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美國通脹預期創十四年新低 耶倫面臨艱難抉擇

美聯儲密切關註的長期通脹指標降至逾14年來新低，使得批評者認為美聯儲不應過早加息，但美國GDP已複蘇至5%，失業率也逼近美聯儲目標，對於剛剛上任一年的耶倫來說在這樣的背景下如何選擇利率政策，成為美聯儲史上罕見的難題。

據《華爾街日報》報導，美聯儲用來測定投資者對2020年～2025年通貨膨脹率預期的長期通脹指標“5年遠期收支平衡”（five-year forward five-year break-even）本周二時（1月6日）一度跌至1.8648%。該指標顯示了投資者對於2020~2025年間的通脹預期。

法國農業信貸銀行（Credit Agricole）紐約分部利率衍生工具策略師Jonathan Rick表示，這是該指標自2000年12月以來的最低水平，低於美聯儲的目標通脹率2%。

該指標在去年8月時還徘徊在2.6%附近，隨著美聯儲結束QE並暗示可能在2015年內加息，該指標最近半年來加速下跌。

美國近期錄得驚人的5%GDP增速的同時，通脹預期卻一直下降，這樣的情況在歷史上並不多見，對剛剛走馬上任才一年的美聯儲主席耶倫構成巨大挑戰，因為美聯儲的兩個核心任務便是穩定物價和促進就業。

上次一經濟出現類似狀況是在1980年代，當時油價也拉低了通脹，當時美聯儲選擇無視這一因素，進行加息，當加息以後隨著油價回升，通脹也迅速回升到了5%的水平。

美國基準利率（黃線）、CPI（白線）、油價（綠線）、失業率（紫線）

如今不少分析師認為油價的大跌拉低通脹，可能推遲美聯儲加息的時點。事實上再回顧2011年春季，美聯儲前任主席伯南克也曾面對類似的挑戰——當時油價持續上漲，通脹率已迫近4%，即美聯儲目標的兩倍。當時，聯儲批評家們都希望伯南克立即加息來對抗通脹，但他卻強調，這一通脹的猛烈上揚是“轉瞬即逝”的，聯儲不會做出不必要反應。

最終，局面的發展證明伯南克判斷正確，通脹率隨後走低，和他所預測的一樣。

現在，一切恰好是反轉過來，油價在下跌，批評家們要求美聯儲延遲加息。

管理著74億美元資產的紐約Samson Capital Advisors LLC首席投資官Jonathan Lewis表示，在原油價格走低、通脹預期下滑及工資增長停滯的情況下升息，將是個錯誤決策。

美國明尼亞波利斯聯儲主席柯薛拉柯塔（Narayana Kocherlakota）和芝加哥聯儲主席埃文斯（Charles Evans）本周都表示美聯儲不應過早收緊貨幣政策，後者甚至稱過早收緊貨幣政策可能會是一場“災難”。

不過不管美聯儲的官員們在外面怎麽講，至少在12月的政策會議紀要中，美聯儲官員仍認為美國通脹在未來幾年會朝著該機構的目標通脹率2%行進。

高盛首席經濟學家Jan Hatzius在最近的一份報告中寫道，“如果美聯儲相信低通脹是由於暫時性的因素，如能源價格下跌造成的，則美聯儲也不是不可能在核心通脹接近1%的情況下加息。”

這意味著，美聯儲有可能將2%的通脹目標擱置，等待短期因素穩定後通脹自然會回到目標水平。事實上，盡管通脹數據距離目標越來越遠，但昨夜公布的12月非農數據中，失業率降已降至5.6%，非常接近聯邦公開市場委員會（FOMC）認為的充分就業水平5.2%-5.5%。

CME的數據顯示，目前投資者和交易員認為美聯儲在今年6月政策會議上宣布升息的機率為17%，而在星期五就業報告發布之前認為是20%，1個月前則認為是3%。投資者認為美聯儲今年9月升息的機率是56%，12月升息的機率是84%。

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耶倫高度關註的就業指標“職位空缺”創近14年新高

周二，美國勞工部公布的數據顯示，美國11月JOLTS職位空缺497.2萬，創近14年新高，預期485萬，10月修正為483萬。JOLTS是美聯儲主席耶倫高度關註的勞動力市場指標。

根據華爾街見聞網站實時新聞：

美國11月JOLTS職位空缺497.2萬，預期485.0萬，前值由483.4萬修正至483.0萬。

美國11月JOLTS職位空缺497.2萬，遠超預期的485.0萬，創近14年新高，10月數據略有下修。11月JOLTS職位空缺同比大漲21%，超過金融危機前的水平。

回顧上月公布的數據，10月JOLTS職位空缺483.4萬，為近14年來第二高，預期479.5萬，9月數值修正為468.5萬。

11月自主離職人數為262萬，低於前兩個月數值，為連續第二個月下滑。9月自主離職人數為274萬，當時創下六年多新高。11月自主離職率為1.9%，與10月持平，均低於9月的2%。11月自主離職人數同比漲7%。自主離職率越高越好，這代表人們對勞動力市場有信心，因此辭去當前的職位。

截至11月的一年里，美國共有5760萬雇用，凈雇用為270萬個職位。11月，雇主共計解雇了161萬員工，較10月的176萬有所下滑。

盡管JOLTS數據比非農就業、美聯儲新指標“就業市場狀況”等指標滯後一個月，美聯儲主席耶倫仍視其為反映勞動力市場效率和員工信心的重要指標。該報告主要包括：職位空缺、雇傭、裁員、自主離職率等重要指標。

近日，美國勞動力市場幾大重磅數據均表現強勁。周一美聯儲公布的數據顯示，12月就業市場狀況指數6.1，11月該指數從2.9大幅上修到5.5。上周五非農就業數據顯示，新增就業人數達到25.2萬人，失業率5.6%創七年新低。

不過，非農數據顯示，美國薪資增長速度不盡如人意，環比降低0.2%，創有記錄以來最大的萎縮；勞動力參與率創38年新低。盡管薪資不佳，面對整體強勁的勞動力市場，周一美聯儲幾位有表決權的高級官員表示，預計6月加息合理。

數據公布後，美股小幅下行，周二美股大漲：

美元指數震蕩：

10年期美債收益率小幅走低：

黃金下行：

JOLTS報告原文見鏈接。

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“美聯儲通訊社”：耶倫本周繼續“保持耐心” 但後續選擇越來越難

素有“美聯儲通訊社”之稱的華爾街日報記者Jon Hilsenrath認為美聯儲周三會議聲明中可能繼續對加息一事“保持耐心”，但耶倫之後的工作難度也會越來越大。

北京時間本周四淩晨3:00美國聯邦公開市場委員會(FOMC)將公布一月份議息會議的結果，Hilsenrath本周二撰文指出，許多美聯儲官員已表示，他們預計美聯儲將在今年年中前後上調當前接近零水平的基準短期利率。

耶倫上個月稱，“耐心”一詞預示美聯儲至少未來兩次會議不會加息。這意味著，如果美聯儲想要就6月份加息的可能性作出暗示，他們需要在3月17~18日的政策會議上改變或放棄“耐心”這一措辭。

Hilsenrath認為，耶倫在過去的一年里的工作主要是繼續實施前任美聯儲主席伯南克的QE3退出方案。如今要面對何時加息這一問題則更加棘手，並存在更多爭議。

全球背景也使事態更加複雜，包括歐洲央行在內的其他央行正采取額外貨幣措施來支撐本地疲軟的經濟和提振低迷的通脹，這給美元帶來了上行壓力。

他指出，最終決定將取決於有無充足的證據表明美國經濟強勁到可以承受加息，或經濟和通脹是否過於疲軟，使美聯儲感覺有必要等一等。 

部分美聯儲官員，如聖路易斯聯儲主席布拉德（James Bullard），認為美聯儲不能等到失業率進一步大幅下降再加息。上個月失業率為5.6%，美聯儲官員預計與穩定的2%的通貨膨脹率相對應的失業率在5.2%~5.5%。

另一些官員表示懷疑。波士頓聯儲主席Eric Rosengren在接受采訪時表示，根據目前的數據，他不是很確信通脹率將回升至2%，這正是他願意保持耐心的原因。他說，他尤其擔心10年期美國國債收益率的下降，收益率下降顯示出投資者認為通脹沒有上行壓力。

Hilsenrath表示，耶倫任美聯儲主席以來，政策立場比做副主席、舊金山聯儲行長時更偏中立，在擔任這些職位時，她曾經主張大規模、持續的寬松政策；但做美聯儲主席時，她尋求的是與同僚達成共識。

“2014年美聯儲就是每次會議削減100億美元的購債規模，所以去年工作相對輕松”投資咨詢公司III Associates首席經濟學家Karim Basta表示，“自上次加息來已經過了九年，所以關於首次加息的溝通頗具挑戰性，我估計如今交易大廳里有三分之一的交易員都沒親身經歷過一次加息。”

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美國參議員：耶倫擔憂勞動力市場和海外經濟 不會立即加息

周四，美國參議員Schumer稱，耶倫告訴他美國經濟在變好，但仍需創造更多就業機會，這需要時間。基於對勞動力市場和海外經濟的擔憂，耶倫稱不會立即加息。

耶倫在國會大廈與參議員們舉行午宴，期間就貨幣政策展開交談。

據彭博新聞社報道，美國紐約州民主黨參議員Chuck Schumer表示，耶倫稱，美國經濟在持續轉好，但美國仍需創造更多就業，勞動力市場有待改善，還有許多路要走。耶倫對美國就業創造依然有些擔憂，這是她最關註的地方，也正是基於這種擔心，耶倫認為美聯儲不該馬上加息。

據弗吉尼亞州參議員Tim Kaine，耶倫對海外經濟形勢表示擔憂，但對美國經濟基本面表示高度樂觀。伊利諾伊州參議員Dick Durbin稱，耶倫在談話中提到了歐洲經濟形勢，認為是經濟發展中的風險因素之一。

Durbin稱，耶倫對美國財政政策的評價與以往不同。以前她認為，近年來美國政府削減開支，財政對經濟有拖累作用；現在她認為財政對經濟的作用是中性的。

美聯儲發言人Doug Tillett拒絕就耶倫與國會議員的講話內容加以評論。

上述消息對周四美股起到提振作用。標普500指數早盤跌破2000點，但隨後一路上漲，收盤漲幅接近1%。美國參議員們轉述耶倫貨幣政策立場、油價自六年新低反彈，均對美股起到推動作用。

周三，美聯儲1月FOMC聲明顯示，FOMC委員會一致同意對加息應有“耐心”。美聯儲對經濟更樂觀，並指出新增就業強勁，但預計通脹近期會下降。美聯儲稱作加息決定時會考慮海外經濟。

有“美聯儲通訊社”之稱的《華爾街日報》記者Jon Hilsenrath撰文稱，1月FOMC聲明暗示，美聯儲在6月前不太會加息。耶倫在12月新聞發布會上稱，“耐心”措辭意味著接下來兩次FOMC會議上不太會加息，以此推斷，美聯儲不太會在3月和4月會議上加息。

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耶倫國會聽證會看點 三大表態可能驚呆投資者

2月24日至25日，美聯儲主席耶倫將再次出席半年一次的美國國會聽證會。一年以前，耶倫曾在聽證會上表示社交媒體和生物技術公司股票估值過高，引發股市下跌。這一次，耶倫是否會再次語出驚人，嚇到投資者？

MarketWatch記者Greg Robb稱，投資者將仔細觀察耶倫對加息時機、美元匯率、和審計美聯儲的表態。在這三點上，耶倫的表態有可能驚到投資者。

加息時點

最新的美聯儲議息會議紀要顯示，美聯儲認為有兩種加息路徑：早加息，慢慢調；晚加息，快快調。美聯儲貨幣政策委員會多數委員認為，在加息問題上應保持審慎。

Greg Robb稱，耶倫和她的主要盟友可能更傾向於漸進、緩慢的加息。而耶倫一直對低利率可能造成的資產泡沫心存戒心。因此，耶倫有可能在國會聽證時表示，加息時機已經到來。

如果耶倫確實做出以上表態，對於大部分投資者而言，將是意外之舉。當前，已有不少投資者認為，美聯儲最新的議息會議紀要偏鴿派，美聯儲2015年可能不會加息。

美元匯率

如果耶倫表態，強勢美元不利於美國經濟。對投資者而言，也將是個意外。

2014年以來，美元強勢升值。本周五，美元指數已從2014年5月的79點升至94點。如果美聯儲加息，美元可能進一步升值。

美聯儲尚未對美元匯率有過明確表態。而美國財政部長雅各布盧在今年1月參加達沃斯論壇接受CNBC專訪時表示，“強勢美元是好事情，對美國有利”。

不過，強勢美元卻是美國出口企業的大麻煩。雅芳、高露潔等美資企業都曾表示強勢美元有損企業競爭力。美元升值還會壓低大宗商品的價格，壓低美國物價，引發通縮擔憂。

耶倫對於美元匯率的表態，將至關重要。

審議美聯儲

今年1月底，美國共和黨參議員蘭德·保羅為首的30多名國會議員聯署提起了一項議案，要求允許國會問責辦公室全程監督美聯儲貨幣政策制定流程。

自這一提案提出以來，達拉斯聯邦儲備銀行主席費舍爾（Richard Fisher）、費城聯儲主席普羅索(Charles Plosser)等美聯儲官員紛紛表示反對。

不過有經濟學家認為，耶倫也許會做出讓步。

“美聯儲其實沒什麽好隱瞞的。耶倫其實可以說，你們盡管來審計呀。”芝加哥投資管理公司 Mesirow Financial的首席國際經濟學家Adolfo Laurenti稱。

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美聯儲主席耶倫：改變前瞻指引意味任何會議上都可能加息

周二，耶倫出席美國國會參議院銀行業委員會聽證會，就半年度貨幣政策報告做證詞。耶倫表示，“耐心”措辭意味未來幾次會議不加息，但修改前瞻指引意味著在任何會議上都可能加息。當市場對通脹有“合理的信心”時，美聯儲才會升息。

此前，耶倫表示，“耐心”措辭意味著未來兩次會議上不會加息。因此，市場高度關註美聯儲何時去掉前瞻指引中“耐心”措辭。耶倫表示，修改前瞻指引，表明FOMC委員會認為美國經濟條件已充分改善，加息接近合適時機，美聯儲在任何會議上都可能加息。然而，這並不是說美聯儲會馬上加息。耶倫試圖通過上述解釋，給美聯儲更靈活的加息時間窗口。

耶倫認為近期美國經濟表現喜憂參半。她表示，盡管美國勞動力市場改善，但從很多方面看，還有待進一步提升，工資增幅緩慢，勞動力參與率不佳。通脹和工資增幅仍處在低位，還有許多美國人失業或是不完全就業。

耶倫指出海外經濟放緩，可能影響美國經濟增長前景，對美國構成風險。海外經濟體增長疲軟、貨幣寬松，是2014年中期以來，美國和其它發達經濟體國家長期債券收益率大幅走低的原因。盡管2014年下半年，部分國家經濟有小幅回暖，但他們仍面臨一系列挑戰，有可能限制經濟活動。

耶倫對中國和歐元區經濟並不樂觀，稱中國經濟增速可能不如預期，中國政府致力於減少金融市場風險，減少對出口依賴；歐元區面臨低增長和低通脹的困擾。

耶倫對全球經濟的評估更為平衡，除了風險點外，她指出了利好經濟的一些方面，如一些國家央行推出寬松貨幣政策，經濟可能表現得比預期更好。此外，油價下跌也利好全球經濟。

市場對耶倫證詞的解讀經歷了先鷹後鴿的過程。證詞發布第一時間，黃金跌美元漲，但此後資產走勢大逆轉。

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耶倫證詞鷹鴿難辨 主要資產大幅跳動

周二，耶倫在美國國會參議院做證詞。她稱，“耐心”措辭意味未來幾次會議不加息，但修改前瞻指引意味任何會議上都可能加息。市場對耶倫證詞的解讀經歷了先鷹後鴿的過程。

耶倫證詞發布第一時間，市場對倫證詞的解讀為“鷹派”，專註在“修改前瞻指引意味任何會議上都可能加息”。黃金下跌，達到1193美元/盎司；美元上漲，突破95關口。

耶倫證詞發布後第一時間，黃金走勢：

耶倫證詞發布後第一時間，美元走勢：

然而此後，主要資產走勢發生了大逆轉，表明投資者更多關註耶倫陳述的“耐心措辭意味未來幾次會議不加息”。這段陳述與耶倫此前在新聞發布會上表態一致。黃金反彈，美元回落。

黃金走勢逆轉，突破1200美元/盎司：

美元走勢逆轉，急速下跌：

歐元兌美元迅速攀升：

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投資者過度樂觀 耶倫其實沒那麽鴿派？

昨日至今美元伴隨美債收益率雙雙下跌，全球股市受到提振，因市場對此多解讀為美聯儲主席耶倫的國會證詞偏向鴿派，但布朗兄弟哈里曼(Brown Brothers Harriman)外匯策略全球主管Marc Chandler卻認為市場對此反應過度。

Chandler認為從耶倫的講話反映出美聯儲貨幣政策及前瞻指引依然維持之前的路徑，投資者應準備好迎接最終的升息。

Chandler認為耶倫下面這段講話特別值得註意：

如果經濟條件與委員會（FOMC）預計的一樣持續改善，委員會將在某個時點開始考慮隨著每次會議的進行開始在目標範圍內升息。在此之前，委員會將改變前瞻指引的內容...改變的內容（改變美聯儲將對升息保持耐心的承諾）之時也是委員會判斷經濟改善已到達閥值之時，隨後美聯儲可能在任何一次會議上作出加息決定。

“耶倫用這段話告訴了我們美聯儲接下來的行動，”Chandler表示，前瞻指引已從“相當長一段時間”改成了“耐心”，接下來的政策決定將隨著每次會議的進行而展開，耶倫試圖將投資者和國會的思路引向“數據決定政策”而不是“時間決定政策”。

在本次耶倫證詞之後，Chandler及其團隊預計美聯儲有80%的可能性在6月份升息，15%的可能性在9月升息，9月以後不升息的概率僅為5%。

Chandler也表示這樣的預測的確與市場反應背道而馳，因其中有兩點被投資者忽視：

1.認為年中不會升息的人考慮到的是通脹較低，但耶倫的講話暗示通脹不是什麽大障礙，耶倫註意到了能源價格下跌對通脹的影響，並預計通脹中期內依然會向著2%的目標前進。

2.耶倫提到的利率“目標”被很多投資者忽視，後金融危機時代里，美聯儲並未提到過利率的目標，而只是一個0~0.25%範圍，首次升息可能將這個範圍提升至0.25%~0.5%，很多人參與聯邦基金利率期貨交易的人似乎沒將這點納入考量。

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美聯儲主席耶倫出席眾議院銀行業委員會聽證會

周三，耶倫出席美國眾議院銀行業委員會聽證會，就半年度貨幣政策報告作證詞。耶倫今日證詞與周二參議院聽證會上證詞一致。

耶倫表示，修改前瞻指引，表明FOMC委員會認為美國經濟條件已充分改善，加息接近合適時機，美聯儲在任何會議上都可能加息。然而，這並不是說美聯儲會馬上加息。耶倫重申“耐心”措辭意味未來幾次會議上不太會加息。

美聯儲希望能更好地對經濟環境變化作出反應。耶倫表示，如果美國經濟持續走強，美聯儲在每次會議上都會思考是否該加息。勞動力市場持續改善且未來很可能會 繼續改善，當FOMC委員會對通脹有“合理的信心”時，也即認為通脹會朝著2%目標前進，美聯儲會作出加息決定。耶倫表態時機成熟時美聯儲在貨幣政策上具 有靈活性，旨在給出更靈活的加息時間窗口，為加息鋪平道路。

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美聯儲微妙變化：多數官員支持6月加息 待耶倫拍板

接近多數美聯儲高官目前贊成今年6月可能加息。美聯儲主席耶倫還未最後拍板。但西方分析人士認為，考慮到耶倫重視共識，她可能順從這種正在成為多數派意見的美聯儲決策層看法。

近日路透分析文章稱，包括理事和地方聯儲主席在內的17位美聯儲高官之中，現已有七人表示，至少希望將今年6月作為首次加息的一種選擇時點，或者在推動提前加息。這七人並非都擁有美聯儲貨幣政策委員會FOMC今年的投票權。耶倫等五位美聯儲聯邦儲備委員會的委員態度沒那麽明確。不過，只有四位美聯儲決策者近幾周明確表示，今年再晚些時候或者明年才適合加息。

上周二，耶倫在美國國會參議院作證時稱，修改利率的前瞻指引表明，美聯儲貨幣政策委員會FOMC認為，美國經濟條件已充分改善，加息接近合適時機，美聯儲在任何會議上都可能加息。可這不等於美聯儲會馬上加息。

三天後的華爾街見聞文章提到，曾提前三個月“預告”美聯儲QE2的聖路易斯聯儲主席James Bullard日前認為，在本月的政策聲明中，美聯儲提及加息時應去掉“耐心”一詞，提供一些今年夏季加息的選擇。

上述路透文章提到，曾任美聯儲研究主管的現任美國智庫彼得森國際經濟研究所高級研究員David Stockton預測，在本月17-18日的貨幣政策會上，美聯儲發布的聲明很可能刪去對待加息“耐心”一詞。Stockton認為：

“就算耶倫本人也許還沒準備加息，加息時點正在靠近的氣氛也可能越來越足。”

2006年以來美聯儲就未曾加息。Stockton認為，使用“耐心”一詞意味著美聯儲至少會再等兩次貨幣政策會議後才考慮加息，如果本月美聯儲仍表示有“耐心”，今年6月就不會加息，可能要推遲到今年9月決定是否開始加息。Stockton預計，美聯儲可能9月開始加息，但如果美國的通脹和薪資增長開始企穩，或者美聯儲感到需要向市場顯示其可以收緊貨幣，就可能6月啟動加息。

Business Insider編輯Sam Ro則是提到，日本最大管理咨詢公司野村綜合研究所（NRI）的首席經濟學家辜朝明（Richard Koo）指出：

“確定利率的FOMC委員會成員之中，有三人已表達了美聯儲應該收緊貨幣的態度。但耶倫和其他FOMC委員認為，啟動漫長的375個基點（加息）征途類似於火箭發射，它需要所有條件都有利才能進行。”

辜朝明註意到，美聯儲決策者將首次加息稱為“火箭發射”（lift-off），這通常是指火箭離開發射臺的時刻。他認為，將首次加息比喻為火箭發射體現出，美聯儲在按下加息按鈕時將必須多麽小心。在讓超常規寬松的貨幣政策轉向正常期間，穩定性是很重要的，如果這個收緊貨幣的過程還沒達到目標就戛然而止，將可能引發市場動蕩。

投行加拿大皇家銀行資本市場的以下圖表展示了標普500股指（淺藍）和美聯儲聯邦基金利率（深藍）1998年以來的走勢。

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