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IPO收緊仍迎豐收年 PE精細投資應對監管風險

IPO放行數量明顯偏緊，並購重組政策全面收緊，但對一些PE機構來說，2016年，卻是絲毫不遜色於2009年、2015年上半年的豐收年。

7月24日晚間，天山紡織公告稱，其重大資產重組獲得證監會無條件通過，資產置入方嘉林藥業將實現借殼上市。隨著借殼獲批，嘉林藥業的11家PE股東退出已經勝利在望。其中，其PE股東之一深圳珠峰基石，今年以來通過IPO、並購退出的項目已經多達6個。

不過，IPO、並購重組政策的收緊，也需要PE機構對自身策略作出調整。“既要加大行業研究，也要對投資的企業也更謹慎。”基石資本管理合夥人陳延立說，面對政策風險，PE要在投資的專業化、精細化方面下更多功夫。

少數PE的豐收年

根據此前披露的重組方案，天山紡織擬以全部資產負債作為置出資產，其中7.98億元與美林控股所持嘉林藥業股權中的等值部分置換;置入資產中的差額部分75.7億元，則由天山紡織以8.65元/股的價格，發行8.7517億股購買，嘉林藥業100%的股權由此置入上市公司。

受利好消息刺激，天山紡織7月25日複牌後強勢漲停。嘉林藥業借殼天山紡織成功，帶來的是一場PE盛宴。重組方案顯示，嘉林藥業的15名股東中，有11名為VC/PE類機構，共計持股數量超過1450萬股。其中，北京國盛、新疆梧桐、北京中信分別持有268.27萬股、427.5萬股、312.9萬股，深圳珠峰基石、西藏矽谷持有67.1萬股、61萬股。

珠峰基石是深圳基石資本的下屬基金之一。該公司人士稱，珠峰基石雖然所持股份並不太多，但該公司其他基金之前就已投資嘉林藥業。此次嘉林藥業借殼成功，基石資本收獲頗豐。

實際上，對PE機構來說，最近幾年是不折不扣的豐收年。此前，根據國信證券直投子公司國信弘盛介紹，其成立以來，投資的項目中，僅通過IPO成功上市的就有25家，借殼上市也有3家。

而基石資本更是戰績輝煌，項目退出幾乎一騎絕塵。據基石資本管理合夥人陳延立介紹，僅珠峰基石一只基金，今年就有5個項目IPO過會或啟動發行。7月18日，珠峰基石投資的幸福藍海啟動發行程序，擬於近期在創業板上市。7月8日，凱萊英、科信通信兩家公司也通過證監會發審委審核。而更早些時候，絲路數字、歐普照明也已過會。

“做了這麽多年投資，現在算是可以透口氣了。”陳延立說，珠峰基石2011年成立，總規模14億元，累計投資了19個項目，其中以TMT和醫藥居多。截至2016年7月，預計有一半以上的項目通過上市方式退出，上市公司形成率超過50%。

投資走向精細化

7月20日，證監會並購重組委下半年審核工作於正式啟動，並連續三天召開工作會議，6家上市公司發行股份購買資產的申請均獲通過，其中即包括嘉林藥業。

值得註意的是，嘉林藥業結果通過，是在監管收緊的情況下進行的。6月17日，證監會就修改《上市公司重大資產重組管理辦法》公開征求意見。新規在原有借殼標準基礎上進行細化，計算購買資產占上市公司前一年度的指標時，將參考總資產、凈資產、營業收入、凈利潤和股本五項;在控股權發生變更後，任何一項指標超過100%將觸發借殼。

華南某券商投行人士向《第一財經日報》分析，說明雖然監管趨嚴，但只要相關公司收購標的業績、關聯交易、購買資產規模等符合規定，一樣可以獲得通過。

陳延立說，TMT、醫藥、文化娛樂、人工智能是基石資本的投資主線，在投資中，基石資本看重三個因素，一是成功率;二是成長性;三是估值提升。在提升成功率上，尤為註重行業的選擇，可持續成長、有門檻、受周期影響不明顯會給予更多關註。

值得註意的是，在並購、重組政策趨緊的同時，IPO的監管風向也在收緊。此前，證監會已經表示，將啟動對擬IPO企業的財務核查，這無疑將對/PE類機構產生不小影響。

“政策的變化，會導致退出周期拉長，我們現在已將退出預期調整到四到五年。”國信弘盛總裁龍湧此前也對《第一財經日報》稱，在此情況下，要更加主要行業研究，對投資的管理也要更加精細化。

“政策變化是最大的風險，一方面要加大行業研究，一方面對投資的企業也會更謹慎。”陳延立說，雖然投資項目的行業變化不大，但在細分領域已經做了調整，如醫藥行業，基石資本此前的投資多以首仿藥為主，但目前已擴展到新藥行業，新型藥企經成長起來，投資醫藥行業也進入新階段。

陳延立還稱，在內部管理層面，基石資本也更為細化，將投資人員分為TMT、生物醫藥、消費三個團隊，從而實現行業研究精細化和投資能力的更加專業化。

銀行理財收緊重挫股市 基金經理不擔憂

一次突如其來的暴跌，將基金經理們的眼光聚焦在了銀監會擬重修的《商業銀行理財業務監督管理辦法》(征求意見稿)(簡稱“《辦法》”)上。

“上午快收盤的時候指數開始跳水，我是午飯的時候才看到了這個消息。個人覺得有些調整過了。”一位公募基金經理在收盤後向本報表示。

今日午盤前，兩市快速放量大跌，截至收盤上證綜指下跌1.91%，深綜指下跌4.45%，創業板指下跌5.45%，近百家個股跌停，2461只個股下跌。

大跌之下，追求絕對收益的基金經理斬倉鎖收益;風險偏好高的基金經理則倉位不動甚至嘗試加倉。行為的分化，也顯示出專業投資經理對後市的判斷並不一致。

指數跳水追溯

26日，證監會副主席李超表態要消滅通道業務，到了晚間，政治局會議進一步提到要“抑制資產泡沫”，種種消息的疊加，讓27日股市的走勢充滿了諸多不確定性。

起到化學作用的因子來自於一則有關銀行理財新規進行分類、基礎類資產不允許投資權益資產的消息。

中金公司對此次跳水做出了較快反應，他們便認為這與市場傳聞的理財監管有關：“今天上午A股收盤前出現快速跳水走勢，雖然尚沒有聽說明確的說法，但我們估計與市場傳聞的有關理財監管有關”。

隨後，第一財經日報記者看到《辦法》對銀行理財資金的投資做出了進一步嚴格的限制。具體來看，該規定對商業銀行理財產品的投資權益類和非標資產做出了門檻要求：資本凈額超過50億的銀行發行的理財產品才能投資權益類和非標資產。

目前，理財投資權益的方向主要分布在定增、打新、兩融收益權、產業基金等領域，權益類資產配置相對活躍的是中小銀行。

2015年下半年以來，監管收緊的趨勢越發明顯，而與之對應的是，銀行理財業務規模近兩年瘋狂增長占到銀行表內資產比例的規模超過20%，特別是疊加杠桿，加大了金融市場的潛在風險。

本報也註意到，《辦法》進一步對商業銀行理財產品的杠桿做出控制，要求總資產不得超過產品凈資產的 140%。這與7月18日起實行的《證券期貨經營機構私募資產管理業務運作管理暫行規定》對結構化產品的要求一致。

今年推出熔斷機制以來的幾次單日暴跌來看，多數情況下是由外部信息作為邊際因素推動，在市場運行階段高位後，上升邏輯遭到破壞。27日以前，滬指已經漲至3050點，進一步向前期高點3097點迫近。

“近兩周連續中性偏謹慎的原因，也是脫歐後本輪反彈的主邏輯遭到破壞，即持續寬松預期的遲遲不落地，但大盤卻已經漲了超過5%。”融通基金投研人士指出。

北京一家公募的投資總監則對本報表示：“今天的大跌與市場上的利空傳聞是有些關系的，而一些絕對收益的產品擔心回撤，大幅殺跌也進一步加劇了指數的大跌。”

第三方統計數據顯示，上周公募基金股票型基金倉位小幅上升1.17%，當前倉位為84.56%。

第一財經日報記者了解到，現在公募基金的倉位普遍偏高，也不排除有個別基金倉位還沒有加到很滿。

政策影響或有限

“我們的策略是下來是不怎麽減倉，本身我們不是特別看空，所以在3000以下我們不會太多地減倉。”上述北京公募基金投資總監進一步告訴記者。

“從成長性來看，個別股票的估值是偏高的。大盤藍籌股很難支撐一年20%-30%的支撐，所以前期有所漲幅的我們也會相對選擇回避。”另一位成長型基金經理還是更偏重於成長型股票的選擇。

“也不是所有藍籌都漲的好。像銀行、電力、通訊漲幅都不大，應該說這類股票下跌沒有太大的空間。”該基金經理向第一財經日報記者表示。

“我個人還是偏好於有成長性的標的，反倒對於那些藍籌股的關註不是很多。”該成長型基金經理認為。

多氟多(002407.SZ)於27日的公告顯示，上市公司上半年利潤總額是2.88億元，同比增家超過44倍，歸屬於上市公司股東的凈利潤比上市同期增加也超過了25倍之多。

可以看到，目前市場願意給有業績的公司給予更高的估值。一個例子是，在此利好消息刺激下，截至收盤，多氟多上漲3.41%，遠遠跑贏中小盤。

“預計政策落地實施影響或有限。”海通銀行分析師林媛媛則指出，銀行資管權益類占總量的比例不高，“5%-10%”已經是很高的比例。

而也有基金經理向記者私下表示，A股向來熱衷炒作，就連要退市的*欣泰(300372.SZ)也不放過。深交所在收盤後表示，交易數據統計來看上午推動股價短期內較大幅度上漲的主要因素是個人投資者追買所致。“跌幅較多的有概念的小票也不失是一種機會。”

方正證券策略分析師胡國鵬表示，5月份的經濟數據已經證偽了經濟企穩，在後續下行的背景下，後續寬松預期的兌現或者債轉股方案的出臺才是真正撤退的機會，目前的下跌並不會改變趨勢，反而是配置的良機。

華南一家公募則認為，當下除國企改革主題之外，還可以從中報期中選擇業績較好的白馬龍頭股，抑或是在新能源汽車板塊中逢低布局一些中期確實能受益於產業趨勢的品種。

揭秘A股暴跌 監管收緊誘發資金面告急

該來的終究還是會來的!

在經歷了周二的縮量回抽之後，周三的A股市場開始啟動暴跌模式，上證指數盤中跌幅一度逾百點，創業板指數盤中跌幅更是一度超過6%!兩市成交量在恐慌性拋盤的帶動下飆升至8069億元之多!不少投資者對於A股的大轉向顯然有點準備不足，同時也紛紛開始詢問A股大跌的原因。

跌勢早定

不過在筆者看來，A股的下跌態勢其實早在上周就已經較為確定了，只是在經過幾個交易日的演繹之後走勢顯得更為複雜一些，而本周二的縮量反彈更是主力出逃前最為成功的誘多，很多追高的投資者也因此而損失慘重。

之所以這麽說，筆者做為一個在A股摸爬滾打了20年的投資者，最註重的就是市場價量的配合情況!而從上周三的情況來看，上證指數出現了5連陰回調，同時市場成交量再度萎縮至5000億元左右的地量水平，這本身就是一個明顯的變盤信號。而上周四股指的沖高回落，說明市場向上突破的動力不足，那麽再度回調探底就不可避免了!而上周五股指的小幅下跌也從另一個側面印證了這一判斷。

不過本周前兩個交易日的走勢則頗具欺騙性，周一是探底小幅回升，周二繼續大幅上漲，只是可惜成交量的配合明顯不足，這是主力資金為了自身順利高位出逃而采取的誘多行為，為此筆者周二收盤後所寫的《成交不足熱點散亂 A股反彈力度仍存疑》中就曾提示投資者要註意周三可能出現的回調，只是沒有想到回調的力度和勢頭會如此之猛!

政策探因

而之所以周三市場回調的力度如此之大，投資者需要從政策面去找原因了!

7月26日召開的中央政治局會議明確表示，要全面落實“去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板”五大重點任務，要采取正確方略和有效辦法推進五大重點任務，去產能和去杠桿的關鍵是深化國有企業和金融部門的基礎性改革，去庫存和補短板的指向要同有序引導城鎮化進程和農民工市民化有機結合起來，降成本的重點是增加勞動力市場靈活性、抑制資產泡沫和降低宏觀稅負。

“抑制資產泡沫”的說法固然可能主要針對的是高企的房價，但A股也同樣不能幸免!近日流傳在坊間的一份《商業銀行理財業務監管管理辦法(征求意見稿)》就顯示，商業銀行理財產品不得直接或間接投資於除貨幣市場基金和債券型基金之外的證券投資基金，不得直接或間接投資於境內上市公司公開或非公開發行或交易的股票及其受(收)益權，不得直接或間接投資於非上市股權及其受(收)益權，僅面向具有相關投資經驗、風險承受能力較強的私人銀行客戶、高資產凈值客戶和機構客戶發行的理財產品除外。

周三共振

對於A股市場而言，這一要求可謂是最為關鍵的!因為目前有不少理財產品資金通過多種渠道已經曲線流入了A股市場，如果相關要求正式開始實施，那麽這些資金必須盡早撤出，這對於目前場外資金流入不足的A股市場而言，無異於當頭一棒，市場就此應聲下跌也就不奇怪了，這可謂是周三股指出現大跌的最大誘因!

而從另一方面來看，在場外資金入市不足的背景下，A股市場存量資金的漏損卻在不斷的加大。從證監會最新放行的一批IPO個股情況來看，IPO加速加量發行的態勢越發明顯，本周三更是出現了罕見的2只新股同時發行的情況，這是新的IPO發行規定實行以來的首次，周三再度成為了一個重要的時間節點!

無需悲觀

不過，投資者也無需對A股後續的走勢過於悲觀。

首先，從周三盤中的走勢來看，午後明顯有資金開始入場護盤，黃金股、次新股、上海國企改革概念股成為了主力護盤拉升的主要目標，這說明俗稱的“國家隊”仍然在市場中!

其次，A股市場目前整體估值較為合理，盡管存在創業板等局部的泡沫，但整體泡沫並不算高，這也註定了股指大幅下跌的可能性並不大，2800點附近的前期底部應該會有較強的支撐，而周三K線圖上長長的下引線也預示著在市場恐慌情緒消除後，A股仍有很多敢於逢低買入的場外資金。

對於投資者而言，現在最為重要的就是守住你的現金，不見兔子不撒鷹，耐心等待股市底部的來臨，目前這段時間正是精心選股的好時機，等到股指回升之時，如何去撿市場遺漏的“金子”就靠這時候的功課了!

信貸連續四季度收緊 美國經濟前進動力缺失

信貸是推動美國經濟增長的重要動力。有了貸款，個人就可以買房，企業就可以建造廠房、雇傭工人，開發商就可以規劃並動工住宅、商用和零售物業。所以，如果信貸的“水龍頭”被擰緊，美國經濟的大轉盤轉動起來就將異常費力。

而據8月1日發布的《2016高級信貸員意見調查報告》（2016 Senior Loan Officer Opinion Survey on Bank Lending Practices），這正是美國眼下正在發生的情況。

這份由美聯儲展開的調查以71家美國本土銀行和23家外國銀行在美國的分支機構的信貸員為對象，就後者的工作詢問了多個問題，其中最重要的問題是：你們是否正在收緊放貸標準?企業和消費者獲得貸款是否變得更難了?

調查結果顯示，對於想要獲得商業和工業貸款(C&I)的企業來說，標準變得更高了。C&I是一個非常重要的貸款類目，涵蓋了從購買大型設備到擴張至新目標市場的幾乎所有貸款。

“各家銀行已經連續四個季度提高了C&I貸款標準，不過，從最新調查結果來看，本季度的收緊程度不及上季度。”摩根大通經濟學家丹尼爾·希爾弗(Daniel Silver)在一份研究簡報中寫道。

據該報告，有8.5%的信貸員表示，中大型企業的放貸標準更加嚴格了。上季度這一數字為11.6%，但去年同期該數字為-7%。

小企業方面，7.1%的信貸員報告了更嚴格的放貸標準，較上季度的5.8%有所上升;去年同期該數字為-6%。

灰色柱：經濟蕭條| 深藍色線：中大型企業 | 淺藍色線：小型企業 | 紅色線：C&I 銀行貸款同比變化

2016年第二季度，企業貸款方面，銀行提高了C&I和商業房地產貸款(CRE)的標準。對C&I貸款的需求基本沒有變化，但CRE貸款需求在第二季度有所增加。家庭貸款方面，住宅房地產(RRE)按揭貸款標準基本沒有變化，僅有少部分銀行提高了對次級抵押貸款的標準。第二季度，大部分RRE貸款的需求均出現了增加。此外，各家銀行表示，消費者貸款的放貸標準變化不已，但所有消費者貸款品種的需求均出現了增長。

美聯儲還調查了各家銀行提高或放松放貸標準的原因。過去一年，放貸標準放松的原因主要有兩個：經濟大環境獲得改善，以及來自銀行及非銀行放貸部門的競爭。不過，過去3個季度中，導致標準放松的唯一因素是“更為激烈的競爭”，而提高的原因則更多樣化了。

“報告最近3個月C&I貸款條件收緊的受訪者中，大部分都認為重要的原因有以下幾個：經濟前景更加不利或更加不確定、行業特定問題惡化、對風險的容忍度降低等。”美聯儲在該報告的新聞稿中如是表示。

此外，商業房地產貸款放貸標準出現收緊，消費者貸款放貸標準在一定程度上有所收緊，但房屋按揭貸款標準仍在放松。

巴克萊銀行首席美國經濟學家邁克爾·加蓬(Michael Gapen)表示，逐步收緊的信貸市場表明，經濟正在放緩，前景更加不確定，但這並不是會突然發生的災難。“總的來說，第二季度授信和需求變化和我們的觀點是一致的，即美國經濟正處於經濟周期的後階段。不過，即便如此，我們認為，沒有太多證據表明信貸收縮將導致近期出現更廣泛的經濟低迷。”加蓬在一份發送給客戶的簡報中寫道。

而Bespoke投資集團的分析師認為，從另一個方面來看，該報告表明對貸款的需求依然較為強勁：“這份報告表明，本季度信貸表現比之前的調查結果要樂觀得多。信貸員報告C&I貸款需求出現大幅改善。”

最嚴奶粉監管辦法出臺，將收緊跨境電商渠道

（新華社/圖）

2016年6月8日，備受關註的《嬰幼兒配方乳粉產品配方註冊管理辦法》（以下簡稱“《辦法》”）對外公布，10月1日起正式實施。在最近一次舉辦的“配方註冊制後的乳業監管”課題會議上，國家食藥監總局食品安全監管一司司長張靖表示，目前《辦法》的二級文件和相關配套細則已基本成形。

其中，跨境購奶粉的監管問題成為《辦法》的焦點問題。

為了解決當下嬰幼兒配方乳粉產品配方過多、過濫等問題，《辦法》明確我國境內生產銷售和進口的嬰幼兒配方乳粉產品配方均實行註冊管理。首次將註冊制的適用範圍擴大至境外奶企。

所謂註冊制，指的是進口嬰幼兒配方乳粉產品配方應當經國務院食品藥品監督管理部門註冊；向我國境內出口食品的境外企業，應當經國家出入境檢驗檢疫部門註冊。

其實，2015年9月發布的《辦法》（征求意見稿）並沒有將境外的乳粉生產企業納入這一範圍，因此被一些國產乳粉生產企業抱怨“雙重標準”。此次把“註冊制”適用範圍擴展至境外奶企，只有完成配方註冊的奶粉才可以進口。業界稱之為最嚴奶粉配方註冊制。

這對現有的奶粉跨境電商將產生較大影響。有統計顯示，2015年中國進口嬰幼兒配方奶粉價值高達24.7億美元，同比增長59.5%。而跨境電商網站是其主要銷售渠道。

在中國認監委公布的進口嬰幼兒配方奶粉境外生產企業註冊名單中，目前獲得認證的奶粉生產企業共有73家。但有媒體統計，通過跨境購進入中國的進口嬰幼兒配方奶粉品牌有近千個。如果嚴格按照《辦法》規定執行，他們當中將會有一大部分未通過配方註冊的嬰幼兒奶粉將不能在中國境內銷售。

與此同時，為防止企業一個配方包裝成多個品牌，《辦法》規定每個企業配方數量不得超過3個系列9種配方。

此前，國家食品藥品監督管理總局監管一司司長馬純良向媒體透露，國內已取得生產許可證的企業有103家、國外奶粉生產企業73家。以此來計算，未來中國市場最多只有528個系列，也就是528個品牌。但目前，中國市場上有約2500個奶粉品牌，這還不包括通過跨境購進入中國的奶粉品牌。

保險專業中介審批門檻或提高 牌照要收緊？

8月11日晚間，《第一財經日報》記者獨家獲悉，保險專業中介業務許可辦法或進行修改，保監會近日已邀請多家保險中介機構參與征求意見討論，其中對於股東出資、註冊資本等都有較大改動。

據多位業內人士分析，這可能意味著保監會將收緊保險專業中介牌照的發放，獲得牌照將更加困難。

就征求意見的變動，有大型保險中介機構人士告訴《第一財經日報》記者：“對於股東出資、註冊資本、加強監管和風險測試方面，對於行業而言是好事，這主要是對於一些‘飛單’公司，第三方機構做套現業務等違規行為進行更強的監管，強調有實體業務的發展。”不過，他也透露，“這也明顯是收緊中介的口。”

另據一家小型中介機構人士透露：“修改意見對目前的持牌機構影響有限，但對正在申請或者有意向申請牌照的公司影響較大，這也有監管層自設審批門檻的意味。”

而牌照對於一些想從事互聯網保險業務的機構影響較大，據本報記者了解，有些從事互聯網保險業務的公司都是先從申請中介牌照、中介業務做起。

2015年保險市場年報顯示，截至2014年末，全國共有保險專業中介機構2546家，同比增加21家。其中，保險專業代理機構1764家，保險經紀機構445家，保險公估機構337家。另有數據顯示，截至目前，今年已有47家保險中介機構獲得業務經營資格，另有百家中介等待排隊入場。

最嚴奶粉監管辦法出臺，將收緊跨境電商渠道

（新華社/圖）

2016年6月8日，備受關註的《嬰幼兒配方乳粉產品配方註冊管理辦法》（以下簡稱“《辦法》”）對外公布，10月1日起正式實施。在最近一次舉辦的“配方註冊制後的乳業監管”課題會議上，國家食藥監總局食品安全監管一司司長張靖表示，目前《辦法》的二級文件和相關配套細則已基本成形。

其中，跨境購奶粉的監管問題成為《辦法》的焦點問題。

為了解決當下嬰幼兒配方乳粉產品配方過多、過濫等問題，《辦法》明確我國境內生產銷售和進口的嬰幼兒配方乳粉產品配方均實行註冊管理。首次將註冊制的適用範圍擴大至境外奶企。

所謂註冊制，指的是進口嬰幼兒配方乳粉產品配方應當經國務院食品藥品監督管理部門註冊；向我國境內出口食品的境外企業，應當經國家出入境檢驗檢疫部門註冊。

其實，2015年9月發布的《辦法》（征求意見稿）並沒有將境外的乳粉生產企業納入這一範圍，因此被一些國產乳粉生產企業抱怨“雙重標準”。此次把“註冊制”適用範圍擴展至境外奶企，只有完成配方註冊的奶粉才可以進口。業界稱之為最嚴奶粉配方註冊制。

這對現有的奶粉跨境電商將產生較大影響。有統計顯示，2015年中國進口嬰幼兒配方奶粉價值高達24.7億美元，同比增長59.5%。而跨境電商網站是其主要銷售渠道。

在中國認監委公布的進口嬰幼兒配方奶粉境外生產企業註冊名單中，目前獲得認證的奶粉生產企業共有73家。但有媒體統計，通過跨境購進入中國的進口嬰幼兒配方奶粉品牌有近千個。如果嚴格按照《辦法》規定執行，他們當中將會有一大部分未通過配方註冊的嬰幼兒奶粉將不能在中國境內銷售。

與此同時，為防止企業一個配方包裝成多個品牌，《辦法》規定每個企業配方數量不得超過3個系列9種配方。

此前，國家食品藥品監督管理總局監管一司司長馬純良向媒體透露，國內已取得生產許可證的企業有103家、國外奶粉生產企業73家。以此來計算，未來中國市場最多只有528個系列，也就是528個品牌。但目前，中國市場上有約2500個奶粉品牌，這還不包括通過跨境購進入中國的奶粉品牌。

最嚴奶粉監管辦法出臺，將收緊跨境電商渠道

（新華社/圖）

2016年6月8日，備受關註的《嬰幼兒配方乳粉產品配方註冊管理辦法》（以下簡稱“《辦法》”）對外公布，10月1日起正式實施。在最近一次舉辦的“配方註冊制後的乳業監管”課題會議上，國家食藥監總局食品安全監管一司司長張靖表示，目前《辦法》的二級文件和相關配套細則已基本成形。

其中，跨境購奶粉的監管問題成為《辦法》的焦點問題。

為了解決當下嬰幼兒配方乳粉產品配方過多、過濫等問題，《辦法》明確我國境內生產銷售和進口的嬰幼兒配方乳粉產品配方均實行註冊管理。首次將註冊制的適用範圍擴大至境外奶企。

所謂註冊制，指的是進口嬰幼兒配方乳粉產品配方應當經國務院食品藥品監督管理部門註冊；向我國境內出口食品的境外企業，應當經國家出入境檢驗檢疫部門註冊。

其實，2015年9月發布的《辦法》（征求意見稿）並沒有將境外的乳粉生產企業納入這一範圍，因此被一些國產乳粉生產企業抱怨“雙重標準”。此次把“註冊制”適用範圍擴展至境外奶企，只有完成配方註冊的奶粉才可以進口。業界稱之為最嚴奶粉配方註冊制。

這對現有的奶粉跨境電商將產生較大影響。有統計顯示，2015年中國進口嬰幼兒配方奶粉價值高達24.7億美元，同比增長59.5%。而跨境電商網站是其主要銷售渠道。

在中國認監委公布的進口嬰幼兒配方奶粉境外生產企業註冊名單中，目前獲得認證的奶粉生產企業共有73家。但有媒體統計，通過跨境購進入中國的進口嬰幼兒配方奶粉品牌有近千個。如果嚴格按照《辦法》規定執行，他們當中將會有一大部分未通過配方註冊的嬰幼兒奶粉將不能在中國境內銷售。

與此同時，為防止企業一個配方包裝成多個品牌，《辦法》規定每個企業配方數量不得超過3個系列9種配方。

此前，國家食品藥品監督管理總局監管一司司長馬純良向媒體透露，國內已取得生產許可證的企業有103家、國外奶粉生產企業73家。以此來計算，未來中國市場最多只有528個系列，也就是528個品牌。但目前，中國市場上有約2500個奶粉品牌，這還不包括通過跨境購進入中國的奶粉品牌。

民航局收緊新設航企審批 想做幹線客運更難了！

一直盛傳的民航局收緊新設航空公司審批的消息終於坐實。《第一財經日報》記者獲得的一份《關於加強新設航空公司市場準入管理的通知》(下稱《通知》)顯示，民航局決定加強對新設航空公司市場準入管理，除了嚴格控制新設航空公司，對支線航空轉幹線、全貨運航空轉客運，都規定了更嚴格的限制條件。

民營資本和地方政府的熱情

自從2004年民航運輸向民營資本開放之後，投資成立航空公司一直是地方政府和資本追逐的熱點。2004年之後，陸續有春秋、吉祥、奧凱、東星航空、鷹聯航空等一批民營航空湧入民航市場。

不過在2007年7月4日，民航局下發通知，要求“從現在起到2010年暫停受理新設立航空公司的申請，對已受理的申請嚴格審核，每年批準籌建的數量不超過3家”。

到了2010年，眼看大限禁令將至，伊春“8·24空難”的發生，令新設航空公司的申請之路再次被堵死，繼續暫停受理新設航空公司申請的規定，被無限期延長，大多籌建航企都選擇了退出，直到2013年禁令才被解除。

當時，民航局運輸司一位官員就對《第一財經日報》記者透露，之所以在2013年又放開新設航空公司的限制，是因為局方提出對於新成立航空公司等行政許可事項，要在堅持安全規章標準的前提下，更多地發揮市場配置資源的基礎性作用。為此，運輸司也修訂了《公共航空運輸企業經營許可規定》，調整企業準入等相關政策，主要從管理和安全運營的角度，對航企的保障能力、專業技術、人員配置方面的要求進一步細化。

也就是在2013年後，幸福航空、瑞麗航空、青島航空、九元航空、紅土航空、多彩貴州航空等一批民營航空又如雨後春筍般籌建並陸續開飛。

除了民營資本對新建航企躍躍欲試，地方政府參與投建地方航企的熱情也從未有過消退，幾乎全國省級行政區，都有建立地方性航空公司的想法，很多地方政府通過註資的形式直接參與到航空公司的經營中來。

也就是在此期間，海航系陸續與各地地方政府合資成立了烏魯木齊航空、福州航空、北部灣航空、桂林航空等多家“本土航空”，廈航成立了江西航空，重組河北航空，國航也成立了大連航空和內蒙古航空。

民航局下發的通知也顯示，“十二五”期間，中國民航新成立的航空公司近20家，目前全行業共有航空公司57家，其中客運公司51家，全貨運公司6家，運輸飛機2800架。同期民航運輸總周轉量年均增長達到9.6%。而隨著行業的快速發展，航空運輸的快速增長與飛行等專業技術人員、空域資源和地面保障資源不足的矛盾越發突出，影響飛行安全、服務品質和航班正常水平。特別是“部分新設航空公司實力不強、規模不大、管理薄弱，安全等方面基礎需要加強”。

嚴格市場準入條件

“這次通知的下發，是自2007年、2010年以來，再次提高了新設航空公司的準入門檻。”民航業內人士林智傑告訴《第一財經日報》記者，“十二五”期間，國內航空公司由37家迅速增加到了57家，為行業的安全管理和運行效率帶來比較大的壓力，此外，隨著新公司的陸續成立，行業的競爭越來越激烈，同航線的競爭公司數量，在2011年是3.4家，2015年已提高到3.7家，近5年來機票價格水平也是一年比一年低，行業出臺相關政策，部分也是出於保持行業健康發展、提升總體競爭力的考慮。

東方航空(600115.SH)總經理馬須倫也曾告訴記者，隨著民航業進一步市場化，新的地方航空公司紛紛成立，航線時刻更加緊張，這對傳統航企也帶來了更多的壓力，除了國內民航市場將面臨更多新飛機的進入，票價水平更難提升，新建航企也將與傳統航企進行更激烈的時刻、飛行員、機務等有限人才資源的爭奪。

此外，從去年下半年到今年年初，國內民航運營中連續出現多起重大安全隱患，事實上早在今年上半年民航局召開的一項高級別會議中，對安全問題的強調就進行了升格，其中也提到了對新建航企要嚴格審批把關，對新設航空公司從嚴控制。

因此，新的《通知》明確指出要嚴格市場準入條件，一是嚴格資源保障能力評估，加強對新設航空公司擬使用基地機場的空域資源和地面保障能力的評估，具備相應保障能力的，方可批準新設航空公司;二是嚴格限制在繁忙機場運營的主基地航空公司數量，旅客運輸量1000萬~3000萬(不含)人次的機場，主基地航空公司原則上不超過3個，3000萬~5000萬(不含)人次的機場，主基地航空公司原則上不超過4個，5000萬人次以上的機場，主基地航空公司原則上不超過5個;三是嚴格專業技術人員審核，加強對新設航空公司機長等關鍵專業技術人員的審核，自有飛行機組數量、資質應符合相關規章、規範性文件要求。

據記者了解，目前還有海富航空、江南航空、天駒航空、龍江航空等多家航空公司正在申請籌建，而民航局的這一最新《通知》已經下發到各地區管理局及航空公司，一些正在申請籌建的新設航空公司，已經被要求按照《通知》的新要求重新審核。

林智傑預計，新《通知》的執行，將使擬設立的新航空公司開始漫長的排隊，雖然新設公司的審批要“嚴格控制”，但可能仍有少量空間，而支線轉型幹線、貨運轉型客運公司則因設立了明確的準入門檻，操作難度更大了。

(“十二五”期間成立的航空公司不完全統計)

“支變幹”“貨改客”難了

在此之前，一些希望進入民航運輸業的資本，很多都是通過先成立支線航空或者貨運航空的形式介入，因為支線航空和貨運航空一直是民航局鼓勵投資的兩個領域。

比如在2007年頒布的暫停審批新設航空公司籌建的“禁令”中，就沒有完全堵死新成立航空公司的通道，對於“籌建貨運航空公司、主要使用外國飛行員、在申請時承諾主要利用夜間時刻運營;申請籌建的航空公司使用國產飛機，註冊及運營地在西部和東北地區的籌建申請”，民航局表示繼續予以支持和鼓勵。

此後的3年間，除了友和道通航空有限公司、順豐航空有限公司兩家民營貨運航空公司以及西藏航空有限公司先後在2007年底、2009年底以及2010年初獲批籌建之外，國內再無其他新航空公司籌建申請獲得批準，而這3家公司也都是在“禁令”之外得到民航局“支持和鼓勵”範圍之內的企業。

而按照民航局最新的《通知》規定，支線和全貨運航空公司成立後，應嚴格按照核定的經營範圍從事航空運輸業務。其中，支線航空公司引進幹線飛機、從事幹線運輸的標準被設定為“機隊規模達到25架且月均飛行小時達到3000小時”。而全貨運航空機隊規模達到20架且月均飛行小時達到2400小時，才可以申請引進客運機型，從事客運業務。

這也意味著，此前通過先申請成立支線航空或貨運航空，短期內要將機隊幹線化或增加客運運輸範圍的操作模式將難以實現。而目前國內很多飛支線很難賺錢，此前一些明確提出將以支線業務為主的航空公司都開始將更多的精力投入到幹線運輸中去。

據記者了解，目前純支線運營的航空公司包括幸福航空、華夏航空和多彩貴州航空，全貨運航空主要是國航旗下的國貨航、東航旗下的中貨航，以及順豐、圓通和郵政航空，長龍航空和揚子江航空已經由全貨運轉為客貨並舉，東海航空則在轉型客運後徹底退出貨運舞臺。

4天9城發樓市收緊舉措 專家預計還有多城將跟進

盡管國慶長假，很多人正在出遊的路上，但地方政府為了調控樓市卻在加班加點。

從9月30日晚到10月3日中午的三天時間里，已有北京、天津、蘇州、成都、鄭州、無錫、濟南、合肥、武漢共計9個城市先後發布新樓市調控政策，多地重啟限購限貸。

據武漢市住房保障和管理局官網消息，10月3日起，武漢部分區域實行住房限購限貸措施。即武漢本地人購買第二套房首付50%，購買第三套房限貸;外地人購買首套房首付四成，購買第二套房限貸，購買第三套房限購。限購限貸範圍為主城區和開發區。

在武漢之前，已有多城出臺收緊舉措。9月30日晚間，北京加碼樓市限貸，分別將購買首套和二套普通住宅的首付款比例提至35%、50%;天津幾乎同步出臺“分區限購”政策，對已有1套住房的非本市戶籍家庭，暫停在市內六區和武清區再購房，同時提高其首套房商貸首付比例至40%;同日，蘇州也宣布進一步加強商品住房價格監管。

10月1日晚間，鄭州、成都正式接棒。10月2日，限購陣營再添濟南、無錫、合肥三市。其中，合肥在10月2日晚間緊急出臺了相關樓市多條政策：從供應、限價、限購、約束恐慌等多方面出臺了房地產調控政策;提高了首付比例、明確增加供應、針對預售價格的調整也有非常清晰的規定。

為何地方政府在長假期間如此密集出臺樓市收緊舉措，並且多個城市重啟限購?中原地產首席市場分析師張大偉對《第一財經日報》分析，這是因為樓市的瘋狂超乎了原先的預計。原來6、7月漲幅放緩，監管層以為房價降趨向平穩，沒想到8月、9月又重新飛速上漲，這種情況下，就聚集了較大風險，因此必須出臺相關抑制舉措。

目前，除北、上、廣、深四個一線城市一直堅持限購外，本輪樓市政策收緊過程中，已有廈門、杭州、蘇州、鄭州、成都、南京、天津、濟南、無錫、合肥、武漢共11個二線城市加入到重啟限購的行列中。

易居研究院智庫中心研究總監嚴躍進對《第一財經日報》分析，未來一些房價上漲壓力較大的二線熱點城市、環一線城市周邊地區也將重啟限購。這些城市包括福州、石家莊、青島、珠海、東莞等城市。預計這一輪重啟限購的熱線熱點城市和部分三線城市將達到15到20個。

盡管如此，在張大偉看來，目前這些收緊的政策中，除了合肥和北京屬於“動真格”外，其他城市的限購舉措實在過於寬松，大部分城市都沒有恢複到上一輪限購的力度。調控力度偏弱的主要原因在於，目前其他行業整體疲軟，因此宏觀經濟尚需要樓市作為支柱產業拉動，這也導致房地產調控不敢一次到位。

張大偉預計，北京與合肥市場會快速降溫，但從全國看，房地產火爆依然會持續一段時間。長期看，房地產市場走勢依然要看信貸的情況。

“出現這一恐慌的主要根源還是因為這一輪去庫存政策並未因城施策，在本來庫存就不多的城市執行了全面寬松，在資金潮影響下，市場出現了局部城市失控的現象。” 張大偉說，本輪房價爆發的原因是資金潮下的資產荒，導致購房者出現了恐慌，不全面收緊信貸，這些調控政策所起的作用有限。

表1、8月份房價環比漲幅靠前的城市

8月價格變化

新建商品住宅價格指數

環比

同比

上月=100

上年同月=100

鄭州

105.6

116.7

上海

105.2

137.8

無錫

104.9

118.5

合肥

104.8

140.5

福州

104.3

120.4

南京

104.1

138.8

廈門

103.9

144.3

北京

103.8

125.8

石家莊

103.7

111.6

天津

103.6

121

杭州

103.3

122.2

濟南

103.2

110

武漢

103.2

118.6

廣州

102.4

121.2

青島

102.1

106.6

深圳

102.1

137.3

表2   各地限購情況