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2011年回顧(2): 回報篇(更新)

關於去年回報，可參看本文。

本年回報都是穩健地下降形容，最終回報為-30.37%，跑輸大市約10%，關於本年的簡介如下。

年初股市大好，雖一度錄得正回報，但是其後因市況不就及自己眼光問題，不久即轉入負回報，3月時因多家公司業績不利，已虧掉10%，其後持續不斷注入資金，亦僅保持組合不墜。因預防股市持續下降，此外亦抽出部分資金以認購ibond(4208)，作償還家人的款項之用。

2011年8月及9月股市大跌，對組合重大不利影響，亦導致組合兩度下降超過10%，亦使我除小部分股票外，全部退出股市，並取回全部投入成本。因當時組合過剩，故從組合外抽出部分現金。

其後股市大幅回升，因為一來持倉較低，二來股票購入種類亦不符市場口味，組合無太大變動，另外年底提高部分持倉水平，此外並無變動。

本年組合內淨投入為28,200元，相對管我財兄及味皇兄，完全是九牛一毛。另外2010年組合外現金及資產接近零，2011年估計這部分金額較淨投入多，組合表現如下:

按: 以上組合僅代表我絕大部分的資產，組合外的均為現金及少量FlexSystem(8050)，價值約2,000元，ibond因已屬家人資產，不屬組合外資產。

去年稱「本年希望仍然能保持收息金額上升，並持續不斷以換走低於股息5%的股票，並減少抽新股」，是完全達不到的。

本組合最大比重現時為現金，組合持有的股票按投入比例依次包括卓高國際(264)、越秀房地產基金(405)、中訊軟件(299)、長江製衣(294)、世達科技(1282)、中國服飾(1146)及新華文軒(811)，組合外資產包括FlexSystem(8050)及現金。

今年買賣交易合共25次，組合外資產不算在內。

本年只希望能保持實力，等待下一次機會到來，但最大希望為提高股息金額，但應在質素上，不是數量而言。

重覆又重覆，但是都要再講一次:

「學習認識股票底細，堅定持有信念，以中長線眼光買股。還有在熊市上一定要儘量減少持股，只保留少量房地產資金的倉位，並要努力研究股票，以基本因素及概念所在選股，另外要大膽主力購入，才能獲得厚利。」

「我要記得，買股賺錢是幸運，輸錢是功夫不夠，不要怨別人，這樣才能成為成功的投資者。」

「要保有足夠的現金，亦要使手上的股票有足夠的現金流量，才能以戰養戰，在低位購得股票，才能獲得厚利。」

來年這回顧仍會繼續，並祝大家新年快樂。

投資微軟回報率多少？不能忽略紅利單看股價 申文風

http://xueqiu.com/5457416114/20641206

過去十年，亞馬遜股價累計上漲1495%，蘋果股價漲幅更是高達3512%，2004年上市的Google上漲也達到493%，而微軟股價卻幾乎原地不動，但有些投資者認為微軟公司2003年至今發放了巨額股利，其投資回報率可能並沒有「想像」的那麼差。

微軟股價十年原地走
如下圖所示，過去十年間微軟公司股價在15美元-34美元區間運行，2007年年創下34美元的高點，2008年因金融海嘯跌至15美元，進入2011年，則保持在25美元附近波動。

連續30個季度分紅 股息+回顧達1565億美元
微軟公司2003年2月首次發放股利，至今已連續30個季度發放股利,累計發放股利約662億美元，同時期間股票回購計劃大致在902億美元左右，總計向股東返還現金約1565億美元，但微軟股價幾乎保持在25美元。

 那 麼如果在微軟公司第一次發放股利前買入其股票，至今的回報率將會怎麼樣，簡單的計算一下，假設一名普通投資者在2003年發放股利前日以收盤價 （24.96美元）買入1000股微軟公司股票，總計耗資24960美元，如果投資者將其持有至2011年12月31日（收盤價25.96美元），賬戶資 產將達31999美元，總收益率約28.20%，年復合收益率約2.80%，期間微軟公司累計發放股利32次，每股累計股利6.72美元（按10%的紅利 稅計算，不考慮紅利再投資和相關手續費）。

股利空間提升有限
通 過上面的計算，我們會發現投資微軟的股票收益率跟存銀行差不多，那微軟是否可能大幅度提高分紅比例的，哥倫比亞的股利收益基金（Columbia Dividend Income Fund）基金經理斯科特•戴維斯認為憑藉巨額現金（570億美元）和龐大的用戶群體，微軟公司可在未來三、四年內輕而易舉的使其股息翻倍。

下 圖為剔除特殊分紅之後微軟公司股利支付率變化趨勢(股利支付率=當期股利/淨利潤），可以看出微軟公司的股利支付率20%—35%之間，其平均值在 25.8%，而如果我們計入2004年11月每股3.08美元的特殊分紅，則微軟公司的股利支付率高達51.5%，如果再算上股票回購，則其利潤和現金流 基本上100%返回股東了。
      

 毫無疑問在盈利沒有大幅增長和大幅縮減股票回購規模的前提下，股利支付率的提升空間也將有限，另外微軟2011年5月份宣佈83億美元收購Skype，相應微軟公司也減少了股票回購規模，其2012年第一財季的股票回購金額只有7.12億美元。

與縮減股票回購相反，微軟公司將2012財年一季度的股息從每股0.16美元提高至0.20美元，上升幅度達25%，因此更可能的情況是微軟將繼續保持股利平穩的增長，而當現金積累到一定程度進行特殊分紅。

微軟股價不變  市值不斷減少

那 目前股價25美元微軟的估值和9年前開始發放股利的微軟有什麼變化，如下圖所示，2003財年和2011財年股價幾乎沒有什麼變化，但其市值因股票回購減 少，微軟發放股利和股票回購似乎是一個股價不變，市值不段縮減的過程，但同時其營收和淨利潤均保持大幅增長，市盈率也從27.51倍降低至9.54 倍。       

假設五年內微軟公司股價仍然不變，淨利潤保持6%的增速，五年內其季度股利每年提升0.04美元，同時微軟保持每年150億美元左右的股票回購規模（股本變化按線性關係計算）。

仍 然買入1000股，成本26000美元，五年後資產將達到31040美元，收益19.38%，年復合收益率3.61%，當然這還沒考慮可能的特殊股利，而 如果微軟股價不變，五年後其市值將縮減至1800億美元左右，現金及短投積累至800億美元左右，而盈利增長至大約300億美元，市盈率滑落至5~6倍之 間，剔除現金後的市盈率在2~3倍之間。

投資回報 CKM001 Blog

http://blog.yahoo.com/_IRRMPRNNPACUOC3ZNGHSWJPXME/articles/645091/index

2011 年是令長線投資人沮喪的年份，在企業營利沒大倒退，又沒有多少壞消息下，恆指竟然跌超過兩成，我的港股投資組合更要跌足三成，與我行長線持股的網友們可能 感覺心灰意冷，但在大家失望無奈之餘，我再重複一些股票投資的常識。投資股票之回報，主要來自股價升值與股息收入，前者佔七成，後者佔三成，這是以股息再 投入的方法而言，過去數十年，港股經歷了數個大股災，但港股總是一浪高於一浪，盈富基金(2800)過去十年的股價與派息表現，正好反映長線複利增長之威 力，與10年前相比，盈富基金股價升幅65%(上圖)，10年來股息增加近一倍，如果以股息再投入之法計算，10年回報一翻，10年前是科網爆破之後一 年，現在是金融海嘯之後與歐債危機之年，熊市比熊市，最適合比較。

以上指的是買盈富基金這種與大市同步的被動投資，如果加上選中長線升值 之優質股票，更加能夠跑嬴大市，以上年5大跌幅的中人壽(2628)與平保(2318)為例，由上市到現在，不到10年，已經有數倍升幅，現在各中資藍籌 股已經跌到歷史估值的低位，牛市股票愈升愈有人買，熊市股票愈跌愈無人吼，但歷史卻重複話比大家聽，人棄我取，人取我與，正是投資增值最佳之法。

關於追求絕對回報投資體系的思考——知行 紅一方面軍

http://blog.sina.com.cn/s/blog_675565470102dzwc.html

劉祖悅  2012年1月15日

    2011年在下跌中結束了，成為了我國證券市場有史以來跌幅第三大的年份，標準股票型基金2011年平均虧損24.95%，偏股型基金全線虧損，大量私募 基金被迫清盤，市場非常慘烈。非常幸運的是，我所管理的證券資產在2011年都實現了正收益，主要得益於全年持有的貴州茅台及「瘦肉精」事件後57元左右 買入的雙匯發展在2011年都實現了正收益，仔細回顧起來，2011年的投資結果有很大程度的運氣成分。

     到底是追求絕對回報，還是追求相對回報？是我最近在思考的問題。追求相對回報以是否跑贏指數為基準，而追求絕對回報則以獲得正收益為基準並避免較大虧損。從我個人來說，喜歡自己資產的穩定增值，而不是大起大落，特別是不希望自己的資產大落。今年虧損50%，明年賺100%，兩年下來還是做了無用功，而且帶來很大的心理壓力。因此，我傾向於選擇追求絕對回報，避免出現證券資產的大幅損失。

    在高度不確定、劇烈動盪的市場中，能不能做到追求絕對回報呢？先來考察我最尊敬的兩位投資家——巴菲特、卡拉曼的投資理念及歷史投資業績。巴菲特說：「投 資第一條是不虧損，第二條是記住第一條」，其始終堅持嚴格的安全邊際，巴菲特自1956年至2010年之間55年的投資業績記錄中，只在2001年、 2008年出現了虧損，分別為-6.2%、-9.6%，虧損幅度都沒有超過10%。55年裡，證券市場發生了多次重大危機，證券市場發現了多次劇烈的下 跌，但巴菲特能夠在這55年裡只有2兩年出現小幅虧損。另一位投資大師卡拉曼在其所著的《安全邊際》一書中認為:「價值投資追求絕對表現，而不是相對表現」， 並一直將追求絕對回報作為目標，常年保持大量現金，從不使用槓桿，卡拉曼創建並管理的包普斯特基金自1982年至2009年的27年均收益率為 19%，27年裡沒有出現過虧損，即使在2008年這樣的金融危機中，卡拉曼依然獲得了正回報。從這兩位投資大師的投資理念及歷史業績來看，以追求絕對回 報為目標是有可能實現的，至少避免出現大幅度虧損是有可能實現的。

    如何中國這樣的市場環境下建立起追求絕對回報的投資體系呢？目前我還沒有找到完整的答案。通過研究巴菲特、卡拉曼的投資理念及投資管理實踐記錄，發現以追求絕對回報為目標的投資體系可能具有以下幾個特點：

1、嚴格進行價值投資，始終尋求安全邊際

    巴菲特、卡拉曼都是價值投資大師，投資時始終要求安全邊際。安全邊際不僅提供了一定的下跌保護，也提高了潛在的回報率。真正的投資都需要安全邊際，而安全 邊際需要建立估值的基礎上，需要嚴謹的投資估值。只有能夠評估得出投資標的的價值，才能確定出安全邊際，而評估投資標的的價值需要足夠的專業知識及經驗， 而等待安全邊際的出現則需要無比的耐心和紀律。

2、投資組合保持一定的分散，控制單只證券的比例，並進行套利等低風險投資

    適當的分散才能將單只證券判斷錯誤及表現不佳給整個投資組合帶來的負面影響限制在一定範圍。巴菲特早期管理合夥企業的過程中，同時進行低估類證券、控制類 證券、套利類證券投資，對單只股票的投資比較分散，單只證券投資比重最大的是二十世紀六十年代對美國運通的投資，倉位達到了只有30%多，同時，控制類投 資與套利類投資，則與市場的表現相關度不大，在市場下跌的時期，基本不受到市場下跌影響。卡拉曼的投資也非常分散，很少有單個頭寸的規模超出總資產的 5%，同時採取對沖手段降低投資組合的下跌風險。

3、保留一定的現金

    保留一定的現金才有能力抓住絕佳的投資機會，並降低極端下跌市場帶來的重大打擊。巴菲特總是喜歡保留一定的現金，足夠多的現金才能讓其睡得踏實，正是由於 其保留了足夠的現金，才使其在2008年的金融危機中，還有能力抓住高盛、通用電氣等投資機會，而在其進行了這些重大投資後，又通過減持部分股票讓現金水 平恢復到讓其滿意和心安的水平。卡拉曼也經常喜歡保留很多的現金，以等待符合條件的投資機會，只有出現足夠多且分散的投資機會時，才會大幅降低現金比重， 如1999年，其持有現金的比例達到了42%。

4、將規避風險放在第一位，始終避免捲入投機狂潮

    無論是巴菲特還是卡拉曼，都將規避風險、避免損失放在了第一位，都沒有捲入到投資投機狂潮之中，如二十世紀90年代的網絡股投機狂潮。他們都對風險保持了敏銳的嗅覺，沒有讓2008年的金融危機對他們帶來致命傷害，反而成為了他們的投資良機。

    以上幾點可能還遠遠不是追求絕對回報投資體系的全部。雖然我選擇了將追求絕對回報作為自己的投資目標，但對如何建立起完整的追求絕對回報投資體系依然答案，還需要繼續思考和探索追求絕對回報投資體系，繼續從巴菲特、卡拉曼等投資大師的智慧中尋找答案， 繼續在投資實踐中嘗試追求絕對回報的方法。

關於追求絕對回報投資體系的思考——知行 紅一方面軍

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劉祖悅  2012年1月15日

    2011年在下跌中結束了，成為了我國證券市場有史以來跌幅第三大的年份，標準股票型基金2011年平均虧損24.95%，偏股型基金全線虧損，大量私募 基金被迫清盤，市場非常慘烈。非常幸運的是，我所管理的證券資產在2011年都實現了正收益，主要得益於全年持有的貴州茅台及「瘦肉精」事件後57元左右 買入的雙匯發展在2011年都實現了正收益，仔細回顧起來，2011年的投資結果有很大程度的運氣成分。

     到底是追求絕對回報，還是追求相對回報？是我最近在思考的問題。追求相對回報以是否跑贏指數為基準，而追求絕對回報則以獲得正收益為基準並避免較大虧損。從我個人來說，喜歡自己資產的穩定增值，而不是大起大落，特別是不希望自己的資產大落。今年虧損50%，明年賺100%，兩年下來還是做了無用功，而且帶來很大的心理壓力。因此，我傾向於選擇追求絕對回報，避免出現證券資產的大幅損失。

    在高度不確定、劇烈動盪的市場中，能不能做到追求絕對回報呢？先來考察我最尊敬的兩位投資家——巴菲特、卡拉曼的投資理念及歷史投資業績。巴菲特說：「投 資第一條是不虧損，第二條是記住第一條」，其始終堅持嚴格的安全邊際，巴菲特自1956年至2010年之間55年的投資業績記錄中，只在2001年、 2008年出現了虧損，分別為-6.2%、-9.6%，虧損幅度都沒有超過10%。55年裡，證券市場發生了多次重大危機，證券市場發現了多次劇烈的下 跌，但巴菲特能夠在這55年裡只有2兩年出現小幅虧損。另一位投資大師卡拉曼在其所著的《安全邊際》一書中認為:「價值投資追求絕對表現，而不是相對表現」， 並一直將追求絕對回報作為目標，常年保持大量現金，從不使用槓桿，卡拉曼創建並管理的包普斯特基金自1982年至2009年的27年均收益率為 19%，27年裡沒有出現過虧損，即使在2008年這樣的金融危機中，卡拉曼依然獲得了正回報。從這兩位投資大師的投資理念及歷史業績來看，以追求絕對回 報為目標是有可能實現的，至少避免出現大幅度虧損是有可能實現的。

    如何中國這樣的市場環境下建立起追求絕對回報的投資體系呢？目前我還沒有找到完整的答案。通過研究巴菲特、卡拉曼的投資理念及投資管理實踐記錄，發現以追求絕對回報為目標的投資體系可能具有以下幾個特點：

1、嚴格進行價值投資，始終尋求安全邊際

    巴菲特、卡拉曼都是價值投資大師，投資時始終要求安全邊際。安全邊際不僅提供了一定的下跌保護，也提高了潛在的回報率。真正的投資都需要安全邊際，而安全 邊際需要建立估值的基礎上，需要嚴謹的投資估值。只有能夠評估得出投資標的的價值，才能確定出安全邊際，而評估投資標的的價值需要足夠的專業知識及經驗， 而等待安全邊際的出現則需要無比的耐心和紀律。

2、投資組合保持一定的分散，控制單只證券的比例，並進行套利等低風險投資

    適當的分散才能將單只證券判斷錯誤及表現不佳給整個投資組合帶來的負面影響限制在一定範圍。巴菲特早期管理合夥企業的過程中，同時進行低估類證券、控制類 證券、套利類證券投資，對單只股票的投資比較分散，單只證券投資比重最大的是二十世紀六十年代對美國運通的投資，倉位達到了只有30%多，同時，控制類投 資與套利類投資，則與市場的表現相關度不大，在市場下跌的時期，基本不受到市場下跌影響。卡拉曼的投資也非常分散，很少有單個頭寸的規模超出總資產的 5%，同時採取對沖手段降低投資組合的下跌風險。

3、保留一定的現金

    保留一定的現金才有能力抓住絕佳的投資機會，並降低極端下跌市場帶來的重大打擊。巴菲特總是喜歡保留一定的現金，足夠多的現金才能讓其睡得踏實，正是由於 其保留了足夠的現金，才使其在2008年的金融危機中，還有能力抓住高盛、通用電氣等投資機會，而在其進行了這些重大投資後，又通過減持部分股票讓現金水 平恢復到讓其滿意和心安的水平。卡拉曼也經常喜歡保留很多的現金，以等待符合條件的投資機會，只有出現足夠多且分散的投資機會時，才會大幅降低現金比重， 如1999年，其持有現金的比例達到了42%。

4、將規避風險放在第一位，始終避免捲入投機狂潮

    無論是巴菲特還是卡拉曼，都將規避風險、避免損失放在了第一位，都沒有捲入到投資投機狂潮之中，如二十世紀90年代的網絡股投機狂潮。他們都對風險保持了敏銳的嗅覺，沒有讓2008年的金融危機對他們帶來致命傷害，反而成為了他們的投資良機。

    以上幾點可能還遠遠不是追求絕對回報投資體系的全部。雖然我選擇了將追求絕對回報作為自己的投資目標，但對如何建立起完整的追求絕對回報投資體系依然答案，還需要繼續思考和探索追求絕對回報投資體系，繼續從巴菲特、卡拉曼等投資大師的智慧中尋找答案， 繼續在投資實踐中嘗試追求絕對回報的方法。

頂級VC/PE拿走百倍回報：一級市場榨乾二級市場

http://www.21cbh.com/HTML/2012-1-23/yMMzEzXzM5NzAyMQ.html

2011 年大幕落下，PE/VC一年的座次已經排定。南都記者從投中集團所獲得的2011年VC/PE A股IPO退出回報數據顯示，依照賬面回報率和賬面退出回報兩項統計口徑排名顯示，新天域資本投資的華銳風電以184.5倍賬面回報率和IPO賬面回報 108億人民幣拿下兩項「冠軍」。

然而，在光鮮的背後卻是二級市場的慘淡。南都記者仔細查看了兩項指標的前五名案例共十家公司上市後各項 數據發現，這些公司的股價在上市至今全部呈下跌狀態，甚至有數隻慘遭腰斬，股價表現全部弱於上證指數，多數還弱於行業指數；業績的增長大多數不再強勁，甚 至有同比下跌的情況。

這些現象直指一個殘酷的現實：不少具有PE/V C背景的公司具有「包裝上市」的嫌疑，伴隨著PE/V C的逐漸退出，多數開始濃妝消退，顯露真實容顏。同時，一級市場的高定價，高市盈率均透支了企業成長空間，使其在二級市場難以有良好表現。特別是在如今二 級市場的估值水平已經降至了歷史低點情況下，一、二級市場估值的現象倒掛正在成為現實。

新天域資本拿下雙料冠軍

在賬面回報率的榜單上，新天域資本以184 .5倍賬面回報率居第一，而位居第三誠信創投投資的高盟新材就只有63.04倍，化工創投投資的華中數控以20.6倍擠入賬面回報率排名第十。

就行業分佈看，能源及礦業佔據三席，前兩名均屬於該行業，此外製造業亦佔據三席，化學工業兩席，顯示出傳統行業依然有著豐厚回報。

按照賬面退出回報絕對額排名看，新天域資本依然以108億人民幣高居榜首，而第二名高睿創投投資的亞瑪頓就只有13 .7億元，位居第十的是復星創投投資的佳士科技，回報了8.3億元。就行業分佈上呈現更加集中趨勢，製造業有五家，能源及礦業兩家。

在兩份榜單中，同時出現的只有新天域資本投資的華銳風電。而按照亮相排名統計，新天域資本均高居第一。而上述成績，即便放到全球市場，184.5倍的賬面回報率亦排全球第一，而108億人民幣的賬面回報僅次於軟銀集團投資的人人上市回報18.9億美元，位居全球第二。

而不容忽視的事實是，在華銳風電創下滬市最貴90元上市的背後大佬云集，除了近幾年在國內風頭強盛的新天域資本外，上海證券交易所首任總經理尉文淵、原申銀證券總裁闞治東等資本市場大鱷也現身其中。

光鮮數據背後的黯淡

榜單上呈現的數據無疑異常耀眼，然而南都記者記者仔細查看了兩項數據前五共十家公司上市後各項數據，卻發現了眾多令人膽寒的信息。

以最為耀眼的華銳風電為例，其以90元的發行價上市，在去年6月進行了一次每10股送紅股10股的分紅之後，至昨日股價已跌至15 .45元，其表現遠遠弱於上證指數。

在新天域這樣的風投機構賺到了豐厚的回報之後，不少機構也駐紮該股。截至去年三季度，共6家主力機構(保險公司3家，券商集合理財1家，券商1家，一般法人1家)持有華銳風電，持倉量總計1894 .44萬股，佔流通A股9.01%。

南都記者還注意到，華銳風電2011年前三個季度實現營業收入83.89億元，比上年同期下降27.3%。很明顯，公司基本面在上市時候已經被很大程度上透支，二級市場上介入的機構和個人基本上悉數被套。

記 者發現，在這十家「上榜」的公司中，華銳風電的上述特徵居然在這些公司中一致地存在。位居兩項數據第二的亞瑪頓，以38元價格上市後，股價一路下行，成交 量亦是逐漸萎縮，截至昨日收盤下跌22.09元，其在2011年前三個季度實現營業收入4 .4億元，比上年同期增長2 .53%。高盟新材、華中數控、貝因美、通裕重工、鳳凰傳媒、聚光科技等公司也概莫能外。

這種現象值得警惕：在二級市場估值已經降至歷史 低點時候，一、二級市場估值的現象倒掛現象最終不僅讓二級市場投資者紛紛被套，於PE/VC行業而言，二級市場退出的壓力必定會逼迫一級市場P E項目估值的大幅下滑。一旦機構和投資者均意識到PE/V C機構熱烈捧場公司存在較大陷阱時，選擇用腳投票的他們勢必讓PE/VC機構和上市機構都遭遇難堪。

長期投資回報率 laoba1梁軍儒

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c5a73c90102dui4.html

追逐暴利是人的天性，股票市場每時每刻都上演大起大落的好戲。特別是概念炒作的股票，常常是連續多個漲停，投資者看著身邊的一幕幕迅速致富，心理自然不平 衡。為什麼我不能這樣快速致富？於是每天想著那個區域概念，那個重組股將啟動，那個跌至一塊錢以下的垃圾股會有莊家進駐，根本就不可能長期投資。然而對於 曾經獲取過短期暴利的投資者，長期收益率也許是他們心中的痛。

    如果瞭解一下大師們的長期回報率就會理性很多，包括巴菲特、林奇等頂級大師們的長期回報率都沒有超過30%，巴菲特23.6%（截止2000年），彼得• 林奇29%，約翰•聶夫13.7%，約翰•鄧普頓13.8%。美國股票名義長期回報率為10%左右，能夠長期超越指數的基金寥寥可數。作為普通投資者每年 20-30%的回報率已經是令人十分滿意的。盡力控制暴富的幻想，那樣只會虧錢。

    短線投資是市場的主流，然而股票市場90%的人不賺錢，這足以說明短線炒作並非正確的投資之道。很多價值投資者也會面臨買入一個優質股票就是不漲的情況， 企業基本面中短期完全可能與股價相背離，如果眼光放遠一點，價值始終會反映到價格上，是金子一定會發光，這是已經被無數次驗證過的。短期不是一兩個月，完 全可能是一兩年，只要對企業有信心，並且價格具有安全邊際，即使股票兩年不漲也不必恐慌，價值始終會被體現，到時市場會把欠你的一次性還給你。

    只有穩定的長期收益率才能真正致富，大部分投資者習慣於幾個月甚至幾天下定論，實際上很多投資策略或投資過程如果一兩年甚至五年後再回頭看，可能會得出截然相反的結論。盈利預期調低一點，週期拉長一點，投資會順利一點，快樂一點。

泰爾：投資Facebook回報逾6000倍

http://www.yicai.com/news/2012/02/1419398.html

香港樓市再現小陽春 車位租金回報超越住宅

http://www.21cbh.com/HTML/2012-3-16/4MNDE2XzQwOTk4Mw.html

3月初的一個週末夜晚，路過家附近一個地產中介的店舖，驀然發現裡面燈火通明，幾個做地產中介的朋友居然還在加班。這種情況似乎有點久違了，儘管這 家地產公司在香港屬於一線品牌，其店舖也位居香港藍疇屋菀的集中地，但去年香港房地產二級市場持續低迷，放盤和看盤的人都少得可憐，這家地產中介公司常常 人浮於事，常常是傍晚便已經打烊。

推門跟地產中價朋友閒聊一番才知道，近期香港地產市場開始回暖，炒家開始再度光臨。不過受制於政府推出 的短炒印花稅(SSD），這一輪地產炒家投資目標仍顯謹慎。中介鄭太說，現在買大房的主要是「剛需」一族，而對於炒家來說，當前一個重要的轉變是從投資住 宅轉向商用物業和車位，或者就是乘低位時掃入較便宜的小面積住宅，以抵消SSD的成本。

車位租金回報急升

鄭太說，在港島傳統藍疇屋苑太古城一帶，由於車位少、投資總成本小、加上租金回報率高，已經成為近期的熱門之選，一些較好位置的車位價格已經是五年前的三倍，遠遠跑贏附近的私人住宅價格。

但即使如此，仍然有不少炒家入場。投資車位在香港過去屬於小投資項目，但近年來，卻成為一些資金雄厚的地產炒家的熱衷對象之一。

鄭 太介紹了港島區車位受歡迎的幾個主要原因：首先，車位買賣不受限於政府的SSD懲罰稅，稅務成本較低；另外，車位不用裝修，也不用擔心租客損壞，加上面積 較小，因此可以只交少量的地稅和差響費，令整個交易的成本大大縮小。特別是在港島區，土地產權年限為999年，一些車位也因此根本不用交地稅。

其 次，由於港島區可建樓土地基本已經開發殆盡，而政府部門又嚴格控制每個樓盤應有的車位數量，因此即便車位價格和租金猛漲，目前靠近寫字樓附近的車位仍然脫 銷，一些租客即使願意加租也找不到位置。從鄭太經手的交易來看，當地的車位租金也從幾年前的上千元（港元，下同），猛漲至近2600元。

第 三，銀行同樣也可以為車位交易提供槓桿，這對於大炒家來說，進一步減少了自有資金的佔用，他們用較少的本金便可以大量掃貨，製造壟斷效應。鄭太經手的一個 車位老炒家，一擲數百萬元，一口氣掃下了附近某豪宅區停車場的20個車位——此法足以左右該大廈乃至周邊的車位租金價格，同時也進一步製造車位供應緊缺的 情況。

香港人退休後政府部門並不發放退休金，所以很多人靠房養老。這位老炒家光每個月的車位租金，足以令他過得比寫字樓裡的白領要舒服得多，這從側面也反映出港人把房地產更多是當作投資的一種手段。

對於很多內地投資者來說，汽車和摩托車車位似乎並不是主流的地產物業投資對象，但是在香港，情況卻不同——如果有人告訴你，投資一個摩托車的車位能有近三成的年回報率，你可能會覺得這是天方夜譚。但在香港，這卻是不爭的事實。

據 近期香港媒體披露，富豪李澤楷開發的貝沙灣樓盤今年新放出一些摩托車車位，結果被哄搶一空。當地地產中介表示，每個車位市價約在1.8萬元，而1月份的摩 托車車位租金價格已經躥升至500~700元，粗算下來，租金回報率已經高達33%以上。一些相連的摩托車車位甚至出5萬元的高價也一位難求，在車位推出 一個月內，成交量便高達50宗，比當月的住宅交易量要火爆得多。

低息之魔製造小陽春

鄭太和她的同事都認為，車位的瘋狂和租金的狂升跟政府推出SSD後炒家轉至車位及商舖有關，但筆者認為，背後主要原因仍然是全球愈演愈烈的低息環境。

眾 所周知，香港自金融海嘯以來一直維持著低利率環境。受到聯繫匯率制的影響，香港只能緊跟美聯儲的低息政策，但和美國不同的是，美國的流動性目前並沒有大規 模流出銀行體系，而香港的銀行沒有毒債減值壓力，因此低息環境令銀行系統的流動性氾濫，銀行資金充裕，也希望符合條件的企業及個人增加貸款。

近期全球央行持續低息的政策，令香港投資者進一步強化了低息預期。

流動量氾濫的結果，是對於物業這樣的另類投資市場形成較大的價格泡沫推動力。在香港，近年來除了住宅物業、商舖、車位，其他如紅酒、藝術品、古幣及郵票等另類投資項目均出現價格泡沫化情況。

甚至連香港金管局也加入另類投資盛宴。該局副總裁今年1月接受媒體採訪時透露，香港外匯基金在2009年成立了首家附屬公司Eight Finance進行另類投資，到2010年又再增設三家全資投資附屬公司，專門投資新興市場的股票、債券，以及海外物業。

另類投資仍需謹慎

但正如目前有人擔心傳統市場可能再次調整一樣，像房地產及車位這樣的另類市場能否持續2011年的繁榮景象，仍然是投資者需要關注的話題。

筆 者認為，炒賣車位的好處是成本小但收入穩定，由於成本低，通常只有幾十萬元，因此即使銀行借貸利率升高，形勢仍然可以控制。但其主要缺點是流動性不如股 票。另外，香港人碰到有股災時，首先就是賣股票，然後是賣車，但既然把車賣了，也就沒有人租車位了，所以車位的租金和價格跟股市的影響有很大關係。

此外，車位投資受地段影響比較大，住宅及寫字樓的繁榮程度直接決定車位的租金回報是否足夠高。

從 銀行提供的住宅按揭利率趨勢來看，過去一年，大多數銀行已經不再提供優惠的「H加」利率（即由香港銀行業同業拆息率加一個浮動利率），而多用銀行的「P 減」利率（即5%~5.25%左右的優惠利率減去一個固定利率），這導致實際利率已經攀升了一倍，從原先的接近1%，急劇升至近期的2.5%左右，住宅的 利率壓力正悄然上升。

香港雖然號稱國際金融中心，其實主要是全球的流動性在此彙集，而從另一角度來說，當全球有風吹草動，首先撤離的也是 這些「國際流動性」。今年國際上有多項政經因素交叉影響市場，如美國大選、歐洲債務問題，以及中東問題等等，這些不明朗因素是否會衝擊到資本市場的流動 性？帶來相關產品的價格波動，也需要投資者密切關注。

（作者係本報駐香港特約撰稿人）

可觀回報 取之有道