📖 ZKIZ Archives

投資需要大智慧-守正出奇 紅一方面軍

http://blog.sina.com.cn/s/blog_675565470102dzok.html

 有人把股市視為印鈔機，那是他在牛市時太過得意；有人 把股市看成無底洞，那是他在熊市時太過悲觀。股市是什麼？曾幾何時，「假如你愛一個人，就送他去股市，因為那裡是天堂，假如你恨一個人，就送他去股市，因 為那裡是地域」成為膾炙人口的調侃與幽默，其實我們都清楚，股市既不是撿錢的天堂，也不是悲慘的地獄。

《變幻市道的投資理財方略》——股道之上（清風） 紅一方面軍

http://blog.sina.com.cn/s/blog_675565470102dzoj.html

風險和收益是一枚硬幣的兩面：長期的高收益意味著有時會遭受慘痛虧損；與此同理，投資安全的資產也就別期待可以得到高收益。

在某個特定的一天、一月或者一年，當股票下跌嚴重的時候，大多數的權益證券都很難獨善其身；此時只有債券可以保值。然而，從長期來說，不同股票的產生收益可能會大相逕庭，並且同時持有所有這些股票可以最小化你虧到一文不值的可能性。

投資者對股票和債券歷史收益的瞭解越多越好，這些東西對於測量相關資產的風險非常有好處。然而，歷史收益對於未來收益的預測是非常不可靠的。永遠也不要用過去的收益預測未來，尤其是當過去收益在某段時間變得異常的高或者低的時候。

明智的投資者會用高登方程來預測股票的未來收益，也就是分紅比率和紅利增長率之和。對於債券來說，預期收益率等於票息率減去債券的預期違約率。

　　在市場受到極端政治經濟風波影響的時候，風險是最高的。這將打壓股票和高風險債券的價格。因此，這一階段買入的股票和高風險債券的收益率是最高的。相反，在市場平靜樂觀的時期買入的股票和高風險債券的收益是最低的。

小公司股票和價值型股票的收益率（除掉CPI，ＵＳＡ6-8%）一般會高於市場總體水平（ＵＳＡ普通股票5%）。但是這一效應是很不穩定的，有時這兩類股票會連續十幾年跑輸大盤。

當前時期，所有風險資產的預期收益率都是非常誘人的。所謂預期收益率只是我們基於現有信息基礎上所做出的最佳預測，就像某天晚上某家賭場中所有賭徒的收益可能有天壤之別。

投資者應該關注那些使其不至於在窮苦中了卻此生的投資組合。過於集中的投資組合可以加大你變富的機會，同時也最大化了你窮困潦倒的可能。

投資者最好不要寄希望於選股票、選基金或者進行市場擇時。雖然短期內你經常可以看到一些這麼做的成功例子，但是，他們做到這一點是靠運氣而非水平。不過，好運氣總有一天會離你而去，就像它離開可憐的米勒先生以及他那些基金份額持有人一樣。投資者最好還是通過最小化費用的方式來最大化收益。

二〇一一年投資總結——金龜換酒 紅一方面軍

http://blog.sina.com.cn/s/blog_675565470102dzoi.html

坦白講，整個2011年的重心沒在投資上。一來是因為工作實在太忙了，整個上半年幾乎每週都在出差，以前那種坐辦公室泡茶上網的日子一去不復返了；二來今年本人完成了人生幾項大事，也耗去了大量的精力。這幾項後面詳述，先說說今年的投資情況吧。

一、實證結果

    繼續延續去年的實證。

    先簡述一下2010年的實證結果：截至2010年12月26日，實證賬戶盈利14927元，約為15%。選取代表大盤股的滬深300和代表小盤股的中小板 指作為業績比較基準。截至12月26日，滬深300指數約為-12%，中小板指為19%。實證賬戶跑贏大盤股27%，跑輸小盤股4%。

    2011年的實證結果：截至12月29日，實證賬戶本年虧損8508元，約為-9.27%。繼續選取代表大盤股的滬深300和代表小盤股的中小板指作為業 績比較基準。截至12月29日，滬深300指數約為-26.75%，中小板指為-38.76%。實證賬戶跑贏大盤股17.48%，跑贏小盤股 29.49%。

2010年-2011年總體絕對收益如下表所示：

2010年-2011年總體相對收益如下表所示：

    結果評價：基本滿意。今年的行情實在是不好，實證賬戶的倉位主力一直都是蘇寧電器，一路下跌，好在年初在上海萊士上小有斬獲，總體上損失不大。應該說明的 是，今年事情較多，因為買房（2月25日-6月8日）和裝修（11月17日至今）兩次所有賬戶清倉，一定程度上幫我避免了損失。

二、今年投資以外的事

    1.結婚

    要說大事，首推結婚。小弟我今年4月成婚，悍妻乃本人初戀，高中同學，相戀8年，有甜蜜，也有矛盾，最終步入婚姻殿堂，命運使然吧。

    小弟大學那會，人窮貌醜，家中無父，身背貸款。領導（即悍妻）雖算不上風華絕代，但覬覦者也是不少的。當年她置親屬同學勸阻於不顧，千里之外毅然主動出 擊，將小弟拿下，眾人皆不解，並將我倆視為最不搭調的一堆小鴛鴦。兩地數年，悍妻對小弟是不離不棄，忠肝義膽至今令小弟感念。畢業之後，小弟求得一份滿意 工作，收入身份皆有，領導立即放下一切前來相會。領導的心態和能力略有欠缺，不太適應社會，求職數月無果，乃放棄，安心在家看動畫片度日。從《火影忍者》 到《海賊王》，一部一部的那叫一個又臭又長啊。我一看這樣也不是長久之計，於是就找單位領導托關係給悍妻聯繫了一份工作，上了半年班，因不堪壓力自己主動 辭職，繼續在家看動畫片。四年多的動畫片生涯，導致悍妻愈發與社會脫節，專橫跋扈，好在我性格軟弱，儘量包容。

大約是到了去年，裂痕漸深。畢業這幾年畢業完全不同的經歷，導致思想差距越來越大，共同語言越來越少。悍妻仍舊生活在她的小日子裡，日出而看動畫，日落而 打遊戲，任由我一人承擔生活的全部壓力。我這邊呢，眼界學識增增日上，人生觀價值觀愈發不同。小弟由於工作原因，接觸的層面較高，身邊同事也非富即貴，原 本對小弟不屑一顧的女青年受迫於現實壓力，也開始對我青眼相加。這幾年小弟也算是頂住誘惑，不離不棄，但矛盾還是日漸加深，屢屢走到分手邊緣。矛盾深化的 結果，就是悍妻大人的危機感也不斷加深了，春節之後便要求結婚。我數日徹夜難眠，思考身邊酣睡這位，究竟是不是適合作為人生伴侶。經過總結，發現我對伴侶 最根本的要求只剩下兩點：1.是否能夠全心全意對我；2.是否能夠包容我和我媽的缺點。

    悍妻雖然有種種缺點，但對於上述兩點，做的堪稱完美。尤其是第二點，非常難得。包容我是正常的，不說了。老媽在父親過世後，變得異常神經質，再加上更年期，很多時候我自己都無法包容，偶爾還對其咆哮，我不能想像還有人會比她做的更好。

    除了這兩點，對其負責的心裡也是關鍵。畢竟同居四年，如果與其分手，簡直是將其一生幸福毀於我手，這是我無論如何也不能接受的。至於從經濟角度考慮，若因 悍妻家境平平而分手，或換一位富貴老丈人少奮鬥二十年之類的想法，在我看來是不值得的。我喜歡靠自己，如果依靠老丈人來獲取自己想要的生活，不要也罷。理 想的生活狀態不只是自我奮鬥的結果，這個過程更寶貴，更快樂，更有成就感。

基於以上總總吧，婚事總算定了下來。從開始籌備到婚禮當日，僅兩月餘。時間緊任務重，而我上半年工作又極忙，家中僅有老母使不上力，最後全賴女方親屬大力幫忙。婚後一週吧，即被領導叫回幹活至今，婚假未休，蜜月沒渡，也算省錢了。

    2.買房

    婚期定的時候，房子還沒買，所以那兩個月就開始尋覓房子。基本都是悍妻大人的事，領導走遍全市，終於相中一處多層。帶著我去售樓處看了一眼，就一眼，完全沒有商量餘地，只有乖乖交錢的份。買房後領導又看好樓下一處車庫，一併拿下。

房子不大，好在公攤小，加上送的南北兩個陽台，得房率甚高。建築面積108.56㎡，實際面積在100㎡左右。 房屋總價在80萬，三層首付24萬，加上契稅維修基金共計大約26萬。車庫27㎡，為限高的無產權車庫，總計18萬。兩項相加計46萬，為此不但徹底清倉 一次，還靠雙方家長支援了一部分。我原本是不想讓家長出錢的，尤其是不想讓她家裡出錢，無奈婚期已定，車庫領導又非買不可，一世英名，毀於一旦。

    3.裝修

    如果你沒錢又沒時間還想未來住的舒服，那麼，裝修是一件巨苦逼的事。目前工程過半預計春節前可完工，明年五一可入住。，預算20萬，已用15萬，本次裝修徹底讓小弟彈盡糧絕了，明年的實證本金都沒有著落。完工後，如果有心情，我會單獨寫一篇東西做介紹。這裡就不說了。

    4.工作

    小弟參加工作已4年多，尤其是今年，直管領導、工作內容和節奏等等的都變動甚大，是時候總結一下目前的形勢了。尤其是要分析一下自己的優勢和劣勢，機遇和挑戰，為下一步做好規劃。不過這是另一篇文章的主題，預計在春節期間完工。

    2011年是我生命中充滿變動的一年，工作和生活佔據了我絕大部分精力和時間，所以本年度的總結，投資只是一小部分。

    2012，我將繼續前行。

                         2011年12月30日凌晨

《巴菲特的護城河》讀書筆記——時復 紅一方面軍

http://blog.sina.com.cn/s/blog_675565470102dzts.html

低碳企業價值鏈和弱點分析（之一）——至尊寶 紅一方面軍

http://blog.sina.com.cn/s/blog_675565470102dzr2.html

關於投資哲學的思辨 紅一方面軍

http://blog.sina.com.cn/s/blog_675565470102dztp.html

一、投資哲學的概念

投資哲學是對交易世界的解釋，是源於對市場認識所要採取交易行為的理由，是我們思想的盾牌，是我們免受市場情緒躁動影響的定心劑。它在解釋中使我們理解交 易世界，明白什麼是對的，什麼是錯的，什麼是有效的，什麼是無效的；它指引我們做出選擇，完成決策並採取行動，使交易世界在我們的意識中合理化。

投資哲學本身是一種完善自己精神修養，它的特徵在於追問本質，不斷反思。擁有一套核心哲學是長期交易成功的根本要素。投資哲學是我們在交易中自我定位的最佳工具。你必須徹底理解、堅決信奉並完全忠實於你的投資哲學，否則就很容易被市場情緒左右，變得不是過分貪婪，就是過分恐懼。

為什麼要建立自己的投資哲學？因為投資不僅僅是一種行為，更是一種帶有哲學意味的東西。沒有核心投資哲學，心態容易在恐懼與貪婪心理的左右下變形，你可能會做出不理智的投資決策，從而陷入各種投資誤區中，所以，要儘早建立自己的投資哲學。

彼得·林奇曾說過，「當你投資股票時，你必須對人性，大到對國家和未來的繁榮要有基本的信任。」只有站在這種哲學高度，才有利於投資者從全局、長遠、本質上考量投資決策，獲得更加長久堅定的自信和從容！

曾有人說，財富是一個人的思考能力的產物。在變化萬千的交易世界，若想不被他人左右，必須用心發展自己的投資哲學，堅守正確的投資理念，投資哲學才是我們在交易中自我定位的最佳工具。

二、如何建立自己的投資哲學

投資哲學需要思考幾個問題：一是，投資的本質是什麼？即市場如何運轉，價格為什麼變動；二是，價值理論，如何評估價值以及盈利和虧損的原因；三是，什麼是真正的好投資。

具體來說有如下幾個方面：

1、是什麼促使我們買入？

2、在什麼情況下你會賣出？

3、當一項投資獲得了良好的回報時你會做什麼？

4、如何控制資產的規模？

5、我們的回報是不是具有歷史性的重複規律？為什麼？

6、如何進行對沖交易？

7、我們的投資理念時怎樣產生的？

8、它們是我們獨有的嗎？

三、大師們的投資哲學

（一）索羅斯：歷經幾次動盪和危機，以自己成功的預測和業績、獨一無二的投資風格著稱於世。他的投資哲學是：

1、投資現實的前提假設是：市場總是錯的；

2、我們的世界觀都是有缺陷或扭曲的；

3、我們所要對付的市場並不是理性的，是一個無效（準確地說是無序）市場；

4、信念會改變現實；

5、通過對市場預期與內在運行規律的偏差之糾正的過程來達到投資獲利的目的；

6、在其他人跟風之前佈置好自己的陣地；

7、製造利潤和損失的是自己，不是市場或某些外部力量；

8、我理應賺錢。

（二）伯納德·.巴魯克：巴魯克既是白手起家的成功典範，又是善於把握先機的股票交易商，既是手段靈活的投資商，也是通曉經濟發展的政治家，投資鬼才。他的投資哲學是：

1、人性是最重要的；

2、謹防任何人帶來「內部」信息或「特別消息」這樣的好東西；

3、採取行動之前，必須弄清楚一切可以弄清楚的關於這只證券的公司、公司管理和公司競爭對手的情況，以及公司的盈利狀況和未來發展前景；

4、不企圖在底部買入，在頂部賣出；

5、迅速接受損失、處理損失；

6、僅持有幾隻可以持續關注的證券；

7、定期評估所有投資；

8、研究納稅情況；

9、永遠不將所有資金投資出去；

10、堅守自己最熟悉的領域。

四、我們的投資哲學

一個投資者要走向成熟，一定要逐漸樹立起一些能經得住漫長歲月考驗的哲學信念。那麼回顧我們成立五年以來，到底是什麼讓我們在冷酷的資本市場上生存了下來，並取得了良好的成績呢？

首先，我們是真正的價值投資者，並且是堅定不移的價值投資者。我們深刻的認識到做投資並不比做實業更容易，也意識到在這個世界上並沒有那麼容易賺到的錢，證券市場的每一分錢都必須用心去獲得。天下沒有免費的午餐，做企業如此，做投資亦然。投資不能指望運氣，而對一個企業長期深入瞭解會讓我們知道什麼是正確的選擇。

我們奉行品質為先，堅定地投資於有品質的企業。我們的投資哲學是基於公司品質的價值投資：當公司價值低估時，我們就選擇做多；當公司價值高估時，我們就選擇做。我們所有的投資行為都是圍繞著「公司品質」這一核心來進行的。

基於這樣的判斷，我們並沒有成為呆板的「價值投資者」。我們認為，即使是最優秀的公司，如果被寄予太高的預期，估值過高，同樣有巨大的風險。基於「公司品質」這一核心，我們知道鑽石再昂貴也是有價的，蘿蔔再便宜也不是免費的。

第二，我們做好了風險控制。因為在資本市場上，活下來永遠是最重要的。只有解決了風險問題才能長期生存下去。所以，我們不投機，不聽信所謂的消息和傳言。

第三，我們具有獨立的精神。因為獨立，我們不依賴於任何人和組織，也不聽信任何謠言。我們在沒有購買金融數據和服務的情況下，仍然對企業的把握做到細緻入微，靠的就是這種獨立精神和鑽研精神。

第四，我們時刻保持冷靜的頭腦。根據證券市場的墨菲定律——永遠有80%的投資者虧損的法則說明，成功的投資者永遠不會和人群站在一起。

最大的機會往往從危機中產生，股市是一個非理性的市場，一個真正的價值投資者，必須克服內心的貪婪與恐懼，在關鍵時刻逆市場而行。在大家恐慌、市場低迷時，我們逆市買入，忍受長時間的寂寞；在大家瘋狂、蜂擁而入時，我們逆市賣出，在狂熱中保持冷靜。

2011年總結——至尊寶 紅一方面軍

http://blog.sina.com.cn/s/blog_675565470102dzt7.html

2011年證券投資總結兼感悟——坐看云起 紅一方面軍

http://blog.sina.com.cn/s/blog_675565470102dzwd.html

2012，新起點

                 ——2011年證券投資總結兼感悟

    舊世界毀滅之時，就是新世界誕生之時——這，就是「2012」！

    這是一份不成功的2011年度投資總結。

    本年度虧損26%，不堪去拿上證指數相比，也不堪去和其他投資朋友比較。只能暗自阿Q：投資本就不是為了和別人比較的。期未持有股票：中國平安、民生銀行、招商銀行、浦發銀行、天虹商場和同慶B。

    年度投入建倉計劃沒有完成：計劃2011年底完成的第二階段資金投入與建倉計劃，預計得延遲到下一週，即2012年的第一個星期才能完成。新的第三階段， 即3號計劃，也必須在第二階段投入計劃完成後啟動。延遲，是因為自己的今年8至9月的一份勞動所得，對方一直遲遲沒有給付，並且因為需要投入本金的原因， 將本可以拿出來的活動資金墊出，結果延誤了自己第二階段的資金投入計劃，計劃的建倉目標得延遲幾天才算完成。

    投資成績不及格：2011年的成績單是羞於拿出見人的；或者更尷尬地說，2007年入市以來，至今五年的股市操作成績單也是羞於見人的。2007年至今， 一直滿倉，一直滿倉，一直滿倉，經歷了三次大的波折！短短不到五年，三起三落，有三次重大虧損。如今，趴在了第三個大坑的「坑底」。

    每次倒下都有著深刻的教訓。

    2007年5月30日，興沖沖入市1個月零幾天後，第一次重大虧損。手持海博股份等現在想來莫名其妙的股票，跌停又跌停，虧損程度在50%。還真符號那句 口號：「股市有風險，投資需謹慎。」隨後繼續的大牛市，以浮水充池之勢讓水面之浮標都膨脹升高，在茫茫然間填補回了這次虧損。

    投入本金丟了一半還能撿回，當時自己還悄然得意，以為只要守得住，堅持得住，炒股就總能賺錢，大不了就是熬唄，至不濟也可稍稍補貼「零用」。因為從這一次感受到了「堅持」兩字的「力量」，以至之後，直到今天，堅持滿倉至今。想想慚愧，但居然仍沒有悔改呵！

    2007年11月至2008年，第二次重大虧損，虧損程度為70%。絕對大牛市後的絕對大熊市。絕對準確的「小道消息」股腰斬又腰斬；題材股的美麗泡泡， 再輕微的風都能吹走；炒股軟件監測的主力，原來是那麼地可笑……痛定思痛，在底部揮刀割掉這些垃圾股題材股主力重倉股後，轉向投入買「好股」。

    這一次，忽視波段與趨勢，開始了相對於身邊眾人來說個性化的股市之旅，用了將近2年時間，才算挽回損失。這一次明白了，在股市要想站得住，前提前首是買好 股：行業發展有空間，所選企業死不了，候選標的有價值。生存是基礎，穿越牛熊穿越週期，只有死不了，才能活下去，活得好。幸運的是，在這一過程中，接受了 一些投資類書籍、報刊和博友的教育，結合股市實際慢慢摸索，在認知上開始有了投資的基本理念。

    2011年，第三次重大虧損，虧損額度26%。虧損額度相對前兩次表面上還好，但因資金量累積，這次的虧損額度遠超前兩次。如果從2009年 3478.01的高點來看，主要持倉的中國平安股價從67元多淪落至今34元，低點時33元多，又是幾近腰斬。個人賬戶也從30%到虧損近30%。從 2009年至今，中國平安一直牢牢佔據著最主要的倉位；不過，中間也嘗試過多種多樣的其他股票，試圖尋找到自己的投資途徑。

    用自己的辛苦錢來交巨額學費，這樣的教訓和經驗記憶深刻。這一次，我依然遺憾於自己的投資業績，稍為堪慰的2009年以來，收儲了自己比較滿意的股票，積 累了比較滿意的股權數量。並且，在這三年多的摸索，特別是今年建立了初步的投資模型後，在市場實踐中認識到了市場與個股關係，在知與行，定性與定量的探索 中，力圖理解組合管理、資金管理、安全邊際和確定性、成長性等因素，最終融合確立了一個自己的證券投資體系。

    新的啟程，也從第三次的「坑底」開始。

    記錄過程最重要的是思考。源於價值，建立個人的投資體系，十分有必要而且有意義。投資體系是思考的結晶。一個好的投資者，必須有一套自己的投資邏輯，有一套適合市場的投資策略。這一體系，不求創新，但求實用。

     源於價值，雖然價值投資法則不是萬能的，但價值就是交易的基準。投資市場，本身就沒有完美的永恆成功投資法則。價值的魅力就在於，適應市場，既不高深也不 複雜，雖我等三教九流也可知之；理解了投資內涵，知行結合，價值標準就可用來指導實踐；價值流派眾多，股市魅力無窮，與個股同行，與市場相鬥，其樂無窮。

    一個證券投資體系如何，最終還是需要實踐來驗證。為自己建立的這個證券投資體系，我將放在博客的首頁予以置項，用以指導自己2012年開始的新的投資操作行為。雖然市場有長期、中期、短期之說，但合理的投資體系框架，應該是在理解市場、適應市場的基礎上形成的優選策略。   

    當然，自己也深深明白，自己的這個證券投資體系並不是一個嚴謹、完整與科學，甚至也不能說是一個正確正誤，或者特別符合價值原則的體系。譬如，我始終無法 做到價值原則中所說的時機選擇是不對的，也無法選擇市場時機，而應重視個股，忽視市場。譬如，我在個股估值等太多方面，存在著欠缺。所以，我也期望，我的 投資體系能在實踐中，進一步進化而逐漸完善。    

    2012年，我更願意視為自己的的投資元年。就當前的市場環境來說，2012年，應該是淨買入的一年。買入買入再買入，在市場明顯低估期間，在熊市給予的絕好機會中，理性、堅定、持續增加優質股權。

    我不知道這個熊市會持續多長時間，或者說難以估計底部的時間長度，但熊市終將過去，必然地。不錯過播種的好時機，我虔誠地相信，春天花會開。以三五年為一個投資週期，未來的2015年左右，收穫必將很精彩！或許，這個時間並不確定，但堅守信念，心懷美好，自我確定。

    揣著夢想，繼續上路，新的旅程，即將展開……

關於追求絕對回報投資體系的思考——知行 紅一方面軍

http://blog.sina.com.cn/s/blog_675565470102dzwc.html

劉祖悅  2012年1月15日

    2011年在下跌中結束了，成為了我國證券市場有史以來跌幅第三大的年份，標準股票型基金2011年平均虧損24.95%，偏股型基金全線虧損，大量私募 基金被迫清盤，市場非常慘烈。非常幸運的是，我所管理的證券資產在2011年都實現了正收益，主要得益於全年持有的貴州茅台及「瘦肉精」事件後57元左右 買入的雙匯發展在2011年都實現了正收益，仔細回顧起來，2011年的投資結果有很大程度的運氣成分。

     到底是追求絕對回報，還是追求相對回報？是我最近在思考的問題。追求相對回報以是否跑贏指數為基準，而追求絕對回報則以獲得正收益為基準並避免較大虧損。從我個人來說，喜歡自己資產的穩定增值，而不是大起大落，特別是不希望自己的資產大落。今年虧損50%，明年賺100%，兩年下來還是做了無用功，而且帶來很大的心理壓力。因此，我傾向於選擇追求絕對回報，避免出現證券資產的大幅損失。

    在高度不確定、劇烈動盪的市場中，能不能做到追求絕對回報呢？先來考察我最尊敬的兩位投資家——巴菲特、卡拉曼的投資理念及歷史投資業績。巴菲特說：「投 資第一條是不虧損，第二條是記住第一條」，其始終堅持嚴格的安全邊際，巴菲特自1956年至2010年之間55年的投資業績記錄中，只在2001年、 2008年出現了虧損，分別為-6.2%、-9.6%，虧損幅度都沒有超過10%。55年裡，證券市場發生了多次重大危機，證券市場發現了多次劇烈的下 跌，但巴菲特能夠在這55年裡只有2兩年出現小幅虧損。另一位投資大師卡拉曼在其所著的《安全邊際》一書中認為:「價值投資追求絕對表現，而不是相對表現」， 並一直將追求絕對回報作為目標，常年保持大量現金，從不使用槓桿，卡拉曼創建並管理的包普斯特基金自1982年至2009年的27年均收益率為 19%，27年裡沒有出現過虧損，即使在2008年這樣的金融危機中，卡拉曼依然獲得了正回報。從這兩位投資大師的投資理念及歷史業績來看，以追求絕對回 報為目標是有可能實現的，至少避免出現大幅度虧損是有可能實現的。

    如何中國這樣的市場環境下建立起追求絕對回報的投資體系呢？目前我還沒有找到完整的答案。通過研究巴菲特、卡拉曼的投資理念及投資管理實踐記錄，發現以追求絕對回報為目標的投資體系可能具有以下幾個特點：

1、嚴格進行價值投資，始終尋求安全邊際

    巴菲特、卡拉曼都是價值投資大師，投資時始終要求安全邊際。安全邊際不僅提供了一定的下跌保護，也提高了潛在的回報率。真正的投資都需要安全邊際，而安全 邊際需要建立估值的基礎上，需要嚴謹的投資估值。只有能夠評估得出投資標的的價值，才能確定出安全邊際，而評估投資標的的價值需要足夠的專業知識及經驗， 而等待安全邊際的出現則需要無比的耐心和紀律。

2、投資組合保持一定的分散，控制單只證券的比例，並進行套利等低風險投資

    適當的分散才能將單只證券判斷錯誤及表現不佳給整個投資組合帶來的負面影響限制在一定範圍。巴菲特早期管理合夥企業的過程中，同時進行低估類證券、控制類 證券、套利類證券投資，對單只股票的投資比較分散，單只證券投資比重最大的是二十世紀六十年代對美國運通的投資，倉位達到了只有30%多，同時，控制類投 資與套利類投資，則與市場的表現相關度不大，在市場下跌的時期，基本不受到市場下跌影響。卡拉曼的投資也非常分散，很少有單個頭寸的規模超出總資產的 5%，同時採取對沖手段降低投資組合的下跌風險。

3、保留一定的現金

    保留一定的現金才有能力抓住絕佳的投資機會，並降低極端下跌市場帶來的重大打擊。巴菲特總是喜歡保留一定的現金，足夠多的現金才能讓其睡得踏實，正是由於 其保留了足夠的現金，才使其在2008年的金融危機中，還有能力抓住高盛、通用電氣等投資機會，而在其進行了這些重大投資後，又通過減持部分股票讓現金水 平恢復到讓其滿意和心安的水平。卡拉曼也經常喜歡保留很多的現金，以等待符合條件的投資機會，只有出現足夠多且分散的投資機會時，才會大幅降低現金比重， 如1999年，其持有現金的比例達到了42%。

4、將規避風險放在第一位，始終避免捲入投機狂潮

    無論是巴菲特還是卡拉曼，都將規避風險、避免損失放在了第一位，都沒有捲入到投資投機狂潮之中，如二十世紀90年代的網絡股投機狂潮。他們都對風險保持了敏銳的嗅覺，沒有讓2008年的金融危機對他們帶來致命傷害，反而成為了他們的投資良機。

    以上幾點可能還遠遠不是追求絕對回報投資體系的全部。雖然我選擇了將追求絕對回報作為自己的投資目標，但對如何建立起完整的追求絕對回報投資體系依然答案，還需要繼續思考和探索追求絕對回報投資體系，繼續從巴菲特、卡拉曼等投資大師的智慧中尋找答案， 繼續在投資實踐中嘗試追求絕對回報的方法。

老兵司空風雨途中敘真經——陶米整理 紅一方面軍

http://blog.sina.com.cn/s/blog_675565470102dzw9.html