深陷債務危機三個月之後，佳兆業集團控股有限公司（下稱“佳兆業”，01638.HK）頭頂高懸的數百億元巨額債務，可能正在一步步贏得轉機。

3月2日，佳兆業提出債務重組計劃，建議債權人縮減其480億元境內債務的利息，並延長還款期限。《第一財經日報》從多家債權金融機構獲悉，雖然對上述方案尚未形成定論，但債權人已達成盡快恢複佳兆業經營正常，以降低貸款損失的初步共識。

按照佳兆業公布的債務重組方案，縮減後的利息將不低於央行貸款基準利率的70%，而不可避免地對債權人利益造成沖擊。在接受本報采訪時，已有金融機構對上述方案表示明確反對。這意味著，即便在已取得一定共識的前提下，佳兆業的債務重組也註定不會一帆風順。

“佳兆業目前沒有償還能力，而方案也不是說不還，只是改變了償還方式。”某金融機構人士對《第一財經日報》稱，盡管重組仍面臨挑戰，但曙光已經出現。

債權人初步達成一致

“雖然債務重組方案沒有特別照顧到我們，但我們對這個方案並不反感。”3月3日，某佳兆業債權金融機構人士對《第一財經日報》說，此前一天舉行的佳兆業債務重組會議上，其所在機構雖然沒有表達意見，但仍然希望佳兆業能盡早恢複經營。

此前的3月2日晚間，佳兆業公布債務重組建議，其債務抵押品及擔保不會出現任何變動，且不削減任何債權人的本金，並隨時間悉數向所有債權人支付本金，貸款利息將予以減少及年限將予以延長，但縮減後的利息不低於央行貸款基準利率的70%；年限延長後剩余年期不低於三年不多於六年，原有債務剩余期限多於六年的，仍然按照原有期限執行。

佳兆業2月16日披露數據顯示，截至2014年12月31日，佳兆業應付計息債務總額高達人民幣650億元，而境內部分亦達到497.7億元，其中包括應付銀行債務約124.17億元，非銀行財務機構債務355.53億元，而2015年底到期的債務本息約在341億元至355億元人民幣之間。

公告信息顯示，在此次公布債務重組方案之前，佳兆業已在2月16日、3月2日，兩次與債權人就此進行磋商，並邀請收購方融創中國代表參加。據數家金融機構人士透露，從兩次會議的情況來看，債權金融機構已經初步達成共識。

盡管如此，如果上述方案最終實施，勢必對債權人利益造成一定損失。而問題在於，眼下的佳兆業，顯然已經失去償債能力。但危機久拖不決，形勢將對債權人更為不利。

“作為收購方，融創提出的方案，不可能讓所有債權人滿意，但現在大家應該把眼前的利益和感情放在一邊，盡最大努力讓佳兆業活下去，否則所有人都跟著倒黴。”曾參加佳兆業3月2日會議的某信托公司人士對《第一財經日報》稱，對所有債權人來說，讓佳兆業盡快恢複正常經營，是所有債權人的最大利益。

而在該人士看來，減免利息盡管攤薄了債權人的收益，更多的只是支付方式的調整。在目前的情況下，只有讓佳兆業通過向市場獲利，才是解決問題的最佳途徑，而這也是金融機構的初步共識。

“現在還不能說達成共識，但在大方向確實找到了一些共同點，而且融創方面很有誠意。”深圳某金融機構人士亦稱，由於債權人眾多，融創中國方面也希望成立一個機構與其對接，而未來可能會組成類似債權人委員會的機構，代表債權人就債務重組後續事務與融創中國對接。

《第一財經日報》獲悉，在此次公布重組方案前，融創中國已組建專門團隊，對佳兆業的銷售、收入、債務進行了反複測算，最終算出債務償還期限。上述金融機構人士認為，融創中國“工作比上次更加細致”，就佳兆業的現狀而言，上述方案具備一定可行性。

重組方案仍存變數

“真正的債務重組還早著呢，現在只能說有了可能性，還有很多問題要解決，重組只能一步步來。”上述深圳金融機構人士說。

根據佳兆業此前計劃，預計將在2015年4月完成重組，而眼下時間已經所剩無幾。

重組方案能否得到債權人的同意，將成為決定其生死存亡的重要因素之一。即便金融機構已有初步共識，但接受上述方案卻並非易事。

在上述公告中，佳兆業並未披露貸款具體期限、利率等詳情。假若其上述今年內貸款全部為一年期或兩年期，按照央行最新公布的貸款基準利的70%計算後，年利率分別低至3.7%、3.9%左右。而公開信息顯示，佳兆業現有信托融資年利率均在8.3%～10%之間。以此作為參考，上述債務重組方案如果實施，金融機構最高可能將蒙受60%的利息損失。

“金融機構肯定都是不太願意的，佳兆業這個方案對大家的利益損害不小。”深圳某金融機構人士告訴《第一財經日報》，在3月2日的會議上，債權人並未與佳兆業形成一致結論。從目前情況來看，雙方的利益分歧尚需彌合。

“除非進行調整，否則這個方案很難通過，重組的難度也會增加。”對於上述方案，某股份制銀行人士告訴《第一財經日報》，如果是破產清算，豁免債務尚有可能，除了延長還款期限尚可通融，但目前只是債務重組，豁免債務很難得到金融機構的同意。一方面，金融機構將會因此產生虧損；另一方面，根據會計準則，上述方案如果實施，將要對財務進行調整，而這都會增加金融機構損失。

在上述業內人士看來，對融創中國來說，收購佳兆業只是一筆生意，必須滿足其股東利益，重組方案才能獲得通過，但債權人利益若得不到滿足，重組方案同樣也難以通過。而這正是相關各方需要共同面對的難題。如果各方利益不能達成一致，重組將難以完成。

“方案永遠是方案，而不是判決，需要各方進行協調，只要找到一個大家都能接受的平衡點，問題就好解決了。”上述佳兆業債權金融機構人士稱，至於佳兆業的具體償債方案，屬於技術性的細節，在保全佳兆業的共識下，問題便不難解決，反倒是債權人之間可能會出現意見分歧。

盡管如此，佳兆業債務危機仍在一步步贏得轉機。《第一財經日報》從有關金融機構處獲悉，在3月2日的會議上，監管機構也派出代表參加，可能將會協調金融機構處理佳兆業債務重組的後續事項。不過，上述說法未能得到相關機構證實。

在局勢複雜的並購案中，誰也未必可以猜得到結局，哪怕是該事件的最核心當事人。

就在融創中國（01918.HK）董事長孫宏斌微博傳達“融創收購佳兆業(01638.HK)依舊”的信息後三天，這位被稱作“白武士”的性情中人又作出了一個讓外界嘩然的決定，命令融創團隊全部撤離佳兆業位於深圳羅湖嘉里中心的總部，一人不留。

據可靠信源向《第一財經日報》提供的信息，4月16日下午，佳兆業舊團隊突然要求融創在33樓辦公的員工離開，搬到27樓和34樓去。雖然這一要求沒有針對孫宏斌、武捷思、汪孟德、黃書平等融創管理層，但此舉依然惹怒了孫宏斌，他帶著融創團隊約40余人全數撤離。

目前無法得知佳兆業管理層為何作出這一決定，但從孫宏斌的舉動來看，他確實被近日來的一系列事件所激怒。可以確定的是，融創收購佳兆業股權的事情在歷時3個月後出現了戲劇性轉折，各方博弈正在加劇，幾大懸念有待時間來慢慢厘清。

孫宏斌

懸疑一：融創收購是否依舊

對於孫宏斌而言，佳兆業的收購是一筆不小的生意。

公開的資料顯示，融創中國先以總計約23.75億元的價格收購佳兆業在上海的四個項目公司，進而以1.80港元/股的價格，總計約45.5億港幣收購郭氏家族持有的佳兆業49.25%股權。雖然目前股權收購並未交割，但融創已經先後兩次向郭英成支付了3億美元作為定金。

自從2015年1月初率隊駐紮深圳以來，孫宏斌以及旗下負責融創集團財務的高管汪孟德等人已在佳兆業工作了超過3個月，並且力邀廣東資本市場上頗有聲譽的武捷思協助。

按照孫宏斌的規劃，此役一旦成功，將協助融創完成其在華南尤其是深圳市場的布局。“在最短的時間實現最有影響力的進入”，是孫宏斌願意涉足佳兆業複雜局面的根本原因。

有接近孫宏斌的人士透露，這位地產界狂人是抱著最大的熱情參與佳兆業的收購，且極力想要成功，因此，不到最後時刻，他絕不會輕言放棄。

不過隨著佳兆業債務重組不順利等一系列阻礙不斷湧現之後，孫宏斌也隨時做好了“撤退”的打算。他3月底在香港表示，“再大的生意也是生意”，收購不順的話隨時會選擇放棄。

事實上，他本人雷厲風行的作風在去年的綠城股權收購案上便表現的淋漓極致。2014年12月中旬，融創團隊前一天還在綠城總部辦公，第二天在孫宏斌一聲令下後整個團隊立馬就撤出了綠城總部。

懸疑二：郭英成能否重掌大局

自從4月13日佳兆業公布郭英成重新出任公司董事局主席以來，聯想到一周前該集團位於深圳的房源的行政鎖定解除，有關郭將重掌佳兆業的預期在逐漸升溫。而4月16日佳兆業對融創團隊作出的辦公地點調整，更將這個預期推向高潮。

但是，無論郭英成是出於什麽原因重新回歸公眾視線，他自身清白沒有說清楚的背景下，將如何掌握這麽複雜的局面仍是一個問號。

擺在郭英成回歸路上的坎實在不少。

首先，郭英成與深圳落馬官員蔣尊玉的關系還未清晰，在蔣的案子沒能結案定調之前，郭身上的政治風險仍未解除。從2014年他的出逃及快速出賣股權的行為可以看出，他本人對於這個風險有著充分的評估。如今郭即使能重新出任公司董事局主席，但依然不能正常回到深圳履行管理職責。

有接近官方的人士向《第一財經日報》透露，有關部門並沒有放棄對郭英成的調查，就在過去幾天內，深圳有關官員仍頻繁開會研究郭英成重任主席之事。

第二個坎，佳兆業眼下的經營困境以及財務地雷。自從2014年底該集團房源被鎖以來，公司銷售大幅下降，現金周轉捉襟見肘。雖然先後有第二大股東生命人壽及融創的輸血，但幾個月時間下來，其現有資金已經逐步耗盡。

更讓郭英成抓狂的是，普華永道針對佳兆業2014年的財報審計可能存在大量作假手段的消息也不脛而走，導致佳兆業的年報無法如期推出。目前，佳兆業董事局全體成員正承受巨大壓力，一旦這些財務問題不能解釋清楚，將把公司乃至管理層推向非常不利的境地。

最後，即使郭英成順利通過審計這一關，擺在他面前的還有一個困局便是，如何應付債權人以及650億的巨額負債。

一位獨立分析人士表示，此前融創提出的債務重組方案已比較優越，但均遭到部分海外債權人的拒絕，那麽郭英成回歸後，估計要拿出條件更優越的重組方案來取悅債權人，甚至面臨債權人對於違約金的追訴，這將對佳兆業形成莫大的財務負擔。

實際上，郭英成如果想要拿回已賣給融創的股權，還有一個最為現實及迫切的問題，即拿出足夠多的現金來歸還融創已支付的收購對價。

懸疑三：有沒有下一個“白武士”

在外界看來，如果郭英成自身不具備拿回股權的資金實力，極有可能出現第三方收購，而這個收購者是誰，目前還不得而知。不過第三方想要插足，仍然不是一件容易的事情。

上述接近孫宏斌的人士向《第一財經日報》透露，據融創與郭氏家族簽訂的收購協議，只要融創不主動退出，郭幾乎鮮有反悔的權利。據悉，目前融創和佳兆業的有關收購標的股權，仍然質押在獨立的第三方機構，等待各先決條件達成後方能完成交割。

有消息認為，佳兆業的二股東生命人壽最有可能成為接盤者，因為此前不久的4月8日，生命人壽已同意向佳兆業輸血13.77億元，以支付去年雙方聯合拍下的深圳大鵬地塊地價。這一事件被外界解讀為生命人壽出手救佳兆業。

對於生命人壽的這一舉動，有知情人士解釋稱，這是生命人壽減少自身損失的無奈之舉。因為大鵬地塊的股權結構為佳兆業51%，生命人壽49%，拍地之後，雙方各自按比例支付了首期地價，各自約13億多元。2014年底，在佳兆業財務出現困難後，又以項目剩下的51%股權質押給生命人壽並獲15億借款。這意味著，大鵬地塊的早期地價均由生命人壽支付，假如最後一期不能按時償付，政府收地的最大輸家將是生命人壽。為了避免這筆投資成為沈默成本，生命人壽再度支付了13.77億的地價。

而有分析人士進一步認為，險資對於實業的投資主要是財務投資，不會輕易涉足公司運營。更為重要的是，如今生命人壽已持有佳兆業29.96%的股權，一旦再吃下郭英成的股權，將面臨全面收購的壓力。

還會出現其他“白武士”麽？回答是可能的，因為從2014年以來，希望接盤佳兆業的開發商並不只一家，包括萬科在內的眾多企業均表現出了濃厚的興趣。而有可靠消息顯示，截至目前，萬科依然沒有完全死心。

不過，無論融創也好，萬科也好，還是其他的潛在收購方，其實都會面臨融創相同的局面，即滿足債權人胃口，理順佳兆業財務，以及足夠的運營能力，才能讓佳兆業起死回生。

時至今日，擺在佳兆業面前的時間已不多，國內擁有抵押物的30多家債權人正在密切關註局勢發展，一旦有沈不住氣的債權人將抵押資產訴諸拍賣程序，其引發的連鎖反應可能把佳兆業推向破產的境地。知情人士透露，深圳銀監部門正在這些債權人中間進行說服和維穩工作，以避免擠兌慘案的發生。

郭英成的回歸，讓佳兆業的命運再度變得撲朔迷離，更有猜測認為隨著該公司房源解封，其背後的風險正在逐步化解。

但有知情人士向《第一財經日報》透露，郭此前涉及的官員貪腐案並未完結，其人只是名義上回歸，截至目前仍未回到深圳的佳兆業總部履職。而真正讓郭重掌董事會主席印章的原因，恐怕是佳兆業遲遲未能披露的2014年度業績報告。

年報或含財務地雷

3月17日晚間，佳兆業發布預虧公告稱，集團在2014年錄得虧損，但具體虧損情況有待進一步審核。此前有市場人士曾預測，該集團可獲得超過30億盈利。

鑒於此，佳兆業原本計劃於3月23日披露的業績報告被推遲到3月31日，但截至目前，佳兆業的財務數據依然沒能公布。

遲遲無法披露的財務數據，讓其隱藏背後的財務問題逐步受到市場人士關註。

有分析人士稱，作為上市公司如果推遲披露報表，說明審計報告難產的概率很大。

有接近佳兆業董事局成員的消息人士透露，佳兆業2014年度的審計報告將該集團此前隱藏的大量負債以及虛增的利潤披露出來，目前公司仍和審計單位普華永道積極溝通，因此遲遲無法披露報表。

事實上，此前該集團披露的2014年負債狀況以及業績預虧公告，已經讓其財務問題露出端倪。

佳兆業2014年中期業績報告顯示，其計息債務總額約為300億，但在該公司今年2月的一則公告中，該數據變為了650億，增加額度高達350億，排除去年下半年該公司正常的新增貸款外，超過200億的債務為重新審計暴露出來的。

對於半年時間內前後兩次審計報告能產生這麽大的債務差額，有財務方面專業人士分析認為，債權人集體追訴是將隱藏債務曝光的主要原因。

上述知情人士透露，佳兆業此前在預收賬款等科目上隱藏了大量債務的同時，還憑借評估增值等會計手法虛增利潤，導致去年利潤大幅下降甚至出現虧損。

據透露，普華永道已經出具了初步的審計報告，但佳兆業的董事局成員均無法接受該審計結果，因為這可能會導致該公司高管面臨被訴訟的風險。

郭英成或被逼回歸

消息顯示，普華永道的審計師拒絕給予佳兆業去年的報表給出任何獨立審計意見，這意味著，該集團的過去的一些會計障眼法已經被普華永道所識破，而此舉極有可能給佳兆業原管理層帶來額外的麻煩。

有分析人士認為，郭英成可能是被迫回歸，遲遲不出年報說明審計報告難產，而前任董事局主席不願意承擔責任，將郭逼回了主席的位置上。

“這應該是郭英成火線回歸董事局主席位置的原因。”上述知情人士認為，只要郭英成拒絕在審計報告上簽字，該份報告便無法披露，而佳兆業也將一直處於停牌狀態。

事實上，郭英成並未回到內地，而是在香港處理相關事宜，而其首先需要化解的問題便是普華永道的這份報告。

對此，有會計專業人士分析認為，公司和會計師事務所在審計報告上無法達成一致，通常發生在公司財務狀況已經嚴峻到無法粉飾的情況下。此時，公司和會計事務所雙方都會試圖推卸責任，一是公司存在造假可能，而事務所在此前的多期報告中也存在失察嫌疑。

消息人士稱，郭英成正試圖在香港與普華永道就報表的事情進行協商溝通，希冀達成一致意見。不過鑒於佳兆業如今處於債務重組的特殊境地，普華永道作出妥協的可能性並不大。

按照港交所的相關規定，上市公司推遲披露年報的時限僅有一個月，這意味著留給郭英成的時間已經不多，他將如何說服普華永道修改報告，將極大考驗其運作能力。

對於外界聲稱郭英成有意拿回佳兆業股權的猜測，目前佳兆業方面以及郭英成本人均未作正面回應，而融創方面除了孫宏斌憑借一條微博表達“收購依舊”的消息外，也未作進一步說明。

另外有知情人士透露，融創團隊依然在佳兆業總部辦公，而資本運作高手伍捷思也仍然就佳兆業債務重組問題與各方積極磋商。

繼房源逐漸解鎖之後，已陷入深度危機的佳兆業(01638.HK)似乎又迎來了一大轉機。

5月21日，《第一財經日報》記者從佳兆業獲悉，該公司在深圳鹽田體育中心運營管理單位的公開招標中中標。

這是自去年12月佳兆業在深圳的所有業務“停擺’之後，佳兆業首次對外宣稱其在深圳地區的業務獲得重大進展。

業內人士分析，這或許意味著佳兆業的政治風險正在逐步下降。

作為一家年銷售額近300億元的房地產開發商，佳兆業在去年12月突然遭遇“鎖房”風波，其位於深圳的所有未售房源被深圳規土委鎖定，不能對外銷售。隨後，佳兆業在深圳的所有業務均遭限制，陷入停擺狀態。

業內流傳最廣的一個說法是，佳兆業董事局主席郭英成可能涉及原深圳市政法委書記蔣尊玉貪腐案。但這個說法一直未得到官方的證實。

很快，佳兆業經歷了大股東郭氏家族轉讓股份、董事長郭英成辭任、高管連續出走、債務違約、資產遭查封、賣項目求生等一系列多米諾骨牌式的事件，最後不得已“賣身”融創。

從4月開始，佳兆業在深圳被鎖的房源逐步解鎖，郭英成也正式回歸，這些被市場解讀為佳兆業的政治風險降低的表征。

此番佳兆業中標深圳鹽田體育中心經營權，或許也是表征之一。

深圳鹽田體育中心是鹽田區的標誌性建築之一，曾是2010年深圳大運會比賽場館。業內人士分析，鹽田區政府願意將如此重要的一個場館交給佳兆業運營，在一定程度上說明佳兆業或許暫告“安全”，政府不會傻到將標誌性場館交給一家要破產的公司。

佳兆業相關負責人表示，公司十分重視鹽田體育中心的招標事宜，調集了20多人組成專項團隊，多方調研、嚴格測算、周密策劃，最終提交出一套競標方案。

在文體項目的運營上，佳兆業確實具備一定實力。此前，佳兆業以創新的ROT模式(Renovate-Operate -Transfer，改造升級-運營-移交)運營深圳大運中心和南山文體中心，大舉整合文體產業鏈資源，在近三年的時間內已累計吸引近250萬人次健身休閑娛樂。按每人次消費500元計算，所帶動的直接消費就達到12.5億元。

而佳兆業針對文體產業組建了200多人的專業公司——佳兆業文體公司，其場館推展團隊目前正在全國考察場地，近期將在全國一二線城市和大型省會城市加速落地。

不過，目前融創收購佳兆業一事還處於“膠著”狀態。

有外媒稱，佳兆業海外債權人委員會的八個基金經理中，有六個已接受融創的建議，相當於佳兆業美元債券凈現值的73%。此消息並未得到融創方面的證實。

同時，有消息稱，郭英成也在與海外債權人談判，表示會給出優於融創的重組方案。佳兆業方面對《第一財經日報》記者稱，公司確實正在擬定保護債權人利益的方案。

從尋求賣身，到看似反悔的跡象，佳兆業事件在撲朔迷離中前行，誰都看不清結局。

6月18日下午，才從深圳撤回北方不久的融創中國董事局主席孫宏斌，如約出現在北京。被港交所“禁言”許久的孫宏斌，終於找到機會回應過去兩年間圍繞在他自身以及兩單並購案上的種種猜疑甚至質疑。

長達3個小時的發布會，有關佳兆業的並購案始末成為當之無愧的焦點，即便融創新推出號稱單價有望觸及40萬/平方米的頂級豪宅北京一號院，也未能搶走並購的風頭。

從表面上看，孫宏斌並未因再一次失掉收購標的而沮喪;但少許失望與無奈仍在言語間不經意地流露。

誠然，在複雜的並購案中，沒有人能在開始猜到結局，期間的起伏跌宕往往超越參與者自身預期。

經歷了，總有收獲。

關於佳兆業股權的收購，按照他自己的話說，“買賣無關成敗，吃了虧但得了人心”。

並購死局

就在孫宏斌出現在公眾視線的前一日，融創和佳兆業分別發布公告，宣布在雙方友好協商的基礎上，終止融創中國旗下子公司對佳兆業上海控股子公司的收購，此舉意味著，融創與佳兆業之間的最後一絲關聯已然被斬斷。因為半個月前，兩家公司已宣告今年2月6日簽訂的股權轉讓協議失效。

當然，佳兆業大股東郭英成名下仍然有相當比例股權質押在第三方，直到他將剩余的約11.625億港元並購款項退還給融創為止。但從嚴格意義上講，這與佳兆業公司本身無關。

自從融創與佳兆業大股東簽訂了上述股權轉讓協議之後，身處事件漩渦中心的孫宏斌便被限制對外發布任何有關收購的信息，就連他在今年4月14日發布的一條涉及收購進展的微博，也收到了港交所的嚴正警告。

放棄並購，意味著禁言終結，孫宏斌在北京一號院發布儀式上出現，有偶然成分，也是必然結果。

對於最終放棄佳兆業股權的原因，孫宏斌最直接的回應是“不想買了”。

“不想買”的邏輯來源於盡職調查後，他發現標的的資產狀況不如預期。“剛剛接觸時，披露出來的每股凈資產約4.5港元，我收購價格是1.8港元，總共約3億美金，但進去後發現凈資產狀況幾乎為0。”

所謂佳兆業凈資產狀況為0，是融創在調查之後對其的評估。事實上，鑒於會計準則賦予企業一些靈活的記賬手法，使得佳兆業的賬面資產並非一文不值，但鑒於該集團2014年年報遲遲未出，佳兆業的真實資產狀況外界無從得知。

因此，即便孫宏斌強調自己最後主動放棄收購，但逼迫他放棄的真正原因，不是佳兆業的巨額負債、也不是郭英成心生悔意，而是由佳兆業年報難產引發的收購死局。

據悉，郭英成重新出任佳兆業董事局主席、單方面與債權人談判、授意下屬藏匿上海公司公章等等事件發生後，都沒有讓融創放棄收購念頭。

為了盡最大的努力達成收購，融創甚至向港交所提交了佳兆業年報豁免的申請，但最終未獲得港交所通過，因為按照香港證券交易所的邏輯，融創在佳兆業年報無法披露的情況下強行收購，是對自身股東的不公平。

截至目前，佳兆業雖然正積極自救，依然沒有正面回應過會何時公布2014年度財務報告。

這個卡住融創收購的關鍵死結最終將在何時以何種方式解開?孫宏斌說：無解!

3億美金的選擇權

細心的人會發現，天平座的孫宏斌在對事件進行預測抑或評價時，經常使用“五五開”這個均衡而略保守的評估尺度。

例如他對佳兆業的資產進行評價時曾說，有一半是優質資產，例如融創極為看重的深圳、廣州項目，但另一半屬於“我一定會賣掉的不怎麽優良的資產”，包括佳兆業上海的四個項目。

再比如今年3月底他在香港也說，有關佳兆業股權收購的成功幾率只有五成。

“我當時就說成功的可能性只有一半，很多人不相信，覺得我一定不會退出。甚至佳兆業的年報出不來時，依然有人堅信我不會退出。我不是傻的呀。” 在孫宏斌看來，自己從來沒有抱著“非要做成”的想法。

當初在佳兆業最困難之際簽下股權轉讓協議並支付約23.25 億港元對價，是給融創爭取一個“選擇權”，這也是為什麽融創在股權轉讓協議中給自己留下一大堆豁免條件的原因。

2015年1月底2月初，佳兆業的狀況著實令人堪憂，政府鎖定大部分房源，債權人集體追訴查封資產，公司現金流捉襟見肘，處於破產邊緣。

在許多地產大佬眼中，當時的佳兆業可能是塊肥肉，但也許帶著毒。有知情人士曾透露，除了融創的孫宏斌之外，恒大的許家印、萬科的郁亮等等，都動過接盤的念頭。

毫無疑問，融創的動作最為迅速。記者從接近孫宏斌的知情人士處獲悉，孫以及融創團隊在1月初就到了深圳，經深圳某家銀行高管的介紹，在香港接觸到“暫避風頭”的佳兆業大股東郭英成，談成了這筆交易。

在回憶當初的決定時，孫宏斌稱，3億美金的股權轉讓合約，讓融創獲得一個“選擇權”，使得我們有機會去深入了解這家企業。就比如繳納押金參與土地拍賣，拍不成的結果無非退回押金。“並購要複雜一些，最大的損失也就是3億美金，但完全損失的可能性不大。”

一位分析人士評論稱，從當初能夠簽訂那份股權轉讓協議的時間節點來看，至少可以說明孫宏斌在並購方面的眼光獨到，膽識大，談判能力強。

所謂“富貴險中求”，孫宏斌在佳兆業諸多問題尚未清晰的情況下一頭紮進深圳，並非沒有冒險的成分，但若最終成功，那麽今日的融創版圖上，將濃墨重彩地寫下深圳的一筆。

歷經波折之後，融創中國（01918.HK）最後發出了終止收購佳兆業（01638.HK）上海四個項目的公告，為長達4個多月的融創收購佳兆業劇情畫上了休止符。

6月16日晚間，融創在公告中解釋，終止收購的原因是收購所需條件尚未達成，並與佳兆業經過友好協商後所做出的決定。

原本市場猜測融創雖退出收購佳兆業，仍可能將佳兆業上海四個項目納入麾下。此番公告意味著融創耗費頗多精力，卻在佳兆業事件中“竹籃打水一場空”。

融創又“一場空”

融創收購佳兆業是以上海四個項目開始，也是以這幾個項目作為結束。

6月16日，融創發布公告稱，由於完成收購事項所需的條件不能在短時間內達成，決定終止收購佳兆業上海四個項目。融創表示，終止此項交易，“符合本公司及股東的整體利益”。

這一天，融創與佳兆業簽訂了《解除協議》，按照協議，佳兆業需要退回10.12億元給融創，同時支付按年利率10%計算的資金占用費3512萬元，合計10.48億元。

融創表示，已經收到佳兆業返還的上述款項。

這意味著融創與佳兆業徹底“分手”。20天前，融創已經宣布終止收購郭氏家族持有的佳兆業股權，相關的全面收購要約也隨之取消。

實際上，融創與佳兆業的收購也是以上海四個項目作為開始，一度被視作融創對危難中的佳兆業緊急輸血的搶救性行為。

2月1日，也就是融創宣布收購佳兆業股權的前五天，融創宣布以23.74億元的價格收購佳兆業位於上海的四個項目。

根據當時的協議，融創中國分別以6.09億元、11.67億元收購上海榮灣100%股權及債務、上海青灣100%股權及債務;以5.99億元收購上海贏灣51%股權及債務，以及上海誠灣51%的股權。

上述四個項目公司分別對應上海奉賢區佳兆業8號、上海青浦區君匯上品、上海浦東金融中心、上海嘉定區徐行鎮佳兆業城市廣場，是佳兆業在上海的主要土地儲備。

據悉，這是佳兆業在上海的所有發展中以及用作未來發展的項目。四個項目均為一家名為上海新灣投資發展有限公司所控股。當時，上海新灣投資身上的債券債務問題並未解除，華潤深國投信托有限公司在1月8日就已向深圳中級人民法院申請對上海新灣進行訴前財產保全，此後，多家債權人也采取了類似的財產保全申訴。

鑒於佳兆業當時處境艱難前景不明，融創快速出手斬獲上海四大項目並輸血23.75億，一度讓外界頗為詫異。因為在此之前，萬科曾經試圖接盤佳兆業上海其中一個項目，但最終因風險無法評估而放棄。

知情人士透露，融創當時支付的23.75億收購款對於當時的佳兆業而言無異於雪中送炭，曾短暫緩解佳兆業在2014年底房源被鎖以來的現金壓力。事實上，上述項目所涉及的債權人財產保全以及司法查封遲遲未能解決，四個項目的股權截至目前也未能完成交割。

5月28日，融創中國宣布放棄對佳兆業股權進行收購時，曾在公告中表示，上海四個項目的收購仍然在協商過程中。

有分析人士認為，融創早已做好放棄上海四個項目的打算，因為最早接盤上海項目公司的主因是向佳兆業輸血，確保其能夠維持運營，為此後的股權收購以及債務重組贏取時間。從某種層面上看，接手佳兆業股權是目的，收購上海公司只是手段，一旦目的不複存在，那麽所有的方式就不再具有意義。

業內的一種看法是，佳兆業事件紛繁複雜，融創此舉是為自己留出了後路，即便收購佳兆業股權不成，也可退一步拿下幾個優質項目。

然而，在漫長的收購過程中，融創與佳兆業之間出現分歧與裂縫。5月初，更是爆出了“搶公章”事件，佳兆業上海公司員工將放有公司公章的保險箱藏了起來，融創方面就此報警。佳兆業方面當時對《第一財經日報》表示，融創收購上海項目並未完成，項目仍歸佳兆業，公司保管公章理所應當。

另外有房地產行業人士透露，佳兆業上海項目大多位於上海外環以外，與融創上海確定的沿黃浦江以及外環以內的布局思路並不匹配，加上融創在接盤融綠平臺的大部分項目後，其上海的項目儲備豐富，這或許是其放棄佳兆業幾個項目的又一原因。

另一種觀點認為，融創收購佳兆業上海四個項目只是一筆以收購為名的過橋資金，主要用於佳兆業支付員工工資、項目工程款等應急款項。

在融創收購佳兆業上海項目的協議中也有利於佳兆業回購這些項目的條款：佳兆業“可選擇於收購協議日期起計12個月內購回買方根據收購協議自賣方收購的股權及債務”。

佳兆業多地加快銷售

從佳兆業立馬退還10億元款項給融創也可看出，其資金鏈已經有所改善。

佳兆業董事會主席郭英成自4月13日回歸之後，就展開了一系列自救行動，包括加快銷售、轉讓其他公司股權等。

佳兆業內部人士透露，郭英成隱退的那段時間，佳兆業運營幾近癱瘓，每日無事可幹。但自從郭英成回歸之後，公司運營節奏比此前有明顯加快。

據了解，佳兆業位於佛山、長沙、成都、杭州等多地的項目銷售開始恢複正常水平。

5月21日，佳兆業全資子公司——佳兆業文化體育（深圳）有限公司中標深圳市鹽田體育中心的運營權，也在很大程度上提振了佳兆業員工的信心。

佳兆業多位高管回歸，包括前執行董事及董事會副主席譚禮寧。

6月11日，佳兆業還任命公司執行董事鄭毅擔任行政總裁，這位年僅34歲的青年總裁，在佳兆業舊改業務中的重要角色。

鄭毅於2007年加入佳兆業，2014年1月起擔任舊改公司——佳兆業置業發展（深圳）有限公司總裁。2個多月前，鄭毅跟隨重回執行董事及董事會主席之位的郭英成進入佳兆業董事會，並被委任執行董事。

此番對鄭毅的任命，被認為是郭英成回歸之後加強話語權的表現。

不過，佳兆業仍然面臨650億元的巨額債務，如何獲取債權人的諒解至關重要。