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[轉載]肉製品:雙匯,雨潤,眾品,得利斯

http://blog.sina.com.cn/s/blog_627a300f0102dt3n.html

散人的文章都很不錯，投資成功絕非偶然，因為他沒有新浪的博客（他的博客從搜狐轉到網易了），所以我關注少，今天從別人那發現他的這篇文章，所以轉載過來。
下文關於雙匯的ROE，他也犯了同一個錯誤，就是沒扣除少數股東權益。

[轉載]我的「百分五」

http://blog.sina.com.cn/s/blog_65d4888a0100urba.html

    「債券大王」巴頓·比格斯在推薦《拯救華爾街》一書時說：「與投資有關的書，90%都毫無價值可言。我選擇這些書的標準是：對如何投資有非常重要的真知灼見，並有助於瞭解資金管理的情感因素，或加深對投資人貪婪獸性的理解。」依照比格斯的選擇途徑，方泉先生從百本有關投資的書中選出了5%。這個5%就是6本，分別是《漫步華爾街》、《巴菲特之路》、《戰勝華爾街》、《金融煉金術》、《股票作手回憶錄》以及《拯救華爾街》。我則根據最近10年的閱讀生涯，從中選出7本，作為我的「百分五」。

《安全邊際：有思想投資者的價值投資避險策略》，塞 思·卡拉曼著。卡拉曼是波士頓Baupost投資公司的掌舵人。這本書出版於1991年，以後因為沒有再版，偶爾可能會在ebay上看到，但是標價會超過 1000美元。卡拉曼在其中指出了投資者所面對的種種陷阱，通過指出這些錯誤之處，使得投資者能夠避免採取這些失敗的投資策略；介紹了價值投資哲學，歷史 已經證明，只有交易的價格在其內在價值的適度折價時買入，才能夠讓投資者在承擔有限下降風險的同時，提供豐厚的回報。作者也展示了價值投資理念，說明其背 後蘊含的邏輯性，揭示了為什麼只有價值投資能成功，而其他的方法卻都失敗了的原因。可以視這本書為本傑明·格雷厄姆《聰明的投資者》的補充和延伸。

   《價值投資：通往理性投資之路》，詹姆斯·蒙蒂爾 著。蒙蒂爾是GMO資產管理團隊成員，由於其掌舵人傑裡米·格蘭桑並沒有像卡拉曼那樣著書，因此蒙蒂爾的這本書就顯得彌足珍貴。蒙蒂爾告訴我們，價值投資 是唯一行之有效、經過實踐檢驗、能為投資者創造長期可持續收益的投資策略。他以簡練深邃的剖析，批駁「有效市場假說」，闡明了行為金融學的有效性，並解釋 了投資過程和投資結果之間的基本差異，通過數不勝數的證據顯示，傳統的長期投資必須以不可動搖的價值取向與合理的投資秉性為基礎，但在實踐中，這些成功所 必需的品質卻常常被行為和動機上的偏見而玷污。如果我們知道了傳統投資定式錯在何處，那麼這本書確實指明了通往投資成功的道路。

   《魔鬼投資學》，邁克爾· 莫布森著，莫布森是萊格梅森資產管理公司首席投資戰略家。與詹姆斯·蒙蒂爾相似，由於萊格梅森的掌舵人比爾·米勒沒有著書，因此莫布森的這本書也顯得非常 珍貴。這是一本講解格柵思維的書，莫布森融匯了諸多學科領域的精髓，創造了獨樹一幟的投資藝術，用全新的角度詮釋了投資的哲理。莫布森從螞蟻的覓食模式， 到撲克牌專家普吉•皮爾遜的出牌策略，再到「老虎」伍茲的揮杆動作；深入統計學上的「胖尾分佈」和「冪律分佈」，挑戰數學上的「聖彼得堡悖論」，並征服了 哲學上的「拉普拉斯惡魔」，向我們深刻地揭示了金融市場運轉的實質，並給出投資者在市場上生存與取勝的最好建議與忠告。

   《當大腦遇上金錢》賈森·茨威格著。茨威格是著名的 財經專欄作家，本傑明·格雷厄姆經典投資巨著《聰明的投資者》的主編。「神經經濟學」較有代表性的人物之一，他的這本書在美國被視為「神經經濟學」的必讀 書。神經經濟學的研究發現，人們之所以會在經濟行為中產生非理性決策，與人腦的神經生理結構相關。面對投資的短期決策時，非理性衝動因素在人腦決策中的作 用與猩猩毫無二致。在這本書中，茨威格經過他無數次研究和實驗，解釋了人的生物學特性怎樣引導我們作出正確或錯誤的投資決定，巧妙地揭示了投資誤區產生的 根源，總結了決策失誤的種種教訓，並為投資者如何作出理智決策提供了行之有效的手段。

   《探索智慧：從達爾文到芒格》，皮特·貝弗林著。一本專 門研究查理·芒格智慧的書。是芒格的「官方網站」上專售的兩本書之一。貝弗林通過模仿芒格思考問題的方式而列出的這個「問題清單」，向我們展示了人類思維 與所面臨環境的複雜性，讓我們學著像「投資之神」一樣思考。這份清單不僅可以用於決定購買哪只股票，還可以運用於生活作為權衡的準則。當然，這只是一個思 維訓練，即便你按照順序把所有這些問題都思考了一遍，還是可能出現決策失誤，因為每一個問題本身都是一個決策，缺乏足夠歷練的人很可能在中途就出錯，但這 無損於這492個問題本身的價值。因此，當我們開始閱讀並研究這些問題的時候，就已經可能邁出了理性思考的第一步了。

   《億萬美元的教訓課》，保羅·卡羅爾和梅振家著。欲研究 成功，莫若先研究失敗。這是一本研究企業失敗的書，是《基業長青》或《從優秀到卓越》的反面。在這本書中，作者花了三年時間，通過引人人勝的講故事的方 式，講述了很多精明的、具有豐富經驗的領導者是如何遭受重大失敗的，分析了近25年來世界上最大規模企業倒閉案，從2500多件企業的案例中試圖找出誤導 大家、且令企業一再失足的經營策略。他們認為企業失敗的頭號殺手是策略受到誤導，而不是執行不力、領導無方或運氣不佳。書中對公司失誤進行了詳細分析，探 究了如何預防、從中吸取教訓和減輕類似的失誤。這本書對於希望取得成功的管理者和投資者都是必需的。　　　　　　　  《從 800萬到200億：朱利安·羅伯森和他的老虎基金》，丹尼爾·斯特奇曼著。一本失敗的價值投資者的傳奇。羅伯森的決斷能力、財務技巧和遠見卓識讓一個 800萬美元基金發展壯大成一個超過200億美元資產的基金混合體，成為全世界最成功的對沖基金，但是他的一些決策失誤和市場不正常波動卻導致了公司的黯 然關閉。當羅伯森堅信價值哲學的時候，他的投資者卻放棄了希望。當羅伯森知道價值投資策略最終會得到報酬，但他卻不知道在什麼時候得到。尤其是他的投資 者，在他一次又一次交易和虧損之後越來越沒有耐心了，於是結果就像羅伯森寫給投資者的信那樣，只好下定決心清算投資組合，將餘下資金還給投資者。毫無疑 問，這是一曲價值投資的悲歌。

[转载]如果巴菲特只有100万会买什么

http://blog.sina.com.cn/s/blog_504dc8080100y117.html

　　现在巴菲特管理的伯克希尔公司股票投资规模超过500亿美元，超过人民币3000亿元，比中国规模最大的基金公司还要大。这就引发了一个疑问：小投资 者一般只有几万几十万最多上百万，巴菲特一个人管理的资金规模超过5万个百万富翁，小投资者和巴菲特相比如同小帆船与航母，因此小投资者可能并不适合直接 模仿巴菲特管理巨额资金的股票投资策略。

因此有很多人想问：如果巴菲特只有100万美元，他会如何投资？

有意思的是，在2006、2007、2008年三年股东大会上，都有人向巴菲特提出这个问题，我们来听听巴菲特的回答：

第一次，2006年5月6日股东大会

有人问：在目前的情势下，巴菲特将如何管理100万美元？

巴菲特回答：

我们设立第一个投资合伙公司是在50年零两天前，就是1956年的5月4日，资金规模是10.5万美元。如果我们现在从头开始，查理会说我们绝对不会 从头再来，但是如果我们真的重新开始的话，我们会在全球范围内进行证券投资。查理会说我们无法找到20只好证券，但是我们并不需要找到20只，我们只需要 找到少数几只能够带来巨大回报的证券就足够了，我们也会购买规模较小的公司股票，如果我们计划收购整个企业，我们将会要度过一段困难的日子。因为我们还没 有建立起良好声誉，而且只有100万美元资金。

查理是从房地产开发起家的，因为他当时只有一点点资本，却有着聪明的头脑和旺盛的精力。和其他行业不同，不动产业可以放大投资收益率。

我过去只不过能够做到总是比其他人领先一步而已。但是基本的原则没有什么不同。如果3年前我管理一个小型投资合伙公司，我会从100%投资于韩国股市开始。

2008年出版的巴菲特官方传记《滚雪球》，详细记录了2004年巴菲特如何认真分析韩国股票的细节：

2004年的一天，巴菲特收到了他的股票经纪人寄来的一本书。这本书非常厚，相当于好几本电话号码簿摞在一起，内容是所有韩国上市公司的资料。

巴菲特一直在全球进行搜寻，想要找到一个国家，这个国家的股票市场被投资者忽视，很多股票过于低估。

巴菲特终于找到了，那就是韩国股市。一天又一天，一夜又一夜，巴菲特不断翻看这本巨厚无比的书。一页又一页，一栏又一栏，巴菲特仔仔细细研究里面的公 司数据。他发现，自己需要学习一种全新的企业语言，了解一种与美国完全不同的商业文化。于是他又找到另外一本书，学习所有对于了解韩国财务会计非常重要的 东西，这样才能减少自己被那些财务数据欺骗的概率。

当巴菲特熟悉了解韩国所有上市公司的基本资料之后，他开始挑选和分类。巴菲特好像又回到了他年轻时在格雷厄姆—纽曼公司工作的时光，那时他的办公桌就 挨着股票行情报价机，穿着他最喜欢的灰色棉外套，这是公司员工的统一制服，每天不断分析大量公司数据资料，从中筛选出符合投资标准的目标公司。经过多年的 努力，巴菲特翻阅了几百页的公司数据资料后，挑选出那些他认为最重要的数据，并且把这些数据用一种紧密联系的方式进行分析判断。巴菲特对几千只韩国上市公 司股票做了功课之后，他很快把目标公司锁定到他能够覆盖的一定数量之内。然后巴菲特再对这些韩国上市公司做进一步的仔细研究。就像他研究美股时不断翻看穆 迪手册中的几千家美国上市公司数据一样，他一边看，一边在一个黄色的标准拍纸簿上做笔记，就像沙里淘金一样，最终形成一个非常简短的目标买入公司名单。

巴菲特经过精挑细选列出的目标买入公司名单非常简短，以至于用一片小小的贴纸就能全部写下来。一天来了一位朋友，巴菲特坐下来，掏出这张股票名单，上面只有20多家公司。其中有几家是大公司，属于全球规模最大的公司之一，但其余绝大多数目标公司市值规模都非常小。

“研究韩国股票对我来说并不容易，我正在逐步学习了解。对我来说，这就像找到一个新的女友一样。”

“这些都是好公司，而且它们的股价便宜。这些股票现在比5年之前更加便宜，而它们公司却比5年之前有更高的价值。这些公司中一半都有一个听起来像色情 电影一样吸引人的名称。他们生产的是基础性产品，比如钢铁、水泥、面粉、电力，即使是未来十年之后人们仍然会购买这些产品。”

“这些公司在韩国都占有很大的市场份额，未来的市场领先地位也不会变化，而且其中一些公司正在开拓中国市场和日本市场。可是由于某种原因，这些公司并 没有受到市场关注。你看，这四家公司账面上的现金甚至比股票总市值都要高，现在的股价只有3倍市盈率。可是我无法买入很多股票，但我买到了少量的股票。这 是另外一只股票，一家牛奶公司。我的私人股票组合中可能最终会是一大堆韩国股票。当然，我并不是精通外汇的专家。但是现在持有这些以韩元计价的韩国股票让 我感觉很好。”

“你投资的时候，肯定要承担某些风险。未来总是不确定的。我想这一批韩国股票形成的组合未来几年肯定会表现很好。可能会有一些股票表现不太好，但作为一个组合的整体表现肯定会很好。我会一直持有这些股票好几年。”

第二次，2007年5月3日股东大会

有人问：如果你管理的是一笔规模较小的资金，你会如何投资？

巴菲特回答：如果我现在管理的是一笔规模很小的资金，我做的投资会和我现在实际管理庞大规模资金的做法完全不同。我们的选择范围会扩大很多。除了整体 收购企业之外，管理10万美元的投资选择要比管理1000亿美元多出几千倍。管理规模非常小的资金，能让你获得非常高的投资收益率。并不是每个人都能做到 这一点，但是如果你确实擅长投资，你就会做到。而我们现在一只股票上投资30亿、40亿、50亿美元，根本不可能取得非常高的投资收益率。投资大市值股 票，根本做不到，即使接近的收益率也做不到。如果我和芒格有50万到100万美元来投资，我们将会寻找一些小的投资，而且不仅仅只投资于股票。

第三次，2008年5月3日股东大会

2008年5月3日在伯克希尔股东大会上Tim Ferriss提问：“巴菲特先生、芒格先生，如果你只有三十来岁，没有什么其他经济依靠，只能靠一份全日制的工作来谋生，因此根本无法每天进行投资，假 设你已经有些储蓄足够你一年半的生活开支，那么你攒的第一个100万将会如何投资？麻烦你告诉我们具体投资的资产种类和配置比例。”

巴菲特哈哈一笑回答：“我会把所有的钱都投资到一个成本费率低的追踪标准普尔500指数的指数基金，然后继续努力工作……把你所有的钱都投资到像先锋500指数基金那样的成本费率低的指数基金。”

总结巴菲特的回答，巴菲特给出的建议是：如果你是一个只有100万美元的小投资者，而且愿意付出很多时间精力研究股票，最好从投资更有成长性的小公司 开始。如果你没有时间精力研究股票，最好定期购买指数基金。那么如果一个小投资者既想投资小公司，又想购买指数基金，是不是也可以适当购买一些小盘股指数 基金呢？

最近几年巴菲特多次表示非常看好中国，如果现在他只有100万美元，他会不会从中国股市的小公司开始呢？希望明年的股东大会上，有人能够向巴菲特提出这个问题。

(作者为汇添富基金公司首席投资理财师，本文仅为个人观点，并非任何劝诱或投资建议。)

[转载]投资江湖风云录（上）

http://blog.sina.com.cn/s/blog_675565470102dx8t.html

证券投资江湖延亘百年，各个时代均有绝代英豪开宗立派领一时风骚，但是往往在等下一批不世高手出现之后，前面的门派便偃旗息鼓、踪迹全无。唯有价值投资 派，在开山老祖格雷厄姆创立之后，二世祖巴菲特将其发扬光大，于江湖中绵延数十年一直屹立不倒，可谓称奇！加上其他门派日渐式微，价值投资派目前在欧美几 乎有一统江湖的势头，即使后来又出现索罗斯这样的投资奇才，但是依然没有撼动价值投资派江湖老大的地位。

中国大陆证券交易江湖在停滞了数十年以后，与20世纪末年重新开张。一时间在美国偃旗息鼓多年的门派，突然又在中国找到了市场，什么管道理论、K线 理论、均线理论、波浪理论、江恩理论均大行其道，各派均有众多传人为自己门派擂鼓助威。且中国人具有几千年文化包融和创新的光荣传统，在引进了若干进口门 派的同时，还倚靠博大精深的中华传统文化，创立出易经理论、神光理论等具有中国特色的本土门派，在与众多进口门派斗法中也丝毫不落下风。反而是价值投资派 由于武功修行需要循序渐进，与各家门派能够马上见效不同，价值投资派修行的初期不仅费时费力，而且上场比武往往招架不住其他门派的新手的攻势，这与中国大 干快上的时代节奏太不相衬，因此从之者寡，价值投资派初始只是江湖中一个毫不起眼的三流帮派。

但是世事无绝对，各派斗法斗了20年， 也未分出个高下，反而是门派越来越多，最开始加入价值投资派的几位英雄经过若干年的潜心修炼，武功不断精进，其中有如但斌、李剑、李驰、林园者已经在投资 江湖中崭露头角，俨然已经是一代大侠的风范。榜样的力量是无穷的，这些成功人士的事迹也慢慢吸引了众多的英雄投入价值投资门下修炼，近年来价值投资派竟然 不知不觉中成长为江湖中一个举足轻重的大门派，虽然没有在欧美市场一统江湖的地位，但是和其它任何门派单挑，在帮众人数和江湖战绩上绝不处于下风。

价值投资派在开始创立之初，还是齐心合力一致对外，但是帮派发展得越来越大以后，内部也出现一些派系之争。比较有名的大派系有但斌的坚定持有派，李驰等人 的趋势价值投资派，有帮众拥戴以二世祖为代表的集中派，以及另一批帮众拥戴以林奇为代表的组合派，还有一些不太有名的小派系，如搜狐围炉圈圈主艾葳宣扬的 定性派和价值投资群的老群主GYF倡导的定量派，其他如轻资产派、集中派、组合派、成长派及价值派，派系众多，不一而足。

价值投资帮派内部学习最重要的手段是学习派内的典籍和大师的语录。但是典籍和语录都是没有注解的，在学习过程中出现疑问时，不知道找谁问这是最大的一个问题！过世的祖师爷就不用说了，即使在世的大师一般人也是没法当面请教，比如和二世祖吃一顿饭当前已经需要出付出200万美元之巨，这可不是普通帮众能够负担得起的。而且一个普通帮众如果真有200万 美元，也不用再去请教二世祖什么问题了，已经可以出师了！典籍有时候还好办一些，因为毕竟是大师们经过反复斟酌留下的精髓，但是语录这个东西就不好说了。 有些语录是大师反复推敲留下的格言警句，有些只是大师平时随便说说，就被旁人记录下来，那些大师平时说话的时候，并没有想到后来会当成语录来进行反复推 敲，因此也没有想过平时讲的话是否经得起推敲，要知道一个人想起来一句话是一个意思，说出来可能是变了另一个意思，再写成文字，可能原来说的人都不知道是 什么意思了。但是帮众觉得大师说的都是金科玉律，每一句话都蕴含深意，因此对语录中的每一句话都反复推敲，这也是分歧众多的原因之一。由于有这样那样的分 歧，彼此之间水平相当，争论解决不了问题，大师们也找不到，于是大家都认为自己是正确的，找几个新入门帮众作为自己的拥趸，一个个派系便是如此诞生的。

比如芒格大师曾经说，他从来没有看过二世祖计算企业的现金流，二世祖自己也说如果你十五分钟看不懂一个企业，十年也不会看懂。十五分钟肯定不足以算出企业的永续现金流的，这大概是定性派的最有利的证据，但是孰不知二世祖十五分钟可以看懂一个企业，是因为他看了70年的企业，他不用计算企业的现金流，是因为他已经算过成千上万个企业的现金流，如果你能达到二世祖的高度，你当然可以十五分钟就可以决定是否买下一家企业了。所以作为帮派3,5年 的新人，做一定的定量功课是必须的，不要被一些老资格的帮众所忽悠，什么不用称一个人的体重，就可以知道谁是胖子，问题他已经看了成百上千的人，才知道谁 是胖子，你让他看一只鹈鹕的胖瘦他能看出来吗？不过是个熟能生巧的过程，如果看的企业多了，当然能够一眼分辨出企业的好坏，但是要等你看透了1000家 企业再说吧。当然定量派以此反对定性派也大为不妥，因为如果你纯粹依靠定量分析来选择企业，似也不太靠谱，因为买股票就是买未来，但是未来的可变因素太 多，这些可变因素在定量分析中便变成一系列的变量，而且每一个变量的变化对估值的影响都可以用“失之毫厘谬以千里”来形容，精确的估值确实是不太可能的实 现。那这样说，是不是定量分析就一点用没有呢？那也不是，大量的定量分析是抽取定性分析要素的手段，你没有做过一定量的定量分析，你就不知道什么因素对企 业的未来是最重要的，而定性分析是对定量分析中变量的把握，所谓定性定量不可偏废，才是价值投资修炼的正道。

[转载]银行业如何估值？---以2011年银行业中报为例

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4b6f4b4a0102dw2n.html

一：盈利能力

   

三：零售业务

[轉載]說說農業銀行優勢

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6bdb8fda0102dume.html

=====2010年12月2日，寫了博文《橫有多 長，豎有多高》（今日已置頂）。當時文中只說：「願意以金融股作為長線投資標的朋友們，你們是否發現了在所有的金融股當中，還有哪些是被忽略的？或者又有 哪些金融股是「橫有多長，豎有多高」？當然如果你有足夠耐心的話。。。」其實，不用再多說了。「它」是我的金融資產標的之一，呵呵=====

   在大型銀行中，農行享有最低的資金成本。由於活期存款佔比較高，農行存款成本最低。在城市地區脫媒化現象日益嚴重的情況下，伴隨著存款收益的擴大，農行縣域地區的網絡價值進一步提升。

 

農行貸款收益率最高，主要是由於其風險議價能力較強。公司貸款方面，製造業和房地產等行業佔比較高，由於這些行業風險相對較大，因此銀行擁有更強的風險議 價能力。零售貸款方面，由於縣域地區的零售貸款收益率較高，而且低風險低收益的按揭貸款佔比較低，因此農行零售貸款的整體收益率處於較高水平。因此，對農 行而言，如何加強風險管理，提高風險定價能力，進而獲得更高的經風險調整後的收益顯得尤為重要。

 

具體來看：

 

2010年下半年，農行淨息差擴張最為迅速；2011年淨息差提升幅度也領先其他大型銀行，主要是由於其活期存款佔比、生息資產中的淨同業資產佔比以及貸款中的票據貼現佔比均為最高，而中長期貸款佔比最低。

 

對於農行而言，縣域地區吸存能力的價值正在凸顯，尤其是考慮到城市地區存款競爭受脫媒化影響日趨激烈。目前農行與工行和建行估值差距均已縮小至10%左右。考慮到貨幣政策趨緊環境下銀行的存款業務實力更為重要，與工行和建行相比，農行估值並未高估。只要農行能夠有效控制風險和降低成本，其盈利能力和估值水平將進一步接近工行和建行。

 

另外，憑藉分銷渠道和客戶基礎，農行中間業務發展空間廣闊。農行在理財、信用卡、國內保理、國際結算、貴金屬銷售等業務增幅超100%，投資銀行、電子銀行、現金管理業務增幅超過70%。農行在人民幣結算、保險代理方面佔據領先地位。農行2011年上半年淨利潤同比大增45.4%，達666.79億元，位列四大行第三位。

 

想當年，2006年的農行信息技術處理能力只能做到省內大集中，而2008年農行實現了全國數據大集中，而且是「一個系統一個中心」的集中方式。這種整合，使農行成為全球最大的銀行IT服務平台。其信息技術能力雖然較工商銀行還有差距，但在四大行中位居前列。

 

信息科技的發展使得農行增強了風險管理能力和對分支機構的控制能力，提高了客戶服務和產品營銷能力，為農行業務發展提供了有力的支撐（例如，在信貸風險管理方面，授信、審批、放款、貸後、風險分類、擔保品管理等都實現了IT 系統的剛性約束。此外，2011年1季度電子渠道的交易達44.19億筆，佔全行交易總量的60%。

 

相比同業，農行的信息科技優勢包括：

 

（1）具備龐大的服務網絡與穩固的基礎環境。這一系統連接農行2.35個網點、17萬櫃員機、8萬台自助設備和20萬台POS機。這是全球最多的營業網點、全球最多的ATM 終端和全球最多的櫃員終端。

 

（2）穩定可靠的運行服務能力。2011年1季度高峰日交易量達到1.24萬億筆，僅次於工行。標準可用率也達到99.98%。

 

（3）採取自主研發路線，具備強大後續開發能力。與建行/中行不同，農行與工行都採取了自主研發策略，具備強大的IT研發團隊，但相比工行在人數上還有差距。工行總行IT人員約有5000人，而農行只有2300多人。

 

（4）未來重點在於加強IT系統與業務的整合。農行在如何更好地利用IT 系統支持業務發展方面還有提高的空間，特別是在客戶統一視圖、業績價值管理系統等方面。

 

農行正在進行新一代核心銀行系統建設工程，建立以客戶為中心的系統構架，協調推進應用架構、基礎架構、數據架構和IT 治理架構的完善和優化，從而能夠更好地提高數據挖掘和分析能力，支持三農產品的靈活定製和快速開發，提高客戶需求的響應速度和市場競爭能力。

 

縣域業務發展戰略清晰，成為產業轉移和城鄉統籌的最大受益者。

 

農行縣城地區競爭優勢明顯，同農信社、郵儲形成差異定位。農業銀行在所有銀行中，關於縣城地區存款的市場份額約為51%，貸款的市場份額為50%，儘管在縣城地區面臨農信社與郵儲的競爭，但農行具備結算網絡優勢，單一貸款客戶規模優勢等，形成了差異化市場定位。其主要客戶群包括科技農業企業和優勢中小企業。

 

縣域地區形成了獨具特色的業務發展模式。例如，「企業+農戶」的運作模式解決了農戶貸款的發展困境。農行積極創新服務手段，通過轉帳電話、自助終端等方式降低服務「三農」的成本，降低成本收入比。

 

縣域存款優勢更加明顯。農行能夠找到低成本服務縣域客戶、鎖定儲蓄存款的方式，這主要是由於：

 

（1）縣域人均可支配收入增速較快

（2）政府加大對縣域和中西部的財政轉移支付力度，資金較為充裕

（3）縣域地區投資渠道相對狹窄

（4）農行通過渠道建設深度鎖定客戶的系統性存款

 

農行依託農民生產、生活物資配送銷售系統的客戶，重點抓「萬村千鄉店」和「村村農家店」的客戶營銷，在每個村的農家商店安裝小額取現機具，形成了以惠農卡為載體，以轉賬電話為工具，以萬村千鄉服務點為平台，以新農保、新農合、補貼資金為基礎的助農取款金融服務體系。

 

農行向農民發放惠農卡，收取5元開卡費；同時，免費在農村的農家店免費安裝轉帳取現機具和驗鈔機，成本約為1000元。

 

農戶如需支取不超過500元的小額現金，可以不用出村直接在農家店的機具上進行轉帳操作給小賣店的店主，然後小賣店的店主將現金支付給農戶。農戶支付1元的手續費，其中主要歸小賣店店主所有。農戶雖然支付了費用，但減少了誤工時間和往返集鎮的交通成本。此外，農戶還可以使用惠農卡在農家店直接刷卡消費。

 

這種方式避免了新農保、新農合資金分流到郵儲和農信社，鎖定了穩定的低成本的活期存款，也具有經濟效益。這一機具的成本如果兩年分攤，每年約為500元。

 

這種小額取現試點是農行在服務三農的大背景下向人民銀行特別申請的，因此短期內其他機構介入的難度較大。

 

縣城業務具備較強盈利能力，風險可控。各分行嚴格實行向縣城支行派駐風險主管、獨立審批人和運營主管的風險管理機制，成立專門的貸款管理中心，嚴格執行農戶貸款的停復牌制度。

[轉載]回覆我財：（H股）重慶農村商業銀行

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6bdb8fda0102dumd.html

關於該行預估

美國Capital 

Research基金在2011年7月花2.33億元增持 4900萬股買進。呵呵呵，儘管側重中小型企業的貸款業務帶來了較高的風險，不過未來數年由於可能大量撥回壞帳準備金，因此該銀行有能力以較低的信貸成本 進行業務經營。加上該行的淨利息收益率較高（2011年第一季度為3.2%，行業平均值為2.6%）﹑流動性較高（長期負債率60%）並且資本化程度高 （一級資本率為14%），2011—2013財年該行的可歸屬收入的年複合增長率為22%。儘管其它銀行股的股價也較低，但是近期跌勢明顯，策略性買進比 較好。

關於該行2010年全年業績

2010年，集團實現稅前利潤人民幣39.86億元，較上年增長60.44%；年度利潤人民幣30.61億元，較上年增長62.11%。稅前利潤和年度利潤同比達到60%以上增長水平，主要得益於：一是加大調整存款、貸款結構，淨利息收入較上年增加人民幣20.27億元，增幅37.03%；二是積極開展服務與產品創新，手續費及佣金淨收入保持持續快速增長，較上年增加人民幣1.49億元，增幅109.07%；三是生息資產平均餘額增長36.46%，在一定程度上抵銷了利息收益率下降的影響。

公司銀行業務

2010年，公司銀行業務稅前利潤總額較2009年增長102.05%至人民幣16億元，佔集團稅前利潤的41.26%，較上年增加8.49個百分點，是集團主要的盈利來源。在集團整體公司貸款業務增長的帶動下，公司銀行淨利息收入較上年上升40.38%。受益於銀行重組成立為商業銀行後，有條件開發和提供更多手續費及佣金類的產品及服務，並努力向公司客戶推廣諮詢及財務顧問服務，手續費佣金淨收入增加113.72%至人民幣0.70億元；由於集團貸款規模不斷擴大以及公司業務經營審慎性的不斷提升，資產減值回撥較上年上升159.89%。

公司存款保持快速增長

集團努力搶抓公司存款市場，保持公司存款快速增長。於2010年12月31日，集團公司類存款餘額達人民幣604億元（含保證金及其它存款），佔全集團各項存款餘額的29.39%，較上年增加人民幣235億元，增長63.85%，創集團公司存款增長的歷史最好水平，即將打破集團存款「二八結構」比例，促進了集團2010年存款人民幣2,000億元的突破。

公司信貸投放審慎適度

在貸款投放上，集團堅持依法合規經營、有保有壓的原則，有效結合國家宏觀調控政策，審慎、穩健、適度投放公司信貸業務。於2010年12月31日，公司類貸款餘額（含貼現）人民幣795億元，較上年增加人民幣58億元，增長7.87%，剔除貼現下降因素，公司類貸款餘額實際增加人民幣190億元，增長33.09%。同時，公司類貸款資產質量持續好轉，不良貸款餘額（不含貼現票據）人民幣15億元，不良貸款率1.94%，分別較上年下降人民幣5億元和1.46個百分點。

信貸資產結構持續優化

行業結構上，集團遵循重慶工業「大投資、大基地、大支柱」戰略和「電子信息、現代裝備製造、重化工」三大產業板塊的具體實際，主要投向製造業、水利環境和公共設施管理業、水電煤氣的生產和供應業、零售與批發等行業，分別佔集團公司貸款總額（不含貼現）的29.08%、16.87%、6.20%及5.76%。客戶結構上，集團在堅持重點致力於維持和鞏固優質中小企業客戶合作的同時，加強了發展與世界500強、中國500強、重慶100強等優質企業、行業龍頭企業和政府機構的合作。於2010年12月31日，銀行共有2,448戶中小企業客戶，貸款餘額（含貼現）人民幣640億元，貸款餘額佔比80.50%。信貸投放繼續向信用好的優質客戶集中，AA級及以上客戶貸款餘額（含貼現）佔比59.81%。在國家重點調控領域中，房地產業貸款餘額人民幣122億元，較上年下降人民幣20億元，下降14.08%。

公司業務產品體系日趨完善

銀行根據中國銀監會「三個辦法一個指引」的要求，修改完善了銀行《固定資產貸款管理辦法》、《流動資金貸款管理辦法》和相關操作規程。同時，銀行充分結合 市場需求，啟動了《經營性物業貸款管理辦法》、《單位存款管理辦法》的優化工作和《國內保理業務管理辦法》、《浮動資產抵押授信業務管理辦法》等4個新業務品種的創新工作，此項工作將進一步促進銀行公司業務產品體系更加完善。

公司客戶經理建設初見成效

銀行於2009年7月正式推行公司客戶經理制以來，通過加大客戶經理學習、培訓和准入、退出、考核管理力度，有效充實了銀行公司客戶經理隊伍數量和整體綜合素質，促進了公司業務增長。

小企業業務專業化經營有序推動

集團於2009年4月成立首家小企業信貸專業機構小企業貸款中心以來，於2010年12月31日，共組建10個按照「信貸工廠」模式操作的支行小企業貸款中心，積極推廣「商易貸」等小企業系列產品，不斷優化和完善小企業評級配套制度，加強風險控制和市場研究。於2010年12月31日，銀行向2009戶小企業發放貸款（含貼現）人民幣303億元。研發的小企業聯保貸已經在全行推廣，「貿易鏈融資」小企業產品也即將推出，將更好的服務小企業客戶。

中間業務貢獻度顯著提高

集團手續費及佣金收入主要包括結算和清算手續費、代理服務費、代收代付手續費、諮詢及財務顧問費。集團於2009年開始向公司客戶提供諮詢及財務顧問服務，於2010年12月31日，實現財務顧問費收入人民幣0.91億元，佔集團手續費及佣金收入總額的29.43%，較上年增加人民幣0.82億元，增長956.98%。

機構業務拓展成效顯著

於2010年12月31日， 銀行已與地方政府開展業務合作，成為該市財政國庫集中支付系統的合作銀行、該市房地產開發項目資本金監管銀行，也是該市非稅業務代理銀行。同時與中國工商 銀行進行合作，簽訂了《銀銀平台合作協議》，將通過銀銀平台代理證券交易資金第三方存管業務，並將開辦櫃面通業務。銀行推出了社會保險金融服務業務，並成 為該市城鄉居民社會養老保險唯一的金融服務銀行，該市已有770萬人通過銀行養老金繳納和發放，年資金流量超過人民幣30億元，於2010年12月31日，資金餘額達人民幣10億元。同時，銀行代理保險業務人民幣18億元，市場份額位居同業前列。

國際業務大幅增長

於2010年12月31日，集團共辦理國際結算業務4.86億美元，代客結售匯及代客外匯買賣2.89億美元，較上年分別增長617.83%和1621.29%， 集團除為客戶提供匯款、信用證、托收等國際結算業務外，還及時推出提貨擔保、出口信用證項下押匯╱貼現、福費廷、進口押匯、打包貸款、進口代付等貿易融資 產品，以滿足客戶多元化需求。在匯率風險控制方面，由於人民幣持續升值，集團通過減持結售匯敞口頭寸來規避匯率變動造成的損失。同時，積極拓展進口業務， 實現結售匯業務的相互匹配，大額結售匯逐筆詢價平盤控制保證匯兌收益的最大化。

個人銀行業務

集團個人銀行業務實現稅前利潤人民幣9.095億元，較上年增長115.78%，對集團的利潤貢獻較上年明顯上升。由於個人貸款增長穩健，推動集團個人業務營業收入較上年增長38.27%，淨利息收入較上年增長36.93%。個人銀行卡、代理業務等快速發展，推動集團手續費及佣金淨收入較上年增長88.14%，促使本年個人業務實現利潤增長。

個人存款

個人存款較2009年末增長人民幣282億元至人民幣1451億元，增幅24.12%，個人存款總量、年度增量、市場份額均位列區域同業首位。

個人貸款

個人貸款實現穩健增長，存量、增量在當地金融市場均處於領先位置，住房按揭貸款發展迅速。集團以打造當地最大最優的零售銀行為目標，繼續鞏固個人貸款業務的優勢地位，不斷優化信貸結構，創新個人信貸產品，促進客戶結構調整和產品結構調整。2010年全年新設個人貸款中心28家，年底達到39家。在客戶細分的基礎上，根據市場需求變化積極推出新產品或改良現有產品結構，新開辦公積金貸款、二手房按揭、集資建房貸款，為客戶提供差異化的個人貸款產品和服務。銀行個人貸款增長人民幣144.97億元至人民幣426.0億元，其中個人住房貸款增長人民幣111.5億元至人民幣222.69億元。銀行個人貸款新增和存量在當地市場均處於第一位。再就業小額貸款作為銀行政策性貸款的優勢項目，2010年全年增長人民幣7.74億元至人民幣20.23億元，增量和存量在全國同業中保持前列。

資金營運業務

集團資金業務旨在根據金融市場和宏觀面、政策面、資金面變化情況，尋求資產組合在安全性、流動性和收益性方面的匹配，主要涵蓋債券（含理財產品）投資、票據貼現、信貸資產轉讓、存放同業、同業拆出等業務。2010年全年，實現稅前利潤人民幣14.18億元，較上年末增加人民幣1.72億元，增長13.83%，對集團利潤貢獻度為35.56%，是集團重要的盈利來源。

關於該行股東背景

該行的主要股東是以地方政府為背景組建的國有獨資綜合性資產經營管理有限公司。你知道嗎？在地方政府既不能財政赤字搞項目，又不能直接擔保舉債的情況下， 就「需要」一個「公司」來打理，此時應運而生的「公司」，使得地方政府能以有限的財力按市場化方法融資、進行債務重組、平衡公共項目建設。該功能最直接的 體現就是10年來，對當地的上市公司和金融企業進行戰略重組。尤其是在市場信號缺損、市場機制尚不能發揮完全作用的領域，比如城市基礎設施、公共設施領域 的瓶頸項目，民營、外資暫時不願意來投資的，該公司代表政府主動出擊的戰略投資：包括產業基金（聯手華融資產做以PE為主的產業基金）、金融租賃（銀海租 賃公司）、擔保（渝創擔保公司、三峽庫區產業發展擔保公司）、整合上市公司不良資產（曾經購買工商銀行地方分行不良資產107億，ST重實、ST東源、 ST長運），保險（安誠財產保險公司）、銀行（重慶商業銀行）、證券（西南證券）等。現在這個公司成為該行的第一大股東，是有其戰略意義的，也就是說，實 際上地方國資委「擁有」該地方銀行，而且運作的相當好。儘管我們知道股東和管理者不應混淆，但該銀行的發展思路脫離不了地方政府打造金融控股集團的「航 母」思路，竭盡全力打造地方國資委系金融子公司。因此該行可看作地方金融集團的子企業，該銀行具有相當優越的發展前景：對於地方性企業來講，該行實際的戰 略是——促進財務重組、改善不良貸款、促使引資上市；對於地方債務平台來講，該行實際的戰略是——購買土地儲備（用作回購債務）化解債務危機、改善城市貸 款規模、服務政策性區域經濟（三農、再就業擔保）。

關於重慶銀監局給予地方性銀行的鼓勵政策
隨著銀行業貸款持續收縮，小企業融資難再次凸顯。重慶市2011年上半年的小企業貸款卻呈現出與眾不同的繁榮。人民銀行重慶營管部的數據顯示，截至 2011年上半年，當地小企業貸款餘額1781.85億元，同比增長62.85%。當期重慶整體信貸同比增長24.77%。其中包括重慶銀行、重慶農村商業銀行。這 與重慶銀監局的引導和激勵政策密切相關。重慶銀監局通過引導銀行組建專業機構、完善產品和服務體系、加強風險防控、完善保障體系等四個手段引導小企業貸款 投向。重慶銀監局的專項考評以定性為主，圍繞「六項機制」完善程度、機構建立，以及信貸技術、產品和貸款擔保方式等創新情況來進行。根據考評結果，我們相 應的跟進一些差異化的激勵措施。例如在准入方面，對做的好的商業銀行，搭建綠色通道。而銀行對此正向激勵也給出了「正向回應」。目前重慶有20多家銀行建 立了小企業信貸專營機構。銀監局則一直在推動專營機構向分支機構和基層網點延伸、向遠郊區縣延伸，構建多層次專營機構體系。

[轉載]由動向到中國白酒股

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6bdb8fda0102duns.html

最近香港體育用品股跌得七零八落，尤其是李寧和中國動向。其中中國動向現在還有2億多存貨需要回購，考慮到過去四年中國動向的營業額增長幅度已經很低，消化了四年還是巨額存貨，證明上市前的化妝功夫實在強勁。

   經過今次體育用品股的大跌，人們才開始發現，原來他們的高增長都是「做」出來的，所有存貨，包括衣服鞋襪，都是轉移到了經銷商那裡，從一個倉庫搬到另外一 個倉庫而已，甚至倉庫都不用搬，改個名字就OK了，你從年報上面甚至看不出來，因為營業額、現金流都是實際發生的，都是真實的，只有當經銷商撐不下去了， 這個遊戲才GAME OVER。和龐茲騙局多麼類似！

   從這個想到國內的白酒股，這幾年，白酒的產量是飛速增長，產能也是不斷猛漲，茅台從2萬噸到4萬噸，五糧液怎麼怎麼樣，二線白酒股方面，酒鬼酒、洋河、古 井貢酒先後IPO或者增發來擴大產能，可以說是颱風來了豬也會飛，但是實際上有多少酒是真實的落到消費者的肚中呢？在這個遊戲中，白酒公司賣光了酒，收到 了真金白銀；經銷商給了錢，得到很多很多酒，就算賣不出去，只要白酒年年提價這個遊戲繼續，一樣會賺大錢；因此可以舞照跳，歌照唱。只有當白酒漲價漲不上 去了，那麼才會OVER，和上面體育用品股多麼相像！而且，你很難觀察到經銷商屯了多少酒，實際賣出去多少酒！

  在這個宴席中，提前離場是浪費的行為，李寧從2-3元漲到30多，又跌到現在的10多元，在30元下跌的過程中，開始出現銷售增長放緩的問題，其實已經提供了很多信號給價值投資者離場，但是很多人以倒後鏡來反推未來，一直不走，這個在動向方面體現得最厲害。

  借此，也是提醒自己，持有的古井貢酒，現在還是高增長期，只要真實銷售額（剔除漲價因素）出現增長放緩的問題，就要考慮是否吃飽離場了。居安思危，為時未晚。

[轉載]週期股的低市盈率陷阱 黃曉航

http://blog.sina.com.cn/s/blog_556698330100z7vh.html

過去一直聽見這樣一種說法，週期股應該在高市盈率時買入，在低市盈率時賣出，但沒有說明道理，百思不得其解。經過這些年的投資實踐和思考，對此有了一些認識。

    就以我手上持有的中聯重科為例，這是一隻大家公認的強週期股，看看它上市以來的盈利情況：

       2000年 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2010年/9/30

淨利潤 0.52   1.05   1.53   2.30   3.82   3.10   4.82   13.33  15.69  23.72  46.65    59.61

增長率 ---- 101.92% 45.71% 50.32% 66.08% -18.85% 55.48% 176.55% 17.70% 51.11% 90.71% 90.68%

ROE   6.49% 12.02%  15.27% 18.65% 23.62% 17.92% 20.87% 36.75%  30.88% 32.10% 17.03%  17.84%

             淨利潤增長率   ROE

上市以來      54.70%       21.94%

最近五年      76.40%       27.53%

    從以上數據可以看到，中聯重科是一家相當優秀的上市公司，它沒有一年虧損，除了2005年淨利潤負增長外，其他的年份都是正增長，通俗的講就是錢越賺越多！

    今年前三個季度又是高增長，假設第四季度沒有賺錢，那麼2011年該公司淨利潤為59.6167億元，按目前總股本77.0595億股計，每股收益為 59.6167/77.0595=0.77元，按照昨天（2011年11月18日）收盤價9.01元，市盈率為9.01/0.77=11.70倍。

    假如今年公司所在的行業處於高景氣，明年將出現拐點，也就是說明年再也賺不到像今年那麼多錢了，淨利潤將出現負增長。

    假如中聯重科2012年淨利潤為40億元（即負增長32.90%），那麼對應總股本77.0595億股，2012年的每股收益為40/77.0595=0.52元。按照昨天（2011年11月18日收盤價）9.01元，市盈率為9.01/0.52=17.33倍。

    這裡我們可以發現，即使股價沒有改變，仍然是9.01元，但由於每股收益下降，從0.77元下降到0.52元，結果造成市盈率上升，從11.70倍上升到17.33倍。

    那麼我們是否可以得出這樣的結論呢？如果公司業績下滑，淨利潤出現負增長的話，即使股價不變，原來的低市盈率也會變成高市盈率，你以目前看似低的市盈率買入，其實是在以高市盈率買進。

    所以低市盈率買入、高市盈率賣出本身並沒有錯，錯就錯在由於淨利潤負增長，原來的低市盈率會變成高市盈率而已。

    週期股有比較明顯的週期性，每過若干年後會出現淨利潤負增長，所以要警惕這樣的低市盈率陷阱。

    推而廣之，任何公司只要出現淨利潤負增長，即使原來的股價保持不變，原來的低市盈率都會變成高市盈率，原來的高市盈率會變成更高的高市盈率。

    所以低市盈率買進本身並沒有錯，但前提是要判斷未來淨利潤會不會出現負增長。

    我們再設想這樣的情景，如果中聯重科2012年淨利潤正增長呢？

    假如中聯重科2012年淨利潤為80億元（即正增長34.20%），那麼對應總股本77.0595億股，2012年的每股收益為 80/77.0595=1.04元。按照昨天（2011年11月18日）收盤價9.01元，市盈率為9.01/1.04=8.66倍。以目前的11.70 倍如此低的市盈率買進不是更好呢？

     現在我們明白這個道理後，就不會機械的背誦這樣的句子，「週期股應該在高市盈率時買入，在低市盈率時賣出」，而應該具體情況具體分析才對，

    週期性股票的市盈率與整體市場及大周期小興衰有著辯證的關係。從初學者的見到市盈率低就敢買，到漸知者的見到市盈率低也不敢買，最後到掌握者的見到市盈率低（週期開始向上轉折、股價具有安全邊際）時才買，恰似見山見水的三種境界，

    老手知道規則，而大師知道規則後面的真義。大師告訴我們規則，但不會告訴我們這規則後面的真義，也就是說不會告訴我們這規則是怎樣推理出來的，這就需要我們獨立的思考，才能活學活用。

   我們在上學時學習數學公式時都有推導數學公式的經歷，其實投資過程也應如此，知其然，更要知其所以然，千萬不能死記硬背呢，如果機械的照抄照搬「週期股應該在高市盈率買進」而買入，有時會死的很難看的。

[轉載]李劍：如何在中國做價值投資

http://blog.sina.com.cn/s/blog_617caecf0100zofv.html

如何在中國做價值投資