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英鎊狂瀉逾2% “英國退歐”擔憂持續升溫

英鎊狂瀉逾2% “英國退歐”擔憂持續升溫

一財網 周艾琳 2016-02-22 21:02:00

直至北京時間2月22日，英鎊大跌逾2%，創近6年最大跌幅，“英國退歐”擔憂升溫或是大跌主要原因。

丹麥沉痛告白：負利率救不了經濟 實施近四年 貸款沒升溫 民眾借錢卻更難

海爾5500萬美元建俄羅斯冰箱基地 家電業一帶一路布局升溫

中國家電龍頭企業正沿著“一帶一路”加快國際化的步伐。4月22日，海爾在俄羅斯聯邦韃靼斯坦共和國的冰箱制造基地正式運營，該項目總投資將達5500萬美元。

這一制造基地位於韃靼斯坦共和國卡馬河畔切爾尼市的“卡瑪大師”工業園。

目前海爾已在該廠建設方面投入3910.88萬美元。其中3.3035億盧布用於提高“卡瑪大師”工業園自動轉換部門的技術水平。今年4至6月，海爾將繼續投入1589.12萬美元，用於購買組件和研發產品。因此，此項目的總投資額將達5500萬美元。

目前，該工廠擁有員工248名。此外，今年4月，海爾在卡馬河畔切爾尼市建立了一個培訓中心，旨在為當地培養更多專家。海爾工業園區的落成，將為俄羅斯及周邊國家提供高質量的家電產品和服務，滿足當地用戶多樣化的需求。

該廠第一階段產能25萬臺，第二階段50萬臺，將銷往俄羅斯和獨聯體國家及部分歐洲市場。預計到2017年，卡馬河畔切爾尼市的海爾工廠將有500名員工，其外包業務將創造超過1200個工作崗位。

卡馬河畔切爾尼市海爾冰箱制造基地的投入運營，是海爾俄羅斯本土化進程的新的重要一步。海爾集團已在該市著手建造研發中心，還設立了兩個實驗室，分別用於產品質量檢查和創新技術研發。

除了海爾，美的、長虹等中國主流家電企業，今年也積極在“一帶一路”上投資和布局。如美的今年以537億日元收購東芝白色家電業務，將提升在東南亞等地區的競爭力；長虹控股的美菱電器今年斥資600萬美元，在印尼設立子公司，加大東盟市場的開拓力度。

中國機電產品進出口商會家電分會副秘書長周南向第一財經記者分析說，中國家電品牌時代已經到來，一方面，這些大的龍頭企業要完善全球布局;另一方面，它們也借著國家“一帶一路”的政策東風，加快“走出去”的步伐。

“在剛剛結束的‘廣交會’上，格力、九陽等企業也結合‘一帶一路’推出積極的市場開拓措施。”周南說，但是國家“一帶一路”政策首先是鼓勵大型工程、基礎設施建設的能力“走出去”，其次才是貿易、品牌跟著“走出去”，而鼓勵貿易、品牌“走出去”目前還缺乏實際的落地措施，希望國家配套措施進一步完善。

資金南湧 深港通預期升溫

失約於市場眾望的6月底窗口期，深港通的落地時點預期再現不確定性，但市場對深港通推出的預期仍不斷升溫。港股公司頻頻北上路演，內資布局策略接踵而至。此外，港股通的總額度所剩有限，按6月交易情況推算當前余額將在8月下旬用盡，這也刺激著深港通的熱度不減。有滬港通的推出和平穩運行在前，市場對於深港通的預期並不模糊，且基本趨同。但市場觀點也同時強調，由於投資標的和推出節點的差異，深港通並非只是滬港通的“翻版”，或許還將“更受歡迎”。

資金南湧 深港通預期升溫

市場此前一直預期，深港通有望在6月和7月間超預期落地。“預計隨著A股融入國際金融市場的節奏加快，深港通6、7月份獲批並正式公布的概率較大。”國泰君安策略分析師喬永遠在6月就提出此觀點。

這種預期不僅體現在多份研究報告觀點里，更影響到了滬港通的資金流動。據東方財富數據顯示，自4月22日至今以來港股通均為凈流入狀態。6月份起南向資金更為活躍，6月15日起的12個交易日里有9個交易日資金流入超20億元，6月24日資金流入更高達57億元。

但深港通最終還是失約於6月推出的市場預期。證監會主席劉士余在6月30日接受媒體采訪時稱，深港通因技術問題還沒法確定具體時間，但“今年一定會通”。資金熱情起伏明顯。7月4日、5日兩個交易日的港股通資金流入分別為9.49億元、14.29億元，環比降幅較大。

“近期港股通的活躍，不排除有炒作深港通的意圖。”安信國際7月5日舉行專題策略會，安信國際研究部董事韓致立在會後接受采訪時如此表示。

但韓致立同時強調，在近期滬港通交易中南向資金集中在高息、低估的內銀股，應該也有配置非人民幣資產的需求驅動。“當前人民幣面臨貶值壓力、國內投資回報率又明顯下降，而港股處於估值低窪，且與保值首選的美元掛鉤。資金南下潮逐步形成。”

比資金流動趨勢更為緊迫的是，港股通的總額度當前所剩有限，這也是市場對深港通關註度不減的重要支撐。

截至7月5日收盤，港股通總余額目前僅有572億元。6月份港股通單日平均凈買額為24.42億元。以此測算，當前港股通余額不到24個交易日便會耗盡。若以7月前兩個交易日平均凈買額11.68億元測算，港股通余額則還將維持49個交易日，即8月下旬。

若港股通總額度用罄，南向交易將如何進行?按照此前發布的滬港通試點辦法，港股通總額度余額少於一個每日額度(即105億)的，上證所將自下一港股通交易日起停止接受買入申報，但仍然可以接受賣出申報;總額度余額達到一個每日額度時，下一港股通交易日起恢複接受買入申報。

這就意味著，當到底總額度的限度時，只接受賣出申報、停止買入申報;只有當沽出使得總額度恢複至每日額度時，才能正常交易。多家券商的分析師均預計，港股通可能很快迎來擴容，或以推出港股通來接棒。目前，三季度內、9月底之前是市場較為主流的時間點判斷。

與此同時，港交所旗下聯交所也宣布自6月27日起就深港通結算接口做端對端測試。根據滬港通從開始連接測試到正式啟動耗時來計算，該階段需要2至3個月時間。這與市場目前對深港通推出的預期也較為吻合。

深港通的猜想

有滬港通的推出和平穩運行在前，市場對於深港通的預期並不模糊，且基本趨同。

從市場概況來看，韓致立預計，港股通標的將包括恒生綜合小型指數成分股、以及深圳A+H股份。市場對上述兩類股票納入港股通的預期上基本不存爭議。國泰君安、申萬宏源等研究報告還預計，深成指也是標的的選擇範圍。此外，還有觀點稱不排除同時開放恒生大型和中型板塊的可能性，但這一點上市場尚有爭議。

從港股通開通後的運行情況來看，市場目前普遍預期，南向交易熱度將繼續延伸至港股通。申萬宏源策略分析師王佳音就表示，類比滬港通的經驗、結合目前人民幣貶值現狀，為避免匯率風險，海外投資者投資A股動力不強，深港通開通以後為A股帶來的增量資金有限。而內地投資者為規避匯率風險，資金借道深港通南下的熱情可能相對更高，

在投資偏好和行業配置方面，市場也多以滬港通當前的交易情況來預期港股通的前景。

興業證券策略分析師張憶東統計稱，港股通交易主要集中在以大金融為代表的低估值藍籌上。2016年迄今，內資通過港股通途徑加倉最多的行業是銀行。在近期多份深港通的研報中，高股息的內銀股基本都現身在受益板塊中。除此之外，除行業龍頭和大體量優質股受推薦外，深港兩地稀缺品種也受高度關註，如A股市場的白酒和港股市場的博彩、殯儀等。

然而，深港通會不會就僅僅是滬港通的“複制版”呢?

“深港通與滬港通推出時的背景不一樣，效果也會不一樣。”韓致立對此觀點表示了異議。在其看來，目前市場與滬港通推出時的2014年年相比，新增了人民幣貶值壓力的挑戰，缺少了A股瘋牛行情的刺激。此外，從交易標的來看，深市總的科技股是港股市場所缺乏，北上資金也有更多的選擇機會。“深港通此時此刻推出，吸引力遠勝滬港通。”

黃偉鴻：環球市場下半年慎防黑天鵝 避險黃金有望升溫

“總結來講，三個字——不明朗”。7月4日，恒生中國環球市場業務主管黃偉鴻向包括《第一財經日報》在內媒體表示，“英國黑天鵝出來了，下半年很多黑天鵝都要出來”，而下半年的黑天鵝事件就包括10月份的意大利公投以及11月的美國總統競選，預計作為避險工具的黃金將會跨過1500美元/盎司。

他表示，今年10月份，意大利將就憲法改革舉行公投。意大利的憲法公投與歐盟本無關系，但若公投不成功，意大利總理倫齊將辭職。而過去一年，反對黨五星運動黨的聲勢越來越大，最近意大利兩個城市羅馬和都靈換選的市長均為五星運動黨成員，五星運動黨一直持脫歐態度。此外，意大利這幾年的經濟較差，且爆出執政黨的貪汙醜聞，執政黨形象不佳。如果總理下臺，五星運動黨上臺，意大利脫歐的機會很大。一旦意大利脫歐，歐盟將面臨巨大的解體危機。

緊接下來的11月份將迎來美國總統大選，目前共和黨與民主黨的候選人分別為特朗普和希拉里。黃偉鴻表示，如果希拉里當上總統，美國改變不大，美元指數波動不大，但中國有可能在貿易和匯率方面承受壓力。不過如果特朗普競選成功，參議院以及眾議院則均為共和黨所控制，再考慮到特朗普個人性格，美國將面臨大轉變。特朗普曾表示，當選後將采用寬松政策刺激經濟，短期內刺激經濟，美國經濟會好轉。此外，特朗普稱會通過立法讓美國海岸公司回國納稅，若特朗普真的做到了，短期內會增加市場對美元的需求，短期內美金走強，但長期來講，美元很可能會下跌。

黃偉鴻預測，美元指數在2017年會先升後跌，動蕩較大。由於美國總統選舉在年底，具體的政策實施要等到2017年，2016年美金不會受此影響。但不排除特朗普上任後會改變立場，因為美國債務高，政府繼續花錢刺激經濟後，將難以償還債務。

此外，不排除德意誌銀行會發生黑天鵝事件。雖然從年初到現在德意誌銀行的風險敞口已經有所減少，但總體還是較大，最近德意誌銀行的壓力測試沒有通過。另一方面，許多歐洲銀行因負利率而運營困難，因為負利率降低人們往銀行存款的意願，所以歐洲銀行的股價在這半年的表現不佳，盈利空間少，但目前還沒有到破產的階段。在如今低息的環境下，不僅僅銀行業，長期來講，保險業也是受害者，保險資金可能就會追加高風險的資產。

黃偉鴻表示，因為下半年潛在的多宗黑天鵝事件，全球態勢不明朗，故下半年整個環球市場以避險為主，風險資產未必有大的上升空間。黃金方面，因為現今為負利率時代，且貨幣貶值，所以黃金受到人們追捧，黃偉鴻預計，下半年黃金會達到1500美元。今年以來美元與黃金走勢相一致，這跟過往美元與黃金走勢負相關的歷史經驗有所改變，主要是因為過去不少投資者買了美元以後就會買美股，而黃金是避險資產，但如今美元也是避險資產，未來也如此。

此外，黃偉鴻預測，今年年底，人民幣對美元匯率為6.77左右，下半年上證指數將會在2800點到3200點之間波動，經歷過較多調整後，下半年A股會比較穩定，預計在2800點到3200點之間波動，中國第三季度有可能會降準降息。

健康領域海外並購升溫 或達4年前10倍

“國內買方針對海外制藥企業的並購可謂極少，並購標的主要還是集中在器械、診斷和CRO領域。此外，由於多數的跨境並購都是最近兩三年才開始做的，現在很難評價成敗。”一位國內藥企投資管理部門的業內人士對第一財經記者表示。

2013年、2014年萌芽、2015年起勢，到了2016年，中國健康領域的海外並購似乎進入了爆發期：根據彭博匯編的數據顯示，中國企業2016年已宣布了逾39億美元制藥、生物技術和醫療保健領域的海外收購，這個速度有望超過去年創紀錄的總計金額，並且是2012年全年中國企業在該領域收購總額的10倍。

根據CIC灼識咨詢的統計，在過去的2015年，中資醫療健康行業海外並購確定的交易宗數為22宗，較2014年同比增長46.7%,其中17宗交易披露了交易金額，涉及資金約12.10億美元。但今年剛過了一半，已經宣布的跨境醫療領域並購交易額就已經達到了去年全年總額的三倍。

僅僅在今年的1月和2月，中資海外醫療健康領域的並購交易就有10宗，數量上達到了去年水平的一半，而總交易額約13.88億美元，超過了去年全年已經公布的並購交易總額。

今年4月，綠葉醫療集團宣布與澳大利亞第三大私立醫院集團Healthe Care大股東正式完成交割，這也意味著截至目前中國醫療行業資金規模最大的海外並購案正式落地，此次並購案交易金額為6.88億美元，該並購將今年的中資“買買買”推向了高潮。

為何資本出海“買買買”在近年來會迅速吸引中國的投資者？

“雖然不同行業、不同企業的估值有所差異，但在對比了傳媒、高端制造、醫藥生物等多個領域的並購標的估值後發現，中美兩國相似標的的估值差大約等於中美兩國GDP增速的比率，也就大約有2~3倍的價差。”一位不願具名的機構投資人如此表示。

相比較中國動輒估值上幾十億的創新企業，海外企業的估值更具合理性是吸引資本外走的一個重要原因。

此外，政策的放開和企業家希望借由全球化來推進資產的穩健布局也是重要的影響因素。

“人口結構因素迫使中企開始考慮自身發展，出海尋找下一個利潤增長點。”CIC灼識咨詢CEO樓自昂對第一財經記者表示。

他認為，目前中企財富已經積累到較高的水平，存在海外資產配置的訴求，而目前國際商品價格處於長期以來的低谷，海外資產估值低過人民幣資產，此時海外並購更容易買到“性價比”較高的資產。

但海外並購，出錢只是第一步，對於海外投資尚未成熟的中國企業來說，如何做好後期的跨境管理可能是亟待解決的難題。

“現在外國人見到中國人去並購也都開始坐地起價，而且在很多時候，就算中國資本出價更高，也並未會獲得被標的企業接受，比如決策機制、中國資本的管理整合能力，外國企業現階段仍是存有頗多質疑的。”高特佳投資合夥人王海蛟對第一財經記者表示，“但如果國內企業或產業並購基金在國內醫藥產業具有深厚的產業資源，從中美疾病譜的差異出發，也是有可能淘到一些在美國投資價值並不大但在中國有發展價值的優質標的。比如，美國是丙肝病人多，丙肝治療藥物價值明顯更大，中國是乙肝病人多，也許可能以較低的價格從美國收購乙肝藥物企業。”

據他透露，目前一些企業仍對跨境並購持謹慎態度，關鍵原因之一就是對並購後的整合管理能力沒有自信。

“中企在海外並購仍然面臨一些風險和不確定性，比如國際化專業人才缺乏以及文化融合失敗的情況。另一方面，過大的並購杠桿會導致公司財務風險加大，屆時會面臨並購整合失敗以及資金鏈鍛煉的雙重風險。”樓自昂說。

國債期貨放量走高 寬松預期升溫

受最新公布的一系列經濟運行數據刺激，中金所國債期貨今日放量走高，市場資金寬松預期明顯。

其中，五年期國債期貨主力合約TF1609上漲0.13%，成交量創出歷史新高至12047手;十年期國債期貨主力合約T1609上漲0.22%，成交量放大至21822手。

統計局最新公布數據顯示，中國上半年GDP同比6.7%，二季度GDP同比6.7%，環比1.8%，均好於預期。

同時，央行今日公布的數據顯示，6月份，人民幣貸款增加1.38萬億元，同比多增1044億元;6月末，廣義貨幣(M2)余額149.05萬億元,同比增長11.8%，增速與上月末和去年同期持平;狹義貨幣(M1)余額44.36萬億元,同比增長24.6%，增速分別比上月末和去年同期高0.9個和20.3個百分點。

任澤平認為，本月和二季度數據顯示，生產走平，需求收縮，呈供應強、需求弱的局面，預示經濟重回下行通道。其中，地產、制造業、民間投資回落是主要拖累因素，僅靠財政支出推動的基建獨木支撐。貨幣政策已4個多月沒有再降息降準，經濟通脹回落，貨幣政策再度寬松的預期正逐步升溫。維持經濟短期W型中期L型、通脹見頂回落、看多黃金國債、股市L型區間震蕩結構性機會的判斷。

持續升溫的VR，如何引爆娛樂和消費領域？

易觀智庫 2016-07-15 14:55

日前，易觀發布了《中國虛擬現實行業應用專題研究報告2016》，報告中從虛擬現實產業鏈入手，將虛擬現實行業應用分為消費層（遊戲、直播、電影、旅遊出行）和娛樂層（ 購物、地產、汽車），研究各環節的發展現狀以及特征，重點研究虛擬現實與行業的結合及未來發展趨勢。

研究背景

2014年Facebook收購Oculus ，再次點燃了業內對虛擬現實（ Virtual Reality，簡稱VR）的關註。2014-2016年， Oculus、 HTC、Sony等廠商相繼推出沈浸式VR設備，電子科技公司、手機制造商、科技創業公司等看到市場前景。

虛擬現實產業持續升溫，各大巨頭進場速度加快，依托自身業務布局硬件、系統平臺等領域，競爭愈演愈烈。虛擬現實與行業的結合則蘊藏著巨大商機，或成為一片新藍海。本報告將針對虛擬現實行業應用進行深入分析和研究。

本報告將從虛擬現實產業鏈入手，研究各環節的發展現狀以及特征，重點研究虛擬現實與行業的結合及未來發展趨勢。本報告將虛擬現實行業應用分為消費層（遊戲、直播、電影、旅遊出行）和娛樂層（ 購物、地產、汽車）。

本報告研究的國家和區域主要包括：中國大陸，不包括港澳臺地區。

資料和數據來源：報告中的資料來源於對行業公開信息的研究、對業內資深人士和相關企業管理人員的深度訪談，以及分析師綜合以上內容作出的專業性判斷和評價。

虛擬現實行業應用成為熱點

虛擬現實產業持續升溫，市場參與者紛紛布局

虛擬現實產業鏈是一個以硬件為基礎，行業應用為核心，由硬件、平臺、內容、渠道、服務構成的全生態鏈。

虛擬現實產業鏈主要分為3大環節。

上遊是硬件設備和平臺服務提供商

分為VR設備生產商、系統平臺和內容運營平臺三個部分。這一環節是VR產業最先發展和成熟的環節，眾多企業從布局VR硬件設備和平臺入手，切入VR市場。

代表企業：包括以索尼、Oculus、三星為代表的國際三大硬件提供商；以微軟、蘋果、谷歌等巨頭為代表的系統平臺提供商；以BAT互聯網巨頭，暴風、樂視等視頻服務提供商為代表的內容平臺提供商。

中遊是以行業應用為主的內容提供商

這部分以初創廠商為主。目前主要在影視視頻直播、遊戲、地產家裝和旅遊等領域拓展。

這一環節是目前VR產業發展的重點，市場上硬件設備和平臺已經相對成熟，並且需要更好的商業模式和運營模式支撐產業發展，行業應用提供了更好的支撐產業發展的條件。

一方面，硬件設備及平臺服務提供商開始通過尋找適合的行業開展應用服務來支撐運營，另一方面眾多初創企業開始布局應用環節，為現在的不同產業提供對應的服務。這一環節的啟動，也證明了VR產業開始走向能夠獨立形成商業模式和運營模式的開始。

產業鏈下遊是渠道服務提供商

除了傳統的線上線下渠道商外，還包括應用商店和一些垂直媒體。

“硬件設備+平臺服務”環節已成紅海

當前的硬件設備主要分為臺式機VR設備、移動式VR設備和一體機VR設備。但是無論是從出貨量還是技術儲備上講，一體機的發展在國內外尚處於早期探索，臺式機VR設備和移動式VR設備是目前市場的主力。

在臺式機VR設備上，代表產品有：Oculus Rift，HTC Vive，PS VR，這三家是成熟度較高的國外頭顯，也是目前應用最多的三個品牌。移動式設備上，代表產品有：谷歌Carboard和三星Gear VR。我們通過可視角度、分辨率、刷新率、延遲率和追蹤定位5個指標評價現有VR設備。

可以看出，臺式機在這幾項關鍵指標的成熟度上都要優於移動式VR。由於硬件部分有國際大廠商在做，他們有豐富的經驗和技術團隊，行業標準的建立最終依賴於這些國際大廠商。

因此在技術層面，行業將保持相對樂觀的發展態勢，並且預計關鍵指標有望在未來幾年內成熟。從國內來看，傳統手機廠商將憑借自身硬件優勢，先期進入市場，有望成為黑馬並助力產業發展。

總體來說，硬件設備+平臺服務市場已成為一片紅海，初創公司較難在硬件領域謀得一席之地。行業發展著力點開始向中下遊延伸。

行業應用成為一片新藍海

行業巨頭憑借自身優勢著力布局硬件、系統和平臺，行業應用成為一片新藍海。

通過對行業巨頭在VR產業鏈上的業務布局梳理可以發現，出於教育市場、占有流量和體驗服務的目的，無論是VR設備國際廠商、BAT、國內視頻廠商還是國際互聯網巨頭，進入VR產業都是通過率先布局硬件設備及平臺服務開始，通過自己的VR設備讓用戶體驗到企業的一系列對應服務。同時，行業巨頭在最近的時間開始向內容和應用方面滲透。

對於初創企業而言，內容與行業應用是相對藍海的市場。一方面利用現有的硬件設備和平臺實現內容的布局，另一方面為硬件設備和平臺提供對應的應用解決方案，是目前初創企業進入VR產業的突圍之路。

虛擬現實行業應用的兩大方向：娛樂和消費

在行業應用層面，從VR行業未來發展走向看，企業將沿著娛樂和消費兩大領域的滲透和服務布局自身業務。

娛樂領域的滲透方向和已經開始出現市場需求的方向主要為遊戲，賽事演出直播，電影視頻，旅遊等。消費領域主要包括購物，以及一些大宗商品交易，如地產、汽車的營銷服務等。

VR與娛樂應用結合將帶來更好的沈浸感

我們認為，VR產業在娛樂方向的應用，主要通過以下路徑改變現有行業的應用現狀。

互聯網的出現，打破了時間、空間等的界限，為傳統線下產業的業務延展做出了相應的貢獻。例如，在賽事演出直播和影視電影行業，沒有互聯網的時代，觀眾只能夠通過到現場去收看賽事演出和去電影院看電影。互聯網的出現，降低了觀眾的觀看成本、讓觀眾可以隨時和隨地收看賽事和電影。這是互聯網對傳統產業所作出的貢獻。

VR的出現，從兩個方向為現有行業的應用提供解決方案：

①VR加強了在線服務的體驗，讓網遊、網絡直播、在線視頻等等服務的體驗更加優化，提升了觀眾的沈浸感體驗。

②VR加強了線下服務的體驗，讓旅遊景區、主題公園，通過VR設備讓遊客更加擁有沈浸式體驗。

VR與行業應用的結合，必將帶來感官的無限延伸，互聯網時代和VR時代對用戶娛樂體驗的優化叠代。消費者的視覺，聽覺，觸覺等感官被不斷延伸，沈浸感也越來越強。 

VR與消費應用的結合將進一步優化用戶體驗

VR產業在消費方向的應用，與娛樂方向的應用路徑基本一致。

在線購物改變了線下零售在時間、空間上的種種限制，VR的出現提升了在線購物的體驗感。同時，VR為很多傳統的線下產業提供了優化服務的空間。如房地產和汽車產業。

首先，VR對於線下產業的服務優化目前率先在相對重資產的方向，因為只有足夠大的客單價和對消費者足夠大宗的商品，企業才願意為體驗付出更多的資源和經歷。

在房地產行業，樣板間、園林規劃、景區規劃等項目，開始通過VR解決成本問題、通過VR解決多地同時展示問題等等。汽車產業，4S店的展示空間相對有限，通過VR技術，消費者可以試乘品牌旗下所有車型，對於品牌企業來說，成本也相對降低。在消費領域，互聯網時代和VR時代對用戶消費體驗的優化叠代。自下而上，消費者的體驗感和臨場感將越來越好。

資本助推VR娛樂層應用率先爆發

資本助推VR娛樂層應用率先爆發，消費層應用爆發將晚於娛樂。

從資本層面的角度出發可以看到，2013年1月到2016年3月，中國VR行業應用的投融資狀況，從2015年的2.4151億飆升至2016年3月的24.429億，2016年3月是前3年融資之和的9倍；融資數量達到12個，超過前三年融資數量之和的一半。從投融資數量來看，遊戲、直播等娛樂層面先於房地產、旅遊出行等消費層面。

虛擬現實與行業應用的結合

VR與行業應用的結合——娛樂層

虛擬現實與娛樂層的結合，從當前情況來看，遊戲和直播的線上化程度較高，而電影，旅遊更傾向於線下。

遊戲會成為VR行業應用最先試水的領域

遊戲的天然特質決定了其將成為虛擬現實行業應用的爆發點。

我們認為，遊戲之所以會成為最先爆發的領域，主要基於以下原因：

傳統遊戲到虛擬現實遊戲的轉化相對容易，從仿真模擬、渲染到交互，技術邏輯基本一致。市場已培育了遊戲玩家的付費意識，相較於其他領域，遊戲更容易變現。

遊戲類別中的動作冒險，角色扮演，行為模擬和場景類遊戲對沈浸感的要求最高，其特質天然適合VR。

從Steam VR平臺上，我們也可以看到，最受歡迎的前五類遊戲也基本集中於上述領域。

VR遊戲場景化和沈浸式體驗更有優勢

VR遊戲更強調內容與個人感覺的交互性，其沈浸式體驗與場景化帶入感比傳統遊戲更具優勢。

傳統遊戲主要分為PC遊戲，移動遊戲和主機遊戲。沈浸感、場景化、交互反饋和便捷可移動式4個方面是遊戲行業的關鍵要素。

可以看出，無論是沈浸感還是場景化代入，VR遊戲都要遠優於傳統遊戲。加上未來更便捷的硬件設備和更人性化的交互反饋，相信VR遊戲會給用戶帶來更好的遊戲體驗，甚至會顛覆傳統遊戲產業。

VR直播或成為新的視頻傳播媒介

VR在娛樂領域的第二個應用是演出、賽事直播。

傳統的現場觀看雖然臨場感強，但受限於現場座位數量、觀看位置，以及資金的限制，離大眾消費還存在一定距離。

2D直播解決了現場座位限制問題，並以較低的成本為大眾提供直播內容，但觀眾的視角受限於鏡頭的移動。演出的音效則受制於現場效果和麥克風位置。VR直播主要不僅能通過向所有用戶開放，解決現場座位受限問題，其360視角和沈浸感的特征還可幫助用戶實現 “完全在場”體驗。

最重要的是，由於現場觀看有著其不可替代的優勢，因此VR在這一領域的應用不僅不太可能蠶食現有門票收入，反而有可能產生千億級的市場規模。

VR直播提供更好的全景觀看體驗

VR直播優化了傳統在線直播，提供更好的臨場感和全景觀看體驗。畫面、視角、音效和終端設備4個方面是直播行業的關鍵要素。虛擬現實技術通過視覺模擬，結合360度全景拍攝，及後期畫質拼接合成，解決了傳統2D直播畫面呆板和用戶無法全角度觀看問題。

虛擬現實技術在現場錄制和後期計算機仿真中加入環繞立體聲，過濾掉現場雜音，將“音效、場景、人物”融為一體，給用戶帶來真正“沈浸式”體驗。

VR電影中，場景、驚悚類題材將先行試水

VR與在娛樂方面的第三個應用是影視電影。結合VR浸入感、場景化強的特點，易觀認為，強調場景化、懸疑和驚悚類的電影題材比較適合VR影視。但是，也存在著一些挑戰。

一個挑戰來自技術層面，VR電影在制作成本上是同等時長電影的4倍，同時，VR電影對傳輸速度有著很高的要求，這就帶來了帶寬上的壓力。 另一挑戰來自內容層面，驚悚恐怖類電影中一些鏡頭會在VR的渲染下更加逼真，這可能會引起觀影者恐慌甚至心理創傷。

VR電影帶來全新觀影體驗

我們從制作和營銷環節就傳統電影和VR電影進行了對比。

技術與平臺：

傳統電影多采用180度實景拍攝，或輔之以3D特效技術。VR電影則是360度全景拍攝，采取一鏡到底的方式。

內容和拍攝手法：

傳統電影大多遵循一定的鏡頭語言，整個片子在導演邏輯下沿著既定的故事線展開。VR電影卻無鏡頭特寫，並要求一鏡到底，這無論是對演員還是導演，都提出了巨大挑戰。

宣發環節：

除了傳統電影線上線下相結合的方式外，VR電影將利用可以播放VR視頻的平臺，在線上宣傳中加入虛擬元素，以“沈浸式”的效果吸引更多人群觀看。

放映環節：

VR電影除了在傳統電影院線觀看的基礎上加入更多虛擬元素外，還有可能產生一種全新的家庭觀影模式，更具私密性和沈浸感。

VR旅遊將帶來旅遊新體驗

我們認為，VR旅遊並不會代替實際的旅行體驗，但是卻可以在旅行前的目的地選擇、線路規劃上為用戶提供更好的旅行體驗。

在旅行途中，用戶還可以基於VR設備，實現場景化社交。我們可以想象這樣一個場景，當你帶著VR設備去世界任何地方旅行的時候，無論去哪兒，你都能通過這個設備看到朋友過去分享的當地信息。

你可以與他們互動，把你自己拍攝的圖片和評論放上去。如果有很多人去過某個景點，那你可以通過手勢在人們分享的圖片，視頻甚至是評論中滑動切換。而這些遊記攻略的產生就會成為寶貴的UGC，為下一個用戶提供幫助。而旅行內容，也開始從PGC向UGC轉變。

VR旅遊將從旅遊產業各環節優化傳統旅遊

如果從旅遊產業鏈的各環節來看，易觀認為，VR將從內容制作，產品分銷及營銷和用戶體驗3個方面優化傳統旅遊。

內容制作：商家可以利用VR技術實現景區的逼真化再現，優化宣傳內容。

分銷和營銷：商家可以基於線上的VR平臺，線下的VR體驗店，吸引用戶，達到最優的沈浸式體驗。

用戶體驗：VR旅遊產品可以幫助用戶高效、快速地選擇目的地和旅行線路。並且在整個旅途中，用戶可以借助VR實現場景化社交。打造全新的場景消費新體驗。

虛擬現實與行業應用的結合——消費層

說完了虛擬現實和娛樂應用的結合，我們在看一下虛擬現實在消費層面的應用。

我們將消費層應用分為購物，汽車和地產三個方面。其中，購車和房屋租售屬於大宗商品交易，具有決策流程長，單次交易價格高，利潤空間大的特點，而交易雙方對交易效率的改進也有強烈需求。

互聯網改造傳統購物

購物領域的互聯網化已經非常成熟，互聯網通過電商平臺建設，有效地連接了上遊廠商和下遊消費者，並進一步完善物流，從展示、購買、配送再到網上支付，形成了一個完整的產業閉環，極大提升了交易效率和用戶體驗。但是，當前的在線購物仍存在一些痛點亟待解決。比如，網站的圖片不直觀，服裝類產品的 “買家秀”和 “賣家秀”問題層出不窮等，這些都會降低用戶消費體驗。

在線購物中，會有30%左右的退貨率，而服裝則占了7成。色差、尺碼不合適等問題高居退貨原因榜首。而VR購物的出現可以解決這些痛點。

VR將實現更佳的購物體驗

VR將從產品展示、用戶虛擬購物、智能支付3個環節對在線購物進行叠代優化。

產品展示：虛擬現實通過對產品進行3D渲染，最大限度地將真實情況呈現給消費者，方便消費者在短時間內更直觀地搜索查看所需產品，將極大提升用戶消費體驗。

虛擬購物：用戶可以瀏覽VR設備里的數字商店，並根據實時評價反饋選擇進店參觀、試衣。

支付環節：用戶可直接利用頭顯內置的支付系統進行眼球追蹤下單和語音識別支付。整個流程將會極大地優化用戶購物體驗，提升交易效率。

傳統房屋租售場景存在諸多痛點

VR在消費領域的第二個應用是房屋租售。

傳統的房屋租售場景存在諸多痛點，導致供求雙方效率低下。

從開發商的角度講，建造傳統樣本房耗時耗力，受預算約束，又不能體現出不同戶型、樓層、光照和裝修風格的差異化。

從房屋中介的角度講，中介公司需要培訓大量員工，引導客戶看房，增加了大量人工成本。

從看房者的角度講，需要在不同樓盤或房屋間實地奔波查看，項目對比不直觀，甚至還存在著異地看房的障礙。

VR地產通過仿真模擬還原房屋真實場景

傳統汽車營銷場景中存在諸多痛點

VR在消費領域的第三個應用是與汽車營銷的結合。

在傳統汽車營銷中，汽車廠商為了展示更多車型，需要不斷擴充4S店規模，同時又需要增加導購，這就增加了運營成本，導致運營效率低下。用戶購買汽車時，往往需要前往實地勘察、親身試駕，反複比較，奔波中需要耗費大量時間成本，導致用戶體驗差。

用戶試駕過程中需面臨排隊，導購不斷遊說困境，也降低了試車體驗。

VR汽車為車主提供更便捷、直觀的用車體驗

虛擬現實技術將會對汽車營銷的前後市場進行改造，提升汽車廠商運營效率和同時，為車主提供更便捷、直觀的用戶體驗，進而提升交易效率。

在汽車營銷前市場上，廠商可以利用虛擬現實技術向消費者展示汽車生產流程，汽車產品功能演示，通過虛擬現實帶來的新體驗讓汽車品牌觸達直接消費者，建立起與消費者的情感鏈接。

在汽車營銷後市場上，廠商還可以開發虛擬駕駛技能培訓等增值服務，幫助車主花更少的時間成本、在更短的距離達到汽車後市場服務的完美體驗。而消費者可以利用虛擬現實試駕技術，個性化體驗汽車外觀和性能。這將直接刺激消費者的行動欲望，帶動銷售轉化率 。

VR未來在行業應用中的演進方向

虛擬現實在娛樂和消費領域的演進方向將是“娛樂場景化、消費體驗化和VR社交化”。

在行業拓展層面，教育、醫療方向的教學和實驗，也將可以通過VR展開，目前，部分實驗室、院校，開始通過VR技術為學生提供模擬實驗環境、手術環境等等。

虛擬現實行業應用的未來

AI技術的發展將決定未來VR行業應用的深度

虛擬現實技術歸根到底是嫁接於人工智能之上的，並在人工智能的應用層和服務層進行延伸。因此，VR的發展最終取決於AI的成熟度。底層的學習技術、計算技術、模型架構，將決定VR應用的應用廣度以及應用成熟度。

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任澤平方正證券首秀：貨幣政策再寬松預期升溫 利好股市

方正證券2016年中期投資策略會於7月17日舉行。任澤平出席並發表演講，這是任澤平加盟方正證券的首次公開亮相。

任澤平保持了4月份時提出的觀點，他指出，宏觀經濟呈L型走勢，通脹見頂回落逐步確認，市場對貨幣證券的再寬松預期逐步升溫，這對債市、商品、黃金及故事均短期有利，維持股市中期休養生息、短期結構性機會的判斷。任澤平表示，今年股市將呈現震蕩市行情，存在結構性機會，房地產方面，他認為最好的機會就在中國，看好1.5線城市和大都市圈的衛星城。

以下為任澤平演講實錄

任澤平：尊敬的各位來賓、女士們、先生們，大家下午好!

很高興，在美麗的杭州在G20之前，和大家就未來中國經濟政策與資本市場和大家交換一些觀點和看法。我報告的題目叫供給側改革破冰，為什麽用這樣一個題目呢?因為大家知道正處在一個大的變革時代。在去年的中央經濟工作會議里面，和今年的兩會上，中央提出未來以供給側改革為主。我們深信隨著供給側改革破冰，中國經濟的轉型將會迎來曙光。也將會為資本市場開啟一個新的時代。所以，我們用這一個題目。

我是在2014年當時下海的加盟到上來，在今年的6月5日加盟方正證券。所謂的大勢研判主要是三個東西，經濟、政策、市場。經濟包括增長與通脹，政策包括財政貨幣、匯率改革，市場包括股市、房市、匯市、商品。我想就這幾個方面先給大家講一下觀點，再講一下邏輯。

在2014年當時我是推三個觀點“新5%比舊8恩%好，5000點不是夢，改革牛”。在2015年我也是推三個點，經濟是L型，股市是海拔有高峰大曼走，在去年年終的時候我們提出一線放假翻一倍。在今年我們核心是要推三個觀點，經濟L型，這個觀點也被權威人士所采納，在今年成為一個主流意見。第二個改革是政治經濟學，第三個股市休養生息結構性機會。我們看多黃金、國債以及部分的商品。這是今天給大家報告的主要觀點。下面跟大家展開一下邏輯。

第一個對中國經濟的看法。

中國經濟我們可能用一個長期和短期的視角。長期的視角我們可能要清楚的認清中國所處的發展階段的特點，以及他的大的趨勢。中國經濟處在什麽樣的發展階段，這個階段未來的趨勢、機會和挑戰是什麽?大家可以看這張圖，大家可以看一下橫坐標是人均GDP，縱坐標是經濟增速。展示的經濟體是德、日、韓、中國臺灣和中國大陸。大家可以看一下，所有的GDP大約都在1萬億美元前後告別了高增長的時代，2009年當時我剛到國務院發展研究中心服務的時候，當時因為國務院領導布置給中心的一個研究任務，就是中國有沒有可能跨越中等收入陷井。因為我們處在中等收入階段，當時的人均GDP是6000多美元，我們現在是多少呢?是8286美元，發達經濟體的門檻是12600美元。當時我們在中心研究這個任務的時候，我們有一個很重要的發現，就是這張圖給大家展示的，叫增加階段較大，我們在2014年提出來。後來新一屆中央經濟體就用了這個判斷，總書記講到三期疊加的第一期增速換擋期就這麽提出來的，這個不是我今天講的重點，我今天要講的重點是為什麽要有這種判斷，增速換擋，中國面臨這個挑戰，有多大有多難，成功的概率有多少。大家可以看這張表，二戰以來，1945年打完仗和平了，全球開始追趕，世界上有一百多個後發經濟體，在過去的70多年展開了姿態不一的追趕，最終跨越中等收入階段躋身發展經濟體俱樂部的有多少呢?12個國家，也就是說過去的這70多年，一百多個經濟體最終邁入發達經濟體行列是12個，成功的概率是10%。也就是說，90%的追趕經濟體要麽就沒有起飛，要麽就止步在中等經濟收入階段，這就是中國現在所面臨的挑戰。為什麽會出現這樣的情況呢?那一定表明了收入的月只是表象，背後更深層次的是增長動力的轉換，由要素驅動到創新驅動，由重化工業到高端制造業和現代服務業，真正難的是這個。二更難的時候增長動力的轉換，需要新一輪的改革開放。

大家可以看一下，這就回到了經濟學的一個最根本的問題，經濟為什麽會增長?經濟為什麽會增長呢?這個事情可以講得很複雜，但是我今天跟大家講得簡單一點。中國過去高增長的根本原因是什麽?是符合國際經驗的，是人和自然。簡單來講，就是改革紅利和人口紅利。這是中國過去38年高增長的根本原因。改革紅利，在80、90年代兩輪改革，分別是在中國經濟的低谷，現在中國經濟再度進入低谷，一2013年十八屆三中全會以來，我們要正在重啟地三輪改革。關於人口紅利，大家可以看關於中國的人口數據，核心看底下這兩張圖，因為人口決定了中國經濟增長和經濟結構很多主要的特點，關於中國人口數據，大家核心記住兩個數據非常的重要，第一個大家可以看一下這條黃色的線是中國的人口增長率的線，1962年到1976年是中國人口出生高峰，隨後因為計劃生育的原因，在70年代末我們看到了中國人口出生率的斷崖式的下降。所以大家記住，1962到1976年出生的這一批人是中國的主流人群，大家決定了中國經濟增長和經濟結構的主要特點。簡單一點，中國過去高增長，就是這一波人幹出來的，過去十多年中國房地產黃金十年，就是這一波人買房子。最近大戶型賣得好，就是這一波人換房子。1962年到1976年出生的這一批人是中國的主流人群。大家看右邊那個柱狀圖，在90年代的時候，包括2000年初的時候，這波人多大年齡，二三十歲。人多、人年輕、人便宜，為中國提供了龐大的富有競爭力的勞動力。所以我們可以看到，在那個時代，中國儲蓄率高、投資率高，經濟高增長。那麽問題來了，1962年到1976年出生的這一批人現在多大年齡?四五十歲。準確的來說，39歲到54歲，什麽概念呢?就是再過六年，中國主流勞動力人群將會退出勞動力市場，中國將會告別傳統的人口紅利。所以大家看，那個柱狀圖的右側就是黃色的部分，後邊就是下面的那些年輕人接上去，要少很多。

所以，大家可以看到，按照國家統計局的統計，在2012年中國15—59歲的勞動年齡人口已經開始出現減少，一個結果是什麽呢?大家看右下角這個圖，中國農民工工資這幾年加速的上來，然後中國的出口告別了高增長的時代，中國過去高增長核心是兩個東西，外需的加工貿易和內需的房地產，我們看到中國過去支撐高增長的第一根支柱坍臺了，就是由傳統的人工紅利支撐的加工貿易時代結束了。第二個關於中國人口的數據，大家記住有一點，有一個數據非常的觀點，大家可以看一下，中國人口出生的低點是在1994年出現的，中國現在總的生育率是1.67%，一對夫婦平均生1.67個人，按照聯合國的統計，一對夫婦生2.0個孩子保證代際的平衡，美國比我們過，日本比我們低。我們在94年看到了中國人口出生率的低點，這個數據為什麽重要?因為大家記住，人口出生周期領先於房地產周期20年，今天生下來的這個孩子，將在20年以後構成對房地產的購買力。如果我們在94年看到了中國人口出生的低點，大家將會在20年以後看到中國房地產投資大的拐點。94年過20年以後在什麽時候?2014年。在2014年中國房地產投資從年初的19.3%一路下滑，下滑的程度甚至超出了經濟危機時的水平，而在2014、2015年中國並沒有爆發經濟危機，但是我們看到中國房地產投資從2014年的19.3%一路下滑到2015年年底的-0.9%，房地產投資跌掉了20多個點。在2014年發生了什麽?我給大家報三個數，2014年中國買房人群開始出現這個狀況，什麽人買房子?20—50歲的人買房子，美國、歐洲、日本包括中國的經驗表明，20—50歲是買房子的主流人群，20歲之前沒能力買，50歲之後不需要了。20—35歲首次購房，35—50歲改善型住房。第二個數據城鎮戶均一套，出了一二線城市還有需求以外，絕大部分三四線城市都飽和了。而大家不要忘了，三四線城市占整個中國房地產市場投資的70%，他們是房地產投資的大頭。第三個數據1978年中國城鎮化率17.92%，2015年中國城鎮化率56.15%。而且我們還要考慮到，中國有2.77億的農民工，如果你加上他在農村留守的子女和老人的話，按照家庭計算，中國的城鎮化率已經接近甚至超過60%。所以我們看到，中國房地產投資大的周期的拐點的出現，我們也看到了中國重化工業以鋼鐵、煤炭的產能面臨持續的趨化為壓力。所以我們可以看到，隨著人口紅利的結束，加工貿易的退潮，房地產大周期拐點的出現，中國已經永遠告別了高增長的時代。

接著我們講一下對中國的未來房地產的市場，這個涉及到大家對未來中國房地產的配置。在去年6月份我們提出一線房價翻一倍，三四線漲不動的原因。判斷房地產周期，根據我們多年的跟蹤研究，大家可以講很得很複雜，但是我跟大家講得簡單一點，房地產周期就是一句話，長期看人口，短期看金融。短期因為利率、首付比的調整，使得居民提前或者推遲購房的支出。長期看人口，人口流動的地方房價一定是漲的，人口流出的地方長期房價肯定是漲不動的。我們要預測未來中國房地產向何處去，我們可以換一個問題來問，未來中國人往哪里流動?未來大家房地產的購買應該買入人口流入的地方，而且流入的越多越吸引人的地方，而一定不要買那些未來人口流出的地方。那麽未來中國人口往哪里流動呢?這個問題實際上一直有爭議。有人認為未來中國人口往大城市湧入，為什麽?因為大城市里面有機會，精采。但是大城市也有很多問題，競爭壓力大、交通壓力大、空氣不好。所以有人認為，那未來中國人會往中小城鎮流入。為什麽呢?因為那里空氣好，生活的節奏比較悠閑。但是也有人會講，中小城鎮好不了，大家認為未來中國人往哪里流動?大家說說看。(回答：往杭州。)認為中國人將往大城市流動的，大都市圈流動的請舉一下手。認為中國人未來將往中小城市流動的請拒收。我發現還有兩次都沒有舉手。表明這些個問題還是處在糾結的狀態。實際上這個問題確實很糾結，因為我們的公共政策這些年也經常搖擺，一會兒要搞大都市圈戰略，一會兒又要搞中小城鎮化戰略。

我們來做一個研究，我們研究了美國、日本、韓國、歐洲等10幾個經濟體，他的後房地產時代人口流動的情況。因為時間的原因我重點給大家介紹美國和日本，因為這兩個經濟體他有代表性，美國是人地關系不緊張，也是900多萬平方公里，3.2億人。日本是人地關系緊張，相當於一個半山東省，1.3億人。我們來看一下，這是美國過去這幾十年他的人口流動的趨勢，大家可以重點看一下底下標紅色的部分，我們可以看到即使在美國這種人地關系不緊張的國家，他的大的都市圈人口的占比是在不斷的提升的，也就是人繼續往大的都市圈進行遷移。大家看一下這是日本，日本的三大都市圈他的人口的占比，日本也是如此啊，人繼續往大的都市圈進行遷移，大東京。韓國也是如此，大首爾，韓國五千萬人一半多的人都在首爾地區。所以大家看，基本的規律是人繼續往大的都市圈進行遷移。

那麽中國的是一個什麽情況呢?我們來看這是過去五年中國人口的遷入遷出的情況，我們也是從東北東西部往中國的四大都市圈進行遷移，京津冀、長三角、珠三角和川渝。2015年也是如此。所以我們對中國的房地產預測就變得簡單了。今天因為是我們自家的方正的客戶的策略會，我重點就跟大家九江這張圖。這張圖非常的關鍵，因此這些年我們就是靠這張圖來預測中國的房地產的。什麽地方的房價會漲，人口流入的，庫存低的銷售快的，庫銷比低的，大家看這是圖的座廁，合肥、蘇州、南京、深圳、濟南、武漢、上海、大連，杭州還在北京的前面，杭州也會漲。左側的這些都是過去這一年房價漲幅最高的地區，什麽地方的房價漲不起來呢?大家看這張圖的右側，北海、呼和浩特、三亞、蘭州、烏魯木齊、沈陽、長春，庫存高，人口流出，銷得慢，這些地方房價是漲不動的。也就是說大家看到，如果哪一天中國再刺激房地產，賣出左側買入右側。這就是這一輪我們看到我們的一線房價是這麽漲的，二線、三線跟我們看到的圖表是基本接近的。

那麽正如剛才給大家介紹的，中國經濟處在一個增速換擋期，處在一個L型，我們已經告別了高增長的時代，那麽面臨這樣的增速換擋和結構調整，在2014年、2015年，我們是怎麽應對的呢?我們是通過貨幣的放水。2014、2015年，中國貨幣出現了明顯的超發，大家可以看這張圖，黑色是中國的GDP增速，藍色是中國的廣義貨幣的增速，在2014、2015年，中國進入一個寬松的周期，我們看到是經濟往下走的，但是中國的貨幣供應增速是往上走的，缺口部分是什麽?裂口部分是什麽?裂口部分就是表明大量的貨幣並沒有到實體當中去，錢去了哪里?錢推升了廣義的價格的上漲，超發的貨幣。我們在2014年上半年股市的上漲，2015年下半年以來房市的商家，今年開年以來大宗商品、黃金的上漲，根本原因都是貨幣的超發，錢發多了，大家手里的錢都毛了。在這樣貨幣超發的時代，什麽人是吃虧的，拿現金的人是最虧的，為什麽?比如說我們現在中國的CPI是1.9%，就是你不要說跟股市、房市、黃金比，你跟居民必須消費者比，綜合商家都是1.9%，將近2%。我們一年期存款利率1.5%，我們說歐洲、日本負利率，中國已經負利率了。所以拿先進的人是很虧的，那怎麽辦呢?大家一定要做資產配置。我給大家打個比方，假如你能夠在2014、2015年上半年炒股票，2015年6月份、5月份賣掉股票買房子，今年一開年你再炒點螺紋鋼和黃金，你今年就不用去美國見巴非特了，巴非特得來中國見你。表明了什麽?貨幣超發，廣義價格的上漲。所以我們今年做了一個判斷，2014、2015年是股市的大年，2015年下半年已經是房地產的大年，今年是商品的大年。所以我們在今年一開年，我們推黃金，部分的有色也是可以看的。這是我們對中國經濟的給大家的一個交代。

然後給大家講一下政策。我們在2014年、2015年我們試圖通過貨幣的寬松來拯救中國經濟，但是我們看到經濟是一路的下滑，而且我們看到了廣義價格的上漲，股市、房市、螺紋鋼、商品先後暴漲。毫無疑問，貨幣寬松是救不了中國經濟的，那麽中國的出路在哪里?我想出路在於去年中央經濟工作會議提出來的供給側改革。在去年提出了五大任務，去產能、去杠桿、去庫存、降成本、補短板。浙江是未來中國經濟以及資本市場的一個核心。

那麽去產能是去什麽的產能呢?我認為關鍵是去國企的產能，因為在民營企業紮堆的地方，早就市場化出清了，浙江是一個民營企業紮堆的地方，在08、09年率先受到沖擊，但是這幾年在積極的進行轉型，廣東也是如此。但是我們看到國企紮堆的地方像東北，像西北，現在面臨這轉型的陣痛。所以去產能關鍵是去國有企業紮堆的那些地方行業的產能。

去杠桿是什麽呢?大家可以去看這張表，我們可以看一下這是中國的幾個部門的他的杠桿率，我們可以看一下中國政府的杠桿率在世界上是不高的，或者坦率的說，中國的政府是世界上資產負債表最好的。我們有4萬億的財政存款，3.2萬億美元的外儲，而且土地、資源都是國家的，中國的政府有世界上最好的資產負債表。中國居民的資產負債表也不錯，杠桿也不高，但是大家不要忘了，中國的社會保障沒有完全的建立起來，所以我們很多的儲蓄是保障性預防性的儲蓄。那麽中國杠桿率最高的、債務最高的是哪個部門?是企業，尤其是實體企業，但是企業是什麽?企業是這個國家創造就業、創新、創造經濟增長的主體。我們的實體企業背負了巨大的債務，這是為什麽過去這幾年中國經濟持續低迷的很重要的原因。怎麽辦?去杠桿是一盤大棋，我們在2014、2015年，股票。2015年下半年房子，政策的導向似乎是想通過居民幫企業把債務背過去，但是似乎看下來效果並不理想。未來這個杠桿怎麽去化呢?我們認為應該政府把他背過去，美國當年搞Q1，就是政府幫助企業把杠桿背過去，恢複實體企業的再出發能力。不能讓居民背過去，因為居民還要幫你幹消費呢。這是我們對杠桿的一個看法。

剛才講的都是存量，我們看到中國的重化工業，傳統的行業，包括房地產面臨這樣那樣的挑戰，中國的增量在哪里?中國的希望在哪里?我認為未來中國最具潛力的地方就在消費和服務業。當大家有車、有房以後，當中國的住行消費升級高潮過去以後，大家未來要買什麽?買健康、買快樂呀。所以中國的消費和服務業將會迎來大發展。我們可以看，韓國、美國這些經濟體，都出現了工業化時代結束以後消費和服務業的大的發展。具體是哪些行業呢?金融、保險、商務、軟件、信息、科研、休閑娛樂，教育、醫療、社保。這些行業未來都是好的，都是好的賽道，長期以後。所以我們對中國的服務業做了一個基準前景的預測，我們中國的服務業和消費的未來有很大的潛力，這是我們對未來的一個預測。

我們來看一下當下，這是服務業增加值占GDP的比重，我們很遺憾的觀察，中國的服務業在全球來看發展都是滯後的，中國服務業的增加值的占比在全球主要經濟體當中都是偏低的。我們再看中國服務業的競爭力，中國的貨物貿易有巨額的貿易順差，但是中國的服務業貿易有巨額的貿易逆差，總書記曾經在中央黨校講話提到，中國居民一年海外旅行支出1萬億。我們服務業在全球的競爭力是低下的。為什麽中國的服務業競爭力這麽低呢?大家可以看，這是中國各個行業投資的所有制結構。我們看中國的制造業，國有投資比重只占10%，中國制造業當中80%到90%是民營企業和外資企業的投資，我們來看中國的服務業，中國服務業投資當中，60%到80%是國有投資，所以中國的服務業發展滯後、競爭力低下、效率低下。所以，我們很多的居民被迫的到海外進行支出，法到過年過節，中國老百姓(603883)到全世界去旅遊買東西，買人家LV包、香奈兒也就算了，很多同誌非常的過分，把人家馬桶飄洋過海都背回來了。我們這麽大一個國家，這些東西都生產不了嗎?我認為關鍵就是要新一輪的改革開放。中國過去三十年的成功，是制造業開放的成功。中國未來三十年的成功，將是服務業開放的成功，這些行業未來都是好的。

最後，給大家報告一下我們對大類資產的看法，股市、房市、債市、匯市、商品。

第一個對於股票市場，我們在2014年的8月份提出五千點不是夢，在2015年的四五月份提出海拔已高風大慢走，在今年的1月4日我們提出休養生息，A股跌了一千點。隨後，在兩會前後，我們開始說要有修複行情，春季行情等等。站在現在這個時點，我認為對A股過度悲觀肯定是錯的。為什麽?因為風險是漲出來的，機會是跌出來的。對未來的市場我們有這麽幾點判斷，供大家參考。第一個A股應該是主跌浪已經結束了，未來這個市場將是一個振蕩市，而且這個振蕩市會持續相當長的時間。這是第一個。第二個2014、2015年倉位定勝負，2016年板塊、個股定勝負。第三個下半年，我們認為有些行業大家是可以看的，跟國企有關的，跟供給端收縮的，周期性行業有關的，跟居民的消費升級有關的，這些行業也包括跟地緣政治變得緊張有關的，這些行業大家是可以去看的。這種振蕩式下的結構性行情漲高不要去追，便宜的可以去買。這是振蕩式結構性行情。

第二個是對債市，我們看多國債，我們看多黃金，為什麽呢?因為經濟通脹下行，貨幣的寬松預期又重新起來。

第三個對於房市。一路線房價上漲接近尾聲，我們看好1.5線城市，以及大都市圈人口的流入是有空間的。

美元，我們看階段性尖頂，我們判斷12月份美聯儲會有一次加息，第一美國基本面制成，第二個美國大選。對於商品，今年是商品的大年，原因是流動性泛濫的情況下，填平所有的窪地，今年商品看上去便宜，而且再加上2014、2015年的暴跌。

這是要跟大家報告的主要的觀點。

最後站在一個新的時點，我願意傳遞一點正能量，增速換擋期，世界上100多個國家只有10個幹成了，但是我跟大家講，這12個當中的一半都在中國的周邊，日本、南韓、中國臺灣、中國香港、新加坡，文化、制度、區位、追趕的條件，甚至種族都很接近。我們認為只要中國能夠痛下決心，重啟地三輪改革，為改革背水一戰，我們認為中國的前景是光明的。我們認為未來最大的機會、最大的希望就在中國，中國有13.7億人，正在蓬勃的進行消費、升級和轉型創新。美國3.2億人，歐元區3.4億人，日本1.3億人，德國8000萬人，南韓5000萬人，中國臺灣2300萬人，全球70億人，中國就有13.7億人，最大的生意、最大的機會就在中國。

女士們、先生們，我們深信市場經濟的歷年已經在這個國家紮根，新一屆中央領導集體展現了推動改革的勇氣和決心，改革是最大的紅利，改革是唯一的出路，改革也將造就資本市場。因此，讓我們為改革幹杯，謝謝。