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利率對沖有新工具 首只離岸中國國債期貨上市

4月10日離岸市場首只中國國債期貨——中國財政部五年期國債期貨在香港交易所上市。

離岸國債期貨是以中國國債為基準的定價產品，為國際投資者投資境內債市提供了利率對沖的工具，同時加大境外市場和境內市場的聯動，因此，對於人民幣國際化、債券市場對外開放而言都是具有里程碑意義的產品。

市場人士認為，未來境內的機構或投資者可以把境內的國債期貨、債券現券以及其他衍生品相匹配，形成更多、更豐富的交易策略。

不過，也有分析人士指出，離岸國債期貨還存在著監管者定位不清晰、投資者數量少、以及和境內國債期貨的競爭關系等問題，未來發展的前景仍存不確定性。

首只離岸國債期貨問世

4月10日，中國財政部五年期國債期貨在香港交易所上市，在市場看來這是一個具有里程碑意義的產品。

2009年以來，隨著人民幣國際化步伐的推進，香港作為最大的離岸人民幣中心之一，推出了一系列的人民幣產品，如“點心債”、“滬港通”等。最近兩年來，境內債市對外開放提速，今年3月國務院總理李克強在“兩會”答記者問中表示，即將推出“債券通”。

“國際市場要對這些資本進行定價，就要有一個資本定價的平臺。但是，境內資本並不存在這樣一個交易環境，或者對國際投資者來說非常陌生。”天風國際證券集團行政總裁孟小寧近日在一次關於港交所國債期貨的專題討論會中表示，尤其是在人民幣匯率和利率方面，一直以來並沒有形成被廣泛接受的定價模式。在香港推出一個以中國國債為基準的定價產品，具有里程碑意義。

根據中債登數據，截至今年2月末，境外機構持有的國債和金融債規模分別為4180億和2849億元。

不過，由於離岸人民幣匯率在過去一段時間對美元出現貶值，對一些人民幣資產，比如點心債、股票等的交易量產生了極大的影響。在中國債券市場對外開放取得突破性進展的今天，需要在離岸市場推出匯率、利率風險的對沖工具，來進一步增強國際投資者投資中國債市的信心。

今年2月27日，中國國家外匯管理局發布通知稱，銀行間債券市場境外機構投資者可以在具備資格的境內金融機構辦理人民幣對外匯衍生品業務，對沖以境外匯入資金投資銀行間債券市場產生的外匯風險敞口。

此次推出離岸中國國債期貨相當於為境外投資境內債市提供了利率對沖工具。

2010年8月發起向境外人民幣業務清算行、境外人民幣業務參加行和境外央行三類機構開放銀行間債券市場並實行額度管理。

2015年7月取消對境外央行累機構投資國內債券銀行間債市的額度限制，並實行準入備案制。

2017年2月24日，中國央行決定進一步放開境外機構投資者投資銀行間債券市場，引入更多符合條件的境外機構投資者，取消額度限制，簡化管理流程。

至此，中國債券市場對外開放的“三步走”戰略已經完成。

引入做市商制度

與中金所五年期國債期貨產品(TF)進行比較，港交所離岸國債期貨(HTF)設計呈現出如下特點：第一，HTF標準券是一個五年期的境內國債，3%的票面利率，每年付息一次，這和中金所一樣。第二，在合約金額上，HTF合約金額是50萬一張，中金所的合約金額是100萬一張。第三，從合約月份設計上來看，HTF是最近兩個季度月，比如說期貨合約是4月10日上市，就會申請的兩個期貨合約的月份一個是6月，一個是9月，這比TF少一個季度月，TF現在是6、9、12這三個月。除此之外，HTF的交易時間、交易日和最後交割日等基本設計方面和TF也有不同。

從基本的交易條款設計來看，港交所與中金所五年國債期貨合約最大的不同體現在交割方式以及做市商制度的不同。TF是現券交收方式，而HTF采取現金交收。

港交所負責固定收益和外匯產品的產品開發工作人士在前述天風證券專題會上對交割方式的設計原理給出解釋。他稱，中金所的國債期貨是現券交收方式，而港交所是離岸交易的債券期貨，所以就沒有債券可供實物交收，因此設計的就是現金交收。

國信固收董德誌表示，境外投資者在參與中國銀行間市場獲取現貨方面相比境內投資者來說是處於劣勢的，另外HTF是離岸交易的債券期貨，沒有債券可供實物交割，還會存在托管以及轉托管等方面的問題，所以對於HTF來說，采用現金結算比實物交割更為合理。

如果做現金交收就需要一個基準價格進行現金交收。那麽港交所是如何設計基準價格呢?

前述港交所人士稱，就每一個期貨合約而言，會有一個債券籃子。香港交易所和中債登之間有一個合作協議，中債登會幫助港交所挑選和構建這樣一個債券籃子。挑選的過程如下：在每一個期貨合約上市前五個工作日，中債登會按照一定挑選標準挑選一個債券池，並按照一定的流通性系數進行排序，從中挑選出流動性最強的三支債券組成一個債券籃子。每一個期貨合約都有一個債券籃子，而且這個債券籃子一旦決定以後，在期貨合約交易過程中不會進行調整，只有舊的期貨合約下市，新的期貨合約上市以後才會申請新的債券籃子。債券籃子申請以後，這個期貨合約就會交易，在正常市場下，港交所會按照每天最後成交價格作為每天計算變動的依據。

此外，HTF有一個流通量提供者的機制，目前境內中金所和其他商品期貨交易所都沒有做市商機制。這對於離岸投資者而言是一大利好。

前述港交所人士解釋稱，在這個產品推出的初期，港交所希望引入一些比較有實力的境內外的機構，相當於做市商的職能，在香港交易所的名稱叫做流通量提供者。他一來承擔定價的職責，二來向市場提供流動性。

“我們當然希望這個市場最終發展成一個買賣雙方報價的市場，但是在特定的市場情況下，我們還是需要有一些比較有實力的機構為這個市場定價，有一個必要的秩序。”他稱。

據他介紹，目前一些中資背景的券商、銀行以及外資銀行都對離岸國債期貨的做市項目表現出極大的興趣，並正在進行內部的產品審批、系統構建的流程。在不遠的將來，會向市場公布做市商名單。

增強境內境外市場聯動

離岸國債期貨的推出可能會加大境外市場和境內市場的聯動。換句話說，HTF的價格以及市場行情將受到人民幣匯率走勢的影響。

華創證券固收分析師屈慶表示，在岸和離岸人民幣匯率市場中，離岸人民幣市場受美國的影響更大，主要由於香港是聯席匯率，當美元升值時，離岸人民幣會首先貶值，並帶動在岸人民幣貶值。同理，現在推出離岸國債期貨，一旦美國再次加息，香港的利率水平會擡升，境外機構會選擇做空離岸國債期貨對沖，導致離岸國債期貨價格下跌，境內投資者看到離岸期貨下跌肯定會影響到境內國債期貨市場，進而影響到現貨市場。至於影響有多大，可後續進行觀察，至少傳導路徑是比較清晰的。

天風國際證券集團副總裁(擬任) 袁駿表示，HTF的價格和離岸人民幣(CNH)的關聯性，首先在情緒和心理層面。如果假設CNH大貶值，或者有大的貶值預期，國債的投資者肯定會有很大的擔憂，因為匯率風險的成本非常高，隱含利率非常高。所以人民幣如果有新一輪貶值趨勢的話，對國債期貨會有偏空的影響。但是反之，如果有升值預期，國債期貨、國債就會非常有吸引力。

興業固收研究在最近的研報中表示，離岸市場交易疊加金融收縮的大環境，香港國債期貨不確定性上升。

去年下半年貨幣政策轉向，去杠桿、防風險是階段性重要目標。與此同時，全球也面臨貨幣收緊的拐點。在這樣的情況推出離岸國債期貨合約，除了合約自身外，還要面臨一些問題。

第一，監管問題，境內國債期貨合約受到證監會和央行的監管，但央行如何監管港交所國債期貨並不清楚。

第二，投資者問題，盡管目前境外投資者持有國內債券的絕對規模已經不低，但有些是偏配置的資金，本身沒有對沖需要，而且部分通過IRS已經進行了對沖，是否有興趣參與這個產品或者何時參與這個產品還有待確認。而就境內投資者來說，在金融收縮的背景下，能否將資金轉到香港市場去參與這樣的產品，也是未知數。

第三，與境內合約的關系如何定位，雖然從合約上來看，HTF與中金所TF有很大的區別，但本質上均是提供一個場內對沖工具。當然，可以說二者有互補的關系，但在境內市場深度仍然不夠的局面下，二者之間的競爭可能更大。

孟小寧則認為，港交所推出的國債期貨產品，對短期資金比較敏感，未來會有廣闊的發展空間。境內的機構或投資者可以把境內的國債期貨、債券現券以及其他衍生品相匹配，形成更多、更豐富的交易策略。

離岸人民幣兌美元抹去跌幅 重新收複6.88關口

周三午後，離岸人民幣兌美元由跌轉漲，刷新日高至6.8788，重新收複6.88關口。在岸人民幣兌美元升至6.8880。

今日上午據穆迪官網消息，穆迪將中國評級從Aa3下調至A1，展望調至穩定，此前為負面。受此影響，離岸人民幣兌美元一度下跌超過70點。

對此，財政部有關負責人就中國主權信用評級有關問題接受了記者采訪。負責人表示此次穆迪下調我國主權信用評級，是基於“順周期”評級的不恰當方法，其關於中國實體經濟債務規模將快速增長、相關改革措施難見成效、政府將繼續通過刺激政策維持經濟增速等觀點，在一定程度上高估了中國經濟面臨的困難，低估了中國政府深化供給側結構性改革和適度擴大總需求的能力。

負責人還進一步強調，穆迪所謂的地方政府融資平臺、國有企業等債務水平持續增長會增加政府或有債務的說法，是根本不成立的。2016年我國政府債務的負債率與上年相比變化不大。2018-2020年我國政府債務風險指標與2016年相比不會發生大的變化。

財政部負責人指出，總體上看，新預算法實施後，我國逐步依法建立了地方政府規範的舉債融資機制，政府債務規模增長勢頭得到有效控制。2016年我國政府債務的負債率與上年相比變化不大。

對於評級機構穆迪下調中國評級，匯豐銀行亞太區顧問梁兆基周三表示，隨著債券通開通，非金融機構投資者將慢慢進入內地債市，因此有評級的需要，但認為機構下調中國的評級，不會影響內地債市發展，因內地經濟逐漸向好，相信內地整體債務風險不大，也看好內地債市前景。

融入全球創新網絡，海南將有更多海外人才離岸創新創業

在獲批自貿試驗區以及自由貿易港的同時，海南也將大力推進國際離岸創新創業。

4月13日，中共中央總書記、國家主席、中央軍委主席習近平在慶祝海南建省辦經濟特區30周年大會上宣布，黨中央決定支持海南全島建設自由貿易試驗區，支持海南逐步探索、穩步推進中國特色自由貿易港建設，分步驟、分階段建立自由貿易港政策和制度體系。

習近平在講話中強調，國家支持海南布局建設一批重大科研基礎設施和條件平臺，打造空間科技創新戰略高地，設立海南國際離岸創新創業示範區。

中國國際經濟交流中心首席研究員張燕生撰文分析，在全球不穩定不確定性因素增多的背景下，海南全面深化改革開放具有重要意義和積極作用。海南站在擔當國家使命和服務國家戰略的前沿位置，一定能夠發揮生態環境、經濟特區、國際旅遊島三大綜合優勢，爭當推動新一輪改革開放的排頭兵。關於海南國際離岸創新創業示範區如何設計，盤古智庫高級研究員吳琦接受第一財經記者采訪時表示，示範區應主要應體現出三個特點，即高端化、國際化和市場化。

吳琦表示，海南國際離岸創新創業示範區應瞄準國際前沿技術和高端應用領域，加快推進重大產業技術研發和共性關鍵技術攻關，促進科技成果的高水平大規模創造與有效轉化應用。

海南地處我國對外開放的前沿，是建設21世紀海上絲綢之路和海洋經濟合作的戰略支點，具備建設面向東南亞、覆蓋華南的航空航運綜合樞紐、經濟走廊的條件。

因此，在國際化方面，吳琦認為，海南國際離岸創新創業示範區要主動融入全球創新網絡，構建符合科研規律的國際科技合作機制和模式；從醫療、教育、薪酬、外籍人才居留制度等方面完善引進跨國人才的軟環境，優化人文和生態環境，培育更有利於跨國人才集聚和發展的創新創業環境。

在市場化方面，吳琦表示，海南要進一步推進科技管理體制機制改革，建立健全以市場為導向的新型科技創新服務機制、科技創新市場導向機制和科技成果轉化機制，更大力度加強知識產權保護，在市場準入、要素配置、降低成本等方面營造有利於創新創業的制度環境和公平競爭市場環境。

人才是創新創業的重要資源和要素。2017年5月海南省委出臺《關於深化人才發展體制機制改革的實施意見》，這是海南歷史上含金量最高、份量最重的人才改革政策。後來又相繼出臺了《海南省柔性引進人才暫行辦法》《關於充分發揮“候鳥型”人才作用的意見》《海南省引進人才落戶實施辦法》等文件，圍繞改革人才管理體制和創新人才引進、培養、評價、流動、激勵、保障機制等方面提出了改革舉措和要求。

近日海南省印發的《海南省科協系統深化改革方案》提出，創新服務科技工作者的機制，創建海南海外人才離岸創新創業基地等，增強科技工作者的獲得感；穩步推進學會治理結構改革，助力科技創新服務經濟社會發展。

張燕生表示，海南應盡快落實習近平總書記在博鰲宣布的大幅放寬市場準入、改善投資環境、加強知識產權保護、主動擴大進口等對外開放重大舉措，將海南建設成為立足亞洲、面向世界、促進合作、開放多元的國際會議中心和對外交往重大活動基地。

在岸、離岸人民幣破6.4，強美元擾動新興市場

本輪美元的轉強似乎長於各界預期，歐元的超預期疲軟也是幕後推手。5月29日，受意大利、西班牙政局擾動，歐元重挫而美元再度反彈，在岸和離岸人民幣早盤雙雙跌破6.4，其他新興市場貨幣受到的擾動更是遠大於此。

5月29日，人民幣兌美元中間價報6.4021元，下調59個基點，為1月來首次跌破6.4關口。相比之下，貨幣貶值對外部融資需求更高的其他亞太區新興市場國家造成了更大風險。“今年亞太區多數貨幣兌美元匯率均出現下降，其中貶值幅度最大的包括印度、印尼和菲律賓。”穆迪高級分析師Anushka Shah對第一財經記者稱，“印尼和菲律賓的貨幣壓力將導致本已疲弱的債務負擔能力指標繼續惡化。如果同時發生資本外流，則趨緊的融資環境將會加大對國際收支的影響。”

眼下，在赤字飆升、收益率曲線趨於平坦、美聯儲似乎願意令通脹超調的背景下，主流觀點仍然認為全年美元持續、大幅走強的可能性不大，只是需要耐心等候新興市場的買入時機。渣打全球宏觀策略主管羅伯遜對記者表示，“問題在於歐元太弱了，逆轉了年初的強歐元預期。不過，隨著新興市場貨幣趨穩，人民幣預計會在年底回到6.2。” 不過，眼下機構的分歧開始加劇，記者采訪後也發現，機構對於美元/人民幣今年的中位數預測為6.45，最為悲觀的則看到6.7。

人民幣暫破6.4

5月29日，人民幣兌美元中間價報6.4021，至1月22日來新低，上一交易日中間價6.3962。上一交易日官方收盤價報6.3938，上一交易日夜盤收盤報6.4000元。截至13:15，美元/人民幣報6.4125，美元/離岸人民幣報6.4117。

歐元的再度走軟引發美元反彈，這也是人民幣下挫的主因。眼下，歐元兌美元陷於近六個半月低位，反彈之勢消散，因投資者對意大利重新選舉的前景看法黯淡。歐元兌美元報1.1629美元，隔夜跌至去年11月9日以來最低位1.1607美元。

周一稍早，歐元一度漲至1.1728美元，此前意大利總統馬塔雷拉(Sergio Mattarella)拒絕由一位疑歐派人士出任經濟部長。但馬塔雷拉的否決激怒了一直試圖組建聯合政府的反建制政黨，促使他們放棄聯合政府計劃，從而使重新選舉成為可能。金融市場擔心，最早可能在8月進行的選舉被看做是對意大利在歐盟和歐元區角色的準公投，可能使疑歐黨派實力進一步增強。 這種擔憂導致意大利債券遭遇大規模拋盤，而避險的德國公債大漲。因此，10年期意大利公債和德國公債收益率之差為2013年12月以來最闊。

“歐元區公債收益率差突然全面擴大，令市場人士措手不及，這是歐元下跌的一個主要因素。基本上來說，德債收益率在下跌，這對歐元不利。”東京大和證券資深外匯策略師Yukio Ishizaki表示，“還有許多在5月之前歐元那波漲勢期間建立起來的多倉需要解除，歐元的跌勢看起來還要持續下去。”

不過，人民幣仍然是眾多外資嚴重的“安全港”。人民幣對美元一年漲幅近8%，年初至今漲幅仍維持在2%的水平，CFETS一籃子指數從去年的94上升到目前逼近98的水平（5月18日為97.88），體現人民幣對一籃子貨幣走升。

“從企業頭寸、交易頭寸來看，眼下市場參與者對人民幣趨勢的判斷是非常雙向且對稱的，經過過去幾年的行情，大家的頭寸管理漸趨理性。”林念告訴記者，現在人民幣存在雙向預期，盡管對美元小幅回調，但是CFETS指數比較穩定，並創下逾兩年新高。

此外，外資持有在岸人民幣國債和政策性金融債的占比大增，從此前的不到2%~3%飆升至近6.3%的水平。

眼下，機構預計中國央行的貨幣政策仍將維持中性。渣打大中華區首席經濟學家丁爽對記者表示，預計中國央行到2019年底降準3個百分點，最快可能今年7月降準一次，來抵消繳稅對流動性的沖擊。不過降準大多是用來取代MLF，並不代表貨幣政策轉為寬松。

新興市場脆弱性凸顯

今年以來，多數其他新興市場貨幣走軟的程度遠大於人民幣。數據顯示，在美元走強的背景下，新興市場貨幣整體偏弱，但也存在結構性分化：俄羅斯盧布、哈薩克斯坦堅戈受到強勁油價的支撐，阿根廷、巴西、土耳其等國資本外流壓力加劇，貨幣快速貶值，亞洲貨幣貶值幅度處於中遊，人民幣貶值0.9%，匯率指數小幅回落。

就在5月7-20日的兩周內，對美元而言，人民幣貶值0.9%，馬來西亞林吉特貶0.8%，菲律賓比索貶1.2%，印尼盾貶1.5%，印度盧比貶1.7%，墨西哥比索貶3.5%，巴西雷亞爾貶5.5%，土耳其里拉貶值幅度更是高達6%。

土耳其央行在5月23日召開緊急會議並在會上決定加息，將尾盤流動性窗口利率上調300個基點至16.5%。當日，土耳其里拉對美元曾一度暴跌5.5%，再創歷史新低。

眼下，新興市場正遭遇“雙重打擊”。在羅伯遜看來，其一就是美元現金利率的激增已經成為非美元資產面臨的最大威脅，“之所以這次新興市場遭遇‘錢荒’，資金在風險消退、估值誘人後仍不願回流，問題主要是出在利率上。”其二就是新興市場央行已開始進退兩難，即油價上漲的同時，新興市場貨幣近期的疲弱或進一步加劇通脹，這樣意味著其不再有可以用來抵制油價上漲的緩沖。

同時，新興市場貨幣的脆弱性也在不斷暴露，尤其是那些外債規模大、經常賬戶赤字較大的國家。穆迪表示，近月來亞太區貨幣貶值對新興市場和前沿市場。Anushka Shah稱：“印尼和菲律賓的貨幣壓力將導致本已疲弱的債務負擔能力指標繼續惡化。如果同時發生資本外流，則趨緊的融資環境將會加大對國際收支的影響。”

“與之相比，印度對利用外匯融資的依賴性較低，因此限制了貨幣貶值造成債務負擔能力下降的風險。” Anushka Shah對記者表示。

不過，今年貨幣貶值的幅度不及2013年美國縮減量化寬松（QE）措施時顯著。此外，在近期金融市場波動之前，亞太區多數大型新興市場已積累了龐大的外匯儲備，具有一定的政策緩沖空間。

離岸投資者偏愛金融債房企債，評級與處置邏輯大不同

今年以來，中國內地市場債券違約事件頻發，相較於過去幾年的國企、地方融資平臺違約，這一輪”違約潮“以流動性管理能力較差、負債率高企的民企為主。這也帶動了一波趕赴離岸發債的浪潮，所幸離岸投資者對於中資債券的熱情並未全面熄火。

“過去幾年境內企業到離岸發債，投資方多為中資機構，而如今隨著內地去杠桿、流動性趨緊，反而是‘不差錢’的境外投資機構在買入中資債券，其中以中資房企、金融機構美元債為主，即使是B1、B2評級的債券仍會吸引投資人，這主要由於這類債券回收率高，但隨著離岸債券發行放量，投資者會更為挑剔並要求更高的風險補償。”在穆迪－中誠信國際2018年中信用展望研討會期間，穆迪大中華區信用分析研究主管鐘汶權對第一財經記者表示。

相比之下，境外投資人對於內地的信用債市場則尤為謹慎，配置更多的仍只有國債和政策性金融債，這與內地的評級體系和債務違約處置體系仍不完善不無關系。

中資境外發債放量

2018年至今，債券違約潮從央企、地方融資平臺轉移到了民企，目前已有近20只債券出現違約，涉及公司包括四川煤炭、大連機床、丹東港、億陽集團、神霧環保、富貴鳥、中安消等，合計金額近200億元。同時，債券棄發以及認購不足的現象也屢有發生。

這一現象也推動了境外發債的浪潮。自今年開始，房企借道境外融資的現象突出。例如，國家發改委網站的外債管理板塊公示信息顯示，對融創、萬科、首創、金科、華遠等多家房企的境外發債予以備案登記，如計算上此前批複的萬達、旭輝、陽光城、富力等多家房企的境外發債備案，已有超過10家房企在不到一個月的時間發行境外債券。

境外發債利率偏低、發債難度系數較內地小、認購熱情稍高都是主因。同策咨詢數據顯示，光是4月，房企境外融資總額折合376.12億元人民幣，相比上月的193.44億元大幅上升。從幣種來看，4月房企融資仍以人民幣為主，美元次之、新加坡元第三。

中誠信國際副總裁楊蕾提及，事實上，美元債市場在2017年就呈現了井噴態勢，發行的只數和規模都較2016年翻番，中資企業在境外發債最主要的發行人是銀行類、房地產和城投類。盡管美聯儲加息、歐洲央行或逐步退出QE（量化寬松）、中國內地去杠桿等進程將使離岸債市場流動性萎縮、中資發行人收益率上行，但目前對於境外發債的監管相對寬松，且境外融資的渠道還不會收緊。

目前，中資美元債在離岸債市場上屬於高收益債範圍，發行期限多以3～5年為主，短期和永續債的發行數量也明顯上升。盡管在境外發債，評級並非必備要求，但是過去兩年以來，有評級債券占比也在逐漸提高，且越來越多的中資美元債對發行人需要以擔保的形式進行增信。

不過，當前購債的投資者群體、對風險補充的要求都較過去幾年有所不同。鐘汶權告訴記者，“早前幾年購買離岸中資債的機構以中資背景為主，加之美元升值所帶來的匯率收益，即使非投資級的債券也大有市場；現在隨著內地去杠桿，反而是境外投資者購買，但會要求較高的收益率，畢竟離岸中資企業的債券發行量越來越大，加之還有其他如印尼等新興市場的債券加入競爭。”早在2010年，恒大的離岸債券收益率就曾達到10%。

而之所以房企債仍有需求，“這也與房企跨越信用周期、流動性管理能力較強有關。近期違約的公司中，除了富貴鳥，其他民企違約前的季報顯示其現金對短債的覆蓋率幾乎都不到100%，這意味著每天都可能存在違約風險，而房企該項指標基本都在200%～300%。”鐘汶權告訴記者。

評級體系待與國際接軌

相較之下，外資機構對於在岸信用債的避險情緒仍然較重，這與國內評級體系的脫節也不無關系。

富達國際中國債券基金經理黃嘉誠對第一財經記者表示，“中國市場的違約率目前只有0.1%~0.2%，仍然低於許多地區和市場。比如，以美元計價的亞洲高收益債券違約率大概能達到3%~4%。”

然而，在低違約率背後是剛性兌付以及早年較為寬松的流動性環境，就債券存量和只數來說，境內債券還是集中在3A、2A+、2A這個水平，較低的區分度導致整個債券市場定價趨同。在今年的民企違約潮中，眾多債項的評級仍屬3A。

在海外的評級體系當中，“比如3個B，有加減平，A有平加減，每個評級都有三個區分度，這樣可能對於市場不同的定價會產生一定的影響。”法國巴黎銀行交易策略和研究主管單坤表示。

鐘汶權也對記者表示，根據穆迪評級的10年累計違約率，AAA評級十年的違約率為0.71%，B評級的十年後違約率則高達32.01%；穆迪AAA評級一年後降為AA的概率為7.77%，降為A的概率為0.79%；主體違約前20個月的評級中位數是B3或以下，而當評級達B3水平，發行人占各信用警號比例大幅提高，包括高杠杠、股價或債券或CDS（信用掉期）價格大跌、營運表現快速惡化 (主營業務收入和稅息折舊及攤銷前利潤EBITDA大幅下降)等。就歷史平均違約率而言，最高的為媒體行業、博彩業、金屬和采礦業、林業、紙制產品、非耐用消費品 、環保工業等。如上的各項指標都有具體的歷史追蹤記錄，可以為未來提供借鑒。

就中國內地的信用分析來說，隨著債市有了更全面的違約率、回收率，做信用風險定價就有更加合理、更強的依據，這是債市升級的體現，當然對信用風險管理的要求也就更高了。

違約處置機制尚待完善

此外，國內債券違約前後的處置機制也有待完善。

中債資信的研究顯示，目前國內大部分債券發行文件中對於發行人發生重大事項時常見的協議安排是召開持有人會議，保障條款的設置尚顯單薄，同時，實踐中不乏發行人發生重大變化而影響企業償付能力的風險事件。

相比之下，國際債券市場設計精細的債券條款可以使債券持有人充分認識投資風險，約束發債主體的行為，最終有效保護債券投資者的合法權益。境外發行債券使用的償債保障條款主要是事件發生類條款，最常見的包括控制權變更限制、核心資產出售限制、負債限制、支出限制、抵押限制、並購限制、售後回租限制條款等。

此外，交叉違約條款在海外較為多見，即指一項債務合同下的債務人，在其他合同或類似交易中出現了違約，那麽本合同也將視為違約。與普通違約條款相比，交叉違約條款的設置使得債權人可以在本合同到期前能提前尋求救濟措施，從而使自己不至於處在更不利的地位。

同時，獨立的受托人（Trustee）此時也至關重要。“就海外市場而言，觸發違約後，受托人會通知債權人開會以尋求解決方案，如主張債券立即到期並進行清償，受托人可采取相應的法律救濟手段。但問題在於國內的受托人多數並非獨立的第三方，多為債券承銷商，存在利益沖突的問題。”鐘汶權告訴記者。

交易員詳解離岸人民幣為何暴漲：沒人有膽量大倉做空

8月15日夜間，美元／離岸人民幣一度站上6.95，“破7”恐慌重燃。峰回路轉，上周四開盤後，人民幣節節攀升，不斷攻破了6.93、6.87關口，連漲四日共計近1000點，目前在6.84附近站穩。

這一“V型”反轉背後究竟蘊含著什麽交易故事？2018年人民幣快速對美元走跌近10%，究竟有沒有當年的“大空頭”推波助瀾？交易員又是如何看待未來的市場變化？

“現在離岸人民幣的交易量很小，因為畢竟沒有人願意在6.9的點位輕舉妄動，但也因為交易量小，一有風吹草動，就容易大漲大跌。比如騰訊業績不佳的那一天（上周三晚），美元/離岸人民幣一下沖到了6.95，我當時就在那里看漲人民幣了。結果第二天果然如此。一開盤就已經到了6.93，中國率團訪美的新聞出現後就進一步到6.91，到了當日下午傳出離岸流動性收緊的消息後就到了6.87。其實在消息傳出之前，市場就已經在自我修正了。”某離岸外資行外匯交易員韓磊（化名）對第一財經記者回顧了當日匯市的劇烈波動情況。

“其實今年根本沒有所謂的‘離岸大空頭’，2015、2016年‘大空頭’要比現在多得多，至少有4到5倍。但當年那些做空人民幣的對沖基金也被打爆了，因此今年的倉位很輕。”多位交易員對第一財經記者表示，對於交易員而言，不論長期看中國經濟基本面是好是壞，當前必然是順勢做多。

渣打大中華區金融市場宏觀交易部董事總經理馮思果此前在接受第一財經采訪時也稱，今年對沖基金做空的偏好十分克制，有些在6.75左右的點位也已獲利了結。今年以來人民幣雙向波動擴大、央行操作更為市場化，這些都是積極的進展。

離岸人民幣暴漲千點背後

截至北京時間8月22日18：40，美元/離岸人民幣報6.8393；美元/在岸人民幣當日官方收盤價報6.8460，較上日官方收盤價跌80點。在岸和離岸價格已經幾日倒掛，顯示離岸氣氛已經好轉。

自上周四以來，一系列消息促成了這波大漲。上周四午間，《人民日報》稱，“應美方邀請，商務部副部長兼國際貿易談判副代表王受文擬於8月下旬率團訪美，與美國財政部副部長馬爾帕斯率領的美方代表團就雙方各自關註的中美經貿問題進行磋商。”這一消息令“破7”恐慌緩解。

當日下午的另一則重磅消息徹底逆轉了市場預期。某外媒率先傳出，鑒於近期離岸人民幣價格波動較大，即日（8月16日）起，上海自貿區分賬核算單元（FTU）的三個凈流出公式暫不執行，各銀行不得通過同業往來賬戶向境外存放或拆放人民幣資金，同時不得影響實體經濟真實的跨境資金收付需求。

“在這一消息影響下，離岸人民幣暴漲了800點，一下子到了6.87附近。雖然影響的實際資金量並不大，但是對市場情緒的影響很大，尤其現在離岸人民幣市場的交投本來就很清淡，有消息的情況下極容易大漲大跌。”韓磊說。

當日，多位中資、外資行交易員都對第一財經記者表示，明顯感覺離岸人民幣流動性收緊。路透終端顯示，離岸人民幣隔夜掉期隱含利率上周四盤中一度大漲264個基點至3.570%，最新則報2.372%；一年期的掉期隱含利率則一度漲85個基點至3.990%，最新報3.660%。

到了上周五，離岸人民幣也維持穩步升值之勢。當日一周期人民幣HIBOR（香港同業拆借利率）漲117個基點，創去年11月22日以來最大漲幅，一年期漲55個基點，更創2016年12月來最大漲幅。離岸人民幣流動性持續收緊。

再到這周二，美國方面的消息也不斷打壓美元、刺激人民幣走強。美國總統特朗普接受采訪時表示，他並不贊成鮑威爾領導的美聯儲加息的決定，他相信美聯儲應該更寬松。相關言論曝光後，美元迅速走弱，非美貨幣走強；此外，特朗普前私人律師邁克爾•科恩針對其一系列指控認罪。隨後美股期貨重挫，黃金應聲上漲，美元進一步走低。

“就是這一連串的事件，一直到這周三，離岸人民幣始終維持穩步上升的大趨勢。”韓磊表示，其實即使央行不出手幹預，人民幣也不會破7，“畢竟沒什麽人敢輕易在6.9以上再追的，我們在6.95的點位就已經看漲人民幣了”。

沒什麽離岸“大空頭”

今年4月以來，人民幣快速對美元大跌10%，自然而然地會有人揣測，當年惡意做空人民幣的勢力是否又卷土重來？

第一財經記者也采訪了多位離岸大行交易員和對沖基金經理，事實恰恰相反。

“在2015年人民幣一次性貶值後，海外對人民幣悲觀到了極點。美國紐約某著名對沖基金專門做空人民幣，主要交易人民幣看空期權，體量高達幾十億美元。這絕對不是個案，但其實2016年、2017年他們在做空人民幣方面都栽了大跟頭，現在根本沒有大倉位做空的膽量。”韓磊稱。

2016年開始，做空盤在離岸人民幣市場盛行，一度導致人民幣兩岸匯差急速擴大。德國商業銀行高級亞洲經濟分析師周浩對第一財經記者分析稱，當時離岸做空盤一般選擇在拆借市場借入離岸人民幣從而購匯（即買美元），再通過遠期市場結匯獲取收益。“簡單來說就是借人民幣來炒人民幣貶值——先借進來人民幣，再買美元，等著它漲，漲到一定程度把它賣掉，這被稱為結匯，而結匯本身就是取利。”

然而，這個邏輯在2017年年初時徹底逆轉。首先央行加強了跨境資本流動管理，此外，央行也通過收緊離岸人民幣流動性，擡升了資金成本(空頭拆借人民幣利率上升)，空頭被迫結匯平倉，空頭的踩踏引發了快速去杠桿的發生，造成人民幣大漲。

“當時，連一個著名的德州基金經理都開始說，‘我們之前對人民幣極度悲觀，但現在輸慘了，我們決定要看多人民幣了！’我就笑著對其他交易員說，現在就是美元／人民幣反轉的時刻了，果然反轉就來了。2017年，人民幣對美元漲了將近10%，一度觸及6.25附近。”韓磊告訴第一財經記者。

“即使今年美元強勢走升、人民幣連續走貶，但這主要是市場供求因素決定的，‘大空頭’並不是主導。”他稱。

馮思果也對記者表示，“在這一輪市場變動中，即使有些對沖基金看空人民幣，其建倉規模也比2015～2016年小很多，而且會用比較保守的期權策略來交易，期權執行價距離當時市場的匯價差別不大。”而從交易量來看，2015、2016年的恐慌時期交易量大幅攀升，但相關數據顯示，如今在岸即期匯率的交易量約為每日200億～300億美元，變化基本不大。

中期人民幣預期穩定

未來人民幣怎麽走？這一問題背後存在了很多不確定性，包括美國經濟強勁程度能維持多久、中美貿易磋商如何進行、各國貨幣政策分化的情況等。但就目前而言，交易員們都表示，不敢輕易做空人民幣。

多位交易員對第一財經記者稱，在中美磋商概率較大、特朗普持續抨擊強美元的背景下，作為交易員還是要順勢而為，長期不論對中國經濟持悲觀還是樂觀態度，也不可能在6.9附近輕易做空人民幣。

也不乏觀點認為，即使中國經濟出現下行跡象、經常賬戶順差收窄，但和那些有大量經常賬戶赤字、受資本流出影響巨大的新興市場國家相比，目前10%的貶值幅度也可謂跌出了安全邊際。

此外，之所以今年人民幣貶值速度如此之快，“除了美元走強，還因為7、8月是中資銀行企業在H股付股息的集中時段，有相當大的購匯（每月高達近1000億美元的量），因此市場也可能超調。”馮思果稱。

近期，美元也面臨一定壓力。“從頭寸來看，美元對幾乎所有G10貨幣頭寸均處於極值，周期性估值模型顯示美元被高估了2%左右，這種擁擠的交易也可能會物極必反。”FXTM富拓中國市場分析師鐘越對第一財經記者表示。

此前，土耳其里拉危機引發的避險情緒加劇了美元漲勢。不過，過去一周，隨著危機的緩和以及中美有望8月底重啟貿易談判化解爭端，全球冒險情緒回歸，非美貨幣反彈。特朗普的“炮轟”也導致美元及美債收益率應聲下跌。

中國社科院學部委員余永定近期對第一財經記者表示，“以中國目前的形勢，人民幣很難再出現大幅度貶值的情況。當前，動用外匯儲備穩定匯率是得不償失的。” 在他看來，匯率自身就是一個調節器，央行應該退出常態化幹預，但中國資本管制的放開仍需要審慎。

此內容為第一財經原創。未經第一財經授權，不得以任何方式加以使用，包括轉載、摘編、複制或建立鏡像。第一財經將追究侵權者的法律責任。 如需獲得授權請聯系第一財經版權部：
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責編：任紹敏

離岸人民幣盤中漲破6.84關口，日內漲超500點

8月24日晚間，離岸人民幣兌美元盤中漲破6.84關口，日內漲超500點，截至發稿報6.8377元。在岸人民幣兌美元也一度收複6.85關口，最高至6.8467元，較上日夜盤收盤漲逾330點。

今日在岸人民幣兌美元官方收盤價報6.8789，較上日官方收盤價跌99點，較上日夜盤收盤漲11點。

美元指數今日明顯走低，當前下跌0.30%，報95.38。

今日人民幣兌美元中間價報6.8710，較上一交易日中間價6.8367大幅下調343點，降幅創8月3日來最大。

據中國外匯交易中心網站消息，近期受美元指數走強和貿易摩擦等因素影響，外匯市場出現了一些順周期行為。基於自身對市場情況的判斷，8月份以來人民幣對美元匯率中間價報價行陸續主動調整了“逆周期系數”，以適度對沖貶值方向的順周期情緒。截至發稿時，絕大多數中間價報價行已經對“逆周期系數”進行了調整，預計未來“逆周期因子”會對人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩定發揮積極作用。

責編：羅懿

離岸公司保私隱 成富豪最愛

1 : GS(14)@2011-05-30 22:21:49

http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20110530/News/eb_ebd1.htm

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2 : GS(14)@2011-05-30 22:35:38

http://webcache.googleuserconten ... nk&client=firefox-a
註冊BVI公司 一、 BVI群島簡介：
自然地理：英屬維京群島（BRITISH VIRGIN ISLANDS），又稱英屬處女島，位於加勒比海，距波多黎各東部約八十公里。英屬維京群島是英屬土，於一九六七年獲得自治權，是英聯邦成員國之一。英屬維京群島自一九八四年引入國際商業公司法例以來，當地離岸金融服務業迅速崛起，現時已是全球最受歡迎的離岸註冊地點。在過去十年內，在當地成立註冊的公司超過六十多萬間。
二、 註冊BVI公司的優勢：
· 1. BVI公司不必繳納當地任何稅項，也不用核數師報告，只需保留資料反映經濟狀況即可;
· 2. 註冊資本不需到位，並可在世界各地開立銀行帳戶;
· 3. 不用公司秘書;
· 4. 可另加中文公司名稱;
· 5. 政府保護股東利益，不需要公佈受益人身份，並為各企業提供私隱保護，董事資料絕對保密;
· 6. 不必提交公司任何申報表或財務報表予當地政府
三、 BVI公司成立必要的條件：
· 1.公司名稱
《國際商業公司法》對公司名稱的一般規定如下：
· 1-1）公司可使用任何文字，公司最後一個字必須是“Limited”、“Corporation”、 “Incorporated”、 “Societe Anonyme”、 “Sociedad Anonima”或縮寫“Ltd.”、 “Corp.”、 “Inc.”、 “S.A.”
· 1-2） 下列詞在沒有得到註冊官許可的情況下不可使用;

如公司名稱包含以下的字及詞，必須先獲得註冊官許可才可使用： Assurances
Bank
Building Societies
Chamber of Commerce
Chartered
Cooperative
Imperial
Municipal
Royal
Trustee Company
Trust Company
Insurance
Insurance Brokers
Insurance Agents
Insurance Holding
?

1-3) 下列情況下的名稱不可採用：
1-3-1)與己存在公司相同的名稱;
1-3-2)暗示受女王庇護的名稱;
1-3-3)與王室成員相同的名稱;
1-3-4)與女王政府部門相關我名稱;
1-3-5)與自治區或其他當地政府相關的名稱;
1-3-6)及被王室冊的協會和實體的名稱。
· 2.公司董事(一個或多個董事,可以是法人或任何國籍的自然人)
· 3. 公司股東（至少一位）
· 4. 註冊代理人（所有公司都要委任一個註冊代理人）
· 5.公司註冊地址（註冊地址必須在英屬維爾京群島）
· 6.公司標準註冊資本為五萬美金(註冊資本不用到位)
四、 客戶需要提供的資料：
· 1. 公司名稱：
· 2.股東及董事身份證明影本
· 3. 註冊資本（標準資金為50,000美元,分為50,000股,每股為1美元）
· 4.每個股東持股比例
· 5.股東及董事個人現在常住地址（或通信地址）聯絡電話
五、BVI公司註冊成功後取到檔
· 1.註冊證書
· 2.公司組織大綱及組織細則
· 3. 公司章程
· 4. 公司章2枚（金屬鋼印章1枚、原子膠圖章1枚)
· 5. 股票本
· 6. 法定之股東，董事，秘書及會議記錄冊1本
· 7. 1個尊貴硬盒；
六、 註冊指南：
· 1） 國際商業公司的含義：英屬維京群島自一九八四年引入國際商業公司法，現時已是全球最受歡迎的離岸註冊地點；對“ 國際商業公司”的含義：《國際商業公司法》是這樣規定的：
· 國際商業公司是離岸公司的一種形式，如是在BVI註冊，它不可以
· （a） 與英屬維京群島的居民進行交易；
· （b） 在英屬維京群島的不動產中擁有利益，（租憑物業作為同股東聯絡或保存公司檔和簿記之辦事處不在此列）；
· （c） 從事銀行或信託生意，除非按照1990銀行和信託公司法批准；
· （d） 從事保險公司，保險代理人或保險仲介之業務，除非經法律批准；
· （e） 從事公司管理之業務，除非根據2005公司管理法批准；
· （f） 從事為在英屬維京群島註冊的公司所提供註冊地址或註冊代理人的業務。
以上（b）中所提的是指國際商業公司法，根據規定國際商業公司不被認為與英屬維京群島的居民有交易，因為它所擁有物業的租約是用來租辦公室與股東聯繫或用來存放公司之檔案檔。
以上（e ）中所提2005公司管理法只適用在英屬維京群島的管理。
有必要在公司章程特別指明以上所列幾種是公司不可從事的商業活動。
[ul][li]2） 國際商業公司法的特徵： [/li][/ul] ●完全保密。
●無須公開受益者。
●無須提義年度報表/財務統計表。
●無須舉行股東或董事年會。
●在英屬維京群島之外進行的商業活動和交易完全免稅。
●註冊手續簡便，管理方式簡單。
●合理的註冊收費和管理收費。
●絕對保守商業機密。
●無最低或最高資本要求。
●國際商業公司可以派發任何貨幣形式之股票。
●國際商業公司可以在任何國家以任何形式的貨幣進行任何合法商業活動和交易。
●自由決定認購記名或不記名股票。
●股票可按揭。
●國際商業公司准許唯一董事。
●股東、董事和職務人員可以是任何國籍和任何國家的居民。
●董事或職務人員可以不是股東。
●董事和/或職務人員可以是法人或自然人。
●無須對首任或變更後的董事或職務人員登記。
●股東和董事可在任何國家召開會議，並可派代理人出席。
●公司帳簿可保存在公司註冊位址或世界任何地方。
●“有限”一詞可用於國際商業公司。
●使用標準公司註冊檔（公司組織大綱和章程及註冊證書），因為英屬維京群島是英屬地。
●使用“Apostille”（海牙國際協約認證）對檔進行認證。
●公司註冊檔可以西班牙文或任何其他文字起草並帶有英文翻譯。
[ul][li]3） 對公司的註冊代理人及註冊地址的規定： [/li][/ul] 《國際商業公司法》要求每個國際商業公司須在BVI具有註冊位址，註冊由該公司或其註冊代理人管理。國際商業公司法同時要求公司大綱的簽署人必須是大綱中出現的註冊代理人。註冊代理人須依公司管理法或銀行和信託公司法獲獲得執照成為註冊代理人，否則任何人不得成為註冊代理人。：
[ul][li]4） 公司印章管理： [/li][/ul] 根據公司法，公司必須備有印章，同時在公司的註冊位址須留有印章的印記，依據公司章程第三條及第七十九條，公司印章同簽名同時使用。
[ul][li]5） 英屬維京群島外國公司的遷冊問題 [/li][/ul] 以下是外國公司遷冊在英屬維京群島法律程式之一般資料及/或所需要之檔。
國際商業公司法規定，只要依據英屬維京群島公司法（285章節）註冊的公司或在英屬維京群島以外註冊之（外國公司）可在英屬維京群島註冊存續。
A. 存續章程
公司必須認可名為“存續章程”的檔，而且檔應由多數董事認可。我們可由董事代理遷冊和準備存續文件。
外國公司遷冊為英屬維京群島之簡單方法即是完全採納我們的標準公司組織大綱和章程，包括：
[ul][li]1.公司名稱和存續之名稱。 [/li][li]2.公司註冊地址。 [/li][li]3.公司註冊日期。 [/li][li]4.在英屬維京群島內的註冊地址（我方提供）。 [/li][li]5.在英屬維京群島的註冊代理人名稱及地（我方提供）。 [/li][li]6.公司的宗旨。 [/li][li]7.派發股票幣種。 [/li][li]8. 公司授權派發的票面值股份總等同授權資本及無票面值股份總數等同授權資本。 [/li][li]9.股份等級系列的數目和名稱，每種股份等級及系列的數目，及有票面價值或無票面價值的數目。 [/li][li]10.公司授權派發的每種等級和系列股份的名稱、許可權、優先權和優惠權、資格、限度或限制， [/li][/ul] 除非董事被授權確定任何這樣的名稱、許可權、優先權和優惠權、資格、限度或限制，在後一種情況下，註冊章程或公司大綱及章程要求出具書面授權書，表示授予董事對還未決定的名稱、許可權、優先權和優惠權、資格、限度和限制有權進行決定。
· 11.登記股份和持票人股份派發數量。
· 12.登記股份和持票人股份可以互換。
· 13.如為茂名股，對股東（成員）的公告須以何種方式送達持股人手中。
B. 其他文件
下列文件為英文，如文件使用非英文，須有由具資格翻譯證明過的翻譯件方要受理。
[ul][li]a) 公司註冊處開具的信譽證書 [/li][li]b) 公司的組織大綱及章程或相應檔及註冊證書（如有需要）的複印本。 [/li][li]c) 修改過的公司組織大綱和章程或相應檔. [/li][li]d) 公司決定在英屬維京群島註冊時董事或股東公的決議（視情況而定）。如果我方做代理人，我們召開會議並作出決議及準備存續章程。 [/li][/ul] C. 存續證書
外國公司在英屬維京群島公司註冊處將所需文件存檔，後於四個工作日內收到存續證書。
D. 遷冊的作用
依公司法遷冊的主要作用是：
[ul][li]a)存續證書一經簽發公司可繼續存在，並可行使公司法規定的任何權力。 [/li][li]b)公司繼續以存續章程中所載名稱作為英屬維京群島公司存在。 [/li][li]c)存續章程中修訂的公司組織大綱和章程（或相應檔）成為公司新的組織大綱和章程。 [/li][li]d)公司財產歸屬不變。 [/li][li]e)公司繼續對它所有的債權、債務、責任和義務負責。 [/li][li]f)存續證書簽出前，公司派而未實付的所有股份視為己派股份。在股票發但實付的情況下，持有股票之股東隨即給付。 [/li][li]g) 公司原註冊地法律與英屬維京群島 [/li][/ul] 信譽證明：
註冊官對註冊處登記在冊的公司滿意並同時無拖欠牌照費或其他費用的證明；註冊官會應任何人要求開戶信譽證書，並簽名蓋章該公司按法律要求信譽良好。
信譽證明將包括是否：
a）是否向註冊管遞交尚未發生的兼併或兼併章程；
b） 是否向註冊管遞交尚未生效的修改過之章程；
c） 是否該公司正在進行解散和清盤程式，或
d） 是否進行公司除名。

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3 : GS(14)@2011-05-30 22:36:21

http://realblog.zkiz.com/greatsoup38/24594
開曼

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4 : 龍生(798)@2011-06-06 18:41:57

將來rf股份化, 會採用這種方法嗎?

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5 : GS(14)@2011-06-07 21:55:16

4樓提及

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將來rf股份化, 會採用這種方法嗎?

最後想上市先啦，咁樣做成本太貴

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6 : 龍生(798)@2011-06-07 22:15:49

但好有型喎, 嘩哈哈哈哈

其實都有一定作用的, 股東身份可以保密啊....

又唔係真係貴好多....貴幾千姐

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7 : GS(14)@2011-06-07 22:18:17

6樓提及

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但好有型喎, 嘩哈哈哈哈

其實都有一定作用的, 股東身份可以保密啊....

又唔係真係貴好多....貴幾千姐

真是呀，我識D公司用晒BVI，要真係問先知

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8 : 龍生(798)@2011-06-07 22:24:20

問得到架咩?
唔係話股東身份絕對保密嗎?

以香港財經記者這世界一流的水準, 都查唔到, 保密程度相當到家架喎

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9 : GS(14)@2011-06-07 22:24:48

8樓提及

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問得到架咩?
唔係話股東身份絕對保密嗎?

以香港財經記者這世界一流的水準, 都查唔到, 保密程度相當到家架喎

我身份問到這些東西，因為是我個客

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10 : 龍生(798)@2011-06-07 22:27:03

即係佢自爆.....而不是你查出來的...'

請認真考慮這方案啊~ 可能好快就有到~~

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11 : GS(14)@2011-06-07 22:32:25

10樓提及

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即係佢自爆.....而不是你查出來的...'

請認真考慮這方案啊~ 可能好快就有到~~

賺到過千萬先想這東西，我一定把大家的物業組成一個銀團

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12 : 龍生(798)@2011-06-10 01:16:48

為大家身份保密著想, 這點小錢, 不能省

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13 : Hierro(1191)@2011-06-10 01:34:03

留名先

有部份通告唔表明誰是bvi的背後老闆
咁有冇辦法查呢？

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14 : 龍生(798)@2011-06-10 12:52:51

應該無

多數都係佢自爆或者參與件事時, 我地先知

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15 : GS(14)@2011-06-11 09:42:04

12樓提及

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為大家身份保密著想, 這點小錢, 不能省

用你唔同姓的家人例如媽媽就得啦

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16 : 龍生(798)@2011-06-11 22:13:44

媽媽都俾人查到...忘了係邊間.....最近岩岩有問好似就係用媽媽接貨....

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17 : GS(14)@2011-06-12 11:28:04

16樓提及

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媽媽都俾人查到...忘了係邊間.....最近岩岩有問好似就係用媽媽接貨....

928呀，黃民權，佢自己爆
http://realforum.zkiz.com/thread.php?tid=20336

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18 : 龍生(798)@2011-06-12 14:30:10

佢手邊人頭應該要幾多有幾多, 做咩要出動到老人家?

希望佢復牌失敗吧...

證明海外註冊係安全的...嘿嘿...

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19 : GS(14)@2011-06-12 14:39:32

18樓提及

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佢手邊人頭應該要幾多有幾多, 做咩要出動到老人家?

希望佢復牌失敗吧...

證明海外註冊係安全的...嘿嘿...

保護財產吧...復牌計劃是第二次了

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20 : 龍生(798)@2011-06-12 15:47:41

明顯地, 佢唔信身邊任何人, 唯一可信的, 只剩下他的至親

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21 : GS(14)@2011-06-12 16:14:26

20樓提及

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明顯地, 佢唔信身邊任何人, 唯一可信的, 只剩下他的至親

唉，真可悲這人。

我剛剛同拔刺者傾過計

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22 : 龍生(798)@2011-06-12 16:22:12

拔刺者有極豐富莊家知識

可能知道好多有關線索

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23 : GS(14)@2011-06-12 16:26:23

22樓提及

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拔刺者有極豐富莊家知識

可能知道好多有關線索

他話想搞正經股條line，叫埋鱷兄出來咁話，但是最麻煩，我不知壇主肯唔肯

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24 : 200(9285)@2011-06-12 16:29:33

兄台你要隔離岸 近既可以去澳門攪呀 澳門積極發展呢d業務‧

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25 : 龍生(798)@2011-06-12 16:51:49

正經股意思係...?

想點搞?

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26 : GS(14)@2011-06-12 16:52:28

25樓提及

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正經股意思係...?

想點搞?

一般如亞倫那些

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27 : 龍生(798)@2011-06-12 19:38:16

我跟拔刺者談了

或者今晚跟你電話會議吧, 先決是要找到壇主....

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28 : GS(14)@2011-06-13 21:01:17

27樓提及

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我跟拔刺者談了

或者今晚跟你電話會議吧, 先決是要找到壇主....

你找壇主傾下啦，應該他忙緊，過幾日找他會好點...

拔刺者如果找到人可以同龍生合作下就得

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29 : 龍生(798)@2011-06-13 23:18:55

應該會的, 拔刺者應該會係個好朋友

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港成人幣離岸中心 意義重大 施慧雅

1 : GS(14)@2012-08-24 11:14:59

http://www.mpfinance.com/htm/Fin ... mnist/ek2_ek2a1.htm
【明報專訊】近日慧雅提到香港在中國的金融改革過程中，有覑特殊角色。中國最後能否晉身成為世界經濟強國，以及香港能否把握今回的機遇，將是未來一大變數。
無論怎樣，中國的經濟政策近期明顯轉趨寬鬆，由於中國的經濟體量屬巨無霸，總銀行貸款是超過60萬億元，它的貸款和貨幣供應只要增加一個很小的百分比，已足以買起很多香港的資產。一直以來，中國都將不少從出口辛辛苦苦賺來的錢買入美債，並令美國可持續享有低息，這是變相資助美國消費者過度消費，以及能借入美元的人或公司過度投資或投機。想深一層，這是有點笨，也突顯出若一個國家的消費能成為廣被信賴或接受的國際貨幣，是有不少的好處。
境外人幣投資出路少 成本港機遇
中國不想把大量自己國家的財富，存放在他人發行的貨幣上，是很理性和合乎國家利益的。長遠而言，發展一個人民幣離岸中心，亦是很合情合理。今天境外人民幣的規模已有幾千億元，目前面對的難題之一，是這幾千億元現時沒有什麼投資工具可以選擇。若香港可發掘出幾種可以發展起來的投資工具，應可對香港的金融中心地位帶來不少好處。

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陳茂波﹕從沒擁農地權益 未解妻弟購地資金 離岸公司持有人

1 : GS(14)@2013-10-10 22:57:25

http://www.mpfinance.com/htm/finance/20131010/news/ec_gha1h.htm



【明報專訊】發展局長陳茂波被指在新界東北囤地一事，他昨日在立法會解釋，重申在過去19年「我自始至終」沒有擁有持農地的國萬公司實質權益。他翻舊帳點名指民主黨何俊仁和涂謹申，也曾涉沒申報曾以代理人身分持有公司股權，並要求議員質疑他時「請拿出證據，不要信口雌黃」。泛民議員質疑陳茂波，指事件疑團未解，例如陳茂波未有解釋其妻許步明的胞弟曾破產，卻有資金購入姊姊農地權益，而持有農地的離岸公司，背後持有人亦未明。

要求質疑議員「拿證據」

公民黨立法會議員郭家麒昨日在立法會大會動議，要求動用特權法調查陳茂波。政務司長林鄭月娥兩度再為陳茂波護辯，她批評議員不應再糾纏在這問題，浪費時間。她指出，政府和立法會都有更重要關乎經濟及民生的事務要處理。議案最終在分組點票下遭否決。

引特權法遭否決

陳茂波在開場發言時言語溫和，承認自己在事件的解說和溝通上「論盡」，為引起公眾疑慮致歉。不過，在晚上總結發言，他主動反擊，特別提到民主黨何俊仁和涂謹申，均曾以代理人身分持有公司股權，也被質疑無申報。他也批評有議員指他有利益衝突，說法武斷。

認解畫溝通「論盡」 致歉

陳茂波解釋買地安排，古洞農地由國萬公司在1994年講入，當時由太太許步明透過Orient Express(OE)持有國萬37.5%股權，其餘由Excellent Assets Limited(EA)及Fidelity Management Limited(FM)持有，指EA及FM所持農地權益屬太太外家所有。他指出，太太在去年10月10日已售出農地權益予胞弟許嘉麟，所以他、許步明和子女已沒有擁有古洞農地的任何權益。

泛民議員質疑陳茂波的說法，指許步明去年以270萬元售出土地股權，但陳沒有透露許嘉麟買入土地股權的資金來源。議員亦指陳沒公布EA及FM兩間公司的持有人。另一方面，陳昨日未有解釋其曾持有的會計師行「匡成顧問」與EA及FM有何關連。

陳茂波又反駁瞞稅指控，指出國萬公司在1994年提請成為「不活動公司」後，發現部分古洞農地被人佔用，為保障權益，向佔用收取象徵性的每半年60元租金。他強調，所收租金的總數不夠交每年的商業登記費，所以談不上瞞稅。

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