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從“金屬搖滾”到“爵士小調”：全球央媽已無大招

2008年，美聯儲開啟了史無前例的量化寬松(QE)，美股就此狂飆突進;2013年，日本央行行長黑田東彥如鬥士一般沖到臺前，此後一舉擴大了量化和質化寬松(QQE)，日本股市更因這場強烈的“金屬搖滾”而直線上揚。

然而時至今日，全球央行似乎只能用微弱的“爵士小調”來調節市場情緒、維持市場熱度。美聯儲幾度稱要加息，卻“手起刀未落”，挑戰著市場的想象空間;日本央行則最新將工作重心由貨幣寬松轉向對債券利率的價格管理，承諾將10年期國債利率釘在0%(大約為目前水平)，這似乎在暗示央行已經無力再降利率或擴大寬松;再往回看，歐洲央行行長德拉吉已罕見地明確表示“目前不需要更多寬松”，並呼籲結構性改革。至此，全球央行已經走到了極限。而全球經濟仍處於泥潭之中。

“QE合唱已經響了八年。‘黑田變奏曲’未必意味著超寬松貨幣環境的結束，卻可能是各國央行政策變招的開始。政策透明度的下降，對風險意識、資金杠桿和資產價格均是一種挑戰。”瑞信董事總經理陶冬表示。

美聯儲“手起刀未落”

北京時間9月22日淩晨2點，美聯儲公布9月FOMC聲明，並以7票贊成、3票反對維持當前0.25%-0.5%的利率不變。但美聯儲指出年內加息概率增加，點陣圖顯示年內或加息一次。隨後美股收漲，美元下挫，美債上漲，期金收盤創近兩周新高。

相比7月聲明，9月美聯儲明顯表現出對經濟、就業的樂觀肯定態度，並指出年內加息概率增加。同時，耶倫還強調，此次不加息並不是反映美聯儲對經濟缺乏信心，而是等待更多數據向目標回升的佐證。

中信固收團隊分析稱，這說明美聯儲加息節奏趨緩，對市場困擾將持續存在，而後期經濟進步的表現會十分關鍵。

美聯儲點陣圖還預測2017年有兩次加息，2018年三次，2019年三次。

毋庸置疑的是，美聯儲內部對於加息的分歧已經加大，其外部束縛也已經體現無遺。

“美國、日本、歐洲處理危機不得當、不完全，危機時降息是沒有問題的，但是低利率政策停留了太久，當美聯儲想要加息的時候，卻出現了‘市場發脾氣’的情況(即指2013年5月，時任美聯儲主席伯南克稱要退出QE後，新興市場資金瘋狂外逃)。”香港證監會前主席、中國銀監會首席顧問沈聯濤對記者表示，美聯儲加息已經受到多方束縛，錯過了最佳加息時機。

他更是警告稱，“央行在市場的比重太大。例如約占全球GDP 60%的29個國家的央行政策利率為1%或更低。歐盟和日本已經在利用負利率政策。”根據惠譽數據，收益率為負的主權債務總額達到9.9萬億美元(其中6.8萬億美元是較長期的債券，3.1萬億美元是較短期的債券)。銀行、保險公司、養老基金和資產管理公司的基本業務模式遭到破壞——惠譽評級公司估計，這可能使投資者每年損失約240億美元。

盡管如此，就在9月議息會議召開前夕，美國前財長薩默斯旗幟鮮明地反對美聯儲本月加息，更是連發11條推文(Tweet)。他反對立即加息的理由是，過去六個月美國工作總時長在減少、通脹預期正在下降、當前利率可能並不比自然利率低。

黑田“黔驢技窮”

比起美聯儲，日本央行的困境實則更為突出。美國核心通脹已經朝2%邁進、勞動力市場不斷複蘇，而日本通脹仍然在1%下方徘徊，勞動力短缺持續。

(圖為日本核心CPI不斷走低。來源：彭博)

這一困境在9月21日的政策會議上盡顯無遺。日本央行維持銀行超額準備金利率-0.1%，並維持QQE規模不變。但為了展現出進一步支持經濟的意願，日本央行制造了兩大新亮點：1、收益率曲線控制：將繼續購買日本國債直至10年期債券收益率至0。此舉意在緩解日本銀行業等金融機構的盈利壓力，降低負利率的成本。2、通脹超調承諾(inflation overshoot)，承諾擴大基礎貨幣水平直至CPI超越2%的目標且穩定在2%的上方。

然而，這一看似“高調”的計劃卻並未受到市場的熱烈反應。有外媒解讀稱：“黑田東彥當年如勇士一般沖上前臺，以強有力的刺激政策震動了全球市場，然而這場‘金屬搖滾’如今似乎也只弱化成了一場‘爵士’。”

決議公布後，美元兌日元短線跳水後飆升逾160點，不過，歐市早盤黑田新聞發布會期間匯價大幅下挫，美聯儲決議公布後擴大跌勢至100.30，較當日高點回落近250點。“日元的過山車走勢也顯示市場對日本央行打壓日元的能力表示質疑。短期內幾乎沒有因素抑制日元進一步升值，尤其是在美聯儲繼續推遲加息的背景下，日元似乎充當了‘避險貨幣’和‘風險貨幣’的雙重角色，可能將很快突破100關口並繼續挺升。”FXTM富拓中國市場分析師鐘越對《第一財經日報》記者表示。

此外，日本央行在金融市場中的占比更令人“細思恐極”。7月29日，日本央行宣布將擴大ETF購買規模至6萬億日元。“在‘安倍經濟學’框架的主導下，日本經濟和金融體系的扭曲程度繼續加劇。龐大的量化寬松規模已經使得日本央行目前持有約1/3的日本國債，在ETF市場上占據半壁江山，資產價格也由於央行的購買行為被顯著拉升。”招商證券(香港)宏觀經濟研究部副總裁宋林對記者表示。

同時，日本央行已經成為日經225指數中200多家公司的前10大股東，現在日本央行對日本藍籌股的持股，已經超越兩大基金貝萊德及先鋒集團。

中國仍應務實改革

盡管全球主要央行的貨幣政策“黔驢技窮”，貨幣政策邊際效應遞減，但短期內或許也無法停止。同時，它們也無法使用財政政策來抗擊通縮，結構性改革更是淪為了“政治經濟學”。

沈聯濤對記者表示，“美國無法就基礎設施支出達成一致的政治意見;德國迫使歐盟走向財政緊縮;日本人口老齡化，無法在安倍晉三領導下實現真正重組;中國仍然面對企業高負債的壓力;整體新興市場經濟體的基礎設施需求巨大，但缺乏長期資金，即使有亞投行等新興的多邊機構依然不足。”

對中國而言，不追隨這一“扭曲”則是關鍵。“全球經濟扭曲已經存在，因此中國要很務實，不可以因為歐美大國在扭曲而進一步跟隨，中國要務實地穩中求進，推進改革。美國不敢加息、不進行改革，中國吃虧一點、痛一點，還是要推進改革。”沈聯濤表示。

交通銀行首席經濟學家連平也表示，中國央行進一步寬松的空間實則有限。進一步降準所直接釋放的是銀行信貸投放能力。上半年的實際信貸投放已然不低。數據顯示，今年1-7月信貸投放8.74萬億元，其中居民部門3.40萬億元、企業部門3.53萬億元。如果再計入地方政府債務置換的影響，今年實際信貸投放已超過11萬億元。由此可見，進一步寬松有增加部分資產價格泡沫化的風險。

【展望2017】流動性拐點漸至：全球央媽“收水” 市場波動將加劇

如果說2016年全球流動性迎來拐點，可能還言之尚早，但站在2017年的門檻之上，全球“央媽”流動性邊際收緊的趨勢已經越發明晰——美聯儲料在2017年再加息3次;歐洲央行盡管延長了購債計劃，但月度購債規模將從4月起減少200億歐元;日本央行也再看不出擴大寬松的跡象。就連遠在大洋彼岸的中國，同樣開始了對於加息可行性的討論。

面對全球風雲變幻，華爾街分析師們已經撣去了“水晶球”的灰塵，開始展望2017年的市場動向，但2016年的經歷告訴我們，任何猜測最終都會在市場巨變面前顯得渺小無力。不過，有一個預言似乎將長期成立——“金融市場的劇烈波動正在成為常態，對全世界的宏觀政策制定者提出了重大的挑戰。”國際貨幣基金組織(IMF)前副總裁朱民表示。

美聯儲率先“收水”

全球央行的“定海神針”無疑就是美聯儲，其也被稱為全球基準利率的設定者。

時隔一年，美聯儲於北京時間2016年12月15日宣布加息25個基點，使得聯邦基金利率從0.25%~0.5%上升至0.5%~0.75%。美聯儲主席耶倫預計2017年將加息3次(多於此前1~2次的預期)，更明確不會容忍通脹過度超調。她還提及了未來收縮資產負債表的可能性，這一切似乎都劍指流動性拐點即將到來。華爾街機構紛紛感嘆——“這次美聯儲有點‘鷹’!”

一時間，美元強勢上攻，全球各國的神經也開始繃緊，因為美元走強也會對全球流動性造成收緊的效果。歷史上，美元走強曾引發了20世紀80年代的拉美經濟危機，以及始於1997年的亞洲金融危機。美聯儲2015年底重啟加息後，美元又開始不斷走強，2016年12月一度突破103關口。截至2016年12月26日，美元指數仍牢牢守在103附近。

“美元指數已經突破了關鍵點位101.8，接下來要關註108.5這一點位。”資深外匯交易員崔榮對第一財經記者表示。此前他表示，只要美元指數的周K線不能收在121.02(2001年7月最高點)~70.69(2008年3月最低點)的61.8%黃金分割回檔位101.80上方，那麽美元指數就有沖高回落的可能。可見，如今美元的上行動能已暫時確立。

“不過，2017年仍需要關註美聯儲第一次加息的時間，如果推遲或次數低於預期，那麽美元走勢可能會趨弱。”崔榮告訴記者。

此外，另一個偏“鷹派”的信號在於，美聯儲2016年12月提及了縮表的可能性。在經過三輪QE後，美聯儲要如何收縮高達4萬億美元的龐大資產負債表是擺在其面前迫切的問題。加息並不可怕，但一旦美聯儲開始“縮表”，這無異於吞噬流動性的開始，也必定會造成市場動蕩。

歐日央行緊隨其後

其實，另外兩大央行已經出現了“邊際收緊”的跡象。

放眼歐元區，歐洲央行的寬松計劃看似延長了期限，但實質上釋放的流動性已經縮水。

2016年12月8日，歐洲央行宣布維持三大主要利率不變，並宣布延長將於2017年3月到期的QE(800億歐元/月)，從2017年4月到12月每月購買600億歐元資產。

從2017年1月起，歐洲央行將調整QE的參數，債券到期期限將涵蓋1~30年。歐洲央行將購買收益率低於存款利率的資產。QE將持續至通脹路徑符合目標(接近2%)的時刻。“如果前景惡化，QE可以擴大規模或者延長。”歐洲央行行長德拉吉表示。

盡管整體寬松的格局並未改變，但從近期德拉吉較為積極的表態以及主流觀點來看，歐元區的經濟數據仍在好轉，即使延長QE，但未來更大幅擴張QE的可能性不大。

數據顯示，歐元區第三季度季調後GDP季率終值上升0.3個百分點，升幅和預期值與初期一致;制造業PMI維持在53，工業產出也以3年來最強勁的速度擴張，這來源於弱勢歐元和商業環境的改善; 10月歐元區失業率下跌至9.8%，創下7年來的最低水平。歐洲央行預計，2017年GDP將增長1.7%，9月份預期增長1.6%。

轉視近年來釋放流動性最為激進的日本央行，隨著國內通脹、經濟增速預期的走升，甚至被傳面臨政策收緊的壓力。

回顧整個2016年，1月29日，日本央行意外實行負利率，震驚全球，然而日元不跌反而暴漲;被暴漲的日元“折磨”了近半年(對人民幣漲幅一度高達30%)，日本央行於7月29日宣布將擴大ETF購買規模至6萬億日元，但對通脹和刺激日元貶值的作用並不大;直到9月，日本央行徹底放棄擴大寬松政策，而是修改了政策框架，轉而將調控目標聚焦到收益率曲線之上：將繼續購買日本國債直至10年期債券收益率至零，並作出了通脹超調承諾，直到CPI超越2%的目標且穩定在2%的上方。

然而，近期由於全球通脹預期走升，各國國債收益率同步暴漲，坊間更是猜測日本央行會將10年期國債收益率目標由零水平上調。對此，該行表示否認，但這一潛在收緊壓力已經存在。從9月底以來，美國10年期國債收益率已經上漲了0.9個百分點，但同期日本10年期國債收益率僅增長0.2個百分點。

可見，全球主要三大央行都有一個共同的特點——政策收緊幅度尚待觀察，但超級寬松的政策或將一去不複返。當金融市場不斷回歸基本面，波動性也將在此過程中不斷加劇。

中國貨幣政策料中性偏緊

值得關註的是，此前始終強調貨幣政策適度寬松的中國央行也開始轉向，將防風險、去杠桿作為工作重心，貨幣市場利率也在四季度不斷上行——上海銀行間同業拆借利率(Shibor)持續走升，10年期國債收益率更是從三季度的2.6%一度暴漲至3.3%的高點。

至於2017年貨幣政策的走向，交通銀行首席經濟學家連平對第一財經記者表示，從穩增長角度而言需要降息，從應對通脹壓力、資產泡沫和資本外流角度則需要加息。“通盤考慮，如果2017年就業整體還比較平穩的話，相對於物價上漲、資產泡沫和貨幣貶值這些方面，似乎穩增長的壓力對貨幣政策而言要稍微輕一點。因此在2017年，有可能隨著時間的推移，貨幣政策會適當向緊的方面做一些調整，整體維持穩健中性。”

央行參事盛松成在2016年12月初曾提及，“一定時候，如果條件適合，我們也可以考慮加息。”經濟數據企穩和通脹上行更是進一步推升了各界對於加息的討論，以加息釋放維穩人民幣的信號也是各界討論的核心。

不過，中國是否能夠承受加息之重?

盛松成明確對第一財經記者分析了這句話的具體語境。“經濟剛剛企穩，又臨近年末流動性緊張的關頭，目前中國不必也不太可能加息。我們仍需觀測美聯儲2017年加息的進程和影響，以及中國通脹、經濟運行等數據的變化，才能判斷加息條件是否成熟。”

當然，盛松成也肯定了近期經濟複蘇的勢頭，因此他認為，未來中國加息的條件可能會成熟。

首先，經濟在向好的方向發展。他告訴記者，“2016年11月CPI同比上漲2.3%，PPI同比上漲3.3%。如果繼續發展，的確可以考慮加息，現在一年期存款利率1.5%，加息25個基點，就是1.75%。2016年底CPI突破2.5%、2017年PPI突破5%也有可能。因此加息是有前提的——如果經濟好轉，通脹壓力加大，加息是可能的。”

其次，盛松成認為，適度加息有助於穩定匯價和房價。同時，盡管經濟仍有些許脆弱，但經歷了連續7個月的下滑後，民間投資增速已出現回升。

此外，由於房地產是2016年的經濟主線，各界也對2017年的房地產投資增長表示擔憂。但盛松成認為，無需對此過於悲觀。

“2016年房地產投資增速處於較低水平，較2013~2015年平均增速低4個百分點以上，兩者差距最大時達到14.5個百分點。考慮到開發商的補庫存需求和由此引發的投資積極性，以及2016年投資增速較低，同時地方政府為了調控房地產也可能增加土地供應，因此不必過度擔憂2017年房地產投資增速。”

爭辯“央媽”意圖 A股反彈迎接投資者返市

隨著春節長假的過去，人們開始逐漸回到工作崗位，各行各業都開始步入正常的生產工作狀態，A股市場也不例外。

在節後首個交易日創出近期地量之後，周一A股市場的交投開始逐步恢複正常，場外資金的積極入市使得滬深兩市股指均出現一定程度的反彈，創業板指數更是收複1900點整數位，兩市成交量也出現了明顯的增加。不過在股指反彈的背後，央行貨幣政策的新動向卻是投資者需要高度關註的，這或將決定新的一年投資者的收益情況。

從市場全天的走勢來看，股指在早盤小幅沖高回落之後，即在場外資金入市做多的推動下開始震蕩上行，創業板指數更是一馬當先。盡管午後市場出現一定的拋壓，但整體未改反彈態勢，上證指數最後報收3156.98點，上漲16.81點，漲幅0.54%，成交1501億元;深成指報收10078.73點，上漲73.89點，漲幅0.74%，成交1791億元;創業板指數報收1900.45點，上漲23.69點，漲幅1.26%，成交508億元。兩市全天合計成交達到3292億元，較上一交易日明顯放大。

其實春節長假至今，對A股市場而言，有兩件事情的影響可能是最為明顯的，第一件就是特朗普上臺之後折騰的一系列新政策，另一件事情是2月3日央行上調逆回購利率和SLF操作利率。對於投資者而言，這兩件事是必須理解透徹的。

首先就特朗普上臺後的一系列動作而言，盡管其國內也是反對聲不絕，但投資者仍需高度重視其對境外金融市場的影響，以及對A股市場的傳導作用，這或將成為A股短期大幅波動的導火索。

而第二件事則更為重要，看懂“央媽”的意圖將在很大程度上決定投資者的收益情況。央行此次提高MLF利率是對貨幣政策操作轉向的確認，對投資者而言，決不能認為不提高存貸款利率就不是加息。相反，在利率市場化之後，提高公開市場操作利率就已經是真正的加息。抑制資產泡沫，股市、樓市、債市去杠桿的政策導向已經非常明確，所以股市在當前貨幣政策環境下，不會出現牛市，只可能是震蕩市。

不過，興業證券策略分析師王德倫等認為，央行再次出手，其此前對年初貨幣流動性邊際收緊的判斷再次被確認。至少一季度，流動性環境的邊際變化和無風險利率的波動仍將是影響市場的主要矛盾。去年底，市場主流觀點認為影響今年市場趨勢的核心矛盾是分子端的改善，但其認為無風險利率將從單邊下行轉入波動狀態，並在年度策略《平衡木上的舞蹈》中將其作為分析框架中影響2017年A股行情的核心矛盾，並明確提出"年初貨幣流動性邊際轉緊"，對市場保持謹慎。之前中央經濟工作會議對貨幣政策"穩健中性"的定調確認了這一判斷，12月及1月份的兩波調整即是市場對這一邏輯的印證。

興業證券認為，央行近期的操作，意在推動去杠桿和脫虛向實，並不意味著加息周期的開始：首先，調控重"價"而非重"量"，1月起，央行接連上調MLF、SLF和逆回購利率，資金價格連續上行，但同時，1月銀行間資金緊張時央行也接連以定向降準、巨額逆回購等形式對沖流動性缺口。因此，雖然債券等金融資產或因資金價格上行面臨大幅波動，但出現系統性金融風險的概率不大。第二，調控重點在金融體系的資金價格而非實體的融資成本。央行雖然調升了逆回購、MLF等利率，意在通過提高成本的方式推動金融去杠桿，同時推動著資金脫虛向實。經濟基本面尚好以及匯率維穩的需要，支持資金價格上行。但"穩健中性"並非收緊，並不意味著新一輪加息周期的開始。

國金證券策略分析師李立峰也認為，央行節後首日上調逆回購以及常備借貸便利(SLF)各期限利率，更多的意在“抑資產泡沫”，利率上調之後將步入“觀察期”。客觀上講，當前國內經濟與通脹的讀數，並未到央行須立馬動用“市場利率”的工具。

隨著前期貨幣市場利率水漲船高，央行調升逆回購利率10 個基點，更多的應解讀為“隨行就市”，以防止更多套利空間產生；再則，或與1月份2萬多億天量信貸投放有關，“懲罰”的意味更濃，而不應過度解讀為“貨幣政策全面轉向至收緊，加息周期來臨”等，當前“貨幣政策穩健中性”的基調並未發生變化。

綜上所述，換個角度來評估對權益類資產的影響可以發現：本次央行節後首日上調逆回購以及常備借貸便利(SLF)各期限利率，更多的是“隨行就市”。之後，央行需要有較長的時間來評估本次上調後對“國內經濟、通脹、資產泡沫、金融去杠桿”的影響，而非連續的、大幅的上調利率。由此，對權益類資產的影響相對有限。

機構解讀央媽“降準+置換”新動作：利好股市債市

4月17日，央行發布公告稱，從2018年4月25日起，下調大型商業銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率1個百分點；同日，上述銀行將各自按照“先借先還”的順序，使用降準釋放的資金償還其所借央行的中期借貸便利（MLF）。

央行有關負責人表示，通過適當降低法定存款準備金率置換一部分央行借貸資金，一是可以增加長期資金供應，銀行資金成本將有所降低。置換MLF使商業銀行付息成本有所減少，有利於降低企業融資成本。二是釋放4000億元增量資金，增加了小微企業貸款的低成本資金來源。人民銀行將要求相關金融機構把新增資金主要用於小微企業貸款投放，並適當降低小微企業融資成本，改善對小微企業的金融服務，上述要求將納入宏觀審慎評估（MPA）考核。

英大證券李大霄：此次降準對穩定經濟增長和股市有非常正面作用

英大證券首席經濟學家李大霄表示，央行對部分金融機構降準以及置換中期借貸便利（MLF）的操作，其目的在於增加長期資金供應，降低企業融資成本，釋放4000億元增量資金，增加了小微企業貸款的低成本資金來源，解決小微企業融資難融資貴的問題，對於穩定經濟增長有正面作用，對於股票市場的穩定也有非常好的正面作用，屬重大利好消息。

華創策略：貨幣政策寬松空間打開 ​​​​​​

華創策略王君：1、今年貨幣條件、利率環境比去年要樂觀，前期觀點正在驗證；2、盡力避免內、外部壓力共振，國內政策的抓手在貨幣；3、不再擔憂匯率波動，人民幣因套利原因，幣值堅挺，貨幣政策寬松空間打開；4、為接下來金融去杠桿、防風險做好安全墊。5、對市場影響，股債再平衡、藍籌成長再平衡。

平安證券：降準利好債市 有助穩定股市及宏觀經濟

平安證券首席經濟學家張明認為，近期高頻數據顯示國內增長動力下行，疊加對貿易戰不利影響的關註上升，使得二季度本可能發生的金融監管政策收緊的概率下降，而央行流動性操作放松的時點提前（之前我們判斷會發生在第三季度）。央行此舉具體影響有待觀察，但直接影響是利好債市，有助於穩定股市以及宏觀經濟。

國金證券：貨幣政策由中性偏緊轉向適度擴大內需

國金證券李立峰表示，隨著外需今年的高度不確定性，今年貨幣政策理應有所轉向，由中性偏緊轉向適度擴大內需。今天披露的“央行針對部分銀行實施定向降低存款準備金率”，正印證了我們的這一看法：貨幣政策在微調轉向。

東吳策略：成長股邏輯進一步強化

東吳證券表示，對應到對A股的影響，落腳點在於成長邏輯進一步強化，原因主要有兩點：

其一， 政策導向角度。此次降準主要為加大對小微企業的支持力度，一是增加長期資金供應，有利於降低企業融資成本；二是釋放4000億元增量資金，增加了小微企業貸款的低成本資金來源。除此之外，人民銀行還將要求相關金融機構把新增資金主要用於小微企業貸款投放，並適當降低小微企業融資成本，改善對小微企業的金融服務，上述要求將納入宏觀審慎評估（MPA）考核。

其二，流動性的邊際改善將有利於提高中小創的估值空間。降準意味著今年以來相對寬松的流動性依然有望延續，而流動性寬松恰是中小創高估值的核心支撐邏輯。

中信固收：利於股市對沖海外沖擊 穩定市場預期

中信固收分析師預計，央行此次定向降準為對沖MLF到期，預計一共將向市場投放1.3萬億元流動性。

降準原因之一：降低資金成本。原因之二：釋放抵押品，提高資金流動性。原因之三：利於銀行負債端擴張。

對市場影響：就債市而言，降低存款準備金將推動期限利差收窄，長端利率具有下行壓力，未來10年期國債收益率將降低至3.4%至3.6%的區間內；就股市而言，降準有利於對沖近期的海外沖擊，穩定市場預期，尤其對金融行業具有一定的支撐，利於銀行體系負債壓力的緩解。

交行首席經濟學家連平：資金用於小微企業信貸 仍屬定向降準

交通銀行首席經濟學家連平點評央行降準時表示，此次降準基本覆蓋主要存款類金融機構，但明確要求用降準資金置換未到期MLF，且要求多余的資金用於小微企業信貸，並在MPA中加強考核，因此屬於定向降準，定向支持小微企業。

此次降準預計會有明顯效果：按照央行的解釋，此次降準共釋放資金13000多億，除了9000億用於置換未到期MLF資金，還有4000多億多余資金，此後還會帶來長期穩定資金。MLF資金被置換成更低成本的超額準備金，銀行負債成本有所降低，有利於增強負債穩定性，優化流動性結構，特別是增加長期穩定資金，再輔以MPA考核要求，預計會帶動一定規模的增量資金投向小微企業，降低其融資成本。

連平稱由於仍可以看作是定向降準，資金用途有明確要求；防風險、去杠桿仍是金融工作重點，未來可能還會有類似定向、結構性支持的政策舉措。