今年毅行者成績，將來會加一粒星，因為大浪西灣村村民封路抗議，改道後路程比原來賽道短了三公里。臨場改道打亂參賽者的預算，影響心情，這條數怎計算？據聞奪得冠軍的尼泊爾隊，到達大浪西灣村時才知道須改道，擾攘一輪才折返。多隊快隊預先準備在大浪西灣村飲水補給，最後要捱到北潭坳，七除八扣，這三公里所賺無幾。

大浪西灣對我有很特別感覺，這感覺不單是因為它是香港十大勝景之首，不單是毅行者操練期間我經過無數次的地標，而是它代表一場社會運動對我的啟蒙。2010年，商人魯連城被發現在大浪西灣興建私人樂園，政府開始的時候態度強硬，指這是私人土地，政府無權規管。隨即全城喚起震動的反對聲音，由市民而不是壓力團體發動，政府急忙轉軚。作為一個關注事件的旁觀者，我認為這件事太神奇，香港經歷一場又一場保育戰，戰果是一面倒，政府不斷提醒香港人，發展是不能逆轉的硬道理。

大浪西灣事件代表一場難得一見的保育勝利，由事件爆發至政府立例監管，只用了21日。我不想香港人忘記這場「勝利」，所以寫了《七俠四義——大浪西灣保衞戰》這本書。寫這本書的時候，大浪西灣事件的所謂「勝利」，我加上引號，因為當時已知道有手尾跟。果然，鄉議局主席劉皇發22年來首次提出修訂，將大浪西灣剔除納入郊野公園範圍，大浪西灣事件將重燃烽火。昨日大浪西灣村民封路抗議，就是希望社會關注這件事。

我不知道村民的軍師是誰，獻出這個破壞毅行者的計劃，村民計錯數了，錯得厲害。樂施會是世界性組織，宗旨是在世界各地進行扶貧工作。毅行者是香港樂施會每年一度招牌活動，32年歷史在香港誕生，出口全球多國，實在是香港的光榮。每年四千多人參加毅行者，加上義工和支援隊伍，這些人不是普通人。

大部分人認為行一百公里是戇居，而毅行者明知故做一件戇居事，這些人當然不是普通人。毅行者關心社會，樂於助人，不怕麻煩，以上形容是客觀分析，是由毅行者賽例逼出來。四人一心行一百公里，就是會磨練出不普通的一群人。

我認識的大浪西灣村村民，都是老實人，一直對毅行者友善，不似會策劃出這等劣行。事前不動聲色，突然封路，旨在破壞一項香港人引以為榮的活動，出發點陰濕，這些人究竟在想什麼？把毅行者當作利益談判籌碼，引起社會關注，這算盤錯得太厲害。或許很多市民根本不知道或不關心大浪西灣事件，經過封路事件得悉事件由來，我相信沒有人會認為村民做得對。香港人再一次見到，新界每出現問題，新界人處理方法一定是惡霸式。作為香港人，新界的人和事，變得愈來愈陌生。可惜的是，我認識的大浪西灣村村民不似是惡霸。遇上關於新界土地的問題，歷屆特區政府都是耍一招拖，希望蒙混過關，把難題留給下一任。郊野公園土地規例糊塗，存在大量未解決問題，政府一直未妥善制定補償等相關措施，村民或者也是受害者，但解決方法一定不是與毅行者為敵。土地問題只能由政府解決，不幸的是，以現屆政府的政治實力，能夠解決問題機會率近乎零。十二月四日，鄉議局劉皇發動議提交立法會審議，決定大浪西灣能否納入郊野公園，立法會將成為保育戰場。假如劉皇發動議獲得支持，我們下一代或者不會見到今日我們喜愛的大浪西灣。想不到三年前大浪西灣保衞戰未完結，跟三年前的分別是，毅行者在這場保衞戰中，會有一個角色。請預我一份，我從來未曾為自己的毅行者身份，感這麽驕傲。註：樂施會臨危應變，短時間內改道，調動義工，做得實在好，抵讚至極。香港郊野公園真正是寶藏，道路四通八達，樂施會立即找到一條可容納四千多人用的賽道，這就是郊野公園之美妙。我向樂施會職員和義工致敬。

蔡東豪Tony Tsoi

形容馬雲為自戀狂，我相信我不是第一個。由初出道，馬雲便顯露口出狂言風格，標榜自成一派，內地傳媒不時以「狂人」稱呼馬雲。阿里巴巴成績驕人，在勝者為王的商業世界，馬雲的「狂」被視為一種優勢。有實質成績支持的狂人，說話特別響亮，我相信不少加入阿里巴巴工作的年輕人，是慕馬雲之名。在公司外，領袖的狂可以是一種魅力，但在公司內，距離較接近，領袖的狂容易變成自戀狂。

自戀狂有很多特徵，例如野心大和樂觀過人，往往定下一些看似不可能的目標，在追求目標過程中，能夠說服員工跟着自己走。自戀狂表面性格多姿多彩，舉動務必有型有款，說話句句金句，大多是關於較虛無的願景。自戀狂需要外間注意，以自我為中心，因此，自戀狂特別願意 冒險。我留意了馬雲幾年，認為他符合自戀狂的大部分特徵。馬雲需要身份象徵、別人讚譽、控制大局的感覺，千方百計令人相信他的一套才是真理。阿里巴巴由零做到千億企業，途中擊倒外資大鱷，旁觀者對馬雲的超凡能力，更加深信不疑。我對馬雲最深刻印象，來自兩件事：第一件是2011年支付寶事件。馬雲繞過阿里巴巴董事局，單方面把阿里巴巴擁有的支付寶，轉移到由他控制的私人公司。馬雲的解釋是，內地政府不發金融機構牌照予外資操控的企業（阿里巴巴大股東是美國雅虎和日本軟庫），因此被迫出此下策，實在是為公司好。非內地人目睹這種明目張膽侵吞公司資產的行為，嘆為觀止。據聞最後阿里巴巴向海外股東賠償，了結事件。最令人震驚，是馬雲不覺得侵吞資產是一回事，還振振有詞解釋他的一套道理。當一個人的價值觀跟普世價值可以相差這麼遠，我不寒而慄。

第二件事是阿里巴巴最近提出以合夥人制度在港交所上市。阿里巴巴的所謂合夥人制度，是讓管理層控有提名董事的權力。五百年來，自公司制在歐洲誕生，公司擁有權從來都是股東，由股東提名董事局，再由董事局委任管理層。阿里巴巴的合夥人制度，扭曲公司管治制度，假如阿里巴巴的一套是對，全世界須重新理解公司制的真正意義。夠膽提出這種歪理，逆普世價值而行，已經是了不起，馬雲還以堅定語氣指出，假如港交所不與時並進，蒙受最大損失的，是香港作為金融中心的將來。即是說，全世界是錯，馬雲是對。勝利者的說話，聽上去似是真理，我還是不要糾纏馬雲是否自戀狂。在自戀狂橫行的世界，我們須裝備自己，我想說的，是怎樣跟自戀狂上司相處。我不是在說反話，自戀狂無處不在，對有些公司發展，可能是利多於弊。新成立科技公司便是例子，當生意核心似夢想，相信夢想可能只有自戀狂，很多時就是靠自戀狂的不移信念，及說服別人的本領，才有機會捱出新天地。

跟自戀狂相處，最重要一點是順勢走。順勢意思很明顯，不要逆自戀狂意願，他要行東面，你不要行西面，即使你心裡不同意，不要表達異見。不過，順勢走另一重點是「走」，即是不可坐着不動，被自戀狂視為應聲蟲，須讓自戀狂見到自己有所動作。自戀狂生活在為自己計劃的世界，跟他們相處，千萬不要提醒他們，外面有另一個世界，而這世界的看法未必跟自戀狂相同，例如：「馬先生，合夥人制度好像不是世界主流。」在自戀狂面前攞分，你要順勢走：「合夥人制度假如行得通，是一種突破。」不要誤會我在鼓吹大家做「馬屁王」，絕對不是這種意思。各位留意我建議的順勢走，並不出賣自己的良知和靈魂。假如馬雲真的攣都拗得直，能說服港交所，容許阿里巴巴實施合夥人制度，確實是一種突破（港交所總裁一日是李小加，誰敢說不可能）。我建議的順勢走，自戀狂聽得舒服，自己或可算心安理得。有人說，中國人合群，不標奇立異，自戀是一種接近西方的概念。馬雲創辦阿里巴巴之前，職業是英文老師。

蔡東豪 Tony Tsoi現任上市公司精電國際行政總裁，他曾任職投資銀行，在《信報》以筆名原復生撰寫財經專欄，對投資及求知有無限渴求，習慣早上四時起床寫作找樂趣。http://www.facebook.com/TONYTONGHOOTSOI

中大醫學院教授余卓文「封刀事件」最近稍靜下來，醫管局成立獨立調查委員會調查事件，可能在報告完成後，才有新一輪熱烈討論。最終結果誰對誰錯，這事件對香港公共醫療系統已造成很大傷害。封刀事件表面上牽涉資源分配和權力鬥爭，這類事件在任何性質機構也可能出現，本不足為奇，但在性命攸關的醫院出現，市民聽後心裡特別不舒服。

封刀事件當事人在傳媒互數對方不是，特別之處是，市民聽完雙方陳詞，連問題重心也掌握不到，遑論弄清楚誰對誰錯。市民唯一可肯定，是雙方矛盾極深，這場爭拗在公眾視線外，一定存在一段長時間。外表斯文的醫生炒大鑊，駁火可能不甚明顯，但這種炒大鑊更大鑊。今日我想談炒大鑊。炒大鑊的源頭是矛盾，矛盾可以是關於人，也可以是關於事，大部分情況是夾雜着人和事，經過一段時間醞釀，雙方找不出或不願意找出解決方法。然而，矛盾不一定演變成炒大鑊，某程度的矛盾，代表機構存在異見聲音，避免墮入集體愚昧陷阱，可能是好事。由矛盾演變成炒大鑊，我留意到兩種常見情況：第一種是困獸鬥式矛盾，有可能出現於機構所有階層。同事因工作需要，日夕相對，假如關係出現問題，無發洩途徑，積累日深，容易炒大鑊。第二種情況是唔俾面式矛盾，大都出現在機構高層，封刀事件背景應該是屬於這種情況。高層因資源或權力產生矛盾，過程中出現互不俾面的情況，本來矛盾有機會解決，但因為雙方欠缺有效溝通，甚或小事也變大事，最後以炒大鑊解決。

每次聽到「和諧」兩個字，我都打冷震，我很怕和諧的環境。人與人之間存在不同意見，是非常正常，在存在不同意見情況下硬要製造和諧，需要造作，長時間造作一定是假象。因此，對我來說，和諧是假。正常工作環境必定存在矛盾，有時候矛盾隨着時間過去而消失，有時候矛盾繼續存在但不亂大事，有時候矛盾隨着炒大鑊而得到解決。你沒聽錯，炒大鑊可以是解決問題的方法。讀者有沒有目睹公司內同事炒大鑊？炒大鑊可以發生在走廊、茶水間，兩個人聲線和語氣進入不正常狀態。在開放式辦公室環境，炒大鑊可以是一件很公開的事。值得注意的一點是，當事人很有可能從炒大鑊中尋找到心理上解脫，之前因種種原因築起的圍牆倒下，問題因此而消失。炒大鑊是一件不光彩的事，仍選擇這樣做，是因為這一刻當事人認為別無他法。在熟悉自己的人面前，跟自己熟悉的人炒大鑊，需要很大勇氣。公開炒大鑊過程醜陋，兩個成年人做醜陋事情，心裡不好受。炒大鑊的震撼很大，當事人事後一定想：剛才發生了什麼事？這是一個反省時刻，很多矛盾在這清醒狀態得以解決。矛盾持續下去，很多時是當事人不肯認衰，沒有什麼比在大庭廣眾炒大鑊更樣衰，當事人卸下包袱，一身鬆晒。炒大鑊不是問題，真正問題是炒大鑊後，當事人是否願意放下，而我的觀察是多數願意。

我未去到鼓勵他人炒大鑊的地步，但如果矛盾太深，雙方欠缺正常溝通，炒大鑊未必是壞事。我們經常麻醉自己：時間可解決很多問題。這是謊言，時間只會令傷口變得更爛，拖延永遠不是解決問題的方法。炒大鑊另一個須注意地方，是須顧及旁觀者感受。炒大鑊最傷害到的人，很多時不是當事人，而是旁觀者。處理旁觀者感受的最佳方法，是當事人公開談論炒大鑊這件事，最好當作笑話，然後由當事人請食飯。封刀事件中，當事人全部是能力高人一等的醫生，這些人一生被視為人中之龍，不屑正視矛盾的存在，更加一定認為炒大鑊是不文明的粗暴行為，不可能是解決矛盾方法。人中龍解決矛盾方法是，不解決，因為自己是對，對方是錯，最後勝利者一定是自己。我相信封刀事件未經歷公開互罵階段，信不信由你，假如當事人有炒大鑊經歷，封刀事件可能不會惡化至無彎轉。

蔡東豪 Tony Tsoi

現任上市公司精電國際行政總裁，他曾任職投資銀行，在《信報》以筆名原復生撰寫財經專欄，對投資及求知有無限渴求，習慣早上四時起床寫作找樂趣。

關於產能，這一陣子我算是專家，因為我滿腦子是關於產能。兩年前，精電作了一個大膽決定：增加產能。對精電來說，這是空前巨大的工程。那時候環球經濟前景不明朗，佔精電一半生意的歐洲市場，陷入債務危機。精電專注的產品，有人認為是夕陽行業，增加產能似是跟傳統智慧背道而馳。

在任何環境下，增加產能是非常困難的決定，因為這決定存在時差，多少工業家就是葬身在這時差中。建廠房、安裝設備、增加配套設施等，需時快則一兩年，複雜一點需要更長時間，以精電為例，需兩年。或多或少，決策者受作決策當時的市場氣氛影響，然而真正需要掌握的市場環境，卻是兩年後。即是說，決策者以今日已知的資料，在今日市場氣氛中，作一個兩年後的市場預測。這預測很容易出錯，因為廠家傾向相信將來是現狀的延續。工廠生意好，訂單接到手軟，交貨期愈推愈後，客戶開始不耐煩，這是廠家的快樂煩惱。這時候，十個廠家，九個會想到增加產能。我所指廠家受今日氣氛影響，是廠家決定增加產能的背景，十居其九是基於今日的盛世。任何生意都面對周期，盛轉衰，衰轉盛，廠家最重要技巧之一，是辨識身在周期何處。廠家面對的盛世，不會長久，並且代表下一個轉變通常是由盛轉衰。可是，傳統智慧是贏要谷，輸要縮。廠家此時想到的人生大道理，是「殺得性起」、「乘勝追擊」等。周期或長或短，以我觀察，五年是不會大錯的假設。假設周期為期五年，增加產能需時兩年，盛世時廠家應做的事是，為工廠前景由盛轉衰做準備，即是最開心的時候，滿腦子想着不開心事情，這是違反人性的行為。

人開心時想着開心事情，並預計會繼續開心下去。相反，人不開心時，覺得前景很灰。客觀事實是，生意有周期和增加產能需要時間，因此，增加產能的決定是違反人性的，最適宜增加產能的時候，是身處周期最衰的時候。不開心時，廠家應想着新產能落成時的開心時光，我提出這理論，很多人都覺得我是白痴。增加產能的決定不單違反人性，難度也極高。即使廠家擁有違反人性的本領，懂得看穿生意周期的奧妙，增加產能也是近乎不可能的決定，因為廠家不是活在真空中。試想，廠家找銀行談增加產能融資的可能性，跟銀行家解釋：「現在環境的確是很差，但做生意有周期，現在開始增加產能，兩年後生意轉好，到時食正條水。」銀行家心裡想，食就是食，不過廠家你去食「×」。銀行家不是沒道理，增加產能後生意逆轉，出現產能過剩，可以致命。香港廠家從實戰中累積經驗，深明以上道理，或許偶爾作出錯誤產能決定，不過，出現產能過剩情況，廠家發現後大力節流，過一段時間，需求逐漸回升，消化新增產能。我的觀察是，香港廠家總能捱得過去。對於當打的香港廠家，產能過剩是一個不常見及短暫的現象。在內地，產能過剩卻是一個國家問題，領導人也不得不理。原因是，地方政府積極扶持地方企業，擾亂市場規律，製造產能過剩災難。中國式產能過剩並非由自由市場形成，而是由地方政府以行政措施推動。當市場逆轉，工廠應該為過去過分擴張付出代價，但地方政府像只懂寵溺兒女的父母，施展渾身解數扶持。工廠受市場教訓，過程不錯是痛，但捱得過去，代表着成長印記。內地工廠像被寵壞的孩子，只懂長在地方政府庇蔭中。當地方政府和地方企業的利益捆綁在一起，地方政府失去監管功能，地方企業這孩子變成惡霸。中央政府一次又一次提出正視產能過剩問題，地方政府一直不合作，以自己利益為上，把問題拖延，希望時間可解決問題。三中全會後，我對中央政府解決產能過剩問題，疑中留情。不過，即使情況改善，也需要很長時間。短期內，香港廠家仍是最痛，發現隔籬建了一間跟自己競爭的工廠，由地方政府打本。

蔡東豪 Tony Tsoi

作為上司，或站在擁有權力的位置，我不時警惕自己，在一句說話可講或可不講之間，最好不講。上司的說話有分量，下屬怎樣接收，很多時跟上司的原意有出入，以上經驗是由無數錯誤累積得來。在下屬面前，上司覺得自己特別英明神武，可能是習慣了這種位置上不平等的關係，上司覺得下屬工作總有瑕疵，所有事情都加進自己的意見。上司總有意見的出發點，可能是不放心，可能是自以為是，總之上司的意見永遠最有見地。

其實，假如上司可選擇一個可以「衰」的場合，應該是在同事面前。大家同坐一條船，衰不是大問題，可是，實情通常是相反，上司最不願衰在同事面前。跟同事談論事情，由公事到瑣碎私事，不管氣氛是激烈或平和，上司都要確保最後下定論的人，是自己。在同事面前，上司變成百事曉或百彈齋主。同事習慣了上司下的定論才算數，所有事情都留待上司作決定。久而久之，下屬不會把一件事情做完，做七成便交貨，反正上司也會像老師拿着紅筆修改。這些年，我學到的教訓是，除非我認為自己的意見能夠把事情明顯地變得更好，否則提醒自己收口。當我的意見頂多把事情輕微改變，倒不如依照下屬的方法去做，增加下屬的自主感。我永不應排除這可能性：或者我的意見根本是錯。上司口口聲聲把權力賦予下屬，少說話是好開始。想深一層，少說話不單適用於上司和下屬關係，其實適用於所有人與人接觸的情況。每日，我們跟不同人接觸，接觸範圍包括不同領域，必定出現持不同看法的情況，對於例如我這類自以為好醒的人，時刻滿布陷阱。陷阱之中，最大鑊是為贏而拗。兩方持不同看法，出現辯論，很容易演化為爭執。起初，兩方或擁有良好意願，以為真理愈辯愈明，以理服人是社會進步的過程。但這些都是自欺欺人的意願，爭執通常變成零和對決，以理服人變成不擇手段爭勝。兩方提出的理據，不是為了尋求真相，而是為支持自己的論點。

這種為贏而拗情況經常在辦公室出現，例如開會開了一段時間，會中出現不同解決問題的方案，開會尾聲總有人說這句話：「照我睇，這件事其實好簡單……」即是說，大家不用多談，我看得最通，讓我來作總結。開會原意是通過集思廣益，找出最佳方案，可是與會者為贏而拗，開會變成有人贏有人輸的競賽。為贏而拗的害處，小則浪費時間，不能達到預期有建設性的結果，大則影響感情，造成長期傷害。當一項交流變成有人贏有人輸的競賽，語言不再是交流工具，而是擊倒對方的武器。武器旨在傷人，很多不應該的說話，說出來會有人後悔的說話，都會出現。我們口口聲聲「對事不對人」，但心裡面，我們分不開人與事的分別。「爭執中，沒有人會贏」，我們熟悉這句話，但我們不知道這句話的真正意義。贏輸的重點是，雙方願意遵守賽例，賽例列明怎定勝負。還有，比賽多數有裁判，裁定參賽者有否違例。爭執中，賽例由誰定？誰擔任裁判？這是問題所在，一場沒賽例和沒裁判的競賽，最後多數是沒結果，當參賽者一心想贏，而結果是沒結果，所有人最後不開心。

當爭執的當事人是上司和下屬，最沒意義，因為情況立即變成賽例由上司定，裁判是上司。這場競賽沒體育精神這回事，從開始便不公平，下屬一方無心戀戰。爭執有沒有可能不淪為有人贏有人輸的競賽？我認為很難。我們以為自己在以理服人，對方心悅誠服，接受自己較有道理的觀點，實情可能是對方只是不想再浪費時間，選擇退出。很多時所謂理據其實是個人感覺，而感覺就是感覺，其他人很難為別人感覺，而扭轉自己感覺。我接受我沒能力改變別人的感覺，因此，請別人也不要硬要求我接受其他人的感覺。你有你，我有我，好嗎？

蔡東豪 Tony Tsoi

現任上市公司精電國際行政總裁，他曾任職投資銀行，在《信報》以筆名原復生撰寫財經專欄，對投資及求知有無限渴求，習慣早上四時起床寫作找樂趣。

曼德拉去世，我聯想到股神畢菲特。世上可能只有曼德拉一個人，不分種族、國界、信仰，受所有人敬仰。投資界特別多包拗頸，人人自信心滿溢，投資者崇拜的人多數是自己。在投資界，可能只有畢菲特一個人，不分投資信念，受所有人推崇。近年，傳媒濫用「神」這個字，稍有名氣，不管名氣是怎樣建立起來，便稱為神。畢菲特之所以是神，是經過歲月和風浪的考驗。

被公認為神，畢菲特令人讚嘆之處，是他言行舉止，表面上像凡人。畢菲特不停告訴別人，他的投資信念其實簡單，其他人可隨時複製，所謂絕招是長期擁有低風險和優質股票。多年來，不少人以不同方式，拆解畢菲特投資往績，希望找出箇中奧妙。很多人不服氣，神一定跟凡人不同，股神一定收藏一些不可告人的絕招。一個又一個學術研究結論，結果指向同一事實：股神是在說真話，他的驕人投資往績，最主要原因，正是長期擁有低風險和優質股票。《蘋果日報》丘亦生最近撰文提及一項三個紐約大學教授去年做的研究，名為「股神的Alpha」。這研究結論指，股神的秘密，是沒有秘密。他做到而其他人（即全世界所有投資者）做不到，是因為其他人「不想」和「不能」做到。股神已經公開他的秘密，其他投資者可照跟，事實是，首先，沒有人想跟。明知是光明路，也不願行，投資者就是犯賤。先說專業投資者，基金經理職責是為客戶賺取優異回報，這些專業人士理論上最有誘因，模仿股神的一招，長期擁有低風險和優質股票，便有機會做其小股神。然而，不想做的動力，原來可以是很大。

爬得上基金經理位置的人，一定是有主見的人，這些人相信自己的眼光。自信容易製造自負，基金經理不單要贏，還注重要贏得有型。基金持股最多股票，如果是恒生（0011）、港鐵（0066）、領匯（0823）等，基金經理會覺得即使是贏，也贏得不夠型。持有這些沉悶股票，不能顯示自己過人的實力。相反，基金經理交出的優異成績表，捕捉到濠賭股或內房股的升升跌跌，這種滿足感難以用筆墨形容。散戶更加不消提，在朋友之間認叻，是投資一大樂事，買沉悶股是不懂投資的人才去做，例如家庭主婦。再者，散戶的信念非常薄弱，大部分時間不清楚自己持有某股票的原因，股價一旦波動，財經演員唱止賺止蝕，便速速離場，根本不可能出現長期持有這回事。做不到股神，只怪自己，根本沒有人想做。就算有人擁有過人的堅持，也做不成股神，因為不能做到。又先說專業投資者，基金經理在一個沒耐性的世界操作，基金客戶心目中的「長期」，是以月或星期計算。基金經理不覺得自己在參與一場馬拉松，而是參與一連串的短跑衝刺，而每一次衝刺的賽果，有可能影響基金經理的工作表現。股神旗艦巴郡的股票，投資年期是以年，甚至是十年計，在基金經理眼中，這種支持者是外星人。在沒耐性環境，基金表現稍有差池，便出現贖回潮，基金經理被迫沽貨套現，身不由己。

股神能夠誠實地、堅定不移地長期持有股票，因為他背後有一群相信他的股東。由98年7月到2000年2月，科網泡沫高峰期間，巴郡股價下跌44%，而同期大市上升32%。股神不相信科網股，堅決不沾手，但那時候所有人瘋了，科網股大升，股神鍾情的低風險和優質股被打入冷宮，股神捱得過這一關，是巴郡股東願意相信股神。換着另一個人，股東可能逼巴郡換人，或逼股神跟大隊買入科網股。理論上，散戶最有資格做出股神的成績，因為錢是屬於自己，不用向他人交代，假如有信念，有能力堅持下去，大可長期持有。實際上，散戶定力最差，最不能捱過重要關頭，往往在最不適合時機做出最不適合的事情。事實證明，股神並不擁有神秘力量，他過人之處是他真的做出他宣揚的投資概念。我們不是神，因為我們不想和不能做到。

蔡東豪 Tony Tsoi

現任上市公司精電國際行政總裁，他曾任職投資銀行，在《信報》以筆名原復生撰寫財經專欄，對投資及求知有無限渴求，習慣早上四時起床寫作找樂趣。http://www.facebook.com/TONYTONGHOOTSOI

在外資企業總部的會議室，經常討論一個陌生概念，是「中國不同論」，有些事情在中國發生，就是跟世界版本不同。近期中國政府向外資開刀，由官方媒體領軍，大力抨擊外資在中國的營商手法，範圍包括貪污、品質欠佳、操控價格等。外資管理層聽後一定又憤怒又疑惑，中國企業營商手法卑劣，臭名遠播，政府大賊不捉，反而打壓相對上守法的外資，道理說不過去。負責中國業務的外資高層，出力勸告，重申中國就是不同。

中國政府打壓外資，不似是個別事件：肯德基捲入食品安全問題、蘋果售後服務被傳媒嚴厲批評、星巴克咖啡被指定價過高等，一單接一單，攻勢組織有序。外資看後不寒而慄，沒有人敢幸災樂禍，因為打壓外資行動似是剛開始，下一個目標隨時是自己。事到如今，已經不是討論打壓是否公平的時候，事實在眼前，中國政府是有計劃行動，外資須重新部署中國策略。有些外資考慮後，暫避風頭，避開這場深奧的競賽，例如日本明治乳業宣布退出中國奶粉市場，官方解釋是，在中國沒有競爭優勢。這解釋可圈可點，外資在中國市場究竟有什麼優勢？首先，外資能夠進入中國市場，這個機會本質是一個「恩賜」。中國很多行業嚴格上不准外資參與，一是政府特准，一是隻眼開隻眼閉，外資在中國的生與死，很多時完全掌握在政府手上。因此，外資在中國務必如履薄冰，這態度是應分的，因為這個在中國搵錢的權利，政府可隨時收回。政府准許外資在中國經營，其實從開始便附帶條件，所謂公平競爭，只是外資一廂情願的想法。中國政府引入外資，是看中外資擁有的一些東西，包括技術和品牌，以及一樣很多人可能忽視的無形資產：符合國際標準的營商手法。本地企業貪腐成風，為利潤可毒害兒童，政府看後同樣心痛，但面對由國企和地方政府組成的強大利益集團，束手無策。引入外資，一個主要目的是，希望中國老百姓可親身體驗到，原來有另一個選擇。政府不是不想打貪打假，但強敵當前，有心無力，引入外資是曲線打貪打假的策略。或者，本地企業參考過外資的經營手法，會改過自新；又或者，中國老百姓嘗試過外資的產品和服務，以行動向不良本地企業說不，迫使本地企業走向正規。因此，假如外資參與貪腐和其他不正當行為，中國政府當然不手軟。道理是，中國人已無奈接受腐敗的本地企業，當作是命運安排，但中國人沒必要接受腐敗的外資。

這所謂道理牽涉大細超問題，打壓外資是公然一國兩制，對待本地企業和外資，採用兩套不同尺度。對中國而言，打壓外資不是問題，因為中國市場大，前景光明，外資爭住進來，公平與否，從不在外資決策之內。再者，外資一盤散沙，腰骨不夠硬，目睹其他外資遭打壓，通通不出聲，政府更加愈壓愈勇。經營環境其實異常危險，外資仍「入鄉隨俗」，以中國手法在中國營運，中招後懵然不知。我預計習近平政府將來打壓外資，只會愈來愈大力，有兩個原因：第一、從規範營商手法角度看，打壓外資是經典「殺雞儆猴」手段。既然政府不夠力直接打擊腐敗的本地企業，轉而大力打外資，希望在行業之內製造些少阻嚇作用。大部分外資會吞下這啖氣，唯有把業務做得更規範，迎合政府的要求，包括降價和提高品質標準。外資不停變陣，把本身做得不錯的水平做得更好，直接提升行業競爭水平，迫使本地企業也須求變。第二、打壓外資符合習近平政府的民族主義路線。揭露外資在中國的不良營商手法，證明貪腐和造假不是中國人特質，外國人也可以很壞。打貪和打假是老百姓的訴求，打國企和地方企業，政府暫時無力，但打外資決不手軟，起碼證明政府努力處理民眾的不滿。假如仍有外資不明白為何中國政府雙重標準處事，我可斷定這些外資在中國業務的前途似「咁」。唔好喊，不如早點退出。

蔡東豪Tony Tsoi

現任上市公司精電國際行政總裁，他曾任職投資銀行，在《信報》以筆名原復生撰寫財經專欄，對投資及求知有無限渴求，習慣早上四時起床寫作找樂趣。http://www.facebook.com/TONYTONGHOOTSOI

「產能過剩」是一個商業現象，何時何地也可能出現，這個問題不多人談論，因為性質不複雜，解決方法簡單，但全世界只有一個國家，產能過剩成為國家級災難性問題，就是中國。習近平上任後，多次公開談論產能過剩引發的一連串嚴重問題，三中全會也鎖定解決產能過剩為重要經濟任務。一個正常商業現象，竟須勞煩國家領導人操心，也只有在中國。

產能過剩是一個供求問題，出現這情況，可能是供應增加或需求減少，屬於正常情況，這狀態不會持久，因為供過於求，價格會下跌，供求自然會調整，假以時日，會回復正常。正常商業現象內藏自我調節機制，商人為了自身利益，會作出理性決定。某程度產能過剩是正常狀態，需求不是長期不變，牽涉季節性和突發事件，在大部分時間，供應應該大過需求。再者，增加供應需要時間，例如訂購物料，甚至增建廠房。我們不會聽到奧巴馬煩惱產能過剩，因為美國跟中國不同，美國經濟模式屬於理性，只有一種經濟模式把產能過剩變為國家級災難性問題，是計劃經濟。產能過剩一直在中國存在，這問題提升至災難性層次，是在2008年金融海嘯之後。中國政府動用四萬億人民幣救市，這筆錢除了落入貪官口袋，其他主要用在增加本身已過剩的產能。假如需求同時增加，供應增加不是問題，但過去幾年，全球經濟低迷，連中國也放慢腳步，供求兩邊同時受壓。產能過剩是中國一直解決不了的問題，官員必定歸咎於一個虛無的概念：「體制」。所有有關中國的問題，彷彿都是源於體制，究竟什麼是體制？我相信答案是大雜燴，包括中央以GDP掛帥、計劃經濟黑手無處不在、地方政府保護主義橫行、地方官員思維短視等。這些問題單獨看，殺傷力似不大，但加起來，就成為習近平不能不重視的難題。

中國過去三十年經濟奇跡，全球敬仰，但埋藏了許多深層次問題。以GDP掛帥無疑代表一個清晰無誤目標，讓全民參與經濟革命，但同時產生大量矛盾。由領導層至地方官員，表現指標是投資額和增長率，而不是盈利和生產力，這場經濟革命的重心，從開始便走錯方向。最高的大廈，產能最大的工廠，中國旨在做大做強。大和強或可在短期內反映在GDP數字上，但在GDP數字下面，是大堆遲早需要處理的手尾。我在想，假如我作為企管人的表現指標，是營業額有多大，不須理會盈利，而且資金源源不絕，由我管理的工廠，會變成什麼模樣？其實很簡單，這間我管理的工廠就是中國鋼鐵、水泥、鋁業、太陽能、LED燈產品等的寫照。由國企到民企，過去幾年不停增加產能，製成品價格下跌，塞在倉庫賣不出去，工廠錄得虧損，這些問題不在我考慮之列，重點是銀行不停提供資金，填補資金缺口。這是二十一世紀中國式計劃經濟模式，由政府、銀行和企業建成鐵三角，扭曲正常經濟運作，令自我調節系統失靈，任由產能過剩惡化。中國各級政府領導層不可能不知道，這樣做只是將問題延遲，或者他們認為只要GDP不停上升，可解決很多問題，又或者他們只關心自己任期內的政績，任期完結後爆發的問題，是其他人的責任。有些人認為產能過剩不是嚴重問題，因為只出現於某幾個行業，如鋼鐵的重工業，或太陽能的新興行業，只要政府着力清理這幾個行業，便能解決問題。我相信這是自欺欺人，由體制產生的產能過剩，是一個滲透各行各業的毒瘤。最近，我留意到白酒業出現產能過剩，即使供應不再增加，供求情況也需要幾年時間，才有機會回復正常。另外，最近又接觸到產能過剩的行業，是種茶業。我還以為種茶是一門穩定生意，畢竟需求不會突然間急升，正常情況下，應該不會出現災難性問題……可能我低估了人性，當遊戲規則改變，表現指標變成做大做強，同時有大水喉做後盾，我也可能變成一個GDP廠家。至於GDP廠家製造出的問題，習主席，請你來善後。

蔡東豪 Tony Tsoi

現任上市公司精電國際行政總裁，他曾任職投資銀行，在《信報》以筆名原復生撰寫財經專欄，對投資及求知有無限渴求，習慣早上四時起床寫作找樂趣。http://www.facebook.com/TONYTONGHOOTSOI

我特別欣賞有膽量的投資者，膽量的定義是，認真做一些一般人不敢或不願做的事情。一個活生生例子是周顯，他在報章推介的股票，我相信大部分投資者不敢走近，包括我。我跟很多人不同的地方，是我會用心去理解他推介這些股票的原因。這些原因可能是他一餐飯的主觀印象，可能是他從不嚴謹數據計算出來的分析。我認為周顯的膽量，為讀者提供確切有用的知識，也為他的實戰投資經驗製造獨特優勢。

我所指的「獨特」，是differential，相對於其他人的分別。很多時投資是相對遊戲，投資者不需要擊倒所有人，判斷甚至不需要是對，只要錯得比其他投資者少，便有機會獲利。在投資世界，投資者爭取的，是相對於其他投資者的優勢。認真做一些其他投資者不敢或不願做的事情，是一個好開始。投資世界充滿矛盾，其中一個是，投資者做功課，嘗試去估計一隻股票的真正價值，投資者感到最有信心的時候，是最多餘的時候。投資者對計算估值感信心，是因為心裡感覺舒服，認為自己擁有的材料完整和可信度高，但問題是，閣下感舒服時，其他人很大可能也感舒服。當所有人做同一件事情，沒有人擁有優勢，投資精髓是做一些其他人不做的事情。計算中移動（941）估值，市場上能得到的材料甚多，加起來構成一個頗具信服力的故事，令投資者感舒服。然而，這些材料性質是人有我有，中移動股價反映了大部分投資者感舒服的估值，想在中移動身上賺錢，是非常難的事。愈令人感舒服的分析，愈不值得做；相反，在股票市場賺錢，應該多做令人感不舒服的分析，因此，能夠在股票市場賺錢，永遠是少數人，因為大部分人追求舒服。

周顯推介的股票，不少是所謂消息股。很多投資者不問由來，拒絕沾手，因為消息股是炒股，而「炒」是不好。拒碰消息股，是戇居行為，因為消息股確實存在，而且為數不少，投資者何必為自己設定不必要限制，況且「消息股是炒股，而炒是不好」這假設有問題。消息股通常牽涉轉變，變是指人變，或公司前景變，或生意模式變，變製造不確定，投資者害怕不確定。投資者斷定消息股不好，是因為分析消息股牽涉很多不確定元素，過程令人不舒服。人很懂得欺騙自己，把自己感到不舒服的事一早斷定為不好，便不用面對不舒服，還說服自己是做了一件負責任的事。殼股變身是典型令人不舒服的消息股，公司前景將會變，變成怎樣，很大程度是基於新大股東的願景，充滿不確定。有人不看好，因為所謂願景是將來，沒有實質往績支持，而且新管理層的執行能力以及誠信，也是疑問，有些投資者完全不碰變身殼股。當日呂志和家族把賭業注入嘉華建材，我相信不少投資者錯過這機會，原因可能不是投資者不喜歡賭業，而是拒絕細心研究嘉華建材變身過程。我認識不少投資者聽到殼股變身，便斷定是麻煩，選擇不深入研究。

另一種令人非常不舒服的消息股，是科網股，特別是早期科網股。早期科網股最重要資產是一個「可能」改變世界的主意，投資者能確實掌握到的，是一個未實現的計劃，這段時候所有資訊都似是而非。大部分投資者敬而遠之，認為投資條件太不確定，計算出的估值可信程度低。而小部分人不怕不舒服，嘗試分析一些不容易分析的股票，這些人認為當投資條件變得清晰，便是太遲。周顯式分析，可能基於一個飯局聽到的故事，由故事變成估值，即是由貼士變成計算，中間隔着一道大部分人不敢跨越的鴻溝。只有小部分人不怕跨越這鴻溝，這些人相信早人一步的分別是天與地，相信人棄我取，相信世間財是從不舒服中贏取。投資者都是有智慧的人，（沒智慧怎能累積投資的財富？）在一群有智慧的人中殺出重圍，需要的，是獨特優勢。

蔡東豪 Tony Tsoi

現任上市公司精電國際行政總裁，他曾任職投資銀行，在《信報》以筆名原復生撰寫財經專欄，對投資及求知有無限渴求，習慣早上四時起床寫作找樂趣。http://www.facebook.com/TONYTONGHOOTSOI

關於金融海嘯發生的事情，感覺彷彿很遙遠，原來只是五年之前。五年前的我，是怎樣一個人，已不再去想，因為那時是另一時期的我，而今日的我是一個新我。金融海嘯期間，或者我有犯錯，不過人總會犯錯，況且這段時期發生的事情，我已記不清楚。人的記憶不好，我的記憶不比人好，也不比人差，差不多吧，犯錯也是跟大隊。對犯錯的不著緊，是一種奇怪的宿命（fatalism），在金融事情上，特別明顯。

我記得在一個調查金融海嘯的美國國會聽證會上，摩根大通銀行行政總裁戴蒙（Jamie Dimon）憶述她女兒提出的一個問題：什麼是金融危機？戴蒙答案是，金融危機是每五至七年必定出現的事。女兒反應是，如果是這樣，為何人們感驚奇？戴蒙言下之意是，金融危機是每隔一段時間必定會出現的事情，人們避不開，只能接受。戴蒙的宿命想法，同路人不少，包括金融決策者。金融海嘯期間，一個已故經濟學家走紅一時，他是經濟學家明斯基（Hyman Minsky）。明斯基指金融系統本質是不穩定，經濟好景時，銀行放水，企業大量舉債，而債是萬惡之首，成為日後金融危機爆發的導火線。物極必反，極樂必定走向極悲，反映金融市場不穩定的必然性，「明斯基時刻」是指金融不穩定引致爆煲的一刻。近幾年金融界每有爆煲案例，明斯基例必復活。明斯基理論的重點，是人善忘，特別是在歡呼聲中，過往痛苦經驗、朋友金石良言等，通通聽不入耳。穩定帶來舒服，持久舒服帶來心雄，人們低估風險，金融系統最終抵受不住過度風險而爆煲，這是打不破的循環。每次爆煲後一段短時間，我們突然變得清醒，惱恨自己過去太進取，警惕自己一定要吸取教訓，但這種醒覺為時不會長久。金融宿命在散戶中尤其明顯，甚至成為共識。中招後，散戶回顧過去，發現自己一次又一次中招，從中學不到什麼，得出結論是，大鱷是大鱷，散戶是散戶，散戶注定給大鱷吃掉，這是宿命。散戶也算瀟灑，自己犯了錯，不怪自己，也不怪他人，只怪宿命。散戶須找一首校歌，可考慮桃麗斯黛的《Que Sera Sera》——「What will be, will be.」

由金融決策者到散戶，都相信宿命，這是一個危險的社會。同一個錯，一犯再犯，不能吸取經驗，最大傷害是，製造一種無助氣氛，人們放棄防禦措施。歷史本來可成為有用經驗，在相近客觀環境下，發生了這類事情，我們理應以理性分析歷史重演可能性，但我們選擇不理歷史。這種態度比善忘更可怕，這是明知不理。戴蒙領導美國最大銀行，在金融海嘯中，相對上表現最佳，但他覺得金融危機是五至七年必發生的例行公事，他的手下怎預防危機？摩根大通最近須為監管不力付出沉重代價，我或者不應感意外。經濟繁榮的一個敵人，是宿命，因為我們一味向前走。我很怕一個字：complacency，中文解釋是自滿及不關心。不管是有意（相信宿命）或無意（矇查查）的complacency，結果同是出事。我怕自己漠不關心，導致同事跟隨漠不關心，公司猶如藏著計時炸彈。兩年前，經濟環境不太好，精電認為情況其實不壞，決定大幅增加產能。今日回看，當時的信念，只能來自董事局和同事的齊心。今日增加產能項目完成，公司上下士氣不錯，可是，自滿中我嗅到complacency的氣味。這種氣味不只在精電嗅到，在我們身邊更加明顯。內地經濟增長慢不下來，習李政府似有心改革，經濟前景一路向好。美國經濟更加是大合奏式向好，新上任聯儲局主席耶倫的樂觀，為退市行動打下強心針。美國經濟是全球經濟火車頭，歐洲和日本今年也見持續復甦的動力。香港這幾年經濟其實未差過，不少人認為樓市最壞時期已過去。四周環境相當舒服，這是我們提高警覺的時候，但我身邊的人好像心情甚佳，我覺得有點不對勁。我不信宿命，更怕complacency。

蔡東豪 Tony Tsoi

現任上市公司精電國際行政總裁，他曾任職投資銀行，在《信報》以筆名原復生撰寫財經專欄，對投資及求知有無限渴求，習慣早上四時起床寫作找樂趣。http://www.facebook.com/TONYTONGHOOTSOI