公司为何接二连三地被曝财务欺诈,中国国内的解读并非一致。一种流传甚广的观点是,这是做 空者针对中国概念股的阴谋,这些做空者为赚大钱,放大甚至杜撰了中国公司的问题。

  在美国证券市场,“做空”是一种合法交易,任何一个有证券交易账户的投资者都既可以做多,也可以做空。只是因为技术含量更高,通常来说,对冲基金是做空的主要操作者。

  值得注意的是,无论东南融通还是中国高速传媒,最早发现并且揭露涉嫌造假的都并非德勤。

  2月4日,“浑水”公司率先在其网站发布报告,质疑中国高速传媒“夸大赢利能力”。而最早质疑东南融通财报的,是一个名叫Andrew Left的投资者。4月26日,他在其个人博客“香橼研究”(Citron Research)中质疑道:“东南融通通过隐藏支出而夸大利润,这家公司从2007年上市以后的财务报表都有假。”

  为什么独立审计师不能首先发现并且揭露这些财务欺诈呢?Andrew Left在给《财经》记者的邮件回复中解释说:“可能他们有点儿懒,过于相信管理层的申述。”

  浑水公司是针对中国概念股的做空者中最为知名的一个,它的报告主要出自Carson Block之手,他称自己曾经在中国陆续生活了六七年,做过律师,办过网站和仓储公司。2010年初,Block注册了“浑水”公司,他声称:之所以成立浑水,就是要抓住那些试图浑水摸鱼的中国公司,并通过做空这些公司赚钱。

  迄今中国已有四家公司被浑水指控财务造假:东方纸业(AMEX:ONP)、绿诺(Nasdaq:RINO)、中国高速传媒(Nasdaq:CCMC)、多元环球水务(NYSE:DGW)。

  “香橼研究”的知名度仅次于“浑水”。针对阴谋论,Andrew Left在邮件回复中告诉《财经》记者:“我写香橼研究的博客已有十年之久,我不是仅仅写中国股票,而是写所有存在诈骗嫌疑的股票。”

  和Block一样,Left也丝毫不掩饰自己的商业目的。他回复《财经》记者说:“我主要的赚钱方式就是做空这些问题股票,我只管写我自己的研究结论,投资者应该有自己的研究和判断。” 对于他质疑的股票,市场的反应也不尽相同,涨跌都有。

  而“浑水”所有研究报告的首句都是:“您应该认识到使用浑水研究的风险。对于这里所述的股票,您应该运用您自己的研究和尽职调查来作投资决策。您应该了解到,浑水及其客户和雇员,在出版这个报告之时,已经对所述股票采取了做空策略,并将从股票下跌中获利。”

  《财经》记者采访的数位投资者均认为,市场就是为了赚钱而存在的,卖空机制起到的是积极作用,它让市场变得更加干净,也让价格变得更为合理。沃伦·巴菲特也认为,做空者有助于帮助市场揭露会计欺诈等问题。而最早质疑安然公司财务欺诈的James Chanoes,就是一位善于做空的对冲基金经理。

  但针对做空者的诟病仍旧存在。有市场人士指出,目前“浑水”“香橼研究”的做空报告命中率很高,今后不能排除做空者发出不实信息,而市场依然照 单全收的情况。一个先兆是,绿诺遭美国证交委摘牌后,做空者开始全线做空绿诺的审计方Frazer&Frost会计师事务所的所有中国客户。

  专注做中国小企业上市的投资银行罗德曼(Rodman Renshaw)于2011年3月6日在上海举办了一场盛大的中国投资论坛。当日参会演讲的中国公司达100多家,听众近千人。然而,《财经》记者在现场 听到的、感受到的是,人们谈论的,都是如何“做空”中国公司,而不是“做多”。听众席间做空者为多,或许这也出乎罗德曼的意料。

  但即便如此,在“言论自由”受《宪法》第一修正案保护的美国,很难通过法律手段制裁做空者。

  只有一种情况例外,谭敏亮对《财经》表示:“如果你是接触内幕消息的人,那么你不可以从事任何交易活动。”

  集体诉讼接踵而来

  “在中国执行美国的判决很难,我们正在探索新的途径,我们可以执行被告人在中国境外的财产”

  据美国投资网站The Street的报道,美国证交委已经开始调查参与中国公司美国上市之路的一系列机构:财务公司、投行、审计师、律所,等等。

  但目前,美国证交委正式提起司法程序的只有“中国节能”一例,并且已于2010年12月20日作出裁决,中止其审计机构Frazer&Frost的相关业务资质,并吊销其一名合伙人的从业资格。

  但是,The Street称,美国证交委的执法部门(Enforcement Division)正在关注其他六个类似案子。

  而涉嫌财务欺诈的上市公司,面临的是投资者追讨损失的集体诉讼。罗森律师事务所(Rosen Law)是集体诉讼的律所之一,它正在提起多项针对中国公司的集体诉讼,包括东方纸业、绿诺(Pink: RINO)、中国教育集团(NYSE:CEU),以及东南融通。

  集体诉讼对于涉嫌公司及其高管意味着什么呢?在回复给《财经》记者的邮件中,罗森律师事务所首席律师劳伦斯·罗森表示:“通常我们会将首席执行 官、首席财务官、首席运营官以及其他直接参与公司不当行为的高级职员或董事列为主要被告。此外,我们还会起诉对公司不当行为有控制能力的大股东、高级职员 或董事。”

  谭敏亮亦认为,如果要集体诉讼,公司之外,公司的高管和董事,投行、会计师、律师,全部都可以作为被告。而在绝大部分情况下,主要的负责方是公司,因为一连串的合约关系,个人可以通过追究公司讨回他们的赔偿。

  谭敏亮解释说:“上市公司都会给董事和高管购买责任保险。因为高管和董事在递交给美国证交委的文件上签名了,他们就要负法律责任,如果诉讼,可以追诉个人责任。”

  那么,如果赢得诉讼,赔偿是否能够执行?罗森承认:“在中国执行美国的判决很难,我们正在探索新的途径,我们可以执行被告人在中国境外的财产。”

  在东南融通之前,罗森律师事务所已经代表股东起诉了多家中国公司,并且挽回了投资者的部分损失。

  谭敏亮则说,即使中国公司在美国没有资产,但是出售责任保险的保险公司在美国,可以向保险公司索赔。

  事实上,绝大多数诉讼都在法院开庭之前,达成了庭外和解。谭敏亮告诉《财经》记者:“从投行、会计师和律师的角度,名誉是非常重要的,谁也不愿意看到法庭判决他们错了,所以他们庭外和解的动机很强。” 罗森则称,95%的此类证券集体诉讼案件在审判前庭外和解,被诉方同意支付赔款。

  但是,计算投资者的损失非常复杂。罗森向《财经》记者介绍说,首先需要分析集体诉讼期间的股票交易量,以及因为造假行为导致的股票跌价。通常的计算方法是:造假行为导致的股票跌价,乘以投资者在造假期间购买、且持有到造假行为被揭露时的股票数量。■

欺詐 代價
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第一名的代價 郭奕伶

2011-6-13  TCW




「新加坡學」,一直是台灣的顯學,上至總統,下至計程車司機,尤其遇到公共議題時,大家總是忍不住要把新加坡拿來比一比。

在經濟上,新加坡第一名早就不是新聞,然而,它去年締造一四.五%的經濟成長率,今年第一季的季增年率更高達二三%的成績單,確實讓人稱奇。

此刻,我們特別想重看新加坡模式,原因有二:其一,為什麼台灣不要的賭場、石化產業,它們都敢要?其二,為什麼它在經濟達到空前盛況時,人民對執政者的不滿卻也空前?

第一個答案,主筆呂國禎的解讀是,這是一個隨時都在想生存的國家。

二○○五年,新加坡決定蓋賭場時,總理李顯龍說:「整個亞洲地區都不斷在進步,上海活力澎湃、香港的迪士尼樂園將要開幕……,如果我們不改變,二十年後我們會在哪裡?」

因為周邊強敵環伺,這個人口五百多萬的小國,連飲水都缺,它們必須極度務實,特別在中國崛起後,香港、上海都威脅到它的生存,它不容許瞻前顧後,必須迅速做出抉擇。

於是,「拘謹小國將罪惡變成服務經濟,」《經濟學人》形容。今年,它將成為全球第二大賭城,僅次於澳門。

於是,它全力發展亞洲第一大煉油中心,位在新加坡外海的裕廊島,由軍隊駐守,外人不得進入。至於二氧化碳排放、用水等環境問題,不在它的選項。

這就像個「保母國家」,堅信「生存至上」,因此人民被像孩子般對待,一切都是政府說了算!十多年前,入境新加坡連報紙都不能帶,至今,人民仍不得激烈批評 政府,媒體禁止報導賭客贏錢,新加坡政府對《經濟學人》、《國際先驅論壇報》等媒體提告是國際上出了名的,《遠東經濟評論》甚至被停止在星國銷售。

然而,世界在變,人心也在變。一個人均所得超過四萬美元、百萬美元富翁增加速度全球第一的國家,人民的思想難道可以一直被禁錮?當全球第一名的經濟成長 率,配上全球第一百三十六名的新聞自由度(比柬埔寨還低),比台灣還大的貧富差距……,這個永無止境追求經濟成長最大化的模式,將面臨挑戰。

重看新加坡發現,第一名的背後,代價也不低。我們願意接受新加坡模式的價值框架嗎?如果不行,單純的「比一比」政策,永遠不會成功,永遠將只是口水。


一名 代價 郭奕 奕伶
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每年暴賺2000億 台灣人付出慘重代價 揭開央行賺錢神話


2012-1-2  TWM

 


連續4年,央行的繳庫預算高達 1800億元,過去10年,央行總計獲利2.1兆元,繳給國庫1.6兆元,10年下來,央行已成為政府不可或缺的繳庫大戶。

但,央行的獲利,來自於低估的利率與匯率,當央行的賺錢速度誇張而畸形,宛如一道看似無形的魔咒,全體國民的荷包、內需產業的生存空間,其實正在內 傷……。

撰文‧楊紹華 研究員‧楊卓翰「一個國家的歲入,有一○%以上仰賴中央銀行,這是一個問題,你同不同意?」二○一一年十一月二日上午,立法院財政委員會正在開會審理二○ 一二年度的中央銀行預算案,詢答時間,立法委員賴士葆對央行總裁彭淮南提出質詢。

「一千八百億二二一三萬元」,在中央銀行的預算報告書上,寫著這樣一個數字。連續第四年,央行決定以一千八百億元作為來年上繳國庫的目標金額。對比中央政 府一二年度歲入預算一.七三兆元,央行一千八百億元的繳庫目標,的確超過政府歲入的一○%。

彭淮南答:「我非常同意。去年度(央行繳庫金額占政府歲入)是一二%,美國只有二%,日本和韓國只有○.一四%和○.一五%。」央行有多會賺錢?

每小時進帳二千八百萬 獲利全台居冠這是一段沒有受到太多關注的詢答內容,立委提問、總裁認同,沒有激辯的火花,也沒有具體結論。

然而,短短數句質詢,其實宛如一條索引,如果向上深究,你會看到一些突兀的怪象與矛盾,而當你串聯起這些怪象,拆解其中原由,會赫然驚覺,許多長期存在於 台灣的經濟與民生問題,原來都能在這段質詢當中找到癥結所在。

原來,當一個國家的中央銀行以賺錢為首要任務時,從人民切身的財富、金融業與整體內需產業的發展、國家的財務風險與政策空間,都將逐漸受到負面衝擊。中央 銀行每年一千八百億元的繳庫預算,宛如一道魔咒,看似無形,卻正以綿密不絕的後勁,鋪天蓋地扭曲著台灣的民生經濟。

就在賴士葆提出質詢的短短十分鐘左右時間,位於台北市羅斯福路的中央銀行,大約又賺進了四六○萬元……。

從○六至一○年,中央銀行每一年的盈餘都在二千二百億元以上,五年總計獲利達到一.二二兆元。以一年三六五天、一天二十四小時來計算,央行賺錢的平均「時 速」,高達二千八百萬元。

於是,中央銀行成了全台灣最會賺錢的公營事業。

以一○年資料來看,所有公營事業的繳庫總額為二二四六億元,而央行一家即占八成以上。排名第二的是土地銀行,其七十五億元的繳庫金額,是央行一千八百億元 的二十四分之一。中央銀行賺錢、繳庫的能力,在所有國營事業當中,顯得誇張而畸形。

不只是公營事業,央行恐怕也是台灣所有公民營企業的獲利之王。

一○年,央行盈餘達到二二五一億元,當年度的台灣百大企業獲利冠軍是台積電,全年稅後盈餘也不過是一六一六億元;如果用「股東權益報酬率」的概念來看,計 算稅後純益與淨值之間的比率關係,那麼,過去五年央行的平均每年股東權益報酬率為二一%,與台積電的二三%水準相比,彭總裁創造利潤的能力,絕對不比台積 電董事長張忠謀遜色。

央行應以盈利為目的?

公營事業獲利 等同於對人民課稅除此之外,台灣的中央銀行,應該是全世界最受財政部依賴的中央銀行。

過去九年,無論國內或國外的景氣榮枯、經濟循環,央行繳庫金額占國家歲入有五年超過八%,而每年至少都在七%以上,對於國庫的貢獻度,遠遠高於美國聯準會 或是韓國、新加坡等國家的中央銀行。彭淮南在立院答詢時,僅僅談到去年度的國際比較數字,似乎還嫌保守客氣了些。

一連串的數字說明,在彭淮南總裁的率領之下,中央銀行簡直比全台灣的所有營利事業更懂得「營利之道」。

「這就是最奇怪的地方,……。」談到央行新年度的繳庫預算時,台大經濟系前教授林向愷忍不住說:「大家好像都忘了,央行不是營利事業,它是一個享有獨占優 勢的公營事業,更是一個政策機關。」獨占優勢,就是「能夠決定價格」的優勢。林向愷認為,就像台電能夠決定電價、中油能夠決定油價,央行在某些領域,也有 一定程度的定價能力,要不要賺錢、能不能賺錢,就看這些事業的經營者能不能動用他的定價能力,敢不敢調價,讓全體國民用更高的價格買單。

「所以有人說,公營事業的獲利,其實形同對人民課稅!」林向愷說,台電、中油即使面臨虧損壓力、即使擁有調整價格的能力,但它不能也不敢為了創造獲利而調 高價格,「油電價格一漲,人民的感受很直接。」他接著說:「央行調價,雖然民眾的直接感受不強,但卻會造成溫水煮青蛙一般的長期衝擊。」央行如何增加收 入?

盡可能累積外匯存底 增加利息收入分析一九九三年以來中油、台電、央行等三大公營事業的歷年盈餘及繳庫金額,一開始,三大事業表現相當,但在彭淮南就任央行總裁的一九九八年之 後,央行獲利狀況一飛沖天,快速拉開與中油、台電的差距。

而在林向愷的解讀中,中央銀行十餘年來「超級營利事業化」的獲利表現,其實正是台灣目前許多問題的根本原因之一。

關鍵,就在於「價格決定」。

台電的產品是「電」、中油的產品是「油」,中央銀行的「產品」,則是「新台幣」。這個具有獨占地位的公營事業,某種程度,也具有決定新台幣價格的能力。而 所謂新台幣的「價格」,對內,是利率;對外,是匯率。

翻開中央銀行的損益表,曾經擔任央行副總裁的金融研訓院董事長許嘉棟,開始拆解央行的獲利模式。

「很明顯,中央銀行最重要的收入來源是『利息收入』,這部分主要來自外匯存底投資國外資產的收益。影響收益的關鍵,包括外匯存底的總量,以及國外資產的收 益率,而收益率又與國外利率的高低息息相關。」據央行一○年損益表,「利息收入」達到四二八六億元,大約是總收入四六五七億元的九二%。

央行如何減少支出?

壓低利率、阻升新台幣匯率「在支出部分,過去主要是『利息費用』,其中多數來自央行發行定存單的利息支出,這是央行利用定存單從市場收回資金所須支付的成 本。」許嘉棟解釋,影響利息費用的主因有二,首先是發行定存單的總量,總量愈高,從市場收回的資金愈多,必須支付的利息費用也就愈高;其次是定存單的利 率,利率愈高,費用愈貴。

以○八年的財報來看,央行「利息費用」的金額達到一五○五億元,接近當年支出總額的九成比重。不過,這兩年央行主要的支出項目有所改變,從利息費用變成了 「各項提存」。

「各項提存」多半是為「匯兌損失」預作準備,當預期新台幣升值,外匯存底恐出現匯兌損失,就會增加「各項提存」,對央行整體獲利造成扣分。一○年,新台幣 升值壓力升高,這一年央行「各項提存」的金額達到一六二九億元,較○九年劇增一.四倍,並占全年總支出的六七%。

「所以,影響央行獲利的因素主要有五個。」外匯存底總量、國外利率環境、定存單總量、定存單利率、新台幣匯率。這其中,除了國外利率無法控制之外,其他四 項,央行都有一定程度的控制能力。

央行是穩固「金雞母」?

長期高獲利 將造成低利率與資金浮濫當我們拆解了中央銀行的獲利來源,也就不難想像央行創造盈餘的管道。「如果,我是說『如果』,央行真的是以創造盈餘為營業目標,他 們多半就會這樣做,……」接著,許嘉棟緩緩說出了央行創造盈餘的四個條件:「外匯存底要更多、定存單的發行總量不能多、定存單的利率不能高,並且,阻升新 台幣匯率。」分析央行賺錢四條件的影響,若要累積更多外匯存底,就必須在市場放出更多新台幣來買外匯;定存單的發行總量不能多,意味央行從市場收回資金的 態度相對消極;市場資金多,央行發行定存單的利率就能「狀似合理」地維持在偏低水準,而偏低的定存單利率又會直接壓抑市場利率。至於央行若要阻升匯率,則 必須更積極地在市場釋出新台幣。

於是,如果央行在過去十餘年間超強的獲利表現,是來自於「善用本身的獨占優勢與定價能力」,其結果就是台灣的貨幣環境逐漸「異常」,走入長期低利率、低匯 率的環境,並且,資金浮濫。

關於央行是否真以獲利為目的而扭曲了正常的貨幣環境,學者之間頗有爭論,某些聲音直指彭淮南「過度看重繳庫任務」;但另有一派認為,央行的賺錢能力,其實 是台灣金融環境的特殊性所造就。

「長期以來,台灣的利率一向都比美國低,最特別的是,一旦發生金融風暴或經濟危機,資金往往都會大幅度回流台灣,這和多數的新興國家有所不同。」一位學者 指出,央行其實沒有刻意壓低匯率,而是台灣與國外主要市場之間,本來就存在一定程度的利差空間,「因為『先天存在利差』,所以央行自然能夠賺錢。」央行賺 錢 卻衝擊經濟民生衝擊一:該升息而未升 讓民眾存款縮水如同許嘉棟的分析,當外匯存底總量增大,央行的賺錢速度就能快速提升,「靠著自然存在的利差空間,早期,央行外匯存底的報酬率曾經高達六% 以上,讓外匯存底總量迅速增加,這也是你今天看到央行賺錢速度驚人的原因。」此外,這位學者也強調:「如果不是發行定存單要付給銀行利息,央行能賺到的其 實會更多,而台灣的利率,也會更低。」許嘉棟發言謹慎,不願在兩派說法之間做出評論,但他回歸制度面的探討,「總之,國庫千萬不能把中央銀行當『金雞 母』,否則在外匯及貨幣政策上,必然會留下許多後遺症。」「記得是在十年前,我剛剛進入銀行擔任理財專員,學到的第一句銷售商品話術,就是『現在定存利率 那麼低,錢放在銀行多划不來』。」一位資深理專如此表示。

她說,十年來,銷售的商品變來變去,但這句話術沒有變過。「直到現在,我還是這麼告訴新進理專:定存利率那麼低,錢放在銀行多划不來。」當央行以獲利為目 的,首當其衝的,就是國內利率異常走低,甚至逐漸走入「定存利率不敵物價上漲」的實質負利率環境。

一九九七年以前,國內實質利率水準維持穩定表現,與新加坡、韓國相去不遠;然而就在中央銀行開始拉高獲利幅度的九八年以後,台灣的實質利率多半落居三國之 末,在近五年期間,有多達二十七個月出現實質「負」利率,比重接近半數,銀行定存孳息的速度,趕不上物價上漲。

「央行為了賺錢壓低利率,雖然創造了漂亮盈餘,但台灣人的荷包,每年卻因為利率走低而損失更多。」一位財金系教授提出他的試算。

他以主計處在○五至○九年間國富調查所揭露的「家庭現金及活存」為基礎,並且比較這五年時間,台灣實質利率與星、韓兩國實質利率平均數的差距,這個差距, 代表台灣利率低於鄰近國家的程度,「它有點像是央行『該升息而未升息』的幅度,也代表台灣人把錢放在銀行『少賺到的』利息空間。」計算開始,當這位教授把 每年台灣家庭的現金及活存金額,乘上每年「該升息而未升息」的空間,五年下來,答案揭曉:「台灣人總共少賺了一.三七兆元,而在這五年間,央行總共繳給政 府○.九五兆元。划算嗎?」衝擊二:台幣匯率不升 對外購買力大減這位教授強調,這樣的算法當然略嫌粗糙,但已能在一定程度之內表現「央行賺錢、全民買單」的事實,「這還不包括『央行為了賺錢壓低匯率』的 帳,新台幣匯率該升值而未升值,會造成對外購買力更大的實質損失。」他繼續試算,自央行加速賺錢的九九年初至今,新台幣實質有效匯率已下跌二二%,同期 間,國際清算銀行(BIS)列入計算的六十一種貨幣匯率平均上漲八%,「在六十一種貨幣裡,新台幣只比阿根廷和香港強。」就用這二二%的下跌幅度來「算 帳」,「九九年底,台灣的國富淨額扣除海外資產部分有八十二兆元,實質匯率十二年下跌二二%,也就代表台灣十二年來少了十八兆元的實質財富。」這十二年, 央行繳庫總額是一.八兆元。貢獻國庫一.八兆元,但台灣實質財富卻少了十八兆元,值得深思。

衝擊三:存放款利差低 金融業獲利困難除了人民荷包的損失,央行為了賺錢而造成長期低利率的另一個衝擊,是金融業走入困境。

在低利率、市場資金浮濫的環境中,金融業的生存關鍵──存放款利差,自○二年以後快速走低,○七年以後,始終沒有回到業界普遍認知的「合理低標」二%水 準,以過去三年的平均水準來看,存放款利差僅約一.五%。

存放款利差形同金融業者對外放款的「毛利率空間」,利差水準比合理情況低○.五%,就代表金融業的毛利率將異常減少○.五%,以一○年底本國銀行放款餘額 總計將近十八兆元計算,因為異常偏低的存放款利差,一年大約少賺了九千億元,這個金額,是央行當年繳庫金額一千八百億元的五倍。犧牲了金融業的生存空間, 這樣合理嗎?

衝擊四:賺不到利息 全民競逐高風險資產利息偏低,等不到定存孳息的台灣民眾,被迫尋找更高風險、高報酬的投資管道;賺不到存放款利差的金融業者,為了賺錢,被迫銷售更多高風 險的投資商品。於是,央行的賺錢腦袋,也間接把台灣民眾導入了高財務風險的境地之中。

而激化這股「全民追逐高風險資產風氣」的另一個因素,又與央行的賺錢腦袋脫不了干係。壓低利率、釋出新台幣,加上收回市場資金消極,造成資金浮濫與長期低 利,而這樣的環境,正是炒作房地產的最佳溫床,因此,台灣房價高漲,人民買不起房子,央行有也一定的責任。

至於匯率長期偏低的另一層影響,則是扼殺內需產業。對映數據,自九九年央行獲利快速拉升開始,新台幣實質有效匯率也幾乎自此一路下滑,與此同時,以同樣速 度向下沉淪的,是內需經濟重要指標「民間消費」的成長率。在學者眼中,這不是巧合,匯率貶值與內需不振,有著一定程度的因果關係。

美國加州大學洛杉磯分校(UCLA)安德森商學院教授許仲翔日前撰文:《我們究竟出口了什麼?》文中表示,以廉價匯率政策刺激出口,實際上是以偏低的價格 將本國的生產要素賣給外國人,使得國內商品及服務資源供給減少。

衝擊五:匯率長期偏低 扼殺內需產業貶值之所以有利出口業者,主要原因是業者能夠「降低商品售價」,靠著「比別人便宜」的優勢殺價搶單;但反過來想,當國內資源不斷用於生產「要 和其他國家比便宜」的廉價出口商品,等於是一種資源浪費。原本這些資源可以用於生產符合國內所需要的商品或服務,藉此提振民間消費與投資,也就是,原本這 些資源可以投入內需產業、提振內需經濟。

「藉由匯率政策的調整,以及均衡外銷與內需產業的經濟發展政策,才能使台灣經濟更加穩健地成長。」這是許仲翔文章的結論。亦有不少學者認為,政府應該把 「減少淨出口占GDP(國內生產毛額)比重」列為正式政策目標,一方面為了產業結構均衡,另方面,也能減少央行為了阻升新台幣而不斷累積外匯存底的壓力。

說到「累積外匯存底」,這個「央行賺錢」的第一條件,同樣會對每個人的財富造成影響。

外匯存底屬於全民資產,央行用力地累積外匯存底,形同是「用力地把台灣人賺到的錢存在國外」,目前台灣外匯存底總額將近三千九百億美元,以全台兩千三百萬 人口計算,平均每人外匯存底大約是一萬七千美元,也就是說,平均每位國人約有價值台幣五十一萬元的外幣資產。

衝擊六:台幣續貶 全民身陷外匯風險五十一萬元,相當於一○年的平均每人可支配所得。某種程度上,央行像是把台灣人一整年的可支配所得放在海外,承受外幣的匯率、利率風險, 以及外幣資產的信用風險、價格波動,無形中台灣財富的風險也相對升高。

一位學者想得更遠、卻也想得實際,「當外匯存底攀升到這種程度,央行的貨幣政策與匯率政策也就像被綁架了,逐漸喪失自主性。」他舉例,如果央行外匯存底以 美元資產為主,當美元貶值、美元利率走弱,央行為了遮掩資產損失,就會同步讓新台幣匯率貶值、利率下跌,「這樣一來,表面上,台灣人的錢好像就沒有受到外 匯風險的影響,當然,台灣人的真實財富,其實又再次承受雙率異常偏低的傷害。」從銀行存款的利息損失、對外購買力的減少、金融業的獲利減損、內需產業的乏 力,到個人理財的困境、全民財富的風險,在央行十年如一日的亮麗繳庫成績底下,央行的賺錢腦袋,早已鋪天蓋地衝擊著台灣的經濟與民生。

如果央行盈餘真如林向愷所說,像是一種「稅」,那麼這樣的稅負太過沉重,它換來每年一千八百億元的政府財源,卻讓全民與產業付出了遠遠不合比例的昂貴代 價。

「但與其說這是彭總裁的問題,更多的,恐怕是制度問題。」一位曾任央行理事的學者指出,「說到底,彭總裁只是非常認真地貫徹了長官交代的任務啊!」

行政院與立法院該換腦袋

考核央行績效 應只看「報酬率」 不看金額根據《中央銀行法》第一條:「中央銀行為國家銀行,隸屬行政院。」也就是,央行的頂頭上司是行政院;另方面,央行預算受立法院監督,某種程度上, 立法院像是「央行有限公司」的董事會。

然而,無論是頂頭上司行政院,或者是「董事會」立法院,至今,不但未對央行異常的獲利表現提出關心,反而,態度似乎更貼近於「鼓勵央行創造更多獲利」。

在行政院研考會每年所進行的《國營事業年度工作考成報告》中,連續四年,央行的「優點評語」第一條都一樣:「獲利績效良好,對增裕國庫貢獻良多。」顯然, 央行每年固定創造高額的繳庫金額,深受「長官」肯定。

至於立法院,同樣是在一一年十一月二日的預算審查會議中,也有立委提出這樣的書面質詢意見:「央行設定偏低的盈餘目標,並不合理,是否應增列預算盈餘,以 提升營運績效?」「行政院與立法院錯置了中央銀行的角色,才是問題的根源。」這位學者擔心,在全球普遍以低利率刺激需求的未來環境下,「如果行政院、立法 院與彭淮南還是堅持要讓央行賺錢繳庫,台灣的利率是不是要殺到更低?如果全球走入匯率競貶的趨勢,央行為了賺錢,是不是要讓新台幣匯率跌得更凶?」種種為 了賺錢所造成的後遺症,會不會更加惡化?

「當務之急,是換腦袋!」學者指出,「首先,無論是行政院或立法院,都不該讓央行肩負盈餘目標、繳庫目標。」許嘉棟建議,無論行政院或立法院,在考核監督 央行營運績效時,只要關心外匯存底的「操作報酬率」即可,不要把獲利或繳庫的「金額」列為考核監督的重點。「只要不在意金額,央行自然就沒有累積外匯存 底、減少資金回收、壓低利率的必要。」重新回到十一月二日的立法院財政委員會,如果站在台上的不是彭淮南,而是十餘年來為央行獲利付出沉重代價的升斗小 民,或許,問答會是這樣的:立委:「一個國家的歲入,有一○%以上仰賴中央銀行,這是一個問題?」小民:「是的,而且我們的國庫長期仰賴央行,這是超級嚴 重的問題。但奇怪的是,我們的政府、立委們,每年不也都為央行賺錢拍手叫好嗎?」一個超級會賺錢的央行,對照荷包愈來愈瘦的小民,這就是台灣現狀,令人憂 心的現狀!

如果中央銀行是「營利事業」……「央行股份有限公司」檔案股 東:中華民國政府(央行為中央政府百分之百出資成立)董事長:行政院長吳敦義(央行隸屬行政院)董事會:立法院(央行受立法院監督)執行長:彭淮南(央行 總裁)資本額:800億元(1999年迄今)員工數:2062人(2010年)子公司:中央印製廠、中央造幣廠平均每小時賺進2800萬元 (2006~09年平均)平均每位員工福利費15.07萬元(2010年)平均每位員工獎金32.72萬元(2010年)

近5年稅後純益(億元)

2006 2007 2008 2009 2010 2319 2325 2377 2976 2251*

股東權益報酬率(%)

23.6 19.0 17.4 22.9 23.0 央行對國庫貢獻是台灣國營事業之冠2010年國營事業繳庫占比

中央銀行 80.12%

台灣金控2.68%

台灣土地銀行3.34%

中國輸出入銀行0.06%

台灣菸酒公司3.47%

財政部印刷廠0.08%

台灣糖業公司4.88%

中華郵政公司2.68%

基隆港務局0.56%

台中港務局0.63%

高雄港務局1.39%

花蓮港務局0.11%

台灣央行對國庫貢獻全球最高!

調整價格即可賺錢,中油與 台電不敢,央行敢?!

1998年彭淮南上任,央行盈餘與繳庫金額快速超越中油及台電,是否因為刻意壓低台幣雙率?

拆解央行

大賺錢手法

1累積外匯存底︰外匯存底愈多,利息收入愈好賺2009年年底外匯存底3482億美元,較2008年底增加565億美元2009年央行「利息收入」 3951億元,較2008年增加383億元

2.抑制存單利率︰

定存單利率愈低,利息費用愈少2009年央行發行定存單(1~30天期),平均利率0.575%,較2008年減少131.5個基點2009年央行「利息 費用」667億元,較2008年減少838億元'

3.消極回收資金︰

用定存單收回資金的總量愈少,利息費用愈低

4.阻升台幣匯率︰

台幣匯率維持弱勢,就不必提存大量準備費用


每年 暴賺 2000 臺灣 灣人 付出 慘重 代價 揭開 央行 賺錢 神話
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王建宙 大象奔跑及其代價

http://magazine.caixin.com/2012-04-13/100379472_all.html

 全球最大電信運營商長達七年的掌舵人退休,此時他63歲生日過去三個月有餘。這是個被推遲許久的時刻。

  3月22日上午9時,在位於北京金融街的辦公樓,中國移動通信集團公司召開員工大會,為董事長王建宙退休、黨組書記奚國華接任,舉行了簡單的交 接儀式。王建宙在講話前後,兩次深深鞠躬。當晚,香港上市公司中國移動(00941.HK)發佈公告,對王建宙的貢獻表達了感謝。

  中國移動的內外交困,讓這位「超期服役」的董事長退休時間表一延再延。但不管怎樣,王建宙從董事長、總經理、黨組書記集於一身,到陸續卸去總經理、黨組書記、董事長職務,風暴眼中的這家央企通信公司,總算實現了領導層的平穩過渡。

  2004年10月,王建宙調入中移動集團擔任總經理,之後的七年半時間裡,中國移動始終保持著優秀的財務業績:年收入從2004年的1924億 元增至2011年的5279.99億元,利潤從420.04億元增至1259億元,用戶數從2.042億戶增至5億戶。這些數據遙遙領先於其他兩家運營商 ——中國電信、中國聯通2011年的利潤分別為164億元和42.30億元,加起來也不足中移動的六分之一。

  王建宙被認為是中國電信運營商中,具有最強烈互聯網和國際化雄心的領導人。他最早提出中移動的國際化目標,並且邁出了海外併購的第一步;在他任 內,井噴般的互聯網數據業務、創新的基地模式,都曾創下諸多奇蹟。但靚麗的業績單下還有無法抹去的暗色——直到退休之日,王建宙為中移動國際化定下的目標 還未能實現,互聯網戰略更「物是人非」,手下數據業務大將一一身陷囹圄。

執著與放手

  1971年,23歲的溫州人王建宙結束了三年插隊知青生涯。他的第一份工作,是在浙江省桐廬縣汽車站當會計。1978年12月,他進入浙江省郵 電管理局人事教育處,之後的21年,他先是在浙江省郵電局、杭州市電信局、郵電部和國家工信部擔任管理工作。1999年2月,他由信息產業部綜合規劃司司 長調任剛組建不久的中國聯合通信有限公司,先後擔任常務副總經理、總經理、黨組書記、董事長。2004年10月,在一次高管大輪換中,王建宙來到中移動集 團公司擔任總經理、黨組書記和上市公司董事長兼CEO。

  王建宙曾執掌過中國三大電信巨頭中的兩家,對通信業的熱愛毋庸置疑。2001年,王建宙接受媒體採訪時就曾透露,他出國最愛做的一件事情是拍各 式各樣的電話亭;他說一想到全世界還有幾十億人沒用過電話,就激動不已;在通信從固話向移動通訊浩浩蕩蕩轉向之時,王建宙最大的樂趣就是看著人們用手機。 直到今天,他出門還常常帶著四五個手機。

  舉止溫文爾雅,說話溫潤平緩,但王建宙身邊的人又都能覺察他內心有著很擰的一面。2004年王建宙加入中移動時,後者已經佔據了中國超過60% 的移動通訊市場份額。在公司內外和資本市場一片「投入回報不成比例」「農民普及手機尚需時日」的反對聲中,王建宙堅持向農村進軍。事實證明他的決策富有前 瞻性,四五線市場的增長潛力同樣驚人,近年新增用戶,農村都佔據大半,中移動的市場份額一度佔到80%,長期維持在75%以上。

  坐鎮中移動不久,王建宙發現那裡像一個諸侯分封的王國,於是力排眾議,提出「一個中國移動」概念,強化集團功能,整合各分公司,並把其中最重要 的採購權上收,與現任中移動總經理李躍一起建設「集采」。同時,互聯網增值服務從過去的夢網模式,開始逐步向更為集權的基地模式轉化,統一中央平台建設。 這一基地模式沿用至今並更為強勢。

  時光推移,王建宙展現出了自己對中移動極強的控制力,對外高調、對內強勢的一面也愈發深入人心。直到2009年末,中移動黨組書記、副總經理張春江「落馬」,之後是更為驚動全國和全行業的反腐風暴,王建宙也在各種傳聞中逐步退居二線。

  很難理解那是另一種執著還是放手,但無論如何,在風暴眼的各種未知與博弈中,他遵從了中央的決定。

  2010年5月底,王建宙不再兼任中國移動CEO,繼續擔任公司董事長。當日在香港舉行的發布會上,王建宙說,「對未來我們充滿信心」,首次以CEO身份出席記者會的李躍則坦言,新崗位「壓力很大」。

  2011年7月,工信部副部長奚國華接任中移動黨組書記,王建宙僅保留於2010年5月新設的董事長一職。無論從權力的交替,還是從中移動內部戰略和對外策略的逐步調整,在王建宙近年不斷的「退休」傳聞中,中移動的「去王建宙化」從李躍上任總經理之後就日趨明顯。

最賺錢也最腐敗的時期

  在很多中移動員工看來,王建宙是一個少見的「國企實幹CEO」。這也給中移動在包括三大運營商在內的央企中樹立起「最忙最累」的企業形象。中移 動的辦公樓下,晚上10點鐘永遠有出租車等待,這形成了中移動相對高效的一種氣質——儘管淨利潤是中國電信與中國聯通兩家相加的6倍多,但中移動的員工數 隻是中國聯通一家的三分之二。

  要讓中移動這樣的大象快跑起來,放權與激勵必不可少。王建宙提出「一個中國移動」並上收地方採購權的同時,總公司為各省分公司確定服務標準化制度和績效考核指標,而後在業務拓展上相當放權。這種相對現代化的管理體系的建立,為中移動持續的加速跑提供了組織保障。

  2007年,王建宙又出名言,「我們需要互聯網的瘋子」,再次博得諸多好評。他是運營商中較早把握到移動互聯趨勢的領軍者,並引進了有著「瘋子」之稱的原微軟MSN中國區總裁羅川,以及中移動研究院新掌門黃曉慶。

  過去五年的歷史證明,王建宙這一大膽的人才引進計劃難說成功。中移動研究院重點打造的移動Labs和OMS(即中移動主導的OPhone操作系 統),至今毀譽參半,不溫不火。「瘋子」羅川則埋沒於體制的各種桎梏之中。2011年,作為嘗試互聯網期權激勵試驗田的139移動互聯(香港)有限公司被 撤銷。

  在很多電信業界人士看來,王建宙對中移動有功;以王建宙的性格,多次傳言要退又遲遲不退,肯定也與他希望自己在中移動完美謝幕有關。但無論如何,中移動成立以來遭遇的最為慘痛的一次代價,也發生在這段企業獲得飛速發展的黃金時代。

  2009年底,中移動原黨組書記張春江案發,隨後中移動四川音樂基地負責人李向東、四川移動總經理李華、中移動數據部副總經理馬力、中移動旗下 子公司卓望信息CEO葉兵、中移動終端部總經理吳唯寧等11名高管相繼案發。這場醜聞一直延續至今,2月28日晚,中移動排名第一的副總經理魯向東被檢察 院帶走。魯向東長期主管數據業務,直到2010年中移動高層發生較大人事變動,才與李躍職責互換,轉而分管公司發展戰略、計劃建設、採購等。中移動腐敗窩 案涉案金額之大觸目驚心,2011年11月下旬中央紀委呈報的案情報告,中央多位高層做了重要批示,要求中移動全方位整頓。

  從外部觀察者角度看,作為央企領導人的王建宙,無論是帶領中移動「大象快跑」,還是推動運營商向互聯網轉型,都冒著吃力不討好的變革風險。

  國有壟斷的通信企業與市場化的互聯網企業,在組織體制、激勵機制和創新模式上有根本不同,希望通過激勵和分權,讓壟斷官商企業兼得市場驅動型企 業之利,卻可能因為缺乏有效的制衡,而在兩種體制間的模糊地帶滋生腐敗——這種腐敗,被公司本身的快速發展和巨額利潤掩蓋,終至氾濫成災。

  相比起來,剛剛50歲出頭的繼任者要低調很多。李躍自2000年加入中移動,就一直擔任分管計劃和網絡建設的副總經理,2010年5月正式升任總經理,同年8月兼任上市公司CEO。

  「接班之後,我們再不能像以前那樣隔一個樓層都能聽到他爽朗大笑了。」這是李躍身邊同事最大的感慨。現在的李躍除了謹慎,就是越來越多的白髮,他甚至不再接受媒體的專訪。

  逐步接班過程中,李躍對中移動的系列調整被業內稱為「李躍新政」,其核心之一就是「收權」。以移動互聯戰略為例,與王建宙強調「開放和合作是中 移動的成功經驗」不同,李躍的思路是以「統一門戶、統一入口」為原則,將之前分散在各大入口平台的應用,包括飛信、無線音樂、139郵箱、移動MM、手機 支付、手機遊戲等,統一到10086綜合業務平台,原有入口取消。

國際化漸行漸遠

  除了互聯網,王建宙的另一大抱負是國際化。

  王建宙有著強烈的國際化視野和熱情,每年他都會參加巴塞羅那GSMA世界移動通信大會、國際電聯世界電信展等業內最重要的幾大國際盛事;他也是中國運營商高管中惟一能用英文在國際會議上發言和交流的。

  王建宙的英文來自自學。曾有媒體報導稱,當他還在杭州工作時,為了練習口語,每個休息日都會去西湖邊找老外,給他們當免費導遊。

  2004年王建宙到中國移動上任伊始,就提出了公司的國際化戰略,目光首先投向海外併購。那是國際電信重組尤其是新興市場重組的高潮期。「每個 國家只要有可能的項目,都會去看、去談,去了很多國家,談了很多項目。那都是真正地去看項目,而不是坐在家裡蒐集資料。」一位曾為中移動海外併購提供諮詢 服務的中介機構人士對財新記者稱,「那時候中海油、中石油等都還未開始嘗試。」

  2004年,中移動在李躍牽頭下成立海外投資辦公室,所嘗試的第一單海外收購是巴基斯坦電信(PTCL)併購案。但那樁收購因要價太高,中移動不得不望而卻步。

  這之後,Millicom進入了王建宙的視野。Millicom是在納斯達克上市的國際移動通信運營商,由瑞典電信和媒體集團Kinnevik 控股,總部設在盧森堡,主要在拉美、非洲和亞洲的16個新興市場國家發展,擁有近1000萬名用戶。2006年,Millicom有意出售股權。中移動聘 請了中金公司等機構作為財務顧問,準備連同私募股權投資機構貝恩資本一起入股,雙方談判已進入到最後簽字階段。

  一位知情人士對財新記者透露,當時Millicom的市值大概56億美元,投行幫中移動計算的估值為40餘億美元。但最終,中移動因擔心新興國家政治風險太大,收購後難以管理而放棄。後來Millicom的市值曾最高漲到150億美元。

  巴基斯坦電信運營商PAKTEL是Millicom全球十幾個子公司中業績最差的一家,在中移動試圖收購Millicom時,投行對其估值為零。兩年後,中移動以5.6億美元收購了PAKTEL,後改名為CMPak。2008年,中移動啟動其全新國際品牌ZONG。

  「王建宙考慮巴基斯坦是長期友好鄰邦,政治上無風險。當時巴基斯坦也政局穩定,經濟正常,穆沙拉夫在位子上也很穩當。」上述知情人士稱。

  巴基斯坦作為世界第六大人口大國,自2003年正式通過電信解除管製法案,成為國際運營商角逐的市場。「如果巴基斯坦都做不好,就不要去別的國家了。」這是王建宙在收購剛剛完成後所說的話,之後,此話也一語成讖,ZONG再也沒有新的成員。

  回顧過去幾年的經營,中移動錯過了巴基斯坦電信發展的黃金時期,除了自身國際化人才儲備嚴重不足,也有多項戰略失誤,包括坐觀設備商虎鬥,雖然 拿到了低價,卻失去了時間;中移動試圖在巴基斯坦重複國內獲得成功的農村戰略,卻因為土地私有、防務等國情截然不同並不成功(參見本刊2011年第20期 「走不出去的中國移動」)。

  王建宙一直把巴基斯坦當做實施國際化戰略的重要一步。中移動在2006年-2007年間的公司重要文件中,屢稱未來幾年要讓國際化收入佔到總收入的重要比例。「我們理解,『重要比例』至少要達到20%吧?但現在基本上連零頭都沒有。」上述人士稱。

  巴基斯坦電信管理局提供的數據顯示,CMPak截至2010年底用戶數為850萬,市場佔有率為6.8%,仍位居巴基斯坦五大運營商最末,且與 前四大運營商相距甚遠。從2010年開始,中移動開始重新審視巴基斯坦市場戰略,也做了各種調整,但效果甚微。王建宙在接受採訪時坦言,巴基斯坦的進展沒 有預想的快,困難還是很多。

  但王建宙仍不斷提出要加快中國電信運營商「走出去」的步伐,並透露中移動已經制定了海外拓展第二步計劃,在關心新興市場之外,將更多關注跟技術發展有關的市場,合作視野亦拓寬至歐洲、北美、非洲等各地。

  今年全國「兩會」期間,王建宙在解釋中移動近年來「走出去」進展不大的原因時稱,中國移動海外併購遇到的主要問題是價格,雖然機會很多,但每次都會遇到高價。

  在2011年世界電信展大會上,王建宙演講稱願意去非洲投資,希望非洲國家能夠提供更多優惠。與會的非洲一家電信企業負責人感嘆,這樣的思維不可能適應非洲市場。

  王建宙

  1948年12月生於浙江溫州,浙江大學工學碩士和香港理工大學工商管理博士。1969年到浙 江省桐廬縣合村公社大琅大隊插隊。1971年12月在浙江省桐廬縣汽車站任會計。1978年12月進入浙江省郵電局,之後歷任杭州市電信局副局長、局長, 浙江省郵電局副局長,郵電部計劃建設司司長,信息產業部綜合規劃司司長。1999年2月到中國聯合通信有限公司,先後擔任常務副總經理、總經理、董事長。 2004年10月調任中國移動通信集團公司總經理,2010年5月起兼任董事長。2012年3月22日,王建宙卸任在中國移動的最後一個董事長職務,正式 退休。

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http://hk.apple.nextmedia.com/supplement/columnist/%E5%B7%A6%E4%B8%81%E5%B1%B1/art/20120603/16392054
朱克伯格娶 Priscilla Chan為妻,現在有更多資料說明 Chan不是甚麼港女,而是越南船民之女,父親到達美國之後,拼命工作成為小餐館老闆,培育子女成才,送女兒入哈佛,完成所謂美國夢。現在 Chan女士嫁俾朱克伯格,即時變成所謂「千億夫人」,搞到美國啲離婚律師議論紛紛,研究一對新人有冇簽訂結婚協議,寫下財產他日一旦離婚就如何分配。此 乃超級富豪特徵,未結婚就想好離婚時怎麼辦,否則他日會成為離婚律師嚿肥豬肉。
並非人人可圓美國夢嘅。 Chan小姐結婚之後,另有一單小新聞,就係美國得薩斯州有一位家中大家姐因為要搵錢支持細佬妹生活,做兩份兼職,因此經常不回中學上課。原來得州有條奇 怪法律,學生不得經常曠課,呢位大家姐竟然因此被控告無理曠課,法官話要執行法律,罰大家姐坐監二十四小時,真令人同情,而呢家人與 Chan小姐有共同之點,就係父親同是越南船民,不過係搵唔到錢,仍然捱窮嘅船民。不知道 Chan小姐成為醫生,成為朱克伯格夫人之餘,肯唔肯捐番一啲獎學金俾呢個不幸越南家庭呢?或者索性成立一個基金,扶助居住美國之貧窮越南人呢?
入 讀哈佛,哥倫比亞呢啲長春藤大學,若非窮家子可以拿助學金嘅話,富裕中產都怕幾惡頂。呢日一位哥倫比亞大學學生回港放假,與父親在國金軒吃午飯,左丁山亦 在場,聽父親講起,讀哥倫比亞一年,所有學費食宿費雜費加埋,至少一年六萬五千美元,再俾啲零用錢,一年七萬五千美元走唔甩嘞,四年就是三十萬美元,差不 多埋單計數要二百四十萬港紙。至於有冇回報,第日先至知,總之為了栽培兒女成才,父母照磅水可也!問呢位學生:「讀哥大經濟系有乜好處?」學生話:「眼界 大開,視野無窮!例如一位西班牙教授教書半年之後就走,佢同時係巴塞隆拿球會理事,西班牙央行顧問;一位巴西教授啱啱競逐世界銀行行長失敗;與蒙代爾教授 一齊行街聽佢講嘢,潘基文到校演講, Jeffrey Sachs教授送我一本親筆簽名書,有幸同呢啲大名人傾偈上堂,聽佢地講書,學到少少皮毛都終生受用!」
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打壓漲價代價大——論競爭(三)

2012-6-25  TCW




最近某一家進口奶粉欲漲價,被政府警告「亂漲就開罰」,雖然廠商最後沒漲,乍看似乎是消費者得到好處了,其實,這根本是在增加消費者負擔。

為什麼要漲價?因為人們更想要奶粉,或者是奶粉變得更稀少了,這都意味著人們對奶粉的(需求)競爭變得更激烈,才透過漲價反映出來。因此,漲價只是結果,競爭更激烈才是原因。

這就像病人發燒是因為體內有病,醫生要找出病因對症下藥,才可退燒。如果一直開退燒藥給病人吃,病人表面上雖然沒發燒,但體內病源仍在,它們會透過別的方式反映出來。

不准漲價也是一樣。競爭更激烈是原因,漲價只是結果。要解決「漲價」,也要針對「競爭更激烈」這個原因來對症下藥,例如增加商品的供應,或是提供人們其他 替代品。政府規定廠商不准漲價,並沒有消除「競爭更激烈」這個根本原因,這就像看到病人發燒就餵退燒藥一樣,是治標不治本。

既然「競爭更激烈」並未消失,政府又不准漲價,這些更激烈的競爭必會透過其他形式表現出來,就如阿爾欽(Armen A. Alchian)所說:「競爭不會消失,只會轉變形式。」

不准漲價,等於是政府廢除了「價格競爭」,那麼人們要競爭這個東西,就得改採別種競爭形式,例如先到先得,或武力解決,或論資排輩,或人情關說。不准漲價 的結果,表面上讓人們所付的「貨幣價格」較少,但事實上卻逼使人們付出其他形式的代價,表現在「非貨幣價格」上,因此,這並沒有減少人們的負擔,甚至反而 增加人們的負擔。

上週我們已說明,如果不用價格競爭,而用其他種競爭方式,對社會將形成浪費。政府不准漲價,就是逼迫人們改用「非價格競爭」,不論這些競爭方式是什麼,人們付的代價都不能生產出對社會有益的東西,都是浪費。因此,政府不准漲價,不但增加個人負擔,還減少社會生產。

不准奶粉漲價也好,央行打壓房價也好,這些政策都是出於對「漲價」的敵視。

但漲價卻有極重要的功能,因為它會向所有人發出信號,鼓勵人們調動更多資源來生產這個東西,漲價背後所反映的供不應求也因此紓解。政府打壓漲價,人們就沒有誘因多去提供這種產品,這只會讓產品的供不應求變得更嚴重而已。

而且,撇開不准漲價的弊端不談,在自由社會,如果廠商漲價,有人仍願出錢買,買賣雙方互利互惠,政府憑什麼不准漲?如果漲價後沒人要買,廠商自然要降價, 何勞政府操心?「不准漲價」的本質,是政府剝奪個人自由,這個有弊無利且違反自由的政策,值得每人認清它所帶來的後果。

 
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不漲價的代價


2012-10-22  TCW




知名滷肉飯漲價引起不少抨擊,雖然在各方壓力下,該滷肉飯又降回原價,表面上消費者因此省了荷包,其實未必如此。

若有人在路邊攤叫賣一個五百元的名牌包,雖然你不是行家,你也知道這絕對不是真貨。因為你知道真的名牌包不可能賣這麼便宜。相對的,你去高檔精品店買名牌包,即使你無法看出真假,你還是放心花大錢買,因為你知道真貨才敢賣這麼貴。

市面上物品成千上萬,我們不可能花時間去精通每樣東西的真偽優劣,因此最簡單方法就是「以價判質」:好東西通常賣較貴,爛貨通常賣便宜一些。這個方法不一 定都對,但對的機率很高,因為市場已做出鑑別:爛貨是不可能在市場上長期的比好貨賣更貴的。「一分錢一分貨」就是這個道理。

但是,當價格不能反映品質,消費者再也無法利用這個指標來判斷物品優劣。他們就得用其他方法去確認,買到的東西是不是真貨、有沒有摻水、是否偷工減料。這些鑑別物品質量所耗費的資源,都是消費者要額外負擔的成本。

假如東西本來要漲價,卻在某種壓力下沒漲,消費者乍看是省了荷包,但「以價判質」的功能卻被削弱,消費者得付出額外成本,來判斷這個東西品質有沒有變差。

因此,雖然購買物品所支付的「貨幣價格」沒變,但「非貨幣價格」卻提高了,因人們要付出額外時間精力判斷物品品質,最後支付的「總價格」──即「貨幣價格」加上「非貨幣價格」,未必會減少。

滷肉飯不漲價也是一樣。對業者來說,既然明著不能漲價,那就暗地裡漲:或許是飯量減少、滷汁摻水、肉塊縮減,或是改用更便宜的肉品來源。雖然消費者為滷肉飯所付的錢沒有變,但是吃到的滷肉飯可能和以前不一樣了。

而且,既然無法「以價判質」,消費者就會注意吃到的滷肉飯是否變少或變差。假如業者可以光明正大的漲價,消費者本來不用去注意這種事。然而滷肉飯應漲價卻沒漲,消費者卻要開始花工夫注意這些事,這都是要額外負擔的成本。

事實上,消費者耗費資源去注意這種事,對業者來說一點好處都沒有。如果可光明正大漲價,消費者多付錢,業者得到激勵,他會有動機提供更多滷肉飯。然而消費 者雖然沒多付錢,卻負擔額外成本去注意產品品質,而這多負擔的額外成本,對業者一點好處也沒有,激勵生產的功能也就消失了。

滷肉飯應該漲價卻沒漲,對消費者來說未必有利,因他們仍要支付額外成本,而這對業者一點好處也沒有。天下沒有白吃的午餐,天下也沒有本應漲價卻沒漲、同時又讓消費者不增加額外負擔的滷肉飯。

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「飛單」的代價

http://magazine.caixin.com/2012-12-14/100472548.html
華夏銀行「飛單」事件的責任歸屬漸趨明朗。從目前財新記者瞭解到的信息看,此事件性質已超出了理財產品投資風險的範疇,且暴露目前商業銀行自身風險失控的巨大漏洞。

  「飛單」即非法違規代銷理財產品。 接近銀行監管的知情人士對財新記者表示,華夏銀行「飛單」事件後,監管部門一定會追究銀行違規、管理不善、風控失察的責任,一查到底。

  有銀行監管方面的專家表示,如果華夏銀行最終向消費者做出全額賠償,並非在替理財產品兜底,而是銀行為「飛單」帶來的合規風險負全責。

  財新記者瞭解到,從銀監會到相關監管部門再到華夏銀行總行,對華夏銀行嘉定支行違規售賣中鼎系列投資產品造成風險一案,都認同此案朝向司法程序的方向解決。

  「該產品本身就屬違法,因此合同屬於無效合同。根據《合同法》第五十八條,合同無效或者被撤銷後,因該合同取得的財產,應當予以返還。」 威諾律師事務所楊兆全律師指出。

  據財新記者調查,「飛單」現象並非鮮見,受訪的各家銀行理財經理都對「飛單」的佣金行情知曉一二,並都屢有聽聞身邊私售「飛單」的例子。

  近日,上海銀監局已要求轄內商業銀行對理財產品進行排查,包括代理股權投資產品銷售和私募股權產品銷售。

  12月11日,中國銀行業理財業務專業委員會宣告成立,中國銀監會紀委書記杜金富在發言中指出,部分機構仍存在不規範的理財產品運作方式,個別銀行存在不當宣傳、信息披露不充分、投訴處理不及時、內控管理不嚴等問題。當日銀監會還發佈了「關於加強銀行理財產品銷售自律工作的十條約定」,其中包括建立科學嚴密的理財產品銷售風險管理體系和內部風險控制制度;充分披露理財產品相關信息,全面充分揭示產品風險等。

  法律專家更是提示投資者,在銀行購買理財產品不可盲目相信銀行會以信用擔保,要注意留下證據以自我保護,比如銀行在銷售過程中是否許諾了高回報的投資收益率,銀行的銷售過程是否公開透明,是否存在違規。到銀行和監管機關鬧事無濟於事,法律是最有效的維權手段,合法權益得到保護的關鍵,是證據在手。

責任歸屬

  受訪律師一致認為,華夏銀行的分支機構出售「飛單」,華夏銀行不管是否事先知情,都在此事件中有重大過錯,在通商國銀資產管理公司(下稱通商國銀)已人去樓空的情況下,要承擔全部連帶責任,對其合規風險做出應有的賠償。

  在此案中,華夏銀行嘉定支行違規代銷四款投資產品,還未到期,已被認定為非法集資。

  2011年10月,首期中鼎產品發行之前,資金實際使用方——河南商人魏辰陽旗下通商擔保就已出現數億元窟窿,無法向投資者兌付本息。目前,其因涉嫌非法集資被河南省鄭州市警方立案調查(相關報導見2012年第48期「華夏銀行『飛單』糾紛」)。

  廣東知明律師事務所崔小平律師指出,商業銀行代銷產品,合法性是其審查義務。

  楊兆全律師認為,事件發生過程中,銀行沒有起到對員工監管監控的責任。如果是短暫的偶發事件,銀行可能無法察覺,但這個時間很長,而且內部領導和員工也有購買,處於半公開狀態,就不是一個私下的隱蔽行為,華夏銀行應對合規風險管理負責。

  金諾律師事務所張路喬律師指出,由於華夏銀行嘉定支行高級客戶經理濮婷婷出售四款中鼎系列產品的行為是在工作時間、工作地點完成,華夏銀行與發行人(通商國銀)可構成表見代理關係。鑑於華夏銀行未與通商國銀簽訂代理協議,無委託授權/代理書,依據《民法通則》第六十五條規定,委託書授權不明的,被代理人應當向第三人承擔民事責任,代理人負連帶責任。

  「在合同無效的情況下,依據《民法通則》第六十七條,代理人知道被委託代理的事項違法仍然進行代理活動的,或者被代理人知道代理人的代理行為違法不表示反對的,由被代理人和代理人負連帶責任。」張路喬律師表示。

  所謂「連帶責任」,依照法律規定,即兩個或者兩個以上當事人對其共同債務全部承擔或部分承擔,並能因此引起其內部債務關係的一種民事責任。

  北京市永邦律師事務所楊若寒律師指出,目前的證據尚不能證明華夏銀行事先知情,如果調查結果亦復如此,應當承擔相應的民事責任。濮婷婷所在的支行如果知情並參與,則有可能涉嫌單位犯罪,那麼支行主管負責人恐怕也將要承擔相應的刑事責任。

  濮婷婷的丈夫許先生稱,2011年濮婷婷從一位長期合作的信託公司張女士處瞭解到 這一項目,便告訴了支行行長蔣黎,蔣黎認為該項目不錯,其個人也購買了數百萬元。但案發後蔣黎稱支行不知情。

  「不能將此案視為銀行理財產品的糾紛。銀行如果合法合規出售理財產品,風險完全由投資者自擔。如果銀行在出售過程中出現了違規行為,如過度營銷、許諾收益,風險提示不夠,或把產品賣給了不符合規定的投資者,如果發生糾紛,應由法院來裁定銀行和投資者分別需要承擔的責任的比例。」接近監管當局的知情人士透露,但華夏銀行這次的案件,比這一性質還要嚴重。所有的「飛單」銷售,以後恐怕都要面臨同樣境地,即一旦出現「飛單」並造成風險,銀行可能就要承擔全部責任。

賠償比例

  就賠償的比例問題,受訪律師們認為,此類許諾高回報的產品出現高風險,也與投資者不夠謹慎有關,但就此案而言,由於銀行售賣的程序、產品完全違規違法,投資者需要承擔的責任較小。

  楊兆全律師指出,由於四款中鼎系列產品根本就是個非法產品,因此無從談起由誰來「兜底」,而應該從賠償事件損失的角度考慮賠償比例。在合同無效的情況下,就看誰在事件發生中應該注意的義務更多。由於金融機構本身應該具有嚴肅性和規範性,客戶走進銀行謹慎的義務就應該大幅降低。例如,平時簽合同要看證件,但和銀行簽合同則不需要審查其營業資格。投資風險應該由投資者自己承擔,但銀行提供給投資者的產品在程序上應該合規、合法,銀行方能免責。

  「在富麗堂皇的貴賓室,面對理財經理的信誓旦旦的盈利承諾,鍍金的理財產品彰顯出來的魅惑力無疑可以打消投資人對風險的顧慮。」一位律師網友在財新網上留言道。「從注意的義務劃分責任,華夏銀行可能需要承擔60%-80%甚至更高比例的責任。」楊兆全律師認為。

  而北京問天律師事務所張遠忠律師表示,華夏銀行在此次事件中未控制住風險,在審查產品上有重大過錯,讓違法產品進入銀行。因此華夏銀行要承擔全部連帶責任賠償投資者,之後再向發行方依法追索。

  此外,從刑法的角度,楊若寒律師認為,在此案當中,通商國銀具有非法佔有目的,其實際控制人魏辰陽和法定代表人魏小琛並未將募資用於項目,涉嫌集資詐騙罪;目前尚不能證明濮婷婷具有非法佔有目的,但作為直接責任人,未經銀行的法定程序批准而為非法集資項目籌資,涉嫌非法吸收公眾存款罪。

  銀行監管專家介紹,從國外情況看,如果出現此類案件,商業銀行會從操作性風險的撥備中出資賠償投資者,用以維護銀行信譽,然後再向肇事者和肇事機構追查賠償。而監管部門必將對商業銀行出現此類風險失控事件處以嚴懲,例如處以高額罰款、暫停新業務和機構的拓展等。

佣金利益鏈

  銀行管理不善,風控制度形同虛設,銀行客戶經理和分支機構在銷售自有產品、代銷產品和「飛單」之間的懸殊的佣金水平,構成其鋌而走險,銷售「飛單」的內在動力系統。

  以華夏銀行為例,據接近華夏事件的人士透露,銷售該行發行的理財產品,分支機構的佣金是2‰;「飛單」的佣金一般在2%左右。但在嘉定支行濮婷婷一案中,佣金高達5%,按1.19億元的發行額,相關佣金不是幾十萬元,而是幾百萬元。

  目前財新記者尚不能確定華夏銀行嘉定支行以及該支行是否還有其他相關人士從中漁利。

  這基本是業內的普遍行情。銷售本行的理財產品因為風險小、且列入業績考核,商業銀行一般給與的激勵在千分之幾,代銷的佣金水平則視具體情況參差不齊。而「飛單」銷售可能來自保險、信託、私募股權基金等合法機構,也可能出現華夏事件的非法集資項目,佣金從1%起步。銀行內人士介紹說:「根據銷售能力,有的人一年做一兩單,有的人一年做十幾單。按照不成文的規矩,『飛單』的佣金都是1%起步,低了就無人願做。大部分在1%-3%之間。如果高達5%,通常就是屬於產品本身有問題。」

  工商銀行有關人士告訴財新記者,該行北京分行銷售自有理財產品的抽成從萬分之三到2‰不等。代銷保險抽成1%左右,代銷基金抽成1‰左右。

  中信銀行西安地區的理財經理銷售自有理財產品的抽成約為2‰到3‰。代銷的保險、信託抽成最高為4‰,但據中信銀行一線員工稱,保險公司還經常給理財經理「額外表示」。

  浦發銀行烏魯木齊地區的理財經理稱,銷售自有理財產品的佣金返點與所銷售產品的終期收益率掛鉤,因此有高有低,平均水平在5‰左右。代銷保險或信託抽成在1%左右,其中銷售壽險的返點要高於財險。

   「是否會私下代賣信託和保險的產品,要看銀行給客戶經理下達的業務指標,以及潛在的風險。」一位銀行的理財經理說,如果銀行每個月佈置的任務量很大,哪怕客戶提出購買保險產品的需求,理財經理也會優先推薦客戶購買銀行代理的產品,以求完成業務目標。他還表示,理財經理對於「飛單」有所顧忌,「關鍵是沒有銀行風控和合規部門把關,個人無法判斷產品的安全性」。

  「中信銀行以前有兩個人,還不算賣『飛單』,只是在銀行外面兼職賣保險,就被開除了。」業內人士透露。

  不過,據中信銀行西安地區的員工透露,「飛單」仍然有許多人在做,只是保密工作都做得很好。理財經理和櫃員也形成了默契,需要辦理「飛單」的時候,理財經理就會找到關係好的櫃員,即使櫃員發現所售產品不在官方系統裡,也都睜一隻眼閉一隻眼地給予辦理。

  介於銀行目前內部的管理流程,並非櫃員配合就能走銀行的官方系統轉賬等,需要有權限的上級授權,因此「飛單」銷售很難是理財經理的個人行為。

  一位創投公司投資經理透露,由於市況不佳,通過傳統渠道籌資困難,會去找銀行關係幫助募資,即走「飛單」形式,找銀行員工代銷,一般銀行客戶經理有2%-3%的抽成,銀行也收相當水平的佣金。但這個錢是進了銀行分支機構的小金庫還是交給總行,不得而知。從正常理財產品銷售中,給理財經理的千分之幾甚至萬分之幾佣金,到1%的代銷抽成,再到5%的「飛單」激勵,高達上百倍的差距。誘使濮婷婷到分支機構鋌而走險銷售「飛單」,這屬於道德風險,風控失察的銀行將為此付出高昂的代價。■

  本刊記者田林、沈乎對此文亦有貢獻

飛單 代價
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星辰急便:自負的代價

http://www.chuangyejia.com/archives/20700.html

文/本刊記者 李默涵

定位於電子商務配送的星辰急便,未能走完2012年。

這年3月4日,驚蟄,一條據說來自星辰急便創始人陳平的內部短信在新浪微博被火爆轉發:「公司解散了,阿里7000萬元,我的5000萬元全部賠光了。」時間回溯到2008年,宅急送創始人陳平非常「紳士」地以原始股股價讓出自己所有股份,揣著換來的2700萬元現金離開。一年後的3月,依託馬云7000萬戰略投資,陳平投入5000萬創建星辰急便,以求分羹60億元淘寶快遞市場。

那時,中國電子商務正處在發展的黃金期,而物流行業增幅卻在20%-30%之間徘徊,幾乎所有物流人都看到其巨大潛力。陳平高調地對外宣稱,公司將成為「物流行業中的淘寶」。

但陳平很快發現,選擇快遞的決定權不在淘寶,而是分散在其平台上多如牛毛的小賣家。由於淘寶平台的價格壓力,快遞業的「四通一達」以其低價加盟戰略,將物流費用與賣家營利緊密捆綁在一起,星辰急便充其量算是一段淘寶的「地下情」。

面對C2C物流領域的邊緣化,星辰急便嘗試向B2C領域轉移。2011年,星辰急便開始與京東、噹噹等B2C電商平台合作,但只能獲得電商自建物流覆蓋範圍之外偏遠地區的訂單,利潤極低。而星辰急便也沒有如陳平預計,「達到五萬單規模後會開始盈利」,而是單量越大虧損越多。

中國快遞諮詢網首席顧問徐勇說,致命的問題是,星辰急便在管理手段上基本套用宅急送的管理模式和運營模式,沒有打造出盈利模式。「陳平從宅急送退出後,沒有及時總結向小件快遞轉型過快造成宅急送虧損的原因,就急匆匆地再次創業,對加盟模式的弊端也認識不足,只看到加盟模式投資小,擴張速度快,而對其執行力及誠信水平過高評估。」

星晨急便創立之初採用類似宅急送的直營方式,但資金瓶頸導致擴張緩慢,為了實現陳平「三五年要成功」的目標,星辰急便開始走「直營+加盟商」之路,以「云物流」口號一夜之間引入數千家加盟商。但對加盟商的管理遠遠跟不上公司擴張的步伐。至於陳平引以為傲的代收貨款,屢見報端的是加盟商攜款潛逃消息。

事實上,陳平認為,自己在宅急送的15年間,「沒有任何方向性的錯誤」。

持續虧損下,星辰急便欲第二次融資,但在大股東阿里強烈反對下宣告失敗。陳平無力回天,2011年底開始又一場豪賭—4700萬收購鑫飛鴻。可這並沒有如陳平預期產生疊加效應,而交叉覆蓋區域的「搶單」甚至讓其直接放棄了鑫飛鴻華北區的承包商。

18年前,陳平的宅急送和王衛的順豐幾乎同時創辦。2009年,星辰急便創立當年,順豐訂購的第一架波音757下線。2012年,星辰急便消失,而順豐憑「順豐優選」逆襲電商。陳平說,如果當年不離開,如今的宅急送應該不亞於順豐。

星辰急便不過是國內快遞洗牌的一個並不特殊的犧牲品:鑫飛鴻在星辰急便收購無果的情況下,轉投中鐵快運;民營快遞CCES被傳資金鏈已經斷裂,轉手紅樓集團後更名為國通快遞;海航也以1.6億控股60%的方式,將旗下天天快遞的控股權轉手申通。

星辰 急便 自負 代價
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=41720

高成本收入比是否是銀行發展零售業務的必要代價? 小生莊

http://xueqiu.com/7867630065/23875676
之前在《讀招行12年報》文章中雖然說過,招行的高成本收入比,所換來是廉價負債優勢,是值得的,但招行的成本收入比相對來說,高是事實。招行的業務管理費究竟是不是必要的費用支出,高成本收入比是不是零售業務必要的代價,這個問題目前我也沒有確切的數據來論證。只能說有一種模糊的感覺,下文就談談這種不成熟的想法。看看有沒有網友,做過相關研究,傳道解惑一下。

查看原圖由於在披露業務管理費細項上,我關注的幾家銀行的分類不太一樣,暫且先看看相同的項目佔比情況。其中民生的幾個比率跟其他幾家銀行可比性不大,因為成本收入比分母是營業淨收入。前三家銀行,在負債成本上相差不大,所以剔除成本之後的營業淨利潤對比較影響不大;而民生的成本較高,用營業淨收入,會忽略資產端的優勢。只是因為一直有跟蹤民生,所以才把數據並進來。

在員工費用佔比上,即使從09年到12年,呈逐年下降趨勢,招行一直都比工建高出3%以上。表中數據是從09年開始的,也就是說是招行收購永隆銀行以後,不知香港業務的員工高工資,對其影響有多大。不過我記得以前@傑晟JasonZheng 有篇文章http://xueqiu.com/8222772875/22875022,討論過招行人均績效的問題。

在折舊方面,招行、工行、建行的折舊率(折舊費/固定資產淨值)在10%-11%區間,相差不大;民生的的折舊率則在6%-8%之間。工行、建行折舊佔比較高,並非其折舊計提力度大,而是因為固定資產比較多。工行、建行在營業網點上,自有資產比較多,而租賃資產佔比少。這點在折舊費用跟租賃費用的對比上可以看出來。由於工行沒有披露租賃費用,所以接下來主要對比招行與建行。

查看原圖查看原圖
接下來將業務管理費分解為員工費用,租賃、折舊及攤銷費用,跟其他費用。租賃、折舊及攤銷費用可以視為銀行維持網點渠道的必要支出費用。建行的自有物業多,網點租賃較少,租賃費遠遠低於折舊費用。而招行近幾年的網點建設都是依賴於經營租賃,購買自有物業成本較高,故租賃費用佔比高於折舊費用。

在維持網點的必要支出上,建行費用佔比低於招行的原因,在於自有物業佔比高,同時,會計賬目上的固定資產淨值比實際的市場公允價值要低得多。這主要得益於早期廉價的資產購置成本,折舊費用也就低了下來。而招行的資產購置期較近,折舊費用上就要高出許多,加上租賃資產佔比高,這租賃、折舊及攤銷費用佔比也就高了。也就是因為這一點,我之前認為網點建設對零售業務來說有先發優勢。但看看三年來租賃、折舊及攤銷費用佔比的趨勢上看,招行跟建行的差距在縮小。收入的強勁增長,一定程度彌補這三項費用的不足。是否可以認為網點的先發優勢,並沒有構成零售銀行的護城河?

從實際的經營情況上看,招行雖然號稱最佳零售銀行,跟有著先天渠道優勢的四大行比起來,依然有一定差距。網點的先發優勢絕不僅僅在於網點必要費用支出佔比低,更多的還在於早期渠道鋪設所帶來的市場、客戶上的優勢。雖然沒有確切的證據,但如果說招行的高業務管理費用,跟其業務屬性相關的話,那麼招行的高成本收入比,也許就是其在零售上追趕四大行的必要對價。假如這假設成立的話,那麼接下來準備大力發展零售的各家銀行,又該付出多大的成本費用代價,來追趕零售業務的先行者呢?
成本 收入 是否 銀行 發展 零售 業務 必要 代價 小生
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=55540

安倍經濟學的代價

http://wallstreetcn.com/node/25620

本週一公佈的日本今年第一季度GDP同比增長4.1%,超出了預期的3.5%。日本股市當日漲幅27個月來最高,也是自雷曼危機以來的第二大的單日漲幅。

 

導致日元貶值的安倍經濟學也帶來了副作用。同日公佈的日本4月季調後貿易逆差接近了最高紀錄,達到約8500億日元,遠超預期值3900億日元。

 
 
 
 
具體來說,日本國民衣食住行的能源成本都在增加。
 
過去六個月,日本的原油成本增長35%,對國內能源用戶來說,現在已經達到2008年以來的最高水平。
 
彭博報導指出,這樣的增長與油價或者原油需求無關,是因為日元貶值讓煉油商無利可圖,消費者的現金更加短缺。
 
 
安倍 經濟學 經濟 代價
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=58255

反擊之前 掂掂「做自己」的代價

2013-10-07  TCW  
 

 

「活著真不容易,我常想,自己為什麼會成為銀行員,貸款額度很難完成,和同事聊的只有錢和人事異動,調職是家常便飯,每次都讓家人苦不堪言,一個小小的污點就立刻被調走,等著你的是有去無返的流放,得病也不會有人說一聲抱歉,甚至會覺得是病人的錯。」~半澤直樹

你是否也常這樣想:工作到底為了什麼?業績目標只升不降,長官不懂得體恤你的辛苦,客戶隨call隨到,假日不能好好陪老婆、兒子,活著真不容易!

你,到底為何而戰?

在此劇中,復仇,是半澤工作的最大動力。

那一天,大雨滂沱,小半澤直樹放學回家,看到父母親跪在地上乞求,「我會找到新客戶……請一定要幫幫我,求你了,求你了。」分不清是淚水和雨水從父親的臉頰滑落,他手中拿著開發五年製造出來的小螺絲,「這些樹脂螺絲只有一克,卻能承重一千四百七十牛頓(Newton,螺絲的受力單位,汽車鋁圈螺絲受力約一百五十公斤),這螺絲獨一無二,我們一定能重振。」但銀行員甩頭走人,螺絲散了一地。

隔幾天,小半澤放學回家,見到的卻是上吊的父親遺體。「銀行殺了我父親,」於是,他畢業後刻意進入逼死父親的銀行,想找出兇手。

恨當動力,適合用在資源少的時刻

「恨,是很好的啟動力量,」精神科名醫王浩威認為,恨,憤恨或者被人看不起,都屬於黑暗型的動力,在資源少、成功機率低的環境,適當的恨,會讓一個人遭遇工作挫折時,蓋過主觀的無力感,短時間快速聚集能量反擊;如果又能利用這股恨充實自己,黑暗的動力,可以讓自己一路往上爬。

但如果沒達到目的,就會一直處於孤臣孽子的悔恨情緒,孤獨終老,王浩威指出,因為恨的理由無法被討論,極少人會有跟你一模一樣的恨,報仇者注定很孤單。

但半澤後來卻有能力把仇恨轉變成「正向動力」,來自他父親的一段話。父親拿起重量只有一般五分之一的樹脂螺絲對半澤說,他從找材料、開發機台花了五年,「一吋小螺絲也有五分魂。」「聽好了直樹,做什麼工作都可以,但是一定要珍惜人與人之間的交往,可別幹那種像機器人一樣的工作。」

恨與愛的力量,在半澤心裡拉鋸,最後,愛的力量獲勝。

王浩威指出,即便由恨出發,但若在工作上體會到本質,同時也增加與他人的接觸,原先的恨意可能被昇華,生命會越形開闊,不被恨意所束縛,甚至被仇恨蒙蔽雙眼。

就像半澤在工作中,逐漸對銀行產生認同,了解銀行運作的方式,以更高的視野看到問題的全貌,不再鑽牛角尖。譬如半澤貸款給有技術的牧野精密,幫助其度過難關之後,從老闆感激的眼淚,他看到銀行不只可以殺人,也可以救人。於是在完結篇中,半澤當著所有董事會成員的面,慨陳組織裡的朋黨陋習:「劍拔弩張的派系鬥爭我管不了,但是有一點絕對不能忘記,銀行員不是為了保護銀行而工作,不是為了上司和組織工作,是為了這個國家認真工作的人,即使對方的企業規模再小,只要他們認真工作,我們就沒有糟蹋他們熱忱的權力。」

只是,多數人在往上爬的過程中,忘記工作的本質,反而將個人職位、金錢與權力,當成主要目的,本末倒置。因此半澤在董事會上的發言,益發令人感慨:「我們太看重這件事(怕銀行垮掉),不知不覺中變成只會考慮自己的團體,成天想著黨同伐異,自相殘殺,下屬看著上司的臉色行事,發現問題卻不敢講,這樣的銀行跟垮掉有何差別!」

昇華恨意,找出更高的生存價值才持久

耕莘醫院精神科心理衛生中心主任楊聰財解讀,半澤最後把恨的力量昇華,為自己架構了更高的生存價值,即做好一個銀行員的本分。當一個人為自己架構的存在價值,層次越高,認同並幫助你的人也越多,這樣,工作動力會更持久,力道也越強。

所以,一個人的價值何在?人生為何而戰?

此劇的結尾,即便半澤為銀行立下大功,揭發高層的不法情事,最後卻被外派到非核心的小單位,此一結局讓觀眾扼腕:為什麼做對的事,卻得不到善果?

就像「人外有人,天外有天」,職場上,更是「局外有局」,每個人都可能是更高位者手中的一枚棋子。因此,當一個人把自己的價值,完全架構在金錢、權力或地位等操在他人手中的選項時,很容易會感到失落。

在職場,會做事不一定得到同等報酬,做人也常難兩全,幸運的是,只要練就一身兼具「勇」與「謀」的功夫,我們永遠都有選擇「做自己」的權利!

反擊 之前 掂掂 自己 代價
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