2014年總結和展望:致投資者的信-知行合一 2014年投資業績： 陰陽魚

來源: http://xueqiu.com/4656437860/35711638

2014年投資業績：



註:1.2013年起，A股和港/美分開計算    
     2.截止2014年A股年複合回報37.1%，港美複合回報32.6%

指數及操作回顧、主要公司簡析
  A股：指數漲50%，終於從全球最差轉為全球最好。年初我的配置主要在金融、長城、格力、茅臺等低估值的公司和成長性較好的白馬股。後半年加大了以銀行為主的金融板塊，長城和金螳螂也是重點持倉。A股市場在多種內外因相結合的作用下，突然在年底從無厘頭的投機氛圍中快速過渡到低價藍籌股價值回歸的過程，終於結束了價值投資者作為失敗和恥辱的代名詞的窘境。隨著金融改革的深化和牛市的進一步發酵，我預計A股的價值投資氛圍會越來越好。
   港股以及美股：港股指數漲1%，美股中概指數跌8%。年初我的配置主要是搜房網、諾亞財富、長城汽車、民生銀行，目前主倉長城汽車、諾亞財富，其次為達內科技、民生銀行等。年初減倉長城，年中加倉長城，原因之一是我認為長城H8將打開民族汽車品牌升級的先河，提升長城未來的業績和發展空間。年初的第一重倉股搜房，在認識不斷加深的過程中逐步減倉，幾乎在高點後的腰斬時清倉了。搜房作為曾經的行業老大，因為管理層判斷失誤，留存了太多的利潤和利潤率空間，留給了行業內的其他公司充分發展的機會，也留出了太多的空間給新公司進入，更加上房多多等公司從另外一個維度進入這個市場，使得曾經的行業龍頭無法有效打擊新入局的競爭對手，地產電商行業競爭格局急速惡化，搜房的老大地位也受到了嚴重的挑戰。諾亞財富倉位小幅增持，因為上半年市場過於擔心中國的金融風險而使其遭到低估，隨著下半年業績報告的推出，其價值逐步被市場認識。達內科技屬於傳統教育和互聯網技術相結合的典範。

出現的問題
  今年太多的重大變化都集中在一起，從擅長傳統行業公司到研究互聯網公司；生活從中國極北到極南；從獨行到組建公司，組織團隊；從地下私募到公開的陽光私募...大半年的精力都沒有放在投資上。基金成立後也面臨生活的壓力，更面臨基金生存的壓力。
  1.牛市來得突然，風格轉換也很突然。面對重重壓力，當然更主要的是內心還不夠堅定，總覺得無論是投機還是風格轉換都是以往我所經歷過的，所以在投資過程中出現了短暫的投機行為，而後又在市場的狂風中以價值投資的名義做了不少的板塊輪動，雖然可能在業績上沒有受到多少的損失，但在精力上和心態上的損失巨大，更是基於價值投資理念的恥辱。
  2.和團隊的溝通、磨合還需要加強；公司的組織、制度還需要完善。
  3.同時做三個市場，造成精力分散，一來使得公司的細節分析不夠深入，二來很難靜下心對宏觀進行判斷。
  4.去年美股得意的搜房網，成為十年來最慘重的失敗。年初成為持倉達到30%的第一重倉股搜房，到年末股價腰斬後還繼續狂跌。我幾乎全部吞下這個下跌的苦果，當中不免有市場的盲區以及客觀原因，但是大部分原因是，我對互聯網的理解不到位，我還在按照十幾年來判斷傳統行業的理念判斷互聯網企業，比如傳統行業三五年才能發生的變化，而實際上互聯網企業只用半年時間就面目全非了。


上述問題解決方案
  1.價值投資，知易行難。今年排除外界給自己的壓力，抵禦短期利潤和錯誤的錢對自己內心的誘惑，把心重新靜下來，做到知行合一。 
  2.多和成員做安靜的內心溝通；確定我們團隊的使命。
  3.全體成員徹底放棄看盤，遠離市場，專心、靜心於公司的研究；團隊著手股票池的初步完成和進一步深入跟蹤；具體的行業、公司研究讓團隊承擔更多，自己則多些獨自的時間安靜思考。
  4.加深對傳統行業內部整合的理解，對新經濟與傳統行業相互融合的學習和分析。


收獲  
  最大的收獲是組建了非常棒的團隊。  我們的團隊熱愛投資。陽光私募對於我們，不止是一份工作，而是我們的熱愛；  我們的團隊誌同道合。只要談起價值投資就雙眼放光，一說投機我們就不恥；  我們的團隊和睦友愛。雖然有過爭吵、有過誤解，但是我們對事不對人，互相學習，彼此幫助，團結友愛；  O(∩_∩)O~，我相信這個團隊未來一定能大放光彩。


展望
  預判來年的行情是一件我不屑的事情。因為無論是2014年還是未來，我們的眼光都聚焦在公司和行業上，我們的終極策略都是以好價格買入好公司（終極目標是偉大的公司），並且長線持有。在好公司的前提下，著重預判未來的產業方向，比如互聯網的移動化、互聯網和傳統行業的結合，以及中國產業向世界輸出等等風口。我們會同時兼顧一些行業、國家在極度悲觀的時候被低估的反轉機會。這些是我們擅長的，可以有很大把握能賺得到穩定收益的。預判未來的行情是可笑的，從無成功的先例，但是面對牛熊的轉換我們並非無所作為，我相信:“當牛熊轉換的時候，市場會說話。”我也經歷過，也曾聽到過，並且做到過。
  所以分析目前A股背後積累著的幾股力量，對我們2015年的投資還是有指引意義的：
  1.經濟總是起起伏伏循環向上，最好的投資機會一定出現在經濟或者股市低迷的時刻。
  2.最最重要也是更加長期的是這一屆新政府的經濟政治改革和反腐將釋放被積壓多年、損耗多年的國企、民企以及人民的活力和動力，讓我們看到了自從鄧小平改革之後的又一次曙光，未來我們可能迎接的是一個更加嶄新美好的時代。
  3.年初以來無風險利率下降，讓大量原來盤踞在樓市、實體和民間信貸的食利資金退出原有市場，尋找新的出路。
  4.世界政治經濟的變化和博弈，例如俄羅斯和烏克蘭的事件，讓中國在大國的博弈過程中占據了有利的地位。另外大宗商品的下跌對於中國的經濟又起到了反哺的作用，這對於我們精選個股也更加有利。
港股：我們的目標主要都是中國大陸的公司，港股的很多標的都相對於A股同類公司有很大幅的折價，因此我們在有團隊進行研究的情況下需要更多的發掘出低估的好公司。
美股：美股雖然最近不好，但我們投資美股的原因是-價值在那里。我們研究的標的主要為中概股，中國最優秀、最有前途的互聯網企業紮堆去了美國，目前的估值基本都很合理。相較於國外投資者，我們可以利用身為中國人的優勢去研究這些低估的中概股。
                                                                                                   2015年1月23日
                                                                                                          陰陽魚

給中港投資者的信 老狐狸

來源: http://hkcitizensmedia.com/2015/07/02/%E7%B5%A6%E4%B8%AD%E6%B8%AF%E6%8A%95%E8%B3%87%E8%80%85%E7%9A%84%E4%BF%A1/

各位親愛的投資者：

一切安好嗎？近期大市的波動令你們受傷了，情況好轉了嗎？心理上適應了嗎？老狐貍明白的確有很多初入股場的小股民重創了，早前「少年股神」的出現，不是給你們一個警號了嗎？下一次若然再見他們的縱影，不妨要小心一點啊！

大家可能懷疑老狐貍是否被熊哥哥啃了呢？為什麼早前完全沒有出文呢？正如早前的文章提及，當時老狐貍發覺通街股神，個個一見「供合配送」呢D組合就死撲爛撲，個個都寫文出書，老狐貍呢D老人家見到都知係時候收收手，轉為炒DAY TRADE的多，長期持有的少，雖然小弟近期都擦傷了一點點，狐貍倉全倉計較高位也跌了約10巴仙(主要係輸係隻中船防務上)，以小弟持有的小型股組合而言，相比跌幅仍然在可控範圍之內。

為什麼蟄伏咁耐唔出文的老狐貍又出文既？一般而言，狐貍係冬天係比較怕死同怕凍的生物，冬天食飽後當然開始冬眠啦，其間都會因唔食野而減磅 (倉位下跌)，去到冬去春來，狐貍一家都要出來搵食了。有留意開老狐貍專頁的朋友都應該有留意，老狐貍本人和永遠只在執死雞的狐貍太太都分別出手了，因為春天應該不遠了。

傳統上股市有「五窮六絶七翻身」之說，中港股民剛苦苦的捱過了傳統的「六絶月」，正如陳奕迅的名曲「K歌之王」一樣，而這個六月股市真的是「絶得不能絶，絶對溶掉了很多股民」，市場由中國A股未能納入MSCI指數時開始作出調整，隨後的新股、集資潮，多次傳出的限場外配置，限制兩融等消息，亦有著名國際基金經理指該時間為沽空深成指的最佳時間，加上希臘與歐盟就債務問題爭吵不休，令上証指數由5000多點下跌至跌穿「牛市開始」的4,000點，亦同時令香港的恆生指數由五月下旬的28,400點下跌至6月29日的25500點才有開始喘定，個別中小盤的股票下跌一半舉目皆是。

近期的市況確實令不少投資者心灰意冷，但請大家冷靜一下，中央在重手同時減息降準，加上中証監的言詞反映出中央要的是慢牛市，故在未能確定進入熊市之時，務必要抖擻精神，檢討一下之前的成敗，重新建倉才是皇道。

某位「高手」說中國是最大的莊家，係呢一點老狐貍絶對讚同，以現時中國的經濟規模，無論軟硬實力都不是香港可比，中國的目標是與美國和歐盟三權鼎立的影響力，以上證4,000點的牛市起步位，現在可謂「還原基本步」，早前有分析指中國希望的慢牛市是把樓市的資金分流到股市，把資本市場的力量去處理各地方和企業的債務問題，所以在各大型央企、金融機構集資的政治任務完結前應不會就此完結，大家可以見到這段時間國內不同的權力機構都出招支持股市，當中包括央行的降息降準，中証監的言論和對融資補倉規限的放寬，中央匯金的用銀彈買貨，甚或其他官方喉舌的言論等等，以中國的對政策的執行力，老狐貍仍然是有信心的，所以狐貍家族都支持大市，分別「出手」了。

小弟明白炒股是痛苦的，「買了怕輸，贏了怕沽得早食唔盡」，這就是股票市場，遊戲規則如此，「優勝劣敗」在此非常現眼報，正如小弟一個朋友常掛係口邊一句：「你唔輸我點贏呀？」，明白了嗎？若果這點痛楚你忍受不住，還是把錢留住買iBOND吧！

希望你們能快點抺乾眼淚再上路，春暖花開，沿途還有很多好風光呢！

祝大家股運亨通。

老狐貍上

給Carmen 姐姐的信 by C2

來源: http://www.hunghuk.com/2015/08/26/%e7%b5%a6carmen-%e5%a7%90%e5%a7%90%e7%9a%84%e4%bf%a1/

給王維基的信 林智遠

2015-10-08  NM

致香港電視網絡（簡稱「港視」，1137）創辦人兼大股東王維基主席及一眾大小股東：8月底，港視 公布2015年上半年業績，期內虧損逾2.3億港元；9月底，高等法院就流動網絡提供電視服務的司法覆核，裁定港視敗訴。到今天，是否是時候想想下一步應 怎樣走？革新與溢利不相稱 2013年前，港視稱為「城市電訊」，以經營長途電話服務起家，1997年在香港上市，1999年以預託證券形式 在美國納斯達克上市。城市電訊為人稱頌的，包括推出IDD1666直撥服務，打破香港國際長途電話服務的壟斷，其後更以「香港寬頻」名義，涉足固定電訊網 絡服務。雖然，城市電訊不斷帶領革新香港的電訊市場，但溢利卻並不穩定。由1997年至2011年，城市電訊的資產回報率平均僅9%，營業額年均升幅僅 9%，溢利率平均僅7%，年度溢利更是一年升、一年跌，其間平均下跌1%。故此，2012年，城市電訊毅然把電訊業務主業，以約49億港元出售，以尋找新 發展的決定，在財務上或可以理解。「眾裡尋他千百度」，城市電訊的新發展是免費電視業務。在香港政府打算開放免費電視牌照的背景下，城市電訊又有經營數碼 電視平台的經驗，再加上免費電視業務看似平穩的回報。例如電視廣播（511），由2003年至2012年的十年，溢利率約13%至30%，平均達25%； 資產回報約13%至27%，平均達21%，溢利率和回報率在在較城市電訊穩定和出色。 小股東要等到何年何月 然而，免費電視是 否真的是城市電訊的藍海？隨着互聯網及手機娛樂的興起，免費電視市場相信已在不斷收縮；此外，2012年前的十年，電視廣播的營業額平均升幅僅 6%，2013年及2014年的營業額更僅增長4%及2%。免費電視或是滿布競爭的紅海，港視由競爭到溢利要多少年？隨着流動電視的司法覆核被判敗訴，港 視只剩繼續經營網購平台、等待免費電視牌照的司法覆核上訴結果、及重新申請免費電視牌照。但司法覆核或重新申請的流程，豈會是一時三刻之事。假如，免費電 視牌照的司法覆核要待終審法院判決，最終判決或要待2016年，甚至2017年才有結果。就算終審最終裁定港視勝訴，行政長官會同行政會議也要經過一定程 序討論及頒發免費電視牌照，不用等到2047年，或至少要等到2018年，甚至2019年或2020年了！出售電訊業務後，港視錄得大額溢利，但接着 2013年8月的年度業績，虧損已逾4,000萬港元；2014年12月止的16個月業績，虧損逾2.3億港元；2015年上半年的業績，虧損逾2.3億 港元。無論責任誰屬，港視虧損不斷擴大，主席及管理層都有不可推卸的責任，是時候想想辦法，是時候想想怎向股東交代和問責。 建議派發不須運用的現金及金融資產 上 週五，港視股價收報1.69港元，市值不足14億港元，而港視2015年6月底的資產淨值逾28億港元，港視資產淨值已逾市值約一倍。港視資產中，其他金 融資產、存款及現金合共逾22億港元，就算12個月內不須運用，被歸類為非流動資產的金融資產，也接近13億港元。以此等現金及金融資產狀況，港視有足夠 能力，每股派發等同或超過上週五收市價的現金股息，而不影響港視的運作。在追求公義及夢想的同時，港視管理層也可為股東，全力承擔受託的責任，並爭取最大 的利益，為何不可？ 執業資深會計師，會計專業發展基金主席，最愛與太太旅行，出名講talk及撰寫大學會計書，其著作已被翻譯成不同語言。目標以淺易簡單的方法，使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。

給祖母的信

嫲嫲：

昨天早上收到細佬的Whatsapp, 說您剛在醫院離開了，走得很安詳。

父親告訴我，我們一家是打仗時從東莞難避到香港的。祖父是行船的，很不幸地來香港後不久便因工作意外而死了，剩下您一人帶著包括我老爸的五個子女。那時候住在山邊的木屋，吃紅燒蟑螂，家裡沒水沒電，跑一小時去山邊打水回來。那時沒有綜援，就是靠您在家裡做一些如剪報頭和穿膠花等工作獨力把五個孩子帶大。

太約三、四歲那年，我細佬出生不久，家母生病不能獨力帶兩個嬰兒，所以便把我放在你哪裡寄養，到週末才回家一天。我是家族的長孫，所以您特別龐我。我還記得那時我在去土瓜灣幼稚園上課，路上有很多狗屎，我怕髒嚷著不要上學了，您就會背起我走10分鐘去上學。那時多得你每天給我吃的朱古力，和您做得最棒的紅豆榚，我可是全班數一數二的肥仔，足足有50磅！要一個老人家每天背50磅走10分鐘真的不好意思。

接著我回家裡升小學後，您就重覆和不停地忙於照顧其它孫兒，這樣您就用了二十年的光陰把我的四、五位堂弟妹帶大。

可能您太精明程能幹了，所以我聽說—直以來您和媳婦們的關系，包括家母在內，也不怎樣好。到了您約80歲那年，不知是誰的主意，也許是為了方便照顧吧，家人便決定把您安排進老人院，那時您的生活便起了徹底的變化。

在老人院每天伴著您的只有寂寞和死亡。關鍵是您的思想還是那樣清晰（我記得您還不時提醒我要早點買樓自住），但清晰的腦袋只會令你在老人院的日子更難過。你最開心的日子便是當家人帶著姪孫來探望您，每次您都捨不得讓我們離開。還有每年中秋節後大夥都會在酒樓一起為您慶祝生日，您大大小小的子孫和親友，加起來都有四、五十人。到後期您信了主，不少教友也加入您的生日會，六圍酒席也坐不下。拍團體照時人太多了，24mm 鏡頭也不夠闊，您就是兒孫滿堂的最佳例証。

人始終敵不過歲月，您的身體隨著時間流走也越來越衰弱。在您99歲那年，當我們還在討論會怎樣和您慶祝100大壽時，忽然收到通知說您因急性胃出血而進了ICU。那時我們已經作了最壞打算，但也不得不讚香港的醫療效率，不到一星期後您的病便給醫好並回到老人院繼續生活。

大病後您的身體更虛弱，雙腳也不能走動了，但您的腦袋還是那樣清晰。除了您記得我上次過年時沒上來探您，和不時提醒我要早點買樓自住外，您還很激動地告訴我們你自從不能自由行動後，一些老人院院舍的工作人員對你很差，在幫你洗澡時把你的衣服脫清後就把你獨自一人丟在浴室不顧，即使你大聲呼叫也裝作聽不到，直到兩小時後才回來幫你穿回衣服。投訴了很多次，最後的結果只是得到那工作人員一個很沒誠意的道歉。那時起您就經常對我們說，不想再活下去了，現在就是要每天祈禱希望早點可以到天國去和天父相聚。

上星期看新聞透視才知道香港超過100歲的人瑞約有2000人，您真是了不起。本來下個月就是您102歲的生日，但您終於決定不等了，提早去了主那裡去。原諒我這個長孫沒趕來看您最後一面，但我真的不忍心面對您離開這個世界的情況。

祝您在天國好好生活。

《沒有寄出的信》與《Romance of the North Sea》

 



 

巴菲特給股東的信2015

股神巴菲特的掌舵的公司巴郡年報剛於今日凌晨出爐，即是說現在就有給股東的信，現在就和大家分享下吧 。

處罰公司債的信披違規與歷史標本

來源: http://www.yicai.com/news/5017975.html

中國證監會在其過去公布的《公開發行公司債券監管問答(二)》第4項中規定：“最近一期財務報告截止日後，發行申請核準前，發行人發生可能影響發行條件或償債能力重大事項的，應當及時報告，說明是否影響發行條件，或補充披露相關事項及其對償債能力的影響。”

那麽，發行人對重大事項如何進行報告或披露?對於未及時報告、披露或進行相關核查的，證監會將如何處理?

近日中國證監會做出了下述的表態：

“重大事項”參照《公司債券發行與交易管理辦法》第四十五條的規定執行，此外，其他對投資者作出投資決策有重大影響的重大事項原則上包括但不限於：一是發行人公開發行公司債券、企業債券;二是發行人發行債券、其他債務融資工具募集資金累計超過上年末凈資產的百分之十;三是發行人發生重大虧損;四是發行人發生被媒體質疑的重大事項;五是發行人控股股東或實際控制人發生變更;六是發行人發生重大資產重組;七是發行人涉嫌違法違規被有權機關調查;發行人董事、監事、高級管理人員涉嫌違法違紀被有權機關調查或者采取強制措施。

該辦法第五十八條又規定，對相關機構和責任人員采取責令改正、監管談話、出具警示函、責令公開說明、責令參加培訓、責令定期報告、認定為不適當人選、暫不受理與行政許可有關的文件等相關監管措施;依法應予行政處罰的，依照《證券法》、《行政處罰法》等法律法規和中國證監會的有關規定進行處罰;涉嫌犯罪的，依法移送司法機關，追究其刑事責任。

實際上，因公司債信披違規而引起監管部門處罰的，在資本市場中，是有前例的。現在明確監管細節，表明證監會對公司債信披違規的監管趨於加強。

2015年6月5日，協鑫集成科技股份有限公司(002506.SZ，原上海超日太陽能科技股份有限公司，發行了股票或11公司債)發布公告稱，收到中國證監會《行政處罰決定書》及《市場禁入決定書》，因其信息披露違法被上海證監局予以60萬元行政處罰。

根據上海證監局的行政處罰決定書，其存在六大違法行為。

由此，引起了權益受損的超日太陽股票持有人與公司債持有人的證券索賠訴訟。

因此，公司債的發行人與保薦人等，對公司債的信息披露的合規性，宜加強自律與監督。

(作者系律師)

平安信托總經理冷培棟：“冬天”里的信托業轉型“迎春”

來源: http://www.yicai.com/news/5027752.html

縱然信托資產規模在2015年“華麗麗”地跨入“16萬億元”大關，而公司2015年取得領先同業的業績，但在平安信托總經理冷培棟看來，宏觀經濟增速放緩，傳統業務萎縮……如今的信托業正處在“冬天”里，而轉型成為了信托業迎接“春天”的“必選動作”。

然而，在如今的經濟情勢和“資產荒”下，如何能夠順利轉型，成為擺在冷培棟面前的一大挑戰。不過，他在接受《第一財經日報》專訪時認為，在信托業傳統業務挑戰重重的另一面，隨著供給側改革深入，信托公司在細分市場領域將大有可為。

(平安信托總經理冷培棟/攝影：吳軍)

“冬天”與“春天”

2015年，信托資產規模跨入“16萬億元”大關，而2015年平安信托年報業績也頗為靚麗：營業收入62.87億元，同比增長48.35%;凈利潤31.09億元，同比增長41.96%;信托計劃資產管理規模5584.35億元，同比增長39.66%;投資收益20.92億元，同比增長54.16%……平安信托各項指標在行業中處於領先地位。

盡管如此，在冷培棟看來，信托業“還處於冬天里”。

“信托業正在面臨一系列的挑戰，包括宏觀經濟增速放緩，傳統業務(如通道業務)萎縮，資產管理行業市場競爭加劇，高速增長期積累的風險逐漸暴露釋放，甚至是互聯網金融崛起的沖擊等，行業增長遇到了瓶頸，無法通過傳統業務規模驅動利潤的增長。”

冷培棟表示，經濟放緩趨勢下，信托公司傳統業務增長乏力。首先，隨著三四線房地產、能源價格下跌等風險因素逐漸增多，信托公司主動收縮房地產信托、礦產信托等高風險業務，新增業務規模增速下降;其次，信托行業監管政策趨嚴約束傳統業務發展;中國政府對地方政府融資的規範大大壓縮傳統政信業務空間;陽光私募基金備案制將對信托公司傳統通道型證券類業務產生沖擊。

繼2014年的《關於信托公司風險監管的指導意見》(“99號文”)之後，3月末銀監會再次下發《進一步加強信托公司風險監管工作的意見》(“58號文”)。對此，冷培棟表示，雖然58號文在信托公司流動性管理和風險撥備、實質化解信托項目風險、控制結構化配資杠桿比例等方面提出了更高的要求，但整體而言對平安信托的發展影響不大。

“以配資產品為例，自2015年下半年以來，平安信托未開展結構化配資業務，存續產品的杠桿比例也基本滿足58號文新規的要求。我們認為，配資杠桿比例縮減有利於配資市場的健康發展，也有利於證券市場的穩定。”冷培棟說。

除了58號文，“營改增”也對包括平安信托在內的信托業造成不小的影響。冷培棟稱，根據平安信托的測算，預判營改增帶來的政策紅利不明顯，整體利潤呈下降趨勢。“以平安信托2015年的財務數據測算，在假設合同定價不予調整的情況下，受增值稅價稅分離影響，營業收入和營業支出均有不同程度的下降，但受限於可抵扣的費用類型，成本費用下降幅度無法全部抵消收入下降的影響。”

而另一方面，對於信托業來說，部分政策仍不明確。“最明顯的如貸款類信托業務，信托計劃是否能夠給融資方開具發票在目前的實施細則中未有明確，如果不能開具，將會在一定程度上弱化信托貸款的優勢，增加公司管理成本，攤薄信托行業已經較低的利潤空間。同時，部分政策的不明確也將對公司在業務模式制定及系統改造上造成不小挑戰。”冷培棟表示。

此外，冷培棟認為，隨著利率市場化的推進，信托行業傳統的賺取利差的方式將不可持續，因此行業亟須找到轉型之路。

雖然面臨諸多挑戰，但是在冷培棟眼里，信托業迎接“春天”的機遇仍然存在。

“國民個人財富的持續快速增長、地產基建的細分市場、國企混改的機會、新型產業對資本和資金的需求、直接融資推動的資本市場發展、銀行不良和存量帶來的資產證券化機會、海外資產配置需求等，均為信托行業邁向新的發展階段提供了難得的機會。同時，國家的供給側改革所帶來的政策紅利，也將給信托業的轉型發展提供新的源源不斷的動力。”他表示。

冷培棟認為，供給側改革就是用改革的辦法推進經濟結構調整。

由於我國轉型升級中的問題多、改革難度大，銀行、保險、證券都只能滿足一部分的業務需要。信托業具有跨界專業化的制度優勢，可以為客戶提供全方位的金融解決方案。

而隨著供給側改革深入，冷培棟預計信托公司在細分市場領域將大有可為，具體可以從四個方面入手：一是國企混改的機會。信托公司可以幫助國有資本發展混合所有制，通過並購、投資等引入民間資本，理順生產關系，釋放生產力;二是傳統行業去庫存的機會。傳統行業龍頭需要進一步淘汰落後產能，產業並購重組的機會增多，信托公司可以通過並購重組、資產證券化等方式，盤活資產，為目標公司提供一攬子綜合金融服務;三是新興行業的機會。產業轉型、新技術和新模式的發展帶來更多的資金需求，信托公司可以選準這些行業及企業，通過設立產業基金等方式，幫助新興產業發展，也在企業實現高速成長的過程中獲取回報;四是股權投資的機會。隨著我國經濟直接融資比例提升，多層級資本市場構建將為股權投資帶來機會。

平安信托3.0時代

事實上，過去的2015年，整個中國信托業正經歷著行業轉型的“新常態”。而“雖然說在未來我國經濟中，直接融資比例會越來越大，這對信托業來說是不錯的機會，信托在泛資管行業的蛋糕份額也會越來越大，但最終能分得多少，還要靠信托公司的實力。”冷培棟表示。

針對未來的信托業發展趨勢，平安信托2015年就在輕資產模式的指引下，努力實現從資金的提供者向資產的管理者轉型，打造了私人財富管理(零售)”、“私募投行和機構資產管理(對公)”、“金融同業(同業)”、“股權投資(PE)”四大業務板塊的核心競爭力。

冷培棟表示，2015年平安信托之所以能實現增長同比高達四成的凈利潤，一大原因也是堅持“受人之托，代客理財”的信托本源定位，布局上述四大業務板塊，實現了從資金的提供者向資產的管理者轉型，通過規模的增長帶來管理費收入的增加。

進入2016年，冷培棟稱，平安信托開啟了輕資本模式下的信托3.0時代，即資金端多元化、資產端專業化和綜合金融化。發力供給側改革，平安信托除了自身跨界專業優勢，還具有綜合金融優勢，能夠整合平安集團品牌、客戶、渠道、資金、平臺等優勢。

所謂輕資本業務即資本耗費低的業務，如資產證券化、PE、並購等。平安信托的3.0時代，業務布局將往輕資產模式方向發展，繼續深耕四大核心業務板塊。

具體來說，在零售方面，平安信托聚焦高凈值客戶，並通過O2O模式，在使用戶獲得更好體驗的同時，降低運營成本；對公方面，聚焦目標客戶，通過1+N(1個客戶經理+n個產品經理)團隊落實“出門七件事”，即信托貸款、資產管理、公募承銷、定向增發、兼並收購、資產證券化和股權投資，從目前以信托貸款為主轉向資本占用更低的業務，降低信托貸款比重，提高企業的直接融資比例，降低融資成本，助力傳統產業轉型升級和實體經濟發展；同業方面，降低原來的通道業務比重，助力多層次資本市場建設，積極拓展資產證券化業務；PE方面，聚焦環保、高端制造、醫療、現代服務、消費五大領域，支持新興產業的發展。

首單循環購買結構的信托型ABN成功發行

2016年6月29日，由興業銀行擔任主承銷商，中誠信托擔任發行載體管理機構的“九州通醫藥集團股份有限公司2016年度第一期信托資產支持票據”（Asset-Backed Notes，ABN）成功發行。該產品是銀行間市場首批，也是業內第二單信托型ABN。

    該期資產支持票據的基礎資產為九州通醫藥集團股份有限公司（下稱九州通）對公立二級以上醫院享有的應收賬款債權，項目註冊金額10億元，3年期，按年付息，到期還本。中誠信國際評級公司給予九州通主體評級AA+，本期資產支持票據優先級評級AAA，次級沒有評級。截至2015年底，九州通總資產325.85億元，凈資產98.46億元。2015年，九州通的主營業務收入為495.89億元，同比增長20.75%。2016年1-3月的主營業務收入為154.46億元，同比增加29.31%。

    作為中國銀行間市場交易商協會第一批試點並公開發行的信托型ABN，與傳統ABN相比，信托型ABN在產品結構設計方面有所創新。首先，引入了特定目的信托（Special Purpose Trust，SPT）作為發行載體，實現基礎資產出表和破產隔離。其次，傳統ABN的發起機構多是城投類企業，信托型ABN的發起機構類別更為廣泛。再次，信托型ABN實現了企業資產證券化在銀行間市場的公開發行。

    該期資產支持票據是市場第一單采用循環購買結構的信托型ABN。該期ABN的基礎資產筆數眾多、單筆資產金額小、單筆資產回款周期短，基礎資產的分散性良好；同時，該期ABN采用結構化設計，優先比例77.7%，次級比例22.3%，較大的次級比例極大的提高了產品的安全性；另外，本期ABN引入了差額補足制度，發起機構對信托費用和優先信托利益承擔差額補足義務，使得產品風險更加可控。 

    據中誠信托信托創新部負責該項目的信托經理介紹，對發起機構而言，本期ABN滿足了其通過資產出表的需求，有利於發起機構在拓寬融資渠道的同時提升應收賬款的周轉效率、調整資產負債結構以及提升資本回報率。此外，采用循環購買結構在提升了沈澱資金的使用效率，有利於企業擴大經營規模，提升企業效益的同時，可以督促企業進一步加強經營管控，提升應收賬款的質量與標準，促進企業與金融機構之間的良性互動。大比例次級的分級設計使得優先級資產支持票據獲得極大的信用增級，有效降低了企業的融資成本及風險承擔，支持了實體經濟發展。

    “對投資人而言，信托型ABN以特定目的信托（SPT）作為發行載體，以基礎資產作為支撐，可以有效實現風險隔離，從而具有較好的增信作用，有利於風險防範。”該信托經理表示。