📖 ZKIZ Archives

http://blog.sina.com.cn/s/blog_624077750100jwye.html

实力投资：巴菲特投资思想的个性化应用

——陈理在中道巴菲特俱乐部2009年年会上的演讲

2010年7月18日

各位同仁：

        本次俱乐部年会的主题是“巴菲特投资思想的普遍适用性和个性化应用。”

    巴菲特投资思想的普遍适用性对俱乐部同仁来说是毫无疑问的，但对整个投资界而言，疑问是大大的。不仅在中国如此，在韩国如此，甚至在巴菲特的老家美国也是 如此。五月份的时候，我们曾委托孙涤教授向查理·芒格请教了这个问题，芒格也说，不要说在中国，即使在美国，人们也质疑我们的方法是否管用。

    巴菲特投资思想的个性化应用是客观存在的，从我们俱乐部会员的情况看，虽然都学习巴菲特，但从选股到具体操作，都是有所不同和各具特色的。一方面和每个人 学习的深入程度不同有关，另一方面也和每个人的个性不同有关。下面我就自己学习应用巴菲特投资思想谈几点体会，并汇报自己个性化应用的结果——“实力投资 理论”，不对之处，请大家批评指正。

    第一部分，学习应用巴菲特投资思想的几点体会

    一、刻板学习才能正确创新

     关于学习与创新，我曾经和华东师范大学的黄教授有过一番讨论。

    ·黄教授：学东西要原原本本地学，不要先考虑创新。只要老老实实地把大师的东西学到家，最后自己的东西自然就出来了，创新就出来了。因为大师解决了很多问 题才成为大师的，如果你还没学到家就想创新，实际上你还有很多问题还没解决，因此难以成功。例如齐白石的一位学生就是这样的，老老实实地把齐白石的画学 好，最后到一定境界自己就成为大家了。所以老实人才有大成就，当滑头，老想创新反而不行。

    ·阿理：遵守规矩的人往往善于创新。因为遵守规矩的人老老实实把大师的东西学到家，达到很高的境界后，知道哪些东西能做，哪些东西不能做，创新的方向才正 确，才不会乱创新。有一个日本的电视剧叫《龙樱》里面提到：遵守规矩的人，一般人以为是一板一眼、没有创新精神的人；其实正好相反，不遵守规矩，就不能创 新，因为不遵守规矩就会盲目、误入歧途，谈不上创新。和我提倡投资创新要“从心所欲而不逾矩”不谋而合。把基本分析和技术分析结合起来的创新，因不遵守投 资的“规矩”即投资的基本原理而误入歧途，所以谈不上真正的创新。

    投资有两种截然不同的思路，一种是“做老板”的思路，一种是“打工”的思路；一种是“建管道”的思路，一种是“提桶”的思路；一种是“结婚”的思路”，一 种是“一夜情”的思路；一种是把股票当生意看，一种是把股票当一张纸看；一种是根据本质决策，一种是根据表面现象决策。前者是投资的思路，后者是投机的思 路。

    有人主张“投资和投机相结合”，“价值投资和波段操作相结合”，认为这是高明的创新，其实等于是你既做老板，又去打工；既用自来水，又每天去水井挑水喝；既结婚生子，又搞一夜情。总之要脚踏两条船。其结果如何，地球人都知道。

    学巴菲特也是这样的，很多人巴菲特的东西还没学到家就想创新，其结果必然是不得要领。例如打太极拳，假如你连基本功都没练好，就想创新，独创一套拳法，其 结果必然是贻笑大方。杨氏太极拳创始人杨六禅，就是这样，首先老老实实把陈氏太极拳学到家，然后才创造了杨氏太极拳；又如，乒乓球打法，象直拍横打的打法 不是一般人能创新的，必然是老老实实学习世界一流的打法，达到很高境界后才能创造自己的独特打法。各个领域的最高境界、学习和创新都是相通的。

    巴菲特的成长历程也是这样的，首先长时间老老实实学习和应用格雷厄姆的投资方法，才慢慢发现存在的问题和改进的方向，并吸收费舍、芒格的思想，最后形成自己的独特风格，并达到大师的境界。其实巴菲特自己也说，他并没有什么创新，只是善于学习和应用而已。

刻板学习就是要聪明人下笨功夫。

    季羡林认为学外语没诀窍。学外语最好是聪明人用笨办法来学，就是要多读、多背、多记；聪明人用聪明办法也可以，但不扎实；笨人用笨办法也可以学好；但笨人用聪明办法就完了。

    学习巴菲特也一样，首先要聪明人下笨功夫，积累到一定程度才能谈创新，这个过程至少十年，符合一万小时定律。

    二、化繁为简才能抓住本质

    《李小龙》里有一位哲学教授说，中国哲学之所以伟大，是因为中国的先哲把复杂的问题简单化，易经的阴阳、老子的道，儒家的中庸。他建议李小龙的新拳种必须以中国的哲学为基础才有前途。李小龙后来把武术简化为攻防：攻击和防守，创立了截拳道。

    格雷厄姆把投资的秘密简化为“安全边际”；巴菲特把投资简化为“护城河”+安全边际，把操作的原则简化为“别人恐惧我贪婪，别人贪婪我恐惧。” ，把投资的课程简化为如何评估企业和如何看待市场价格。查理·芒格把投资简化为三条训导：第一条，股价公道的伟大企业比股价超低的普通企业好；第二条，股 价公道的伟大企业比股价超低的普通企业好；第三条，股价公道的伟大企业比股价超低的普通企业好。阿理则倾向于把投资简化为“实力投资”或“实力+安全边 际”。第二部分我会向大家作一个简单介绍。

    三、巴菲特的“四个转变”和我们努力的方向

    我几个月前研究发现，巴非特一生的四个重大转变：

    1、从廉价股投资到高品质企业投资的风格转变；

    即从格雷厄姆的“雪茄烟蒂”投资法到高品质企业投资的风格转变。

    2、从证券投资到企业购并和证券投资双管齐下的业务转变；

    巴菲特入主伯克希尔后，这种转变就开始了。

    3、从资金需求者到资金提供者的角色转变；

    芒格说过：“伯克希尔钱多成灾——我们拥有许多不断产生现金的伟大企业”。特别是08年金融危机，巴菲特扮演拯救者的角色，向高盛等提供资金支持。

    4、从建立自我到追求无我的境界转变。

    巴菲特的三步曲（巴菲特投资思想的三个阶段）和四大转变造就了巴菲特的一生。贯穿的主线是：实力，持续学习提升软实力(智慧和境界)，通过提升软实力壮大 硬实力（财富和影响力），实力强大后变成太阳，普照大地，回报社会，改良社会。巴菲特的“四个转变”为我们提供了学习和努力的方向。

    四、学习巴菲特的最高境界是忘记巴菲特

    请大家思考一下，学习巴菲特的最高境界是什么？

    在原汁原味、不折不扣学习巴菲特的基础上，到一定程度个性化就会自然而然出现，创新就会自然到来。

    个性化先是内化的过程，巴菲特的东西消化吸收变成自己的东西，和自己的文化背景和哲学思想相融合，变成自己的信念和行为习惯，变成自己的本能，渗透到潜意 识，浑然一体，像呼吸一样自然。所以，我认为，学习巴菲特的最高境界是忘记巴菲特。就像练太极拳，初练时，一招一式清清楚楚，练到一定程度招式的名字基本 都忘了，练到一定程度，甚至连自己也忘记了，进入一种忘我的境界，无招胜有招，想怎么打就怎么打，该怎么打就怎么打，“从心所欲而不逾矩”，庖丁解牛，游 刃有余。

    当你从刻板学习巴菲特，到忘记巴菲特，你的个人投资哲学和风格就慢慢形成了。

    下面我向大家汇报自己学习巴菲特和个性化应用的情况。

    第二部分，实力投资：巴菲特投资思想的个性化应用

    阿理1995年底通过孙涤教授在上证报的专栏文章接触巴菲特思想以来，一直主张要原汁原味、不折不扣地学习巴菲特，不要轻言创新，否则基础不牢很容易误入 歧途。例如基本分析和技术分析结合、投资与投机的结合、价值投资和波段操作（趋势投机）相结合，就属于创新误入歧途。另一方面，阿理一直没有放弃致力于把 巴菲特的投资理念、中国传统哲学和中国资本市场的具体特点相结合，进行投资实践和理论探索，希望最终形成自己的投资风格。

    现在回过头来看，我自己也犯了巴菲特思想还没有学到家，就想个性化和创新的错误，也尝试过把基本分析和技术分析结合、投资与投机的结合的所谓“创新”。当 时关于巴菲特的书籍很少，谈不上系统、全面、原汁原味学习巴菲特，加上翻译的原因，在理解上容易产生偏差。读了孙涤教授的文章后，我读的第一本关于巴菲特 的书是《股王之道》，然后是《一个美国资本家的成长》、《巴菲特从100到160亿（公司投资要义）》、《沃伦·巴菲特的投资组合》等，后来关于巴菲特的 书就原来越多了，特别是通读了巴菲特本人致股东信后，对巴菲特思想的理解才逐步回归正途。

    一、个性化第一步：中庸投资

    大约是1996-1997年，阿理曾写过一篇文章，题目是《投资要中庸，进退两从容》，首次提出了“中庸投资”的概念。那个时候我希望把巴菲特的投资思 想、拿破仑·希尔的成功学、中国的传统哲学和中国资本市场具体特点相结合。试图用“中庸投资”来概括自己的投资哲学和投资风格。

    所谓“中庸投资”，就是主张在狂燥、抑郁情绪交替流行，非理性、易走极端的股市里，以中庸的心态、中庸的思维、中庸的方法、中庸的境界进行投资，强调“勿 以涨喜，勿以跌悲”，市场中立、动态守中（即以企业的内在价值为核心）、稳中求进、刚柔并济、长短协调、无为有为相结合，达到“庖丁解牛”的最高境界。

    具体而言，就是要在投资中力行中庸之道：稳中求进，进中有度；好的时候不要看得太好，差的时候不要看得太差，避免在过度悲观和过度乐观两个极端摇摆不定， 保持客观和理性；长期而言，价格围绕价值上下波动的“价值规律”其实就是“致中”、“守中”，符合中庸之道；下跌过程中，在低估区域分批买进，在上涨过程 中，在高估区域分批卖出，不要指望买到最低价，卖到最高价；资产配置中，适度分散，相对集中。值得注意的是，中庸不是折衷，不是骑墙，不是没有原则性；同 时，还要注意刻意守中反而会偏离中道。

    市场先生有思想偏激、爱走极端的毛病，股市的词典里，没有“中庸”这个词。回过头来看，经历了市场的风风雨雨，阿理愈加深刻体会到在股市保持中庸的重要性。

    为什么要在投资中遵循中庸之道，坚持中庸投资？道理很简单——物极必反：事物发展到极端，必定会向相反方向转化。这是中华民族掌握的最古老的智慧之一，在《易经》和老子的《道德经》里已包含物极必反的思想。《象》曰：“亢龙有悔”，盈不可久也。

    华人首富李嘉诚亦谈到生意经：“我一辈子牢记‘发展中不忘稳健，稳健中不忘发展’这一句话。”；好的时候不要看得太好，差的时候不要看得太差；李嘉诚至今 采用保守的会计方式，非常重视集团总体的现金流向，注意各核心产业之间现金流互补，财务稳健，1956年以来，保持了几乎没有债务的“无债稳健经营”，已 达半世纪之久； 99%的时间想失败，1%的时间想成功，未雨绸缪，谋定而后动。李嘉诚为人厚道可亲，处事中庸老道，故常盛而不衰，是华人中庸投资的成功典范。

    其实不止华人，连西方的格雷厄姆和巴菲特也深谙中庸之道。

    格雷厄姆在《聪明的投资者》一书中，就引用了罗马诗人奥维德（Ovid）总结太阳神阿波罗对其儿子费顿坚持驾驶太阳马车时的忠告：“白鹭用中音歌唱，走在中间最安全”，强调投资“中道最稳妥”（拉丁文Medius tutissimus ibis）

    巴菲特也曾经说过：“中庸之道是我唯一感到舒服的投资策略”。他所遵循的投资的简单原则“别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪” 正是来自格雷厄姆，它是逆向的，反极端的，所以也是中庸的。“诚”是达于中庸之途，巴菲特已经达到了庖丁解牛、游刃有余的最高境界，所谓“至诚如神”。

    美国长期跟踪伯克希尔的独立分析师霍华德说，这就是巴菲特模式，无论世道好坏都比较中庸。

    中国股市只有20年的历史，但已经经历了5次暴涨暴跌。目前中国股市正处于“新兴+转轨”的阶段，比成熟市场更爱走极端。2005-2008年三年的时间 上证综指经历了6倍上涨、70%下跌的过山车走势，是市场先生走极端的典型，也是我们做投资的君子，实践中庸投资的极佳机会。

    二、个性化第二步：实力投资

    直到1999年，我决定放弃钟爱的“中庸投资”的名字，改用“实力投资”来命名自己的投资哲学（尽管我认为中庸投资仍然是投资大道），2000年退休来上海，注册公司便以“实力”来命名。究其原因就是1999年我阅读了娅娅先生的第一部系统论述实力理论体系的专著《实力论》：http://baike.baidu.com/view/1988398.htm?fr=ala0_1_1

立刻被实力理论富含的深刻内涵和极端重要性所折服，从此开始试图将巴菲特思想、实力理论、中国传统哲学、中国资本 市场的具体特点结合起来，构建自己的“实力投资理论”。但我一直没有对外公布，因为我深知继承和创新的关系，投资不仅是一门理论，更是一种实践活动，我希 望用十年的时间来完善和检验。现在十年过去了，实力投资理论已基本成型。今天借俱乐部年会的机会，向大家简单介绍，求教于大家，请大家批评指正。

   

（一）实力的定义和实力论的极端重要性。

    实力就是真实具在的、已经具有现实价值的、自己可以控制与操作的综合力量形态。

   宇宙是由实力构成的。世界统一于运动“实际是统一于实力”。力量是运动的根源，运动是力量的存在形式，时空是力量的不同表现。时间是力量的速度，空间是力 量的支撑。在宇宙，实力最强的天体是中心，太阳系就是例子，太阳实力最强大，九大行星都围绕它转；在人类社会，美国的实力最强大，各国都围绕美国转；在企 业界，实力最强大的龙头企业掌握着行业的话语权和定价权。

   中国的古话是“有理走遍天下”其实是错的，应该是“有力走遍天下”。国与国之间的竞争，就是综合实力的竞争，是经济实力、军事实力、科技实力和民族凝聚力 的较量。中国历史上各朝代一直强调“以理治国”，忽视了实力建设，中国近代史的屈辱正是长期忽视实力治国和实力建设的必然结果。

    毛泽东是实力论的大师。秋收起义后，他根据共产党军队的现实情况进行实力定位，反对攻打中心城市，带领部队上井岗山建立革命根据地。他肯定了斯大林“落后 就挨打”的论断，提出“枪杆子里面出政权”的靠实力、靠武装夺取政权的道路，是共产党实力理论得到重视的证明。可以说新中国的建立实力理论功不可没。后面 两弹一星的成功，也是重视实力理论的结果，特别是核威慑带来了几十年的和平。后来邓小平以经济建设为中心、发展才是硬道理、科技是第一生产力、务实外交政 策的提出，正是新时期实力理论的伟大实践。“有力则存，无力则亡”对国家、对企业、对个人都是真理。

    对投资而言，企业是最人类社会最重要的实力系统之一。企业的价值最终是靠企业的实力来创造的，不是靠概念、靠市场波动。巴菲特的投资理论可以归类为“实力 投资理论”，他的“护城河”本身是一种防御工事、防御实力，代表的是企业持久竞争实力。巴菲特的经营哲学“与赢家共事”就是阿理在实力论基础上提出的最典 型的“实力经营哲学”。冯仑的“学先进、傍大款、走正道”，基本上也属于实力经营哲学。李嘉诚对孙子说：要做“仁慈的狮子”，就是实力论；李嘉诚的“建立 自我，追求无我”也是实力论，就是先积累实力，建立自我，然后回报社会，追求无我。

    最后，人类社会的终级追求，本质上就是追求实力、控制实力。人们追求财富的本质是什么？无非是追求实力。在商品社会，金钱是实力的载体，追求金钱就是追求 实力。“翅膀硬了就要飞”就是实力论，公募基金经理敢于“私奔”，就是因为他们翅膀硬了；我们很多俱乐部会员敢于炒老板鱿鱼做独立投资者，无非也是翅膀硬 了，有实力了。所以有实力才有真自由。当然也有例外，没有实力也有自由，但那是乞丐的生活，但那只是表面上的自由。人类现在飞向月球、飞向太空，无非也是 科技实力和经济实力强大了。中国没有改革开放三十年的实力积累，神五、神六、神七升天是不可能的。

    富兰克林说，我一定要变得富有，以便为人类作出更大的贡献。其实就是要追求实力强大后造福社会，先变成太阳，才能普照大地。否则只能象月亮那样靠反射太阳 的光芒冰凉地抚摸地球。“让世界充满爱”的愿望是非常美好的，但如果忽视了实力的支持和保障，也是非常幼稚的，“爱和力”要结合。实力理论如果在中国深入 人心，中华民族的伟大复兴和长盛不衰才具有强大的基础，否则只能是概念、泡沫，就象流沙上的海市蜃楼。

    因此“实力”一词并不浅薄、苍白和庸俗，它有非常深刻的哲学内涵。精湛的理论前提是精湛的哲学，鉴于实力论的极端重要,希望能推动实力理论和实力文化在中国的传播。

    （二）、实力投资理论纲要

    “实力投资理论”，是阿理尝试将巴菲特投资理论的普遍原理，和实力论、中国传统哲学、中国资本市场具体特点相结合，进行思维格栅、融会贯通的产物，是巴菲特思想个性化、中国化的一种独特探索。

实力投资的核心，就是用低估的价格选择最具实力的企业，长期持有，中庸投资。低价保证安全，实力创造价值，复利造就奇迹，中庸达于至境。

实力投资的全称：实力中庸投资理论。因为偏重选股和实力论，所以简称“实力投资”

    1、实力投资哲学：实力所有者投资

    做投资的刺猬

    吉姆·柯林斯认为，要掌握卓越之道，可以先问问自己这个问题：“你是刺猬，还是狐狸？”。“像刺猬的人，则把复杂的世界简化成一条基本原则，或一个基本理念，发挥统帅和指导作用。不管世界多么复杂，都会用这个原则专心面对所有的挑战和进退维谷的局面。”

    格雷厄姆是投资界刺猬的先驱，他把成功投资的秘密精炼成四个字的座右铭“安全边际”。巴菲特则是有史以来投资界最伟大的刺猬，他把费舍和格雷厄姆的哲学融会贯通，简化为两个关键词：“护城河”和“安全边际”。

    阿理也希望把投资的行业本质压缩为四个字：“实力投资”。包括“实力”和“安全边际”的内涵。其中“实力”是指公司的综合实力特别是持久的竞争实力。巴菲 特的“护城河”概念，在本源上实际是企业综合实力中的“防御实力”，他引申为持久的竞争优势。“护城河”可以说是持久的竞争实力强大到一定程度的外在体现 和生动比喻。“投资”的概念与“投机”相区别，有安全边际的保护才是投资，否则就是投机。所以投资的概念里已经包含了安全边际的内涵。

    实力投资除了重视企业的防御实力即护城河外，也关注企业的进攻实力，主张攻守兼备。例如有些有区域垄断的企业，的确有宽阔的护城河，防御实力雄厚，就象孙 悟空用金箍棒画一个圈把唐僧保护起来，但却缺乏进攻实力，到区域以外的地方，没有竞争实力和竞争优势，难以发展和扩张，很容易被“妖精”吃掉。

    实力所有者投资

    格雷厄姆强调要把股票当作生意的一部分，“最聪明的投资方式是把自己当作持股公司的老板”，巴菲特认为这是有史以来关于投资理财最重要的一句话。即要从企业所有者的角度投资。

    实力论认为，人类社会有三大实力系统：国家、企业和个人。在和平年代。企业是最主要的实力系统。

    所以，对企业的投资，就是对实力系统的投资。从实力所有者的角度投资是最高明的投资,最符合投资的本质；投资的终极目标是追求实力、收藏实力、控制实力。

    我们投资的时候就要选有实力的国家、有实力的企业和有实力的企业家。巴菲特之所以成功，和他以合理的价格选对了最有实力的国家中最有实力的企业家管理的最有实力的企业有关。

    中国平安投资富通银行实际上忽视了国家实力系统的外部支持（即天助），其投资系统存在致命缺陷。如果富通是属于美国、法国、德国、英国等任何一个有实力的 国家系统的企业，平安都不会输得那么惨。比利时政府实力太弱小，只能将富通的核心资产拱手贱卖给法国人。所以对银行、保险等高杠杆经营金融企业的评级，国 家实力系统的外部支持（即天助）是非常重要的一个方面。

    2、实力投资的基本模式

    实力发展和实力保全

    实力发展：主要是投资企业，包括实力控制（控股、收购）、实力联合（合伙、合资）、实力分享（参股、买股票）三种基本实力发展模式。还包括实力利用的特殊发展模式。

    实力保全：主要是投资债券，包括实力堡垒（固定价值证券）、实力吸纳（变动价值证券）和实力储备（现金及等价物）三种基本实力保全模式，此外还可包括实力借用的特殊保全模式。

实力发展和实力保全不能绝对分开，实力发展是保全中的发展，实力保全是发展中的保全。

    3、实力投资的基本策略：

    实力选股，阴阳组合，中庸操作，自然心态。

    ·实力选股：护城河+安全边际

    ·阴阳组合：阴阳平衡+攻守兼备  

    实力类型：进攻型（阳）实力和防御型（阴）实力，如股权实力（阳）和债权实力（阴）。投资组合由进攻型实力和防御型实力组成，阴阳平衡，攻守兼备。 

    ·中庸操作：长期收藏+滚动操作。对极少数“必然成功”的伟大企业要长期收藏，复利累进，坐享其成；对一些确定性较高的优质企业要在长期持有的基础上滚动操作。注意滚动操作不是波段操作，而是根据估值的情况低买高卖：在低估区域分批买进，在高估区域分批卖出。

    ·自然心态：顺其自然+无为而治。保持平常心，顺着机会成本之水自由流淌，不战而胜，宁静创富。

    5、 阿理三环图

    略



 

    从“刺猬三环图”得到启示，阿理将选股的核心归纳为“阿理三环图”：能力圈、实力圈和价值圈三圈交集。我认为巴菲特投资的精髓可以用“阿理三环图”来解释清楚。

    ·实力投资理论认为：企业是人类社会最重要的实力系统。投资企业就是投资实力，就是投资价值；企业的长期投资价值取决于长期获利能力，长期获利能力取决于 长期竞争优势，长期竞争优势取决于长期竞争实力，长期竞争实力明显强于竞争对手就会形成竞争优势，从而形成护城河，所以企业归根到底是靠实力创造价值，因 此对企业的评估，首先是对企业综合实力的评估，尤其是持久竞争实力和护城河的评估，在此基础上再进行内在价值评估。

    ?能力圈：巴菲特投资选股强调“能力圈”的概念，一般可认为是可以理解和熟悉的范围，是自己具有优势的范围；更深理解应该是“重要的和可知”的范围，这才 是能力圈的本质。投资界对巴菲特的“可知的”或者“可以理解的”的理解存在误区。一般认为就是自己熟悉、可以理解其产品是怎么生产的、怎么使用的等等，实 际这只是皮相之见，巴菲特的“可以理解”是有特指的：对该企业未来十年的前景和经济状况胸有成竹。

    ?实力圈：阿理认为选股在能力圈的基础上，应该建立“实力圈”的概念。是指具有持久竞争实力（即有护城河）的企业群。是实力投资重点关注的实力企业清单。 实力圈根据企业竞争实力的大小、竞争优势的持久性、企业的卓越程度、行业地位以及护城河的宽度（竞争优势的大小）等，结合行业的稳定性、持久性、长期盈利 能力和吸引力可分为三个层次，核心层（第一世界）、重点层（第二世界）和卫星层（第三世界）。相应三个层次的企业可分为三个类别：胜势企业、强势企业和优 势企业。通俗地讲,只有实力派的企业的能进入企业库,偶像派、概念派的企业被排除在企业库之外。

    实力不够未能进入实力圈的企业，如果值得关注，可进入“潜力圈”。

    实力圈的概念还可以延伸到社交、阶层甚至国家的划分。因为整个社会从根本上是实力定位的。毛主席的三个世界的划分，大体也是三个实力圈的划分。俱乐部也是 实力圈的概念。中国有了原子弹，也就加入了“原子弹俱乐部”，进入了拥有核武器的实力圈国家。陈毅元帅铿锵有力地说：“中国人不穿裤子也要搞原子弹”，就 是要艰苦奋斗增强我国的军事实力，跻身核大国的实力圈

    现在有一个“圈子成功理论”，要取得成功，必须进入某个圈子。以克林顿的成功为例，他得到高人指点，加入精英俱乐部——美国外交协会，很快就得到实力圈的支持，平步青云，当上总统。否则比登天还难。

    ?价值圈：是指价值低估、具有安全边际的企业群。

    能力圈、实力圈和价值圈三圈交集，就构成了“阿理三环图”，只有处于三环交集区域的企业，才能进入实战投资组合。巴菲特的能力圈、护城河和安全边际三大投资精髓，通过“阿理三环图”已经完全形象地表达出来，而且可以部分量化，具有很强的操作性。

    5、力和理的结合，做仁慈的狮子。

    实力投资重视“实力论”，并不等于言力而失理。娅娅先生认为，力与理的有机结合是使无序世界向有序世界发展的两大不可或缺的杠杆。从国家层面看，即使我国 强大起来，我们也决不以强凌弱、称霸世界，但也决不允许别人欺侮我们。所以中国要“和平崛起”、“软起飞”；从企业的层面看，仅有实力还不够，实力再强 大，也不能店大欺客，推行霸道；从个人层面看，不能为富不仁，穷则独善其身，富则兼济天下；从投资的层面看，实力和理性相结合，实力和中庸相结合，要投资 “仁慈的狮子”，即一个有实力的森林之王，却能心存慈悲，有爱心和社会责任感的值得尊敬的企业。

    一千个人眼中有一千个哈姆雷特，实力投资只是阿理解读和应用巴菲特投资思想的一个视角。每个人都可以有而且必然有自己的视角和个性化应用，但前提是要在刻 板学习和全面理解的基础上，不能超越投资的基本原理。个人建议至少有十年的系统学习和实践才考虑个性化应用的问题,尤其是不能超越价值投资三条基本原理: 股票是生意的一部分，买股票就是买企业；市场先生是在那里服务你，而不是指导你；稳健投资的秘密是安全边际。