大學陸續放榜，部分台灣學生前往香港、中國求學，為的是學校國際排名及求職競爭力； 台灣優秀人才外流危機，已從白領蔓延到學生，須審慎看待。 二月底，熙來攘往的大學博覽會現場，有國內外近七十所大學參加擺攤，其中香港大學、香港中文大學、香港城市大學等名校，還直接在現場對學生面試，進行搶人大作戰。才一個上午，就有近五十名高中生事前上網報名、帶著學測的成績單，完成港大的全英文面試，其中有兩名學測滿級分考生，已經確認錄取。 港、中釋優惠 吸引滿級生台灣越來越多年輕人，選擇跨出舒適圈，看準海外求學的競爭力，高中畢業即赴海外就讀。教育部統計，二○一○年到一四年，五年之間，出國念大學的人，從五五六人翻倍至一二八八人，除了傳統的歐美國家，鄰近以華人為主的中國、香港，也越來越熱門。 香港、中國收的都是台灣學生成績最頂尖的一群。《今周刊》針對高中畢業後，到香港、中國念大學的學生進行問卷調查，在回收的一○二份有效問卷中，有超過六成學生的學測成績超過七十級分，也就是說，許多本來可以念到台、政、清、交、成等傳統名校的學生，都決定出走。 香港、中國的大學會根據申請學生表現，提供全額或部分獎學金，以及學費全免、學費減半等多種方案。目前就讀香港中文大學綜合工商管理系二年級的歐陽瑜，當年學測考七十三級分（滿分七十五級分）卻沒拿到獎學金，只因前面還有七十四、七十五級分的同學，可見競爭之激烈。 為什麼同是華人文化為主的國家，台灣學生卻要選擇跨海就讀？在問卷調查中，學生談到選擇出國的前三名原因，分別是「更好的外語學習環境」、「學校國際排名、聲譽」以及「畢業後求職競爭力」。 以「國際排名、聲譽」來看，香港幾所名校如香港大學、香港中文大學、香港科技大學，常占據全球排名前五十名之列；中國四大名校北京清華大學、北京大學、復旦大學、上海交通大學國際排名，也都優於台灣的龍頭台灣大學；而香港更大優勢，是國際生多以英文上課，擁有更國際化的環境。 「我們學校就有約兩百位來自台灣的學生！」歐陽瑜念北一女時，就萌生到香港念書的念頭，她認為相較於學費昂貴的美國，香港距離近，又是英語授課，高二寒假時參加香港大學舉辦的體驗營，三天兩夜認識了香港學校的環境、上課方式，覺得很能適應，最後申請進入香港中文大學。 香港外籍生多 拓展國際觀根據香港中文大學統計，一二到一四年，申請就讀的台灣學生各有二○八、二五五和三三六人；錄取學生分別為三十二、四十四、四十六人。該校入學及學生資助處處長王淑英表示，今年預計招收五十至六十名台生，將提供最高二八四萬元新台幣的全額獎學金。 「這裡的學期比較短、課業卻重很多。」才進入香港理工大學商學院一個學期，邱濬開的感觸良多。他說，香港一個學期大約只有十三周，但是每堂課要預習的教科書很多，而且都是英文，加上小組討論作業也多，所以上一門課要花的時間力氣，遠遠超過上課的兩到三個小時，「完全不像台灣的大學，還有營養學分。」不少台灣學生到香港、中國讀大學，受到「震撼教育」，皮繃緊了，收穫也多了。 「到香港念書，打開我的視野，身旁來自中國、香港的同學踴躍發言的態度，也迫使我必須養成對每件事獨立思考、積極認真的性格。」邱濬開說。「曾有一堂課要分組，八個組員來自六個地方，包括韓國、馬來西亞、台灣、香港、中國等。」歐陽瑜大一剛入學，就因著這堂課受到很大的衝擊，因為來自不同國家的人，思考都很不同。 另外，香港教授給分是依班上人數比率，僅一○％的人可以拿到Ａ，由於成績影響申請交換學生、實習機會，課業競爭壓力很大；歐陽瑜甚至刻意透過不同打工，把廣東話學好，也是考量到畢業後求職，「雖然香港英語很通，但是廣東話才是在地的溝通語言。」至於中國，雖然礙於法規，無法來台舉辦說明會公開招生，部分大學學歷也不被台灣承認，但一○年起，開放台灣高中生學測成績達「頂標」，可免試申請中國一二三所大學。 「這裡的學生都很拚，教授教的理論也很扎實。」一○年第一批到中國念大學的陳建翔， 一五年自復旦大學政治系畢業，他認為中國很多大學課程，比台灣的研究所還要困難，曾有一門課「發展政治學」，教授書單開出了六十七本，每次上課就要檢討評論學生的閱讀筆記，加上給分和香港一樣採取線性分布，很難拿到好成績。 中國機會多 求職待遇佳 另外，中國和歐美大學交換學生很頻繁，陳同學在大四時，便到美國加州大學柏克萊分校當半年交換學生。 不只是求學過程扎實，在香港、中國念完大學，當地比台灣更好的求職環境，也是問卷中幾乎人人提及的優勢。一位就讀香港中文大學酒店與旅遊管理學系的學生即表示，「香港的國際酒店非常多，在這裡可以認識更多國際生，結交相同領域的各國專業人士。」「在這的機會和發展性，比台灣更高！」復旦大學畢業後，目前在上海擔任管理顧問的陳建翔，強調在中國求學花費低，三餐都有學校補助，實習時一天還有兩百元人民幣（約一千元新台幣）的薪水，工作起薪也遠高過台灣，同屆畢業的台生，在中國工作第一年，年薪不乏有人超過一百萬元新台幣，加上許多國際企業的中國總部都在上海，所以短時間內，他不打算回台求職。 台灣須努力 搶救競爭力 換言之，考量到長遠發展，即使台灣不承認部分學歷，仍有學生勇敢前進中國。建國中學畢業的徐晧元，目前就讀廣州中醫藥大學，他說，當年學測考六十四級分，申請上台灣的中國醫藥大學運動醫學系，最後決定就讀這所在中國中醫臨床領域排名第一的學校，「因為中國是中醫起源，台灣也不是很重視中醫這個學門。」未來他已經想好，會在中國考證照，不排斥到承認學歷的美國、香港等地工作。 台灣學生赴港、中讀大學的趨勢日增，以一五年大一入學人數約二十七萬人作基準，雖然出國念書僅一千多人，不到一％，但多是成績名列前茅者，多數人受訪時都不諱言，以台灣目前的薪資水平和就業環境，畢業後並不打算返台。 面對優秀學生外流，台大副校長陳良基說，「現在入學管道多元，國內的大學必須認知到，學生往外走會是常態。」教育部的各種留才辦法沒有起作用，各大學也需要增加國際競爭力；以台大來說，近幾年致力於創新教學，也啟動「台大車庫」計畫協助學生創業，並且和產業合作，提供學生畢業後與產業連結的管道與機會，讓高中生和家長對國內大學有信心。 優秀學生外流也許是國際化趨勢；但台灣各大學須加緊腳步，增加競爭力留才，才能避免流失下一代的競爭力。 撰文 / 賴若函 | ||||
台電擬在核一廠新建第二期核廢料乾式貯存設備，專家強調，須採用國際間最高標準。然而從台電對於乾貯設備的規畫來看，距離最高標準還有相當落差。 位於新北市石門的核一廠一號機將於二○一八年十二月停機，今年一月二十二日，台電公布「核一廠除役計畫」，全文多達十七個章節，其中關於「核廢料處理」的部分，近期成為熱議焦點。 計畫中載明，台電將在核一廠廠區內規畫新建「第二期用過核子燃料乾式貯存設施」，可貯存五七二○束的廢棄核子燃料。若加計核一廠已興建完成、尚未通過水保與環保的第一期乾式貯存設施，屆時，此地將有七千四百束的高階核廢料貯存胃納量。 「新北市絕對不可以成為核廢料處置場。」消息傳出後，新北市市長朱立倫以此強烈回應；而反核團體在既定的三月十二日反核遊行中，也新增「反對在廠內進行乾式貯存」的訴求。 核電廠除役後的核廢料該放哪裡？該怎麼放？這是問題的核心。 仿效美國原地乾貯 地質、氣候相對不穩定 根據除役計畫，「用過核子燃料處理方案為先在廠內乾式貯存四十年後，再運送至廠外的最終處置場。」換言之，「廠內原地乾貯」屬於過渡性處置；台電並強調，參考國際間的核電廠除役經驗，原地乾貯是普遍作法。事實上，就連反核人士也無奈表示，核廢料是人類無法處理的難題，在過渡階段，採取原地乾貯恐怕是選項之一。 原地暫存或許可被勉強接受，但是「該怎麼放」，以台電目前的計畫內容，卻令不少專家憂心忡忡。 首先，即使國際間普遍採取原地乾貯，但若以台電經常作為仿效對象的美國薩里（Surry）核電廠乾貯設施為例，地理條件就與石門相差十萬八千里。該電廠位於美國維吉尼亞州薩里郡，人口密度為每平方公里約十人，而石門的人口密度則是每平方公里約二五○人，加上地質、氣候相對不穩定，風險程度顯然遠高於薩里電廠。 因此，核一廠的核廢料即使原地乾貯，乾貯設備的材質與施作規格，都必須以國際間的「最高標準」為基本前提，不容絲毫折扣。 在除役計畫中，並未細述第二期乾貯設施的設計準則與需求，僅表示可參考先前核一、核二廠申請乾貯設施的安全分析報告。這部分，才是不少專家真正憂心所在。 舉例而言，目前核一廠的核廢料乾式貯存場，採用的密封鋼筒是使用三○四L鋼材， 三○四L密封鋼筒由多件鋼材經人工焊接（內外焊道長達五十四公尺）在台組裝而成。對此，台大大氣科學系教授徐光蓉說，美國核管會曾說明，建在海邊的核電廠若以不鏽鋼三○四L為乾貯筒材質，因受到海水鹽分中氯離子影響，容易在鋼筒焊道出現腐蝕、裂縫。 此外，核一廠乾貯密封鋼筒的外殼厚度為十五．九mm，即一．五九公分，鋼筒總重量為四．○八公噸，這樣的規格也被核工博士賀立維認為「嚴重不足」；他表示，參考德國所使用的核廢料乾式貯存筒，鐵壁厚達三十八公分，空筒重達一○五公噸，「厚重的製造，使得它能禁得起飛機的撞擊與飛彈的攻擊。」對於所使用的核廢料乾式貯存筒採焊接方式，非一體成形，也引起專家質疑。日本「原子力資料情報室」核廢專家澤井正子，日前受邀來台參與論壇時指出，採用焊接的金屬與混凝土護箱，除了容易產生腐蝕，焊接材料也容易劣化，因此目前國際所設計的乾式貯存筒大多為「一體成形」設計。 貯存筒非一體成形 焊接材料容易腐蝕裂化 事實上，早在一三年間，各界對核一廠第一期乾貯設施的規畫即有諸多質疑，台電當時雖陸續回應，但至今無法令外界疑慮稍稍降低，其中道理其實不難理解；首先，基於地狹人稠與多變的地理條件，台灣的乾貯必須採用最高標準規格，但僅就乾貯設施密封鋼筒的材質、厚度、重量、形態來看，顯然就已不是最高標準。 其次，從這次台電對各方質疑的第一時間回應，也讓人不免產生「態度輕慢」的觀感。在面對「高階核廢料還要原地存放四十年」的問題時，台電發言人林德福表示，「四十年是上限……，最快十年就可移出。」但在核一廠除役計畫中，精確載明核廢料「最終」處置場建造階段要到二○五五年才能完成，且強調「此目標時程至今仍有四十餘年」，兩者之間顯有落差。 至於林德福表示正在尋找無人島或準無人島作為核廢料終點站的說法，在台電一四年三月擬定的「用過核子燃料最終處置計畫書（修訂版）」中，二六八頁的內容裡更是隻字未提。 計畫與官方說法之間的矛盾，若非除役計畫有誤，就是主事者並不清楚計畫內容，無論如何，都令人感受到台電對於核廢料的輕忽。而如此態度，遑論最高標準，更是核一廠原地乾貯的最大隱憂。 核一廠反應爐的燃料池早已飽和，台電為因應，在核一廠區內興建乾式貯存場，計畫將用過的燃料棒，存放在這裡長達40年，引發民眾憂慮。 乾式貯存 乾式貯存是將燃料由反應器廠房內的溼式燃料貯存池移出，放到一個內殼是不銹鋼，外層以水泥密封的裝置。在水泥箱的上下緣，開一組通氣孔，以空氣對流的方式，將內部不銹鋼桶的高溫帶出。 撰文 / 許家峻 | ||
葉倫日前公開談話，其立場被解讀為轉趨鴿派，但字裡行間卻隱約透露出，對聯準會公信力未來挑戰的憂心。 美國聯準會主席葉倫 (Janet Yellen)三月二十九日的公開談話，透露出聯準會的政策思惟，市場解讀其立場轉趨鴿派。在她發言幾分鐘後，市場立即給予正面反應：風險資產價格定揚，公債殖利率下跌，美元貶值，波動率指數(VIX，編按：又稱恐慌指數，代表投資市場的信心指標，愈高代表投資人對股市狀況愈感到不安)下跌。 在全球經濟環境維持相對穩定前提下，要持續近日這股正面趨勢，還須同時關注長短期的政策訊號。 葉倫此次出席紐約經濟俱樂部(Economic Club of New York)發表演說，對於美國的經濟前景表示謹慎看待，並提及聯準會在決策時必須小心維持平衡。 政策工具尚未用盡使用效力卻有限 她表示，二0一六年美國經濟前景雖然好壞互見，但已浮現令人振奮的跡象，其中，就業市場持續改善即是一例。 但她也強調景氣存在「外在」風險，包括：全球經濟腳步走緩、美元趨勢，以及市場對中國貨幣政策的反應。她甚至提到，部分結構性利空可能會影響成長力道，且通膨前景面臨異常的不確定性。 為美國經濟體質把脈後，葉倫接著謹慎評估聯準會的政策走向，說明如何進一步維持經濟成長動力，達到充分就業與穩定物價的兩大目標。 她指出，聯準會政策工具尚未用盡，並強調採取貨幣政策必須按部就班，小心為上。 對習於仰賴聯準會抑制金融波動、刺激資產價格的市場而言，這席話彷彿一劑強心針，但她也預警說，聯準會未來若再出招救市，效力恐怕有限。 關於歐洲與日本央行紛紛走上負利率路線，成效引發市場激辯，葉倫此次演講並未對此發表立場。 市場將葉倫的發言解讀 為：聯準會將持續扮演支撐經濟的角色。影響所及，風險資產價格齊漲，股價與公司債價格走高；隨著交易員調降基準利率預測，公債殖利率出現下滑；波動率指數跌落，美元連帶貶值。 短期要維持這樣的正面走 向，還有待聯準會其他官員接下來幾天能支持她的論點。但聯準會內部是否同調，還是未知數，原因除了經濟訊號好壞互見外，聯準會之前一再大手筆祭出非正規貨幣政策，對市場與經濟是否造成間接傷害，令人擔心。也因此，若干聯準會官員日前提出更保守的前景預估，甚至有人表示在四月升息也不無可能。 聯準會頻上陣救火 政策改革卻蹉跎 長遠來看，聯準會還面臨另一個挑戰。即使聯準會願意持續出手救市，為經濟添柴火，但非正規措施能否發揮應有的效力，誰也說不準。一是寬鬆政策執行時間比各界預期長很多，好處已逐漸鈍化;二是聯準會被當成唯一的「救市主」，導致愈來愈多人擔心會出現意想不到的副作用，例如影響未來的金融穩定等。 從葉倫談話內容對照目前 市況，最值得讓人省思的，或許並不在於她所討論的特定議題，而是美國與全球經濟的福祉為何。她的字裡行間仿彿在說，在無法控制的情況下，聯準會愈來愈受到三個力量的影響，可能危及它的公信力和政治自主權： 第一、聯準會頻頻出招為政治人物爭取時間，他們卻不懂得善用，反而遲遲未能全盤考量制訂相關政策，解決美國經濟的週期性與結構性挑戰，亦造成美國綁手綁腳，無法在全球政策協調上扮演領導的角色。 第二、隨著結構性與週期性利空因素同時出現，再加上歐洲與部分新興國家的政治環境愈來愈複雜，使得原本已經疲軟的全球經濟，成長動能進一步減弱。 第三、金融市場無視於經濟和企業的基本面，覺得有權、也有能力要聯準會表態，採取行動。 | ||||
農曆年以來的千點反彈，主要是由外資一手帶起的行情； 但買超幅度達歷史平均後，投資人務必提防大戶與外資拉高出貨，以免買在高點。 三月三十日期貨結算，外資不僅沒有降低作多口數，反而增加一萬口多單，使得多單累計增至五萬三千餘口。同一日，在現貨方面，外資當日買超一四○餘億元，整個波段累計共買超約兩千億元。許多投資人因此認為，在外資持續作多下，台股的資金行情，可能會再往上推升。 近期外資持續在台股大幅作多，可以說是票房保證，但未來台股能否再叫好又叫座？將取決於以下幾項因素。 第一，台股自從一九九六年四月，被列入MSCI指數以來，大盤的高低點，每次都是由外資買賣超所一手創造，迄今沒有例外，請參見圖示。 外資主導台股高低點勿追「最後反彈」 近十年來，外資每作多一個波段行情，平均買超金額約在新台幣二千億元左右；而自從一四年第四季起，到今年三月底為止，已買超逾二千三百億元，將來的買超金額，有可能會愈來愈低。甚至四月一日，外資賣超四十一億元，也只是轉買為賣的第一天而已，若是外資開始持續賣超，台股很可能就要往下跌了。 第二，這次外資期貨作多超過五．三萬口，比○八年底的四．九五萬口還高，以目前台股大盤位在八七○○點左右，相對當時的四五○○點低點位置，目前大盤位置顯然較高，即使後續還有上漲機會，但要像○八年般再往上大漲，力道應相對有限。 再者，三月三十一日台股開高走低，尾盤湧現一七五億元成交量，令大盤由黑翻紅，不排除是外資季底作帳。雖然當日外資買超四十五億元，多單卻趁市場投資人樂觀之際，降低逾五千口，結果，隔日台股盤中最低大跌約一二○點，收盤跌八十七點，外資賣超四十一億元，多單續減二千多口。 這種情況再次告訴大家：外資翻空時也像翻書般，須提防其兩手策略。尤其目前，有許多上市櫃公司大股東及市場投資作手，也透過外資身分回流操作，難保不會利用假外資的買超幻覺，進行大量賣超。 第四，至三月三十一日止，上市融資餘額增至一三八○．四八億元，融券餘額則是從去年十二月三十一日的五四．三萬張，大幅降至三○．九五萬張，換言之，未來軋空的力道將大幅降低。 第五，各國利率下降（及出現負利率），令美股表現相對強勢，或許是外資持續買超台股的原因之一。 惟美股短線像築底，長線似做頭，目前美股各主要指數，比○七年最高點普遍高出甚多，但各行業反映實體經濟的繁榮程度，顯然沒有比當年來得好，股市榮景是由低利率、過多資金所堆砌出來的，以目前全球不利因素甚多，當然對美股要適度心懷「敬畏」，不可過度樂觀。 即使近期美股還有創新高機會，也得提防，就怕是假突破，後來才真正出現大跌。 綜觀以上因素，投資人請記得股票市場的定律：拉抬股價，有人跟；殺低股價，沒人買。股票萬般拉抬總為出，拉得越高，將來隨便賣都賺，也都會比前一陣子股價在低檔區、殺低股價脫手要划算。 在外資誘空及誘多下，近期，可能大盤會再做反彈，許多先前拉回修正的股票，也可能因為公布三月營收不錯而反彈，但就怕是最後反彈而已。 台股有負面變數隱憂須留意匯損空襲 因為四月十五日以後，國安基金預定退場，許多公司面臨第一季業績淡季，以及新台幣升值帶來匯損、財報獲利不佳的壓力。此外，五月歐美資金可能因應升息湧現預先賣股潮，台灣還有繳稅月到來，加上五二○新政府上任、電子業五窮六絕七上吊的淡季，以及英國脫歐議題，種種政經因素，都不利於台股的表現。 而且，許多投資人認為，今年元月大盤最低七六二七點，較去年八月二十四日的七二○三點，多出四百點，因而主動將台股大盤最高點也往上加四百點，認為今年最高可能落在九二○○點上下。當很多人這樣思考時，許多外資及主力大戶就布下這樣一個局，以持續買超，來吸引最後一波投資人進場。 個人觀察，說不定設想的九二○○點根本不會來，因為外資及主力大戶不會拚到最後一分一秒，因此個人推論，甚至不排除八八四○點，可能已是本波最高點。 尤其，第一季為許多外銷型公司業績淡季，二月底新台幣升值，至三月底升至三二．三五兌一美元，比去年底升值近四％。這類企業原本不預期新台幣升值，甚至認為長期看貶，因而幾乎未避險，手上持有的高額美元，恐造成匯損，營收扣除成本後，獲利結構也面臨毛利率降低的不利因素，因此許多外銷導向企業，第一季獲利可能有些難看，甚至有部分小公司將虧損。這勢必會在財報公布之際，讓漲多的股價拉回修正。 撰文 / 陳冠升 | ||||
暫停8年之久的不良資產證券化產品發行，5月27日終於塵埃落定。
5月27日，中行、招行發布不良資產證券化產品發行結果公告，中行“中譽一期”優先檔發行2.35億元，票面利率3.42%，全場認購倍率3.07倍，次級檔發行規模0.66億元。招行“和萃一期”優先檔發行1.79億元，票面利率3%，次級發行0.43億元。
《第一財經日報》獲悉，除中行以外其他國有大行的不良資產證券化產品也在積極推進中，中行第二單目前已經開始做盡調，預計將於6月份發行。在未來一段時間內，銀行不良資產證券化產品將會呈現加速推進的趨勢。
不過，銀行不良資產證券化依然面臨一些難題。例如，目前市場最為關心的是，次級投資者主要集中在四大資產管理公司（下稱四大AMC），如何培育出更多次級投資者，是後續銀行不良資產證券化面臨的重大考驗。
或撬動數千億不良出表
中行、招行不良資產證券化優先檔最終發行價格顯示，較此前披露的利率區間均為中線偏低。“中譽一期”此前設定的利率區間在2.8%~4.8%，實際發行價格為3.42%。“和萃一期”設定的利率區間為2.7%~4.5%，實際發行價格為3%。
對於發行價格，一位參與交易的人士對《第一財經日報》表示，該價格在銀行間市場屬於平均水平，不過由於優先級風險已經較低了，投資者會比較積極。以中行“中譽一期”為例，在其產品封包期內，已回收1.8億元，大大降低了風險。
中行表示，此次發行“認購積極”，參與優先檔的機構包括國有大型商業銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行、農信社、基金公司、證券公司等多家機構。而次級檔也實現溢價發行，最終定價水平為101元。
不良能夠真正出表，是銀行積極推動不良資產證券化的最大動力。近兩年來，銀行不良貸款急速上升，今年更有加速暴露的勢頭，銀監會發布數據顯示，商業銀行不良率已經連續18個季度攀升。2016年一季度末，商業銀行不良貸款余額1.39萬億元，較去年末新增1177億元，不良貸款率1.75%，較上季末上升0.07個百分點。
相對於1.39萬億元的不良存量，銀行不良資產證券化究竟撬動多少規模的不良出表？
一位參與此輪不良資產證券化機構人士對《第一財經日報》表示，按照最初的規劃首先試點有500億元的發行規模，因為發行規模是不良基礎資產規模折扣後的價格，因此能夠撬動的銀行不良資產出表規模應該有千億規模。
按照中行和招行此次折扣率來看，中行“中譽一期”發行規模為3.01億元，貸款未嘗本息余額為12.54億元，折扣率為24%。招行“和萃一期”，發行規模為2.33億，貸款未償本息余額為20.98億元，折扣率為11%。
根據《第一財經日報》粗略估算，按照中行較高的折扣率24%計算，500億元不良資產證券化發行規模能夠撬動超2083億元的不良基礎資產池的規模，而按照招行較低的折扣率11%計算，500億元不良資產證券化發行規模能夠撬動4545億元的不良基礎資產池的規模。如果後續發行產品皆按照中行、招行自留5%，那麽500億元不良資產證券化發行規模可以撬動銀行1979 ~4318億元的真實不良出表。
上述機構人士表示，這個規模相對於近1.4萬億元的存量還是相對可觀的。不過，每單不良資產證券化產品的折扣率會因為基礎資產的不同而有所不同，因此真正能夠幫助銀行出表多少不良，需要看具體的產品。
平安證券此前預估，2年內不良資產支持證券發行規模或為有限，難超千億規模。簡單按照不良資產支持證券相對整體資產支持證券發行規模保持在5%-10%的比例來看，年內不良資產支持證券發行規模在300~613億元。
“不良資產證券化只是商業銀行處置不良的一種手段，國外經驗顯示，通過不良資產證券化處置的不良資產比重在10%～15%之間，大部分還是靠傳統的催收、重組、通過法院訴訟、核銷等方式來處置。”某大型評級公司金融業務部總經理對《第一財經日報》表示。
次級投資者匱乏限制發行規模
“未來不良資產證券化有兩個難題，一個是不良資產的定價問題；一個是次級投資者的培育，短期內次級投資者局限於四大AMC，未來規模上可能會受到相應的限制。”上述大型評級機構金融業務部總經理對《第一財經日報》稱。
“中譽一期”公告顯示，其次級檔投資者為中國信達資產管理股份有限公司（下稱“信達資產”）。據本報了解，其次級檔在5月26日上午就被信達購買。
上述大型評級機構金融業務部總經理表示，購買不良資產證券化次級檔的投資者，需要對不良資產包有風險定價能力，並且有相應的不良資產處置經驗。
對此，平安證券發布的研究報告也表示，合意投資者匱乏限制不良ABS規模。“短期內可能次級部分的購買者仍是以資產管理公司為主的專業處置方。由於信息不對稱性太大，可能致使證券資管、保險等投資者望而卻步（不包括優先級部分）。”
未來不良資產證券化規模逐步增大，四大AMC對次級檔的投資規模也會有所限制，合格的次級投資者培育將是市場的一個考驗。
“次級投資者不是短期內能夠培育起來的，要吸引更多的機構參與，讓他們充分了解不良資產證券化產品。”上述大型評級機構金融業務部總經理對《第一財經日報》稱，未來也會出現一些機構例如私募基金，會去購買次級，但是購買量不會太大。最重要的還是要培育次級投資者，讓他們能夠看到收益，願意承擔這種風險，並且具備相應的不良資產的識別能力和經驗。
在2005年到2008年啟動不良資產證券化時，如何定價就是行業關註的焦點。如果折扣率太高，會導致產品風險加大，而折扣率太低則有資產低估之嫌，因此重啟不良資產證券化也參考了當時的折扣率。要解決這個問題，就要充分估算每筆不良貸款的估值。
中國外貿終於迎來紅5月，出口、進口同比雙雙實現正增長，出口增長1.2%、進口增長5.1%，這是中國貨物貿易進出口在19個月後首次出現雙雙增長的態勢。今年一半的時間即將過去，如此來看，全年“回穩向好”的外貿目標似乎應能實現。
然而，面臨市場需求低迷、金融市場劇烈動蕩、地緣政治風險加大、貿易保護主義再度擡頭等嚴峻複雜的局面，筆者認為中國外貿增長的背後仍有隱憂。
一是全球貨物貿易第一大國地位或將易主。
2013年中國首次超過美國，榮登全球貨物貿易第一大國的寶座。然而根據WTO公布的數據，僅僅三年後，2016年前4個月美國貨物貿易進出口總值為11743億美元，同比下降6.5%;而同期中國貨物貿易進出口總值為11019億美元，同比下降9.9%。中國貨物貿易不僅總規模落後美國724億美元，降幅也超過美國3.4個百分點。
展望未來，美國經濟持續複蘇，科技創新提速，制造業回流加快，為美國貨物貿易進出口發展提供了強有力的支撐。反觀中國，制造業吸引外資持續萎縮、民間投資乏力，高端制造尚未形成氣候，低端產業外遷跡象明顯，實體經濟支撐外貿發展顯得“心有余而力不足”。也許，2016年全球貨物貿易第一大國的地位將再次回到美國囊中。
二是加工貿易不斷萎縮嚴重制約外貿發展。
根據海關總署公布的數據，截至今年5月份中國加工貿易出口和進口已經分別連續15個月和16個月萎縮，其中5月份中國加工貿易出口同比下降7.7%、進口同比下降7.1%。曾占據中國外貿半壁江山的加工貿易，如今在中國外貿總值中的比重已經下滑至不足三成。
一方面，中國國內綜合成本持續攀升，勞動力、土地、運輸、環保等成本連年提高，加重了企業經營負擔，使得不少外資企業紛紛外遷;另一方面，近年來，全球產業鏈開始重新布局，制造業中全球化趨勢收縮，本地化生產制造比重提升，這也致使國際貿易增速明顯下滑，連續4年低於世界經濟增速。2015年全球貿易額降幅高達13.5%，今年一季度則進一步下降7.7%。全球產業鏈的分工重組，對深度嵌入全球產業鏈的中國來說著實是一個不小的挑戰。
三是虛假貿易擾亂統計數據影響宏觀決策。
日前，國家統計局發布新聞稿指出，貫徹落實總書記和總理的重要批示，反對和防範統計弄虛作假，並將此項工作上升到當前“最重要、最緊迫的政治任務”高度。
一直以來，中國的進出口統計數據被普遍認為是中國宏觀經濟數據中最真實、最可靠的數據。然而，近幾年來，受到不同利益目標的驅使，虛的貿易、假的貿易頻頻出現。早在2013年前後，就有套利貿易推高進出口規模;之後又有不科學的政績觀和增速論作祟，使得外貿實情被嚴重擾亂，不僅影響到形勢研判和宏觀決策，甚至已經威脅到政府統計的公信力，真是已經到了不糾偏不行的地步。
在當前嚴峻複雜的國際國內形勢下，中國外貿能夠實現進出口雙雙正增長，實屬不易。筆者在此提出上述隱憂，並非要澆滅對中國外貿未來發展的信心和未來。實在是因為筆者並不希望見到中國外貿回穩趨勢僅是曇花一現，而希望看到中國外貿“最差”時刻能夠早日過去，看到中國貨物貿易進出口能夠穩居全球第一，看到中國制造能夠再度支撐起中國外貿，看到中國外貿能夠繼續實現真真正正的增長。
(作者系宏觀經濟研究者)
7月6日複牌第三天，萬科A盤中股價雖劇烈震蕩，但總體趨穩，全天成交創下天量，金額達到201.6億元，占到深市當日成交總額的近5%。盤後消息顯示，繼前一日寶能系持股萬科的主力鉅盛華股份有限公司(下稱“鉅盛華”)7月5日增持萬科A7529.3萬股之後，7月6日繼續通過資產管理計劃在二級市場增持萬科A股約310萬股，合計持萬科總股份的25%。
寶能系連續兩天增持，讓各方爭奪的關註焦點，又再次回到寶能系資金實力上來。此前，坊間就已傳出鉅盛華手握近300億元現金，並大規模發債逾300億元的消息。
究竟寶能系還能拿出多少資金增持萬科?公開資料並不能找到確切數據。而目前資金充沛的前海人壽，在第二次舉牌萬科之後也一直鮮有動作。
鉅盛華聲稱手握近300億元資金。而《第一財經日報》記者梳理掌握的資料顯示，鉅盛華截至2015年末260余億元的賬面貨幣資金，主要來自股東增資以及前海人壽合並報表。作為不同的主體，前海人壽體現在合並報表中的貨幣資金，鉅盛華並不能直接動用。
計劃中的310億元債券發行計劃，似乎也是遠水難救近火。大部分為尚處於交易所受理、反饋狀態的發行計劃，不但資金並未到手，甚至能否順利發行也是未知數。
“如果手握300億資金，完全可以自己去買，根本不用發債，何況用了那麽高的杠桿。”業內人士向《第一財經日報》記者分析，寶能系的資金狀況，可能並不如其宣稱的充裕。
300億資金虛實
7月6日，萬科毫無意外的打開跌停，當天以19.1元開盤，並一度直線拉升逾5%，全天成交量達到201.6億元，創下歷史新高，換手率也達到10.59%。
萬科權益變動提示公告顯示，7月5日至7月6日，鉅盛華通過資管計劃，共計增持783923000萬股，占其總股本的0.71%。此次增持後，鉅盛華及其一致行動人共持有萬科27.59億股，持股比例達到25%。
這是寶能系在萬科複牌後第二次增持，並第五次觸及舉牌紅線。在此之前，寶能系就通過多種方式“秀肌肉”。繼此前聲稱手握近300億元現金之後，鉅盛華在7月5日出手增持萬科7529萬股。據此計算，鉅盛華當日增持了萬科310萬股。
“萬科複牌昨天的行情，基本屬於‘韭菜’行情，可能也有部分機構自救行為。”前投行人士、上海師範大學副教授黃建中向《第一財經日報》分析，於寶能系持股比例接近第五次舉牌紅線，萬科7月6日的行情，主要是遊資、散戶在充當主力。
寶能系7月5日出手，也是迫不得已。萬科A7月5日的收盤價、7月6日的開盤價，已經擊穿了鉅盛華增持萬科資管計劃中的最高成本。根據萬科2016年12月16日披露，鉅盛華通過泰信基金發行的泰信1號、西部利得基金發行的西部利得金裕1號、西部利得寶祿1號，買入萬科的最高價為19.8元、19.5元、19.8元。7月5日的收盤價，而萬科7月5日的收盤價，已低於其買入價。7月6日的19.8元的收盤價，恰好回到西部利得寶祿1號、西部利得金裕1號的最高成本線。
而上述三個資管計劃買入萬科A的價格區間為18.56元-19.8元、19.2元-19.5元、19.34元-19.8元，均價則為18.88元、19.1元、19.57元。7月6日集合競價階段，萬科股價再次跌停，為17.71元。據此計算，萬科昨日若跌停，這三只資管計劃將虧損6%、6.1%、9.2%左右。即便是當天19.1元的最低價，亦已擊穿其最高成本價。
根據披露，上述資管計劃均將份額凈值的0.8，設置為平倉線。當份額凈值低於或等於平倉線時，鉅盛華需要追加保證金。若萬科繼續下跌，其要拿出更多資金。
“寶能系說自己有300億，是給市場鼓氣，但本質還是為了救自己。否則，萬科股價繼續下跌，就會存在被搶平的風險。”黃建中說，由於寶能系的持股比例，目前 不能賣出，但如果萬科繼續下跌，其資金壓力將會更大。
“萬科複牌昨天的行情，基本屬於‘韭菜’行情，可能也有部分機構自救行為。”黃建中向《第一財經日報》分析，寶能系持股比例接近第五次舉牌紅線，萬科7月6日的行情，主要是遊資、散戶在充當主力。
對於寶能系宣稱鉅盛華手握近300億元資金，黃建中則提出質疑。他認為，寶能系之所以有此舉，主要是為了給市場維穩，避免繼續下跌，造成自己的杠桿資金出風險。
根據鉅盛華向深交所提交2016年債券募集說明書，2015年年末，鉅盛華擁有的賬面貨幣資金達到267.8億元。而在去年10月底，其貨幣資金僅為22.3億元，分別比上年底、去年10月底增加了81.8倍、12倍以上。
盡管手握近300億元資金，但鉅盛華卻並不意味著隨時可以動用。數據顯示，截至2015年年末，公司共計獲得金融機構91.2億元授信額度，但已使用額度達已占89.1億元，僅有交行、工行、農行三家銀行的2.05億元剩余額度沒有使用。
鉅盛華在債券募集說明書解釋稱，公司貨幣資金大量增加，主要是去年底股東增資，以及前海人壽納入合並報表範圍。去年底，鉅盛華受讓了31%股權，持股上升到51%後，將前海人壽納入其合並報表範圍。
鉅盛華債券募集說明書顯示，2015年，其主營業收入為88.4億元，但其中絕大部分來自於對前海人壽的合並報表。
《第一財經日報》記者獲得的資料也顯示，2015年鉅盛華主營業務收入中，保險業務收入85.4億元，占比92.84%，物流業務收入僅為2.16億元，占比2.35%。
在很大程度上，鉅盛華貨幣資金大幅增加，得益於前海人壽納入合並報表。另外，股東增資成為鉅盛華最為主要的資金來源。2015年11月，鉅盛華兩次進行增資，註冊資本從56億元增加到163億元。其新增的註冊資本，由於沒有披露定價情況，實際到位資金不得而知。
而相對去年末的賬面額，目前實際的資金可能也已經消耗了不少。去年12月，保監會批準前海人壽增資，註冊資本由45億元增加到85億元。該公司至今沒有披露鉅盛華及其他股東的持股比例。此外，2015年12月16日，鉅盛華曾通過萬科披露，其通過七個資管計劃買入萬科股份，使用了1：2的杠桿，其自身出資32.17億元。
310億發債計劃背後
如果自身資金並不充裕，要繼續搶籌，如何籌措資金，是擺在鉅盛華面前的首要問題。但有業內人士向記者透露，由於公司資產已被大量抵押，其融資渠道、工具可能會受到影響。
鉅盛華2016年債券募集說明書顯示，截至2015年年末，其受限的投資性房產、長期股權投資賬面資產達到425.6億元，占總資產的16.35%。其中包括已抵押的66.07%的投資性房產，質押的前海人壽、萬科10.69%、8.04%的股權。
進入2015年，鉅盛華持有的股權投資繼續被大量質押。工商登記資料顯示，繼續去年質押前海人壽17.52億股之後，今年1月28日、3月7日，深圳粵商物流有限公司、鉅盛華又將所持前海人壽5億股、21.25億股，分別質押給上海信托、華福證券。目前，前海人壽已質押股份占其總股本的51%。
同時，鉅盛華自身的股份，也已被大量質押，數量多達47億股，出質方均為深圳寶能投資集團有限公司。其中，2015年質押30.97億股，今年3月質押16.3億股，質權方分別為華福證券、江蘇銀行深圳分行。
在此情況下，寶能系將目光瞄準了發債。深交所網站信息顯示，寶能系近期計劃密集發債，除了鉅盛華，還涉及到寶能地產股份有限公司(下稱“寶能地產”)、深業物流集團股份有限公司(下稱“深業物流”)，合計規模多達310億元。
募集說明書顯示，鉅盛華計劃在深交所發行小公募債券150億元、私募債50億元，主承銷商均為海通證券。寶能地產、深業物流發債規模則分別為60億元、50億元。其中，寶能地產計劃發行的60億元，小公募、私募各30億元。
寶能系上述擬發行的債券，部分與其增持萬科有關。根據募集說明書，鉅盛華發行的150億元小公募債，其中78.59億元計劃用於償還鵬華資產管理公司的借款。此前10月15日至11月9日，鉅盛華7.28億股萬科股票，質押給了鵬華資產，該部分股份共計占萬科總股本的6.59%。
而募集資金的剩余部分，則用於補充營運資金。鉅盛華稱，其目標是打造金控平臺，通過構建品牌、資金、資產、風險管理、資本運作在內的金融生態圈，因此需要保持一定規模的營運資金，滿足自身經營需要。
《第一財經日報》記者獲得的資料顯示，目前，寶能系的發債計劃中，只有深業物流完成了首期26.2億元發行，但剩余的23.2億元發行並不順利。而鉅盛華計劃發行的200億元，6月27日、6月29日才獲得深交所受理。寶能地產的60億元發行計劃，有30億元在去年12月17日獲得受理，但目前進展不明。另外30億元，深交所7月1日才反饋意見。
“受理了並不一定就能發，後面還有合規審查，但可以借這個向市場放風。”黃建中說，完成發行之後，如果將資金用於增持、炒股，似乎有些不太合適。
廣東環宇京茂律師事務所律師劉華浩認為，即便是將資金用於股票投資，也只是存在市場爭議，法律並無明確的禁止規定。具體要看在發行文件是否約定用途，而用於償還借款，其性質和股權質押類似，並不存在太大問題。
融資計劃雖然龐大，但寶能系上述發債計劃，大多數仍在路上，並沒有到手多少現金。對寶能系來說，如果沒有其他資金來源，在萬科股價出現大幅波動的情況下，僅依靠發債融資維穩股價，似乎已經緩不濟急。
“發債計劃報到交易所之後，交易所會先做齊備行檢查，檢查通過後會送去報審。證監會收到報審後出具反饋性意見，發行人再根據反饋性意見進行解答。”某券商人士告訴《第一財經日報》記者，最理想的狀況是沒有反饋意見，但至少也要一個月時間才能發行。如果有反饋意見，交易所受理後要多久才能發行就很難說了。
沈默的前海人壽
寶能系的成員企業中，現金流最為充沛的前海人壽，在一定程度上充當著錢袋子的角色。令人不解的是，自去年前兩次舉牌後，前海人壽在萬科爭奪戰中一直沒有出手，而是改由鉅盛華出面。
前海人壽數據顯示，截至今年一季末，該公司保費收入合計453億元，總資產為2096億元，保費收入同比增加123.1%。但進入二季度，受制於高現價產品新政，其保費收入明顯下滑。
根據保監會統計，今年前五個月，前海人壽原保險保費收入140億元，保護投資款新增交費415億元，兩者共計555億元，比一季度末增加102億元，增幅為23%左右，平均每月保費只有不足52億元。
保監會的統計口徑，與前海人壽存在一定差異。根據前海人壽披露，截至今年一季度末，其傳統險規模保費129.1億元，萬能險規模保費328億元，與保監會統計數據雖然差異，但總量基本一致。由此可見，如果不出意外，前海人壽今年二季度的報廢收入不超過200億元。如果不考慮其他因素，僅以保費計算，截至6月底，其總資產大約在2300億元左右。
根據前海人壽披露，截至3月底，其可運用資金余額569億元，萬能賬戶可運用資金余額290億元。而一季報顯示，其3月底的貨幣資金為285.8億元。在二季度，其又向寶能系兩個項目輸送了了超過96億元資金。因此，如果不考慮其他資金支出外，加上二季度保費收入，其手持資金約有370億元。
2015年7月，保監會將險資權益類投資比例上限，由上一季度末總資產的30%，調整到40%。但問題在於，即便手握大量資金，前海人壽增持空間也非常有限。保監會同時規定，險資投資單一權益類的比例，上限為10%，而目前前海人壽直接持有的萬科A股份，占比已達到6.7%，距離上限約3.3個百分點。
“目前在合規上不會有什麽問題，如果不能直接增持，可以走通道層層穿透，穿透之後就沒有問題了。”一位接近寶能系的人士對《第一財經日報》稱，寶能系對於萬科控制權誌在必得。
數度精準預測資產價格泡沫危機的席勒認為，近來話題火紅的直升機撒錢，雖能救通縮危機，但使出史無前例的政策，代價可能不小。 「謹慎」，這是二○一三年諾貝爾經濟學獎得主羅伯•席勒（Robert J. Shiller）對下半年全球經濟的看法。 在接受《今周刊》專訪時，我們特別提醒他，當專訪內容刊登時，英國脫歐公投已經結束，投票結果可能引發動盪，也可能讓全球經濟與金融環境的不確定因素暫告底定，即便如此，答案還是略帶中性的「謹慎」兩個字嗎？ 席勒的回答頗令人意外，他說：「英國脫歐對全球來說其實是一件小事，畢竟有的國家也從來沒有加入過歐盟，例如挪威、瑞士等，加上英國並沒有使用歐元，所以我不認為這將對全球經濟造成衝擊。」 經濟復甦？他不敢樂觀 信任感降低，衍生保守心態換句話說，在這位數度精準預言資產價格泡沫危機的大師眼中，無論英國脫歐公投結果如何，都不會改變他對未來六個月全球局勢的態度：「不是樂觀、也不是悲觀，就是要謹慎！」席勒的看法，來自於對資產價格位置的判斷、對經濟局勢的掌握，以及，他至今仍然無解的某項變數。 先從資產價格看起，約莫是在一年前的二○一五年上半年末，席勒在一次與高盛證券分析師的對談中明白表示，美國的各種資產價格均已嚴重偏高，隨後，美國與全球市場出現巨幅震盪，但資產價格與實體經濟的收斂程度，顯然還沒有令席勒感到安心。 「我當時認為美國股市、房地產過度高估，而現在房地產高估的程度又比之前更顯著，雖然還沒到二○○六年金融海嘯前的誇張程度，但這些資產價格的確都仍繼續攀升。」他進一步提出自己的觀察：「你可以很明顯地看到，許多國家股、債市都在飆漲，債市處在極高的價位；房地產方面，雖然不是所有國家的房地產價位都過高，但的確很多國家出現這樣的現象。」資產價格與實體經濟的收斂，可以分為兩種方向，若非資產價格向下貼近羸弱的經濟表現，要不就是經濟成長快速向上，挺住偏高的資產價格。但基於金融海嘯以來的觀察，席勒對於第二條路——經濟快速向上的期待，不敢樂觀。 近日，他與○一年諾貝爾經濟學獎得主喬治•艾克羅夫（George A. Akerlof）共同撰寫的新書《釣愚》即將出版，「這本書是講述自由市場的不完美之處……；○八年金融危機後，人們對自由市場信任感降低，除非有更好的監管機制，否則市場運作將失靈。」一邊解釋新書內容，其實，席勒也在解釋著他對經濟復甦力道不敢樂觀的原因。當今全球陷通縮困境，經濟活動驟減，在他眼中，就是來自於「信任感降低」之後所衍生的保守心態。 撇開較為高深的理論不談，從實際情況觀察，席勒表示：「在中國、巴西、俄羅斯等國，衰退的跡象越來越明顯；至於美國，就業數字仍不夠漂亮，雖然失業率還很低，但市場提供的工作機會卻不夠多，投資力道也不夠強勁。美國的經濟的確有一些疲軟，這也是為什麼聯準會這次（指六月中旬）沒有升息。」整體而言，居高的資產價格加上動能不足的經濟活力，鋪張出當前全球經濟與金融環境，一種緊繃的平衡。在這樣的高度表面張力下，一旦資產價格回跌，或是經濟數據不如預期，市場就很容易過度反應，並且造成劇烈震盪。 通縮有救？他憂心副作用 直升機撒錢，沒人知道後果今年四月，席勒在《紐約時報》發表的文章，標題是令人心驚膽戰的「小心下一次全球衰退」，內容提及，經濟數據變差不見得會引發大衰退，真正引爆衰退的其實是「人類的想像力」；「如果油價突然攀升，或者股市大跌，又或者發生了其他無法確知的事件，將促使社會現有的傳言變成真正致命的經濟動亂。」席勒苦笑著說：「歷史告訴我們，人類的想像力能將各自無關的事件，串成動搖世界的故事。」二○一六年的下半年，整體環境營造了一個讓市場容易「悲觀想像」的氛圍，因此，如何「扭轉情緒」，成了各國政府的當務之急。在這部分，席勒看到了這樣一個「存在隱憂的轉機」：直升機撒錢。 六月中旬，聯準會主席葉倫首度表態，若美國經濟表現不如預期，「聯準會不排除採用『直升機撒錢』刺激經濟。」「直升機撒錢」一詞，畫面感十足，也誠如字面所指，這是央行要讓「眾人享受從天而降的免費午餐」。直升機撒錢與量化寬鬆最大不同在於，量化寬鬆是政府舉債借錢，讓市場貨幣暫時增多，將來經濟好轉，社會還是要還這筆債；但直升機撒錢是央行直接「送錢」給政府，這多出來的白花花鈔票是「不用還的」。 「這麼做，我相信的確能扭轉通縮困局。」席勒表示：「如果真的施行，肯定會對市場造成戲劇化影響，且是直接的心理衝擊；當直升機撒錢把鈔票往市場猛灌，眾人意識到市場貨幣將『永久性』增加，必然將使通膨率顯著上升。」話鋒一轉，他也提出這個作法的風險，「就我所知，過去從沒有人真的用過這套作法，一旦這個政策施行了，沒人知道該如何控制大眾對通膨的期待，因為我們從未試過。」席勒提醒，人類社會對於控制通膨這回事，向來不太拿手，加上直升機撒錢又史無前例，藥效與副作用都難以預估，「要控制眾人的預期是很難的，這是我們在六○至八○年代學到的教訓，尤其是七○年代通膨完全失控。」 錢往哪放？他仍強調分散 多元配置，不要單壓同一邊簡單的說，全球經濟大環境正處在步步為營的緊繃狀態，必須謹慎；另方面，為刺激經濟動能，主要國家開始思考終極猛藥，「會有效，但無疑是險招！」這是席勒認為下半年必須謹慎的另個理由，一種引發惡性通膨反撲的可能。 「對投資人來說，最重要還是分散風險。」若要把「謹慎」兩個字對應到投資行為，席勒再三強調多元配置的重要性，「不要把所有資產單純放在股市、債市，或是原物料、房地產等，要將他們分散在所有資產類別和世界各地，不要鎖定在單一國家。」談到自己的資產配置，這位大師則是無奈地笑說：「雖然我對股市的擔憂比以前更多，但我還是認為人們應該持有一定分量的股市資產，因為其他選項，看起來也沒有比較好。多元投資，這樣就算不能完全保護資產價值，但至少能讓投資走得更長遠。」 撰文 / 蔡曜蓮 | ||||
昨日晚間，萬科A(000002.SZ)發布公告顯示，鉅盛華通過信用賬戶融資融券方式持有的萬科A約3735.7萬股無限流通A股劃回普通賬戶並通過質押式回購方式質押給中國銀河證券股份有限公司，並已辦理完成股權質押登記手續。
公告顯示，截至2016年7月12日，鉅盛華通過普通證券賬戶直接持有公司股份926070472股，占公司總股本的8.39%，累計質押股數為926070462股，占公司總股本的8.39%。至此，鉅盛華已經將手中所有直接持有的萬科股權全數質押。
鉅盛華此次流通股權質押市值約為67.7億元，不論此舉背後的意義旨在控制權的爭奪亦或其他商業布局，《第一財經日報》記者梳理發現，A股市場資本運作高燒不退，大股東股權融資浪潮持續高漲。
大比例股權質押融資頻頻
據Wind資訊數據統計，今年6月單月滬深兩市共披露841起股權質押，質押股數合計286.61億股，參考總市值為3528.4億元。
據記者梳理，相當於每筆質押均3407.93萬股，合計每筆市值月4.19億元。而7月才剛剛過半，質押潮雖較6月稍稍降溫，但已披露的股權質押也已達到231起，質押股數合計89.7億股，合計市值約1120.9億元。
對於頻繁發生的大舉質押，市場有聲音質疑是否存在套現可能。銀河證券首席策略分析師孫建波認為，質押並不能與套現劃等號。“企業貸款是以企業固定資產作為抵押的貸款，而股權質押是以大股東的股權做質押。大股東賣股權才是套現的，而質押反而存在股東長期持有股權的可能。”
值得註意的是，本月將手中股權高比例質押的上市公司股東並不在少數。7月8日，ST*魯豐第一大股東於榮強分別將持有2471萬股流通股及2億3千萬股限售流通股質押給山東宏橋新型材料公司，共質押2.5471億股，合市值約9.75億元。此次質押占於榮強個人持股的約71%，占ST*魯豐總股本的25.1%。
同一日，大洋機電(002249.SZ)董事長、董事、同時也是第一大股東魯楚平亦將手中2億7千萬股票質押給中國銀行，合市值約32.3億元，占魯楚平個人持股35.76%，占公司總股本11.4%。
孫建波高告訴《第一財經日報》記者，上市公司可質押的資產有很多種， 股權質押受到歡迎正是因為其他類型的資產原來越面臨體制的風險，融資存在難度。“比如房地產雖然現在價格較高，但可能存在賣不掉的情況，而股市的指數處於低位，風險不算太高，質押較容易被接受。同時股權質押是一種相對較為快捷的質押方式，股票的利率不高，較一般抵押貸款也相對靈活。”其對記者表示。
國金證券首席策略分析師李立峰對記者表示，資本市場不斷發展的同時也不斷豐富了融資工具，融資渠道呈多元化，股權質押是資本市場股東眾多的融資方式之一。李立峰稱，現在實體經濟資金面相對緊張，企業對現金確實存在一定需求。
眾股東齊出手
記者還註意到，在股東質押潮中，除去大比例質押所持股以外，也不乏上市公司股東集體“典當”的情況。據7月8日公告顯示，加加食品(002650.SZ)前三大個人股東將股權質押給方正證券，合計質押6125萬股，合計約4.55億元，占三人總持股的22.6%，占公司總股本5.3%。值得註意的是，截止當日公告，其第一大股東湖南卓越投資有限公司共計質押公司股份2.16億股，占其所持有公司股份的99.75%，即公司超過24%股權處於質押狀態。
景峰醫藥(000908.SZ)的前四大個人股東也齊齊出手，7月12日公告顯示，四人共質押8485.5萬股，占總股本的約9.65%。
孫建波認為，一般股權質押存在兩種情況：一是公司有融資需求，由大股東出面質押股權;二是股東本身有其他的投資需求需要資金。
李立峰表示，股權質押也是杠桿的表現之一，在市場平穩時股權質押是非常必要的融資工具，能夠支持實體的發展，但同時也會埋下一定風險，一旦市場出現過快過激的下跌會出現流動性風險。“其實市場不需要過多恐慌，這是個加速的過程，市場在出現快速下跌時需註意是否觸發股權質押的平倉線”，李立峰告訴記者：“主要還是防範流動性危機帶來的系統性的風險，而市場平穩的時候並不需要過分擔心股權質押的流動性問題。”
“股權質押的融資根據公司業績等情況存在一定折扣，一般在三到五折左右。現在指數點位較低，出現股價腰斬導致清盤的概率相對較小。同時，兩融業務量下降，證券公司的資金相較充裕，增加股權質押業務也屬正常。”孫建波對記者稱。
記者註意到，在7月231次股權質押中，僅僅107起對外披露了質押股份類型，尚未過半。披露的質押類型中，46起為限售流通股，9起包含限售流通及普通流通股。雖市場較年初趨於穩定，然而限售股仍存在遇到大幅波動無法及時拋出的風險。花無百日紅，股市是否會能保持眼下相對風平浪靜的格局，值得玩味。
英國首相特麗莎•梅發出的所謂“改變我們國家方向”的呼籲贏得了英保守黨的熱烈掌聲以及英鎊的一輪閃電暴跌，並刷新了英鎊31年以來的新低價位。
針對梅內閣所出現的“硬退歐”傾向，與梅政府關系跌入冰點的英國工商界決定“上書”並作出兩點重要警告：無論在“何種情況下”英政府都不應采納硬脫歐的方案；使用世界貿易組織(WTO)法則同歐盟進行貿易的做法，將對英國進出口商造成巨大負擔。
“硬脫歐”的重要風險在於外資將不再樂於持續對英國進行融資，其中一個信號即是在6月24日所發生的英鎊兌美元匯率暴跌11.1%，且在近幾周英鎊的持續下跌也可以看到，在“硬脫歐”的可能性逐漸增加後市場是如何理解的。國際貨幣基金組織（IMF）前高級官員、美國企業研究所研究員拉赫曼(Desmond Lachman)在其最新一期報告中指出，市場對於“硬脫歐”以及隨後英國無法再持續吸引國際資本的憂慮主要在兩方面：第一，英國將無法像目前一樣擁有通向歐盟單一市場的市場準入；第二，“硬脫歐”將造成英國丟掉其“歐盟金融市場護照”。最終，“硬脫歐”造成的國際資本降低將極大降低英國國內的生活水平。而英鎊的進一步下跌則有可能提高英國進口成本並增加英國國內通脹水平。
警告：無論如何不能“硬脫歐”
在看到英鎊在7日2分鐘之內兌美元匯率一度暴跌逾6%後，英國的工商界高管坐不住了。
據英國《金融時報》披露，英國工商業聯合會(CBI)在當地時間8日致梅的信中警告，無論在任何情況下，英國脫歐都不能放棄維持同歐盟單一市場的特別聯系，並呼籲英政府在制定脫歐戰略時，要多考慮英國企業利益。
“政府必須在同所有行業及所有企業進行咨詢方面制定一張清晰的路線圖，用以增強各方脫歐信心，即這些複雜的脫歐決定是建立在事實以及對經濟影響的真正理解基礎之上的。”CBI在信中寫道。
此前，梅在5日的一場演講中宣布英國將在2017年3月正式啟動脫歐程序，並在其中強調，將在脫歐談判中將“控制移民”放在比歐盟關稅同盟/單一市場更優先的位置上。
英國工商界人士憂慮，這樣的“硬脫歐”將對英國的對外出口貿易造成巨大傷害。
事實上，在《里斯本條約》中有關“歐盟單一市場”與“勞工的自由流動”之間存在法律上的必然聯系，而將“控制移民”放在單一市場之前意味著英國同歐盟之間的現有貿易關系將無法持續。簡而言之，“硬脫歐”意味著完全退出歐盟的單一市場，甚至連歐盟經濟區成員國的身份都不要了。此外，還要正式切斷英國同歐盟剩余27個成員國之間的貿易紐帶，重新就貿易協定進行談判。
在梅內閣中，以財政大臣哈蒙德為代表的謹慎“軟脫歐”派和外交大臣約翰遜、脫歐大臣戴維斯以及國際貿易大臣福克斯所代表的“硬脫歐”派就英國應如何脫歐展開激辯。考慮到梅在控制移民方面的堅定立場，“硬脫歐”派在辯論中更占上風。
而戴維斯和福克斯均在此前建議，英國可以在脫歐之後同歐盟采取WTO成員國方式進行貿易往來。在CBI的信中，各高管均意識到了這種建議正在占據決策上風，並警告梅政府，這種貿易方式將令英國的進出口付出巨大代價。
“無關稅的單一共同市場對於英國經濟的健康至關重要，特別是對於英國的制造和服務業而言。”CBI在信中寫道，“政府應對業界明示，在任何情況下，都會排除WTO貿易方式的這一選擇。”
而在華盛頓參加IMF與世界銀行年會的“軟脫歐”派--哈蒙德則急於滅火，稱目前英國政府尚未決定是否要追求“硬脫歐”的方式。
哈蒙德表示，英國政府在此次的發言中唯一確定的就是，將在2017年4月之前正式開始退歐程序，並觸發《里斯本條約》第50條，而在業界所關心的WTO模式問題上他甚至表示英國仍然保留留在歐盟單一市場內的選項。
梅的發言已然在歐洲造成惡劣後果。除法國總統奧朗德表示脫歐談判必須有代價之外，歐盟委員會主席容克也號召歐盟全體商業界人士不要同英國方面進行任何有關脫歐的秘密談判，並稱“一個人不能一只腳在門內一只腳在門外，而在門外的那只腳又想把門內的毀掉。”一直對於英國脫歐談判持寬容態度的德國總理默克爾也終於親自發聲，會將英國脫歐視為德國工業的不利因素。
二戰後重演英鎊危機?
在7日閃電暴跌後，有人猜測這是由於“胖手指”交易失誤或流氓算法引發、並在亞洲早盤後被低流動性放大，隨後英鎊兌美元匯率在紐約尾盤持穩在1.2435美元，但這仍是英鎊在31年以來的最低價位。自6月24日以來，英鎊兌美元貶值近25%。
哈蒙德此次在華盛頓的采訪中，試圖沖淡對英鎊大跌的憂慮，表示類似於此次的英鎊大跌，是在他預期之中在未來五年內都會發生的“動蕩”事件。
拉赫曼則指出，“在二戰之後，英國對於痛苦的英鎊危機並不陌生”事實上，在1967年，1976和1992年，英國都經歷了此種動蕩。”
“因此這令人更難以理解目前英國學術界和決策圈的在‘硬脫歐’方面的自滿情緒，特別是英國正面臨著外部脆弱性將加強其英鎊危機的可能性之時。”他指出，英國外部脆弱性的一個指標是其對外經常帳戶赤字，目前該赤字已經站到了英國國內生產總值(GDP)的6%，這是其在二戰後的最高水平。正如英國央行行長卡尼所指出的，由於英國的對外經常賬戶赤字的規模，這已經令英國在融資上需依賴於“陌生人的仁慈”。
如英鎊持續下跌，在國內方面，英國不得不隨之收緊經濟政策，不僅是為了治理通脹，也要填補對外經常帳戶赤字中原本外資可以填補的空缺。拉赫曼指出，英國居民最終不得不降低其消費水平，企業必須降低投資計劃，而英國整體經濟增長前景也將黯淡。