2015-04-06  TCW
二○一五年開春，往年忙著迎接中國富豪的澳門賭場，格外冷清。

兩組數字，讓我們驚覺，這座全球產值最高的賭城，光環正逐漸黯淡。

原本是旅遊旺季的二月，澳門賭業收入卻較去年同期大跌四八．六％，不但連續九個月下跌，跌幅也創史上最慘。

賭業占澳門本地生產總值（GDP）比重近五成，受賭業蕭條影響，去年第四季澳門GDP較前年同期重摔一七．二％，預估今年第一季也將兩位數下跌，連續三季衰退，直追二○○八年金融海嘯紀錄。

嚴重的是，這次衰退來自內部因素。這個中國唯二實施一國兩制的特別行政區（另一個是香港），正陷入前所未見的變局。

它究竟發生什麼事？我們飛往澳門尋找答案。三位在當地賭場工作的二、三十歲年輕台灣女生，向我們透露徬徨。

她想跳槽菲律賓：有時八小時都沒人

Dabby，研究所畢業，到澳門賭場貴賓廳工作快一年，她動念想離開：

台灣人過來這邊，都是因為pay（薪水）比較高，只想待一、兩年，存到一桶金，然後回台灣。我研究所畢業，（台灣）薪水才快四萬，這裡表現好，加上小費，一個月可以拿到八、九萬。

以前最忙的時候，所有公關得接待二十多組客人，現在可能八小時完全沒人，我和另一個公關就坐著滑手機、看韓劇。

剛開始公司口頭承諾最低薪水港幣一萬五（約合新台幣六萬元），現在已經到最低點了，來這邊工作兩年的前輩也說，從來沒看過這麼低。

如果之後有集團到菲律賓開賭場，我也想過去，畢竟那邊不會受中國政府影響。

她想回台灣：這裡沒那麼好賺了！

一位在澳門六大合法持牌賭場工作的女生，勸台灣年輕人打消到此淘金的念頭：

如果還有朋友想來，我會跟他說：「沒有那麼好賺了！」

不少台灣年輕人對澳門有興趣，他們受以前新聞影響很深，想說來這邊至少可以月入八萬到十萬，不知道現在不景氣，可能薪水只有五、六萬，還要做更多事。

以前在比較大的廳工作，一個月光小費就可以拿到一、兩萬，現在不可能了。台灣對這方面資訊沒有很多，印象還停留在很好賺的時代。

她想留下來：會不會有不一樣的地方？

另一位女生則坦承她的猶豫，走或留？她很難決定：

（中國國家主席）習近平一打（貪），客人都跟我們說：『我要去越南啦！』大的賭場也開始往其他地方移動，開始看菲律賓、新加坡。

我有朋友在新加坡，跟我說那邊生意超級好，我有時候也會想，那就去看看吧！

不過，我還是想看（澳門）那一批新的酒店蓋起來，會是什麼樣子？會不會有不一樣的地方？也來幾年了，多少還是會有點期待吧。

這三個女生，都想擺脫台灣的低薪，來到這裡，卻遇到大衰退，淘金夢碎。她們只是大時代中，逐水草而居的人群縮影。

習近平上任後頒布「中央八項規定」，這一紙「打貪禁奢」令，嚇得中國賭博大戶撤退，而賭場貴賓廳的收入，又占澳門賭業七成，一連串的骨牌效應，把澳門推向歷史的隘口，進退不得。

三月初，澳門前五大賭場之一的永利集團傳出放無薪假消息，貴賓廳生意一落千丈，去年第四季賭台「轉碼數」（編按：指賭客花錢買現金籌碼，再換成非現金籌碼的額度，用以判斷貴賓廳業務量）較前年同期大跌約四○％。

甚至，連曾被《哈佛商業評論》選為二○一四年度「全球百大傑出表現行政總裁」的金沙中國總裁愛德華．卓司（Edward Tracy），也因公司業績下滑，決定提早退休。

全球頂尖CEO，也抵抗不了環境巨變，那麼，市井小民呢？

場景一》金光大道商店街，業績掉四成 精品店員：Chanel砍價一萬的都有，只是傳媒不太敢報而已

我們來到澳門路氹城，這裡仿效美國賭城拉斯維加斯打造，銀河娛樂集團、新濠天地、威尼斯人……，林立在當地人口中的「金光大道」上。

這條大道的含金量，無人能敵。

二○○六年，澳門所有賭場收入達六十八億美元（約合新台幣二千一百億元），超越美國拉斯維加斯，成為全世界第一大賭城。其中最大貢獻者，是中國。

去年到澳門的旅客中，中國旅客比率約六七％，為所有國家最多；一份澳門理工學院的研究顯示，澳門有六成賭客是中國官員、國企高層，中國賭客占總賭客九三％，為澳門賭業貢獻逾七成營收。

賭業摔跤，周邊行業也遭殃。

走在澳門各大酒店內的精品區，門市店員比客人還多。「去年七月到現在業績掉了四成……，Chanel高價商品砍價港幣一萬元的都有，只是傳媒不太敢報而已。」一位在新濠天地商場賣精工表的店員感嘆，「只有賣手信（伴手禮）生意好。」

雖然澳門政府亟欲安撫人心，表示去年到澳門旅遊人數依然成長，但去年旅客人均消費金額，已較前年下滑三．五％。

亞洲最大的珠寶、黃金銷售業者周大福發言窗口透露，受中國經濟成長放緩，以及有消費能力的中國旅客轉往日、韓、歐洲購物等因素，「近期澳門零售市場因而受到影響。」

支撐當地經濟成長的大戶，正在流失；以往光鮮亮麗的金光大道，蒙上一層灰。

場景二》賭場貴賓廳，服務生比賭客多銀河集團總裁：和拉斯維加斯一樣，澳門賭場走在轉型路上

然後，我們來到銀河娛樂集團旗下酒店「澳門銀河?」。這裡以「運財銀鑽」水舞聞名，該集團是全球市值第二高的博彩集團，在澳門則屬市占率第三大賭場，僅次於已故賭王何鴻燊的澳博控股公司，及金沙中國集團。其創辦人呂志和，去年登上《富比世》（Forbes）香港富豪第二名，只輸給首富李嘉誠。

走進賭場「中場」，近百張牌桌上玩著百家樂、德州撲克、二十一點……，平日下午，客人約六成滿，但大多是一般旅客，因為只要一枚硬幣，就能玩老虎機。

接著到貴賓廳，氣氛迥然不同。裡頭的貴賓房有一張賭桌、餐廳，擺著宴客用的十二人大圓桌，還有專屬衛浴、按摩間。

相較於中場，這裡不見半個賭客，只有一排笑臉迎人的服務生、公關，過去，他們接待的都是非富即貴的中國大戶。

因此，業者只好另尋出路，把目標放在中國中產階級上。「以後客人來我們新蓋好的『澳門銀河?』第二期，進出可以完全看不到賭場。」銀河娛樂集團總裁及首席營運總監萬卓祺（Michael Mecca）說，不像過去業者習慣把賭場設在一樓中庭，為了不喜歡賭博的家庭客，之後將以餐飲、商場、表演空間為主，避開「賭」這個元素。

「和拉斯維加斯一樣，澳門賭場本來就走在轉型的路上。」曾擔任拉斯維加斯各大賭場行政高層的他認為，往綜合型度假村發展是各國賭場都須經歷的階段。

場景三》路氹邊檢大樓，旅客停留短澳門政界人士：現在跟以前不一樣，這種發財的時代當然過去了

離開五光十色的賭場，我們來到珠海邊境，在這裡，陸客二十四小時都可入境澳門。

站在路氹城西邊的邊檢大樓前，一排客車正等著通關，前往珠海橫琴，順利的話，從辦手續到入境中國，全程僅約四十分鐘。

地狹人稠，是澳門難以發展其他產業的原因。於是，中國政府批准澳門可再填五塊地，串聯珠海、澳門，在橫琴島蓋澳門大學新校區，及文創、休閒、健康醫療等園區。

看好政策利多，各大賭場展開第二期、三期計畫，大動作蓋商場、遊樂園，二○一八年以前，路氹城至少還有六家大型酒店要開，希望提高非賭業營收。

中國政府極力推動澳門轉型，計畫打造世上最長的跨海大橋——港珠澳大橋，串聯香港、珠海、澳門，屆時通行三地只要半小時。

但，如此方便，會讓人們的消費變多，還是停留更短暫？目前澳門除了部分葡式建築、古蹟，仍缺乏觀光景點留住旅客，使得旅客平均停留天數約一天，這也反映出，過去澳門過度依賴陸客支持賭業的困境。

畢竟光一個賭業，就為澳門政府帶進超過八成稅收；一跨過邊境，每年就有超過兩千萬中國旅客來訪，彷彿天上掉下來的橫財。

不過，發財容易，也導致澳門其他產業發展落後，不動產、飲食、酒店……，皆占不到GDP的一成。同時，公共工程進度延宕，也為澳門人和旅客造成不便，以興建中的澳門輕軌系統為例，從十二年前提出構想，到現在還沒完工。

「十幾年來澳門沒有蓋一棟新的民房，全都是酒店、賭場！」一位當地人形容。

當中國政經情勢改變，眼下澳門已處在不得不改變的時刻。

「現在跟以前不一樣，要靠自己了！我們想吸引什麼樣的客人，城市行銷怎麼做，過去這種發財的時代當然過去了。」一位不願具名的澳門政界人士感嘆。

十九世紀中，澳門的港口優勢被香港取代，只好開放賭業，成為合法賭博的地方，迅速累積財富。

今天它卻內憂外患夾擊，不像當年沒有競爭者。想轉型拚觀光，新加坡、菲律賓、韓國、日本……，全是對手。

看看台灣的觀光財，真的可長可久嗎？放眼國際競爭，台灣有讓各國旅客「非來不可」的吸引力嗎？

走到葡京賭場前，這座全澳門現存最古老的賭場，即便外牆的黃色磚瓦已顯得斑駁，但上頭的霓虹燈，仍在發亮。過去三十年，它是澳門崛起的象徵，下一個三十年，它能否持續閃耀？

澳門人，仍在找答案。但到這裡淘金的台灣人、玩博弈的旅客，心已變了。

原本過去一年對美元跌幅超過一成五的歐元，近期終於出現強勢反彈，而市場投資人都想問：「一度與美元接近平價的歐元，眼前走勢究竟是短線反彈，還是長線空頭的終結？」

這波歐元轉強與歐洲央行態度似乎有關。歐洲央行（ECB）在六月三日決議維持基準利率不變，行長德拉吉（Mario Draghi）表達對歐元區經濟復甦看法正面，沒有必要加碼量化寬鬆，但強調不考慮提早結束。

德拉吉的說法嚴格來說算是持平，因為他先前早承諾直到二○一六年九月前，歐洲央行不會考慮半途停止每月六百億歐元的購債計畫。既然貨幣政策不變，那麼歐元為何仍出現快速上漲？

紐約資產管理公司米勒泰百克（Miller Tabak）首席經濟策略師卡瑞達克斯（Anthony Karydakis）表示：「因為歐元區數據轉趨樂觀，市場開始預期歐洲央行可能會提前縮減購債規模，使得公債殖利率飆高，才導致歐元攀升。」

歐洲基本面究竟改善了多少？

根據歐洲統計局統計，歐元區四月失業率下降至一一．一％，創二○一二年三月以來低點，四月失業人數減少十三萬人，也創去年底十二月以來最大降幅。

在物價方面，歐元區物價終於擺脫停滯和下跌的頹勢，在食品價格的帶動下恢復上漲，歐元區五月消費者物價指數（CPI）年增○．三％，高於市場預估值○． 二％，是過去半年來首度攀升，去除掉能源和食物的核心物價年增率更創下九個月新高。四月歐元區月零售銷售，年增二．二％，也創去年一月以來最大升幅。

同時，歐洲央行經濟學家，日前已將全年度歐元區通膨率預測，由原估零成長，上修至成長○．三％，並上調今年經濟成長率預估為一．五％。

一項項利多接踵而來，瑞士投資公司REYL & CIE資產服務部門主管薩法瑞（Francois Savary）分析：「去年底和今年第一季大家都在說通縮、通縮、通縮，如今方向已轉為通膨，這是債市感到恐懼的主因。」因此如德國十年期公債殖利率就從 接近零利率，兩個月內竟然一度最高攀升到近一％，創九個月新高。

隱憂一：希臘遲不還債，恐脫離歐元區

既然情況好轉，為何德拉吉不考慮歐洲QE退場？畢竟，執行量化寬鬆在歐元區是一項有重大意見分歧的議題，還多次面臨德國強烈反對。

對此，德拉吉在決策會議後記者會上表示，歐洲央行對通貨膨脹數據上升，並不意外，因為包括近半年來歐元下跌，油價跌勢停止，都是推升通膨上升的原因，眼前數據好轉，只是反映已有的政策措施，重點是要確保經濟的確穩健復甦，否則都只是曇花一現。

就現實面來看，德拉吉的擔憂有其道理，因為橫在歐元區眼前的最大隱憂，就是希臘違約是否拖累歐元區復甦。根據英國《衛報》報導，受債務危機困擾已達五年的 希臘，六月底合計共須支付給國際貨幣基金（IMF）十六億歐元債款，而國際債權人要求希臘必須進一步緊縮及改革，才會提供新的七十二億歐元幫助。

但沒想到，希臘總理齊普拉斯（Alexis Tsipras），竟然在六月四日出狠招，直接要求國際貨幣基金組織，同意將原本六月五日到期的三億歐元欠款和其他三筆債務共十六億歐元，合併一起延後到 六月底支付，凸顯出希臘的財政狀況比預期還糟。希臘也是首個提出此要求的已開發國家，在此之前，只有非洲的尚比亞在一九八○年代幹過此事。

希臘這招延遲月底付款，被外界解讀更像是緩兵之計，表示希臘根本不會接受財政緊縮的建議。

這也意味著歐洲央行，將也不會同意繼續紓困希臘，希臘面臨違約甚至脫離歐元區的結局就難以避免，屆時歐洲央行不僅不能減縮量化寬鬆，恐怕還得擴大規模，才 能避免違約骨牌效應衝擊其他國家，如義大利、西班牙等，一旦啟動擴大歐洲QE這些措施，歐元恐怕要再面臨另一波跌勢。

隱憂二：美元聯準會升息，勢必壓低歐元

除了希臘因素外，壓低歐元匯率的理由還包括美國升息。

美國五月非農就業人口，經季節因素調整後增加二十八萬人，增幅是去年十二月以來最大，同時，美國五月製造業訂單增速，是五個月來最快，汽車銷售攀上二○○ 五年以來最高水準，而四月新屋開工數換算成年率後，也創二○○七年十一月以來最多，這些訊息都讓市場預期，今年秋天美國聯準會很可能升息。

屆時，大西洋兩岸利差擴大，美元很可能轉強，歐元匯價恐怕會再度挑戰一歐元兌一．○四美元的低點。

不少國際知名投資銀行，仍然大舉看壞未來歐元，像是高盛與德意志銀行，就分別預估歐元今年底將跌至○．九五美元，二○一六年更下看○．八五美元。

因此，對於歐元走勢來看，一旦希臘能順利償債，短線上勢必有一波慶祝行情。

若希臘債務持續歹戲拖棚，在未來幾個月內，德拉吉勢必祭出更多口水戰，也就是仿照美國聯準會官員擅長以言論來影響市場預期心理，試圖壓抑歐債殖利率，畢竟對於此時的歐洲來說，低匯率和低利率，才是確保經濟走在正確路上的兩大法寶。

中國經濟放緩有多慘，紐西蘭酪農們最知道！

因為中國進口需求量大減，紐西蘭出口大宗奶粉報價狂跌，特別是全脂奶粉國際拍賣價格，已跌到了至少七年來的最低價位。

根據《國際商用全球乳製品拍賣平台》（GlobalDairyTrade）所發布的全球奶製品價格指數顯示，全球全脂奶粉價格過去十二個月以來，已暴跌四 成，目前均價跌至每噸一千五百九十美元（見六十九頁圖）。市場研究機構HighGround Dairy總裁梅爾（Eric Meyer）表示，全球奶粉庫存供過於求的現象，使得買家都在觀望價格是否會進一步下跌。

而這波奶粉價格下跌，已動搖有「牛奶版沙烏地阿拉伯」稱號的紐西蘭經濟。因為該國全脂奶粉的出口量約占全球三分之二，乳製品又占了紐西蘭出口額的三分之一。

但這波奶粉價格崩盤又是怎麼來的？從統計數據上可以看到，奶製品價格這幾年走勢可說是大起大落，先是在二○一三年創下歷史新高，卻又在今年一路崩跌，紐西蘭央行認為，主因就是中國進口需求減緩所導致。

但，中國的人口紅利和新二胎政策，對乳製品等需求照理說應該是急速上升，畢竟根據統計，嬰幼兒奶粉價格已經持續了十年（從二○○五年到二○一四年）每年的平均漲幅達到一五％，高成長代表高需求，為何進口需求會突然降低？原來一切都與官方刻意管制有關。

發現》中國限制進口五成紐國品牌賣不進大陸

根據中國海關統計，這幾年中國進口奶粉總量屢創紀錄，每年進口總量已突破一百萬噸，這還不包括中國旅客到國外觀光或者是入境香港去搶購奶粉的數量，換言之，這龐大「錢流於外」和國際上對中國旅客的不良觀感，終於讓北京決定動手整頓。

二○一四年，中國國家質檢總局對進口奶粉規定，未經過註冊的外國嬰幼兒配方奶粉不得進口，當時只有四十一家生產商拿到了進入中國的入場券，連日本和美國廠商都被迫暫時缺席，任何廠商想要進入中國銷售，就必須在中國生產，或是由名單中核准的生產商供貨。

如此一來，就降低大批海外代購及海外小規模代工廠供應，同時杜絕國外仿製大品牌奶粉流入中國，等於最後在中國市場內，都會是國外大企業生產的，雜牌、小品牌奶粉會被擋在海關之外，代工廠規模小、配方研發能力不夠者，將面臨被淘汰風險。

以國家來看，雖然紐西蘭仍是通過註冊企業數量最多的國家，但因為紐西蘭當地奶粉生產企業就高達一百五十多家，目前還有一半沒拿到許可證，因此，就有乳品同業曾經預估，紐西蘭現有一百多個奶粉品牌，恐怕有五成再也無法賣到中國了，而這就是紐西蘭出口衰退的主因。

但這過程還有一些插曲，因為二○一三年曾爆出，紐西蘭最大乳品出口商恆天然（Fonterra）產品被驗出疑似肉毒桿菌，紐國政府下重手處罰恆天然紐幣三百萬元，並且全面回收外銷的嬰兒配方奶，中國也暫時禁止紐西蘭奶粉進口，所幸後續檢驗發現該病菌跟肉毒桿菌無關。

源頭》中國救本土奶業砸一千五百億推產業重組

除了限制進口，中國也已經開始扶植自己的奶粉「紅色供應鏈」。

《彭博》新聞指出，其實這就是中國奶粉市場的進口替代效應，中國去年牛奶產量提高了三百萬噸，大力提振了國內供應，就是為了走出那一年悲慘的記憶。

根據《金融時報》報導，中國乳業史上最黑暗的時間，就是二○○八年發生的三聚氰胺毒奶粉事件，廠商以做假方式通過蛋白質含量測試，事件爆發後嚴重衝擊中國乳品製造商銷售逾五年。

在該毒奶粉事件爆發前，外國嬰兒配方奶粉中國市占率僅三成，至今已經占據了其國內市場的一半。

為了挽救其本土乳業，中國官方先是祭出了補貼政策，資金總計高達人民幣三百億元（約合新台幣一千五百億元），接著國務院再推出配方乳產業的重組方案，預計 在今年底前將形成十家左右、年銷售收入超過人民幣二十億元的大型嬰幼兒配方乳粉企業集團，甚至還有業者打出「為家人做奶粉，為國人爭口氣」宣傳口號，希望 拉抬買氣。

但更深層導致奶粉價格走低的理由，恐怕是需求端改變。

紐西蘭荷蘭合作銀行（Rabobank International）分行農業金融部總經理莫伊尼漢 （Hayley Moynihan）更擔心中國人均牛奶的消費量，特別是在大城市的消費量，已經基本達到飽和，「開始看到人均消費增長放緩。」

再加上外商奶粉品牌廠商為了提高民眾信心，降低對銷售通路的依賴，透過臉書、網路等行銷，讓消費者透過智慧型手機就能了解，奶粉自農場到貨架的全供應鏈資訊，避免購買流程中被抬價，都是奶粉價格不再像過去只漲不跌的結構性原因。

LED產業面對紅色供應鏈價格肉搏戰、背光需求急凍，以及照明價格崩盤衝擊，光是七個月來市值蒸發了近半，這股景氣寒冬恐怕將導致新一波淘汰賽。

生存下來並且及早投入新一代產品研發，才有可能在LED股災的明天過後，重現往日榮光。

撰文•周品均

晶電還回得去嗎？」這或許是整個LED產業從業人員與投資人心中最大的疑問。

晶電是台灣最大，也是全球LED晶片的龍頭廠商，它在LED產業的江湖地位，並沒有在過去幾個月中有巨大的改變。但反觀晶電股價，今年以來的跌勢卻如同雲霄飛車，短短七個月股價暴跌六成，股價淨值比只有○．五一，也就是股價僅剩淨值的一半。

上一次，晶電股價跌破三十元價位，是全球都受到金融海嘯衝擊的二○○八年。過去，晶電就算在一二年當年受到電視背光需求逐漸飽和，照明市場又還沒放量的青黃不接時期影響，全年虧損二十三億元，創下晶電上市以來最大虧損幅度的紀錄，當年的股價都還有四十元。

電視出貨量下修

背光市場需求低迷

如今，向來是台灣LED產業領頭羊指標的晶電股價帶頭破底，首先要從晶電的營運成績單看起。攤開晶電上半年財報，第一季營收六十六．四億元，稅後淨利是 七．一億元。第二季是LED產業的傳統旺季，晶電的營收數字是六十七．六億元，雖增長二％，但是卻出現本業虧損三．二億元的狀況。

從晶電由盈轉虧的營運狀況，可嗅出整個LED產業不尋常的氣氛。「比起○八年的金融海嘯，這一次產業景氣低迷的狀況，並不比海嘯當時好。」晶電董事長李秉 傑不諱言，從去年第四季開始，LED需求就開始不好，至今快一年時間，一旦需求不佳的狀況持續拉長，就會超過當時金融海嘯造成產業一年不景氣的紀錄。

就從主導LED產業的兩大應用領域來看，用於電視的背光產品，加上照明產品占了LED產業整體出貨量的七到八成，但卻難以挹注LED廠商的獲利數字。「受 到終端需求疲弱的影響，電視的出貨量不斷下修，基本上可說背光需求是沒有的。」調研機構LEDinside研究協理儲于超分析。

特別是，台灣LED廠商過去背光的生意大多仰賴韓國面板廠三星、LG的電視背光訂單，但今年整體市場需求不佳，導致國際市場上電視出貨量不斷下修，主攻國 際市場的三星與LG大幅拉升自家LED產品的採用比率。以晶電來說，過去三星一直是晶電最重要的背光訂單來源，「今年來自三星的訂單就受到不少影響。」一 名LED資深從業人員透露。

除國際電視市場景氣低迷，今年眾所期盼的中國五一買氣也落空了，上半年少了中國電視市場的挹注，導致不只是晶電，包括億光、東貝、隆達等LED廠第二季的營運都跟著走弱，連帶著股價也走跌。

而原先產業期待超高解析度與大尺寸電視，扮演背光訂單救星的期盼也並未實現，「LED效率不斷提升，儘管電視尺寸放大，LED使用顆數還是一直下降。」儲于超直言。

如果只是電視背光需求不彰，LED產業景氣還不至於比○八年來得糟，但今年LED產業面對的是，照明價格崩盤，驅動廠商營收獲利的雙引擎同時失效。

照明價格崩盤

飛利浦竟帶頭砍價

讓LED照明價格崩盤的人，是任誰也沒想到的全球照明品牌飛利浦。「飛利浦今年第二季把LED燈泡每顆售價調降至三美元不到！」就連李秉傑都感到震驚，因為飛利浦去年此時販售的LED燈泡價格還超過七美元。

隆達電子財務副總經理張博儀就表示，上半年LED照明滲透率仍持續提升，然而近期北美市場祭出低價燈泡策略，LED同業紛紛啟動產品設計與供應鏈的成本革命應對，導致近期燈泡需求波動。

飛利浦降了三分之二的價格，對原本毛利率二成左右的LED業者來說，降價對獲利表現一刀見骨。更不用說，照明占各廠營收比重逐年提升，以晶電為例，就有三 ○％到四○％的營收來自照明，照明價格崩盤，直接衝擊重要事業的獲利能力，晶電第二季獲利由正轉負，成了血淋淋的證據。

「飛利降價讓其他照明品牌廠發現，自家產品不只售價比較高，就連產品成本都高過飛利浦，照明品牌商亂了陣腳，導致照明市場庫存高漲。」儲于超直言。因此，其他照明品牌必須先消化庫存，重整腳步，下單當然也就跟著謹慎，LED廠商最直接的感受就是「訂單突然沒了」。

除了產業本身需求外，中國競爭對手與日俱增的技術與擴張實力，在在壓縮台灣LED廠的生存空間。中國最大LED晶片廠三安光電與晶電之間的廝殺對決已經不是新聞，然而，如果只把三安光電看成僅有價格優勢的廠商，那就太低估它了。

中國廠商技術擴張

價格肉搏戰天天上演

「從照明產品來看，三安的LED晶片效能和晶電差異不大。」中國最大封裝廠木林森台灣總經理王傑直言。不過二至三年前，三安還無法做到的電視背光訂單，如今早已大量出貨給京東方及天馬等面板廠。

即使三安技術已迎頭趕上，三安降價搶晶電客戶的策略卻依舊未變，與晶電合作多年的王傑說，「三安還是每個月登門造訪，拜託我們試試看它的晶片。」而產品價格當然是從八五折開始談起，雙方的價格肉搏戰短期內仍舊看不到停止的跡象。

事實上，三安的生產成本不比晶電低，但受惠於中國政策補貼，讓它能不斷打出價格戰。此外，三安股價今年以來漲幅將近一倍，讓它能持續籌資，也因此三安這一年來持續在海外尋求購併機會，以補強其過去在專利上的不足，並跨足國際市場。

儘管中國LED廠商進步速度很快，逐漸在技術與規模都趕上甚至超越台廠，但台廠也不是毫無優勢，這場賽局尚未結束。王傑以晶電為例，「它在研發上的能力較 強，也熟悉國際市場運作，晶電在解決專利問題上，有更好的突破與保護客戶的能力。」這樣的能力是目前中國廠商較缺乏的。

「台灣廠商還是有不錯的實力，特別是在韓國電視背光晶片、歐洲燈具廠、車用LED照明等部分都具有優勢，只是碰上目前市場需求較為低迷，難以凸顯優勢。」晶電副總經理張世賢這麼說。

除了現有的市場外，李秉傑也提出幾項晶電正在累積技術能量的新領域，包括未來可用在無人汽車上的紅外線LED，以及用來取代淨水器中的UV燈技術。此外， 若未來LED能大量用在植物照明，將能節省更多水資源，而植物照明的大量需求，預期將能解決目前整個LED產業產能過剩的困境。

「長遠來看，LED還是最有效率的光源。」李秉傑自信地說。只不過，在LED產業找到下一個能超越電視背光，或是照明應用市場的成長動能之前，整個產業恐 將開啟淘汰賽。台灣LED產業還有沒有未來，端看企業能否在這個寒冬下存活，並且提前布局下一代技術，找到在未來致勝的機會。

後ＱＥ時代風險升高

你該搞懂的四堂課

《富爸爸》創始人羅伯特．清崎認為，每個人都有機會透過學習，成為富爸爸。

在後QE時代，只要學會精明的投資、長保盈餘的現金流，以及適度的借貸，就有機會把小錢槓桿成巨大的財富。

「全球經濟將在二○一六年崩盤，所有幣值包括美元也將貶值，是史上最嚴重的經濟崩盤，但卻不影響聰明投資者繼續累積更大的財富。」暢銷書《窮爸爸，富爸 爸》系列作者羅伯特．清崎（Robert T. Kiyosaki）如此預言，並自言已經做好準備，迎接下一輪的經濟大蕭條，目前滿手現金的他，準備到時候大撿便宜貨。

第一堂：七成收入靠投資

當一個「自己印鈔票」的雇主在這個越洋電話專訪中，清崎提綱挈領地歸納出有志成為富爸爸的四個祕訣。他說：「首先，成為富爸爸的條件是，不要成為雇員，但 要成為雇主。」 四十七歲就退休、投資遍布全球八十多個國家的清崎本身就是最好的例子。清崎即將受商策全球之邀於十一月來台演講，傳授富爸爸修練心得。

清崎接受訪問指出，富爸爸有七成的收入來自投資，三成收入來自薪資，相反的，窮爸爸和中產階級八○％的收入來自薪資，僅二○％的收入來自投資。

「差別就是，靠薪資獲得收入，當薪資增加時，支出也跟著收入增加，而且稅賦也跟著增加了。」於是，靠呆薪水來累積財富的速度，永遠追不上投資「賺錢多、繳稅少」的效果。

清崎說，他從來不把錢存在銀行裡，而是取出存款去做生意，讓自己賦予金錢升值的能力，當一個「自己印鈔票」的雇主。

第二堂：別太早買自住房

搞懂資產負債，長保盈餘現金流靠著多元化投資，清崎將每月所得的投資報酬用來繼續投資黃金、白銀、石油及房地產。即使後QE時代，市場震盪起伏，清崎卻認為，投資沒有好時機和壞時機之分，只有聰明投資人和愚笨投資人的區別。

「金融市場不管是上漲或下跌，都有人可以賺到錢，那就是聰明的投資人。」清崎指出，與其追著市場跑，心情上下波動，不如花心思去掌握賺錢的技巧和能力。

清崎認為，成為富爸爸的第二個條件是擁有現金流。「很多人搞不清楚什麼是現金流投資，什麼是資本利得投資。」他解釋，大多數人的投資目的是為了獲取資本利得，於是就會不切實際地希望股市或房市的多頭走勢能永遠不墜。

而現金流投資最高指導原則在於：在某一個特定時段裡，你投資的現金流入大於現金流出。錢永遠在流動，不是流入就是流出，成為富爸爸就是一直保證現金流入。 清崎一針見血地指出，「很多人分不清楚現金流和資本利得的區別，於是在經濟危機中往往遭受嚴重損失。」「能真正讓你成為富爸爸的不是工作，也不是金錢，而 是能帶來源源不斷現金流的資產。」富爸爸透過購買資產來產生收入，再用收入來購買資產，不斷地循環下去，最終獲得大量的財富，實現財務自由。

想要擁有源源不絕的現金流，就必須區分資產和負債的不同，並且盡可能地購買資產。清崎說，「資產就是把錢帶進你口袋裡的東西，而負債則是把你口袋的錢拿走 的東西。」按照這項原則來判斷，自住的房子不能產生收入，因此是負債，不是資產。清崎主張，不要過早擁有自住的房子，否則，原本可以用來投資的資本，卻用 於支付房屋造成的費用，會失去用其他資產增值的機會。

第三堂：亂世中當贏家！

透過人脈與學習，培養財務智商常有人問他：「房地產是好的投資嗎？」清崎的一貫回答就是：「不知道，但你必須自問自己是個好投資者嗎？」因為投資的勝負關 鍵，不在於資產類別，而是取決於投資者本身。無論是成功或失敗，貧窮或富有，最重要是精通投資，所以最好的投資，應該是投資自己的財商教育。

也就是說，成為富爸爸的第三個條件，就是培養財務智商。

對清崎來說，「真正的財富是一種思惟方式，而不是存在銀行裡的錢。」清崎認為，無論是牛市或熊市，永遠都有贏家，即使股票價格下跌，仍有人能從中賺到錢，要在當前充滿波動的亂世中生存下來，唯有依賴堅實可靠的理財教育。

清崎說，培養財務智商的方法有兩個，一是結識新的朋友，拓展自己的生活圈；第二是學習，包括參加各種課程來提升自己的財務智商。

富爸爸必須培養的財務智商有四個面向，包括會計能力，也就是擁有財務知識與看懂財務報表；第二是投資能力；第三是了解市場，也就是掌握市場的基本面與技術面；第四就是懂得法律，尤其是要了解稅收優惠政策和公司法律。

清崎指出，「當你了解稅收優惠時，你會發現用公司名義買車、車險、修理費都是公司的業務支出，可以節稅。但若用個人名義買車，你還要付財產稅。」此外，倘若你懂得︽公司法︾，就可以在訴訟中保護自己。

第四堂：善用﹁好債務」

利用財務槓桿，產生現金流資產○八年金融海嘯後，各國祭出低利率政策，讓清崎的財富累積得更快速，因為「低利率年代，就是我擴大現金流的最好時機。」清崎認為，聰明的投資者懂得透過借貸，槓桿出更大的財富。但他強調，唯有在理財上有悟性的投資者，才可以去冒險。

因此，成為富爸爸的第四個條件就是善用財務槓桿，擴大現金流。

「債務也有好壞之分，藉著債務來創造巨大的財富，就是好的債務。」清崎指出，如果把錢借出來，花在價值會一直增加的事物上面，那麼就算是好的債務。

清崎以自己為例，他曾和一群投資人參與位於美國奧克拉荷馬州、擁有二八八間出租公寓的投資案，募資了三四○萬美元，作為頭期款及其他裝潢的費用。除了靠租 金收入繳房貸之外，後來不動產重新估價，從原本的一千四百萬美元增值為兩千萬美元，短短三年內，不動產價值就增加了六百萬美元。

接著，清崎申請新的貸款，由於新貸款比舊貸款多出了五百萬美元，他不僅用來歸還三四○萬美元的頭期款，還有多餘的一六○萬美元，分給所有投資者。換言之，只要善用槓桿作用、好的債務，購買可以產生現金流的資產，就能夠創造更大的財富。

談到過去兩個月的全球股災，清崎一點都不以為意：「如果你是一個真正的投資者，那麼市場是漲是跌，完全與你無關。」因為一個真正的投資者在任何市場的走勢當中，都會有很好的表現。

但清崎也殘酷地指出，投資市場的贏家是少數，因為大部分人並非在投資，而是投機或者賭博，尤其是賭性堅強的華人，往往很容易賠錢。

「成為富爸爸沒有捷徑。」清崎形容，投資就像網球比賽，你可能會輸，但只要你一直練習，你的實力就會提高。透過不斷地學習和練習，每個人都有可能成為聰明的投資人。

羅伯特．清崎

出生：1947年

現職：暢銷作家

經歷：全錄公司頂尖銷售員、衝浪者錢包（Surfer Wallets）公司創辦人

學歷：紐約商船學校畢業

想當富爸爸，先學會這４個眉角！

1.靠投資賺錢，能夠達到70%的收入來自投資，30%的收入來自薪資，你就是富爸爸2.專注於現金流，不要急著過早擁有自住房子3.透過四個面向，提高自己的財務IQ 4.不要怕負債，善用財務槓桿，擴大現金流

撰文•鄧麗萍

在匯率重貶、財政惡化、國營事業幾乎崩盤，外加生態災難的同時，巴西還得趕工明年八月開賽的里約奧運。面對種種不利因素，明年巴西到底會如何發展？它會是全球經濟第一塊倒下的骨牌嗎？

十一月五日，巴西東南部山區一座鐵礦廢水水壩潰堤，造成下游村莊滅村，數十人慘遭活埋，二十五萬下游居民斷絕自來水。

紅色的有毒廢水，帶著水銀、砷、鉻、錳，穿越五百公里的多西河（Rio Doce）流域，整整兩個禮拜才從大西洋出海。這場巴西史上最嚴重的生態浩劫，汙染了巴西東南部農業區的三分之一面積，更摧毀漁民以及觀光業者的生計，即 將來臨的耶誕假期，遊客幾乎全數取消旅館與餐廳，對原本已經搖搖欲墜的地方經濟，造成致命的打擊。

如此嚴重的災難，巴西總統羅賽芙（Dilma Rousseff），卻拖了一個禮拜才到災難現場探視。雖然初步宣布對肇事的礦場處以約六千萬美元（約新台幣十八億元）的罰鍰，但根據巴西龍頭財經雜誌 《EXAME》引述知情人士的估計，清理汙染的費用，「將高達五十億至一百億里爾（巴西貨幣）。」換算成新台幣約為四四○至八八○億元！

褪色的金磚！

連爆弊案、經濟大衰退

焦頭爛額的羅賽芙，儼然已經淪為「災難總統」。

巴西曾被視為南美第一強權，享受金磚四國的光環；意外的是，從去年羅賽芙連任成功之後，突然出現猛爆性的貪腐弊案，圍繞在最大的國營企業巴西石油公司，牽涉總統與執政高層；檢察總長對超過一百名執政黨高層、國會議員與助理、國營事業主管立案調查。

屋漏偏逢連夜雨，巴西是全世界最重要的原物料出口國，鐵礦砂出口排名世界第二，大豆排名世界第一，咖啡、可可、蔗糖、玉米也都排名世界第一；但鐵礦石價格去年崩盤，跌掉四成，大豆價格崩跌二三％，蔗糖也跌掉三成，讓巴西的經濟驟然陷入衰退。

油田開採原本是巴西下一個經濟成長的寄託，但號稱巴西油王、一度成為全球首富的巴提斯塔，在兩年前爆發財務危機，去年破產；同時國際油價低迷，也讓巴西昂貴的外海油田開採夢碎。

遭到原物料價格重挫的打擊，巴西中央銀行預估，今年國內生產毛額（GDP）將衰退三％，明年預計也將持續緊縮，這是巴西有統計以來，從未見過的連續兩年衰退。

猛爆的危機！

貨幣貶六七％、信評降至垃圾級里爾兌美元的匯率也因此崩盤。去年總統大選開跑前，里爾匯率是一美元兌換二．三里爾，羅賽芙在十月二十六日勝選後，就出現匯 率崩盤，一路貶值觸及一美元兌換四里爾；最近稍微控制貶勢，回到一美元兌換三．八五里爾，相較於去年，貶值幅度仍然高達四○％。

里爾的崩盤，猶如新台幣匯率從三十元兌一美元，在短短一年貶值到五十元兌一美元。巴西經濟天搖地動，仰賴原物料出口的政府財政，更出現斷炊危機，國營事業的海外債券價格大跌，信用評等公司調降國家債信等級，標準普爾信評在九月初，將巴西國家債信調降至垃圾級的BB+。

另方面，羅賽芙今年以來也不斷承受倒台的壓力。三月中旬，巴西最大城聖保羅，爆發一五○萬人同時上街的反政府遊行；六月之後，國會不斷發動彈劾案；十月下旬，巴西聯邦主計處以「過多不合理的會計帳務問題」為理由，建議國會退回羅賽芙的二○一六年國家總預算。

在匯率重貶、財政惡化、政權搖搖欲墜、國營事業幾乎崩盤，外加生態災難的同時，巴西政府還得加緊趕工，準備迎接一六年八月開賽的里約奧運。

去年，里約奧運場館以及相關設備的建設進度嚴重落後，國際奧會副總裁寇提斯（John Coates）在視察進度時勃然大怒；甚至傳出要求上一屆的主辦城市倫敦啟動機制，一旦里約無法完成應有工作，索性把一六年的奧運再搬回倫敦舉行。

一陣慌亂之後，里約奧運的籌備會加緊趕工，加上國際奧會組成特別委員會緊盯，終於讓里約奧運趕上進度。但是，經濟下行與政府財政惡化的結果，仍可能使得里 約奧運創下「史上最平民」的新紀錄，籌備委員會已在近期密集開會，不斷節省各種開支，總活動支出不能超過原先的預算新台幣一千二百億元。

奧運的詛咒？

歷年主辦國 多難逃經濟不振命運所幸這一千二百億元的活動支出預算，都是早年在好日子時從民間企業簽約募集來的。預算來源已經確保，但是要增加根本不可能，已經被打為垃圾債券等級的政府，更不可能提供財政支援，巴西奧委會必須自求多福。

過去奧運主辦城市常常出現「奧運詛咒」，花了大錢風光辦完比賽之後，國家經濟就被龐大的支出拖垮。○四年希臘雅典奧運，花掉新台幣五千億元，是原本預算的 三倍，為了十五天的奧運賽事，必須承擔十年以上的債務。雅典奧運的詛咒，直接導致希臘一○年爆發倒債危機，最終希臘政府財政遭到歐盟接管，國家主權喪失殆 盡。

在希臘之前，最有名的奧運詛咒，就是一九七六年的加拿大蒙特婁奧運。當時蒙特婁政府欠下的負債，市民被迫繳交「奧運特別稅」來逐年償債，一直到三十年後的○六年十一月才還清。

去年在俄羅斯舉辦的索契冬季奧運，更燒掉了新台幣一兆五千億元（五一○億美元），創下冬季、夏季奧運前所未見的最高支出（之前的紀錄是北京奧運的四百億美元）；索契奧運一次的費用，更超越歷屆冬季奧運所有預算的總和。

十六天的賽事，雖然彰顯俄羅斯普丁政權無比的榮耀，卻也因為入侵克里米亞，遭到美國與歐洲的抵制；賽後更面臨俄羅斯盧布重貶、經濟硬著陸、瀕臨金融風暴的嚴冬，可謂最新的奧運詛咒慘案。

翻轉的機會！

貶值反救出口 政府力推撙節政策雖然，巴西經濟看起來毫無亮點，黑暗中卻也逐漸出現點點星光。一方面，里約奧運能夠嚴控預算、如期舉行，「奧運詛咒」的威脅或許降低一 些。此外，十月二十六日，一艘滿載五萬四千噸玉米的貨船，從巴西伊塔柯蒂亞拉港出發前往美國；美國本身就是玉米出口大國，今年里爾劇貶後，巴西玉米對美國 銷量暴增，除了十月，八月與九月也都各有一艘載玉米的船開往美國，總數已經逼近十五萬噸；而去年，出口美國才兩千噸而已。

而頻頻遭到彈劾提案的羅賽芙，戰鬥意志仍然昂揚。就在十一月中旬，羅賽芙連續以總統職權，否決兩個國會之前通過的擴大預算法案，包括可能導致年金制度破產 的提高退休金給付，以及大幅度的公務員加薪法案，羅賽芙都運用她的政治力量予以否決，並且爭取到多數國會議員的同意。

羅賽芙的財政部長李維（Joaquim Levy），出身美國芝加哥大學，有多年IMF（國際貨幣基金）等國際金融組織的經驗，曾協助前任總統魯拉，將巴西的國家債信從垃圾等級拉高回到投資等 級。李維對財政紀律極為重視，在獲得羅賽芙信任之下，提出撙節支出、降低赤字的國家預算。十一月中旬否決的兩個議案，就替巴西聯邦政府節省了一六二億美 元、相當於新台幣五千億元的巨額支出。

災難總統羅賽芙正努力為巴西經濟找出路，重新在明年里約奧運的嘉年華氣氛中爬回上升軌道，沒有一絲好消息的巴西，有否極泰來的機會嗎？

（本文作者為紐約大學金融碩士，曾任金控公司副總經理）

撰文 / 乾隆來

二0二年，有一派學者將政策不確定性，視為美國經濟復甦緩慢的原因。但近期，一群實證經濟學家的研究發現，金融體系驅動著實體經濟，也就是說，經濟衰退可能是由於金融體系崩盤，並非笨拙政府提出的政策所造成。

幾年前美國經濟尚未復甦，時，許多人好奇經濟為何停止成長。其中一派說法是，美國聯準會量化寬鬆做得還不夠，另一派說法則是國會必須增加財政支出。然而，自由市場派與保守主義派的學者，一向反對政府過度干預，所以不願意接受這些解釋。

這些人轉向第三種說法：政策不確定性。這派入主張：企業因為擔心政府可能干預而暫緩投資。

政府政策搖擺對經濟走向感到不確定這種觀點的主要提倡者，一位是西北大學凱洛管理學院的經濟學家史考特.貝克(ScottBaker)，另一位是芝加哥大學布斯商學院的史蒂芬.戴維斯(StevenDavis)。

二0一一年，貝克在彭博觀點上發表了一篇關於政策不確定性的文章，其中提到：「緩慢復甦與慘澹前景的主要原因，是政策搖擺造成了不確定的大環境，但這種不 確定性並非不能避免。除此之外，政策不確定性，還反映著政府蓄意的政策決定、口頭上攻擊著企業與百萬富豪，卻無能處理福利改革、平衡財政，以及解決政治被 邊緣化等問題。」貝克進一步列出幾項政策上的介入，並且把舉債上限與歐巴馬健保法 歐巴馬健保法.為歐巴馬在2010年簽署的《病患保護與平價醫療法案》，目的是削減健保支出，並提供可負擔的醫療照譜。(Obamacare)視作重要政 策不確定性的來源。

這樣的主張，是來自於貝克和戴維斯以及史丹佛大學的尼古拉斯.布倫(NiCholasBloom)所做的研究，這三位經濟學家竭力尋找更多相關的實例，並發現他們測量的結果，剛好與地緣政治與市場上的重要事件吻合。

他們的研究顯示，一旦不確定性(Uncertaintylndex)指數上升，投資、經濟成長、就業情形與股價都會緊接著下滑。他們甚至建立網站，追蹤其他國家的政策不確定性。

儘管如此，政策不確定性的假說，至今仍未被總體經濟專家視為影響經濟波動的主因。因為這個假說有個致命缺點!難以證明因果關係。就像太陽升起不是因為公雞 鳴叫一樣(指政策不確定性可能是結果而非原因)，政策充滿不確定性的原因，可能是由於政府對未來經濟定向感到不確定。

我們可以簡單看出這是如何發生的：假設股市與房市崩盤，威脅到金融系統與實體經濟，那　政策制定者顯然會嘗試做些什麼，而他們會採取的政策有無數種可能。他們可能決定提高赤字(增加財政支出)、監管金融產業;也可能對銀行紆困，或開始量化寬鬆。

但是相較於傷害經濟的主因來說，政府的反應只是一場餘興節目罷了。經濟衰退可能是由於金融體系崩盤，並非政府政策造成，只是笨拙政府做出的對策，讓經濟衰退更加嚴重。

自從貝克、布倫和戴維斯提出不確定性假說後，不確定性指數一直持續且大量地下降，但是美國的經濟復甦仍然相當緩慢，讓不少人質疑是否這種假說並不成立。

研究強化觀點

金融體系驅動實體經濟

近期，一群實證經濟學家更深入調查「不確定性」這個議題。紐約大學學者悉德尼.路德維森(SydneyLudvigson)和馬賽(SaiMa)，以及哥 倫比亞大學學者瑟琳娜。吳(SerenaNg)的最新論文中，試圖分析此因究竟是破壞經濟的主因，還是經濟破壞後產生的結果。

他們的研究發現，金融體系的不確定性，導致每種實體經濟的不確定性，強化了其他總體經濟學家自金融海嘯後的觀點__金融常常驅動著實體經濟。

在一般情況下，不確定性的確對經濟影響甚壞;但它同時也暗示，如果政策真的導致不確定性，那也必須是這項政策對金融市場帶來衝擊。歐巴馬健保法，或者是對飛機製造業者更嚴格的管制，都不太可能是造成經濟衰退的原因。

所以，0八年金融海嘯發生時，到底是什麼政策威脅到美國金融市場？金融海嘯發生前，沒有一位總統候選人重視過金融法規，金融法規並不是歐巴馬或約翰.麥肯 (JohnMcCain)競選期間的主軸。同時，當一0年《陶德-法蘭克法案》(編按：金融海嘯後，美國為促進金融穩定而通過的金融監管改車法案)通過 後，也末對資本市場帶來多少傷害。

因此，要將金融海嘯與緩慢的復甦，歸咎於歐巴馬的施政，或國會裡的民主黨是很困難的;更可能的原因，應該是金融業自行崩盤，而金融海嘯只是崩盤後的結果。

撰文 /林侃威