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高盛頂級報告：2015全球投資必讀

來源: http://wallstreetcn.com/node/212513

又到一年前瞻時，國際投行高盛發布年度“Top of Mind”系列報告，展望全球經濟和市場動態。華爾街見聞整理該系列報告，供讀者參考。撰寫報告的經濟學家是“黑嘴”還是“先知”，我們2016再盤點。

(點擊標題, 閱讀詳文）

全球通縮來襲

油價不斷的下跌將在明年年初將歐元區送入通縮。日本核心CPI將放緩至1.1%，遠低於日本央行2%的目標。美國的通脹將維持在低位，但將保持穩定。受美元走強以及商品價格下跌的影響，2015年美國核心PCE將維持在1.5%。

美元將牛市曲未終

從歷史的美元走勢來看，美國利率的起伏和美元的強弱有相當強的同步性。而美聯儲2015年加息可能性加大，美元將延續強勁漲勢。預計美元指數未來3、6和12個月的目標價格將是98.1、100.5和102.3。美國可能不會樂於見到美元的大幅升值，貿易保護主義或擡頭。如果美元持續升值的話，立法者可能會對此做出側面回應。

人民幣上半年貶值風險上升

為了實現人民幣全球化戰略， 增加國內家庭和企業對人民幣的信心（防止資本大規模外流），中國政府可能會繼續保持人民幣匯率穩定。由於經濟放緩的預期和農歷新年導致的貿易順差急劇收窄，人民幣的貶值風險將在2015年上半年上升。

中國房地產將企穩

由於政府放松按揭貸款利率意願加強，2015年中國按揭利率將會進一步下降，房地產下行的趨勢將會得到遏制。房地產銷售和房價與2014年大致持平，而且隨著房地產投資的降溫，地產部門對GDP的貢獻將大幅降低。

歐元區一季度全面QE

由於兩輪TLTRO的結果都低於預期，歐洲央行可能在2015年一季度宣布新的資產購買計劃，主要購買主權國家債券。最有可能在3月5日的會議上，但也可能在1月的會議上。項目規模可能在五千至一萬億歐元之間，實施周期為兩年。

日元將跌至130

受益延遲上調銷售稅和美國經濟複蘇改善日本出口，我們預計日本明年GDP增長0.9%。盡管宏觀背景蕭條，我們仍然建議超配日股，因政策環境對其有利，企業盈利繼續增長，估值較有吸引力。東證指數未來3/6/12個月期的目標價分別為，1450、1550和1650點。日元將持續貶值，3/6/12個月期美元/日元目標價分別為120、125和130。

俄羅斯前途難測

俄羅斯央行很可能為抑制盧布貶值進一步采取行動，比如收緊流動性、幹預匯市，還可能采用資本管制等更極端的手段。俄羅斯央行收緊貨幣的措施如果持續數月，可能犧牲國內經濟，導致經濟增長急劇收縮，還會使國內企業和家庭負債增加。考慮到銀行業的或有債務可能轉移到政府資產負債表，俄羅斯主權債券的違約壓力可能加大。

油價會坐過山車

市場共識認為，近來國際油價暴跌只是短期現象。所以產油商不會減產，還會押註油價反彈，這意味著油價還可能進一步下跌，下跌會持續更久。隨著石油業將過去十年得到的“好處”逐漸耗盡，石油的平衡價位將大幅下跌。高盛表示無法預計油價將跌至什麽水平。可以比較肯定的是，油價會低於高盛此前每桶80-85美元的預期價位。

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歐洲頂級智庫：離開歐元區 希臘這次更有底氣

來源: http://wallstreetcn.com/node/212801

歐洲頂級智庫Open Europe首席經濟學家Raoul Ruparel近日撰文表示，從經濟層面來看，希臘銀行業和經濟已經觸底回升，這讓希臘在選擇是否退歐上有更多的選擇。

Ruparel首先建議讀者回顧他們在2012年6月歐元區危機時有關希臘是否會退歐的文章。當時涉及經濟、政治以及技術性問題等諸多不確定性因素讓Ruparel相信希臘在當年不會選擇離開歐元區。但是這一次，情況可能會大為不同。

2012年的時候，希臘銀行業對於歐洲央行提供的流動性依賴十分明顯。而最近的數據顯示這種依賴度已經大幅降低。希臘銀行業對於本國國債的持有比例也大幅減少。

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換句話說，即便現在出現退出歐元區的狀況，希臘銀行業也可以做到全身而退。這就會讓希臘發行本國貨幣更加容易。

當然希臘銀行業本身並非毫無瑕疵。壓力測試顯示，希臘銀行依然十分依賴遞延稅收借款作為一級核心資本。此外，希臘銀行盈利能力不佳也一直沒有改變。

除了銀行業，還有一點十分值得註意。希臘2014年已經錄得基礎財政盈余——經常帳小幅盈余，經濟也出現增速。這就意味著希臘經濟已經可能已經築底，或者說正在築底的拐點上。

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如果希臘選擇債務違約並不支付利息的話，希臘政府完全可以自給自足。“最壞的時刻已經過去”被視為希臘應該留下來的理由，但是換個角度來看，不再依賴外部資金流入也讓希臘更加“來去自由”。

當然，這一切並不意味著希臘一定會離開歐元區。包括失業率高企，工業增速緩慢和商業氛圍脆弱等問題依然存在。而通過發行本國(希臘)貨幣並大幅貶值的方式到底能夠給希臘帶來多大的利好也很難判斷。

但是可以肯定的是，2012年困擾希臘的經濟問題已經成為歷史。政治、技術性和法律相關問題可能才是決定希臘去留的關鍵因素。

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瑞士央行“空襲” 高盛年度頂級交易一夜虧損16%

來源: http://wallstreetcn.com/node/213239

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在昨天瑞士央行宣布取消歐元/瑞郎利率下限後，瑞郎暴漲。隨後，高盛首席外匯策略師 Robin Brooks表示，關閉此前建議做空瑞郎/瑞典克朗的“頂級交易”。該“頂級交易”一夜之間虧損16.5%。 

Brooks在報告中指出：

我們關閉此前建議做空瑞郎/瑞典克朗的頂級交易。該交易於去年11月20日打開，在瑞士央行放棄歐元/瑞郎1.20的下限後，該交易潛在損失達到16.5%。同時，瑞士央行還宣布降息至-0.75%。昨日，歐元/瑞郎一度跌至0.86，隨後回升至1.02左右水平。

高盛預計，歐元/瑞郎的公允價值目前為1.40，低於2010年時預測的1.44。

雖然瑞郎的高估值情況有所緩解，但這種效應與我們的預估相比還很小。尤其是考慮到今天瑞郎大幅升值後的情況。事實上，在我們的貿易加權指數中，瑞郎兌G10貨幣今天走強，已經突破2010年的峰值。

我們的交易建議是基於瑞典與歐元區的通脹機制存在結構性的不同。而這將最終反映在分離的貨幣政策上，瑞典克朗將兌歐元走強。這一觀點依然不變。我們繼續預計歐元/瑞典克朗將走低，而做空瑞郎的實施是建立在瑞典央行持續維持歐元/瑞郎下限的基礎上。我們關閉做空瑞郎/瑞典克朗的交易，因其可能導致16.5%的損失。

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全球頂級富豪如何對沖風險？

來源: http://wallstreetcn.com/node/213866

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在日益複雜的全球環境下，頂級富豪們對沖風險的措施也變得花樣繁多。他們在海外有多處房產，並且在全球分散投資，越來越多的超級富豪擁有雙重國籍；一旦出現狀況，他們可以很容易抽身規避風險。

根據National Financial Partners和Wealth-X的統計，全球凈資產超過3000萬美元的超級富豪一共有211275名，他們的總資產規模達到了驚人的29.7萬億美元。

64%的超級富豪是財富的開創和積累者，平均年齡為59歲。隨著這些“富一代”的年華老去，未來30年內，大約會有16萬億美元交到他們的繼承者手中，這幾乎和目前的美國經濟規模相當。

超級富豪們平均擁有4處以上的房產，房產總價值則為7800萬美元，大多數房產均購置於海外。用Wealth-X總裁David Friedman的話來說，“高端房產已經是一種新形式的瑞士銀行賬戶。”

除了通過購買高端房產來保值，超級富豪還利用這種方式獲得投資移民或者海外居住權。和高凈值人群相比，超級富豪申請移民項目的數量是其五倍之多。

馬耳他去年“歸化”了400位投資移民者，累計吸收資金規模5.24億美元。該國總理對此表示，“公民權問題發展很快，我們必須站在潮流的前端。”

按照Friedman的說法，俄羅斯超級富豪通常因為安全問題尋求雙重國籍；中國富豪則以此作為地位的象征；中東地區富豪的考慮則是規避當地政權的不穩定。除此之外，良好的教育和旅遊環境也是決定因素之一。

美國人通常放棄本國國籍來規避稅收，美國和以色列是世界上兩個不根據國民居住地征稅的國家。2013年美國放棄國籍的人數增長221%，達到歷史新高，但是總數量也僅有2999人。這是因為美國人即便放棄國籍，那些凈資產超過200萬美元，或者年凈收入16萬美元的富豪依然需要支付一筆價格不菲的“離開稅”。

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高盛頂級交易：做多美元 做空南非蘭特和韓元

來源: http://wallstreetcn.com/node/213920

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高盛最新頂級交易建議做多美元，做空南非蘭特和等值韓元組成的貨幣籃子，即期目標價110，止損位95。

高盛預計美元將進一步對新興市場貨幣走強。高盛認為有兩種新興市場貨幣將對美元貶值。

-內部和外部失衡的新興市場貨幣

-低通脹的新興市場貨幣

高盛預計南非蘭特將較美元進一步走軟。南非國內經濟持續的失衡和一個較大的經常賬戶赤字，加上美國的加息壓力，可能會推低南非蘭特。此外，通脹的下降可能會讓南非央行考慮進一步的利率調整。高盛預測美元/南非蘭特在12個月內將升至12.70。

而韓元是低通脹的新興市場貨幣。韓國國內通脹遠低於韓國央行目標。在最近的政策會議上，韓國央行下調韓國經濟增長和通脹預期至3.4%和1.9%。在日元和歐元大幅走弱之後，韓元的貿易加權平均匯率接近金融危機後新高。考慮到出口對韓國經濟的重要性，高盛認為韓元將面臨下行壓力。加上韓國低迷的通脹，高盛預計韓國央行將在4月的政策會議上降息，這將推動韓元對美元走弱。高盛預計美元/韓元將在12月後達到1150，較目前升至5%。

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頂級基金大舉買入 房地產股再掀熱潮?

來源: http://wallstreetcn.com/node/214313

 一只表現出眾的中國對沖基金正在大舉買入房地產股票，再次啟用幫助其2014年下半年斬獲46%回報的交易策略。

據彭博報道，在中國A股房地產行業分類指數較今年高點回落高達19%之後，馬可孛羅至真資產管理公司（Marco Polo Pure Asset Management）一直在買入包括保利地產和首開股份在內的房地產股票。

馬可孛羅駐香港首席執行官Aaron Boesky表示，中國去年11月份降息推動上證房地產指數到1月5日累計飆漲60%，該基金買入房地產股票的策略提升了基金2014年的整體回報。

Boesky表示，中國央行去年11月份自2012年以來首次下調借貸成本只是寬松貨幣政策周期的開始，這輪寬松政策料推動上證綜指今年再漲約50%。

中國股市的投資者認定央行刺激措施將提振經濟，上證綜指去年大漲53%，其中房地產股票領漲。但同時身為世界第二大經濟體的中國去年創出1990年以來最慢增速。

“我們將再創新高，”Boesky在香港接受采訪時說。中國政府“將開始采取措施讓資本更便宜，經濟增長更快。”他麾下的馬可孛羅至真中國基金去年下半年在AsiaHedge Intelligence跟蹤的所有以中國為投資重點的對沖基金中表現最佳。

管理著1億美元資產的Boesky稱，中國A股牛市可能在農歷新年後重啟。

該基金首席投資官Chris Tang認為房產銷量將上升，他稱投資者信心會受到下月全國人大會議的提振，因會議上習近平和李克強應該會描繪未來經濟增長藍圖。

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【幹貨】技術型創業者如何組建銷售團隊？頂級VC的人才策略！

來源: http://newshtml.iheima.com/2015/0313/149333.html

 

 

黑馬說：

所有創業公司都知道，人是最重要的資產。矽谷最熱風投公司Andreessen Horowitz的創始人之一本·霍洛維茨最近出版了《創業維艱：如何完成比難更難的事》一書，他強調，要依次管理好人、產品和利潤。管理好人是最難的，管不好人，其他兩項就無從談起。他不光告訴你如何做正確的事，還告訴你——當事情搞砸時，你該怎麽辦
 

 

 

組建團隊時：如何招聘
 

1、不要用組建技術團隊的思維來組建銷售團隊

 

這是技術型創始人最常犯的錯誤。銷售人員和工程師完全是兩種人，用招聘工程師的方法來招聘銷售人員，根本不會有好結果。

 

面試方法有別：招聘技術人才時，一般會給他們拋出待解決的難題（比如有時需要讓他寫一小段代碼）。然而在銷售領域，事情完全相反。如果你拋出一個銷售難題，基本上所有人都能渾水摸魚，吹噓自己可以把難以賣出的商品賣出去。技術型人才，技術過關最重要；而對銷售人員而言，性格才是最關鍵的。

 

對人員背景的考量不同：大公司跳出來的工程師時當然比小公司的員工更有吸引力，因為只有技術最好的那些人才能進入 Google 這樣的巨頭工作，而 Google 又能給了他們一流的培訓和高標準的要求。相反，能夠把 Google Ads這樣牛逼的產品賣出去的銷售人員，就不見得比小公司的銷售人員厲害。如果求職者來自於一個差勁的公司，但他的銷售業績卻很好，可以判斷這個人肯定非常優秀。

 

決策錯誤的成本不同：組建技術團隊必須一步步慢慢來，因為任何技術決策錯誤都有可能造成巨大損失，耽誤生產效率，還有可能後因為後期需要不斷糾錯而造成巨大的時間浪費。然而，組建銷售團隊時，可沒有那麽多時間慢慢來。銷售人員的獨立性與技術人員相比要強得多，招聘失策可能會影響工作效率，但不怎麽會造成長遠的負面影響。

 

2、選應聘者，要看他的優點，而不是看他是否毫無缺點

 
在招聘主管時，大家常常很難達成一致。大家會提出各種反對意見，並非因為他能力不足，而是因為他身上缺點太多：畢業於三流大學，長得也不像一名主管，說話聲音不夠權威……但你要明白，你是在為一個崗位找一個合適的人選，一個可以帶領團隊奮勇殺敵的將軍，而不是十全十美的庸才。
 

3、該不該招資深人士

 

為什麽要任用資深人士？答案很簡單：時間。創辦技術型公司，意味著你自此開始了和時間賽跑。沒有哪家剛剛創業的技術型公司能擺脫產品“保質期”這個魔咒。再偉大的想法過了期就會一文不值。如果紮克伯格上一周才入行，那他的Facebook會何去何從？“網景”瀏覽器如果晚推出6個月，就會不得不和其他37家公司同分一杯羹。任用那些曾有過相關創業經驗的人可以加速成功的進程。


但是CEO們，千萬別大意。聘請資深人士加盟新創業的公司，有點兒像運動員為提高比賽成績服用興奮劑。如果使用得當，你有可能刷新紀錄；如果使用不當，你就會一敗塗地。


資深人士加盟後，要註意幾點：1、要求他們順應公司的企業文化，不能因為對方資格老而輕易讓步。2、制定一個清晰明確的高標準工作要求，不能只滿足於對方比你更勝任這份工作，因為你聘用他們就是為了讓他們做你不擅長的事。3、他們不僅要完成任務，還要善於與人合作，成為團隊的一分子。

 

4、能從好朋友的公司里挖人嗎？

 
這里的“朋友”是指，1）重要的生意夥伴，2）朋友。大多數CEO永遠不會從朋友公司挖人。哪怕這名員工是主動找上門來的，不要覺得“反正他們也在找新工作，招聘他們又何妨”。主要想想：如果你的丈夫離你而去，你希望你最好的朋友和他約會嗎？他肯定會跟其他女人約會，所以讓你的朋友得到他難道不好嗎？看似邏輯沒問題，但事實並非如此，你肯定會失去朋友。


要記住：除非該員工極其出色，否則你無論如何也不要將其留在公司。從朋友公司招人時一定要招頂尖人才，否則你只是平添了一些平庸之輩而已。
  

陷入困境時：裁員方法將決定你公司未來的命運
  

5、如何裁員

Opsware公司曾數次瀕臨破產，我們經歷了3次大規模的裁員，裁掉了400多名員工，卻仍然從破產絕境一躍成為收益16億美元的贏家。這簡直違背了風投行業的規律。裁員方法很關鍵。

一旦決定裁員，必須盡快執行。如果走漏消息，就會橫生枝節，麻煩不斷。員工會質詢管理者，公司是否要裁員。如果管理者不知情，員工就會認為他愚蠢。如果知情，他要麽不得不向員工撒謊，令消息進一步走漏，要麽保持沈默，令群情更加激憤。

你要明白，裁員的真正原因是公司業績欠佳。你傳遞給被裁人員的信息不應該是“你的工作業績不好”，而是“公司經營不善，為了繼續發展，我們不得不忍痛辭掉一些優秀的員工”。承認失敗似乎沒什麽了不起，但請相信我，這實際上非常了不起。

自己的員工必須管理者親自辭退，而不能像電影《在雲端》中那樣雇用一家外包公司來裁員。人們不會記得自己在公司效力的每一天，但他們一定會記得你將他們開掉的那一天。他們會記得那一天的每一個細節，這些細節關系重大。

CEO必須向公司全體人員發表講話。話是說給那些留下來的人聽的。這些人會非常關心你對待他們同事的方式。你裁掉的員工之中，有很多人都和留下來的人關系親密，因此，你一定要給予他們足夠的尊重。畢竟，公司還要向前發展，因此你必須把握尺度，不要過度表達歉意。
 

6、如何裁掉高管

首先要搞清楚，解雇高管，並不是因為他很差勁兒，而是你自己很差勁兒，是公司的面試或整合系統出了問題。所以，正確解雇高管的第一步，是要搞清楚自己為什麽給公司招錯了。你對高管的職責定位是否清晰？是否小廟偏招了大和尚？他的個人目標是否與公司目標相悖？

面對董事會方面，最好先通過電話進行個別通知，而不要在董事會會議上出其不意地宣布。在通知被解聘者時，處理好3個關鍵點：1、必須能清楚表達你要解聘他們的原因。2、說話要果斷，措辭用“我已經決定”而不是“我認為”。3、補償金方案。4、如何對公司宣布解聘該高管的消息，讓被解聘者自己來決定。“你無法保住他的工作，但你至少可以讓他保住自己的尊嚴。”

向公司宣布這一消息的順序是：1、該高管的直接下屬，因為他們受影響最大，要確保你對他們的後續工作已有明確部署；2、其他高管；3、其他員工。所有這一切都應該在同一天進行，最好在一兩個小時內完成。

 

如何進行員工培訓
 
7、太忙而沒時間進行員工培訓，就像太餓而沒力氣吃東西

很多公司認為自己的員工非常聰明，根本不需要培訓，或認為培訓的時間成本太高。真是愚蠢至極。在網景期間，有一段時期員工流失率非常高。排除經濟因素後，我發現熱門辭職主要有兩個原因：1、他們討厭自己的管理者，缺乏指導、職業發展前景不明朗、收到的反饋多為負面，這些因素另員工惶恐不安；2、學不到東西，公司沒有投入資源，幫助員工學習新的技能。而好的培訓項目可以直接解決這兩大問題。

管理者應該親自來做培訓。即便你沒有時間親自教授所有課程，有關管理預期的課也應該由你來上，然後挑選團隊中最優秀的管理者去教授其他課程。

  

關於CEO管人之道
 

8、切忌一味積極正面的假話空話，CEO必須實話實說

 

沒有人是傻子。當員工們已經看到，這個世界並不像你所描述的那樣美好，卻依然不得不聽你在公司大會上說“形勢一片大好之類”的無聊空話，那麽信任無形中就流失了。而尤其在創業公司，員工對CEO的信任非常重要。否則，你說得再天花亂墜都沒有用，因為他們不相信你說的是真的。

 

經營Opsware公司時，我們在競爭中失去了無數筆交易，我召集了一次員工會議，對他們實話實說，告訴全體員工，我們目前被打擊得狼狽不堪，如果不迅速止血，我們就死定了。那時，沒有一個人退縮。團隊精誠團結，成功研發了一款產品，拯救了瀕臨絕境的公司。

 

9、健康的企業文化鼓勵員工公開壞消息

 

只有允許自由並公開討論問題，公司才能迅速解決問題。企圖掩蓋問題只會令所有員工感到灰心。因此，CEO應該采取的做法是：建立一種獎勵文化，而不是懲罰文化，對那些公開提出問題並為其找到解決辦法的人予以獎勵。

 

有些規則，以前常被我們奉為管理的金科玉律，但實際上卻有可能阻止信息在公司內的自由流動。例如，“如果拿不出解決方案，就不要把問題報告給我。”如果有一個重大問題，員工解決不了怎麽辦？如果有一名工程師發現某一產品的營銷方式存在一個重大缺陷，他該怎麽辦？難道你真想讓他將這一問題埋在心里嗎？

 

10、“好公司”與“爛公司”的區別

 

在“好公司”，員工可以專心工作，相信只要工作出色，公司和他們個人都會受益。在這樣的公司里工作才會有真正的快樂。每個人早上一睜開眼睛就知道自己所做的工作高效有用，會使公司和自己都發生改變。這會令他們在工作中既動力十足，又有滿足感。

 

而在“爛公司”，人們會把大量時間都用在捍衛公司利益、阻止明爭暗鬥以及改進不完善的工作流程之上。他們甚至不清楚自己的職責是什麽，因此也就不可能知道他們到底有沒有完成工作。荒唐的是，即使他們用超長時間完成了工作，卻完全不知道這對公司或他們自己的職業生涯有什麽意義。更不幸的是，當他們終於鼓足勇氣告訴管理者自己的境遇有多麽糟糕時，那些管理者首先會否認問題的存在，接著為現狀進行辯護，然後就將問題擱置一邊。

 

 

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瑞銀頂級報告：中國大宗商品需求終極預測

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1663

本帖最後由 jiaweny 於 2015-3-19 11:53 編輯

瑞銀頂級報告：中國大宗商品需求終極預測
文 / 林建建

瑞銀在上月發布的中國大宗商品需求分析報告中表示，自2012年以來，一直結構性看空中國的大宗商品密集度和中國大宗商品需求。2014年2季度和3季度商品融資騙貸被揭露後，美元融資的緊缺導致中國需求問題加劇。

瑞銀中國團隊預計，大宗商品行業會有深遠的結構性調整。但中國大宗商品需求有改善空間，其動力有賴於持續的樓市刺激、金屬供應鏈上的信貸可用性及美聯儲的政策立場。

此外，瑞銀表示，不乏能成為贏家的大宗商品：中國基本金屬的結構性需求前景比散貨更有吸引力。相較於鐵礦石和煤炭等面臨結構性挑戰的散貨大宗商品，瑞銀更看好基本金屬，尤其是銅、鋅和鎳。

以下是瑞銀的詳細報告：

大宗商品策略方面，自2012年以來我們一直結構性看空中國的大宗商品密集度和中國大宗商品需求。之後2014年2季度和3季度美元融資緊缺導致問題加劇。
2011年以來，房地產開發商用銅及其他大宗商品作為抵押品來籌得美元貸款，借此為其持有的已完工物業和土地融資。但在有些情況下，同一批銅被當作數筆美元貸款的抵押品。

2014年4月發生了銅融資騙貸案，主要國際銀行削減了美元貸款供給。渣打銀行公開表示將大幅削減大宗商品融資貸款業務。 這立即使得房地產開發商緊張不已---他們拼命尋求套現。到9月，年內銷售下跌9%，新房開工下跌17%，拿地則驟降40%。


在大宗商品策略上，我們感覺這像硬著陸。發電量是中國最可靠的指標之一—下降了2.2%。我們也知道這會對地方財政產生沖擊效應，因為通常情況下地方政府40%的資金都來源於賣地。

但對於會否出現像1997/98年亞洲危機似的崩盤，我們非常謹慎。因為在一段時間里中國一直處於經常賬戶盈余狀態，其國際貸款和熱錢敞口不大（圖表7）。 在中央政府債務水平相對較低的情況下，中國當局有余地來減輕壞賬和流動性緊缺的影響。

經濟開始反彈?

當局主要用四項工具來減輕建設過度和壞債壓力等結構性問題的影響。 其一，當局加快推進五年規劃中的基礎設施項目- 以西部建設為重點，促進環保基礎設施建設。

其二, 中國政府允許房地產開發商進入銀行間市場。這意味著盡管一些開發商從技術角度說可能喪失償付能力，但至少他們還享有流動性；他們可以完成進行了一半的項目來套現（而非放棄這些項目）。由此，房地產完工增多。

其三，中國政府欲廣泛刺激信貸，但具體針對首套房購房者/改善型需求。當局下調利率和準備金率，下調首套房首付比例要求和實際按揭利率。後一項措施較為重要，因為這使得較低收入人群能買得起房。

最後, 正如瑞銀中國經濟學家汪濤在2015年2月6日的報告《地方財政面臨下行風險，而非“財政懸崖”》中所指出的，央行已向因賣地遇冷而陷入資金困境的地方政府伸出援手，允許他們直接發債，並提供了其他補貼和緩解政策。瑞銀中國經濟學家汪濤認為，這將使得這些地方政府能在房地產下滑的情況下繼續增加基礎設施支出。 中國大宗商品需求現狀如何?
下圖顯示出中國經濟環比明顯改善。我們以12月的幾項同比數據點減去8月數據、最後得出的結果為依據。因此，結果顯示出在哪些領域數據實際上好轉（比如汽車銷量與發電量）、哪些領域較2014年3季度的低點有所回升（房屋銷售與開工）。在建住房面積仍呈低迷態勢，這是2014年開工下跌的滯後影響。


商品反彈的條件：

關鍵問題在於，我們該預期會有怎樣的後續影響? 從大宗商品策略方面說，我們認為這取決於四項發展：

1. 房屋銷售勢頭延續。如下所述，我們認為這是有可能的。

2. 房地產開發商的景氣度與信貸情況。這里的問題是，他們是去庫存、還是提高開工。瑞銀房地產調查結果表明，2015年上半年主要是去庫存。但如果2015年上半年銷售勢頭得以維系，那麽開工應會攀升。這里我們要指出的是，預計房屋完工將下滑，這是2014年和2015年下半年開工轉弱的一個滯後效應。

3. 金屬供應鏈上庫存低。庫存要回升，我們需要看到經濟活動、景氣度和信貸改善。其中信貸改善可能是最難的，因為在2014年的大宗商品融資事件和佳兆業債務問題後，中國內地企業的美元貸款和美元債券發行仍承壓。

4. 最後，美聯儲需變得偏向鴿派。明確的說，我們認為未來幾周美聯儲將比市場預期的更顯鷹派（兩個重點日期是2月18日的FOMC會議記錄和2月24日耶倫的貨幣政策證詞陳述）。大宗商品策略方面，我們認為這將不利於大多數風險資產。只有在信貸和股市出現足夠大的下跌之後，我們才有可能看到美聯儲政策論調變得更鴿派。

如果上述四項因素同時出現，我們可能很容易就會看到到2015年3季度大宗商品需求出現兩位數的同比增長，其中一半增長可能來自供應鏈補庫存。

地產下行：

2014年房地產活動的疲弱非常不同尋常，因為房地產開發商被迫尋求機會套現，大幅削減開工，將重點放在完成未完工項目上以套現。 2014年3季度未完工項目去庫存規模—開工下降速度快於銷售--創下最大，在2014年4季度和2015年1季度略有改善。2014年3季度完工房地產項目投資的被動累積也創下最大幅度，房地產完工激增而銷售下跌。

不過，瑞銀分析師Kim Wright和李智穎在2015年2月9日的報告《找房 – 購房者的真實想法》 指出，中國當局放松購房者信貸條件的措施開始見成效。他們訪問了3730位中國消費者（與UBS Evidence Lab合作），結果發現約四分之一的受訪者打算在2015年買房。首付比例要求降低、對首套房購房者的定義放寬、實行優惠按揭利率已經、且可能繼續刺激需求。

銷售回升的事實無疑與我們對中國市場基本結構的理解是相符的，11月時我們曾在瑞銀歐洲會議上與中國房地產行業專家仲量聯行對此進行了深入討論。

當購房者進入9000-13000美元收入區間時，其購房行為通常會加速。在此收入區間下，這些購房者能在四年之內攢夠一套中等住房的首付。

我們曾在2010年9月16日的Q-Series 報告《The US$13,000 Question》中指出，收入在9000-13000美元的人群數量在今年觸頂 (圖表3)。這是仲量聯行認為“樓市高點”到來的根本原因。

我們認為建設活動的高峰來得更早，在2013年，2009-12年的過度建設使得建設活動先於需求觸頂。李智穎估算目前在中國系統中有12個月的過剩住房庫存。因此不僅住房的新增需求觸頂，而且隨著開發商清庫存，建設活動會滯後於需求。

樓市刺激政策：

但在短期內，政策永遠能將新增需求提前，導致今天需求加速，其代價是未來的需求下降。這恰恰是目前正在發生的情況。

監管政策調整 – 尤其是下調首付比例要求– 使得較低收入消費者能改善其住房。

值得註意的是，瑞銀調查中，約有87%的受訪者已經擁有自己的住房、或者住在歸親戚所有的住房中。正如仲量聯行所指出的，這些住房有很大一部分是低質量的、毛澤東時代建造的住房。因此改善需求是重要需求來源。

降低首付比例要求使得低收入家庭買得起房，因此短期內需求回升。但這只會將新增需求下降時間提前，因為當這些購房者收入達到90000-13000美元時，他們已經買了房。

受訪的房地產開發商表示，他們要看看2015年上半年的銷售情況再決定是否再度加快開工。

鑒於目前銷售受到的提振及持續推行刺激政策的可能性，瑞銀中國房地產行業分析師李智穎預計2015年上半年將延續2014年4季度的銷售態勢，2015年2季度銷售料尤為強勁。

考慮到時滯因素，且大多數大型項目建設通常耗時18個月，假設沒有有意的中斷，再考慮到龐大的庫存因素，李智穎預計2015年期間房地產完工活動將放緩。

周期性逆轉對於鋼鐵和基本金屬的意義

鋼材主要用於早期建設，而建設活動占到鋼材使用量的55%，因此2014年建設活動下滑對於鋼材而言是個較大不利因素。2014年中國的表觀鋼鐵消費量下跌了2.2%。

為判斷供應鏈上是否有更多無法測量的去庫存，我們調整了中國大宗商品加權工業生產模型。我們將鋼鐵等大宗商品的表觀消費量與一項加權增長指數進行對此，該指數包含了每個使用鋼鐵的行業增長情況（並按使用量進行加權）。

該指數表明2014年隨著信貸條件收緊，供應鏈上出現了溫和的去庫存。 4季度房地產開發商的信貸條件有所改善，盡管結構性限制猶存。鋼鐵交易商的信貸仍受限。 因此在經過2013年3季度的大跌期後，需求已經回到了穩定、但遲滯的水平。

那麽，在房屋銷售改善、信心回升、金屬供應鏈較緊的情況下，需求環比反彈的空間何在？

其一，銷售改善至少部分是由已完工的住房庫存滿足的，李智穎估算這部分供給可滿足需求的月數高達12個月。她指向瑞銀住房意向調查結果 – 在此調查中房地產開發商表示，如果2015年上半年房屋銷售能維持2014年4季度的勢頭，他們可能會提高開工。

環比反彈的力度大小將取決於中國當局持續的刺激政策以及開發商能持續獲得貸款。美聯儲政策對於景氣度而言也較重要。這里我們預計未來幾周美聯儲將比市場所預期的更偏鷹派。

汪濤和李智穎均認為整體看建設活動仍將低迷，2014/2015年上半年的開工下滑傳導至完工放緩上。

對於銅，終端需求形勢更好一些。在中國，很多住宅都是以毛坯房的形式銷售—因此內部走線只有在銷售後才會進行。2015年銷售回升應會在一定程度上抵消預期的完工放緩的影響。此外，我們預計電網的銅需求量將增加10%（占中國銅總需求量的25%）。2014年電網公司高層貪汙腐敗被查，限制了當年電網的銅購買量。

中國結構性需求趨勢下的贏家與輸家：

廣泛的看，我們的觀點是從2012年起，中國在大宗商品方面呈現出與上世紀90年代日本的很多相似之處。上世紀90年代，日本從全球銅和鐵礦石需求大國變為對需求有負面影響的國家。日本需求的惡化是全線的；所有大宗商品需求均受創

但在大宗商品策略上，我們認為是時候更仔細的觀察中國和日本的不同之處，借此得出對各種大宗商品中期需求前景的判斷。

主要的差異是：

1) 中國是建設/基建泡沫，而日本是房地產和股票估值泡沫。

2) 2012年中國的城鎮化率為50%，而1990年日本的城鎮化率為70%。

3) 2015年中國的平均收入約為1.2萬美元，而1990年日本的平均收入在4.1萬美元。

由此，我們的整體觀點是，隨著當局應對住宅建設能力過度問題，中國的散貨需求– 鐵礦石、煉焦煤與動力煤需求將比上世紀90年代時日本需求遭受更大沖擊。

但是，與上世紀90年代時日本的情況相比，未來幾年中國的基本金屬有更大增長空間，中國的居民收入從低於日本的水平增長，給耐用消費品和汽車消費帶來了增長空間。

我們整體回顧了推動中國大宗商品需求的重點終端行業情況，借此區分出大宗商品方面的贏家（隨著未來3-5年中國經濟進行平衡調整，有可望推動大宗商品需求增長行業敞口）和輸家（增長可能結構性遭受挑戰）。

“晚周期”和“早周期”通常用於描述在中國等新興經濟體不同發展階段下、拉動經濟增長的重點行業。有較大“早周期”需求行業（比如建築及基礎設施）敞口的大宗商品往往在工業化和城鎮化較早階段的最強需求增長中獲益。 消費品和工業品等“晚周期”終端行業相關的大宗商品需求增長在工業化和城鎮化大舉推進階段可能更溫和，但隨著新興經濟體成熟、從固定資本投資和出口拉動的增長轉向消費拉動的增長，這部分大宗商品需求往往更持久。我們按照對“早周期”和“晚周期”特點的預測、對終端用途行業進行了排列（圖表16），進而也能看出哪些行業可望從中國持續的結構性內需中獲益。終端用途行業按從1（需求前景最具挑戰性）到5（需求前景最有利）排列。我們要指出的是，對終端用途行業的定義部分由各大宗商品的外需數據決定。我們將這個評分排名與對中國大宗商品需求量（按終端用途行業）的最新預估值結合，得出重點工業大宗商品的加權平均得分，分數最高代表對更持久的晚周期中國需求行業敞口最大。在下文中，我們按大宗商品種類及其終端用途行業進行了分析，最後的結論與瑞銀大宗商品團隊自下而上的分析（參見2015 年1 月15 日Daniel Morgan 的報告《Oil Spill》）是一致的。雖然大多數大宗商品行業分析師都以供給面為關註重點，但在大宗商品策略上，我們認為需求面的周期性和結構性趨勢通常更重要。基於需求面評分情況，基本金屬與散貨的結構性前景差異巨大，我們認為這對中期表現至關重要。

此項分析表明，中國基本金屬的結構性需求前景比散貨更有吸引力。中期看，我們認為，那些有“晚周期”終端用途行業敞口的大宗商品生產商處於最有利地位，最終將從大宗商品價格回升中獲益。自上而下的看，相較於鐵礦石和煤炭等面臨結構性挑戰的散貨大宗商品，我們更看好基本金屬，尤其是銅、鋅和鎳。


來源：華爾街見聞


PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=136444

兩位頂級天使徐小平和楊寧都投了小覓，防丟市場是下一片藍海？

來源: http://newshtml.iheima.com/2015/0518/149843.html

黑馬說：在智能硬件領域，投資人觀望較多，真正投的特別少。因為相較於軟件，做硬件模式太重，周期太長，糾錯成本也太高。而近期，一款小小的防丟神器小覓TM，卻得到了中國最頂級的兩位天使投資人的青睞，天使輪融資千萬級別，它到底是何方神物？

小覓的創始人龐琳勇博士（Leo）告訴你，這是全球最薄最強大的防丟器。而正是這塊小小的防丟器，也許一個新的時代將被開啟。

\文 | i黑馬 蒲鴿

龐琳勇稱自己是從來都是一個實打實的創客。從斯坦福畢業後，他創立過4家公司，參與1家公司的NASDAQ IPO，2家公司被收購。

第一次見到龐琳勇是在GMIC全球移動互聯網大會上，他作為圓桌的演講嘉賓，探討了智能硬件出海的問題。在他創立的輕客科技公司（Slightech），其產品小覓被定位為全球最薄最強大的防丟神器。

第二次深入接觸龐琳勇是對他做專訪。

他談話氣場十足，言語中讓人充分感受到矽谷和斯坦福的氣息；他很自信，超強的跨界能力讓他在自我展現中駕輕就熟；他在聊到自己的產品時，充滿著熱情，眼睛里全是光芒，興致所到處笑得很開心，那是一種發自內心的對自己孩子的暖暖的笑。

談到小覓，他興奮地稱，從未如此期待過一個產品，以前都是為別人做產品，這次的智能硬件創業終於是做一個自己想用的產品了！

日前，他正忙著小覓在京東眾籌和indiegogo的同時上線，從一開始，小覓的定位就是全球化產品，中美同時發售。

為什麽小覓在天使輪能同時被兩位頂級投資人看中？防丟器都未來可以應用到哪些場景？小覓與同類競品相比，到底有哪些核心優勢？未來的防丟市場空間有多大？輕客科技創始人龐琳勇博士接受創業家記者的獨家專訪，也許您從中能得到答案。

專訪記錄（略有刪減和調整）：
 
相遇天使

記者：在智能硬件領域，投資人一般觀望比較多，真正去投比較少，這不像軟件，糾錯成本小，做能講講您如何拿到了兩位頂級天使的投資麽？這也算是爆點了。

龐琳勇：其實我也很意外。我去徐小平真格基金那邊也就不到三個小時，term sheet（投資協議）就簽了。想起來我都覺得很傳奇。其實我過去主要是見見我的斯坦福校友關愛之，想多認識一些斯坦福的校友。關愛之是斯坦福MBA畢業的，在真格做總經理。本來也就是吃個飯聊聊天，沒想到他們所有人都想聽我講講小覓這個產品，我就只好開講了，越講大家越興奮，大家看到我帶去的小覓樣品愛不釋手，講到一半我們就開始討論怎麽做小覓營銷了，就像一個team（團隊）似的。講完愛之就說咱們簽投資協議吧，我們就簽了。徐老師本來也投了很多斯坦福學生的創業，他覺得斯坦福學生創業的成功概率比較高。

記者：也就說，不光是產品，斯坦福本身就是一個背書。

龐琳勇：對，有這方面的原因。而我的經歷還很豐富，畢業後在矽谷呆了十幾年。我去的第一個公司屬於醫療儀器領域，有三千多人，一年內我做了好幾個新產品，申請了十四項專利，離開的時候我是公司當季申請專利最多的人。第二個公司我去的時候大概六十多人，四個月後在納斯達克上市，團隊很快從六十人漲到兩百多人，市值二十億美金。後來我作為聯合創始人的公司，經過兩次收購，最後全部賣掉了。中間還做過網絡遊戲和平板定制。大小公司，納斯達克上市，收購，跨行業跨界，經歷得多了，現在做起公司來也算是得心應手。

楊寧當時投資我們團隊，也是因為看中我做智能硬件所需要的跨界的才能。現在做小覓防丟器，真是有一種感覺----屬於我的時代到了。
 
核心技術

記者：就防丟來說，市場上已經有哪些比較好的產品呢？

龐琳勇：美國一家叫tile的防丟器，很有名，當然國內也有很多山寨廠家做了跟tile長得一模一樣的東西。我有試過tile，做得還不錯，但仍覺得有很多需要改進的地方。

記者：比如呢？

龐琳勇：tile有好幾個問題，一個是很厚，足足8毫米，放在錢包都鼓出來了。再一個，它的按鍵體驗不好。另外，他們的電池不能更換，用了一年差不多沒電後，只能買新的，有點浪費。

記者：那您在做小覓時，都有什麽樣的思考？在哪些地方做了改進呢？

龐琳勇;我們一直在想，到底什麽樣的防丟器才是真正著力在“防”上，而不是說丟了才來找。那麽第一個就要解決藍牙信號的問題。市場上很多同類產品的藍牙非常不穩定。

第二個，小覓的應用場景大致會包括鑰匙、錢包、行李、護照、小孩、寵物等，因此小覓在設計上就必須考慮到所有場景的適用性。比如，我們在小覓上設計了一個小孔，這樣就能掛在鑰匙或者包包上；小覓只有3.5毫米厚，算得上全球最薄防丟器，這樣就方便放在錢包里；背面設計成平的，可以方便地貼到筆記本、自行車或者狗的項圈上，也可以逢到小孩衣服上，或者放到鞋墊下面。

另外，考慮到不浪費，小覓的電池是可以更換的。為了不讓小偷方便拆卸電池，又得花心思去設計電池蓋。

記者：這其中哪些是小覓的核心技術呢？

龐琳勇：第一個是它的厚度很薄。

小覓的外殼采用不銹鋼材料，這樣的好處是強度足夠，還能做得很薄。

另外，芯片、電路板、電池也得特別薄，並且考慮如何攤平，如何放置，所有的都有賴設計。

第二個就是天線。

小覓的外殼其實就是天線。金屬外殼做天線非常難，要做很多的建模做各種各樣的仿真，要看它在各種情況下匹配相應的東西，是一個很複雜又很困難的研發過程。

我們這個天線能力可以將藍牙的搜素範圍增至50米，基本上是藍牙的極限了。

為此，我們申請了外形的設計專利，以避免山寨抄襲。雖然小覓的內部結構被拆開後很容易模仿，但外形上不能套用小覓的外形。如果換一個外形，又會掉入一個更大的坑，天線會出問題。這樣就形成了我們的一個技術壁壘。
 
防丟前景

記者：怎麽看待防丟這塊市場呢？

龐琳勇：之前有個統計，平均每個人一年因為丟東西造成的直接和間接經濟損失大概有八十多美金。防丟器絕對是一個剛需，而且一個人不止需要一個，錢包、鑰匙、電腦、行李，小孩，寵物、手機本身等，每個人至少需要四五個，這絕對是一個巨大的市場。

最早我們準備做手環，楊寧不看好，覺得即使做到極致，這個市場也很難出頭，因為做的人實在是太多了。但當我們把註意力轉為防丟時，他就很興奮，覺得這是一個潛在的大市場。當然這個市場還不成熟，需要培養用戶。現在大部分人知道手環，但不知道什麽叫防丟器。正因為如此，機會巨大。

記者：中美兩個市場對小覓有著怎樣不同的機會呢？

龐琳勇：從品牌角度來看，美國的防丟市場已經出現了tile這樣的知名品牌，做得不錯，市場也打開了。而中國還沒有一個知名的品牌出來，我們希望做這一塊的領導者。所以中國的品牌機會很大。

從價格來看，小覓的價位對於美國家庭來說都不需要考慮就可以買。而在中國，一般的白領可能不會考慮，但要廣泛推廣的話，價格承受力上還是需要考慮的。
 
創業初心

記者：您怎麽看您這次的創業？

龐琳勇：現在這個時代特別是這一兩年，確實人類歷史上最好的時代，它有這麽幾個特點：第一個，手機已經變成非常強大的可移動的計算中心，有GPS定位，各種傳感器和通訊功能。第二個，半導體芯片、藍牙芯片、各種傳感器越做越小，越來越便宜，也越來越強大了。有了這個基礎，你就可以重新定義很多的你的生活中所需要的東西。現在是做智能硬件最好的時代。

另外，由於長期在中美兩地跑，能將中國的制造和美國的前沿趨勢結合起來，加上早前的跨界和經驗，能把這個事很好地做起來。如果說以前只有矽谷的公司才是世界性的公司；那麽現在可以說是新硬件時代，只有橫跨中美的公司才更有可能成為世界性的公司。
對於小覓，我覺得這個是可以讓我下輩子都可以一直做的事情，這東西是我喜歡的，我想做一些自己覺得自己都有用的東西，不止是做軟件給那些大公司。做自己最快樂的事情特別容易堅持下去，我就是一個創客，我覺得我的時代到了。\版權聲明：本文作者蒲鴿，由i黑馬編輯，文章為原創，i黑馬版權所有，如需轉載請與zzyyanan聯系，未經授權，轉載必究。

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本帖最後由 優格 於 2015-6-2 18:05 編輯

最頂級的交易員是個什麽樣子？
作者：吳小平


巴塞羅那的聖家大教堂。高迪31歲接手設計，直到74歲被有軌電車撞到。他一生為喜歡的事業而奮鬥，最後葬在教堂的地下室。130多年了，這座教堂還沒有完全落成，還有不少腳手架。交易員這個行業，正在死亡。交易員們會死去，但交易永生。

是的。不要驚奇。交易員這個行業，正在死亡。

我認識這行業，除了因為投行工作原因，也是因為曾堅持追求一對沖基金交易員多年。那基金在紐約中城，但我們沒有時差問題：基金是亞洲主題，專做香港、韓國和日本股票。

到了晚上，在卡耐基梅隴大廈地下停車場，她的同事們開車回曼哈頓或者澤西的家。她則停車入位，在車里給我打個電話，說幾句話，然後掛掉，上樓，打開電腦和彭博終端，面對11個屏幕，盯著整個基金倉位的變化。大多數交易，得等老板指令，但在一定資金範圍內，也可以自己決定組合、交易和倉位。日子好的時候，一年掙兩百萬美金；衰年，這數字除以五。好年，年終在東方文華酒店開派對；衰年，也照樣開。

這感情註定堅持不了多久。後來我娶了個北京姑娘。她，繼續在紐約交易、散步、聽音樂會、看美網。偶爾，她也去總領館，看看已奉調回國的父親的一些老朋友，吃頓領館山東廚子的刀削面。

我們還會在微博或微信上見到彼此，雖然不會評論或點贊。這種感覺，就像一枚樹葉的化石，過了千萬年，脈絡痕跡還在。

想念交易員，所有寫寫交易員。

交易員和交易員，根本不是一回事兒。

交易員1.0



交易員1.0——執行交易員

絕大部分國內交易員，只是接受客人或基金經理指令，在一定時間內，盡可能低買高賣。因為只是執行，又叫執行交易員。

股票，期貨，債券，期權，有多少類證券品種，就有多少類交易員。股票交易員，腦容量得大，記得住幾百個代碼，手得快，打在鍵盤上猶如野蜂狂舞；債券基金交易員得會來事兒，銀行界投資界朋友得多，債券不是競價交易，什麽價格，能不能做成，往往哪個取決於你和電話另一邊的私人關系如何；期貨交易員得聞得出盤面的氣味，一個建倉或平倉大單，十個人能做出十個價；外匯宏觀交易員，必須起碼是半個經濟學家，真懂宏觀、貿易和貨幣。

這類交易員，男女均有，女性更多，因為手指纖細，不會輕易打錯，fat finger error少，而且女性專註力更好。對她們而言，上班時間平平穩穩做好單子，下班前填好表格就行。

當然，難免有執行錯誤之時。在一家跨國商業銀行中國區分行工作時，我見過一年輕交易員，突然驚呼一聲，捂著臉跑去主管室，鎖上門直抽泣。一看就是交易差錯，不定哪兒就打錯數字了。這得賠客戶。還好，交易室平時會留一個交易差錯池，定期存錢，預備哪天犯錯，算是預先自己買個保險，因為再NB的保險公司也沒有交易險。資深交易員都說：最好的朋友，就是一個高質量鍵盤。

客戶什麽人都有，不好伺候。指令來了，要求賣出1個億，這個量，很可能會瞬間打垮當前交易曲線。好的交易員就得看著盤面，琢磨，判斷，等待，力求賣出好價錢，還不能驚動市場。不過，如果盤面冷清，始終沒有足夠流動性，時間又緊迫，不得已就得往下砸盤。一身大汗的好不容易做完，結果賣量的加權價格也許比收盤價還低，於是客戶電話立刻飛過來罵娘。男交易員就被罵得更兇。

總之，執行交易員，替客人下單，心里沒有負擔。這是交易員1.0，小學生。

交易員2.0

階段2.0，交易員除了負責執行，還得創造生意

進階到2.0，交易員除了負責執行，還得創造生意，得鼓動客戶交易，主動下單，來增加傭金。

QFII交易員，基本就屬於這類。所謂QFII，就是一群看好大陸股票的老外，如共同基金富達、捐贈基金耶魯或者挪威主權財富。他們去中國證監會拿到資格，在外管局拿到額度，然後選大陸經紀商來下單建倉、買賣。這些生意原來被中信、申萬等幾個大券商所把持，因為又要外語好又要懂金融還得會表達的銷售員，確實不太好找。

老外都是成熟市場的人，比較重視長期投資，買入股票之後，相對而言願意一直拿著，除非有重大邏輯改變，這和大陸的機構、散戶差別大多了。他們根本無法想象一個每天交易量4000億美金如高鐵車輪般運轉的中國A股市場。這種低換手率的習慣可不招大陸交易員喜歡：不交易，券商怎麽掙你的傭金？年底交易員怎麽發48個月96個月獎金？

要想掙錢，就需要QFII交易員聲音甜美，巧舌如簧，用各種理由來促進老外們交易。她們既得是半個研究員，講宏觀的top-down(自上而下的經濟分析)，bottom-up(反過來了，自下而上的總結)，講微觀的inside-out(各種股票、行業、事件和政策的里外里)，還得是半個中國公共知識分子，給老外掰開了揉碎了講解特殊國情、中國特色，為什麽一個股票連續30個漲停還有人買，為什麽不能幹脆讓發行價一步到位，為什麽大股票的交易量反而還沒咪咪小的股票大。

接受了QFII交易員的充分熏陶後，老外們以及老外的代理們，迅速中國化。交易換手急速提高，敢於沖入殺出，組合重倉股一年多變，價值投資理念逐步同化為趨勢投資理念，是啊，到了羅馬就說羅馬的事兒。中國同化力就是強大，蠻虜敵酋，讓你陷入人民的汪洋大海，讓你改變了自己而不自知。

兩個月前，證券業協會發了一個關於賬戶管理業務討論稿，也就是說，可能會放開投資顧問代客理財。說白了，券商營業部的投資顧問們，只要能打動客戶，那除了給客戶交易建議外，還可以直接在交易系統上下單、做組合。這樣，不僅可以掙到傭金，還能掙到賬戶管理費和業績提成，這相當於把券商資管牌照稀釋化，人人都可稱為基金經理。不過，大陸證券經紀人對交易沖動的克制能力，以及A股指數從來狂放不羈的生活態度，是這類創新的最大挑戰。

總之，交易員2.0，意味著執行客人指令之外，要敢於、善於給客人交易建議，幫客戶抓住交易機會。這樣，服務模式變被動接電話為主動打電話，2.0，顯然是中學生水平了。

交易員3.0



交易員3.0——做決定的交易員

3.0交易員是顯著進化的一群。不過，前兩類交易員更像是人類，生活在精致的郊區聯排公寓小區，3.0交易員更更像是或大或小的半人半獸，活動區域散落在雨林邊緣。兩者的的區別，比路上的野馬汽車和大眾高爾夫還要明顯。

3.0交易員，是做決定的交易員。他開始主動交易。這錢是東家的，是客戶的，或許是自己的。倫敦金絲雀碼頭巴克萊大樓里外匯期權交易者，布宜諾斯艾利斯五月廣場上牛肉期貨投機人，香港中環長江中心68層的高盛自營交易員，廣東中山大學宿舍里熬夜做美盤的大學生，都是3.0。

他們的手機里裝滿了各種財經應用，對各類新聞有膝跳反應，他們懂剝頭皮系統，他們精通蠟燭圖，他們懂如何心算內含收益率和YTM。他們是真正驅動交易世界的人。他們認真，專業，知識全面，敢於下註。文章開頭那位紐約前女友，她對浦項鋼鐵的財務報表倒背如流，彭博終端的朋友比手機里還多，非農數據公布日是哪天記得比我生日還清楚。

在權限範圍內，她必須下註，而且必須正確多過錯誤。上市公司突發事件來臨，她每天要給全世界打幾十個付費專家電話，在研究員和交易員身份間不斷切換。每次在畫廊看到好看的藝術畫兒，我就想起她的手指美甲圖案，經常會變，因為打得太多，破損得太快。

這幾年大家越來越熟悉的李佛摩爾，就是3.0交易員的大多頭代表：他為自己的財產而戰，先後破產3次，最後一次在投機伯利恒鋼鐵上大獲全勝，交易過程極其複雜，考驗人性，逼迫市場，創造了美國股票交易歷史的頂級經典。



李佛摩爾，綽號華爾街巨熊，因為曾經多次破產後又重新崛起，以及在1929年美國大股災中賣空美元而成為20世紀最著名的投機者。

上周寫王貴文先生的投機生意，文章最後提到的保爾森，是3.0的大空頭代表：在投機做空美國次級貸款的那一年，他的基金幾乎每小時都在賠錢。為排遣壓力，他每天去中央公園晨跑，看著小鳥發呆。最後終於等到市場如紙牌屋般倒塌，他掙了200億美元。

約翰·保爾森，億萬富翁，是美國次貸危機中的最大贏家，在這次金融危機中大肆做空而獲利，因此被人稱為“華爾街空神”。

這次14-15年牛市，為中國證券市場至少帶進來3000萬的嶄新3.0散戶投資人。他們年輕、熱情、富有，他們不記得上次熊市是什麽樣子，他們不知道530的真正含義，他們沒有看過大時代，他們不信任專業基金。50倍市凈率的股票，買；10000倍市盈率，他們買；債券宣布違約的股票，他們還是買。他們如同雨季時馬拉河邊的角馬群，如定期搬家的旅鼠，在藍天白雲下，浩浩蕩蕩自由自在的狂奔。

鮮花屬於3.0交易員，噩夢也是。3.0的世界，就是澳門的貴賓廳，贏家開粉色香檳，輸家提行李回家，等待下次卷土重來。3.0是中學生畢業，進入了大學校園。交易員們為了收益而戰鬥，人生成熟了一大步。



交易員4.0



歡迎來到4.0的超高階競技世界。他們是巨大的3.0，又是變異的3.0。

一般的交易員，都在猜測市場，試圖找到漏洞，投機盈利。而4.0的交易員們，他們影響市場、引領市場，甚至創造市場。他們的下單力度，就像被咬後的霍利菲爾德一拳打在泰森腦袋上；他們作市氣勢，比卡特里娜颶風還要猛烈。更重要的是，他們有個令人恐懼的集體外號：魔鬼交易員。因為，無一例外的，他們給雇主帶來了可怕傷害。

講兩個4.0交易員故事。

第一個是錘子，不過不是錘子手機。

濱中泰男，日本住友商社有色金屬交易部前部長。他有兩個綽號：一個是“5%先生”，因為他控制全球銅期貨交易的5%；一個是錘子，因為名字Yasuohamanaka發音和hammer很像。他曾有不可匹敵的交易業績，因為他就是全球第一莊家。

他的交易策略粗魯直接：1994年至1996年年初，他長期大量控制LME銅倉單，最高時占交易所的90%之多，這使得LME長期處於現貨升水的狀態，銅價從1500美金/噸沖到3000美金/噸。但這一霸氣策略的問題是，太清晰透明，底牌容易被對手摸清。

長期橫行的錘子終於遭到全球最大的幾個大型對沖基金的集體圍獵，量子基金、羅賓遜老虎基金、Herbert Black和Dean Witter全部撲了上去。他們把銅價砸回2700，錘子再次拉回到3000，對手們合力放空到2400，錘子不顧一切的投入上百億美元，把價格又做多到2700美元。在老虎基金們覺得筋疲力盡，即將認輸平倉的時候，美國商品期貨交易委員會和倫敦金屬交易所宣布準備對住友采取限制措施，錘子將被迫辭職的消息四處流傳。終於銅價崩盤，跌幅1000美金，曾經排名全球最大公司之列的住友商社，平倉損失高達40億美元。

96年的40億，幾乎相當於現在的400億美金。

第二個故事，就發生在三年前。倫敦鯨魚。

投資界有大小摩一說。大摩是摩根斯坦利，小摩就是摩根大通，其實小摩比大摩的資金體量，大出至少十倍，也不知這大小怎麽叫出來的。小摩的倫敦交易室，有一名獲得巨大授權的交易員，叫布魯諾·伊克西爾(Bruno Iksil)。他平時只做對沖交易，負責保護小摩上萬億美元資產敞口。

一般而言，他有很多常規手段，如買CDS保險，就可以避險。但這天，他想玩個大的。他開始進入CDX指數市場，和市場對賭。伊克希爾不斷地增大衍生品持有量，100億，200億，一直上沖到1000億美金左右(具體數字一直沒有披露)。結果，很不幸，他進入了一個他自己營造出來的市場，而整個市場里50%的貨物是他的，如果他想走，根本走不了，市場一點波動就造成巨大賬面盈虧。屋漏連雨，小摩的VaR風險評估系統也發生重大誤判。系統沒有足夠考慮到歐債危機嚴重性以及特殊市場流動性不暢等特殊事件，給出了遠遠低於實際風險的樂觀評估。

終於，此事被對沖基金們對手們捅給了新聞界。摩根大通陷入進退兩難局面：要麽平倉，要麽被逼倉。考慮數天後，有華爾街之王之稱的小摩首席執行官戴蒙最後決定放棄對沖，讓這筆投資的賬面損失曝露出來。幾個月後，這筆投機的實際損失已高達30億美元。

這兩個故事，結論很簡單：魔鬼交易員雖然數量不多，但破壞力驚人。還有更多例子：二十年前，尼克李森的一筆越權交易，直接讓具有233年穩健經營歷史的巴林銀行宣布破產；十年前，布萊恩亨特的狂賭天然氣期貨失誤，造成全美最大能源對沖基金Amaranth清盤；五年前，薩勞在倫敦家中的幾十筆虛假期貨報單，讓道瓊斯指數瞬間暴跌了1000點，創美國股市歷史振幅之最，大量對沖基金的程序化跟風交易導致了上百億美元虧損。

還有貨幣史學家把英國前首相布朗當做英國歷史上最魔鬼交易員，他在財政部長任上，決定以275美金/盎司賣出英國黃金儲備的60%，這個決定立刻打垮了黃金市場，結果這批貨被中國等交易對手一把接走。事後黃金漲了三倍，英國大概損失了30億美元。

魔鬼交易員，是碩博連讀的4.0，是技術極為精湛的3.0，只是不知道被什麽蜘蛛叮了一口，他們體內的風控基因突然消失，成為一名暴怒的綠巨人。

交易員5.0



對沖基金巨頭史蒂夫•科恩

到了5.0，既不是系統問題，也不是資金問題，更不是風控問題。

一切技術問題到了這個層面，都不是問題。因為，5.0交易員，是一群得了病的交易員。

交易員們每天買賣金錢，就是為了獲得更多金錢。10萬美元，可以讓你在孟買活得不錯，有4個傭人；50萬美元，你可以在北京活得不錯，每晚去最好的pub；200萬美元，你可以在曼哈頓過得不錯，交完稅，雖然還買不起房子，但至少可以租個帶門房的好地段高層公寓。

在金融危機里，雷曼兄弟破產的第二天，史蒂夫•科恩花1200萬美金，買了一條大鯊魚，泡在綠色的福爾馬林溶液中。這是他對自己交易獲勝的最佳獎賞。


這是頂級5.0交易員的最佳獎品：一條泡在福爾馬林里的鯊魚

金錢，真棒。但就像黃小琥唱的，沒那麽容易。

3.0以上的交易員，大量生病。有的是身體受損，有的病根深入心靈。

做日間交易，腦子萬馬奔騰，買與不買的折磨，賣或不賣的折磨，很容易讓一個交易員心動過速，神經紊亂，手指顫抖。如果時區不夠像倫敦那麽好，長期熬夜做跨國盤，那種煎熬對中年人而言，是會嚴重損傷包括性能力在內的一切生理功能。去一些私募基金密集的寫字樓看看，淩晨下班的一幫人，臉色蒼白，神情黯然，佝僂身體。

有一部著名的華爾街老鴇紀錄片，主角是個上東區的老鴇，專門給華爾街人拉皮條。名單上不是著名賣方Banker就是買方Banker，就是沒有交易員。是啊，交易員哪有精力去幹這個，他最好的情人就是鍵盤和咖啡，這兩樣東西足夠讓他加速折舊。

身體受損還算好的。3.0交易員普遍有或深或淺、或里或表的精神疾病。如抑郁癥、狂躁癥、社交孤獨癥。

我有好幾個交易界朋友，都是因為抑郁癥或狂躁癥離開了交易崗位。其中有一位，表面上特別開朗的性格，男人應該喜歡的一切，他都喜歡，沒有任何不正常。但抑郁癥這頭黑狗，還是找到了他，並且死死一口咬住了他。從此，他深深陷入沈默，白天不想上班，厭惡電話，遠離人群，甚至長期缺席平時絕對不會遲到的朋友圈麻將定期聚會。

我問過他的感受，他說你不懂。再問，他擠出笑容說，一種難以描述的壓力持續的湧動，讓他無法入睡，無法思考。後來他去加拿大打了半年高爾夫球，堅持在青山綠水間走路，堅持在極其簡單的人際範圍內生活，堅持去River Rock賭場感受人群的熱鬧，和抑郁做了最大的殊死抵抗。終於，他贏了。也回來了。現在自己做投資，收益非常不錯。麻將也開始恢複。

另一個朋友，性情平時也不錯，為人非常客氣、禮貌、謙遜。明明是北京非常資深的交易作手，經過大風大浪，也參與過動蕩搏殺。這種人，完全有資歷把上級當空氣，把同事當小弟。但在交易室，對我及其它朋友，他完全是一副和尚的平靜姿態，像是團棉花。對客戶，也是服務周到之極，躬身到底。08年有一段經濟崩盤，熊市慘烈，我和這和尚每天去建外SOHO的德國啤酒館，一直喝到酒館倒閉，定期去黑三娘飯館吃酸辣土豆絲，一直到黑三娘破產。

但就是這麽一個好玩的人，社交孤獨癥爆發，不想見人，在家自得其樂，出門憂心仲仲。至今還不願和我等老朋友吃飯，規定只能短信聯系，最多是微博隔空調侃幾句。原因無他，交易必須贏必須勝的無形壓力，如同高劑量放射線，穿透了他的肌體，顯著殺傷了他的人生熱情。

5.0交易員，是一群病了的交易員。他們超越了3.0的技術桎梏，也沒有4.0傷害東家和世界的狂放意願。他們只是傷害自己，任由粗糙的坦克履帶在柔軟心靈上碾壓，任由黑狗在大腦中徹夜吼叫，任由壓力萬箭穿心。


次貸危機那幾年，找心理醫生的華爾街交易員激增了十幾倍。有個交易員對醫生說，租房時被房東面試，一聽說在基金公司上班就拒絕了他。好脾氣的他忍不住當場大聲吼叫，結果對方報警。還有一個5.0，無意識地把鉛筆一次次戳在手背上，直到獻血淋漓，而他不覺得多疼。

別看他們面容英俊，穿著上好西服，他們像石棉肺病人一樣，難以呼吸。

5.0交易員，是一群非常值得關註的人群。如果你是金融人，他就在你的身邊，請留心觀察下，必要時支持一把。如果你就是受害者，我沒什麽可安慰的。因為你是金融人，是管理風險的人，先管理好自己的風險。家人和朋友需要你。

我期待有人在國內開個5.0交易員俱樂部，就如同戒酒交心小組或戒毒互助小組。別人可能幫助不了這群高智商而自負的群體，或許自救是個辦法。這個群體現在非常大，但巨大而沈重的自尊心正壓制著，不讓問題浮出水面。


交易員6.0


交易員6.0——人工智能交易

終於到了6.0，所有交易員的頂級層級。

其實，6.0交易員，並不是人。而是機器，或者說是程序、人工智能。

到目前為止，涉及到投資，我們還是很信賴一個資深交易員的判斷。紅三兵，MACD，意大利吊頂，C浪，偽C，衰竭，非農，外占，銅價，長端收益率，國務院常務辦公會，突發環境事件…幾十個指標幾百種信息一瞬間爆發時，一個好的交易員還是可以依靠經驗，條件反射，做出判斷。

但是，如果是幾千個數據，幾萬個信息呢？幾百萬個相互關聯互相影響的數據呢？再好的交易員，你的交易速度和經驗判斷，比得上一個普通電腦里的高超程序嗎？

先說說速度。

關於高頻交易的討論已經很多了。在“極其高速交易，極多筆數交易，每筆微薄利潤”的壓迫下，長期看散戶必輸無疑。你的速度標準是秒，機器是毫秒，不要比了。就像《複仇者聯盟2》中的孿生哥哥，你沒法兒和他紫禁之巔，因為他一劍飛來，快你1000倍。

還有公平問題。對沖基金將交易室無限迫近紐約和泛歐交易所機房，一般交易人根本做不到。而且，已經有基金經理通過“暗電纜”提高自己的交易速度，暗電纜內無需和他人競爭交易賽道。更進一步，由於物理介質限制，光纜傳輸信息速度不到20萬公里/小時，還達不到光在空氣中30萬公里的時速，為此部分交易人已開始考慮通過地面微波站，也就是經由空氣來加速交易。

甚至已有物理學家在論證通過中微子，這種無所不能穿透的物質，打穿地球來傳遞買賣單，兩點之間，直線最快，地球的曲面都能成為高頻交易的敵人。這簡直是匪夷所思。這種速度發展下去，根本不需要什麽手指纖細的女交易員，鍵盤也只會掛在大都會歷史博物館墻上。

再說說算法。

還記得你在微信朋友圈里，第一次看到一頭負重的波士頓機器馬在山坡上跑上跑下的驚訝嗎？是的，很多科技成果長期被秘密研發，深深隱藏，一旦爆發，震撼人心。可當你看到國內某一只基於大數據分析的投資基金的收益率遠遠好於對標指數，你是否想過這個阿爾法背後，有多少科技投入？有什麽歷史性意義？

其實，那個什麽大數據基金，就是機讀新聞(NLP)的一個進化版。軟件大量掃描網絡，讀取詞匯，判斷性質，尋找熱點，追蹤態度，進而給出基礎股票群，然後由交易員進一步主觀修正。當社會在熱烈探討某個環保問題，環保股票一定比其他股票更受到關註，當網絡整體性情緒沮喪，你幾乎可以立刻押註去做空股指。還有，其實你已經根本看不出金融軟件所自動生成的新聞報道或上市公司分析報告。這種文章現在很多，也許本文就是。

金融是現代社會的決定性行業和終極制高點，大量資金正在被秘密投放於金融交易行業的各種算法創新和優化。交易算法的複雜、先進和演進速度，已經遠遠超越了普通人的想象，也令很多金融界人士吃驚。大家千萬不要還去爭論什麽到底是人，還是機器更重要。巨大的人工智能革命正在美國某個角落醞釀，它一旦現身，就是一擊致死。

是的，算法是基於BACKTEST(回測)，從歷史數據統計出發，指引未來策略發展。過去做回測，由於精度、滑點、成交、樣本的局限，效率低下，難以做出能夠有效預測未來的算法，實盤非常薄弱。去年底，全中國所有的阿爾法策略量化基金全面凈值崩潰，因為算法太弱。但有賴於互聯網、大數據和雲計算技術的急速前進，有賴於人類社會生活習慣和社交工具的逐漸趨同，各種人工金融智能高質量戰艦正在紛紛建成，船頭敲碎香檳後，便沖入幾百萬億美元的資本海洋中，開始屠殺。




這些人工智能要回答的典型問題就是：一場威力12級的颶風橫掃菲律賓棉蘭老島後，作為一個巴西養老金經理，應該買入和賣出什麽股票、債券、衍生品？應該買入和賣出多少？

這個問題，只允許你花20毫秒的時間去思考。想想，作為傳統交易員，你還有什麽存在的意義。

6.0，是人類進化的一個縮影。總有一天，人工智能將取代人類。我們這種身體水含量超過70%，普遍肥胖，喜歡盲從的生物群體，對未來世界，似乎確實沒有什麽存在的意義。

別擔心，人類也許有消亡的宿命，但你我還趕不上，因為算法們還很愚蠢。講個故事。

2010年，有兩個挪威閑人，平時在喜歡在Timber Hill的自動交易平臺買賣股票。TH是美國盈透證券旗下的做市商，為交易提供流動性，和目前國內很多券商為新三板股票提供做市，是一個道理。TH同時提供買入價和賣出價，供會員交易。做市商不是投機商，為了控制敞口風險，TH不能持有太多股票，當會員們提交大量買單時，TH將逐步提高買入價和賣出價以吸引賣單；當會員們下達賣單時，TH將同時降低買入價和賣出價以吸引大家買入自己手頭的庫存股票。

兩位閑人，PederVeiby和AndersBrosveet，突然發現：不管交易大小，TH的價格變動模式是一樣的！這里有個傻子算法！此處應該有掌聲！兩位閑人很快設立一個對抗模式：假設當前買入價和賣出價為(100/101)，交易員可在101的價位上買入10000股(因為TH的賣出價，就是閑人的買入價)，此時，TH價格變為(100.1/101.1)；以後閑人們連續買入20次，而此時，每次只買100股，TH的傻子算法會將價格拉升到(102.1/103.1)；然後，bingo，閑人們在102.1的價格上，一次性將手頭12000股全部賣給TH，小學生也知道，此時閑人們賺了10000塊錢，TH虧損10000元。

後來，TH把兩位閑人告上了法庭，而法庭還竟然支持TH，認為兩位閑人操縱市場。在這里，我尊稱兩位閑人為賢人，他們不應該是一個人在戰鬥。這里無非是人腦對人腦，策略對策略，應該可以理解。出來混，畢竟是要還的，TH既然敢於電子化做市交易，那你的智商不能太低。金融市場不需要EQ卡，只要IQ卡。



結語

每個行業，每個物體，都會有從1.0到6.0，甚至更高的進階演化。而且，不會逆轉。

沙灘的城堡，過了100年，就會變為廢墟；而廢墟，再過100億年，也不回主動變為城堡。這是物理法則；猴子會進化成人，而人不會再變為猴子，這是，進化法則。

這些法則不可抵擋。

但人的感情會變，從1.0到500.0，然後再退回到1.0，甚至是負數，無理數。這就是人類的弱點，也暗暗指明了人類感性和沖動的最終宿命。

但同時，這也就是人類好玩兒、精彩和有意思的地方。

巴塞羅那的聖家大教堂。高迪31歲接手設計，直到74歲被有軌電車撞到。他一生為喜歡的事業而奮鬥，最後葬在教堂的地下室。130多年了，這座教堂還沒有完全落成，還有不少腳手架。

我找不出比上面更好的例子來說明現在的心情。交易員們會死去，但交易永生。

最後說下，文中有個彩蛋。

（本文為作者投稿，吳小平，米牛網創始人）
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