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因為地溝油，美國和中國都抓了一幫人，但不同的罪名令人深思…

4月26日，溫州3家火鍋店老板及相關人員共11人，因為利用餐廚廢棄油脂加工食用火鍋油，供顧客食用，被判生產、銷售有毒有害食品罪，處有期徒刑並處罰金。其中，三家火鍋店老板均被判處兩年及以上有期徒刑。

美國當地時間3月2日清晨5時26分左右，田納西州諾克斯維爾德兩名男子在當地一家餐廳附近，使用軟管抽取垃圾罐中的油脂，並將其輸入一輛無牌照白色卡車裝載的多個大圓桶中。隨後，這兩名男子被聞訊趕來的警察逮捕，警方還在現場捕獲2200磅價值約600美元的廢油脂。

最近，在中國和美國，都有人因為“地溝油”問題被判刑或被逮捕。不過，溫州那三家火鍋店老板是讓“地溝油”重回餐桌，而美國田納西州的兩個賊偷“地溝油”，是為了賣給煉油廠。

那麽，為什麽會有這樣的區別呢？

17年間，美國地溝油價格飆漲230%

據彭博社5月13日報道，就在上述兩名男子被逮捕前的幾周，田納西州諾克斯維爾德附近已經發生了44起油脂罐被盜事件。他們盜竊這些“地溝油”的原因，就在於美國“地溝油”的需求和價格猛漲。

2016年，美國有14億鎊（約合63.5萬公噸）的油脂被轉化為生物柴油——也就是說，日均轉化量多達1750噸。隨著美國煉油廠加工油脂量連創新高，一個“地溝油”交易的黑市正在蓬勃發展。

▲美國煉油廠“地溝油”加工量（圖片來源：彭博社）

在美國，大多數餐廳都會聘請廢品處理人員運走積攢多日的廢油。但美國動物油脂提煉協會（National Renderers Association）表示，每年有價值高達7500萬美元的廢油被非法抽取，其中相當大一部分最終流向煉油廠。生物燃料的價格一直在上漲，從而大大增強了竊賊的作案動機。

在紐約州東部、俄亥俄州和賓夕法尼亞州的一些餐廳，油脂盜竊事件也呈現增長勢頭。廢油收購商、布法羅生物柴油公司（Buffalo Biodiesel Inc.）總裁蘇米特·馬加姆達（Sumit Majumdar）透露說，在過去六個月里，他不得不為客戶的油脂罐更換了大約1000把鎖。由於這種盜竊行為無異於從他的錢包偷錢，馬加姆達在3月聘請了一位私家偵探幫助他追蹤這些可惡的蟊賊。非法抽取者可能導致該公司損失20%的收入。馬加姆達表示，他已懸賞5000美元，以期早日逮捕作惡者，並將他們繩之以法。

一些中西部地區的公司表示，這些偷盜行為甚至涉及國際犯罪集團和街頭幫派。

在二手油脂中發掘價值並不是什麽新鮮事。一個多世紀以來，廢油一直被加工成許多產品的原料，從化妝品到油漆，再到寵物食品和牲畜飼料。

可現在，更多的“地溝油”被加工成燃料。燃料已經占了“地溝油”總需求的約30%。一項於2007年通過的能源法律要求，美國的轎車、卡車和公共汽車必須使用更多的生物燃料。

政府數據顯示，石油公司2017年必須在柴油中摻入20億加侖的生物柴油。這一比例創下歷史新高，2016年為19億加侖。而在10年前，石油公司基本不會在柴油中添加這種燃料。

需求的不斷上升對價格產生了影響。美國農業部的數據顯示，今年5月初，黃色油脂的基準價格為每磅25美分，與2000年4月份相比，增長了230%。2011年，當原油價格超過每桶100美元、汽油零售價接近每加侖4美元時，黃色油脂的基準價曾高達47.75美分。

▲白色：“地溝油”價格；藍色：柴油價格（圖片來源：彭博社）

生物柴油的反彈正在推高油脂的價值。從2月17日到4月28日，生物柴油的價格上漲了12%至每加侖3美元。

中國“地溝油”用在哪兒了？

在經過了長達幾年的“地溝油”整治之後，“地溝油”重回餐桌的情況越來越少，但並沒有徹底消除。每經小編註意到（微信號：nbdnews）就在今年4月24日，國務院重提“地溝油”治理，發布了《國務院辦公廳關於進一步加強“地溝油”治理工作的意見》。《意見》指出，要不斷加大打擊力度、強化源頭治理，以餐廚廢棄物為原料制售“地溝油”的違法犯罪活動得到遏制。

此外，《意見》還指出，要加大政策扶持力度，建立長效機制，合力推動餐廚廢棄物、肉類加工廢棄物和檢驗檢疫不合格畜禽產品的無害化處理和資源化利用。

中國人口多，如何處理每天產生的“地溝油”是個難題。不過，就目前來看，加工出口是一個好辦法。

據廈門晚報報道，2016年4月，一批重達200噸的工業用廢棄食用油，經由廈門同安檢驗檢疫局檢驗檢疫合格後，輸往荷蘭。據悉，該批廢棄食用油由廈門興重環保化工有限公司申報，貨值為11.6萬美元，是該產品首次出口歐洲。

同時，中國國內“地溝油”加工再利用也有了進步，而且產品還得到了歐洲的認可。經過沈澱排渣、酯化反應、分提精煉等數十道技術工藝處理，令人聞之色變的“地溝油”變身動植物性工業混合油，成為外國客戶眼里的香餑餑。每經小編（微信號：nbdnews）在汕頭市政府官網上看到，今年4月，汕頭乃至粵東地區首批共330噸、貨值25萬美元的工業混合油經檢驗檢疫合格，順利出口歐洲。

就在這個月，山東聊城的一家能源科技公司又向荷蘭出口了1000噸由“地溝”油提煉成的工業級混合油。這是該公司今年來第二批出口荷蘭的貨物。

中國“地溝油”制品出口歐洲，是一個不錯的發展方向。但與歐洲相比，中國的地溝油再利用水平還不夠高。

據南京日報報道，上世紀70年代，德國由於食用油緊缺，也出現過“地溝油”猖獗的現象。為此，德國政府推出回收“地溝油”的相關法規，要求“地溝油產生者”須與政府簽訂“泔水回收合同”，並詳細規定“地溝油”由哪家企業回收、何時回收、回收後由誰加工等程序。

回收後的“地溝油”主要有兩種用途：一是處理後作為化工和化妝品行業的原料；二是作為能源，比如生物柴油，可用於汽車燃料，或發電、取暖等。

現在，德國各個城市都建立了“地溝油”回收系統。各個城市每年回收的地溝油從數千噸到數萬噸不等。

相比之下，中國地溝油的“去向不明”問題依然嚴重。據新華社去年7月報道，昆明是國務院“城市餐廚廢棄物資源化利用和無害化處理試點”城市之一。

據昆明市城管局介紹，截至2015年底，昆明主城8個區共有16953家餐飲企業，每天產生餐廚廢棄物約500噸。按照餐廚廢棄物物理性質含油20%計算，昆明市每天產生“地溝油”約100噸，全年就有3.6萬多噸。

但是，昆明幾家專業收運處置餐廚廢棄物的企業每月回收的“地溝油”量十分有限，其他多數流入了黑作坊等非正規渠道。

雖然，目前“地溝油”重回餐桌問題有所減少，但依然有很多“地溝油”去向不明。正如國務院所說，“地溝油”綜合整治長效機制尚未完全建立。

每經編輯 王嘉琦

每日經濟新聞綜合彭博社、國務院網站、廈門晚報、新華社、南京日報等。

因為只有聰明還不夠，還需要經驗，還需要敬畏

紅杉匯 2017-07-03 11:26

來源 | 紅杉匯（ID：Sequoiacap）

編輯 |洪杉

在過去的 10 多年里，萬億級的中國新金融市場快速發展，經歷了數次叠代成長：2004-2007 年，支付嶄露頭角；2007-2013 年，網絡信貸滲入金融最核心業務；2013-2016 年，新金融爆發，基金、保險、證券業大規模展開互聯網化布局。當新金融逐漸改變了傳統金融業態與社會生活，未來中國的金融服務業將走向何方？

6 月 22 日，“紅杉資本中國基金首屆新金融峰會”在北京成功舉辦，在全天 7 個多小時的碰撞與交流中，來自螞蟻金服、平安產險、億聯銀行、泰康在線、海通證券、眾安保險、第四範式、瓜子、百融金服等金融和大數據領域的專家、領軍人物、創業者共同探討了“新金融與傳統金融如何互融共生”的話題。

在參加峰會的 160 多位金融科技人士當中，既包括了近 50 家紅杉中國成員企業高管，也有 40 多家紅杉中國的合作夥伴，老朋友、新朋友共聚一堂，碰撞思想，共同助力行業未來發展。在傳統金融機構智能化、數據化、網絡化轉型的大背景下，新金融企業的蓬勃發展將在技術、模式、理念創新等方面為行業帶來更大的探索與想象空間。

新金融領域也一直是紅杉資本中國基金重點關註的投資方向。截至目前，紅杉中國在該板塊已投資了 30 多家公司，細分領域涉及信貸、資管、支付、證券、保險、數據/系統服務商、IT 服務等，其中多家公司已和銀行、保險公司、券商、基金以及資管機構有了多維度的合作和交流。紅杉資本中國基金首屆新金融峰會旨在搭建中國新金融領域企業觀點交流、思想交匯、開拓合作機遇的平臺，並借此機會與業內專家共同探討並助力新金融行業發展。同時，這也是紅杉中國在投後增值服務方面的一次嶄新嘗試。

我們整理了本屆峰會嘉賓分享的 5400 字幹貨，敬請閱讀。

嘉賓分享

#中國新金融公司將有機會在價值創造環節超越美國新金融服務公司#

周   逵  紅杉資本中國基金合夥人

我結合我們投資和行業發展的歷程，談談對行業的幾個觀察和體會：

▨ 第一，這個行業機遇巨大。

□ 整體來說，現有金融服務結構、水平和發展成熟度逐步提升，盈利能力也很不錯，但仍存在許多服務盲點，這給中國新的公司帶來創新機會和創新者的紅利，紅杉在近年投資的多家面向消費信貸服務公司，以及更早前投資的諾亞財富，都是很好的例證。

□ 金融服務與各種消費場景的結合方面，傳統銀行等金融機構做的並不夠好。場景比如電商服務平臺、房產交易、汽車交易、鋼鐵交易等。To C 和 To B 的場景在這里都會有很大的想象空間，紅杉中國投資了多家結合消費場景的金融服務公司。

拿新金融服務和中國電商行業發展相比，二者共同原因是中國原有產業發展沒有美國成熟，創新者的機會更大。中國電商行業起步更晚，但從發展規模、速度和利潤來看，目前都是超過美國同行的。另外，與電商相關的兩大支柱 —— 支付和物流環節，中國的支付便利性和手機支付所占份額遠超美國，在配送環節中國的 To C 快速配送能力遠超過美國（中通快遞就是一個代表）。中國的新金融服務發展需求旺盛，體量也在不斷增大，且起步並不比美國的新金融公司落後，有很大機會在價值創造環節超越後者，獲得在全球領先的成績。

▨ 第二，技術發展對金融服務業產生一些重構的機會，從更長時間來看，一切才剛剛開始和正在發生。無線互聯網發展、大數據、信用分析技術、AI 應用、區塊鏈技術、眾籌眾包模式應用等等，這些先進技術手段和模式基本在這 5 年匯聚展現，這給新金融服務企業帶來太多挑戰和創新機遇。在紅杉中國所投資新金融公司里面，除了關註在服務產品之外，特別關註是不是能夠符合技術發展趨勢；有些團隊可能起步於某個產品和客戶定位，但我們特別關註的是：團隊是否有意識抓住某一個時期的發展節奏，逐步建立發展核心技術能力。

▨ 第三，創業發展的窗口期特征。第一個時機就是當技術對一個行業的滲透到了一定程度的時候 —— 比如無現金支付、比如信用數據積累到一定程度，就會湧現一批新的創新創業機會，這個機會具有鮮明的窗口期特征，創業者要知道什麽時候需要辦完什麽事。第二個時機是政策紅利和管制，政府對新金融行業大的方向是鼓勵的，但是常有 2 年寬松之後有 2 年收緊，優秀的創業者和企業，要理解和適應這個行業的環境變化，穩健快速發展，有敬畏心，符合監管，不能亂來。

▨ 第四，要回歸金融服務的本質。無非是替有錢的人理財、給缺錢的人貸款，然後把信用、風險、杠桿這幾個環節深深地植入經營的邏輯里。從這個角度來說，對企業而言最重要的是產品能力。知道為誰服務，服務什麽？產品和獲客營銷都非常重要，但紅杉在選擇那些早期業務還在打基礎的企業時，我們更看重 CEO 認定的產品和他的產品思想。

最後，還想提醒一點，要紮實經營，註重聲譽和口碑 ——

加強行業管理的期間，我們一度曾非常擔憂市場優劣不分，良莠都受打擊。從去年開始，我們忽然發現很多我們被投企業的財務表現超過了預期，這是非常令人興奮的一件事。我們思考為什麽，紅杉也是從事金融服務的一個企業，結合我們在中國 12 年的發展歷程，說說我們想到的最重要的原因：

▨ 一是，如果你註重產品、如果你珍惜口碑、如果你知道該幹什麽而且不亂來，那麽時間就會是你的好朋友，你會是做這事做得最好的那個人。

▨ 二是，當你特擔心打著傘也會被淋濕的時，實際上雨總是會停的。當行業監管加強，意味著來自對手的噪音和幹擾也會降低，你該做的仍是堅持產品價值、珍視你的聲譽，這會讓你的用戶更容易認識你，從混戰中脫穎而出，結果看到回報的時間反而不會太長。我感覺在金融服務行業，給耐心堅持和信任的回報，比其他行業反而來的要快得多和大得多，反之亦然。

希望大家這一整天時間，集中精神，積極交流，有所收獲。

#在場景中運用 AI，從數據中理解客戶，用開放換取更多合作#

 漆   遠  螞蟻金服副總裁兼首席數據科學家

▨ “ 開放” 和“ AI”是螞蟻金服在今年的兩個關鍵詞，螞蟻金服要向合作夥伴開放大數據處理、雲計算及人工智能領域的能力。

▨ 技術離不開場景，場景是技術真正要解決的問題，而技術一定要為用戶帶來便利，解決用戶生活中的痛點。以支付為中心，螞蟻金服開發出許多能力，解決用戶在交通、旅遊、醫療、圖書借閱等多場景下的痛點。

▨ 在場景中獲得數據，而後通過對不同維度數據的拼接來更好的理解用戶，從而使個性化定價、理財產品的精準推薦等成為可能。

▨ 人工智能之於我們，正如水泥之於建築一樣，它滲透、覆蓋了行業的各個角落，比如微貸、安全、信用、保險、財富、理財……

▨ 以雲計算為基礎，通過深度學習，能進一步保障交易安全，提升用戶體驗。

▨ 基於一套大規模的機器深度學習算法，我們能夠從不同角度觀察、分析、理解用戶。在風控方面，通過深度學習，每天能減少千萬次的用戶打擾率。

▨ 有報告指出，到 2025 年，依靠人工智能技術，金融行業每年能節省 340—430 億美金，人工智能的影響不容小視。

#大趨勢：保險科技+保險，保險科技+汽車科技#

 朱友剛  平安產險 COO

▨ 市場趨勢一：三年前中國私家車年銷量突破 2000 萬，未來五到十年，汽車銷售量還會保持每年 2500—3000 萬輛穩步增長的速度，車險市場也將隨之持續快速發展。

▨ 市場趨勢二：費率改革必將推動車險保障和價格的科學深入優化。其次，從國際車險市場來看，包括歐美和日本等，車險費率改革後，賠付成本多年來普遍上升，且出現局部或全部虧損，我們如何應對？

▨ 市場趨勢三：市場的差異化。每個人開的車不一樣，走的路不一樣，駕駛習慣也不一樣，而在多年的互聯網教育之後，消費者對個性化的需求更高。這是未來的主要趨勢。

▨ 汽車保險的未來已來。時至今日“ 車險” 和“ 車” 已不可分割，從車的生產到報廢，從產品到服務，整個生態已經密不可分。而保險業的數字化轉型也不可避免。

▨ 必須實現客戶的精準經營，這需要保險和科技公司的共同努力。

▨ 除前端外，保險公司最重要的是打造生產、管理、服務以及客戶需求的閉環，需要將這幾部分整合成一套強大的管理系統。

▨ 機器學習技術不可缺少，比如人臉識別、聲音識別、圖象識別，以及推動區塊鏈在整個保險產業中的應用。

▨ 未來，要麽是保險科技和保險業的結合，要麽是保險科技和汽車科技的結合。

#合作、共贏，為了更好的服務#

 戴   兵  億聯銀行行長

民營銀行未來的發展方向是什麽？

▨ 通過數據驅動打造智慧生活的綜合金融服務體，讓金融生活化、互聯網化。

▨ 搭建真正的大數據平臺。新興銀行在這一點應做的更多。要把結構化、非結構化、動態、靜態的數據都搜集好、利用好，在此基礎上充分運用大數據技術。

▨ 將消費金融場景化。最核心的，金融服務一定離不開場景，本質上還是要讓人民群眾生活的更幸福。

▨ 構建共贏的生態體系。跟合作夥伴積極合作，和大家“ 連” 在一起，讓普惠金融更便捷。

▨ 快速反應、快速叠代，開發更多的新產品。

▨ 當手機成為大家最貼心的伴侶，移動金融也成為核心中的核心，必須以此來細化客戶服務。

▨ 更加重視客戶管理，讓客戶管理動態化。

▨ 挖掘並發揮社群潛能，與合作方共同成長、共同進步。

▨ 差異化定價。人工智能讓差異化定價觸手可及，未來定價會更精準、更到位。

▨ 風控。這才是金融行業的核心競爭力，通過大數據、深度學習，未來風控的顆粒度會越來越細致。

#用更低的技術門檻幫助金融行業提升 AI 維度#

 戴文淵  第四範式 CEO

▨ 對於 AI 公司來說，維度是一個重要的概念，它代表了機器的智能水平。在未來，一家企業的 AI 競爭力就是把維度盡可能做大。

▨ 無論在哪個行業，人工智能其實只在做一件事 —— 看數據，然後寫規則，從而替代原來由業務專家主導的總結規律、寫規則的過程。

▨ 人腦的特點是帶寬小、速度慢，機器的特點是帶寬大、速度快，對於企業來說，絕大多數場景都需要機器來釋放帶寬、釋放能力。

▨ 理財產品的個性化推薦，這可能是未來人工智能在金融領域最重要的應用之一。目的是給每個客戶配置他真正想要的產品，讓金融產品的配置做到千人千面。

▨ 金融機構需要全行業的 AI 開發平臺，或稱為“ 智能數據核心” 。未來，銀行將擁有雙核心架構：一個是賬務核心，一個是數據核心。賬務核心更多是一種被動服務，而數據核心可以通過數據判斷為客戶提供主動服務，由此可延伸出更多智能化應用。

▨ 第四範式做的是一個高維的機器學習系統，希望用更低的門檻幫助金融行業把維度做高，更好的解決問題、提高效率。

圓桌論壇

圓桌環節分為“ 金融科技的現狀與未來” 、“ 消費金融的發展方向與合作創新” 、“ 大資管時代的機會與挑戰”三大板塊，紅杉中國投資合夥人汪溪沙、紅杉中國董事總經理王愷、紅杉中國投資合夥人胡啟林分別主持了三場論壇，13 位創業者就論壇主題展開了深入交流。以下為精彩觀點集錦：

#金融科技的現狀與未來#

 張韶峰  百融金服 CEO

過去的金融機構雖然也重視技術，但技術並不是核心部門。如今，科技金融趨勢把技術帶到了核心位置，尤其是在零售金融和互聯網金融領域。

未來，無論銀行、信貸還是保險，都要轉而面向個人客戶，但個人本身是極度分散的，所以這就成了一個“ 技術活”，也是銀行的痛點。我認為未來不少銀行可能會被並購，甚至銀行資產端可能以某種方式讓路給互聯網大數據公司。

 王道南  泰康在線 CEO

保險最大的問題就是低頻。過去它的交易實際數量級比其他的金融行業差很多，因此過去的技術支持不需要那麽實時，也不需要交易系統的支撐。但隨著互聯網保險的發展，這個局面正在發生巨大的轉變，所以現在的頻繁交易需要互聯網和人工智能技術支撐。未來存活的企業應該是能夠真正掌控客戶的公司，因為“ 掌控客戶” 才意味著真正了解客戶。

 吳   逖  眾安保險 CMO

技術不能獨立存在，技術本身是為業務服務的，這一點沒有改變。我們現在所運用的人工智能、大數據技術，提升了風險管理的效率，但並沒有改變產品和風險的實質。

未來，所謂的大平臺、大生態會越來越罕見，因為已經有了騰訊、螞蟻金服、平安這樣的企業。現在新興企業要做的事情，更多的是找準自己在生態體系和產業鏈中的位置，結合自己的特色為這個生態或產業鏈提供自己的核心能力，通過對垂直細分領域的補充，來凸顯自己的價值。在幫助別人成功的同時成就自己。

 張   福  青藤雲安全 CEO

數據對於業務來說是很重要的，企業的數據積累得越多，就越容易形成自己獨特的競爭力，而競爭力直接反映在營收、利潤等層面。未來，大家將基於數據的精準營銷和風險控制來決定自己的核心業務，所以我覺得未來金融的核心競爭力在於數據的挖掘和聯合。

另外，金融開放後風險會增大，而且變得越來越難以控制。機構一方面要在自身的業務上對風險有足夠的控制力，另外需要有更詳細的監管要求，而這些已經很難靠人力來滿足。

所以未來基於數據分析的人工智能技術，在監管和風險控制層面會有很好的應用。

#消費金融的發展方向與合作創新#

 劉   汛  上海華瑞銀行科創金融總部總監

消費金融是近兩年隨著移動互聯網技術的發展才出現的。我認為消費金融火爆背後的同質化只是表象，大家看似都在做一個事情，但不同的消費金融公司在場景展示、獲客、風控、大數據分析方面都有獨門秘籍。因此，只有那些真正有核心能力的企業才會在大浪淘沙中生存下來，這是永恒的真理。

 張   見  陽光渝融保險公司總裁

金融對周期是非常敏感的，而消費金融在中國還屬於非常早期的階段，越早期越應該謹慎。近幾年，互聯網金融在中國的發展進入到艱難的階段，因為個別企業的不當行為對整個行業產生了巨大影響，所以大家在創新發展、 高速增長的同時，也要對風險有所敬畏，風控能力應當提升。

 謝雲立  招聯消費金融首席市場官

我認為，企業一定要遵守金融的本質，充實自己的核心能力。互聯網發展的速度確實非常快，所以企業一定要根據自身能力和背景去開展業務，否則發展速度越快，暴露缺陷的速度也會越快。

 朱建華  大數金融副總裁

對於消費金融的周期我有兩個觀點，第一，消費金融市場巨大，我們還處於周期的早期，未來的空間非常大；第二，消費金融市場競爭者會越來越多，但是，有核心競爭力的企業，特別是能夠建立風控能力的企業，未來會活的越來越滋潤。

 張小沛  瓜子首席技術官兼瓜子金融負責人

如果只靠一兩個產品做消費金融，同質化將不可避免，除非你有幾樣獨特的東西：一是資本成本優勢；第二是有自己的場景；第三是有新的技術優勢。如果你只有技術，那麽技術的紅利期將非常短，真正有場景、有資金優勢的企業會把技術優勢抹平。所以我認為資金和場景才是真正的核心競爭力，是防止企業走向同質化的護城河。

#大資管時代的機會與挑戰#

 殷   哲  歌斐資產 CEO

金融行業有非常大的周期性，不同行業會出現不同類別的資產化和投資需求，股票和債券是兩個基本點。未來，另類資產、標準化的長期股票和基金可能會成為大數據用戶的重要產品。

同時，人工智能和大數據對金融行業還有很大的改造空間，因為金融的核心就是數據處理和分析的能力，但這個過程必須是一步一個腳印的。

 楊   薇  海通證券零售與網絡金融部副總經理

現在金融機構在做智能投顧工具的時候，除了想節省線下的人力成本，還應更多的考慮用戶體驗。其實用戶對於券商本身提供的服務模式並沒有更多預期，所以我們首先需要把更專業的金融工具提供給服務人員。

 陳文勝  華通銀行副行長

未來，固定金融是一個大方向。固定金融其實是一個整體，我們如何把固定金融做成去中心化的產品？一旦去中心化，標準化產品就容易形成，所以我覺得未來要把隱藏資產盡量標準化。

 鞠盈禧  牛股王 CEO

智能投入、量化交易無論是對機構投資者還是散戶投資者都是非常大的服務方向。我們作為定位在 C 端的服務平臺，也在這個方向上做了許多布局。比如我們會給投資者做一些量化策略、數據分析，同時也會在管控客戶預期方面更多考慮合規的因素。

分會場討論

嘉賓分享與圓桌論壇環節結束後，在場的 150 位嘉賓分別進入“消費金融”、“證券與資產管理”、“金融科技創新” 三個分會場進行下一輪的思想碰撞，探討未來更多合作的可能。在分會場中，各位嘉賓介紹了各自企業的業務特點，分享各自對行業的理解。

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潘石屹為何沒了辦公室？因為共享辦公桌！

（視覺中國/圖）

“上個星期，我做了一個偉大的決定，我給全公司的人發了一個Email：從此以後我沒有辦公室了，我的黑色的雙肩包就是我的辦公室，雙肩包到哪里，我就在哪里辦公。”8月20日，在廣州的 SOHO媒體見面會上，潘石屹推銷SOHO的共享辦公項目SOHO 3Q。

SOHO 3Q是2015年SOHO中國推出的一款共享辦公的項目，用戶只要在手機上下單付款，就能在3Q里租用辦公桌位，租金按天計算，租期可長可短。目前在北京、上海核心地段已開業了18個3Q中心，擁有近17000個工位。潘石屹取消自己的辦公室也是為了表明，推廣共享辦公，從他本人做起。

不過，過去兩年，這個項目一直很低調。在2016年的SOHO財報中，關於3Q的材料很少，看不出該項目時下的運營情況。在2016年的財報中，SOHO將3Q項目列入“環境、社會及管治報告”一欄中，稱“通過轉變商業模式，為節能減排做出更大的貢獻”。

潘石屹稱，目前3Q的盈利狀況還不是特別大，與上市公司沒有區分開。而對於盈利情況，潘石屹直言：“你能理解房地產開發商的心情，都是賺過大錢的人，現在能賺多少錢，還沒有考慮。”SOHO計劃在未來3到5年，SOHO將推出30萬到50個共享辦公桌位，這個速度是過去兩年的10倍。

事實上，這個項目的投入也並不算多。根據潘石屹在媒體見面會上透露的數據，過去兩年，每一個工位的投入是3萬元，這也意味著17000個工位的投入為5.1億元。在未來3到5年，SOHO將通過標準化的運營和采購，將每一個桌位的投入成本降低一半。

而在房地產商開始追求“輕資產”的今天，3Q項目則成為了SOHO的明星項目。潘石屹表示，3Q項目這種共享辦公的創意是他對輕資產的思考。過去幾天，從杭州、南京，到深圳、廣州，潘石屹頻繁出現在媒體見面會上，帶著城市拓展招標書和房屋租賃合同推銷這款產品。

潘石屹認為共享經濟的概念已經被玩壞了。“共享單車本來是一個好創意，但是風投太多，把公園都給占了。”他認為，價值量小的東西沒有必要共享，房子、汽車這樣價值量大的東西才有價值來做共享經濟，他希望把3Q做成是一種真正共享經濟的商業模式，將閑置的辦公資源給整合起來。

不過，根據本次媒體見面會上表現的內容，SOHO內部對於3Q項目的定位尚存在一定的討論。現場有媒體提問，這種共享辦公雖然為租戶提供了辦公的方便，但是卻無法為租戶尤其是創業團隊提供他們想要得到的“門面效應”。

潘石屹直言，“門面效應”是過去的老思路，現在的談判更看重合同條款、風險控制，而不是有沒有開奔馳車過來。不過，3Q項目的首席運營官方力維則從潘石屹手上接過話筒補充道，他們這兩天在廣州市中心的珠江新城考察了一些地址，希望在未來能夠滿足租客對“門面效應”的需求。

此外，在多個地區的媒體見面會上，潘石屹都不願意將3Q與創業孵化器相提並論。在本次見面會上，潘石屹也表示，3Q不是專門為中小企業、創業公司服務的，而是為各行各業服務。他希望3Q的共享辦公場所里“越熱鬧越好”，“越亂越有活力”。而方力維在對3Q的介紹中，重點提到了他們有一個名為“3Q相約投資人”的活動，是一個租戶與投資人見面的平臺。

據了解，SOHO 3Q不會新建樓盤，也不會和別的開發商進行合作，而是租用別人的建築，自己裝修、出租，再收租金，這也是潘石屹關於輕資產的思考。潘石屹認為新建樓盤，對於社會來說是一種負擔。有媒體現場質疑，這種模式會不會讓潘石屹成為全國辦公場所租賃市場最大的“二房東”。

潘石屹沒有回避自己會成為“二房東”，但他否認會成為最大的“二房東”。潘石屹稱，3Q是真正的共享經濟，但是絕對不會一家獨大，希望能夠形成一個行業，將價格降低、服務提高。

為了它，年輕人一年花費1萬多，因為它讓人“找到戀愛的感覺”

近兩年，網絡上越來越多的人開始曬貓，“貓奴”、“鏟屎官”也成為人們聚會上交流的熱門話題。甚至有人覺得養貓跟吸毒一樣，“一日吸貓，終生想貓”，貓奴們養貓養得難以自拔，吸貓時能獲得強烈愉悅感，離開之後便意誌消沈。

某日本寵物食品品牌曾發布一則廣告，一位老人和一位女生聊天，他們聊了老人最近的健康狀況，回憶了過去十八年發生的點滴……看到最後，大家才發現，這位老人其實是女生養的貓咪。

▲圖片來源：日本某貓糧廣告

除了讓人無法拒絕的外表之外，貓咪作為寵物伴侶，最重要的價值之一就是通過陪伴滿足人們的情感需求。它們並不只是寵物，而是家庭里的一份子，尤其對於單身的年輕人來說，在生活工作的壓力之下有個小生命的陪伴和牽掛，無疑是一種溫暖。

遠離故鄉、親人，獨居生活，缺乏感情寄托，沒有家庭生活……這就是現在發達城市中“空巢青年”的生活狀況。養貓比養狗更好打理，互動瑞士有研究報告稱，如果家里養了貓，主人的幸福度會比較高，而且孤獨感會大為下降，水平等同於正在戀愛，尤其是對女性而言。事實上，女性貓主也確實比男性多很多。

▲圖片來源：狗民網

由於在貓咪身上傾註了大量情感，貓主人在給自家“孩子”的消費上通常也毫不吝嗇，從口糧、零食到廁所、保健品上無一不精挑細選。至於玩具、貓用品之類的非剛性需求更是上不封頂，多多益善。

其實，睡在床上、貓窩或是紙箱里對貓來說並沒有太大區別，主人們買買買的心理主要還是出於自己的執念。很多年輕的貓奴們自己尚在職場苦苦打拼，處於“月光”階段，但在給家里的貓咪消費上從不含糊，甚至一個貓砂盆的價錢能比自己最高級的外套還貴。雖然也會偶爾肉痛，但看到下一個心儀的產品，還是會不假思索地買買買。小編不禁想算一筆賬，養貓到底需要花多少錢？

貓奴們的成本清單：吸貓容易養貓難

小編問了問身邊養貓的朋友們，並讓他們列出一份養貓成本清單。大家紛紛表示，不統計還不覺得，一列單子才發現開銷原來這麽大，頓時想燉貓……

1號鏟屎官：七毛，90後，現居北京

貓：biubiu，一歲母美短，來自無良寵物店，身價2000

Biubiu是七毛未婚夫送給她的求婚禮物，由於對貓舍不熟悉，所以隨意挑了一家不正規的，抱回來才發現已經長了一身貓癬，反複治了一年，導致自己都被傳染。禍不單行，因為室友忘記關窗，biubiu竟然從14層樓上意外跌落了下去，雖無性命之憂，但導致肝破裂，七毛心疼不已，來來回回又治療了幾個月，光是營養膏就不知道換了多少個牌子。

▲七毛的養貓成本清單（中新經緯趙佳然制圖）

Q：給貓治病期間的費用都是你獨自承擔的嗎？覺得負擔重嗎？

A：是我獨自承擔的，那段時間基本都是入不敷出。負擔雖然有點重，但是並沒有太影響我原本的生活質量，所以就覺得還好。就是那段時間挺累的，因為每天要帶她去很遠的醫院打針，晚飯也吃不上，因為如果吃了晚飯去就要加兩百的夜診費。上班也要記掛著她有沒有問題。我甚至買了攝像頭查看她每天在家的情況。雖然花了不少錢，但是之後貓健健康康的就覺得錢花的很值得。

2號鏟屎官：LY&紅白，新婚夫婦，現居杭州

貓：U盤（四歲公），PIZZA（三歲母），中華田園貓，論壇免費領養

LY和紅白戀愛時在廣州居住，在論壇上先後領養了兩只中華田園貓，它們的感情非常好，經常一不留神就開始“虐狗”。幾年後，兩人回到LY的家鄉杭州結婚定居，貓咪們也跟了過來。他們為兩只貓單獨開了個微博，一些喜歡貓的朋友們有時也會寄來貓用品。總體來說這兩只沒怎麽讓人費過心，除了總跟鏟屎官的手機過不去，大概是吃醋了吧……

▲LY&紅白的養貓成本清單（中新經緯趙佳然制圖）

Q：平時貓的用品都是誰來買？

A（LY）：都是我和我養貓的朋友一起買的，我老公對這方面平時不關註，不了解，所以放權給我了。

Q：你們兩個人在養貓的開銷上有什麽分歧嗎？

A（LY）：沒啥分歧，最近搬到新房，給貓添置了不少東西，小佩飲水機（一種智能飲水機，屬於中高檔網紅貓用品）就是那個時候朋友送的。我們平時的支出還是以中檔為主，也就是之前趁打折買了個雪屋，因為好看嘛。平時洗澡都是在家里洗，一瓶浴液可以用很久，成本忽略不計，有些人家里還有寵物烘幹機，那都太壕了。

Q：你們養貓的圈子里應該會經常分享貓用品吧？會跟著買麽？

A（LY）：會的，被種草買過玩具。貓糧也會看人推薦著買，但還是會稍微克制下自己，不會沖動消費。不過我們買其他東西的時候也會考慮到貓，比如新家添置了一臺吸塵器，就是為了吸貓毛，沙發的材料也會特意選不怕抓的。對了，前幾年買了個微單，也是用來拍貓的。

買買買也是養貓的樂趣

目前寵物產業細分領域覆蓋了寵物生活的方方面面，從出生到繁殖到死亡，從基本的衣食住行到高端的美容娛樂培訓，並且還在不斷增加，向著人類日常生活消費看齊。從大的種類來看，主要分為寵物用品和寵物服務。寵物用品包括食品、清潔工具、家具、穿戴、玩具等，而寵物服務有醫療、美容、攝影、寄養、培訓、保險、婚介、殯葬等。

▲來源：國聯證券研究所

根據狗民網2016年的研究報告，城鎮里養貓的用戶多為職場白領和專業人士，月收入主要在6000-12000元左右。統計也顯示，在寵物市場中目前80後貢獻最大，隨著越來越多的90後步入職業生涯，他們的消費潛力也不可小覷。對比來看，80後在寵物的健康和保健上面消費較多，而90後最愛給寵物購買用品和服務。

報告也發現，超過半數的養貓用戶對寵物用品和服務的廣告抱有積極的態度，會主動留意感興趣的廣告，圈子里朋友的互相推薦也起到了很大作用。本著“多一個不多，萬一貓喜歡呢”的原則，養貓的人家里經常不知不覺就囤了一大堆貓用品。也許幾千元的玩具還沒有一個紙箱子討貓咪的歡心，但當下一個網紅寵物用品上市之時，人們還是會瘋狂剁手，對鏟屎官來說，這本身也是樂趣之一。

來源：中新經緯（ID：jwview） 作者 趙佳然

曾參與制作《北平無戰事》等劇的春天融和 因為5千萬欠款被告上法庭……

每經影視記者 牟璇

每經編輯 杜蔚

蔣雯麗、李小冉、郭曉東主演的電視劇《嘿，孩子》已經播完了快半年了，但如今又因為一出訴訟案而重回了大家視野。

▲《嘿，孩子》劇照（豆瓣/圖）

當代東方（000673）發布公告，公司作為原告起訴霍爾果斯春天融和、楊偉、西安曲江春天融和的合同糾紛案於10月10日開庭審理，涉及訴訟金額總額5423.73萬元。

而引起此次訴訟的正是因雙方共同投資拍攝的電視劇《嘿，孩子！》。

劇集播完了 還欠當代東方5千余萬

從當代東方的公告來看，公司於2015年12月1日與霍爾果斯春天融和簽署的《電視劇<嘿，孩子！>》投資合同，雙方共同投資拍攝電影劇《嘿，孩子！》。

之後，公司與霍爾果斯春天融和簽署了補充協議，約定了霍爾果斯春天融和需向公司支付投資款本金及投資收益的具體時間及金額。

此後，霍爾果斯春天融和僅向公司支付款項共計5000萬元，尚余4129.62萬元投資本金及投資收益未支付。因此，當代東方欲向霍爾果斯春天融和索要投資款本金及投資收益4129.62萬元，支付自去年9月1日起暫至10月10日違約金共計1159.23萬元，以及支付原告因本案承擔的律師費35萬元。楊偉、西安曲江春天融和就上述應付款項承擔連帶清償責任，訴訟費用則由三被告共同承擔。

▲當代東方關於涉及訴訟的公告 截圖

從《嘿，孩子！》的片尾我們看到，該劇由西安曲江春天融和與光線傳媒聯合攝制，聯合出品單位中則有當代東方以及當代東方子公司東陽盟將威的身影。

▲視頻截圖

有意思的是，在公布此訴訟後兩日，當代東方便公布了前三季度業績預告，預計前三季度歸屬上市公司股東的凈利潤同比下滑了79%，約為1.36億元。主要原因是公司前三季度發行的影視劇減少，以及公司重點布局的影院板塊及新設的控股公司處於投入期，前期投入較大，

在業績不盡如人意的背景下，此次訴訟金額涉及超過5000萬元，若收回想必會對公司利潤有一定影響。不過，當代東方表示，目前該案尚未宣判，尚無法判斷本案對公司本期利潤或期後利潤的影響。

春天融和回應：正在調解，可能也會撤訴和解

值得註意的是，此次與當代東方有糾紛的春天融和並非“無名之輩”。2010年，西安曲江春天融和成立；2015年，霍爾果斯春天融和成立；2017年5月，北京春天融匯成立。

其中，西安曲江春天融和是作為主體存在的公司，楊偉擔任法人代表及董事長。而這家公司作為春天融和最閃亮的招牌，也吸引了內地著名男演員黃渤、《老炮兒》等電影的著名導演管虎（原名管滸）以及《北平無戰事》的編劇劉和平入股。

▲西安曲江春天融和股權結構（啟信寶/圖）

不過今年4月，本為西安曲江春天融和全資子公司的霍爾果斯春天融和，股權從西安曲江春天融和變為了想象影視與大象股權共同持股，想象影視背後是內地青年導演楊樹鵬，該公司法定代表人也從楊偉變為了張政。

值得一提的是，此次當代東方的訴訟方西安曲江春天融和曾兩度受到上市公司的青睞。

2014年8月，星輝娛樂便出資1.6億元增資參股西安曲江春天融和，獲得其20%股權。2015年3月，星輝娛樂又以5.67億元收購了西安曲江春天融和50.38%股權，收購後星輝娛樂持有其70.38%股權。

不過，很快，2015年10月、12月4日，星輝娛樂先後兩次出售了手中西安曲江春天融和的所有股權，從而徹底與西安曲江春天融和“分手”。

而就在正式與星輝娛樂分手的一天後，2015年12月5日，共達電聲就拋出重組預案，擬斥資41.2億元，收購西安曲江春天融和100%股權和樂華圓娛文化100%股權，其中西安曲江春天融和100%股權的預估值為18億元。就在一夜之間，西安曲江春天融和的估值便增長了5.2億元。

但最終，共達電聲與春天融和的聯姻也宣告失敗。

沒能如願擁抱A股市場，如今又被A股市場中的當代東方所狀告，春天融和的處境是否不太樂觀？每經影視（微信號：meijingyingshi）記者向當代東方相關人士詢問此次訴訟進展，但該人士表示進展還需要以公告為準。隨後，記者又致電春天融和相關負責人，其向每經影視（微信號：meijingyingshi）記者表示：“此次事件本身就還沒有最終結案，不希望大家過多報道和關註，公司與當代東方正在調解，可能也會撤訴和解，所以沒有什麽事情會發生了。”

直播圈“網紅”自述：粉絲散了收入沒了，因為行業冷了

“去年這個時候，我基本上每天都坐在電腦前直播，一個月能掙兩三萬。如今我每天只習慣性地播一小時，也掙不著什麽錢，有沒有禮物也無所謂了。”談起直播行業這一年的變化，郭偉峰這樣對中新經緯說。

家住福建的郭偉峰今年24歲，愛趕時髦的他從去年6月開始，下載註冊了多個網絡直播平臺，做起了一名網絡主播。“當時一些比較火的直播軟件都做過，因為每家對主播的補貼都很大，我能明顯地感受到那種紅利和流量爆炸的感覺。”那段時間，郭偉峰將直播當成了自己的工作，所有的經濟收入也都來自於直播平臺。

不過如今情況卻起了變化，郭偉峰用“低迷”一詞來形容當下他自己的直播事業以及眾多網絡直播平臺的現狀。“直播這行現在不好混了，根本掙不著錢，可能直播的冬天已經來了吧。”他說。

“巔峰時直播睡覺都能掙錢”

去年6月份開始做網絡直播的郭偉峰並不是最早吃螃蟹的那一批人，但在圈內，他卻小有名氣。隨著粉絲數量的增加，他不得不專門建一個微信群來管理。

郭偉峰告訴中新經緯（微信公眾號：jwview），在做網絡主播之前，他其實是做幕後工作的。“我老家那邊有一些電視臺，電臺的主持人會在網絡廣播上做一些音頻節目，當時我給他們做導播。”他說，在這個過程中，他學到了很多，於是就打起自己做主播的念頭。

“那時候直播平臺特別多，直播也特別火，一些比較有名氣的直播平臺我都玩過，這樣播著播著，我就在圈里面小有名氣了，也產生了一小批粉絲。”

小有名氣之後，郭偉峰被一家剛剛嘗試做直播的電商平臺看上，做一些商品介紹的直播，雖然這家平臺流量很低，但因為提成比較高，他還是應和著做了起來。

除了這項工作，郭偉峰那時候還會自己做一些直播，“什麽類型的都接觸過，遊戲直播、戶外直播，但後來我認為自己比較會聊天和唱歌，所以直播形式也就穩定在了話題聊天，有時候也會唱唱歌、彈彈吉他。”

但郭偉峰直到現在依然不認為是因為自己才藝出眾才會變得小有名氣。

他表示，那個時候各家平臺都在花錢挖人，補貼也很瘋狂，簡直就是進入了“燒錢”的模式，所以直播呈現了爆炸性的增長。“對於主播來說，這當然是好事了，那時候直播睡覺都能掙著錢，更別說我的直播還有點內容和質量。”他說，“我最巔峰的時期一個月掙兩三萬不是問題，這在男主播圈里算比較多的了，我們和女主播不能比。”

“瘋狂”降溫，上百家直播平臺關閉

郭偉峰口中的“好事”並沒有持續太長時間，變化出現在今年春節後三月份。

郭偉峰說，從那時候開始，看直播的人逐漸少了，平臺的補貼也漸漸沒有了，更明顯的是各個經紀公司不再像以前一樣瘋狂挖人了。“以前挖人什麽層次的都要，只要看你是個好苗子就會挖過來，但現在不一樣了，這半年多倒了不少經紀公司。”

伴隨著經紀公司倒下的是大量的網絡直播平臺。據《人民日報海外版》報道，某直播平臺活躍用戶數量的峰值是在今年1月，達到2516萬人，而8月已經下降至1230萬人，嚴重縮水；與此同時，更有上百家直播平臺關閉。

另據中國互聯網絡信息中心發布的第40份《中國互聯網絡發展狀況統計報告》中顯示，截至2017年6月，網絡直播用戶共3.43億，占網民總體的45.6%；而截至2016年12月，網絡直播用戶規模達到3.44億，占網民總體的47.1%。與半年前相比，網絡直播的用戶規模和在網民中的整體占比皆出現下降。

現在，因為沒有收入，郭偉峰已經不再將網絡直播當做自己的主業。但他現在每天還會堅持直播一個小時，內容僅限聊天互動，有沒有人送禮物他也不在乎了。“畢竟播了這麽久，猛地一停心里非常別扭。如果哪天我沒有出現，微信群里的粉絲們就會問我去幹什麽了，這時候我心里挺有觸動的。”他說。

粉絲易丟，數據造假，期待直播告別浮躁

郭偉峰一直說他算是直播界的一股“清流”，他的直播是有情懷的。他一直有做自媒體的想法，網絡直播算是實現了他的心願。但同時他對這個行業也有很多看法。

“怎麽說，這個行業比較浮躁吧，我們主播圈子里都知道，通常情況下，一個粉絲的忠誠度，或者叫粉絲保質期只有三個月。三個月內，他會願意給你刷禮物，每天來看你，但時間再久一點，他們幾乎不大可能這麽做了。”他說。

“現在網友的口味也變了，之前大部分人都喜歡看才藝展示類的直播，但時間一長，他們就膩掉了。現在粉絲比較強勢，他們甚至會幹涉你直播的內容，要求你幹什麽，有些主播就乖乖照做。沒辦法，誰讓直播現在這麽不景氣。”他說。

他還透露，有些直播平臺為了能賣出個好價錢或者吸引融資，甚至會在數據上造假。

郭偉峰說：“不要看到某網友給某主播刷了幾百萬禮物的新聞很驚奇，事實上這錢可能就是在這個平臺上走一遍而已，就是為了讓數字更好看。還有的直播平臺聲稱自己上億人同時在線，這也是騙人的，因為他們可能連服務器都沒有，而租用的雲服務器最多只能容納5萬人同時在線。”

他說，現在他和很多網絡主播一樣都在思考直播的意義到底是什麽，他們也期待這個行業能慢慢走向平靜。他認定未來直播會慢慢走回傳統的方式，就像在線教育一樣，會越來越專業化和精致化。

上海社科院互聯網研究中心首席研究員李易在接受中新經緯采訪時表示，直播是一個跟政策高度關聯的行業。目前來看，這個行業同質化比較嚴重，人員流動性大，缺少核心競爭力，一定會慢慢失去吸引力。

“這個行業未來朝什麽方向發展可能不會像我們想的那麽簡單，如果問最終會不會沈澱下來一兩家，可能性也很大，但絕不會再出現百舸爭流的那種局面了。”李易說。

來源：中新經緯（微信號：jwview） 記者：​常濤

黑馬基金胡翔：正因為我們焦慮，教育才得以發展

火柴盒觀察 2017-11-30 10:47

整理 ✎ 雞米

口述 ✎ 胡翔

“我們選擇早期的，身處拐點或突破創新的教育企業”，黑馬基金管理合夥人胡翔對火柴盒這樣總結自己的教育投資法則。2014年黑馬基金布局教育賽道，關註早期項目，投資了凱叔講故事、貝爾科教、微語言、成長保、鸚鵡螺等教育機構，黑馬基金教育賽道回報率平均10倍 。黑馬基金投教育有什麽邏輯或訣竅？火柴盒帶著疑問訪問了黑馬基金管理合夥人胡翔。

以下為胡翔口述，火柴盒（ID:huochaihejiaoyu）整理發出。 

火柴盒：你怎麽看黑馬基金對於教育領域這塊的布局？

胡翔：黑馬基金從2014年開始關註教育領域，投了微語言、貝爾科教、瘋狂老師、成長保等項目。我們的邏輯是關註各個領域的互聯網化，太輕的領域已經被蠶食，其他的如制造醫療、農業領域，他們普遍的特點是高投入，投資回報期長，這些“重”賽道，無論是投資人還是創業者，跑的都是一場比拼耐力與實力的馬拉松。

而教育產業雖也相對偏重，但它處於快速互聯網化的狀態，那麽就是可觀察的狀態，而在這期間，好項目的不斷湧現，也使得黑馬基金開始一步步加重教育領域的投入，以資本加速它們的互聯網化。我們投的時候主要看兩個細分領域，一種是屬於剛性需求的，比如K12。另外就是語言培訓，比如英語培訓。然而這兩個領域在2014年基金準備切入的時候，發現2C市場已經沒有分得一杯羹的機會了，於是我們聚焦2B，比如15年投的微語言，他做在線外教口語平臺，服務於公立院校和培訓機構，這就是很典型的2B產品。

火柴盒：當時為什麽覺得2C市場沒有機會？

胡翔：那些企業已經做PE階段了，黑馬基金比較專註於早期。我們投的2B類項目，以傳統教育所達不到的平臺優勢和內容多元性，賦能給培訓機構這樣的小B，進而加速擴張，進入學校這類的公立大B。他們主要做的就是：

第一，為B端提供互聯網化工具。通過SaaS技術，為學校搭建專屬教學平臺，學生可以自主約課、上課，根據需求篩選符合的教師，針對化、定制化教學。包括強大的後臺管理系統，在正規教學系統中，免不了教師與學生的管理機制，以往我們一直采用人力管理，現今大數據分析技術對於多領域的強滲透，我們沒理由不去以一種更快捷、精準的方式去改變原有的“人力勞動”。有些產品甚至會提供品牌、學術、技術和市場全方位的支持，彌補了傳統教育只重內容，不重營銷的短板。

第二，提供優質師資資源。教育行業最根本的問題就是優質師資資源的缺失，相對於市場巨大的教育行業，好的老師真的太少。現在很多機構應用的雙師模式，其實就是共享思維下的師資共享，把一線的優質老師給到三四線城市去，打破一線城市和三四線城市教育資源不對稱的顯著問題。你比如說微語言，它把國外的英語老師輸送給三四線城市的教育機構，後來又輸送給公立的教育機構，所以把國外的教育資源供給打開了，這樣的模式是具備專業性和互聯網化屬性的。

上述兩件事通過技術支撐以及供給側的打開，實現現今教育的快速發展。所以這是一個方向，那些相對剛性的領域，就開始往2B方向探索。而非剛性領域，尤其是素質教育，不論2B、2C，貝爾科教做機器人教育，成長寶做孩子的思維訓練，凱叔講故事做非課堂教育，這些都屬於素質領域的教育，這個領域非剛性，所以他發展滯後於剛性的市場，正因為滯後於剛性市場，所以在2014、2015年黑馬基金開始投的時候，還有在2C領域的機會，同時我們傾向於看學齡前的素質教育，因為到了K12，或者大學，應試的焦慮感很強，只有學齡前尚且還沒有應試壓力，所以動手能力，思維能力，想象力、創造力、藝術能力等的這些應試編外教育，也變成家長們想尋求的學前教育目標。

火柴盒：那之後素質教育會傾註多大力度？

胡翔：素質教育是去年和今年比較好的市場環境，所謂市場環境包括家長的焦慮，包括二胎政策。

火柴盒：素質教育跟焦慮有關系嗎？

胡翔：第一，二胎政策放開，人口加速增長，市場在擴大，家長的焦慮與日俱增，還是以前那句老話，不願意讓自己的孩子輸在起跑線上，許多家長認為自己隨著工作已經定型，但是孩子還有很長的成長空間，這時他們願意花很大的代價，為孩子爭取優質的教育。其實學區房就是很明顯的焦慮代表，為什麽願意花八百萬買一個破房子，而且孩子還沒開始上學，這不就是焦慮的最好的體現嗎？所以在上學之前，先進入學習狀態，接受素質教育是很多家長的育兒模式。

第二，時代變化很快，從互聯網到移動互聯網，到AI時代，90後已經是互聯網時代的原住民了。馬上我們又進入了AI時代，那麽我們的下一代就是AI時代的原住民。世界上首個“機器人公民”索菲亞，以奧黛麗·赫本為模本開發，具備成熟的對話系統，和人類可以無障礙交流，那麽我們借助這類的AI角色來練習口語，豈不是很便捷？這個時候老師應該扮演什麽角色，哪些不會被代替？答案就是素質教育，想象力、思維能力、藝術修養，這些感性思維，是目前機器所不能準確傳達的。

所以說為什麽最近投素質教育也好，投工具也好，一方面基於焦慮，另一方面AI時代真的已經到來。

火柴盒：黑馬基金現在針對這個領域有哪些布局？ 

胡翔：有的。貝爾科教和成長保都是steam里面的代表。貝爾過去更偏重線下，成長寶更多偏重線上，成長寶更多的是在思維力訓練方面，貝爾更偏重在機器人教育、編程、動手能力、開發能力這方面。

火柴盒：之前說到的更偏向於年齡層低點的用戶，那麽成人教育會投嗎？

胡翔：成人教育由來已久，也一直存在，這個部分的焦慮性並不是那麽時代化。成人教育75%的需求是就業，這是剛需，至於其他的藝術培養，例如插花、茶藝，這類占比較小且分散的細分領域我們先不做展開。我們講面對就業市場的，層次可以按照基層、中層、高層、CEO、老板這樣的級別劃分，基層的首要目標是上崗，新東方廚師就屬於這個類別的成人教育企業。 其他如得到APP、MBA課程，這些項目時代性的變化並不強烈，我們比較偏重敏銳性項目，懂得隨機遇優化叠代，或者在歷史變革期湧現。

早期投資人，更側重選擇從零到一，具備創新性的東西，也許他突破了行業的瓶頸，跳出來了，也許在拐點期，他抓住了機遇，這樣的企業時代願意去了解，因為他具備了行業的趨勢理解力和先進性。同時在這些企業的推動下，教育制度的改革進程會加快，傳統觀念受到的沖擊強烈突顯。當我們思考人類被替代怎麽辦的時候，教育行業怎麽做教育的時候，這樣的焦慮性困惑恰巧和先進產業一起推動教育行業的變革。馬雲之前提到未來教育說道，未來一百年，有問題的不是我們，有問題的是教育。怎樣教育我們的孩子，會在未來一百年成為社會高頻話題。我們相信未來，但也思考如何教育。

*本文系火柴盒原創，作者雞米，申請轉載請留言。

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神奇公式之所以奏效，是因為遵循了巴菲特的思想 一只花蛤

原創 2018-03-01 姚斌
一只花蛤的價值投資

我的手上有一本《股市穩賺》修訂版，這本書的作者是喬爾·格林布拉特。《股市穩賺》第一版發行在2010年。5年後作者又對這本書進行了修訂，增加了“修訂版導言”和“後記”。在後記中，作者探討了第一版發行以來所發生的事件、結果以及所學到的經驗教訓。

許多人對“神奇公式”將信將疑。所謂的神奇公式就是依據上市公司收益率和資產回報率進行排序。收益率反映的是股票的估值程度，回報率則代表公司的優質度。計算機按照這兩個指標對所有股票進行排名並選出排名靠前的股票進行投資，於是這兩個指標遂成為“神奇公式”。

多年前我還寫過一篇《一招鮮，吃遍天？》的文章表示了疑惑。不過，《你唯一需要的投資指南》的作者安德魯·托拜厄斯在《股市穩賺》的序言中指出，這本書最好的地方就是大多數人不會相信書中的內容，即使相信也不會有耐心照著書中所說的去做。這很好，因為越多的人知道一個東西非常好使，這個東西就會變得越發昂貴。托拜厄斯與格林布拉特交往了幾十年，他親眼目睹了格林布拉特的成功。他認為格林布拉特“非常成功”，並且“最不同尋常”。

格林布拉特對於自創的神奇公式，從來都是深信不疑。自從《股市穩賺》出版後，這本書在全球賣掉了30萬冊，並且被翻譯成16種文字。這著實讓人驚訝，看來一探究竟的大有人在，只是不知道有多少人依照公式進行實踐。

格林布拉特的自信從何而來？正如他在後記中所表白的那樣，在第一版發行後5年時間里，整個經濟經歷了泡沫、衰退和複蘇，而神奇公式的原理還是巋然不動。因為這個公式也是遵循了本傑明·格雷厄姆的教導：投資時需要預留足夠大的安全邊際，在公司的價值和投資者付出的價格之間預留出巨大的空間就能夠創造出安全邊際，從而帶來了長期投資的成功。公司長期價值的變化並不會像股價那樣變化劇烈或者顯著，而情緒化的價格波動則會導致股價遠遠低於標的企業的價值並為聰明的投資者所用。

神奇公式就是利用了情緒化的價格波動導致股價無效而創立的。神奇公式可以找到以相對於真實價值可低價交易的公司，並試圖從中確定安全邊際。這樣的公司通常都是贏利高的企業，相對於投資者付出的價格，公司的贏利越高越好。實際上，神奇公式並不是關註贏利和價格那麽簡單，但其思路是一樣的。神奇公式根據股價相對於贏利的低廉程度，按次序將公司分級，目標在於找出質優價低的股票。因為它是公式，所以市場先生的情緒對其毫無影響。

在後記中，格林布拉特坦誠神奇公式的一部分是由巴菲特創造而來。格雷厄姆的原始思想基礎是通過高安全邊際投資尋找低價股的。巴菲特在繼承他的老師思想基礎上又從中增加了重要的一項：以低價買進公司很好，但以低價買進優質公司更好。這一項或許就是讓巴菲特成為世界上最成功的投資者的主要原因之一。

優質企業的價值通常會隨著時間的推移而增長，而劣質企業的價值則會隨著時間的推移而減少。當買進一家劣質企業的時候，隨著對這家實際價值不斷縮水的劣質企業的持續投資，最初較大的安全邊際會減少，甚至完全消失。而對於一家優質企業來說，情況正相反。長期擁有一家能夠不斷將贏利以高收益率進行再投資的企業，可以創造附加價值並有效地提高最初的安全邊際。

格林布拉特認為，他的神奇公式能夠系統性地尋找經營良好的公司。其目的能夠評測每家公司將其在營運資本和固定資產上的投資轉化為贏利的能力。相對於在營運資本和固定資產上的投資，公司創造的贏利越多，神奇公式給它的經營排名就越高。當然，神奇公式並不只是尋找低價公司，也不只是尋找優質公司。它會設法買進那些將價低質優結合得最好的公司。神奇公式尋求的是以低於平均水平的價格買進高於平均水平的公司。這一投資策略不僅合乎邏輯，似乎還能長期奏效。

但是，格林布拉特也看到神奇公式並非都是萬能。因此他花了不少篇幅來解釋這個問題。神奇公式顯然也有缺陷。

第一個缺陷是，公式常常不能奏效。不能奏效指的是往往在短期時間內，也有可能有時並不太短，也無法奏效。神奇公式所選擇的大多數公司往往正面臨著不利環境或某種不確定性。如果投資者對大多數神奇公式所選擇的公司今後的預期不是過於悲觀的話，他們是不會太失望的。即使預期公式所選的某些公司，在今後幾年贏利較低，真正反映在股價上也不會下跌太多。在許多情況下，較低預期已經在股票的買價上反映出來了。另一方面，如果贏利稍高或顯著高於股票購買價所反映出來的悲觀預期，這樣的股票往往很可能在未來若幹年取得非常優異的表現。

因此，如果在未來幾年贏利不會很好的公司身上的損失不是太多，同時在未來幾年贏利稍高或很高的公司身上能夠賺到很多，這就是一個相當不錯的辦法。長期平均來看，買進20或30只神奇公式股票，能夠提供相當令人滿意的收益。不過，即使這一策略從長期來看似乎奏效，但短期內市場先生未必合作。這一缺陷很明顯。神奇公式策略可能會在好幾年里低於市場表現。

如果公式真的在每月每季每年都奏效的話，那麽幾乎所有人都會遵從這個公式。而被公式選中的股票的價格就會被推高，公式最終將不再奏效。從某種意義上說，這個公式的偉大之處就在於它並不那麽偉大。如果遵循了公式，那麽很多時候就要被迫買進一組冷門股票。然後，這個人可能並且經常不得不在其投資組合低於市場表現的時候坐等若幹年。因此，固守這樣一個若幹年不能奏效的策略，特別困難。

第二個缺陷是，戰勝市場與賺錢是兩碼事。在某些方面，這個缺陷比第一個還要大。這就是說，假如投資者買進了一個100%看多股市的投資組合，如果股市下跌，那麽這個投資組合也會隨之下跌；如果股市下跌40%，而這個投資組合下跌了38%，那麽這樣的戰勝市場並不會帶來太大的安慰。

對於大多數人來說，股票投資可能會占其投資組合的重要部分，這個比例或者40%，或者80%。無論其比例如何，投資多少總應該建立在一系列個性化的考慮之上。這時候，格林布拉特就認為，神奇公式策略是最好的選擇之一。投資者必須考慮因恐慌退出股市，願意承擔的損失是多少。如果承受不起神奇公式在未來若幹年不起作用的結果，那麽其投資組合在一個長期策略上是沒有意義的。

即使神奇公式有這樣或那樣的缺陷，但在長期的視野下表現還是良好的。格林布拉特對過去10年里美國最大的1000家公司（市值在10億美元以上）進行檢驗。這個10年剛好是標準普爾500指數發生罕見下跌的10年。根據回溯檢驗，神奇公式在同期獲得了255%的投資收益。也就是說，在這個10年期中，神奇公式的年化收益率是13.5%，而標準普爾500指數卻每年下跌了0.9%。

格林布拉特特別指出，即使在神奇公司取得優異成表現的十年里，投資者仍然必須承受很多糟糕的表現。事實上，在這十年中，神奇公式有34個月的表現低於標準普爾500指數的表現，此外還有一個與這一時期不重疊的13個月的不佳表現。在這輝煌的十年間，神奇公式有將近4年的時間年化收益率超過指數收益率14%以上。在神奇公式年均表現僅僅高於指數5%到10%的日子里，神奇公式投資者該有多大的耐心才行。其實這不奇怪，聰明投資本來就需要極度的耐心。

最終的結論是，就像這本書的第一版所寫的一樣，格林布拉特堅信神奇公式策略會對股票投資起著極其重要的作用。它也許會多年低於市場的表現，即使在超越市場的表現時間里，它也可能虧損，但是這個公式依然是合理的。長期來看，一個買進質優價低的公司的合理策略是會奏效的。挑戰在於，長期是否堅持這個策略。

在國內，也有一個以“神奇公式”為核心思想編制的策略指數，那就是“中證價值回報量化策略指數”。這個指數以A股2005年至今的上市公司股票作為研究標的，也是基於“神奇公式”選股策略在A股市場上進行實證分析和優化，其策略采用的公式來源於www.shenqigongshi.com提及的中國版股市神奇公式。目前該網站的vip2會員可以實現網站全功能：比如神奇公式A股和港股通的實時選股及歷史回測；查詢任意一只股票的神奇公式排名；提供規避大泡沫擇時利器（告訴你什麽時候應該賣出手中的持倉以提高收益率，告訴你預測手中持倉股未來的預期收益率）。公眾號讀者可以獲得vip2用戶八折優惠券，添加神奇公式團隊的官方客服微信號gssqgs，即可獲得。

該策略的核心是：低價買入並持有一段時間優秀公司的股票。實踐回測的結果是，其全收益指數（全收益在計算中將樣本股分紅計入指數收益）從2005年12月30日的1000點基點到2017年7月21日，點位指數18644點，創造了12年17倍的收益。而在這12年期中，A股市場卻先後經歷了2008年和2015年兩次的極端下跌。這說明，神奇公式即使運用到A股市場中，在長期的視野下也是卓有成效的。看起來格林布拉特所言不虛。

納入MSCI“雷聲大雨點小”？A股成香餑餑不單因為入摩

2017年6月宣布A股納入MSCI後，相關權重股經歷了一輪股價波動，截至14日收盤被納入指數的234只股票共有84只年內收獲上漲，而自今年3月MSCI公布有望納入的共235只股票，包括貴州茅臺、中國平安、海康威視在內權重較大的個股雖年內股價有所上漲，但3月以來漲幅卻並不明顯。

市場觀點出現分化。有觀點認為，A股入摩已經耗時數年，市場持續預期並提前反應了股價，因此未來上漲空間有限。但也有專業人士表示，A股目前估值較全球股票依舊較低，有買入空間，且納入MSCI指數長期看來會進一步推動股價上漲，同時牽引市場從“散戶主導”往“價值投資”轉變。

此外，瑞銀證券中國首席策略分析師高挺對記者表示，今年首要任務還是去杠桿，前幾個月在基建投資方面的下滑速度增快、中美貿易等問題會使市場反應過度，因此股市回調反而是偏理性的反應，未來幾個月保險、銀行、白酒、家電等下跌較多的股票會相對受益。

A股是“香餑餑”不單因為入摩

根據公告，234只A股被納入MSCI指數，納入比例為之前宣布的2.5%，今年8月明晟公司將會提升納入比例至5%。在MSCI新興市場指數中，工商銀行、建設銀行和中石油三只A股是市值最大的新增個股。分行業來看，銀行、非銀金融、地產、食品飲料等行業納入公司的數量較多。從4月的資金流向來看，也以金融、食品飲料、地產、醫藥、電子、家電等行業為主，與MSCI主要標的行業有較高重合性。

高挺在接受記者采訪時表示，從去年到今年一季度以前，實際上資金流向的變化並沒有很突出，特別是北向資金的偏重並不明顯。然而今年4月之後，北向資金趨於活躍，有提前入市布局的可能性。“布局A股也和市場環境有一定的關系，相關股價的上漲也並非全因入摩而起。”高挺進一步稱，現在總體的市場環境在今年1月中下旬已經開始調整，很多悲觀的預期已經反映在股價和指數中，A股入摩落地對權重股和大盤有一定推動作用，但不是決定性作用。

高挺坦言，雖然此次入摩已被充分預期，但仍有望在短期內提振市場情緒。考慮到A股市場的自由流通市值高達3.4萬億美元，日均成交額達到750億美元，納入MSCI所帶來的資金流入短期內並不會產生較大的影響。分板塊來看，可選消費、必需消費和醫療保健有望受益於外資流入。事實上，這些板塊過去一直受外資的青睞。隨著近期北上資金的加速流入（僅4月就達400億元，這表明當前A股市場對外資的吸引力漸增），此次MSCI納入A股或將提振當前疲軟的市場情緒。

渣打中國財富管理部投資策略總監王昕傑對第一財經記者表示，A股目前的估值相較全球股票仍偏低，在全球基金投資得配置也較低，仍然有吸引外部資金配置的動能。因此他認為，A股的估值在絕對層面和相對層面上都較為合理。

Wind資訊數據顯示，全部A股、上證A股、非銀板塊、創業板和創業板指的絕對估值水平當前分別為17.8 倍、14.3倍、25.2倍、58倍和44.3倍，相對估值水平分別處於自2000年以來的32% ，28%，37.2%、25.1%和31.6%，均處於歷史平均水平以下。

除整體估值水平不存在高估外，王昕傑認為計入溢價因素相對全球其他市場依舊便宜，且A股今年估值水平沒有太大的下行空間。

高挺認為，相對於A股市場的散戶行情，海外投資者以理性機構投資者為主，但這不意味著他們是完全的價值投資，其中不乏包括對沖基金、長期投資在內的各種類型和風格。“但是跟內地的投資者相比，他們會更偏重基本面，並更關註基本面和估值之間的相對匹配等。”

值得註意的是，234只被納入指數的標的平均市值超過1000億，流通市值超過全部A股的50%，普遍集中在滬深300等權重股、白馬龍頭領域，中小票沒有一只納入指數，反映了國外機構仍然偏重價值投資的理念。從行業角度來看，大金融納入數量共計50只個股，占全部納入數量的21.4%，但其市值占比達到44.5%。

食品飲料和家電分別占比6.75%和2.6%，外資仍然比較偏好大消費的龍頭股，根據王昕傑估算，這兩個行業的估值水平分別位於全球市場估值水平的47%和26%，其凈利潤增速仍然較為強勁。盡管很難重複2016、2017年的表現，但在結構性市場修正後仍具備一定配置價值。

此外，大的周期性板塊占比超過10%，考慮到今年供給側因素減弱，上遊價格動能衰減，周期板塊更多只局限在博弈性機會。

今年以來全球估值邏輯有所轉換，十年期國債收益率作為定價錨今年沒有特別大的上行空間，甚至下半年可能重新往下走。王昕傑稱，從微觀上的跡象表明，過去一年半的時間A股估值下降的過程中，全A市盈率下降的沒有全A股非銀快，也沒有全中位數市盈率降的快，意味著大部分股票經歷的價格重估的過程,為未來的估值擴張留下了充分的提升空間。

對港股利空？不存在的

自2018年2月1日至今，A股通累計凈買入額為4329億元。4月日均凈買入為26.4億元，3月為4.9億元，凈流入明顯加速。按2018年4月1日收盤價計算，A股通持有潛在納入MSCI標的市值從4858億元增加到5256億元，增幅達398億元，增幅為8.2%。

隨著 A 股進一步納入 MSCI 指數，對目前在 MSCI China 指數中占據較大成分的港股中資股而言，是否會由於 A 股權重上升而導致遭受資金流失的負面影響？成為港股投資者高度關註的問題。

王昕傑表示，兩地市場互聯互通機制本身是個雙向流動性機制，境外投資者北上配置境內A股，境內機構投資者主要是險資南下香江配置港股，兩者是互補關系而不是替代關系；

此外，全球金融市場展現出同樣的結構性市場的特征，使得主要市場的聯動性已經上升，這意味著A股和港股都受中國經濟、全球經濟周期以及全球流動性的影響。

高挺亦認為，短期內A股納入比例尚小，並不會有明顯的分流跡象。而長期來看，國內金融市場進一步開放，外資可以同時買賣A股和H股，投資者逐漸趨於理性，證券市場的IPO改革促使海外具有強增長潛力的獨角獸和大型互聯網企業回歸A股等條件充沛的前提下，港股市場或許會因此較A股市場降低國際吸引力，但這是更長期的事情，且因素多元。“僅僅因為MSCI納入A股而使港股沒有吸引力是不合理的，而內地市場多方面改革帶來的整個投資環境的正向變化或許會有影響。”

無獨有偶，光大證券的研報在提及會不會利空港股的分析中有三點解釋：第一，A 股“入摩”將更多帶來國際資金配置中資股的增量，權重調整 導致的分流效應只會是階段性的，且不會給港股市場帶來顯著壓力；第二，考慮港股和 A 股市場的比價，以及互聯互通開通以來港股和 A 股 市場走勢日益緊密聯接的現實，A 股“入摩”對港股市場的短期提振效果同樣存在； 其三，長期來看，中資股在全球股票組合中重要性持續上升的過程，將和中國的金融開放進程良性互動，並共同構成中資股系統性地估值修複的必要條件之一。

高挺進一步表示，外資參與度上升，市場機構化加深。滬深港通的順利運行、外資準入條件的改善以及法規的不斷完善將在未來幾年助推A股的權重上行。在“完全納入”的情境下，A股或占到MSCI新興市場指數的13.9%，而所有中國股票（含H股和ADR）的權重更將達到40%。盡管長路漫漫（中國臺灣市場和韓國市場分別耗時9年和6年才實現“完全納入”），但高挺預計外資在A股市場的參與度將從目前2%的水平逐步提高，而A股市場也將從重度散戶化向機構化的方向發展。

透過MSCI看到的是，中國和全球資本市場的大融合，A 股國際化過程中需要需要長期的資金、偏向價值投資的理念、更需要全球資本市場的認可，而香港同樣需要借助內地經濟新格局和資本市場的全球影響來重塑本地資本市場，而不是僅僅充當價值窪地的職能。

因此有理由相信，香港市場現在做的一切制度性變革，既拓展同股不同權新制度又回歸同股同權（H股全流通），背後都是中國資本市場走向世界的身影。

董明珠：格力今年不分紅是因為要做芯片

日前，格力電器董事長董明珠宣布格力電器今年不分紅，這是格力電器11年來首次宣布不分紅，後來格力高調宣布要做芯片。

近日，央視財經記者對格力電器董事長董明珠女士進行了專訪。董明珠表示，即使今年不分紅，格力電器的平均分紅率也達到了44%。格力要長期持續發展，但必須掌握核心技術。而董明珠說的核心技術，就是芯片。

對於投入資金研發芯片，格力遭到了部分的質疑。董明珠回應：“哪怕投資500億，格力也要把芯片研究成功。當我們能夠掌握芯片，而且我們能把高端芯片如果能拿下來的那一天的時候，我們就可以服務全球了。”