国泰君安：下半年有2次降息3次降准 牛市根基不变

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作者：任泽平

近 期公布的5月经济数据表明，中国经济仍处下行通道。值得注意的是，作为经济增长主要动力的房地产市场、土地市场交相升温。对此，国泰君安证券研究所董事总 经理、首席宏观分析师任泽平接受中国证券报记者专访时表示，一系列经济数据表明，我国下半年经济探底的可能性进一步加大。未来货币会保持宽松，维持今年下 半年有两次降息三次降准、平均一个月一次的判断。

他认为，中国经济可能在2015年下半年探明底部，到 2016年再确认经济探底后是L型还是U型走势。实际上，近期经济已经出现政策性企稳。比如，5月中国制造业采购经理指数和汇丰PMI指数均略有回升，建 筑业订单大幅回升；发改委 5月18日至20日密集批复4500亿元基建项目；国办发40号文要求银行保障地方融资平台在建项目后续贷款；4月财政支出增长高达33.2%。5月以来 稳增长力度明显加码，预计经济二季度暂稳。

任泽平认为，房地产见底则经济见底。按照房地产销售、土地购置再到房地产投资这样一个传导过程，下半年房地产投资企稳是大概率事件。实际上，今年四五月的房地产投资数据已经显现出回升迹象。

他 说，在降息、降准、首付比调低、认房不认贷、营业税减免购房年限从5年降到2年等政策作用下，一二线城市地产销量明显回升，土地购置开始加快，北上广深甚 至出现10%以上的价格上涨，未来密切观察三四线城市地产销量和投资。根据人口周期预测，未来5年中国房地产投资可以保持0至5%的正增长。如果房市销量 和土地购置持续回暖两三个季度，有可能会改变居民购房预期，房地产投资有望软着陆，经济实现从政策性企稳转向市场性企稳。

对于近期政策如何调整，任泽平认为，短期内降准的必要性有所削弱，但未来的货币将保持宽松，因为经济仍旧低迷、物价面临通缩压力。而且，中国目前还面临一个挑战：出现流动性陷阱迹象。

针 对当前短端利率几乎下降到底，而银行隐性不良率高、放贷意愿不足、实体经济融资难且贵、长端利率下降困难等流动性陷阱迹象，预计央行会将六大货币政策工具 并用：取消超额准备金利息；降准降息+定向降准；对商业银行抵押再贷款+扩大抵押品；扭曲操作，收短放长；对四大资产管理公司再贷款+收购银行不良资产； 注资政策性银行+定向放贷。

精彩对话

中国证券报：如何看待接下来资本市场的走势？

任泽平：展望未来，中国经济和资本市场有三种前景：第一种，经济L型，牛市有顶部，不能实现从成长股向价值股、周期股的风格切换，不能完成从政策资金分母驱动转向企业盈利分子驱动，类似1996年至2001年的牛市。1996年至2001年和2005年至2007年两轮牛市中间有断档，主要是因为企业盈利一口气没接上，经济一直到2003年才复苏，2001年牛市在国有股减持和监管趋严压力下见顶。

第二种，经济U型，牛市不言顶，能够实现风格切换，完成从政策资金分母驱动转向企业盈利分子驱动。那么这轮牛市将是1996年至2001年牛市和2005年至2007年牛市的叠加，我们将见证中国证券史上最大最强的牛市，可比2009年以来美国持续6年并创出新高的大牛市。大的牛市一定要能够实现轮动。

近期调整更多是短期因素所致：一是严查场外配资，二是投资者主动去杠杆，三是打新冻结大量资金。长期来看，本轮牛市根基并没有发生动摇，包括一系列改变还在持续推进，货币偏向宽松，流动性相当充裕。对于牛市充满信心。

2015年下半年需观察经济能否探底企稳，需具备经济失速的尾部风险消除，风险评价下降。2016年上半年需观察地产投资和出口能否回升，并带动企业盈利改善。

第三种，经济落入中等收入陷阱，重回熊市。转型失败的可能原因来自改革遇阻、社会信心再度受挫、利率汇率调整不及时引发产业空心化等。

我目前给这三种前景判断的概率是3:5:2。另外，我相信这个经济U型的底不会太深，应该会走出一个类似“浅碟”型的回升。2015年下半年会明朗，应密切观察房地产销量和投资，2016年上半年观察可能的汇率调整和出口回归均值。

中国证券报：资本市场的震荡会反复上演吗？下半年关注哪些板块？

任 泽平：近期多空双方进行了激烈争斗，但我相信近期的调整更多是短期因素所致：一是严查场外配资；二是投资者主动去杠杆；三是打新冻结了大量资金。长期来 看，本轮牛市根基并没有发生动摇，包括一系列改变还在持续推进、货币偏向宽松，流动性相当充裕。按照目前的趋势，我们对于牛市充满信心。

下半年建议投资者关注四大主题：国企改革 ；京津冀一体化；十三五规划；互联网+ 、智能制造、军工等代表未来产业升级方向的行业。只要牛市根基还在，这些领域的投资机会就存在。（来源：国泰君安）

人民日报：货币政策还有空间 稳健基调不变

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稳健基调不变定向“补水解渴”
　　货币政策仍将剑指“融资难”
　 　近日，中国人民银行发布的《2015年第2季度银行家问卷调查报告》显示，59.5%的银行家认为当前宏观经济“偏冷”，较上季上升4.9个百分点。而 对于下季度的货币政策，有45.8%的银行家预期为“趋松”，另外51.8%的银行家预期为“适度”。这一调查结果加上此前部分央行货币政策委员会成员的 调整，让市场各方格外关注未来货币政策的走向。专家表示，当前中国经济处在筑底期，各项稳增长措施正开始显效，低通胀的环境并未改变，货币政策仍将继续围 绕企业“融资难”问题精准发力。
稳增长措施“跑步前进”
　　从5月份经济数据来看，尽管经济已经展示出企稳苗头，但经济回升的基础显然还需要巩固。如今，随着2015年中国经济即将步入“下半场”，大力推进有效投资、严防财政资金“呼呼大睡”、力挺跨境电商健康发展等一系列稳增长措施正在“跑步前进”。
　 　对于“下半场”的形势，中国人民大学刘元春课题组在其发布的最新一期《中国宏观经济形势分析与预测报告》中指出，稳增长政策的全面加码将使上半年超预期 回落的宏观经济在三季度提前触底回升，进而缓和经济下滑带来的各种压力。不过，由于刺激政策效果的强烈递减，四季度经济依然面临着持续强化的下行压力。
　　《报告》认为，当前经济正处于步入新常态后的艰难期，同时风险全面释放的窗口期以及经济增速筑底的关键期也已经到来，中国经济在疲软中开始孕育新的生机，并将在不断探底的进程中开始铸造下一轮中高速增长的基础。
　　在野村证券中国区首席经济学家赵扬看来，政府还是要在稳增长、控风险和调结构这3个目标之间采取平衡。他表示，经济增长下滑速度过快容易诱发某一个风险的爆发，而风险在不同因素之间具有传导性，所以稳增长依然是一个重要目标。
货币政策还有空间
　　相关统计显示，我国CPI涨幅已连续9个月处于2%以内，这让很多市场机构认为货币政策在稳增长中仍有作为的空间。
　 　“传统上讲，货币政策主要是进行总量调节，在结构性调节方面则受限较多。前期，我们在货币政策上做了很多努力和创新，但当前主要面临的难点是货币存量 大、周转速度低、低效甚至无效的资金占压较多，而很多企业仍然存在大量的‘差钱’现象。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新在接受人民日报海外版记者 采访时分析。
　　企业“差钱”就一定要“大水漫灌”吗？多位专家表示，货币政策未来仍将延续稳健的总基调。“一方面，要控制货币总量的过快增长； 另一方面，也应充分发挥财政政策在调整经济结构方面的优势，与货币政策积极搭配，从而实现最佳的宏观调控效果。”董登新说，由于我国存款准备金率在世界上 最高，所以目前来看降息空间并不大，而降准则有一定空间。
　　摩根大通经济学家朱海滨则预计，央行将会扩大定向宽松措施，比如抵押补充贷款、常备 借贷便利、中期借贷便利、再贷款等措施，力求解决经济中的特别问题，如基础设施投资中的财政能力有限、新兴行业发展的支持举措不到位以及在利率市场化和资 本项目开放中的潜在总体流动性波动等问题。
多管齐下寻找“水源”
　　单丝不成线，孤木不成林。在化解企业“融资难”的征程中，与货币政策相配套的其他措施同样不可小觑。
　 　近日发布的《国务院关于大力推进大众创业万众创新若干政策措施的意见》就用很大的篇幅为众多中小企业及创客们谋划着资金来源。例如，支持符合条件的创业 企业上市或发行票据融资，并鼓励创业企业通过债券市场筹集资金；支持互联网金融发展，引导和鼓励众筹融资平台规范发展；放宽对外资创业投资基金投资限制， 鼓励中外合资创业投资机构发展等。
　　“我们目前解决融资难问题还有另一个根本性的思路，即发展好可以提供直接融资的资本市场。”董登新进一步指出，对于以创业者为代表的广大中小企业，要持续引导债权市场、股权市场形成合理支撑，特别是注重让私募基金市场发挥积极作用。
　　专家表示，初创企业存在的各种风险与信贷资金本身的避险需求存在着天然的矛盾，因此在货币政策松紧适度的背景下，大力发展多层次资本市场，让国有资本、民间资本乃至境外资本积极参与其中，才能真正为广大企业“补水解渴”。（人民日报）

“美聯儲日”無果而終 維持超低利率不變

“美聯儲日”無果而終 維持超低利率不變

一財網 葛唯爾 2015-09-18 07:59:00

接近美聯儲會議聲明公布前的1－2分鐘，紐約證券交易所交易大廳內異常安靜。幾乎所有交易員都打開電視機或收音機，期待第一時間獲得消息。當未加息的消息傳來，交易大廳內一片嘩然——夾雜著歡呼、感嘆和憤憤不平。

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4年投200多家企業：真格基金投資邏輯的變與不變

今天，互聯網被兩件事情刷屏了：中國國家主席習近平在美國進行國事訪問，舉辦中美互聯網論壇；真格基金舉行真格論壇，著名天使投資人徐小平召集他所投資的年輕創業者齊聚一堂。

到場的有帥哥聚美優品創始人陳歐，他僅用4年零2個月時間，就創造出一家市值超30億美元的公司，讓徐小平獲取超過600倍、2.4億美元的回報；有中國最大的知識社區平臺創始人周源；有中國最懂女性的“大姨媽”的移動APP平臺大姨嗎創始人柴可……無疑這些傑出的創業者都在為真格基金和徐小平捧場。

從2011年開始真正做真格基金，徐小平的天使投資生涯也經歷了4個年頭。據真格基金CEO方愛之說，真格投資的天使項目有近80%比例進入A輪，40%進入B輪，這實在是一個了不起的成績。

筆者拿到一份真格基金4年來投資項目列表，有200多家，仔細分析後可明顯發現真格基金近4年來投資風格的變化脈絡。

2011年，徐小平和親密戰友王強創建真格基金剛進入天使投資領域，從最熟悉的教育領域進行投資，算上2010年，真格公開披露的項目有25家，教育就占了10家。51無憂英語和一起作業網後續都成為真格旗下的明星項目。

2012年開始，真格投資了大量電商、本地生活服務類移動產品，這些項目一方面是熱門大趨勢，另一方面也容易讓真格團隊看得懂，比如大姨嗎、美餐、優曼家紡、搖搖招車等。這些項目有成有敗，比如大姨嗎就很好，而搖搖招車就在打車軟件大戰中徹底消失了。

2013年開始，真格開始加速在企業級服務項目上的投資腳步，比如萬維思源、廈門神鷹等。其中不乏一些具備較高技術含量的創新項目，其實真格兩個創始人徐小平和王強在不同場合都提到，他們雖然是文科生，但一直期待能投那些非常牛的技術型初創公司。這倒是非常有意思，也許正如徐小平說，看不懂的項目才更覺得牛X？

從格靈深瞳（深度視覺監控）開始，真格之後陸續投了地平線機器人、青藤雲安全（自適應雲安全平臺）、億航（無人機）等，這些項目都是有較高的技術創新含量，可解決一個巨大剛性的難題，同時也獲得很高的投資溢價。

以格靈深瞳為例，這家高科技公司致力於通過人工智能和識別技術讓計算機可以“讀懂”真實世界，在2013年4月就獲得真格基金數百萬元天使投資，2014年就獲得紅杉資本數千萬美元的A輪投資。公司創始人趙勇博士是前Google研究院高級研究員，GoogleGlass團隊核心成員之一。徐小平對其未來的估值是5000億美元。

另一家地平線機器人由原百度深度學習研究院負責人余凱創建，項目是生產機器人專用大腦芯片，一旦成功，價值相當於機器人時代的Intel和高通。

億航智能技術有限公司是一家專註於無人機的科技公司，2014年1月獲得真格、樂搏資本數百萬元投資，2014年12月獲得紀源資本1000萬美元A輪投資，2015年8月獲得金浦投資4200萬美元投資，估值比公司成立之初漲了100倍。

真格還投資了青藤雲安全，這也是一家技術實力極強的公司。其創始人張福是國內少有的同時具備互聯網企業研發和安全攻防經驗的技術專家，還網羅了風寧等一批網絡安全技術牛人加盟。他們的產品青藤自適應安全平臺在概念階段就獲得了徐小平領投的650萬元天使投資。

在“大眾創業、萬眾創新”時代，越來越多的企業互聯網化並進行雲遷移，產業需要一款“面向互聯網企業需求打造的安全產品”，幫助企業防護線上核心資產，不然，中國“大眾創業”產生大量創新互聯網業務的同時，也會埋下大量有可能帶來隱私暴露等網絡安全問題的“定時炸彈”。這正是青藤的巨大市場空間。據知名調研機構Gartner預測，2015年全球安全開支將達754億美元，這是一個大藍海。

其實，真格基金在理性地進化，但真格基金的靈魂人物徐小平，從人的角度看，其投資風格並沒有太明顯的改變，還是那麽感性。

徐小平喜歡投聰明的年輕人，“把徐老師一忽悠，他頭一熱就投了。但如果誰能讓我頭一熱就投了，這個人也必定有一定的能力。”徐小平不忌諱別人這樣評價他的投資風格。我們看到，無論是陳歐，還是柴可、張福，都是非常聰明的年輕人。

今天，徐小平還發表了“致未來的中國青年領袖”的演講，用充滿了詩意和深情的語言回顧了自己的創業歷程，我想，願意跟徐老師一起感動的創業者，都應該找徐老師聊一聊，說不定他一激動就投了你呢？

版權聲明：本文作者盧旭成，i黑馬原創。如需轉載請聯系微信號zzyyanan授權，未經授權，轉載必究。

新加坡的變與不變 —— 李顯龍的下一步

黃光裕獲減刑11個月 國美維持良性軌道不變

每次與黃光裕出獄相關的消息一出，都會引起大眾的關註。其實，國美維持良性發展軌道，並不會因為黃光裕在獄中或是獄外而發生改變。

據新華社消息，北京市第二中級人民法院5月31日發布刑事裁定書，黃光裕減去有期徒刑11個月。減刑後，其應執行刑期至2021年2月16日。

眾所周知，黃光裕是全國家電連鎖企業國美的創始人、大股東。對於31日的消息，國美相關方面表示，一切以司法機關公告為準。

這已是黃光裕再次獲得減刑。公開資源顯示，黃光裕在2012年已被減刑10個月。由於黃光裕在獄中表現良好，2015年12月刑罰執行機關建議將其刑期再減去1年。依照昨天公布的裁定書，黃光裕第二次減刑最終由建議的1年縮減為11個月。

中國家電商業協會副秘書長吳鹹建向第一財經記者表示，外界的高關註說明國美是一家公眾公司、黃光裕是一位公眾人物，老百姓對這家公司、這個人物很關切。

“其實，無論黃光裕在獄中還是獄外，國美都會維持良性的發展軌道”，吳鹹建說，目前黃光裕的夫人、國美控股決策委員會主席杜鵑，國美電器董事局主席、非執行董事張大中，以及以國美電器總裁王俊洲為首的國美電器管理團隊，三方配合默契，國美發展穩健。

張大中在今年4月接受第一財經記者采訪時曾表示，重大的事項會跟黃光裕溝通。

今年一季度，國美電器(0493.HK)銷售收入約152億元人民幣，同比上升5.16%，其中線上電子商務業務自營部分的銷售收入增長91.58%。線上線下交易總額(GMV)與去年同期相比增長12.69%，其中線上電子商務業務的GMV增長105.34%。

但國美電器一季度的凈利潤有所回調，歸屬母公司擁有者應占利潤為1.34億元人民幣，同比下跌54.27%，如不包含非經營性的股本投資損失，經調整後的利潤與去年同期相比將減少31.35%。但吳鹹建仍然認為，與同行相比，國美一季度的利潤業績跑贏了行業基本面。

5月30日，國美電器公告，斥資4526萬港元，從資本市場回購了5000萬股股份，每股最高認購價0.93港元，最低0.89港元。

今年，國美電器加快向“全渠道、新場景、強鏈接”的戰略轉型，具體舉措包括增強門店的體驗功能、與亞馬遜合作輸出供應鏈能力，並以微店“來購”和售後服務平臺“國美管家”形成與消費者的強鏈接。王俊洲認為，“現有股票價格並未反映集團內在價值，購回股份能夠充分利用集團的現金資源，以此提升股東價值。”

瘋狂老師張浩：把商業模式建在不變的事情上

張浩 2016-07-12 15:23

i黑馬訊 7月12日消息 分享投資峰會今日在貴陽舉辦，瘋狂老師創始人張浩在會上就如何構建商業模式進行了分享。

“這個世界很多東西都在變，但是也有一些東西不變。”張浩在演講中談到兩次教育行業創業經歷，第一次是快樂學習，第二次是瘋狂老師，前者是線下輔導培訓，後者是線上教育。他認為兩次做的事情在本質上並沒有不同，都是解決孩子快樂高效地學習的問題。

以下為瘋狂老師創始人張浩演講內容，經i黑馬編輯整理：

咱們剛聽了很多案例分析，感覺像是在做路演。我就幹脆不講商業了，如果大家想關註瘋狂老師的話，外界有很多對瘋狂老師商業模式的報道。我們剛剛完成了C輪的融資1.2億，我今天就不講這些。

我今天分享的主題叫“把商業模式構建在不變的事情上”。我們都知道這個世界變化特別快，我們都不知道明天會發生什麽。但有些東西我們是能夠抓住的，如果把這些東西抓住，我們就有可能不會每天面臨那麽多的惶恐。接下來大家聽到的都不是高大上東西，我們談點有趣的，聽聽關於我的故事。

我是1998年考入廈門大學化學系，為什麽要報化學系我不知道，但到大三時，我是真的在化學系待不下去了，所以在大三時，我就做了一個非常正確的決定：考企業管理系的研究生。那個時候是廈大化學系保送班的，那個決定

這把我帶進了兩年的失控狀態。第一次我沒考上，我們宿舍所有換班的同學，要麽保送，都考上了，只有我一個人沒考上。兩年痛苦的考研生涯是對人的摧殘。2003年的時候，我終於走進了我向往的管理學院教室。

到研二的時候，也就是2005年，我開始公開發表論文，當時對我而言只有一種生活狀態，安安靜靜等待著畢業，然後去找一份還算高大上的工作，畢竟是廈大的碩士研究生。那個時候，我又得出了一個很清晰的結論，那就是我不適合去一個企事業單位，安安穩穩的做一個職業經理人。我內心有著想做一件自己喜歡的事情的沖動。所以2005年我開始創業了。

那個時候我做的一件事情，就是做課外輔導，我創立的機構名字叫做快樂學習。2005年畢業的時候，正式開始創業。然後2008年的時候做到廈門地區的第一名。2010年的時候我們走出廈門，進行全國擴張，到2014年底，快樂學習的營收是2個多億，凈利潤接近5000萬元。

很多人都會說，你應該可以了，就停在這個階段，或者把快樂學習從兩個億做到三個億。那個時候，我又有一個很清晰的結論，那就是互聯網這個浪潮，被李彥宏他們這一代抓走了，但是移動互聯網的浪潮在座的每一個人，包括我這里都有機會。因為移動互聯網本質不是對傳統產業的顛覆，它是對傳統產業的釋放，能量的釋放。如果你能夠把傳統產業嫁接到移動互聯網當中，就能夠擁有了一把利器，我要抓住這把利器。

2015年初，我啟動了瘋狂老師這個項目，又把自己帶進了一個失控的狀態。到此時此刻在各位面前，我很坦誠地講，雖然我們已經完成了C輪融資，但是依然擁有巨大的不確定性，或者每一天都是在不確定性當中去探索。

我講這樣的一個經歷想告訴各位的是，如果我們穿越表象，回到本質，我們發現有些東西是不變的。比如2005年我創業的時候，孩子們對於學習快樂這件事情的渴求不變，今天每一個家長想要給孩子找到一個最好老師的渴求不變。所以瘋狂老師而言，為什麽叫瘋狂老師，就是因為喬布斯的一句話，那些瘋狂到以為自己能夠改變世界的人最終改變了世界。我也認為，當瘋狂到改變那些孩子的老師才是好的老師。

第二次創業就是到今天的瘋狂老師。我相信當有一天不需要我的時候，我會第三次創業。我可能會跟白總（白文濤，分享投資執行合夥人）一起做投資。

那為什麽從線下的輔導做到線上教育會有這麽大變化？其實你錯了，我一直是不變，我只在做一件事情，我在做快樂學習的時候，每天站在講臺上影響孩子。今天我做瘋狂老師不再影響孩子，而是去影響老師。

從影響學生我一年可以影響幾千、幾萬學生，到今天我一年影響幾萬個老師，如果一個老師有巨大能量，可以由幾萬個學生。如果有一天我能夠像白總這樣做投資，我影響的是中國的創業者，我更知道的是，如果你影響一個牛逼的創業者，就可以影響幾千萬人。所以我跟大家講的就是，從我創業開始，我就堅定一生的追求：做好自己，影響別人。這八個字從未改變。

所以最後用一句話來總結，這個世界很多東西都在變，但是也有一些東西不變。比如人是從未改變。我創業11年，很多人問我，你是怎麽管理團隊的，不謙虛地講，我的團隊管理非常棒，因為我很多兄弟都跟了我十年了，我告訴大家，我從不管理，我不懂管理。我知道我不懂管理以後，我就不鍛煉，他跟我說你為什麽有這麽好的團隊狀態呢？告訴大家，其實很簡單，我就做一點，那就是尊重人性。

所以最後想用一句話做總結，那就是如果我們能夠把我們的商業模式構建在對人性的宣傳上，我相信一定會如有神助，謝謝各位。

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英國央行維持利率0.5%不變 英鎊/美元短線跳漲

英國央行維持利率0.5%不變，此前市場預期將降息25個基點至0.25%。英鎊/美元短線跳漲逾100點，日內漲幅擴大至逾2%。此外，貨幣政策委員會一致同意維持3750億英鎊資產購買規模不變。大部分官員預計8月將放松政策。

日本央行意外維持利率和QQE規模不變

日本央行決定，維持利率-0.1%不變，貨幣基礎年增幅目標維持在80萬億日元不變。日本央行表示采取額外行動，擴大ETF購買規模至6萬億日元，將美元貸款計劃規模擴大一倍，至240億美元。

此前市場預期日本央行將降息10個基點，且將貨幣基礎年增幅從80萬億擴大至85萬億日元，刺激力度不及市場預期。

日本央行行長黑田東彥要求在下次政策會議上評估央行政策的有效性，下次會議定於9月份召開。

美元/日元聞訊大跌2%，日經225指數午後反彈抹去跌幅，現報103.3500點，漲幅0.51%。

日本央行還發布了經濟展望數據，2016財年GDP預期為增長1.0%;2017財年GDP預期為上升1.3%;2018財年GDP預期為增長0.9%。2017財年核心CPI預期為上升1.7%。2018財年核心CPI為1.9%。

四度瀕倒閉，卻拚出日系車銷售成長全球第一 抱定「不變則死」馬自達谷底翻身學