從年報看見產業新機運

2016-04-04 TWM

2015年是台灣經濟表現黯淡的一年，景氣燈號也連九藍，外有紅色供應鏈夾擊，依然有多家企業賺足一個股本，百元高價股數目也創新高，是支撐台股向上的最大原動力。

每一年春暖花開的時候，是上市櫃發行公司繳交成績單的時刻，投資大眾此時可以根據這些公司公布的年度營運狀況、股息股利政策，檢視自己投資的公司價值；或者從公布業績的公司尋找未來營運具有展望，來挑選具有投資價值的潛力股，所以也是投資人必須做足功課的最重要時刻。

今年上市櫃公司陸續發表業績報告，大多數領先公布的企業，都交出不錯的成績。二○一五年是台灣經濟表現相當黯淡的一年，台灣的景氣判斷分數，迄今已連續九個月停留在藍燈，去年出口衰退逾兩位數，GDP（國內生產毛額）連續兩季出現負成長，全年GDP成長只有○．七五％，台灣總體經濟表現十分黯淡，但是個別公司獲利表現卻成長。

總體經濟黯淡多家企業仍賺超過一個股本最具代表性的是股王大立光，全年營收五五八．六九億元，淨利二四一．五七億元，EPS（每股純益）一八○．○八元，應該是史上EPS最高的公司。大立光上市以來，業績連年成長，去年在很高的基期下，仍能成長二四．二七％。

我發現去年EPS超過十元的公司，一五年淨利都出現顯著成長，例如，生產光纖磊晶片的聯亞光，去年淨利九．八九億元，成長六一．○九％，EPS高達十四．八九元；生產手機高頻整合元件的璟德，去年淨利七．六三億元，EPS十一．○六元，成長六一．四五％；網路設備的神準淨利八．一二億元，EPS十六．六元，業績成長三二．七二％。

其他如風力發電葉片的上緯，淨利十．二億元，EPS十一．八五元，成長三七．七五％；不斷電系統的旭隼，淨利十四．一七億元，EPS十九．○五元，業績成長四二．三％；工業電腦的樺漢，淨利八．六六億元，EPS十二．五七元，成長五四％；注射液的F-康友，去年淨利十．三億元，EPS十六．五四元，成長一四二．八％；美容保養品的F-麗豐，淨利十一．六七億元，EPS十四．六八元，成長五四．四一％；太陽能的碩禾淨利二十四．一五億元，EPS三十九．六五元，成長六一．五七％。

紡織業的超級模範生儒鴻，去年淨利四十一．七四億元，EPS高達十五．九九元，成長三八．九六％；生產烘焙設備的德麥去年淨利三．九九億元，EPS十三．三三元，成長二四．八％；剛剛上市的中華電信子公司精測，去年淨利四．一三億元，EPS十四．七七元，成長一一○．五％；去年上市的億豐窗簾，去年淨利二十六．四一億元，EPS十．○九元，成長三八．六一％；機殼大廠可成雖然處在搶單競爭中，但去年淨利仍高達二五一．二一億元，EPS三十二．六一元，成長四○．五二％；另一家機殼廠F-鎧勝，去年淨利五十六．三六億元，EPS十六．五九元，成長一四．五％；還有光纖廠聯鈞去年淨利十一．四六億元，EPS十二．四六元，成長五三％。

以上幾家是我看財報順手拈來，都是去年賺了一個股本以上，業績繼續成長的公司。在總體經濟表現不佳，產業外有紅色供應鏈夾擊下，台灣依然有出類拔萃獲利表現傑出的企業，這是台灣產業生命力之所在，也是支撐台股向上的最大原動力。

在這麼多賺足一個股本的企業當中，台積電堪稱是台灣資本市場的精神領袖。資本額已高達二五九三．○四億元的台積電，去年全年營收達八四三四．九七億元，淨利高達三○六五．七四億元，繼續成長一六．一八％，EPS高達十一．八二元，這是台積電連續第二年賺超過一個股本的好成績。

從經營績效看，台積電毛利率高達四八．六五％，營業利益率達三七．九四％，仍是一家高附加價值的好公司，今年將配出六元現金股息，股價最高漲到一六○元，殖利率仍有三．七五％。

在全世界紛紛陷入負利率的時代，台積電高又穩健的回報，成為外資首選目標，今年外資買超台積電超過四十萬張，成為台股最亮的一盞明燈。

從業績公布的企業來看，今年台灣股市可能是史上「賺超過一個股本」企業最多的一年，也是百元以上高價股最多的一年。

目前台股超過一百元以上的高價股有一三八檔，其中，生技股的浩鼎一度大漲到七五五元，成為全台第三高價股；後來解盲失利，引來極大風波，目前已跌到四百元以下。浩鼎也公布去年年報，全年大虧九．三九六億元，EPS是負五．六六元。

很多新藥公司都沒有營業額，業績更是虧損累累，全憑投資人對未來新藥獲美國食品藥物管理局核可的信心，投資風險相對升高。

根留台灣拚升級寶雅、精測獲利亮眼這些高獲利企業當中，大致可歸納出幾個方向，一是根留台灣的企業，業績表現都十分亮麗，最具代表性的，是宣布去南京設廠的台積電，中國收益只占總體獲利的二．八％；全台獲利王大立光，只占三．九％；工業電腦的振樺，去年EPS九．一二元，中國收益占一．三％；完全沒有去中國投資的，像寶雅去年EPS十元，生產基地完全在台灣；其他像精測、聯亞光電、神準、川湖、璟德、瑞穎等，生產基地幾乎百分之百在台灣。

這些根留台灣的企業，沒有享受中國的廉價勞力，必須努力在台灣技術扎根、升級，反而能在技術領先中，提升毛利率，創造更好的業績，這是一五年高獲利企業中，令人尊敬的經營者群像。

不過，善用中國生產基地也能創造好成績，機殼大廠可成、鎧勝都相當具代表性。

去年可成認列中國轉投資收益，從一四年的六一．三％上升到八五．九％，但仍交出EPS超過三十二元的好成績；鎧勝的中國收益也占八二．三％；自行車的巨大占四二．六％；正新也占八二．九％；以小胎著稱的建大也有三七．九％；生產胎壓嘴的F-六暉占八○．九％；汽車零組件的F-廣華去年EPS九．○四元，中國收益比重占八五．二％；最顯著的是完全以中國市場為主的裕日車，中國收益比重逾一○○％。

善用中國勞力代工業奇葩鴻海、可成從以上現象可以看出，完全充分運用中國生產基地創造優勢的企業，以鴻海最具代表性。鴻海去年第二季淨利，從中國收益認列部分達一○○．七％；其它台灣電子組裝代工廠比率，像光寶占六四．二％，宏碁占四八．二％，緯創五六．八％，震旦行、藍天等，從中國認列的收益都很高。

另外，深入中國市場創造獲利佳績的企業，以F-麗豐最具代表性，一三年中國收益占九○．六％，一四年有八四．七％，去年有四五．六％，中國市場撐大麗豐的獲利空間；同樣以美容為主的F-佐登，中國收益也占五○．九％；而F-康友一○○％的收益完全來自中國；鞋業的鈺齊占八三．二％；隱形眼鏡的F-金可，中國收益比重超過一○○％，這與精華光學幾乎專注在台灣，正好呈現對比。

從高獲利企業現象來看，有人根留台灣找到成長契機，有人善用中國廉價勞力，成為代工業奇葩，像鴻海、可成、鎧勝；也有從中國市場得到大利的，像裕日車、F-金可、F-麗豐、F-佐登、正新、巨大等，也印證了戲法人人會變的法則，企業善用優勢才能脫穎而出。

而這也帶出了第二個趨勢，兩岸未來分工態勢會愈來愈明朗，未來凡是可以高槓桿、大量生產、標準規格、無限量產，或是無窮無盡殺價的產業，台灣可能必須迴避。台灣擅長的可能是少量多樣，客製化、技術研發精細的產業，最具體的代表是觸控面板與LED。

股價曾經漲到九八二元的TPK宸鴻，去年提列資產減損，全年虧損二○○．○七億元，EPS是負五十七．八六元，觸控面板堪稱是血流成河的產業；另一家洋華去年關閉惠州廠，全年虧損二十六．三四億元，EPS是負十七．三六元；介面前三季EPS是負八．四元，已準備賣掉湖南廠應急，中國的歐菲光電崛起，台灣的觸控面板產業一片哀號。

另一個逐漸轉變的「慘業」是LED，中國的三安光電等崛起，台灣的LED最大磊晶廠晶電，去年全年虧損三十．一九億元；泰谷則是連虧四年，面臨減資命運；大型的TFT-LCD面板廠，也開始陷入虧損命運；群創預告第四季虧損超乎預期；友達第四季大虧八十一．八一億元。這是中國崛起，台灣愈來愈辛苦的產業。

反之，客製化、少量多樣的產業，去年整體表現最亮麗的企業是工業電腦，研華去年EPS八．○八元，寫下歷史新高成績；研華轉投資的艾訊EPS也有五．三七元；振樺電高達九．一二元；樺漢也有十二．五七元；飛捷有七．○二元，都是高獲利的好公司。

汽車電子抗紅潮同致、為升脫穎而出在面對紅色供應鏈的轉型中，台灣很多小而美的企業，紛紛在汽車電子領域脫穎而出，今年紅火的車用ADAS（先進駕駛輔助系統），最具代表性的是同致。

從監視器廠轉型，變成倒車雷達大廠，隨著中國車市成長及倒車影像列入標準配備，同致的業績與股價一飛沖天。過去每年EPS都是三、四元，去年已跳升到九．三八元，業績逐漸出現爆發成長，從一．四二元、二元、二．六四元，到第四季三．三三元，股價最高衝到五六二元，意味了今年大成長。

切入胎壓測試的為升，一五年淨利十一．二億元，EPS十三．四五元，股價最高也漲到四三八元。最近全市場都在尋找ADAS商機，像F-英特磊的磊晶，未來在ADAS中的角色備受期待；另外，汽車輕質化創造了鍛造鋁圈的巧新與F-英利的商機；特斯拉（TESLA）也造就了F-貿聯與和大的神奇之旅。

台灣的汽車組件已逐漸形成一個大產業，像啟碁在車聯網，汽車端子有胡連、健和興，整流二極體有朋程與台半，車用PCB也有敬鵬、健鼎。

過去很多殺戮慘烈的產業也逐漸再生，像是中小尺寸面板及LCM廠，如全台、凌巨、晶采、久正等，都逐漸重獲生機。例如，大股東是華映的凌巨，虧損多年後，去年EPS一．○一元，已正式轉虧為盈；過去很少得到市場注意的全台，去年EPS有一．二五元，已開始恢復配息的能力。

今年對台灣的資本市場而言，最大的曙光是很多低價公司，都能配出好的現金股息，像IC設計的凌陽去年EPS一元，每股配發○．八九元的現金股息，以十三．四元股價，殖利率有六．六四％；光碟服務產品的鈺德尚未公布全年淨利，已領先公布去年配息○．八元，以每股十．三元算，殖利率七．七六％；LED的光磊去年EPS一．○五元，宣布配一元現金，殖利率有八．六九％；小尺寸面板的晶采，去年EPS一．一一元，也宣布配發○．八五元現金，以股價十三．四元計，殖利率也有六．三四％。

在全世界靠降息救經濟的時代，台灣的上市公司頻頻發出高股息，像去年EPS二．二九元的精誠資訊拿出公積配息，去年配發五元股息；濾波器廠帛漢，去年EPS五．七五元，也宣布配發五元現金。全世界目前有七兆美元公債殖利率變成負值，台灣有五％殖利率的公司，可說是成群結隊，這是台股最安全的屏障。

今年也看到很多低價的公司挺身配息，不論是高價的好業績股，或是低價的轉機股，它們共同譜出台股的好樂章，從上市公司年報來看，台灣經濟總體悲觀，但個別企業卻生機盎然。

撰文 / 謝金河

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=191635

國際股市隱隱有山雨欲來之勢，投資達人認為，台股在季報出爐前遭遇窒息量，短線突圍不易，與其躁進，不如耐心留意景氣確定回升的標的，於急跌時布局。

編按：四月底，大盤持續量縮整理，意味在年報與即將出爐的季報之間，市場操作心態明顯保守。

其中，四月二十五日成交量僅五六一億元，相當於往年外資放長假時水準，更是今年來新低量。

歷年來累積不少戰果的投資達人們，投資如何應變？《今周刊》專訪曾準確推測萬點行情的阿斯匹靈，及操作穩健的Smartmoney（王俊忠），將他們在這段「台股度小月」自我淬鍊的心法，分享給讀者。以下為專訪整理。

財經部落客阿斯匹靈：

月線強勢黃金值得另眼相看進入五月的台股，受國際股市回檔影響，指數跌破季線支撐，內資尤其有「三怕」：怕第一季季報有變數，怕報稅月大戶陸續賣股，更怕新總統就職的「五二○」魔咒，因此裹足不前，現階段的台股，當然是低量震盪。

內資的擔心雖有道理，不過，很多利空已經反映在盤面上，從產業景氣來看，多數產業即使還沒有明顯復甦訊號，但最壞情況普遍已過。至於半導體業成長趨勢明確，原物料也有谷底翻揚的跡象，提供台股下檔支撐的重要力量。

至於大家最關心的總統五二○就職演說，是否會影響兩岸關係？從這段期間以來，小英的談話與態度來看，即使她在演說中未提接受九二共識，但應不至於主動挑釁中國，「維持現狀、和平共處」應該是可預見的基調。對各方而言，「不滿意但可接受」應是最可能的結果；由於結果似乎可預期，衝擊應不會太大。

看完內資的憂慮，再看外資的態度。這段時間以來，投資人最關心的，就是外資在台指期高達數萬口淨多單，到底代表什麼意思？有人認為，這是假外資，也有人認為只是套利操作。

不過依據我長年觀察與統計，外資偏好以中長線戰術，投資台灣期貨市場，並搭配國際趨勢布局，因此可說是年年大賺；如果你也是中長線投資人，外資淨多單的增減，就有指引作用；如果是短線操作，參考意義就不大。

綜合研判五月的台股，雖然變數頗多，但投資人也不必太過驚慌，可伺機布局好股、靜待景氣復甦訊號浮現，應是最穩健的投資策略。

原物料龍頭分批買

好股在哪裡？前面提到中長期看好的產業，可留意原物料產業的龍頭股，例如台泥（一一○一）、中鋼（二○○二）等。原物料景氣循環特色，向來是「三年不開張、開張吃三年」，過去幾年景氣差，股價表現不佳，現在產業景氣谷底翻揚，可藉機分批布局，長線會有不錯報酬。

另一個布局方向則是高現金殖利率股。建議篩選過去五年獲利、配息穩定、且現金殖利率在五％以上的公司，趁股價回檔、殖利率走高時分批買進。有些公司每天成交量可能僅一、二百張，不過也因為低量，降低大戶炒作意願，反而有利散戶投資。

全球央行陸續降息，實施量化寬鬆（QE）、負利率的國家變多，鈔票越來越薄，保值的黃金獲青睞。更重要的是，金價從二○一一年的一八八八美元天價起跌，去年底觸及一○五○美元底部。近期月線連三紅，建議長期持有，做為股市避險標的。（唐祖貽）

阿斯匹靈低量操作法

1.逢低買原物料龍頭，鎖定近5年獲利、配息穩，現金殖利率逾5％的高股息股。

2.買進月線連三紅的黃金，分散股市風險。

財經部落客王俊忠：

台股要表現得靠大環境「煽風點火」現階段經濟情勢並不好，原本獲利就走下坡的蘋果，近日又意外宣布將大砍iPhone庫存；這顆震撼彈，讓台股增添隱憂。

顯然，主導大盤半壁江山的蘋果供應鏈，在「大老闆」自顧不暇時，未來行情應是保守為上。畢竟，最糟狀況可能還沒來出現。

台股量縮，投資人觀望，無非都在等。一來等第一季季報，結果是好是壞？有沒有暗藏未爆彈？不到最後一刻，誰都說不準；再來等各國央行表態，美、日、歐未來貨幣政策，攸關全球資金流向，台股要表現，還是得靠大環境「煽風點火」才行。

從技術面來看，目前大盤均線糾結，加上成交量萎縮，嗅到一股「方向就快出來」的味道，這也是大家在等的原因之一。

不過合理推測，指數往上突破機會較小，畢竟現在指數位置不低；但要大跌也不容易，因為台積電、台塑及中鋼等權值股表現亮眼，提供強力支撐；未來隨著鋼鐵報價好轉，油價回溫，塑化、鋼鐵股坐鎮，指數下檔空間有限。

就個股而言，包括IC設計龍頭聯發科、紡織大廠聚陽，股價皆已跌深，之後下探幅度應有限。

不過後續行情缺乏樂觀理由，某些高價電子股，可能淪為調節重心，風險遽增。換言之，儘管台股後市保守看待，但因族群不同，股價位階不一樣，個股表現仍有好壞差異。

另外，行情究竟是在一、兩個月內急跌，或是以時間換取空間、改由緩跌取代，關乎後市操作策略。

景氣循環股物美價廉

對空手投資人來說，急跌當然是絕佳進場時機，若能瞄準優質股趁勢撿便宜，將立於不敗之地；若是拉長時間盤跌，考量資金效益，投資人可能又有不同選擇。

以我為例，現階段幾乎是空手，主因是希望能看到經濟領先指標轉好，及第一季季報變化。如公司營收變差，但毛利率未減，就不影響我的持股決定；但要是毛利率下滑，衝擊公司產品組合，短時間要調整到高峰，可能就不容易。

眼前較吸引人的類股，應在塑化及鋼鐵業。主要是產業基期較低，大環境就算有任何風吹草動，股價往下空間也有限，危險程度較低；再來，像中鋼、台塑等公司，基本面已有好轉跡象，景氣可望走出谷底。提醒投資人，股價大跌固然出現讓人買得安心、睡得著的好價位；但要大幅翻漲，基本面須明顯改善，才是後市大好的關鍵。

這段時間，我看了一些與投資看似無關，但細細品味仍有啟發的書。像是詹宏志的《旅行與讀書》，描述個人經驗、視野，相當有限，但透過別人經歷，就可能看到自己一輩子無法親身接觸的風景。

股市也是人生的縮影，面對上千家公司，總有力有未逮的地方，只能透過財報了解公司獲利，以及相關產業競爭狀況。市場上到處有訊息，但當利多訊號浮現，準備好的人，才能在第一時間搶得先機。

（歐陽善玲）

王俊忠低量操作法

1.塑化、鋼鐵基本面已好轉，即使景氣繼續低迷，下檔風險不大。

2.關注第一季季報的個股毛利率，若毛利率下滑，代表產品組合優勢減退，最好減碼。

撰文 / 唐祖貽、歐陽善玲

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