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A股殼清倉大處理，中科招商變現49億險渡剛兌危機

6月8日，中科招商發布了2017年年報，報虧7.22億元。公司董事長單祥雙稱公司經歷了發展歷史上的“至暗時刻”。

去年底中科招商被新三板強制退市，引發了公司流動性危機，債權人紛紛找上門。為了清償49億元債務，中科招商對手中的十多家上市公司殼股進行了清倉式減持。因禍得福，正好避開了今年初的大跌行情。

雖然渡過剛兌難關，跌成“仙股”的中科招商還要面對2000多戶股東，許多股東在公司的百億元定增中損失巨大。公司計劃月底召開股東大會，單祥雙將解釋引入戰略投資者和明年上市的計劃。

清倉式減持渡剛兌危機

6月8日，中科招商發布了2017年年報，報虧達7.22億元。公司董事長單祥雙同時發布致股東信稱，“從股轉系統摘牌並由此引發一系列危機，無疑是中科招商集團十八年創業發展歷程中的至暗時刻”。

（中科招商致股東信）

中科招商是國內老牌的私募股權基金管理機構，截至去年底，公司在管存續私募基金有151支，實繳資金總額約341億元。

去年底，中科招商因不滿足新三板“私募八條”整改規則，被強制退市，退市不僅引起投資者恐慌，更引發了公司流動性危機。公司的債券持有人要求提前贖回債券，銀行、信托等要求提前償付債務。

在新三板掛牌期間，中科招商募集了4只公司債，總額在32.9億元。截至去年底，公司短期借款1億元，長期借款達20.8億元。

單祥雙在信中稱,“為維護公司的品牌和主體信用，公司被迫以低價集中處置股票資產，回籠資金償付剛性債務，合計共提前償還債務49.22 億元。”

“剛性兌付的事差點沒挺過來，把股票都賣了才行，否則企業生存都有問題。”接近中科招商的人士對記者表示，“債務以往是每年延期，一聽說摘牌，所有債主、銀行都全部要求提前兌付，不要未來利息，現在就要償還本金。”

去年年初，中科招商一口氣宣布清倉式減持天晟新材(300169.SZ)、北礦科技(600980.SH)、三變科技(002112.SZ)等8家上市公司股權。據記者不完全統計，中科招商去年對14家上市公司殼股進行了大幅清理。

不過，中科招商因禍得福，去年的集中減持令正好避開了今年年初的暴跌行情。

（中科招商集中減持的股票）

“二級市場行情發生了很大的變化，特別是中小板、創業板，殼資源價值下降，對PE機構來說，之前跨市場套利、概念炒作等投資方式現在不太適用，在金融強監管、去杠桿的階段，，核心要做好現金流管理。”東北證券研究總監付立春對第一財經表示。

2015年下半年到2016年上半年，中科招商斥資34億元，密集舉牌16家“殼股”型上市公司，令市場強烈關註。

公司最初的計劃是控制50家上市公司，來承接自己的投資項目退出。但是，這樣的“囤殼”行為卻引起了不少股權投資同行的不滿，一些業內人士擔憂中科招商會壟斷並購退出的渠道。

（中科招商減持股票進度）

更具爭議的是，公司舉牌的資金全部來自新三板百億元定向增發，被認為是擠占了實體經濟的融資資源，且用來炒股，有脫實向虛之嫌。這直接導致了監管大殺招。

2015年底，證監會緊急叫停PE在新三板掛牌和融資。2016年4月，全國股轉公司出臺掛牌私募整改辦法，核心要求是回歸基金管理人角色，不得使用募集資金進行二級市場套利。一年內整改不完成，就要強制摘牌。

單祥雙表示，雖然緊急賣股票保住了公司的主體信用，但受中小盤股系統性風險影響，且減持公告導致了看空的一致預期，股票越賣越跌，導致公司全年股票資產公允價值變動損失擴大到-12.73億元，拖累公司陷入大幅虧損。

“如果單跟一年前時間點比，股票市值是虧了，但是去年賣股票的價格點位還算是在高點，已經賣得差不多了，今年的半年報會改善很多。”前述知情人士透露。

引入戰略投資者、啟動上市避免危機

雖然送走了債權人，避開了流動性危機，但是中科招商還要面對來自股東的壓力。

公司摘牌前最後一個交易日的收盤價為0.61元，較公司百億定增時的價格跌去了近80%，公司市值從最高破千億元縮水到最後66億元，定增和不少二級市場買入的投資者虧損嚴重。目前公司股東人數超過2000人。

根據公告，中科招商將於6月29日再次召開股東大會，審議公司2017年年報和利潤分配議案。由於未分配利潤為負，公司董事會通過議案，今年將不進行現金分紅、不送紅股，也不轉增。

今年1月，中科招商在退市後的首個股東大會上，通過了連續五年分紅、登陸其他資本市場和引進戰略投資者等六項議案。

在致股東信里，單祥雙透露了“引戰”和“上市”計劃的進展。他表示，公司已與境內外10余家機構投資者接洽，包括5家央企和特大型金融機構。公司從中選了兩家，對公司進場盡職調查。

記者從知情人士了解到，中科招商“引戰”除了增強公司實力，還有一項重要目標就是承接定增股東，“把一部分老股東置換出來”。

私募行業分析師陳偉對第一財經表示，定增股價和現價過於懸殊，“引戰”如何定價最讓人頭疼。公司可以憑借政商資源找到央企、國企來接盤，但是如果找上市公司將面臨證券監管部門嚴格的監管。

今年5月，金字火腿（002515.SZ）宣布並購重組失敗，這給公司並購PE機構中鈺資本的案例蒙上一層陰影。

2017年8月，金字火腿和中鈺資本聯姻，同時簽下對賭條款，中鈺資本必須當年就盈利2.5億元。不過，中鈺資本去年利潤只有1200多萬元。金字火腿決定以10億元買下中鈺資本投資的項目，本想一舉兩得，不料遭到深交所質疑，只有告吹。

中科招商還有上市一招棋。單祥雙表示，公司已經和瑞信等中介機構接洽，去年虧損將不會影響公司明年的上市計劃。

記者了解到，中科招商上市目的地初步定在香港。不過，港交所上市的類金融公司估值並不高，接近中科招商定增時千億市值的只有中國信達（1359.HK）和中國華融(2799.HK)。

付立春認為，中科招商盈利波動很大，用市盈率不太合理，更適合用市凈率估值，按照公司每股1.2元凈資產，目前股價應該在0.6元左右。

“（中科招商）定增時估值的邏輯是公司制基金，以自有投資為主，按基金的凈值來估值。回歸代客理財的基金管理人以後，是按業績加成和在管資金的規模來估值。”陳偉表示，公司可能很快在香港上市，但是估值和流動性未必會很高。

香港上市資產管理公司惠理集團（0806.HK）總市值為130億港幣（約合106億元），與中科招商去年在新三板的平均市值差不多，但其168億美元（約合1109億元）的資產管理規模遠遠超過中科招商。

賣房產砍邊緣業務

值得關註的是，雖然中科招商已經摘牌，但是仍然在按照新三板掛牌時的嚴格要求披露年報，151支存續基金全部披露，重點基金還披露了投資、退出的具體金額。

“我們還是在廣東證監局下，所有事情包括信息披露都嚴格按照證監局的要求，要向證監局匯報。嚴格信息披露也是為香港上市做準備。”知情人士對記者表示。

由於中科招商股東人數超過200人，雖然從新三板摘牌了，但仍屬於非上市公眾公司，依照《非上市公眾公司監督管理辦法》，受到證監會監管，要承擔信息披露、股東保護等義務。

付立春認為，中科招商股東人數眾多、分散程度高，資產規模大，行業地位和社會影響力顯著，即使摘牌，也都具有系統重要性。

分析人士指出，中科招商退市時遭遇的危機，以及後續的嚴格監管，對新三板掛牌PE具有警示作用。股東人數較多的掛牌PE機構不能通過退市來推卸股東保護的責任。

除了剛性兌付危機和投資者保護難題，中科招商還面對著未來扭虧和轉型的壓力。

過去幾年里，中科招商的業績主要受殼股市值的波動左右，而公司本身的投資業績在行業內並不算領先。去年A股IPO數量創新高，全年達438起，但中科招商投資的只占6家，這與其龐大的資金管理規模還不夠匹配。

（中科招商年報指標數據）

單祥雙表示，將實施“瘦身”計劃，裁減冗余人員，聚焦主營業務科技創新投資，同時繼續變現資產回收現金，繼續加強剩余股票等資產的處置變現工作。

公司從去年就開始裁員，根據年報，中科招商員工人數從年初702人減少到年底677人，主要裁減了基金管理人員和風控人員。

記者了解到，公司還將變賣上海的房產。截至2017年底，中科招商持有的投資性房地產評估總額為36.3億元，其中包括賬面價值19億元的上海國際航運服務中心大樓。

單祥雙預計瘦身計劃今年將為公司節省成本費用約2億元，而大幅壓縮貸款規模則能減少利息支出約3億元。財報顯示，管理費用和財務費用是公司去年兩項最大的支出，合計接近10億元。

“之前太冒進、鋪得太廣了，瘦身是把以前比較邊緣的業務砍掉。”知情人士透露，股權投資業務回報期太長，要5-7年，接下來公司將增加輕資產的、具有穩定現金流的業務，如財務顧問等。

陳偉認為，中科招商在私募行業里具有深厚的資源，財務顧問業務是一項可行的選擇，但現在業內更缺的是頭部項目，如果不能拿到頭部項目，也就無法吸引投資機構。

一出好戲：瀏覽器變現興衰史

雖然每天都上網“沖浪”，但若不是一次過度營銷事件把瀏覽器重新掀起波瀾，這個互聯網的元老級產品似乎早已波瀾不驚。

然而撫今追昔，在瀏覽器這款產品上，恰恰濃縮了互聯網企業在技術革新與商業盈利取舍之間的掙紮。

盈利模式歷經變遷

在互聯網時代，瀏覽器已經成為相當古老的生意。

在上網剛剛興起的時候，瀏覽器是可以直接盈利的。

1994年，吉姆·克拉克以300萬美元在山景城成立了馬賽克通信公司(Mosaic Communication)，程序員們被分為三組，各自研制Unix、Mac和Windows版本，並用秒表測速、推進高速版本的開發。安德森為產品打出了“試用免費，使用收費”的口號。他們向學生和教育者們免費發放瀏覽器，然後為其他用戶定出了39美元(一年之後漲為49美元)的價格。

同年，公司更名為網景 (Netscape Corporation)並正式發布導航者(Navigator)瀏覽器1.0版，截至1995年3月，公司累計盈利達到了700萬美元。

微軟當初是看不上萬維網或瀏覽器的，當看到網景越做越大，比爾·蓋茨終於意識到自己的錯誤，並將“趕上網景，打敗他們”作為重大任務。1995年8月，在網景擁有了80%的瀏覽器市場占有率的情況下，微軟發布了IE瀏覽器，由此拉開第一次瀏覽器世界大戰。

不同於網景付費的模式，微軟決定免費發放這款瀏覽器，並將其捆綁到所有運行Windows系統的電腦之上，不在機器安裝IE並將其設置為默認瀏覽器的個人電腦制造商將被終止授權使用Windows系統。

多年之後，美國聯邦法院對微軟壟斷性行為作出判罰，但網景已然被微軟的強制捆綁行為折騰到奄奄一息，並最終解體。

有趣的是，網景與微軟之間的競爭，以另一種方式、第二次瀏覽器大戰的形式，繼續了下去。

1998年，網景公開瀏覽器源代碼，命名為Mozilla，重寫了全部程序，並於2002年發布第一個版本，2004年，基於Mozilla源碼的Firefox出世，並逐漸打破微軟IE的壟斷位置。同年2月，IE市場份額已然從最高點的96%下降到了85%，其後，Google Chrome、Safari以及Opera共同瓜分了原本IE壟斷的份額。

與瀏覽器大戰相伴的，是瀏覽器自身盈利模式的更叠。從最初網景Netscape Navigator通過瀏覽器收費，到微軟IE免費模式並捆綁操作系統售賣，瀏覽器的盈利模式逐漸豐富多元，並成為流量入口，帶動了廣告、遊戲等其他業務的興起。

進入21世紀，產生了減輕廣告收入地位、搜索與內容分發成為盈利收入中流砥柱的案例——7月，誕生於挪威，後被Opera公司CEO周亞輝與360集團董事長兼CEO周鴻祎收購的Opera在美上市，並在周亞輝的操刀下，成為瀏覽器移動化轉型的典型代表。

一方面，周亞輝大手筆砍掉原本Opera盈利的廣告業務，其次，改變其單一的瀏覽器模式，依次切入新聞、視頻、金融等領域，提高用戶使用頻次與黏性，成為平臺級應用與內容分發平臺。

這也讓Opera成為唯一保持本色上市的瀏覽器公司，但其業績難言理想。Opera招股書顯示，截至2018年3月底，Opera在移動端以及PC端的MAU總數達到3.22億，與2017年3月底MAU相比增長了52.1%，尤其Opera News增長了近10倍；收入層面，2018年一季度經調整後凈利潤987萬美元，較2017年同期的78萬美元實現了11倍增長，2017年，Opera全年經調整後凈利潤1779.6萬美元，相對於2016年凈虧損922.6萬美元扭虧為盈。谷歌等平臺的搜索分成是Opera第一大收入來源。截至3月31日，Opera移動瀏覽器全球月活躍訪問用戶為2.643億人，其中1.820億人為智能手機用戶，高於去年同期的1.600億人。

戰略地位一再邊緣化

很大程度上，營收比例決定產品定位。鑒於市場上的瀏覽器要麽誕生於公司內部成為諸多產品的一員，要麽最後被大公司收購，這也讓外界很難窺探瀏覽器的盈利現狀。

國外的微軟與谷歌，國內的BAT以及搜狗，在財報中均未設瀏覽器單獨盈利的項目，以騰訊為例，其瀏覽器被劃歸至“其他廣告收入”一項，該項具體包括社交平臺、應用商店、瀏覽器以及廣告聯盟等部分。

此前還有騰訊將放棄QQ瀏覽器、與搜狗瀏覽器合並的言論時而流傳，以至於官方辟謠稱：“公司沒有考慮過將QQ瀏覽器並到其他公司。QQ 瀏覽器是公司在流量和內容方面重要的平臺入口，會長期與搜狗互相合作和促進。”

而搜狗瀏覽器曾被搜狗創始人兼CEO王小川提到“三級火箭”之一的戰略高度，在內部信中曾有“我們發明的‘輸入法－瀏覽器－搜索’三級火箭模式，是搜索行業追趕破局的唯一成功模式”的表述。有趣的是，搜狗瀏覽器與360瀏覽器同樣適用於互聯網三級火箭理論，都是在各自生態業務內互相支撐存在的——搜狗系借助強大的輸入法平臺帶動搜狗瀏覽器下載，擴大入口流量，進而帶動搜狗搜索業務；360則是先做了360免費安全衛士，進而推出軟件管家引導用戶安裝360瀏覽器，通過後者頁面導航與搜索實現盈利變現。

不過進入AI時代，搜狗進行了核心戰略的調整。搜狗瀏覽器不再被作為核心業務提及，搜狗、輸入法、智能硬件作為新戰略引擎帶動搜狗整體業務發展。

就微軟而言，IE瀏覽器延續成立最初的目的，繼續作為鞏固Windows操作系統的輔助而存在；而谷歌推廣Chrome瀏覽器則是為了推廣Google搜索，據市場研究分析公司Jumpshot通過研究來自ClickStream數十億匿名用戶的數據，62.6%在線搜索活動是通過谷歌瀏覽器進行的。

瀏覽器的故事要怎麽講？騰訊財報顯示，本季度，QQ看點和手機QQ瀏覽器合計日頁面瀏覽量及每日短視頻播放量分別同比增長55%及3倍以上；此外，公司多個應用（包括QQ手機版、手機QQ瀏覽器以及微視應用本身）小視頻日視頻播放量均錄得強勁增長。可以看出，QQ瀏覽器逐漸從PC走到移動端，為微信、QQ等核心產品共同承載騰訊移動戰略。而UC瀏覽器同樣被劃歸到阿里巴巴的數字媒體和娛樂板塊，與優酷一同扮演關鍵的分發平臺的角色，承擔著信息流、遊戲、文學和音樂等內容的分發，期待用戶從中發現並消費內容，促進互動。

從行業趨勢來看，由PC向移動化轉移成為大勢所趨。但瀏覽器似乎註定難再一枝獨秀，需要借力而生。

責編：彭海斌

大學生初創項目 10萬資助起家 硬幣收集機 讓神沙「變現」

1 : GS(14)@2017-03-22 00:18:33

【明報專訊】對於一般市民來說，以往硬幣只是佔用空間較多、較重和攜帶不方便。但近幾年，大家還多了一個煩惱，那就是「變現」困難。因為已幾乎沒商戶願意收一毫子和兩毫子；至於五毫子，亦只肯收很小量。因此，近年多間初創公司都在努力研發硬幣收集機，以及配套的解決方案，希望能夠協助市民將硬幣變成真正的消費額。最近終於有眉目，相信由4月開始，本地市民就可以將家中庫存的硬幣變現。

明報記者 薛偉傑

Heycoins共同創辦人劉港城、榮南表示，他們最初是在2015年12月開始萌生研發硬幣收集機，協助一般市民將硬幣變現的想法。於是，兩人開始撰寫創業計劃書，參加各種比賽以及申請資助計劃等。去年初，他們成功申請到「數碼港創意微型基金」（CCMF）的10萬元資助。

由於兩人在大學內是分別修讀市場學和金融風險管理的，他們的科技知識並不足以自行研製出這樣的硬幣收集機。因此，他們只好拿着這筆啟動資金，跑上深圳多個工業園，問園內的廠家能否研發出這種硬幣收集機。但那些廠家卻告訴他們，這相當困難，因為在收集硬幣之後，還要接通多種電子錢包的系統。為此，他們只好訂製了一個粗糙的原型，主要是具有分辨和計算投入的香港硬幣的功能，這過程已花了大部分資助。

然後，他們再情商一名內地大學生，設計了硬幣收集機的用戶介面。但實際上，那部原型當時並不能將貨幣價值真正轉移至任何電子錢包戶口。不過，他們就膽粗粗的憑着那個模擬的原型，與不同的公司商討合作，以及參加創業比賽。

結果他們真的弄出一些成績，雖然那個原型並不能示範實際的轉帳功能，但有些機構已經表示，當該公司的硬幣收集機研發成功之後，可以提供放置地方，而且還不收租金。此外，有些經營電子錢包服務和大型購物網站的公司亦表示願意合作。

另一方面，他們發現香港有一間科技公司亦正在研發這種硬幣收集機。那間公司的軟硬件研發進度都領先Heycoins甚多；但卻未曾與任何業者商討合作。而Heycoins則剛好相反，雖然善於和業者商討合作，但技術能力不足。最後，那間科技公司的兩名主將都轉投Heycoins，分別出任營運總監和科技總監，Heycoins終於成功埋班，解決了先天技術不足的最大弱點。

料4月伙「拍住賞」投入市場

據他們透露，截至訪問時，去年8月獲金融管理局發出首批「儲值支付工具」（SVF）牌照的5家公司當中，有4家已經和該公司初步達成合作協議。其中，香港電訊（6823）旗下公司的「拍住賞」（Tap & Go），將會是該公司的硬幣收集機最先支援的電子錢包。而且，首批硬幣收集機亦將會有一部分放置在CSL的門市。

今個月初，該公司的硬幣收集機已開始和Tap & Go實現系統對接。採訪當日，該公司亦有應記者要求，示範了將投入的硬幣，轉帳至Tap & Go的戶口。不過，該公司亦承認，系統的程式仍然需要做一些除蟲和微調工作，才能推出市面。

該公司希望，在4月份將第一部硬幣收集機放置在數碼港商場內，讓市民使用。除了採訪當日所見的第一部硬幣收集機，該公司還落單訂做了5部，即首批共有6部。至於放置地點，更有接近30個已經達成合作協議，全部都不用租金。暫時可以透露的，除了數碼港商場和CSL的個別分店之外，還有香港大學及其他商場。

未來可購買代用券

繼Tap & Go之後，該公司的硬幣收集機亦會逐步支援其他「儲值支付工具」。此外，還將會加入另外三種用途。第一，是將硬幣的幣值用來購買購物網站的虛擬代用券（只有一個代碼），讓用戶在那些購物網站上消費。暫定支援兩個較大型的購物網站。

第二，是將硬幣的幣值用來購買連鎖店和社企的實體代用券。暫定的合作對象，有百貨公司或超市、麵包店、咖啡店以及逾100家社企。不過，該公司的硬幣收集機不會儲存這些代用券，用戶要拿收據到9個地點換領。那些換領地點亦大部分是社企。由於購買實體代用券很可能會出現零錢，用戶可以選擇，將那些零錢轉帳至其電子錢包戶口；或透過Charitable Choice平台捐給本地40多間慈善機構。若用家不需購買代用券，亦可直接將硬幣幣值經Charitable Choice平台捐給慈善機構。

劉港城相信，該公司的硬幣收集機和變現方案，將會是本地最先推出者。此外，該公司將會提供的選擇，亦較為多元化。現時，已經有一些大公司主動和該公司商討融資問題。該公司希望，引入新資金之後，到今年底，可以在全港放置50部硬幣收集機。當做好香港市場之後，該公司還希望將業務模式複製至新加坡和上海。

[新經濟新天地]


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 1904&issue=20170320

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操盤手札記：騰訊將用戶變現

1 : GS(14)@2017-10-09 03:39:13

中外因素夾擊，港股上周五跌穿10天線同20天線，本周一、二試穿50天線後撐返上去。期指結算前夕，恒指升129點，收27642。港股已連升8個月，8月底收27970，就算9月收低於此，亦不失為一次健康調整。若外圍無乜突變，今個升浪應未完，強股如騰訊（700）、平保（2318）等可逢低吸納。外圍方面，最擔心係美國、北韓擦槍走火。上周，特朗普、金正恩又嗌交，你一句「火箭人」，佢一句「老懵懂」，你又一句「痴線佬」；本周，佢話你嘅言論等同宣戰，你話佢咁講荒謬……會唔會演變到開戰？估計特朗普至少等到11月訪華之後，先會將呢個問題擺上枱。港股近在眼前嘅，係挾「三馬」（馬雲、馬化騰、馬明哲）之名、號稱「金融科技第一股」嘅眾安保險（6060）上市。所謂金融科技（Fintech），係指科技帶嚟嘅金融創新，包括運用大數據、雲計算、區塊鏈、人工智能等技術，喺支付、借貸、理財、保險等範疇上應用。本欄上周提到，中國科網巨頭BAT──百度、阿里巴巴、騰訊先後夥拍車廠研發智能車，其實佢哋亦相繼夥拍銀行開發智能金融。連同京東在內嘅BATJ，呢半年嚟，已分別聯同四大銀行──工行（1398）、中行（3988）、建行（939）、農行（1288）發展金融科技。近年銀行搵客面臨樽頸，網企則礙於監管，要夥拍持牌金融機構先可以從事金融業務，造就雙方孖住搵食。3月28日，阿里巴巴、螞蟻金服率先同建行結盟；6月16日就到京東同工行；6月20日輪到百度同農行；6月22日騰訊同中行亦成立「實驗室」，本周再同中銀（2388）合作。BATJ之中，騰訊喺搵客方面佔優，皆因微信WeChat活躍用戶近10億，係中國最受歡迎社交平台。騰訊將龐大用戶「變現」，可以提升盈利能力。除咗孖住中行同中銀，集團上周亦入股中金（3908），逐步變現其技術、流量、數據、跨平台銷售，打造遊戲同廣告以外另一增長引擎。



割柑人本欄逢周四刊出




來源: http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20170928/20166743

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