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《危險稅改》關於稅改 財政部不告訴你的真相 小股東上班族加稅 大地主被輕輕放過

2014-03-10  TWM

財政部推出財政健全方案，贏得各界一片讚賞聲。 富人加稅，窮人減稅是這次稅改贏得民心的原因，但事實真是如此嗎？ 稅改牽一髮而動全身，綜合各方專家意見，對這次稅改有兩大主張。 撰文 方德琳 二月底，財政部推出「財政健全方案」贏得多數媒體讚賞之聲。表面上，方案內容回應「減窮人，增富人」的稅改聲浪，往租稅正義方向前進。但是，稅改內容眉角很多，窮人真的減稅負嗎？答案恐怕不是你想得那麼簡單。 稅改真相一》 小股東也可能被加稅 財政部的稅改說帖特別強調，所得淨額一千萬元以上要增設一個級距，稅率為四五％，這部分影響者僅約九千五百人。而所有薪資收入者，都可以享有薪資特別扣除額增加二萬元的減稅優惠，總共有六百四十六萬人受惠。 為消除加稅阻力，財政部提高薪資特別扣除額，但事實上，薪資扣除額會隨著消費者物價指數上揚而調整，但說帖一出，九千五百人增稅，六百多萬人減稅，營造出一個全民減稅，只有少數人加稅的改革印象。 財政部挑有利訊息發佈，但卻刻意忽略兩稅合一扣抵減半，其實也影響到參與除權除息的小股東們。只要精打細算扣抵減半的效果後，就會發現多數人恐怕都會被加稅。 舉例來說，政府資料顯示：邊際稅率為一二％的申報戶數，平均所得淨額約六十六萬元。而所得內容中，八％為股利所得。若平均計算，每戶股利所得五．二八萬元。 當股利所得是五．二八萬元，稅改前享有一七％營利事業所得稅的扣抵稅額。換言之，原本五．二八萬的一二％邊際稅率，該繳稅六千三百元，卻因為事先被扣了八千九百元(五．二八萬×○．一七)稅額，最後反而還能退稅兩千六百元。但兩稅合一扣抵減半後，只能抵扣八千九百元的一半，也就是四千四百五十元，所以反而要補繳一千八百五十元稅，即使扣掉薪資特別扣除額的兩千四百元減稅，最後還是加稅兩千多元。 而邊際稅率為二○％的申報戶數，平均所得淨額約一四九萬元，其中一二．三％為股利所得，平均每戶股利所得十八萬元。原本股利所得要繳納的稅額從五千四百元增加到兩萬零七百元，加稅一萬七千元。 專家建議一》 股利所得一半納入特別扣除額隨著邊際稅率越高，來自股利所得比重就越高，加稅幅度就越大。當然，影響最劇的就屬千萬以上高所得者。 根據資料，所得淨額在一千萬元以上的平均所得淨額為兩千七百萬元，其中六三％來自股利所得。算一算，單單股利所得要繳納的稅，平均每戶就從原本的三九一萬元，增加到七百萬元，每戶平均增稅超過三百萬元。 「這是一個富人加稅方案沒錯，但是所得不高的小股東們也可能被加稅，只是大家沒注意到而已。」一位國際會計師事務所的會計師提醒說。根據本刊估算，五％所得稅級距只要手上股利超過一萬一千元就會加稅(表一)。「這會降低股東參與除權除息意願。政府不是應該鼓勵大家長期投資嗎？結果反而逼小股東們賣掉手中持股。」一位資深投資人表示。 政府為鼓勵民眾儲蓄，每年都有二十七萬元儲蓄特別扣除額。只要每年來自金融機構的利息收入不超過二十七萬元，這部分收入就免稅。 在一九九八年實施兩稅合一前，股利所得也被當作儲蓄一樣地被鼓勵，而能納入儲蓄特別扣除額。只不過兩稅合一後，政府認為股利所得已經沒有被重複課稅，所以不再列入儲蓄特別扣除額。 但現在，扣抵減半，等於有一半股利會被重複課稅，是不是也該重新考慮原本的政策？專家認為，財政部關於兩稅合一改革方向是正確的，但是為了鼓勵小股東長期投資，應該將一半的股利所得重新納入儲蓄特別扣除額。 稅改真相二》 大地主的房產稅改在哪裡？ 同樣年所得淨額為一千兩百萬元的有錢人，若所得來源不同，稅負負擔就大不同。 稅改前，如果你是年所得淨額一千兩百萬元的高薪上班族，大約要繳四百萬元的稅；但如果你是一個大股東，就只要繳一九五．五萬元，靠租金收入的大地主也只要繳一九三．一萬元左右(表二)。 「同樣都是千萬所得的有錢人，可是幫人家打工的高薪上班族繳的稅比大股東、大地主多，這是過去備受抨擊的地方。」前財政部長林全說。 稅改後，股利所得一千兩百萬元的大股東要多繳一百一十二萬元。而這次稅改，縮小上班族與大股東的稅負負擔。「同一筆收入，公司先扣一七％的營利事業所得稅，再扣二％的補充保費，最後加上個人所得稅，千萬以上大股東的實質稅率已經到了五五．五％」資誠聯合會計師事務所策略長吳德豐表示。 專家建議二》 檢討房產稅替代調高所得稅大股東們成為這次稅改的加稅大戶，但坐擁土地收租的另一群有錢人卻絲毫不受影響(表二)。「這會造成部分有錢的大股東乾脆不投資股票，把錢轉投到房地產去，更達不到抑制房價的效果。」吳德豐提醒說。 民眾有個普遍印象，認為台灣富人稅負低，林全說：「這也不完全對。如果高所得的人是上班族，他的稅負並不低，四○％的稅率比鄰近一些國家都高。而大股東、地主是因為他們免稅優惠多，稅基流失，才收不到這種有錢人的稅。」針對稅改，林全一向主張廣稅基而降稅率。 確實，以台灣原本綜所稅最高級距稅率四○％，比香港(一七％)、新加坡(二○％)、韓國(三八％)、美國(三九．六％)高(表三)，無怪乎有錢人想當新加坡公民。如今，稅率還調高到四五％，就和法國、德國這些國家一樣了。但德國、法國是高福利國家，台灣憑什麼稅率這麼高？ 「台灣稅率其實不低。」林全評論。 這次稅改卻仍漏掉房產稅稅基調整，反而提高綜所稅最高級距稅率，造成的負向效果難以預料。吳德豐認為：「提高所得稅稅率，恐怕讓有錢人跑得更快。」根據ＯＥＣＤ稅改報告，由於全球化資金流通更方便，這幾年各國稅改都不以打擊工作意願或造成資金流出的所得稅為主，反而更強化如消費稅的間接稅改革。 綜合各方意見普遍認為，為了吸納海內外優秀的白領人才，不宜貿然調高綜所稅的稅率級距。但在廣稅基上，除了兩稅合一扣抵減半之外，房產稅相關的稅基討論不宜再延宕。 (表一)你被加稅了嗎？ 綜所稅級距 5% 12% 20% 30% 40% 減稅金額 1,000元 2,400元 4,000元 6,000元 8,000元手上股利有多少就會被加稅 1.1萬元 2.8萬元 4.7萬元 7萬元 9.4萬元 說明： 財政部推出的財政健全方案將每人薪資特別扣除額提高兩萬。此列為不同所得稅級距者得到的減稅金額（每人）。 健全方案中將兩稅合一可扣抵稅率減半，手上有股利所得者會被加稅。根據不同稅級，手上股利只要超過表格中金額，就會被加稅。 (表二)同樣都是1200萬元淨所得者，薪資所得者的負擔最高，大地主負擔最低全部所得來源 薪資所得 股利所得 房地產租金 房地產買賣改革前399.5萬元 195.5萬元 193.1萬元 71.5萬元改革後 409.5萬元 307.5萬元 193.1萬元 71.5萬元加稅百分比2.5% 57.3% 0 0 註：此表數字為假設1200萬元的淨所得者，其全部所得來源不同（如大股東、上班族、大地主），導致繳稅金額有所差異。 公式說明： 薪資所得：薪資所得×邊際稅率－累進稅差股利所得：（股利所得×邊際稅率－累進稅差）－股利所得×可扣抵稅率房地產租金：租金所得×（1－43%）×邊際稅率－累進稅差房地產買賣：假定土地與建物的價值比為7：3，則房地產買賣所得×0.3×邊際稅率－累進稅差(表三)台灣綜所稅率比香港、新加坡、韓國高，跟德國、法國福利國家相同香港 新加坡 韓國 美國 日本 英國 台灣 德國 法國 芬蘭 丹麥17% 20% 38% 39.6% 40% 40% 45% 45% 45% 51.1% 55.6% 說明：圖中數字為各國最高所得稅級距稅率。台灣原為40%，此次稅改調高為45%。 整理：方德琳、蔡曜蓮

職場點滴(34)：三國志遊戲告訴你的幾件事 梁隼

http://notcomment.com/wp/?p=17833

筆者由三國志2開始玩，一直追到三國志11（最近一代因為少用電腦而放棄），發覺三國志這個遊戲模式是眾遊戲中最有意思，因為遊戲過程中可以參透職場智慧，等阿媽話我掛住打機我都可以反駁其實我在做緊正經事！

三國志2將人生簡單地分四個指標，智力，武力，魅力同埋忠誠度，到後來版本來加添難度就再將智力分為兵法同政治，武力再分為個人力量同帶兵力量，呢個分法就符合世情多一點。

（即好球員並代表係一個好領隊，而讀書好叻的人亦未必代表做野好叻）

每人玩此遊戲的方法也不同，如脫兄比較保守，愛集中兵力，笨發兄就愛先霸大城市，貪其人材多資源足，而筆者就會傾向走中間路線，即愛霸中型城市，亦會集中兵力於此。

（大公司，中型公司，細公司都各有好有唔好，不過最緊要都係專注）

比較有趣的是此遊戲有一個古怪設定，就是用新君主開始遊戲時，魏、蜀、吳三方的武將總有一方是特別友好，一方特別厭惡，一方中立，呢個數據反映係你捕獲武將時，如果是特別友好的，就算捕獲時對方忠誠度100都會投降歸順，反之就算忠誠跌到0 都寧死不屈。

（新人報到，應先試探那一方同事比較岩咀型，再謀去向，否則企錯邊去了另一方就只會事半功倍。想雞脾打人牙骹軟，都要視乎對象而定。）

另一個設定係來自西北的武將大多智慧指數較低，容易用計來降低他們的忠誠度，再加上西北城市大多只有一兩個武將看守，那就好容易連人帶城一併擁有，增加我方的實力。

（唔好以為邊緣化的人和事可以掉以輕心，一個唔覺意可以令到自己養虎為患）

假如以前期，即184、187或191年開始遊戲，當時呂布仍然是丁原或董卓的下屬，無論丁原或董卓都愛用呂布領軍攻打我方，筆者就喜歡用計降低呂布的忠誠度，再趁其出戰時（因遊戲設定出戰時不能打賞提升忠誠度）再用計令其倒戈，那對方必然元氣大傷，那就可以舒服地霸佔對方地盤，如董卓坐擁兩個大城，洛陽及長安，很多人口和金錢的。

（有個養唔熟的員工，又係一個計時炸彈，隨時令自己江山不保）

當然呂布最好都係立左佢匹赤兔馬同方天畫㦸之後再閒置佢，因為佢有勇無謀又無忠誠，筆者試過忠誠100都會倒戈，此人不可用也。

（從大機構內挖到要員過來只屬短期權宜之計，因為對方肯屈就必有所圖，所以立晒對方的武器就要閒置或放棄，否則容易因小失大。）

一張圖告訴你：京東如何走IPO之路

http://www.infzm.com/content/100980

北京時間5月22日晚間，京東在納斯達克正式掛牌上市，股票代碼為「JD」，收盤價報20.90美元，較發行價19美元上漲10%，市值達到約286億美元。據估算，京東CEO劉強東目前身價已達48.8億美元。

根據京東招股說明書F1文件，南方週末網用一張圖告訴你：京東如何走IPO之路。

一年失敗創業乾貨總結：只有創業者才能告訴你的故事

http://www.iheima.com/thread-7908-1-1.html
其實早就該寫了，不過一是自己不能特別公開的討論公司清盤的事實，二是寫了會得罪一些人，但是仔細想想如果沒寫下來，可能很多兄弟還是要走彎路，燃燒自己，照亮大家吧。


很多兄弟走出來創業，無論成敗，都是個好事，敗了你會成長，成了皆大歡喜。


開頭一句話是：創業不是賭博，而是蓋房子，一步登天的人不存在，任何人都是從基礎開始一步一步走的，天才只是比你早幾年開始起步積累而已。沒有捷徑，從一開始這條路就注定了是沙漠之旅，別指望輕鬆愉快。


一，天使投資


很多兄弟遇到的第一道檻就是，沒錢。


所以這裡就談談天使投資的問題。


槍幾條，兄弟幾個，方向也有，但是沒有錢。然後 80%的人就到處找投資，或者等投資。


蠢貨，為什麼要讓別人為你的前途買單?


投資，無論誰投，都是要回報的，投資人跟銀行家一樣，晴天借傘，雨天收傘，從來都是如此，不要指望任何投資人能雪中送炭，投資人的錢不是大風吹來的，他們照樣要為出資者負責。


投資人如果表示」保持聯繫「，那麼就別等了，短期內沒戲，或者投資人要觀察你，真的想投你的，都會在一週內簽字劃賬。


如果你拿不到投資，那就自己勒緊褲腰帶開干，對於遊戲從業者來說，沒投資，你自己看準了機會，別耽誤時間，趕緊開干，幹到遊戲上架了，假設方向沒錯，稍微有些曝光，一定會有人投。


乾等，等不來任何投資，更會讓投資人懷疑你的動機。


實例：我本人 2012 年 11 月出來創業，找過 80+ 投資人，無一問津，2013 年 5 月遊戲上架 appstore，付費榜單第 3，一週後拉到投資。


另一個問題是，拿誰的錢


市面上有幾種投資人(或機構)


一，正規機構


例如 IDG，創新工場等


這一類機構屬於最靠譜的一類，文件上手續齊備，後援構架多，法務財務你不需操心，信譽相當好，兄弟企業眾多。


硬要說缺點，則是你弱不會救，你強幫你飛。


但是總結來說，對於普通創業者，非 XX 系，非上市公司高管，拿此類最為靠譜。估值不會虧待你，錢不會拖欠你，給的支持也不會少。


二，知名投資人


例如王峰，雷軍等


知名投資人分真偽，大家要辨清，如果跟某個知名投資人有接觸，對方有意向，千萬要跟業內朋友調查清楚，有些知名投資人其實還不如山西煤老闆。
以藍港王峰為例，其投資項目少，但是絕對死不了，從遊戲谷到藝動娛樂，都是陷入窘境之後王峰大力牽線而後大紅大紫。


雷軍的例子不舉了，絕對不會看著你死，實在活不下去了也會叫兄弟公司收購或註冊。


獲此類投資人青睞實乃三生有幸，但是接受之前多調查，有時是大坑。


三，中小機構


不一一舉例了，此類特點一般都是，一問無案例，再問要分期，三問沒期限。


千萬慎重，寧可不拿也別拿此類，否則等待你的只有另起爐灶一條路了。


四，土豪


不管是煤老闆，地產商，還是事業機構旗下投資公司都屬這一類。


特點是估值高給錢多，但是完全不懂 IT，更別說手游。


如果關係靠譜，則可以考慮，但是如果有靠譜的其他投資，還是別選這一類。


五，戰略投資


如果騰訊願意投你請你一定跪舔


同理可證完美巨人搜狐等，因為他們不光投資還會代理你的產品如果合適還會收購。暢遊各種案例(第七大道)等不說大家也知道。


機會比較少，一般遇不到。


同樣，如果你光被代理產品卻拒絕了投資的話。。。還不如代理給別家啊!


二，預算花錢


絕對不要自己投廣告!
絕對不要自己投廣告!
絕對不要自己投廣告!


無論是多早期的市場，多藍海的分類，投廣告這件事真的不是早期創業公司負擔的起的，舉實例來說：


公司 A，融資 300 萬，100 投放，18 個月死了
公司 B，融資 300 萬，代理金 100 萬，雖然第一款產品失敗，但繼續存活
沒錯公司 A 就是我，不解釋了，血淋淋的教訓。


員工工資這點，見仁見智，如果你是一個演說家，煽動家，你的兄弟可以不拿錢 12 個月也不會降低工作效率更不會走人，那能省則省。
如果你不是，則至少不要低於行業平均水平。


租民房不可恥!沒有哪個成功公司直接從寫字樓起步的!


三，方向


最穩妥的方向是你們已經駕輕就熟的方向，收支平衡之前一定力求要穩。


例如你在之前的公司做的是塔防，很成功，你創業的第一個項目一定要是塔防，別想別的!


節操是路人，等你 NB 了可以慢慢撿回來，死了就什麼都沒了，還談什麼節操?


當你發現了一個藍汪汪的藍海方向的時候，肯定也有 10000 個人想到了，然後 1000 個人去做了，100 個做完了，10 個賺錢了，1 個賺翻了。想法在沒實現之前，一文不值!如果你信自己，就是要向前衝!


三體裡面維德說的：只送大腦!


意思就是，你定下目標，之後就算爬，也要爬到，目標是做一個塔防遊戲，6 月 1 日上線，那麼沒聯網?砍!美術風格怪異?沒事!程序實現不了?換人!總之一定要達成目標，當然，這個目標必定是要有實際意義的(有投資，代理金，或收入)


四，總結


創業十死無生，我接觸的手游創業者成功的，其實都是老兵，死過公司，是標配：


《二戰風雲》吳剛：端游血獅作者
觸控陳昊芝：多年互聯網創業者，愛卡汽車網創始人、盛世收藏網創始人、cocoachina 投資人董事、譯言網總經理
《英雄戰魂》王雙義：連續創業六年
《我叫 MT》邢山虎：原麒麟遊戲總裁


至於有些「年輕到不行」的「成功創業者」，我沒法點名，只能告訴你，真老大另有其人，在前台的」90 後 CEO「只是個吉祥物罷了。


記得，作為 CP 公司，產品 NB 才是你唯一的硬實力


所以不要花太多時間在其他事情上，招人的最終目的也是為了產品 NB


以上，還有任何遺漏會隨時補充。


祝創業諸君越挫越勇


發自知乎專欄「一個上進青年的各種觀察」

價值投資者告訴你如何賭世界盃

http://www.yicai.com/news/2014/06/3979441.html
你最好的辦法是不賭世界盃，其次應該參與那些一邊倒的比賽。

小賭怡情。如果小小的賭上一次可以為生活帶來一些額外的樂趣和希望，那你就小小的賭上一次吧。我經常在心情不太好的時候買一注雙色球，然後在回家的地鐵上幻想，那張彩票如果中了獎，該怎麼花掉400萬元呢？雖然到現在為止，我最高的中獎額是20元錢，但這種給心情加個小槓桿的做法的確能平復一些頹喪。

關於足球當然也可以小賭上一把。如果對於一場球賽你下了兩元賭注，看球的時候你肯定會更投入。下注於足球和下注在隨機彩票上是有差別的。隨機彩票完全靠蒙，如果一個人去研究那些所謂的小球規律基本可以稱之為「傻」。

而足球比賽勝負還是有規律的，而且影響這些規律的因素非常多，因素的疊加對結果的影響也非常複雜。比如世界盃足球強隊最基本的的規律是，如果一個地區的人生活富足—豐富的食物可以讓人們身體強壯並且有時間去做非生產性活動；優選機制順暢—可以讓最適合踢足球並且願意踢足球的人去踢足球；並且這個地區的人喜歡足球，那麼這個地方的足球隊一般來說成為強隊的可能性就很大。當然，由於人口基數帶來的優勢，大國比小國也更可能產生強隊。

還有一些經濟和文化因素對比賽結果會起到很大的作用。比如南美地區的球隊一向自信心比較強；德國隊的心態就像他們的民族一樣，心態總是比較好，球隊成績穩定，作為強隊他們很少被爆冷門；一些來自非洲的球隊，組織性往往要弱於其他地區的球隊。

一個國家的經濟狀況對其球隊的影響也是非常明顯的。一般來說，富裕國家球隊的獲勝概率要大於窮國的球隊—這個窮和富還有一個近期相對值的概念，比如一個歷史上的富裕國家剛剛經歷了嚴重的經濟危機，即使它的絕對財富水平還是比較高的，但和一些經濟增長蒸蒸日上的國家和地區相比它也在為自己獲勝的可能性減分。

其他的，賭球者要知道哪支球隊可能獲勝，還要知道兩隻球隊隊員的身高、體重、年齡、前鋒的衝刺速度，以及這兩支球隊以前的歷史表現。當然，足球比賽還充滿了偶然性，犯規、裁判、天氣、草地共同作用於一場比賽。綜上所述，一個普通人要知道這麼多數據才有可能比別人佔有優勢，如果是賭那些大家都關注的比賽或者著名聯賽，這個小賭怡情者面對的對手將是國家足球彩票集團，而這些機構賭博者的信息優勢非常明顯，它們開出的賠率和概率早就把你算計進去了。總的來說面對這樣的世界盃賭博，輸錢成了參與者的主旋律。

如果要躲開強大的莊家的信息優勢，那麼就應該尋找那些強大的莊家不夠關心的比賽。我的方式是，為此尋找那些小國低級別的聯賽，比如葡萄牙乙級聯賽、蘇格蘭乙級聯賽。這些聯賽的很多球隊的名字我都沒聽說過，但是在這些聯賽中，球賽的偶然性更大，而且如果你給予關注會獲得相對的信息優勢。我在這種聯賽中的成績不錯。

當然，這種做法比較無趣，還是賭一下世界盃好玩。如果你要這麼做，最好不要每場比賽都下注，而應該尋找那種賠率偏向性非常強的比賽—比如，這次世界盃小組賽裡西班牙對智利和荷蘭對澳大利亞的比賽，如果你賭小概率賠率將達到140倍，如果你看一下那兩場比賽的情況，140倍絕對是一種「市場誤判」，荷蘭和西班牙都輸的概率絕對沒有那麼小。

把上邊的話翻譯下，意思就是在世界盃的比賽裡，賭球的人其實沒必要獲得那麼充分的信息，他們只要找出概率和賠率之間的最大差值就可以了，而這種最大差值就存在於那些大家認知可能一邊倒的比賽中。

這種不賭最大概率事件的方式很多人都不理解，那也沒什麼。記住小賭怡情，也許你根本不用給世界盃加什麼心理槓桿，它帶給我們的快樂已經夠多了。

低波動性有毒：瑞銀告訴你5大逆轉契機

來源: http://wallstreetcn.com/node/98714

近期全球金融市場波動性降至十年來低位，這可能導致過度的金融冒險行為和自滿情緒，使不少人對低波動性深感不安，那麽有哪些事件可以驅動波動性上漲呢？來自瑞銀（UBS）的報告為我們總結了歷史上出現過的情況： 1.資產估值泡沫破裂 上世紀30年代大蕭條盡管原因眾說紛紜，但當時的資產估值泡沫和股市崩盤帶來的市場百年來最大波動性卻是事實。再近一點的歷史中，我們可以看見互聯網泡沫破裂和次貸泡沫破裂，也都引起了市場波動性上升，盡管不如大蕭條時那麽嚴重。我們現在還不能確定的說市場已經處於泡沫之中，高收益信貸市場及中國的房地產市場是我們最關註的兩個領域。 2.美聯儲突然加息 1994年2月，美聯儲將利率由3%升至3.25%，時隔五年首次加息。當時市場的反應和波動性變化要比隨後一個月的再次加息至3.5%更大，當時標普500指數下跌了10%，VIX指數上升了9.9%至23.9%。VIX指數在2004年6月也出現大漲，當時格林斯潘領導的美聯儲開始采取每次25個基點的系列升息步驟，逐漸淡化其經濟刺激政策。我們認為美國工資上漲將導致美聯儲提前於市場預期更快升息，這可能終結低波動性時代。 3.中東戰亂和石油 1973年10月，第四次中東戰爭爆發，為打擊以色列及其支持者，中東阿拉伯產油國決定減少石油生產，並對西方發達資本主義國家實行石油禁運，同時大幅提價。此前石油價格每桶只有3.01美元，兩個月後，到1973年底，石油價格達到每桶11.651美元，提價3～4倍。石油提價大大加大了西方大國國際收支赤字，最終引發了1973～1975年的戰後資本主義世界最大的一次經濟危機。美國股市暴跌，市場波動性上漲。雖然伊拉克近期的動亂致使原油期貨持倉創下歷史高位，但我們認為這不會使油價大漲。 4.政治家 政治家們降低市場波動性的能力不怎麽樣，但他們拉高波動性的能力卻是相當強，其手段有三：疾病（1955年艾森豪威爾突發心臟病），死亡（1963年肯尼迪遭刺殺），醜聞（1974年水門事件後尼克松辭職）。不幸的是，這三種情況都無法預測。 5.閃電崩盤 1962年5月28日星期一，美國股市在毫無預警的狀況下突然”崩塌“了。道瓊斯工業均指創下了32年來單日最大跌幅，標普500波動性被放大了4倍至40%。1962年的閃跌是出現在讓投資者沾沾自喜的大牛市中。SEC後來試圖找到造成閃崩的原因，但最終也無定論。後來類似的情況在1987年10月19日、2010年5月6日都曾發生，不過沒有60年代那次嚴重，要知道那時還沒有什麽高頻交易、黑池交易，如今市場偶爾也會發生一些小規模閃崩情況，其中一些使用高性能計算機造市的高頻交易者“功不可沒”。閃崩基本上也是無法預測的。

李迅雷告訴你如何成為一名優秀的分析師

來源: http://wallstreetcn.com/node/98499

李迅雷，中國現代賣方研究的領軍人物。（更多全球財經資訊，請加微信號：wallstreetcn） 1996年，中國證券分析行業剛剛起步，一直留校工作的李迅雷加盟了君安證券研究所。他因此成為國內最早也是從業時間最長的證券分析師。 三年後國泰證券和君安證券合並，時任君安研究所副所長的李迅雷被委任為國泰君安研究所的首任所長。在其領導下，國泰君安研究所業績斐然，曾蟬聯三屆“新財富”本土最佳研究團隊；李本人，也在2006年當選“新財富”傑出研究領袖。 中信證券董事總經理徐剛評價，中國證券研究10年前開始轉向現代賣方研究受益於兩個人的貢獻，一個是申銀萬國的莊東辰，另一個就是國泰君安的李迅雷。 已經加盟海通證券的李迅雷最近發表了關於如何做研究的文章，原文刊載於《新財富》雜誌，4月一篇，7月一篇，華爾街見聞授權發布，整合如下： 專業的分析師應該避免分析邏輯庸俗化 一次參加某個會議，發現一個老太太在發表她對嘀嘀打車的觀點：“這種叫車服務應該禁止，因為我們老年人在路上都打不到車了。”這是以個人利益受損與否來評判一項新服務的好與壞，顯然是不客觀公正的。嘀嘀打車這項服務內容實際上對於大部分人而言，都是受益的，它提高了信息的充分度，從而減少了交易成本。 接下來大家又開始聊投資理財的話題，有人想聽我的觀點，我回答說：現在應該把房子賣了，然後買房地產股。老太太不屑地回應：“如果房價跌了，那房地產股同樣也會下跌啊！”大家會心地笑了起來，意思是我就是個書呆子。現實中，類似的這種通俗邏輯司空見慣，你不能說它錯，但如果我們專業的分析師也習慣於用這種邏輯思維，則要出人頭地就很難了。 其實，我之所以提出這樣一個投資建議，至少是基於三點理由： 1、流動性角度，實物資產流動性很差，一旦出現下跌，往往很難按現價及時賣出，故房屋比房地產A股的流動性風險大很多； 2、資產配置角度，目前中國居民的資產配置中，作為實物資產的住房的配置比例大約超過60%，遠高於成熟市場和其他新興市場，處於超配狀態，故應該減持實物資產，而增加金融資產； 3、估值角度，目前住宅的租售比（也相當於股息率）大約在2.5%左右，而像萬科那樣的房地產股的股息率應該超過5%吧。房地產股下跌已久，至少已經部分反映了投資者的悲觀預期，而房價卻高高在上，故持有房地產股比持有房屋相對安全。 當然，你也可以提出更好的資產配置方案，但至少我的建議與中國人當今普遍的資產結構相比，應該是一個更靠譜的改善。分析師畢竟是專業人士，不能養成像菜場大媽式的思維習俗，不能像她們所陳述的理由那樣認為CPI被低估了、房價永遠不會下跌。 再舉一個例子，我發現不少行業分析師都喜歡講上市公司的生產技術如何領先，似乎是推薦的一個重要理由。但一個看似木訥而業績一直很好的基金經理告訴我，他不懂專業技術，所以，他往往認為上市公司的人給他講技術如何領先，是忽悠。中國做大的企業，哪一個是靠技術領先？華為、騰訊、萬科、平安為何都在深圳，都不是靠技術。對於新興市場，公司治理水平普遍低下，因此，確實應該去研究公司很做大的本質原因。中小公司都喜歡講它們的技術如何有獨特性和優勢，但為何做不大呢，為何業績上不去呢？因為中國企業的大多用的是仿制技術。 很多年前我就講過，做管理的要求同存異，而做研究的，則要求異存同，避免分析邏輯雷同化。 此外，分析師要註重訓練形式邏輯的演繹能力。東方人的抽象思維能力確實落後於西方人，這也就是東方文明歷史雖然悠長但科技進步卻緩慢的原因。中國人的特點是形象思維發達，邏輯思維偏弱。這可以從文字起源說起。漢字起源於象形文字（甲骨文、金文是象形文字），雖然目前已跟原來的形象相去甚遠，但仍屬於表意文字，音、形、意相互聯系，為形象思維提供了方便的工具。歐洲各種字母的共同來源，是希臘字母孳生的拉丁字母和斯拉夫字母，希臘字母則由腓尼基字母演變而來，而腓尼基字母則是公元前15世紀在古埃及人創造的一種象形文字“聖書字”基礎上產生的。可見歐洲文字與漢字的起源都是象形文字，但前者經歷了多次創新轉型，已經脫胎換骨，完全沒有了象形文字的痕跡，語法、邏輯性、抽象性都很鮮明。後者原來沒有系統的語法，沒有標點符號，動詞沒有時態，名詞沒有陰性、陽性、單數、複數之分。 因此，從文字的演進再結合中國人的思維和行為實例，大致可以看出，東方傳統思維的特征大體是歸納能力強，邏輯演繹推理弱，辯證邏輯能力強於形式邏輯；註重局部與個案經驗，忽視整體思維，缺少理論框架。從表意文字到寫意繪畫，再到如今給予新股、創業板、新興產業或偏遠地區上市公司較高的估值，這之間是否有一定的內在聯系呢？ 再舉一例，我經常看各級政府和各類企業的工作報告，報告中每年都雄心勃勃地提出要實現ABCDE五大目標，既要怎樣，又要怎樣，充滿了辯證思維的哲理。但問題正是出在這里，如果A與B之間是正相關的，但B與C負相關，D與E又是負相關，請問這五大目標能夠同時實現嗎？辯證思維的極端就變成了詭辯。這也可以解釋為何我們的五年規劃中一些結構性指標總是每次都提，卻每次都完不成的原因。　 數據為王——細節決定成敗 在過去5年中，我陸續對一些與宏觀經濟結構相關的數據提出了質疑，比如中國的城鎮化率究竟是多少？實際上你可以計算農村化率，因為從理論上講，城鎮化率=1-農村化率。而在計算農村化率的過程中，你又會發現中國從事第一產業勞動的人口與官方的統計數據嚴重不符，即實際農民數量大約被高估了近一個億，由此又可以對未來城鎮化對經濟增長的作用做一個與眾不同的分析。 實際上，對中國經濟數據的質疑，一般是因為有些現象讓你困惑，比如，農村的人經常說，現在幹農活的三個農民，年齡加起來200歲，那麽，這其實就可以成為推算中國農民真實數量的參考依據了。再如，貨幣供應量的大幅增長遠超居民收入的增長，而中國居民對奢侈品的超高消費能力，又與公布的可支配收入水平不相符合。你可以從澳門博彩業的收入增速變化，去尋找它與GDP或固定資產投資增速之間的相關性。你可以從固定資產投資過程中的跑冒滴漏現象出發，依賴一些真實的數據，如粗鋼、水泥的使用量，來計算固定資產投資規模究竟被高估了多少。你也可以研究官方統計年鑒中的國民經濟平衡表中的相關數據，利用數據之間的勾稽關系，來推算中國居民可支配收入被低估了多少。 數據的深度挖掘，數據的分解和利用各種工具進行處理，都有利於提高你的研究報告深度。有了數據作為支撐，任何似是而非的定性分析就顯得蒼白無力。比如說目前主流觀點認為中國的城鎮化，尤其是戶籍城鎮化比例很低，故房地產行業依然將保持長期繁榮。但有誰統計過，究竟多少農村轉移人口將會在城里買房呢？在房價多少的情況下，他們買得起房？未來就業在地區間的分布結構將怎樣？ 簡言之，做研究需要把握三個度：高度、深度、角度，但這只是一篇好報告的基本架構，其內容還需要細節去充實，完美的細節才會真正讓人拍案叫絕。 要學會系統思考——“今年是最關鍵的一年”不符合邏輯 每逢新年伊始，領導做工作報告，總是會強調：今年是最關鍵的一年，或者今年是最困難一年，似乎今年大家要是扛過去了，則今後就可以邁向康莊大道。但如何來證明今年是“最關鍵”的一年呢？這需要給定一個時間序列，從過去到未來。單從歷史數據看，就基本可以否定今年是最關鍵一年了，因為“最關鍵”的只有一年。當然，領導有領導的管理藝術，年年都是最關鍵，無非是讓大家知道他的難處，也暗示大家一定要聽話，眾誌成城、攻堅克難。 而在我們的投資圈里，也經常可以發現有這麽一兩個經常會語出驚人的哥們。比如在技術分析盛行的年代里，經常有人說，明天是最關鍵的一天，如果放量再跌，則形成死叉，則熊途漫漫，應該清倉離場。而在當今技術分析已經被淡忘的時代，同樣也經常出現危言聳聽的結論。如前段時間市場突然被告知超日債不能兌付，這應該是債券市場長年來第一次出現的違約事件，於是有人就撰文，推導出中國將面臨再一次的錢荒，建議清空股票。且不說這結論是否正確，就邏輯而言，雖然有點誇張了，但確實又得到不少人認同。這是為什麽呢？ 因為人兼有理性與情緒的雙重性，故在預測過程中經常犯了一些很簡單的統計學常識性錯誤，即在多因子分析中，給了“今天”發生的因子過大的權重，過度依據目前的狀況來推測未來。中國有很多典故來描述人在認識事物上的缺陷，如坐井觀天、一葉障目、刻舟求劍、“不識廬山真面目，只緣身在此山中”等。說明人是知道自身在認知上存在的這些缺陷，但卻很難克服這些缺陷。經濟學理論的前提是把人當作理性動物，但人卻又有感性的一面，即便是經濟學家本身也不例外。這也是為何現實中時常會出現“集體誤判”的原因，大到暴力革命，小到股市里的“黑色星期一”，或以為“天降大任於斯人也”，便揭竿而起，卻往往寡不敵眾；或以為大禍臨頭，無論是911還是次貸危機，都引發股市恐慌性暴跌，但過段時間後，股市卻填補了缺口，還屢創新高。 此外，思維定勢的存在，也會導致分析過程的簡單化。如對於中國經濟發展趨勢，最主要的影響因素是什麽？過去是投資，今後呢？有人認為還是投資，而投資由政府來主導，故結論是中國經濟未來還是可以保持高速增長。這種分析理由在過去30年看，似乎是正確的，但即便看似正確的分析，實際上也是不夠深入的。因為投資高增長要維持下去的前提是不斷要有新的資本來源，來源無非是兩部分，一是所投資項目創造的現金流，二是財政收入與舉債。從目前的投資狀況看，項目所創造的現金流越來越少，隨著政府債務的增加，其舉債規模上也得有所約束。尤其是民生方面欠賬太多，老齡化問題意味著政府財政已經到了還欠賬階段。 又有人說，中國地方債不是問題，因為中央政府的資產負債表還不錯。但問題是，即便債務端沒有問題，你能保證資產端也不出問題嗎？即便利率不再上升，你能保證匯率不貶值、熱錢不流出嗎？ 所以，一定要學會系統性思考的習慣，建立自己的分析框架。思維決定一個人的行為，如果思維有問題，則行為失當的概率就大增，所以，思維會決定你的職業前景乃至命運。古代的科舉制度，盡管有其不合理的地方，但畢竟能夠推行近千年，肯定有其合理的一面。即一篇命題作文，是可以反映出你看問題的視角、分析方法和系統思考能力，還有主次輕重的段落布局能力。 多從行為學角度去分析金融現象：別讓人家罵你書呆子 雖然本人迄今沒有完整讀過一本行為學方面的書，但這並不妨礙我去分析市場行為和投資者心理。牛頓在1720年炒股賠錢後曾說：我可以計算天體運行的軌道，卻無法計算人性的瘋狂。可見，對人類行為的預測要比對自然物體運動軌跡的預測困難很多。古典經濟理論中假定人的行為是理性的，供給和需求都是可以通過一般方法來獲知的。但實際並非那麽簡單，尤其在金融領域，對人類行為的預測要比對自然物體運動軌跡的預測困難很多。為此，以心理學和經濟學或金融學相互交叉的學科：行為經濟學或行為金融學就出現了。如2013年的經濟學諾獎獲得者之一，就是研究行為經濟學的耶魯大學的席勒教授。 很多分析師做市場趨勢預測，其結果往往與現實的差距很大，原因在於分析師總是依據市場在理性波動區間，而事實上，市場波動的最高點與最低點，都是參與者非理性行為的結果。貪婪和恐懼都是投資者的兩大特性，故市場的波動，又是投資者的群體行為所致，於是又有了“群體動力學”的學說，群體動力理論是德裔美籍心理學家勒溫（Kurt.Lewin1890-1947）創立的，該理論認為：人的心理和行為決定於內在的需要和周圍環境的相互作用。其行為公式是：B＝f（P,E）。其中，B表示行為，f表示函數關系，P表示個人，E表示環境。 盡管當今有行為學的諸多理論和書籍，但藉此來預測市場，還是很難提高準確度的。不過，這些理論至少可以讓你明白一點：人是有情緒的動物，則市場一切皆有可能。比如，我曾經經歷過1993-95年的國債期貨，當時有一個品種叫319，是以92年發行的五年期國債作為標的，93年其現貨價格最低跌到80多元，而其對應的期貨品種，最高價漲到95年的200多元，這是導致國債期貨最終關閉的直接原因，而非327事件。一個國債價格可以有如此大的波動，說明在人類的情緒驅動下，可以讓鳥潛水、讓豬飛起來，且從當時特點條件看，這兩個極端都是可以得到合理解釋了。 重陽董事長裘國根曾經說，投資是反人性的遊戲。因此，最成功的投資，就是應該在人類最瘋狂或最脆弱的一刻，反向操作。當然，你不知道何時為最，故只能作次優選擇。而作為分析師，我看到的普遍現象是大家推薦股票的時點，往往與市場的情緒契合，為何不能做到反向推薦呢？ 這兩天跑了十幾家機構客戶，聽到他們普遍都接受了某家上市公司主動上門交流。且不論該公司的實際情況如何，陳述是否真實可信，預測是否靠譜。但能夠肯定的是，這家公司的此舉是有目的的。作為分析師，除了根據公開披露信息做分析外，還要去認真研究上市公司的行為。資本市場充滿了各種陷阱，分析師應該做的是告訴客戶：藍海在哪里，陷阱在哪里，而不是被人當槍使。1895年，心理學家弗洛伊德與布羅伊爾合作發表《歇斯底里研究》，弗洛伊德著名的“冰山理論”也就傳布於世。1932年，海明威在他的紀實性作品《午後之死》中，第一次把文學創作比做漂浮在大洋上的冰山，他說：“冰山運動之雄偉壯觀，是因為他只有八分之一在水面上。” 因此，一篇報告要入木三分，就必須去根據露在水面之上八分之一的冰山漂移特征，去挖掘研究水面之下冰山的八分之七部分，這才是價值所在。 為何首席經濟學家難以給中國股市指路  在賣方研究的分工中，宏觀研究屬於含金量最高的門類之一，這一方面說明該領域的研究難度較高，屬於比較尖端的；另一方面也說明市場需求較大，服務強度較高。都說股市是經濟的晴雨表，西方投資學的實證分析也得出股市會對經濟的周期性波動提前6-18個月作出反應。但是，回顧A股指數過去15年的走勢，與經濟增速變化的相關性究竟有多大呢？1998-2013年，中國年均GDP的增速接近10%，GDP的名義規模增長了5.7倍，但上證指數的同期漲幅卻只有85%。可見，從長期看，經濟增長與股價變化之間的相關性很小。這樣的案例無論在成熟市場如美國、歐盟、日本等，還是在新興市場如韓國、臺灣地區、印度等，都十分罕見，說明影響A股價格中長期波動的主因不會是宏觀經濟的走勢變化。  那麽，影響A股價格走勢的主因是什麽呢？當然是企業的成長性了，這在全球股市都一樣。只是中國的經濟走勢與企業的成長不盡一致。因為過去中國經濟的高速增長主要是靠投資拉動的，也曾經經歷長期高增長的日本、韓國和臺灣地區，其GDP中的投資占比遠沒有中國那麽高，股市因此都經歷了幾輪大牛市。故GDP是總量指標，而股價指數則更像是質量指標。中國經濟的粗放式高增長，更多體現為企業數量的急劇增長，但企業的平均利潤率卻沒有顯著上升。而美國的GDP增速雖然遠低於中國，但企業的平均利潤率卻大大超過中國企業。這就是2008年全球金融危機以來美國股市已經創出新高，但中國股市卻仍在低位徘徊的原因。  那麽，為何中國作為新興經濟體，企業平均盈利能力和增長率還比不過老牌發達經濟體呢？這與市場經濟的完善度、科技水平、企業配置資源的能力等均有關系，但最核心的問題，恐怕還是公司治理水平。正如中共十八屆三中全會提出的改革總目標是“完善和發展中國特色社會主義制度，推進國家治理體系和治理能力現代化”那樣，中國企業的治理水平還是比較低下，這當然與國家治理能力還沒有達到現代化這一大背景有關。上市公司的公司治理水平總體較低的具體表現是多方面的，比如，IPO前後上市公司業績出現“變臉”，即上市前一年業績及業績增速很好，上市後三年盈利增速快速下降已經成為股市的普遍現象。這就說明中國的上市公司存在過度包裝和業績作假問題。  又如，分紅率普遍偏低也是公司治理水平差、不以股東利益最大化為目標的表現。據統計，1990-2010年的20年中，國內上市公司累計實施現金分紅總額為16050億元。然而，20年來深滬兩市包括首發、增發、配股在內的累計融資金額高達3.7萬億元，其中再融資（增發和配股）累計達18053億元。現金分紅占融資總額的比例僅為43.3%。而在美國這樣一個直接融資占比極高的金融市場中，上市公司的分紅額遠大於融資額。再如，有學者在2010年就發現，民營上市公司董事會中，平均有超過20%的董事為前任或現任政府官員，並且這一比例有逐年增加的趨勢。但即便沒有政府官員作為董事的民營上市公司，也不意味著公司治理就比較好，或許問題更多。如在2011年7月，國際評級機構就曾對61家中國在海外上市的民營企業提出過風險警示，其中一個原因就是公司治理不夠透明。  因此，一個公司治理水平低下的市場，又處在一個資源錯配、結構失衡及經濟粗放增長的時代，企業盈利增長與GDP增速之間的關聯度就不可能大了，故宏觀預測對股市的指導意義也就十分有限。  然而，宏觀研究對於債券市場的分析則是非常有效的，這是因為決定債券價格的走勢的是利率，利率是資金的價格，它反映了資金的供需關系、政府的意願和調控目標等，只要你能把握住利率未來走勢，就能預測債券熊牛切換和漲幅大小。筆者曾在1993-1997年間從事債券和國債期貨研究，對債券及國債期貨的分析和預測幾乎沒有失誤，但之後將宏觀分析用之於股市，卻屢屢誤判。原因不再贅述。  邏輯的選擇比邏輯的運用更重要  假如市場可以通過某種邏輯（或操作軟件）穩操勝券，那麽，長此以往，豈不是它將賺走市場上所有的錢？若是這樣，市場還能存在下去嗎？因此，在市場存在與只賺不賠之間，似乎總是存在一個悖論。  不過，邏輯的運用盡管不能達到穩賺不賠，但至少可以提高獲勝概率。否則，分析師的身價就不會那麽高了。尤其在行業和公司的研究領域，標的公司股價上漲或下跌的邏輯相對直接明了，即便市場處於熊市中，也可以發現牛股。盡管如此，總能發現大牛股的優秀分析師還是屈指可數，原因是什麽呢？或許是優秀的企業太少，或許是市場的玩法與分析師的邏輯套路不一樣，或許是因為在中國這樣一個新興市場中，上市公司信息獲得的路徑總是不那麽規範，有些內幕人往往提前獲得信息，使得股價在公開信息披露之前就已經異動。但盡管有這樣那樣的理由使得推薦牛股的難度很大，但這依然不能成為阻礙你成為優秀分析師的理由。  如前所述，中國股市一個重大缺陷是公司治理問題，但卻很少有行業、公司分析報告對公司治理方面作多少分析，而基於公司治理來推薦股票的更是罕見。範博宏教授曾研究630家地方政府控股的國有企業IPO後的市場表現，結果發現，首席執行官（CEO）是前任或現任政府官員的上市公司，在IPO之後的3年時間里，經調整過市場整體回報率後的價值損失了超過40%，而由未曾擔任政府官職的CEO領導的上市公司價值損失僅為10%。因此，研究一個公司是否具有長期投資價值，首先還是要看這個企業的制度與機制是否有利於企業的長期成長，其次是看企業的管理團隊素質如何，再次是看行業發展前景與機會。但分析師們往往只關註最後一個層面，這就是邏輯的選擇問題。  此外，經常可以發現一些行業分析師基於政府文件或會議內容對相關行業及公司進行推薦。盡管推薦的邏輯看似成立，但讀後總覺得有點牽強，至少很少看到分析師對該文件或會議內容的獨特見解。比如，過去30多年來，政府對區域經濟發展和行業扶持上一直在出臺文件或提出口號：從西部大開發、中部崛起、東北振興，到發展絲綢之路經濟帶、長江經濟帶；從建立經濟特區，到遍布全國的經濟技術開發區、高新技術開發區，再到目前各地紛紛申請的自貿區；從中央1號文件連續11年聚焦“三農”問題，到發展戰略性新興產業、投資向消費轉型、外延增長向內涵增長轉型等，難道你都看好相關行業與公司，都去積極推薦？  回顧歷史不難發現，曾經基於以上理由而被推薦的公司，絕大部分被打回原形。原因在於一是你的邏輯太膚淺，有隔靴抓癢之嫌；二是你沒有選對邏輯。中共十八屆三中全會說了，要讓市場在資源配置中起決定性作用，而你卻總在選擇政府起決定性作用的邏輯。  以上主要討論的是行業公司分析師的邏輯選擇，但這還是相對容易的邏輯選擇，畢竟行業分析師的核心工作是公司估值，估值理論與模型都比較成熟。而邏輯選擇難度最大的是策略分析師。策略分析師既要回答長期市場會怎樣，又要回答短期市場會怎樣，但判斷市場趨勢的邏輯工具是什麽呢？工具並不缺乏，但似乎找不到一件最管用、最能把握未來趨勢的兵器。  實際上，策略分析師對市場的判斷會有四種結果：第一，邏輯工具用對了，預測結果也對；第二，邏輯工具用錯了，預測結果也錯了；第三，，邏輯工具用對了，預測結果卻錯了；第四，邏輯工具用錯了，預測結果卻對了。話說章魚保羅預測足球世界杯比賽的準確率很高，但其邏輯工具的運用肯定是錯的。但一個策略分析師如果只是運用一兩樣邏輯工具來作預測，即便預測對了，也不能體現研究深度，因為目前中國金融深度和廣度已經提升了很多。  上世紀90年代初，我們可以僅研究股票市場與郵票市場之間的資金流動來推測股市漲跌，而如今，即便股市已從6000多點跌到2000多點，即便所謂藍籌股的市盈率與股息率已經與成熟市場相差無幾，你依然不能斷言藍籌股有罕見投資價值，因為一是要看未來成長性；二是要看與成熟市場之間的無風險利率差異。因此，一個優秀的策略分析師實際上需要廣博的知識，從宏觀、行業到公司的估值方法都得掌握，此外，還需要有市場的高度敏感性，及時選擇能夠較好模擬當今市場波動的合適工具。如果說宏觀、行業及公司研究是一門技術，則策略研究更像一門藝術。  需要俯視歷史的長河來找尋拐點  記得1995年的時候，上交所的日交易金額一度超過港交所，當時證券界主流觀點認為中國股市5年走了西方股市200年的發展歷程，據此對中國資本市場發展非常樂觀，認為中國股市將很快成為成熟市場，上海不需要幾年就能建成國際金融中心。為此，我寫了一篇文章，叫《中國股市、股價與經濟發展》，從人均GNP水平與證券化率的關系，從市場結構角度去論證中國股市還處於初級階段，要達到西方成熟市場水平至少還需要20-30年的時間。該文發表後，還是受到了一些市場人士的質疑，認為我太悲觀了。如今，20年快過去了，但MSCI最終還是沒有把中國A股納入新興市場指數，更不要說納入成熟市場指數了。因此，從現在A股市場的境況看1995年時我的觀點，應該不是悲觀而是過於樂觀了。  在歷史的長河里，我們曾經提出的所謂高瞻遠矚的觀點，往往不堪一擊，有螞蟻撼大樹般的無奈。所謂時間可以被跨越、歷史可以被濃縮的奇跡，放在歷史的長河里看，也不過是一朵小小的浪花。  盡管分析師的一項重要工作職責就是尋找拐點，但拐點發生的概率卻很低，尤其是長期的趨勢性拐點，或許五年一遇，或是十年一遇，甚至更長。但證券行業各大券商分析師的報告卻以每個交易日上千篇的規模在發布。這就註定了絕大部分或者說是至少90%的報告都沒有價值可言。很多分析師都容易將短期的波動誤認為是長期趨勢的形成，比如，月度數據一公布，馬上就有無數個點評和解讀瞬間發布，如PMI、CPI、出口增速、M2增速等，並以此來推測未來的經濟增長趨勢和股市方向。但是，用月度數據來預測未來3-5年甚至更長時期的走勢，相當於用顯微鏡來研究宏觀經濟，屬於方法論方面的錯誤。  很多年以前，筆者曾就市場預測的方法論方面提出：短期的趨勢預測更適用辯證邏輯，而中長期的趨勢預測則更適用形式邏輯。也就是說，市場在短期往往更多地顯示震蕩性特性，而長期則顯示趨勢性特征。比如，投資者在股市上表現出的恐懼和貪婪的雙重特性，會導致股價的不斷上下波動，這本身就是一種人性上的辯證關系。而技術分析中的“相反理論”、“乖離率”等，其運用的也是辯證邏輯原理。  在上一篇文章中，我以萬科為例，提出“賣出房地產、買入房地產股”的觀點，這其實也是市場短期投資的一種辯證策略。因為房價經歷了長期上漲後，其頹勢已經出現，且房價主要受到供需關系影響；而房地產股則經歷了長期下跌，且其股價更多受政策預期影響。政府肯定不希望房價暴跌而導致金融危機，故政策必將寬松來維持房價穩定。但即便房價穩住了，在房價不漲和租金率遠低於地產股股息率的情況下，房地產領域投資者的總體回報率就很低了。事實上，萬科等房地產股今年以來呈現不斷上漲趨勢，而全國房地產銷量則大幅下滑，不少地區房價出現下跌。就短期而言，穩增長一貫是政府的政策目標。當市場擔憂社會債務水平過高、產能過剩、房價下跌、經濟增速下滑和銀行壞賬率上升的同時，有沒有想過政府的逆周期對策以及政府手中所持有的“籌碼”還剩余多少呢？即將出臺的政策是否會超出投資者的普遍預期？故“超預期”或“預期差”作為影響短期股價波動的重要因素，實際上也屬於辯證邏輯。  然而，要研究股市的長期趨勢，就一定要看基本面了，這就需要更多地運用形式邏輯，根據大前提和小前提來進行推理。比如，A股就整體而言，相對於目前市場的無風險利率以及今後的利率趨勢，仍然不具備估值優勢（從辯證邏輯的分析看，久跌必漲，但這只適用於短期）；中國經濟增速已經告別兩位數的時代，今後增速逐步放緩是長期趨勢，這就使得社會平均利潤率水平將隨之下降。顯然，宏觀基本面不能成為看好股市長期趨勢的主因。但中國當今面臨的深層次問題是國家治理問題，需要全面、深化改革來完善，因此，改革成功與否，應該是決定股市長期趨勢的主因。但改革又不可能一蹴而就，李克強總理說，改革需要壯士斷臂的決心。市場的長期信心，或股市的長期趨勢，應該也取決於改革形勢的明朗度。那麽，目前的明朗度夠嗎？  研究，有時需要用顯微鏡，有時需要用望遠鏡，還需要不斷變換角度、調整高度。需要有不斷否定自我的勇氣，又有不斷質疑常理和權威的膽略。但不管如何，時間的投入是關鍵。渺小的我們註定都是這個世界上的匆匆過客，如果你改變不了多少東西，至少也應該發現些什麽，告訴給別人，這或許就是潛心研究的動力所在。

如何應對勞動力成本的上漲？富士康告訴你！

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在貴州貴陽的高科技工廠標誌著富士康主席郭臺銘的遠見：這里將是中國下一個制造中心。 在流水線上，機器人替代了手持螺絲刀的工人。采用自然風降溫的數據中心，運用了智能采光以及廢水處理。郭臺銘稱， 技術和效率是富士康未來的核心，所以我們建造了這樣的工廠。 自iPhone 2007年上市以來，富士康的收入已經於去年翻番至1310億美元。然而隨著蘋果將訂單分散至多家臺灣制造商，富士康已經不能依賴iPhone的業務了。 富士康的新業務不僅僅包括為特斯拉生產觸控屏，還包括計劃轉型成為一家服務型公司：為中國三大電信公司提供雲服務和數據服務。 受人力成本不斷上漲的影響，許多工廠搬遷至內陸。貴州是中國最貧窮的地區之一，去年人均GDP為3700美元。然而即使是搬至更靠近農民工的內陸，中國工廠依然面臨用工荒的問題。這主要是由於服務業比制造業更具吸引力。 正因如此，富士康不斷升級技術水平，希望能吸引更多教育良好的工人。因為在富士康看來，現在的年輕人希望為高科技服務業工作，因此，富士康正努力告別制造業。 在貴州建廠不僅可以節約工資，也是富士康在貴州建立高科技生態圈計劃的一部分。中國三大電信巨頭移動、聯通和電信都被邀請在附近建廠，通過光纖與富士康數據中心對接。郭臺銘有信心，這家數據中心將成為中國重要的數據轉換中心。 富士康與許多學校簽署合作合同，希望能吸引工程科技類的畢業生。郭臺銘稱， 我們公司將成為一家信息處理科技公司，而不僅僅是硬件生產公司。 長期來看，工作效率將於薪水掛鉤，並會不斷增長。中國的制造業目前正處於轉換期，許多公司正在大舉投資，進行自動化升級。工業機器人正在漸漸取代工人，縮小用工荒。 中國的廉價勞動力正在進入轉型期。多年來，取之不盡的廉價勞動力推動中國經濟發展。然而，經濟學家稱，不久之後，中國經濟就將達到路易斯拐點（Lewis Turning Point），勞動力盈余將轉向短缺、增長將會放緩而工資將會上漲。富士康等公司必須提高生產效率來更上薪資的上漲。 然而，就路易斯拐點何時會到來，經濟學家尚未達成一致。 工資增長維持穩定，沒有加速。大多數公司還沒感到勞動力價格上漲帶來的巨大壓力。在日本，勞動力價格的上漲推動了工廠的自動化。而中國的制造商正通過前往內陸地區，應對人力成本上漲的壓力。然而，經濟學家表示，郭臺銘等企業家看到了高科技的蓬勃市場，而同時中國政府給予的各種政策也是推動企業現代化的原因。

默多克告訴你 如何建立企業帝國

來源: http://wallstreetcn.com/node/99860

大膽的交易對默多克來說不是什麽新鮮事。 本周三，他提出了迄今為止最大，也是最大膽的出價：800 億美元收購時代華納。這是超過十年以來最大的一次媒體交易。 盡管時代華納拒絕了他的請求，現在談判也已經擱置，但是經手此事的人們認為，默多克決心已定，不會那麽快就此罷休。以前也有過類似一些這樣的例子，他希望得到的公司一開始說不，但後來總會作出讓步。 近50年來，默多克通過無數的收購重塑了自己的媒體帝國。他的收購範圍廣泛，從科技公司Myspace到知名刊物《華爾街日報》，這讓他成為了媒體界合並的主要動力。 我們下面來看看十年間，默多克都完成了哪些引人註目的交易。 2003年：DirecTV  新聞集團話費66億美元收購了DirectTV運營商Hughes Electronics的控制權。 這使得新聞集團成為了美國少數幾家既能制作節目，又能傳播節目的公司。當時，能同時做到這兩件事的公司有AOL和時代華納。  2005年：默多克整合所有權 新聞集團稱其將收購股東手上的Fox股票，整合默多克對媒體資產的控制。這次交易讓Fox娛樂集團重回新聞集團陣營，為默多克之後的收購增加了籌碼。 2005年：Myspace  當新聞集團以5.8億美元買入Myspace時，社交媒體還是一項全新的事物。Myspace的投資最後以失敗告終。Facebook的出現讓Myspace相形見絀。2011年，新聞集團以3500萬美元出售Myspace。 2006年：與Malone的交易 默多克多Malone爭執了兩年。媒體巨頭John C. Malone買入大量新聞集團股票，向默多克的控制發起挑戰。最終，默多克個Maloine達成一致。Malone將其110億股票出售給新聞集團。通過此次交易，Malone獲得了一系列媒體資產，包括DirecTV的股權。 2007年：道瓊斯 默多克達成了自己長期以來的目標，以50億美元買下道瓊斯。道瓊斯是《華爾街日報》的出版商。時代雜誌稱，這次收購使默多克成為了業內最強大的人物。這標誌了Bancroft家族時代的終結。Bancroft家族幾代持有《華爾街日報》。 2011年：Shine 新聞集團同意以6.735億美元買入Shine集團，一家由默多克女兒Elisabeth經營的制作公司。 分析師認為，此次交易代表著默多克將子女拉回新聞集團的努力。 2012年：澳大利亞付費電視 新聞集團以22億美元買入Consolidated Media Holdings，幫助其進軍澳大利亞付費電視業務。這筆交易擴大了默多克在Fox澳洲體育頻道以及Foxtel的股權。 2013年: 分拆 在股東的壓力下，默多克將自己建立的帝國一分為二，將包括華爾街日報以及紐約郵報等報紙業務與快速增長的娛樂業務拆分，設立新聞集團以及21世界福克斯兩間公司。默多克依然擔任兩間公司的主席。

Netflix ：7 組數據告訴你《紙牌屋》背後的公司如何搞定全世界

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