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古語有云：「大炮一響，黃金萬兩。」現今國際政治動盪，除了中東局勢持續緊張，近期南北韓又開火，加上通貨膨脹厲害，導致金價屢創新高。

黃金捍衞者之中，富邦銀行第一副總裁兼投資策略及研究部主管潘國光，肯定屬經典。他擔憂打仗，幾乎全副身家押注黃金，深信銀紙會大幅貶值，只有黃金才可對抗超級通脹，就算爆發第三次世界大戰，黃金還可當銀紙使用。

我信會打仗，甚至第三次世界大戰亦有機會發生！

你睇睇世界各地好唔穩定，去年泰國騷亂，南北韓又開火，美國仲有兩場仗未打完，阿富汗同伊拉克都未完全抽身。你知嗎？國家打仗，好多時都因為國內經濟失控，民生受影響而發生騷動，政府惟有搵個理由去打場仗，分散人民的注意力。

別人笑我太瘋癲

每逢打仗，金價必升，這是金科玉律，以往好多人都帶住金條走難。黃金是戰爭中的法定貨幣，因此我八成資產買了黃金，大部分買實金，方便隨時到保險箱提走，其中最多係金條同金幣。

我買的金幣，是最普通的袋鼠和富格林金幣，唔揀炒味重的主題金幣，因為真的打仗，限量主題金幣亦唔會特別值錢。到時金條就是儲蓄，金幣就是我的散紙，拎住啲金幣去買漢堡包，都唔怕人哋唔賣俾你！

我知好多行家都覺得我很傻，認為我的睇法天方夜譚，邊有咁誇張。但你唔好理，就正如最初全世界都冇人相信有黑天鵝存在一樣，到發現時先知道相當震撼。何況 我買金的看法至今沒錯，○八年開始買金，當時金價每盎司七百幾美元，翌年已經向外界呼籲叫人買金，唱好金價升穿一千二百美元，結果好快就到位，依家更加翻 了一番，我估未來會破一千六百美元。而且就算百年一遇的金融海嘯，我都無任何損傷，所以好多最初唔認同我嘅人，後來都問我去邊度買金磚。

超級通脹來臨

其實金價呢幾年狂升，還有另外一個因素，歐美各國不斷印銀紙，銀紙購買力下跌，導致柴米油鹽樣樣加價，但我認為依家情況未算最惡劣，有朝一日超級通脹出 現，才是真正災難！你有數得計，二○一五年之前，美國發債的利息支出，會等同稅收，換句話說赤字相當嚴重，呢個氹愈踩愈深，返唔到轉頭。美國肯定無力還 債，技術上已經破咗產，最終全世界唔信美元，爆發貨幣信心危機，而港幣與美元掛鈎 ，肯定首當其衝。

他日超級通脹來臨，貨幣價格會跌九成，通脹可達百分之幾百，大家可能要抬一擔銀紙去買嘢，我就可以攞個金幣就搞掂。由於銀紙持續貶值，所以我盡量唔留現金，只會保留三個月開支以備不時之需，其餘嘅錢定期買金條，你不要小看這條金條這麼小，其實有五兩重，值六萬多元！

我這種緊張神經，早在入行時已經開始。九○年入行，在花旗銀行的盤房工作，負責做外匯交易員，梁錦松當年是花旗的司庫兼香港區行長，有份面試請我，佢揸盤出名快狠準。

响炒房工作，就好似在壓力煲中度過，每日返工好似癲咗，記得坐我隔籬年資較長嘅同事，有一日做做吓嘢，突然㩒住自己個心臟，可能刺激過度，要幫自己做心肺按摩。

未老先衰

其實我都好不了多少，每日早上七點半開工，如果當日未做夠數，可能要坐到深夜；就算返到屋企都無覺好瞓，有時會緊張得發噩夢。試過有次發夢唔記得落止蝕盤，一路輸到爆晒煲，好得人驚，我覺得每個交易員，都發過呢個噩夢。

嗰兩年的確賺到錢，但壓力太大，頭髮亦甩咗一半。當年我廿五歲，人哋覺得我似三十五歲，最後生理上真係頂唔順，儲夠錢到英國讀MBA，便辭職進修。

讀完書返港，真係唔敢再沾手炒房，情願搵少啲做分析員。人係好極端，當你之前成日經歷大起大落，你會好想靜落嚟，坐喺度慢慢做研究，每個星期打網球，否則好容易死。

潘國光檔案

四十多歲

07年至今︰現於富邦出任第一副總裁兼投資策略及研究部主管

00-07年︰於花旗任職副總裁及投資策略及研究部主管

93-00年︰於恒生先後任職高級財資經濟師、財資策劃經理及外匯基金經理

92年︰赴英國蘭卡斯特大學修讀工商管理碩士學位

90年︰於花旗任職外匯交易員

何謂超級通脹

超級通脹是指物價突然急速增長，達至失控地步。經濟學者Philip Cagan於一九五六年，撰寫了公認為最早期研究超級通脹的書，將超級通脹定義為物價每月升最少五成。

史上最大型的超級通脹，是德國在第一次世界大戰後，物價曾在每四十九小時增加一倍；最近一次超級通脹則是○八年的津巴布韋，搭一程巴士便要三萬億元。

中大高級講師李兆波指超級通脹出現時，市民寧願持實物，拋棄銀紙，「舉例一個國家的通脹率，按年升兩成四，三年已經升一倍，已經係一個警號！」

要想怎麼收穫，就先得怎麼栽！大學時代就開始半工半讀的鄭嘉蕙，很早就懂得開源節流的道理，二十六歲賺進人生第一桶金後，接著開始投資理財、買房，目前已坐擁名車與市價兩千萬元的房產，開啟她迎向富足的人生之路。

撰文‧林心怡

「我一直主張，人一定要在年輕的時候，替累積財富預作準備。」張著一雙靈活的大眼睛，今年四十二歲，任職遠東百貨公關處襄理的鄭嘉蕙，說話速度飛快，正如同鄭嘉蕙總是快速立定目標、全力以赴的作風，靠著薪水與兼差，存到人生的第一桶金，進而理性投資、買房。

如 今，鄭嘉蕙住市價近兩千萬元的北市好宅，出門以賓士代步，生活富足的程度，羨煞不少同儕友人。原來，早在就讀文化大學中文系時，從大一開始，當大多數同學 都還在享受多采多姿的大學生涯時，鄭嘉蕙就已在雜誌社工讀，寫文章賺外快，自給自足。畢業時，還能同時拿到中文、新聞系雙學位，並存到人生第一個五十萬 元，爽快地買了輛車犒賞自己。

「同學們畢業之後第一份工作的月薪，平均僅有二萬多元，但我當時月收入就已經有近十萬元了！」鄭嘉蕙笑著說，當年在《大成報》時，她不但接了早、晚各一班的編輯工作，還利用空閒時間，接下其他雜誌社的各種大小書稿案子。

三 年後，即使是在聯經報系工作，鄭嘉蕙仍不改作風，白天在《聯合晚報》、晚上在《民生二報》(後來的《星報》)做編輯的工作，「算算最高紀錄，我這段時間一 共兼了三．五份的工作，在報社工作時間，從早上九點一直到凌晨一點，幾乎眼睛一睜開後的時間，全花在工作上！」富足邏輯一：投資龍頭股「看好它」或許正是 因為忙到幾乎沒時間花錢，對於物質上的誘惑，鄭嘉蕙在踏入社會之初，就已「產生抗體」。一九九九年時，在《民生報》開始轉任精品線記者，即使每天須接觸各 種名牌精品，但鄭嘉蕙卻始終顯得興趣缺缺，她回憶當年，物質欲望偏低的她，月花費往往不會超過五千元。

如此極端到徹底的「開源」與「節流」，讓她畢業四年後，在二十六歲那年，就存到人生的第一個一百萬元，二十八歲就有逾二百萬元的存款。

而 在台股狂奔的九○年代，當時任職聯經報系的鄭嘉蕙，在《聯合晚報》同事「牽線」下，買下人生第一檔股票｜｜中鋼，她笑著說，自己是個超長線的投資人，她甚 至常自我調侃道：「我從來沒想過有天會跟中鋼分手！」原來光是中鋼這一檔股票，鄭嘉蕙就持有十八年，靠著逢高調節、逢低補回，加上每年穩定的配息，獲利已 達百萬元以上；至於投資時間較短的，例如玉山金、遠百，投資年限也已經有二、三年，獲利也分別高達三倍與二倍。

分析鄭嘉蕙的投資邏輯，「鎖定獲利佳、產業前景好的幾檔龍頭股就好。」觀念頗類似「股神」巴菲特的「雞蛋放在一個籃子裡，並且看好它」。

在此邏輯之下，「在將近二十年的投資生涯中，我挑了十檔股票作為『長期飯票』。」細數她口中長線持有的「黃金十檔」股票，除了上述三檔股票，還包括台塑、巨大、鴻海、台積電、佳世達、統一超、中華電。

鄭嘉蕙以「最高規格」對待這些「長期飯票」，「這些股票的任何消息，我都會加以記錄，仔細研究股價走勢與消息間的變化，長期下來，對這十檔股票的『股性』非常熟悉。」而這些股票也大多「很爭氣」，幫她賺到四○％至五○％的報酬率。長年下來，鄭嘉蕙股市獲利累積接近千萬元。

「選對股之後，買進價格漂亮最重要！」鄭嘉蕙說，摸清股性的好處，就是知道相對高低點的位置。「例如中鋼長線的鐵板價就在近二十元左右。」因此，只要中鋼股價見到二字頭，鄭嘉蕙就會分批布局、長線持有，果然讓她累積不少財富。

只是，鄭嘉蕙迎向富足的人生之路，並非一帆風順。她曾歷經《民生報》結束、失業與房貸申請四處碰壁的窘境，所幸早期的打拚「存糧」，與人脈專業的累積，還足以應付當時失業、房貸因信用遭質疑的人生低潮，並且順利轉業成功。

富 足邏輯二：及早規畫與努力二○○三年ＳＡＲＳ（嚴重急性呼吸道症候群）期間，鄭嘉蕙眼見房價夠低，又有結婚打算，便以近三百萬元的自備款，在台北市文山區 買下總價八百萬元，三十五坪附雙車位的房子，經過幾年的增值，轉手獲利近三百萬元後，同樣在文山區換屋，以一八○○萬元買下五十四坪的住屋，若以該區住 宅，目前每坪成交價約四十幾萬元計算，房屋市價至少逾二千萬元。不到兩年，潛在獲利又有二百萬元以上。

對照許多昔日同學，現在還在大嘆買不起房子，抱怨著經濟壓力沉重。現在生活相對寬裕的鄭嘉蕙，覺得自己在理財上及早努力與規畫有了回報，因為在金錢上的富足跑得比同儕快，使得她有更多一點的銀彈與時間，追求精神上的富足。

鄭嘉蕙

出生：1969年

現職：遠東百貨公關處襄理經歷：《民生報》記者、《大成報》編輯學歷：文化大學中文、新聞系雙學位

鄭嘉蕙的富足之鑰

開源：努力兼職賺外快，累積投資資本。

節流：從生活與工作習慣中及早養成對於物質誘惑的「抗體」。

投資：建立適合自己的投資邏輯，把握低檔買進原則。

客不敢碰，如果慢慢挖寶，應可以撿到便宜物件。

有了第一間投資心得，去年許振益又透過鄰居太太介紹，買下福和戲院一、二樓各一戶，室內僅五坪大的舊店面，每坪單價二十二萬元，總價才一百一十萬元。

許 振益發現，福和戲院每戶店面格局都不一樣，最值得買的是挑高四米以上的，因為可以做夾層，室內坪效立刻提升五○％，秉持這樣的觀念，許振益買下這兩間店面 並不打算馬上回收資金。以一樓的店面為例，他花了十二萬元委託木工師傅重新「拉皮」，不但鋪了新的木地板，又把四米的挑高空間做了夾層當臥室，一樓還多隔 了一間洗手間，目前當作套房出租，月收七千元，換算租金報酬率就高達七．六％。

掌握土地持分 搶先購入「拉皮」出租許振益看上的不只是高額投資報酬率，更重要的是每戶擁有的土地持分多。如一樓店面室內面積五坪，土地持分就有二．四五坪，由於福和戲 院基地面積大，目前他名下三戶的土地面積有八坪，他的目標是買到一％的土地持分，按照福和戲院的土地面積計算，未來改建後，他至少可以分得二十坪的土地， 換算房屋面積應該可達一百坪以上，以區域行情四十萬元保守計算，市值上看四千萬元，而他目前三戶，持有成本四百萬元，將會增值十倍。

此外，許振益觀察到，福和戲院一樓店面不多，只有四、五間，但是面寬卻有五百公尺，表示只要有心整合，很容易就可以掌握其中一條街廓，未來可分回的房屋價值性也較高。

許振益也透露，買新北市巷內的店面，可以多注意一樓是否有被畫紅線，像他的一樓店面門口，就並未被畫禁止停車的紅線，就算停車也不會妨礙交通，租屋的房客可以擁有一個免費停車位，這在停車位一位難求的永和區，可說是稀有難遇。

「要麼就買最新的，不然就買最舊的。」許振益認為買房子「不要買屋齡不上不下的房子」，新北市十幾年的電梯華廈還不到都更改建時機，如果不能收租，很有可能會套牢，要賺錢就要找愈舊愈爛的房屋。

特 別的是，許振益很少透過房仲業務員買屋，多半都是他利用下午兩點後，餐廳休息空檔，騎著機車到處找機會，他不但熟透永和區地理位置，對每個建案地點更如數 家珍，不輸給每天在第一線的專業房仲業務員。記者實地跟著許振益從武昌街回到永和區，他竟可以精準抓住每個紅燈停頓秒數，不到十分鐘就從重慶南路一段抵達 永和中正橋頭。

今年一月底，許振益騎車在中正橋上，無意間看到一棟老公寓貼著售屋紅字條，又引起他的興趣，「字跡歪七扭八，一看就知道是屋 主自售」，許振益立刻打電話給屋主見面，「我先去找他『搏感情』，慢慢聊他賣房子的原因，才知道八十歲的老爸爸不想跟兒子討生活費，想賣屋變現。」尋寶精 神找標的 老、髒創造大獲利許振益說，這間公寓不但是兩面臨路的三角窗，又正對新店溪，以後改建可說是現在流行的「景觀住宅」，又是一件都市更新的好標的。許振益建 議，看好都更商機的投資人，要看周邊是否有土地可以擴大整合，像他就很看好永和環河西路第一排洗車場，未來勢必也有都更機會。

隨著福和戲院都更的消息逐漸傳開，也有愈來愈多投資客盯上這塊肥肉，只是使用方法各有不同。據了解，另有一批投資客積極收購福和戲院的一樓產權，看好新北市永和區秀朗路三段停車位需求龐大，近日已打算拆除隔間，全面改裝為平面停車場對外出租，順便養地等都更。

雖 然分食福和戲院都更大餅的人愈來愈多，但許振益抱持長期抗戰策略等待。「投資房地產你要用去跳蚤市場尋寶的精神，愈是外人看不上眼的標的，才愈能創造更大 獲利空間」，許振益說，他投資房地產的原則很保守，不會想短期回收，財務沒有壓力，以福和戲院來說，「就算永遠都不改建也沒關係，至少還有租金可收。」

許振益

出生：1954年

現職：台北鼎富樓餐廳董事主廚

投資資歷：20年

投資規模：2000萬元

擅長交易物件：都市更新題材老屋

給薪水族的

幸福買屋建議

打破捷運站迷思

年輕就是本錢，有時間與體力拚，只要騎機車到上班地點在半小時以內，有時候房價可以差一倍，尤其騎機車方便鑽小巷，不見得一定要依賴捷運。

貨比三家

購屋前要多看多比較，和屋主議價不要急躁，不須一次砍到見骨，因為可能失去成交機會，但也不用急著買，這樣容易買貴，以低於市價一成為底線。

先求有再求好

年輕人一定要先有第一間房子，否則永遠追不上一直上漲的房價 ，自備款不多沒關係，可以先買單價低、無電梯的公寓高樓層， 爬樓梯累一點沒關係，但房價卻很便宜。

打敗高房價的

達人不敗心法

買自己熟悉的地段，最好的方法就是從自己的住家附近開始鑽研。

不強求，才會買到便宜房子，花時間「搏感情」，才有機會談到好價錢。

未來房市看法

房地產應該不會立刻崩盤，現在鋼筋、水泥建材都漲價了，再怎麼跌，也不可能回到30年前一坪4萬元房價的時代，我對於今年房地產市場，還是很有信心。

梁任瑋

在金融分析師中，許世德資歷不算深，和「天王級」的金融分析師相比，他算是「菜鳥」。但二○○五年迄今，他已多次拿下台灣區金融業最佳分析師頭銜，並得到許多金融業老闆的讚賞。

撰文‧吳美慧

某日的午後，國泰金控內部正忙著準備即將舉行的法人說明會的資料，就在大家忙得焦頭爛額時，當時擔任國泰金副董事長的蔡鎮宇，悄悄地把工作人員叫進辦公 室，交代說，「等一下看到Dexter時，你們要對他客氣些，他如果提問，要仔細回答他的問題。」場景轉到另一個地點。這天中午，記者約好和京城銀行董事 長戴誠志聊聊最近金融業的情況，只見他帶著一位年輕人走進會議室，向我們介紹：「他是Dexter，是外資金融分析師中，我看過少數在報告中很有觀點的 人，你們想要了解金融業，就一定要認識他。」被蔡鎮宇特別交代同事要關照的，或是被戴誠志讚賞的Dexter，就是甫離開摩根大通證券，即將到巴克萊證券 履新的金融分析師許世德。

英雄出少年

拿下金融業最佳分析師頭銜在金融分析師中，許世德資歷不算深，正式當上分析師只有七年的時間，和「天王級」的金融分析師相比，如前美林證券研究部主管程淑 芬、前瑞士信貸大中華金融產業分析師林淑娥，或是前德意志證券的余婉文，在這群前輩們面前，許世德算是「菜鳥」。但英雄出少年，從二○○五年迄今，他已多 次拿下台灣區金融業最佳分析師頭銜，在這個行業脫穎而出，並得到許多金融業老闆的讚賞。

提起外資分析師這一行，大多數人腦海中浮現的不外乎是「外資金童」、「高薪」等令人稱羨的字眼。的確，只要禁得起考驗，熬過只有一半存活率的研究助理階段，躋身分析師行列的，個個都是年薪千萬元起跳，甚至上億元的金童或嬌女。

最近外資圈就盛傳，巴克萊資本證券準備十億元挖角「明星級」的分析師，鎖定對象包括讓台積電董事長張忠謀「另眼看待」的半導體分析師陸行之、ＰＣ硬體分析 師楊應超與陳衛斌，在外資分析師圈中素有「老虎隊」之稱的「大咖」，統統都被挖角到巴克萊證券。巴克萊證券希望藉由這群明星分析師的分析判斷與選股能力， 快速擄獲國外基金經理人的目光。

被巴克萊列入挖角名單的許世德，六十八年次，台大工商管理系畢業，說話速度快而坦白，加上擁有陽光男孩般的外形，容易讓人留下深刻的印象。比起大多數分析 師曾有留學經驗或是擁有碩士學位，他並沒有太突出的資歷，能夠在這一行一待十年，靠的就是「不服輸與挑戰自己」的堅持。

一畢業，誤打誤撞到摩根士丹利證券擔任研究助理的許世德。「當時只要老闆交代的事，一定使命必達。」就是這樣的概念，讓他在研究助理的位置一待就是三年。

這三年是艱苦的日子，每天早上七點多進辦公室，常常工作到第二天凌晨一、二點才回家，連周末假日都「泡」在辦公室裡，每天在辦公室和家裡兩個定點移動。當 研究助理怎麼會這麼忙？「不熟啊！什麼事都要從頭了解。」剛入行的許世德，對產業研究完全不懂，而助理的工作，是要輔佐分析師研究產業，要清楚且快速地找 到資料，提供給分析師做研究。

研究心法一

熟悉財務報表、建立新研究模型當助理的第一年，他拚命熟讀各金融公司的財務報表、損益表、資產負債表、股東權益變動表，到後來的現金流量表；同時，還「自 找麻煩」地著手建立研究模型。一般來說，不少分析師使用的研究模型都是沿用「考古題」，把前人留下來的研究模型稍微修改後操作。但天生喜歡創新的許世德， 拋棄既有的重新建立，「光是一個模型需要的項目就多達八百多項，而且至少要一、二周才做得出來」許世德說。其實，金融業使用到的研究模型不只有一項，甚至 多達二、三十項，尤其是銀行在不斷的購併擴大版圖中，逐步發展成為金控公司時，此時單純的銀行變成控有壽險、證券等營業項目的控股公司，就需要更多的研究 模型串連起來，才能夠讓預測更精準。

建立研究模型這麼費事，為什麼還要建立？「可以透過建立模型，去了解數字背後的邏輯。」許世德不經意地透露出自己在研究中的撇步。喜歡思考的許世德，會把 各報表中的邏輯和關聯性串連起來，藉此發現新的趨勢與方向。因此，他的報告才能屢有創意和角度。儘管建立模型是一項費時耗神的工作，但許世德迄今仍樂此不 疲的建立，就是希望找出有別於其他金融分析師的見解。

研究心法二

實地走訪第一線了解實情

因為如同偵探般的精神，許世德曾經在玉山金合併高企時，實際到高企的營業據點觀察，了解高企的客戶情況，作為判斷玉山金是不是做了一樁好買賣。後來他發 現，高企客戶數激增，是利用高利率來吸收存款，難怪玉山金合併高企後營收成長，獲利卻裹足不前。此外，他利用地毯式搜索財報時，在○七年九月率先發現新光 金帳上擁有十．六萬張萬泰銀行股票及三十一億元可轉換公司債，若萬泰銀無法重新資本化，新光金的整體損失將高達五十二億元。所以許世德趕快發布報告，建議 客戶「賣出」新光金股票。這一「喊賣」，讓外資持有新光金比重減少五％，股價下跌一成，堪稱價值「百億元報告」。

後來，新光金股價從每股三三元一路下跌到六．三五元，跌幅高達八成，他的「喊賣」讓客戶減少不少損失。除了喊賣新光金外，許世德也唱衰兆豐金、國泰金及富 邦金，由於他們潛在的ＣＤＯ（抵押債務債券）損失極高，因此持續發出「賣出」建議的報告。回頭來看，許世德適時且清楚的建議，提供了客戶極有用的投資資 訊。

就如同在少林寺練功一樣，把馬步蹲好、基礎打好，才能積蓄未來躍起的實力。正因為許世德在當研究助理期間，願意花更多的時間與精神，熟讀財務報表、建立研究模型，才能夠在三年後轉戰摩根大通證券時，成為正式的金融分析師。

「他很認真，又聰明。」第一金總經理簡明仁這麼形容許世德。在眾多的外資券商中，許世德是率先在○八年推薦第一金的分析師；當時第一金的股價約莫十八元， 後來最高曾漲到二十七元，許世德的推薦，讓市值增加五八二億元。在第一金的經營者還未看到自己的價值時，他在研究報告中就提到「資金回流，銀行業業績好 轉」的概念。果然，金融股從○九年年初，進入多頭走勢，而許世德也因為大力看好金融股，一戰成名。

研究心法三

留意金融關鍵數字變化

「當初推薦金融股時，還被主管、客戶消遣。」在金融海嘯期間，曾用力「喊賣」的許世德，在轉彎看好金融股時，主管、客戶都不太相信，還高度質疑他的判斷。好奇的是，當時他憑什麼敢率先提出「金融業與金融股會好轉」的觀點？

「資金！」許世德點出關鍵。「我看到資金回流，金額高達兩百五十億美元，這麼多資金回到台灣會出現怎樣的結果？加上政府又調降遺贈稅，等於是救了台灣。」 的確，當這麼多資金回到台灣時，流向房市、股市，加上政府開放陸客觀光，促使國內投資增加，銀行的業務自然好轉，金融股當然會跟著好。

其實，在看到資金流回台灣的同時，許世德也「順便」在台北大直置產。「資金回來，一定會買房子的。」從這幾年國內房價大漲，金融股股價上升，證明許世德當時對趨勢的判斷正確，也因為他的身體力行，為自己的財富加分。

「我看錯了！」許世德迄今仍懊惱，他並沒有在金融股開始從谷底反轉向上時，就建議客戶買進，而是等到金融股上漲一○％後才開始大力「喊進」。儘管如此，他 仍是當時金融分析師中，少數看多的人。為什麼會看錯？「在金融海嘯期間，我當時看得太空了，沒有注意到資金回流速度與金額這麼大。後來看到數字上來，才知 道自己沒注意到資金問題。」面對疏忽，許世德很快的修正，立即建議客戶買進金融股，才有賺取後續二○％、三○％的機會。經過這次的經驗，他養成了常常問自 己：「我看對什麼？我看錯什麼？」的習慣，利用一次次的自我檢討，增強對產業趨勢以及個股長線的研判能力。

解讀趨勢一

政治、總體環境影響金融甚巨金融產業既龐大又複雜，要怎麼觀察和研判金融業的趨勢？許世德說，影響金融業的因素很多，大致上可以歸納出政治因素和總體環境 兩大方向。以政治因素來說，主要是觀察執政者對經濟的企圖心，以及擺放在發展經濟精神多寡。至於總體環境，則要觀察資金流向和利率水準。

許世德大膽預期，台灣的金融業已經從○九年進入「黃金十年」，至少在一二年總統大選前，都可樂觀以待。他之所以如此樂觀，主要是觀察到資金回流、投資增加、銀行放款增加、升息，以及陸客來台等五大現象。

他說，從○九年開始，資金逐步匯回台灣，這些資金有來自台灣調降遺贈稅、海外獲利所得；兩岸直航在兩岸往來便捷下，促使台商回台買屋、買車，並增加在國內 消費；在中國工資持續上漲與勞工保險成本增加下，越來越多工廠逐步把生產基地轉回台灣。加上台灣政府開放陸客來台，帶動觀光服務業，飯店、遊覽車等行業開 始熱絡，帶動國內的投資。「過去台灣的投資以科技業為主，科技業花了很多錢去國外買設備，錢都被誰賺走了？」許世德提出這樣的觀察。

許世德表示，觀光飯店業上來會實際帶動內需產業，內需上來、就業率增加，國內的經濟就會好轉，這才是真正對經濟有幫助的地方。

解讀趨勢二

存放比左右銀行獲利

而國內的投資增加，銀行對企業的放款金額就會提高，從存放比就可以清楚的看到這樣的現象：一九八七年，台灣的銀行存放比七七％；九五年時上升到一一 ○％；○七年時，又降回七七％。「存放比下降，代表銀行收進來很多錢卻放不出去，銀行的獲利自然就會差。」許世德清楚地分析。他預期，隨著內需提振，國內 銀行放款金額增加，存放比會逐步提高，國內銀行業的獲利就會跟著改善。

此外，「升息趨勢確定，對銀行業也是有加分效果。」許世德進一步說。全球通貨膨脹形成，加上各國為了抵銷部分通膨與匯率上升速度過快，因此利用升息作為踩煞車的手段。只要升息，銀行的利差就會擴大，獲利空間也就出來了。「銀行未來會更好。」許世德篤定地說。

既然看好金融業，要如何挑選值得留意的金融股呢？許世德建議，可以把活存多寡以及消金、企金比重，當作選股的參考指標。根據他的觀察，銀行吸收進來的錢， 成本最低的就是活存，如果銀行可以把活存善用轉作企業放款，利差就會提高。目前，國內的活存利率約○．一七至○．二九％，企業放款利率約二．三五％，中間 有相當可觀的利差。倘若銀行吸收進來的資金以定存為最，就要想辦法讓定存戶轉為財富管理的客戶，這樣銀行才可以收取較多的手續費。「一筆錢進來如何善用， 以提高銀行的獲利，就是學問。」他就是根據這樣的邏輯，一家家地找出具有推薦價值的股票給客戶。

至於這家銀行是否值得長期投資？許世德認為，經營者的視野高度很重要。「最好是總經理是經濟學家，或是經歷過各種部門，才可以先行看到經濟趨勢，並且靈活 調整營運方向，才不會做出不符合企業文化的業務，浪費公司資源。」在眾多的銀行中，他特別推崇富邦金總經理龔天行，並期待國泰金總經理李長庚成為明日之 星。

解讀趨勢三

景氣好轉，對官股銀行是加分在大多數金融分析師相對看好民營銀行時，許世德「逆勢」推薦官股銀行。他認為，景氣不好時，官股銀行的人事成本，往往會成為包 袱；一旦景氣好轉，官股人事成本不變，企業放款金額又提高，「對官股來說就是很大的加分效果」。所以，他認為在金融業持續看好下，第一金、彰銀是可以觀察 的標的。

而除了銀行業務外，隨著購併項目增加，壽險、證券也成了必須要研究的課題。許世德指出，壽險業的觀察重點是人壽保險的比重以及債券殖利率高低；證券業則可以等待股票成交量低時再進場承接，往往可以買到相對便宜的價位。

在忙碌的外資分析師生活中，許世德用「個體戶」、「傳教士」來定義自己的工作模式，用「一路上充滿了驚奇」來形容自己的生活。原來，分析師必須要自己撰寫報告，還得用電話或是飛到國外向客戶傳達報告中的觀念，希望客戶可以接受，進而以此作為操作參考。

傳教士精神

不厭其煩地將好建議傳達給客戶而每一份「自產自銷」的報告出爐，要以「傳教士」般的精神，講超過上百次、同樣的話給不同的客戶聽。有些客戶會耐心聽完，有 些一聽到台灣的金融股「直接就把電話掛了」，面對這樣的景況，許世德只能不厭其煩的call客戶。「準最重要」，只要報告的投資建議精準，即使原先對台灣 金融股沒興趣的投資人，也會回頭開始留意。

許世德用「一路上充滿驚奇」來形容他的分析師生活。其實，許世德從大三開始，就生活在驚奇中。暑假期間，他騎著摩托車賣咖啡機，體驗從書本上學不到的管理與人生。大四時，他參加創業營，成功的以「線上家具銷售」計畫拿到冠軍，領到二十萬元獎金。

當研究助理期間，他曾到中華職訓學做義大利菜，從擀麵開始，到做整套義大利餐，一點都難不倒他。金融海嘯期間，當客戶對投資興趣缺缺時，他利用閒暇時間參 加綠光劇團學話劇，增進與客戶互動的能力，最後還參與由吳念真擔任導演的「一樣的月光」，做全台巡迴演出，如同他做報告一樣的慎重其事。

年輕、有活力，充滿熱忱，許世德堪稱是新一代外資分析師的代表。在競爭激烈的分析師領域，他靠著堅持、不服輸，以及高度投入工作，才能成為人人稱羨的「明星分析師」。

許世德

出生：1979年

現職：巴克萊證券金融分析師(即將履新)經歷：摩根士丹利研究助理

摩根大通金融分析師

學歷：台大工商管理學系

台灣銀行業者眼中的外資金童京城銀行董事長戴誠志：許世德雖然年輕，但卻是少數能夠在報告中提出不同觀點的人。我很喜歡看他寫的報告，常常會有意想不到的收穫。

前國泰金副董事長蔡鎮宇：我對許世德印象最深刻的，就是他能夠用心思考，提出與其他人不一樣的看法，一針見血地剖析金融情勢。

第一金控總經理簡明仁：許世德分析金融產業很有想法，分析得很細，跟他聊天或是看他的報告，會有不同角度的收穫。他很早就推薦第一金，讓我對公司有不一樣的體會。

許世德的金融獵鷹選股法

1 先看經濟大方向

台灣經濟三大動力：

都更、陸客、ECFA，讓台灣的金融業進入黃金10年。

2 再看產業結構

影響金融股的三大關鍵：

利率、放款、經濟環境。

● 利率：利率上升，銀行利差增加，銀行的獲利就會提升。

● 放款：放款增加，代表生意增加，對銀行的獲利有加分作用 。

● 經濟環境：經濟好轉，民間投資意願增加，銀行放款提高，有利銀行業者；反之，企業投資活動減少，對銀行營運不利。

3 挑選投資標的標準

投資金融股的三大關鍵：活存多寡、消金企金比重、經營者心態。

● 活存多寡：代表可以收取比較低成本的資金，然後以比較高的利率把資金貸放出去，可以提高利潤。

● 消金企金放款比重：對企業放款比重增加，代表銀行擁有比較穩定且長期的放款業務，就放款結構來說，是比較健康的。

● 經營者心態：經營者有比較宏觀的視野，銀行的格局就會拉大，銀行比較容易有好的發展。

4 總結投資標的建議

銀行業：

一、放款金額快速增加；二、活期存款比率愈大愈好。推薦：彰銀、第一金。

壽險業：

一、短期新台幣升值造成的匯兌問題要先解決；二、企業所購買的債券殖利率高。推薦：富邦、中壽。

證券業：

一、多一點IPO、TDR在台股上市；二、資金回流的規模；三、股票成交量低的時候進場。推薦：元大證、群益證。

許世德的一天

07：00 進辦公室，聽語音留言、看國內財經報紙、確認e-mail、看昨天歐美股市概況、了解歐美分析師看法，並分析這些消息對亞股與台股的影響。

07：30 開亞洲區早會。

08：00 開台灣區早會。

08：30～12：00 call亞洲區的重要客戶，告訴他們今天的重要訊息與idea。

14：00 歐股開盤前和call歐洲客戶。

14：00～17：00 拜訪公司、call客戶、寫報告、追蹤數字，或是與其他分析 師交流。

17：00～20：00公司不定期有內部策略或 產業會議，討論本周市場動態、影響 的重大訊息。

20：00 美股開盤前call美國客戶；出季報或大報告，到凌晨1 ～2點才回家。