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新年鞭炮才放完，國際金融市場已經炸了一輪。

這場從QE退場為導火線點燃的災難，會讓去年的多頭格局，調整為什麼樣子？

《今週刊》獨家授權轉載，美國最專業的《霸榮》投資雜誌，請到「債券天王」葛洛斯、「末日博士」麥嘉華為讀者解答全球經濟五大問題：美國經濟復甦是否真的有影？跌了一波的新興市場，會怎麼發展？

影響台灣最重的日本、中國，在2014年這個充滿挑戰的一年，分別將有怎樣的表現？台股又會如何反映？

大調整後，從這裡出發。

製作人．楊紹華 撰文．楊卓翰 研究員．黃家慧二月五日，台股新春才開市，就因為外資補殺「開黑門」。初五，不論當天財經媒體的頭條是什麼，拼出來都是同樣的兩個字「恐慌」。一週過去了，當「新年恐慌」已經漸漸退去，事情又有了新的變化，建立在二○一四年的第一波調整上，一個更大的全球經濟的轉變，正在進行中。

調整，從何而來？背後的邏輯又是什麼？恐慌之後，又該如何面對未來一年的投資環境？《華爾街日報》旗下、全球最專業的投資雜誌《霸榮》獨家授權《今週刊》二○一四年的「圓桌大師論壇」，請到太平洋投資管理公司（PIMCO）投資長「債券天王」葛洛斯（Bill Gross）、「末日博士」麥嘉華（Marc Faber）等十位投資市場大師級人物，來為讀者解答。

為了說明這齣震盪格局的調整序幕，我們要從劃破新興市場魔咒的一條線開始。

土耳其暴動 震出醜陋的真相一四年一月十八日，土耳其第一大城伊斯坦堡的深夜，一道煙火劃過黑色的天空，簡直就像黑板上畫出一條彩色的拋物線。

這不是慶典，而是蒙著面的示威群眾，對拿著盾牌的鎮暴警察射出的挑釁煙火，三千多名民眾聚集在廣場，抗議政府的網路箝制。晚上十點三十分，高壓水柱出動；十一點四十分，催淚瓦斯彈在伊斯坦堡街上炸開；午夜，警棍、石塊落下，血流在夜裡的地上，示威群眾竄逃。

這是土耳其長久以來騷亂最嚴重的暴動。

距離紐約華爾街開盤還有十個小時。誰知道華爾街開盤後，土耳其政府公債信用違約交換率（ＣＤＳ）又會飆升多少？信用評等公司惠譽又會把已在垃圾債券邊緣的土耳其公債降評多少？而這場暴動，只是整個新興市場崩跌的開始。

「我們比很多歐洲國家都還要自由！」一大早，土耳其執政整整十一年的總理埃爾多安急著發表演說。但是太晚了，作為土耳其貨幣的里拉，在總理發表演說的同時，過去六個月已深跌二○％，這次則是第二次世界大戰戰後史上最大單日跌幅。沒隔兩天，央行狂升利率二十二碼，但止不住匯率刀子落，像切奶油般割開全球投資人對土耳的信心。

土耳其只是新興市場中出問題的一國，投資人突然發現，過去幾年股市大好的新興市場國家，竟是如此不穩定；阿根廷、南非接連出事，連同亞洲、南美洲、東歐等新興國家開始一波資金竄逃。

基本面解讀成為二○一四年主軸為什麼市場崩潰？當一三年夏天，美國聯準會首度證實開始研究量化寬鬆貨幣政策（ＱＥ）退場時，大家都預期，美國這個全球第一大經濟體已經認真走向復甦，景氣榮景將可撐起全球經濟。萬萬沒想到，就在土耳其暴動的同時，美國、中國的製造業採購經理人指數（ＰＭＩ）雙雙回檔，代表經濟復甦出了問題，打碎投資人的美夢。

美國成長不穩、中國經濟減速，再加上ＱＥ熱錢退場，現實讓人太過失望，投資人找不到與美景相稱的數據，無法與心中已經建立起的復甦榮景連接起來。這個不堪的現實，強烈地撞擊著投資人的腦袋，吼著「賣出！賣出！」光是一月的最後一週，全球投資人就賣出了一．八七兆美元的股票，相當於台股半年的總交易量。

總共有一二二億美元的資金流出新興市場，新興市場指數（ＭＳＣＩ）跌了六．五％；先進國家也難逃賣壓，美國標準普爾五百指數也跌了三．五％。現在市場，不分晝夜地傳來難以判讀的訊息，任何的風吹草動，都是可怕的轉折點。市場開始放大解讀每一個細節，就連美國數據不佳，是否應該歸咎於大暴風雪，都引起激辯。

但是，市場不是一頭隨機衝撞的怪物，現在的價格可能動盪，但決定價格最重要的因素，就是實質經濟。一四年，在ＱＥ退場之際，主導市場的不再是資金面，至少，ＱＥ帶給全球經濟與投資市場的資金保護傘，已經開始縮小；相對而言，經濟基本面的表現，將牽動投資人每一吋的敏感神經。如何解讀基本面，成為最重要的關鍵。

在一個地方｜｜「霸榮圓桌論壇」，解讀了這些混雜的基本面訊息，精準地預測了即將發生的危機。《霸榮》週刊每年都會舉辦圓桌論壇，一四年，這場會議開在一個絕妙的時刻。就在一月十三日，新興市場向下暴走的前夕，「霸榮圓桌論壇」的十位投資大師再次精準預測，並指出一條未來的路。

全球大調整 關鍵一：

美國企業「硬推」獲利

前景不樂觀

基本面當道，而全球最大經濟體美國的景氣榮枯，自然就是一四年絕對必須掌握的關鍵重點。

每年都出席圓桌論壇的「債券天王」葛洛斯對於美國前景首先發難。他明確指出，一四年的美股，將沒有辦法像一三年一般再創新高。「現在，一切資產價格都是硬推的，因為現在利率被聯準會壓得很低（聯準會名目利率目前為○．二五％）。」在葛洛斯看來，這個被「硬推」出來的人造榮景，出現反轉的可能已經越來越大，首先是在企業獲利端，「這幾年美國企業的邊際獲利成長，可能有二、三成是來自於『利率紅利』（編按：企業受惠於資金成本偏低所創造的利潤空間）。而這項因素，很可能在二○一五年就會消失。」雖然聯準會已表明ＱＥ退場不代表利率就會同步調升，但葛洛斯預期，假設一四年年底前ＱＥ完成退場。「聯準會必然希望市場利率能夠回到正常水準，而不是現在被壓低的利率。所以，未來ＱＥ退場還會造成動盪，市場走向將取決於投資人的信心，取決於他們是否相信聯準會的樂觀，能不能接受聯準會官員的前瞻看法。」如果投資人的信心不足，對於已經漲高的美股股價，又將造成另一層面衝擊：「過去一年美股走強，很重要的一個原因是，公司大手筆買回庫藏股。」葛洛斯接著說，如果公司預期資金成本即將升高，而停止買回股票，市場投資人又沒有信心接手，「那麼，誰來繼續拉抬股價呢？」簡單地說，因為認定了聯準會將在一五年調升利率，葛洛斯似乎已把一四年定位為「升息前的調整年」。「有些人還在相信聯準會宣稱的『美國加速復甦』說法，我相信的則是『新常態』，一個緩慢成長的世界將到來。」葛洛斯認為，在升息預期心理下，這一年的美國經濟即使不差，但也好不到哪裡去，而股票市場也難持續有令人驚豔的演出。

除非，聯準會新任主席葉倫能聰明而有效地建立市場信心。

然而，葉倫上任後不到一週，市場就大起大伏，她與市場的溝通不良，正是原因之一。在她上任後，聯準會變得寡言，目前僅靠一個數字傳達訊息；這個數字，也正在決定我們未來的市場走向：美國的失業率。

全球大調整 關鍵二：

失業率下降

不等於就業市場熱絡

二月七日，美國公佈一四年第一個月的非農就業指數，全世界都睜大眼睛盯著看。為什麼就業市場數據這麼重要？除了因為它是衡量經濟復甦最實在的指標之一，另一個原因，更在於它是聯準會決定ＱＥ退場時間點的明確界線，也就是所謂的「伊凡斯法則（Evans Rule）」！

芝加哥聯邦銀行分行主席伊凡斯曾在一一年聯準會推出ＱＥ２時，提出若經濟未達一定門檻，不應退場，利率更應保持在超低檔。而他所提出的重要指標，就是失業率降到六．五％以下。如今，最新公佈的美國失業率已經來到六．六％，這是美國自○八年金融海嘯後最低的一個月。

但是，這個「好消息」公佈後，市場擔心的與其說是「伊凡斯法則」達陣、ＱＥ即將加速退場，倒不如說是害怕「聯準會錯估了真正的就業市場狀況」。華爾街分析師指出，失業率這個生硬的數字，有一個大問題。因為除非你是「沒工作」同時又「還在找工作」，否則就不算是「失業人口」；所以只要越來越多的人放棄找工作，失業率就會自動降低。

因此，我們需要另外一個數字：「勞動參與率」（Labor Force Participation Rate），同時計算「在找工作」與「有工作的人」，統計兩者總人數佔整體勞動人口的比率。這個數字，從金融海嘯前的六五％水準，降到現在的六○％，還處在低谷，未見回升。再一次的，現實與投資人的預期，又有了脫節；而市場最擔心的也就是這一點：葉倫會不會在美國仍然體弱多病時，不但按部就班地減碼ＱＥ，甚至早一步宣步升息？

幸運的是，至少已經有聯準會官員對於「不必急著升息」的決策提出明示，「我們不想把貨幣政策一下子做太誇張的調整。」聯準會波士頓分行總裁羅森格林（Eric Rosengren）在公佈最新失業率，接受媒體採訪時說：「聯準會至少在一五年以前，利率不會移動。」而這正在葛洛斯的預期之內，也推演出葛洛斯對未來一年全球投資局勢的另一預言：在利率維持低檔而景氣波動加劇的環境中，全球資金將有可能重新思考美國公債投資價值的可能。

全球大調整 關鍵三：

股市多頭已連續多年

資金將重回債券

是的，資金重回債市，正是一四年影響全球投資與經濟局勢的可能趨勢之一。在葛洛斯眼中，「一旦ＱＥ退場，投資人免不了開始擔心『美國公債未來要誰來買』，這是過去一年債市轉空的原因。不過，既然利率短期之內不會升高，加上經濟前景可能沒有想像得好，所以債券的獲利空間仍然存在。」請注意，這是葛洛斯在一月中旬、聯準會尚未宣佈ＱＥ再減一百億美元時的發言，而他的預測很準確，就算聯準會在一月底宣佈減買公債，但投資人反而搶著接手。十年期的公債殖利率一四年年初時曾在三％的高點，二月五日時已經降到二．五九％（債券的殖利率下降，代表價格上升）。而美債也帶動其他國家債券蠢蠢欲動，歐洲指標性公債十年期德國公債殖利率，也從一．九四％降到一．五％的水準。

如果你以為「看好債券」是全球最大債券基金投資長的老王賣瓜，那麼，不妨聽聽圓桌論壇中另一要角，末日博士麥嘉華的說法：「我才不相信全球經濟會復甦！我現在有很多現金在手上，接下來，我會買十年期國債。」「一四年已經是股票多頭市場的第六年！連續六年的市場，我想大家都猜得到會發生什麼事：一四年可能會在某一天看到一個大衰退，就像一九八七年股市大崩盤。然後長期債券價格就會飆升，葛洛斯將會大豐收。」麥嘉華幾乎把話說死，認定空頭將至，全球資金必將由風險性資產轉移回到債券市場，如果這項預言成真，衝擊的不僅是美股，更是過去幾年受惠於大量熱錢流入的新興市場。

不過，這個論點很快地激起了同桌「多頭派」的回應。

全球大調整 關鍵四：

歐、日接手印鈔

成長股的時代來臨

高盛資深全球策略分析師艾比．科恩（Abby Cohen）是圓桌論壇的老將之一，這一回，她雖然也強調，在資金退場下應該強化選股技巧，但對於股市整體表現，倒是沒有太過悲觀的預期。原因之一，是「鈔票供應商後繼有人」。雖然美國減緩印鈔速度，但一四年日本與歐洲因為通膨仍然維持低檔，景氣復甦也尚未明朗；因此，兩大經濟體的中央銀行可望代替美國聯準會，成為另類ＱＥ的發起者。

歐洲央行總裁馬利歐日前就指出，在歐洲極低的通膨下（歐元區通膨率○．八％），央行不排除採用「創新的貨幣寬鬆政策」。同時，日本通膨也還未升到目標的二％，若一四年四月的消費稅增稅上路，造成經濟動盪（詳見後文《日本篇》），那麼「日版ＱＥ」也不太可能在此時縮手，兩大經濟體的聯手印鈔，多少能夠緩衝美國減少購債的負面效應。

科恩認為，在資金供給比想像寬裕的環境下，不必急著對股市的命運做出悲觀論斷，「以美股來說，過去一年表現最好的，是那些有漂亮資產負債表，又能付得起高股息以及買回庫藏股的公司。現在股市動能改變了，要看營運槓桿與報酬，如何在成長中獲利。價值股（Value stock）過去一年很吃香，現在是成長股的時代了。」

全球大調整 關鍵五：

中國經濟走弱

衝擊商品價格與股市

美國景氣能不能為新興國家創造足夠出口需求？資金撤離會不會造成新興國家貨幣危機？從以上討論中，大概得到了「謹慎為上」的答案。不過對於一四年的新興市場來說，還有另外一個新的變數──中國經濟。

中國ＰＭＩ指數在年初下滑至象徵衰退的五○以下，整頓影子銀行泡沫帶來的「錢荒」問題也尚未完全解決。雖然中國經濟已經確定減速，一四年市場預估早就「不保八」，但是中國對於全世界的影響，卻比過去還要更強。

圓桌論壇老面孔之一、瑞士資產公司董事長朱洛夫（Felix Zulauf）觀察：「首先，中國已經是許多國家，特別是周邊新興市場最大的出口市場；再加上，中國的需求直接影響到商品價格，如果中國持續縮緊銀根，對於商品價格只有負面影響。再加上美元於ＱＥ退場之際開始走強，更造成國際商品價格一路下滑。」「中國利率上升的壓力很大，不是因為央行的緊縮，而是籌資的壓力，他們有信用泡沫，如果中國出了什麼差錯，將會在股票市場造成恐慌。我會說，在一四年開始的幾個月，全球股市會到一四年的高點，然後可能會出現一波賣壓。」朱洛夫強調，上半年的中國變數（詳見後文《中國篇》），非常有可能會再進一步影響市場。

最後，我們看到ＱＥ退出、中美經濟不穩、商品價格滑落的最大受害者──新興市場。曾經乘著資金大潮的新興市場，已經清楚地看到船板在搖晃。從阿根廷、土耳其開始擴散到亞洲、南美洲、非洲、東歐等地。無疑，經過多年多頭走勢，一四年將是新興市場最危險的一年。（詳見後文《新興國家篇》）

全球大調整 關鍵六：

國際信評機構調整評等

新興市場重新洗牌

仔細觀察，失去市場信賴的，多半是有經常帳赤字嚴重，同時又有政治問題等結構性病徵的國家。隨著第一波的倒勢過後，國際信評機構惠譽、標普、穆迪等，已經開始將最危險的新興國家公債降評。

其中，脆弱五國（Fragile Five）：巴西、南非、印度、土耳其與印尼最被市場看衰。標普已以經濟風險為由，將土耳其的主權債信評展望自「穩定」降至「負向」。不過，可別一竿子打翻一條船；同時之間，墨西哥則從Ｂ級債券，被穆迪升等為Ａ３級；威脅新興國家的貨幣問題，也不存在於墨國。葛洛斯最看好墨國，他透露：「PIMCO投資很多在墨西哥。那裡的債務改革是玩真的，我很看好它未來的前景。」「只有在退潮時，你才知道誰在裸泳！」霸榮圓桌論壇是股神巴菲特最看重的投資盛事之一，而一四年在圓桌上的多空討論，大概也可以用巴菲特的這句名言總結。在熱錢保護傘變小、資產價格震盪加劇的新年度，逐一檢視每個市場經濟體質的強弱良窳，已是投資人不可迴避的功課了。

３大指標觀察

新興市場危險國家

GDP國內生產毛額成長率，代表今年經濟成長情況CDS債務違約交換價格越高，代表國家倒債機率越高如一國貨幣價格短期大幅下降，代表該國經濟出現問題2014年預估GDP成長率 2014年以來CDS漲跌幅 2014年以來貨幣漲跌幅阿根廷 2.75% 44%信心最弱-16.43%貶值最重委內瑞拉 1.70% 37% (外匯管制)烏克蘭 1.50% 31% -3.70% 泰 國 5.25% 24%-0.21% 中 國 7.25% 16% -0.24% 俄羅斯 3.00% 12% -5.48% 南 非 2.93% 6%-5.06% 韓 國 3.68% 8% -1.75% 墨西哥 3.00% 2% -0.01% 土耳其 3.47% 0% -3.12% 匈牙利 1.26%成長最遜 0% -4.32% 巴 西 2.50% -5% 0.57% 印 尼 5.50% -8% 0.06% 資料來源：2014年預估GDP成長率 International Monetary Fund, World Economic Outlook Database, 2013.10 2014年以來ＣＤＳ漲跌幅 Deutsche Bank Research，2014.02.07 2014年以來貨幣跌幅 Bloomberg，2014.02.07 1.87 兆美元資金大遷徙！

全球股市漲跌幅

美國成長不穩、中國經濟減速，再加上ＱＥ熱錢退場，光是一月，全球投資人就賣出了1.87兆美元的股票，相當於台股半年的總交易量。

資料來源：Bloomberg，2014.02.07 霸榮圓桌論壇2014年最關鍵的預言

看多

高盛資深全球投資策略師艾比‧科恩：美國勞動市場正在回溫，收入會成長，所以我們會看到資金回流美股。

今年標準普爾500指數會再創新高！

OSS資本創辦人奧斯卡‧薛佛：我們還沒有進入泡沫，因為現在還有許多危機讓人們擔心。

只要你還聽得到「危機」，就可以繼續買股票。

看空

ＰＩＭＣＯ投資長葛洛斯：因為利率太低，一切資產價格都是硬推的。

有些人還在相信聯準會，我相信的則是「新常態」，一個緩慢成長的世界將到來。

「末日博士」麥嘉華：

進入連續六年的多頭市場，大家都猜得到會發生什麼事。

今年會有一個大衰退，就像1987年股市大崩盤！

由於原非銀部主任李建華的因病離世，河南銀監局長李伏安接任，伴之以十多位

銀監司局級官員崗位輪換

◎ 財新記者 吳紅毓然 張宇哲 文wuhongyuran.blog.caixin.com｜zhangyuzhe.blog.caixin.com 銀監會近日進行了相對大面積的中層人事調整。財新記者多方確認，12位銀監會機關及下屬分局官員崗位輪換，目前均在程序中。

由於銀監會非銀部原主任李建華的突然因病離世，非銀部主任一職從4月23日起虛位。財新記者5月7日從銀監系統內部人士獲知，李伏安將履新銀監會非銀部主任一職。

財新記者獲悉，銀監會召開了黨委會議，宣佈河南銀監局原黨委書記、局長李伏安將接任銀監會非銀部主任，主抓信託、財務公司、金融租賃等非銀行金融機構的監管工作。

一位接近銀監會人士表示，李伏安曾任銀監會創新部主任，其任內所負責 的創新監管工作與信託、財務公司的創新業務有著密切聯繫，這些業務目前發展也最為迅猛，李伏安履新將可以比較快地瞭解情況。

這一任命與銀監會內部司局級及派出機構的新一輪人事輪換同時進行，涉及多人、多個局級崗位的人事調動。這其中包括山西、廣東、江蘇、內蒙古、安徽及廈門等地方銀監局局長的輪換。

崗位輪換

自2013年10月起，銀監會開展了第一輪人事變動：廣東銀監局前紀委書記文振興卸任，由50歲的吳驚龍接任。吳驚龍此前在2011年4月出任銀監會監察局辦公室主任。同時，52歲的扶明高卸任西藏銀監局局長，由43歲的李明肖接任。

李明肖於2011年5月出任四川銀監局副局長。

在最新一輪的人事調整中，文振興將調任內蒙古銀監局局長，現任內蒙古銀監局局長薛紀寧59歲，將退居二線，知情人士稱其或任巡視員過渡。扶明高在擔任了三年西藏銀監局黨委書記兼局長後，將調任江蘇銀監局局長。現年56 歲的江蘇銀監局局長於學軍已於4月調任國有重點金融機構監事會主席。

於學軍在業內被稱為「學者型官員」 ，他在今年「兩會」期間曾經表示，今年的監管重點是防控房地產信貸風險，從2014年乃至未來幾年，房地產以及地方政府融資平台將是需要很警惕的領域。

在51歲的黃毅今年1月出任建行副行長後，銀監會政策法規部主任由廣東銀監局前局長劉福壽接任。1963年生的劉福壽是安徽安慶人，畢業於西南財經大學金融學專業，獲經濟學博士學位。

劉福壽曾在央行、天津市政府、社保基金理事會工作過。劉福壽自2008年4月至2009年1月出任銀監會監管一部副主任，之後調任廣東銀監局，出任黨委書記、局長。劉福壽曾為《人民銀行法》《商業銀行法》及《保險法》起草小組成員（1991年至1995年） ，參與了三部法律的起草過程。

52歲的廈門銀監局局長王澤平將接任李伏安現在擔任的河南銀監局局長一職。王澤平在任廈門銀監局局長之前，曾任四川銀監局副局長。

廈門銀監局局長一職，將由現河南銀監局副局長張安順接任。今年55歲的張安順2011年5月至今任河南銀監局副局長。

47歲的山西銀監局局長王佔峰，調任廣東銀監局局長；銀監會政策法規部副主任劉曉勇將任山西銀監局局長。王佔峰曾為銀監會合作部副主任，於2011 年調任山西銀監局任局長。51歲的劉曉勇則是中國人民銀行總行研究生部經濟學碩士和經濟學博士，出版過《銀行監管有效性研究》一書。

現年56歲的銀監會紀委副書記、監察局長廖有明，將調至中國農村信用合作社雜誌社。廖有明於1981年加入央行工作，於2003年調至銀監會，他也是中國毛澤東詩詞研究會會員、中國金融作家協會副主席。

51歲的安徽銀監局局長陳瓊將接任銀監會監察局局長一職。陳瓊曾為銀監會非銀部副主任，於2011年3月出任安徽銀監局局長、黨委書記。在任非銀部副主任期間，她曾提出建議修訂《信託法》 ，解決三個制度性問題 ：信託登記制度、公益信託制度、信託業法制度。

今年「兩會」期間，陳瓊表示，將推進安徽銀監局業務治理體系改革、監管工作改革創新等。

監管一部副主任郭武平將調任安徽銀監局局長。郭武平畢業於蘭州大學數學系，後在北京大學光華管理學院取得金融學碩士、經濟學博士學位，是聯合國《世界投資報告》特約評論員。

信託業新監管者

4月23日，銀監會非銀部原主任李建華因心梗發作辭世，尚不足49歲。業內對 於新任非銀部主任的人選多有猜測。

最終，51歲的李伏安出任了這一重要職位。李伏安是湖北江陵人，1985年畢業於武漢大學經濟學系，1994年獲西南財經大學工商管理碩士學位，現為大連理工大學管理學院博士生。他早年即加入央行總行，歷任央行監管一司非現場處處長、外資銀行監管處處長，銀行管理司監管制度處處長、助理巡視員2003年銀監會成立後，他曾出任銀監會政策法規部副主任，銀監會創新監管協作部主任，任內以開明、鼓勵創新聞名2011年，李伏安調任河南銀監局任黨委書記、河南銀監局局長。其任內進行城商行重整改革，擬將河南的13家城市商業銀行進行合併重組，設立區域性股份制商業銀行「中原銀行」 。

2014年4月下旬，李伏安在許昌市調研銀行業信用風險狀況，對此提出十大細緻的意見。其中指出，堅持一戶一策、一擔保圈一案的方式切斷問題企業風險傳染鏈，不搞「一刀切」；並儘快切斷複雜的擔保鏈，將擔保鏈上困難企業分離出來，考慮統一由擔保公司提供擔保，對受擔保鏈影響而又經營狀況較好的企業，銀行可適當增加其貸款規模同時李伏安建議 ：第一，儘快出台補充貸款風險補償基金、建立貸款償還 資金池、增加擔保公司資本金等政策緩解企業流動性資金短缺；第二，儘快對重點企業進行摸底排查和分析分類隔離風險較大的企業，重點幫助需要救助且有經營前景的企業；第三，完善企業主辦銀行制度，避免銀行之間過度競爭和無序競爭，防止對企業多頭授信過度融資。

「李伏安資歷比較豐富，既有創新業務監管經驗，又有地方工作經驗。

一位地方銀監局局長認為，目前信託行業分水嶺已現，對監管者提出了不小的挑戰。

信託業管理總資產已近12萬億元 ；但該行業拐點已現， 截至2014年一季度，全國68家公司管理的信託資產規模增幅7.52%，季度環比增速已連降四個季度。

在非銀部原主任李建華任內，銀監會出台了《關於調整信託公司淨資本計算標準有關事項的通知（徵求意見稿） 》（下稱《徵求意見稿》 ）及《關於信託公司風險監管的指導意見》 （下稱99號文） 。

《徵求意見稿》首次定義了通道業務，並且要求明確相關主體應負責任。99號文則以罕見的力度強調了信託公司在風險中應負擔的責任，要求信託公司建立流動性支持和資本補充機制。

據一位銀監會人士估計，2014年第二、第三季度，信託業兌付到期規模將達1萬億元。據業內人士預計，5月到期的基建信託將接近4000億元，房地產信託將超1000億元，兩者合計約達5000億元。海通證券此前報告稱，2014年房地產信託到期量約為6335億元，其中全年到期的最高峰值將出現在5月，到期量在全年中佔比達20%左右。

李建華生前曾跟財新記者聊到信託業發展時說，現在就是既要控風險、又要轉型，同時還要維護市場紀律，這幾件事都要一起做，可見監管部門掌握監管的藝術尤為重要。

對於處於拐點時期的信託業，李伏安在年初的河南銀監局會議上指出，信託業務的重點是回歸信託主業。李伏安指出，近期影子銀行風險向銀行業傳染的形勢非常嚴峻，需要引起高度重視。

銀行業要做好對不規範理財產品和不審慎信託業務的風險盯防。對於信託公司，運用淨資本管理約束信託公司信貸類業務，不得開展非標資金池業務，及時披露產品信息。

財新記者劉卓哲對此文亦有貢獻