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2010年回顧(2)-投資回報(更正)

關於之前的回報，可參考該文。

http://realblog.zkiz.com/greatsoup/13651

今年，組合的表現其實尚算平穩，回報率達到54.56%，加上持續投入的資金外，組合的資產增加約80%。

首4個月，在才庫(550)及奧普(477)協助下，組合的資金其實一直保持增長，就算當時股市不穩，回報仍然多次創出新高，但在2010年4月底至5月間的一段暴跌，使回報由4月13日的37.15%，跌至5月26日的6.38%，可是跌幅之慘烈，其後股市回穩，回報漸漸回復，加上年底3個月憑建福集團(464)、中港照相(1123)及奧普(477)追回前高位，並破一個大關口。組合的全年變化如下:

至於組合持有的股票有10隻，包括卓高國際(264)、長江製衣(294)、愛高集團(328)、越秀房地產基金(405)、奧普(477)、利記(637)、新華文軒(811)、AIA(1299)、重慶農村商業銀行(3618)、中國動向(3818)9隻股票，現金比率不足1%，股票比重頭三名主要為新華文軒(811)、奧普集團(477)及利記(637)，佔組合約56%。

本年希望仍然能保持收息金額上升，並持續不斷以換走低於股息5%的股票，並減少抽新股，以達致目標。預期最大回報會來自新華文軒(811)、奧普集團(477)及卓高集團(264)，但通常年初的估計都會錯，所以此預期和最後可能相差頗大，敬請留意。

去年的展望對今年的自己都會有用，再摘錄如下，並以此作結:

「學習認識股票底細，堅定持有信念，以中長線眼光買股。還有在熊市上一定要儘量減少持股，只保留少量房地產資金的倉位，並要努力研究股票，以基本因素及概念所在選股，另外要大膽主力購入，才能獲得厚利。」

「我要記得，買股賺錢是幸運，輸錢是功夫不夠，不要怨別人，這樣才能成為成功的投資者。」

「要保有足夠的現金，亦要使手上的股票有足夠的現金流量，才能以戰養戰，在低位購得股票，才能獲得厚利。」

請記得我不是一個完人，我也會有錯，請大家在我錯誤時多多提點，謝謝!

來年和大家再會，並祝大家新年快樂。

2010年的最後一個交易日 雪明資產管理世界

http://thesnowshine.blogspot.com/2010/12/2010.html

      預祝各位新年快樂，今天是本年最後一個交易日了，回想起一年內的操作，由年頭極度大膽到現在極度驚慌，可想而知巿場是如何了，我記得年頭還在 全倉進擊合和公路基建和惠理集團，到目前一刻差不多現金多過股票，年頭幾乎想都不用想就可以進場了，可是現在再怎樣想也不怎麼敢深入陣地，巿場絕對地高估 了。還有，貨幣因素已開始由鬆轉緊了，人心亦開始思變，這些都會扭轉股巿的上升局面，我看目前而言想要繼續上升，至少政策要更明朗才可以，不然來年只會呈 現上下波動但沒有突破的格局，就算係有都是炒價而不是實質經濟支持的。

        對於2011年的看法，我個人仍然是保持非常保守的態度，至少可以跟你說，過去兩年沒有旅行的可以去去旅行了，人生除了股票也該出外見識 見識吧，對住股巿我相信很多人都會忍不住高追低沽的，而且未來一年我相信每次上升和下跌的幅度也會比今年來得大，題材也不見得會有多新鮮，主要是加息和量 鬆，天下間沒有新鮮事，人心的欲望和害怕千百年來也沒有怎樣變化，這才是股巿的關鍵，奉行價值投資，也不一定要急於一時三刻內建倉，長渣直到永遠，相反， 等待一個合理的買進時機才是致勝的關鍵。天下間最危險之事莫過於大喊銀紙變垃圾，要是你認為真的垃圾了，就是最危險的時候，你會不問價追入資產，而其實公 司營運的時候不就是在售出產品換回銀紙嗎，你極其量只是買進了一個垃圾回收商吧。看清這些嚇人的言論有助於你發揮真正的投資技巧。

        今年整年的回報率是15%，而單是下半年則只有5%可言，當大巿真的大幅向上升之時，通常我搵錢是十分之少，這點各位要留意，我非常討厭 風險，尤其當股巿臨屆於高位之時，我寧可買進債券或者定期存單爭取5%的回報，也不願冒著下跌30%-50%的風險來爭取低於跌幅的升幅，所以來年我認為 關鍵是找出兩次較大的下跌波動，適量買進並等待回升沽出，以小波動爭取全年業績，我相信未來一年會有這樣的一個機會，要看的是想買進的股票會不會跟除波動 罷了。

        總結過去有助於各位提升投資水平，看清楚自己過去所做的一切有助於你未來不再犯下同樣的錯誤是極為重要之事，還有敢於承認自己真的知道和並不知道的事情也是極其重要，人貴自知，如果不知道的話將會付出的代價真的很貴了。

转贴：2010年股市中的笑话

http://blog.sina.com.cn/s/blog_59d5d75d0100n1mi.html

作者：雪狼

    爱一个人，让他去炒股；恨一个人，让他去炒股。
    哥有这么个损友，幼儿园抢我棒棒糖，小学抢我小红花，中学抢我女朋友，大学让他接收我GF，他又不同意了。
    要不是哥打不过你，哥早就跟你翻脸了。仇恨的种子在我心中萌芽，哥要象星矢一样爆发。

    三个月前，报仇的机会终于来了，他居然要炒股！慕名哥10年的炒股绝学，拜我为师。哥这个神气，从巴菲特讲到哈里波特，从格雷厄姆讲到萨达姆，听得他佩服 得五体投地，大喊相贱恨晚，你就是傻B中的战斗机，哥就是贱-人中的VIP。别人的钱财乃我的身外之物。哥一夜没睡，专找业绩差的，价格高的，看着危险的 票，终于找到一个满意的标的，价格30元，业绩6分钱。想到我失去的棒棒糖，想到我失去的小红花，想到他抢去的女朋友……哥仰天长啸，你的死期到了。在我 要学巴菲特长期投资的叮嘱声中，他象获得圣杯一样捧着写下600259的小纸条走了，看着电脑屏幕上我的600036，我嘴角露出一丝诡异的微笑。

    哥精心布局，却猜不中结局，自从哥推荐给他那个票后，那个票却跟吃了兴奋剂似的，连续大涨，我想他估计早就卖了吧。2个月前，他请我吃饭，很内疚地对我说：
    “师父，我没听从您的教诲，您给我的票我没拿住。”
    “哦，这种牛票新手拿不住是正常的，30几卖的啊？”
    “80卖的，卖了没几天就100了，师父，想起你跟我讲的哈里波特的长期投资，我很后悔啊。”
    想想哥拿了一年的600036，哥痛苦地捂住脸扭向一边，你给我滚，马不停蹄的滚... ...

    前天啊，他突然来到我家，手提一筐大闸蟹，进门就叫：
    “师父，我看了你的帖子。”
    “我的帖子？”
    我愕然，难道我评论饭岛爱的帖子也被发现了？哎，我用的是马甲啊。Oh~My lady gaga~ 网络传播的速度太快了。
    “师父，我看了你的榨菜帖子，原来榨菜比稀土还好啊，我早上25元多全买了榨菜了”他兴奋地搓着手说。
    我默默地问：“你全买了榨菜？你知道他们为什么涨吗？”
    “嘿嘿，不知道。”
    哥痛苦地捂住脸扭向一边，KAO，连贝克汉姆都不知道，你丫有什么资格敢跟我谈篮球？！

    今天上午又接到他电话，说他被请到中户室去了。他已经是名人啦，他说他永远会记得哈里波特的价值投资和萨达姆理论。
    然后他很愧疚地说，师父，我又换了新票了。
    我木然地问：换了啥？
    他：招商银行。

   我：……

2010年，等待市场“忽然认识”

http://www.cbnweek.com/Details.aspx?idid=1&nid=5044

中環在線：2010財經笑話 李華華

2010年回顧(二) 天知 - 價值投資者

http://hk.myblog.yahoo.com/tin-knows/article?mid=1030

今年最賺錢的投資 – 漢登控股(448.HK)

漢登為我今年最賺錢的投資，原因是曾有一段時期它佔我組合的很大部分，接近40%！雖然我在$1.2以下已經全數沽清(現在是$2.30，52周最高是$2.97)，但仍有滿意利潤！現價的漢登我仍然覺得是被高估，因為它盈利率偏低，未必經得起周期經濟的考驗。至於其他本港零售股也普遍偏高，且看看六福(590.HK)，竟然有很多人說$25依舊是便宜，UOB的某位分析員竟將其目標價定於$50！我斗膽估計他與07年的“前UBS神華$100”分析員是相同級數的。

其實零售業是一個競爭極大的行業，誰不懂做零售？只是買貨賣貨罷了。你每天都要監視對手的一舉一動和潮流的轉變，看見別人什麼產品成功就想辦法引入。因此，一個很有能力的人可以決定一間零售公司的存亡！

後記：

昨日去莎莎幫自己店做市場調查時看到其中一位女售貨員對一位女大陸客人的不禮貌行為，接著自己故意試探另一位女售貨員也發覺她對貨品不甚熟悉，連價格也答不上口，竟只說是“差唔多$700啦”，想到它們可能對員工的培訓不足。莎莎並不是“牢不可破”！

2010年回顧(完) 天知 - 價值投資者

http://hk.myblog.yahoo.com/tin-knows/article?mid=1036

致各位投資者及本blog讀者：

2010年是我豐收的一年，我的成績遠遠拋離大市，年內組合回報達61.3%，恆指回報是5.3%，計及恆指股息亦只不過是7-8%。

回顧年內市場氣氛是中規中矩，時而受熱錢憧憬而上升，時而受經濟憂慮 及歐洲債務危機而下跌，而對於我來說，這些都是無關痛癢的。很多人認為當市場氣氛好的時候，雞犬皆升，反之則跌，因此尋找好的公司是不重要的，對價值投資 者不利。我則持反對意見。我認為，齊升齊跌對我更加有利，因為我可以更容易以一個低價買入我心儀的公司。當大家都望著別人的舉動而行動時，我仍然專注前方 目的地。因為我始終相信公司的價值不是由市場先生所控制，而市場先生僅是我的僕人。

我只會專注於公司盈利的多少及持續性。雖然通貨膨脹是我的最大敵人，但我從未聽過加息會使一個公司的擁有人馬上割價賣掉手上賺錢的公司。會做這樣愚蠢的事，應該只有市場先生。不竟，現金也會貶值。

而選股方面我只會隨著四個大方向：(1) 簡單易懂的生意﹑(2) 長遠經濟前景好﹑(3) 值得信賴的管理層和 (4) 合理的價錢。當然，我有時會參與一些套利或投機以較尋求短期的回報，但我只會用我多出來的備用資金。

今年我較為進取，平均現金只佔組合的11%，最多為35%，最少為0%。原因是我們發現市場上可投資項目還是不少。

展望來年，我對於經濟總是持樂觀態度，抱著“明天會更好”的態度投資，當然投資時也必定會想及“明天不好怎麼辦？”而為自己留有安全邊際。至於預期回報，我真的不敢寫包單，不過大家總不能過份樂觀地預期2011年的回報會好於2010年的61.3%，我只會盡最大努力跑贏大市及取得正回報！

2010年投资总结 01.08 随记 世路劳生

http://blog.sina.com.cn/s/blog_624077750100oqq4.html

  时光荏苒，光阴如梭，21世纪的头一个十年很快就走过了，回顾2010年，整个市场不温不火，上证指数以2812点为中轴上下波动幅度为17.5%，相比于过去4年，这样小的幅度在中国证券历史上极其罕见。全年上证指数下跌14.31%，自己资金净值增长9.82%，战胜大盘24.13个百分点。全年操作少之又少，对银行股进行了极少量的增持，主要投资收益由港股和B股贡献，目前依然重仓持有金融股，金融类企业占资金净值比例高达60%以上。

             上证指数      资金净值      VS.上证

2007         +96.66%       +28.89%       -67.77%

2008         -65.39%       -36.70%       +28.69%

2009         +79.98%       +102.51%      +22.03%

2010         -14.31%       +9.82%        +24.13%   

    如果以2000年为基点，过去十年中国GDP从8.9万亿增长到33.5万亿，增长了277%，而上证指数从2073点涨至2808点，上涨了35%，出 现了股市与经济面完全背离的情况，这与美国60年代—80年代的情况如出一辙，咎其原因在于2000年的股市严重高估，市盈率高达60倍，而去年底市盈率 只有15倍，可见撇开估值谈经济与股市的关系毫无意义。

    然而在今年这样微幅震荡的行情中，市场出现了冰火两重天的局面。题材概念股鸡犬升天，优质蓝筹股泥沙俱下。一些中小板的公司的估值已经高到了让人瞠目结舌的程度， 一两百倍的市盈率比比皆是；而蓝筹股不断地创出新低，部分企业的分红率已经超过一年期定期存款利率，以银行股为例，工商银行的分红率（税后）已经达到 3.5%；以银行业总市值5.8万亿计算，银行业的整体静态市盈率已经降至11.4倍，对应2010年的市盈率可能降至8.2倍。而发达国家过去50年里 银行业的平均市盈率在13-15倍之间，银行的H股对A股的溢价也史无前例的超过20%。

    对 于坚守价值投资（尤其是金融股）的人来说，今年的市场用“煎熬”一词来形容也不为过，从年初到年终负面消息从未间断过：天量融资，地方融资平台风险，拨备 新政，房地产调控，新巴塞尔协议，提高存准率，加息，信贷控制，利率市场化等等等等....，银行这类政策敏感性行业固然成为了众矢之的，消息无论多空市 场几乎都用脚投票，主要流传着以下几类误解：

误解一：如果未来房价下跌50%，将会导致银行出现大规模坏账

    中 国的城市化率还在不断提高，以每年提高一个百分点的情况下，要达到发达国家的水平也至少还需要20年，以发达国家过往的经验，在这样的前提下房价别说下跌 50%，就是出现小幅回调都是难上加难。历史上成熟国家的房价下跌50%的案例有大萧条的美国，亚洲金融危机时期的香港和泡沫破灭后的日本，中国的情况不 可和30年代的美国同日而语，日本的房价大跌源于价格严重脱离经济，而香港的房价从80年代9000人民币一平米涨至1997年约7万人民币一平米，到 03年非典时期时平均房价跌至3.4万一平米,跌幅超过了50%，然而这也并未导致银行业的大规模坏账。

误解二：贷款拨备新政和利率市场化将导致银行业未来净利润大幅下降

    至 于贷款拨备，改变的只是报表上显示的利润，而企业的价值没有受到丝毫的影响，此忧虑不足为挂。对于利率市场化，这的确是未来的趋势，但美国和日本的利率市 场化经验告诉我们，利率市场化不会导致银行利差大幅收窄，在美国和日本实行利率市场化后，银行利差都经历了一个先降后升的过程，在美国利率市场化实行之前 的1970年，银行利差为3.79%，在利率市场化结束时的1984年利差为3.79%，同样在日本，利率市场化实行之前1982年，银行利差为2%，在 利率市场化结束时的1984年利差为1.9%，可以看出，利率市场化后银行的利差并不会出现利差的大幅收窄，如果还考虑到中国目前拥有全国牌照的上市银行 的垄断性质，我们银行的利差在利率市场化后应该比美国和日本的情况更为乐观。

误解三：银行业是强周期性行业，规模太大，增长很慢

    从 封建时代开始，可以说银行业就已存在并伴随着人类的发展与进步。在发达国家两三百年的历史里银行业都表现得相当稳定，在香港汇丰银行和恒生银行过去30年 都保持了利润的稳定增长。在内地，除了招商银行在09年出现了利润倒退以外，所有大银行在过去十年都保持了利润的复合增长，说银行业是一个强周期性的行业 简直就是无稽之谈。如果考虑到未来中国的银行业能够成功转型，逐步脱离依赖吃利差赚钱的模式，到那时周期性一词和银行再无任何关联。毫无疑问，以现在银行 业5.8万亿的总市值来说，银行也的规模看起来确实不小，但在一个国家崛起的过程中，银行业作为万业之母，始终会分享经济增长的果实。在美国，银行业的总 资产增长率通常能够高于GNP增长率50%，也就是说假设未来5年中国GDP能够保持8%的速度增长，银行业的总资产的增长速度应该在12%左右，而总资 产收益率ROA通常在1~2%之间浮动，可见优质银行的利润未来应该能够保持15%的增长速度。相比于中小板公司机构预期的30%复合增长，银行业的增长 速度确实太慢，但神话归神话，现实归现实，并不是个个中小企业都是万科苏宁。曾经被炒到天上去的四川长虹，豫园商城如今依然尸横遍野。

    展望2011年，相信随着中小板企业泡沫的破灭，蓝筹类企业的估值会加速回归，金融业将会迎来新一轮的春天！

2010年失意大公司

http://www.yicai.com/news/2011/01/647383-0_3.html

《

谁是2010年最会赚钱的公司 东方愚

http://www.zhanghua.org/?p=4284

2011年第一期我们做的专题是“为中国人寻找经济坐标”，包括评论-货币-区域-财富-就业-财政-消费-产业8个部分，我做的是产业这块，“2010最会赚钱的公司”和“2010吸金之王”，

【经济坐标】谁是2010最会赚钱的公司
 南方周末记者 张华

  2010年，要比赚钱多，谁也比不了国字头的工商银行、建设银行和中国石油。但要比盈利能力，就得数史玉柱的巨人网络了。

如果要问2010年净利润最高的中国公司，毫无疑问是“国字头”的中国工商银行。2010年前三季度净利润“千亿元俱乐部”里成员有三家公司——工商银 行、建设银行和中国石油，工行以1278亿元领衔。工行全年净利润可能会超过1600亿元，也就是说，工行今年平均每天都要净赚4.4亿元。

如果要问毛利率最高的公司，则是工程造价软件企业广联达。财报显示，过去三年，其平均毛利率超过95%，今年前三季度，其营业收入为2.93亿元， 营业成本为866万元，毛利率超过了97%。但在2010年5月广联达上市前，其招股说明书里的财务数据就曾遭到外界广泛质疑。

巴菲特喜欢长期保持高毛利率的公司，他所持有的可口可乐、箭牌、穆迪均是这种类型。有人把广联达称之为A股“最暴利公司”，但公司董秘张奎江在接受 南方周末记者采访时说，光看毛利率意义不是太大，我们的“费用”（包括销售费用、管理费用和财务费用）这一块并不小，算下来净利润率只有40%，虽然也不 低，但一定不是上市公司当中最高的。他说的没错儿，用友软件的销售毛利率也有85%。

如果要问毛利率和净利润率“双高”的公司，则是在纽交所上市的网游公司巨人网络，老板是路人皆知的史玉柱。美国上市的众中国网游公司在2008年第四季度时业绩达到最高潮，净利润率悉数超过了50%，之后开始下滑，盛大和九城下行速度最快。

而史玉柱的巨人网络始终保持了领先地位和亢奋状态，顶峰时净利润率超过80%，2010年第三季度其毛利率和净利润率分别仍然高达85.2%和61.6%，被美国媒体评为十大最盈利中国概念股之首。2010最强盈利能力公司的桂冠自然属巨人网络了。

苏宁电器副董事长孙为民说过一句话：“作为企业，盈利是主要目的，我只关心毛利率和净利润率，其他都是形式，归根结底是你有没有净利润率。”

能将净利润率维持在令他人可望而不可及的60%以上，巨人网络的成功除了行业特性使然外，与史玉柱的经历与性格息息相关。与其说他是一个营销天才， 不如说他是一个缺乏安全感或者说危机感很重的人，所以史玉柱总比常人要快上一拍。巨人网络也有业绩下滑的时候，但很快就进行运营模式和收费模式变革，并寻 求与盛大和腾讯、华谊的联营合作。

巨人网络2009年开始进行产权改革，新设项目设立成子公司，2010年则更快推进，市场部门于2010年11月底也确认独立成为子公司，史玉柱自 称他“下台”（辞去CEO一职）的时机快成熟了。他现在更像一个老顽童，喜欢发微博，或是指点财经大势，或是写些与其他企业家的江湖段子。圣诞节这天他说 马云要送他一只德国黑背（狼犬），并称这一品种的狗“特自信”──咬人时不叫，“该疯狂时就疯狂”。

【经济坐标】移动互联网：2010吸金之王

南方周末记者 张华

    互联网是2010年投资最密集的行业，而移动互联网则是其中最热门的子行业，在两年低迷之后，移动互联网投资又重回巅峰。

2010年是投资家们亢奋的一年。根据清科研究中心的数据，这一年的前11个月，中外创投机构新募集的基金达148只，募资总量超过100亿美元，和2009年相比分别增长了57%和72%，和2008年的历史最高点相比，涨幅也分别达27%和38%。

创投们花钱的速度也很快。2010年前11个月，中国创投市场（VC）发生的投资案例达707笔，截至2010年底，已经披露金额的582起案例投 资超过44亿美元，远超2009年全年477笔共计27亿美元的投资总量，也超过了2008年全年607笔共42亿美元的投资总量。

在创投的抢购对象中，最炙手可热的是互联网行业。投中集团CVSource数据库提供给南方周末的数据显示，2010年第一季度，创投市场投资案例 数量最多的前三个行业分别是互联网、IT和制造业，其中互联网行业投资案例数量为14起，占所有已披露投资案例数量（56起）的四分之一，投资金额为 1.64亿美元，平均单笔投资金额为1170万美元。

第二季度，投资案例数量最多的前三个行业是互联网、制造业和医疗健康，其中互联网行业投资案例数量为17起，仍占到所有已披露投资案例数量（67 起）的四分之一，投资金额为1.25亿美元，平均单笔投资金额为740万美元。到了第三季度，前三大热门投资行业为互联网、制造业和能源，互联网仍然是拨 得头筹，投资案例13起，占比22%，投资金额1.3亿美元，平均单笔投资金额1000万美元。到了第四季度，前三大热门投资行业为互联网、制造业和 IT，互联网行业投资出现井喷，22起案例投资金额为9.99亿美元，平均单笔投资金额高达4540万美元，比前三季度平均单笔投资金额总和的1.5倍还 要多。

综合来看，2010年全年，创投青睐的前十大行业（按投资案例数量）依次是互联网、制造业、IT、医疗健康、能源、传媒娱乐、电信及增值、连锁经营、农林牧渔和化学工业，占到了所有行业创投案例数量的9成。

而移动互联网是互联网“最吸金”的子行业。根据清科研究中心的数据，截至2010年12月中旬，这一行业投资案例数量为22起，16起已披露数据的总投资额高达2.06亿美元，平均单笔投资金额近1300万美元。

如果放在21世纪已经过去的第一个10年（2001-2010）中，2.06亿美元的行业投资金额和1300万美元的平均单笔投资额，处在什么样一个位置呢？

2001-2010年12月中旬中国移动互联网行业各年度投资情况情况

前9年当中，中国移动互联网行业投资金额最高的一年是2007年的2亿美元，而平均单笔投资额最高的一年是2006年的900万美元，毫无疑问，2010年，这两个数字都创出历史新高，可谓气势汹汹。

2009年中国移动互联网用户数为2.1亿人，营业规模超过480亿元人民币。而清科研究中心预计2010年这两个数字已达3亿人和668亿元人民币。移动互联网产业链的日益混搭和应用的多元化趋势越来越明显。

除了互联网行业外，2010年中也比较引人注目的另一个热门行业是医疗健康行业。在这一年的第二季度，医疗健康行业13起创业投资案例总投资金额 1.5亿美元，平均单笔投资金额为1150万美元，均居各行业之首。其它几个季度医疗健康业的表现同样不俗。截至11月底的707个创业投资案例中，投向 生物技术和医疗健康领域案例有64个，占到9%，而在股权投资市场（PE）上，前11个月共有307个投资案例，生物技术与医疗健康业以49起投资案例排 在首位。在12月初举行的清科第十届创业投资暨私募股权投资年度论坛上，不少投资人称之为“永远的朝阳产业”；在中国并购市场，医疗健康也越来越成为热门 行业。