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是誰，能讓粵菜第一把交椅陳偉強、烘焙業新星武子靖共同效力？他是曲聲揚，台中的餐飲業大亨，從麵包學徒做起，二十歲賺到第一桶金，少年得志也讓他一度負債七千萬。人生的風浪讓他學會謙虛與聆聽，懂得用人，成就餐飲王國。

今年七夕，以「星野銅鑼燒」打出名號的曲聲揚，在台中美術園道商圈的新店「Látelier du Bon Pain 蹦胖麵包坊」低調開張，他找來吳寶春高徒、二十五歲就得到「法國世界麵包大賽甜麵包項目特別獎」的武子靖，與兒子曲韻豪聯手打造星野的烘焙新事業。開幕一 個月，強調在地鮮材、法式風味的蹦胖，創下月營收二百萬元的佳績。

曲聲揚打造的另一個新品牌「与玥樓」也正在如火如荼趕工，預計十一月開幕，投資金額迄今已逼近三億五千萬元，請來掌舵的，是粵菜料理界響噹噹的人物、大倉久和粵菜廳桃花林的前任主廚陳偉強，已是台中餐飲界翹望的一大盛事。

尊重專業

以晉商喬致庸為榜樣

能讓一位烘焙業新星甘願北上、一位粵菜界大老甘願南下，齊聚餐飲業風起雲湧的台中市，為星野集團效力，掌門人曲聲揚肯定有獨特的魅力。

豪邁爽利是曲聲揚給人的第一個印象，但若知道他「共利互重」的用人哲學，就能理解，為何他得以從賣銅鑼燒起家，曾創下月銷售三千五百萬元的紀錄，如今在台 中，除了名氣響亮的星野銅鑼燒，曲聲揚的星野集團尚擁有兩家皮諾可可義大利餐廳、一家高檔的MEATGQ橡木炙烤牛排館、一家法式甜點店「安黎」，光是餐 飲事業的年營收上看三億元。

曲聲揚的經營術建立在對人才的信任。兒子曲韻豪則是他通往人才庫的窗口。「我很喜歡交朋友，個性好像就遺傳自我爸！」長子曲韻豪表示。

事實上，星野旗下皮諾可可的賴宣勳、蹦胖的武子靖，都是曲韻豪所牽線的新世代餐飲人才；大膽起用年輕人，提供高於同業的薪資與舞台，正是曲聲揚成功擴張星野集團的一大關鍵。

「我投資，就是投資人。」曲聲揚豪爽地說，中國電視劇《喬家大院》中，富可敵國的晉商喬致庸，以知人善任著稱，靠的即是對專業的尊重。喬致庸正是曲聲揚最推崇的榜樣。

一年多前，曲韻豪帶回一塊佛卡夏麵包要曲聲揚嘗一嘗，他刻意放到隔日晚上再吃，發現居然仍Ｑ彈而含水不乾。早就有心開設麵包坊的父子兩人覺得「找到人了」，於是邀請武子靖夫婦見面，一次餐聚，曲聲揚就讓武子靖決定加入。

「我用人，品德第一，第二看技術。」這是曲聲揚用人的前提，而武子靖「誠懇與不隱瞞」的態度，正是曲聲揚決定大力延攬的關鍵。人才一旦加入，就是尊重專業，曲聲揚絕對授權。

武子靖微笑坦承，有不少投資者想找他合作，但總難掩一絲「想用你來賺錢」的心態，但是曲聲揚卻是「我尊重你的專業，想要為你打造舞台」。

延攬陳偉強，曲聲揚也發揮同樣的魅力，一年多前，兩人在大倉久和的桃花林用餐，當時曲聲揚就說：「我願意為你投資餐廳，一家台灣最頂級的粵菜餐廳。」正是這句話，打動了這位名廚。

曲聲揚找到專業經理人，就尊重授權。蹦胖給兩位年輕人全權負責，每次到店裡，最關心的就「還缺什麼」，但凡年輕人開口，幾乎一概應允。

武子靖舉例，他開口要買專門製作法國麵包的德國品牌Wachtel水蒸氣烤箱，一台要價一百萬元，曲聲揚二話不說就答應。而「与玥樓」從一開始認為斥資一億元就是大手筆，如今追加到逼近三億五千萬元，曲聲揚只自嘲「大家都笑我瘋了」，投資卻不見手軟。

這種尊重的態度，對所有星野集團的幹部都一體適用。

敢給高薪

讓員工自己當老闆

當曲聲揚提議與武子靖共創事業，只有兩項要求：要用好的食材來做產品、要善待員工，給比同業更高的薪水。

「我們每年光給（星野集團）員工的錢，就要四、五千萬元。」曲聲揚以新開設的蹦胖為例，學徒薪資從二萬二千元起跳，比同業高出四到七千元。

不僅如此，每個月將獲利的一五％作為員工當月分紅，另外再提撥年終獎金，更遑論對於武子靖或是陳偉強等人所給予的待遇，套句陳偉強的說法「很大的誠意」。

曲聲揚說：「讓他們自己當老闆，員工向心力高，流動率就低。」陳偉強透露，星野不但比照前東家大倉久和提供的福利，還另外加上分紅等制度，讓他覺得自己不再只是一名「僱員」，而是共同創業的股東。

與曲聲揚一起創立皮諾可可的經理賴宣勳，用「五湖四海皆朋友」來形容這位星野掌門人，「他對朋友、對員工，都是付出不求回報。」十多年前集團一名員工肺癌逝世，曲聲揚不但安排該員工妻子到集團下工作，甚至持續自掏腰包供給該員工妻小生活費與教育費。

低槓桿投資

負債不超過總資產三成

善待員工、比同業高的薪資，以及樣樣沒少的分紅獎金，使得星野擁有穩定的人力素質，但這也意味著比同業高的人事成本。

「花這個人事成本，讓我買到個人自由啊。」剛過知天命的曲聲揚認為當今悶局中，應該多給年輕人機會，提供努力的目標，他們就會投入。他回想自己十四歲、在 麵包店作學徒時，每當看到停靠路邊的跑車，總要上前摸一把。「我跟自己說，以後也要買輛跑車。」這股欲望，驅動他強烈的事業心。

二十三歲時，曲聲揚自創軟體設備工廠，當時的他做了一款遊戲套件，堅信有市場，只是算一算須投入兩千萬元。妻子告訴他全部家當只有兩百萬元，正發愁時，當 時代理SEGA的老闆決定慧眼投資他，補足剩下的一千八百萬元。「他是我生命中的貴人啊！」這個遊戲套件，讓他大賺一億多元。

俗話說「少年得志大不幸」，此後曲聲揚投資變得越來越大膽，直到三十一歲時，他遭遇事業的第一個逆風，「負債七千萬元」。還有一次，朋友向他開口借兩百萬 美元，錢拿了之後人跟著消失了。他說：「我就是傻義，要救人，也要先想能不能救自己。」挺過這段危機，曲聲揚不但學會「必要時要SAY NO」，更體悟「投資金額不能影響生活」，他說：「我現在都維持低槓桿，負債不能超過總資產三成。」同時，除了在餐飲市場成功，曲聲揚也分散風險，開始著 眼在房地產投資，今年剛開幕的大台中大里國際觀光夜市，牛排館的所在地皆為其所持有，此外，在台中單元二重劃區也擁有不少土地。

年輕時的失敗，也讓曲聲揚學會謙虛與聆聽，這正是他學會尊重專業、重用人才的緣由。他說：「真的要多讀書，多聽長輩經歷，才不會犯錯。要學會謙虛、要對員工好。」

有兒接棒

「我對他很滿意」

「現在我覺得家人跟健康最重要。」從年輕時每年只休假六天的幹勁，轉換為享受人生的半退休生涯，曲聲揚有空就帶家人遊山玩水，熱愛潛水的他，對世界各地潛水好地方如數家珍；在花蓮，他擁有自己的「開心農場」，種上大片牛樟芝、茶花、落羽松。

交遊廣闊的他，時常宴客，總不吝惜開好酒招待讓賓客盡歡，沒有應酬時，回到家他也能怡然獨酌，過著心目中的自由生活。

打拚了將近四十個年頭，如今，他把眼光投向年輕人，長子曲韻豪接棒的表現可圈可點，他毫不隱諱地說，「我對他很滿意，但都故意表現不滿意。」透露出為父的驕傲。

曲聲揚

出生：1964 年

現職：星野集團創辦人

事業版圖：星野集團（營收達3億）、地產投資（大里觀光夜市、

部分單元二重劃區）

撰文 / 黃家慧

去年大選落幕至今，監察院竟還在查北市長柯文哲收受的政治獻金，甚至向內政部索取捐款者的生日，逐筆清查未滿二十歲的捐款人，如此曠時費工，全都因為《政治獻金法》管太多。

去年十一月二十九日舉行的九合一大選，落幕都快滿一年了，監察院至今仍在追查台北市長柯文哲違法收取的政治獻金。導演洪淳修去年應邀到柯文哲競選辦公室座 談，當時他以剛出生兒子名義捐出出席費一千六百元，近期卻被監察院通知，未滿二十歲者不具投票權，依法不得捐政治獻金，可能挨罰捐款金額兩倍。

消息一出，輿論譁然，只因柯文哲早按規定在半年前將競選時的政治獻金申報完畢，監察院至今還在查，據媒體報導，原因竟是監察院花了兩個月逐筆清查捐款人生日。

原來申報表格中，捐款人僅須留姓名、電話、地址和身分證字號，乍看之下難以辨識年齡，監察院在彙整身分證資料以後，向內政部索取捐款者生日，再交由財產申報處一一比對，全都是因為《政治獻金法》當中規定不具投票權之人不得捐贈政治獻金。

捐款者、受贈方都覺得頭大經查，各民主國家對於政治獻金的個人捐款者，幾乎都無年齡等關乎人別的規定，僅美國禁止父母以子女名義捐款，但十八歲以下之未成年人可依其意願捐款，惟有台灣訂出年滿二十歲之本國公民，即「具有選舉權之人」的門檻。

如此規定，除了讓依法執行的監察院飽受罵名，也讓捐款者、受贈方都覺得頭大。《政治獻金法》第七條就洋洋灑灑列出十一種人不得捐贈，民眾很難在選戰熱烈氛 圍下、掏出鈔票支持前，逐條細查。因此，如前所述的導演可不是遭罰個案，另有大學生同樣收到監察院去函，只因去年選前捐款時，猶未滿二十歲。

個案層出不窮，即使是擔負查核責任的參選人，也很難從筆數龐大的小額捐款中，抓出不符資格的捐款者逐筆退還。

監察院副祕書長許海泉表示，若接受未成年人捐款，未能於法律規定期內返還或繳庫，就有可能被罰二十萬至一百萬元。不過，身為執行單位，他直言，現行《政治獻金法》「很嚴苛」，已建議修法改為「六萬至一百二十萬元罰鍰」。

「《政治獻金法》的規定若引發很大的爭議，就應該修法。」台大政治系教授王業立直言，現行法條規定如此，監察院僅是執行單位，卻搞得裡外不是人，顯然，法條有其檢討必要性。

個人政治獻金是公民表達好惡、影響或接觸政治人物的方式之一，民主國家多視捐贈政治獻金為公民權的行使，個人捐贈政治獻金的條件適度鬆綁，避免「管太嚴」才是民主趨勢。

撰文 / 陳柏樺

投資達人陳霖 35K月薪變八位數身家的致富之路投資達人陳霖，曾是月薪三萬五千元的學校職員，卻能在股市累積數千萬元財富。 因為，一堂讓他慘賠近八百萬元的震撼課程，讓他摸索出勝率八成的法則， 這套多空雙向操作的手法，讓他得以在台股反敗為勝。

台股前波低點七二○三點附近的斷頭式洗盤，真的讓人看了很難過呀……」說話的投資達人陳霖（筆名），是位在台股賺進數千萬元資產的教職員工，早年曾因「郭婉容復徵證所稅事件」的台股崩跌，讓他幾近賠光資產，對小散戶在股市慘賠的心情相當感同身受。

「如果照著我這套選股SOP（標準作業程序）操作，不但能逃過股災，投資勝率至少有八成。」翻著一張張精心準備的技術線圖，陳霖娓娓道出如何用自創的「操盤法」，讓他能夠順勢掌握多空訣竅，五年累積八位數字財富的祕訣。

近年來，陳霖除了買進葡萄王、和泰車等曾讓他大賺倍數的波段行情外，就連前波台股在七二○三點落底反彈之際，他也能精準掌握千點反彈行情。以宏達電為例， 這檔先前曾讓他放空大賺的標的，如今卻成為他低檔反手搶多的股票，他在四十七元附近買進，才半個月，股價就一度漲到六十三元附近獲利三成，顯見他在台股多 空操作的精準與靈活度。

風光：

上班族買股，百萬元本錢滾八倍陳霖分析道，就他多年來的觀察，當一檔股票的月線圖中，RSI在五以下（RSI的長、短天期參數設定為三與六）已進入長線落 底區間，一旦日線出現止跌翻揚訊號，未來不排除有大波段行情。從宏達電的月線圖來看，八月RSI已來到二．四附近，從日線圖來看，八月二十八日又出現帶量 長紅的止跌攻擊訊號，因此對照前波大量低點位置，只要不跌破月線，未來有挑戰百元的實力。

然而，這樣精準操作台股的眼光並非一蹴可幾，他也曾有過幾乎賠光積蓄的慘痛經驗。

陳霖回憶，一九八七年台股正處於大多頭的年代，「那時每天醒來，總是開心地想：今天又多賺了幾十萬元，照這樣下去，很快就達到多賺千萬元的目標了！」當時 月薪不過三萬五千元的陳霖，投資股票的獲利遠遠超過了本薪，手上的股票加計融資的重押，早已從原先投入的一百多萬元本金，累積到八百萬元，他樂觀地編織股 市多賺千萬元的美夢，他想達到目標後，能夠再買一間房、計畫帶著妻小一起去歐洲旅遊，好好犒賞自己。

打擊：

慘遭台股大崩跌，資金剩30萬元眼看目標近在咫尺，沒料到，一九九○年台股從高點一二六八二點崩跌至十月的二四八五點，讓他八百多萬元的資產瞬間蒸發， 「當時的『郭婉容事件』造成台股無量連跌十九根停板，實在讓他無力招架，面對一波波的凶猛跌勢，不知停損的下場，最後是資金僅剩下二、三十萬元。」這對當 時三十六歲的陳霖來說，無疑是一大打擊，「眼看多年積蓄瞬間幾乎化為烏有，幾度讓我呼吸困難、頭皮發麻。」最後，他不得不斷尾求生，把手上的融資部位全數 砍出，「清空股票的那一刻，我當時腦袋一片空白、癱坐在椅子上不斷地懊悔。」但瞬間幾近一無所有的失落感並沒有擊垮陳霖，一股「不服輸」的信念反而讓他沒 花太久的時間沮喪，相反地，他更積極尋找在台股反敗為勝的獲利方程式。

「對一個月薪三萬五千元的上班族來說，在台股賺到八百萬元，是多麼風光的事，也因為得意忘形，種下了後面慘賠的苦果。」陳霖分析當時失敗的原因，在於覺得自己「好神」，「買什麼賺什麼」的春風得意，讓他失去了風險控管的警覺。

除了融資追高已大漲一波的投資標的，甚至加碼重押，因此當股價開始出現敗象時，不懂停損的他，還在期待「跌深反彈」的奇蹟發生，只是，等不到反彈，他手上的股票，就幾乎被迫斷頭出場。

修鍊：

手繪K線練盤感， 滾出數千萬財富歷經了股市大賠的震撼教育，陳霖悟出一套操盤十字訣，那就是：「敢買、肯賣、不怕錯、只怕拖」。換言之，就是勇於買進後，寧可錯賣少賺，也 不要錯買又死守不賣，任其擴大虧損，尤其當股價趨勢反轉向下時，時間拖得越久，虧損越難以收拾，最終可能還面臨輸光的苦果。

陳霖說，一九九○年至九二年是他在股市砍掉重練的「修鍊期」，期間，他帶著在台股僅存的二、三十萬元的資本，不斷在台股累積財富，滾出了近二百萬元資本。

原來，受到台股大賠的打擊，讓陳霖開始苦練技術分析，「從土法煉鋼地徒手畫K線開始自我鍛鍊，練盤感之餘也鍛鍊自己對股市投資的敏感度，最後不論是什麼形 態、趨勢線，或是從K線、均線排列組合，代表的是多還是空？我都能瞭若指掌，甚至發展出一套勝率高達八成的操盤SOP，一旦股價跌破線形就出場，嚴守操盤 投資紀律。」後來，搭上電子股大漲的狂潮，陳霖在相對低檔波段操作買進南科、華亞科、華碩、友達等股票，投資獲利最高者高達逾十倍，讓他在九七年間指數上 萬點時，股市財富又回到近千萬元的水準，他當機立斷購置一戶四層樓的透天厝店面，幾年後，這戶店面市值翻倍，加計股市投資的戰果，得以累積數千萬元的財 富。

九四年期間，陳霖還毛遂自薦投稿至當時由資深分析師郭海培總編輯主導的《財星日報》，不定期發表他對股市的看法。

九六年起，他開始利用休假日開班授課教投資，並且在九八年，自費出版第一本股市著作《十倍數操盤法》，至今已陸續出版了《股市三寶》、《K線實戰祕笈》、《四十五度線獲利祕笈》等八本股市著作，還成立了書友會網站，建立技術交流的平台，受到許多讀者的青睞。

出師：

出書、授課，幫散戶走出投資迷宮「小散戶在股市斷頭的痛，我親身體驗過，所以當我在股市投資成功後，很樂意與他人分享成功的操作經驗，希望可以對他們有所 幫助，因為想當年，我也曾經是個幾乎賠光積蓄的窮小子呀！」縱橫股海近三十年，陳霖除了累積數千萬元的財富外，最讓他有成就感的，莫過於幫助了許多曾和他 一樣慘賠、欲哭無淚的學生，又再度從台股反敗為勝。

「每次攤開一張張學生親筆寫來的感謝函，心中有一種莫名的激動，如果當年有人提早告訴我股市正確的投資觀念，在投資的路上，就可以少走更多的冤枉路！」陳 霖說，他自創的「股市操盤SOP」，可先從中研判自己適合作短線、還是波段操作，進而抓到多空轉折進出場點，提高勝率，希望可以幫助投資人走出股市迷宮， 找到致富之路。

陳霖

出生：1954年

現職：投資講師

經歷：大學教職員工

投資資歷：

28年，著有《K線實戰祕笈》、《45度線獲利祕笈》等

陳霖的3檔口袋名單

神隆（1789）

推薦理由：

1、突破長期下降趨勢線

2、三線合一向上，K線長紅上漲

3、出現攻擊量

4、DIF與MACD交叉向上

遠百（2903）

推薦理由：

1、突破長期下降趨勢線

2、三線合一K線跳空上漲

3、出現攻擊量

4、DIF與MACD交叉向上

三洋紡（1472）

推薦理由：

1、突破長期下降趨勢線

2、三線合一向上，K線長紅上漲

3、出現攻擊量

4、技術指標RSI做出雙底交叉向上5、DIF與MACD交叉向上

原本最有可能升息的一次機會，美國卻基於國際不穩定因素而決定按兵不動。聯準會主席葉倫真的是為避免引發市場動盪？還是看到什麼我們沒看見的經濟「黑洞」？《今周刊》越洋專訪前摩根士丹利亞洲區董事長史蒂芬．羅奇徹底解析。

九月，美國聯準會例行會議決定不升息，市場沒什麼掌（漲）聲，徒留一堆問號，且漸成一股焦躁不安的情緒。

原本已達升息的成熟時機，美國失業率降至五．一％，來到五年多來低點，逼近二○○七年經濟繁榮承平水準。經濟成長率動能再現，第二季國內生產毛額年增率經修正後高達三．七％。此外，金融市場也對九月升息做好心理準備。

然而，八月的一場全球金融市場動盪，再度打亂了聯準會的步調，葉倫公開對外宣稱不升息的理由主要是：海外展望與國際金融市場不穩定，可能對經濟活動造成一定的壓抑。

葉倫此說法，按邏輯來說，並沒有錯。國際經濟如果不好，本來就會拖累美國出口，連帶影響美國國內經濟。而且，包括中國在內的新興市場目前正飽受資金外流之苦，誇張一點地說，把決定不升息的葉倫，視為穩定全球金融市場的「媽祖婆」似乎也不為過。

不過，前摩根士丹利首席經濟學家、現為耶魯大學傑克森全球事務研究中心高級研究員的史蒂芬．羅奇（Stephen Roach），顯然持有不同看法。接受本刊採訪時，羅奇直指這次不升息的盲點：「超低利率，正是造成全球金融市場愈來愈不穩定的核心問題所在，這次不升息 的藉口竟然是著眼於金融市場不穩定，這豈不是倒果為因的邏輯嗎？」羅奇認為，消除金融市場不穩定釜底抽薪之道，就在於如何把超級寬鬆與超低利率的不正常現 象，回歸正常化。他說：「柏南克的寬鬆貨幣政策（QE）不能說沒有功勞，但是QE對實體經濟的復甦沒有幫助，甚至會帶來資產泡沫與信貸泡沫的種種後遺症， 因此，已經完成階段性任務的政策工具，應該就要引導它退場。 」

葉倫的憂心——消費力

二戰以來最弱的復甦

事實上，從一四年開始，羅奇就已主張聯準會應該及早進行升息動作。在他看來，九月中旬聯準會對利率之所以「該升而未升」，在於葉倫看到了一些官方數據之外「旁人看不到的問題」，諷刺的是，這些問題的根源，其實又是來自聯準會的長期低利。

羅奇搬出數字說明，美國GDP總規模從○九年至一四年間，淨增加了二．五兆美元，但同一時間，因為不斷地QE，導致聯準會的總資產從九千億美元激增至目前的四．四兆美元。

換句話說，聯準會五年來總計釋出了高達三．五兆美元的貨幣，但實體經濟規模卻僅增加了二．五兆美元。「三．五兆美元減去二．五兆美元的差額約一兆美元，這 些錢，全部跑到了對實體經濟沒有明顯幫助的金融市場裡。」當然，股票與債券持有人是占了不少便宜，「但大部分的人，包括中產階級在內卻沒得到什麼好處。」 美國經濟的「無感復甦」，正充分表現在疲軟的個人消費支出成長率上。羅奇指出，度過○八與○九年的衰退後，一○年迄今，美國經濟大體維持二．三％上下的中 低速成長，占經濟比重高達七成的消費支出理應也有同步成長才對。但事實上，美國消費支出（通膨調整後）在過去七年半中只擴張了一．四％。

「如果用實質國民成長所得來衡量，這是自二戰之後最弱的復甦。我們的確做得比其他國家好，但實在是非常疲弱而且令人擔心的復甦，尤其對美國家庭與消費者而言。」羅奇憂心地說。

葉倫的警覺——失業率

實情恐超過官方數字一倍

至於金融風暴以來，美國經濟復甦一項最強而有力的證據：失業率從一○％降至迄今的五．一％，也被羅奇質疑這背後藏著一個不能說的祕密。

」

葉倫的憂心——消費力

二戰以來最弱的復甦

事實上，從一四年開始，羅奇就已主張聯準會應該及早進行升息動作。在他看來，九月中旬聯準會對利率之所以「該升而未升」，在於葉倫看到了一些官方數據之外「旁人看不到的問題」，諷刺的是，這些問題的根源，其實又是來自聯準會的長期低利。

羅奇搬出數字說明，美國GDP總規模從○九年至一四年間，淨增加了二．五兆美元，但同一時間，因為不斷地QE，導致聯準會的總資產從九千億美元激增至目前的四．四兆美元。

換句話說，聯準會五年來總計釋出了高達三．五兆美元的貨幣，但實體經濟規模卻僅增加了二．五兆美元。「三．五兆美元減去二．五兆美元的差額約一兆美元，這 些錢，全部跑到了對實體經濟沒有明顯幫助的金融市場裡。」當然，股票與債券持有人是占了不少便宜，「但大部分的人，包括中產階級在內卻沒得到什麼好處。」 美國經濟的「無感復甦」，正充分表現在疲軟的個人消費支出成長率上。羅奇指出，度過○八與○九年的衰退後，一○年迄今，美國經濟大體維持二．三％上下的中 低速成長，占經濟比重高達七成的消費支出理應也有同步成長才對。但事實上，美國消費支出（通膨調整後）在過去七年半中只擴張了一．四％。

「如果用實質國民成長所得來衡量，這是自二戰之後最弱的復甦。我們的確做得比其他國家好，但實在是非常疲弱而且令人擔心的復甦，尤其對美國家庭與消費者而言。」羅奇憂心地說。

葉倫的警覺——失業率

實情恐超過官方數字一倍

至於金融風暴以來，美國經濟復甦一項最強而有力的證據：失業率從一○％降至迄今的五．一％，也被羅奇質疑這背後藏著一個不能說的祕密。

「這種擔心未免過慮。」在摩根士丹利服務期間曾長期派駐香港、鑽研中國經濟的羅奇，對此說法不表認同。他分析，中國經濟對聯準會的利率政策並非外界所想的 那麼敏感。「中國正進行從高成長的製造業到低成長的服務業的轉型，方向是正確的。美國利率政策不至於會影響大到改變中國轉型的方向。」亞洲開發銀行 （ADB）首席經濟學家魏尚進也認為，開發中國家政府如果夠聰明，與其擔心美國升息，應該把重點放在追求自己國內更健康的貨幣政策與財政政策，只要持續強 化金融市場與結構性改革，就更能培養出抵抗國際利率波動的耐受力。他強調，國際貨幣基金（IMF）的實證研究顯示，對直接外資愈開放的開發中國家，在各種 國際金融危機中所受的傷害就愈小。

魏尚進同時提出警告，美國升息愈是拖拖拉拉，反而愈會為自己帶來風險。因為，不正常的低利率環境，無疑是變相地讓渴望合理配息率的投資人去承受更高的風險，這可能會誘發未來更激進、更突然的利率調整。

那麼如何因應聯準會延後升息的金融情勢，調整自己的資產配置？國泰世華銀行投資研究團隊首席經濟學家林啟超表示， 九月聯準會雖暫緩升息，但更早之前的七月，葉倫在國會表示，今年升息是適宜的，因此十月或十二月遂面臨「不得不升」的窘境，否則難脫打臉之慮。

林啟超表示，若無意外，聯準會今年稍後仍將升息，但金融市場會把關注焦點放在中國。這意味年底之前市場極可能將有一波不小動盪。現階段最好降低債券部分、降低新興市場股市部位，並增加現金才是較穩健的作法。

撰文 / 謝富旭、蔡曜蓮、歐陽善玲

八月苗栗地院法官陳文貴向大法官會議提釋憲，希望廢除《刑法》通姦罪，在相隔十五年之後，台灣再度出現通姦除罪化釋憲案，是否有翻轉機會，各界拭目以待。

時隔十五年，台灣再度有法官針對《刑法》通姦罪，向大法官會議提出釋憲。

他是苗栗地方法院法官陳文貴，因承辦案件時，認為通姦罪有違憲疑義，決定暫停審理，今年八月提起釋憲，重啟社會對通姦除罪化的省思。

婚外性行為除罪化已成全球趨勢，韓國憲法法院二月宣告《刑法》通姦罪違憲的判決，但台灣仍和印度、菲律賓以及伊斯蘭教國家並列，把對婚姻不忠視為刑事犯罪。

已於九月調至司法院的陳文貴，在地院承辦一起妨害婚姻案件，該案夫妻結縭二十一年但關係惡劣，已分居十多年，太太直到今年申請戶籍謄本，才發現家裡多了兩 個孩子，是丈夫和越南籍員工外遇所生，遂提出告訴。陳文貴認為，若夫妻長期分居，其中一方僅能訴請離婚，也不能強制執行，但一人若違反忠誠義務、外遇發生 性行為，法律卻祭出刑罰的制裁手段，《刑法》使得個人的性自主權被完全剝奪。

夫妻情感糾紛

不該以國家權力介入處罰

「我去年就寫文章評論大法官釋憲，今年遇到韓國將通姦除罪化，自己又遇到這個特殊案件，覺得是個契機。」陳文貴說，《刑法》通姦罪自一九二八年制定至今， 規定「有配偶而與人通姦者，處一年以下有期徒刑，其相姦者，亦同。」但社會觀念已有很大轉變，而個人性自主決定權屬於《憲法》所保障的基本權利，通姦罪已 構成違憲。

「雖然成功機會不高，但我樂見有人再提釋憲。」政大法律系副教授葉啟洲在二○○○年擔任法官時，覺得通姦罪無從保護婚姻，反而成為女性之間報復的工具，於 是提起釋憲，卻被打回票。他觀察，現任大法官的態度仍偏保守，台灣社會的認知也沒有太大進步，但仍是一個重啟討論的契機。

台北大學法律系助理教授官曉薇研究指出，通姦罪已變相地懲罰女性。她根據○三至一二年間各地方法院判決分析，通姦被判有罪者，男性一六四七人，遠比女性一 九四五人少，但其他犯罪類型，男性被判有罪者，比女性多五．八倍。而依法務部○八年至一二年資料分析，對丈夫的撤告率高達五一．九％、對妻子的撤告率四 三％、對女性第三者撤告率更僅三一．七％。

通姦除罪化的步伐，台灣走得緩慢，大法官是否能夠跟上時代潮流，做出翻轉性的見解，值得關注。

撰文 / 賴若函

席捲全球產業界的第四次工業革命，目前由德國領先，美國和日本緊追在後。日本除了大企業之外，中小企業也極力從工業四.。中找出新商機，把可能帶來的衝擊化為勸力。

全球的各種物品透過網路相互串聯，就叫物聯網或虛實融合系統(Internt ofThings，IoT)。再把它應用到製程上，就是工業四.0，先驅是德國的西門子，美國也以奇異電氣為首在後積極追趕，日本則正力圖進入目前由德美兩強主導的這個世界。

從材料的調度、生產到服務的提供，企業與企業間供應鏈的活動，都透過網路連結。工廠內由於機械設備間彼此連結，就不再需要人力介入。資訊的交換量與分析力都大幅提升，也將從中衍生出新服務。

針對這樣的工業四.0，日本經濟產業省關注兩件事，一是「大量客製化」，也就是藉此由單一產品的大量生產栘往客製品;二是工廠可望開始自行建立更有效率的生產線，縮短前導時間。

建立不仰賴人力的生產體制

日本的富士通同時加入了德國的四.0推動組織，以及美國的四.0推動組織工業網路聯明IIC。

該公司產業暨流通營業事業群的熊谷博之說，「德國是透過討論實現標準化，美國則是不斷累積實證實驗，目前慼覺IIC的行動較快。」王於日本，經產省官員說「現在才有一點火燒屁股的感覺。」

九月十日，Panasonic與富士通等多家資訊企業參與了「產業價值鏈倡議」Industrial ValueChain Initiative)這個聯盟的活動。前身是日本機械學會研究會的它，成立於一五年六月，主要宗旨是深入探討物聯網時代的製造，主導者是法政大學教授西 岡靖之。

西岡靖之說，IVI無意追求日本主導下的製造標準化，或是共通機制的建立，「而是希望建立較寬鬆的標準。一旦追求嚴密的標準化，就會牽涉到強制力，那會讓一些企業比較難加入。企業的核心技術還是可以保留不對外公開，我們只希望提供能夠活用的機制供選擇。」

五月在政府主導下，日本也成立了一個「機器人革命倡議協議會」。西岡說，「它是由政府所主導，由上而下地向企業經營者揭露發展的方向性：IVI則是根據企業在生產第一線的實際課題，不斷拿具體的例子討論。二者切入角度不同，但希望能順利合作。」

但在這段期間，四.0的浪潮還是會從海外無情來襲。

「國內已經有零組件製造商接到德國汽車商通知，『照這樣下去，兩年後沒辦法再向你們進貨』。」NEC第一製造業解決方案事業部的銷售促進部長關行秀說。

由於車商等製造業的供應鏈全球化，安全與品質標準已經不像過去那 容易控管，有效的解決之道，就是在零組件的調度上或製造工程中活用資訊科技，建立不仰賴人力的生產體制，還要建立生產後能夠追蹤產品的管理機制。

中小企業拚「聯手接單」

除了大企業的聯盟外，日本也有市鎮上的小工廠，果敢地挑戰工業四.0。善於板金加工的今野製作所、AIS、西川精機製作所這三家東京舊社區的中小企業，自 一四年九月起，共同導入了西岡教授開發的生產管理系統「Contexer」，透過它彼此相連，希望實現中小企業版的工業四.0。

「我們對今後東京的中小企業能扮演什 角色感到很有危機感。低成本的量產我們比不過海外，但光靠承包生產大企業設計的東西，已無法存活，我們必須變換為更新的業態土今野製作所社長今野浩好說。

三家業者目前都用Contexer做生產管理，再因應各自第一線的要求修正系統。三家公司雖然都擅長板金加工，但今野的強項是溶接，AIS是彎曲加工，西 川則是機械加工，各有所長，未來會力求「聯手接單」。一五年度開始，這些小廠把應用資訊科技的目的，從「追求效率化」這樣的守勢，轉為發揮技術力的攻勢。

西岡說，「日本中小企業比大企業還有機動力，也有很多只有它們才做得到的事。這樣的變化反而是機會土未來，說不定是由市鎮上的小工廠引領日本的工業四.0。

九月十日，李克強高調宣示「人民幣不會持續貶值」，周小川隨後立即發動「突然升值」總攻擊，並收緊人民幣轉匯美元的通道，箝制境內與境外市場的套利空間。至於最後王牌，則是仰賴IMF副總裁朱民。

人民幣將會大貶值嗎？中國人民銀行行長周小川說，不會，而且不可以！

目前，周小川以及他的領導們，正在以最強勢的手段，堵住人民幣外流的缺口，召回國企在海外的外匯部位，力守人民幣匯率的穩定。而所謂穩定的匯率水準，就是在八月十一日「突然貶值」之後的一美元兌換六．三八元人民幣。

打心理戰 撲滅貶值預期

九月十日，周小川發動另一場「突然升值」的攻擊。當天下午，外匯市場即將收盤之前，包括中國銀行在內的幾家國營銀行，突然在海外人民幣的外匯市場大幅拋售 美元，將稱為CNH的海外人民幣匯率，從前一天收盤的六．四六六六人民幣，硬是拉抬升值到六．三八七四人民幣，單日「突然升值一．二四％」。

海外人民幣匯率(CNH)是人民幣國際化的政策之一，是讓流通在中國境外、總數約三兆元的人民幣能夠進行外匯交易的平台，相較於中國境內的人民幣匯率(CNY)，海外人民幣由於參與者都是外資機構，市場自由度比較強，也成為人民幣國際化的先行指標。

但是，在八月十一日突然貶值之後，CNH成為看貶人民幣的指標，與CNY的價差越來越大，八月二十五日，兩者價差一度拉到一千點(○•一○○○元人民 幣)，周小川體認到，要撲滅人民幣貶值的預期心理，必須同時在國內、國外兩個外匯市場進行干預，因此才會在九月十日出手，將CNH與CNY原本存在的七 ○○點價差完全彌平。

對CNH市場大幅干預，只是周小川「急急如律令」一小部分。

九月十日大干預之前，周小川先在二○國集團（G20）財長和央行行長會議表示，目前人民幣兌美元的匯率已經趨於穩定；回國後，人民銀行立刻祭出兩項重要的外匯政策。

第一是允許「境外央行類機構」進入境內的人民幣外匯市場，也就是說，允許讓原本只能在境外CNH交易的俄羅斯、巴西等央行、包括國際貨幣基金IMF在內的 類央行機構，進入人民幣境內外匯交易(CNY)，等於打開兩個市場之間的閘門，也減少外國央行在CNH市場操作所造成的波動。

第二步，放寬「跨境雙向資金池」的限制，原本央行規定參加外匯市場交易的企業，境內(母公司)營業額必須達到五十億元人民幣、境外(子公司)營業額至少要 十億元人民幣，這次一口氣降低到五分之一，只要境內十億元、境外二億元就可以進入境內外匯交易的資金池。人行同時鼓勵資金回流，原有的「宏觀審慎政策係 數」，對於跨境人民幣資金淨流入額上限，由原本的○．一，一口氣拉高五倍到○．五。

上述兩大政策出爐之後隔日，中國國務院總理李克強在「世界經濟論壇」發表開幕致詞，以強勢的口吻宣示，「人民幣不會持續貶值！」「中國絕對不主張打貨幣戰爭！」李克強的強勢宣示後，周小川立刻發動CNH 突然升值，不只政治正確，而且行動力度驚人、動用資金也驚人。

禁分拆結匯 嚴防螞蟻搬家但，人民銀行動作還沒完，日前，外匯局發出特急文件，促請銀行核查企業購匯文件，嚴防「螞蟻搬家」式的個人分拆結售匯行為。各家銀行要求所屬 分行，「申報累計換匯、頻繁付匯等異常可疑狀況，……各銀行不得為此類個人辦理對外付匯業務。」簡言之，目前想從大陸將人民幣換成美金匯出，實際上已有困 難。

不只對境內個人，人行又特別下令盯緊「境外機構的境內帳戶」，也就是NRA帳戶，外資企業的NRA帳戶想要結匯，必須提供結匯業務背景資料，而且只能將外 匯匯至境外外幣結算帳戶，或者境內離岸帳戶，「任何人民幣NRA帳戶資金出、入帳均須對交易真實性進行審核，留存貿易背景資料。 」基本上，也就是防止外資企業將資金匯出。

周小川一連串急急如律令的動作，可看出這波人民幣資金外逃的壓力沉重。而資金外逃的火源，不只是中國大陸內部問題，新興市場匯率崩盤，從俄羅斯、巴西、土耳其、南非、馬來西亞、印尼，延燒到世界各地。

八月二十日，北京堅定的盟友、一帶一路的核心國家、中亞最大的產油國哈薩克斯坦，突然宣布取消匯率波動區間限制，讓匯率自由波動，哈薩克貨幣「堅戈」兌美元匯率立刻暴跌。

哈薩克斯坦是北京政府最堅定的盟友，在剛剛完成的天安門九三大閱兵，哈薩克總統納札爾巴耶夫親自出席，排位僅次於普丁及朴槿惠，還派出一○○名官兵組成的 三軍儀隊參加了天安門的大閱兵。出席九三大閱兵的各國，實際上有一大票哈薩克那樣的難兄難弟，陷入經濟衰退的壓力，只剩韓國還沒大貶值，他們仰仗北京的經 濟援助，都是北京的包袱。

最近被列為 OPEC「脆弱五國」的阿爾及利亞、伊拉克、利比亞、奈及利亞和委內瑞拉，除了伊拉克，都由總統或是特使出席了北京大閱兵，其中利比亞也像哈薩克一樣，採 取匯率掛鉤政策(釘住IMF特別提款權)，結果利比亞的外匯存底從去年初的一千二百億美元，一路跌到目前剩下七百億美元，幾乎腰斬。

獲得中國強力扶植的中非國家，包括赤道幾內亞、剛果在內的中非六國組成中非金融聯盟，共用中非法郎作為官方貨幣，中非法郎匯率與歐元掛鉤。這些國家財政高度仰賴石油收入，可能因為油價大跌而瓦解金融聯盟，或者集體選擇對歐元大幅貶值，也都仰賴北京政府施予援手。

中非六國與哈薩克斯坦陷入同樣的困境，差別只在一帶一路無法再延伸至非洲大陸。

包括哈薩克斯坦、中非六國、甚至利比亞，都想要「去美元化」，同時也期望廣泛使用人民幣，面對艱難的經濟衰退壓力，周小川一方面要守住自身的匯率、確保中國經濟穩定發展，另一方面還得協助這些陷入水深火熱的兄弟，更要避免自己被這些國家拖下水陪葬。

人民幣列SDR 重燃生機不過，周小川還有一張王牌在手中，那就是全球敬重的經濟學家、IMF副總裁朱民。朱民在IMF的地位僅次於總裁拉嘉德，且正全力協助中國脫離困 境。朱民在九月九日參加大連的世界經濟論壇，發表了一連串對中國經濟前景的樂觀預期，包括消費明顯增長、不必緊盯GDP，以及「IMF 十一月的董事會，將會討論人民幣加入特別提款權(SDR)」的超級利多。

原本IMF董事會討論中國加入SDR的議題，已決定在明年之前都不會再議了，但朱民還是全力協助，再次排入十一月IMF董事會中討論，且根據《鳳凰財經》 對朱民專訪，他明確表示：「今年要召開會議討論SDR問題，而且這次明確只討論人民幣。」當然，周小川與朱民的努力，最終須獲得美國支持，美國在IMF擁 有一六．七％投票權，英國與日本都是美國盟友，美國在IMF董事會上具有實質的同意、或者否決權。人民幣是否加入SDR，必然是以「中美合作」取得重大進 展的為前提。如果人民幣真能在十一月的IMF董事會中，晉身為特別提款權的貨幣，人民幣取得與美元、歐元、日圓、英鎊同樣的準備貨幣的資格，那麼，周小川 所有的憂慮都將化解了。

研華是台灣少數積極投入物聯網產業的高科技公司，董事長劉克振認為，製造業會直接面臨物聯網威脅，這個時代，「不擁有」也是一個擴張市場的選項。過去，你 要騎腳踏車，你會上腳踏車店買車，現在，你只需向YouBike「租」一輛。以前，你跟腳踏車的關係，必須天長地久，現在，你只須在乎何時擁有。以下是劉 克振對未來物聯網經濟的看法。

我認為，物聯網會分成三個階段發展，這是一個三十年的商機。

物聯網的前二個階段，對台灣廠商是有利的，因為它需要大量的硬體。第一個階段，是物聯網設備的發展期，這個階段，從感測器到工業電腦，會比較快速地發展，但是到二○二○年之後，成長率就會開始放緩了。

工業電腦產業也是，五年內還會高成長，但五年後，需求量會增加，但是價格會跌，就像手機、PC一樣，這是第一階段的發展。

第二個階段，物聯網會進入平台發展期，就是硬體開始跟軟體連接起來，提供更完整的服務，有點像煮速食麵，跟麵不太一樣，但已經可以吃了。

未來，不會一廠獨大第三個階段，是物聯網價值最高的一段，就是物聯網和雲端服務完全整合的階段。如果第二階段是速食麵，那這個階段就像開餐廳了，它可以直接對人提供最完整的服務，這個階段是靠服務來賺錢，這個階段就不是靠硬體了，對台灣廠商挑戰會大一點。

能在這個階段勝出的，是這個領域的專家，像醫療就很有可能會是醫院，不太可能會是做電腦的人。以後每個領域都會有三、五家大的服務公司出現。

PC也經歷過這三個階段，先有硬體，再來有了Windows系統，第三階段開始有Google、Facebook這些服務。

但是物聯網跟PC、手機不一樣的是，它不會是一個贏家通吃的生意。在PC時代，是微軟、英特爾拿走大部分利潤；在手機時代，是蘋果拿走大部分利潤；但在物聯網時代，每個領域都有可能會有大廠出現，但應該不會有人能通吃整個市場。

因為物聯網時代是以服務為導向的，物聯網時代能刺激市場需求的，是與機器結合的服務和軟體。

像懂得做車用物聯網的公司，它可能懂交通，在汽車領域很強；但在零售業，可能就沒辦法掌握這個產業的服務訣竅。不會像PC時代，只有標準化的硬體；軟體也一樣，程式會非常多，以後汽車也有自己的App、工廠也會有自己的App。

物聯網時代另一個不同的地方是，產品是賣給系統整合商（SI），不是直接賣給終端消費者。最近麥肯錫出了一個報告，物聯網的最大需求是工廠，不會是消費者。因為，我也許可以選擇用手機去開窗簾、冷氣，但這樣做對我的幫助有限，我不一定要這樣選。

目前，還有四個路障要移除物聯網的邏輯是分享經濟，不是買產品的經濟，這點我必須特別說，物聯網時代，不一定是靠賣硬體設備賺錢，我也可以靠租設備，或賣 服務賺錢。像生產裝瓶設備的廠商，可以改成替別人提供裝瓶服務賺錢，做多少服務賺多少。就像房屋租賃網站Airbnb一樣，不用蓋旅館，也能提供住宿服 務。

工廠加上物聯網後，它的效益和獲利模式都會不一樣，工廠在物聯網上的採購金額會比個人更高，所以物聯網時代的產品，它是賣給公司、工廠的；數量不會像手機那麼多。物聯網會是以少量多樣，服務公司為主的模式，硬體廠商需要有製造少量多樣產品的能力。

台商在硬體製造的優勢在物聯網時代會延續下去。像在工業電腦領域，台灣有十五家工業電腦公司，占全世界比率超過一半，這在國外是沒有的。台灣在感測器領域比較少，但在通訊和PC的部分是領先的。

為什麼物聯網還要二、三十年？兩年為什麼做不出來？你看手機從很爛到變得很厲害，只花了大概五年，就是因為它的路障被拿掉了，物聯網要拿掉四個障礙後，就會快速成長。

第一個是無線IC。現在物聯網的無線晶片還是太耗電，技術和通訊協定也還不到位。

第二個是電信公司還沒提供物聯網專門服務。物聯網的運作方式是很不一樣的，一台機器可能一天只需要傳回一點點資料，它可能需要跨國移動，可能需要電信公司的安裝服務，這些服務都是過去手機時代沒有的。

第三個是軟體，物聯網要連上雲端，必須靠軟體平台，現在這樣的軟體還不完備。

第四個是大型的SI還沒產生，現在還是靠各行業自己做，要等到提供物聯網服務的大型供應商出現，商機才會大。

但物聯網會大紅的應用，絕對是超出你的想像，不要去想現在的應用，要不斷創新，這樣你才會成功。

物聯網30年商機，最大挑戰在第三階段

——物聯網發展階段

1硬體擴張期

硬體需求量增加，從感測器到工業電腦，都快速發展

2平台發展期

硬體開始跟軟體連接起來

第一、二階段:台灣有硬體製造優勢，最有利。

3服務整合期

直接對人提供完整服務，獲利大爆發第三階段:能否把觸角伸到整合服務，將是台灣最大挑戰。

撰文 / 口述/劉克振 整理/林宏達、吳沛璇

因為績效打敗「債券天王」葛洛斯，他在二○一一年被《霸榮周刊》封為「新債券天王」；這位曾是樂團鼓手的傳奇操盤人，說話有點傲慢，但每次的預言卻又精準；在此關鍵時刻，他要大家遠離新興市場與歐債。

九月九日，美國雙線資本〈DoubleLine Capital〉創辦人傑佛瑞．岡拉克（Jeffrey Gundlach）舉行全球線上記者會，發表他對全球經濟與債市的最新看法。這場記者會吸引全球多家重量級財經媒體參加，原因之一，是此時正值美國聯準會 決定是否升息的關鍵時刻，更重要的則是岡拉克的名聲與績效，讓華爾街與全球投資市場不能忽視他的看法。

早在二○一一年，他就被《霸榮周刊》稱為「新債券天王」。那年，還在PIMCO擔任投資長、現任駿利資產管理經理人的「債券天王」葛洛斯，繳出了全年四．二％的操盤報酬率，而岡拉克的成績則是九．五％，足足高出葛洛斯一倍。

而根據彭博資料，截至今年九月四日，岡拉克操盤的雙線總回報基金報酬率為二．四％，打敗九成同行；過去五年的平均年化報酬率為六．三％，比九成九的競爭對手還高。

績效亮眼

非典型操盤經歷添加傳奇

除了操盤績效亮眼得令人不敢直視，岡拉克特立獨行的行事風格與非典型的操盤經歷，也為他的明星經理人光環有效添加傳奇色彩。

他出身中產階級，家境並不富裕但從小成績優異，一路順遂攻讀至耶魯大學數學碩士後，竟然因為與指導教授意見不合而決定輟學。接下來，他並未選擇創業或直接投身華爾街，而是白天在保險公司精算部門工作；晚上，他搖身一變，擔任搖滾樂團的鼓手，工作場域是在夜店裡的舞台。

就這樣「混」到二十六歲，岡拉克終於決定「好好思考未來人生」，一九八五年，他在向二十三家投資銀行投遞履歷之後，獲得了西部信託（Trust Company of the West，TCW）債券投資部門研究助理的工作，逐漸有了操盤機會。

從八五年到○九年期間，其中有十年，他的操盤績效在所有同業中排名前二％。

「我就是有看穿市場變化的天賦。」他曾這麼形容自己，而你也很難反駁他的自信；初入行時，岡拉克並沒有任何債券投資的相關背景，他是被通知錄取後，才開始翻閱債券分析書籍。

○七年，他準確預測次貸危機即將爆發，預先布局的成果是，在○七年至○九年的金融海嘯期間，他操盤的基金報酬率卻衝高至九．一％，尤其○九年的報酬率比同類型基金的平均報酬率高出一倍不止。

績效搶眼，讓他所管理的資產占西部信託總額的六成以上，年薪超過四千萬美元。但他認為公司授與的信任與報酬遠遠比不上自己的才華，屢屢和老闆衝突。○九年十二月某個周五，西部信託決定開除岡拉克。

但沒有多久，公司有超過六成的債券部門團隊交易員選擇進入岡拉克創立的雙線資本，西部信託因此流失超過兩百億美元的資產。至於岡拉克的雙線資本，則是快速闖出名號，旗下管理資產總額在三年內攀升到五百億美元，吸金速度堪稱史上最快。

這位傲慢的天才，在去年市場多數分析師看準美國國庫券殖利率將上升時，卻以「根本沒有通膨壓力」為由，斷言國庫券殖利率「只會下降」，現在看來，岡拉克一直是對的，國庫券殖利率始終於三％以下徘徊，他也大撈了一票。

在九月九日的記者會中，岡拉克盡可能回答包括《今周刊》在內各家受邀媒體的當場提問，即使美國聯準會是否在九月十八日宣布升息仍是未知數，但他仍能對未來投資方向提出具體建議。

談經濟

中國成長弱，美國成績也不佳首先，岡拉克對全球經濟展望有著明確的定調，悲觀。

「我將一路追隨你，如果你受監押，我也免不了牢獄之災。」這是美國文學大師海明威的經典名句，也是岡拉克記者會對中國經濟的開場白。他認為，中國已是世界 經濟的成長引擎，「人民幣長期盯著美元，一一年後人民幣相較亞洲其他貨幣大幅升值，相對削弱中國出口競爭力，過去一年我一直在想中國人民幣究竟何時要貶 值？以這麼強勢的貨幣要在全球成長趨緩時爭取出口成長，是很困難的事??。」他強調，中國經濟成長率極可能比目前各家的預估值還弱。

在此同時，岡拉克也引用資料表示，截至今年六月，中國仍是原物料的需求大國，煤、鐵礦石用量占全球七成，鋁、鋼等其他原物料也還有近五成用量。「也就是， 中國衰退將使原物料乏人問津，連帶使新興市場陷入一片淒風苦雨。」美國經濟在他看來，復甦成績也是不及格。他戲謔改編《洛基恐怖秀》〈著名音樂劇〉台詞， 「ＸＸ葉倫，不要升息」（Damn it Janet, Don't raise rates），岡拉克堅信，美國的經濟尚未穩健到足以支撐升息力道。

他的論述主要是將當前美國經濟與一二年九月實施QE3〈第三次量化寬鬆貨幣政策〉時相較，點出六月美國扣除通膨後的「實質」經濟成長率為二．七％，實施 QE3則是二．四％，這數據看來值得高興，「但當你有大量債務要償還時，應看『名目』經濟成長率」，而現在的名目成長率不過三．七％，還低於當時的四． 一％。

令人失望的全球經濟，使黑天鵝蠢蠢欲動，以岡拉克獵犬般靈敏的市場嗅覺，哪些資產是他絕對不碰的？

談新興市場

「別碰當地貨幣債券」是王道「不要買新興市場股票」，這是他給投資者的首要建議。

如前述，新興市場受中國衰退重挫，貨幣匯率也飽受美國升息期待牽連而跌跌不休，MSCI新興市場指數已降至十年以來最低。

至於新興市場債，重點在於「別碰『當地貨幣』債券」。由於新興市場貨幣對強勢美元幾乎毫無招架之力，匯率的激烈波動下，以當地貨幣發行的新興市場債券，過去一年價格已下跌超過兩成。

有趣的是，反觀以美元發行的新興市場債，搭上美元順風車，市場的承接力道仍在，根據美林指標其價格下跌不到二％，兩者跌幅差距可觀。

談成熟市場

德國公債價值被過度高估

「不要買德國公債，雙線資本旗下所有基金都未持有歐債！」這是他的第二個建議。岡拉克在今年四月時，曾放話「槓桿一百倍狙殺德國公債」，至今，他對德國公債被過度高估的態度還是沒變。

目前十年期的德國公債殖利率大約為一％，美國十年期公債約為二％，今年一月，德國公債與美國公債皆跌至十五年來的最低點，但是彼此差距卻是十五年來最大， 「德國公債投資價值不如美債，何況考量美元匯率將持續走強；兩者的殖利率遲早交會，到時肯定是德國往上（按：殖利率往上，意味價格下跌），美國往下，投資 德國公債，遲早會損失一大筆錢」，他不假思索地斷言。

談高收益債

應以投資等級公司債取代

他的第三個建議是針對台灣投資者最愛的高收益債，相對之下，他的趨避態度相對和緩。目前美國高收益債對十五年期以上公債的利差為四．五六％，略低於平均水準，他認為高收益債「表現平平」。

不過，他也預測利差有可能持續擴大至七％左右，重現一○年、一一年的水準，這代表高收益債未來終究難逃下修命運，因此在投資建議上，岡拉克認為「應以投資 等級公司債取代高收益債。」「今年初，我認為投資等級公司債被高估的程度是三十年來最嚴重的，我手上的公司債比重從來沒有這麼低過；可是六月之後，高收益 債價格上漲三至四個百分點，公司債下跌一至二個百分點，使兩者差距拉近，所以我們開始賣出高收益債，買進公司債。」他指出，高收益債的違約率從去年的一％ 逐步突破二％，絕大多數違約集中在能源產業，「還不到令人擔憂的程度」，但是，岡拉克認為油價即使短期間能衝高至五十五美元，但仍不可能回復六十美元水 準，低油價的情況還會持續一段時間，投資人最好對能源產業敬而遠之。

小檔案 岡拉克（Jeffrey Gundlach）

出生：1959年

現職：雙線資本創辦人

經歷：西部信託首席投資長學歷：耶魯大學數學碩士（肄業）

撰文 / 蔡曜蓮

日本克洛絲(Cross Company》社長石川康晴，憑藉與眾不同的策略，讓營業額在過去十年增加二十倍，而他的目標是成為下一個ZARA、GAP和優衣庫。

他 是服飾業的異類。由於言行大膽，曾有人把他與推展優衣庫的迅銷會長暨社長柳井正相提並論。四十四歲的他，是「後柳井」時代最被看好的人。這位企業經營者名 叫石川康晴，也是旗下推出「地球音樂暨生態」(earth music & ecology》這個服飾品牌的克洛絲公司(Cross Company)創辦人。

眼光獨到

卡位車站大樓、郊外購物中心克洛絲目前正以明年在東京證交所一部新股上市為目標，其成長狀況甚為驚人，營收在過去十年間急增為約二十倍，集團在二0一四年度(一五年一月底止)衝破營收千億日圓大關，分店數在全球已破千家。

設立於一九九九年的主力品牌「地球音樂暨生態」(以下簡稱地球)，在年輕隨興服飾領域常是銷售冠軍。

但石川的野心不止於此，還斷然表示，「接著要多前往全球，以ZARA、GAP、優衣庫為努力目標」。

克洛絲的成長原動力，來自於「做和人不同的事」，不受業界常識所束縛。

原本就愛服飾的石川，二十三歲時在出生的岡山當地創業開設複合精品店，賣的是自歐美進口的華麗服飾，九九年時，店開到第四年，轉換為當時還很少見的「製造商直營零售店」SPA，並設立日後的主力品牌地球。

地球當初主打隨興簡單風，概念是「可愛」。雖然是在複合精品店正盛之時大膽轉換事業路線，卻一如石川的預料很成功。第一家店開店當天，人氣就高到有幾百人排隊。

他的銷售管道也與眾不同。

0三年，地球在新宿的車站大樓開店。那時最受歡迎的是巴而可或Laforet等時尚大樓，車站大樓給人「店家都賣已婚婦女服飾或低價品」的強烈印象，服飾同業其實不愛進駐。

周遭的人當然反對他這麼做，石川卻斷然決定到車站大樓開店。

後來，車站大樓取代時尚大樓成為人氣地點，而克洛絲因為比其他業者早起步，0五年幾乎所有集客力高的車站大樓都有克洛絲的店。

克洛絲也很積極進軍家庭

型的郊外購物中心(SC)，既有店面每年以破竹之勢成長。

不過0九年既有店營收卻低於前一年，原因在於競爭對手反擊。「經過幾年後，對手就會模仿，市場開始學我們。」石川把賭注下在那時還沒人在電視上打的年輕服飾廣告。

同業嗤之以鼻，公司內部也對於投資成效難料的電視廣告持懷疑看法。

最重要的是費用龐大，當時營業利益才二十九億日圓，卻要花十二億日圓在電視廣告上。以地球本身來看，廣告宣傳費將占營收八％，而服飾業平均是二％左右，這不得不稱之為「異常值」。

反向思考

壓低庫存專攻小型店

但石川認為「愈多人反對，愈是機會」。研究過去案例也發現，JR由國營轉民營時，曾大打電視廣告，提高用戶認知度。這也能讓員工體認到「很多人在看」而顯著提升服務水準。「電視廣告是否成功，一半一半，但地球的認知度從一七％成長到七0％。」石川說。

展開電視廣告的一0年

度，營收為四一0億日圓，是前一年二六六億日圓的一.五倍。營業利益則達到七十二億日圓，是前一年的二.五倍，雙雙寫下最高紀錄。短短四年後，營收就成長到千億日圓。

而且，克洛絲不同於競爭對手，專攻小型店，以較少的庫存提高周轉率，拉高收益。以大型店為主的SPA，庫存周轉要七十天左右，而地球的庫存周轉比別人快得多，只要二十六天，是大型店的一半以下。

石川要求店長顧好三個關鍵字：「低資產」，即壓低裝潢投資;「高毛利」，推動SPA模式;「庫存周轉數」，盡可能把它提升到最極限。整合起來就是集中於小型店的戰略。

「開始限時促銷!」購物

中心內，地球的店員經常部如此喊著。每天，他們都會檢視數字，例如三周左右以定價銷售，若售出率低於三0％，售價就降一級；六周就再降一級，在較早的階段就持續降價。

商品下單也是，有只做一千五百件的商品也有生產二十五萬件的商品。「會花很長的時間考量要將何者設為強化商品。一半靠感覺，一半靠過去的POS(收銀系統)資料。」一旦決定強化何者，就二話不說投入人力、物力與資金。

「雖然以原價銷售時的售出率低，但商品最後全數賣光的售出率，應該幾達百分之百，」石川說。這種壓倒性的庫存清空率，連競爭者也咋舌。

克洛絲是否能超越優衣庫？

石川康晴正在努力中。

Profile 石川康晴

出生：1970年

現職：克洛絲社長

經歷：克洛絲創辦人

學歷：岡山大學經濟系

譯者 江裕真