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淺談投資分析系統

淺談取之有道

一連五集的《有樓萬事足》播完，引起不少社會議題，節目中有不少價值觀值得深思。這令止凡再次想起「取之有道」，這是這個blog的名字，亦是小弟財經著作系列的名稱。



取之有道的「道」，可解作「方法」，亦可解作「道德」。若以道德作為致富標準，其實這比起法律更高一層次，除法律外，還有需要符合個人道德標準。賺錢賺得心安理得，這比起賺錢賺得合法更高一層次。

在節目中看到不少價值觀頗奇怪的人，不知他們成功與否？或故事是真是假？但這也影響不了這些價值觀的可取性，當然他們不是所有行為也不可取的，我們亦不宜以偏概全，讓我談談當中印象較深刻的幾位。

「有樓有高潮」的那位女士，人望高處，並無不妥，靠男人生活，希望做一個幸福小女人，可能是不少人的願望，一向以來，不少明星也希望能被富豪包養。只不過其人生價值似乎與性愛有關，公然於電視台上把這些奇怪價值觀說出來，卻會令人嘩然。

記得有位朋友與前妻生了小朋友，小朋友出世後數年，前妻偷偷與前男友通奸，後來與我這位朋友搞離婚，還分掉朋友一筆贍養費，如今朋友每月也需要向她與小朋友交出贍養費，今天我這位朋友已經很久沒有探望自己的親生骨肉。奇怪的是這位前妻道理總是說得理直氣壯，錯都是我這位朋友沒出色，她找個有錢新男友是理所當然的。節目中這位「高潮女」令我想起朋友的前妻，大概是同一類人。

靠家人儲蓄105%的女士，在節目中她表現得自己很是聰明，找到好方法盡量去儲蓄。其實，這是頗為自私的行為，家人男友的財產都被她霸佔，食盡身邊人的著數以滿足自己的私利，這算是「一將功成萬骨枯」嗎？佔人便宜，一點歉意或謝意也沒有，還沾沾自喜，實在有點兒那個。

介紹劏房作品的劏房大王，記得在一些飯局中也有blogger討論過這位人兄，可能他今天腰纏萬貫，但思維的確有問題，每次介紹劏房時都語帶輕挑，「你看這個劏房中的豪宅」、「兩口子在這細小空間更加親熱」，這有點在恥笑自己的租客，恥笑低下層，看不到他的涵養，對人不太尊重。

沙士時以40萬元起家鼓勵人不斷槓桿的先生，節目中看見他坐船出海，享受財務自由的成果。從他口中，好像沒有按他方法去做的都是蠢人，他的看法大概是，若要成功，就要買樓，就要槓桿，最重要是你要有膽色去博。

可惜的是，這位先生並沒有說出如何管理風險，在我眼中，他就好似借了一大筆錢跑進賭場贏了錢出來，大喊著一些奇怪道理，即「要成功，就要冒險，不冒險，不敢下注，能怨人嗎？」。借錢槓桿有很多考慮，風險管理是需要深思的，可能他本身有此安排，但節目中並沒有交代，整體觀感是他一朝得志，下一句。。。不說了。

有否想過？如果在某個地方，搶錢不犯法，你會去搶嗎？從付出與收入來衡量，其實葉繼歡、張子強等大賊，為曾經得來的財富付出不少，包括自己的性命與自由。可以告訴大家，身邊朋友之中，的確有人十分欣賞他們，認為他們以性命換錢，英雄所為。

打家刧舍、擄人勒索，這些都是明顯的罪行，不太可能有爭議。但如果某國家法制還未完全成熟之際，貪污還不算犯法呢？你會做嗎？從前美國沒有蔑視法例，你就會蔑視嗎？很多時法律的這把尺，多會走得比時代慢，若大眾沒有道德層面的意識，法律不會進步。

不少人認為商人在玩弄法律，合法搶錢，是否取之有道？的確值得深思。簡單一點，做了劏房，假設完全合法，完全按市場價格租出，法律上並沒有錯，但道德上，是否需要恥笑你的租客呢？這只會窮得只剩下錢。當然，把道德標準定得超高，這又未必可取。

在一個弱肉強食的時代，道德高地的人特別難以生存，例如戰亂時人人搶掠，你不搶掠的話就會被人搶掠。三年零八個月的日子，有人在街上吃人肉，你不吃的話，隨時成為最快餓死的一個，然後被其他人吃掉。

那些節目中人，可能有些窮過、挨過，今天靠自己雙手出人頭地，但也不妨想想幫人，畢竟自己上岸了，但還有不少人仍在水中掙扎。討論道德跟討論政治一樣困難，因為這是十分主觀的東西，沒有絕對的對與錯，我也只能說說心中所想。

巴菲特受人尊重，除了他的累積財富方法，更是他面對財富的價值觀。到今天為止，他也不認為這些財富屬於他的，他認為他的巨富都是屬於社會，只不過社會認為他有能力管理好，因此這些財富就流到他的手上，他亦不打算把遺產留給子女，這樣的思維於華人社會中實在很難理解。

另外，不少人觀察到該節目是由物業投資課程贊助，指這些課程存在問題。然而，最後一集看到有位單親媽媽的個案，因她不懂銀行按揭手續，誤以為可以申請九成按揭，誰知她本身做生意的收入不穩定，銀行只批出八成，令她簽約後沒有足夠資金作成交，而需要撻訂而白白送上四十多萬元，說時雙眼落淚，陰公。又有一位年青人，儲了20萬元，以為自己上樓無望，導師帶他看一些三百多萬元的樓，做九成按揭，其實買樓夢並非太遠。

如果這些課程教授正面財務知識，的確幫到不少人，始終有不少買樓程序及手續相關知識，看書都未必能夠得到。當然，市面上又的確夾雜了很多污水摸魚的課程，難怪一講這是物業投資課程贊助，大家反應就很大。要分辦課程與導師的堅實，最好問問Rexh兄，因為他差不多什麼坊間的投資課程都參加過，是課程「盲公竹」。

另外，這個節目也有其價值，例如看了這個節目，我才知道原來香港有些3500元月租的貨櫃屋連車位，也算是長知識了。又有工廈屋，又有舖頭閣樓，難得節目可以找到這麼多奇怪個案，有趣。

淺談騰訊業績

新一屆行政長官選舉塵埃落定，林鄭月娥以777票當選。她的表現如何有待觀察，但同與7字有關，股票編號為700的騰訊控股，不久前就交出一份亮麗的成績表。截至2016年12月底，收入增48%至1,519.38億元(人民幣，下同)。當中增值服務升33.6%，網絡廣告升54.4%，其他業務更增263.1%。去年純利也升42%至414.47億元。

增值服務收入增加，主要是幾款熱門手機遊戲帶動，令網絡遊戲收入增25%及數字內容服務和虛擬道具銷售理想，社交網絡收入升54%。另外，收入成本增幅不及收入，毛利增34.3%至701.88億元，毛利率也升0.3個百分點至65.1%。值得留意，騰訊去年夥拍其他投資者合組財團收購芬蘭遊戲開發商Supercell，收購已於去年10月完成，初時以為能壯大增值服務收入，但因騰訊並未取得該財團控制權，相關189.85億元的投資列作「可供出售金融資產」。換句話說，收購Supercell並未為騰訊的損益表帶來利潤貢獻。但在去年的其他全面收益中，可供出售金融資產公允價值變動有29.29億元收益，估計部分來自Supercell的投資。

接著是網絡廣告，收入上升主因效果和品牌展示廣告收入分別增81%和28%。按管理層解釋，是來自微信朋友圈、移動端新聞應用、微信公眾帳號及移動端媒體平台廣告收入增長。記得去年第一季，因網絡廣告收入按季倒退18%，市場擔心受內地經濟增長放緩拖累，以致騰訊股價以收市價計跌2.5%。回看去年第二至第四個季度，網絡廣告收入按季升幅分別為38.9%、14%和11.3%，完全收復第一季度失地。另外，在去年第二季，有報道指騰訊與其聯營京東商城(NASDAQ：JD)合作，雙方提供數據分析，幫助品牌商找出目標客戶群作廣告投放，廣告收入增加相信與此有關。留意去年收入成本升幅較高，有72.2%，成本急升主因視頻內容投資增加，流量獲取及僱員成本上升。由於成本升幅高於收入，毛利只增35.7%至115.74億元，毛利率更減少5.9個百分點至42.9%。

其他業務方面，收入增長來自支付服務及雲服務收入增加。另外，因收入成本增幅較低，僅237.9%，毛利急升497.6%至27.37億元，毛利率升6.3個百分點至16%。去年第四季度其他業務收入63.85億元，較網絡廣告收入的82.88億元只差19.03億元，有望成未來增長點。

綜合3項業務，收入雖增48%，但因收入成本急升62%，毛利只增38%，整體毛利率也降4個百分點至55.6%，並且連續3年下降，反映成本上漲削弱盈利能力。目前騰訊在內地近乎獨市，用戶基礎龐大，單是QQ月活躍帳戶有8.7億個，假設帳戶用家全為內地人，數目相當於中國人口差不多65%。基數愈來愈大，如何進一步提高每戶平均收入以維持高增長，相信是騰訊未來挑戰。

最後一提，騰訊於3月斥資18億美元購入美國電動車Tesla(NASDAQ：TSLA)約5%股權，成為該公司第5大股東。受消息刺激，騰訊股價曾創52周新高至230.2港元。雖然Tesla是電動車佼佼者，但最近3年仍處虧蝕狀態，如2016年錄7.73億美元虧損。但相信入股最大意義是撮合雙方合作，如共享用戶數據，有利Tesla發展中國市場。有趣的是，同樣看好電動車，股神巴菲特卻選擇比亞迪(1211)去投資，最終誰的眼光最獨到，我們拭目以待。

文章刊於：am730 2017-03-31

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淺談毛記業務模式

靠雜誌起家，及後在網上累積知名度，憑藉人氣和創意轉型至廣告服務，最近還把生意申請上市，林日曦、阿Bu和陳強3位年輕人的故事，正正就是港人經常講的獅子山下傳奇。但奇怪的是，毛記葵涌有限公司(下稱「毛記」)的上市報道一出，網上負評如潮，還有不少網民化身成專家，質疑他們志在吸水和賣殼，但理據甚為薄弱，說穿了其實是葡萄作祟，酸味甚濃。

曾有人質疑其創意只是執人口水尾的二次創作，此課題當然值得探討，但他們的作品廣為接受是事實，證明大有市場。如近期鄭秀文做主角的《姨婆(大壽)掉眼淚》，故事簡單又有趣，將舊曲配以搞笑新詞，擺明是Hard sell銀行服務，但又不落俗套，單是網上觀看次數已達113萬。又如早前與黃子華合作的銀行廣告，網上觀看次數更逾340萬，試問本土有那個網媒能有此佳績？

毛記申請上市，除了盈利能力外，投資者最關心莫於收入來源。翻看上市申請文件，發覺毛記已由純雜誌出版快速成功轉型為廣告創作，而且轉身快速。如2015年逾99%的收入來自印刷媒體業務，2016年設立數碼媒體業務，向客戶提供一站式廣告解決方案，其收入佔比達51.8%，2017年更進一步升至78.2%。至於盈利能力，2015年的整體毛利率有63.2%。隨著享有較高毛利率的數碼媒體業務急速發展，2016年的整體毛利率升至66.3%，2017年稍為回落至61.2%。

由於找不到類似的上市公司，因此不能斷定毛利率是高是低。不過，若看看大台電視廣播(511)，2015年和2016年的毛利率分別是45.36%和54.9%。另外，從事戶外廣告的雅仕維(1993)，同期毛利率分別只有20.6%和19.8%。又例如於內地從事廣告的思美傳媒(深圳證券交易所股票編號2712)，2016年電視廣告和內容營銷的毛利率分別是10.9%和11.5%。

毛記的盈利能力那麼高，究竟其業務模式是甚麼？不少人認為是廣告創作和傳播，瓜瓜卻認為更像免費電視台或電台，最大分別是播放渠道主力在互聯網。以毛記電視為例，他們不斷製作各式各樣以娛樂為主的內容，當中包括視頻、文章和節目，透過臉書、網站和手機應用程式發放以吸引觀眾。當觀眾群累積至一定數量，就能吸引品牌和廣告代理商落廣告。由於廣告創作、製作和發放均是一條龍，還像電視台般擁有自己的藝人，難怪毛記像電視廣播般享有高毛利率，而且有過之而無不及。

綜合而言，毛記為本土網媒起示範作用，與其妒忌別人成功，倒不如認真研究他們的業務模式。不過，毛記的發展有一定隱憂，如其中一項優勢是人少公司細，彈性較高轉身夠快。上市後規模變大，行政工作勢必倍增，3位創辦人能否兼顧，或者可否找到合適的人才來執行，相信是一個不小的考驗。另外，毛記的政治取態也是挑戰，雖然目前定位與時下不少青年接近，但想造大業務就不可能只側重年輕一代這個Niche market，若改變定位，處理得不好可能引發反效果，隨時得不償失。

題外話，商業電台是孕育創意的好地方，除了3位創辦人外，歷年人才輩出。在新一代DJ當中，瓜瓜最看好是阿檸(薛晉寧)，且看他能否如3位前輩般跑出。

原文刊於：am730 2017-08-04

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淺談萬聖節效應 陳茂峰

1 : GS(14)@2014-11-03 09:59:21

http://www.mpfinance.com/htm/finance/20141103/news/ec_ecq1.htm

【明報專訊】萬聖節這個源於基督宗教的節日，到今天已經沒有丁點宗教色彩，成為大眾狂歡扮鬼扮馬的節日。萬聖節本身和股票市場沒有關係，但股票市場有個現象以它為名，叫「萬聖節效應」(Halloween Effect，亦稱 Halloween Indicator)。

11月至翌年4月投資回報較高

所謂萬聖節效應，就是市場智慧「Sell in May and go away」的學術版，說的是11月至翌年4月的半年投資回報是明顯高過5月至10月的投資回報。不單如此，11月至翌年4月的半年投資回報，亦明顯高過「買入持有」(buy and hold)的長線投資策略。

萬聖節效應是屬於日曆效應(Calendar Effects)之一。日曆效應是指投資市場(主要是股票市場)在某些日子會有超常回報，例如大家比較熟悉的一月效應(January Effect)。日曆效應是反證市場有效論的實例。去年諾貝爾經濟學獎得主之一法瑪教授，就是市場有效論之父。如果市場是(半強或強式)信息有效，市場是隨機波動，市場走勢無可尋。

發現萬聖節效應的學者Ben Jacobsen是荷蘭人，現在在英國愛丁堡大學商學院任教，他在阿姆斯特丹大學當助理教授時，和修讀碩士的學生Sven Bouman一起研究萬聖節效應，論文在2002年的美國頂級經濟學期刊American Economic Review發表，引起業界和學術界哄動。原來這個財經新聞常常引用的市場智慧「Sell in May and go away」，一直沒有學者認真研究。

歐洲市場萬聖節效應明顯

Jacobsen研究了37個股票市場在1973至1998年的資料。這37國市場，包括成熟和新興市場，香港和台灣也在研究之列。研究結果很震撼。首先，這37個市場之中的36個市場是明顯出現萬聖節效應，只有紐西蘭是例外。歐洲市場的萬聖節效應尤為明顯，11月至4月的半年回報平均為8%，而5月至10月的投資回報平均不到2%，兩者相差6%。香港和美國是相差5.5%，日本是9%。其次，這37個市場整體上在5月至10月的投資回報平均為0，連無風險回報也拿不到。第三，只投資11月至4月、5月至10月休息或只買半年的政府票據，投資回報會明顯較買入持有的全年投資更優勝。Jacobsen還觀察到，5月至10月的每個月回報，都是低過12個月的平均回報，而8月和9月的市場表現是最差。但每個月的市場波幅相差不大，沒有明顯分別。

成因至今仍是個謎

Jacobsen嘗試把個別的市場研究的時段往前推，像英國的資料可以上溯到1694年、美國1802年、澳洲1882年等。研究結果是萬聖節效應自古以來便存在，不是二次大戰之後才有。Jacobsen剔除一月效應重做的分析，萬聖節效應依然明顯存在。

Jacobsen發現萬聖節效應，但無法找到合理的解釋。這個現象，和宏觀經濟(例如利率變化)沒有關係，和股票市場信息(特別是公司業績)沒有關係、和春耕秋藏的農業作息無關、和夏季投資者放假長短似乎有點關係，但統計上不明顯。那為什麼有萬聖節效應？現在還是個謎。

御峰理財董事總經理

[email protected]

[陳茂峰博士 峰哥EQ]

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陳茂峰：淺談諾貝爾經濟學獎契約理論

1 : GS(14)@2016-10-18 08:06:58

【明報專訊】今年諾貝爾經濟學獎頒給美國哈佛及麻省理工教授Oliver Hart和Bengt Holmstrom兩人，以肯定他們在契約理論（contract theory）的貢獻。兩人雖然分別來自英國和芬蘭，但都是在美國讀博和教研。自二次大戰後，美國手執當代經濟理論牛耳，美國學者囊括諾貝爾經濟學獎，是順理成章的事。

契約理論是研究組織（例如企業、政府）或個人（股東、管理人、僱員和代理人）在制定雙方契約時，如何平衡供求關係、尤其是動機與激勵制度的關係等問題。簡單點說，立契雙方掌握信息的程度和能力不一樣，考慮的利益也不同，不一定處於對等地位，契約理論研究的就是如何設計一個帕累托最優（Pareto optimal）契約。契約理論不是單一理論，而是一套圍繞契約的「經濟與法」的分析框架。契約理論可以應用在產權設計、員工薪酬設計、管理要員激勵制度、保險賠償安排、公營事業私有化考慮等等問題，不是不着邊際的理論。

公營事業私營化 減成本損質素

契約理論源於公司理論。公司理論是1991年諾貝爾經濟學獎得主高斯（Ronald Harry Coase）在1937年論文〈The Nature of the Firm〉提出的。這篇文章和理論，是現代公司財務學（corporate finance）的基石之一。其實公司就是一籃子契約所構成的組織。公司理論的研究，包括產權理論（張五常教授談得很多）、代理理論、交易成本理論等。契約理論是研究這幾個理論的其中一個方法。Hart和Holmstrom兩名學者的著作，不少是談代理問題（尤其是道德風險和逆向選擇）、不完全信息和信息不對稱的經濟學研究。

契約理論的推導，都是很枯燥的數學運算。但從契約理論推導的一些政策建議，頗為出人意表。例如公營事業私營化，只能減省經營成本，卻會犧牲服務的質素（註1）。因此像把監獄交給私營公司管理，囚犯紀律會更差、虐待問題更嚴重。今年中國重點發展PPP（Public-Private Partnership，即公私合伙或合營，又稱公私協力），相信是沒有參考過契約理論。又例如美國僱主主導的退休計劃401（k），不及政府主管的計劃更能照顧打工仔退休準備（註2）。Hart在2008年金融海嘯後，建議規管「大得不能倒」的大型金融機構方法，是借用管理孖展理念，以市場對信用違約掉期（credit default swaps，CDS）定價來決定對該金融機構的財務充足要求（註3）。

Hart及Holmstrom在1987年把契約理論整理成書，名為《The Theory of Contracts》。此書可以在網上免費下載。有興趣了解諾獎理論者，請自便。

註：

1. 參考Wendy N. Epstein的2013年論文〈Contract Theory and the Failures of Public-Private Contracting〉。

2. 參考Bubb, Corrigan & Warren的2015年論文〈A Behavioral Contract Theory Perspective on Retirement Savings〉。

3. 參考Hart與Zingales在2009年的文章 〈To Regulate Finance, Try the Market〉。

[email protected]

御峰理財董事總經理

[陳茂峰博士 峰哥EQ]


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 3761&issue=20161018

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八十後投機客：淺談MACD

1 : GS(14)@2016-10-24 04:19:53

踏入十月之後，原來熱烈的市場氣氛不禁跟隨天氣冷卻了一點，月頭恒指還做出想要破頂之形態，令MACD線在0線上頃向做出牛叉，不過一如上期專欄所言，與其front run不如一於等待確認才出手較安全。而於10月19日，恒指的MACD已由正負，雖然不是一個特別值得出手的訊號，但當中意義仍然不可不察。
MACD全名為Moving Average Convergence and Divergence，顧名思義是指移動平均線的收斂和擴散，即是用兩條移動平均線相減找出其中的差距，決定之間到底是收斂還是擴散，但是發明人認為用簡單的移動平均線不能反映最近期的股價變動，所以選擇用指數平均線，但其背後的意義仍然不變，依然是反映期內的平均成本。而MACD最基本的設定便是12天和26天之間的差，反映12天和26天買貨者平均成本間的差距，但是這個差距如何定為大還是少呢？於是就和最簡單決定股價高低的方法一樣，用平均法作比較，把過去一段時間的差距再平均一次，便可得知現時的差距高於還是低於過去一段時間，這樣便知差距是大是少。套用以上邏輯於現在恒指日線圖，MACD踏入負數，但過去一星期0線在附近徘徊，反映過去一星期12天平均線和26天平均線重叠，即短線入市者（過去12天）的平均成本接近較長期入市者（過去26天）的平均成本，即較長期入市者已經無太多的優勢，此舉雖不至於必然引致下跌，但反映市場已處於均衡狀態，快將出現趨勢。加上現在股市已開始炒到中小型股，大價股除個別板塊如油股外，都已開始轉弱，所以密切留意如果恒指向下突破23000即上星期低位之時，勢必拉低MACD形成一個下跌趨勢，那時就要小心，現階段始終是待變拉鋸，不必急於做淡，較安全的打法會是在中小型股之間打一打游擊戰，一擊即中，不中即走，減少大價股的比例，除非MACD向上做出牛叉再重新加重大價股的比例，若指數向下突破加上MACD向下拉闊便可部署淡倉。灝昇
https://www.facebook.com/speculatorjunior




來源: http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20161023/19809176

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