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美債走勢完全忽略華爾街的建議

來源: http://wallstreetcn.com/node/106406

說到預測美國借貸成本的走向，債市根本不把華爾街的建議當回事。

華爾街的經濟學家們個月放棄美國國債收益率2014年會攀升的預估，現在改口稱隨著美聯儲升息，10年期國債收益率明年才會上漲，料達到3.6%。可是按照美 國長期國債的表現，隱含收益率顯示，投資人認為收益率在未來10年或更久都不會升到這麽高的水準。

摸清美國國債收益率的趨勢從未這麽重要過。美國公共債務余額達到17.7 萬億美元，創下紀錄高點，美聯儲主席耶倫面對的難題是把利率從接近零的水準往上調高而不引發融資成本飆升。

經濟學家認為烏克蘭和加沙地帶動蕩不安是解釋美國國債需求不跌的原因；債市認為美國經濟擴張力道，不足以讓美聯儲大舉升息，由此可見收益率未來幾年或持續維持低檔。

MKM Partners LLC 首席經濟學家Michael Darda 8月18日接受彭博社電話訪問時 表示，從市場指標可以看出預測人士的預估過頭了。部分人擔心美聯儲的行動可能落後於市場實際情況的擔憂是多余的。

因上周美聯儲7月會議紀要提到“很多”與會者認為美聯儲應較預期提前升息；同時在堪薩斯城舉行的傑克遜霍爾會議上，耶倫的講話也不及市場預期的那麽鴿派，美國十年期國債的收益率自周內高點回落0.05個百分點至2.4%，彭博數據顯示根據隱含收益率10年期美債只有到2015年底才會到2.8%的水平。

這比彭博調經濟學家調查顯示的預期中值3.6%要低0.8個百分點，事實上根據隱含收益率顯示至少要到2024年收益率才可能升到3.6%。

市場出現了如此之大的分歧，顯示相當一部分投資者堅信工資持續增長及相應的通脹缺位將制約經濟的發展，意味著美聯儲不可能按以往那種速度加息。

Smith & Williamson投資管理公司固收部總監Robin Marshall表示，國債收益率的走勢與當前新常態(New Normal)的經濟是一致的，即在加息周期中我們將看到更低的峰值及通脹。

歐盟艱難商議“托賓稅” 德國財長建議“打折促銷”

來源: http://wallstreetcn.com/node/208162

歐盟財長周六繼續為長期以來承諾的金融交易稅作出一番爭鬥，德國敦促實施“打折版”金融交易稅以吸引更多國家參與，而法國為了保護其利潤豐厚的衍生品交易部門而表現出抵抗。

德國財政沃爾夫岡·朔伊布勒是對金融交易稅的制定有著重大影響力的支持者，他在周六米蘭舉行的歐盟財長會議上表示：

一個不幸的事實是，第一步將只能是小小的一步。

由於國家不同導致環境的差異，我們恐怕只能就一小步達成共識，但一小步總比什麽都沒有強。

金融危機引發了全球性的經濟衰退，公眾對銀行交易員的憤怒在2011年達到了高潮。在德法的支持下，這種浪潮推動了歐盟委員會將制定金融交易稅提上了日程。

金融交易稅的靈感來自“托賓稅”，以諾貝爾經濟學獎獲得者詹姆斯·托賓的名字命名。為了減少全球金融交易市場上的投機和波動性，以及向貧困國家重新分配華爾街的利潤，托賓於上世紀七十年代提出了金融交易稅。

在歐版金融交易稅中，稅收將為未來的金融援助提供融資，從而減小納稅人為金融機構過度投機付出的代價。

由於熱衷於保護倫敦金融中心的地位和利益，許多歐盟成員國在英國的帶動下反對了這項計劃，只剩下德法等11國家參與。

但是，由於公眾註意力從金融危機中轉移，部分國家，尤其是法國，對這項計劃也不再那麽熱心。它們寧願制定簡化版的“托賓稅”，使得核心金融交易不用再那麽繁瑣。一位歐洲外交官向法新社表示，巴黎的衍生品交易“十分發達”。

到目前為止，尚無詳細的征稅提案。不過另一位歐盟外交官稱，歐盟的目的是在“到今年年底”前制定出一個提案。

他還表示，2013年，歐盟委員會對股票和債券交易征收了0.1%的稅，並對更為複雜的衍生品征收了0.01%的稅。這項稅收今年將為歐盟帶來約35億歐元的收入。

但是銀行們的遊說者一直對征收該稅表示強烈的反對。歐洲銀行聯合會在本次米蘭會談開始前表示：

即時金融交易稅只是在有限的成員國中實施，其影響將不利於整個歐洲經濟。

盡管有壓倒性的證據反對征收金融交易稅，該計劃仍然在談判桌之上。

對此，朔伊布勒表示，他希望通過對該稅進行可以使它獲得更多的支持，並最終吸引更多的成員國。

我對此十分樂觀，如果我們能邁出第一步，就會產生連鎖反應， 繼而引發後續步伐的跟進，同時還能說服其它國家加入進來。

Facebook的第二位華人工程師王淮：給阿里新貴的一些建議

來源: http://newshtml.iheima.com/2014/0921/145928.html

FW: 告中央人民政府書 — 對香港目前現實情況的說明和建議

來源: http://sixianghuayuan2.blogspot.hk/2014/09/fw.html

吞並烏克蘭早有圖謀？波蘭前外長爆料普京曾建議波俄瓜分烏克蘭

來源: http://wallstreetcn.com/node/209656

波蘭議長Radoslaw Sikorski今日在接受美國網站Politico采訪時稱，俄羅斯總統普京在2008年曾建議波蘭與俄羅斯瓜分烏克蘭。Sikorski曾長期擔任波蘭外長，今年9月才卸任。他透露，普京是在2008年波蘭時任總理圖斯克訪問俄羅斯時提出前述建議的。

“普京希望波蘭一起參與“瓜分”烏克蘭，這是我國總理訪問莫斯科時，普京最先討論的內容之一。普京認為烏克蘭是人為形成的國家，俄羅斯和波蘭應該一起合理解決這個問題。” Sikorski在10月19日的采訪中稱。

目前烏克蘭西部的一些地區包括Lwow等主要城市，在二戰前是波蘭的領土。不過Sikorski強調波蘭方面對普京的提議沒有做出答複，波蘭並不希望卷入紛爭之中。

不過在采訪內容被公布後，Sikorski在Twitte表示，Politico的部分采訪內容被過度解讀。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

報告稱地方債風險集中縣政府 建議允許地方破產

來源: http://wallstreetcn.com/node/210639

十八大對全面深化經濟體制改革進行部署後，財政部開展2013年財政改革與發展重大課題研究工作，布置了六個課題，交由地方財政廳完成。其中，“加強地方政府性債務管理，構建有效防範財政金融風險的財政政策體系”由湖北省財政廳承擔。

據《21世紀經濟報》報道，該課題於去年年底結題，上報財政部。課題報告指出，地方政府性債務質量具有典型順周期性，一旦經濟出現衰退，債務會出現非線性的惡化趨勢。地方政府性債務對地區金融安全的影響集中在市、縣兩級政府，尤其是縣級政府。

報告建議健全地方債管理的法律法規。研究制定《地方公債法》，對地方政府舉債的整體資格、報批程序、資金用途、發行規模、上市流通等作出詳細規定，並界定上級部門、各級人大審議批準監督權限。研究制定《地方政府破產法》，從法律上明確地方政府應承擔的債務風險責任，在地方政府資不抵債時，允許地方政府宣告破產，並規定債務重組及債務清償程序，確定上級及中央政府在其中的責任。

在2008年4萬億的刺激下，地方政府債務急速膨脹。

10月2日，國務院下發《國務院關於加強地方政府性債務管理的意見》(簡稱《意見》)，被看做地方債管理的綱領性文件。該《辦法》旨在貫徹《意見》精神，做好地方政府性債務存量甄別工作，妥善處理存量債務，化解債務風險。《辦法》要求地方政府和債務單位要根據項目建設進度及償債能力等實際情況，滾動編制政府存量債務處置計劃，明確償債資金來源，合理確定分年度的債務償還化解目標。

在確定存量債務余額方面，《辦法》規定，地方各級財政部門要匯總甄別2014年12月31日前未清償的債務余額，省政府財政部門於2015年1月5日前上報財政部，經國務院批準後，鎖定政府一般債務、專項債務及或有債務余額。

鎖定後的政府債務及或有債務存量債務余額只減不增，除正常清償外，債務數據不得調整。地方各級政府要將鎖定後的政府債務及或有債務情況及時向同級人大或其常委會報告，並按照信息公開有關要求及時向社會公開。鎖定債務余額後，地方各級政府、各部門、各債務單位要將政府存量債務分類納入預算管理。其中，一般債務納入一般公共預算管理，專項債務納入基金預算管理。

在將債務納入預算管理後，對於償還債務的資金來源，《辦法》也給出了明確答案。新增地方政府公共財政預算、政府性基金預算、國有資本經營預算財力，清理整合財政專項資金，能夠統籌安排的結余結轉，超收收入資金，扣除按政策規定的各項計提後的土地出讓收入等原則上要優先安排用於償還到期政府債務，尚有剩余的方可用於其他支出。此外，《辦法》還規定，各級財政部門應按照政府債務余額的一定比例建立償債準備金。

十八大對全面深化經濟體制改革和轉變經濟發展方式進行戰略部署，對財政改革提出了更明確的要求。據此，財政部組織了六個省的財政廳，對六個重點領域，結合各地實際情況，進行了探究。六個省的報告，均由財政廳廳長任課題組的負責人，具體成員包括廳內主要業務處室處長、地方高校相關專家等構成。

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楓葉教育估值：發行價上限略高於估值中樞，建議積極參與 首募錢厚-Tcoins

來源: http://xueqiu.com/8301293543/33083102

大家期待已久的估值報告終於出爐啦！小心燙手~

核心結論：公司現金流非常穩定，DCF估值區間為27.17億元至39.52億元，發行價區間對應總市值為23.56億元至32.44億元，考慮到標的稀缺性，建議積極參與。

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重要導讀：

投資決策關鍵信息分析報告：
楓葉教育：加拿大留學基礎教育提供商，未來三年新開17所學校
http://xueqiu.com/8301293543/32911831

楓葉教育招股書更新關鍵數據跟蹤
http://xueqiu.com/8301293543/33077231

以下是估值報告全文：

1．關鍵假設與盈利預測

關於盈利預測的幾個重要假設，結合我們對公司與行業的分析，我們的假設如下：

1.未來5年公司新辦學校按披露信息做預測，不考慮並購新校。

2.招生進度按新辦學校所在城市發達情況，選擇已有的學校進行類比預測，如：西安按照重慶類比來預測。

3.各校區發展穩定後，大體按照高中75%的使用率，初中80%，小學90%來預測飽和度，並預測到2023年小初高的綜合使用率為73%，具體小初高的歷年綜合使用率見下表。



4．高中學費按照使用率達到70%後漲10%，已經達到80%的校區，距上次提價後3年再提價10%，再過3年再漲10%。初中學費綜合按照2014年為基準，每年平均漲3%預測。小學學費綜合按照近3年基準，每年平均漲3%預測。

5教員人數與學生人數保持穩定比率，單位教員成本按年5%的幅度增長。

6.假設折舊與攤銷成本除投資物業外全部計入直接成本中，忽略計入管理費用的部分。並假設公司未來不再進行重資產投資，全部以輕資產模式擴張，土地使用權及房產均不再增加投資，按最近報告期的原值進行折舊，折舊率與近幾年保持一致。而非房產固定資產則使其賬面價值與學校容量保持穩定關系，並按5年折舊，不考慮殘值。

7.設施的日常維護費用按照單位學生容量維護費用按年5%增長預測，總額為當年學校容量乘以單位費用計算。

8.銷售費用假設2015-2018按年15%增加，2019-2023按年10%增加。

9.管理費用按單位學生管理費用按年增加5%計算，總額為當年學生總數乘單位費用計算。

10.過去及將來都不考慮優先股對凈利潤的影響，假設優先股於2014年上市前即全部轉換，轉換過程也不考慮對凈利潤的影響。

11.合作辦學，自開辦學校第4年開始按營業利潤的50%分與合作方，至2023年及之後，則預測所有合作辦學的營業利潤均按50%分與合作方。

12.所得稅率由於受北鵬軟件的優惠政策影響，2014-2018年所得稅率將逐步上升，到2019年為正常的25%，並一直穩定下去。

基於以上假設，公司2014A、2015E、2016E三年歸屬於母公司的凈利潤分別為：0.96，1.22，1.40億人民幣。



圖 1： 關鍵假設與盈利預測

資料來源：公司資料

基於以上關鍵假設，可以預測公司未來10年的企業自由現金流量。另外，對估值其他重要參數假設如下：

1.因為輕資產的擴張模式，並且前文已經假設，不考慮公司並購新校舍，故我們預計公司於2014年後將不會持有有息負債，公司目標資本結構為0%。

2.根據該行業可比公司無杠桿貝塔系數，保守估計公司貝塔系數為0.8.

3.雖然香港市場目前無風險利率較低，但考慮到公司主營為人民幣計價，長期來看存在匯率差的影響，故采用人民幣目前的無風險利率4.5%計算，風險溢價為7%，得出公司股權成本為10.1%，WACC即為10.1%。

4.2023年後永續增長率定為2%。

2.估值過程

基於以上關鍵假設，通過DCF模型得出公司股權價值為31.90億元人民幣，對應2014年PE為33倍（其中凈利潤為不考慮優先股等公允價值變動我們對其進行調整後的值），2015年預測PE為26倍。由於公司屬於輕資產，非周期性行業，公司將來的運營資本及資本支出都較小，兩個因素可以明顯提升公司的估值水平，所以，我們認為預計的2015年26倍的PE屬於合理水平。




圖 2： DCF模型得出股權價值為31.90億元人民幣

資料來源：公司資料

Ø  WACC與g敏感性分析

我們將兩個關鍵性參數分別上下調整1個百分點，對DCF估計每股價值做敏感性分析，得出公司股權價值將處在27.17億元至39.52億元區間。




圖 3： DCF估值敏感性分析

資料來源：公司資料

3. 楓葉教育IPO申購評級

綜上，我們的估值中樞為31.90億元，並在27.17-39.52之間波動。按公司招股區間2.23-3.07港元的發行區間及13.34億的發行後總股本來計算，並折合為人民幣，公司發行的總市值在23.56-32.44億人民幣之間，按最高價計算，公司的發行對應2014A及2015E的市盈率分別為：34倍及27倍，略高於我們的估值中樞價格，但最高價對應市值仍在合理區間內。考慮到公司為教育行業的稀缺上市標的，對其IPO申購評級為：積極參與。
@港股通 @非新不炒                   $恒生指數(HKHSI)

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存貸比取消在即？銀監會建議修改《商業銀行法》

來源: http://wallstreetcn.com/node/210964

多年來一直困擾商業銀行的“緊箍咒”——存貸比指標有望取消。

在李克強總理要求增加存貸比指標彈性之後，銀監會已經開始申請取消《商業銀行法》中對存貸比的考核。

據《21世紀經濟報道》，銀監會副主席閻慶民昨天出席2014鳳凰財經峰會時表示，銀監會已經向國務院匯報，建議全國人大適度修訂《商業銀行法》。

據中國證券網，交通銀行首席經濟學家連平今天在陸家嘴金融全球創新峰會上也表示。“近期存貸比監管機制有進行調整，減輕商業銀行負債方面的規定。明年有可能對《商業銀行法》做修訂，最終取消存貸比考核。”

隨著互聯網金融迅猛發展，利率市場化加速推進，商業銀行面臨著存款搬家的困境。9、10月份貸款增速13%~14%，而存款增速僅為9%。

在昨天的國務院常務會議中，李克強總理指出要增加存貸比指標彈性。民生解讀認為，非存款類金融機構同業存款或納入一般性存款，通俗來說，就是余額寶會被納入。理論上這最多可以釋放7.4萬億人民幣信貸。

此次修訂《商業銀行法》的重要原因之一，就是“存貸比”考核已經不適合當前的市場環境。《商業銀行法》第三十九條規定，商業銀行貸款，應當遵守下列資產負債比例管理的規定：貸款余額與存款余額的比例不得超過百分之七十五。

中國人民銀行原副行長、國家外管局原局長吳曉靈認為，2003年之後，由於銀行的基礎貨幣主要通過外匯占款來提供，存貸比這種非常註意存款的考核使得商業銀行在資產負債的管理方面的自主權受到了一定的侵蝕，成為了資產負債管理的桎梏。

事實上，目前多家商業銀行距離75%存貸比監管紅線不遠，銀監會也一直醞釀調整相關監管方法，但受制於《商業銀行法》的硬性規定，只能靈活調整存貸比中對存款和貸款的界定範圍，擴大“存款”範圍做大分母，或縮小“貸款”範圍降低分子。

比如，2014年6月，銀監會下發《中國銀監會關於調整商業銀行存貸比計算口徑的通知》，計算存貸比（貸款）分子時，扣除小微、“三農”相關貸款6項，計算存貸比分母（存款）時，增加針對個人發行的大額可轉讓存單、外資法人銀行吸收的境外母行一年期以上存放凈額2項。

此外，銀監會近日下發的《關於信貸資產證券化備案登記工作流程的通知》顯示，金融監管協調部際聯席第四次會議和銀監會2014年第8次主席會議決定，信貸資產證券化業務將由審批制改為業務備案制。

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發揮個人優勢投資海外巿場的一點經驗和建議 巴黎的價值投資

來源: http://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2014/11/blog-post_19.html

商業銀行法修改建議已上報 存貸比或不再是硬性指標

來源: http://wallstreetcn.com/node/212098

據中國證券報報道，有關部門已將修改商業銀行法建議方案上報，可能涉及到存貸比指標修改。存貸比指標有望不再作為銀行業硬性監管指標，而是作為動態的監測指標。

報道還提到，不少專家和銀行業內人士預計，在《商業銀行法》修改完成之前的“過渡期”，相關部門可能再次調整存貸比的計算口徑。

11月19日召開的國務院常務會議就提出增加存貸比指標彈性，改進合意貸款管理，完善小微企業不良貸款核銷稅前列支等政策，增強金融機構擴大小微、“三農”等貸款的能力。

華爾街見聞還曾多次提到，有不少外媒引述知情人士稱，中國央行考慮將非存款類金融機構存放款項從“同業往來”調整至“各項存款”。

民生解讀認為，非存款類金融機構同業存款或納入一般性存款，通俗來說，就是余額寶會被納入。理論上這最多可以釋放7.4萬億人民幣信貸。

而各方關於取消存貸比硬性考核的呼聲也越來越高。

交通銀行首席經濟學家連平認為，當前商業銀行正面臨著存款增速放緩、資金成本上升的問題，75%的存貸比考核極大的限制了商業銀行發放貸款的能力，對存貸比進行適當的改革有助於貸款利率的下行。

銀監會最新數據顯示，2014年三季度末，調整後存貸款比例（人民幣）為64.17%。截至2014年三季度末，工、農、中、建四大銀行的貸存比指標為65.2%，全國性股份制銀行的貸存比約為71%。

交通銀行三季報數據顯示，9月末該行存貸比已達到73.92%（6月末、上年末分別為72.37%、73.40%），逼近監管“紅線”，業內人士預計這有可能制約交行未來的信貸增長。建行三季報顯示該行存貸比壓力凸顯，9月末存貸比為72.02%，較年初提升1.09個百分點，直逼75%的監管線。

但在目前經濟不斷放緩的環境下，放開存貸比限制究竟能對實體經濟帶來多少好處並不明確。

路透上周曾報道，為鼓勵銀行放貸，自10月份開始，貸款額度已經打開，存貸比也不再是限制。

國信宏觀認為，貸款不是想放就立馬放得出去的，現在實體經濟融資需求疲弱才是主要矛盾。

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