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一個運用逆向思維的例子 大巧不工

來源: http://jackliinvestment.blogspot.hk/2013/12/blog-post_13.html

有一次心血來潮，想用逆向思維來找出本地賺錢最輕鬆的上市公司。正如我之前寫的一篇關於逆向思維的文章時提過的，逆向思維的最大好處是能夠充分利用已知的知識或常識來快速找到某些問題的答案。

如果運用正向思維，大概就是仔細審閱每家公司的年報，並且還要對各行各業有一定程度的認識才有可能找到答案，更要命的是，這樣要花很多很多時間。

如果運用逆向思維，那麼我很快從我的大腦裡找到以下常識：

1. 老闆通常比打工者更關心公司的未來，經常遇到各種大小問題要思考解決方案，因此精神上的壓力很大。

2. 長期精神壓力大容易導致健康出現問題，進而縮短壽命。

3. 目前壽命最長的老闆是 - 六叔。

不用幾秒我已經很有把握哪一家公司賺錢最輕鬆，我去看這家公司的所有年報，果然如此。這裡的逆向思維不等同於數學裡的反證法，沒有嚴謹的推論架構，但在很多時候，它確實大大提高解決問題的效率，尤其在解決那些只需要近似答案，不需要精確答案的問題的時候，而投資分析過程中恰恰有九成以上的問題不需要精確答案。

由於進入數字化時代，越來越多人更習慣於跟精確的數字打交道，養成事事都要追求“精確”的習慣性思維，這種趨勢正好為我這種不求甚解的人帶來好處。

如果投資者肯花點時間研究一下思考方法，而不是終日忙於看圖，炒消息，論宏觀經濟，那麼說不定投資水平會很快有所提高。

秘密武器 - 逆向思維 大巧不工

來源: http://jackliinvestment.blogspot.hk/2013/12/blog-post_5.html

思考行為包含三大元素：信息，思考方法以及思考框架。

例如，思考蘋果為何從樹上往地面掉落的問題，這句話本身就是信息，當一個物理學者思考這個問題的時候，他會運用物理學知識，如萬有引力定理，萬有引力定理就是所謂的思考框架，很顯然，如果一個植物學者來思考這個問題，他的思考框架可能是植物學裡的某些專門知識理論。最後輪到思考方法登場，思考方法很簡單，只有兩種：正向思維與逆向思維，對於物理學者來說，正向思維是思考蘋果為什麼往下掉，逆向思維是蘋果假設蘋果往上飛成立，那麼結果是否與現有理論相矛盾，最終得出正確結論。

從以上論述看出，一個人如果掌握越多思考框架，即這個人掌握越多不同學科知識，那麼這個人就能從越多的角度來思考一個既定的問題，好處是顯而易見的，就是更快速的看清問題的本質，然後找到最好的解決方案。

這裡主要是要說說思考方法，思考方法，儘管只有兩種，但絕大多數人在絕大多數情況下都習慣於使用一種，即正向思維。其實正向思維與逆向思維之間的關係應該是互補而非並列，但是在大多數情況下，逆向思維比正向思維更有效率地利用思考者本身已經擁有的知識來解答問題，當面對棘手的問題時，逆向思維更能派上用場。以下是一個例子。

有一次我在加油站留意到一張禁止使用手機的圖示，平時也有看到，但那一次突然在想：如果使用手機會如何呢？會不會引起爆炸呢？由於我的大腦裡沒有關於這一類學科的知識，因此正向思維不可能獲得答案。我使用逆向思維：如果發生爆炸，結果會怎麼樣呢？我的大腦裡有一些不起眼的常識，例如我知道很多加油站的旁邊有不少住宅或者人口稠密的寫字樓，我知道加油站裡有很多汽油，我可以想像如果發生爆炸的威力有多大，我可以肯定會造成很大生命財產損失，我也知道加油站有買保險，我還知道保險公司精明得很，不會接危險性太大的保險項目。不到3秒，我就可以確定正常情況下使用手機不會引起爆炸，因為如果後果這麼嚴重，加油站絕對不會僅貼個小小告示就算數。我不用去查有關資料來確認我的答案，我有100%的信心我的判斷沒有錯。這就是逆向思維的力量。現在我想問一個問題：在飛機上使用電子產品會不會令飛機失事呢？讀者應該知道怎麼去想了吧？

在投資分析過程中，逆向思維簡直就是最強大的秘密武器。思考投資相關問題時，很多時候會遇到知識的缺口，這種時候不得不使用逆向思維來解決問題。事實上，按照個人經驗，投資者最好只使用逆向思維，而不使用正向思維，因為我說過絕大多數人都習慣使用正向思維，所以任何正向思維在投資分析中完全喪失其競爭優勢，也就是說，即使用正向思維能找到答案，該答案也不會對投資者帶來任何好處。

SENSE隨筆150128 逆向選擇和信號暗示

來源: http://www.tangsbookclub.com/2015/01/28/sense%e9%9a%a8%e7%ad%86150128-%e9%80%86%e5%90%91%e9%81%b8%e6%93%87%e5%92%8c%e4%bf%a1%e8%99%9f%e6%9a%97%e7%a4%ba/

SENSE隨筆150128
逆向選擇和信號暗示
執筆人：Kan

假如年輕有為的你剛向10間大學提出入學申請，結果獲得其中9間錄取，而只遭到1間拒收。在多數的情況下，你最想去的大學就是拒絕錄取你的那間！
你一定會覺得很倒黴，其實這只是「逆向選擇adverse selection」的合理結果，即是由於信息不完全或不對稱所產生的“去優存劣”效應，**** 把你不想交往的人、不想遭逢的事吸引到你面前的情況。

人們最想就讀的往往就是對他們來說門檻最高的學院；反之，學校的入學標準越低，你越不想去就讀。某間大學錄取了你，可能基於認為你很適合就讀該校，但更可能的情況，是認為錄取了你可以提高該校學生的整體素質。基於這個原理，假如你是個超級優材生，自然所有院校都樂於羅致, 那就當然大把出路。而如果你只是個水平一般的學生，任何一間錄取你的學院都不會是你的理想選擇，因為錄取你就代表這間學院的水平差。

相對地從學校的角度來看，最可能接受入學邀請的學生就是學校最不想要的人。進一步假設學校是隨機挑選報讀生員入學的話，那就很容易清楚看到，最可能接受這機會的不是成績最高的學生，而是那些考不上其他大學的學生，那他應該就是這間大學最不想錄取的學生了。

逆向選擇是一種「博弈」，任何博弈都有三個特性：
1．多個參與者。
2．每個參與者都會選擇最佳的行動方式，以獲取最大的好處。
3．每個參與者都會認為，其他參與者也在設法爭取對自己最好的結果。

“信息不透明或不對稱”是「應用博弈論」的前提，只要當事人對潛在對手缺乏透徹的了解，逆向選擇就會出現。簡而言之，你不了解的事也許比想象中的要糟，當必須在信息不完全的情況下做出決策時，一定要考慮對方為什麼會找上你，以及對方的舉動説明了什麼。

假如某公司打廣告，準備以5萬月薪聘請一位程式設計師，誰最渴望得到這份工作？顯然是在其他地方拿不到5萬月薪的人。當能力最差的人最希望被錄用時，逆向選擇就會出現。你最想雇用的人大概連應聘面試都不願來，因為他們賺5萬以上是輕而易舉的事。
為了破解逆向選擇問題，應聘者應該避免表現得過於渴望。相反，他們應該設法讓僱主相信自己還有很多其他不錯的機會。由於僱主無法充分了解應聘者的能力，所以必須根據提示來猜測，而應聘者對這份工作的渴望程度便成了其自身能力的有效提示。***

再舉例公司在面臨經濟轉差或資金不足的情況下有兩個選擇，一是全體員工減薪10%，或者是辭退10%的員工。逆向選擇可以解答為什麼應該選擇辭退部分員工，而非一齊減薪共渡時艱。
假如每位員工都減薪10%，可能有些員工就會離職去應聘薪水更高的工作。不幸的是，最優秀的員工最容易找到更好的工作，所以他們最有可能離職。全體員工減薪10%會造成逆向選擇，最想留住的人離職概率最高。相比之下，假如定策辭退10%的員工，顯然就可以趁機淘汰掉最不理想的員工了。

在一般的情況下，賣方應該比買方更了解產品，如此逆向選擇就會出現。*** 產品質量越差，賣方就越想把它賣掉。假設賣方比你更了解產品的質量，你就應該認定賣方急於脫手可能意味著產品質量差。

舉例在買二手車的時候，你最想找的應該是擁有高質量車的賣家。麻煩的是，賣方最想脫手的是劣質車。所以二手車的買主必須考慮逆向選擇，並了解二手車車主的動機。
假設2005年產的本田雅閣性能良好的二手車值8萬，性能差的只值2萬，而車主都知道自己汽車的性能，但潛在買主並不知道。如果所有該類車子中九成性能都良好，你會誤以為有90%的概率可以買到一輛狀況良好的車子，但實際上只有性能不好的車子才會以這個價錢脫手。如果所有買主都知道逆向選擇原理，那麼二手車的價格就會遠低於8萬，或者他們根本不會接受超過2萬的價格。如果二手車的價格都這麼低，狀況良好的車主就不會將其出售。如此一來，逆向選擇就會形成惡性循環。****

假如車主不願意以低價出售，他就必須讓買主相信車子性能良好。方法之一是請外部技師來檢測車子，以消除信息不對稱的現象，打破逆向選擇。此外，車主也可以將賣車的原因説清楚，比如證明他是因為移民才賣車，令買主相信逆向選擇並不是賣車的原因。車主還可以提供包含部分維修費用的擔保，或者車子發生性能故障的賠償，以降低信息不對稱所造成的損失。

為降低信息不明所造成的誤判風險，參與者往往必須依賴提示。****
產品的保修和退費保證是暗示質量的強烈信號。低質量產品將來需要大量的維修，高質產品則不需要。如果經銷商知道產品的質量很好，他就會提供免費保修；而對低質產品則不願意這樣做。所以，提供較長期的免費保修可以說是質量的保證。

另一個常見的例子是「名人代言」。名人通常沒有資格來鑒定產品，但為何許多公司會大灑金錢請他們來做產品代言人？因為名人自重自份，代言的成本很高，因此便成了一種保證。

值得一提的是「產品標籤」。假設食品分為兩種：一種是安全產品；另一種是不衞生的產品。如果法例禁止經營者將不衞生產品標籤為安全產品，那麼我們應怎麼看待那些沒有標籤的產品？假如它們是安全產品，貼上安全標籤顯然對廠商有利。故此沒有標籤就很可能代表產品不衞生。
同理，由於現今大部分消費者都喜歡低脂肪食品，低脂肪食品的廠商便一定會把產品標籤為低脂肪，沒有標籤就通常代表高脂肪。從深層的意義來説，所有的產品其實都已經被貼上了標籤。

以上資料出自《活學活用博弈論Game Theory at Work》作者：James D. Miller

大股東註資，逆向收購之落實 老狐狸

來源: http://hkcitizensmedia.com/2015/03/26/%e5%a4%a7%e8%82%a1%e6%9d%b1%e6%b3%a8%e8%b3%87%ef%bc%8c%e9%80%86%e5%90%91%e6%94%b6%e8%b3%bc%e4%b9%8b%e8%90%bd%e5%af%a6/

在上一篇「馬後砲的心路歷程」一文中，談及隻高銳中國，此股是小弟在開市途中突然靈光一閃下，即時睇曬佢D資料，發現「天使」原來藏在年報細節裏，隨後不久便停了牌。
當日老狐貍發覺係隻天使係呢間公司會利用控股股東的資源在互聯網、物聯網、三網網融合中找機會，亦發覺其主席持有一間叫高銳視訊既公司，亦正正係今日復牌的焦點所在。
簡單講下出左既復牌公告先：
高銳中國物聯(1682.HK) (按：停牌前市值21.36億以364.5億向控股股東和其他10名獨立第三方購入「高銳視訊」(三網融合解決方案業務)，以$2.87元發127億股(折讓30.17%)收購上述公司。
交易完成後，大股東持股由62.01%升至63.13%，而高銳視訊另一股東方懿潤萱持股9.21%。

在交易完成後，股權分佈將非常集中，現有公眾股東只佔1.49%，頭5名出售高銳視訊股東已佔86.33%，但實際上其全為共同持有註入公司的友好，持股共98.51%，即係乾到無人有。

完成後的架構：

收購完成後公司將在中國提供三網融合解決方案及物聯網和智慧型城市綜合解決方案。

高銳視訊2013年及2014年的未經審核除稅後純利分別為人民幣5.048億和6.196億，即係話唔似流野。

 

好了，寫左咁多，咁即係點？

老狐貍覺得原來持有的小股東應該係高興的，因為大股東註入了一件大資產，又沒有在市場即時收錢(即供股)，原來持有高銳視訊的股東就算要套現都應該要公司股價D，加上成交大D至得，以其現時的股權原本已乾，當日勇字當頭買了的朋友或者可以賭下，至於無的朋友，我無乜意見了。

反正今次好彩俾小弟講中左，睇番市場除在呢隻好戰的狐貍外都無乜人講過，都算威威了，希望無人出黎抽我水啦。

 

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老狐貍

找創意 他徵才指定「怪咖」 日本最大泡麵商「日清」社長的逆向用人術

2015-11-30  TWM

日本最大、全球最悠久的即食麵品牌──日清，向來有靈活的行銷策略，主因在於規定各單位都要配屬奇人異才。 業務是一門科學，市場行銷是一門藝術。 行銷人員的工作，是以「構想目前市面上從未出現過的商品、創造更健全的客戶服務，以及建立最佳行銷機制」這些內容為工作的目標。最後，如果能夠讓商品以新品牌的方式被成立，並能拓展出全新的市場，就等於達成「行銷」這項工作的最高境界。 這項工作，猶如在空白的畫布上不斷堆疊色彩，藉此表現畫家心中意象的過程。也像在五線譜上用一長串的音符，創造出新旋律與和音的音樂家一般。而最重要的， 就是創作出的作品一定要讓世人感受到共鳴與感動，這就是身為藝術家的使命。行銷人員就像一名藝術工作者，而商品就像是一件藝術品，消費者就猶如鑑賞者一 般，三者構成一個環環相扣的世界。「市場行銷是一門藝術」的意思就在這裡。 而另一方面，「業務是一門科學」。所謂科學，就是將豐富的知識與經驗的累積透過系統化整理之後，統稱的一門學問。所以，有幹勁的業務員會聽從偉大的經營 者，或是前輩給予的建言，也就是依據前人的豐富經驗，從中學習業務工作的訣竅。業務人員必須透過學習、累積的經驗當中努力提升自己的能力。另外，由於業務 工作面對的是「人」，所以一定要建立良好的人際關係。如果待人不夠真誠，就無法獲得他人的好感，自然也無法得到貴人協助。 業務像科學 行銷如藝術 但是，行銷人員不同。 因為市場行銷這項工作關係著當事人與生俱來的品味以及對周遭的敏銳度，業務人員可以透過經驗中學習，不斷努力就能達到成功的目標；但是行銷人員無法依循這 樣的方式完成工作，所以就算這個人性格有點扭曲，行徑怪異孤僻其實都無所謂，行事作風越是與眾不同的人，就代表他對自己某方面的想法有所堅持，或許這項堅 持，能夠幫助他解決難題，成為他不斷突破現況的助力之一。 反之，一味地追求安定生活的人，腦中也較不容易有創新的發想。 我從以前開始，就以「奇才異人愛好者」自居。在面試新人的時候，也指示各單位優先採用思考模式奇特的新人，特別是開發部門以及行銷部門等創意性為主的單 位，我規定他們至少要配屬幾位「奇才異人」在單位裡。其中各單位的分布比率為三人中占一人，以三○％為上限。占全公司人數的二○％才是合理的分配比率。 一日一新品 測試接受度 日清食品是屬於提案型的公司，換句話說，就是由公司內部不間斷地提出不同類型的新商品並呈獻給消費者。提案的數量光是日清食品單一子公司一年間約有三百項 新項目，估計每日都會發售一項新商品。以全世界的分公司所投入研發的新項目來看，加總起來至少高達一千種項目進行發售中。 商品不斷像在市場上投石問路一般，一項一項都在測試著消費者的接受度。以拳擊比賽的角度來看，就像不斷小步地前後跳躍來估算與對手的距離，在關鍵的時刻揭出「必勝商品」，就像奮力一擊的直拳擊倒對方贏得比賽。 但遺憾的是，最近推出相當多項新商品並沒有受到消費者的青睞，新商品發售期間最多能夠維持六周，超過一年成為固定商品的數量僅二∼三項品項。就算提出再明 確、結構再完整的理論，也會經常發生不符合消費者心智模式的狀況。這不僅是因為每個人都擁有多樣化的嗜好，而是由於人心本來就充滿矛盾，就算用社會心理學 來解析消費者需求，還是很難掌握顧客內心真正的想法。 所以，最後能夠依賴的，就是BM〈品牌經理人〉對市場的敏銳度。 或許可以說是一種「動物的直覺本能」也不為過。 (本文摘自第二章．孫蓉萍整理)新商品提案以拳擊比賽來比喻，不斷前後跳躍來估算與對手的距離，在關鍵時刻奮力一擊。 簡介 日清食品──創新， 才能獲得壓倒性的勝利 作者︰安藤宏基 1947年出生，慶應義塾大學商學部畢業。1972年進入美國日清公司。1973年進入日清食品，開發「炒麵UFO」、「冬兵衛豆皮烏龍碗麵」等產品。 1985年擔任社長。2005年獲得藍色綬帶獎章。2008年開始，就任日清食品控股株式會社代表取締役社長、CEO。另外還擔任日本經濟團體聯合會長任 幹事、聯合國世界糧食計畫署（WFP）協會會長等職。 譯者：陳芊妤 出版：上奇時代出版（2015年11月 撰文 / 安藤宏基

買進非卓越公司是一種逆向思維 一只花蛤

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_519b8db20102vvsc.html

原創 2015-11-25

作者|姚斌（一只花蛤） 資深投資人 《樂聚投資》特約作者 新浪財經專欄作者

來源|樂聚投資（ID:lejutouzi）

湯姆·彼得斯曾經在1982年出版了一本暢銷書，這本書叫做《追求卓越》。幾年前，我寫過一篇《不容易尋找的十倍速公司》，評論了彼得斯的研究方法。

彼得斯在《追求卓越》一書中篩選出43家優良的樣本公司，但是僅僅過了幾年，43家卓越公司就有32家出現了嚴重的財務危機。這意味著如果我們投資了這43家卓越公司，估計結局是不會很完滿的。

我由此得出的結論是，投資高增長型股票而獲得成功是十分困難的，因為①高增長不具持續性；②並不是所有的增長都會帶來同樣的效果，有的增長會創造價值，有的增長則是毀滅價值，更多的是毀滅價值；③即使是最吸引人的高增長，也可能不值得投資者在它們的身上花太多的錢。所以，十倍速公司不容易尋找。

但是，我研究也只是到此為止。實際上，我還應該還要往下進行深層次的邏輯推理。這個推理就是，既然不能投資高增長的公司，那麽投資低增長或不增長的公司會如何？

我們都知道，低增長或不增長的公司從來都令人厭惡，非常容易成為市場的棄兒，所以沒有人會去關註這樣的公司，也沒有人真的願意去投資這樣的公司。

那麽，投資低增長或不增長的公司會得到良好的回報嗎？

最近我看到一份資料，說的是一個名叫米歇爾·克萊曼的研究者，她在1987年對彼得斯的卓越公司進行研究。她發現36家卓越公司僅僅在彼得斯認定5年之後，只有29家仍然在公開市場掛牌交易，而這些公司都經歷了成長速度、資本及股票回報率的下跌，僅4家公司在3個或3個以上的指標出現了增長。絕大多數公司不再“卓越”，呈現出典型的均值回歸的現象。

克萊曼繼而發現，29家卓越公司有18家的股價表現不及標普500指數，只有11家公司勝過指標，有69%公司的股價與賬面值比出現下跌。若將它們作為一個投資組合，在年收益率上，也僅僅比標普500指數高出1個百分點。克萊曼認為，大部分卓越公司之所以不及市場，是因為市場過度高估它們未來的成長和權益收益率，其結果是它們的比率指標被高估了。

克萊曼又使用與彼得斯相同的指標變量，構建了一個“非卓越”公司的股票投資組合。克萊曼所選取的39家非卓越公司中，有25家的表現超過了標普500指數，有14家的表現弱於指數。然而，將它們作為一個投資組合，每年超過市場的幅度達到驚人的12.4%。這不是因為這些非卓越公司的基本面有所改善，其經營業績也在下降。實際上，彼得斯的卓越公司在基本面上比克萊曼的非卓越公司仍具吸引力。

根本的原因是，卓越公司之所以回報差勁，是因為市場過度估計了其未來成長和投資回報。而非卓越公司因為業務往往處於低谷，其估值也低，若其商業環境得到改善，隨之而來的就是估價的均值回歸，所以其投資回報也會很優異。

2013年，一個名叫巴班·班尼斯特的研究者繼續驗證彼得斯的卓越公司和克萊曼的非卓越公司的股票表現，時間截取從1972年6月到2013年6月。班尼斯特發現，非卓越公司股票組合年均收益率達到13.74%，超過了卓越公司股票組合的9.77%。卓越公司股票組合不僅輸給了非卓越公司，甚至還輸給了市場，因為市場的平均收益率在整個期間達到了10.59%。

對此班尼斯特的解釋是，高回報率會刺激新的進入者加入，從而引起贏利能力的降低。而低回報率會讓競爭者退出，或者改組為新的管理層，或者引起競爭對手及金融買家出手收購。所以，投資者必須權衡一下，優異的財務指標是否已經在股價中反映出這些指標潛在的下行風險。對管理者來說指標很卓越，但在投資者看來常常不是那麽一回事。非卓越公司的經營業務一旦回歸至行業均值時，其股票就會有不俗的表現。

在我看來，非卓越公司類似於陷入困境的公司。過去幾年，我一直專註並買進於這樣的公司股票。當時通策醫療、寧波華翔、永新股份、偉星股份等等一大批非卓越公司都身處困境，其股價也多在七八元之間，市值在二三十億左右，與那時的一些卓越公司比如酒類公司相比，顯然是最醜的股票。

買進這樣的股票，非常乏味並且讓人沮喪，更不會讓你激動人心，還會被人嘲笑，回報率可能也差勁，不但不漲反而下跌，若沒有耐心，最終可能顆粒無收。不過，投資者若堅持下去，其回報率並不亞於那些卓越公司，關於這一點，感興趣的人可以去查閱那些卓越公司股票的市場表現。

采取買進非卓越公司股票的策略其實就是逆向思維。但這並非號召投資者舍棄卓越公司。假如卓越公司遭遇市場系統性下跌或黑天鵝事件，依然還是優秀的標的。

紐約大學斯特恩商學院的金融學教授阿斯瓦斯·達摩達蘭指出，任何投資策略，只要它是基於購買運營良好、業績優秀的公司股票，並且期望這些公司的盈利成長帶動股價上升，這樣的策略都是相當危險的。因為它忽略了最重要的一點，那就是當前的股價很可能已經反映了公司的質量和管理水平。若當前股價是正確的，那麽最大的危險又是隨著時間的推移公司喪失光澤，所支付的溢價也會消失。若市場過度反應了公司的價值，那麽就算其增長達到預期，這樣的策略還會帶來低回報。只有公司價值被深度低估的時候，這一策略才有可能獲得超額收益的機會。（完）

少陽談逆向投資思維 楓葉資料室

來源: http://danielkyip.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=10790281

前文提到投資界鐘擺理論，在這裡要作些補充。我認為，這個鐘擺永遠不能停下來，因為一旦停止擺動，這中間點雖然是最高程度的價值顯現，卻失去了創造獲利的空間。更重要的是，在鐘擺運行中，要創造越大的獲利空間，越不能在中間價值點介入或離場；而是應盡可能在鐘擺的兩端做反向的動作，而此亦點出了逆向投資的精髓所在。

今天引用林少陽文章的一部分，看看他的逆向投資思維方式。本文尾段，我會一如以往的談談自己的看法。『人人唱淡 可留意「獵物」行蹤

作為一個逆向思維的投資者，我向來不喜歡大升市，因為經驗告訴我，放煙花的日子，通常不會長久。幸好，本欄開宗明義，講好並不是什麼每周一股的股票貼士專欄，我只會在此跟大家分享一些我認為很可能具有經濟價值的生活經驗，因為本欄一向相信，生活的經驗往往幫到投資者發掘得到一些營商或投資的機會。

本欄其中的一條理財座右銘，是「財不入急門」。因此，若讀者錯過了4月上旬的大升市，若不是急於開飯的職業投資者，根本沒有必要每日炒出炒入。投資跟打工最大的分別在於，這從來都不是一份「多勞一定多得」的工作。假如賣家的開價太不合理，你作為買家，是有權拒絕入市，承接對方的賣盤的。股市日日都開市，總有機會用得著閣下手頭寶貴的現金。

傳媒是最佳通風報信者

那麼，什麼時候是最佳的入市時機？全世界的傳媒人，是最佳的通風報信者！每次當財經傳媒專誠訪問「末日博士」，或者以「股災來了」作為頭條新聞的大字標題，你就知道，入市的時機又來了。

以下是上周六各大報章的頭條大字標題：

‧《信報》：A股「快熊」 爆災慘瀉7.4%

‧《經濟日報》：滬指急瀉7.4% 大摩：未到撈底時

‧《文匯報》：深滬股災 一步見熊 兩市2000個股跌停蒸發6萬億

‧《南華早報》：Margin calls trigger panic market sell-off

港股投資者心態未夠熊

稍為可惜的是，這些標題主角，並不是本欄讀者較為關心的港股，而是我們內地同胞熱炒的A股，於過去一個星期出現預期之中的中期調整。從逆向思維的角度看，目前港股投資者的心態仍然未夠熊。

不過，有經驗的捕獵者應該明白，滿街鮮血的時候並不常見，他們會在聞到一點血腥的味道的時候，已開始留意獵物的行蹤。這場調整的規模究竟有多深，當然是要事後才能知道，但是我們不夠高深的學識跟智慧，已知現時港股的平均價格水平，已較過去兩個月便宜了一些！假如閣下有意出街購物，現時的時機明顯較兩個月前有利。

雖則我並不認為A股目前的估值足夠吸引，但是從過往經驗判斷，每次報紙這麼齊心大字標題的報道，即使翌日再次試底，也很可能會很快出現一次急速的技術性反彈。

另一個頗為有趣的現象，是忽然之間多家外資大行，仿彿發現新大陸一樣，指出很多人盡皆知的事實，諸如中國經濟未見起色、企業盈利增長動力欠奉之類的言論，以支持其齊心唱淡的言論。他們可能忘記了，正正因為中國經濟表現欠佳，才醞釀了今次的A股牛市，因為這促使了中國人民銀行加大力度放水，不單停止多年打擊內地樓市的措施，轉為推出支持國民置業的新措施。

至於中國企業的盈利表現，那很視乎他們所指的是什麼行業，若說是內銀盈利增長動力下降，以及「三桶油」備受油價下跌打擊，這個當然是事實。但是，內地多個零售及製造行業，正正因為經濟處於水深火熱之中，企業才有足夠的誘因，由極度過度擴張引發一場人為的生死浩劫，重新出現行業整合。生意做細了，並不表示盈利便因此減少了，因為毛利率的變化及成本的控制，往往比盲目的擴張更能推動企業的盈利增長。

具先見者 人人唱好時出貨

事實上，就以最近公布業績的多家本港零售商為例，其盈利頗受內地旅客減少來港打擊，即使來港，每名旅客平均消費亦見大幅縮水，他們剛公布截至今年3月底止的業績，當然很難會表現亮麗。然而，這些人盡皆知的信息，其實沒有一點實用價值，因為他們的股價，早於2011至2013年已經見頂。即是說，一些具有先見之明的投資者，早於當年在本港零售市場氣氛極度向好之時，趁好價將他們手頭的珠寶及化妝品零售股，沽給一些後知後覺的投資者。

我不知這批零售商幾時會重拾昔日的光輝，但現時肯定不是看淡這個行業的最佳時機。個別股價跌得過分，但企業經營得法的零售商，往往能於目前淡市逆市擴張，因為幸運之神，只會眷顧早有準備的人。』文章日期：2015-06-29

逆向投資的問題是，進行反向動作的時機掌握(Timing)極為重要但困難，而且時機錯誤造成的代價不菲。我自問未有足夠的能耐，如林少陽所言，像一些具有先見之明的投資者，早於當年在本港零售市場氣氛極度向好之時，趁好價將他們手頭的珠寶及化妝品零售股，沽給一些後知後覺的投資者。

因此，我甚少進行逆向投資，而是盡早確認大趨勢轉折點的出現。以本港零售股為例，我用宏觀事件分析，2012年3月叫撤退；如用月移動線牛熊指標，金飾鐘錶股在2011年第四季出轉熊信號。相對這類股在2011年第三季見頂，股價雖自頂位失去了20%以上，但往後這個行業的困境，我已經可置身事外。它們幾時會重拾光輝？現時還要不要看淡它們？今天這些問題仍然煩不了我，因為大趨勢的轉折點還未出現。

事實上，在市場要走快一步，思維應接近凱恩斯（John Maynard Keynes）的選美理論(beauty contest)：他形象化地描述金融投資如同選美，即在有眾多美女參加的選美比賽中，不猜自己認為最漂亮的美女能夠拿冠軍，而是猜大多數人會選的那個美女做冠軍；這訣竅就是要猜準大眾的選美傾向和投票行為。

這個選美理論其實是用來解釋人們的心理活動對投資決策的影響；雖然大家普遍認為人們在自願交易時是理性的，但實際上，人只有在有限的情況下，才能夠做到理性。因此，在投資問題上，1) 不要去投資只有自己認為能夠賺錢的項目，而是要投機大眾普遍認為能夠賺錢的項目，哪怕那個項目根本沒有價值。2) 不要去主觀地判斷幾時進行逆向投資，而是盡早發現具有先見之明的投資者的行動，在大眾普遍跟隨前早一步介入（撤退）。這兩點的道理同猜中選美冠軍就能夠得獎，結果都是一模一樣的！

CPI與PPI逆向而行：機構激辯“投資周期見頂”

近期，券商投行經濟學家和商品交易員都圍繞著一個問題展開了激辯——半年來中國PPI一路上行，周期性行業經歷了一波漲勢，這一輪以再通脹(reflation)和補庫存為代表的投資周期是否已經見頂?

3月9日公布的物價數據，似乎將天平傾向了對此持肯定答案的一方。2月CPI遠低於預期，同比增長0.8%(市場預期為1.7%，前值2.5％)，而同期PPI則略高於預期，同比增長7.8%（預期值7.7％，前值6.9%）。“PPI向上走、CPI向下走，可見進貨價走高，出貨價走低，上遊價格向下遊的傳導並不順暢，利空企業。”中泰證券首席經濟學家李迅雷表示。

“這一輪再通脹投資周期已經見頂，”中航信托宏觀策略總監吳照銀對第一財經記者表示，“去年12月和今年1、2月PPI環比分別為1.6%、0.8%、0.6%。結合其他周期因素，我們判斷PPI同比數據可能已經見頂，後面將逐月回落。對投資周期仍然樂觀的人認為，以螺紋鋼、鐵礦石、煤炭為代表的黑色產業鏈走勢仍然強勁，但實際上這是去年一波補庫存周期的尾聲，同時疊加了供給側改革的驅動。現在上遊原材料價格上漲的一些負面效應已經顯現出來。”他認為，需要關註美國連續加息對中國投資周期可能造成的負面沖擊。

交銀國際宏觀研究主管洪灝則認為，中國的再通脹交易早已在去年夏天達到頂峰，這與市場共同的認知大相徑庭。與此同時，中國上遊商品庫存周期的高峰也已過去。

不過，外資機構仍然看好MSCI中國指數的表現。荷寶中國首席投資主管繆子美對第一財經記者表示，“MSCI中國指數的長期表現優於新興市場指數(只有過去3年例外,但現已重返趨勢)，這主要因為國內生產總值增長、結構性改革，每股盈利增長、股息率較高而估值較低。”

CPI和PPI背道而馳

CPI的大幅下滑與翹尾因素也不無關系。摩根士丹利華鑫證券首席經濟學家章俊對第一財經記者表示，由於“春節錯月”，在1月份CPI中的貢獻達1.5個百分點的翹尾因素在2月份跌至0，其中，食品價格顯著回落是主要原因，2月份食品價格同比負增長4.3%。

章俊認為，“相對於去年12月份CPI同比上漲2.08%，今年1～2月份CPI同比上漲1.7%，整體出現了不小的降幅。可見今年貨幣政策的關註重點不是控通脹，而是去杠桿和防風險。”

此外，2月份PPI延續漲勢，同比增速從1月份的6.9%升至7.8%，但環比增速在1月出現回落之後連續第二個月收窄至0.6%，“說明PPI上漲動力開始減弱，伴隨著基數效應的減弱，PPI有可能在二季度見頂回落。”吳照銀告訴記者。

章俊認為，PPI環比增速下降主要是因為部分上遊生產資料價格漲幅出現明顯收窄，其中石油和天然氣開采、石油加工業以及煤炭價格環比分別上漲1.1%、0.8%和0.1%，漲幅比上月分別縮小9.3、3.1和1.6個百分點。

“PPI的連續上升並不能傳導至CPI，因為CPI反映的終端需求可能已經開始下滑，而去年拉動終端需求的三大板塊——房地產、汽車、家電今年1、2月份數據都比較難看，30個大中城市1、2月份房地產銷量累計同比下滑20%以上;1、2月份乘用車銷量累計下跌2.9%，而去年同比增速一直保持在20%以上。” 吳照銀稱，“去年一波補庫存周期接近尾聲。”

投資周期見頂?

也正是由於此前中國PPI一路上行，周期性行業經歷了一波漲勢，而眼下，投資周期見頂的聲音愈見增多。

洪灝告訴第一財經記者，“市場對經濟複蘇的預期高漲，並且過於充分地反映在了股價里，但其實經濟增速是在低位企穩，這從近期大宗商品破位大跌中便不難體現。”但他認為，當前通脹壓力仍存，正向下遊終端傳導，低點不斷擡高。

“由於上遊原材料的連續大幅上漲，已經嚴重影響到中遊制造業利潤，這對本已低迷的制造業無疑形成打擊。如果制造業再度下滑，最終還是會拖累上遊產業，導致整體投資下滑。”吳照銀告訴記者，“至於最近熱炒的挖掘機銷量成倍增長，則是因上一輪擴張時投放使用的挖掘機到了報廢期(過去五年挖掘機的銷量都大幅萎縮)，而不見得是基建以及房地產開工強勁。”

不過，也有業內人士認為一切仍需觀察。東方證券首席經濟學家邵宇稱，這輪中國經濟複蘇周期會持續1～3年的時間，不能按照季度去劃分，也不能用短周期去觀察。針對PPI走勢，供給側超強的產能壓縮導致產能向一些大企業集中，對價格彈性的影響會比較大。因此，一季度PPI有可能見頂，接下來就要取決於補庫存的進度。

“市場此前並不確認這輪複蘇的周期，所以補庫存比較猶豫、比較慢，導致產能供應並沒有大量釋放出來。如果中國的需求可以企穩，前瞻經濟數據指標較理想的話，補庫存就會慢慢完成。”邵宇對第一財經記者表示，此輪PPI見頂後可能需要至少兩個季度的觀察期。

繆子美對第一財經記者表示，經過其團隊調研後發現，中國機械銷售明顯增長，反映工業正在複蘇，當前終端需求(end demand)及重置需求(replacement demand)刺激銷售顯著增長。當然，可持續性仍需觀察。

警惕美聯儲加息進程

除了內部因素，外部風險也是今年中國無法忽視的。當前市場預計，美聯儲今年將加息3次，甚至有投行認為是4次。近期，美股已經陷入了盤整。

“美股未來8個星期左右應該有超過5%的回調，而當美股回調時，中國股市也會被傳染，因為預期太滿。”洪灝稱。

經歷了整整四個月的“特朗普牛市”之後，美股近期的動能有所減弱。截至3月9日，道指、標普500指數連續三日下挫，為1月來首次，油價重挫超5%，美元指數突破102。

“美國利率仍處於歷史低位，因此美國加息對中國的影響可能不比美國小。美國加息能吸引全球資金回流，但全球利率提升不利於中國的固定資產投資複蘇，同時美國利率上升或影響人民幣匯率穩定，因此美國連續加息可能會對中國的投資周期造成負面沖擊，催生中國的投資周期見頂。”吳照銀表示。

不打招呼 不聽匯報 直接進村入戶 “逆向倒查”助推扶貧領域精準監督

來源: http://www.infzm.com/content/133423

　“明天就去檢查，好好準備一下。”類似這樣的提前透風聲、事先打招呼，是不少地方和單位的慣用套路。至於檢查效果，可想而知。

　　為用好檢查這柄利劍，推動工作落實，2017年，雲南省曲靖市紀委開展扶貧領域專項巡察和點穴式、地毯式、機動式等督查方式相結合，以直接進村入戶找問題、查實情逆向倒查為主線，直擊群眾反映強烈的問題，緊盯黨員領導幹部、村組幹部問題線索開展督查。

進村入戶，在“最後一公里上”排查問題

　　“申報危房改造時，村主任王春明收取了3000元錢。”當督導組進村入戶了解情況時，建檔立卡戶對督查組說，“以前‘家訪’有村里人陪同，我都不敢說。”

　　這一幕，發生在2017年12月26日。當時，曲靖市扶貧領域監督執紀問責領導小組成立了五個督查組，對羅平縣阿崗鎮開展扶貧領域監督執紀問責專項督查。

　　“農戶反映的情況有名有姓，內容具體，我們作為問題線索及時向市扶貧領域監督執紀問責領導小組作了匯報。”第四督查組聯絡員說。

　　曲靖市扶貧領域監督執紀問責領導小組將問題線索移交。後經羅平縣阿崗鎮調查核實，建檔立卡戶向督查組反映的情況屬實，時任村主任的王春明在實施危房改造中嚴重損害群眾利益，造成了不良影響。2018年1月7日，阿崗鎮黨委會議研究決定，給予王春明黨內嚴重警告處分。

　　“只有到群眾中去才能更高效、更精準地發現問題。黨的十九大召開後，我們一改常規的督查方式，采取不發通知、不打招呼、不聽匯報，直接進村入戶，再依次到村、鄉、縣、市直相關單位‘逆向倒查’的方式，深入群眾家中，發現問題、處理問題、解決問題。”曲靖市紀委副書記李建華說。

督查組深入馬龍縣相關村寨、農戶開展督查

　　據悉，自2017年8月以來，曲靖市紀委成立了扶貧領域監督執紀問責工作領導小組，制定了“月督查檢查、入戶倒查、問題清單報告、跟蹤整改、問責追責曝光”五項工作制度，以一月一督查為切口，以監督執紀問責的實際成效助力全市脫貧攻堅。

　　為避免多頭督查、重複督查，減輕基層負擔，曲靖市每月開展扶貧領域監督執紀問責督查的對象各有側重，直面問題，針對性強。截至2017年12月底，全市各級紀檢監察機關共抽查貧困村1681個次，貧困戶5463戶次，扶貧工作隊942個次，發現問題196個，糾正196個。

限期整改，將責任壓實到“神經末梢”

　　在督查中，曲靖市各級紀檢監察機關瞄準“靶心”，查找問題，既嚴查扶貧領域的腐敗問題，又緊盯扶貧工作中存在的形式主義、官僚主義等作風問題，層層壓實責任。

　　2018年1月3日，一份曲靖市市級掛包單位脫貧攻堅“掛包幫轉走訪”工作考核不合格單位的通知發到全市各單位各部門，“中國石油曲靖銷售分公司”赫然在列。

　　2017年9月，曲靖市扶貧領域監督執紀問責督查組在師宗縣高良鄉團坡村督查。督查組不打招呼，直接深入農戶家中了解幫扶措施落實情況，當問及“市里是誰來結對幫扶、有些什麽幫扶措施”時，絕大部分建檔立卡貧困戶情況不清，政策不懂。

　　帶著問題，督查組先向村委會、再一級一級向鄉鎮、縣了解情況。

　　經了解，團坡村掛包幫單位系中國石油雲南曲靖銷售公司。自2015年9月掛包幫以來，中國石油雲南曲靖銷售公司一直沒有認真履行掛包單位職能職責，團坡村共有200多貧困戶，該公司只聯系了5戶，幫扶措施、資金、人員都不到位。

　　“脫貧攻堅是全黨的一項重大政治任務，任何單位和黨組織都責無旁貸。”2017年11月15日，曲靖市扶貧領域監督執紀問責領導小組辦公室向中國石油曲靖分公司下發了《關於對脫貧攻堅工作中存在問題進行整改的函》，責令其“針對存在問題，在5個工作日進行整改，整改情況及時報市扶貧領域監督執紀問責領導小組辦公室”。

　　經縣、市紀委多次約談，壓實責任，2017年底，中國石油曲靖分公司對脫貧幫扶中存在問題一一進行了整改，增加了駐村幫扶工作人員，落實了幫扶工作經費，完善了幫扶措施。“對團坡村需要幫扶和解決的問題，將在今後工作中逐一協調落實解決。”公司總經理表示。

鐵腕執紀，嚴守扶貧領域“紀律紅線”

　　扶貧領域的問題在哪里，執紀問責的板子就打到哪里。

　　“陸良縣大莫古鎮阿油鋪村委會報賬員羅平兩次騙取易地搬遷建檔立卡戶建房補助款，受到開除黨籍處分。”

　　“會澤縣樂業鎮阿布卡村黨總支書記、村委會主任陳懷興違規將其弟列為易地扶貧搬遷建房戶並領取補助資金2萬元，受到黨內嚴重警告處分。”

　　“羅平縣鐘山鄉魯邑村委會原副主任張先艷侵占危房改造補助款18100元，受到開除黨籍分。”

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　　在扶貧領域監督執紀問責工作中，曲靖市各級紀檢監察機關圍繞“六個精準”扶貧要求，盯著“三保障兩不愁”，以“逆向倒查”貫徹監督檢查始終，精準發現問題線索，鐵腕執紀，嚴肅查處扶貧領域違紀問題。

　　“全市已經形成了督查與專項巡察互為補充、直面問題與限期整改同步推進，紀律審查與通報曝光同頻共振，市、縣、鄉、村四級聯動的網格化監督執紀管理模式。”曲靖市紀委副書記李建華表示。

　　針對扶貧領域存在的不嚴不實問題，曲靖市紀委出臺脫貧攻堅工作問責辦法，把未按規定要求走訪慰問貧困戶、未了解掌握家庭情況和實際困難、未制定有針對性幫扶措施的，以及存在不嚴不實、弄虛作假，搞數字脫貧、虛假脫貧等22種情形納入問責內容，為精準扶貧劃出紀律“紅線”。

　　2017年8月至12月，全市共排查移送扶貧領域問題線索464個，處置369個，問責99人，處分80人，通報曝光68期274人。（中央紀委監察部網站 李靈娜 | 雲南省曲靖市紀委 王芬）

（來源：中央紀委監察部網站）

廣發證券：今年賺錢比去年難，“折返跑行情”要做逆向投資

“我們要在不確定的環境中尋找確定性的機會。”廣發證券首席經濟學家沈明高在廣發證券2018年投資高峰論壇上表示，全球利率處在一個上行的長周期，這一點是相對確定的；在利率上行周期，中國的消費升級有很大的機會，這一點也是相對確定的。

但就2018年整個市場環境而言，廣發證券宏觀首席分析師郭磊認為，“不會太差，但是賺錢比2017年難一些。”

就股市而言，今年以來，上證綜指整體維持在3000點以上，最高沖至3587.03點，此後急跌並走出震蕩行情，截至5月10日，累計下跌4.01%。

“2018年A股是一個震蕩市，做交易不做趨勢，勇於做逆向投資。”廣發證券策略研究首席分析師戴康認為，當前面臨三個預期差糾偏，信用緊縮預期會得到緩和，寬松的狹義流動性會回歸中性，風險偏好分化會適度修正，因此上半年創業板更好，下半年主板更好。

今年賺錢更難

“最近，美國十年期國債收益率已經突破3%，我們認為今年有可能在3%-3.5%左右波動。”沈明高從制造業轉移的角度來解釋這一現象時稱，每當全球出現一次世界級的制造業轉移浪潮的時候，通常出現美國十年期國債收益率的拐點。

從上個世紀初開始，制造業有三次世界級的大轉移，一次是從英國轉向美國，第二次從美國轉向德國、日本，包括亞洲四小龍，第三次從德國、日本轉向中國。對於第四次制造業轉移的浪潮，沈明高認為，已經開始，下一步是轉向東南亞國家，當從大國轉向小國的時候，未來的制造業的成本和通脹水平會上升，這是帶動全球新一輪利率上升的很重要的原因。

“在利率上行的周期，對股市、債市通常是不利的，但是通脹上行的時候，兩個行業是獲益的，第一是消費，第二是能源。”沈明高表示，中國消費升級的確定性比較高，只有消費升級才能帶動制造業升級，但是要抓住幾個關鍵點，消費產品的正規化、標準化和可複制性。

郭磊認為，中國制造業升級是中美發生貿易摩擦的主要原因之一，“焦點並不是貿易，而是技術和產業規則”。

他同時稱，目前全球經濟增長的博弈性開始增強，政策基於底線思維做出微調，包括開始強調經濟增長的穩定性和協調性，開始強調貨幣政策要引導預期，開始強調未來要持續擴大內需，這是過去兩年沒有出現過的一些詞匯。

“在這樣的政策導向之下，我們認為中國今年的整個經濟增長路徑來說不確定性在快速降低，我們估計今年經濟增長的穩定率大概可以保持。”郭磊分析稱，今年一季度房地產銷售3%，全年房地產銷售應該會超出去年底的預期；出口至4月份增速是去年的1倍以上；只有基建是下行的，如果基建下行2~3個點，全年GDP會下行0.1點~0.2點，也就是說全年GDP應該在6.7%或者6.8%左右。

相較2017年，郭磊認為，2018年不一樣，2018年需求應該是相對比較溫和的放緩，供給大體是平穩的，這時候名義GDP略低於去年。盈利跟著名義GDP走，估計企業盈利不再會繼續擴張；利率也跟著名義GDP走，上有頂下有底，這意味著估值上有天花板下有地板。“所以，2018年整個市場環境不會太差，但是賺錢比2017年難一些。”他稱。

郭磊表示，就債市而言，相對對目前情況下的利率偏謹慎，下半年估計會震蕩並小幅上行；股市方面，一方面，周期韌性假設下，周期資產在兩種極端預期之間反複、雙向修正，另一方面，今年資本市場很重要的線索之一是“工程師紅利的資產化”，只是下半年的機會會略低於上半年。

此外，沈明高認為，尋找在消費領域的確定性，布局消費里面的世界級的企業，這是一個新的投資的思路。

折返跑行情要做逆向投資

“A股還是處於2016年以來的慢牛格局中的一個震蕩期。慢牛的根基來自於中國進入新一輪產能擴張周期，A股的企業盈利持續改善。2017年是盈利牽牛，做趨勢不做交易，順勢而為。2018年是‘折返跑，再均衡’，做交易不做趨勢，逆向投資。”戴康如是稱。

在戴康看來，對絕對收益投資者而言，兩個原因構成了折返跑，一是A股的驅動力相較2017年發生了變化，二是波動率也發生了一些變化。他同時分析稱，2018年是貼現率有改善，而盈利回落有韌勁，所以是貼現率拖動盈利跑，而貼現率是一個快變量，當驅動力從慢變量切換成快變量的時候就造成波動率放大，從大類資產配置角度看，夏普比率大幅下降，權益的吸引力就下降了，絕對收益投資者把高倉位減下來控制回撤，當波動率緩和後夏普比率重新回升，權益資產再次吸引，這就是折返跑，所以今年絕對收益投資者最大的難度在波動率。

在詮釋“再均衡”時，戴康表示，這更多是對相對收益投資者而言，目前處於新舊動能轉換期，舊經濟沒有那麽差，而新經濟還沒有那麽好，所以風格相對比較均衡，當一個風格走到一個階段性極致的時候要換另外一個風格，“對相對收益投資者來說，今年的難度是反人性逆向投資”。

展望未來，戴康認為，有三個預期差會得到糾偏，第一個預期差是信用過緊的預期得到修複，第二是一季度寬松的狹義流動性會回歸中性，第三個是風險偏好的分化會得到一定的修正。

“今年大家依然很關註風格，我認為今年全年均衡，上半年創業板好一些，下半年主板好一些。”戴康認為，創業板的內生性增速已經回升到一個比較高的位置，未來會隨著經濟有一個回落，而更關鍵的是2018年年報會面臨比較大的商譽減值業績洗澡的壓力，因為2015年是兼並收購高峰、2016年是次高峰、2014年是第三高峰，這意味著三年業績承諾期到期。

對於成長股的投資，戴康表示，更看重這些公司收入的持續性而非盈利的反彈，在商譽減值和業績洗澡的擾動下，收入的拐點可能更具備持續性。

行業配置上，戴康認為，首先在風格再均衡的基礎上，應該要去買一些前期跌下來調整比較充分的周期股，比如說建材、地產、航空行業股票；另外要尤其重視中長期的兩個貝塔，一個是中遊制造業的加杠桿，另外一個是大眾消費的趨勢。

主題投資方面，戴康建議，重視產業和科技的創新政策及制度的變革，對二級市場股價的映射，投資主線配置新零售、軍民融合、鄉村振興和半導體這些方向。