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15 Jul 2017 - 嘉利國際1050)近三年業績+財務分析數據

今天在香港最受歡迎財經雜誌之一「經濟一週」，繼續隔週刊登的專欄「財報危與機」，分析可涉及任何香港上市公司，除了嘗試從財務報表發掘投資機會外，也分享可能的投資風險。今天的主角是嘉利國際1050)，而就著實體書篇幅所限，我會將集團財務分析數據放在「紅猴」Blog上，相輔相乘，實行內容O2O。若大家想盡快參閱專欄內容，請購買「經濟一週」實體書或電子版。

嘉利國際1050) - 請按此
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17 Jul 2017 - 又是投資或投機的抉擇

6月開始在「紅猴」Blog出文分享較多，到了7月收費專欄暫別，應該時間會較多，但分享又變得疏了，主因是「博立資本」剛成立，初期會用上較多時間建立根基，而「博立資本」網站(按此瀏覽)正好在7月初開通，在那處主力發布「與管理層會面」相關訊息，剛好和「博立資本」聯合創辦人Larry Hung又見了數間上市公司管理層，需用上時間整理及發佈，加上主力仍是為客戶服務，即是繼續努力用心提供「股票組合管理服務」，最近市況這樣活躍，當然是忙上加忙！

過往兩天的週六週日，終有時間檢閱一下不同板塊不同股票的估值表，今天可以和大家逐步分享一下。分享前，忽然想起前週五接受TVB財經台(即J5)的中午時段直播訪問，剛巧吉利汽車(175)公布理想銷售數據，主持問應否追入，我先前也做了點功課，認為吉利汽車股價所反映的今年估值已高於過往正常水平，所以認為廣汽集團(2238)更值得留意。

吉利汽車接著公布了盈喜，市場又調高今年盈利預測，亦代表又推高了今年的估值，股價忽然又多了燃料上升，可是自前週五收市價至今天收市計，股價上升7.6%，廣汽集團同期未有任何消息下，股價則上升10.8%。

其實此兩股過往的估值區間，也提供了不錯的參考， 按最新市場資訊，我以10.9倍市盈率作廣汽集團的最高估值，今年應為$17.9，今天則收報$17.44，其實還有些少水位。至於吉利汽車，我以14.4倍市盈率作最高估值，今年應為$15.3，今天股價收報$18.7，已遠超正常水平，這代表有三個可能性，一是今年最終盈利比現時市場估算為高，二是市場今年明顯調升了其估值水平，這兩個皆存在合理可能性。至於第三個原因，則是現價已是非理性，我認為這也成立，因為據聞有投行為了不斷追升目標價，已經用2019年盈利作估值基礎，其實這現象已不大健康，因為似乎是本末倒置，自圓其說，令我想起「神華101」。

非理性的估值，暫時只聚焦在部份越升越有的優質龍頭股，今年仍有七成以上股票跑輸恒指，四成股票更逆市下跌下，很多港股仍是過度理性，不過作為投資者，今年太過理性反而會影響表現，所以也要將部份資金投入這個大洪流，以我的定義，縱使買的是優質龍頭股，股價高過正常合理估值，也是在「投機」而非「投資」，何況是高於估值區間高位！買入這些股票，即要做好風險管理。至於部份資金究竟即是佔比多少，還看每個投資者的風險取態。 

(圖片來源：Appledaily)



組合最近買入匯豐控股(5)、舜宇光學(2382)、中國龍工(3339)、招商銀行(3968)等，股價短期已有好表現，但我未有特別興奮，因投機標的股價升得快跌得也快，我骨子裡還是喜歡如創科實業(669)般於估值區間較低位買入後而股價慢慢上升的股票，感覺較為踏實。

(圖片來源：Yahoo! Finance)



明早會與信星集團(1170)管理層會面，現在也要準備一下，再談。 

(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，持有匯豐控股(5)、創科實業(669)、舜宇光學(2382)、中國龍工(3339)及招商銀行(3968)) 

(以上純屬個人研究心得分享，並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。)
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18 Jul 2017 - 上週買入舜宇光學(2382)的運氣

今天又是連綿大雨的一天，我於傍晩前難得見滂沱大雨後的雨細天清，便走到運動場跑了十個圈，跑後回家又見滂沱大雨，這個算是有點運氣，因我無法預測，或憑經驗感到那段不夠半小時的時間沒有下大雨。

昨天提到，組合最近以「投機」角度買入舜宇光學(2382)，時間上應是上週二以$71.1買入，適逢昨天來過超出市場期望的盈喜，上半年核心業務純利按年升120%，今天股價大升16.9%至$92.45，即是這個投機標在六個交易日升了30%，完全是意想不到，這算是我投資上很少遇到的運氣。

我一直不鼓勵以運氣去衡量投資成敗，不過仔細來說， 應是以中長線角度看，投資不能倚仗運氣，但運氣在短線的影響是存在的，情況就如賭錢，短時間可靠好運氣贏錢，但越賭得久，贏錢再不可純靠運氣，實力才是主因。

上週買入舜宇光學，沒想過股價這麼快會升，更沒想過咁短時間會有這般升幅，因我不是因什麼技術突破買入，所以買入後六個交易日升30%，無疑是運氣，不過上週二忽然有強烈感覺要在高估值買入此股「投機」，應是因經驗累積而產生，就如我今天於傍晩前忽然有強烈感覺要在整天大雨下仍趁機跑一轉，其實沒兩樣，而我也有作好風險評估的！

(圖片來源：Yahoo! Finance)


今天也藉機講下舜宇光學的估值，去年市場已將其最高估值市盈率由過去數年的22倍，提升至32倍，我認為此估值水平已很高。以最新市場預期今年每股盈利1.89元人民幣算，今天收報$92.45計，預期今年市盈率已是42.4倍，若果32倍的最高估值仍成立，預期今年每股盈利應是2.89港元，即按年升120%，正好是上半年盈喜的水平。

舜宇光學的盈喜，今天也明顯拉升其他手機零件股股價，瑞聲科技(2018)似乎暫且過渡先前的負面事件，去年市場已將其最高估值市盈率由過去數年的20倍，提升至25倍，以最新市場預期今年每股盈利4.35元人民幣算，今年估值區間高位在$125，今天收報$115.8，於正常估值下反而尚有水位。

今早已與信星集團(1170)管理層會面，遲些會於「博立資本」網站(按此瀏覽)分享。

(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，持有舜宇光學(2382)) 

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19 Jul 2017 - 面對問題是選擇困難

今早與雅各臣科研(2633)管理層會面，遲些會於「博立資本」網站(按此瀏覽)分享，尚需詳細研究一下，不過基本感覺不錯，組合先入了些貨，不過近月經常遇到的問題是現金不夠，入貨前先要沽出其他股票，問題便是選擇困難。

組合今天的火車頭有信義玻璃(868)、海螺水泥(914)及中國神華(1088)，當然還有騰訊控股(700)及舜宇光學(2382)。

舜宇光學又升7.1%，我不懂估其今年股價可上到多少，亦不去理會什麼$140的天價目標價，因為是投機標，只管推高止賺價便是。現在很難說整體大市很牛，因資金仍偏重推高某些板塊及某些股票，若論部份這些股票，股價已升至不合理水平，是非常牛！ 

仍然有不少人認為騰訊控股很貴，但相對舜宇光學等，拍馬仍追不上。 先前也寫過騰訊控股，過往數年最年平均最高估值市盈率可達42倍，現時計即是$303，今天收報$298，其實反而還在理性水平！不過，我先前對「王者榮耀」事件太過慮，認為因市場會調低其今年盈利預測而高位已見，不得不承認錯誤，不過幸好只是看錯中短線走勢，而仍認為中長線值得持有。 

我今年一直作為對港股的主要測市指標仍然正面。

MSCI Emerging Markets Index
(Source: https://www.msci.com/emerging-markets)

JPMorgan Asia Dollar Index
(Source: https://www.bloomberg.com/quote/ADXY:IND)


不過無論牛板塊或牛股，也得冷靜面對，不要忘記風險管理的重要性！ 

(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，持有信義玻璃(868)、騰訊控股(700)、海螺水泥(914)、中國神華(1088)、舜宇光學(2382)、雅各臣科研(2633)) 

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22 Jul 2017 - [經濟一週「財報危與機」] 盈利以外的估值

於5月初在專欄對嘉利國際(1050)作出分析，其後股價加速上升到5月下旬的$1.5，十三個交易日升幅達30%，以今年計升幅更達120%，股價在那段時間如此火熱，當然我完全不知道有什麼原因，亦不會天真到認為自己的文章有如斯影響力！不過，股價急升後換來的是急跌，管理層此時卻連消帶打，作出比過往相對大量的公司回購，並發盈喜，提到至今年3月的全年業績，純利將按年增長40至50%，算是成功穩住了股價，在接著個多月在$1.25上下起起落落。

看其全年業績，收入按年跌6%，下半年按年反升1%；毛利按年升1%，下半年按年則升10%，毛利率由12.1%增至13.1%，下半年更達13.4%，主要受惠生產自動化續見成效；純利按年升44%，若撇除非經常性收益，除稅前溢利按年則升23%，下半年按年升25%，相關盈利率由5.2%增至6.8%，下半年更達7.1%。整體來說，上半年雖然收入倒退，但因成本控制理想，盈利仍有上升，而下半年收入已轉升，盈利升幅更大。

看業務分類，五金塑膠業務主要為伺服器外殼生產，收入按年跌4%，下半年按年亦跌4%；經營溢利按年升12%，下半年按年升10%，經營溢利率由10.0%增至11.8%，下半年更達12.4%。電子專業代工業務收入按年跌8%，下半年按年反升7%；經營溢利按年跌17%，下半年按年則跌14%，經營溢利率由4.4%跌至4.0%，下半年則為4.2%。消費者及服務業務主要為經營餐飲，收入按年跌28%至1,880萬港元，經營虧損則由4,970萬港元收窄至2,170萬港元。此年度還新增房地產業務，不過佔比非常小，五金塑膠業務仍是貢獻盈利明顯最多。

每股盈利$0.084，以股價$1.25計，歷史市盈率約14.9倍，以傳統行業工業股來說，估值偏貴；每股派息$0.065，歷史息率5.2%，可算不高不低。於7月上旬和管理層會面，以了解股價還有何上升潛力，就此，我預測是年度收入按年升3%，盈利率提升1%，每股盈利按年可升20%至$0.101，預期市盈率約12.4倍，看過往數個年度，12倍已是較高的估值水平。

以核心業務盈利估值已到位，現在嘗試派息方面著手，集團新增房地產業務，主要是將舊廠房改建住宅，因本身資金足夠，不少機會將大部份銷售所得作派息，我假設樓價不變，預期於接著的三個年度，每股派息分別是$0.008、$0.081及$0.632，將此部份以適當貼現率折讓至現價，再加上工業部份的估值，大家可看看現價還有否吸引的估值折讓。

「財報危與機」專欄實行內容O2O，嘉利國際(1050)的過去數年財務分析數據已放在「紅猴」Blog(www.redmonkey.hk) 的7月15日文章內，歡迎參閱。 

(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，持有嘉利國際(1050))

 (按一下下圖可放大)

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26 Jul 2017 - 資訊從來不公平

上週五起四天到北京旅遊，前晩回港，昨天清理積壓的工作，還到金寶通(320)辦公室見了其管理層，今天才回復較為正常的工作日程。無論在香港與否，有需要時仍會為客戶組合做買賣，上週五因北京空管delay而在香港的飛機上坐了兩小時才起飛，飛機本來是上午8:00出發，結果我還可以在開市後打開Notebook下了舜宇光學(2382)的止賺盤，下午到了北京酒店一查，結果低位成交了，不過一星期每股賺了$20，夫復何求！

今天見海螺水泥(914)出盈喜，但市場反應不是太熱烈，高開後很快便回落，隨即下止賺盤，很快便觸及微賺，算是打和，盈喜下如此走勢，非好事，今天收市還倒跌。今天換入中國石油(857)，收市後發盈喜，不知明天市場如何反應。

出盈喜股價未必一定有好結果，需看是否優於市場預期，可是大部份投資者是不知道市場預期的水平，就算知道，也非一定是好事，就如今早公布中期業績的ASM Pacific(522)，每股盈利好過預期不少，開市價跌2.5%，若認為是趁低吸納良機便中招，聽說管理層於今早與分析員的conference call表達了較市場保守的預期，「你知我唔知」下，今天股價下跌12.7%收市。

股市的資訊發佈從來未公平過，不要天真，最多可以說比以前公平吧！

今天恒指及國指皆上升，較受注意的是內銀股，現在和大家分享我現時對四大內銀股預期於理性情況下的估值區間，而這四隻股票於過往數年的市盈率估值區間算是公整，值得參考。

建設銀行(939) - $4.93至$6.58 (今天收報$6.52)
工商銀行(1398) - $4.18至$5.64 (今天收報$5.47)
招商銀行(3968) - $17.7至$23.9 (今天收報$25.55)
中國銀行(3988) - $3.16至$4.28 (今天收報$3.82)

按現時估算，招商銀行明顯高於預期估值區間高位，一如其他板塊的強勢龍頭股般，也不排除可以非理性下再非理性，因為市場正憧憬提升盈利預測及估值水平。而要追落後，中國銀行是明顯之選，但莫忘今年港股仍是強者逾強，弱者大多仍不強。
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我與Larry Hung已成立「博立資本」，提供股票組合管理服務，有興趣可按此作進一步了解。
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(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，持有金寶通(320)、中國石油(857)、工商銀行(1398)、招商銀行(3968)) 

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27 Jul 2017 - 追落後或越追越落後

我在6月2日文章(按此重溫)以「為什麼近兩月未必受惠恒指破頂？」為題，至今情況又怎樣？

恒生指數今年至今升23.3%，是月升5.3%
國企指數今年至今升15.6%，是月升4.8%
恒生綜合中型股指數今年至今升19.9%，是月升4.9%
恒生綜合小型股指數今年至今升7.9%，是月升1.1% 

從以上可見，恒生指數持續氣勢如虹； 國企指數第二季升勢落後，是月則有所好轉； 中型股指數自6月起有勢頭，今年計則好過國企指數，仍差於恒生指數； 小型股指數仍持續頹勢。

今年港股升勢集中，越是分散投資，越易跑輸恒指，好像今天，恒指持續慢升，又升了0.7%，但環視所有港股，升勢似乎只集中在港交所(388)、騰訊(700)、領展(823)、友邦保險(1299)及一眾內房股。 組合有齊這些股票，但因分散投資，今天升幅仍敵不過恒指！

內房股一直是我的弱項，幸好7月初「的」起心肝趁低在組合買入中國海外(688)，至今升了14%，但見二三線內房股升勢更如虹，今早也投機性買入龍湖地產(960)。 這個慢牛市，比兩年前的「港股大時代」健康，但缺點是升勢非常集中，若策略上是只管追落後股的話，組合很可能更加落後，所以也只好打遊擊式投機買入強勢板塊及強勢股，縱使這些股票的股價已高於我預測的今年合理估值、估值區間較高位、甚至是估值區間最高位，為了在控制風險下爭取回報，組合成交也自然增加。

港股有勢，雖然每天成交仍多在1,000 億港元下，但港交所始終也能受惠，若以一貫的理性市盈率估值區間27至41倍計，我現時預測其今年估值區間在$155至$229。不過，去年港交所的最低市盈率卻不正常地在32倍，而今年最低位$182.4代表的預期市盈率，也正正是32倍，不排除市場已認為32倍市盈率的港交所已很抵買，若以32至41倍作為市盈率估值區間，我現時預測其今年估值區間在$182至$229，合理估值在$206，所以其實組合上月才於約$202買入港交所。
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(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，持有港交所(388)、中國海外(688)、騰訊(700)、領展(823)、龍湖地產(960)、友邦保險(1299)) 

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28 Jul 2017 - 置富產業信託(778)公布中期業績後的估值

置富產業信託(778)於今天收市後公布中期業績，上半年收入按年升2%，物業收入淨額按年升3%，可供分派予基金單位持有人之收益按年升4%，升幅皆比去年同期下跌。 每基金單位分派按年升3%至$0.2553，按以往數年上下半年皆相若，可推算全年每股派息$0.5106，和市場原先預期差不多，只能保持低單位數分享。

(資料來源：公司年報) * 按下圖可放大



跟據業績，於2017 年 6 月 30 日的出租率 為96.6%，維持在去年尾水平， 平均租金為每平方呎 42.0 港元；另外，報告期間錄得續租租金調升率為 10.7%。商場租戶往往三年才作租金調整， 10.7%即代表每年只有3.5至3.6%升幅，亦解釋其收入及派息按年增幅低企。

若以過往兩年已提升的估值息率區間5.0%至6.4%作基礎，我現時預測其今年估值區間為$7.98至$10.21，合理估值在$9.10，今年最低見$8.52，即預期息率6.0%，最高見$9.82，即預期息率5.2%，今天收報$9.78，是貴是平可作個參考。
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29 Jul 2017 - 「日本城」母企國際家居零售(1373)業績分析

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我與Larry Hung成立的「博立資本」，會適時與不同上市公司管理層會面，並分享所得資訊，讓大家可對相關公司了解得更深入，有興趣可按此作參考。
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「日本城」母企國際家居零售(1373)於昨天收市後公布至今年4月全年業績，收入按年升4%，毛利按年升4%，上下半年皆相若。毛利率由46.5%增至46.9%，雖然仍需隨同業減價應戰，但能成功藉品牌壓低供應商成本。 純利按年升32%，下半年按年升17%，上半年升幅較大只因去年同期業績特別差； 全年純利率由3.3%增至4.1%，源於銷售開支佔收入由2.8%減至2.5%，行政開支佔收入由40.5%減至40.3%，另外，結束中國及馬來西亞的虧損業務亦有幫助。 

(資料來源：公司年報) * 按下圖可放大


每股派息$0.106，按年持平，派息比率則由115%降回至87%，以現價$1.58計，息率6.7%。 集團營運現金流仍健康，年度尾淨現金維持於3.9億港元水平，股東權益回報率(ROE)則為不錯的12.4%。

(資料來源：公司年報) * 按下圖可放大 


看地區分佈，香港仍為重中之重，全年收入按年升5%，部份源於同 店銷售增長3.0%，不過已較去年同期的5.1%低； 新加坡收入佔整體10.8%，收入按年跌1%，但下半年按年升7%，已有回穩跡象。 

(資料來源：公司年報) * 按下圖可放大


國際家居零售主場香港同 店銷售增長來年相信難有驚喜，於薪金持續增長，商場鋪租不易下降下，毛利率提升需靠持續向供應商壓價及發展自家品牌，也是說易行難，加上未再有結束虧損業務效應，於未來一年盈利能穩定增長已是不錯。 

現價$1.58計，市盈率12.9倍。 參考過往三年的每年市盈率區間我認為去年度的9.3至15.2倍最值得參考，不過市場現在是否會給予15倍作估值區間高位，也後難估算。

以「立體九宮格」論，我認為公司質素有3分，「趨」化劑程度有2分。 若果投資目標是不大受經濟環境影響的穩定業務，同時可收取理想息率的話，接近10倍市盈率中長線買入可以是個考慮。
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30 Jul 2017 - [業績公布] 「阿信屋」進退失據

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「阿信屋」母企CEC 國際(759)於前天收市後公布至今年4月全年業績，「阿信屋」業務已進退失據，主席也交不出解決方法，還說要重新關注已連續虧損三年的工業項目救亡。

若撇除物業重估等非經常性收益，下半年整體盈利仍比上半年略差，若是看零售業務，上半年虧損1,000萬港元，下半年則虧損1,950萬港元，明顯惡化。負債比率持平，但仍高達133.4%，是次連1仙息也不派。業績較亮點是存貨按年跌幅比收入多，營運活動現金流也較理想。

不大值得詳談，有興趣自己看看下列業績摘要多作了解。 

(資料來源：公司年報) * 按下圖可放大



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