[轉載]週期股的低市盈率陷阱 黃曉航
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過去一直聽見這樣一種說法，週期股應該在高市盈率時買入，在低市盈率時賣出，但沒有說明道理，百思不得其解。經過這些年的投資實踐和思考，對此有了一些認識。
就以我手上持有的中聯重科為例，這是一隻大家公認的強週期股，看看它上市以來的盈利情況：
2000年 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2010年/9/30
淨利潤 0.52 1.05 1.53 2.30 3.82 3.10 4.82 13.33 15.69 23.72 46.65 59.61
增長率 ---- 101.92% 45.71% 50.32% 66.08% -18.85% 55.48% 176.55% 17.70% 51.11% 90.71% 90.68%
ROE 6.49% 12.02% 15.27% 18.65% 23.62% 17.92% 20.87% 36.75% 30.88% 32.10% 17.03% 17.84%
淨利潤增長率 ROE
上市以來 54.70% 21.94%
最近五年 76.40% 27.53%
從以上數據可以看到，中聯重科是一家相當優秀的上市公司，它沒有一年虧損，除了2005年淨利潤負增長外，其他的年份都是正增長，通俗的講就是錢越賺越多！
今年前三個季度又是高增長，假設第四季度沒有賺錢，那麼2011年該公司淨利潤為59.6167億元，按目前總股本77.0595億股計，每股收益為 59.6167/77.0595=0.77元，按照昨天（2011年11月18日）收盤價9.01元，市盈率為9.01/0.77=11.70倍。
假如今年公司所在的行業處於高景氣，明年將出現拐點，也就是說明年再也賺不到像今年那麼多錢了，淨利潤將出現負增長。
假如中聯重科2012年淨利潤為40億元（即負增長32.90%），那麼對應總股本77.0595億股，2012年的每股收益為40/77.0595=0.52元。按照昨天（2011年11月18日收盤價）9.01元，市盈率為9.01/0.52=17.33倍。
這裡我們可以發現，即使股價沒有改變，仍然是9.01元，但由於每股收益下降，從0.77元下降到0.52元，結果造成市盈率上升，從11.70倍上升到17.33倍。
那麼我們是否可以得出這樣的結論呢？如果公司業績下滑，淨利潤出現負增長的話，即使股價不變，原來的低市盈率也會變成高市盈率，你以目前看似低的市盈率買入，其實是在以高市盈率買進。
所以低市盈率買入、高市盈率賣出本身並沒有錯，錯就錯在由於淨利潤負增長，原來的低市盈率會變成高市盈率而已。
週期股有比較明顯的週期性，每過若干年後會出現淨利潤負增長，所以要警惕這樣的低市盈率陷阱。
推而廣之，任何公司只要出現淨利潤負增長，即使原來的股價保持不變，原來的低市盈率都會變成高市盈率，原來的高市盈率會變成更高的高市盈率。
所以低市盈率買進本身並沒有錯，但前提是要判斷未來淨利潤會不會出現負增長。
我們再設想這樣的情景，如果中聯重科2012年淨利潤正增長呢？
假如中聯重科2012年淨利潤為80億元（即正增長34.20%），那麼對應總股本77.0595億股，2012年的每股收益為 80/77.0595=1.04元。按照昨天（2011年11月18日）收盤價9.01元，市盈率為9.01/1.04=8.66倍。以目前的11.70 倍如此低的市盈率買進不是更好呢？
現在我們明白這個道理後，就不會機械的背誦這樣的句子，「週期股應該在高市盈率時買入，在低市盈率時賣出」，而應該具體情況具體分析才對，
週期性股票的市盈率與整體市場及大周期小興衰有著辯證的關係。從初學者的見到市盈率低就敢買，到漸知者的見到市盈率低也不敢買，最後到掌握者的見到市盈率低（週期開始向上轉折、股價具有安全邊際）時才買，恰似見山見水的三種境界，
老手知道規則，而大師知道規則後面的真義。大師告訴我們規則，但不會告訴我們這規則後面的真義，也就是說不會告訴我們這規則是怎樣推理出來的，這就需要我們獨立的思考，才能活學活用。
我們在上學時學習數學公式時都有推導數學公式的經歷，其實投資過程也應如此，知其然，更要知其所以然，千萬不能死記硬背呢，如果機械的照抄照搬「週期股應該在高市盈率買進」而買入，有時會死的很難看的。