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央行、財政部首發30年期國債收益率

2016年10月28日，中國人民銀行和財政部官方網站首次發布30年期國債收益率，這是國債收益率曲線建設方面又一重要里程碑，標誌著中國國債收益率曲線的期限結構開始由10年期以內向10年期以外擴展，國債收益率曲線期限結構更加完整，有利於進一步發揮國債收益率曲線定價基準作用。

國債收益率曲線，由中央國債登記結算有限責任公司(下稱“中央結算公司”)編制並提供。2014年11月2日，兩部委網站首次發布中國關鍵期限國債收益率曲線，主要內容包括1、3、5、7、10年等關鍵期限國債及其收益率水平形成的圖表。2015年11月27日，再公布3個月、6個月國債收益率。

截至目前，8個關鍵期限點，均可通過中英文兩種語言網頁查詢下載，方便境內外投資者及時了解掌握中國國債收益率曲線的變動情況。

據了解，美國等發達市場國家，國債收益率曲線作為金融市場的基準利率，傳遞著豐富的宏觀經濟信號和市場信息。目前，美國的國債收益率曲線由到期期限為1個月到30年的國債收益率點構成。

2015年12月1日，國際貨幣基金組織(IMF)宣布，從2016年10月1日起，中國的人民幣將作為除美元、歐元、日元和英鎊之外的第五種貨幣納入特別提款權(SDR)貨幣籃子。與此同時，由中央結算公司編制提供的中國國債三個月基準利率將作為人民幣代表性利率納入SDR利率計算。

今年10月10日起，IMF官方網站正式發布了由中央結算公司編制的三個月國債收益率和基於人民幣等五種貨幣代表性利率計算的SDR利率。

財政部首次公布30年期國債收益率

為貫徹落實黨的十八屆三中全會關於“健全反映市場供求關系的國債收益率曲線”精神，2016年10月28日財政部在網站首次公布30年期國債收益率。這是繼2014年第一次公布1年、3年、5年、7年、10年等關鍵期限國債收益率，以及2015年公布3個月、6個月等短期國債收益率之後，財政部在健全國債收益率曲線方面又一次新的嘗試，標誌著基本反映市場供求關系的國債收益率曲線初步建立。這對於發揮國債收益率曲線的定價基準作用，促進國債市場持續穩定健康發展具有重要意義。

為改善30年期國債市場條件，2016年財政部主要采取了以下措施：一是首次公布30年期國債全年發行計劃，進一步提高發行計劃的透明度。二是增加30年期國債發行次數及建立續發機制，發揮好一級市場、二級市場的良性互動效應。三是及時跟蹤市場動態，促進國債市場平穩運行。財政部有關負責人表示，下一步國債管理工作將著重圍繞以下幾方面展開：一要開發運用國債管理戰略計量分析工具，進一步優化國債結構和發債節奏。二要著力健全國債發行及續發制度，進一步完善市場化發行定價機制。三要與有關部門一起建立健全國債做市及做市支持機制，進一步提高國債流動性，以使國債收益率曲線能夠更好反映市場供求關系。

富蘭克林鄧普頓：美國國債存泡沫 通膨上升壓力或加劇

隨著美國大選的結果在本周三宣布，全球多個市場的各資產類別反應激烈，有趣的是，隨後歐洲市場開盤的反應和美國市場於選舉第二日的交易情況有了一個明顯的分叉。市場似乎在幾個小時內迅速消化磨合這一“黑天鵝”事件，有些指數從最初的恐慌中逐漸修正，而有些指數則“漸行漸遠”。

美國國債最初對特朗普的勝利做出了下意識的反應，國債收益率下跌，債券價格上漲。很快這些收益率發生反轉，10年期國債收益率上升到2%以上，超出前幾天的交易利率20個基點。

成立於1947年的老牌基金富蘭克林鄧普頓基金集團(Franklin Templeton Investments)是最大的上市基金管理公司，其基金經理Hasenstab在選舉後發表觀點稱，國債利率的反應非常重要，這告訴市場兩件事。首先，當市場遭受沖擊，最脆弱的資產是存在泡沫的資產。Hasenstab此前曾多次提及美國國債被高估的問題。他認為選舉並非是觸發國債價格修正的關鍵，因為每當有沖擊性事件發生時，扭曲的市場往往會反應最激烈，美國國債收益率的變化即是證明。

其次，特朗普上臺後最可能帶來影響的建議之一是增加關稅，而加稅最直接影響是物價升高，隨之通貨膨脹。因此，Hasenstab認為美國國債的反應除內部存在泡沫的原因外，還受到通貨膨脹壓力加劇的影響。

值得註意的是，美債收益率上升並沒有反映出市場對美聯儲加息的預期已經下降——實際利率幾乎沒有變化，市場預期的12月加息概率已恢複到80%左右(與大選前的概率基本持平)。實際上，債券價格下跌看起來是受通脹預期升高所驅動，因為市場預期特朗普上任後將實施更為寬松的財政政策。

全球市場方面，大選結果出臺後首次出現日元和歐元大幅升值的景象，匯率上升不久便遭到修正，這些市場對美國國債收益率的上升做出的反應正如市場此前所預期的。

在新興市場方面，幾個亞洲重要市場在最初的大跌後全數或部分收複“失地”，而印度市場關盤時甚至比開盤前情況更理想，印尼市場同時表現可觀。就負面影響而言，拉丁美洲似乎更嚴重得受到特朗普選前言論的沖擊。

墨西哥市特朗普競選活動的核心焦點，許多交易員們曾預測倘若特朗普當選，比索會反應強烈，並提前布置倉位。因此Hasenstab認為當大部分人對選舉結果表示驚詫的同時，許多可能性已經被提前計價，眾多市場參與者亦在選舉前大量做空比索。Hasenstab表示，大選結果公布後市場過度超賣並且下意識的避險情緒引發大跌，市場的反應同時證明，市場自身存在制衡和自我修正的系統。

“在競選中說過什麽和事實上可以做到什麽往往大相徑庭，保持與墨西哥之間的貿易於國會有許多既得利益。”Hasentab認為，，雖然選舉前的言論和具體實現政策實施之間仍存在一定距離，許多美國公司和工人階級都很依賴於兩國的貿易，兩國的貿易結構可能會隨時間的推移逐漸調整，但兩國不會停止貿易往來。

其余拉丁美洲地區，市場同樣下跌後有所反彈。富蘭克林鄧普頓近月來表示越來越看好南美地區，這就不得不提及許多國家經歷了長達十年的民粹主義運動並徹底失敗的情況。Hasenstab闡釋民粹主義有的幾個關鍵的原則，包括強勢的政府幹預、保守的貿易政策和貿易保護主義等。這些最終會導致通貨膨脹、經濟幾乎零增長、高失業率和社會的極度不穩定。在過去的一年里，阿根廷和巴西等國家表示拒絕民粹主義，然而特朗普的上臺卻可能讓民粹主義在美國和歐洲重新複活。

值得註意的是，在南美洲，大多數國家都已經走上一條不同的道路，展示了一種更“親市場”的立場，更保守財政態度，可靠的貨幣政策、積極活躍的商業環境和開放的貿易政策。

Hasenstab稱，雖然其擔心美國和歐洲的保護主義興起，但仍然鼓勵拉丁美洲的長期發展。大選後的市場反應似乎教會了大家很多東西，比如下意識的超賣顯示市場是脆弱的，同時，混亂的市場永遠存在長期的投資機會。

展望未來，富蘭克林鄧普頓預測美國通貨膨脹將繼續提振，國債收益率上升，日元和歐元或貶值，一籃子新興貨幣存在升值空間。

匯豐：短期美國國債收益率可能還將持續上升

特朗普“意外”擊敗希拉里當選美國總統，給全球金融市場帶來了巨大影響。因其加強基建投資、財政政策刺激等主張，市場對未來通脹預期升溫，導致美國國債收益率上升，美元指數也一路走高。

匯豐環球首席經濟學家Janet Henry在接受第一財經記者采訪時表示，短期美國國債收益率可能還會持續上升，但長遠而言，不僅要看美國經濟增長狀況，還要視乎全球經濟增長、通脹水平以及各國貨幣政策等因素。

就現時美國國債是否存在泡沫，Janet Henry認為，“如果從經濟周期的角度來看，可能存在泡沫。不過，如果從結構性因素的角度來看，現在包括未來比較長的時期之內，較低利率水平都有其合理性。”

市場迅速消化特朗普當選影響

特朗普當選一度被認為是繼英國公投退歐之後又一起黑天鵝事件。市場起初擔憂他或許會實施許多激進政策，或對全球經濟以及金融市場帶來巨大沖擊。

金融市場率先做出強烈反應。避險貨幣日元和瑞士法郎盤中出現大漲，美元指數大跌，最低接近96點整數關口。

但隨後市場迅速消化特朗普獲勝消息。因為特朗普的一系列經濟政策，包括擴大財政支出並投資基礎設施行業，加之減稅政策以及其他一系列措施，可能提高通脹率，最終可能加快加息步伐。

外匯市場隨即做出反應。避險情緒迅速下降，避險貨幣日元迅速吐出日內漲幅，美元指數止跌回升隨後一路走高。本周一（11月14日）美元指數一度突破100的整數關口，最高觸及100.18，接近過去一年的高點100.51。16日，美元指數連續第8個交易日上漲，並重新堅守在100關口上方。

匯豐環球首席經濟學家Janet Henry在接受第一財經記者采訪時表示，美國大選之後，市場最初的反應與英國脫歐伊始完全一致——大家馬上希望能夠去風險化，在這種情況下，美國國債收益率下降，日元、瑞郎升值，美元走強，皆是因為美元被視作安全港貨幣的緣故。

“市場似乎重新評估了特朗普當選之後的主要政策，其實特朗普也談了很多財政政策的刺激，基礎設施投資的加強，包括希望能夠帶領美國的GDP增長從2%上升到4%，而不是更多地關註保護主義的政策。” Janet Henry稱，因此市場預期會有通脹的上升，以及經濟的複蘇，這些是由財政政策的刺激而帶來的，這就導致了美國國債收益率的複蘇。

短期美國國債收益率還會持續上升

在特朗普明年1月宣誓成為美國總統之後，他的提案將上交至國會，雖然相較希拉里上臺，特朗普提交的刺激措施可能更多，但Janet Henry預計，最終能夠得以通過的刺激政策，可能不足以讓美國經濟增長達到4%的水平。

“總體來說，短期美國國債收益率可能還會持續上升，然而從長遠來講，市場會看美國經濟到底會有什麽樣的真實增長後，債券收益率才會有比較合理的判斷。” Janet Henry對記者補充稱。

Janet Henry重點提出，美國國債收益率不僅僅看美國經濟情況，因為美國國債收益率和GDP之間的關系在很久之前就被打破，其還要看全球經濟增長、通脹水平以及各國貨幣政策等因素。歐洲央行、日本央行還在繼續實施量化寬松的政策，這也可能會使美國國債的實際收益率比大家建立在對美國未來經濟預期上的預測結果，要來得稍微低一點。

至於美國國債是否真的存在泡沫，Janet Henry認為很難一語斷定。現在全球都處於低利率的狀態，其實有很多結構性的因素，包括全球人口組成，生產力的增長率放緩，以及金融危機之後帶來的高債務狀況等。這些不同的結構性因素，使得全球都處於一個低利率的環境。

“當然如果從經濟周期的角度來考慮，可能還是存在泡沫的。不過，如果從側重於結構性因素的角度來看，現在包括未來比較長的時期之內，都可能會繼續處於較低利率的狀態。” Janet Henry認為，除了基本面情況之外，還應要考慮結構性因素所帶來的影響。

中國財政部、央行：建立國債做市支持制度

為貫徹落實黨的十八屆三中全會關於“健全反映市場供求關系的國債收益率曲線”精神，財政部會同中國人民銀行發布了2016年第122號公告、《關於印發〈國債做市支持操作規則〉的通知》(財庫〔2016〕154號)，對建立國債做市支持機制作出規定。近日，財政部國庫司、中國人民銀行金融市場司等有關司(局)負責人就相關問題回答了記者提問。

問：什麽是國債做市支持機制？

答：國債做市支持機制是指財政部在全國銀行間債券市場運用隨買、隨賣等工具，支持銀行間債券市場做市商對新近發行的關鍵期限國債做市的市場行為。當某只關鍵期限國債在國債二級市場上乏人問津，呈現明顯供大於求現象時，財政部從做市商手中予以買回，即隨買操作;當某只關鍵期限國債在國債二級市場出現明顯供小於求現象時，財政部向做市商賣出適量國債以供流通，即隨賣操作。

問：建立國債做市支持機制有什麽作用？

答：為健全反映市場供求關系的國債收益率曲線，借鑒國際通行做法，結合我國國債市場流動性較低等情況，2011年中國人民銀行會同財政部在全國銀行間債券市場建立關鍵期限國債做市制度。此次在全國銀行間債券市場建立國債做市支持機制，是財政部會同中國人民銀行在保障國債二級市場正常運行方面推出的又一重要舉措，它對於保障國債二級市場連續不斷運行，促進一級市場、二級市場協調發展，進一步提高國債流動性，以及建立完善國債收益率曲線將有重要作用。

問：國債做市支持操作方向、券種是如何確定的？

答：按照國債做市公告及做市支持制度有關規定，在國債二級市場做市但市場沒有購買意向的關鍵期限國債，可以列為隨買操作券種;按照國債發行計劃規定經過發行、續發之後仍在做市的關鍵期限國債，可以列為隨賣操作券種。如有多只國債符合國債做市支持條件時，每次按照參與機構申報家數由多到少、申報總額由大到小、申報券種前一個月做市成交量由大到小、申報券種剩余期限由長到短順序，選定國債做市支持操作方向、券種。

問：哪些機構可以參與國債做市支持操作？

答：按照國債做市支持制度有關規定，國債做市支持的參與機構為既是記賬式國債承銷團甲類成員又是做市商的市場成員。當前記賬式國債承銷團甲類成員有13家，全國銀行間債券市場做市商有30家，符合既是甲類成員又是做市商的機構有12家。這一規定有利於進一步整合國債市場成員一級市場定價承銷和二級市場報價做市能力，促使部分市場成員逐步成為橫跨一級市場與二級市場的中堅力量。

問：在國債做市支持操作中，全國銀行間同業拆借中心和中央國債登記結算有限責任公司為參與機構提供哪些服務？

答：按照國債做市支持公告及操作規則等有關規定，全國銀行間同業拆借中心負責提供國債做市支持操作平臺及相關服務，包括開發及維護國債做市支持操作平臺、收集參與機構國債做市支持需求意向、為國債做市支持操作提供相關服務及技術支持等。中央國債登記結算有限責任公司負責提供國債做市支持登記托管結算及相關服務，包括對買入國債債權予以註銷、辦理隨買國債資金劃付、為隨賣國債辦理債權登記和托管等。

問：國債做市支持操作對銀行體系流動性管理有何影響？

答：建立國債做市支持機制是主要發達國家促進國債市場健康發展的通行做法。一般來說，只有在二級市場不能有效滿足做市需要，或某只關鍵期限國債在二級市場流動性較差時，財政部會同中國人民銀行將考慮開展國債做市支持操作。國債做市支持機制在國債二級市場上主要起到“拾遺補缺”作用，其操作規模一般不大，同時在開展做市支持操作過程中，財政部、中國人民銀行將充分考慮中央庫款預測、銀行體系流動性等情況，因此開展國債做市支持操作不會對銀行體系流動性產生大的影響。

問：如何穩妥有序地開展國債做市支持工作？

答：綜合考慮中央庫款預測、銀行體系流動性、國債市場需求等情況，財政部會同中國人民銀行決定，初期國債做市支持每月最多開展一次操作，原則上每月第三個周二為國債做市支持操作日;每次選擇1只國債實施隨買或隨賣操作;采用單一價格方式定價;每次參與機構不少於5家;開展隨買操作時，計劃每次規模不超過20億元，開展隨賣操作時，每次規模不超過30億元。今後財政部會同中國人民銀行按照循序漸進、分步實施原則，穩妥有序地開展國債做市支持工作。

10年期國債期貨大跌 “不差錢”的日子沒了

資金面持續收緊後，11月29日債市再次集中爆發。截至29日下午16:30，中國10年期國債期貨跌幅一度擴大至0.81%，創上市以來最大跌幅;10年期國債現券收益率升破2.9%;一年期IRS(利率互換)漲超8bp。

市場人士認為，此次資金面的持續緊張直接原因在於債市“大金主”全國性商業銀行融資資金減少，而這背後體現出的是央行的意圖。盡管目前央行仍舊保持穩健的貨幣政策，既沒有加息，也沒有上調法定存款準備金率，但已經達到了緊縮貨幣供給的功效。種種跡象表明，債市要暫時告別“不差錢”的日子了。

“錢荒2.0”來臨

近期資金面緊張情緒升溫，資金利率不斷攀升。11月29日，Shibor利率連續第14個交易日全線上漲，隔夜Shibor報2.3020%，上漲0.40個基點。7天Shibor報2.4810%，上漲1.50個基點。3個月Shibor報3.0172%，上漲0.59個基點，連續29個交易日上漲。11月9日以來Shibor全面上行，銀行間質押式回購利率震蕩上行。近日S，Hibor各期限利率紛紛逼近9月末高點。

另一方面，央行也於上周四（11月24日）開始，結束此前凈投放周期。11月29日，央行早間公開市場操作凈回籠資金100億元，公開市場連續第四日凈回籠。

“加之月末及跨年等因素影響下，市場資金面緊張情緒升溫，資金利率不斷上行逼近半年內高點，印證了當前貨幣環境已轉向偏緊。”中信證券固定收益首席分析師明明表示。

除此之外，同業存單利率在今年8月以來一路震蕩上行，近期已達年內高點。目前1個月、3個月、6個月同業存單發行利率分別為3.17%、3.51%、3.52%，已明顯超過國債收益率。

明明稱，作為債市的重要配置資金來源之一，同業存單利率反超國債收益率造成銀行主動負債壓力增加，使得其未來配置需求減弱。

九州證券全球首席經濟學家鄧海清認為，造成此次資金面緊張的根源在於，銀行負債短期化明顯，對同業負債依賴程度上升。

“主要因為2015-2016年，央行在貨幣市場采取了過度寬松的政策，同時商業銀行對接金融市場的程度較以往的低貨幣市場利率時期有明顯提高，導致銀行大量在貨幣市場融資進行期限錯配，並通過委外進一步提高期限錯配程度，導致了金融體系的脆弱性顯著上升。”在他看來，一旦貨幣市場出現風吹草動，會引發一連串的連鎖反應，資金面緊張難以避免，債市大調整也難以避免。

華創證券認為，在資金利率易上難下、維持在較高水平的情況下，後期債券市場的調整壓力或將加大。對比2013年“錢荒”期間的表現可以發現，債券市場調整壓力最大的時候，並不是6月份資金利率最高的時候，當時7天回購利率從2.8%左右最高上行至11.6%，10年國債收益率則從3.4%上行至3.7%，之後資金利率開始回落，下半年平均水平依舊維持在4.6%的高位，市場在形成資金利率中樞擡升預期後，債券市場的調整幅度不斷加大，10年國債收益率最高上行至4.72%左右。

貨幣供給實質緊縮

在市場人士看來，大行融出減少是資金面緊張的重要原因，但這背後歸根結底體現的是央行的意圖。貨幣政策或已由實質穩健轉入“非典型緊縮周期”。

鄧海清表示，在中國的銀行體系中，基礎貨幣和資金流動方向為“央行→大行→中小行”，大行是貨幣市場的主要資金融出方，同時大行直接受到央行的窗口指導，對於中國銀行體系有關鍵作用。

回顧2013年“錢荒”可以發現全國性商業銀行融出資金減少扮演的重要角色。2013年上半年大行融出資金月均值為6萬億-7萬億元，而到了2013年下半年則減少至4萬億元左右，直到2014年3月之後才恢複至7萬億元以上，恰好在3月份之後貨幣市場利率中樞系統性回落，由5%下降至3%。

鄧海清稱，對於近期資金面緊張，同樣可以發現全國性商業銀行融出資金減少的重要作用。

2014年全國性商業銀行融出資金規模月均值在9萬億元左右，到2015-2016年增加至17萬億元左右，而2016年9月開始下降至13萬億元，10月則更是銳減至10萬億元，僅相當於2014年的水平。

“大行減少資金融出，而大行背後是央行的意圖，這也是貨幣市場利率波動性加大、利率上行的重要原因。”鄧海清稱。

進入10月後，央行貨幣政策在內外因素共同作用下陷入兩難境地，對內需壓縮資產價格泡沫、降低市場資金杠桿、防範金融系統系風險，對外面臨人民幣持續貶值的匯率約束壓力，因此央行始終堅持中性穩健的貨幣政策態度。

然而，我國當前經濟政策重心已明確轉向“去杠桿、防風險”，央行在《三季度貨幣政策執行報告》中也明確指出下一步政策重心將轉向“主動調結構、主動去杠桿、主動防風險”三個主動。

從價上看，雖然央行沒有加息，公開市場各類工具各種期限的操作利率也維持穩定，但實際上央行通過“縮短放長”的策略已經悄然提高了向市場投放流動性的綜合資金成本。

目前，逆回購的加權操作利率自8月和9月的14天、28天重啟後明顯擡升，目前已達2.35%，超出7天期2.25%水平0.1個百分點。而中期借貸便利（MLF）的加權操作利率也升至2.91%，超出3月期2.75%水平0.16個百分點。

從量上看，央行通過控制信貸，銀監會通過表外業務風險管理新政限制表外業務、放緩理財增速，本質上都會起到收緊信貸擴張、放緩貨幣派生速度，從而降低貨幣乘數、控制貨幣供應量的效果。因此，即便央行沒有上調法定存款準備金率，但通過以上舉措同樣起到了緊縮貨幣供給的功效。

期貨收盤：黑色系高位跳水 國債期貨暴跌

期貨內盤下午收盤，螺紋鋼領跌，跌幅達6.67%，鐵礦石收跌6.3%，焦煤跌5.5%，焦炭跌4.6%，熱卷跌4.3%，滬銅跌4.1%，滬鋁跌3.2%，滬錫、滬鎳、玻璃跌超2%，棕櫚、PVC、PP、鄭醇跌超1%。滬鉛收漲4%，白糖、澱粉、大豆漲逾2%，玉米漲超1%。

國債期貨暴跌，十債跌0.71%，五債跌0.42%。

消息面上，昨日三大期貨交易所聯手調控，上期所宣布自11月29日起，對螺紋鋼實施交易限額制度。非期貨公司會員或者客戶在螺紋鋼RB1701合約和RB1705合約日內開倉交易的最大數量分別為8000手。大商所發布公告，調整鐵礦石品種漲跌停板幅度至8%，調整鐵礦石品種最低交易保證金標準至10%。鄭商所則宣布，自11月30日結算時起，菜油期貨合約交易保證金標準由原比例調整至7%，漲跌停板幅度由原比例調整至5%;菜籽期貨合約交易保證金標準由原比例調整至20%，漲跌停板幅度由原比例調整至10%;白糖1701合約交易保證金標準由原比例調整至7%，漲跌停板幅度由原比例調整至5%。業內人士表示，在期交所聯手調控下，短期商品期貨可能出現回調。

華泰期貨認為，江蘇中頻爐環保事件升級，上期所加強螺紋限倉，大商所限制鐵礦石漲跌和保證金，上海房地產調控趨嚴，壓制中長期房地產需求，形成多空交織。

華安期貨認為，市場冬季需求一般，現貨成交一般，短期環保問題及針對個別企業的停產政策仍是潛在的行情推升力量，但基本面已很難繼續支撐原料價格持續上漲，且焦煤及鐵礦資源緊張形式已有緩解跡象，鋼材成本支撐因素減弱。需求淡及疊加原料價格下行將拖累本周鋼材價格維持弱勢或選擇下行。

此外，今日中國1年期利率互換(IRS)漲約8.5個基點，創2015年4月以來的盤中新高。Shibor利率連續第14個交易日全線上漲，其中3個月Shibor漲0.59個基點報3.0172%，連漲29個交易日，創2010年12月底以來的最長連漲周期。央行今日進行900億元7天期逆回購操作、700億元14天期逆回購操作、300億元28天期逆回購操作，今天有2000億逆回購到期，央行公開市場今日凈回籠100億元，連續4日凈回籠，市場資金面緊張情緒升溫。

期貨午盤：工業品回調 國債期貨暴跌

期貨內盤上午收盤，滬鉛七連陽領漲，漲幅達4.92%，白糖漲3.15%，澱粉漲2.24%，大豆、玉米漲逾1%，滬鋅、鄭棉、橡膠、滬銀上漲。黑色系有色系回調，焦煤領跌，跌幅達4.03%，鐵礦石跌3.82%，焦炭跌3.57%，滬銅跌3.27%，螺紋鋼跌2.83%，滬鋁跌2.82%，PP跌2.54%，滬鎳跌2.45%，鄭煤跌2.26%，玻璃跌2.01%，熱卷、PVC、雞蛋、棕櫚油跌逾1%，滬錫、菜籽、菜粕、鄭油、豆油、豆粕下跌。

國債期貨暴跌，十債跌0.40%，五債跌0.28%。

消息面上，今日中國1年期利率互換(IRS)漲約8.5個基點，創2015年4月以來的盤中新高。Shibor利率連續第14個交易日全線上漲，其中3個月Shibor漲0.59個基點報3.0172%，連漲29個交易日，創2010年12月底以來的最長連漲周期。央行公開市場連續4日凈回籠，市場資金面緊張情緒升溫。

中國2026年到期、票息2.74%國債收益率至2.92%，昨日收盤報2.859%。

中信證券明明稱，目前國內經濟基本面回暖步調較為平穩，央行尚未動用加息等措施，但近日央行持續凈回籠資金，市場資金面緊張情緒升溫，資金利率不斷上行逼近半年內高點，“量縮價漲”趨勢已經出現，當前貨幣政策屬性可被稱為“非典型緊縮周期”;預計在非典型緊縮政策的作用下，國內債市利率水平仍有上升空間。此外，隨著年節將至，跨年資金配置需求等因素影響下，資金面仍易出現波動。

華創證券屈慶認為，資產荒源於銀行理財過度的擴張，而央行沒有投放更多貨幣則引發了“資金荒”。“資金荒”的核心在於，在防風險的背景之下，客觀需要央行保持中性偏緊的態度，背後是人民幣貶值。

10年期國債期貨繼續“綠” 警惕流動性風險

繼29日國內債市遭遇大跌後，30日截至上午10:30，10年期國債期貨1703主力合約跌0.39%；隔夜Shibor報2.3160%，上漲1.40個基點，這已是Shibor連續第15個交易日全線上漲。與此同時，央行公開市場30日凈投放900億元，結束了連續4天的凈回籠。

業內人士認為，目前國內外利空因素較多，債市調整或仍將持續一段時間。

30日開盤，十年期國債期貨小幅高開後，迅速掉頭向下翻綠，10年期國債期貨主力合約T1703一度跌逾0.5%，報98.605，跌幅0.39%。而昨日國債期貨已經出現“恐慌式”下跌，10年期國債期貨主力合約T1703收報98.93，下跌0.71%，創上市以來最大跌幅，自10月24日以來已下跌2.58%。

此外，銀行間市場利率也繼續上行。30日，隔夜Shibor報2.3160%，上漲1.40個基點。7天Shibor報2.4960%，上漲1.50個基點。3個月Shibor報3.0358%，上漲1.86個基點，連漲30個交易日，創2010年12月底以來最長連漲周期。

此前多位分析人士認為，資金面持續偏緊，或是短期內影響債市的首要因素。各行各業年底結賬特別是機構年底結賬、銀行年底回籠資金，月底疊加年末因素，會給資金面造成較大壓力。有機構人士表示，美聯儲加息時點臨近，美元強勢格局下人民幣匯率繼續承壓，加之國內去杠桿、去泡沫的基調持續，貨幣政策難以放松，資金面穩中偏緊格局或仍將延續。

在市場利率一路看漲的情況下，央行終於結束此前連續4日凈回籠，11月30日進行1400億元7天期逆回購操作、800億元14天期逆回購操作，100億元28天期逆回購操作，當天有1400億逆回購到期。

Wind資訊數據顯示，從11月24日開始，逆回購日到期量驟升至2000億元左右;11月26日-12月2日共有9400億元逆回購到期;截至11月28日，央行逆回購余額仍接近1.4萬億元，處於歷史較高水平。

九州證券首席經濟學家鄧海清表示，9月以來，央行貨幣政策發生明顯變化，除了通過大行減少資金融出，還直接通過公開市場操作增加融資資金期限、提高融出資金的利率。“更直接地講，央行已經在貨幣市場進行了‘加息’。”此外，M1增速下滑將不可避免，這將給銀行負債端帶來持續的壓力。

另一方面，也有專家認為，央行三季度貨幣政策執行報告出臺後，監管層趨嚴將導致資金面維持緊平衡的狀態，將對債市調整產生直接影響。

民生證券固收研究負責人李奇霖分析稱，此前央行有意將表外理財納入MPA考核，11月23日銀監會就《商業銀行表外業務風險管理指引》公開征求意見，監管層頻出重拳。銀行在監管壓力下，將會壓縮對非銀機構的拆出、同業拆借、買入返售等項目。這樣就導致貨幣基金被陸續贖回，同業存單和短融壓力驟升，疊加機構對資金面預期不穩，貨幣政策大概率維持緊平衡，同業存單的發行需求不降反升，從而導致其利率上漲。與此同時，債券基金贖回壓力也有所加大，公募基金流動性風險加劇。這就導致流動性較好的利率債面臨贖回，高等級信用債和城投債面臨調整。

對於債市後期走勢，多數分析師認為調整可能將持續。

長江證券分析師趙偉表示，資金面持續緊張而央行連續凈回籠是債市大跌的直接導火索;央行堅持“收短放長”降杠桿，債市驅動邏輯或逐漸改變;全球債市調整等也壓制了國內政策和資本市場。國內外利空因素較多，債市調整或仍將持續一段時間。

鄧海清認為，海外因素只是中國債市調整的加速器，中國債市調整的根源在於中國央行態度的變化。對於債券市場而言，在銀行負債成本系統性提高之後，銀行委外將從貨幣基金開始收縮，並將逐步擴展到收縮債券類委外產品，委外的“加杠桿、加久期、降資質”模式難以為繼，並引發更為廣泛的去杠桿，債券市場的長期調整難以避免，2017年十年期國債收益率中樞將在3.1%。

李奇霖則指出，一旦風險進一步擴散，流動性較差的資產也難以獨善其身。而當此類資產出現拋售壓力時，為防止金融機構風險過大、企業融資成本過高，央行或將出臺利好政策，刺激債市回暖。因此，當流動性較差的資產出現拋售壓力時，便是難得的進場時機。建議投資者當前重點加強流動性管理，防風險為上。(本報實習記者熊天琪對本文亦有貢獻)

期貨收盤：黑色系回暖 國債期貨再度暴跌

期貨內盤下午收市，黑色系午後大漲，熱卷期貨主力收漲6.55%，盤中觸及漲停，鐵礦石收漲5.12%，螺紋鋼漲4.84%，瀝青漲4.64%，鄭煤、滬錫漲超3%，大豆、滬銅、PP、鄭醇、錳矽、焦炭、滬鋁、玻璃漲超1%，棕櫚、玉米、滬鎳等收漲。矽鐵收跌1.06%，滬金、白糖、橡膠、滬鉛、滬鋅、鄭棉、焦煤等收跌。

國債期貨繼續重挫，十債午後跌幅一度擴大至0.7%，截至收盤，十債跌0.64%，五債跌0.34%。

消息面上，國家統計局最新發布的數據顯示，11月份中國制造業采購經理指數(PMI)為51.7%，環比上升0.5個百分點，延續上行走勢。業內人士認為，該數據表明目前國內經濟運行較為穩定，供給側改革的正面效應持續顯現，對商品市場形成利好支持。重霾襲來，河北省今日將首次啟動區域紅色應急響應，邢臺工業企業將最低減少50%的大氣汙染物排放量，除應急搶險外所有施工工地和建築工地停止作業。OPEC八年來首次達減產協議，將減產約120萬桶/日至產量目標3250萬桶/日，油價暴漲9%。

12月是螺紋鋼的傳統消費淡季，但鋼廠不斷限產，鋼材產量減少，庫存處於低位，並且焦炭、焦煤、鐵礦石現貨價格強勢，為鋼廠提供有力的成本支撐。雖然房貸收緊以及螺紋鋼期貨實施交易限額制度，短期會令螺紋鋼期貨有所回調，但中期仍將震蕩上行。

方正中期認為，原油暴漲攪局鐵礦石或有大幅洗盤震蕩。當前資金加速移倉至1705合約，期貨高位區受前期超漲壓力、樓市限貸、資金緊張預期影響，市場拋壓大增。鐵礦石現貨受鋼廠對高品位礦需求較強、高品位礦港口庫存偏低、人民幣貶值等影響低位區有支撐。

此外，央行連續兩日凈投放，Shibor連續第16個交易日全線上漲，其中隔夜shibor接近年內最高點，報2.3250%，上漲0.90個基點。3個月shibor報3.0556%，上漲1.98個基點，連漲31個交易日，創2010年12月底來最長連漲周期。中國2026年到期、票息2.74%國債成交收益率升至3.01%，為近半年來首現，資金面偏緊或持續到春節前。