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在變化加快和充滿挑戰的世界，想要更有創意，想要生存繁榮，你不能只是「跳脫框架思考」（think outside of the box），你必須學習以新框架思考，這指的是刻意創造各種新的心智模式，並且有條理的探索和排序它們。

傳統的創意或創新研習營鼓勵跳脫框架思考，數十年來，這類研討會的主持人呼籲人們這麼做，但這建議有三個基本問題：首先，很難做到在框架外思考；其次，你的框架很多，要決定跳脫哪一個或哪幾個框架都很不容易；此外，就算你能研判決定要跳脫哪一個框架，這也往往不夠，你仍然需要一個新框架，因為沒有框架，我們的心智很難有效思考。

在新框架內思考是一種並用歸納性思考及演繹性思考的修煉：透過了解現有框架，更能控管這些框架；創造新框架來檢驗你的假設，就能想像新機會，加強創新能力，最終可以在這些新框架中做出選擇。

這將幫助你如同世界史上最聰穎的發現者、創作者、及發明家 ，例如佛蘭克林、愛因斯坦、巴哈、貝多芬、德布西、愛迪生、賈伯斯、比克等人那樣的使用你的心智。

原子筆公司改做打火機？老品牌轉型：做大蠢點子

已過世的馬塞爾．比克（Marcel Bich）在二次大戰後買下原子筆的專利權，創立聞名的BIC公司。他原本想像BIC是一家專門製造銷售廉價筆的文具公司，自一九四○年代後期至一九七○年代初期，BIC的經營管理階層把大部分時間用在「廉價的可拋棄式書寫工具」這個框架內從事創新，變化每一種筆的顏色，為筆鑲上金邊，為它們設計各種廣告標誌。事業雖健康，但BIC想要成長。

你大概很容易想像，在初期的腦力激盪會議中，主管們建議公司創造不同規格的筆、多種顏色的筆、可以擦掉的筆或隱形墨水的筆。但是，BIC的一位主管小心翼翼的建議公司考慮製造打火機！原本，這個提案應該會被視為荒謬可笑的，但後來，其他主管改變了他們的認知，不再視BIC為一個製筆商，改而視之為種種可拋棄式、廉價塑膠用品的設計與製造商。

這不是一個新創意（市面上已經存在塑膠材質的刮鬍刀和打火機），但BIC公司的主管們做出了這心智模式的大躍進後，該公司的事業便擴展跨入了如今看來既符合邏輯、又很顯然的其他領域。

在大膽有趣的廣告烘托下，BIC於一九七三年推出第一批可拋棄式打火機，一九七五年再推出可拋棄式刮鬍刀，最終成為有品牌的攜帶式打火機全球市場龍頭。結果，比克建立了一個有價值的新框架「廉價、可拋棄式的種種東西」。

找創意別乾等繆思上門五步驟練腦：推理是基本功

在現今世界，市場領先地位越來越脆弱，資料點與刺激動因無所不在，故而削弱了傳統資訊優勢，許多領域的分界越來越模糊。想有效應付這樣的世界，必須擁抱這世界的矛盾性與複雜性，欲做到這點，需要在新框架內思考。

我們的五步驟架構，這些步驟的基礎是，了解人類的心智實際上如何思考與推理。

任何人都能使用這五步驟方法來質疑他們現有的見解，提出新點子，並研判哪些點子最值得訴求。

步驟一：懷疑一切

切記，你的所有觀念與見解，就算是最成功的觀念與見解，都只是你心智中的假說，並非不能改變的東西。

懷疑，可以幫助你了解那些束縛你的既有框架如何削弱你發展新見解的能力，並鼓勵你重新發現歸納性思考的功效，且了解步出狹窄認知安適區，去冒險的重要性。

步驟二：探索可能性

在這步驟中，重新檢視你眼前的世界，思索你所有開始推敲的疑問。就像BIC公司一樣，你將辨識出，接下來幾年最有可能面臨，改變公司、你整個領域，以及其他領域的基本變化。例如，誰可能是你的客戶或追隨者；他們將最需要及最想要什麼；在不同事業、文化及社會領域，將會出現哪些全球性的轉變潮流或大趨勢。

步驟三：擴散性思考

想產生一個好點子，最佳之道是先有許多點子。擴散性思考（divergent thinking）的目的是要求你產生許多新模式、概念、構想及思考方式，這需要你解放心智與心理，就算是看起來愚蠢或不智的框架，也暫時別否決。

步驟四：聚斂性思考

接著，檢驗上一個步驟中產生的眾多點子，看看你想推進哪些點子。聚斂性思考（convergent thinking）步驟是把你的一長串點子縮減為更有選擇性的一群，也許還更進一步減少、甚至只剩下一個能夠實行以達成突破性結果的點子。

步驟五：不斷的再評估

在持續不斷變化的世界，沒有任何一個點子是永遠的好點子，因此，在這個步驟中，要能居高臨下，檢視你的框架，研判何時該丟棄舊框架，發展新框架。這一步的基本要求是機靈敏捷，具有審慎冒險並從失敗中學習的強烈傾向。

好點子往往就在你身邊肥胖危機讓飛利浦賣氣炸鍋

數十年前，荷蘭巨業飛利浦公司（Philips）辨識出它必須因應的幾個大趨勢，包括保健成本的持續提高，以及已開發國家人口的嚴重老齡化。為因應這些趨勢，該公司的高階主管們決定建立一條新事業線：除了是一家巨型多國籍電子產品公司，飛利浦也要成為家庭保健領域的專家。事後回顧，這是一個明智的決策，該公司的家庭醫療保健解決方案業務（Home Healthcare Solutions）已經發展成一個營收達十幾億歐元的事業。

飛利浦主張以「有意義的創新」為導向，這意味的是，了解趨勢、消費者洞察、和競爭情報，再探討該如何滿足市場需求。

以飛利浦在二○一一年推出的空氣動能牙線機Airfloss為例，這項產品的前提假設是許多人知道應該經常使用牙線潔牙，但並未這麼做，為什麼？

消費者研究顯示，問題不在於覺悟，幾乎人人都知道應該用牙線潔牙，但沒有這麼做的主要原因似乎是這工作太困難，因此，飛利浦看到了「使牙線潔牙工作變得更輕鬆容易」的商機。他們提出的疑問是：「我們如何找到更容易的清潔齒縫方法？」請注意到，這個疑問中並未包含「牙線」這字眼，為的是避免成見；此外，他們追求的不是更有效或更快速清潔齒縫的方法，他們刻意且明白的強調，他們要追求的是容易的方法。

飛利浦「創新研究部門」的科學家負責構思突破性技術來應付挑戰。他們發展並測試種種概念（思考使用氣體、光、雷射、水壓、物理原理等等），最終產生了Airfloss。

這項新產品看起來大致像電動牙刷，但其實是以飛利浦已經在銷售的電動牙刷為基礎，以空氣動能噴出清水或漱口水來清潔齒縫。乍看之下，它像市面上現有的「洗牙器」，但Airfloss的用水量較少，在焦點團體調查中，這項產品似乎用起來遠遠更容易且討喜。

Airfloss改革了「洗牙器」這個產品區隔，在德國科倫貿易展上轟動推出後，成長了五○％。

另一項也是近期推出的產品氣炸鍋（Philips Airfryer），起源於檢視人們如何消費，以及他們的生活形態習慣。

肥胖率在多數西方國家持續上升，朝向健康食品的風氣興盛，但小孩仍愛炸薯條及油炸類食物，因此，飛利浦認為，他們面臨的挑戰應該是以更健康的方式提供美味的油炸食物。

在根據消費者洞察辨識出富有挑戰性的「健康且美味」這個新框架後，飛利浦的主管們開始研究競爭市場，過程中，一家小公司和飛利浦洽談，該公司已經發明了Airfryer需要的技術架構，飛利浦研判此產品或許能填補他們辨識出的市場缺口，遂買下這技術。

飛利浦氣炸鍋如今在八十多個國家銷售，並且比原計畫早幾年達成甚具雄心的銷售目標。

（本文摘自前言、第一章、第四章）

2015-02-09  TWM
在台灣，大學的管理階層普遍有一種無力感，因為制度與系統是他們無法改變的。

眼看著台灣高等教育國際競爭力逐漸弱化，問題出在哪裡？

教育部即將提出「高教創新轉型方案」，但有用嗎？且看《今周刊》的分析。

撰文‧郭淑媛

世界是平的，全球化的浪潮不僅席捲就業市場，同樣也衝擊到就業前最後一站的高等教育。這十年，全球頂尖大學無不積極追求國際化，競爭來自世界各地的頂尖教授與優秀學生，維持學生、進而是國家的競爭力。

鄰近台灣的香港與新加坡，過去十幾年來積極國際化，在世界排名中急起直追，不少對全球化浪潮十分焦慮的台灣學子與家長，不再像過去大學畢業後再去國外讀研究所，而是在大學就採取行動出走台灣。

香港學生求職積極

大一就開始找實習機會

這是一位大一升大二時，從台灣知名國立大學企管系，轉學到香港中文大學計量金融學系學生的心聲：我會到香港是因為在台灣讀書時覺得不夠國際化，在中大我感受到巨大落差，從大一開始，學生一到放假就在找實習機會，同學的職涯追求很積極。這是因為商學院的學生都以學士為最終學位，沒有人要念碩士、博士，認為專業證照比碩博士重要，專業場域的競爭比在研究所還激烈。

系上和商學院的職涯中心每天會寄獎學金、實習機會、職涯講座、公司參訪等就業市場資訊給學生，院級中心提供的實習機會很難拿到，可以到中國大陸去，競爭很激烈。反觀我原來就讀的大學，大多是三年級以後才有實習機會，很多人是研究所再去煩惱就業問題，台灣的同學傾向於在大學追求小確幸。

當台灣同年齡的大學生還在溫室般的校園裡生活，這位轉學生已經早一步感受社會的脈動，爭取到外商公司實習機會。

職業生涯考量以及國際化不足的問題，促使台灣優秀學生出走，而學生的擔心不是沒有道理，統計數字會說話。

台灣二十五至三十四歲人口中，有大學以上學歷的比率已達六成，領先美國、香港、英國，高於ＯＥＣＤ國家平均值三九．六五％，但台灣擁有大學以上學歷失業率也高達五．二六％，高於ＯＥＣＤ國家平均值四．八％。台灣大學生的就業市場愈來愈險惡。

內需市場不足，那畢業生有辦法到海外工作嗎？這時就凸顯台灣高等教育的封閉性。即使頂尖大學台成清交政，外籍生占學生總數只有二％至五％；而台灣高教師資追求內需市場，不願把門打開，外籍老師也很稀少，一四年教職員國際化程度排名，香港大學、新加坡大學分列二十二、二十三名，但台灣頂尖大學中，台大、成大才四百名，清大、交大也僅二百多名。

台灣好老師留不住

香港用五倍待遇搶人才

如果，世界各國都像台灣一樣封閉也就罷了，但令人憂心的是，鄰近國家為競爭優秀老師，已經將觸角伸到台灣來，即使我們大門不開，城牆已破洞百出。

政大研究特優獎得主、科技管理與智慧財產所副教授李治安，與太太兩人都是美國史丹佛大學法學博士，二○一○年取得學位後，香港中文大學提出台灣國立大學五倍的待遇禮聘，但李治安當時認為自己領公費獎學金讀書，應該回饋台灣，毅然返台任教。但中大不放棄，一再提出邀請，一四年李治安的太太也獲得香港城市大學聘書，而且連孩子教育都被安排好了，李治安夫婦最後選擇前進香港。

台灣在世界人力資源爭奪戰中節節敗退，最主要的原因是：台灣教授薪資低又沒彈性，無法給頂尖教授國際級的待遇。

「問題出在，全台只有一所大學─教育部大學。」不少大學管理階層談到高教問題，都異口同聲地如此說。一位不願具名的國立大學校長就說，台灣的問題是管制太多，規畫太多，經常用資源與標準化作法來規範，跟不上世界快速的腳步。

問題1.教授薪水沒彈性 搶國際人才的致命傷台灣目前有三成教授年齡已達五十五歲以上，其中國立大學教授年資超過十五年以上高達七二．八六％，由於教授年資滿二十五年即可申請退休，十年內，國立大學要換掉的老師勢必超過五成。

就拿國內名列前茅的政大商學院來說，十年內有一半老師、約八十人要退休。但是，人才哪裡找？事實上，這幾年只要美國知名商學院畢業的台灣人才，都面臨要與香港、新加坡甚至澳洲同時競爭的情況。

月薪差鄰國兩三倍

大學向企業界募款補貼

台灣高教經費占ＧＤＰ二．七％，遠高於香港一．一六％、新加坡一．○七％，與韓國二．六％、美國二．七％差不多，與國際相較並不低，但高教經費仍不足，每位學生享有的教育經費並不多。即使是頂尖大學，台大一五年總預算是九十四億元，但新加坡國立大學高達五○六億元，香港大學也高達二九九億元，台大平均每位學生才分到二八．五萬元預算，新大學生則可分到一三六．八萬元，港大學生也可分到一一○．七萬元。

這當然與台灣目前有一六一所公私立大學，分配預算的大學太多有關，導致高教資源稀薄化，連帶使大學教師無法受惠。

台灣助理教授月薪約六萬多元，副教授約八萬多元，教授約十萬元。近年來，韓國教授平均月薪是台灣的二至四倍，新加坡、香港、美國、英國約台灣的兩、三倍，若換算物價平準後的教授薪水，新加坡、香港、韓國也都還是台灣的二、三倍。

平均薪資落後，加上毫無彈性的給薪制度，是台灣難以在國際上搶人才的致命傷。

台灣的公立大學待遇比照公務員規定，而私立大學又大多比照公立大學，制度限制讓大學動彈不得。

先後在新加坡國立大學與澳洲塔斯馬尼亞大學任教的學者杜本麟指出，亞洲的學校以公立為主，也都會受到規範，但這些國家的政府會給予學校彈性。他舉例，澳洲有四十所大學八成都是公立，澳洲與台灣教授的底薪約差三、四倍，正教授以下的薪水有分級，但正教授只規定最低薪資，薪水可與學校談。香港中文大學金融系副教授葉家興也說，香港助理教授薪水可比正教授高，因助理教授比較有生產力，「政府只給一個月五萬元港幣，若這個人開十萬元港幣，學校會募款補差額。」不少頂尖大學透過向企業界募款，解燃眉之急。潤泰集團總裁尹衍樑一一年提供二千多萬元經費，讓政大商學院得以補貼新進助理教授與副教授一個月二至四萬元，但期限只有三年，目前這筆經費已用掉三分之二。台大數學系與財金系也獲得四、五位校友廠商捐款贊助，國泰人壽即捐贈一千七百萬元給財金系當聘才基金。只是，短期的補貼政策，終究非長久之計。

問題2.系所進場不自由 審查程序曠日廢時隨著科技進展，傳統就業市場崩解，跨領域人才夯。國外也紛紛用新設系所或跨領域學程來跟上這波腳步。

台大成立研究中心

但畢業學位仍是原系所

台灣系所進場與出場不自由，申請新設系所要先經過校內審查程序，再到教育部審查同意，歷時三至五年，「輪到你時氣都沒了，可能市場已過，且教育部最後可能不會同意。」一位國立大學校長無奈地說。

但市場不等人，台大就想辦法用跨領域學程來突圍。

譬如，近年機器人研發很夯，台大就成立智慧型機器人與自動化研究中心，整合跨五個學院系所相關教授，「這樣做是自己找出路，讓研究的靈活度寬很多。」台大副校長陳良基說。但因研究中心不能單獨招收學生，學生跟著老師做，畢業學位還是原本的系所，畢業證書上看不到學生在這個研究中心的學歷，就可能影響學生未來職涯發展，學生投入的動力也會降低。

台北商業大學校長張政雄指出，教育部對所有大學的學生、老師人數、系所都在管制，課程幾乎動彈不得，在總量管制下，原本的系所要減少才能新增系所，這會面臨校內反彈，很多大學認為一動不如一靜。

頂尖大學與台灣同樣是公立的香港，雖接受政府補助，但作法彈性。香港大學教育資助委員會推出優配學額制，十分重視績效評估，葉家興說明，香港每年都會調查大學畢業生一年後的就業與薪資情況，來判斷學生是否具備競爭力，情況不佳的科系退場機制明確，每年會減少二至五％的學生名額預算，三年累積下來的額度會回撥給學校，就可用來開設新系所或學科，但學校仍須提出申請，經教資會依社會需求審核決定，強迫教育市場更新。

問題3.經費使用太僵硬 防弊機制跟不上時代全球化要與國際接軌，但台灣的管理制度妨礙國際交流與競爭，一位大學教授向我們抱怨，拿公費出國在支用上會覺得矮人一截，譬如各國教授一起租車從飯店去研討會場，台灣教授就要猶豫能不能報帳，「我要自己出錢，還是我不要參加？很多人只好自掏腰包解決。」

核銷制度過於繁瑣

荒謬制度嚇跑頂尖教授

國立大學財務會計管理比照政府機關，僵硬的制度，與先進國家相較十分荒謬，讓大學老師在研究教學之餘，必須耗費心力面對繁瑣的行政作業，妨礙研究發展。一二年爆發的大學教授以不實發票詐領國科會（現改名科技部）補助款案，就因當時國科會經費核銷方式過於繁瑣，上千名國立大學教授與研究人員被調查，一○七人被起訴貪汙，最後只能修法解套。

荒謬的制度，已成老師出走原因。台大曾有位頂尖教授，是校方花很大力氣從美國禮聘回來，他為了台灣的家人，接受只有原來三分之一的薪水，但一直無法接受研究經費申請與核銷的繁瑣程序，在國科會補助款案爆發後，這位教授雖未涉案但深受衝擊，不久辭職返美。

除核銷制度僵化，負責分配資源的教育部為求公平，使用經費規定都是齊頭式平等，譬如人事成本不能超過五、六成，依學歷給薪水等，「這使得你在做事需要人時綁手綁腳，例如需要跨領域專長的人，但能給的錢有限，很多工作助教最懂，但他只能領一份薪水，用錢上的限制，把學校的生命力綁死。」一位要求匿名的學者說。

國立大學自籌經費約占五成，但使用上也受限制。台大教務長莊榮輝就說，曾經收到五十萬元的捐款，但礙於會計制度限制，不能當成人員薪水來補貼，只能拿來報餐費、買便當，十分可惜。

而學校內部為了防弊，也會自我設限。一位不願具名的國立大學教授指出，教育部給的預算要依教育部規範，有些學校自籌經費是校內可以自由運用，但是沒人敢負責，怕出事，因此規定嚴格，譬如一筆研究經費能不能拿一些出來用餐，必須上簽呈給校長，校長准了才能用。有些是Ａ帳規定餐費五百元，但Ｂ帳規定八十元，而且教授與副教授可以用的餐費也不同，各項規定亂成一團。一個研究案子是總包制，原本負責人可以彈性運用經費，但校內主計人員為保護自己，都會要求教授上簽呈，上面准了才可以動用。

教育部與學校重視防弊，但過度防弊不但造成行政效率低落，學校想興利也很困難，過時的防弊機制已跟不上時代了。

學用落差日益嚴重

大學畢業生找不到工作

香港、美國與歐陸等國家，大學畢業即就業是普遍現象，但台灣廣設大學與研究所政策，讓研究所已成延長教育，台灣一二年畢業的博士生高達三八六一人，足足是ＯＥＣＤ國家的八．五倍，而且ＯＥＣＤ國家的博士畢業生當中，有五十六％是國際學生。

另據統計，台灣一二年有高達六九．九％的十八至二十一歲青年正在就學，但是，大學教育雖普及，學用落差情況卻日益嚴重，一三年擁有大學學歷畢業生失業率達五．八一％，反而專科畢業生失業率三．一一％最低。

「這與高等教育偏重學術研究，產學鏈結不足，大學生普遍實作能力不強，不耐操等因素有關。」實踐大學校長陳振貴說。另一位大學校長也說，知名麵包師傅吳寶春就跟他說，剛到高雄餐旅大學兼課時，發現老師不會做菜，都在教行銷。

大學學歷貶值，各大學壓力都很大，這幾年終於開始覺悟，想辦法要透過產學合作來降低失業率。

為解決學用落差，政府近來鼓勵校園創業，但依規定，老師只能掛名公司股東、顧問，不能掛名經營，問題在於，創業的技術核心與經營者可能是老師，業界投資也是因為老師，校園創業仍雷大雨小。而在香港與美國等地，只要沒有利益衝突，大學支持研發成果公司化，這是為了讓學界與產業界密切結合。

不改變，台灣高等教育會走入死胡同，但改變又受限於教育部的種種限制。無論讓後段班的學校轉型成特色或技職院校，或讓頂尖國立大學成為帶動產學創新的火車頭，只要「教育部」大學存在，就沒有實現的一天。

台灣上大學人口比率高

失業率也高

各國具大學學歷的青壯年失業率

25~34歲人口中

有大學以上學歷的比率（％） 失業率（％）台 灣 60.56 5.26 美 國 44.04 4.1 日 本 58.55 3.7 英 國 47.86 3.6

新加坡 74 3.6

香 港 44.66 3.5 韓 國 65.68 3.2 OECD平均 39.65 4.8 註：香港資料為25~39歲資料來源：OECD、主計總處、2014香港綜合住戶統計調查按季統計報告、statistic singapore 台灣高等教育國際化不足 比率（％）台灣知名大學外籍生比率低

新加坡大學 33.06

香港大學 25.31

成功大學 5.8

政治大學 3.53

交通大學 3.07

清華大學 2.36

台灣大學 2.1

資料來源：教育部

台灣知名大學國際化程度不如星港

香港大學22

新加坡大學23

交通大學 275

清華大學 294

台灣大學、成功大學 401 註：2008年數據 資料來源：各大學網站、《2014QS世界大學排名》

大學太多

高教資源稀薄化

亞洲頂尖大學每位學生預算 （新台幣元）新加坡大學 136.8萬

香港大學 110.7萬

台灣大學 28.5萬

資料來源：各大學網站

10年內

7成教授要退休??

103年國立大學教授年資結構

年資結構比（％）

15年以上 72.86

10年以上未滿15年 15.77 5年以上未滿10年 9.31

未滿5年 2.06

註：教授年資滿25年可退休

資料來源：教育部

薪資偏低

找不到好老師

各國教授月薪比較

物價平準後薪水（萬元新台幣）

新加坡 35.4

香 港 29.3

韓 國 21.7

英 國 20.7

美 國 17.0

台 灣 14.4

日 本 13.8

註：物價平準標準參照世界銀行2011年物價指數報告資料來源：中研院研究報告台灣博士生是OECD8.5倍博士生占全部人口數的比率（人╱每十萬人）

台灣 17

OECD 2

資料來源：OECD、教育部

教育部回應

制度逐漸鬆綁，給大學更多彈性對於高等教育發展的諸多限制，教育部政務次長陳德華表示，目前有些制度會逐漸鬆綁。

陳德華說，大學教師每個月拿到的薪水確實不高，但台灣特殊之處是有退休金制度，退休領到的錢可能比在職還高；過去幾年來有討論彈薪方案，只是哪一所大學有這麼大的魄力，敢以很高的薪水延攬一個人進來，這樣其他老師怎麼辦？

陳德華承認，目前研究經費使用規定確實彈性不夠，科技部正計畫調整，給教授一筆經費讓他彈性運用，教育部也會比照修正。

陳德華說，大學新設系所是總量管制，政府管制當然要愈少愈好，但相對要課以大學責任，大學應該要去思考未來培養的人要做什麼。產學合作制度需要突破，未來要修訂相關法律來鬆綁，給大學更多彈性，如開辦衍生企業、創新創業老師掛名等。

曾經，大家預期量化寬鬆政策（QE）退場後，「後柏南奇」的金融環境將受衝擊。但事實證明，全球投資市場不只沒被打趴，反而處於一片欣欣向榮的「童話經濟」（Goldilocks Economy）狀態。這個狀態，卻也讓投資人必須更大膽挺進、精心選股，才容易獲利。

聯準會前主席柏南奇交棒後，美國景氣逐步復甦，去年全球股市在經濟數據的溫和支撐下，由美國領漲，今年歐洲、日本、中國接棒，就連不被看好的新興市場，近兩週也動能擢升。童話經濟意指經濟發展不過熱也不過冷，維持低通膨、就業率攀升，各類指標恰到好處。「拿這個華爾街老梗來形容當前的市場，一點也不為過。」瑞銀首席經濟學家夏德威（Larry Hatheway）觀察。

市場呈現這樣的樣貌，源自「大家都在做跟柏南奇一樣的事，」保德信投信國際投資組主管李宏正說，關鍵字正是QE。

美國景氣在柏老的領軍下，由蕭條邊緣翻身，回到了成長軌道。有了美國的美好經驗，當前主要國家包括歐洲、日本、中國央行，都爭相印鈔實施QE，全球經濟基本面雖只有溫和改善，但寬鬆的游資卻支撐股市拉出長紅。

趨勢：各國都在學柏南奇減碼抱現金是最不划算投資

同時，後柏老的美國復甦，力道比預期還要溫和，「有點強又不會太強」，確立了聯準會「會升息但又不至於太快升息」的步調，減輕市場對美國升息將從市場大幅抽回資金的擔憂，也降低了美元的強勢程度。匯率穩下來了，潛在的新興市場金融風暴已不見引爆跡象，塑造出資金跨境投資的良好環境。

於是，不少資產受到熱錢追捧，出現投資市場鳥語花香的童話般美好景象。但多頭走了好幾個月，是不是該居高思危？應該減碼多抱點現金比較保險？

答案是：錯！抱現金更危險。

德盛安聯投信海外投資首席傅子平分析，只要主要國家央行繼續撒錢，短線就沒有大跌風險，股市雖然比以前貴，都還有獲利空間。由於利率極低，現在抱現金反而是最不划算的投資。「這時候，勇敢投資正在QE國家的股票，就對了！」傅子平說，跟著熱錢走準沒錯！

首選：三大QE地區歐日有起色、陸股漲相最佳

三大實施QE的國度中，歐洲經濟成長率已逐步改善，QE所帶來的弱勢歐元，以及各國緩和財政緊縮政策、銀行業在壓力測試後體質改善，都是復甦基礎。日本則因工資上漲、國內通膨下降，讓家戶可支配所得上揚，經濟也回到成長軌道。

中國也祭出類似QE政策，企圖解決地方債務過高的問題，並刻意將游資由房市引導到股市，創造出上海A股與港股的大多頭，政策強力推行的亞洲新絲路「一帶一路」則成了背後支撐動力。「我最近總對客戶說，『一帶一路、一生一次』。」永豐金控首席經濟學家黃蔭基強調，機會，錯過後就不再來。

相對的，QE退場的美國，股市已大漲一波，摩根大通證券全球資產配置主管羅伊斯（Jan Loeys）在報告中建議，身為領頭羊的美股，在持股中不應偏廢，大型股、小型股交錯輪動投資，仍有獲利空間。想拉高報酬，新興市場也須酌量布局，眾家分析師最看好亞洲，歐洲次之，最不看好有外債疑慮與受原物料拖累的拉丁美洲。

然而，風和日麗的投資氛圍，是建立在「有點強卻不會太強」的復甦力道上，「不能期待像過去一、兩年那樣，動輒兩成以上的高報酬率了，」李宏正說。

由於股市指數再次大漲的機會不大，來到選股不選市階段。去年以前，被動式操盤如指數基金（ETF）大行其道，但今年以後，由基金經理人主動式操盤的基金有機會比ETF表現更佳。而選購基金必須更細節的檢視持股內容，精心挑選強勢類股，否則時間拉長，報酬率將差很大。

風險：美國加快升息恐衝擊新興市場，須嚴格停利

要留意的是，童話也終有回歸現實的一天。夏德威分析三大潛在風險。第一，如今聯準會更依賴經濟數據做決策，只要失業率加速改善、美國工資上揚，通膨率彈升，美國可能加快升息。

第二，一旦聯準會加快升息，美元恐難維持如此溫和的升值幅度，一旦大升，將為新興市場帶來壓力；第三，地緣政治風險，俄羅斯、烏克蘭衝突以及希臘的財政風暴雖暫緩，仍是未爆彈。

夏德威發現，已有不少基金經理人在重壓股市的同時，也著手尋找空頭時可供防禦的標的。他建議投資人檢視自己資產配置，看看哪些項目對市場波動較敏感，並針對這些部分做避險投資。「而且，停利一定要嚴格執行！」黃蔭基建議，這是預防未來走勢反轉，保住獲利的最佳方式。

換句話說，後柏老時代，少抱現金，持續勇往直前做投資，但要隨時做好保護措施，才能擴大獲利空間。

【延伸閱讀】增持股票、企業債，避開原物料——後柏南奇時代資產配置

加碼● 股票

區域：看好日本、印度、印尼、歐股、陸股，以大、小型股輪動操作美股

操作方向：非必需消費品、成長型公司、科技股、健康醫療類股

● 企業債

區域：看好美國、英國；相對較不看好歐洲

操作方向：高收益債更勝投資級債券

減碼● 政府債

區域：看好紐西蘭、愛爾蘭、澳洲、西班牙，其他國家建議持平或減碼

操作方向：做多已開發市場長天期公債、中性看待新興市場

● 原物料

區域：金屬、原油、農產品整體皆看壞，最不看好油價

操作方向：做空油價

資料來源：摩根大通證券 整理：蔡靚萱

曾經，大家預期量化寬鬆政策（QE）退場後，「後柏南奇」的金融環境將受衝擊。但事實證明，全球投資市場不只沒被打趴，反而處於一片欣欣向榮的「童話經濟」（Goldilocks Economy）狀態。這個狀態，卻也讓投資人必須更大膽挺進、精心選股，才容易獲利。

聯準會前主席柏南奇交棒後，美國景氣逐步復甦，去年全球股市在經濟數據的溫和支撐下，由美國領漲，今年歐洲、日本、中國接棒，就連不被看好的新興市場，近兩週也動能擢升。童話經濟意指經濟發展不過熱也不過冷，維持低通膨、就業率攀升，各類指標恰到好處。「拿這個華爾街老梗來形容當前的市場，一點也不為過。」瑞銀首席經濟學家夏德威（Larry Hatheway）觀察。

市場呈現這樣的樣貌，源自「大家都在做跟柏南奇一樣的事，」保德信投信國際投資組主管李宏正說，關鍵字正是QE。

美國景氣在柏老的領軍下，由蕭條邊緣翻身，回到了成長軌道。有了美國的美好經驗，當前主要國家包括歐洲、日本、中國央行，都爭相印鈔實施QE，全球經濟基本面雖只有溫和改善，但寬鬆的游資卻支撐股市拉出長紅。

趨勢：各國都在學柏南奇減碼抱現金是最不划算投資

同時，後柏老的美國復甦，力道比預期還要溫和，「有點強又不會太強」，確立了聯準會「會升息但又不至於太快升息」的步調，減輕市場對美國升息將從市場大幅抽回資金的擔憂，也降低了美元的強勢程度。匯率穩下來了，潛在的新興市場金融風暴已不見引爆跡象，塑造出資金跨境投資的良好環境。

於是，不少資產受到熱錢追捧，出現投資市場鳥語花香的童話般美好景象。但多頭走了好幾個月，是不是該居高思危？應該減碼多抱點現金比較保險？

答案是：錯！抱現金更危險。

德盛安聯投信海外投資首席傅子平分析，只要主要國家央行繼續撒錢，短線就沒有大跌風險，股市雖然比以前貴，都還有獲利空間。由於利率極低，現在抱現金反而是最不划算的投資。「這時候，勇敢投資正在QE國家的股票，就對了！」傅子平說，跟著熱錢走準沒錯！

首選：三大QE地區歐日有起色、陸股漲相最佳

三大實施QE的國度中，歐洲經濟成長率已逐步改善，QE所帶來的弱勢歐元，以及各國緩和財政緊縮政策、銀行業在壓力測試後體質改善，都是復甦基礎。日本則因工資上漲、國內通膨下降，讓家戶可支配所得上揚，經濟也回到成長軌道。

中國也祭出類似QE政策，企圖解決地方債務過高的問題，並刻意將游資由房市引導到股市，創造出上海A股與港股的大多頭，政策強力推行的亞洲新絲路「一帶一路」則成了背後支撐動力。「我最近總對客戶說，『一帶一路、一生一次』。」永豐金控首席經濟學家黃蔭基強調，機會，錯過後就不再來。

相對的，QE退場的美國，股市已大漲一波，摩根大通證券全球資產配置主管羅伊斯（Jan Loeys）在報告中建議，身為領頭羊的美股，在持股中不應偏廢，大型股、小型股交錯輪動投資，仍有獲利空間。想拉高報酬，新興市場也須酌量布局，眾家分析師最看好亞洲，歐洲次之，最不看好有外債疑慮與受原物料拖累的拉丁美洲。

然而，風和日麗的投資氛圍，是建立在「有點強卻不會太強」的復甦力道上，「不能期待像過去一、兩年那樣，動輒兩成以上的高報酬率了，」李宏正說。

由於股市指數再次大漲的機會不大，來到選股不選市階段。去年以前，被動式操盤如指數基金（ETF）大行其道，但今年以後，由基金經理人主動式操盤的基金有機會比ETF表現更佳。而選購基金必須更細節的檢視持股內容，精心挑選強勢類股，否則時間拉長，報酬率將差很大。

風險：美國加快升息恐衝擊新興市場，須嚴格停利

要留意的是，童話也終有回歸現實的一天。夏德威分析三大潛在風險。第一，如今聯準會更依賴經濟數據做決策，只要失業率加速改善、美國工資上揚，通膨率彈升，美國可能加快升息。

第二，一旦聯準會加快升息，美元恐難維持如此溫和的升值幅度，一旦大升，將為新興市場帶來壓力；第三，地緣政治風險，俄羅斯、烏克蘭衝突以及希臘的財政風暴雖暫緩，仍是未爆彈。

夏德威發現，已有不少基金經理人在重壓股市的同時，也著手尋找空頭時可供防禦的標的。他建議投資人檢視自己資產配置，看看哪些項目對市場波動較敏感，並針對這些部分做避險投資。「而且，停利一定要嚴格執行！」黃蔭基建議，這是預防未來走勢反轉，保住獲利的最佳方式。

換句話說，後柏老時代，少抱現金，持續勇往直前做投資，但要隨時做好保護措施，才能擴大獲利空間。

【延伸閱讀】增持股票、企業債，避開原物料——後柏南奇時代資產配置

加碼● 股票

區域：看好日本、印度、印尼、歐股、陸股，以大、小型股輪動操作美股

操作方向：非必需消費品、成長型公司、科技股、健康醫療類股

● 企業債

區域：看好美國、英國；相對較不看好歐洲

操作方向：高收益債更勝投資級債券

減碼● 政府債

區域：看好紐西蘭、愛爾蘭、澳洲、西班牙，其他國家建議持平或減碼

操作方向：做多已開發市場長天期公債、中性看待新興市場

● 原物料

區域：金屬、原油、農產品整體皆看壞，最不看好油價

操作方向：做空油價

資料來源：摩根大通證券 整理：蔡靚萱

老兵不死，只是逐漸凋零」，金融市場中總是不斷上演潮起潮落的戲碼！

繼債券天王葛洛斯之後，市場點名下一個正在黯淡中的天王，就是被譽為新興市場教父的馬克．墨比爾斯（Mark Mobius）。

成績難看13檔大型基金，11檔不及格

外界看衰的理由包括，在二○一一年高峰時，墨比爾斯管理的基金規模高達三百九十億美元，如今只剩下二百六十億美元，縮水三三％。過去五年來，他管理的十三檔富蘭克林坦伯頓大型基金中，有十一檔表現不及格。

其中招牌基金「富蘭克林坦伯頓亞洲成長基金」（Templeton Asian Growth fund），過去五年的年度報酬為四．三％，不及「MSCI亞洲不含日本指數」的八．一％，且連續兩季遭投資人贖回，痛失全球最大亞洲（日本除外）股票型 基金的頭銜，把蟬聯六年的龍頭寶座拱手讓人。

如果再和資產五億美元以上的四十六家同類型基金相比，該基金表現落後其中四十四家；但若從費用來看，這檔基金向投資人收取的費用，卻在同類型基金中排名第二，達二．二％。

否認失準稱價值遭低估，長期會獲利

對此，墨比爾斯為自己辯護說，在情緒主導的環境下，投資價值遭到低估的股票，不易創造佳績，因為投資人專注於整體經濟，而非公司基本面。他說，部分基金可能在某段時間表現艱困，但相信長期下來，投資人仍會獲利。

然而，令投資人疑惑的是，如果是整體經濟面走壞，等待仍是最好的策略嗎？或者是，部分產業已經供給過剩，而面臨產品或者利潤萎縮的困境，是否更該進行換股操作？

這些都不是空穴來風，投資人早早就已經用鈔票來表示他們的態度。

根據倫敦《金融時報》引述NN投資公司（前身為ING投資管理公司）統計，全球前十五大新興市場，在截至今年三月底累計三個季度期間，資金淨流出總量高達六千零一億美元，超過金融海嘯發生（二○○八年七月至○九年三月底）期間的五千四百五十二億美元。

簡單來看，資金面流出反映的就是基本面轉弱，根據研究機構凱投宏觀（Capital Economics）公司預估，全球新興市場經濟體，今年二月平均經濟成長率只有三．九％，為二○○一年南美洲爆發阿根廷金融危機以來，全球新興市場經濟體平均成長率，第二度跌破四％大關。

如果再把新興經濟體中最大的中國獨立出來看，因為房市低迷導致企業生產和投資成長停頓，今年中國第一季實質經濟成長率，比去年同期成長率為七％，創下了二○○九年第一季成長率六．六％以來的最低水準。

此外，中國三月PPI生產者物價指數年減四．六％，為連續第三十七個月下滑，消費者物價年增率更不到二％。

不過，就股市表現來看，中國卻沒有受到基本面走軟拖累，反而出現資金行情。

敗在配置重壓金融，飆漲的是網路股

由於全球央行為了拯救疲弱經濟，同步實施降息和量化寬鬆，因此包括印度、印尼、泰國等股市，過去幾年都曾先後創下歷史新高，就連中國股市也從二○一四年下 半年前至今，展開一波號稱中國股票史上最長多頭，指數已經創下七年來新高，這期間指數漲幅至少超過一倍以上，如果是買到中小型股，漲幅更多是以三倍以上起 跳，但為何墨比爾斯操盤績效卻還是不出色？

關鍵恐怕在於他的持股配置。

以「富蘭克林坦伯頓亞洲成長基金」這檔基金來說，持股最高的三個國家依序是泰國、中國、印度，如果按照產業來看，比重最高是金融業、能源和週期性消費品，這三類配置比重都在兩成以上，科技類排名第四，占比約一一％左右。

但亞洲銀行業過去幾年受到長期利差收益率下滑，以及房地產市場泡沫緊縮放款，股價表現遠落於大盤，如持股比重第二高的泰國匯商銀行（Siam Commercial Bank），過去一年漲幅（截至五月二十一日）只有○．六三％，遠不如泰國指數漲幅八．六％。

而墨比爾斯最鍾愛的中國銀行股，雖然這半年來漲幅驚人，但是因為他買進的是香港國企股，激情程度並不如中國本地股市。

以中國招商銀行持股為例，過去五年（截至五月二十一日）累計漲幅為二七．○七％，其他能源類持股更受到中國經濟不斷下滑影響，包括石油、原物料業等也同樣表現更糟，如持股之一的玖龍紙業，過去五年累計跌幅達四八．七二％。

反倒是這幾年的新興產業，特別是網路業，包括百度、騰訊、阿里巴巴、或者是中國互聯網概念股等，都不在前十大持股名單中，唯一的例外，是大型科技股台積電與印度商塔塔顧問服務公司，而這兩檔股價也的確在過去五年間不斷創下歷史新高。

因此就操作觀點來看，墨比爾斯若能持股調整對於績效將是有不小助益，不過四月他受訪時卻表示，仍舊看好商品市場行情以及偏好銀行業，是否真能反敗為勝奪回天王名聲，只能留給時間來證明。

【延伸閱讀】新興市場近1年走衰，墨比爾斯仍看好——MSCI指數漲幅

● 美國指數近1年（％）：13.09近3年（％）：17.54近5年（％）：14.57

● 日本指數近1年（％）：19.83近3年（％）：14.25近5年（％）：6.53

● 中國指數近1年（％）：34.81近3年（％）：14.88近5年（％）：7.17

● 歐洲指數近1年（％）：-2.24近3年（％）：15.52近5年（％）：8.30

● 金磚四國指數近1年（％）：6.99近3年（％）：4.86近5年（％）：0.81

● 新興市場指數近1年（％）：-0.07近3年（％）：4.39近5年（％）：3.11

註：資料統計至2015/5/21 資料來源：MSCI 整理：蕭勝鴻