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春節後首現公開市場凈投放 央行演繹“不緊不松”

央行周四結束了公開市場連續14日的凈回籠，當日凈投放1000億元，這是春節假期以來首日實現凈投放。

由於本周到期的資金規模將近1.68萬億，流動性承受壓力。市場人士解讀為，此舉顯示央行維穩資金面的意圖。

目前，國內的流動性受到內部和外部的雙重壓力。外部環境來看，美國通脹數據向好，使得加息的概率加大，決定了國內的貨幣政策“松”不得。內部環境來看，去杠桿仍然是當下國內經濟的“主旋律”，這決定了貨幣政策不能再回到去年8月之前那般寬松。

央行副行長易綱本周三表示“穩健的貨幣政策是一個中性的態勢，而中性態勢就是不緊不松”。

市場人士分析，預計在未來一段時間內，貨幣市場的流動性在量上將保持相對充足，但價格仍然會持續“縮短放長”的方式。九州證券首席經濟學家鄧海清稱，未來貨幣市場利率可能持續緩慢上調。

公開市場凈投放抵禦流動性壓力

2月16日，央行公開市場進行800億元7天期逆回購操作、800億元14天期逆回購操作、900億元28天期逆回購操作，同時有1500億元逆回購到期，向市場凈投放1000億元。隔夜和7天的逆回購利率分別下跌0.61個基點和39.59個基點。

本周有1.68萬億元的資金到期，流動性壓力不可為不大。其中包括9000億元逆回購到期;周三1515億元6個月MLF(中期借貸便利)到期;與此同時，春節前針對幾家商業銀行做的為期28天的TLF(臨時流動性便利)將在周五前後集中到期，有媒體報道稱，部分周四到期的TLF未續做。專家測算，此次TLF到期資金約6300億元。

回顧本周央行一系列在公開市場的操作，中信證券固收團隊認為這顯示央行維穩資金面的意圖，同時繼續縮短放長擡高加權資金成本。

周一央行結束了此前連續暫停6天的OMO(公開市場逆回購)，進行了1000億元的逆回購操作，但由於當日有1900億逆回購到期，因此實際凈回籠900億元。

周二持續凈回籠1000億元。周三開始，央行對流動性的維穩意圖進一步顯現，MLF超量投放2420億元，一定程度上緩解了本周的流動性壓力。另一方面，央行續作1500億6個月MLF和2435億1年期的MLF，替換到期的1515億6個月MLF，縮短放長下繼續擡高加權資金成本。周四開始開啟了春節後的首個凈投放日。周四IRS（利率互換）全線下跌，一個月、6個月、1年期IRS分別較上日加權平均價跌25bp、7bp、5bp。不過，Shibor利率繼續全線上漲，隔夜Shibor報2.3330%，上漲6.72個基點。7天Shibor報2.6435%，上漲1.65個基點。3個月Shibor報4.2518%，上漲1.24個基點。

從債券市場的表現來看，銀行間現券收益率下行幅度擴大，但國債期貨漲幅仍繼續擴大。10年期國債期貨主力合約T1706收盤漲0.85%，5年期主力合約TF1706漲0.49%，均為去年12月29日以來最大漲幅。

流動性內外承壓 貨幣政策不緊不松

眼下資金面的流動性可謂是內外交困，對於貨幣政策而言也是左右為難。

外部環境來看，2月以來美元指數持續走強，美聯儲主席耶倫本周二在美國參議院金融委員會發言中重申“等待太久再收緊貨幣政策不是明智之舉”，美元指數再度走強。不僅如此，周三美國出爐的通脹數據向好，令國際投行高盛上調了美聯儲加息的概率。這對中國跨境資金流出毫無疑問是增添了壓力，而外匯占款連續十多個月的減少使得基礎貨幣缺口進一步擴大。

國內情況來看，去杠桿的主旋律至今仍堅定不移。央行2月15日發布了今年第一篇工作論文，主題是關於國內的杠桿率結構、水平以及金融穩定。在業內人士看來，這篇論文表明，去杠桿仍然是目前的政策焦點。

基於不同的統計口徑，關於中國現在的總體債務規模、杠桿率有不同的估計，範圍基本在200%～300%之間。

根據中國社科院“國家金融與發展實驗室”(NIFD)的研究，截至2015年底，我國債務總額為168.48萬億元，全社會杠桿率為249%。其中，非金融企業部門的問題最為突出，其債務率高達131%。如果把融資平臺債務加進來(這部分與政府債務有所重疊)，非金融企業部門債務率高達156%。

前述論文中指出，應合理把握去杠桿和經濟結構轉型的進程，既要避免過快壓縮信貸和投資可能引發的“債務—通縮”風險，也要避免杠桿率上升過快而引發的債務流動性風險和資產泡沫。

對於眼下可行的政策方向，文中表示，“籠統地去杠桿或加杠桿政策都可能有失偏頗，正確的做法是讓市場在資源配置中發揮決定性作用，由市場去選擇誰加杠桿、誰去杠桿。”

具體而言，第一條就強調了“保持宏觀政策穩健中性，即宏觀環境要松緊適度，過松、過緊都不利於市場發揮作用。”

與此同時，央行副行長易綱本周三在中國經濟50人論壇年會上首次回應中性貨幣政策的含義，他表示“穩健的貨幣政策是一個中性的態勢，而中性態勢就是不緊不松”。

中信證券固收團隊指出，該論文體現了目前去杠桿仍為政策焦點，同時，1月CPI與PPI同比雙雙高於預期與前值，1月社會融資規模增量3.74萬億元，創歷史新高，經濟數據的超預期顯示國內經濟企穩，疊加去杠桿風險的基調未變，貨幣政策短期難以寬松。

九州證券首席經濟學家鄧海清預測，2017年CPI的均值為2%，與2016年基本持平，1月份或為全年最高點。因此，央行的貨幣政策可能更取決於“防風險”和“穩增長”，其中防風險的權重更大。由於2015年8月至2016年8月的利率過低，目前處於對低利率的修複過程，以防範金融系統風險，未來貨幣市場利率可能持續緩慢上調。

交通銀行首席經濟學家連平在接受第一財經記者采訪時指出，判斷通脹水平的一個重要指標是CPI，盡管1月的2.5%超預期，但由春節因素導致物價水平普遍擡高所致，而且並沒有超出3%，仍在合理範圍內，估計2017年CPI總體在2.5%左右，不可能超過3%的水平。貨幣政策沒有持續收緊的基礎。

摩根士丹利華鑫首席經濟學家章俊近日對記者稱，貨幣政策方面近期在量上不會實施過於嚴苛的控制，這體現在信貸和M2增速方面不會有明顯的收縮跡象，但價格上會繼續通過“縮短放長”，擡高短期資金的價格，壓低中長期資金的價格。

保險業首批大額支農融資貸款發放 今年計劃投放200億

4日據新華社消息，中國人保財險廣東分公司3日向廣東4家農業龍頭企業發放支農融資貸款共計4500萬元。廣東保監局副局長劉學生說，這是目前保險業首批較大額度的支農融資貸款。據介紹，中國人保財險今年計劃投放支農融資額度將達200億元。

中國人保財險廣東省分公司副總經理李振平說，中國人保支農融資業務旨在為從事農業生產經營的客戶提供資金支持，其基本模式是“融資+農業保險+信用保證保險/第三方擔保”。即由人保資本發行支農融資產品募集資金用於支農融資;人保財險組建專業團隊負責支農融資具體業務操作，同時提供農業保險、人身意外保險等保險產品;人保財險信用保證保險或人保認可的第三方擔保，承擔融資業務最終風險。

李振平介紹，在人保財險購買或準備購買農業保險並從事農業生產和經營的客戶均可申請該項貸款，包括個人客戶、公司客戶和農民專業合作社。支農融資主要用於農作物種植、畜禽和水產養殖以及農產品加工、儲存、運輸、銷售等;支農融資業務主要分為種植、養殖、林業、家庭農場、設施農業5大類。

劉學生說，險資支農融資中，農戶通過投保農業保險轉嫁了風險，無須提供抵押物即可獲得貸款，既獲得了融資支持，也獲得了保險風險保障。整合險資直投、農業保險和保證保險，打通了保險負債端和資產端，綜合發揮了保險各領域優勢。“以往保險資金一般偏好大項目，如今通過支農融資，化整為零，讓高大上的保險資金投資更接地氣，靈活性更強。有農業保險和保證保險雙層增信，安全性也較高。”

瘋狂造車投放：摩拜ofo或陷入商業模式的死循環

熱點微評 2017-03-06 14:12

本文由熱點微評（微信ID: redianweiping）授權i黑馬發布，作者王新喜。

摩拜與ofo的競爭越來越激烈了，數據顯示，共享單車領域已經有30多家投資機構的數十億元資金湧入，融資額不斷創新高，短短14個月的時間，摩拜單車完成五輪融資，2017年第一周，摩拜單車就宣布了完成2.15億美元D輪融資的消息，今年3月，ofo宣布D輪融資完成，融資金額高達4.5億美元，約合31億元人民幣。

在瘋狂融資之後，兩家又開啟了瘋狂造車之戰，數據顯示摩拜ofo，每一家擁有單車輛數均已經突破100萬輛。

日前有消息指出，自行車廠加班加點直呼瘋狂，現在各家都在拼命下訂單生產單車，接單接到手軟。富士康、摩拜、ofo訂單一個比一個下的瘋狂，每月訂單均在幾十萬上下，以期用最快速度覆蓋更多城市市場，搶占更多的市場份額。

筆者認為，眼看著共享單車的頭部廠商的江山越來越穩固，但其中的風險可能就越來越逼近，它的風險可能就在於它們本身的商業模式。

不是共享經濟的重資產模式

眾所周知，摩拜與ofo不是共享經濟。共享經濟的本質是通過平臺方整合線下供給側的閑置資源，共享經濟的本質是通過平臺方整合線下的閑散資源，讓人們公平享有社會資源，各自以不同的方式付出和受益，共同獲得經濟紅利。

它的核心是對閑置過剩資源、過剩產能、時間等方面的共享。共享經濟連接供需兩端，本身是輕資產的模式，但當前，摩拜ofo都是自有單車租賃的重資產模式。

當然，最初摩拜並沒有打算自己生產制造自行車，而是希望像滴滴、Uber一樣做一個自行車行業的出行平臺。

摩拜單車創始合夥人王曉峰曾經表示，“沒有人喜歡做重資產的模式。” 但很快，在資本的推動與競爭壓力下，摩拜單車ofo都不得不走向了依靠自己生產，投放的 B2C的單車租賃模式之中。而這種模式，對應的是統一標準的做法。

回到之前瘋狂造車的話題，在融資之後，當前兩家的造車越來越瘋狂。之所以陷入這種瘋狂也就源於當前的共享單車不是共享經濟，它必須依然不斷投放來占領市場，然後從資本市場獲取更多的融資來講故事。

前面提到，共享經濟本質是把自身變成一個夠輕的平臺，連接供需兩端，但當前摩拜與ofo無疑是把自己的模式變得越來越重，重模式的隱患在於，隨著投入的越多，成本越來越不可控，而且投放本身是沒有終點的。

在早期用戶群擴展階段，不斷投放車輛是有效的，它可以依靠速度迅速在線下形成先發優勢與品牌效應，而且依賴不斷的融資，燒錢還是燒的起，畢竟一輛車對應著多個用戶的押金，成本利潤是可控的。

此前摩拜曾披露，摩拜每投放一輛自行車，可以獲取8個繳納押金的用戶，按照每個用戶繳納299元的押金，摩拜每輛車的成本是2000~3000來計算，正好覆蓋成本，而且押金隨著用戶的不斷累積，這筆錢用來理財的利息也非常可觀。

但問題會出現在後期，按照當前摩拜ofo的市場競爭火熱程度來看，不亞於當年滴滴與快的的競爭，雙方都在說自己是市場老大。

早前第三方數據研究機構比達咨詢發布的《2016中國共享單車市場研究報告》顯示，2016年ofo以51.2%的市場占有率位居行業第一。而後另一份第三方報告出爐，Trustdata數據顯示，2016年年末，摩拜單車月活躍用戶量已占有逾70%市場份額，是行業第二名的3倍以上。

為什麽要爭第一？

當然，真實情況由於統計口徑與維度以及統計機構等相關因素，誰是第一很難說。為什麽要爭第一？因為從滴滴與快的、Uber之間的競爭來看，第一意味著整個市場的塵埃落定。資本會全力押註第一，第二就會被合並或者被邊緣化。

而與專車競爭拼補貼、拼用戶體驗與性價比不一樣的是，共享單車在用戶體驗、補貼上幾乎是很難誰比誰更勝一籌，並且很難依賴補貼就能夠拿下絕對優勢讓用戶一邊倒。

因為用戶有奶便是娘，在用戶體驗與差異化接近的情況下，用戶是不會對哪一家產生絕對的用戶忠誠度。有調研數據顯示，共享單車用戶目前的最大痛點是想騎車的時候周圍沒有，占55.2%。

因此用戶最核心的剛需是，在自身需要用車的時候，是否可以隨時隨地找到車用，如果你投入的車輛規模覆蓋的區域、熱門網點與城市太少，用戶找不到車，用戶就會逐漸轉移到另一家規模更大的單車公司。

誰的車多，誰能夠覆蓋到更多的網點，誰的顏色能夠在足夠多的網點與城市將另一家的顏色完全吞沒，誰能讓用戶隨時隨地在出勤高峰期更快的用到車，誰就能更快形成自己的用戶優勢以及網絡入口優勢。

那麽這樣一來，共享單車的競爭最終就回歸到一個點上：瘋狂造車，繼而瘋狂在各城市各區域投放車輛。最終誰在各城市投入的車輛能在市場上遙遙領先，誰就會是老大。

共享單車必然會陷入瘋狂造車的死循環

因此，所謂的共享單車被資本逼迫著走向了一個無聊的場景：瘋狂融資——造車——投放——再融資——再造車——再投放的死循環的競爭模式之中。

到最後，我們發現，它們本身變成了一家規模越來越大的自行車租賃公司，成了自行車租賃市場的老大，與傳統的自行車租賃廠商相比，它們的優勢在於多了一個APP。它們不是激活閑置資源而是人為制造大量閑置資源。

而不斷造車不斷投放的競爭模式是沒有終點的，你永遠只可能領先一點點，只要你的造車投放之旅暫時停止，後來者只要有足夠的資金就能通過不斷造車對領先者構成趕超優勢，因此第一或者第二可能永遠沒有最終落定的一天。

在這樣的趨勢下，或許並沒有單車公司願意在爭得第一之後願意先控制自己的投放量。因此，我們看到，在上海，四千輛共享單車“被扣”,據黃浦區政府相關工作人員表示，共享單車的數量已遠遠超過黃浦區的負荷量。

盡管早前就已經召集各大共享單車公司協商過管理問題，同時提出過一系列規則，但是效果卻並不明顯。因為，第一在當前來看，實在是太重要了。

但瘋狂造車瘋狂投入之後，其負效應會最終呈現出來，因為其投入產出的邊際效應是遞減的，比如前面說到，摩拜每投放一輛自行車，可以獲取8個繳納押金的用戶，但這是在前期單車投放量足夠小的時候。

問題是共享單車用戶的盤子並不是呈現持續增長的趨勢，它有人口紅利消失的一天。但我們假設共享單車的用戶規模盤子是4000萬用戶，當市場最大兩家投放的車輛總計在200萬輛的時候，每輛單車能覆蓋20個押金用戶，市場最大兩家每家每輛單車能均分8~9個押金用戶，剩下的1~2個用戶被別家瓜分。

這個時候單車成本能被押金覆蓋，但當時整體市場投放的單車達到1000萬輛的時候，整體市場每輛單車只能覆蓋4個押金用戶。市場最大兩家每家每輛單車只能對應1~2個押金用戶。

當然這里我們並沒有計算到用戶規模也在不斷增長。此前第三方數據研究機構比達咨詢日前發布的《2016中國共享單車市場研究報告》指出，預計2017年共享單車市場用戶規模將繼續保持大幅增長，年底將達5000萬用戶規模。

但很顯然，共享單車的用戶盤子規模也是可以計算的，根據最新的人口普查數據，目前中國城鎮人口共計2.2億戶。城鎮人口中每百戶居民擁有65輛自行車，滲透率為65%。假設無自行車居民中，其中一半有使用共享單車出行的需求，大概用戶規模總量在7000萬左右。

而單車的投放規模未來走向卻在持續滾雪球越滾越大，有數據顯示，2016年的自行車的產能是6000萬輛，共享單車卻帶來了200萬輛/月的需求，也就是說每年產出1200萬輛共享單車，如果2017年年底將達5000萬用戶規模（2016年共享單車用戶數是接近2000萬），瘋狂增長3000萬用戶，但對應到單車增長速度（1200萬輛）並考慮到未來用戶增長規模趨緩下滑，以及單車投入還在持續跟進，顯然每輛單車覆蓋的押金用戶在不斷稀釋減少。

危機來自哪里？

當有業內人士談到押金是當下共享單車最佳盈利模式時，顯然並沒有考慮到當單車投放的數量規模不斷擴大時，意味著每輛單車對應的押金用戶數在持續降低，在邊際效益遞減的效應下，單車租賃公司的成本壓力會越來越大。

這意味著沒有更好的商業模式的前提下，未來的共享單車隨著整個市場的單車投放量規模不斷擴張而產生真正的危機。因此，即便從成本和收益的角度而言，如果是依賴不斷投放單車來勝出的話，押金的模式可能很難維持其未來不斷擴張投放車輛之後的生存模式。

而在成本危機之外，瘋狂造車，投放規模越來越大帶來的折損率也越來越高。數據顯示ofo單車的損耗率是5%左右，而據互聯網分析師唐欣的調研，ofo共享單車的損耗率大概是20%，而摩拜單車的損耗率大概在10%。

但當單車規模不斷擴大，損耗率將會是一個很大的數據，這意味著更大的不可控的成本損耗與支出，而損耗後又要持續補充新車投入。而摩拜與ofo由於是自營單車，而不是類似滴滴連接私家車與出租車與用戶供需兩端的輕型共享模式，而這里面隱患的風險會全部轉移到自身平臺，比如說車輛損毀，維護回收、安全事故等。

而當兩家單車租賃公司為爭奪市場老大，無限度的造單車投放到市場之中，也會導致單車不斷侵犯公共資源領地，市容市貌混亂的程度會日益加劇。

另一方面，不斷增多的自行車增量給單車租賃公司造成更大的存量庫存，使得去庫存更加艱難，這給後續的資源優化與維護成本帶來負擔與風險。這也可以對應到此前有人提到的公地悲劇理論，一片廣袤的草原，但草和水是有限的，當放過來的羊和牛越來越多時候，直到超過草原的承載能力，草原開始退化，最終變為沙漠。

因此，投放的規模越大，維護成本、折舊、損耗成本就越大，生命周期會縮短，單輛車覆蓋押金用戶減少，如果在單車的生產和折舊成本，存活周期內沒有找到一個合理的商業模式的話，可能會導致虧損加劇。

前面提到，共享單車的產權處於弱保護狀態，被非法破壞的成本極低，隨著單車的折舊損壞，必然需要再繼續投放新車進入市場補充，而不斷補充新車的成本將會是一個年複一年的持續性的投入，每輛單車的日均訂單量和新用戶的增加速度趕不上成本投入，輸血太猛而造血能力不足，就會陷入一個成本不可控的惡性循環。

而補救的辦法當然是提升騎車的費率，從1塊提到2塊，從2塊提到3塊。但當市場還沒有決出絕對老大的時候，提升收費也是兵行險著，它會遭遇到競爭對手的價格戰狙擊。

而隨著最初剛需的用戶被吸引沈澱、嘗鮮期過去之後，用戶增長的斜率與日活未來可能會走向下滑，而單車租賃這種重模式導致成本投入卻在不斷累積，可以知道，在資本的推動下，共享單車可能忘了其商業模式給未來帶來的隱患。

而且這里面還沒有計算更為嚴格的政策監管出爐對市場的影響，一旦監管方對城市共享單車的投放車輛數進行極為嚴格限制來避免單車不斷侵占城市公共資源會導致共享單車的規模效應消失，共享單車的資本想象空間就會大打扣折。

資本市場都在計算著投出下一個滴滴。但其實，資本市場的樂觀在於對這種重資產商業模式後續的危機並沒有足夠的重視。

由於當前摩拜ofo的商業模式並非共享經濟，因此由於商業模式的原因可能會陷入了投入越多，後續問題與隱含風險越多（包括不可控的現金流危機），但又不得不持續投入的惡性循環。

兩強相爭都希望可以最快到達山頂，但最終可能只不過是陷入到西西弗斯不斷推著石頭上山的困境之中。當然，要終結這場推石之旅，最好的方式就是合並。

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上海約談6家共享單車企業 要求暫停在中心城區投放

據中新網報道，記者日前從上海市交通委獲悉，上海市交通委已約談了摩拜、ofo等6家共享自行車企業(目前共投放約45萬輛)，考慮到中心城區停放點容量趨於飽和，要求即日起暫停投放。對於4家共享電動自行車企業，要求立即停止投放。

為解決發展中出現的亂象問題，規範共享單車行業發展，上海市質監局也在近日研究編制了共享單車系列團體標準。

從上海情況來看，截至2017年2月，全市開展共享單車業務的企業已有超過30家，投放量超過45萬輛，註冊用戶超過450萬，投放量和註冊戶數均處全國首位。

在上海市自行車行業協會官方網站的頭條位置，更是發布了“共享單車在黃浦區投放數量過多請謹慎投放”的警示提醒。規範行業發展的需求可謂非常迫切。

上海市交通委在會同公安、城管等部門約談在滬運營共享單車企業時表示，企業要加強運營管理，實行用戶實名註冊登記制度和登記上牌管理，制定並嚴格執行服務規範標準，暢通投訴渠道。

對於約談的4家共享電動自行車企業，主要是考慮到道路通行條件、交通安全狀況等因素，要求立即停止投放。

而對於即將公開征求意見的共享單車團體標準，摩拜單車相關負責人對中新網記者表示，“我們建議提高共享單車行業的車輛準入標準，單車運營公司應具備以GPS衛星定位為基礎的智能運營能力，建立故障車輛互聯網報修、定位和回收檢修體系。”

目前，全國首次依托區域協作制訂的三個共享單車團體標準(征求意見稿)已完成編制，包括《共享自行車服務規範》、《共享自行車技術條件第1部分：自行車》、《共享自行車技術條件第2部分：電動自行車》等。

其中《共享自行車技術條件》產品標準主要針對共享單車產品質量和安全要求，不但要符合國家強制性標準要求，還根據共享單車特點增加了車輛維修要求和報廢時限要求，實現產品質量全過程管理。

《共享自行車服務規範》包括民眾關心的平臺建設、運營要求、設施設備維護要求、計費方式、押金管理、投訴舉報使用人誠信體系管理和使用者傷害賠償等內容。

“大概在三月底開始向社會公開征求意見。”上海市質監局的相關負責人表示。

記者了解到，上海市質監局將指導上海市自行車行業協會就上述團體標準廣泛征求有關管理部門、生產和服務企業意見，待修訂完善後正式對社會發布並實施。

北京盈科(上海)律師事務所律師丁勇對中新網記者表示，共享單車團體標準主要能起到三個作用：一是保證產品質量，二是保障使用安全，三是規範管理和服務。

“就目前的信息來看，共享單車團體標準屬於行業規範性文件，其法律效力還是比較高的。”丁勇律師說。

丁勇律師認為，共享單車團體標準為政府對這些車輛的監管提供了標準，若使用者在使用過程中出現了問題，這一團體標準也可以成為劃分使用者和單車提供方之間責任的重要依據。

對於媒體報道的團體標準中“押金退回的時效應不超過7天”一項，丁勇律師分析稱，共享單車企業以押金方式獲得大量用戶的資金，其實相當於具有了金融功能。“從金融監管的角度來說，押金在7日內退還既是金融規範的需要，又能保護企業不跨越這道金融監管紅線。”

央行公開市場零投放零回籠 本周累計凈回籠1200億元

3月17日，央行公開市場將進行200億元7天期逆回購操作，200億元14天期逆回購操作，200億元28天期逆回購操作；中標利率分別為2.45%、2.6%和2.75%，均與上次持平。 

央行公開市場今日將有600億逆回購到期，故零投放零回籠，此前已連續16日凈回籠。本周共有3900億元逆回購到期。央行本周凈回籠1200億元，上周凈回籠1100億元。此外，中國央行就7、14和28天期逆回購操作需求詢量。

央行今日公開市場零投放零回籠

3月23日，中國央行公開市場將進行100億元7天期逆回購操作，100億元14天期逆回購操作，100億元28天期逆回購操作；中標利率分別為2.45%、2.6%、2.75%，均與上次持平。

央行公開市場今日將有300億元逆回購到期，故今日公開市場零投放零回籠，結束本周連續三日凈投放。

中國銀行間市場1天質押式回購利率上漲1.62個基點，報2.7335%；中國銀行間市場7天質押式回購利率下跌47.66個基點，報2.4551%。

央行進行900億逆回購操作 今日凈投放700億

周五，中國央行公開市場將進行600億元7天期逆回購操作，200億元14天期逆回購操作，100億元28天期逆回購操作。央行公開市場今日將有200億逆回購到期。本周有1300億逆回購到期。

中信證券明明認為，央行暫停MLF續作，著力去杠桿;央行重啟公開市場操作，意在防風險;雄安起步，PSL或為基建投資再蓄力;在當前負債端成本難下，銀行面臨MPA與LCR考核的大背景下，去杠桿仍在路上，應保持謹慎。

中信建投稱，央行重啟逆回購在意料中，在巨大資金壓力下，央行展開PSL操作符合需要，後續公開市場操作的頻率和力度也都將明顯加強，以緩和資金面壓力，MLF續作概率較大。

國君固收稱，逆回購雖然重啟，但更多的是為了對沖公開市場操作集中到期以及4月份的繳稅壓力，對市場影響有限;相反近期密集出臺的監管文件引發的配置需求回潮可能會對利率產生不利影響。

申萬宏源認為，整體來看，央行在公開市場重啟流動性投放以及發放PSL，一方面一定程度上對沖MLF到期對流動性的影響，另一方面也意在4月中下旬流動性趨緊之前進行投放操作，整體仍有較強的維持資金面基本穩定的意圖。後續密切關註4月中下旬逆回購操作情況以及PSL和MLF操作。4月中上旬以來，資金面整體較為寬裕，在去杠桿目標驅動之下，貨幣政策操作依然維持穩健中性。

央行進行800億逆回購操作 今日凈投放700億

周二，中國央行進行400億7天、200億14天、200億28天期逆回購操作，當日有100億逆回購到期，凈投放700億。此外當日還有2345億MLF到期。同時，央行還對4月19日-25日的7天、14天、28天期逆回購需求進行詢量。

7天、14天和28天期逆回購中標利率分別為2.45%、2.60%、2.75%，均與上次持平。

海通姜超認為，流動性方面緊縮預期難消，貨幣政策短期難再寬松，一是金融過度繁榮導致資產泡沫，3月信貸同比下降，銀行表內資產擴張開始放緩，但表外融資高增意味著表外加杠桿仍在繼續，在金融去杠桿的大背景下，CD納入同業負債，MPA從嚴監管等政策或隨時到來。二是由於外占下降等原因，銀行超額準備金持續下降，測算2月超儲率已降至1.4%的歷史最低值，3月下旬以來央行持續凈回籠，貨幣市場資金偏緊。

申萬宏源稱，央行貨幣政策操作成為影響資金面成本的最重要因素。上周央行未續作到期MLF，但通過重啟逆回購和操作PSL的方式一定程度上進行了對沖，預計本周央行將繼續通過一定的凈投放維穩資金面，避免資金成本大幅擡升。

監管高壓下債市存憂，央行公開市場連續四日凈投放

周五，央行進行600億7天、200億14天、200億28天期逆回購操作，當日有600億逆回購到期，凈投放400億。回顧本周，央行已連續四日凈投放，本周央行公開市場合計凈投放1700億元。

近日，資金面面臨多重擾動的情況下，央行在連續三周暫停公開市場操作後，於4月13日重啟逆回購操作，連續兩周實現凈投放，並本周一開展4955億MLF操作。

數據來源：wind資訊

機構普遍認為，當前債市擾動主要來源為：一方面，由於4月稅款征期通常在20日前後結束，繳稅高峰期對短期流動性造成一定的回籠效應；另一方面，委外贖回跡象初現，也使債市遭受打壓，初步來看當前利率品與信用品承壓幅度相當。

華創證券固定收益分析師吉靈浩對第一財經記者表示，一季度經濟向好，監管層就有充足的底氣推進金融監管，進入4月以來金融監管進一步強化的趨勢已經逐漸清晰。同時，他也指出，金融監管大概率不會采取一刀切，這樣對金融市場的沖擊過於劇烈，不符合監管層防範系統性金融風險的底線。預計監管層在加速出臺監管政策的同時，將穩步推進和實施，給市場一定的緩沖期和調整期。

從監管時間安排上看，關於對“三套利”自查，銀監會要求銀行在6月12日之前報送自查報告，11月30日之前完成整改。

中國人民銀行研究局首席經濟學家馬駿昨日表示，對理財、資管業務的進一步監管，將是一個漸進的過程，監管部門會充分考慮相關政策對市場的影響。

央行周五進行1000億逆回購操作 本周凈投放1700億

周五，央行進行600億7天、200億14天、200億28天期逆回購操作，當日有600億逆回購到期，凈投放400億，連續四日凈投放。此外，央行還對7天、14天、28天期逆回購需求進行詢量。

市場人士指出，繳稅高峰來襲，央行多措並舉實施維穩，流動性趨緊但總體無憂，後續隨著繳稅沖擊消退，資金面或有所改善，但5、6月份擾動因素多，持續寬松局面不可期。

根據往年情況看，因企業申報繳納一季度所得稅，4月份財政存款通常增加較多，稅款入庫會造成流動性回籠。根據往年情況看，4月稅款征期通常在20日前後結束，因此當前可能處在繳稅高峰期，對短期流動性造成一定的回籠效應。雖然央行投放了一定量的流動性，但因短期繳稅規模較大，流動性難免出現波動收緊。

華創證券認為，央行大手筆投放MLF，但只是邊際上緩和資金的緊張，資金的不確定性依然存在。周一當天投放了4955億的MLF，主要是對沖周二2345億的MLF到期，也對沖17號順延15號的繳準以及4月中下旬開始的繳稅(4000-5000億)。但是從力度上看，4955億的投放明顯還是不夠的，因此後期不可對資金面過於樂觀。

海通姜超認為，流動性方面緊縮預期難消，貨幣政策短期難再寬松，一是金融過度繁榮導致資產泡沫，3月信貸同比下降，銀行表內資產擴張開始放緩，但表外融資高增意味著表外加杠桿仍在繼續，在金融去杠桿的大背景下，CD納入同業負債，MPA從嚴監管等政策或隨時到來。二是由於外占下降等原因，銀行超額準備金持續下降，測算2月超儲率已降至1.4%的歷史最低值，3月下旬以來央行持續凈回籠，貨幣市場資金偏緊。

申萬宏源認為，整體來看，央行貨幣政策堅持穩健中性基調。央行重啟逆回購顯示央行呵護流動性意圖，但同時季度繳稅等流動性擾動因素發酵，將持續影響市場情緒，料本周資金面將會維持緊平衡狀態。