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iPhone減產下 日本供應商的新試煉 不再過度依賴蘋果 專攻車用電子

馬駿：不宜過度解讀四月信貸波動 貨幣政策仍“穩健”

昨天，央行公布的貨幣信貸數據顯示，4月末M2增速放緩到12.8%(增速比3月末低0.6個百分點)，4月份新增人民幣貸款降至5556億元，遠低於一季度月均1.5萬億元左右的水平。一些市場人士擔心是否貨幣政策有所轉向。就相關問題，《第一財經日報》記者采訪了中國人民銀行研究局首席經濟學家馬駿。

馬駿說，今年一季度信貸增速較快，部分反映了臨時性和周期性的因素，比如前期啟動的基建項目較為集中，住宅銷售增速較快，大宗商品價格回升導致補庫存等。

同樣，今年4月份也有一些特殊因素(包括統計因素)導致了信貸和貨幣增速下行。其中一個主要因素是發生在4月份的3500億以上的地方債置換，這部分融資不再計入貸款，而是計入銀行持有的債券。這是統計因素所造成的貸款增量的下降，並不改變金融支持實體經濟的力度。

另外，從季節性來看，歷史上4月份信貸增量一般都是明顯低於一季度月均水平的。關於今年4月份M2增速放緩，馬駿解釋道，這與當月財政存款增加較多有關(財政存款不統計在M2內), 而未來財政支出增加時對M2的影響就會逆轉過來。

馬駿認為，基於上述原因，不應該過度解讀4月份貨幣信貸增速的變化。貨幣政策的基調仍然是“穩健”的，未來的貨幣政策操作既要保持穩增長力度，繼續支持實體經濟的發展，又要充分考慮到貨幣政策對未來價格的影響和防範金融風險的需要。

藍皮書：政府過度幹預市場與社會行為仍存在

中國行政體制改革研究會“行政改革藍皮書”課題組最新研究成果認為，雖然中央政府已啟動了七輪行政審批制度改革，但政府與公務人員過度幹預市場與社會的行為仍然存在。

5月16日，中國行政體制改革研究會、社會科學文獻出版社共同在京發布《行政改革藍皮書：中國行政體制改革報告No.5(2016)》。藍皮書稱，目前，各種行政審批涉及面廣，權力的自由裁量空間過大，部門之間重複審批、多頭管理、相互牽絆的現象仍然嚴重，民眾辦事難卻不得不辦，一些政府工作人員就利用手中的行政審批權力進行尋租、設租、創租、抽租等錢權交易。

課題組表示，簡政放權的目標並不是簡單地放權、簡單地放利，也更不是對市場與社會不管不顧，而是要分辨清楚哪些“權+利”應該放、哪些“權+利”應該管，真正做到“放管結合”，不僅為市場松綁，還要為社會松綁，實際上也為政府減了負，輕裝上陣的政府組織才能更好地承擔其公共職能，在全國實現“大道至簡，政府有管理權但不能任性越權、市場有富貴錢但不走邪路歧途、社會有個性欲但不可恣意妄為”的治理目標。

就社會廣泛關註的簡政放權中“放管結合”的問題，藍皮書回應了三個方面的社會關切：

何謂“放”與放“什麽”?

藍皮書說，簡政放權中的“放”就是政府要通過下放與取消一系列行政審批事項、建立與完善各級政府面對市場、社會的“權力、責任、負面”三單建設，讓各級政府真正做到公開透明地提供行政服務，讓市場能夠按照市場規律自由運轉、在資源配置領域發揮決定性作用，讓社會能夠按照群體與個體互動的規律活動、具有縱向橫向自由流動的可能性與開放度，並讓政府全面接受市場、社會的監督，以“放權”實現從管制型政府向服務型政府的轉變，減少直至消除尋租的可能。

具體要“放”的是——將政府原先越俎代庖、直接參與市場活動、抑制社會活力的行為放棄，將以“審批權”為具體形式的，對於市場、社會管得過多、管得過細的制約放開，將所有能夠促進市場自由運行、社會自主管理的權力下放，通過與市場、社會的協商，找到政府應該履行的職能集合，確立政府與市場、社會之間的分工邊界，明確政府的行為空間、行為方式、行為範疇，扮好“主導者+設計師”的角色，而不是去搶市場與社會的戲份。

何謂“管”與管“什麽”?

藍皮書說，簡政放權中的“管”就是政府要通過公共行政服務與民眾行動指導，加強對市場與社會中各種行為的規範與監督，以防止損害公共利益與他人利益的事情發生，從而保障促進市場與社會健康運行的內在活力與發展動力，也就是在放松事前“審批權”的同時，要註重加強事中、事後的“監管權”。只有更有效的“管”，才能促進更積極的“放”。

課題組表示，先前只重審批，忽視了事中事後的監管，各種違背市場規律的經濟行為、違背社會道德的人際行為悄然滋生，導致目前食品安全、生態環境、生產安全、人居安全等方方面面的突發事件頻發，影響惡劣。而政府簡政放權的核心目標是要營造一個健康活躍有序的市場環境與公平正義安全的社會環境，所以“管好”、“管對”與“及時管”是放管結合中“管”的核心內涵，政府要扮好“服務員+督導員”的角色，而不是做個四處奔波、忙於救火“消防員”。

具體要“管”的是什麽?藍皮書說，“市場”不願意管的事項，如提供“公共服務”、改善“公共福利”、建設“公共設施”、執行“公共制度”、保障“公平正義”、維護“公共安全”等，因為追逐利潤、追求效率是市場的天性，它對成本高且微利或無利的“公共產品”的供給是沒有興趣的。

“社會”做不了的事項，如治理資源的調配、緊急事件中的動員、複雜行動的協同、公益資金的管理等;社會由一個個單獨的人組成，家庭是基本單元，城鄉社區自治有助於滿足日常情境下的各種個性化需求，但不能勝任突發情境與特殊任務下的大規模的人員組織、資源調配與行為疏導。

市場與社會中的非法行為與投機行為，如不法經營、偽劣產品與各種犯罪等。

“怎麽放”與“怎樣管”?

藍皮書說，高質量的簡政放權需要做到“放管結合”，齊頭並進。唯有放管並重，才能做到“把該管的事務管好，把該放的權力放掉”。在“放”的同時，要明確事中事後監管職責，避免出現權力真空或監管空白。

課題組表示，“放”——要從行政權與審批權放起;“管”——要從市場與社會對公共行政服務的需求調查做起。

藍皮書說，此次簡政放權變革剛拉開了新的行政體制改革序幕，以三單建設為最新標誌，將逐步引領中國進入政府-市場-社會三元主體協商治理、互動共贏的良好格局之中。

課題組表示，“放”與“管”的具體內容、實現形式、執行方法、法律依據等，都會在三元主體的互動協商中，按照時間序列而不斷細化，先形成一市、一省的三單目錄，再組合形成中央層面、面向全國的三單目錄，“放”與“管”將密切結合、協調步驟、統一行動，目前各省各市“進度不一、內容不同、數量差異”的紛繁情況將不再出現。

泛娛樂過度消費的背後：究竟什麽模式能讓衍生內容做加法

小甜甜丁蘭妮 2016-06-06 11:34

文 | 小甜甜丁蘭妮

根據CNNIC的數據統計，截止到2015年上半年，中國互聯網用戶已達6.68億，網絡視頻用戶規模 4.61億——占網民比例為 69.1%，手機視頻用戶規模為3.54 億，手機網絡視頻使用率(占手機網民比例)為 59.7%。

同樣是來自 CNNIC 的數據統計，2014 年的新媒體影視行業經歷了一場作品數量規模的大爆發。截至 2014年12 月，全網新媒體影視作品達到 8000 余部，相比 2013年總量增加了2000余部。

以上這些數據，都是為了說明，以互聯網為依托的新媒體影視已經發展壯大到了一個非常可觀的市場體量。

泛娛樂內容：活躍粉絲的最直接方式

產量的膨脹不僅僅反映出內容創作的活躍，更重要的是展現出網生影像的產業生態的蓬勃生命力，其中有很多網生影像的社區正在成為整個大生態里的小生態，並扮演著行業熔爐的角色——鍛造人才、冶煉IP。

諸如“papi醬”之流的內容可以歸類為其中的人才部分，也就是泛娛樂內容，什麽是泛娛樂內容？即基於互聯網與移動互聯網的多領域共生，打造明星IP（intellectual property，知識產權）的粉絲經濟，其核心是IP，可以是一個故事、一個角色或者其他任何大量用戶喜愛的事物。

真正的好內容不在於粗放的播出數據，而在於紮實的粉絲——後者的關註才是黏性的依賴，有用戶才是好產品，PGC的核心是紮紮實實的有粉絲。泛娛樂類的PGC內容可以靠大的播放量，覆蓋人群廣，粉絲不用很有黏度，直接可以廣告變現，但是他們一般也沒有專職的商務人員，也需要PGC聯盟進行商務代理合作。

垂直細分類內容：沈澱用戶的粉絲轉化

而垂直類的商業模式不一樣，一方面需要聯合進行廣告合作，另一方面需要觀眾-粉絲-用戶的轉換，才能沈澱下黏度用戶，進行電商變現。所以判斷一個垂直類PGC的核心是其沈澱下來的用戶有多少。沈澱用戶如何獲得？通過網絡劇，或者網絡欄目的形式，發掘新內容，培養高粘合度粉絲。

一方面，在網絡劇市場，平臺主推的都是和傳統影視公司合作千萬級制作的大型網劇，而對於創作團隊來說，則是需要一個全新的，適應新生代觀眾的話題型新類型，諸如二次元、耽美等看似小眾卻能激起全民觀劇熱潮等刺激性話題。

另一方面，在網絡欄目上，摒棄泛娛樂類定位虛大的主題，創作團隊和平臺在未來將走出垂直細分類板塊的趨勢，在專項話題諸如美食、美妝、星座等精細的分類中垂直深度探索更多內容，準確定位用戶群，培養具有購買力的高轉化率粉絲。

泛娛樂做用戶分流，垂直細分打造自有品牌

目前關於新媒體內容的鋪陳推廣來看，由於PGC盈利模式的不完善，龐大的流量目前是客戶最需要的東西，於是泛娛樂類內容目前較受重視。泛娛樂類內容所具有的優勢，即廣闊的市場受眾群體，巨大的流量為它帶來的廣告收益相當可觀。

對於大眾品牌的廣告主來說，選擇泛娛樂類內容進行品牌廣告植入傳播是非常高性價比的選擇，龐大的流量極大的增加了品牌曝光度。但對於PGC 內容來說，泛娛樂的本質所帶來的可能就僅僅限於流量價值了，很難打造出屬於自己品牌的產品，因為這樣的用戶群並不垂直，產品選擇非常困難，無論什麽類別的產品受眾其實都只占到了泛娛樂內容觀眾的小比例部分。

從這一點來看，垂直細分類內容做電商變現就更加具有優勢了，利用自身垂直高黏度粉絲的基礎，在這之上進行自我品牌的開發，制作針對深度垂直用戶相應的產品，精準推送宣傳，帶來的市場轉化率會相當驚人，且具有相當大的市場價值，有助於為PGC內容後續變現之路展開可持續發展軌道。

綜上所述，目前的市場現狀決定，優質泛娛樂類內容雖然吸引關註，但從可持續發展的角度上來說，用垂直細分內容精化粉絲，針對不同分類定向推送適當內容，保證後續延展營銷和電商變現轉化，這樣的道路還是非常有嘗試意義的。

但無論什麽類型的PGC內容，用心的制作和有誠意的策劃永遠是本質核心，只有好內容才能讓粉絲經濟真正成立，路漫漫其修遠兮，PGC們還需上下而求索。

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耶倫力挺美國經濟：勿對“非農”反應過度 加息不會缺席

6月3日，美國非農就業報告爆出“黑天鵝”——5月美國非農就業增長3.8萬，大幅低於市場預期的16萬。這一滑鐵盧的態勢令市場對美聯儲加息的預期幾乎清零。那麽，美聯儲主席耶倫究竟如何看待這份報告對於加息的影響?

北京時間6月7日淩晨00點30分，耶倫在費城的世界關系委員會(World Affairs Council)發表演講，她強調：“盡管這份就業報告的確令人擔憂，但我想強調的是，我們不應該對任何單一報告過度看重(one should never attach too much significance to any single monthly report)。其他勞動力市場指標總體都較為積極。例如，最新申請失業金人數持續保持低位，該指標也是勞動力市場條件變化的先行指標。”

至於加息預期是否會因此生變，耶倫似乎顯得較為鷹派，“由於貨幣政策對經濟的影響存在時滯(lag)，因此收緊貨幣政策的速度可能會發生在各項指標都符合美聯儲政策目標之前。”可見，耶倫也在向市場傳遞一個信號——不要因為非農就業的“滑鐵盧事件”就以為加息永遠告吹。《第一財經日報》記者此前多次報道，美聯儲加息進程只會遲到，而不會缺席。

美聯儲將於北京時間6月16日淩晨兩點公布最新利率決議。當前，CME的聯邦基金利率期貨顯示，交易員對於6月加息的預期為3.9%，7月的預期則為31.3%。主流觀點認為，最值得關註的月份是7月、9月和12月，預計美聯儲今年仍將加息1-2次。

(美聯儲7月加息預期為31.3%)

無獨有偶，美國財政部長雅各布·盧也在近期表示：“盡管5月非農就業不及預期，但我們必須以長期視角來看待這種就業數據。在過去兩年中，我們看到美國經濟主要指標都是向好的方向發展，雖然並不是每一個指標都非常好，但趨勢才是我們所關心的。在過去6個星期中，美國的消費狀況，包括汽車消費和房地產消費，以及工資增速都在上升。我們不應該對一個月的報告數據過度反應。”

耶倫稱，勞動力市場的消息在過去幾年始終較為積極，就業人數大大增加，失業率降至5%以下，家庭收入上升。“危機以來，就業市場強勢複蘇，我相信美國勞動力市場的疲軟(slack)已經接近消除。美國2015年總計新增就業270萬人，月均增長23萬人;今年前3個月，就業增速僅是小幅放緩，月均略小於20萬人，失業率降至5%以下，這一比例在2009年時高達10%。”

此外，耶倫也指出，數據顯示，3月的職位空缺率(jobs opening rate)創下記錄，離職率(quits rate，即員工自願辭職人比例)也不斷上升，接近危機前水平，“離職率上升就意味著人們對於就業市場更有信心，並有可能獲得更好的工作機會。因此，整體勞動力市場情況仍然較為積極。”

“在此背景下，上周五的就業報告令人失望，”但耶倫也指出了報告的一個亮點，即非農私營部門的所有員工時薪增速同比提高2.5%，“這一跡象創下今年新高，顯示薪資增速終於開始回升。”

當然，耶倫並非意在讓市場忽略這份報告的重要性。“盡管如此，非農就業報告仍是重要的經濟指標，我們將需要密切關註就業市場發展。”

比起勞動力市場，美聯儲似乎更擔心通脹不及預期。耶倫表示，個人消費支出(PCE，美聯儲更青睞的通脹指標)同比僅上升1%。不過，耶倫仍保持樂觀，因為兩大抑制通脹的因素都是暫時性的。首先，此前暴跌的油價有望不斷回升;其次，美元升值此前壓低了進口品價格，但近期美元並未繼續走強。

因此，耶倫最終強調，逐步收緊貨幣政策的寬松幅度仍是合適的。由於貨幣政策對經濟的影響存在時滯，且美聯儲的貨幣政策向來是前瞻性的，因此加息的動作可能不會等到政策目標完全實現後才進行。

耶倫力挺美國經濟：勿對“非農”反應過度 加息不會缺席

6月3日，美國非農就業報告爆出“黑天鵝”——5月美國非農就業增長3.8萬，大幅低於市場預期的16萬。這一滑鐵盧的態勢令市場對美聯儲加息的預期幾乎清零。那麽，美聯儲主席耶倫究竟如何看待這份報告對於加息的影響?

北京時間6月7日淩晨00點30分，耶倫在費城的世界關系委員會(World Affairs Council)發表演講，她強調：“盡管這份就業報告的確令人擔憂，但我想強調的是，我們不應該對任何單一報告過度看重(one should never attach too much significance to any single monthly report)。其他勞動力市場指標總體都較為積極。例如，最新申請失業金人數持續保持低位，該指標也是勞動力市場條件變化的先行指標。”

至於加息預期是否會因此生變，耶倫似乎顯得較為鷹派，“由於貨幣政策對經濟的影響存在時滯(lag)，因此收緊貨幣政策的速度可能會發生在各項指標都符合美聯儲政策目標之前。”可見，耶倫也在向市場傳遞一個信號——不要因為非農就業的“滑鐵盧事件”就以為加息永遠告吹。《第一財經日報》記者此前多次報道，美聯儲加息進程只會遲到，而不會缺席。

美聯儲將於北京時間6月16日淩晨兩點公布最新利率決議。當前，CME的聯邦基金利率期貨顯示，交易員對於6月加息的預期為3.9%，7月的預期則為31.3%。主流觀點認為，最值得關註的月份是7月、9月和12月，預計美聯儲今年仍將加息1-2次。

(美聯儲7月加息預期為31.3%)

無獨有偶，美國財政部長雅各布·盧也在近期表示：“盡管5月非農就業不及預期，但我們必須以長期視角來看待這種就業數據。在過去兩年中，我們看到美國經濟主要指標都是向好的方向發展，雖然並不是每一個指標都非常好，但趨勢才是我們所關心的。在過去6個星期中，美國的消費狀況，包括汽車消費和房地產消費，以及工資增速都在上升。我們不應該對一個月的報告數據過度反應。”

耶倫稱，勞動力市場的消息在過去幾年始終較為積極，就業人數大大增加，失業率降至5%以下，家庭收入上升。“危機以來，就業市場強勢複蘇，我相信美國勞動力市場的疲軟(slack)已經接近消除。美國2015年總計新增就業270萬人，月均增長23萬人;今年前3個月，就業增速僅是小幅放緩，月均略小於20萬人，失業率降至5%以下，這一比例在2009年時高達10%。”

此外，耶倫也指出，數據顯示，3月的職位空缺率(jobs opening rate)創下記錄，離職率(quits rate，即員工自願辭職人比例)也不斷上升，接近危機前水平，“離職率上升就意味著人們對於就業市場更有信心，並有可能獲得更好的工作機會。因此，整體勞動力市場情況仍然較為積極。”

“在此背景下，上周五的就業報告令人失望，”但耶倫也指出了報告的一個亮點，即非農私營部門的所有員工時薪增速同比提高2.5%，“這一跡象創下今年新高，顯示薪資增速終於開始回升。”

當然，耶倫並非意在讓市場忽略這份報告的重要性。“盡管如此，非農就業報告仍是重要的經濟指標，我們將需要密切關註就業市場發展。”

比起勞動力市場，美聯儲似乎更擔心通脹不及預期。耶倫表示，個人消費支出(PCE，美聯儲更青睞的通脹指標)同比僅上升1%。不過，耶倫仍保持樂觀，因為兩大抑制通脹的因素都是暫時性的。首先，此前暴跌的油價有望不斷回升;其次，美元升值此前壓低了進口品價格，但近期美元並未繼續走強。

因此，耶倫最終強調，逐步收緊貨幣政策的寬松幅度仍是合適的。由於貨幣政策對經濟的影響存在時滯，且美聯儲的貨幣政策向來是前瞻性的，因此加息的動作可能不會等到政策目標完全實現後才進行。

樓繼偉：美經濟複蘇疲弱 對美聯儲加息不用過度擔憂

6月6日-7日，第八輪中美戰略與經濟對話(S&ED)在北京舉行。

6月6日，財政部部長樓繼偉在S&ED期間的吹風會上表示，對於美國聯邦儲備委員會(下稱“美聯儲”)加息問題不用過於擔憂。

6月6日下午，樓繼偉部長出席第八輪中美戰略與經濟對話框架下經濟對話開幕式。

上周五，美國發布非農就業報告，非農就業人口新增3.8萬，預期是增加16萬。由於數據疲軟，市場預期美聯儲上調短期利率計劃將延後，目前觀測美聯儲不太可能在6月14-15日的會議上加息。此前，美聯儲官員曾考慮在本月或下個月加息。

樓繼偉表示，目前美國經濟複蘇還是脆弱。此次中美雙方很專業地討論了5月非農就業數據。 “大家都很疑惑。是不是應該加息，我們也沒有結論。能不能加息，誰也看不出來。”樓繼偉表示，美聯儲加息是一件大事，不僅對中國影響，對全球金融體系，且對新型經濟體都有很大影響。

不過樓繼偉同時提出，對此不用過度擔憂，美聯儲加息是高懸頭頂的一把達摩克利斯之劍，大家都在擔心何時掉下來，但實際影響已經消化在市場里。

昨日，在由《第一財經日報》副總編輯楊燕青主持、在清華大學經管學院舉行的一場對話中，美國財長雅各布·盧詳細解釋了他對於非農數據不佳的看法。 在回答這一非農數據是否令人感到失望時，盧表示，的確，數據情況不是很理想。

“但是我們必須從長期來看這種就業數據。在過去兩年中，我們看到美國經濟主要指標都是向好的方向發展，雖然並不是每一個指標都非常好，但趨勢是我們關心的事情。”盧表示。 “我即使在過去六個星期中，也要看美國的消費狀況，汽車消費和房地產消費等待。”

盧強調，“要關註美國的數據，但對一個月的報告不要過度反應。”

此外，在財政政策問題上，樓繼偉表示，中國必須堅持相對寬松的財政政策以支持供給側改革與經濟增長。

嚴審上市公司募投項目：過度融資闖關難

針對重大資產重組的一系列監管新政出臺，從制度和交易設計層面讓資本市場迎來全面整頓。新規震懾之下，上市公司再融資迎來巨變：上市公司非公開發行方案頻現調整，募投項目全面嚴審、融資規模大幅縮減。在多位投行人士看來，再融資市場的監管趨緊，意在要求企業合理規劃融資規模、提高融資的針對性;對於部分美化負債表的行為予以控制，避免過度融資。而監管的最終意圖，仍是提升上市公司真實業績。

新規顯效：融資規模“大瘦身”

“原來有的重組方案募投項目十幾億元都用於補充流動資金。現在不行了，預審員根本就不讓往上寫。”某券商北京投行部人士透露道。

6月17日，證監會以監管問答形式、對上市公司發行股份購買資產同時募集配套資金做出政策調整。按新規要求，募集配套資金不能用於補充上市公司和標的資產流動資金、償還銀行債務。該消息一出，上市公司非公開發行方案頻現調整;而除了配套募資的用途相應變更，涉及“補流”和償債的募投項目也紛紛出現調整。

7月5日晚，亞太股份(002284.SZ)發布調整非公開發行方案的公告。其中，原方案中擬募集資金總額不超過22億元，計劃投向4個項目融資並以3億元補充流動資金。調整後，募資總額縮減為19億元，“補流”一項被刪除。7月2日晚，國中水務(600187.SH)的非公開發行方案調整中，3億元的償還短期融資券項目被“砍掉”，募資總規模也隨之縮減。

“近期(非公開發行股票)方案很難做。”多名投行人士均發此感慨。上述券商北京投行部人士就表示，在近期的方案制定和調整中，如果募集資金項目投向中存在部分用於償還銀行貸款和“補流”的，常規應對做法是盡量刪除，很多方案的募集資金都明顯減少。類此前幾年將募集資金全部用於“補流”的操作，當下更沒有可行性。

上海某大型券商保薦人王海(化名)還表示，監管層近期審核導向有意朝“降低融資規模”上側重，部分方案也會接受窗口指導。從提高過會通過率的角度考慮，部分上市公司當前階段會選擇順勢調整。

此外，多家上市公司涉及互聯網金融的募投項目均已變更或刪除，這與此前嚴查涉及互聯網金融的並購重組的政策思路一致。在此趨勢下，部分上市公司還出現了臨陣替換募投項目的“大變臉”怪現。

天成控股(600112.SH)在去年12月通過了非公開發行預案，7月3日發布調整方案的公告。公司稱，由於證券市場和相關政策發生較大變化，為順利發成此次發行，募投項目和定價方式進行重大調整。原方案擬募資36.8億元，全部投向基於移動互聯的小微金融服務平臺建設項目。調整後的方案將擬募資12.63億元，其中6億元投向超高壓、特高壓變壓器用分接開關研發及智能制造項目、智能固體絕緣開關櫃產業化項目，另有6.63億元償還銀行借款。

尺度收緊：流動資金測算趨嚴

比起直接砍掉“補流”和償債等募投項目，更為常見的操作是壓縮補充流動資金規模。7月4日晚，華友鈷業(603799.SH)的非公開發行方案調整中，募投項目里的補充流動資金一項的規模從6.65億元降為4.06億元。6月29日晚，棕櫚股份(002431.SZ)也對非公開發行方案進行調整，補充流動資金一項從9.5億元“縮水”至2.4億元。

值得關註的是，上市公司再融資項目中補充流動資金的規模，為何能出現“過山車”般的波動?上市公司補充流動資金如何準確測算?

王海對此介紹，上市公司再融資項目補充流動資金的規模測算，可以按照銀監會針對流動資金貸款的管理辦法公式計算，也可以按照企業銷售增長來測算。

在實際操作中，若按後一種測算方法，除非公司在報告期內出現較大的收入增長，否則很難測算出大額的流動資金規模。按照銀監會管理辦法的公式，此前在部分參數選擇上有一定的伸縮空間，較常被采用。“但現在要求嚴格按照公式測算，參數選擇方面也大幅收緊了。”

審核升級：非資金性支出受關註

再融資的監管審核，還在不斷細化和升級中。樂普醫療(300003.SZ)6月29日晚發布了非公開發行預案的調整公告。其中，募投資金用途中原擬投入2.73億元的“樂普心血管網絡醫院及O2O營銷網絡體系建設項目”被刪除，總募集資金也從不超過9.92億元降為不超過7.19億元。

控制過度融資的監管趨緊，樂普醫療的項目融資又緣何被刪除?證監會之前的一紙反饋意見，道出了其中玄機。公告稱，樂普醫療於6月7日收到證監會的反饋意見通知書。針對上述項目，證監會要求公司說明本次募投項目的投資構成明細、測算依據和測算過程，以及是否使用募集資金安排非資本性支出及其合理性。

王海介紹稱，資本性支出可理解為用於構建資產的支出，如購買固定資產、無形資產等支出。相對而言的是費用性支出，即非資本性支出，具體可體現為人員工資，房屋租金、廣告營銷費用等，進入當期損益。“募集資金投資項目一般要求用於資本性支出。如果是費用類支出，就該列支在補充流動資金里。”

嚴查非資本性支出，這在多位投行人士看來，是嚴控募投項目的新監管舉措。意在要求企業合理規劃融資規模，提高融資的針對性。對於部分美化負債表的行為予以控制、避免過度融資，而最終意圖仍是提升上市公司真實業績。“防止圈錢，把錢用在刀刃上。”上述北京投行人士總結稱。

中國首席經濟學家論壇：貨幣政策不宜過度放松 推動供給側改革乃當務之急

“中國首席經濟學家論壇”近日就經濟增長、匯率目標、貨幣政策等熱點話題進行了討論，並對下半年經濟形勢給出了預判和政策建議。

不少經濟學家認為，下半年達到GDP增速6.7%左右問題不大，但政策的支持方式和支持力度則應謹慎考量，尤其是貨幣政策不可過度寬松，年內或可降準1-2次，而降息應當慎之又慎。經濟學家們認為，有效推進供給側改革是當務之急。

“中國首席經濟學家論壇”由各金融機構的首席經濟學家組成，國務院參事夏斌擔任論壇主席。

6.5%的GDP增長目標是否合理?

今年3月，國務院總理李克強在作政府工作報告時提出，2016年發展的主要預期目標是國內生產總值增長6.5%-7%。目前多家機構預測二季度GDP增速為6.7%，與一季度持平。

交通銀行首席經濟學家連平認為，我國經濟不僅處於“三期疊加”的特殊階段，同時還表現出“三性疊加”的特點，即在經濟運行中，周期性因素、結構性因素和外生性因素相互交織、相互影響和共同作用。盡管如此，從2016年上半年的情況來看，隨著前期財政、投資、房地產和貨幣等系列組合政策效應逐步顯現，周期性和結構性問題已有不同程度的改善，出現了物價反彈、房地產投資增速回升、基建投資保持平穩、全社會用電量增長等一系列企穩回暖跡象。

渣打銀行首席經濟學家丁爽表示，考慮到我國和其他國家相比還有較大的政策空間，估計達標問題不大，但這並不表示我們是樂觀派。因為目前看到的並不是經濟內生的增長水平，如果政策維持中性，經濟增長可能跌落到6%以下。換言之，在外需持續低迷的情況下，實現增長目標需要政策的支持。但相信今年的宏觀政策可以提供足夠的支持，且PMI新訂單、新開工項目計劃總投資、投資到位資金、購地面積等前瞻性指標顯示經濟可能在下半年溫和加速。

海通證券首席經濟學家李迅雷表示，要在穩增長和促改革之間尋找到平衡點，估計下半年GDP增速維持在6.5%左右，全年6.6%。

但也有經濟學家認為，GDP增長目標應該重新考量。瑞銀證券中國首席經濟學家汪濤說，在全球經濟增速放緩的背景下，能維持相對於發達國家和全球經濟高3-4個百分點的增速已屬不易，沒有必要再加碼。何況穩增長的主要目的是保民生，應以整體經濟的穩定和可持續發展為主。5.5%-6%的年均增速與6.5%並沒有太大差距，雖然達成人均GDP翻番的目標可能晚兩年實現，但並不意味著我國會落入中等收入陷阱，對實現中長期目標也沒有明顯影響。

野村證券首席經濟學家趙揚也建議下調GDP 增長目標。放棄不必要的信貸寬松，避免進一步吹大房地產泡沫和長期金融風險。

財新首席經濟學家沈明高更是提議，改GDP增長目標為人均收入增長目標，這樣政策選項和資源配置重點將完全不同，穩增長主要靠加杠桿、靠投資，而直接以人均收入增長和人民福祉為目標，則需要重點考慮就業、減稅負、完善社保體系。

貨幣政策不可過度寬松

5月廣義貨幣(M2)余額146.17萬億元，同比增長11.8%，社會融資存量亦回到13%以內。丁爽指出，13%的貨幣和社會融資總額增長目標相當於7%-8%的名義GDP增長，顯得相當寬松。一季度貨幣政策的寬松程度超出預期，近期轉向更加穩健。

連平認為，貨幣政策穩健中性，兼顧降杠桿、控泡沫和穩匯率等多重目標。鑒於下半年國內外環境仍將錯綜複雜，如物價水平局部上漲過快、銀行體系流動性相對寬裕、市場利率水平低位運行、人民幣存在階段性貶值壓力、美聯儲加息存在較大不確定性等，未來一段時間貨幣政策應保持穩健中性，通過加強窗口指導，合理定向調控，確保信貸增速處在合理水平。

反過來說，貨幣政策如果過度寬松，可能吹大房地產等資產價格泡沫，不僅會帶來短期市場波動，還將增加中長期風險隱患。若進一步向松方向大幅調整，還可能加劇資本流出和本幣貶值壓力。

對於外界普遍關註的降準、降息，連平建議年內可降準1-2次，僅限於對沖外匯占款減少所帶來的流動性不足。降息更應當謹慎。除非有嚴重負面沖擊，否則不宜進一步調低基準利率。

李迅雷也認為，中國需要真正穩健的貨幣環境，不能持續放水。美國里根時代的供給改革之所以成功，離不開沃克爾收緊貨幣、提高利率、降低通脹，使得落後的產業真正被淘汰。而超發貨幣的代價將是通脹上升、房價上漲，去產能再度延後。但現在從全球來看，央行都沈迷在貨幣放水中不可自拔，化身為經濟增長的使者。因此未來到底貨幣放不放水，要長痛還是短痛，是一個選擇。

持同樣觀點的還有崔歷。他表示，鑒於經濟中已有的高杠桿率，房地產走勢和潛在的通脹風險，短期不宜進一步放松貨幣政策。

違約增加 債務風險仍可控

今年以來，債券市場違約案例明顯增加。據統計，截止到6月末，國內債券市場今年已經發生18家發行主體債券違約事件，這已經超過2015年全年的違約量。標準普爾近期發布報告稱，下半年，中國境內債券市場上的違約情況可能繼續增加。

興業銀行首席經濟學家魯政委認為，債市違約打破了剛性兌付，積極的方面是，促進了債券市場向信用風險定價的市場化方向演進，同時降低了企業的杠桿率。但消極的影響也值得高度關註，因為這種不經過債權人同意的單邊違約行動，已呈現出一種越來越令人擔憂的惡意逃廢債苗頭，並可能誘發系統性風險。

魯政委建議，第一，完善《破產法》，允許債權人對債務人(企業)主動申請的破產重組具有否決權，依法有效保護債權人的合法權益;第二，盡快明確“去產能”白名單，穩定市場預期，避免金融機構一刀切地停止融資，誘發鋼鐵、煤炭等行業的全行業性的再融資斷檔。

崔歷認為，盡管部分行業存在產能過剩的情況，不過下遊需求大致穩定，基建投資保持強勁，地產投資有望在下半年見頂之前繼續複蘇，會支持下遊需求，為商品價格提供一定支撐，並減低相關企業大面積違約的風險。

崔歷分析，企業的債務問題主要有兩方面，第一是企業日益普遍的流動性風險，第二是高杠桿與虧損企業債務問題擴散的長尾風險。解決流動性問題應實行更為廣泛的債務重組，債轉股可以是方式之一。減低長尾風險最重要的是讓虧損企業破產，不良資產退出，而不是讓不良債權繼續在金融體系中循環。值得註意的是，債轉股不應作為解決這部分債務風險的主要手段。

朱海斌建議，關於企業債務問題應盡早形成明確的解決思路，通過市場化的手段逐步消化債務風險。目前的債務問題主要是結構性的問題，一方面企業債務嚴重性遠遠大於政府債務和家庭部門債務，另一方面企業債務又集中於國有企業和產能過剩行業。整體上政府有足夠的資源處理債務問題，但要防止結構性債務問題的非均衡分布可能導致的區域性和行業性金融風險。建議銀行可以在未來兩三年停止利潤上交和派息，以留存利潤加快註銷不良貸款和補充信貸增長下的資本金充足率問題。

李迅雷則認為債市風險可控，相信決策層會進一步提高國家治理能力，以應對風險敞口的暴露。市場的短期風險會被不斷化解。

有效推進供給側改革是當務之急

隨著中央經濟工作會議2015年12月21日在北京落下帷幕，“供給側結構性改革”成為熱門詞匯，中央經濟工作會議明確了2016年經濟工作的五大任務：去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板。多名經濟學家認為，有效推進供給側改革是破解中國當下經濟問題的當務之急。

長江養老保險首席經濟學家俞平康表示，在推進“三去一降”時不能猶豫，不能為短期經濟增長而犧牲長期利益，“有效的加法”是引導資源流向高效的生產部門，服務於未被滿足的需求。只有這樣，才能實現結構改革的初衷。

光大證券首席經濟學家徐高也認為，供給側做減法是危險的。收入分配格局不變，產能過剩(也是投資過剩)的源頭就沒有消除，去產能來平衡經濟結構就不會成功。供給側改革的關鍵應該是調節部門間的收入分配格局，通過“還富於民”來增加居民的收入和消費。這可以通過大規模減稅來進行。

匯豐銀行大中華區首席經濟學家屈宏斌強調，各項改革，包括去產能、清除低效國有僵屍企業等力度還需增強。建議加大減政放權的力度，明確政府和市場各自的定位，降低對企業，特別是中小企業投資的“隱性”幹預;提高地方政府積極性，尤其應當為地方政府官員提供合適的激勵機制;在低效企業破產、清算中產生的壞賬，要及時、盡早發現和認可;幫助企業盡快實現人員的優化配置，在精簡過剩產能行業從業人員的同時，加大在安置下崗職工的社會保障、轉崗培訓、再就業、自主創業的財政力度。

邵宇則建議，設立一支10萬億量級的補短板基金，或稱公共服務均等化基金，投向教育、醫療、就業、文化等公共服務領域，兼顧公共住房、舊城改造、智慧城市等。通過對公共服務的投資，帶來新的生產力和新的需求。朱海斌也認為改革中的加法不足，導致做減法也困難重重，建議供給側結構性改革要關註如何在短期形成新的經濟增長點，如成立一個特別基金專門用於城鎮化和戶籍改革中社會保障體系的均等化和完善。

人民幣對一籃子貨幣保持基本穩定

今年以來，人民幣中間價已累計貶值逾2%。近期，受英國脫歐外溢效應、全球經濟波動性增加等多種因素的影響，近日人民幣中間價連續下調，在岸和離岸人民幣對美元匯率走低。但總體來看，人民幣匯率仍在按照“前日收盤匯率+一籃子貨幣匯率變動”的既有機制正常運行，人民幣對一籃子貨幣匯率保持基本穩定，市場預期平穩。

建銀國際董事、總經理兼宏觀研究主管崔歷認為，美聯儲主席耶倫最新的發言暗示，鑒於美國國內經濟增長不確定性加劇，投資前景越來越悲觀，美聯儲轉向更加鴿派的立場。建銀國際一直認為，美元在此次周期中已經見頂，美元指數將維持區間震蕩。英國退歐後，預計發達國家央行轉為更為寬松的政策，美聯儲加息可能推至七月以後。全球持續低息將進一步減少資本外流的壓力，並支持我們關於長期人民幣匯率較為堅挺的預測。

摩根大通首席經濟學家朱海斌稱，春節後人民幣匯率預期和資本外流大為改善，與央行改善與市場溝通及其與中間價定價機制的一致性有直接關系。鑒於英國脫歐後美元升值的可能性加大，朱海斌建議在目前的匯率機制下維持一籃子匯率的基本穩定，並對美元適度貶值，為國內經濟結構調整和貨幣政策實施提供空間。同時應該做好主要貨幣匯率大幅波動，尤其是美元大幅升值(盡管可能性並不大)的應對方案。

東方證券首席經濟學家邵宇表示，在動蕩環境下，應采取有效措施強化人民幣的國際地位。實際上，退歐對中國中長期來看未必全是負面效果，反而增強了中國對英國和歐盟雙方各自的議價能力，有利於中英自由貿易投資貨幣協議和中德自由貿易投資協議的達成。因此，應當分別加快與英國和與德國自貿區協議的談判，重點加強市場經濟地位方面的磋商，增加中歐、中英的貨幣互換額度，等待G20首腦杭州峰會的機會窗口再度打開，在對外利益布局上掌握更多主動權。

市場避險情緒再度升溫 警惕短線樂觀情緒過度風險

伴隨著法國尼斯恐怖襲擊、土耳其未遂軍事政變的發生，全球金融市場的避險情緒再度升溫，A股也未能例外。滬深兩市股指7月18日雙雙小幅回調，成交量也有所減少，同時市場熱點輪動的加快也使得股指短線回調風險開始加大，7月吃飯行情的演繹或仍將維持一波三折的走勢。

從市場全天的走勢來看，受到上述政治事件的影響，滬深兩市股指早盤均呈現震蕩走勢，盡管股指很快受到逢低買盤的支撐，但尾盤的拋壓使得股指最後仍以小跌報收。上證指數最後報收3043.56點，下跌10.74點，跌幅0.35%，成交2067億元;深成指報收10762.00點，下跌61.21點，跌幅0.57%，成交3510億元;創業板指數報收2249.87點，下跌13.91點，跌幅0.61%，成交941億元。

毫無疑問，法國尼斯恐怖襲擊以及土耳其未遂軍事政變提升了整個金融市場的避險情緒，這使得盡管最新公布的中國半年經濟數據較預期良好也未能帶動股指再度上行。

國元證券策略分析師王明利等認為，這一輪上漲主要有兩個邏輯，一個是寬松預期，另一個是避險情緒。英國脫歐公投後，市場普遍預期全球央行會進一步放水，貨幣寬松的預期增加，導致了包括股市、債市、商品等各種資產的上漲。此外，由於避險情緒的上升，貴金屬、國債的配置力度加大，一方面形成了股市中領漲板塊的形成，另一方面也使得無風險收益率再度降低，提升了估值，這兩個邏輯共同支撐了當前的反彈。但是仍應註意三個風險點：一是寬松預期是否能演變成現實，從目前觀察到的現象來看，似乎很難；第二個風險點在於信用風險沒有降低；第三個風險點在於上市公司盈利改善的持續性存疑。

從利好的方面來看，供給側改革和國企改革推薦的力度加大，這是可以繼續關註的，改革作為影響風險偏好的重要因素之一，如果推進，必將提升股市的風險偏好。目前來看，這個因素在推動相關板塊乃至股市整體的上升。

總的來看，市場並不缺少資金，由於資金脫實就虛的格局沒變，大量資金在虛擬經濟領域遊蕩，不斷尋找投機機會的過程，也是不同大類資產輪動表現的過程，股市作為一個備選池，也會有表現的機會，在此背景下，下半年股市底部擡高將是大概率事件。但是不宜把投機的機會作為投資的基本邏輯對待。從中期來看，股市在底部擡高的趨勢下，仍擺脫不了震蕩的特征。從短期來看，市場熱點輪動過快，場外資金進入的難度加大，總體上難以擺脫存量資金博弈的格局，由此需要警惕樂觀預期過度共識後的波動。

東吳證券則認為，在目前的震蕩格局中尋求突破機會，應以優選成長股業績為王。7月-8月是中報公布期，通過對2016年中報業績預告分析，中小板和創業板的增速相較於主板將保持高位。估算二季度創業板凈利潤同比增長約47%，環比下降約15%。由於近期並購重組監管趨嚴，外延式並購機會減少，所以一季度的創業板業績增速可能是全年最高點。二季度中小板凈利潤同比增長約43%，較一季度環比上升27%，超出市場預期。由於主板業績預報披露率較低，所以結果參考性不強，有待中報披露後進一步修正。建議關註凈利潤同比增速可能超預期和業績靚麗的板塊與公司。

而從中期來看，東吳證券認為，國內政策環境趨於溫和，國企改革進程加速，但全球經濟形勢普遍乏力、寬松再起，可能影響股指發力向上突破。維持此前的判斷，認為市場將在未來一段時間內維持震蕩格局，應積極尋求突破機會，優選成長股業績為王。在行業配置上建議選擇食品飲料、體育娛樂、旅遊休閑、醫療服務等消費相關行業作為底倉配置，同時強烈建議關註券商、國防軍工、信息安全、核電等將迎來重大催化劑的板塊。