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山水水泥內訌升級：大股東與山水集團再起沖突

每經記者 彭斐 每經編輯 張海妮

在將前任董事長張才奎父子趕走後，山水水泥（00691，HK）的宮鬥大戲仍在上演，如今甚至上演了眾多人數參與的沖突事件——據山水集團人士表示，上市公司大股東聚眾沖擊山水集團總部。

4月9日下午，記者以群眾身份咨詢濟南市公安局長清分局，對於8日山水集團被沖擊事件，對方未予置評，不置可否。對於當事人喻春良等人是否被抓，長清分局人士稱，這個情況現在不清楚。此外，記者詢問長清警方是否全部出動，該人士稱：“肯定大部分都出去了。”記者4月9日上午多次撥打山水水泥董秘喻春良的手機，但一直未正常接通，而山水水泥總裁李和平的電話，也處於關機狀態。

山水集團人士表示，根據警方4月9日上午通報信息，喻春良等人已被拘留。不過，《每日經濟新聞》記者向濟南公安局長清分局求證，未獲得確認。

對於沖擊事件起因，多位熟知山水水泥的人士表示，山水集團是山水水泥的唯一經營實體，上市公司大股東天瑞集團控制的山水水泥董事會，與經營實體山水集團已是無法融合的“兩張皮”。

●山水集團總部遭“沖擊”

在此次“沖擊”事件發生前，山水水泥於4月7日下午，在北京就控制權爭鬥和債務問題召開新聞發布會，會上李和平將矛頭直指已被上市公司免職的宓敬田。

今年1月12日晚，山水水泥發布公告稱，免除宓敬田在山水集團及附屬公司的一切職務、權力及職責，包括其在山水集團的董事及副董事長職務。

更早的2016年12月14日，主持山水集團工作的宓敬田，公開披露了公司在新董事會接管一年來的運營和財務狀況，並預計2017年利潤不少於10億元。

始料未及的是，宓敬田卻因此番言論，遭到上市公司山水水泥的調查以及免職，上市公司公告稱該等言論並不能反映山水集團及上市公司的財務狀況。

對此，山水集團人士向《每日經濟新聞》記者表示，因為山水水泥處於停牌期，而且在披露前也獲得了李和平的許可，上市公司的處罰過於嚴厲。

不過，雖被上市公司免職，宓敬田仍是山水水泥唯一經營實體——山水集團的實際運營操盤手。而4月8日淩晨遭到沖擊的，就是宓敬田辦公所在的山水集團總部。

一位山水集團人士向《每日經濟新聞》記者透露，沖擊發生在4月8日淩晨4點多，現場指揮沖擊的是上市公司董秘喻春良等人，包括天瑞集團董事長李留法，以及廖耀強等山水水泥董事會成員均出現在外圍。

不過，此次沖擊事件的具體情況未得到其他相關方的證實。

●虧損還是盈利？

如果說沖擊事件的發生，是上市公司與經營實體矛盾的當面爆發，那麽從財務角度看，二者的立場似乎已經到了難以調和的地步。

3月30日晚間，處於停牌狀態的山水水泥發布2016年年報，2016年度公司凈虧損9.79億元。這是山水水泥連續第二年巨額虧損，2015年度山水水泥虧損近67億元。

不過，一周之後的4月6日上午，山水集團召開內部情況通報會，對於2016年的再次巨虧，山水集團實際運營的操盤手宓敬田對此表示不解。

宓敬田向《每日經濟新聞》記者稱，可以負責任地講，作為山水水泥唯一的實體企業山水集團，在去年實現了扭虧為盈，不明白上市公司為何還出現近10億元巨額虧損。

對於山水水泥的2016年年報，畢馬威會計師事務所在其負責的獨立核數師報告中稱“無法表示意見”，其中包括：可持續經營相關的多個不確定事項、審計範圍受限等多個原因。

對此，喻春良曾向媒體回複稱：盡管畢馬威沒有發表意見，主要是因為宓敬田等人提供報表不全和配合不夠的原因，這掩蓋不了虧損的事實。

在4月7日發布會的新聞通稿中，喻春良表示，即使無法出具意見，公司的會計報表也是經過審計的，是最接近事實的。而會計師事務所無法出具意見的原因是方方面面的。

不過，宓敬田告訴《每日經濟新聞》記者，現在山水集團經營情況非常好，自4月1日以來，公司每天有800萬~1000萬元的利潤，當月目標3億元，預計2017年可以實現利潤11億元。

對於虧損，上市公司山水水泥方面稱，山水水泥在發展的過程中，曾並購大量企業，這些企業在並購時有較高的商譽。但在2015年，由於這些企業很多產生巨虧，造成商譽價值大幅下跌，所以23.32億元的商譽減值完全在情理之中。

值得註意的是，山水水泥2015年巨虧，一個重要原因是商譽減值。山水水泥當時總的商譽不到24億元，2015年計提的商譽減值超過23億元。

●什麽時候股票複牌？

“這邊忙生產，那邊忙公告，2017年山水水泥已經發布超過20條公告。”山水集團一位管理人員向《每日經濟新聞》記者抱怨道。

記者梳理發現，自去年12月14日宓敬田披露財務狀況以來，截至2017年4月9日，山水水泥一共發布32份公告，其中絕大多數涉及宓敬田和其主持工作的山水集團。

不過，相比上市公司與經營實體的宮鬥，已經停牌近兩年的山水水泥何時複牌，才是資本市場最關註的事件。

對此，山水水泥獨董程少明在4月7日新聞發布會上稱，“爭取在未來幾個月內複牌。”而在宓敬田看來，複牌可能在上市公司董事會改組之後。

山水水泥公告顯示，公司之公眾持股量於2015年4月16日下跌至少於25%，因此應公司要求，公司的股份及債務證券已於2015年4月16日上午9時起暫停買賣。

此外，山水水泥還稱，香港聯交所已經指示，在公司重新恢複25%的最低公眾持股量前，公司的股份及債務證券必須一直停牌。

值得註意的是，在停牌之前，天瑞集團斥資50多億元（天瑞集團提供數據）在港股二級市場買股份，成為山水水泥第一大股東，但也造成山水水泥因公眾持股量過低而停牌。

為增加公眾持股量，2016年6月3日，山水水泥董事會發布公告稱，“按每1股現有股份可認購4股新股份”。然而，山水集團一位管理層向記者透露，上述配股方案並未經山水集團職工股東同意。

目前上市公司山水水泥主要有4大股東：天瑞集團為第一大股東(持股占比28.16%)，山水投資為第二大股東(持股占比25.09%)，亞洲水泥為第三大股東(持股占比20.96%)，中國建材為第四大股東(持股占比16.67%)。

上述山水集團管理層認為，配售新股嚴重損害職工股東及山水投資的利益。以職工持股為主的山水投資，是前四大股東中唯一沒有實體的一方，“‘一配四’將使山水投資在山水水泥中的持股比例下降到6.2%。”

值得註意的是，李和平在4月7日發布會上稱，該配股方案只是建議，全體股東的持股比例都將被稀釋。

山水集團方面透露，中國建材和亞洲水泥也表示反對天瑞集團發新股，同時認可目前山水集團經營團隊的能力。不過，截至發稿，記者未能從相關方獲得證實。

宓敬田等人認為，天瑞集團控制的董事會一再強行推進配股方案，真正目的只有一個，就是絕對控股山水水泥。

《每日經濟新聞》記者註意到，目前上市公司山水水泥的董事會，由天瑞集團代表和山水投資接管人組成，沒有亞洲水泥和中國建材的席位。

冀東水泥、京漢股份等雄安概念股集體披露異動公告

4月9日消息，今日晚間多只雄安概念股披露股票交易異動公告，澄清公司並未在相應地區開展業務或是新區設立並未影響公司生產，河鋼股份、冀東水泥、京漢股份等均在此列。

河鋼股份：公司未在雄安新區開展業務和存在資產

公告稱，近期公司未發現公共傳媒報道了可能或已經對本公司股票交易價格產生較大影響的公司未公開重大信息。同時，公司、控股股東和實際控制人不存在關於本公司的應披露而未披露的重大事項，或處於籌劃階段的重大事項。股票異常波動期間，公司控股股東、實際控制人未買賣公司股票。2017年4月5日，公司在《中國證券報》、《上海證券報》、《證券時報》刊登了《關於國家設立河北雄安新區對公司影響的自願性信息披露公告》，經確認，公司未在雄安新區開展業務和存在資產。

冀東水泥：雄安新區的相關政策短期內對公司經營業績無重大影響

公告稱，目前雄安新區的相關政策短期內對公司經營業績無重大影響。公司直接控股股東冀東發展集團有限責任公司及間接控股股東北京金隅股份有限公司不存在關於本公司的應披露而未披露的重大事項或處於籌劃階段的重大事項，股票異常波動期間控股股東、實際控制人沒有買賣公司股票。同時公司和北京金隅股份有限公司將繼續推進本次重大資產重組的相關工作，待相關問題得到進一步落實及相關數據文件更新後，將立即申請恢複本次行政許可申請的審查。

巨力索具：公司未在雄安新區設立子、分公司，公司目前生產經營正常

公告稱，經核查，公司目前沒有在河北雄縣、容城、安新3縣範圍內設立子、分公司，公司在雄安新區亦暫無儲備用地。截至目前，雄安新區的設立尚未對公司經營構成重大影響；公司目前生產經營正常。同時公司目前經營情況及內外部經營環境未發生重大變化；公司、控股股東和實際控制人不存在關於公司的應披露而未披露的重大事項，或處於籌劃階段的重大事項；公司控股股東和實際控制人在股票交易異常波動期間未買賣公司股票。

京漢股份：雄安新區項目框架協議的履行存在有很大的不確定性

公告稱，針對雄安新區的建設，媒體發布了涉及公司相關報道。4月5日，公司披露了《京漢實業投資股份有限公司關於與安新縣合作框架協議的自願性信息披露公告》，就合作協議的簽署情況、信息披露情況、目前的進展以及在雄安新區的投資情況進行了披露。截至目前，《合作框架協議》項下的土地沒有交付，土地款也沒有交納，且無其他相關進展。本公司與安新縣人民政府就中國白洋澱健康醫療·休閑養老·旅遊度假大型綜合性項目簽署的僅僅是戰略框架協議，目前國家對安新縣的整體規劃已發生重大變化，上述框架協議的履行存在有很大的不確定性。目前雄安新區的相關政策短期內對公司經營業績無重大影響。

樂凱新材：公司未在雄安新區開展業務，不存在相關資產

公告稱，公司關註到4月1日，中共中央、國務院決定設立河北雄安新區。公司未在雄安新區開展業務，不存在相關資產，目前對公司生產經營不會 產生重大影響。公司未發現近期公共傳媒報道了可能或已經對本公司股票交易價格產生較大影響的未公開信息，公司已披露的經營情況、內外部經營環境未發生重大變化。公司及控股股東、實際控制人不存在應披露而未披露的重大事項，也不存在處於籌劃階段的重大事項，同時公司及控股股東、實際控制人在股票異常波動期間不存在買賣公司股票的行為。

冀東水泥遭海螺水泥減持逾6737萬股 一季度預虧3.5億

雄安概念股冀東水泥4月12日晚間公告，股東海螺水泥自2015年6月11日至2017年4月12日，通過集中競價交易方式減持公司股份67,376,224股，占公司已發行股份數量比例約為5%。截至2017年4月12日收市，海螺水泥持有公司股份132,582,331股，占公司已發行股份數量比例約為9.84%。

公司當晚發布的一季度業績預報顯示，歸屬於上市公司股東的凈利潤虧損3.5億元至4億元，上年同期虧損8.05億元;基本每股收益虧損0.26元至0.297元，上年同期虧損0.597元。

公告稱，公司一季報虧損幅度預計同比收窄原因為，公司核心區域水泥市場秩序進一步好轉，水泥和熟料價格均同比提升，營業收入及毛利率均同比增加。當季公司非經常性損益約0.40萬元，同期-0.87萬元，主要是受持有的中再資環股票價格波動影響。

冀東水泥已連續6個交易日漲停，今日再次達到漲幅限制。為保護投資者權益，充分揭示風險，公司決定對相關事項進一步核查，公司股票自2017年4月13日起停牌核查，待核查結束並披露相關公告後複牌。

遭大股東集體拋售 菱石投資累積減持冀東水泥5%股份

繼昨日海螺水泥減持消息後，冀東水泥4月13日再發權益變動公告，股東菱石投資自2017年2月22日至2017年4月12日，通過深圳證券交易所大宗交易平臺累計減持公司股份67,376,200股，占公司已發行股份數量的比例約為5%。減持後，菱石投資仍持有公司股份67,376,100股，占公司股份比例約為5%。

根據昨日公告，在2015年6月11日至2017年4月12日期間，海螺水泥通過集中競價交易方式減持6737.62萬股，占公司總股本的5%。減持後，海螺水泥仍持有冀東水泥1.33億股，持股比例約為9.84%。

由於受雄安概念利好，冀東水泥股價在進入4月後連續6個交易日漲停，股價從13.98元/股漲至24.77元/股，累計漲幅超過77%。由於股價異動，4月12日晚間冀東水泥同時公告將進行停牌自查。

在此次拋售前，海螺水泥和菱石投資分別位列冀東水泥第二大和第三大股東，持股比例分別為13.93%和10%，經過此次拋售後海螺水泥仍為冀東水泥第二大股東，菱石投資的持股比例則退出前三位。

濟南警方：4人因山東山水水泥集團總部沖突事件被刑事拘留

據濟南市人民政府網站消息，2017年4月8日淩晨4時29分許，濟南市公安局指揮中心接到報警：位於濟南市長清區的山東山水水泥集團總部受到眾多外來人員強行沖擊。接警後，市公安局立即組織長清分局及治安等有關警種警力趕赴現場，本著堅決依法處置、防止事態惡化、維護社會穩定的原則，依法開展現場處置和調查處理工作。

經調查：4月8日淩晨，中國山水水泥董事會和河南天瑞集團(中國山水第一大股東)組織500余名職工及社會招聘人員，集體乘車到山東山水水泥集團總部聚集，強行驅散山東山水水泥集團門衛並控制大門，其他人員進入院內，使用鎬把、鐵錘、石塊等打砸山東山水水泥集團辦公大樓一樓大廳及西門，意圖強行進入;另有人員在院內聚集喊口號、拉橫幅。在沖擊辦公大樓未成後，沖擊人員使用鏟車將辦公樓大廳防盜門鏟壞。期間，沖擊人員與山東山水水泥集團保安人員發生沖突，造成4名保安受傷(經鑒定為輕微傷)。濟南警方在事態緊急、勸說無效的情況下，果斷采取措施，驅散把守大門人員，及時將沖突雙方人員隔離，迅速控制了局面，避免了事態進一步升級。警方在將聚集人員疏導勸離後，根據現場搜集掌握的證據，依法傳喚了19名違法犯罪嫌疑人。

目前，中國山水水泥集團董事會秘書、河南天瑞集團辦公室副主任喻某某等4人因涉嫌聚眾擾亂社會秩序罪依法被刑事拘留，另有1人正在進行網上追逃;7人因擾亂單位秩序違法行為被行政拘留，其他人員予以訓誡。此案正在進一步審理中。

【政經】需求、供給與價格：“一帶一路”帶動下，西北五省水泥行業深度調研

上市公司環境信息披露均分不到40分，火電、水泥披露最多

（視覺中國/圖）

2017年5月19日，複旦大學經濟學院企業環境信息披露研究小組發布《企業環境信息披露指數（2017中期綜合報告）》（以下簡稱報告）。

報告主要根據環保部《上市公司環境信息披露指南（征求意見稿）》（以下簡稱《指南》）的相關要求，篩選了上海證券交易所的16類重汙染行業的170家上市公司，對這些公司2015年年度報告及企業社會責任報告、可持續發展報告、環境報告書等公開披露資料，進行環境信息披露水平和質量的分析，並形成了指數得分的排名結果。

（資料圖/圖）

在百分制下，170家上市公司的環境信息披露總平均分為39.67，遠未達到及格線。與2014年相比，上市公司的環保要求、環保榮譽、碳指標以及資源消耗等重要的指標披露情況沒有明顯改善。

“分數高就意味著環境披露得好。” 複旦大學環境經濟研究中心副主任、研究小組負責人李誌青說，“指數的高與低有一個來源是信息的透明度，信息越不透明，風險就越大。”

經濟、法律、政策以及治理等4個方面作為一級分類，企業環境信息披露指數下設21個二類指標，包括碳指標、排汙、減排、環保目標、獎懲、合作企業環保披露、第三方認證等。

四項大指標中，法律指標和政策指標披露較好，基本所有企業都會涉及，治理指標披露程度不佳。

在李誌青看來，企業環境信息公開是一件非常專業的事情，尤其在治理指標方面，會涉及到很多汙染物、技術等。一方面國家對環境信息披露在法律上尚無明確規定，另一方面，市場上披露環境信息的專業機構還比較少。

石化行業環境信息披露較好

企業指數排名顯示，排在第一名的是上海電力，總分為88.68，其總分連續兩年獨占鰲頭。排在後兩名的企業是海天味業與今世緣，均為9.43分。

李誌青表示，目前還沒有對個案展開研究，不過個案的情況是離不開行業的。從報告中看，電力行業得分比較高的。他分析道，電力行業一直是排汙大戶，而近幾年國家管制比較嚴格，因此電力行業會進行節能減排、技術改造，並會向社會公布，以此表示企業的社會責任。

從行業看，14個行業中除了石化行業之外，其余所有行業的總平均分都在50分以下。火電和水泥的得分在45-50分之間，而制藥、發酵和紡織3個行業得分低於30分。

李誌青認為石化行業在樣本數里只占到總數的1%，且樣本中的石化規模比較大，而制藥等行業披露少不僅因為規模不如鋼鐵、水泥、火電等，面臨信息披露的壓力也比較小。“但這些也是重汙染行業。”

企業環境信息披露指數的行業排名（2015）。數據來自企業環境信息披露研究小組。（企業環境信息披露研究小組供圖/圖）

排名最後的兩名企業以及制藥、發酵、紡織3個行業的環境汙染物以水汙染物為主。“近幾年火電、鋼鐵這些以大氣排放為主的行業受到監管比較嚴格，現在國家治汙的重點還是在大氣上。”李誌青剖析，“而且水汙染沒有大氣汙染那麽容易讓大眾直觀感受到，這些原因都會讓企業沒有那麽大的壓力（去披露）。”他認為，這與國家政策重點階段性推進也有關系， “氣十條”於2013年實施，“水十條”在2015年開始，“土十條”於2016年頒布。

“我們是對企業2015年的報告進行分析，當年大氣這方面也做得比較好了。這個名單每年都有變化。去年有185家，今年有170家，剛好符合國家去產能的大的發展方向，因為有些企業退出了這個行業。”李誌青提醒。

（資料圖/圖）

從地區看，最高為雲南，平均分50，重慶和海南最低，平均分為21.8，各省平均分在30-40分段有較為集中。李誌青對此表示，地區特征不是很明顯，樣本量是其中一個原因。研究小組計劃增加樣本量，進行地區、以及地區和行業關系的研究。

仍待改善

環保部2010年發布的《指南》旨在滿足公眾的環境知情權，敦促上市公司積極履行保護環境的社會責任。《指南》要求，火電、鋼鐵、水泥、電解鋁等16類重汙染行業上市公司應當發布年度環境報告，定期披露汙染物排放情況、環境守法、環境管理等方面的環境信息；因環境違法被省級以上環保部門通報批評、掛牌督辦或停產整治、被處以高額罰款等重大環保處罰等上市公司，應當在得知處罰決定後1天內發布臨時環境報告，披露違法情形、違反的法律條款、處罰時間、處罰具體內容、整改方案及進度。

2014年和2015年企業環境信息披露指數行業對比。（企業環境信息披露研究小組供圖/圖）

然而，時隔7年，報告指出，25-50分區間的樣本數量明顯多於50-75分區間的樣本數量，即大部分企業在環境信息披露方面的工作仍有很大的提升空間。

報告第一次發布是2014年，2015年的環境信息披露程度仍然較低，但較2014年有所改善；在行業、企業以及地區等維度上仍然呈現明顯差異化特征和趨勢；在企業的環境信息披露水平與企業內外特征與各種壓力等交叉項之間存在明顯相關性。

“綠色金融發展意見里也有一個重要的內容，是要完善企業的環境信息披露。”李誌青提醒，“環境信息披露是綠色金融非常重要的一個發展基礎建設。”

“下一步，我們的興趣在揭示產生這些結果背後的規律，以及企業環境信息披露對企業在經營上的風險、市場上的表現、以及對企業績效的影響。”李誌青說。

股價大漲遊資也只是喝點湯，同力水泥隱現一投資贏家目前或已豪賺8億

每經記者 劉鴻飛 每經編輯 吳永久

受重大資產置換的消息提振，本周四同力水泥漲停，周五繼續大漲5.84%，然而在股價大漲的背後，火山君經過研究後發現，背後隱現一投資贏家，目前盈利已然翻倍，或已豪賺8億元。

7月19日晚，停牌2個多月的同力水泥公告重大資產置換預案，擬以水泥制造業務相關資產與河南投資集團的高速公路資產進行等值置換，置換差額部分由同力水泥以現金方式向河南投資集團予以支付的預案。

複牌首日漲停

值得註意的是，6月上旬，同力水泥大股東河南投資集團宣布，終止其在今年2月份提出的減持計劃。具體原由如下圖所示：

同力水泥關於河南投資集團終止股份減持計劃的公告

（資料來源：上市公司公告）

周四是同力水泥複牌後的第一個交易日，以漲停板價開盤，直至收盤漲停價也沒被打開。從成交量上看，當日除開盤後15分鐘和10點後的10分鐘有密集大單出貨外，其余交易時間成交量均非常小。

可見，周四漲停板搶籌做多該股的勢力還是很強大的。

同力水泥周四分時走勢圖

（資料來源：東方財富choice）

多路遊資漲停搶籌

不過，火山君發現，周四同力水泥龍虎榜卻是暗藏玄機。如下所示，周四參與封漲停板，並成功大舉買入的主要是短線遊資力量。

其中，光大證券寧波解放南路營業部遊資和華泰證券沈陽大西路營業部遊資，均系“寧波漲停板敢死隊”重要成員。

然而，周四該股龍虎榜賣1席位的申萬宏源鄭州花園路營業部卻是同力水泥龍虎榜和大宗交易信息披露里，非常重要的成員。

火山君對比歷史龍虎榜和大宗交易數據、上市公司股權變動情況後，發現今年申萬宏源證券鄭州花園路營業部出貨了超過1000萬股，有可能是同力水泥的第二大流通股東天瑞集團股份有限公司所為。

這也就意味著，同力水泥複牌的首個交易日，“寧波漲停板敢死隊”等遊資大舉掛單買入。但是，兩年前舉牌同力水泥的天瑞集團有可能再次大舉出貨。

同力水泥周四龍虎榜情況一覽

（數據來源：東方財富choice）

在同力水泥上一波暴漲的頂部附近，其大股東河南投資集團拋出減持計劃。但是，“山東幫”遊資依然在該減持利空消息面公布後，繼續暴力拉升股價。

今年2月10日，同力水泥尾盤最後幾分鐘封死漲停板，股價創出了幾個月里的最高價36.40元。

當日龍虎榜顯示，申萬宏源證券鄭州花園路營業部在賣1席位出貨1.39億元。

結合上市公司公告、股價區間、龍虎榜出貨量可以發現，天瑞集團2月10日正好在股價大頂部附近出貨。

可見，天瑞集團開始大舉套現之際，“山東幫”實力遊資方才結束了此前的輪番暴力拉擡股價的瘋狂之舉。

同力水泥去年9月至今走勢圖

舉牌方或已暴利套現

據同力水泥公告，天瑞集團在2014年12月15日以前並不持有該公司股份。但是，2014年12月15日、12月16日，通過大宗交易和集中競價合計大舉買入同力水泥2973.99萬股，持股比例隨即達到5%的舉牌線。

緊接著，經過2014年12月22日、12月25日、12月26日以及2015年1月7日、1月8日陸續增持，天瑞集團完成持股占該股總股本15.03%的行動。

當時該股的大宗交易買方席位中，除2014年12月26日是信達證券鄭州文化路營業部外，其余席位全是申萬宏源證券鄭州花園路營業部。

天瑞集團增持同力水泥情況一覽

（數據來源:上市公司公告）

結合兩個表中不難發現，天瑞集團在上輪大牛市爆發中大舉連續3次舉牌同力水泥所動用資金僅為6,65億元，而在今年2月份套現金額就已經高達13.78億元。

天瑞集團今年2月套情況

（數據來源：上市公司公告）

加上周四申萬宏源證券鄭州花園路營業部出貨量，則天瑞集團目前有可能已經套現將近15億元。

這也就意味著，天瑞集團6.65億元的舉牌資金進來，或許15億元套現資金出去，在這將近兩年半的時間里，投資收益率還是不錯的。

工信部：前兩月水泥、鋼鐵業能耗增長快，工業節能壓力仍大

高耗能行業之一的鋼鐵行業的節能技術不斷突破，正在產生巨大的經濟效益與環境效益。

近日，在由中國節能協會冶金工業節能專業委員會和冶金工業規劃研究院主辦、河鋼集團邯鋼公司協辦的汽輪機冷端優化節能創新專項技術現場推廣會上，工信部節能處處長尤勇表示，鋼鐵行業作為傳統高耗能行業，正在改變依賴資源消耗和低成本要素投入的傳統增長模式，技術是節能工作的立足點和主要推動手段。

尤勇稱，今年前兩個月，水泥行業的能源消耗增長最快，其次是鋼鐵。鋼鐵行業中煉鐵一項的能源消耗是下降的，其他都呈現上升，整個工業的能源消耗還是壓力很大的。推進鋼鐵節能工作，首要是要對行業和企業的用能情況進行摸底，同時要培育第三方評價中心。

冶金工業規劃研究院院長李新創表示，我國鋼鐵企業節能減排、綠色發展取得了巨大成就，伴隨著高溫超高壓機組、超高溫超高壓機組的快速普及，企業自發電水平逐年提高，2017年鋼鐵行業自發電率已接近50%，合計年發電量約為1900億千瓦時。

“汽輪機冷端優化節能技術能夠提高汽輪機發電系統的發電效率，極大提升鋼鐵企業自有電廠的整體運營水平，為企業帶來巨大的經濟效益和節能減排效益。”李新創說。

汽輪機冷端優化節能技術，在2014、2015年分別入選國家發改委發布的《國家重點節能低碳技術推廣目錄》。這一技術通過在冷端系統設備消耗最小的前提下獲取最有利的運行真空，進而實現降低汽輪機熱耗和降低冷端系統設備用電率的目標，提高汽輪機發電系統的發電效率。

以河鋼邯鋼1#60MW發電機組為例。實施汽輪機冷端優化節能技術後，2017年年平均提升發電功率達7%以上，多發電1600萬千瓦時，電價按0.5元/千瓦時計，年創造經濟效益800萬元/年，折節約標煤5100噸/年，減排二氧化碳13300噸/年。

冶金工業規劃研究院披露的一組數據顯示，鋼鐵行業目前年總用電量約4000億千瓦時，自發電約占40%達到1600億千瓦時。汽輪機冷端優化節能技術在鋼鐵行業全面應用，按照平均發電功率提升5%計；增加發電量約80億千瓦時/年。以0.5元/千瓦時計，汽輪機冷端優化節能技術可創造年經濟效益達40億元。

“十三五”規劃綱要提出實行能源消耗總量和強度雙控行動，實施全民節能行動計劃，提出全國單位GDP能耗下降15%，2020年全國能源消費總量控制在50億噸標準煤以內。

李新創表示，目前鋼鐵企業資源能源消耗和排放總量仍然·居高不下，企業之間綠色水平不充分不平衡的問題仍然十分突出，行業面臨的環保、碳減排壓力仍然巨大。越是在企業形勢好的情況下，越是要居安思危，越是要考慮長遠，要充分重視企業節能環保、綠色發展工作。

《中國制造2025》中提到，全面推進鋼鐵等傳統制造業綠色改造。加強節能環保技術、工藝、裝備推廣應用，全面推行清潔生產。發展循環經濟，提高資源回收利用效率，構建綠色制造體系。

作為工信部評定的“綠色工廠”，也是河北省唯一一家入選第二批綠色制造名單的鋼鐵企業，河鋼邯鋼的固定投資全部用於節能環保項目，累計投資150億元，實施了汽輪機冷端優化等100多項節能減排、環保升級項目。

河鋼邯鋼設備能源動力部專家張懷東對第一財經記者表示，作為“綠色工廠”，河鋼邯鋼以技術為核心推動鋼鐵節能，建立起完備的環保配套設施和運行體系，采用世界最先進的環保設施和工藝技術，促進能源高效利用、資源高效循環、廢物高效再生。

一財研選｜供求緊平衡或將加劇，水泥市場有望旺季更旺！

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2018年8月8日目錄

►供求緊平衡或將加劇，水泥市場有望旺季更旺！（國泰君安）
►天然氣定價市場化待推進，LNG供應商享套利空間（天風證券）
►技術封鎖無礙軍工產業發展，基本面拐點逐漸顯現（中信建投）
►PTA景氣周期持續，一體化民營龍頭望分享行業紅利（申萬宏源）
►二胎政策紅利不斷釋放，森馬服飾未來業績可期（方正證券）

1.供求緊平衡或將加劇，水泥市場有望旺季更旺！（國泰君安）

國泰君安認為，近期國常會基本定調寬松，未來一個階段政策可能向著穩增長方向不斷演化，修複市場對於需求端“斷崖”的預期。後續可能會有一攬子擴內需的政策，加快合格的PPP項目落地有望提振基建，而地產在低庫存高拿地的情況下，需求韌性仍在，整體需求端有望超過市場預期。

國泰君安認為，水泥行業區域邏輯好於全國，確定性最高的是華東華南。從華東、中南及西南今年1-6月份水泥產量增速看，需求增速領先全國，體現出民營主體經濟的韌性；從近日廣東省發改委補短板，涉及重點項目總投資額超過19000億，也顯示經濟發達地區華東、華南財政底氣較強，對政策補短板響應力度與確定性更強。

從財政政策發力角度看，國泰君安認為積壓項目最為集中的華北地區彈性顯著。4月17日降準之後，華北5～6月單月水泥產量一反近幾年來下滑趨勢恢複正增長，也從另一方面反應需求端的的敏感性；同時新一輪京津冀大氣治理，明確淘汰日產2000噸以下水泥熟料生產線，估算涉及出清產能約2.7%，區域供給格局進一步優化。

國泰君安認為，上半年水泥價格的不斷上升及淡季不淡印證了當前供需格局正處於邊際平衡狀態。7月底，占華東熟料產能4%的常州受環保影響突發大規模停產，可能將成為撬動水泥平衡的關鍵砝碼；同時考慮到四季度錯峰停產、環保限產（尤其在京津冀地區）及華東等地區的“電荒”魅影，判斷水泥供求緊平衡或將加劇，參考2010年華東拉閘限電情景，水泥市場有望旺季更旺，水泥股盈利穩中有升。

國泰君安繼續重點推薦需求確定性高的華東華南龍頭水泥股海螺水泥（600585.SH）、華新水泥（600801.SH）、萬年青（000789.SZ）、塔牌集團（002233.SZ）、上峰水泥（000672.SZ）；從財政發力角度重，點推薦業績彈性顯著的華北龍頭冀東水泥（000401.SZ）、金隅集團（601992.SH）；其他區域主題有望輪動，西北主題受益標的天山股份（000877.SZ）、青松建化（600425.SH）、祁連山（600720.SH）、寧夏建材（600449.SH）。

2.天然氣定價市場化待推進，LNG供應商享套利空間（天風證券）

2017年以來，受煤改氣政策驅動，天然氣消費迅猛增加。根據發改委數據，2017年我國天然氣消費量同比增長14.7%。2018年1-6月，天然氣表觀消費量同比增長17.5%，考慮可能有部分進口管道氣進儲氣庫，實際消費量增速估算在10%左右。

天風證券認為，環保推動天然氣需求增長的長期趨勢不可逆。具體而言，工業燃料和交通領域，天然氣相對油品比價優勢提升；發電領域，煤電和可再生發電的過渡階段，天然氣發電存一定發展空間。

2017年國產氣產量62%，進口氣占比38%，其中管道氣凈進口占比16%，LNG進口占比22%。天風證券預計2018年國產氣增速在4%左右，非常規氣尤其是頁巖氣是主要增長點。管道氣方面，2018～2019年無新增輸送能力。進口LNG方面，預計2018～2020年，LNG接收站的使用率將維持在80%左右，冬季使用率將超100%，反映出國內天然氣供需將保持緊張狀態。

天風證券指出，天然氣定價市場化待推進，LNG有套利空間。目前天然氣定價體系的缺陷仍然明顯：①LNG價格已經完全市場化，而管道氣價格仍受管制；②冬季管道氣價格缺乏充分的上浮空間，經濟性導致供氣企業管道氣供應動力不足。

天然氣消費冬夏峰谷差非常大。調峰手段包括：①管輸加壓；②冬動用儲氣庫；③價格調峰。管輸加壓空間有限，且中國儲氣庫容量仍十分有限。而價格調峰實際上就是，“氣荒”出現時，購買現貨增加下遊成本。二元定價結構下，LNG套利空間仍然明顯。

天風證券還指出，國際LNG定價存在長協模式和現貨模式。長協模式通常掛鉤國際油價，當國際油價上行的時候，國際LNG貿易價格通常上行。近年來新簽訂的LNG長協，常見天花板價對應油價大約70美金/桶。因此在油價在70美金/桶以上時，國際長協LNG價格繼續上行空間不大。

盡管2018～2020年仍然是國際上LNG進出口終端的投產高峰年，但考慮到美國頁巖氣產量快速釋放後，其國內輸送瓶頸明顯，頁巖氣對氣價的壓力並不容易向全球溢出。

投資標的方面，天風證券看好廣匯能源（600256.SH）、中國石油（601857.SH）；建議關註新奧股份（600803.SH）、海油工程（600583.SH）。

3.技術封鎖無礙軍工產業發展，基本面拐點逐漸顯現（中信建投）

近期，美國頻繁打出“貿易牌”、“臺灣牌”，通過政治、經濟等多維度手段遏制中國崛起的用心昭然若揭。中信建投認為，本次技術封鎖看似勢頭強勁，但對軍工板塊僅有短期情緒影響。

從中信建投對美國軍工領域技術封鎖歷史的梳理情況和當前我國國防軍工行業發展現狀的分析情況來看，技術項目管制和企業實體清單是美國對中國實施技術禁運的常規手段，1989年至今一直處於較為嚴格的技術禁運時期，本次將44家中國企業加入實體清單，並無實質意義；我國國防軍工行業已經建立起較為完善的工業體系，並在關鍵領域已經基本擺脫對西方國家的技術依賴，技術封鎖也無實質影響。

進入2018年，中信建投認為軍工行業基本面拐點逐步顯現。從外部因素看，國防預算增速超預期，2018年中國國防預算11070億，同比增長8.1%，超出市場預期。從內部因素看，①軍工產業鏈業績迎來拐點，一方面，隨著軍改影響逐步消除，訂單補償效應明顯，另一方面，實戰化練兵加速新裝備列裝，有望大幅提升裝備維修保障和彈藥需求；②軍工體制改革迎來拐點，軍民融合由規劃進入實質落地階段；央企資本運作數量有望回暖；軍品采購與定價機制改革方案有望出臺；首批院所改制有望完成，與資本市場相關度提升。

在標的選擇上，中信建投認為應首選國家隊龍頭，同時關註民參軍國產替代。國家隊龍頭關註兩條投資主線，一是符合“市場化程度高、核心資產占比高、最受益產業鏈業績釋放”三大標準的龍頭公司；二是院所改制主線中註入彈性大、可操作性強的航天、電科、中航系上市公司。民參軍國產替代方面建議重點關註符合“行業空間大、國產化率低、國產化剛需強勁”三大標準的相關行業，主要是軍用半導體、軍用碳纖維、軍用ATE等相關細分領域的優質公司。

具體標的方面，中信建投建議關註：①整機：中航沈飛（600760.SH）、中直股份（600038.SH）、內蒙一機（600967.SH）；②分系統/器部件：中航機電（002013.SZ）、中航光電（002179.SZ）、航天電子（600879.SH）、航天電器（002025.SZ）；③院所改制：國睿科技（600562.SH）。民參軍國產替代：①軍用碳纖維：光威複材（300699.SZ）；②軍用ATE：航新科技（300424.SZ）、天銀機電（300342.SZ）；③軍用半導體：景嘉微（300474.SZ）。

4.PTA景氣周期持續，一體化民營龍頭望分享行業紅利（申萬宏源）

近來PX-PTA-PET產業鏈價格大幅上漲，主要受到成本上漲和低庫存推動。受益於PX亞洲新增產能釋放緩慢，PX價格連續上漲，8月3日PX中國主港CFR為1119.67美元/噸，較7月1日大幅上漲12.8%。同期疊加人民幣貶值因素，折合國內PX人民幣價格上漲至9169元/噸，上漲16.8%。

受下遊需求拉動，PX、PTA和長絲近期庫存均呈現下降趨勢。截至8月3日當周，國內PTA流通環節庫存下降至75.5萬噸，比年初下降39.60%。申萬宏源預計，隨著9月旺季來臨、以及8月份PTA廠家檢修較多，庫存仍有進一步下降空間。當前PTA-PX價差回升至1000元/噸左右，距離年內高點1200元/噸尚有一定空間，PTA可能進一步沖高。

2017年起，紡織服裝業的需求複蘇帶動行業進入了新的補庫存周期，聚酯滌綸需求回升，預計2018-2020年聚酯滌綸需求增速維持在6%以上。2018年聚酯行業新增產能達500萬噸，與需求增長基本匹配。18年我國PTA名義總產能5140萬噸，對應國內聚酯產能5596萬噸的需求為（以開工率100%計算）4813萬噸，PTA產能過剩量僅327萬噸，考慮到長期停車產能，PTA實際供給已非常緊張。恒力石化PTA裝置可能於2019年年底前投產。到2020年以前，PTA新投產裝置較少，尤其在未來的一年時間里，PTA供需呈緊平衡狀態。

申萬宏源認為，從產業鏈總利潤水平來看，聚酯產業鏈的利潤高點出現在2011年前後，此後進入為期5年的下行通道，在2016年觸底後恢複上行趨勢。從產業鏈利潤分配結構來看，隨著行業供需格局的改變，產業鏈利潤格局正在發生改變。隨著民營大煉化的投產，PX的利潤將會回歸，一體化龍頭話語權增強。2018～2020年，我國新增PX產能達1620萬噸，且大都源自大規模的煉化一體化項目，擁有很高的準入壁壘和突出的成本優勢。長期看，PX-PTA-聚酯各環的利潤將會趨於平衡，一體化優勢明顯的企業會享受行業紅利，不論哪個環節上漲都會受益。

申萬宏源重點推薦民營煉化龍頭恒逸石化（000703.SZ）、桐昆股份（601233.SH）、恒力股份（600346.SH）和榮盛石化（002493.SZ）。恒力股份長興島項目、榮盛石化、桐昆股份浙石化舟山項目、恒逸石化文萊項目將於今年年底到明年年初先後落地，在產業鏈利潤再分配的過程中，一體化企業的盈利能力將大大強於產業鏈上某一環的競爭對手，長期發展空間巨大。

5.二胎政策紅利不斷釋放，森馬服飾未來業績可期（方正證券）

8月7日晚，森馬服飾（002563.SZ）發布2018半年度報告，2018上半年分別實現收入、歸母凈利潤55.32億元、6.67億元，同比增長24.80%、25.00%。同時，公司預計2018前三季度實現凈利潤10.12～13.16億元，同比增長0%～30%。

分品牌看，方正證券發現，2018年上半年公司休閑、童裝營收分別達26.25億元、28.69億元，同比增21.91%、27.70%，童裝營收占比提升1.18個百分點至51.86%。從2016年四季度開始的“期改現”政策對休閑服飾影響自2018年以來愈加明顯，疊加開店加速，休閑版塊成長超預期，童裝延續高成長。

方正證券指出，2015年“全面二孩”政策帶動大童裝行業從2017年起進入高速發展期，同時因2016年“全面二孩”影響家庭較多透支一定後年出生人群，致2017年出生率小幅回落，帶動小童裝在2017年出現增速回落。目前出生率受影響的2017年新生兒進入大童裝購買時期，預計將對低齡大童裝產生一定影響，但因大童裝市場更大，影響將遠小於對小童裝的影響。此外，因未來二孩占比高及父母獨生子女比例高，二孩成為父母前（預計2035年前）出生率大概率維持高位，同時因“二胎政策”所有年齡段大童裝未完成全部傳導疊加大齡童裝單價高市場更大，方正證券認為，“二胎政策”對大童裝完成傳導前，童裝行業尤其是大童裝板塊將維持較健康發展。

方正證券還發現，公司旗下“森馬”品牌位居服飾行業男、女裝市場市占率前10、“巴拉巴拉”品牌為國內童裝單一龍頭，主品牌行業優勢明顯。其他子品牌涵蓋休閑、童裝（Sarabanda、Minibanda、COCOTREE、夢多多、TCP）、男裝（GSON、U.T.B、MarcO’Polo）、女裝（MINETTE、itMICHAA、原點、Wconcept、LEWITT）、內衣（初紡），品牌矩陣在年齡、價位、渠道三方面均趨於完善。

方正證券預計2018/2019/2020年公司歸母凈利潤分別為15.84/19.30/23.48億元，同比增速在39.21%/21.84%/21.67%，對應EPS為0.59/0.72/0.87元/股，對應P/E為18.03/14.80/12.16，維持“強烈推薦”評級。

責編：周毅