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一公司今年首次獲調研，投資總監親自上陣，看上了那點？

公募倉位降至一年低位 投資總監看淡年末排名

A股市場在3000點附近整固3月有余，股指始終未見有效突破。此時，手握大資金的機構投資者的一舉一動，極有可能左右短期市場行情。

11月3日，A股市場迎來了久違的大漲行情，基建、券商等板塊表現強勢引領滬指上漲0.84%。短期的上漲行情時常會激發投資者一時的做多熱情，會讓他們有理由相信市場還會有精彩表現。眼下，投資者正在憧憬“接下來”的利好：公募極有可能重演去年爭排名加倉一幕。去年年末，公募基金擔當做多主力軍，尤其在距排名收尾“一公里”，眾多績優基金奮力加倉。滬港通行情推動了低估值藍籌暴動，深港通或許也可能會讓沈寂近半年的中小創重新煥發活動。

然而，從《第一財經日報》采訪的多家公募基金投資總監及副總、私募基金管理人處了解到的情況來看，眼下業內人士普遍認為，不同於去年此時，今年年末可能不會有大的行情，策略上不傾向押註高倉位;另一方面，考慮到指數下探空間較為有限，也不會輕易收縮戰線。

“流動性盛宴造就了房地產、商品、外匯市場的大幅波動行情。股市因為缺乏賺錢效應，吸金能力有限。但機會一旦來臨，A股可能也會大漲，尤其是成長股可能會隨之爆發;但短期應該不會有太多的機會，尤其是通脹會有反彈，貨幣政策不會放得太松。但話說回來，我又不能保持太低的倉位，因為一旦行情真的來了，自己就會被行業大幅超越。”上海一家基金公司分管投研的副總如是說。

基金年末看淡排名之爭

去年四季度，A股市場上演強勢反彈行情，上證綜指漲幅高達16%。其間，公募基金紛紛加倉，尤其是一些表現優異的基金更是把倉位加到了九成以上。激進策略換來的是不錯的年度排名，但很快也讓這些基金也遭遇“熔斷機制”下的流動性困境，嘗到了2016年開年後凈值暴跌的後果。

如今，距離2016年收官不足兩月，今年的基金排名戰似乎亦將如期上演?《第一財經日報》記者近日從多家基金公司了解到，當前這些機構普遍覺得今年年末不會有類似去年的大行情，市場可能還是在3000點附近波動;操作策略上，機構普遍弱化指數點位的參考意義，主要精力放在精選個股上。

從股票倉位來看，當前基金整體上趨向謹慎。從剛剛過去的三季度來看，雖然大盤上漲2.56%推動了基金權益類持倉市值的增長，但截至三季度末，基金股票倉位降至了最近四個季度末的新低。據Wind統計，按照銀河證券的基金分類，截至9月末，1173只標準股票型基金、偏股混合型基金和靈活配置混合型基金的股票倉位分別為86.88%、81.89%和49.18%，整體倉位66.99%，不僅低於二季度末的69.24%，也低於一季度末68.04%和去年四季度67.64%的整體倉位。

眾多周知，被動管理的指數型基金以跟蹤、複制指數為目標，倉位始終保持在90%以上，有時甚至接近100%;股債平衡和債券型基金則債券投資占比過高。相較而言，標準股票型、偏股混合型和靈活配置混合型三類基金更能體現公募行業對A股市場的真正認知和判斷，它們在這些基金運作上的投資策略也更具指示意義。

公募低倉位一方面顯示了基金行業對於市場的謹慎看法，同時也預示著它們囤積了加倉的籌碼。但眼下，基金經理似乎並不願意選擇激進策略。在近日上海一家中型基金公司舉行的四季度策略會上，該公司權益投資總監夏元(化名)表示，看淡短期市場波動。他認為，雖然3000點的市場估值並不高，創業板的市盈率已低於歷史均值，在流動性推動資產價格上漲的背景下，A股應該還是價值窪地，但從未來半年的時間維度來看，在這輪價值股估值普遍修複的行情過後，幾乎很難找到有確定性增長的結構性機會，總體對當前策略趨向保守。

藍籌與主題“觥籌交錯”

今年以來，盡管A股上證綜指漲幅不足1%，但價值股修複行情與主題投資輪動行情聯袂上演。

以銀行股為例，中證銀行指數從3月初的4975.9點，反彈至8月中旬指數攀升至5962.89點，其間漲幅接近20%。主題概念方面，PPP模式指數(880940)1月末還低至487.72點，到了10月下旬已上漲至661.63點，漲幅約35%。周期性板塊同樣表現不俗，中證煤炭指數(399998)從6月中旬的1289.48點，短短4個月，到10月下旬上漲到了1824.84點，漲幅超過40%。消費股中白酒股走勢則更加兇猛，中證白酒指數(399997)從1月末的2295.13點，在半年上漲逾60%，最高漲至3760.17點。板塊指數如此，強勢個股尤其是行業龍頭則出現了爆發式的上漲。

傳統價值藍籌在經歷估值修複行情之後，在很多機構投資者眼中，如今的估值似乎已經並不廉價。有跡象顯示，證金公司已經在減持銀行股和白酒股。據三季報數據，截至9月末，證金公司分別減持了工商銀行、興業銀行、光大銀行、農業銀行、華夏銀行、交通銀行、民生銀行、中國銀行、中信銀行、南京銀行、招商銀行、建設銀行、浦發銀行13只銀行股份，相較二季度末的持股市值累計減少了43.4億元。

與此同時，證金公司還在減持白酒股，分別減持了313.207萬股貴州茅臺、284.1109萬股五糧液、259.6285萬股山西汾酒，三季度末的持倉市值較此前一季度分別減少了7.24億元、3409.65萬元、1.18億元。

“就如同大眾的市場投資行為，漲多了，獲利了結，很正常。”華南一家大型公募投資總監張輝(化名)對《第一財經日報》稱，證金減持的依據可能基於銀行股的基本面來看，盈利前景有惡化，當前的股價已經反映了它們的價值;白酒股也確實漲得比較多了。

與張輝觀點類似，在業內其他多位投資總監眼中，在A股市場於3000點附近震蕩之際，指數出現較大幅度重心下移的可能性不大;但他們同時認為，長期而言當前的市場估值難言便宜。

夏元表示，當前是防守策略，配置了貴金屬、醫藥等防禦品種。“但其實，很多藍籌股在估值修複之後，也並不便宜。而在主題投資上，PPP過去一段時間是個熱門品種，但經歷過兩撥行情之後，短期不太可能會有第三波行情，至少大概率來看，今年不會有行情了。”

本報記者從國內一家銀行系基金公司拿到的一份統計數據顯示，A股結構性高估值仍然存在，全部A股估值為21.5倍。其中，滬深300指數估值(TTM)為13.1倍，略高於歷史均值11.9倍;中小板估值34.7倍，略高於歷史均值31.64倍。值得註意的是，創業板當前市盈率47.2倍已低於56.3倍的歷史均值水平。

夏元是典型選股型基金經理，過去幾年，他曾經成功捕獲10倍牛股而被業內津津樂道。但今年以來，以中小創為代表的成長股走勢明顯弱於價值股。夏元稱，今年的年度業績排名相比過去兩年會出現下滑。“盡管不願意接受成長股低迷的現實，但今年最後兩個月、明年一季度中小創的‘春天’可能還不會來到。”

深港通行情或難上演

11月3日，在A股市場反彈中，券商股一度成為領漲板塊。結合深港通即將開閘的預期，市場人士預期，深港通極有可能在短期推出。面對中小創為代表的成長股在股災以來經歷股價大幅調整，整體估值低於歷史均值的情況，深港通會否複制去年滬港通模式引領中小創滿血複活?這也成為很大一部分股民的疑惑。

“可能性不大。”上海一家大型公募投資副總監蔣興(化名)對本報稱，“中國市場有個特色，就是創新產品第一單通常會引起大的反響。滬港通既然已經推過了，市場很難再對深港通抱有太大的期望。”

相反，在夏元看來，最後兩個月市場上存在諸多的不確定性因素，這也是他采取保守策略的幾點考量。從外圍因素來看，美聯儲有FOMC會議、意大利大選、美國大選等，這些因素將極有可能左右短期外匯市場及外圍股票市場的波動。

從國內因素來看，今年最後兩個月將是解禁高潮期，12月更是全年解禁最高峰。此前有媒體報道稱，今年11月份的解禁股數為134.87億股，合計解禁市值為2286.80億元;12月份的解禁股數超過304億股，合計解禁市值為3642.50億元。

“從年末行情來看，A股市場大跌概率不大，但下跌的概率可能略微比上漲的概率大點。” 蔣興稱，“指數漲了幾百點，市場情緒剛剛上來不久，一些大機構就部分減倉了。市場短期沒有賺錢效應，投機氣氛可能高過價值投資的成分，次新股、高轉送等題材股可能還將成為遊資炒作的良好標的。”

盡管如此，各家公募基金對行情並不悲觀。上海一家外資公募投資總監對《第一財經日報》稱：“在我看來，現在是熊市的末期，市場短期可能稍微調整，但總體沒有太大的問題。主要精力應該放在精選個股上。換句話說，行情雖然一時不會來到，但現在如果減倉的話，一旦行情起來，極有可能就此錯過。”

蔣興稱，實際上，公募基金有最低的股票倉位限制，以股票型基金為例，要保持80%的最低倉位，行情波動中騰挪的空間並不大。個人擅長是自下而上選股策略，通過對個股價值、基本面的認知及企業管理治理等多方面綜合的判斷，來精選個股，倉位長期變動幅度並不大。

張輝的看法基本與蔣興一致。雖然他管理的基金多數是混合型基金，沒有80%倉位的嚴苛要求，但他稱很少會對倉位進行大幅調整，個人更看重的是長期投資業績，而不是短期波動。“說實話，我現在根本看不懂這個市場。我現在能做的就是精選個股，長期持有。”張輝稱，作為典型的價值投資者，個人更擅長的是在接近3000只股票中篩選出有真正投資價值的股票，長期持有。“市場不會因為個人看法而運行的。但我也不會盲從短期市場波動。”

若依以上各位公募大佬所言，在2016年最後兩個月A股市場仍然將維持3000點附近的震蕩行情。

奧迪“挖角”沃爾沃 填補技術研發總監空缺

據路透社報道，奧迪聘請沃爾沃全球研發高級副總裁Peter Mertens作為其技術研發總監。奧迪前任技術研發總監Stefan Knirsch因卷入大眾集團尾氣排放醜聞，9月份被停職，此後該職位一直空缺。

Peter Mertens，沃爾沃全球研發高級副總裁，同時分管采購、質量、供應商質量等業務，之前曾在通用和梅賽德斯奔馳任職。

奧迪一位發言人於當地時間11月24日透露，Mertens將盡快赴奧迪任職，但是沒有透露具體的細節。該發言人表示，“Mertens集品質與經驗於一身”。奧迪首席執行官Rupert Stadler也贊Mertens“擁有廣闊的技術知識和良好的國際化背景，這些都是促進奧迪研發部門進一步發展的優秀品質”。奧迪工會主席Peter Mosch在推特上表示，“這（任命Mertens）是個很好的決定，對於進一步推動數字化和電動車研發具有重要意義。”

在和寶馬、奔馳競爭新技術的多年較量中，奧迪已“痛失”四位技術研發負責人，奧迪希望Mertens能帶來穩定。

關於奧迪前任技術研發總監Stefan Knirsch的離職，知情人士表示是與大眾排放作弊事件相關，但是並沒有提供具體細節。奧迪和大眾拒絕就此事發表評論，路透社暫未能聯系上Knirsch本人。

11月13日，大眾集團承認部分奧迪自動檔車型也在尾氣測試中篡改實際排放值。隨後，有外媒爆出，在美國眾達律師所結束對奧迪尾氣排放事件的調查之前，奧迪技術研發董事一職將保持空缺。但是，卻被奧迪聘請Mertens的新聞實力“打臉”。

專訪天達資產投資總監賈斯汀·西姆樂：美國將在增長和通脹之間再平衡

特朗普“意外”當選美國總統成為2016年度資本市場最大的“黑天鵝”事件，美國股市、債市、美元指數隨之劇烈波動，並帶動全球資本市場開始了一輪“血洗”。

特朗普的當選對於財富管理者來說意味著什麽，面對更大的不確定性，投資者又將如何實現個人的投資目標?第一財經日前專訪天達資產管理公司(Investec Asset Management)投資總監賈斯汀·西姆樂(Justin Simler)。賈斯汀從事資產管理有超過20年的經驗，在加入該公司之前，他曾擔任施羅德投資管理公司的多重資產產品管理全球主管、巴克萊財富全球和國際基金管理負責人、泰國亞洲共同基金公司的首席投資官等。

天達資產管理公司是一家全球資產管理公司，1991年成立於南非，主要為機構投資者和部分個人投資者服務。目前，該公司在倫敦、開普敦、香港、新加坡等地均有分部。

美國大選“黑天鵝”之後如何投資

賈斯汀告訴第一財經記者，從特朗普當選以來，市場經歷了一個回環，包括他本人在內也沒有料到這一點。在他看來，近期市場上存在的一些趨勢還會延續。但是，這是不是會對市場投資帶來長期的影響，現在下結論為之過早。“美國需要在增長和通脹之間找到一個平衡點。”賈斯汀告訴記者。

“特朗普當選意味著三件事。”賈斯汀表示。

一是未來美國將采取財政擴張政策，從而促進經濟增長;與此同時，相比資本市場，美國將加大對基礎設施領域也就是實體經濟的投資。這些有助於增長和通脹的策略，或將會使得近期的一些趨勢繼續延續下去。

第二，像IMF(國際貨幣基金組織)主席拉加德所說的，我們並不知道這種增長是否具有包容性。特朗普式的保護主義將威脅全球經濟，這也增加了全球市場未來走勢的不確定性。

第三，民粹主義的增長，不論是英國脫歐還是美國大選， 還是12月4日意大利的憲法改革公投，或是接下來的荷蘭、法國、德國的大選等，這些都意味著民粹主義正在“擡頭”，這主要是過去幾十年貧富不均、不平等等現象造成的。這些同樣會給全球市場帶來比較大的波動。

可以看到的是，受到大選結果的影響以及美聯儲加息將近，美元指數近期強勢上漲，導致了其他非美元貨幣尤其是新興市場貨幣的跌勢以及資本外流。與此同時，美股上漲、美債暴跌也輻射到全球其他債券市場。短期的波動之後，這些資產是否具有投資價值?

首先是債券市場，賈斯汀認為，目前，全球大多數國家的債券收益率已經逼近歷史低點，有40%的OECD（經合組織國家）債券其實是負收益，美國的再通脹意味著債市也面臨著重新定價。30年美國政府債券目前的票面收益率是3%-3.5%，如果延續這一趨勢，美債仍有購買的價值。

其次是美國股票市場，盡管當選之後美股出現一定的反彈，主要是此前將近兩年多的時間一直沒有過快的上漲，基本橫盤在18000點左右，市場也需要一點概念來刺激，但實際也沒有上漲太多，主要是因為目前的利率還比較低。如果未來美元加息，利率上漲，情況或許還會不一樣。總而言之，對於美股短期是利好的，但長期而言，還是要看美國債務去杠桿的情況。盡管通過通脹可以緩解債務問題，但是，從目前美國政府的一些政策來看，還是會繼續增加債務，所以體制內部問題仍然存在。

第三，賈斯汀認為，不管特朗普是不是喜歡強勢美元，美元走強，美國在12月加息是大概率事件，至於明年加息的節奏，還是要看特朗普上臺後具體的政府組織和政策細節。但是，基於他更傾向於加強基礎設施建設的這種態度，估計他在財政方面會盡量去縮小赤字，加息預期會增強。但是，美國之外的其他地方，包括歐洲目前都仍處於量化寬松的的階段，這樣的大環境下，美國的利率上升、美元走強會對美國經濟增長帶來一些不利的影響，因此，美國也很難獨樹一幟，因為特朗普承諾過不會讓美國人民生活水平下降。

中國多重資產投資將迎來跨越式發展

全球資產價格波動加劇的情況下，賈斯汀認為，居民資產配置的方向也應該朝著更加多元化發展。在他看來，這種變化在中國尤其顯著。

在過去很長的一段時間里，中國人偏愛的投資結構是“存款+房產”。胡潤研究院的調查研究顯示，2015年之前，存款和不動產(房產)投資是中國高凈值人群最主要的投資理財方式，高達98%的高凈值人群使用這兩種方式進行投資理財。

但2016年的數據顯示，中國投資者的資產配置方式正在朝著多元化、合理化的方向發展，由原本更關註固定收益類的投資項目，現在開始逐漸嘗試權益類、帶創新性、相對有技術含量的產品。

賈斯汀認為，第一，多重資產投資能最大限度地覆蓋更廣範圍內的資產類別，這在理論上意味更高的回報;第二，多重資產投資可以更靈活地調整資產配置，通過動態的資產配置方法和套期保值，能更加有效地管理下行風險;第三，通過廣泛投資不同的回報源，多重資產投資可以提供強有力的風險管控，抵禦波動能力更強。

“在過去二十多年里，全球多重資產投資領域發生了巨大的改變，其增速在投資管理各領域中位列前茅，多元化增長投資也一直位於多重資產發展的前沿。”賈斯汀告訴記者。

“現代多重資產投資的核心原則——關註結果而非基準，像關註回報一樣多地關註真正的多元化和風險管理，”賈斯汀對記者說。

投資組合變為風險加權，而且包含更廣泛的資產類別，如基礎設施和再保險;更多元的投資戰略，比如相對價值;以及工具的使用，例如期貨、期權和掉期交易，以及直接持有的股票籃子。

這也是今天多重資產需求巨大的原因，它一定程度上規避了單一資產投資那樣的風險，而可以在風險和回報中給投資者更好的結果。

“隨著中國可投資資產類別的範圍逐漸豐富，加上對衍生品的使用，多重資產投資在中國的發展速度要比過去在西方時快得多。”賈斯汀表示，在現在的環境之下，中國的多重資產投資可能在更短的時間內完成跨越式發展。

在過去幾年里，中國機構投資者開始越來越多地購買海外資產。賈斯汀認為，這一趨勢會繼續存在並發展下去。

“究其原因主要有幾點，首先是他們想在海外獲得一些資產或者開展自己的業務，第二是中國機構投資者現在也越來越謹慎了，希望有這種更好的多元化風險管理的資產投資，多重資產投資可以給他們提供這方面的一個成果，而且能讓這些投資者了解如何更好地管理他們的投資組合。”

賈斯汀最後提到，日後多重資產投資的新發展將會是跨越資產類別的。“比如像今天投股票的主要做股票，投債券的做債券，之間沒有什麽相互的聯系，但在未來，他們可能會考慮跨越資產類別的投資策略，把很多東西結合起來。”

電商總監太搶手！一家賣石榴的出240萬招電商負責人

12月27日消息，據第一財經獲悉，來自上海的果寶網絡科技有限公司創始人老安表示，他們剛開出180—240萬年薪，招聘農業電商CEO，負責公司農業電商項目的規劃和整體運營，招聘信息發出一周，已與幾位候選人接洽中。

在國際知名獵頭公司工作八年以上的資深人士表示，隨著傳統企業進行電商升級，今年以來，電商總監及以上人才的需求量成數倍的增長，在薪資上同為總監級別，電商總監的薪酬會比傳統總監高出10%——20%甚至更高;其中，基於企業的規模、品牌知名度和對電商的重視程度，電商負責人年薪基本範疇在40萬——100萬之間，國際知名企業電商負責人會再高一些，更高可達到300萬。但農業電商能開出這個高價格的，市場上很少見到。

老安介紹，果寶是個創業型的團隊，員工不到100人，老安和團隊深感自身經驗的不足，他期望有一位有豐富生鮮和農業經驗的農業電商CEO，來幫助企業大大降低試錯成本，優化農產品的供應鏈。

老安並不覺得所開出的薪資很高，“市場上不應該對於某個職位有固有的薪酬標準，一位優秀的負責人可大大降低公司的試錯成本，並帶來更大的價值。從投入和產出來說，只要應聘者夠優秀，公司願意給出更高的待遇。”

果寶網絡科技有限公司成立剛兩年，目前在天貓上為三洋、榮事達、蘇泊爾等進行代運營服務，預計今年年銷售額達5億。在剛過去的雙12，廚房家電銷量排行前兩位的單品均由他們來代運營。2015年，開始進行農業布局，不僅開設天貓蒙自石榴和果寶旗艦店，還重投資，在陜西、雲南等多地建農產品產業園，和當地農業大戶成立合資公司等，幫助蒙自石榴、奉節臍橙等農產品進行供應鏈的後端建設。

視點 | 美情報總監堅稱俄羅斯幹預美國大選

1月5日，美國多名情報高管在國會山出席了由參議院軍事委員會舉辦的關於俄羅斯黑客幹預美國大選的公開聽證會。美國國家情報總監詹姆斯· 克拉珀等出席了此次聽證會。

克拉珀發表證詞稱，國家情報機構堅定地認為去年10月7日作出的判斷無誤，即俄羅斯策劃網絡攻擊幹預了美國大選選情。不過克拉珀並沒有明確斷言俄羅斯有篡改選票數的行為，也無法判斷幹預選情給大選結果帶來了何種影響。不過他表示，俄羅斯的幹預行為“是一次非常嚴重的政治挑釁，不是一個國家的情報部門應該做的。”

美國南卡羅來納州聯邦參議員格雷厄姆敦促美國立即用強硬的態度處理此事。

此外，克拉珀透露，下周情報機構將公布一份報告，揭露俄羅斯總統普京主導俄羅斯黑客入侵的動機及操作手法，情報機構官員也將在報告公布後參加聽證會。

美國國家情報總監：確信俄羅斯幹預了美國大選

數名美國情報高官周四前往國會山，出席了由參議院軍事委員會(Senate Armed Services Committee)舉辦的關於俄羅斯黑客幹預美國大選的公開聽證會，出席會議的有美國國家情報總監詹姆斯· 克拉珀(James Clapper) 、美國國家安全局局長邁克爾羅傑斯(Michael Rogers)和國防部情報部副部長馬塞爾萊特爾(Marcel Lettre)。

參議院軍事委員會(Senate Armed Services Committee)主席約翰麥凱恩首先講話，每個美國人都應該對俄羅斯攻擊美國的行為有所警覺，沒有任何國家安全利益比美國人在沒有外界幹擾、絕對自由和公平的環境下進行選舉更為重要。

隨後美國國家情報總監克拉珀發表證詞稱，俄羅斯黑客行為的目的可能不止一個，此前外界認為俄羅斯試圖影響美國大選結果，進而將華盛頓引入政治混亂。上月美國中央情報局官員曾向議員表示，俄羅斯黑客通過將民主黨全國委員會郵件公開，並使希拉里“郵件門”事態擴大化幫助特朗普贏得了大選。

不過克拉珀並沒有明確表示俄羅斯還有什麽其他動機，也沒有公布情報機構近期有什麽新的發現。他將俄羅斯的疑似“幹預”行為定義為超越傳統間諜界限的，試圖顛覆美國民主的“嘗試”。

克拉珀認為在整個大選的進程中，美國遇到了前所未見的激進和直接的幹預行為，他比以往更為確信俄羅斯卷入了這些網絡攻擊中，俄羅斯對美國構成“威脅”。去年10月美國國土安全部和國家情報總監辦公室曾發表聯合聲明，美國有“信心“認定俄羅斯是民主黨全國委員會電腦被入侵等一系列黑客事件的幕後黑手。

克拉珀透露，下周情報機構有關俄羅斯總統普京主導的俄羅斯黑客入侵動機及操作手法的報告將向公眾公布，周四奧巴馬已經收到了這份報告，美國當選總統特朗普周五將與中情局和聯邦調查局局長對報告內容進行溝通。情報機構官員也將在報告公布後參加為所有參眾兩院議員準備的聽證會。

克拉珀強調公眾看到的報告版本將去除部分敏感信息和信源，大家應該盡可能多的了解這件事情。但他承認俄羅斯黑客的努力“並沒有對計票結果產生影響”，計票沒有被人為操控，不過選民最後的投票選擇是否因此受到影響就難以評估了。

克拉珀不同意將俄羅斯疑似網絡攻擊行為視為一種戰爭宣言，這也不是情報機構有權作出的判斷。但俄羅斯的行為絕對是有預謀的，除了黑客外，他們還運用媒體和社交網絡進行了宣傳和造謠、並用假新聞抹黑競選人。

兼任美國網絡司令部主管的美國國家安全局局長羅傑斯表示，黑客幹預美國大選的行為值得高度關註，並對特朗普此前支持維基解密創始人阿桑奇，而不是完全信任情報部門的行為表達了不滿，認為這種言論會影響情報機構招募相關技術人才，不願意看到有能力的年輕人因此放棄為國家效力。

特朗普周四則繼續在社交網站上發表言論，並表示媒體誤讀了他對於阿桑奇的支持。

聽證會期間，追蹤俄羅斯大型企業走勢的ETF基金VanEck Vectors Russia下跌超1.5%，同日俄羅斯RSX指數下跌2.23%

專訪EIU中國研究總監：特朗普對華觀念落伍了

在第一財經對《經濟學人》智庫(EIU)中國研究總監任韜(Tom Rafferty)進行專訪的前一天，美國當選總統特朗普過渡團隊宣布了將在白宮下成立一個新機構——白宮國家貿易委員會，並任命經濟學家納瓦羅(Peter Navarro)為該委員會主席的消息。對於任何中美貿易政策的觀察者，這都是無法輕易忽視的信號。

任韜

“納瓦羅是一位強硬派，如果他處於前文提及的位置，那麽我同意你的觀點，即這一信號意味著貿易將成為特朗普政府在經濟方面的優先處理事務之一。”任韜表示。

而對於國會是否可以中和特朗普政府過於極端的貿易政策這一問題，他表示，貿易政策直接屬於總統權力範疇，國會想有作為是比較困難的，而上述新成立的白宮國家貿易委員會也帶來了不少在貿易方面的總統控制，“貿易是特朗普的優先事務，在這方面他擁有不少權威可以騰挪。”

任韜認為，特朗普對中國貨幣的看法有些過時了，他對於中國的看法，可能是在10年前形成的;此外他在中國產業政策和補貼方面的發言雖有一些真實之處，但真正的問題是他在試圖解決這些問題時所采取的那種咄咄逼人的方式，而且“還使用政治方式來提高他要價的杠桿，他是個商人，他使用試探商人的方式來試探政府”。

在特朗普上臺後中美可能發生貿易摩擦的大背景下，一份有利於中美雙邊貿投的《中美雙邊貿易投資協定》(BIT)在任韜看來“不太可能了”，他說，這有些可惜。

特朗普的貿易團隊，散發的到底是什麽氣息?

與以往積極倡導自由貿易的人選相比，特朗普親手挑選的貿易團隊散發出彼此矛盾卻已然足夠令人憂心忡忡的貿易保護主義氣息，而且其中許多候任高級官員都是對華貿易強硬派。

其中最高調的莫過於納瓦羅。早在特朗普當選之日，清華-卡內基全球政策中心主任韓磊(Paul Haenle)在接受第一財經采訪時就指出，目前可知的一位在中國經濟政策方面有可能對特朗普產生影響的人士——加州大學厄文分校經濟學教授彼得•納瓦羅，在他的文章中表現出令人擔憂的傾向。

納瓦羅

納瓦羅此前在中國方面有三本著作，其中最後一本《致命中國》(Death By China)被制作成紀錄片。特朗普在任命其作為白宮國家貿易委員會主席的聲明中表示：“我在許多年前讀過納瓦羅有關美國貿易問題的一本書，並對他的論證的清晰性和他的研究的徹底性印象深刻。”

“他已經預先記錄了全球主義對美國工人造成的傷害，並為恢複美國中產階級鋪平了道路。作為我任內的貿易顧問，他將承擔重要角色。”特朗普說。

任韜表示，納瓦羅是一位經受過訓練的經濟學家，曾經就讀於哈佛，從哈佛拿到經濟學博士，“此人應具備嚴肅經濟學家的條件，不過不知道發生了什麽令他的關註點發生了改變。”

而按照納瓦羅的自述，他是在教學中得出了他對於中國的看法。“我在21世紀初開始註意到，我的許多有工作的(前)MBA學生都徹底失業了。隨著我開始更深入地觀察，所有的緣由都指向中國。”他說。

同時，特朗普的任命也有自相矛盾之處。

譬如特朗普建立了新的白宮下的貿易委員會，預計該委員會將得到不少授權，但白宮本身就有全國經濟委員會，本身就在白宮，目前特朗普任命更傾向於自由貿易的前投行人員科恩(Gary Cohn)擔任負責人。“我不太清楚這些機構將如何實現相互互動。”任韜表示，同時商務部和財政部的候選人在經貿方面並不具有相同主張，譬如候任商務部部長羅斯在貿易問題上的發言較為和緩(包括與中國相關議題)，他說將不會有貿易戰等問題。

任韜解釋道，羅斯是一個破產重組之王，擅長處理美國破產制造業資產，因而羅斯可能認為他可以理解目前美國制造業所面臨的一些問題;同時，他的一個重要職責就是重振美國制造業，當然這不可能僅僅是通過關稅就實現的，還關乎美國的生產率、制造業成本等。

的確，羅斯的立場令人疑惑。直到2016年9月加入特朗普團隊之前，他還是一位不折不扣的親華派：他稱贊中國的五年計劃具有遠見卓識，曾與中方企業合作並參與2008年汶川地震災後重建工作，甚至在選戰期間還為加之於中國身上的偏見打抱不平;當然，這一切親華看法在他加入特朗普團隊之後就消失不見了。

與此同時，特朗普還挑選了三名具有豐富對華鋼鐵反傾銷經驗的律師加入美國新政府的貿易團隊。

任韜對此表示，有這樣的貿易律師還是非常重要的，如果看趨勢的話，奧巴馬政府在中國的貿易問題上，特別是同世貿組織(WTO)相關的問題上，變得越來越嚴厲，奧巴馬政府此前越來越頻繁地在WTO起訴中國。

奧巴馬政府在即將結束任期之際，還跑到WTO就中國鋁補貼問題發起訴訟，這是他任期內第16次在WTO起訴中國，距離其政府下臺僅剩8天時間。

僅在2016年一年，奧巴馬政府就在WTO針對中方起訴了3項新案件。而在過去8年中，美國在WTO針對貿易夥伴發起的24次法律行動中，超過一半目標都針對中國。

美國副總統拜登此前則表示，在推行美國貿易法方面，這屆政府“比史上任何一屆政府都要更積極主動”。

任韜表示，那些認為美國總統奧巴馬在此方面較為柔和的看法有誤，實際上他也變得越來越強硬，而美國當選總統特朗普將繼續這種趨勢。

“我不認為特朗普上臺後將100%改變所有事情，但他會加強目前存在的這種趨勢，這有可能意味著更多的針對墨西哥/中國的貿易行動。”任韜表示。

特朗普對中國的觀念“落伍了”

特朗普在選戰中堅稱中國是匯率操縱國，這是一大爭議話題。

對此任韜認為，特朗普對於中國的看法，可能是在10年前形成的，也許在10年前他可以說中國是個貨幣操縱國，但是當下雖然中國仍在外匯市場進行幹預，但他們看到的是中國的積極進展，但特朗普看到的卻是負面的發展：特朗普想對他認為是貨幣操縱者或者是貿易操縱者的國家采取更嚴厲的貿易政策，明顯他將中國視為貨幣操縱者/貿易操縱者。

“他對於中國貨幣的看法是有些過時了。”任韜說。

就在第一財經記者截稿之時，特朗普在接受外媒采訪時又指責中國雖然稱人民幣正在貶值，卻是“故意讓人民幣貶值”，不過特朗普改變了此前稱要在上任第一天就將中國列為匯率操縱國的說法，表示可以先進行對話。

當然在中國的產業政策和補貼方面以及外資對華市場準入的問題上，任韜認為特朗普的發言有些真實之處，不過問題是他在試圖解決這些問題時所采取的那種咄咄逼人的方式，而且還使用政治方式來提高他要價的杠桿。任韜一針見血地指出：“他是個商人，他使用試探商人的方式來試探政府。”

任韜並稱，雖然還有一些不確定性，但事態發展至今，已經變得有些清晰了：看起來特羅普將要執行那些他在選戰中承諾過的內容，譬如在國內經濟方面希望采取經濟刺激，金融市場目前對此已經有所反應;在貿易問題上，重新恢複美國本土制造業的能力，阻止美國企業的外包行為，並試圖讓美國企業對本土進行更多投資。

消除貿易赤字就能促增長的主意“很愚蠢”

納瓦羅在選戰期間同羅斯共同撰寫的白皮書中，闡述了他對於貿易和中國的看法。這份經濟計劃本身的邏輯非常簡單：改革美國的貿易結構和貿易政策，猶如一劑“十全大補丸”，既能令美國達到政府收支平衡，又能大幅增加美國就業，還能將美國的GDP增長帶回3.5%的水平。

任韜斥之為：“其基本的理論是如果能夠消除貿易赤字，就可以提高經濟增長——-這很愚蠢。”

“如對中國征收45%的關稅，而中國本身占美國進口貨物產品的20%的話，這將對美國經濟產生巨大的通脹影響，而美國經濟70%都由消費拉動，這將導致麻煩。”任韜稱，“民粹主義(論調)對於那些喪失了制造業能力的州的美國人而言聽起來不錯，但是當真要制定經濟政策，產生令經濟增長的結果時，這些想法就不那麽美妙了。”

“在我看來，美國面臨的難題不是試圖為中間地帶州重振丟失的制造業(比如鋼鐵業)，而是確保美國仍然是全球領先的科技創新領導者，”任韜指出，此外“我不知道，美國要怎麽試圖重振類似於鋼鐵業這樣的低附加值產業，如果不為它們提供補貼的話。”

不過如果特朗普確實實行經濟刺激政策的話，“美國經濟有可能在短期實現增長，對進口貨物需求增強，對於不少中國企業來說這也是商業機會，譬如在基礎制造業領域，中國產品非常有國際競爭力，產品價格也便宜。”任韜表示，如果特朗普政府將投資飛機空港等基礎建設，這對中國企業來說都存在機會，“不過是否在政治上也可行，對於我而言不是特別清晰，如果中國不做，那誰來做呢?也許是日本等國家。”

中美BIT或被擱置

自2008年開始，中美BIT談判已經進行了8年之久，並立誌要達成一份“高質量”的雙邊投資協議，且在2016年奧巴馬政府任期結束之前屢次傳出加速消息。特朗普的勝選則擾亂了奧巴馬政府的正常腳步。

任韜對中美在特朗普政府任期內締結BIT不太樂觀。“雖然不太可能被取消，但有可能擱置並在未來某個時間重新開啟討論。”他說。

“我的理解是BIT原本已經接近尾聲了。這有些可惜，因為已經談判了很久了。”任韜表示。

此前，美國貿易代表辦公室在其最近一份報告中指出了美方眼中為何未能在奧巴馬任期內達成該協議的原因。這份報告指出，截至2016年12月，談判仍在進行中;當中方全力同美方進行BIT談判時，中方仍未能夠決定是否可以“充分減少其投資限制，以便順利完成這些談判”。

此前在特朗普勝選後，中國美國商會主席吉莫曼在接受第一財經專訪時曾預計，BIT談判將在2017年末或2018年初完成。

輝山乳業：公司秘書辭職 將專註於集團子公司財務總監職務

輝山乳業26日在港交所發布公告稱，由於周曉思先生辭任中國輝山乳業控股有限公司，連同其附屬公司統稱公司秘書，自二零一七年四月二十三日起生效，原因是其擬專註於本集團內其他職務（主要為菲仕蘭輝山乳業有限公司（皇家菲仕蘭與本集團持有50：50的合營企業）財務總監的職務）。因此，盡管彼辭任本公司公司秘書，周先生仍為本集團雇員。楊凱先生謹此就周先生任職本公司公司秘書期間對本公司作出的貢獻致以謝意。本公司將繼續物色適當人選擔任本公司的新公司秘書。

讀者來函: 神冠國際(0829)財務總監吳旭陽先生

昨天有一位神冠CFO吳旭陽先生來函，根據公司網站，其簡歷如下:

吳旭陽先生
於二零零九年二月加入本公司出任財務總監，負責監管財務報告、企業融資、稅務及其他財務相關事宜。吳先生因曾分別於一九九六年至一九九九年及二零零一年至二零零二年在國際執業會計師行任職及於二零零二年至二零零七年在華潤創業有限公司（其股份於聯交所上市，香港股份代號：00291）任職，於核數及財務管理方面累積近14年經驗。吳先生於一九九五年十一月獲香港大學頒授計算機科學學士學位，並為英國特許公認會計師公會資深會員、香港會計師公會會員及特許財務分析師(CFA) 資格持有人。吳先生亦為本公司之公司秘書。

信件如下:

湯財先生您好,

其實很多年前，我已經知道大家對我在真優美曾經工作過抱有強烈不信任，但其實那份工作是我以前德勤的老闆介紹的，我只在那裡服務了約一年半，有一天和老闆無法協調被即時解僱，對, 就是拿著個紙盒在眾人目光下離去。細節理由我不想多說了。自此，我失業一段時間，直到當時真優美的Sponsor, 麥格理介紹我去神冠。

關於神冠，關於Emerson的沽空報告，除了研发费用一項的披露上，我必須承認是我和核數師的疏忽引起大家誤会外，但對利潤真的沒任何影響。其他的真的是冤枉。差不多一個月才反擊Emerson亦是因為港交所和証監會要審閱文件，並不是我們無法反擊。請散戶亦小心Emerson的做法, 有別於其他沽空机构，他們喜歡引用一些私人而無法查証的對話記錄，做法有商確余地

神冠這兩年業績走下坡是真事，海外競爭對手Devro和Viscofan都在中国建廠，搶市場份额，引起割喉式價格戰。但即使業績走下坡，我們亦是如實反映業绩，絕无做假。8年以内我亦堅持勸老闆多余現金應派息或回購股份回饋股東。

在現在的財務世界，我其實只是一個愚忠的傻人，財技更是不會，你們太抬舉我了。老實說，神冠老闆是老實人，有時她莫名其妙的舉動並不是老千，只是中港文化衝突，偶然會套了A股那些入829。

找你傾談只是想吐吐苦水罷了，別在意

謝謝
吳旭陽敬上

筆者在此幾點回應:
1. 真優美的事件，其實只要看看往績都知這間公司的大股東高寶綠色(274，現中富資源)是有問題的。一家公司，不顧股價瘋狂集資，肯定出現了資金問題。為何當年不查證一下公司資料，就信老闆的介紹就去公司工作? 我真的不明白你在華潤(291)的幾年間有沒有留意股票新聞?

2. Emerson 我認為是沽空報告最好者，先不論其未經證實的回應，在公司實際的原料和出貨下了很大的功夫，你應該很難回應吧。如果讓你們證實到，他們就寫不了沽空報告，是不是?

3. 神冠的紀錄「絕無造假」，但我認為固定資產暫無質疑空間，在存貨上非常誇張，有點事實上誇大。所以我認為你是在存貨上下了點功夫。

4. 公司派息紀錄好好，但回購看來沒有盡力，特別是現在資產值較市價折讓一大截，如果賤價發行新股，我會認為你們的現金還會是假的。

5. 你不是不知道財技，只是再不敢做壞自己的名，怕人懷疑你又來，但兩次結果下場都是這樣，有沒有想過這些保薦人問題，我相信你有想過，但為了生活還要重操故業吧。但有些「莫名奇妙」的舉動，例如高價買那些梧州市先盛膠原蛋白技術諮詢服務、又收購無盈利之健康業務，其實估值真是有點問題，實在是有點懷疑你們「絕無虛假」的底氣何在，請你不是說老闆「中港文化衝突」，我相信女人的老闆，但A股的那套確實是在香港行不通的。

6. 我希望你們審慎考慮大幅回購股票的建議，提升每股資產值，以及停止收購，先慢慢把兩個業務做起了才算。