📖 ZKIZ Archives

遊戲發行大咖飛流倪縣樂：1億手機用戶是如何煉成的？

http://news.iheima.com/show-6-143917-1.html
遊戲發行作為遊戲產業的重要一環，在2013年就已經進入了迅速跑馬圈地的局面，幾大發行巨頭佔據著發行行業的絕對主導地位。如下圖所示：前十大發行公司分割了市場上97%的移動遊戲。
 i黑馬近日走進最早進入手游發行圈的發行大戶飛流，專訪了飛流的CEO倪縣樂先生。聽他講述未來遊戲產業的狀態以及時刻擁有危機意識的飛流，它的一億多手機用戶是如何煉成的。以下為倪縣樂口述：


決定不再做逆人類本性的事

2003年北郵博士畢業後，我就去了聯想研究院，我在聯想研究院的這兩年，和聯想的信息安全團隊一起悲歡與共， 見證了聯想多元化業務的重大起伏，同時也經歷了聯想在逆境下重新聚焦PC核心業務，走出低谷的過程。在多元化失敗，聯想的信息安全業務調整之後，我沒待多長時間就出來了。

2005年—2009年這四年期間，我進入了由聯想的原班人馬成立一家公司，叫網御神州，擔任研發主管，產品營銷總監。這個公司的核心團隊還是以前聯想的人，但是失去聯想這個大品牌和大的平台運作之後，完全是一個新品牌做信息安全的業務，這算是我的一次准創業歷程。。在這4年間，團隊也是從十幾號人變成幾百人，但是整個業務還是遇到了天花板。

一方面，就產品技術來說，團隊在信息安全技術上沒有大的突破。

第二個方面，這個業務本身是2B的業務，面對政府、軍隊這樣的客戶，是關係導向型的，產品技術固然很重要，但是關係拓展是這類業務的核心，而我個人在這方面並不擅長，所以也很難發揮自己優勢來主導業務進一步提升。

第三方面，人類的本性是娛樂化，而我們當時做的事情實際上是有點點「逆人類本性」的。比如說幫助一些公司做防火牆攔截QQ，不讓員工們QQ聊天，不許用迅雷下載東西，這個過程中我意識到了違背人類意願的事情永遠都會輸。那時候我們攔截QQ，但是騰訊不斷升級，不斷改善QQ的登陸方式，不管怎樣攔截，用戶還是可以登陸上QQ。

真正讓我深受震撼的還是真切感受到了互聯網技術的美好。

舉個例子，當時我們研發技術人員，要去支撐前端實施的工程師，就要不斷出差，但是人手是不夠的，其實QQ就有一個遠程桌面功能。這時候前端銷售人員開個遠程QQ，技術人員在北京就可以遠程桌面控制他的電腦，把它的配置實施好。而且這個服務是完全免費的。

這樣的經歷讓我深切感受到了互聯網技術的美好，同時也讓我反思我們所做的攔截QQ、下載，創建防火牆這樣的事情的意義。加上2009年中國的3G牌照發了，行業裡面開始湧現了包括UC瀏覽器，當時的3G門戶，以及在2004年、2005年創立的第一批互聯網公司的移動端化，所以在2009年我們再出來的時候，我們想法很清楚。

不能再做逆潮流的事情，我們一定要做給互聯網帶來有價值的服務。這個服務的本身從2009年創業到今天來看，實現了幾次重要的轉變。2009年，我們更多的認為，移動互聯網是PC互聯網在移動端的延伸。所以PC互聯網上有瀏覽器，有殺毒，有QQ聊天等搬到手機上來就是移動互聯網。基於此，我們將尚未搬到手機的迅雷模式迅速移植到手機上，雖然迅雷有很多內容推薦，但是我們手機用戶要的其實是內容，不是工具，我們形式概念像迅雷，實際我們提供是音樂、遊戲、視頻的這種下載。所以我們一上來就是綜合下載平台。由於沒什麼競爭對手，在一年左右的時間內我們迅速積累了一千多萬的用戶。


從下載工具走向下載社區

2011年對整個移動互聯網第一批創業公司來講都是致命打擊的一年。2011年2月nokia宣佈未來將轉向windowsPhone陣營，逐漸放棄塞班操作系統，這包括UC、網秦、飛流，雖然這些公司的用戶擁有智能手機，但是超過70%的用戶都是原來的塞班系統擁有者。而到了2011年下半年手機市場已經是安卓和蘋果的天下，這就意味著過去塞班系統的產品已經過時，原來的優勢不存在了，過去積累的用戶已經沒有價值了，是死的了。

對於飛流來說，我們必須要轉換思路，我們想到的是從下載工具變成下載社區。嘗試如下：
首先，未來的平台是基於IOS和安卓的。而這兩個平台，蘋果具備App Store，安卓有巨頭進入的下載平台如360、百度，豌豆莢。飛流作為下載平台原來在塞班系統幾乎沒有競爭對手，而2012年已成為了落伍者。於是當飛流下載成為過去式的時候，我們從社區入手。這時我們開始推跨平台用戶賬號的概念，在飛流下載裡我們推出了飛流圈，這是安卓版的，用戶之間可以交流，而交流就可以產生粘性，這樣老用戶可以被引導到安卓版上一些。

另一方面，我們在iOS上推出了玩機寶典，這個軟件帶來的iOS用戶是飛流遊戲發行業務的最初家底。玩機寶典提供兩個功能，一個功能是把常見工具型的配置方法，整理成類似於論壇的精華區一樣的展示給用戶。另一方面，提供一個交流平台，用戶可以在上面對於手機設置、優化、美化等一系列問題進行交互。這個平台和原來的飛流下載，飛流中心的產品，是用同一個帳號，好友關係也倒過來了，這奠定了飛流做娛樂社區的一個基礎。

「被迫」走上了遊戲發行之路

我們的幸運之處在於面臨浩劫前，迅速找到了一個切口實現了自我轉型，然而2011年底我們又遇到了另一個困難。那就是我們要如何在新的流量平台上建立自己的商業模式。

原來在塞班系統的時候，我們靠給別人推應用掙錢，渠道發給我們一個安裝包，然後放到我們上面，下載情況可以知道。但是到了iOS上，只能看到點擊量但是看不出轉化量，行業內是幾分錢一個點擊，然而我們不是廣告聯盟的模式，我們是社區，會有一款應用或遊戲的詳細介紹，然後點擊到下載的轉化率高達50%，因此我們的點擊定價1.8元一個。但是並不是所有人都能接受我們的定價。

另一方面，在iOS系統上，我們推廣的遊戲最終的下載平台是App Store，因此很多時候分不出這個流量到底來自於哪裡，因此我們的價值並不能充分體現出來。

通過數據分析，我們發現下載最多的是工具，其次是遊戲。工具方面因為風險比較大，加上巨頭進入，只剩下百度、新浪、網易、搜狐等大公司了。另外，這時候遊戲蓬勃發展，收入模式樂觀，基於這兩方面的考慮，我們最終「被迫」決定走遊戲聯運的模式。這就是最初的遊戲發行雛形。

因為沒有先例，一開始，我們也遇到了很大阻力。我們拿著自己在iOS平台上的1千萬用戶去和騰訊這樣的遊戲公司談的時候，他們就表現得很謹慎。因為iIOS上有App Store，感覺沒有必要用我們飛流。我們一家一家的談，最終廈門一家遊戲公司表示願意嘗試。我深刻記得那是叫《帝王三國》的一款遊戲，是iOS版本，2012年3月上線，僅僅一個月的時間，我們的優勢就充分發揮出來，並遠遠超出了這家公司的預期。因為我們有大量自流量，通過精準推送，產生了大量的下載用戶。當時為了做出區分，我們推廣的叫《帝王三國•飛流至尊版》，當月收入是《帝王三國》官方版的五倍以上。

因為有了成功的案例，後續很多火爆的遊戲都是飛流推廣的，包括騰訊公司，我們成為他們歷史上首次將遊戲交給第三方來聯運的公司。這種模式讓我們的優勢得以體現，遊戲聯運的模式也逐漸得到認可。

到2012年底的時候，我們又做了一個小的轉型，那個時候聯運的模式已經很順利了，因為聯運對於遊戲公司來說沒有成本，就是給飛流一個包。但是時間長了就會有問題，那就是我們的聯運版本和他們的官方版本區別不開，這個商業模式有個很大的漏洞。因此我們推出了獨家代理模式，當然這時候我們需要提前支付一定的保證金給遊戲開發公司。

從社區到聯運，到最後獨家代理，我們經歷了3年多的積累，也經歷了3年多艱苦的摸索。

遊戲發行的核心在於精準化營銷

2014年遊戲發行界必然會出現一些變化。首先，由於手游界屌絲逆襲的案例越來越多，資本也越來越多向手游界傾斜，手游開發者必然會如雨後春筍般湧現。其次，遊戲發行者的話語權越來越大，因為手游相對於端游和頁游，它是研、發分家的，而原來更多的是研發一體。當一萬款遊戲在挑選為數不多的幾家發行公司時，發行公司的話語權自然會上升。再次，隨著市場上的手機遊戲越來越多，最終只有精品手游才能生存。

不僅對於手游開發者來說，精品很重要，對於遊戲發行商來說，門檻也越來越高。原來獨家代理一家遊戲版權可能只有50萬，今天費用可能就會高達1000萬，兩款產品就高達2000萬，此外還要營銷費用2000萬，因此沒有5000萬根本就做不了遊戲發行。此外，發行公司萬里挑一的遊戲並不一定能成功，市場上的發行成功率只有10%，即使是飛流，擁有這麼長時間的發行經驗，成功率也才有40%。因為一家遊戲發行公司不僅考驗的是看遊戲的眼光，核心還在於精準化營銷。

因為發行一端連接的是用戶，一端連接的是渠道。如何將精準的遊戲送到精準的用戶中去，才是考驗發行商真本事的時候。如何做到精準呢，運營是一方面，就是要針對不同的渠道，通過活動，做不同的引導，不同的logo優化，不同描述的優化，這是細分用戶的過程。另一方面，從長期角度，還要讓用戶能回流到飛流的社區平台上，形成可持續的競爭力。飛流的三個著力點，運營，營銷，平台，都是圍繞著如何精準匹配到用戶來做的。

不同的發行公司的著力點和優勢不同，經過這麼多年的經驗，目前飛流挑選的手游主要集中在策略遊戲、動作遊戲、卡牌遊戲、MMORPG這四大類上。並不是其他手游不是精品，而是我們最擅長的就是這四類偏中重度的手游。對於這四類手游我們的優勢體現在三個方面。

首先，我們擁有運營優勢。飛流是最早的遊戲發行公司，發行的遊戲數量是最多的，一路摸爬滾打過來，積累了很多經驗。而這四類遊戲，無論是在用戶分析還是遊戲分析上都是需要一定經驗去把握的。比如說策略遊戲，什麼樣的玩家會玩策略遊戲，策略玩家的分佈特點是什麼特點？策略玩家生命週期是什麼樣的，策略玩家通常在什麼時候付費，它的開發節奏是什麼樣的，只有通過一段時間的積累才能把握

其次，我們具有營銷優勢。我們的營銷方法不斷創新，目前市場上的很多營銷方法都是我們首次提出並嘗試的，比如說請明星代言，後來請明星擔任遊戲創意總監做遊戲視頻、後來與CP一起製作動漫劇。我們堅持走創新的營銷之路。

再次，飛流的第三方平台優勢。從2009年到現在，我們一直在做平台，我們的用戶是一直在積累的過程，手握用戶是我們可以打拚天下的絕密武器。

PSL首度亮相！央行發行1萬億支援國開行

來源: http://wallstreetcn.com/node/100349

周末，財新《新世紀周刊》報道稱，國務院今年二季度已經批複央行1萬億元再貸款，用來支持國開行的住宅金融事業部。但據《第一財經日報》消息，這1萬億為抵押補充貸款（PSL），還款來源內部意見並不統一。 PSL與再貸款的區別在於，其需要抵押品，而再貸款則是無抵押的信用貸款，因此PSL的利率較低，一財報道稱國開行的1萬億PSL利率要低於此前報道的6%。至於抵押品為何物，文中並未提及。 PSL是央行近來極力打造的中期政策利率的新工具，國開行可以通過PSL從央行獲得定向的低成本融資，投向周期長、政策性強的棚改、保障房等領域。 以下為一財網的報道全文： 《第一財經日報》日前從國家開發銀行內部獲悉，該行已經從央行獲得3年期1萬億元的抵押補充貸款（PSL），但目前上述PSL的償還來源在國開行內部尚未有統一安排。 有分析人士對《第一財經日報》表示，央行向國開行發放1萬億元PSL，意味著央行通過PSL打造中期政策利率邁開了第一步。 7月10日，央行行長周小川曾對媒體表示，央行要通過貨幣市場的有效傳導機制，來體現央行政策利率對市場的引導作用，央行正為短期利率和中期利率準備工具。此言一出，市場分析便將PSL列為最可能的中期政策利率工具。 中期政策利率新工具 日前有報道稱，央行於今年二季度給予國開行3年期的再貸款1萬億元，專門用於支持住房金融事業部，貸款利率6%，還款來源是國開行住宅金融事業部未來在銀行間債市發行的住宅金融專項債券。 有知情人士對《第一財經日報》記者表示，國開行的確已經獲得央行的1萬億元PSL，但貸款利率不是6%，而且行內也沒有關於償還資金來源於住宅金融債券的說法，甚至連主管國開行債券發行的部門也沒有上述消息。 “行內對這個說法意見不統一，都沒聽過要通過發行住宅金融專向債券的說法，而且本次貸款利率並非6%，而是要低於這個水平。”上述知情人士表示。 另有知情人士對《第一財經日報》稱，與央行PSL方式平行的還有財政部方案，後者希望通過國開行發行支持棚改的專項債券進行融資然後放貸。“但相比PSL而言，專向債券的資金來源和成本的確定性都較弱，相比之下PSL的貸款利率整體較低。”該知情人士說。 PSL利率較低的一個原因在於其需要抵押，而再貸款則是無抵押的信用貸款。 上述分析人士表示，利率較低也許是國開行選擇PSL的重要原因，但這並非是央行選擇這一工具的全部原因。對於央行而言，PSL還承擔著引導中期利率走勢的功能。 在新增外匯占款走低的趨勢之下，央行貨幣調控的主動權有了提升，同時，央行也有必要尋找新的基礎貨幣調控工具，而PSL正是選擇項之一。更為重要的是，PSL既是數量型工具，也是價格型工具，它可能成為央行打造中期政策利率的新工具。 在日前舉行的第六輪中美戰略與經濟對話框架下經濟對話中，中方表示將繼續推進利率市場化改革，繼續完善市場基準利率體系建設。周小川亦對媒體表示，利率市場化“兩年內應該可以實現”，“感覺中國的最高層領導對改革有緊迫感，只爭朝夕，所以我依然按此準備”。談及利率政策方面，周小川稱：“央行正準備兩個或三個政策工具，並正為短期利率和中期利率準備工具。” 民生證券研究所副院長管清友表示，周小川的思路與此前資本市場熱議的PSL一致。 此前，《第一財經日報》報道稱，央行正在研究PSL的創設，其目標是借PSL的利率水平來引導中期政策利率，以實現央行在短期利率控制之外，對中長期利率水平的引導和掌控。自2013年底以來，央行在短期利率水平上通過SLF（常設借貸便利）已經構建了利率走廊機制。“彈性利率走廊+中期政策利率”，成為央行對市場利率調控能力的兩大思路。未來央行對中期政策利率的引導，需要PSL規模大幅提升。（見本報6月18日《央行將創設基礎貨幣投放工具PSL》） 給棚改“加油” 對於國開行而言，PSL的好處之一在於從央行獲得了定向低成本融資。 “央行給國開行提供棚改專項貸款可以理解，國開行作為政策性銀行，發放棚改類貸款是其政治任務，而且貸款利率不能等同於商業貸款；同時國開行不具有吸儲功能，其主要的資金來源在於國開行發行的金融債，不過自去年下半年以來，國開行債券發行成本居高不下，成本和收益倒掛顯著。”一名評論人士對《第一財經日報》表示。 國開債發行成本高企一直是債市的焦點問題之一。7月初國開行發行的四期增發金融債中10年期固息金融債中標收益率為5.5016%，落在招標區間上限，同時高出二級市場收益率約55個基點。目前國開行債券平均收益率在5.3%左右，而且伴隨存貸比可能放開，商業銀行調整資產負債結構過程中對債券類資產的配置需求降低，國開行債券融資成本甚至有進一步上行的可能。 另一方面，國開行的棚改貸款發放卻在加碼。據國開行二季度工作會議上公布的數據，截至6月末，國開行新增承諾棚改貸款6760億元，是去年同期的18倍；發放2195億元，占到上半年國開行新增人民幣貸款4737億元的46%，發放額同比增長433%。 國開行董事長胡懷邦在會上表示，下半年國開行要加快住宅金融事業部開業運轉，同時打好支持棚改攻堅戰，爭取全年發放貸款4000億元以上。 國開行行長鄭之傑則透露，截至今年6月末，全行資產總額9.9萬億元，資產規模比上季度增加1.56萬億元。 除了用好增量，盤活存量也是國開行的重要工作之一。就在7月16日，國開行發行了2014年第四期開元信貸資產證券化產品，規模109.3317億元，這是該行第三次推出超百億元的證券化大單。至此，國開行已累計發行9期信貸資產證券化產品，規模共計657億元，發行期數、規模、種類均居國內銀行業首位，市場占有率33%。 另外國開行還充分利用其優勢，多樣化創新棚改投融資工具，5月中旬，國開行幫助陜西煤業化工集團有限責任公司發行專門用於棚改的15億元中期票據，成為國開行“貸債結合”支持棚改的又一典型舉措。

樂逗遊戲更新招股書：發行價區間12至14美元 富途證券

http://xueqiu.com/3951307517/30486481
北京時間7月28日下午消息，樂逗遊戲母公司創夢天地(iDreamSky)上週五向美國證券交易委員會(SEC)提交了招股書增補文件。文件顯示，創夢天地IPO發行價區間12至14美元，最高融資額調高至1.2397億美元。

文件顯示，創夢天地將發行770萬股美國存托憑證(ADS)，相當於3080萬股A類普通股。另外，該公司還將授予承銷商115.5萬股ADS的超額配售權。如果承銷商行使超額配售權，創夢天地本次IPO將共發行885.5萬股ADS。

如果承銷商不行使超額配售權，創夢天地上市後普通股總量將達170,359,420萬股，包括88,913,300股A類普通股和81,446,120股B類普通股；如果承銷商完全行使超額配售權，該公司上市後普通股總量將達174,979,420股，包括93,533,300股A類普通股和81,446,120股B類普通股。

文件還顯示，在創夢天地IPO時，$騰訊控股(00700)$ 旗下THL A19公司、$獵豹移動(CMCM)$ 和日本移動聊天應用開發商Line將分別認購1500萬美元、800萬美元和300萬美元的A類普通股，認購價格以發行價為準。

7月4日凌晨，創夢天地向SEC提交了IPO招股書。招股書顯示，創夢天地計劃在納斯達克全球精選市場掛牌，股票交易代碼為「DSKY」，擬籌集最多1.15億美元資金。瑞信證券(美國)公司和$摩根大通(JPM)$ 證券公司將擔任創夢天地IPO交易的承銷商。(李林)

$樂逗遊戲(DSKY)$

來源：新浪財經

全球債券發行量創金融危機後最高水平

來源: http://wallstreetcn.com/node/106290

全球債券發行規模創下金融危機後最高水平，歐洲市場發行量飆升推高了全球債券，而經濟形勢不確定並沒有阻礙企業大舉籌資。

據Dealogic的數據，今年迄今全球企業和銀行發行了2.74萬億美元債券，比去年同期增長了6%。數據創下2009年以來最高。

法國巴黎銀行全球銀團部門聯合主管Frederic Zorzi說：“盡管經濟存在波動性，低利率促使企業大舉發債，他們用新債籌取的資金回購過去高票利的舊債券。”

“另外一個趨勢則是歐洲的金融脫媒，特別是小資本金企業籌資，以及高收益率債券流行。”

美國依然是全球債券第一大市場。發行量占全球總值的30%，但是其比重去年同期下滑了5個百分點，這是全球其他地方發債規模正趕上來，特別是歐洲。

今年歐洲發行的債券同比增長11%，達到1.4萬億美元，其中金融機構發行的債券飆升了69%，企業債實現個位數增長，主權債小幅下滑。

歐元區的銀行，特別是邊緣國家的銀行，利用低收益率環境大舉發債，以滿足監管機構要求提高資本緩沖的需求。

今年不包括日本的亞洲地區發債量上漲39%達到1758億美元。

每一筆債券發行的平均規模同比增長了13%，達到6.15億美元。

不過歐洲債券未來發行前景不樂觀。本月初開始美國投資者大舉削減對歐洲的敞口，理由是歐元區經濟複蘇停滯，烏克蘭危機加劇地緣沖突壓力。

 法國巴黎銀行的Zorzi認為，只要收益率依然保持歷史低位，投資者對債券的需求將依然強勁。現在越來越多的銀行減小對銀行貸款的依賴。 

美國企業債發行量逼近1萬億美元 有望連續三年創新高

來源: http://wallstreetcn.com/node/106041

因美國經濟加速增長、企業利用低利率囤積現金，美國公司今年全球債券發行量逼近1萬億美元，望連續三年創新高。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

據數據提供機構Dealogic，美國企業今年在全球發售了約9949億美元債券，較去年同期增長逾4%，且有望以最快速度沖破1萬億美元發行量大關。

（圖片來源：華爾街日報）

華爾街日報援引投資者和分析師表示，因美國經濟增速加快，企業融資的部分原因在於要投資新項目，這能進一步幫助提振美國經濟增長。Dealogic數據顯示，從去年以來，美國企業並購接近翻倍，至1.1萬億美元，標售債券後用於資本支出（比如購買或升級廠房及設備等長期資產）的金額同比增長90%至400億美元。

用於資本支出的費用雖然較去年同期增長了，但依然低於10年前的水平。

據標準普爾的數據，2013年全球實際資本支出下降1%。

此外，美國企業債券銷售後，約3150億美元被用於償還債務或為現有債務再融資，同比大約增長35%。

企業標債用於債務再融資、增加企業現金和股東分紅，凸顯了金融危機過去5年後，在美國經濟增長不平衡、低利率的環境下，尋找高回報投資之難。

美國銀行財富管理高級固定收益分析師Dan Heckman表示，美聯儲的政策依然存在不確定性。

美國企業債券標售之猛令華爾街分析師措手不及。市場人士普遍預期，隨著經濟增長和美聯儲準備結束QE，2013年底美國國債收益率將從3%走高，這將打壓債券價格，遏制企業發行新債的需求。

但沒想到，利率下降了，美國10年期國債收益率最近跌到2.3%的14個月低點。分析師表示，這反應了美國國內增長前景不均衡，烏克蘭、以色列和伊拉克地緣政治危機，即市場對歐洲面臨新一輪經濟萎縮的擔憂。

參與一些企業發債的投行稱，因基金經理預期改善的經濟最終將利好美國企業，他們尋求比國債收益率更高的證券投資，這令企業債供不應求。

「非公開發行+收購資產」案例叠出 上市公司「兩步走」繞行重組 JackyJPartnership

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_64c30bfb0102v0fv.html

來源：上海證券報  記者 黃世瑾 ○編輯 吳正懿

 

  “非公開發行+收購資產”正成為上市公司熱衷的玩法。從規則上看，這種“兩步走”模式並不構成資產重組，更遑論借殼；但剖其實質，公司股東、資產均發生了質變與重構。從某種程度上看，創新的另一面，是市場主體與監管之間的“貓鼠遊戲”。多位市場人士認為，此類項目雖有一些“打擦邊球”的地方，但也很正常，好壞最終由市場來檢驗

  “非公開發行+收購資產”，正成為上市公司熱衷的玩法。“從規則上看，此類操作有例在先，不存在政策障礙，與重大資產重組和借殼相比更易獲得監管層放行，這是上市公司偏愛這種模式的重要原因。”有投行人士對記者說，“當然，這背後可能有更為複雜的利益考量。”

  此類方案叠出的另一個重要背景是，隨著並購重組漸趨市場化，打開了交易的創新空間。

  “兩步走”模式

  昨日，天倫置業和恒康醫療拋出類似的“非公開發行+收購資產”方案，即通過發行股份募集資金，再以所募資金去收購資產。

  再往前看。上周，松遼汽車公告，公司擬以6.48元/股的價格，向文資控股等十位投資者定向發行60925.92萬股，所募約39.48億元資金將主要用於收購耀萊影城100%股權及都玩網絡100%股權，兩標的資產的預估值分別為23.20億元和14.28億元；剩余2億元募資則用於補充影城管理、影視投資制作和遊戲業務營運資金。

  本周，北京旅遊也加入這一行列。公司擬以8.94元/股的價格發行不超過37071.39萬股，募資不超過 33.14億元用於收購北京世紀夥伴文化傳媒100%股權、浙江星河文化100%股權、拉薩群像文化100%股權，及對全資子公司艾美（北京）影院投資有限公司進行增資、償還銀行貸款及補充流動資金等。

  粗看之下，這只是兩個資產體量較大的並購而已，但實際上有打擦邊球之嫌。《上市公司重大資產重組管理辦法》第四十二條明確規定，特定對象以現金或者資產認購上市公司非公開發行的股份後，上市公司用同一次非公開發行所募集的資金向該特定對象購買資產的，視同上市公司發行股份購買資產。

  在前述兩個方案中，認購股份和提供資產的兩方存在明顯的關聯關系。如，認購松遼汽車 1.43億股、認購金額9.28億元的耀萊文化的實際控制人為綦建虹，綦建虹合計持有耀萊影城61.52%的股份；馮軍、郝文彥、郝文彥配偶擔任普通合夥人的立茂投資擬分別認購松遼汽車3967.76萬股、3466.42萬股和3584.32萬股，而馮軍、郝文彥分別間接控制了都玩網絡48.07%和 51.93%的股份。

  再如，擬分別認購北京旅遊5269.83萬股、3790.57萬股、3131.99萬股和638萬股的西藏金寶藏、新疆嘉夢、西藏金桔、新疆愚公分別是世紀夥伴控制人婁曉曦的關聯方、世紀夥伴股東的持股平臺、浙江星河控制人王京花的關聯方以及拉薩群像三名控制人的持股平臺。此外，天倫置業和恒康醫療也存在類似安排。

  這並不是第一次阻隔兩者的“防火墻”被打破。此前，博盈投資非公開發行方案就成功闖關。

  據記者梳理，今年以來，已有菲達環保、博雲新材、方正科技、威海廣泰等多家公司發布類似方案進行闖關。不過，有些方案整體收購規模較小，按《重組辦法》考量也不構成重大資產重組，但北京旅遊等案例的體量顯然已經達到了重大資產重組的標準。

  “說穿了，本質就是把一個重組拆解為非公開發行與收購資產‘兩步走’，以滿足各類利益訴求。”投行人士說。

  利益重構

  此類“實質型”重組的高發，與今年資本市場的環境有很大關聯。一位資深並購人士坦言，去年以來的並購大潮釋放出一個信號，並購重組有利可圖。同時，對於標的資產方而言，其訴求也越來越多，“最淺顯的，現金對價肯定要比股份對價受歡迎。現金拿了就走人，股份可能會鎖三年甚至更久。另外，許多上市公司原來主業不行，這股份給你你會要嗎？”

  雖然發行股份購買資產也可配套融資，但是存在交易總額25%的上限。這就讓很多以大額套現為目的的標的資產股東不能滿足，而一旦引入過橋資金，又會使整個交易結構複雜化。各家公司停牌中的波折也印證了這個問題，松遼汽車、天倫置業都將方案從重組調整為非公開發行。

  另外，與以往不一樣的是，前述案例的收購標的在兩個以上，增加了並購撮合的交易難度。業內人士勞阿毛曾稱，每增加一個交易對手，交易難度就乘以二。互相之間的估值比較將成為交易難以進展的重要原因。若是現金對價，這些問題將大大緩解。

  在此背景下，就有了利益相關方“摻一腳”的空間。誰來提供現金，認購上市公司股份呢？實力資本此時粉墨登場，甚至借此獲得上市公司控制權。典型的如，北京旅遊本次第一大發行對象為生命人壽，其將掏出逾13億元獨攬1.52億股，直接晉升為第一大股東。

  而在松遼汽車的認購對象中，出現了“中植系”的身影，其旗下京潤資本出資1億元參與認購。同時，松遼汽車的大股東也發生了變更，由北京市文資辦取代了經開區國資辦。

  “通過非公開發行這個模式，各路資本找到了介入二級市場的通道，諸多利益主體相互捆綁，未來會成為推動上市公司資本運作的有力助推器。”有保薦人直言。

  市場化創新

  前述資深並購人士告訴記者，此前博盈投資的模式多少存在一些爭議，但目前已成為競相效仿的標本，“小市值、幹凈的殼借得差不多了；主業還行的公司忙於轉型；產業並購做大的做大。剩下的公司多少有些自己的問題，不能走前三條路。大股東實力不夠，使交易結構必須設計成上市平臺、資金來源、資產來源三者分離的模式。”

  當然，如此設計方案還可以搭上非公開發行原有優勢的“便車”，如規避借殼、發行價格可以打九折等。

  另一方面，此類“重構”的活躍還跟傳統非公開發行的“日薄西山”有密切聯系。回顧歷史，在早年的配股、公開增發流行的階段，幾乎全部方案都明確將募資投向某項目。然而，隨著當下階段可投項目越來越少，上市公司不得不考慮外延式發展。

  不過，“兩步走”模式的前提條件是能找到資金認購。眼下，一些以通道業務“蒙面”甚至以杠桿認購的資金可能要失望了。本報《監管排雷通道式定增》一文明確指出，目前監管層已叫停3年期定增項目的結構化設計，並嚴查出資來源。

  天倫置業的方案中就明確表示，在京藍控股、盈創嘉業、樓泰投資、信誠投資和上海衢富的存續期內，其各自的參與方之間均不存在分級或其他結構化安排。

  從某種程度上看，創新的另一面，是市場主體與監管之間的“貓鼠遊戲”。多位市場人士均傾向於認為，此類項目雖有一些“打擦邊球”的地方，但也很正常，好壞最終由市場來檢驗。

  部分公司“兩步走”收購資產

發行商：從1到10000的推手

http://www.xcf.cn/newfortune/texie/201408/t20140822_629443.htm

　　開發商完成遊戲從0到1的創生之後，往往需要發行商把1變成10000。沒有資源和資金優勢的小手游研發商，遊戲需要落地中國的海外研發商，都需要借助遊戲發行商的中介之力。拿下《水果忍者》、《神廟逃亡》、《地鐵跑酷》等世界級手游大作中國代理權的樂逗遊戲，2013年營收已達2.466億元；中清龍圖、觸控科技等遊戲研發商，也紛紛將業務拓展至代理發行領域。

　　當上千款手游產品對接紛繁林立的渠道時，只有理解渠道、會導用戶，才能恰如其分地做好遊戲的推廣與分發，而大多數產品的研發團隊是手無資源、不諳推銷的年輕隊伍。於是，在渠道商和研發商之間誕生了專業對接人員—發行商。

　　若以電影的模式來類比，開發商相當於拍攝電影的創作團隊，渠道商相當於在最前端接觸消費者的院線，發行商則是中間的發行公司。類似《刀塔傳奇》、《神之刃》、《秦時明月》、《神偷奶爸：小黃人快跑》等2014年一季度新上線的明星手游產品背後，都離不開發行商的運作。一個優秀的發行商，必須具有甄選遊戲的精準眼光、導入用戶的發行能力、跨界營銷的推廣手段和強大的運營支撐體系。

　　樂逗遊戲：發行一哥的成功心法

　　由於手游爆發力強大，成功運營一款產品所產生的收益，往往就足以使發行商從一個默默無聞的小團隊迅速進階到發行第一梯隊。擁有《水果忍者》、《神廟逃亡》、《地鐵跑酷》等多款風靡全球的手遊中國代理權的樂逗遊戲，即是如此。2014年7月，樂逗遊戲已向美國證監會提交IPO申請，擬募集資金1.15億美元，在納斯達克掛牌。

　　樂逗遊戲的前身為深圳夢域科技有限公司，由高煉、陳湘宇聯合創立於2009年11月。最初，其主要為中國電信、各手機廠商等開發App應用商店，從而與渠道商建立了良好的關係，於是順理成章介入手游發行領域，於2010年開始代理遊戲，2011年正式成立深圳創夢天地科技有限公司，運作樂逗遊戲運營中心。

　　也正是在這一年，樂逗遊戲通過艱苦的談判，在與九城、騰訊的競爭中勝出，從澳大利亞遊戲開發商Halfbrick Studio手中取得了《水果忍者》中國代理權，這也是樂逗代理的第一款世界級手游大作。

　　此後，伴隨《神廟逃亡》、《地鐵跑酷》的引進，樂逗遊戲的用戶規模快速攀升。易觀國際的數據顯示，2014年一季度，其用戶規模已佔中國移動遊戲用戶的24.1%，領先其他各大發行商（圖1）。樂逗招股書顯示，其2013年總營收為2.466億元，同比增長1170%；2014年第一季營收1.741億元，同比增長688%。其淨利潤更由2012年的-930萬元大翻身，2013年達到2780萬元，2014年一季度為3320萬元。

　　「遊戲開發商，他們的專業是從0到1，把遊戲創生出來。而作為運營商，我們的專業則是把1變成10000。」身為樂逗遊戲執行總裁的高煉在接受媒體採訪時如此解釋這個行當。

　　作為代理商，樂逗的盈利模式是賣遊戲，遊戲裡植入的品牌廣告、內置的付費、遊戲的付費下載都為其帶來收入。但要獲得並放大這些收入，樂逗首先需要貼合每個渠道的用戶群體做好營銷，同時還要在遊戲推廣上下功夫。為此，其開啟動泛娛樂營銷戰略，2014年4月，《神廟逃亡2》柳岩版已經上線； 5月，《水果忍者》與阿迪達斯合作在多個城市路演。

　　不過，遊戲代理考校更多的還是眼光，即如何精準選擇那些會火爆的遊戲。據介紹，樂逗一般會根據各種數據、試玩測評等方式對遊戲進行評級，根據評級結果選擇有潛力的遊戲，再與開發商談判。對於海外的優秀遊戲，還需要以預付分成費用、保底金等措施打動開發商，並消除其對中國市場盜版、山寨的憂慮。

　　為了保證中國玩家的體驗，樂逗會要求開發商提供源代碼，以對遊戲進行本土化改造，比如，其在《水果忍者》、《神廟逃亡》中都加入了中國元素，並對遊戲道具的收費規則進行了修改。以本土化研發支撐發行，正是樂逗遊戲的一大賣點。

　　如今，伴隨樂逗遊戲的上市，手游界不僅又將誕生新的創富神話，持有其26.64%股權的大股東騰訊、通過旗下三隻基金持有其25.58%股權的二股東聯想，都將實現投資增值。

　　中清龍圖、觸控科技：從研發到發行的轉型

　　新興的手游領域，更多發行商來自研發商向產業鏈下游的拓展。由研發轉型發行，一來可以有自研產品走紅積累的資金、經驗與業界地位作鋪墊，也是研發已成紅海後的不得已選擇。

　　當前的手游市場，新產品仍在旺盛生長，其背後卻是創意、製作、營銷成本的水漲船高，即便曾經在端游世界呼風喚雨的巨人，在手游大潮前卻不一定直線前行，很多端游公司大規模代理發行手游，但是成功率不以公司屬性決定。

　　因此，部分研髮型企業一旦有機會壯大，大多攜渠道資源、海量用戶以及強大產品優勢轉向發行市場。雖然要成功轉型，對資金、團隊都是不小的考驗，但平台和發行已成為越來越多研髮型公司的新定位。

　　運營《刀塔傳奇》的中清龍圖就是一個成功的轉型者。一向低調的中清龍圖從網頁遊戲起家，創始人員均來自清華、北大，其CEO楊聖輝為清華大學博士。2008年成立至今，其推出過自研的《武林帝國》、《QQ九仙》、《天龍決》等頁游產品，其中《QQ九仙》月收入最高達千萬元。總體看來，其在新興網遊公司中屬於出類拔萃者，但始終難在巨頭壟斷的格局中有大突破。

　　2013年4月，中清龍圖宣佈涉足手游研發運營和海外市場，當年9月，神州泰岳（300002）向其增資2億元，佔股20%。獲得資金支持的中清龍圖於2013年10月與莉莉絲團隊簽約，代理其開發的手游《刀塔傳奇》。當時，這款未被各大發行商看上的遊戲在中清龍圖內部也有巨大爭議。不過，伴隨《刀塔傳奇》的意外爆紅，中清龍圖賺得缽滿，並躍進手游發行第一梯隊。2014年第一季度，其已居中國移動遊戲全平台發行商第9位，佔據4.2%的市場份額。而在2013年四季度，它還遠未上榜。

　　觸控科技、樂動卓越等知名發行商，也都在分別靠自研產品《捕魚達人》和《我叫MT》爆紅之後，轉向發行領域的。

　　大部分人都是從《捕魚達人》知道觸控科技的。《捕魚達人1》2011年推出後，即成為當年的國民遊戲，至今依然活躍，成為長壽遊戲的典型之一。

　　2012年，觸控科技率先嘗試接入運營商短代計費體系，成為運營商的頂級合作夥伴，同時進入遊戲代理業務，公司營收由此大幅增長，增幅高達873.06%。進入2013年，其代理業務高速發展。招股書顯示，觸控2013年代理了82款遊戲，其中包括了《我叫MT》、《時空獵人》等大作，當年公司營收增長高達686.42%。

　　從公司遊戲流水來看，來自《捕魚達人》的流水已從2011年的約643萬元迅速攀升至2013年的4.07億元，但佔比正在快速降低：2014年一季度，《捕魚達人》在流水創出單季新高，達到1.31億元的同時，流水佔比也創出了新低，為35.8%；而以《我叫MY》、《時空獵人》、《亂鬥堂》等為代表的代理遊戲業務，貢獻了其63.8%的流水（圖2）。這意味著，觸控正由遊戲開發公司轉為發行公司。

　　不過，在招股書中，觸控科技似乎更希望將自己定位為一家平台公司。觸控CEO陳昊芝這樣描述：觸控科技從存在的那一天起，就有一個夢，致力於提高開發者的開發效率，降低開發者的開發成本。這個觸控之夢的核心，就是通過免費提供Cocos2d-x遊戲引擎等移動開發工具，搭建面對移動開發者的B2B平台，未來在這一平台通過廣告或其他創新方式實現變現。

　　根據艾瑞的數據，cocos2d-x是目前中國市場佔有率最高的手游引擎，遠高於同類競爭對手。中國2013年排名前100的iOS遊戲中，有49款是採用這款引擎開發的。不過，觸控引擎到目前還沒有收入。觸控科技絕大部分收入來自於手機遊戲業務（圖3）。業內人士也大都對觸控科技的引擎平台夢不太樂觀，他們認為，其引擎並非不可替代，很多遊戲公司還是堅持自行開發引擎。美國資本市場也沒有認可觸控的平台故事，仍將其認定為純遊戲公司，估值為5.4億美元。因不認可這過低的定價，陳昊芝選擇暫緩上市。

　　發行商的資本靠山

　　對於發行商而言，鑑於平台的複雜和產品的繁蕪，要成功地推廣運營一款遊戲不是那麼容易，其不僅要建立自己的線下預裝渠道，還得與各大小平台渠道建立密切合作關係，打開這麼多通道，沒有一定的資金實力是無法做到的。

　　盤點易觀國際統計的全國排名靠前的手游發行商，大多背靠資本大山，其投資人都是手游產業鏈中的重要角色。比如，代理《啪啪三國》的飛流背後是網秦（NQ .NYSE），發行過《大掌門》的蜂巢遊戲隸屬北緯通信（002148），運營《傲視天地》的崑崙萬維也拿過搜狐暢遊（CYOU.NSDQ）的5000萬美元投資……

　　手握重金之後，發行商的營銷手法多種多樣。中清龍圖負責人王彥直在講述《刀塔傳奇》發行細節時透露：「在產品上線的早中晚期，會運用多種工具、不同方法相結合。除了攻佔各大小平台，還會動用一批娛樂明星、DOTA解說界明星、主持界新星，結合線上線下推廣、樓宇廣告、便利店、電視廣告等資源，進行全面立體化營銷。現在發行一款產品要做出聲量，預算都不低於1000萬元。」《刀塔傳奇》的廣告還植入到了最新一期有韓寒出演的網絡爆笑喜劇《萬萬沒想到》中。

　　當然，並非所有的手游產品都需要專業發行商。一般來說，將產品交給運營商發行的，多是沒有資源和資金優勢的小CP，而那些有渠道資源、有資金實力的公司，選擇自主發行。

　　盛大的《百萬亞瑟王》通過調動自身資源，不僅讓湖南衛視當紅主持人紛紛發微博做宣傳，甚至日本AV女優波多野結衣也參與進來。盛大還買下了新浪微博的手機客戶端首頁的彈出廣告，再加上其在許多移動App內投放的廣告、上海地鐵站等地投放大量戶外廣告，《百萬亞瑟王》迅速打開知名度。

　　某種程度上，具備較強資金、推廣、運營能力的一線移動遊戲發行商主導了遊戲產業鏈條的主要環節，成為手游產業的核心推動力量。但在開發者眼中，研發和運營是1和0的關係，運營商只會為好產品錦上添花。■

英國將成首個發行人民幣國債的西方國家 人民幣納入英國外儲

來源: http://wallstreetcn.com/node/208142

周五，英國財長奧斯本和中國副總理馬凱宣布，英國將發行人民幣計價的國債，成為西方國家中首個發行國家。奧斯本稱，隨著人民幣日益國際化，發行的人民幣國債將被納入英國外匯儲備。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

中國副總理馬凱於9月10日抵達英國，訪問期間，他與英國財政大臣奧斯本在英國共同主持了第六次中英經濟財金對話，主題是“促進中英經濟的共同增長與包容發展”。馬凱還與英國首相卡梅倫會見，並出席中英金融圓桌會和中英聯合投資論壇等活動。此後，馬凱將赴法國，與法國財政部長薩班共同主持第二次中法高級別經濟財金對話。

第六次中英經濟財金對話於周五結束。據新浪財經報道，奧斯本在接受媒體采訪時表示，隨著人民幣日益國際化，發行的人民幣國債將被納入英國的外匯儲備。奧斯本回顧三年前的情景稱，2011年時決定，讓英國成為西方的人民幣交易中心是工作的重中之重。馬凱表示，英國發行人民幣國債具有歷史性重大意義。

中英雙方曾於去年3月簽署在倫敦以人民幣做貿易結算的協議，以便倫敦與盧森堡、紐約、巴黎、法蘭克福競爭，讓倫敦成為西方國家中最重要的人民幣海外交易中心。奧斯本還曾表示，希望讓倫敦與中國的股票交易市場建立聯系。

馬凱訪英期間，中國和英國政府宣布了一系列措施，以增強兩國關系，特別是金融領域關系。包括：

英國勞埃德銀行獲得中方許可在北京開設一家支行，勞埃德可將其北京辦事處升級為真正意義的支行。

中國工商銀行將在英國開設一家批發支行，這是過去50多年來第一家在英國設立批發支行的中資銀行。

中國開展人民幣合格境內機構投資者（RQDII）項目後，英國將成為投資目的地之一。

據路透社報道，中英將簽署24億英鎊合同，具體內容尚不清楚，大致包括一個價值10億美元的馬來西亞油港合資項目，以及英方在中國開發養老院和職業培訓學院。

英國計劃為2015~2017年間組團到英國旅遊的約2.5萬名中國遊客退還簽證費用。

政府再發“救市”信號：擬允許非上市房企發行公司債

來源: http://wallstreetcn.com/node/208180

繼允許上市房企在銀行間市場發行中票後，監管層正醞釀允許非上市房企在上交所發行公司債，房企融資渠道將進一步打開，這背後更宏大的意義還在於，一直高度分裂的中國債券市場統一互聯將邁出實質性的一步。

據《經濟參考報》報道，首批發債非上市公司名單中，將包括非上市房地產企業。報道引述房地產開發商人士稱，這是監管層基於近來房地產市場整體‘錢緊’再次發出‘救市’信號”。

周末公布的一系列數據顯示，房地產市場指標全線走低，伴隨房地產市場下行調整而來的，是固定資產投資全面放緩，它也在拖累工業生產增長速度明顯放慢。

此外，中國8月財政收入同比增長6.1%，增速創下5個月新低，地方財政收入同比增長6.6%。財政部稱，地方財政收入增幅偏低主要是受房地產相關稅收增幅明顯回落等因素的影響。

從上月開始，監管層就已經放松了房地產融資渠道。華爾街見聞曾介紹過，監管層已向部分債券承銷機構傳達了對房地產行業的最新政策，允許已上市房地產企業在銀行間市場發行中期票據。

而此前只有保障房項目才能在銀行間市場發行中期票據，範圍擴大到普通商品房後，上市地產商融資渠道繼續放松。

但真正缺錢的是中小房企。上市房企多數資金雄厚，而且不缺融資渠道，放開中票並不能給房企解渴。

這次公司債發行主體的擴圍影響範圍更大，中小房企不僅新增了融資渠道，且融資成本較信托低得多。政府“救市”的意圖相當明顯。

此外，該舉措背後還有一層更宏大的意義。報道稱，這可視作是中國債券市場尤其是發改委主管的企業債和證監會主管的公司債統一互聯的重大信號，這意味著，在多年毫無進展之後，中國高度分割的債券市場大一統終於有望邁出實質性的一步。

目前，中國債券市場包括銀行間債券市場、交易所債券市場和商業銀行櫃臺債券市場三個子市場。長期以來，中國債券市場監管格局被戲稱為“五龍治水”。從債券發行和監管看，財政部負責國債和地方政府債券的監管；央行監管短期融資券、中期票據以及央票；證監會負責上市公司債的發行監管；國家發改委則監管、審批非上市公司(企業)企業債券；保監會負責保險公司債權投資計劃。監管分割的弊病則一直為市場所詬病：監管套利、市場混亂等伴隨債市發展，近幾年出現加劇態勢。

上海一家券商的一位債券業人士對《經濟參考報》記者表示，證監會此前一直有將企業債監管納入證監會，並統稱為“公司債”的想法，但發改委始終未曾松口，雙方在司局級層面的溝通也並不順利。不過，近期出現的契機有望打破這一局面。

“從職能分工來看，把具體的債券審批、監管從發改委劃分出來，歸口證監會監管是符合部委的改革方向的，畢竟發改委應當作為宏觀調控部門存在，而不應過度幹預微觀經濟。”上述人士表示，從此前PE監管功能變動過程來看，發改委財金司原先主管企業債審批與監管的相關官員將調動至證監會相關部門。另據了解，目前《公司債券發行試點辦法》正在修訂之中，不久即將出臺，上述文件出臺之後，公司債發行主體範圍的擴大也將獲得法律上的支撐。

新股發行在即卻愁錢不夠？上交所擬放開信用賬戶打新

來源: http://wallstreetcn.com/node/208345

第四輪新股發行在即，打新錢不夠用怎麽辦？

據中國證券網報道，上交所為支持IPO業務，擬在近期放行投資者利用信用賬戶打新。業內人士認為，使用信用賬戶打新將提高打新投資者的資金使用效率，激發投資者申購滬市新股的興趣，網上凍結資金規模有望再擴張。

據記者獲悉，上交所近期下發了《信用賬戶支持IPO業務測試方案》的通知。測試主要內容為IPO發行業務支持信用賬戶申報，測試時間為9月17日至9月23日。

該通知意味著，測試通關後，滬市投資者也有望在信用賬戶中參與新股申購了。

根據現行規定，投資者在申購滬市新股時，融資融券客戶的信用證券賬戶中的市值合並計算到該投資者持有的市值中，不過該賬戶不能用於申購新股。

據一家大型上市券商滬上營業部總經理介紹，其所在營業部的客戶鐘愛打新，但客戶在申購上交所新股時常遭遇不便，客戶需要不斷的騰挪資金，將自有資金轉到普通賬戶後，才能參與申購。此外，用做新股申購的現金放在信用賬戶，還可以作為融資融券的擔保品，盡管無法實現融資打新，但投資者可以融資投入兩融標的證券。

這一觀點也得到券商融業務相關負責人的認可。與同樣市值的證券作為擔保物相比，客戶提交的現金擔保品將能獲得更大的授信額度。與此同時，客戶使用這部分資金用於打新，也不會影響到客戶的履約擔保比例。

事實上，信用賬戶可用於新股申購已非首例。根據深交所相關規定，普通賬戶持有深圳市值，信用賬戶持有深圳市值，兩個賬戶市值合並計算，即可在普通賬戶進行新股申購，也可以在信用賬戶進行新股申購，但同一只股票如果客戶已經用深圳普通賬戶做了申購，則不能用深圳信用賬戶做申購，反之亦然。

某券商兩融人士預計，鑒於深交所信用賬戶打新已較為成熟，預計在測試完成後將很快上線。這意味著投資者最快將於下周三，即第四輪新股集中發行期間享受到這一便利。

證監會日前下發第四批IPO批文，本批次共有11家企業獲得了首發許可。根據已經公布的招股說明書，下周三和周四兩天將有10只新股集中發行，而上交所新股占據半壁江山。市場根據前三批新股行申購情況，預計下周10只新股或將凍結資金近5000億元。如果屆時上交所順勢推出信用賬戶打新，在“新股不敗”的大環境下，投資者還可進一步利用擔保品申購新股，或有助於進一步推漲客戶參與滬市新股的熱情，網上凍結資金水平有望逾越五千億高峰。