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美的集團再現大宗交易 佛山資金買入5783.29萬元

深交所5月18日晚間公布數據顯示，美的集團於當日大宗交易成交186.98萬股，成交價格為30.93元，成交金額為5783.29萬元。成交記錄顯示，買方為海通證券佛山順德新寧路營業部，賣方為海通證券廈門樂海北里營業部。

而就在一個星期之前，同在佛山的另外一家券商營業部，招商證券股份有限公司佛山季華五路證券營業部，賣出了11,21億元的股份。隨後的公開信息顯示，佛山首富、美的集團創始人何享健，減持了3232.8萬股美的集團股份，套現11.21億元。

盡管18日出現大單增持的營業部和之前何享健減持所在的營業部不同，但是在佛山起家的美的集團受到當地資金增持，讓人懷疑此次增持人是否也是美的集團相關人士。

美的集團再現大宗交易 成交逾11億元

美的集團5月19日再現3262.36萬股大宗交易，這是連續第二日出現大宗交易。

深交所晚間公布數據顯示，美的集團當日成交總金額達11.18億元，成交價格分別為31.03元/股、34.47元/股。機構專用、中金公司深圳福華一路、中金公司上海黃浦區湖濱路、機構專用、海通證券佛山順德新寧路列買入前五，分別買入5.17億元、2.33億元、2.07億元、1.03億元、5765.27萬元；賣出方為中金公司深圳福華一路、海通證券廈門樂海北里，分別拋售10.6億元、5765.27萬元。

5月18日數據顯示，美的集團於當日大宗交易成交186.98萬股，成交價格為30.93元，成交金額為5783.29萬元。成交記錄顯示，買方為海通證券佛山順德新寧路營業部，賣方為海通證券廈門樂海北里營業部。

美的集團再現10億元大宗減持 當月累計成交逾34億元

深交所數據顯示，美的集團5月24日再現3082.85萬股大宗交易，成交金額達10.8億元，35.03元/股成交3076.56萬股，36.32元/股成交6.29萬股。

其中，中金公司深圳福華一路拋售10.78億元，買入2.8億元，中金公司上海黃浦區湖濱路買入2.19億元，另外，三機構席位買入5.78億元，一機構席位賣出228萬元。

這是美的集團5月以來的第六次現身大宗交易，累計成交金額達34.36億元。

全球股市再現巨震：美股將修複，外資看漲MSCI中國

2017年是全球股市狂飆突進的一年——截至今年上半年末，香港恒生指數漲幅18.47%，韓國KOSPI指數漲幅16.64%，標普500指數漲幅8.68%(信息科技板塊漲幅已接近23%)，中國的“漂亮50”——上證50指數漲幅也高達16%。

不過，可以預見地，“黑色星期五”也終於來了。8月11日，在高估值、持續低波動率、財報季、地緣政治風險重燃的共振下，美股、港股、中國A股等全球市場出現了“恐慌性拋售”——截至上周五收盤，香港恒生指數收跌2%，報26883.51點；滬指收報3208.54點至三周新低，跌1.63%，創8個月最大單日跌幅，資源股全線重挫。

這輪全球大跌其實源自美股回調。上周，標普500指數累跌1.4%，道指累跌1.1%，同創3月24日當周以來最大單周跌幅；納指累跌1.5%，創6月30日以來最大單周跌幅。不過，美股連跌三天後終於反彈，在上周最後一個交易日小幅收漲。

“預計全球股市還是會因為超預期的財報繼續上漲，不過就港股而言，需要警惕8月末的流動性沖擊（港元貶值或令金管局幹預、海外央行或開始政策緊縮），以及地緣政治風險。”招商證券國際首席策略師趙文利對第一財經記者表示。

荷寶中國首席投資總監、中國基金經理繆子美對記者表示，比起美股，今年盈利顯著改善的新興市場將會跑贏，且在弱美元周期下，資金將會持續流入新興市場，“仍然看好2017年下半年的中國股市，歷史顯示，MSCI中國指數表現好於新興市場指數，只有過去三年例外，但現在已經重返趨勢。”

美股率先從“拋售”中複蘇

此次，地緣政治風險升級造成標普500指數和道指創將近5個月單周跌幅。韓元對美元下跌近2%，黃金價格飆升。不過，美股也在3日大跌後複蘇，標普500指數收漲3.28點，漲幅0.13%，報2441.49點；道指收漲15.26點，漲幅0.07%，報21859.27點；納指收漲39.91點，漲幅0.64%，報6256.78點。

恐慌指數VIX在美東時間8月12日回落近4%，但仍站穩15.30上方，前一日曾一度觸及去年美國大選以來的最高位16.04，漲超44%。上周VIX指數累漲近50%。

“我覺得投資者只是在尋求一個拋售的借口，而近期的地緣政治風險就是，”富國投資全球股票首席策略師Scott Wren表示，“這是一個健康的回調，”在投資者看來，高估值以及後續貨幣政策、財政政策的不確定性都導致了這一場“早該到來的”的回調。

此外，梅西百貨、科爾士百貨的財報顯示，同店銷售預計將繼續下降，這也打擊了股價。此輪下挫中，科技股和生物科技股受打擊最大，而最為保險的公共事業公司股價有所上升。

2017年以來，美股的強勢鮮少被打斷，這主要歸因於強勁的企業盈利增速、美國經濟持續複蘇、全球經濟同步增長等。在這次大跌前，道指一度創下連續9天新高的歷史記錄，並於8月2日首次漲破22000點。

“回調難免，但在美國經濟沒有衰退風險、盈利增速持續提升的背景下，下半年市場回調仍是買入的時點，大盤股仍將跑贏。”交銀國際董事總經理、研究部主管洪灝此前對第一財經記者表示。

眼下，主流投資機構似乎並不擔憂美股會出現大幅回調的風險。上周最後一個交易日，標普500指數的科技板塊引領大盤反彈，科技板反彈高達0.7%，權重股蘋果跳升1.3%，微軟、臉書、Alphabet漲幅近0.5%。

警惕港股流動性風險

跟隨隔夜美股跌勢，亞洲市場8月11日普跌。恒指上周五低開1.6%，報27000.43點，大盤藍籌、科技股幾乎全線走低。而將近2%的跌幅也是去年美國大選以來，恒指最大的單日跌幅。

不過，摩根士丹利同日上調恒生指數目標點位，由原來的28000點升至29000點；上調恒生國企指數目標點位，由11600點升至11700點。

趙文利對第一財經記者表示，此輪回調在情理之中。“今年恒生指數跑贏全球， 市場情緒極端樂觀，但港股2017年盈利預期持續上調空間有限，秋季的中報季後或面臨流動性考驗。”

他表示：“港股在業績提升的強勁預期之下，市盈率（PE）升至12.5倍，反映了盈利收益強於預期，年初至今盈利攀升12.5%。此外，美元指數維持低位的時候，資金會持續流入新興市場，2017年上半年這一趨勢非常明顯，也成為港股上行的主要動力。同時，滬港通、深港通的南向交易也成為港股上升的主要動力。但是，8月以來，這兩部分資金有部分流出的跡象，當前支撐港股的是存量資金活躍度上升。”

趙文利表示，所謂的流動性風險來自於兩方面，一是香港金管局對匯率的幹預，二則是海外央行收緊的風險。

今年除了美元節節敗退、人民幣奮起直追，最令人瞠目的無疑就是——盯住美元的港元不斷走弱，目前美元/港元已經突破7.822重要心理關口，不斷逼近香港金管局設置的7.85弱方兌換保證。“為了保證聯系匯率制度，香港金管局可能會幹預，通過收緊流動性從而提升港元Hibor，由此支撐港元匯率。”趙文利表示。

根據聯系匯率制度，金管局會在7.75港元對1美元的匯率水平時，從持牌銀行買入美元；當觸及7.85港元的弱方兌換保證時，會賣出美元，從而讓強弱雙向的兌換保證能以聯系匯率7.80港元為中心點對稱地運作。

此外，美聯儲可能從10月份開始縮表，歐洲央行也預計將在8月底的全球央行年會暗示退出資產購買計劃，並在9月的議息會議上透露退出計劃。市場預計這可能對港股流動性構成壓力。

外資看漲MSCI中國指數

隨著全球恐慌情緒上升，上證綜指上周五也大跌1.63%，創下今年以來最大單日跌幅，近2500只個股下跌。三大周期板塊全線暴跌，有色、鋼鐵兩大板塊指數大跌逾6%，煤炭板塊跌逾4%；券商股也扛起了下跌的大旗，板塊跌幅近3%。

當前，市場開始對“周期”的認識產生分歧，多數商品和周期股的投資者認為“周期”持續複蘇，或“新周期”已經到來，帶動部分投資者對未來經濟增長的信心有所恢複。

“而我們則認為並非‘周期’，只是‘擾動’而已，政策紅利帶來的螺紋鋼暴漲、拉動的‘新周期’可能難以長期持續。”招商證券首席固收分析師徐寒飛表示。這也從一個側面得以體現，“上周一、周二的資金面偏緊，也導致債市趨弱。不過整體而言，盡管此前各種利空不斷出現，但債市並未轉向趨勢性走弱，而是以小幅波動為主。”

“當前仍然是經濟‘新常態’，而不是‘新周期’，”中航信托宏觀研究總監吳照銀對記者提及，“供給側改革帶來的盈利是短期性的，而股價是對未來持續盈利的折現，所以供給側改革的公司股價上漲幅度有限。”

不過，機構預計企業盈利的好轉仍將在下半年持續。“這個趨勢（大盤股跑贏）在上半年形成，主要是因為供給側改革，以及上遊企業和大型國有企業的優勢。這些優勢在下半年應該不會消失，我們看到上半年推動大小盤分化的因子，在下半年持續，上半年大小盤股價走勢分化的現象也仍然會持續。”洪灝對記者稱。

值得註意的是，比起國內謹慎樂觀的情緒，眼下外資機構對中國經濟的看法高於預期，並仍然看好MSCI中國指數的走勢。

截至2017年4月底，MSCI中國指數擁有149支成分股，涵蓋港股中的H股、紅籌股和民企股，以及B股和海外上市的股票（如美股ADR）。指數總市值達 1.21萬億美元，覆蓋了全球範圍內中國股票市值的85%。

繆子美對第一財經記者表示，看好MSCI中國指數的原因在於——中國GDP增長較高、每股盈利增長較高、股息率較高、貨幣較強、結構性改革持續等。

“2016年開始，中國經濟明顯反彈；盈利預測有所上修，2017年及2018年的盈利共識預測分別為17%及12%，”繆子美認為，MSCI中國整體估值仍然低於歷史平均，也低於MSCI全球新興市場指數，未來仍有估值提升空間；而就投資情緒來看，中國股票的累積基金流量處於歷史低位，全球新興市場基金歷史性減持MSCI中國指數資產，投資情緒也有上升空間。

7月末，滬股通和深股通的持股數據顯示，外資除了繼續通過滬股通和深股通整體加倉藍籌股外，對細分板塊的態度陡然生變。比如，外資對傳統的優勢板塊——金融股的態度開始轉冷，個別大盤金融股遭遇凈賣出。而對於有技術背景的藍籌股則繼續大手筆增倉。另外，外資對酒類股、家電股的增持也在繼續。

市場評論|權重萎靡A股再現回調，謹防上市公司業績地雷

伴隨著敘利亞局勢的日益緊張，其對於金融市場的影響也開始日益增大。在隔夜美股回調的背景下，周四滬深兩市股指也雙雙出現回調走勢，上證指數更是全天“水下運行”，並回補了周三留下的跳空缺口，兩市全天成交量也降至4300億元的水平。

市場人士認為，盡管A股整體運行態勢穩定、估值也不高，但短期還是會受到境外因素的影響，在時間即將進入績差年報、一季報披露密集期之時，投資者還是需要提高對於風險的警惕性，以免踩雷。

從市場全天的運行態勢來看，盡管周三上證指數日K線出現了一個小幅的跳空缺口，但周四早盤其還是在隔夜美股回調等因素的影響下低開低走。銀行、交運、煤炭、有色等權重股的持續回調嚴重拖累了主板指數的走勢，這也使得上證指數於午後就回補了周三留下的跳空缺口。

盡管這個缺口會被回補早在筆者的預期之中，但是其回補時間之晚還是有點出乎預料，這也從一個方面說明目前A股市場在存量博弈的大格局之下，市場整體走勢還是偏於弱勢運行。像上證指數3月23日那樣的大型向下跳空缺口在20天之後還未回補，使得該缺口對於股指的壓制作用越發增大，而小型的上行缺口往往隔日就被回補，則說明做多能量不足，增量資金不足使得股指無力持續上行，市場成交量持續不能放大也從一個側面說明了這一情況。

在這樣的市場情況下，再結合近來國際局勢的緊張情況，投資者短期或許要提高風險防範意識，一旦有個股股價跌破重要支撐位，還是應該及時止損離場，等市場走勢更加穩定之時再入場不遲。

另一方面，隨著時間進入4月中下旬，一些績差的年報也將集中登場亮相，從去年的經驗來看，投資者還是要提高警惕，防止踩雷。同時這一時間也是一季報的密集公布區，以創業板為代表的成長股能否走出持續上漲行情，這也將是一個重要的判斷依據。業績、成交量、外圍局勢將成為近期影響股指走勢的三大要素。

兩市再現V形反轉，創業板指漲逾2%

周三（4月18日）滬深股指早盤雙雙高開後弱勢震蕩，滬指創11個月以來低點。午後，市場做多熱情高漲，科技股紛紛拉升，兩市各大股指探底回升，並先後翻紅。臨近尾盤，金融股震蕩上行，滬指上攻3100點。至今日收盤，滬深兩市股指紛紛收漲，創業板指漲逾2%，兩市成交量較前一交易日放量。

截至滬深股市全天收盤，上證綜指收報3,091.40點，上漲24.60點，漲幅0.80%，成交額2,022億元；深證成指收報10,491.15點，上漲95.99點，漲幅0.92%，成交額2,923億元；創業板指收報1,822.26點，上漲38.52點，漲幅2.16%，成交額1,067億元。

盤面上，芯片概念、網絡安全、衛星導航等板塊漲幅居前；海南、種植業與林業、公交等板塊跌幅居前。

資金方面，滬股通凈流入40.41億元，深股通凈流入33.02億元。另外，開展了1500億元逆回購操作。因今日無逆回購到期，故凈投放1500億元。

熱點板塊：

芯片概念今日表現強勢，深科技、興森科技、東土科技、臺基股份、納思達、全誌科技、必創科技、兆易創新、富瀚微、潤欣科技等近20只個股漲停。

網絡安全今日表現活躍，中國軟件、北信源、兆日科技、國民技術、中科曙光漲停，啟明星辰漲逾9%，中國長城漲逾8%，綠盟科技、東方通、立思辰漲逾7%。

跌幅榜上，海南、種植業與林業、公交等板塊跌幅居前。

個股監控：

消息面：

1、工信部18日消息，2018年全國冰雪產業發展大會17日在河北省張家口市召開，工信部副部長辛國斌表示，工信部將會同體育總局等部門加快推動冰雪裝備器材產業持續健康發展。要強化頂層設計，研究編制冰雪裝備器材產業發展規劃；要著力聚焦冬奧急需的競技型冰雪裝備器材和適合“三億人上冰雪”的大眾型冰雪裝備器材“兩大需求”，編制《冰雪產業重點產品目錄》，推動一批重點冰雪裝備器材產品取得突破。

2、中國民航局18日召開新聞發布會。民航局發展計劃司副巡視員張清表示，為防止出現票價大範圍、大幅度的上漲，我們在制度上對每航季、每家航空公司調整價格的範圍和幅度進行監督，幅度是10%。去年底放開的306條航線機票價格總體平穩，只是在熱門航線的熱門時段，價格漲幅較大。預計新增的市場調節價航線未來整體仍將保持平穩。

機構觀點：

國元證券認為，創業板市場在經歷了一段時間的震蕩調整後，現階段成長股龍頭在業績超預期疊加估值合理的雙重支撐下，強勢行情有望持續。行業上繼續看好醫藥生物、計算機等高性價比行業，以及人工智能、高端制造業等政策利好板塊。此外，建議關註“一帶一路”及區域規劃等主題投資機會。

天風證券認為，未來成長股相對價值股的業績穩定性將得到強化，利率水平下行也將更加有利於成長股行情的演繹（邏輯上可以認為成長股的久期長於價值股），成長風格或將得到進一步強化。看好兩類成長股：一類是景氣改善行業，包括軟件、新能源車、5G、軍工、醫藥等，另一類是估值處於低位品種，包括傳媒、環保等。

金融租賃再現300億元增資潮 農銀金租獲65億“輸血”

受制於資本充足率約束，追求規模效應的金融租賃又啟動了新一輪的增資潮。

近日，農業銀行發布公告，擬向農銀金融租賃有限公司（下稱“農銀金融租賃”）增資65億元。待增資完成後，農銀金融租賃註冊資本將由30億元增至95億元。

農業銀行稱，增資的決定綜合考慮了農業銀行綜合化經營的發展戰略，增強農銀租賃服務 “三農”、鄉村振興戰略和落實普惠金融政策的能力等因素，滿足監管對於資本充足率的要求，以及未來持續發展的需要。本次增資已經董事會審議通過。

資料顯示，農銀金融租賃成立於2010年9月，註冊資本為30億元。截至2017年12月31日，農銀金融租賃總資產415.88億元，凈資產47.11億元，全年實現凈利潤1.13億元。

近年來，爆炸式的增長速度讓其備受關註，而與此同時，快速的業務擴張也使金融租賃行業面臨著資金的困境。再加上當下租賃ABS直接融資渠道的受限，處於業務發展的需要，除農銀金融租賃，2018年開年以來，已有多家金融租賃公司增資近300億元。

4月初，工銀金融租賃經工商銀行董事會批準，同意全資子公司工銀金融租賃將未分配利潤70億元轉增資本，註冊資本將增至180億元；不久前，3月22日，安徽銀監局批準同意徽銀金融租賃註冊資本金由人民幣20億增至30億，徽商銀行持股比例將由51%升至54%。

2月12日，銀監會網站披露信息顯示，江西銀監局核準江西金融租賃變更註冊資本及調整股權結構的申請，同意江西銀行以12.24億元對江西金融租賃進行增資，其中增加註冊資本10.20億元，其余2.04億元計入資本公積。

交通銀行2月1日發布公告稱，全資控股子公司交銀金融租賃擬以自有資金向交銀航空航運增資人民幣70億元。本次增資完成後，交銀航空航運註冊資本金將由人民幣15億元增至85億元。

更早前，今年1月底，華夏金融租賃已完成增資，註冊資本由此前的30億增至60億元。其中，華夏銀行仍為公司第一大股東，持股82%，其余18%股權由昆明產業投資開發公司持有。

再加上獲批增資且已完成工商變更登記的興業金融租賃（20億元）以及已獲批的浦銀金融租賃（20.5億元），截至今年4月底，金融租賃行業至少將增加註冊資本297.74億元。

零壹融資租賃研究中心統計，截至2017年底，已成立的金融租賃公司達66家，累計註冊資本達到1933.31億元。

若是算上近期增資潮的297.74億元，當下，整個金融租賃行業累計註冊資本已超過2200億元。

可轉債上市“破面”再現，基金經理止步回售博弈

近日來，市場情緒低迷，上證指數跌破3100點，可轉債市場亦受到影響，4月12日至今，上證轉債下跌幅度達到了2.23%。wind統計顯示，截至5月2日收盤，23只可轉債面值低於100元，當日上證轉債下跌0.47%。

“轉債的主要收益來自於正股，歷史上轉債大面積賺錢都是權益的牛市。現在不具備這種條件，更多的是階段性的機會。轉債的流動性不是特別好，大部分流動性一般，風格切換要慢於正股。這個時點我認為倉位低一點可能更好。”北京某公募基金可轉債基金經理與第一財經交流時表示。

謹慎參與回售博弈

去年底，轉債供給明顯加速，平均每周在3-4家；不過今年年初以來轉債發行明顯放緩，1-4月分別發行了4只、3只、7只和3只。

目前轉債按照每周2-3家的速度，一年能發行轉債家數也在50家以上。目前銀行轉債預案有7家，規模達到1915億，規模占比接近一半。

統計顯示，除銀行外，建築、交通運輸、電力及公用事業、非銀、家電等行業可轉債的供給相對較大。

日前交通銀行（601328.SH）發布公告宣布600億元可轉債發行計劃，以進一步充實資本，提升資本充足率。交行表示，如果該發行計劃順利實施將進一步增強風險抵禦能力，夯實各項業務可持續發展的資本基礎，有利於增強交行核心競爭力並實現既定戰略。

“不過銀行轉債短期估計比較難發出來，一方面目前大多處於股東大會通過階段，尚未過會；另一方面PB大都小於1。”華創證券可轉債分析師王文歡在研報中表示。

其中機構持倉方面，保險對可轉債的持倉在下降，3月較去年年底下降了2.3%左右。其中一個原因是目前可轉債市場的波動較大，持倉較高會導致凈值的波動加大。

記者也了解到，4月份一些機構希望博弈藍標轉債的回售，但由於上市公司的公告“變更募投項目的程序”，回售博弈落空。

通常來說，在回售期內，項目資金需求旺盛，多數上市公司會選擇下修轉股價來規避觸發回售條款，市場會相當關註轉股價下修帶來的投資機會。

4月11日，藍色光標（300058.SZ）公告稱，為促進公司業務的長遠發展，合理有效利用募集資金，將此前整改報告中“於未來6個月內擇機盡快履行變更募投項目的程序”變更為“於2018年12月31日前擇機盡快履行變更募投項目的程序”。這也意味著藍標轉債的回售博弈落空，受此影響，藍標轉債第二日開盤大跌2%，全天低位震蕩，創出兩個月最大成交額。

藍色光標於2015年12月18日公開發行了14億元可轉換債券，承諾對“Blue View 系列數據營銷產品開發及應用項目”、“藍色天幕全球機場聯播媒體網絡模塊”兩個募投項目分別投入 5.4 億元、1.5 億元。截至 2017 年底，上述兩個項目的投資進度僅為19.39%和20%，且均存在超過1年未投入募集資金的情況。

4月26日，深交所下發問詢函，要求藍色光標說明兩個項目存在超過1年未投入募集資金的原因、推遲履行變更可轉債募投項目程序的原因等。

“盡管從條款來看，藍標轉債有可能觸發回售，但對公募基金來說風險不小，我們會謹慎參與。”某深圳公募基金可轉債基金經理與第一財經私下交流時表示。

雖然一批可轉債“破面”，但可轉債的潛在供給每周都在增加。數據顯示，可轉發行預案近兩個月明顯加快，3月和4月分別有20家和19家。隨著年報披露結束，轉債發行料將回歸常態。

行情不明朗

今年以來，市場情緒較為低迷，截至發稿年初至今，上證綜指下跌6.83%，深證成指下跌6.32%，上證轉債下跌幅度達到了2.23%，整體跌幅小於正股。

同時，近來的一些風險事件與不如意的一季報也讓相關板塊的個股受到影響，並牽連轉債。譬如電子板塊中，蘋果產業鏈的公司一季報都不太如意，藍思、水晶一季度業績均出現了下滑，蘋果產業鏈的公司估值近期降幅較大。

此外，第一財經也註意到，今年來一些新券剛剛上市，就跌破100“破面”。

“轉債有債的部分，有股的部分，也有條款博弈部分，有轉股溢價率估值的部分。”上述北京可轉債基金經理表示，轉債剛剛發行時給的利率較低，上市之後會有相對公允的價值體現。如果市場認為價格較低，會將其價格打到100以下。

“市場風格在逐步向成長轉，轉向趨勢已明顯，目前處於均衡狀態，未來至少能維持目前狀態。我更偏重於成長，重視風格選擇和個券基本面研究。”滬上某可轉債基金經理廖正軍（化名）表示，從今年年初到4月的區間表現來看，行業和正股的選擇很重要。

同時記者也註意到，相較於保險的減倉，基金的持倉則較為穩定。基金一季報顯示，可轉債規模較去年四季度增加約130億，其中可轉債基金增加了11.2億，目前基金持有轉債規模占比較低，其中債基中對轉債的配置比例僅在1.5%左右。

廖正軍向第一財經表示，宏觀層面，經濟增長不會有大的波動，通脹算溫和，第二季度前期增長雖有分歧，但難以持續超預期，流動性可能難以更寬松。周期關註度降低，創新升級、先進制造值得重視。

王文歡認為，在股市行情不明朗的情況下，疊加供給將要重新起來，仍將面臨壓力，短期保持觀望，控制好倉位，等待市場企穩。中長期看，供給壓力下，估值難有貢獻，主要還是看正股，擇優布局，把握好個券的機會。

“然後是關註精選優勢行業及優勢個股，如核心的細分行業及核心的龍頭個股；第三是市場波動有所提高，要有絕對收益思維；最後是整體註重新興成長風格類的機會，包含醫藥類等。”廖正軍則說。

統計顯示，可轉債指數年度回報差異較大，2015-2017年連續三年的負回報，虧損幅度隨後逐步改善。統計顯示，2015-2017年三年，可轉債指數年度分別錄得-26.86%、-10.42%和-1.11%的回報。再往前一步看，2012-2014年，可轉債指數分別錄得4.55%、-0.6%和55.31%的回報。

“從歷史表現周期來看，未來1-2年內可能出現不錯的機會。”廖正軍認為。

專項核查將出“負面清單” 違背精算原理的保險產品難再現

中國銀保監會於近日下發了首個指導性文件——《關於組織開展人身保險產品專項核查清理工作的通知》（銀保監辦發[2018]19號，以下簡稱《通知》）。首個發文即為重磅文件，備受關註。《通知》再次強調回歸保障本質，保護百姓切身利益的要求，再次明確提出加強保險公司產品開發管理，定價合理性及總精算師責任制度的要求。伴隨著《通知》的出臺，監管部門仍將延續2017年度嚴監管精神，嚴格規範人身保險行業，推動保險公司提高風險管控水平，從而達到人身保險行業穩健發展的目的。如果用一句話綜述的話，那就是監管部門要對損害消費者利益、違背產品開發和精算原理行為進行清理，引導保險公司建立、優化產品開發管理機制。

以保險消費者利益為出發點，從保險產品開發、設計、定價、管理、銷售等供給側角度出發，《通知》通過“負面清單”，從“產品條款設計”、“產品責任設計”、“產品費率厘定”、“產品精算假設”和“產品申報使用管理”五個大類，分別對保險公司違背保險精算原理和原保監會相關規定的行為進行了列示。結合過去幾年市場的實際情況，我們對“負面清單”的要求進行了如下分類梳理。

1、保護消費者利益，註重公平

保險產品是一類複雜的金融產品，突出表現在一方面保險產品針對未來長期風險保障，條款比較難懂，定價原理和過程複雜，普通百姓理解有難度；二是保險產品兼具風險保障和儲蓄的雙重功能，因此與其它金融產品有重疊部分，易被拿來對比。因此，《通知》主要從“產品條款設計”、“產品責任設計”和“產品費率設計角度”對導致消費者利益受損和不公平的設計和行為要求進行清理。

條款通俗化、規範化要求。對於條款中的專業名詞如“保險金額”、“社會醫療保險”等要和《保險法》、《社會保險法》等其他監管規定保持一致。對於沒有明確監管要求的概念，要與消費者通常理解一致，如，如“癌癥”釋義中是否包含“原位癌”。2007年保險行業協會重大疾病保險的疾病定義使用規範，其中對“惡性腫瘤”進行了明確定義，並將“原位癌”作為“惡性腫瘤”的除外責任。目前市場主要產品將“原位癌”作為“輕癥”疾病提供保障，產品定名和設計上也采用惡性腫瘤疾病保險，避免采用“癌癥保險”帶來的誤解。（主要涉及《通知》第（一）至第（九）項）

產品責任設置不合理或保留權利，損害消費者權益。依據目前的監管規定，保險公司可以對個人短期健康保險進行費率浮動，且費率浮動範圍為備案費率的30%。短期意外傷害保險也可以進行費率浮動。但一些公司在長期保險產品中約定了保留調整風險保費的權利。健康保險設置等待期，目的在於控制逆選擇風險。在實際保險產品中，保險公司的等待期不合理主要體現在：

第一，變相延長等待期。這主要是通過設置遞增保額，如首年等待期180日，等待期後第一保單年度內50%保額，次年及以後1倍保額變相將等待期延長。

第二，等待期內發生保險事故後不全額退還保險費。這里需要說明，目前市場上一些包含多次給付重疾和輕癥的產品，等待期發生事故，不退還保費，但合同繼續有效。這種設計對消費者更為有利。

第三，等待期在定價中未體現。因為等待期責任小於實際保險金額，因此部分公司未考慮等待期責任定價，實際向投保人多收了保險費。除此以外《通知》還明確設置重大疾病生存期、身故保險金受益人生存分期領取、萬能保險不提供追加保費功能都是對消費者不公平的設計。其實身故保險金分期領取的產品開發目的是針對大額終身壽險保單、為防止受益人拿到身故保險金變成“敗家子”而做的安排，當然針對普通客戶，這樣的安排也沒有意義。（主要涉及第（十一）、（十三）、（二十一）、（二十二）、（二十三）、（二十八）、（二十九）、（三十）、（三十七）項）

不合理的理賠申請材料。主要針對一些老產品，在死亡證明基礎上要求提供火化證明、喪葬證明等，損害消費者利益，加重消費者負擔。（第（十）項）

2、加強設計定價、銷售管理，控制銷售誤導

多維度糾正 “長險短做”。由於市場對於短期固定收益理財產品的需求，一些保險公司將普通型年金保險和普通型終身壽險設計為固定收益產品。手段主要包括：第一，年金保險快速返還，部分產品猶豫期後返還部分保費（根據保監人身險[2017]134號文要求，這種產品已經在2017年10月1日前完成整改）；第二，通過減少保額的方式，在保險合同生效前幾年拿回現金。目前市場一些終身壽險，提供這個功能。第三，通過調整現金價值計算利率，調整退保懲罰系數的方式，不合理的改變保單現金價值的增長速度，配合部分領取功能，實現快速返還。原保監會在監管規定中規定了現金價值計算的下限，一些公司為提高保單生效後前幾年的現金價值，實現更高的退保利益或者部分領取利益，通過調整現金價值貼現利率，同時將退保懲罰系數進行調整（退保懲罰系數在監管規定中是有明確規定的）改變現金價值模式。（主要涉及第（十四）、（十五）、（二十五）、（三十一）項）

責任設計不合理。《通知》第十八條提到對惡性腫瘤中的“甲狀腺惡性腫瘤”設置較低保額，設置不合理。“甲狀腺惡性腫瘤”由於發病率和治愈率均較高，與其它惡性腫瘤或者重大疾病設置同樣的保額，對保險公司的賠付率控制帶來較大困擾。針對這個問題，我們認為如果保險公司在定價過程中，可以對這部分責任單獨進行定價，就並不違反定價公平性和產品設計合理性問題。自2007年保險行業協會重大疾病保險的疾病定義使用規範後，隨著疾病診斷、治療水平的變化，同時行業也積累了一定的經驗。一些重大疾病在定義、賠付標準上已經有較大變化。我們認為保險行業應提高疾病定義和指導發生率的更新頻率，以便更好的適應重大疾病的變化。（第（十八）項）

圍繞產品收益，錯誤引導消費者。主要有以下兩類問題：一類是“保險+信托”產品以其他非保險產品為賣點，沒有對保險產品的概念進行宣傳。“保險+信托”是一種高端客戶保障和財富的傳承安排的有效模式，這種模式在海外保險市場比較成熟。但業務宣傳中過分關註“信托及信托收益”，造成一些購買者根本不知道購買的保險產品保障什麽風險，誤導消費者。另一類是“固定收益型投連險”。投資連結保險是沒有保證收益的純賬戶類保險產品。投保人對投連產品的收益風險自擔。但由於原保監會在2015年發布了《中國保監會關於萬能型人身保險費率政策改革有關事項的通知》（保監發[2015]19號），以及先後出臺了高現價及中短存續期規定，保險公司為繼續提供較高收益的產品同時有效控制產品資本需求，通過調整投資連結產品的投資安排，使投資收益在一定時間段為固定值，並以“固定收益”進行宣傳，這是對消費者的嚴重誤導。（主要涉及第（十二）、（三十八）、（三十九）項）

3、清理違背保險或者精算原理、規避監管規定、突破監管要求

“百萬醫療”問題。“百萬醫療保險”覆蓋自費部分，可以作為社會醫療保險的有力補充。通過設置較高的免賠額度，可以有效的控制賠付水平，降低保險費，所以受到市場青睞。但由於市場競爭激烈，保險公司為宣傳噱頭，有以下不合理或者違規行為。第一，在缺乏經驗數據和定價基礎情況下，通過提高給付限額以增加產品宣傳點。給了大家非常高的保額，但實際上根本用不到，因為必須進公立醫院普通門診這條就醫路線，超高保額那部分就是消費者的心理需求安慰劑了。第二，在“連續投保”問題上，刻意模糊“保證續保”、“可續保”等概念，並增加“產品停售不可以繼續續保”的要求。以“可續保至99周歲等”進行宣傳。2018年4月18日，天津保監局發布了《天津保監局加大對“百萬醫療”類短期醫療保險監管力度》，明確要求“必須向投保人明示產品本質是短期醫療險，保險期間為1年，厘清“連續投保”和“保證續保”的區別，提示不可抗辯條款適用規則；必須明示產品存在停售或升級換代等“類停售”風險，可能導致全部或發生過賠付的投保人不能連續投保。”（第（二十四）項）

統一費率問題。在銀行保險產品中，由於銷售宣傳方便，通常以一份保險1000元保費的形式進行宣傳。一些保險公司通過調整定價發生率和定價過程，設置所有年齡統一費率。由於不同年齡的風險發生率不同，因此保障成本不同，不同年齡的保險產品費率不同。這種做法有違公平性原則。（第（二十六）項）

賬戶委托管理醫療產品。賬戶委托管理醫療產品為團體客戶提供了高效的第三方理賠等服務，有廣泛的市場需求。企業為職工購買的團體醫療保險，不僅提高了企業員工的福利，同時可以在企業所得稅之前列支。但是前期保險公司開發的賬戶委托類醫療保險，無風險保額或者保險金額低於保險費同時提供較高的資金增值承諾。這種設計嚴重偏離了醫療保險產品風險保障的本質。（在中國保監會辦公廳《情況通報》（2017年1月20日）之後，各家保險公司已經逐步停止了這項業務）（第（十七）項）

不合理的費用水平或精算假設。為更大程度降低產品費率，提供更高的保證收益，一些年金產品或者終身壽險產品定價附加費用水平明顯低於實際費用水平。同時在利潤測試時，通過設置偏離度較大的利潤測試因子，使產品新業務價值為正（根據保監發[2016]76號文，對於利潤測試顯示新業務價值為負的產品，保監會不接受備案或者審批）。除此以外，還包括沒有區分是否有社會醫療保險對費用補償型醫療保險進行定價、對於中短存續期產品的退保率假設設置不合理等問題。這些做法是本次《通知》重點清理的問題。（主要涉及第（二十五）、（二十七）、（三十二）、（三十五）、（三十六）項）

4、加強產品管理，提高保險公司內部產品管理能力

產品是保險公司的核心，產品管理機制涉及保險公司各個相關部門的共同協作，包括市場產品部門，精算部門、風控合規部門、信息技術部門、運營部門、投資部門等。《通知》對於保險公司產品管理的漏洞主要有以下幾方面：

產品精算管理問題。主要集中在萬能保險賬戶管理，依規合理確定結算利率的問題。同時也再次明示了同質化產品的問題（這點在中國保監會辦公廳《情況通報》（2017年1月20日）中已經指出）（主要涉及第（三十三）、（四十九）項）

產品備案管理問題。主要是材料不全，責任人未簽字確認、報送不規範等問題。（主要涉及第（四十）至（四十七）項）

產品銷售管理問題。主要是針對原保監會關於銷售件數，規模不達標的產品定期清理以及停售產品再銷售等問題的管理。《通知》對於產品停售問題進行規範，指出保險公司通過業務展期等方式變相銷售已停售保險產品的問題。預期《通知》的相關規定將會對人身保險市場的“炒停售”現象有明顯的遏制作用（主要涉及第（四十八）、（五十）至（五十二）項）

5、對於人身保險行業的影響

總體來說，短期內保險公司需要對大量在售產品進行變更、停售，主要涉及百萬醫療保險產品、以及“長險短做”類保險產品。長期上看保險公司需及時建立完善的產品開發和管理機制，市場將更加規範，穩健。

《通知》將給人身保險行業帶來以下影響：

短期內保險公司大量產品停售或者更新。《通知》涉及保險產品的方方面面，以固定收益為賣點的保險產品受到全方位的限制，原有條款描述、責任設置不合理的保險產品也需要短期內快速清理。短期內保險公司原有產品體系受到較大沖擊。我們認為，保險公司的以下產品將會受到較大影響：第一，百萬醫療保險產品。在費率厘定、續保條件、保額設置上將會有較大變動（關於百萬醫療保險的保證續保相關問題我們在《您買的百萬醫療保險真的是保證續保》和《您知道該怎麽購買醫療保險和疾病保險》中進行了詳細解讀）；第二，“長險短做”類產品。這些產品是保險公司規模類保費的主要來源。《通知》對這類產品的設計、定價產生較大影響。而由於前期監管已經推出一系列監管措施，保險公司已經對如“固定收益投資連結保險產品”、“中短存續期產品”、“委托管理醫療保險”進行整改。從渠道影響角度，《通知》對主要依靠規模業務發展的銀保渠道和最近依靠“百萬醫療”保險發展迅猛的互聯網銷售渠道影響較大，對於依靠保障型期交業務的個人代理渠道影響相對較小。我們認為《通知》實際加速推動了保險公司的業務轉型。

保險公司加強產品開發和管理機制建設勢在必行。《通知》全方位的負面清單實際說明，保險產品從產品創意，產品形態設計，定價開發，產品備案，上線銷售，產品銷售精算分析是一個動態且涉及保險公司幾乎全部部門的流程機制。保險公司應該盡快著手建立或者優化產品開發流程機制，明確各個環節的責任人和風險控制手段，嚴格控制產品設計開發不偏離保險本質；同時加強產品管理，包括產品開發管理、精算管理、銷售管理和產品回溯分析管理機制。

條款通俗化任重道遠。條款通俗化無止境，消費者保護道路還要走很久，其實一些壽險產品的除外責任條款還有不少值得我們深入研究。有部分保險公司在這方面已經做了很多改善，但大部分公司都是參照同業。

人身保險行業將更加規範化，經營將更加穩健。可以看出，這次清理後，原有市場亂象將得到充分的遏制，保險公司產品設計、定價、銷售中的一些模糊地帶，《通知》都給與了明確的指導。保險公司會逐漸向規範化經營方向發展，人身保險行業也將更加穩健、健康。

（作者系中國精算師，供職於全民雲科技公司）

石化雙雄拉升護盤，兩市再現滬強深弱格局

周五滬深兩市股指走勢分化，石化雙雄盤中放量拉升，帶動滬指震蕩走高，向上挑戰5日及10日均線壓力位。深圳市場則延續弱勢表現，醫藥生物、芯片等前期熱門概念板塊紛紛回調，創業板指向下逼近60日均線，跌幅近1%。截至上午收盤，滬市主要股指均已翻紅，深成指、中小板指及創業板指則仍以綠盤報收，兩市成交量較昨日微幅放量。

滬深兩市上午收盤，上證綜指收報3,162.97點,上漲8.69點，漲幅0.28%，成交額875億元；深證成指收報10,590.8點,下跌44.7點，跌幅0.42%，成交額1,118億元；創業板指收報1,816.5點,下跌14.7點，跌幅0.8%，成交額365億元。資金方面，央行公開市場今日暫未進行操作，因今日無逆回購到期，當日實現凈投放凈回籠。

盤面上，采掘服務、油品改革概念、煤炭開采、煤化工以及海南板塊漲幅居前。跌幅榜上，醫療器械服務、集成電路、藍寶石、生物制藥以及半導體元件板塊領跌。

熱點板塊：

采掘服務板塊周五繼續放量大漲，截至上午收盤，中油工程漲逾6%，海油工程、通源石油、中曼石油漲逾5%，*ST油服漲逾4%，貝肯能源、博邁科、惠博普、*ST準油漲逾3%。

得益於石化雙雄放量拉升，油品改革概念整體走強。截至上午收盤，海越股份漲逾7%，中國石油、泰山石油、龍洲股份、廣匯能源漲逾3%，國際實業、石化機械、大慶科華、上海石化、中國石化、茂化實華、仁智股份、龍宇燃油、恒逸石化以及榮盛石化均漲逾2%。

跌幅榜上，醫療器械服務、集成電路、藍寶石、生物制藥以及半導體元件板塊領跌。

消息面：

1、美國總統特朗普5月17日在白宮橢圓形辦公室會見劉鶴。特朗普表示，希望兩國經濟團隊共同努力，積極解決雙方經貿關系中存在的問題。美中應重點在能源、制造業領域加強貿易投資合作，擴大農產品貿易和市場準入，加強知識產權保護合作，為兩國人民帶來更多實際利益。

2、商務部公告稱，調查機關發現近期國內豬肉價格持續下降，許多養殖戶生計面臨困難，在此情況下，對原產於美國的進口高粱采取反傾銷反補貼措施不符合公共利益。終止對原產於美國的進口高粱反傾銷、反補貼調查，依據商務部2018年第38號公告征收的反傾銷臨時保證金如數退還。

機構觀點：

愛建證券指出，目前滬指日線指標已處於高位，周四股指跌破短期日均線表明短期市場有所轉弱，因此預期短期市場延續寬幅震蕩，維持控倉精選個股操作策略。

聯訊證券指出，近期市場成交複歸地量，存量資金情緒低迷，指數短期或存在一定壓力。市場中長期向好，短期看市場仍處於底部波段上升階段，全面反彈仍需經濟基本面的配合。操作上，維持中性倉位，在底部買入低估值藍籌，小跌小買、大跌大買；短期繼續關註市場熱點變化。