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15 Apr 11 - 三江化工(2198) 全年業績 藍兵手記

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15 Apr 11 三江 化工 2198 全年 業績 藍兵 手記
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#2198三江精細化工成長之路 山頂洞人投資手記

http://sddr2010.blogspot.com/2011/05/2198-httpnews.html

為要多把握#2198三江精細化工的「內核」,除之前尋獲了來自第一上海的一篇調研和作出一些額外「努力」外,嘗試搜索老總「管建忠」的資料,找到以下這篇報導,記述三江精細化工上市前的一些發展和背景。作為散戶,對企業的成長過程多點瞭解,或有裨益。

文章來源:http://news.biox.cn/content/200905/20090515145123_80100.shtml


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三江化工,夢在高遠處


來源:中國化工報 | 2009-5-15 14:51:23

可能是一向低調行事的風格所致,外界對於管建忠和他的嘉興三江化工有限公司(以下簡稱為三江化工)都知之甚少。但在去年年底金融風暴突然來襲,周邊企業紛紛降低負荷、壓縮開支開始過冬之時,三江化工的二期環氧乙烷(EO)裝置卻逆勢開車,並且實現了每月上繳利稅1500萬元。於是這家原本隱於市的民營企業,才引起了外界諸多的好奇和關注。

三江化工的成長軌跡,是有一點不合常規。身為三江化工總經理的管建忠平靜地說:企業要走得又快又穩,得具備兩個條件——起點要高,眼光要遠。

自建乙烯儲罐,吃下第一隻螃蟹

環氧乙烷是一種重要的乙烯下游產品,也是合成表面活性劑的主要原料,而表面活性劑又被廣泛地應用於洗滌劑、紡織印染助劑、造紙助劑、農藥助劑等許多領域。目前,在發達國家,表面活性劑產品的種類已超過4000種,並且應用領域仍在不斷拓展。在我國,表面活性劑產業起步相對較晚,目前開發產品僅400余種,在很多領域特別是高端產品的應用,仍大量依賴進口。

三江化工進軍環氧乙烷產業,緣於管建忠的堅持。2002年前後,已經在表面活性劑領域掘得第一桶金的管建忠,在深感環氧乙烷一貨難求的背景下,形成了向上游邁進、自己生產環氧乙烷的想法。

當聽到這一設想時,幾乎所有人都以為管建忠在說夢話。上環氧乙烷,談何容易?最致命的問題在於沒有原料。環氧乙烷的主要原料是乙烯,國內能夠生產環氧乙烷的企業屈指可數,且清一色是中石化、中石油旗下企業。為什麼?因為這些企業能自產乙烯。

難 道非得先上乙烯生產裝置才能做環氧乙烷項目嗎?對此,管建忠並不以為然。日本、韓國以及我國台灣等地都有一些環氧乙烷生產企業,這些企業規模並不大,也沒 有乙烯生產裝置,他們是怎麼做出來的呢?帶著這個疑問,管建忠開始頻繁地出國考察,最終找到了答案:完全可以先自建乙烯儲罐,再通過海運從國外進口乙烯, 來解決原料供應問題。

管建忠的大膽構想,獲得了行業權威專家的肯定和支持。

200312月,三江化工在嘉興港區乍浦化工區註冊成立,隨後一期投資總額達6.5億元,分別從美國SD公司和德國TGE公司引進專利技術,由中石化工程建設公司總承包建設的6萬噸/年環氧乙烷項目及2萬立方米低溫乙烯儲罐配套裝置、6000標準立方米/小時空分裝置先後上馬。經過近兩年的緊張建設,工程於20051130日全線竣工。2006119日,三江化工一次試車成功,產出了純度達到99.99%的環氧乙烷產品,其產品質量、工藝技術均達到國際領先水平。

至此,三江化工成為國內第一個,也是迄今為止惟一一個民營環氧乙烷生產企業。首戰告捷令管建忠振奮不已,日益增長的市場需求,更令整個三江化工對今後的發展充滿了必勝的信心。

以環氧乙烷為起點,產業構架藍圖初現

環氧乙烷項目的成功為三江化工贏得了豐厚的回報,即使在受金融危機衝擊的艱難日子裡,企業的環氧乙烷裝置依然保持了滿負荷運行,並且始終保有良好的利潤水平。然而,他們並不滿足於此。人無遠慮,必有近憂,管建忠說出了企業的心聲,今天環氧乙烷的興旺固然可喜,但如果企業從此止步不前,一旦有更多的競爭者加入,或者若干年後市場發生逆轉,三江化工的優勢還能持續嗎?

 「當初之所以上環氧乙烷,主要是為瞭解決表面活性劑的原料來源問題。現在我依然認為,環氧乙烷只是一個起點,三江化工未來發展的重心應該向具有更高技術含量和更高附加值的精細化工領域轉移。管建忠說。

2007年,三江化工投資1.2億元,上馬了1套10萬噸/年 的表面活性劑裝置。這套裝置採用了具有國際先進水平的外循環噴霧氣液接觸乙氧基化反應器工藝。由於擁有原料優勢,三江化工的表面活性劑在產品質量、成本價 格、交付能力和產品應用技術服務等方面,均顯示出明顯的優勢,得到了客戶的廣泛認同和歡迎,迅速成為國內農藥、油田、紡織印染、金屬加工、工業清洗等工業 領域用表面活性劑最優秀的供應商之一。

2008年,三江化工再度出手,出人意料地購得浙江嘉化集團股份有限公司(以下簡稱為嘉化集團)51%的控股權。這是一家老牌化工企業,主要生產氯鹼、硫酸、氫氣等基礎化工原料,以及農藥等化工產品。對於這次收購,當時也有很多人表示不解,畢竟基礎化工原料是一個利潤十分微薄的產業。對此,管建忠解釋說:之 所以控股嘉化集團,看好的並不是該企業能在短期內產生多少利潤,而是其作為一個歷史悠久的老化工企業所擁有的資源優勢。首先是產品資源。嘉化集團的很多產 品都可以為三江化工所用,進而形成產業對接,有利於降低企業的綜合成本。其次,嘉化集團在技術開發、人才培養、品牌優勢等方面也有豐富的積累。這些資源如 果能被充分地調動起來,就能與三江化工形成優勢互補,這對於雙方未來的發展都大有好處。

受金融危機的影響,目前嘉化集團的20萬噸/年離子膜燒鹼裝置陷於低負荷運行狀態。然而,在氯鹼虧損的背後,三江化工卻抓住了另一重商機——用三江化工的乙烯和嘉化集團的氯氣生產聚氯乙烯。

管建忠分析說,隨著原油價格的大幅下跌,乙烯價格已從最高時的1700美元/立方米跌到了600~700美元/立方米。另外,2009315日,國家發改委發文取消各地優惠電價,加上經濟大環境走軟,原本在國內佔絕對主導地位的電石法聚氯乙烯廠家大多身處困境,因此乙烯法聚氯乙烯(PVC)顯示出巨大的成本優勢,必將迎來發展的春天。

我相信,在今後的一段時期內,乙烯法聚氯乙烯會成為主流。雖然原油價格還會有上漲的空間,但從整個經濟趨勢來看,短期內不可能回到原來的高位。管建忠自信地說:現在上馬乙烯法聚氯乙烯,可謂佔盡了天時、地利、人和。

目前,三江化工投資額約6億元、規模為30萬噸/年的乙烯法聚氯乙烯項目已在積極籌建之中。按照計劃,該項目今年下半年就要開工,預計明年建成。對於項目將採用何種專利技術,企業暫未透露。但從三江化工一貫的投資風格來看,可以總結成8個字:起點要高,力求最好。

從乙烯到環氧乙烷,再到表面活性劑,從乙烯、氯鹼,到聚氯乙烯,三江化工的產業構架已現雛形。

引進戰略投資,躋身國際一流不是夢想

2007年開始,三江化工就已積極謀劃引進國際戰略投資,爭取在國外上市。同時,企業突出的經濟效益和獨特的產業優勢也吸引了眾多國際戰略投資者的目光。美國高盛、歐洲CVC等著名國際投資公司紛紛向三江化工遞來了橄欖枝。目前上市工作已經進入實質性階段。

對於為什麼要引進國際投資,管建忠這樣解釋:三江化工上市的目的不是圈錢,而是希望通過這種方式,與國際一流企業進行戰略合作,在產業發展、企業管理乃至資本運作等方面,真正達到與國際接軌,最終實現打造國際一流企業的目標。

不鳴則已,一鳴驚人。相信用不了多久,三江化工將以更加眩目的姿態,展現在世人面前。

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值得留意的是,#2198是三江精細化工,而不是三江化工,三江化工的其他業務(譬如收購後具控股權的嘉化集團)並沒包括在上市公司業務範圍之內,而雷聲頗大的聚氯乙烯項目,上市以來又沒有提及過,有點奇怪,按報導,應該在運行之中哦。不夠錢搞?出了事?未有盈利?毛利率不濟?

浙江嘉化集團網址:
http://jhxx.company.lookchem.cn/about/


2198 三江 精細 化工 成長 之路 山頂洞 山頂 投資 手記
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三江化工--環氧乙烷再調查--延益 紅一方面軍

http://blog.sina.com.cn/s/blog_675565470102ds6w.html

延益:三江化工是今年新買的股票,之前寫過一篇分析《三江化工--精細化工的野蠻生長--

》。而這篇文章完成於20111月。由於上半年關注AB股較多,延益又不習慣炒冷飯,所以一直拖到要回顧這個企業時才貼出來。但其中諮詢價值,倒也不差這半年時間。

 

中國環氧乙烷行業的幾個特點:

1、 環氧乙烷產業鏈特點:危險化學品難以長距離運輸,主要是乙烯路徑生產,這決定了誰掌握源頭誰就掌握了資源,這個行業中石化和中石油具有較強的控制力;因此也決定了環氧乙烷深加工的佈局跟著煉廠走。

2、 環氧乙烷下游需求增長迅速,國內下游需求自給率低,但是環氧乙烷下游產品生產的毛利率並不高,不是技術驅動型的,技術也並沒有構成實質性的進入障礙

3、 由於環氧乙烷的生產大部分依靠中石化和中石油,如果下遊行業需求,比如多晶硅切割液等技術上能夠取得突破降低環氧乙烷的使用量,增加其他替代品使用量能夠帶來毛利的提升。

4、 環氧乙烷的價格決定在於大量的新的裝置投產,並且超過需求的增長速度,即這也是一個週期性事件,目前的判斷是下游需求量較大,環氧乙烷價格處於較高的位置,脫離了與乙二醇的1.251 的比價效應,並且在未來幾年裡環氧乙烷價格仍將維持一個相對偏緊的供應格局。長期來看,環氧乙烷價格與乙二醇價格相關,進而與下游紡織服裝構成較大的關聯關係。

 

5、 環氧乙烷的其他生產路線:進口乙烯生產環氧乙烷;煤制甲醇制烯烴路線;生物法酒精製乙二醇等三條路線目前還不對環氧乙烷價格構成衝擊;進口乙二醇或者是國 外生產聚乙二醇難以跟上國內快速擴張的步伐。以幾年的時間跨度來看,煤制烯烴有可能會造成衝擊,國內巨頭投巨資進行煤制烯烴項目工業化研究。煤制乙二醇如果能夠取得突破的話,也將會帶來行業的衝擊。

 

 

環氧乙烷產業鏈

三江化工--环氧乙烷再调查--延益

 

國內下游需求結構

在國內,大約75%的環氧乙烷用作生產乙二醇,一般為環氧乙烷乙二醇聯產;剩下25%用於商品環氧乙烷生產非離子表面活性劑、聚醚/聚乙二醇、乙醇胺、膽鹼和醫藥中間體等。

三江化工--环氧乙烷再调查--延益

目前,我國商品環氧乙烷深加工領域主要用於生產非離子表面活性劑、乙醇胺、乙二醇醚、聚醚等。2009 年,我國環氧乙烷衍生的精細化學品市場需求和消耗量約 110 萬噸。其中,聚乙二醇型非離子表面活性劑消費環氧乙烷約佔14.8%,聚醚佔 4.8%,醫藥佔 1.6%、乙醇胺佔 3.5%,乙二醇醚佔 2.7%、其他產品佔 4.7%

 

1,下游需求:非離子表面活性劑

2009 年,中國表面活性劑生產總量約為176 萬噸,其中非離子表面活性劑為56.5 萬噸。非離子表面活性劑以脂肪醇聚氧乙烯醚(AE,簡稱醇醚)系列產品產量最大,約佔50%AE 是非離子型聚氧乙烯表面活性劑最重要的品種,廣泛應用於洗衣粉、液洗劑、印染的勻染劑、石油開採中的乳化劑或破乳劑、棉紡、金屬加工清洗劑、去污劑等

隨著消費升級,國內的洗髮劑和洗滌劑等梳洗化妝用品市場對表面活性劑的需求強勁增長,目前市場仍然處於供不應求的階段,由此導致的結果是,在環氧乙烷、脂肪醇一AEO 一洗滌劑

    這一產業鏈中,AEO 行業的利潤不斷被壓縮。起始原料環氧乙烷企業利潤較高,AEO 企業賺取一定的加工費(400-500 /噸)。

三江化工--环氧乙烷再调查--延益

 

2009年表面活性劑市場

三江化工--环氧乙烷再调查--延益

 

2,下游需求:混凝土減水劑用聚醚單體

減水作用是表面活性劑對水泥水化過程所起的一種重要作用。減水劑是在不影響混凝土工作性的條件下,能使單位用水量減少;或在不改變單位用水量的條件下,可改善混凝土的工作性。

當前我國預拌混凝土和預製混凝土的總量只佔混凝土產量的30%,除了這類混凝土中全部使用外加劑外,其他大約20%的工地現拌混凝土也採用外加劑,這樣算來,我國目前只有50%的混凝土摻加外加劑,而發達國家這一比例高達80%90%

未來幾年聚羧酸系高效減水劑的增長來自於以下幾個方面:

1)、減水劑本身的擴展:即使用添加劑的比例由50%擴展到80%-90%

2)、對萘系減水劑的替代:即聚羧酸系減水劑使用比例由26%60%-70%

3)、高鐵增量:平均來看,每公里高鐵需要減水劑約135 噸減水劑。

 

3,下游需求:多晶硅切割液用聚乙二醇

晶硅切割液被應用在硅料鑄成硅錠或硅棒後的切片程序。晶硅切割液是以聚乙二醇為主體,添加多種助劑復配而成,具有適宜的粘度指標,有良好的流動性和熱傳導性,對碳化硅微粉具有良好的分散穩定性和懸浮作用。

 

在整個光伏產業鏈中,晶硅切割液作為切片過程中必不可少的輔助材料,其市場依存於光伏產業的發展,光伏產業對晶硅切片的需求直接影響到晶硅切割液的需求,從目前情況來看,光伏產業的發展趨勢基本決定了晶硅切割液產業的發展趨勢。

 

三江化工--环氧乙烷再调查--延益

三江化工--环氧乙烷再调查--延益

今後兩年,根據下游產業的發展速度,由於新建的環氧乙烷裝置大部分建設有乙二醇裝置,因此未來的環氧乙烷仍主要用於乙二醇的生產2010 2015 年,我國環氧乙烷將步入一個快速發展期,多家企業計劃建設規模化環氧乙烷生產裝置,環氧乙烷生產能力及下游產業均將快速增加,據不完全統計,2010 年,預計我國新增加的環氧乙烷生產能力將有182 萬噸,達到398.7萬噸/,其中商品環氧乙烷產能增加約60 萬噸,達到139 萬噸。2011 年,我國還將新增加環氧乙烷生產能力67 余萬噸,其中商品環氧乙烷產能增加約36 萬噸。隨著四川石化、武漢石化、中科合資湛江乙烯等項目環氧乙烷裝置的建設,預計2015 年,中國環氧乙烷生產能力將達到623 萬噸/年。

 

國內環氧乙烷未來幾年發展趨勢:仍將維持供不應求的格局

——乙二醇繼續受制於中東低價進口,價格不會有大的提升

2007 年以來,中東地區為實施低成本戰略,加速了以乙烷為原料的乙烯裝置的建設,並把環氧乙烷和乙二醇作為其下游重點配套產品。2008 年中東地區有多套環氧乙烷/乙二醇聯產裝置建成投產,使中東地區的環氧乙烷產能由2007 年的317.6 萬噸增加到2008 年的607.8 萬噸,增長幅度高達91%。並且,中東的環氧乙烷無法出口,只能大量生產乙二醇,並低價進入中國市場。因此中國乙二醇進口量未來幾年仍然較大。

——環氧乙烷仍然維持供應偏緊的格局

 

由於下游非離子表面活性劑、多晶硅切割液和減水劑、乙醇胺及聚醚多元醇、醫藥中間體等下游需求繼續旺盛;而供 應主要掌控在中石化與中石油手中,而他二者的環氧乙烷項目則與大乙烯項目相配套,供給不會無序增長,其他企業中僅有兵器集團和三江化工比較成功的打入了商 品環氧乙烷市場,這個格局從根本上決定了環氧乙烷價格短期內仍然是緊俏品種,而三江化工作為民營上市企業,將會充分利用機制上的優勢,迅速擴充商品環氧乙 烷的產能,分享環氧乙烷的需求盛宴。

——從環氧乙烷的原材料與成本控制來看,乙烯路線仍然是佔據絕對優勢的,但是煤制乙二醇以及乙醇制環氧乙烷在一定的條件下也能獲得合適的生存空間,特別是煤制乙二醇,適合中國的發展路徑,如果成本控制適當,有利於我國降低對國外乙二醇的進口依存度。

 

三江化工首選

中國最大規模的民營商品環氧乙烷供應商及同時是國內最大的AEO 表面活性劑民營生產商兼供應商,集團環氧乙烷及表面活性劑的總計劃年產能分別約為120,000 噸及218,000 噸。公司未來幾年講分別建設三期6 萬噸(預計2011 年初投產)(已經順利投產)、四期10 萬噸(預計2013 年投產)及掌握50%股權的三江湖石一期10 萬噸(預計2011 年底)和二期10 萬噸(預計2013 年)環氧乙烷產能,是國內環氧乙烷行業成長最大的受益者之一,預計未來幾年符合增長率為30%,超過公司在2007 年至2009 年的21%的增長率,是配置環氧乙烷行業的首選標的。

三江化工--环氧乙烷再调查--延益

摘自浙商證券報告

 

 

補充:延益只有分享自己思考,努力提供獨立的視角和見解,才是對朋友最佳的回饋方法。這也是延益寫博客的初衷——對網絡巨人的感恩,因為他省下了延益大量時間。

中國三江化工曾在上半年跌至2.1HK的低位,5倍市盈率,4.5%股息率。有時候估值不用太精確,毛估估,這個價格值得一投。也許,這種低價,也只能是香港投資者對這企業不太瞭解的時候才會出現。

 

非常感謝其他朋友對三江化工分析。相關閱讀如下:

 

港股將在震盪中尋找方向

 

新股策略分析:中國三江精細化工(02198)(中)

 

新股策略分析:中國三江精細化工(02198)(下)

 

三江化工走勢之弱,值得關注

 

為什麼選擇三江化工?(摘要版)

 

關於三江化工2010年報的幾點看法


三江 化工 環氧 乙烷 調查 延益 紅一 方面軍 方面
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[個股跟進] 中國三江化工 (2198) @2012 May 27 fatlone's investment paradise

http://fatlone.wordpress.com/2012/05/27/%E5%80%8B%E8%82%A1%E8%B7%9F%E9%80%B2-%E4%B8%AD%E5%9C%8B%E4%B8%89%E6%B1%9F%E5%8C%96%E5%B7%A5-2198-2012-may-27/

來自我在realforum有關#2198的討論:

source: http://realforum.zkiz.com/thread.php?tid=7796&page=7

[quote]
我睇返phisho兄分享個網所提供既乙烯價格趨勢圖(http://chem.chem365.net/Curve/16.htm § ), 再對比alibaba個環氧乙烷價格(http://jiage.china.alibaba.com/price/trend/c23552-t22429-a0-rpm-d12-05-25.html?sourceForm=%B3%F6%B3%A7%BC%DB § ), 發現前者近月明顯回落, 從1400美元水平跌至接近1100美元水平, 而後者則保持在11800RMB
我假設這2個資訊都正確, #2198的每公噸margin粗略估計可以拉闊超過200美元, 除乙烯成本外, 另一最大成本來源是能源支出, 而該項支出不應會有幅飆升的可能, 甚至會有下降的可能, 因公司的成本控制一向做得好, 其餘支出(例如行政, 人工, 廠房維修等)的波動可以不理

而我記得湯財說過#2198的高現金同時高負債的操作都是在賺息差, 這一部份我且當沒有出事, 又或者視這個收入歸零, 保守一點

毛利率提升有一定可能性, 直覺是覺得高於一半

現在剩下2大疑問:

1) 產能利用率
2) 週轉日數, 即是現金流的影響

如果產能利用率可以維持往績的100%以上就完美, 即是下游的需求依然熱絡, 最怕就是需求轉弱, 要知道價格的平衡點一旦失去, 少少的變動足以令格價大跌。中國經濟減速已成各界共識, 化工行業一定會受影響, 所以#2198會否逆勢而行, 我沒有足夠認知判斷, 只能觀察價格走勢應對
而產能利用率能夠維持, margin擴闊的空間就直接轉到盈利, 乙烯跌了接近300美元, 我保守點假設margin多200美元一噸, 即一千二百多RMB, 銷量不變下, 利潤一定大增

週轉日數我無法得知, 假設佢會略有上升啦, 經濟降速嘛… 唔識唔講咁多喇, 唔好大幅上升就得 (其實我所有野都係半桶水…)

而因為老闆有好多私業, 我認為財務許可的話都係會「合法」地, 在中期業績以派高息套錢吧, 應該唔會玩野掛…呢一點都係亂估

去到2蚊呢個位, 似乎有人維持秩序… 不過有一排無睇過佢, 重新留意下先
[unquote]

更新 1: 因降價發生在4月, 如果直至6月尾都能維持這個毛利, 拉平計2012 1H值得期待, 但要肯定了產能利用率才作準

更新2: 原來在5月份都有人寫過#2198, 仲唔算少添, 個人唔鍾意咁多人寫自己留意既股: http://finance.sina.com.hk/news/1581/2/1/4890905/1.html
http://www.singpao.com/cjxw/tzxw/201205/t20120511_355386.html
http://the-sun.on.cc/cnt/finance/20120527/00536_017.html
http://news.etnet.com.cn/stock-analysis/70743.htm


個股 跟進 中國 三江 化工 2198 2012 May 27 fatlone's investment paradise
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=33988

[個股跟進] 中國三江化工 (2198) @2012 June 01 fatlone's investment paradise

http://fatlone.wordpress.com/2012/06/01/%E5%80%8B%E8%82%A1%E8%B7%9F%E9%80%B2-%E4%B8%AD%E5%9C%8B%E4%B8%89%E6%B1%9F%E5%8C%96%E5%B7%A5-2198-2012-june-01/

繼續跟進#2198, 趁仲有心機就唔好畀佢停…

又是數字遊戲時間, 以下是三江化工 2012 上半年的預測, 歡迎討論

據成報在3月業績後的報導, 提到今年更換了新型催化劑, 可減少每噸環氧乙烷(EO)耗用的乙烯由0.85噸降至0.8噸, 不計這5.8%的降幅, 這個數據可以用作估算乙烯價對毛利的敏感度, 即是若乙烯下跌了100美元, 即每噸EO的成本即減少80美元, 約500RMB。這500RMB是直接反映在毛利上

翻查2011年報, EO在2011年的平均售價為10,413RMB/噸, 遠較「目測」alibaba在2011年三江EO價格的平均價格來得低, 2011年EO的價格由10,900至14,100不等, 平均計一定有12,000, 未知箇中因由, 希望各位網友可以指點一下。看來alibaba的價格只能用作方向標, 而不能直接拿來做測算…

我拿來2010年報, 發現該年的EO平均銷售價都只是10,320RMB, 再上alibaba的價格走勢目測, 如果這些價格就是銷售價, 沒有可能是10,320這麼低, 我大膽假設, 這個價錢是完全不能用作估算EO業務的表現。歸納過往業績數字, EO的售價大約在10,500RMB水平浮動。我相信這大概就是所簽合同的平均銷售價。我認為用10,500RMB做平均售價作假設會比較接近真實業績。 我估計三江的售價基本都是一早簽定, 可能再加個上下浮動的小幅調整吧。

如果推斷正確, 真正影響#2198的業績是乙烯價格, EO售價的影響反而遠比想像中少, 這一點對估值以至決定是否買入很關鍵。

對三江化工來說, 由成本下降帶來的盈利推動力, 比alibaba所顯示的價格升幅來得重要。(如果上述推斷沒有錯的話…)

我這個猜測是很合理, 假如你有留意有關環氧乙烷的新聞, 會發現這個品種的景氣度變化相當大, 價格的變動足以反映出來。可是, 三江的產能利用率一直保持在100%以上, 不受週期的影響, 有時會製造表面活性劑消化部份需求都不足以解釋。我相信低於市價出售就是100%以上使用率的理由。

基於售價一向以低於市價銷售, 買家沒有理由或者空間大幅降價。

雖然EO的營收佔盈利比重最高, 不過, 「其他收益」一欄其實遠比想像中更影響整體業績的推測。我花了不少時間以我有限的知識研究年報, 嘗試透過對比2011中報與年報, 去推敲2012中報的其他收入大概是多少, 我最後放棄了, 因為變數太多。例如出現在2011中報的「銷售可用再生材料」達到33,942K(2011中報第14頁), 但期後我在年報再找不到這個數字; 而政府補助在中報只有1,330K, 但年報則有18,875K。當中最需要注意的是「匯兌收益」, 2011中報是8,928K, 在年報則大幅增加到45,557K, 即下半年有約3千6百萬的除稅前收益是來自這一項, 是跟銷售無關。要知道2011年全年的稅前溢利都是463,554K, 即是這個匯兌收益已佔接近10%。其實在2011年報(第93頁), 有提到除稅前溢利對外幣變動的敏感度, 若人民幣對美元貶值5%, 稅前溢利會下跌73,610K。而美元近日走強, 這個匯兌收益有機會變成虧蝕, 且看公司如何應對。不過我若要做測算, 基於目前港元兌人民幣升回年初位置, 我會將這項歸零, 再升的話就以這個敏感度調整。

我再以極有限的知識, 估計管理層會以減少港元/美元計價的負債應對, 而這個舉動亦會令存款減少, 歸類在其他收益的「利息收入」亦同時下降, 預期「其他收益」有可能大幅下跌。不過融資成本又會同時降低。總括來說因產能提升帶來毛利的增加, 有心理準備會因此完全抵消, 結果做不到同比增長。

仔細研究過年報, 才知道純利數字的確有很多水份在裡面, 不過這是會計準則的影響, 公司應沒有做假。

越講越遠, 實際數字的預測, 以及對短期前景的看法, 稍後再探討… (我有預感會就此爛尾… 自覺已經說得很詳盡, 以免費的資訊來說, 都算「落足料」吧…:-P)

歡迎大家留言討論, 謝謝!


個股 跟進 中國 三江 化工 2198 2012 June 01 fatlone's investment paradise
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三江化工 - 頁岩氣革命的最新受惠者 會計仔筆記

http://accountboyhk.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=4097666

都說熱炒的頁岩氣概念股只是一個靠吹的概念, 去年說過, 真正會在業績受惠的是電力股。因為頁岩氣產量暴升減少了煤的需求, 令進口煤瘋湧到中國賤價求售, 降低了煤的價格, 煤電強弱之局因而反轉。現在清楚細看, 原來還有別的受惠者。三江化工(2198)剛出了第一季盈利, 增長60%,在工業半死的情況下, 它是如何做到的呢?

三江化工做的是環氧乙烷, 以前中石化市佔率是50%, 中石油27%,二江20%, 現在不知道了, 反正都是三大玩哂。環氧乙烷的主要原材料是乙烯(ethylene), 今集的故事就是發生在乙烯身上。

乙烯的化學成份是CH2=CH2, 由石油從化學反應裂解製成(pyrolysis) 制成. 在中國, 石油是指石腦油, 由5個至11個碳原子(carbonmolecules) 組成。由石腦油制成乙烯, 就是要將石腦油的成份斬斷, 這當然要付出能量, 就是電耗。

美國自從頁岩氣革命後, 天然氣大幅增加, 天然氣的碳原子只有2-3個, 即是說, 以這些天然氣為原料斬斷成為乙烯, 付出的能量遠比斬斷石腦油少, 另外,大量天然氣電廠的用電成本也比中國的煤電成本低, 及美國天然氣價格又差不多全球最低, 令美國制乙烯的成本遠比中國低。

這裡有一幅圖, 這是2012年初的乙烯現金成本, 那時頁岩氣的產量和現在還差得遠了, 美國是USD400/ton, 東南亞是USD1400/ton.Picture

再看看這份Pwc 的報告, 說美國人發現了這驚人成本優勢, 打算將現在的乙烯產能增加33% 「Forchemical companies, the impact of shale gas has been to decrease the cost ofboth raw materials and energy. The price of US natural gas has declined andprices are expected to decline further, at least in the short term, as a resultof excess inventory. Based on industry reports, we estimate that the US chemicalsindustry has invested $15 billion in ethylene production, increasing capacityby 33%. As these investments take hold, yielding more supply, the United Statescould become a major, global, low-cost provider of energy and feedstocks to thechemical industry.」http://www.pwc.com/us/en/industrial-products/publications/shale-gas-chemicals-industry-potential.jhtml

再看看上海石化的老總在說什麼:

 「美國的頁岩氣令中國的石化行業高利潤時代一去不復返,去年因化工產品單價大跌以致虧損的上海石化,副董事長兼總經理王治卿昨天坦言,頁岩氣帶來低原料成本的石化產品,國內石化全行業必須做好應對挑戰的準備。

價格危機已經反映在上海石化去年的業績上。以石腦油為裂解原料的上海石化,去年合成纖維、樹脂及塑料、中間石化產品的加權平均價格(不含稅),按年跌 21%、10%、3.8%,但王治卿預料未來國內外均有打壓石腦油裂解化工的因素出現,其中以來自美國頁岩氣的威脅最迫切,意味舊有石化產品的價格恐繼續下挫。 

頁岩氣為乙烯裂解提供了原料,在美國,頁岩氣數量充足,而且價格便宜,接近生產的盈虧臨界點,令乙烯遠較提煉自石油的石腦油有成本優勢。王治卿透露,美國將新有10多家公司建成1000萬噸乙烯裂解項目,影響很現實。他預料,美國很快會大量向中國輸入如塑料、乙二醇等運輸不困難的石化產品,將給國內石化行業帶來很大衝擊。王治卿表示:「石化大盈利的時代可能已經過去。」http://mlcommodities.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=4046606

比較一下美國和中國的乙烯價格, 在4月29日,美國的是US57 cents/pound,中國是10020/ton, 即是10020/1000kg/2.2pound/6.2 exchange rate/1.17 VAT = US63 cents/pound,在中石油中石化虧損下大概10%還有10%成本優勢。但頁岩氣越開越多,美國乙烯產能越加越多, 人民幣不斷升值,中石油中石化還有多少籌碼可以跟下去呢? http://www.wcax.com/story/22141623/us-ethylene-prices-hit-four-month-low-in-april

寫到這裡, 大家應該都明了, 三江化工是民企, 靈活向錢看, 它用的是進口乙烯, 平一大截, 所以增產80%都賣得哂, 最多就是減一點價,反正還有15個點的暴利利潤。中石油中石化呢? 你叫它們不用自己公司或同系公司生產出來的乙烯嗎? 這個政治問題誰都擺不平。三江就是看準了這點, 才敢增產80%咁勇的。市場沒有增長80%, 只是以結構性成本優勢搶你的乳酪罷了。對, 就是明屈你機的。

本是只是有oligopoly market structure 的一點點保護, 現在變成中美結構性價差的大護城河, 太遠不敢說, 這個護城河在未來一兩年還是很可能越變越闊的。道理是不是跟煤和電的故事很似呢? 只不過是資料難找一點罷了。

三江 化工 頁巖 巖氣 革命 最新 受惠者 受惠 會計 筆記
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三江化工13-15年的發展及成本優勢 菲翔投資筆記

http://phishoinvest.blogspot.hk/2013/05/13-15.html
花了些時間看了三江在上海清算所發行短債時提交的文件[1],發現了些有趣的資料。

第一項就是原來三江正在增產表面活性劑。打算建設的類型和現有產能不同,其中一套預計在今年6月投產,而另一套則打算配套5期EO,15年投產,而且類型是最近需求急速增長的減水劑。近年EO產能急速增加,雖然今年1季度的業績顯示增產後盈利依舊能大幅提升,但14年後又再增產20萬噸,自然讓人擔憂市場能否承受。自行建設下游設施以消耗掉新EO產能,對將來的盈利有穩定作用。

第二項就是原料供應商和下游客戶資料。供應商依然主要是三間日本乙烯貿易商。比較令我感到驚訝的是原來使用管道運輸的EO客戶只有20%,以三江11-12年都是預先簽訂一年產量的銷售合約,一直以為大部分是工業園區內的客戶,現在看來三江的客戶數還不錯。加上年報[2]已說明三江已就EO四期今年9.2萬噸產能中的8萬噸簽訂了合約,因此對EO銷售的穩定性仍然有信心。

我已在上一篇整理了三江未來2-3年已知會建成的項目。再加上嘉化集團(主席擁有的另一公司)將投產的脂肪醇項目,三江的大藍圖大概如下:
圖中沒畫出來的還有從嘉化購入的蒸汽和鹽水,可賣出的氮氣和催化劑,及將來興興MTO的其他產物。基本上三江加上合作公司將會涉足大部分EO的衍生產品,因此除非中國經濟大環境有問題,三江的下游產品的盈利將會穩定。上游乙烯一部分由MTO提供,可減少對乙烯這單一原料過度依賴,穩定原料成本,而且頁岩氣革命有主望令甲醇和乙烯價格下降(後面詳述)。而MTO另一產物丙烯雖然未有實質發展計劃,但從美福本身已有的丙烯下游生產設施,三江有望能在這方面在15年後繼續發展。而且近年廣受關注的聚羧酸減水劑其中一種材料是丙烯酸,雖暫時未找到資料三江將會建設生產這種減水劑,但以原料優勢來看還是很有機會。

近年頁岩氣話題火熱,主席已經在年報提及三江化工將受惠於頁岩氣而引致甲醇成本下降,而會計仔也分析了頁岩氣對三江乙烯價格的成本優勢[3]。就我看來,頁岩氣對中國甲醇價格的影響還是大於對中國乙烯價格的影響。理由是乙烯需要低溫儲存,令運輸和倉儲費非常昂貴[4],現時乙烯進口量大已經是靠中東及美洲乙烯價廉而取得優勢[5];相對地頁岩氣將令美國以廉價天然氣生產甲醇再出口至中國將會比\中國甲醇價格更有優勢[6]。因此進口甲醇和乙烯價差會拉闊,而三江有望從MTO取得更多的利潤。(相對於前一篇對三江MTO項目利潤估算)

總結來說,15年三江化工環氧乙烷產量將會大增,而為了應對需求量未必能夠追上的風險,三江也在發展各種下游產品,以穩定收入。同時上游原料將受益於MTO而令成本穩定,和受益於頁岩氣發展而令成本下降。



參考資料:
1. 三江化工有限公司2013年度第一期短期融资券募集说明书
http://www.shclearing.com.cn/fxcsgg/cp/201304/P020130409376211657237.pdf
2. 2012 年報
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0327/LTN201303271124_C.pdf
3. 會計仔筆記:三江化工 - 頁岩氣革命的最新受惠者
http://accountboyhk.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=4097666
4. 中国石油西北化工销售公司:浅谈今年的乙烯进口
http://www.cnpc.com.cn/News/xbhg/hzxy/201207/20120712_C621238.shtml
5. 中国化工报:炼油与乙烯的未来之路
http://www.ccin.com.cn/ccin/news/2013/04/16/259963.shtml
6. 中国煤化工网:页岩气发展对中国丙烯原料供应的影响
http://www.cnmhg.com/Industry/enterprise-development/2799.html
三江 化工 13 15 年的 發展 成本 優勢 菲翔 投資 筆記
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預測02198三江化工半年報:盈利會大幅度下滑嗎? 馬小寶

http://xueqiu.com/5640098934/29515733
自2013年中以來,考慮國內環氧乙烷產能狼煙四起,已經至少一年沒有看三江化工了,所以對於2013年度能實現6.05億,繼續維繫30%增長,本人可是相當吃驚。

同樣也驚訝於香港資本市場對5倍市盈率的淡定,即使未來產品價格競爭劇烈,毛利從去年的16%繼續下滑,但三江化工還有甲醇制烯烴,美福石化和大量公用固定收入,換句話說,倘如大股東私有化,然後注入華芳紡織或者集團旗下任意一家上市A股公司,股價會如何反應?

三江化工的業績報告,年度綜述是我所見化工企業中最有水準的一家了,過往經營、當前產銷和未來策略,無不敘述得清晰明了,作為從業人員,由衷佩服三江化工過去的戰略佈局和未來的對策。舉例來說,2010年三江當家人就意識到環氧乙烷國內會價格戰,所以開通了出口策略,用幾乎不掙錢的策略發展東南亞客戶群;擔憂乙烯供應和成本風險,收購興興能源180萬噸甲醇烯烴項目;避免石化專用碼頭受制,更為了烯烴設施拓展,去年收購美福石化。今年4月份中國洗滌展覽會,現場展示最大的展台,開始除了大客戶加工外,有意識發展自有客戶,最近華南市場非離子表面活性劑的高佔有率更是充分顯露出積極成果。類似靈活大手筆,不勝枚舉。

2014年新年還沒過,某著名投行剛唱多股價7元,話音才落,股價就開始了漫長的陰跌,技術節奏上步步套人。鑑於以往2010年以來三江股價和業績的反常走勢,必須先預測半年報盈利情況,才方便判斷是介入還是固守,或者乾脆拋空?

分析2013年全年盈利的動力來自以下幾點,產能大幅度提升從21萬噸上升到38萬噸有效抵禦了毛利下滑的負面,高新技術認證帶來少交6000萬稅,美福6000萬(半年),匯兌9000萬(乙烯遠期採購和美元借貸),乙烯全年CIF 中國主港1180美元低位貢獻(全年購買30萬噸計算),利息借貸收入8000萬,政府補助2500萬。

對比現在狀況,顯然很多有利條件已經變化了,而且短期能用惡化來形容也合理。2014年以來成品環氧乙烷的售價看上去10600元/噸,和去年均價10700元/噸,相差無幾,實則不然,根據行業慣例,環氧乙烷的價格遵循中石化南方掛牌,貌似很難變更,去年的價格屬於中石化南方內部高大上決策,所謂以價格制衡民營企業,所以採取調整產能壓低售價,結果剛好有利於三江新增產能釋放,開工率創下歷史新高120%,感覺中石化當時內部價格制定者是「管老闆自己人」,當去年中石化化工板塊迎來了業績歷史最醜,內部干將統統挨批,所以今年提出了要求盈利才做,不和民企玩了。用高於市場平衡點的位置設定掛牌價,結果該價格貨物很難銷售,因為還有外來進口非離子的衝擊比如殼牌,比如埃克森美孚,比如陶氏化學,所以今年3月份三江就搞了檢修計劃,5月啟動了減產措施來應對,2~5月價格10600元/噸,實際上執行效果已經大大不如去年了,估計還給予大客戶折扣才成行的,如果沒有意外會在大客戶加工盈利中體現負面。

乙烯進口價格,這個上半年維穩在1430-1450美元/噸,即使三江談判能力強,但估計低不了多少,淨增250美元/噸,衝擊250*6*15萬噸/1.17=--2.25/1.17億,這個我是實在沒有進一步計算的勇氣了。

高新技術Okay,繼續享受。

美福Okay,數字甚至更加漂亮。

利息對外借貸具備固定協議加上政府補助,同樣繼續。

匯兌需要警惕了,因為人民幣貶值,有朋友說要虧1個億,從去年升值收益幅度看,如果沒有改變策略,數字八九不離十,具體要看安排在哪個時間點做賬。這樣一來,拍下上述數字,估計三江化工同比去年少了2-3個億,接近虧損邊緣了。

5月初行業會議看到了三江的高管參加了,和人握手談笑風生,估計不會虧損這麼差勁,不過也能可能業績屬於管總操心的事,跟下面的人無關。6月份減產,市場上傳說多家中石化企業停產檢修,需求樂觀看,最多和去年打平,猜測即使漲價也更變不了業績,預測同比下滑50%,全年80%以上。

股價走勢,本人一概不懂,三江自有其內在競爭力,歐美環氧乙烷價格一直上漲,快要跟上國內的售價了,其他原料也在漲,和股市正相關,而我們的化工原料,大凡國內主導的產業,股價和A股一樣高度相關,以低位盤整為主,也就是說印證了三江化工的年報披露,一旦年底或者明年初甲醇烯烴上馬,60萬噸產能可以全球拋售,業績再觸底回升也存在大可能。

下圖是嘉興乍浦化工園區的產業圖,三江、嘉化相得益彰,尚不可輕易做空。
預測 02198 三江 化工 半年報 半年 盈利 大幅度 大幅 下滑 小寶
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股票市場有幾個基本定義你一定要弄清楚:賬面價值、內在價值和交易價格 三江水私募

來源: http://xueqiu.com/1553452221/32457799

通俗講,股票市場有幾個基本定義你一定要弄清楚:賬面價值、內在價值和交易價格。
賬面價值,很好理解,就是每年每季度每月財務報表上記錄的每股凈資產。得來容易,只用翻閱財務報表即可。
交易價格,更易得,就是即時的成交價。你要買,他要賣,就那個價格。
唯一成為謎團的就是剩下那個——內在價值。什麽是內在價值,何為內在價值?內在價值在資本市場(股票市場)又有什麽用呢?
那什麽是內在價值呢?簡單說,就是東西(物)的真實價值。具體到資本市場(股票市場),內在價值在理論上的定義就是一家企業在其余下的壽命中或一個時期內可以產生的現金的折現值。
那內在價值在資本市場(股票市場)又有什麽用處呢?
先聽聽沃倫.巴菲特怎麽講?他說: “內在價值是估計值,而不是精確值,而且它還是在利率變化或者對未來現金流的預測修正時必須相應改變的估計值。此外,兩個人根據完全相同的事實進行估值,幾乎總是不可避免地得出至少是略有不同的內在價值估計值,即使對於我和查理來說也是如此,這正是我們從不對外公布我們對內在價值估計值的一個原因。我們只是對於估計一小部分股票的內在價值還有點自信,但也只限於一個價值區間,而絕非那些貌似精確實為謬誤的數字。價值評估既是藝術,又是科學。”
這或許能夠說明問題。內在價值就好比一個原點(真相),你只能無限的接近它的真實,或遠或近或抵達而不能揭開。
我們在資本市場又在求什麽呢?其實, 就是來淘寶,來尋便宜貨,就是要來價值投資。所以價值投資,簡而言之,就是在一家公司股票的市場價格相對於其內在價值有較大折扣時買入。 而對價值的判斷恰恰是價值投資的前提、基礎和核心。
股票 市場 有幾 幾個 基本 定義 一定 要弄 清楚 賬面 價值 內在 交易 價格 三江 私募
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$中國三江化工(02198)$ 最近走勢分析 徐達

來源: http://xueqiu.com/1115525691/35483794


最近經過一段時間暴跌,$中國三江化工(02198)$  股價從最高的4.43元下跌到了今天最低2.15元,跌幅甚大。本人在這波下跌中,也不幸中槍。下跌的理由比較多,最重要的是大家比較擔心乙烯制環氧乙烷的利潤,以及即將投產的MTO還有沒有效益,以及大股東股權有沒有質押平倉的風險,還有公司有沒有牽涉到蕭山互保風波的潛在風險。
前段時間,石油快速下跌,石油價格從6月份的110美金,下跌到最近的50美金,而且在後半段是快速下跌的。而今年乙烯的價格比較高企,東北亞乙烯報價近1500美金,折合企業成本,包括運輸,保險,增值稅,大約在10900元,算上其他成本,每噸環氧乙烷的成本10120元,而環氧乙烷的下遊需求不旺,出貨價格不高,最高價格才10800元,平時在11200元左右,乙烯制環氧乙烷的利潤一直薄利,甚至無利。到了下半年,隨著石油的快速暴跌,乙烯價格也快速回落,到年底乙烯價格為950美金,而銷售價格為7500元。毛利空間為7500-950x6.2x1.17x0.8-1000=980元。目前年產33萬噸環氧乙烷,毛利為3.23億,現金流算上折舊,可能會多點。這個算是正常的商業利潤。目前的行情,不會有新的廠家進來生產。算上一個比較簡陋的護城河。
回頭來看MTO,在乙烯價格1500美金的時候,甲醇的價格在2600元,這是MTO印刷人民幣的時候,寧波禾元這段時間數錢數到手抽筋了。我們簡單來看下這段時間的暴利:乙烯相當於市場價1500x6.2x1.17=10900元,甲醇及加工費成本為2.6x2600+1200=8000元,每噸利潤為2900元,這還不包括400元的折舊和利息,算上去的話為3300元,是一個驚人的數字。好景不長,隨著石油的暴跌,乙烯價格下跌到現在的950美金,甲醇在市場上開始沒有反應,從2014年11中旬,才開始下跌,跌得現在的1900~2000元/噸價格,跌幅和石油,乙烯相比不算太大。那麽現在的差價為950x6.2x1.17-1950x2.6-1200=600元,算上400元折舊利息,30萬噸的乙烯,毛利為3億,而丙烯目前的利潤沒有計算。假設丙烯,美福石化沒有利潤,也不虧損,石油價格開始穩定,而甲醇的價格變化不大,那麽,2015年的毛利為3.3+5=8.3億,而MTO項目的債務為16億,公司度過債務的難關概率是比較大的。公司整體負債59億,現金19.4億,應付與應收之間差額8.7億,最不利計算負債為48.3億,利息按7%每年為3.4億。正常的企業負債按照凈資產為8億。企業超規模負債是40億,按照每年5億的毛利,用來還貸,需要8年,看起來是不是很好的。當然,這個是比較極端的情況,按照目前油的價格,美國頁巖油的開采,很快會趨向於停滯。
大股東股權質押的問題,經詢問公司和公司公告查看,沒有這方面的情況。
公司的互保,在公司公告方面,是沒有,但股東層面,就不清楚了。
公司現在是比較艱難的時刻,但是,度過這個時刻,比如,下遊啟動,石油漲價等等黑天鵝事件,或者恢複到正常的生產利潤,那麽公司就會有很大的飛躍了。
下圖是MTO最新的現場,和$嘉化能源(SH600273)$ 向MTO項目輸送蒸汽的新管道。


中國 三江 化工 02198 最近 走勢 分析 徐達
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三江化工(2198)出售業務篇

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0301/LTN20130301044_C.pdf

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0628/LTN20130628651_C.pdf

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2016/0617/LTN20160617815_C.PDF

,公司老實只有卸下債務之所得,反倒損了利潤。老闆之前把它注入是要上市公司承受重大開發成本,利用上市公司盈利高峰方便借債之用,以減少他個人財務負擔。現在收回來相信都是差不多到收成期,並不需進一步的投入,雖然作價看來差不多,但控制的資產卻已多幾倍,等他盈利好轉時,又可以注入A股公司擴大化股值,使自己身家又多好多好多翻了。

派息表面上是回饋股東,其實只是降低老闆的收購作價。

三江 化工 2198 出售 業務
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生態資源到底值多少錢?科學家給三江源算了一筆賬

只用口號來提倡人們保護生態資源,可能還遠不夠有說服力。在綠色發展的新階段,我們到底需要犧牲多少成本來保護生態資源,生態資源又到底值多少錢,從經濟角度來看值得嗎?

對於這些問題,給你看一個案例。

7月9日,在生態文明貴陽國際論壇2016年年會之“生物多樣性主流化與市場化”分論壇上,中國環境科學院研究員舒儉民分享了他們做的項目:通過核算摸清三江源區生態資源資產的家底,並估算了發展機會成本,測算了生態保護恢複的成本,從而為三江源區的生態文明提出具體建議。

在公布核算結果之前,舒儉民提出,生態資源資產核算和生態補償制度是建設生態文明制度的核心。而生態文明制度體系的建設框架應該包括源頭嚴防制度體系、過程嚴管制度體系和後果嚴懲制度體系。但規範化核算方法的缺失嚴重制約了生態資源資產業務化的應用與實踐。這也是中國環境科學院對三江源區進行核算項目的背景和嘗試原因。

生態價值是GDP的3.6倍

三江源區位於青藏高原腹地,是長江、黃河、瀾滄江的發源地,生態戰略地位極為重要,是重要的生態功能調節區、氣候變化敏感區和生物多樣性高度集中區。

舒儉民和他的項目組通過核算包括黃南、海南、果洛、玉樹4個藏族自治州的21個縣和格爾木市的唐古拉山鄉在哪的三江源國家生態保護綜合試驗區,得出了這樣的結論:

2010年三江源區生態資源存量價值總估值約為14萬億元,可核算的主導生態服務和主要生態產品價值近5000億元/年。

生態存量是指生態家底,即自然生態系統歷史累計量;生態流量則指生態效益,即生態存量在一段時間內向人類或自然提供的服務與產品。

更直觀的數據對比是,2010年三江源區的生態資源資產流量價值是同期國民生產總值(GDP)的3.6倍。

以典型的生態系統高寒草甸為例,單位面積生態流量資產的價值為1592.5元/畝,而發展畜牧生產可以獲得的經濟收益僅為17.6元/畝左右。

由此可見,生態資源資產作為三江園區最重要的資產,其生態價值遠遠超過經濟生產價值。

機會成本和投入僅為生態價值的10%

通過類比其他具有相似資源稟賦地區的經濟發展情況,上述項目組測算出三江源區每年開發礦產資源、水電資源、工業發展以及減牧壓畜的機會成本共計369.7億元。

與此同時,按照讓三江源區的牧民達到全國農牧民的平均生活水平來計算,適宜牧業的人口數量為31.8萬人,但目前當地牧業人口約為65萬人,也就是需要轉產的牧業人口約為34萬人。

為了實現生態資源資產的保值和增值,三江源區需要開展生態保護與建設、改善農牧民生產生活的條件以及提升基本公共服務能力。這也意味著,2010年~2030年期間,三江源區需要國家投入的生態保護恢複總成本約為2771.8億元,年均投入129.72億元。

綜合上述數據,三江源區為了保護國家重要的生態資源資產,每年不得不放棄大約370億元的發展機會成本。與此同時,為了實現生態資源資產的保值增值,三江源區每年還要投入大約130億元進行生態保護恢複。

姑且不論2010年三江源區生態資源存量價值總估值的14萬億元,僅和該區每年近5000億元的生態資源資產流量價值相比,這個成本和投入總和也不過十分之一。

建議把生態產品生產作為第四產業

基於這一核算的結果,舒儉民和他的研究團隊提出了5點建議。

首先,建議創新西部發展的模式,建設生態資源資產協調發展的先行示範區。比如,將生態產品生產作為“第四產業”列入國民經濟的統計核算體系。

第二,創新管理機制,建立三江源區的生態補償專項資金;改變原有生態補償投入多頭實施、分頭管理的現狀,推進一體化的補償方式,提高生態補償資金的使用效率。

第三,創新生態補償模式,建立政府購買生態產品的機制;調整生態生產關系,以生態資源資產為依據,制定與草地質量掛鉤的補償方案。

第四,創新激勵約束機制,實施生態文明績效考核和責任追究制度,將生態資源資產作為重要內容實施幹部離任審計。

最後,創新生態扶貧模式,以生態資源資產保護促進農牧民的增收。

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首個央管國家公園開啟合作大門 三江源探索社會參與

首個中央直管國家公園——三江源國家公園管理局11月2日在京宣布,嘗試社會參與的試點建設模式,計劃在未來四年間,通過科學指導、制度保障,營造人與自然和諧共生的保護地典範。

當日,三江源國家公園管理局(三江源管理局)、世界自然基金會(WWF)等機構共同啟動“誕生在三江源-國家公園創行”項目。

三江源地區是亞洲最重要的生態安全屏障和全球最敏感的氣候啟動區之一。攝影/章軻

三江源區位於青海省南部,地處青藏高原腹地,是長江、黃河、瀾滄江三大河流的發源地,被譽為“中華水塔”。

三江源國家公園由黃河源園區、長江源園區、瀾滄江源園區組成,範圍劃定主要依托現有保護區等保護地劃定,同時兼顧原住民生產生活、生態體驗和環境教育可達性等因素。涉及4個縣12個鄉,53個村,面積12.31萬平方公里,共涉及人口6萬人,其中貧困人口近2萬人。2016年9月三江源國家公園管理局正式成立。

專家介紹,三江源地區具有青藏高原生態系統和豐富生物多樣性的典型特征,是我國江河中下遊地區乃至東南亞區域生態環境安全及經濟社會可持續發展的重要生態安全屏障。

2015年1月20日,國家發改委等十二部委聯合發布《建立國家公園體制試點方案》,標誌著我國國家公園體制試點改革正式啟動,並確定青海、北京、吉林、黑龍江、浙江、福建、湖北、湖南、雲南等9省市作為國家公園體制試點省。

2015年12月9日,習近平總書記主持中央全面深化改革領導小組第十九次會議審議通過了《三江源國家公園體制試點方案》,今年3月5日,中辦、國辦正式印發《三江源國家公園體制試點方案》,標誌著中央批準的我國第一個國家公園體制試點正式啟動。這種全新體制試點探索是全國第一家,青海是第一個吃螃蟹的省份。

專家介紹,選擇在三江源頭典型和代表區域開展國家公園體制試點,在解決生態環境局部退化趨勢尚未根本扭轉問題的同時,有助於解決生態保護與民生改善聯系還不夠緊密、社會參與生態保護程度不高的問題。社會組織和商業機構的加入,動員了社會力量參與,在國家公園模式下,為自然資源的合理利用打下了堅實基礎。

據《第一財經日報》記者了解,試點以來,究竟怎樣的國家公園體制才適合中國?怎樣的國家公園試點區才是生態文明制度的先行先試區?怎樣才是國家公園及其體制建設中有效擴大社會參與的最佳模式?等等,這些問題一直處於爭論之中。

三江源國家公園管理局局長李曉南在合作項目啟動儀式上講話。攝影/章軻

“三江源國家公園建設必須遵循最嚴格的生態保護理念。”啟動儀式上,三江源國家公園管理局局長李曉南表示,試點區將突出自然生態系統的嚴格保護、整體保護、系統保護的理念,一切活動安排服務和服從於“保護第一、公益優先”這個大目標。

李曉南表示,三江源國家公園管理局將規範和引領社會力量參與建立我國首個國家公園,更好地保護自然生態系統的原真性和完整性,給子孫後代留下珍貴的自然遺產。“合作項目將以創新管理體制、探索多樣化保護管理模式、建立長效保護機制作為指導原則,力求在利益相關方的共同努力和關註下解決好當前三江源保護地體系中跨地區、跨部門的制度性問題。”

據《第一財經日報》記者了解,中國國家公園體制建設遵循堅持國家所有、全民共享原則,在此基礎上建立社會廣泛參與保護管理、科研監測、特許經營、誌願者服務、社會監督等方面的機制。包括但不限於:建立健全社會投資與捐贈制度;推行誌願者服務機制;建立社會參與合作機制;建立大專院校和科研機構合作參與機制;建立健全社會監督機制。

WWF中國總幹事盧思騁在啟動儀式上也表示,建立國家公園體制是本屆政府治理當前保護地面臨的自然生態系統和行政管理破碎化問題的創新型途徑,盡管全球其他國家已有國家公園模式,但由於保護對象、自然社會特征和管理體制的巨大差異,國家公園體制建設在中國既要借鑒國際經驗,又要符合中國國情。

據本報記者了解,根據三江源國家公園管理局(三江源管理局)、世界自然基金會(WWF)等機構2日簽署的合作協議,各方將就三江源國家公園保護項目展開長期戰略合作。

鑒於各方在各自領域所擁有的優勢,本著“優勢互補、合作共贏”的原則將在以下領域開展戰略性合作:支持生態保護和修複;以政府主導、WWF貢獻國際經驗與技術、企業參與的方式下共同保護重要生態系統和國際重要濕地;合作領域包括濕地保護、生物多樣性監測、公園解說體系規劃設計、社區工作、自然體驗、環境教育、遊憩活動開發和顧問等。

此外,合作內容還包括支持國家公園體制機制探索。共同在三江源區探索人與自然和諧共生的促進機制、資金機制和社會參與機制,如基於生態系統價值評估的決策、因地制宜的生態補償政策建設、環境友好的生態示範導則等,更好地服務當地群眾及生態保護與發展需求。同時,促進形成誌願者服務機制。在各自平臺上就該項目展開生態公益宣傳,共同致力於帶動全社會關註和投入中國國家公園體制試點和自然生態保護事業。

國家林業局保護司司長張希武在啟動儀式上表示,國家公園建設不能光靠政府,需要各利益相關方的參與,三江源國家公園是各方共同參與的最好的平臺。

“國家公園建設,最核心的是理順管理體制。”國家發改委農經司原副司長方言在啟動儀式上說,目前中國的國家公園(保護區)建設多頭管理,管理重疊,資金重疊,而且各方還有各自的利益。

“三江源是中國的象征,對全球生態安全具有重要意義,因其獨特的生態系統和豐富的生物多樣性而受到國際組織和企業關註。”國務院發展研究中心研究員蘇楊在啟動儀式上表示,國家公園試點區是生態文明制度建設的先行先試區,是示範“綠水青山就是金山銀山”的抓手,也是各類矛盾的集合體,應結合中國實際情況探索中國國家公園的標準、分類體系、法律法規和管理體制。

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三江購物:擬定增募資15億 引入戰投阿里巴巴

三江購物18日晚間披露定增預案。公司擬以11.11元/股的價格向杭州阿里巴巴澤泰發行1.37億股,合計募資15.21億投向超市門店全渠道改造項目及倉儲物流基地升級建設項目。公司股票將於11月21日開市起複牌。

公司表示,公司擬通過本次非公開發行向其下屬企業杭州阿里巴巴澤泰發行股份,引入阿里巴巴集團作為公司戰略投資者。一方面可以引入互聯網思維和視角,拓寬互聯網業務的管理和經營思路,另一方面借助阿里巴巴集團在電子商務平臺運營方面的成熟經驗,以及強大的用戶觸及能力,通過雲計算、移動互聯等新興技術,優化公司的門店管理系統、存貨管理系統、會員管理系統、物流倉儲系統,推動公司加速實體與互聯網的融合,實現公司業務戰略升級。

 

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三江購物:阿里巴巴澤泰無意控股 未來一年無增持計劃

三江購物回複上交所問詢稱,阿里巴巴澤泰沒有意圖通過此次交易獲得上市公司實際控制權,沒有在未來12個月內繼續增持股份計劃。

11月18日晚間,三江購物公告阿里巴巴澤泰擬通過協議受讓、認購可交換債、認購公司定增股票等方式收購公司32%股份,投資額約21.5億元人民幣。收購完成後,若阿里巴巴澤泰將可交換債券全部換股,則持股比例將逼近公司實控人陳念慈。上交所為此發函,要求阿里巴巴澤泰說明是否有意獲得實控權。

對於上交所問詢,杭州阿里巴巴澤泰回複稱,受經營成本不斷上漲、消費需求結構調整、網絡零售快速發展等諸多因素影響,實體零售發展面臨前所未有的挑戰。《國務院辦公廳關於推動實體零售創新轉型的意見》鼓勵線上線下優勢企業通過戰略合作等多種形式整合市場資源。基於上述行業形勢變化趨勢及國家產業政策,杭州阿里巴巴澤泰與三江購物決定通過股權合作建立戰略合作關系。

三江購物擁有布局廣泛的線下門店網絡及豐富的實體零售門店運營經驗,杭州阿里巴巴澤泰基於對上市公司未來業務發展前景的認同,對三江購物進行戰略投資,並將利用阿里巴巴集團內部豐富的電子商務及互聯網運營資源,發揮雙方在采購、渠道、物流、經營方面的整體優勢,推動資源整合,拓展全渠道業務,共同提升雙方競爭能力和盈利能力。

三江購物的零售業務在浙江省內廣泛布局,公司門店主要位於重要商圈和住宅小區的便利位置,大部分門店均可以改造為區域社區服務平臺,本次非公開發行募集資金投資項目立足於公司現有實體業務,以改造和提升公司現有門店經營能力為核心,通過整合內外資源、加強信息化系統建設、提升實體門店消費體驗,並通過對倉儲物流基地的升級改造,提升倉儲能力、信息處理能力、配送能力,構建基於全渠道的“新零售”模式,全面實現全渠道的資源共享和互融互通,以不斷豐富的極致產品和服務為導向,滿足新一代消費者對到家業務的需求,打造互聯網時代的社區平價超市。

因此,杭州阿里巴巴澤泰本次入股三江購物,系在落實國務院相關文件精神、順應實體零售轉型升級趨勢的當前時代背景下做出的、有利於實現合作雙方利益共贏的舉措,同時亦是尋求雙方戰略合作、實現業務協同的需要。杭州阿里巴巴澤泰沒有意圖通過本次交易獲得上市公司實際控制權。截至本回複出具之日,杭州阿里巴巴澤泰也沒有在未來12個月內繼續增持三江購物股份的計劃。

同時,三江購物回複上交所問詢稱,公司引入戰略投資者阿里巴巴集團後,在未來12個月內會繼續升級業務,但不改變主營業務,亦不對主營業務作出重大調整。將在夯實公司實體業務的同時,將推動公司實體經營與互聯網的融合,實現資源共享和互融互通,滿足新一代消費者對到家業務的需求,構建基於全渠道的“新零售”模式,打造互聯網時代的社區平價超市,圍繞公司現有業務進行戰略升級。

公司或其子公司未來12個月內不存在資產和業務進行出售、合並、與他人合資或合作的計劃,亦不存在上市公司擬購買或置換資產的重組計劃。杭州阿里巴巴澤泰成為公司股東後,公司董事會將增加兩名非獨立董事席位,杭州阿里巴巴澤泰有權提名兩名非獨立董事。

對於杭州阿里巴巴澤泰擬認購和安投資非公開發行的不超過1.88億元可交換公司債券的主要考慮。公告稱,系杭州阿里巴巴澤泰根據上述可交換債的投資屬性,結合商業考慮與公司實際控制人陳念慈先生協商後形成的交易安排。從投資者角度而言,一方面,可交換債賦予了其在未來換股期內以約定價格轉換為上市公司股份的權利;另一方面,如市場出現極端情況,可交換債可為投資者提供股價下跌保護,保障本金及利息安全。該可交換債在存續期內票面年利率為0.5%,初始換股價格為11.44 元/股,不低於意向協議簽署日前一個交易日三江購物股票收盤價的百分之九十(90%)。債券存續期6年,換股期為自債券發行結束之日起滿6個月後的第1個交易日起至債券摘牌日前1個交易日止,預備用於交換的目標公司股份數量為 16,430,352 股。可交換債券未設置贖回或回售條款。

另經核查,杭州阿里巴巴澤泰在停牌前六個月內不具有買賣上市公司股票的行為。經訪談確認,實際控制人陳念慈於上市公司停牌前六個月內未通過個人賬戶買賣上市公司股票。

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引進阿里巴巴戰投做二股東 三江購物複牌漲停

三江購物今日複牌漲停,每股報13.98元。此前三江購物18日晚間披露定增預案。公司擬以11.11元/股的價格向杭州阿里巴巴澤泰發行1.37億股,合計募資15.21億投向超市門店全渠道改造項目及倉儲物流基地升級建設項目。 阿里巴巴澤泰擬合計拿下三江購物逾30%股權,這一持股比例緊追後者控股股東。

三江購物在今日回複對於寧波證監局的問詢稱,杭州阿里巴巴澤泰沒有意圖通過本次交易獲得上市公司實際控制權。公司通過本次非公開發行引入阿里巴巴集團作為公司戰略投資者。三江購物俱樂部昨日回複上交所問詢函稱,杭州阿里巴巴澤泰與三江購物決定通過股權合作建立戰略合作關系,阿里巴巴澤泰對三江購物進行戰略投資,沒有意圖通過本次交易獲得上市公司實際控制權,也沒有在未來12個月內繼續增持三江購物股份的計劃;未來12個月不會對主營業務作出重大調整,也不存在資產和業務出售、合並、與其他人合資或合作的計劃或重組計劃。

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三江購物要玩“新零售”?股價連續7天漲停,明起停牌核查

三江購物晚間公告稱,近期,公司股票交易連續觸及異常波動,同時公司關註到,有多篇券商研究報告和媒體報道涉及公司“新零售”轉型,公司正在向有關方面核實相關情況。因尚未完成必要的核查程序並按規定披露股票交易異常波動公告,公司股票於12月2日停牌,公司將盡快核實有關情況後披露並複牌。

此前三江購物11月18日晚間披露定增預案。公司擬以11.11元/股的價格向杭州阿里巴巴澤泰發行1.37億股,合計募資15.21億投向超市門店全渠道改造項目及倉儲物流基地升級建設項目。阿里巴巴澤泰擬合計拿下三江購物逾30%股權,這一持股比例緊追後者控股股東。

而在11月20日三江購物在回複對於寧波證監局的問詢時稱,杭州阿里巴巴澤泰沒有意圖通過本次交易獲得上市公司實際控制權。公司通過本次非公開發行引入阿里巴巴集團作為公司戰略投資者。

三江購物在同日回複上交所問詢函稱,杭州阿里巴巴澤泰與三江購物決定通過股權合作建立戰略合作關系,阿里巴巴澤泰對三江購物進行戰略投資,沒有意圖通過本次交易獲得上市公司實際控制權,也沒有在未來12個月內繼續增持三江購物股份的計劃;未來12個月不會對主營業務作出重大調整,也不存在資產和業務出售、合並、與其他人合資或合作的計劃或重組計劃。

三江購物於11月21日至11月29日,股票連續7日出現漲停。今日收盤依舊漲停,報27.79元/股。

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百大集團:有關公司與阿里巴巴、三江購物的猜測純屬臆想

百大集團晚間發布股價異動核查結果,公司表示,2008年1月30日公司與浙江銀泰百貨有限公司簽訂《委托管理協議》,將杭州百貨大樓委托給浙江銀泰百貨管理,期限為20年。根據《委托管理協議》,杭州百貨大樓每年向公司上繳約定數額的委托經營利潤,若公司在某個管理年度取得的委托經營利潤達不到約定的目標,浙江銀泰百貨將負責對差額部分以現金方式補足。因此,公司每年可獲得穩定的委托經營利潤,不受行業環境波動影響。除委托管理經營以外,公司與銀泰並無其他合作計劃,不構成文章中所說的“合並”情況。

另外,關於銀泰與阿里巴巴集團的合作、以及阿里巴巴集團與杭州市下城區政府的合作,公司從未參與。有關公司與阿里巴巴集團、三江購物的任何猜測純屬市場臆想,公司與阿里巴巴集團不存在關聯關系,公司也沒有與阿里巴巴集團就開展業務合作、進行合並事宜進行洽淡或達成意向,敬請投資者註意風險。

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三江購物控股股東回應股價異動:不存未披露重大事項

三江購物12月12日晚間公告,公司控股股東上海和安投資管理有限公司回複股票交易異常波動問詢函稱,除已披露的非公開發行股票預案、控股股東權益變動及控股股東擬發行可交換債等重大事項外,公司控股股東及實際控制人不存在應披露而未披露的重大事項。

此前,公司曾公告,根據公司業務發展的需要,公司設立全資子公司浙江浙海華地網絡科技有限公司,註冊資本為20,000萬元,本公司持股比例100%。公司此次投資設立子公司,系根據國家對實體零售創新轉型的要求和公司自身戰略發展需要而設立。此次設立子公司有利於公司整合各種資源、推動整個公司轉型升級、擴大業務規模、提升品牌影響力和企業競爭力。

三江購物(601116.sh)繼11月19日引入阿里巴巴澤泰為其戰略投資者之後,在資本市場表現十分突出,公司股票連續漲停,在今日市場遭遇黑色星期一的暴跌下,仍舊維持9.27%的漲幅。

針對近期股市的異常波動,三江購物也前後多次發布公告,表示“新零售”商業模式尚處於提出與探索階段,尚未實際開展,存在一定的不確定性,請投資者註意投資風險。

三江 購物 控股 股東 回應 股價 異動 不存 存未 披露 重大 事項
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“漲停潮”存資金炒作嫌疑 三江購物複牌首日跌停

截至發稿,三江購物今日複牌跌停,報46.95元。

此前三江購物20日晚間公告稱,近期,公司股票交易連續觸及異常波動,公司股價相對上證綜指和同行業上市公司漲幅較大,股價波動明顯異常,可能存在資金炒作嫌疑。

11月21日,三江購物發布公告稱,阿里巴巴旗下杭州阿里巴巴澤泰擬通過協議受讓、認購定向增發股票及可交換債等方式,成為公司的戰略投資者,總投資額約為21.5億元。交易完成後,杭州阿里巴巴澤泰將持有公司不超過1.75億股股份,持股比例不超過32%;若杭州阿里巴巴澤泰將可交換公司債券全部換股,則持股比例可達到35%,成為公司第二大股東。

而自11月21日以來,三江購物股價累計漲幅已達310%。十七個交易日中,有十四個交易日收得漲停。

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