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難吃的五爪蘋果，為何能一直稱霸美國超市的貨架？」

兩位諾貝爾獎得主艾克羅夫（George Akerlof）與席勒（Robert Shiller），在《動物精神》（Animal Spirits）一書中，用這個「劣幣驅良幣」的例子，解釋為何在金融風暴中，明明是風險很高的商品，卻一再被追捧。他們認為，需要理性決策才能發揮功能的那隻「看不見的手」，常常被文化、誘惑、幻覺等「動物本能」宰制。

主角：灰髮老男人們

政客、官僚、大企業共組分贓鐵三角

五爪蘋果的例子，套用在失落二十年的日本，正巧合適。只是主角，從蘋果換成了一群「灰髮老男人」。

一般都將日本長達二十年的經濟不振，怪罪人口萎縮、匯率政策失當，以及政府負債太多，但踢爆奧林巴斯(Olympus) 醜聞的英籍前執行長伍德福特(Michael Waadford)，在離開日本時，卻不客氣的直接指控，日本經濟的罪魁禍首是：「一群穿著深色西裝的灰髮老男人!」「日本必須瓦解安逸的企業俱樂部，應該要有人，挑戰那些老男人!」

伍德福特口中的灰髮老男人，就是政客、官僚及大企業組成的分贓鐵三角。

一九九二年準確預測日本經濟會崩潰的經濟學家黎定(Brian Reading)觀察，日本看似民主，骨子裡其實是長著「美人痣」的共產主義，日本文化與集體價值觀，「用一種錯綜複雜的方式」，阻撓資本主義最重要的力量——競爭。

灰髮老男人，怎樣變成了禍首？解答之前，先複習一下，過去二十五年來，日本到底發生了什麼事。

出口是日本經濟的命脈，表面上來看，日本出口貿易量從一九九〇年代的四十兆日圓，一路成長到二〇一五年的七十五兆日圓(約合新台幣二十二兆元)，推升外匯存底到目前的一兆二干億美元(約合新台幣三十九兆元)。

但若觀察日本出口占全球貿易量的比重，卻從九〇年代初期的將近一一％，滑落到二〇一五年的三.八％，幾乎回到六〇年代日本經濟剛起飛的水準。相較之下，中國出口占全球比重，卻快速上升至二〇一三年的近一八％。

一消一長，看得出日本在全球競爭力快速滑落。

內需也不振。最重要的兩個指標：民間消費及投資，同步衰退。代表民間消費的日本家戶支出年成長率，在九〇年代初期還有五％左右水準，但從此一路下滑。

固定資本投資年增率，從一九九六年到二〇一五年之間，也末再超過五％，在九八年亞洲金融風暴、二〇〇〇年網路泡沫、〇八年金融海嘯時，還曾跌破到負七％以下水準。

內外交逼，使得日本GDP總額在一九九七年之後，盛極而衰，金融海嘯之後，更加速探底。最糟糕的是，實質薪資在亞洲金融風暴前達到高檔後，開始轉弱，在二〇〇三年左右，跌回到九二年的水準，之後更一路衰退。就算安倍在二〇一二年祭出三支箭，實質薪資仍在下滑，目前只有九二年的九成水準。換句話說，過去二十四年來，日本人等於在集體減薪一〇％。日本從當初不可一世的「太陽帝國」，跌入了「二流國家」之林。

怪象一：高官下凡給方便門政商勾結代價：債務是GDP兩倍多

面對經濟環境的險峻，日本在過去二十多年，企業、政府及金融界，進行了一連串的改革及調整。

金融改革，是日本擺脫二十年經濟空轉的重要手段。一九九六年，當時首相橋本龍太郎揭開日本版的「金融大爆炸」改革序曲：引進新銀行、縮減大藏省(財政部)行政指導色彩，同時消減銀行經營證券及保險的限制，希望能瓦解四大銀行三井、住友、三菱及富士銀行長久壟斷的勢力。二十年過去了，如今，日本金融界，仍由四大銀行掌握，改變的，只有銀行名稱而已。政大教授蔡增家認為：「日本政府的金融改革，形成一個規模龐大卻低獲利，以及財閥之間關係更密切的新四大銀行體系。」

政治改革，是另一帖藥方。包括：縮小行政指導、重整中央政府架構、實施單一選區制打破派閥政治、引進政黨比率代表等。為切斷大企業及政府的臍帶關係，在《日本國家公務員法》中，特別加了一項「退休之後兩年不得轉任到相關企業」的旋轉門條款，卻保留一個但書：若「經人事院(類似行政院人事行政總處)認可者不適用之」，這個方便門，讓日本「高官下凡」情況一直無法有效改善。而官員空降，又多集中在與經濟事務相關的部會，其中財務省、經濟產業省、國土交通省(交通部)最多，經濟越差，相互取暖的程度越高，彼此供養關係，很難得到具體改善。

理不清的政商勾結，日本社會為此付出高昂的代價—節節高升的債務。日本整體債務占GDP比重，從九〇年代的七〇％左右，一路爬升至二〇一五年的二三七％。白花花的鈔票，浪費在一些對生產力沒幫助的「蚊子館」工程上。

蔡增家在《上一堂好玩的日本課》書中，就講到日本蚊子館怪象。他說，日本長野新幹線，有一站叫「安中榛名」，前首相中曾根康弘為了繁榮故鄉，要求日本鐵路公司在這個人口不到一千人的小鎮設站，政府更以開發新市鎮的名義，號召通勤族落籍，將其打造為度假勝地。十七年過去了，根據二〇一四年統計，每天平均上下車的人次只有二百八十七人。

另一個蚊子館的故事，發生在另外一個前首相小淵惠三的故鄉—中之條町，在這個不到三千人的小鎮，坐落一座規模龐大的圖書館及一座華麗的歌劇院，蔡增家說，圖書館一切運作正常，藏書也不少，「但看不到任何讀者!」

怪象二：凡事靠中間人溝通政客、官僚橫行，難淘汰爛蘋果

而強調「優勝劣敗」的民主制度及市場機制，為何沒有淘汰這些壞蘋果？從日本文化可以找到答案。

《菊花與劍》作者潘乃德(Ruth Benedict) 觀察：「盡量減少直接競爭的做法，貫穿日本人的生活……，在躲避競爭上，日本人的花樣層出不窮……，其中最引人矚目的方法，就是無所不在的中介制度！」

她說，為了避免事情辦不好，造成彼此的對抗與羞辱，日本人在無數場合，都需要中間人，無論談論婚嫁、求職應聘，雙方都會雇用自己的中間人，由中間人彼此商討具體事宜，再向自己彙報。這種文化，給了政客、官僚及大企業「灰髮男人俱樂部」存在及運作的正當性。政府若有政策要貫徹，可藉由銀行家的口，向企業施壓;企業需要政府補貼，透過銀行的政商關係，得到更有效的溝通。

加上，日本長久以來的價值體系，強調「各得其所」、「恰當地位」，從明治維新以來的工業發展，採取與西方世界完全不同的路線—尊從「閣下們」 (政府官員)制定的遊戲規則，運用政府資金建立「閣下們」認定必須發展的產業。

直到二十世紀，經濟產業省或財務省的官員，每半年都會受邀參加豐田汽車在名古屋總部舉行的高層決策會議，進行行政指導，如果配合政府政策，就能適時減稅或降利率，如果配合沒到位，就可能被查稅。

怪象三：省成本只聘派遣工漂亮失業率，是血汗派遣工換來的

超過二十年的改革，這些灰髮男人組成的「閣下們」的成績單，卻越來越差勁。根據《經濟學人》統計，經濟成長最重要的骨幹—勞動生產力(每位勞工貢獻GDP 的程度)，日本不但落居OECD富國俱樂部之末，更比不上西班牙、義大利等歐洲經濟邊陲國家。特別是在二〇一二年之後，滑落的速度更快!

生產力難看，但日本失業率，近幾年卻一直壓低在三％左右的低檔。這「亮麗」的表面數字，是用派遣員工血汗換來的。二十多年來，派遣員工的比率，已經從九〇年代初期的二〇％，一路上升至二〇一三年的三六％，派遣員工既無法享有國民年金，也沒有醫療保險，星福利網中被遺忘的一群，日本社會學家三浦展，給了這些人「下流社會」的封號。

結局：拖垮產業競爭力除了不動產，十四大產業皆落後美國

派遣員工省了成本，卻失去生產力。顧問公司麥肯錫對此提出警告，從各方面的指標來看，「派遣制度拖累了日本整體國家競爭力。」在他們關注的十五大產業中，從二〇〇〇年到二〇一一年，除了不動產之外，日本產業全面落後美國，特別在日本引以為傲的先進電子製造及營造業，生產力只有美國的三成左右，「這是日本急切需要關注的議題，」因為到了二〇三〇年，日本將有一半的勞力，淪落為「下流社會」的成員。

從太陽帝國到下流社會，《菊花與劍》這樣描述日本人的雙重性格及命運：黷武而美好、傲慢而尚禮、呆板而善變、忠貞而叛逆、勇敢而懦弱、保守而喜新。這無數支離獨立的奇異特質，從一堆毫無關聯的沙粒，逐漸梳理成一張嚴密有致、條理清晰的網，隱性且穩固的支配日本所有經濟活動。而二十多年的空轉，就像個照妖鏡，把日本人陰暗面的劣根都放大了。

「把競爭重新迎回日本吧!」這是麥肯錫在《日本的未來》(The Future of Japan) 報告中，提出的第一個建議。四月二日，郭台銘這個不按牌理出牌的「野蠻人」，挾著銀彈，對這個「灰髮男人企業俱樂部」開了第一槍，未來鴻海夏普前途雖難料，但至少幫這個太陽帝國，殺出一條「優勝劣敗」生路。

撰文者王之杰

日立製作所曾創日本製造業虧損最慘紀錄，之後雖翻轉向上，但近兩年來總市值幾乎減半，內部員工彌漫一股「等待上級指示」的風氣，也許是原因之一。

四月，是日本

新年度的開

始，日本機電業

龍頭日立製作所

（Hitachi）也有了新貌。二0一四

年起擔任社長的

東原敏昭，今年

四月起更進一步

兼任執行長，負起經營責任。由於近年來，前社

長、現任董事長

的中西宏明推動

許多改革，被視為日立業績復甦的關鍵人物，中西不再擔任執行長後，外界難免憂心。

執行長換人當

新人事布局外界不看好

回顧日立的業績，近年來有如坐雲霄飛車般。0九年三月底止的0八年會計年度中，日立創下日本製造業有史以來的最大虧損額：七八七三億日圓(約新台幣二三一二億元)。但在一一年度谷底翻身，創下最高淨利三四七一億日圓，短短三年就上演戲劇化的「V形復甦」。

轉虧為盈的功臣，是以現任顧問川村隆為首的「川村小組」。當時，川村原本是集團董事長，緊急就任為總公司的董事長暨社長，並從集團旗下其他公司召回五人，組成與董事會同時存在的川村小組，將公司權限集中於這六人;後來透過將五家績優上市子公司收為完全子公司等策略，並去除集團內部自相競爭等不利因素後，在一年內就由虧轉盈。

一年後，川村只擔任董事長，原本擔任副社長的中西宏明一0年起晉升為社長。中西接手後，斷然執行多項改革，像是退出電視事業、出售自己打造起來的硬碟事業，及合併日立金屬與日立電線事業等。

一四年起，他交

出社長一職；今

年四月，更卸下執行長身分。

對於日立的

新人事布局，外

界擔心中西過去

的成功經驗，讓

公司習慣聽命行

事，內部有一

股「等待上面指

示」的風氣。

其實中西

兩年前就有意

交出執行長的

職位，因為他

那時就慼覺到

「大家都在等侯

指示」，「不自己先思考，覺

得『乾脆問中

西比較快』，這樣的想法很要不得」。

事實上，日立的狀況，也不如從前。日立和目前依然為經營危機所苦的同業相比，有些評論家認為日立是勝組，但日立在V形復甦後，出現「停滯」的狀態，到現在都還沒有擺脫。

股價低迷

總市值兩年少一半

對此，股市的反應也很敏感。日立的總市值雖從0九年的跌破一兆日圓，回漲至一四年的四兆日圓大關，但近兩年來幾乎一路跌，四月二十五日總市值為二·六四兆日圓，長此以往，可能跌破兩兆日圓。

雖然東芝與夏普等同業的

狀況都不好，但和東京證交所第一類股的所有個股相比，日立的跌幅很大。同為電子股的三菱電機，營收只有日立的一半左右，總市值卻是大型電機企業的領頭羊。由此可見，停滯很難看成是外部因素導致。

有人認為股價的低迷原因

之一，在於旗下事業太複雜。

日立的事業從冰箱到核電都有，財報合併的子公司共九四七家，上市子公司共九家(一五年三月底時)，有些事業狀況好，有些狀況不好，容易出現抑制股價上漲的情形。分析師指出，總部很難確切掌握每一個部門發生了什麼事。但這也並非停滯的唯一因素。

日立一三和一四年度營業

利益連續創歷史新高，可惜一五年度預料會下滑。中西一向強調「全球性企業必須有一0％的營業利益率」，但近兩年都在六％上下踏步。漸漸有人認為，以中西的風格，很難把營業利益率拉抬到二位數。

虧損事業已砍光

改革沒新招投資人擔憂

能砍的虧損事業或子公司

幾乎都已砍光，也不太有裁員重整的餘地。一再下滑的總市值，正反映出投資人對於日立遲無新招的擔憂。雖然中西否認日立存在著停滯慼，只表示「能迅速實現的成果都已實現，剩下不易實現的成果，難度本來就會愈來愈高。」但這是虛張聲勢，還是真有確切自信才說的？有待觀察。

當今華爾街最會運用大數據的一號人物，自信能解讀全球各地消費者的心， 面對龐大的資料庫，他如何去蕪存菁抓出商機，關鍵就在「回歸人性」。

今年初，全球對美國經濟疑慮四起，衰退雜音不絕於耳；市場人士甚至呼籲，美股將進入熊市。但他卻篤定地說，「美國經濟絕對沒有想像中那麼糟。」他建議公司旗下基金對美國的持股部位不須減碼。半年後證明，道瓊指數從二月低點上漲至今已逾一成。

他是全球最大資產管理公司、貝萊德科學主動股票團隊主管沈宇青，同時也擔任貝萊德新興市場部門主管；至於他在半年前對美國股市的堅定態度，則是來自於大數據。「美國消費其實還蠻穩定，雖然對大件物品，像汽車、家電興趣微幅滑落，但並非大幅下降。」沈宇青如此「翻譯」著從龐雜數據裡讀到的關鍵訊息。

作為全球資產管理業的龍頭，貝萊德全球員工人數約一萬三千人，管理的總資產規模達到四•七兆美元，團隊投資專才臥虎藏龍；但來自中國，今年僅四十六歲的沈宇青，已成為左右集團投資方向最重要聲音之一，內部同事形容，「主動股票投資方面，他可說是集團總裁芬克（Larry Fink）最重要的左右手。」如果說，貝萊德集團是資產管理的霸主，那麼，用數據分析、提供集團投資方向的沈宇青，或許就可說是當今華爾街、乃至於全球投資市場最會運用大數據的一號人物。

天生數據控

好奇心與科技ＤＮＡ扎根

「我無時無刻都想知道，全世界消費者在想些什麼、做些什麼；透過大數據研究，某個程度來說，就能預知消費者行為，而這樣的購物傾向，放諸四海皆準，我可以解讀全球每個地方。」談投資，沈宇青的情緒多半理性平和，但只要談到大數據，他的神情立刻轉變，既像是個興奮的孩子，卻又像是爸爸在談自己的孩子，話匣子一開就說個沒完。

「我們數據庫越來越大，所有新聞報導、券商研究報告，或全世界交通資訊，一切相關的、不相關的，全放在一起，所有數據我們都感興趣。」沈宇青不否認自己是個「數據控」，但他也強調，只是「數據控」，並不足以挖掘出大數據背後的祕密，更重要的，是「回歸人性」。

完美結合數據與人性，正是沈宇青能用數字解碼世界的真正原因；而所謂的人性，首先來自於他的好奇心，或者應該說，從小，他的父母就積極培養沈宇青對這個世界的種種好奇。

「我爸爸是大學教授，他最常跟我說，周末沒有必要再讀課本了，要讀些跟學習不相關的書，鼓勵我多接觸些『野書』。」他回憶，自己兒時最喜歡的一本書，是充滿算計、謀略與人性的故事，『三國演義』啊！其中，我最崇拜諸葛亮。」像是命中注定似的，沈宇青現在的工作，倒也有點像是諸葛亮，總是得從各種變化當中「算」出令人拍案的謀略。

當時的廣泛閱讀，開啟了他的另一個世界；但好奇心真正獲得滿足，則是在赴美求學之後。

沈宇青的母親，也是電子工程方面的大學教授，一九八六年，利用赴美國工作的兩個月時間，順便帶著沈宇青去美國拓展視野，「她覺得這樣的開放環境對我更好。」九一年，沈宇青在中國念大學到一半，就決定轉學到美國；之後兩年大學生活，「對我來說簡直眼界大開。」他說，「美國的大學雜七雜八，什麼都學，越學路越寬；跟中國的學科教育體制，越學越窄，形成明顯對比。」

實務與理論融合

定期在紐約大學教書

沈宇青向來不是個「死讀書」型的學生，到美國後不久，便開始打零工，一方面是想賺些零用錢，但更重要的，想藉由這種方式探索這個沒看過的新世界。

他從學校餐廳、保全人員、到中文家教、幼兒保姆，做過十多種不同類型工作。

大學畢業後，他繼續攻讀碩士，取得學位後，九七年踏入金融圈，展開投資生涯；他的第一份工作，是摩根大通避險基金風險管理及總經投資研究。同時，他也持續深造，一路念到紐約大學史登商學院金融及國際商業博士；「博士學位拿到後，我才發現學歷越高，知道的東西越少。」為避免自己一輩子關在學術象牙塔，他積極走出校園，目的就是希望能將理論與實務充分融合。

「金融投資需要實務經驗，才能有更深刻的理解；我對理論、數據研究，及實務方面都很有興趣，現在能同時兼顧，定期去紐約大學教書，已是最理想的狀態。」二○○四年，沈宇青離開摩根大通資產管理公司，當時他已是絕對報酬及資產配置全球負責人；同年他轉戰巴克萊全球投資（BGI），從資產管理核心人物，變身成為投資管理要角；服務對象從基金零售客戶，到專業機構法人，操作獨立性及自主性也更高。

○九年，貝萊德以一三五億美元收購巴克萊，此時沈宇青已擔任巴克萊亞洲及新興市場投資主管；約莫也是在這個時候，沈宇青開始思考大數據運用在投資領域的種種可能，帶領自己的團隊接觸大數據研究。他回憶當時，「看到任何數據都會驚喜，沒有不喜歡的數據！」像是諸葛亮參透了天時地利的玄機，那是一種如獲至寶的心情。

「以前，美國學術機構為了解五十個州的消費者購物傾向，得花一個月時間，打五百通以上電話進行調查。現在要買車，消費者就會上網研究，搜尋汽車評比資料。

這樣的數據運用在投資方面，更快、更全面，也更有用。」沈宇青興奮解釋著大數據對投資判斷，所帶來的革命性改變。

人腦獨立思考

駕馭大數據會更上手

唐代禪宗大師青原行思，曾提出參禪的三重境界；「參禪之初，看山是山，看水是水。」對沈宇青來說，在此階段，只進入第一重「看山是山」境界，在浩瀚數據中，研究團隊曾因誤用數據，而在投資市場四處碰壁。「大數據資訊量大，但雜訊也多，如何去蕪存菁，才是關鍵。」他舉例，有些員工會在網路上批評公司，如果問題是「公司短期風險是什麼」，那麼，這些資訊並不會被篩選出來，因為員工不滿，並不會立刻造成公司麻煩。但如果你問，影響公司的長期因素有哪些？員工在網路的惡評，就會成為值得注意的資訊。

可能繞了一些彎，或多走了一些路，沈宇青洞察世事後，反璞歸真，現在面對大數據虛懷若谷，但更重視人腦的獨立思考價值，「不要看我是研究大數據的，但我們家裡沒有電視，女兒們很少在滑手機、平板，連『小數據』都沒有。」他坦言，與女兒相比，自己生長環境能接觸更多實際的東西，透過書本，或玩新遊戲，或見新朋友，都能引起他的好奇。

相較於現在的成長環境，數位、單面向的傳輸方式，思想容易受限、不夠寬廣，未來想要駕馭好大數據，也很困難。

小時候，沈宇青總愛幻想著諸葛亮的「運籌帷幄中、決勝千里外」；現在，他則是用電腦蒐集運算資訊、用人腦精準判讀，然後，調度全球億萬資金。在他身上，你會重新認識大數據的運用哲學，只有回歸人的思考主體，大數據才有意義。

撰文 / 歐陽善玲

受到資金寬鬆、美國就業回溫，帶動美股指數再創新高，國內投資人轉戰美股也成為趨勢。在美國超級財報周之際，投資達人分享他們對後市看法及操作建議。

美國標普五百指數頻創新高之際，七月十五日，通訊軟體LINE在美、日同步掛牌，成為今年科技業最大的IPO（首次公開發行），上市後股價在兩地都大漲近三成。如LINE這樣的優質股前往掛牌，加上全球資金匯集，是美股領先轉牛的底氣，國內投資人因此積極轉戰美股。

這股風潮有多熱？數據顯示，今年五月國內複委託美股成交金額達新台幣三四六億元，是五年前同期三倍以上。儘管不少人認為美股估值過高，但資金極度渴求收益，仍是美股高檔盤旋不墜的動力。

第一招：判定趨勢

景氣復甦、寬鬆依舊 股市仍看多「美國六月ISM製造業指數與非製造業指數，均在五十以上，而且離盛衰分界還有空間；與景氣復甦連動密切的房地產數據，也還在高檔。」投資名師林成蔭從數據判斷，美國景氣還是在穩定復甦路上。而且即使景氣好轉，整體通膨風險明顯上揚前，聯準會升息的可能性也不高；芝加哥商品交易所的聯邦基金利率期貨顯示，九月升息機率僅一三％；十一月適逢美國總統大選，機率更低，意味資金暫不會撤出美股，可視為利多。

林成蔭認為，當各國不斷實施寬鬆貨幣政策、聯準會又暫時不會升息，龐大資金將持續找強勢族群，再創新高的美股當然是首選；此外也會往低基期市場，或其中的低股價另闢機會。

若從美國企業獲利基本面來看，市場預估第二季財報將比去年同期衰退四％至五％。主因是油價下跌，傷害能源股獲利，拖累整體表現；但若投資人細分產業，可發現有不少企業逆勢成長。

超級財報周 選股不選市

林成蔭表示，現階段資金動能對股市的影響，還是大過實際景氣。

也就是說，儘管整體企業獲利預估將衰退，加深股市回檔的可能性，但因資金持續寬鬆，大幅度下修機率也不高。

「有時你認為股市已經太貴，但過一段時間之後，卻發現它好像更貴了！」林成蔭解釋，這是因為貨幣寬鬆效應下，歐洲、日本央行都反覆放水，美國去年升息的效應被抵銷殆盡；尤其日本央行七月可能加碼寬鬆、英國也可能再降息，資金過剩的事實，短期並不會改變。

那麼，投資策略該如何擬定？林成蔭表示，大原則還是「選股不選市」，表現較好的各產業，仍值得挖寶。例如從亞馬遜到奇異（GE），重量級企業近期將陸續公布財報，投資人可檢視企業獲利與預估值的差異，若數值優於預期，或許是接下來公司業績有值得更樂觀的理由。

第二招：找對方向

多關注四大類股 少憂慮拉回風險當非農就業人口優於市場預期，積極資金持續回流股市，也讓這波美股指數再創歷史新高。接下來一連串企業財報陸續公布，若業績亮眼，有助於支撐行情。不過，對於創新高的美股，投資人往往感到遲疑，裹足不前的理由都是懷疑：股市已在相對高點，該不該等回檔再進場？

對於這個疑問，投資美股十年、持續開課三年的財子學堂講師麥道森表示，這兩年美國景氣持續擴張，股市節節攀升，已經打破幾年前，市場依景氣循環觀點，認為美股面臨「六年魔咒」的唱空預言。

麥道森認為，投資人與其憂慮後市，不如重新審視資金配置；以美國股市占全球總市值近五成而言，個人資金至少要配置二至三成在美股才合理。

「投資美股的好處在於產業高度分散，像是標普五百指數成分股中，沒有一個行業占比超過兩成；其次，美國公司經營全球市場，集中特定區域的風險較低。」麥道森解釋，標普五百指數成分股一般可區分為十大產業，其中又以必需性消費股、非必需消費股、醫療保健股，以及工業股，長期報酬表現較佳，且具較低的波動風險，值得投資人關注。

嬌生、寶僑、迪士尼看好

若投資人想發掘美國股市的潛力企業，可先從四大類股對應的ETF著手，再從成分股當中，追蹤有興趣的個別標的。

例如醫療保健類股屬穩定型產業，其中的嬌生、聯合健康集團近年股價表現強勢。嬌生因具獲利穩健及高股息特性，每季財報數字若合乎預期，就有買盤浮現；聯合健康集團為美國最大的健康保險公司，也是道瓊成分股之一，市場預估今年業績可再成長兩成，股價也是屢創新高。

必需性消費類股中，寶僑年營收超過七六○億美元，從嬰兒照護與家居用品、衣物清潔，再到健康照護、美容用品等，皆可看到其品牌布局。而且各品牌的定價能力佳，以其大企業的成本優勢，符合護城河概念，加上公司每年股息穩定成長，也具高殖利率題材。

非必需消費類股當中的迪士尼，也是具護城河概念的代表，不僅品牌價值帶來高議價能力；在業務上更包括媒體ESPN、ABC電台，以及迪士尼品牌的電影、商品、主題樂園等，也透過收購的漫威公司，擴大獲利來源。

除此之外，公用事業類的成分股，多屬於低波動、穩定型公司，並以內需行業為主。在低利率環境、高波動年代，反而表現突出，像是杜克能源，為美國最大公用事業公司，具長期獲利及穩定的股東報酬率，也可加以留意。

至於市場知名度也很高的谷歌、臉書等科技股，雖然本益比居高不下，但麥道森認為科技產業的波動性高，一般散戶難以從財報或實際生活，取得具參考性的關鍵資訊，較不建議大膽追高。

第三招：降低風險

布局ETF 但須壓低投資成本美股長多，透過ETF也能帶來可觀報酬。利用指數化投資已十年的投資達人綠角，在近期美股創新高、台股九千點攻防時，他仍面不改色，按原步調繼續定期投資全球市場，他的自信來自於哪裡？

「猜測市場漲跌，長期績效不一定能超過市場整體表現。」綠角強調他的投資邏輯：「總體經濟分析的好壞，並不能準確判斷股市是否高估或低估。」綠角不主動選股、不重壓單一產業、不選擇進場時間，他最重視資產配置，以及投資成本。他認為，利用ETF直接投資全球市場，等於一次買齊所有產業；扣除通膨，有機會創造股票類約五％、債券類產品約一％的報酬率，長期累積下來，表現也相當可觀。

公債ETF 輔助資產配置綠角建議，投資人只要買進VT（全球股市ETF），就等於布局全球重點個股，是最簡單的進場方式。欲分區布局的投資人，則可利用VTI（美國股市ETF）搭配VXUS（全球美國以外股市ETF）涵蓋全球股市。

當然，如果想主動調整各區域市場比重，也可利用四檔區域型ETF變化投資組合。綠角直言，以四個標的、分區域布局，儘管操作較繁雜，但部分美國券商開放客戶，免手續費買進區域市場ETF，更能降低總成本。像是美國市場以VTI為代表，追蹤歐洲成熟市場的VGK、亞太成熟市場的VPL，新興市場則以VWO為代表。綠角認為，以目前市場價值而言，建議可配置美國市場五成資金、歐洲二五％、亞太成熟市場一五％，新興市場一○％，達到全球化分散投資。

在黑天鵝不斷的年代，綠角建議可利用公債ETF，如以IEI（美國中期公債ETF）搭配BWX（國際公債ETF）各半，作為防禦型資產；若以累積退休金為目標，配置比率可參考公式：「一一○減目前年齡，等於投資組合中持有股票比率。」如現年三十歲，不妨以八成資金持有股票，兩成持有高評等債券，以平衡風險。

綠角也以自身經驗提醒投資人，投資美股ETF時，交易手續費及匯款費用是不可忽視的成本，他建議可每季或每半年進場一次，並且每年將全年資金一次匯齊，以免投資成本過高，侵蝕整體獲利。

投資美股 不可不知６大差異！

差異１交易時間不同

美股交易時段分兩種，3月第2個星期日凌晨2時起為「夏令節約時間」，自台北時間晚上9點30分到凌晨4點；11月第1個星期日凌晨2點起為冬季時間，則是台北時間晚上10點30分到凌晨5點，與台股日夜顛倒。

差異２漲跌幅限制不同

台股漲跌幅限制為10％，美股無漲跌幅限制。

差異３交易單位不同

台股盤中交易單位為1張、每張1000股；美股雖有每1手100股設計，但盤中可只買1股。

差異４除權息制度不同

台股公司集中在二、三季配發現金與股票股利，除權息後股價、股數相應調整；美股無此制度，但股價太高影響流通性時，公司往往將原股分拆，例如蘋果公司曾將每1股分拆為7股，以增加流通量。

差異５交割日期不同

台股交割制度是「T（交易日）+2日」，如今天交易，兩日後才完成款項交割；美股則為「T+3日」。

差異６配息制度不同

台股每年配息一次，集中在二、三季；美股不限制公司配息次數，如可口可樂每年配息為4、7、10、12月，也可配發特別性質現金股利。

撰文 / 黃瑋瑜