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對沖基金長賺長有 對沖基金長賺長有 黃國英

1 : GS(14)@2012-11-20 23:35:12

http://eastweek.my-magazine.me/index.php?aid=23142
近日友人傳來一張網上轉載甚廣的圖表，題為：「一張圖告訴你Bridgewater憑甚麼成了全球最大對沖基金」。Bridgewater由達利奧（Ray Dalio）創立及管理，旗下資產高達千三億美元。Bridgewater主要有兩大操作策略，一種是早前（468期）介紹過的全天候組合（all-weather portfolio），用槓桿、按風險比例進駐不同資產類別，不加預測，隨水飄流，佔比約一半。另一半則是主動操作的Pure Alpha，上述圖表就是它自一九九一年以來的累積表現。
Pure Alpha回報率年均16.1%，並非令人瞠目結舌的三位數，與人們心目中的「神級」，似乎相去甚遠。有趣之處是，在這廿年間，抽取任何一段時間，都有大批高手回報數倍於Pure Alpha。但廿年過後，卻鮮有人能累積後者的規模。Pure Alpha得以獨領風騷，分別不在市好，而在市差之時。
基金優勝之處在於遇到環球金融危機，也不會大幅虧蝕。
年年處中游位置
凡市場大震盪，Pure Alpha表現均穩定：（i）正回報：墨西哥金融危機、日本金融危機、亞洲金融風暴、LTCM爆煲、歐債危機；（ii）打平：黑色星期三、科網股泡沫加九一一恐怖襲擊、環球金融海嘯。相反，很多同級人物，捱不過中途的任何一浪，都落得黯然退場。被稱為「爆神」（blow-up artist）的倪德厚夫（Niederhoffer），是完美的反面教材。爆神賺錢時，年均起碼爆升三成，但一九九七輸一年，便輸到執笠。東山再起，由頭計過，又連爆賺五載，最「差」嗰年賺四成。但到二○○七，歷史重演，一次過輸75%，又執。爆神基金攞過起碼三次全球第一，但只爆剩幾個結業招牌。Pure Alpha常處中游，碌碌吓反而碌咗十幾個開返嚟。
由此觀之，達利奧之大成，源自穩守不大敗，多於狂賺。是故對其風險管理的方法，比其測市戰技更感興趣。達利奧發迹前也是寫得之人，領軍後親書百多頁門訓，教部下如何管理牛龜咁大的對沖基金。風險相關條目，在其中有一綱三領，在投資操作和實業營運上，均應遵從。
避免輸爆廠風險
總綱是講乜都假，最緊要全力避免爆廠風險（risk of ruin）。凡作出決定時，要考慮不同結果及其可能性。只要有其中一個結果，是完全不能接受（即是輸爆廠，無得返轉頭），則不論可能性多低，都不可以進行。
在總綱下還有三項要領。第一則是了解「不知道」的力量。達利奧指壞決策會帶來損失，會令正確決策的效果大減，所以唔識扮識是大忌，識先做，無知勿碰。清楚知悉自己不知道甚麼，價值與真正的知識不相伯仲。正暗合巴菲特、蒙格的能力圈理論。
第二則是要好好把握期權型的機會，也就是輸時輸少少，贏時贏多多。上次講過的沽神CDS，就是一例。（467期）舉一反三，「贏一蚊、輸嚿金」式沽空期權的動作，則萬勿多手。總綱與此項，又暗合黑天鵝原則。
最後一則倒頗簡單，就是絕不可在一項投資下注過大。最好分注投入十五個或以上，互不相關的交易。數項原則，看似簡單，但重複做，成效就不簡單。

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談財經 - 胡孟青 運用ETF對沖中國風險 (2013年04月11日)

1 : GS(14)@2013-04-12 00:32:37

http://www.am730.com.hk/article.php?article=149853&d=2015

【am730專欄】金融大鱷索羅斯甫於博鰲亞洲論壇2013年年會上、發表擔心中國經濟將因國有銀行系統積累太多壞帳、經濟增長放緩影響消費信心以至內需、佔經濟總量達30%的樓市無法支撐整體經濟而有硬著陸風險，距離不足24小時，國際評級機構惠譽急不及待將中國償還長期本幣債務評級從「AA-」降至「A+」，評級前景雖仍為穩定，卻標誌中國自入世前首次被評級機構看淡，喚醒與提醒中國大好友們對中國經濟長期義無反顧的支持已over-played。
惠譽的理據包括09年以來信貸增速明顯超過GDP增速，去年底中國針對私營銀行信貸存量相當於GDP的135.7%，是該機構於新興市場中第三高；而去年底各種總信貸規模或達GDP的198%，較08年底的125%大躍進。截至2月的12個月，藉銀行貸款完成的社會新融資僅55%，遠低於09年的76%，產生信貸風險。地方政府面對政府相關企業大額潛在債務形成另一風險，因債務欠透明度。
在該年會上，中國地方政府債務規模明顯成關注焦點，前財政部長項懷誠指，有關債務或逾20萬億元(人民幣，下同)。審計署副審計長董大勝曾指，截至2010年底，中央債務規模約7.7萬億元，地方債務10.71萬億元，料目前各級政府總債務在15萬至18萬億元。在項懷誠眼中，真正債務比率較公開數據應更高，2011年中央加地方政府債務應逾30萬億元，債務比率總規模佔GDP為37.8%，去年維持40%左右。
懂得分散與對沖市場風險的投資者除直接拋售甚至拋空同一市場的資產外，還可藉押注於相關性較低的市場分散風險，期望分享資金流，改變觸發市場此消彼長的契機，如近期美日以等同向各其他市場開火、發動貨幣戰的量寬政策，能否可持續撐起經濟增長的成效有待證實，論成功推高股市與樓市的力量卻毋庸置疑。
當日股接力作絕地反彈，核輻射污染已進入泥土污染地下水，對當地人的危害不是靠炒高股市、樓市就可解決，而終極量寬政策未見商界企業及時積極配合，投資者雖見美日股市成首季升市明星，亦宜伺機割禾青兼把部分資金重新調配。
近年ETF熱鬧起來，德意志資產及財富管理便打頭陣，推出5隻於港交所(388)掛牌上市新ETF，進軍新加坡及被譽為「Next-Eleven」(即N-11，全球11個最具發展潛力新興國家)如孟加拉及巴基斯坦、投資亞洲(日本除外)高股息股票，MSCI亞洲(日本除外)高收益指數的主要特點是所選股票的股息率均比MSCI亞洲(日本除外)指數高30%或以上。但須注意，新興市場涉較大的政治、經濟、外匯、流動性及監管風險，與投資於已發展的市場相比，附屬基金須承受較大的虧損風險。

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對沖人生： 疫情未明　港股黑天鵝 錢志健

1 : GS(14)@2013-04-13 16:34:32

http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20130412/18225190

                落筆一刻，美國道指與標普500指數在本周再創歷史新高。北韓「小金」核武「大震懾」延續，日股因本土QE（量化寬鬆）效應，股市被繼續看漲；日圓滙率相對主要貨幣被看淡，中國H7N9禽流感疫情擴散實情難估計，這些是短線而言，市場已掌握到的資訊，It is a given！

防疫危機意識要提升

                不少人的直覺，是短線而言，港股變數更多；剛才說內地的H7N9禽流感奪命速度驚人，目前，世衞組織還未有專家到中國了解疫情（筆者當然希望悶局可打破），對禽流感疫情的進展，我們所能接收到的資訊永遠也是甚為被動。
時光倒流至2003年，沙士疫情單在香港造成299人死亡，視乎你的資料來源，全球到2003年中已有800多人因沙士而喪命……，最不想看到的事情，便是H7N9變了人傳人，現時香港的公立醫院，被指為高危感染之地。我在此只可說，全民防疫危機意識必須提升！
本周大事之一，當然是英國前首相戴卓爾夫人離世的消息。「鐵娘子」的離世，我相信在香港沒有觸發太多人的「激情」，畢竟，80後、90後、千禧後出生的香港人，會對戴卓爾夫人印像模糊，在我而言，除了表達哀思，也激發不起太大的漣漪；政治角力遊戲很多時也是轉瞬即逝，政治家的理念，很多時也未必能流芳百世，60後的我，但願「鐵娘子」可以rest in peace。
餘下時間，我會以互動形式，談談操作行情，希望在盤路上可以有一點建設性的「腦震盪」！
問：港股最大的「黑天鵝」，是疫情未明朗，香港與內地往來頻繁，你認為禽流感病毒急速擴散至香港及海外機率有多少？
答：現在香港人「還未識驚」。2003年我回流亞洲剛踏入第三年，那時香港人「真係識驚」，由3月起有1,700多人感染了非典型肺炎，剛才已說到有299人在港喪命。還記得淘大花園嗎？2003年中，股樓齊慘跌，疫情擴散全球，因公務而搭飛機的人也暴跌，港人留港旅行及消費，這也是十年前的「舊事」，H7N9對香港威脅有多大？實在難測，或用前特首夫人董太的一句：記得洗手、洗手、洗手吧！
問：在盤路上，可以做甚麼？
答：當年的沙士病毒令航空股最傷，但假如投資者已分散到不同領域的一級及二級市場，在二級市場可做的事，我認為離不開「固定波幅策略」，即collar strategy。
問：即有正股或ETF，沽（sell）OTM Call，用收取的溢價去融資買（buy）OTM Put？
答：對，正股是膽股（Core holding），有的是如果股市還有小漲，享受小許上漲（Some upside gain），但有很大幅度的下跌對沖保障（Maximum downside protection）。只持正股是沒有不對之處，但如果遇上「黑天鵝」事件時就變得束手無策，變成硬要參與坐「過山車」之旅，Forced roller coaster ride！
問：南北韓局勢進展難測，有不穩定性為何不賣掉所有股票，現金為王？

揸實優質股博大升浪

                  答：「大波段」的升幅，來自持有優質股，期權的delta hedge，及期指的beta Hedge互相配搭，令投資部位更靈活，而非全盤的賣掉股票變回現金。有時最壞的做法，是非理性的「極端」買或賣動作，現時芝加哥波幅指數（VIX）處於低位，很多人的看法還是對市場行情看法一樣──還看好，有戒心的人或演繹作高處不勝寒。如果我對你說，危機是價值的「真正所在之處」，仍然是要作「技巧為本」的理性投資。引用神級對沖大鱷索羅斯名言作總結：Good investing is boring！

                  錢志健

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對沖基金套戥賺差價 盈富87%沽空　14年新高

1 : GS(14)@2013-04-13 17:31:19

http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20130413/18226591

                盈富基金於本周四的沽空比例為73.63%，已屬高水平，昨日更進一步升至87.38%，創14年來歷史高位。不過，盈富沽空金額方面，則非高得令人吃驚，周四4.6億元，昨日則7.42億元，仍遠低於2月14日的12.7億元，反映投資者用於沽空盈富的子彈已較早前減少。
以傳統投資思維看，盈富基金代表恒指表現，沽空比例高，證明看淡者眾，對後市不利，投資者要跟風散貨，但時移世易，目前實情已不是這樣。
證券界人士指出，對沖基金的沽空盈富目的，已非當初的一味造淡，若於盈富除淨前沽空、同時買入期指，持有直至除淨日，便能收套戥賺差價之效；另外，輪商亦可能透過沽空盈富，來作為對沖輪證的莊家活動。因此，沽空盈富，現時可分為三種目的，空軍造淡圖利、對沖基金套戥及輪商對沖。

除淨日前後套戥獲利

                                      其中，對沖基金套戥，便成為盈富基金近年沽空大增的主要原因。盈富基金一般會於每年5月份及11月份派發股息，而沽盈富、買期指，便成為對沖基金近年開發的一種新賺錢模式。
由於盈富於5月才除淨然後派息，一如股票情況，派息前便會出現溢價，至於同時期的期指報價，則早已於4月反映除息因素，所以會較現貨明顯低水，而兩者走勢同樣跟隨恒指，因此對沖基金利用沽空價格較高、尚未除淨的盈富，同時買入價格低水、已反映除淨因素的期指，於除淨日，盈富價格走低，套戥者便可獲利。截稿前5月夜期報21910點，盈富則收報22.4元，兩者理論價差達到490點以上，已足夠讓習慣大注博小贏的對沖基金胃口大增。

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2 : GS(14)@2013-04-13 17:31:32

http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20130413/18226594


【絕處逢生】
盈富基金（2800）沽空比例急增，通常是伴隨港股進入跌浪的「副產品」，跌市早期出現這項訊號屬於利淡，但原來跌市後期沽空大增，則成為見底回升訊號。觀乎2月至今盈富已第三度遭淡友轟炸，看來有可能成為港股絕處逢生的利好訊息，值得投資者留意。
盈富基金曾於2011年8月、2012年3月至5月及今年2月中至今，三段時間出現沽空比例激增的現象。以2012年3月至5月為例，3月19日當日，盈富沽空比例突升至68.88%，成為跌市訊號，恒指便於當日收市價21115點開始，展開下跌里程，但直至5月23日、25日及31日，沽空比例再度升至60%以上，當時恒指已低於19000點，沽空比例增加反而釋出接近見底訊號，指數遂於6月4日的18056點見底，然後展開新升浪。至於2011年8月，情況亦相若。
2月至今三度遭轟炸

盈富於今年2月至今三度遭淡友轟炸，沽空比例分別已經於2月14日及2月22日升至73%左右，恒指亦由2月初的23944點開始下跌，4月初一度低見21612點。
若重覆過往趨勢，近兩日盈富沽空比例再度急升，象徵大市有機會於短時間內見底，因此投資者不宜盲目因盈富沽空比例飆升而看淡後市。

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對沖人生： 股市闖高峯　意見咪亂聽 錢志健

1 : GS(14)@2013-05-11 15:18:55

http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20130510/18255166

                數周前我在電視傳媒和立法會議員談到股票經紀行B、C組生意難做，也輕帶了「佔領中環」這話題。他說到，按每日平均成交量為600億元計算，每遲一小時開市，香港股市成交便會縮減100億元。
已經為人父母的香港人，憂慮的是香港正慢慢「步向死亡」，畢竟，獅子山下精神並非只求致富之道。哪管港交所（388）是否會因此成交減，股價會否跌，我更加關注的，是現時的80、90、千禧後，如何看待香港，對香港的人和事認真起來。

Sell in May被拋諸腦後

                不足72小時前，「佔領中環」成員Melody被捕，被警方翻兩年前7.1遊行舊賬，那邊廂，基督教港福堂吳宗文牧師認為如果教友違法，便應驅逐出教會。我們作為香港的一份子，除了關注股票與大市上落，又應如何看這都市？金融人凡事講求bottom line，當我們說社會欠缺公義時，Does anyone care？
要講香港現況，視乎你點睇，每人有不同結論，也有剛出來做事不久的80、90後，想到要遠離開香港，移民他方，那麼「離開」又是否可以解決一切問題？由於版位有限，在尾段再談香港的人和事。讓我在文章中段短談美國及經濟大氣候。
不知大家如何解讀近期美國道指及S&P的歷史性高位。在美國量寬（QE）推動下，美股不斷創歷史新高，失業率也跌至7.5%近年低位，道指在15000點以上又看似有支持。「Sell in May and walk away」好像被大部份「有參與」市場的人士拋諸腦後，變了「冇有怕」，再用ETF「一網打盡」投資法，好像取代了選股票的煩惱。紐約大學經濟學教授、「新末日博士」魯賓尼（Nouriel Roubini）認為，股市泡沫可維持多兩年。民間沒有多餘錢的普通人，不想參與也變相參與，正如剛才說，ETF入市或多或少減低個別公司購入的風險（Unsystematic risks）。還是那句，Wish us luck！
上世紀90年代末未有高頻交易（HFT），而現今的成交量，在北美股市而言，有七成來自高頻交易，絕大部份的投資部位在交易日完結時已「平倉」，高頻交易的密集，絕對改變了投資生態。
那麼你可能問，這些HFT的交易員，特別在北美而言，又是否來自坐盤交易商（Proprietary trading）？當有約18萬億美元「浮游」在不同類別的程式操作，由於是捕捉同一訊號（Chasing the same signals），這些看似複雜的交易系統操盤策略，當然已非「萬靈丹」，賺錢的門路永遠難準確解讀。

假裝和諧　香港怎重生

                  那麼你可能會再問，是否應get aggressive in May？北美另一知名對沖基金經理David Einhorn，手持88億美元操作資金，更直言「Don't take my advice, do your homework！」在此高位，亂吹叫人買或沽也不正確，參與者始終要承受最終結果，因世事難料！
在操作領域，手持龍頭主力股，可以是建倉根基，往後便是變數無限！再次返回香港，嘗試拆解香港的「政治核彈」。
假如耶穌活在現今世代，看到香港眼下的教會危機，又會如何處理？有人的地方便有教會，只要我們用愛為真理而戰，It is a worthwhile cause！沒有暴力的理性抗爭，依靠祈禱的力量，對一撮人來說，社會才會改變！吳牧，「佔領中環」是用和平理性爭取「真普選」的行動，也未必要去到這一步。照你「高見」，假如你真的認為「佔領馬場」可令香港實現民主及普選，Go ahead，但請不要預埋我！一個「假裝和諧、實質扭曲」的香港社會，又如何可以重生？

                  錢志健

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對沖人生： 四大原則　致勝關鍵 錢志健

1 : GS(14)@2013-06-08 15:05:32

http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20130607/18287438

                近來最熱門的話題，離不開美國是否會退市。在北美，較深度的回調已啟動，道指在周三也跌了216點，叫調整抑或健康整固，不同人可以有不同解讀。如世上的方向性策略，只剩下人為決定的長短倉（Long/Short）或宏觀（Macro）策略，一撮人認為「去到盡」，賠了15%投資部位便要斬倉，執行者也須要去到冷血的地步，否則辛苦賺回來的利潤，又會化為烏有。方向性策略下，永遠也離不開以電腦程式為主打的程式操作，北美叫它為CTA（Commodity trading advisor），歐洲則叫作Managed futures，都是指同樣的策略。

順勢而行　量力而為

                退市與否，漲跌理應是平常事，只要不貪，不用過高槓桿，像近日北美或亞洲區內股票的大震盪，理應也不會因此被震散。畢竟，只要腳踏實地面對市場，炒爆戶口的機率也不會太高。餘下時間，我會用互動形式，談談操作策略，特別從「心戰」的領域去看！
問：在操作世界，除非是電腦程式的領域，在波動市時心理質素是否更重要？
答：心理質素固然重要，但如果操盤人認為某類別資產如股票才是唯一出路，在波動市中更不應亂了陣腳。暴升暴跌的日子，正如我上周所說，在Climax Top後出現機率較大。
問：那麼，五窮六絕七翻身可信嗎？
答：我由始至終也認為，手持優質股作長線投資，有問題股份作拋空，是可行的策略之一。世上沒有一套全面性又永不敗的投資觀點，但太複雜的策略，很多時遭遇滑鐵盧，如上世紀末LTCM便是一好例子。
問：要成為股市的贏家，技巧為本（Skill based）策略是否重要？市場也充斥着不同形式的高頻交易（HFT），有邏輯思維的投資者，又應如何去操盤？
答：HFT只是在北美、歐洲個別市場，以及日本、新加坡暫時活躍；香港由於有股票印花稅，在股票的領域，難以推動高頻交易。
問：還是那句，在波幅市中如何操盤？
答：我不是《易經》的大粉絲，但當中說到宇宙萬事萬物隨時在變，世上沒有不變的道理，這也絕對可套用在操作之上。還有，我再說多次，很多人低估了簡單的策略。
問：就是沒有至高無上的操盤法則？
答：強如量子基金創辦人索羅斯（George Soros）所言，Good investing is boring。在操作上不預設立場，在過去20多個操作寒暑，我還是記着以下四大原則：順勢而行、長短均可、風險控制、量力而為。這便是操作的真諦，Alpha（利潤）潛在之處！

佔中商討日歡迎你

                最後，讓我把話題返回「佔領中環」。第一個大型的商討日，將在下周日（9號）舉行。香港的民主發展也到了關鍵時刻，日後這議題在社會上必引發激烈辯論。往後的兩次「商討日」，及在中環對「佔中」的理性討論，也希望有你的參與。我也希望香港人可以多一點勇氣，為民主進程及真普選出一點力！

                                                                                                                                                             錢志健

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海外對沖基金空襲日本股市

1 : GS(14)@2013-06-08 16:06:54

http://finance.sina.com.cn/colum ... /191315740390.shtml

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對沖人生：投身金融業　最多做中產 錢志健

1 : GS(14)@2013-06-10 22:58:55

http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20130301/18180777

                還記起上世紀80年代末，從加拿大中部出發，帶着5,000加元及新購入的豐田慳油車，穿州過省，去到多倫多，開始了漫長的職場旅程，也算幸運地最終走進了「絕對回報」領域；更重要是學會了謙卑與珍惜。

穩健正回報實在艱難

                  在操作的領域，不少操盤人認為每一分一毫也是靠自己的努力所賺回來的。
年紀越大，更明白到穩健的日曆年「正」回報實在艱難，在模擬理財的領域，靠複息增長賺大錢（經過N年之後）；退休之時，又能科學化地每月贖回本金的一部份作生活開支（Systematic withdrawal），更是需要很多的「假設」，一些更是不設實際。
如果說每10年可能有一兩次賺取「超額」獲利的機會，那麼在上世紀90年代，互聯網的興起與頂峯，令到一小撮人曾經賺到錢，在2001至2010年，科網股爆破、尋底、樓市泡沫、次按危機、雷曼爆煲等，可能又把投資者打回原形。
某程度上，無論是自行操作或管理一龐大基金，要成功並非偶然；不同形式的分析，便增加了獲利的機率，即我們常叫的High Probability Trade，操作與分析團隊需要有敏銳的頭腦，加上抉擇的大智慧，這才有機會成功。
文章的開場白，我說到我在職場上的小故事，當年在北美洲，機會算是有的，我做了一個比上不足、比下有餘的北美「中產」。
時光又閃到2008年9月15日，雷曼兄弟「爆煲」的那一天。當時我管理的Revelation Fund，在雷曼爆煲後四年半，還未可以有「了結」，對家風險（Counterparty Risk）在難以完全掌握的年代，作為一個還要不斷take risk的操作者，我也會感到疲累。我心在想，如何可以做一個低風險的「中產」？
財政司司長曾俊華日前發佈其任內第六份財政預算案，說到他了解中產苦況，因為他聲稱自己也是「中產」。自2008年金融海嘯後，在中環每月賺10萬8萬元的人雖還不少，但在金融圈的領域，要有32至48個月年尾花紅的人就算不是「絕迹」，也可說是寥寥可數……。
我認識的「中產」，也並非生活無憂；「中產」要供樓供車，要子女入「名校」的本金券也可能要用上四球港幣或以上，每月剩下來的cashflow也有限；我真的要請教財爺，如何可以做一個每月「穩賺」37多萬元的「中產」？
如果每月賺37多萬元才叫中產，不少月薪10萬8萬元的中環人變相也是「低產」了！財爺，請教一群中環「低產」，如何可以「升呢」穩賺每月37萬元，做回中產吧！
說到這裏，我也盼望盡快收筆，去Starbucks飲咖啡做「疑似」中產！
財政預算案內容涉及範疇甚廣，特別在資產管理的領域，預算案內也加了一點「墨水」。我相信普通人更關注的，是未來香港是否「有運行」？
我們曾經感受到的香港繁榮，變到現在的貧富懸殊兩極化，到香港不斷被衝擊的言論自由，下一代的思想自由，我有時也不得不質疑，是否「This city is dying, you know？」

有錢供天價樓未必好

                  讓我在結束前返回「心靈短打」的領域，大部份人也不是400萬元年薪的「中產」，有錢供「天價樓」也未必是好事。
3月3日星期日下午，我會在北角一英文教會，談及「人生必賺方程式」，「Bringing your soul to work」，希望在不容易捱的香港，也可找到喜樂與平安的「根源」，座位有限，有興趣參與這免費分享，可用電郵聯絡我。祝平安！

                  錢志健

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對沖國度：現時落注 重視紀律 黃國英

1 : GS(14)@2013-06-20 23:41:57

http://orientaldaily.on.cc/cnt/finance/20130620/00376_004.html

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對沖國度：高增長股 先行減磅 黃國英

1 : GS(14)@2013-06-25 01:22:19

http://orientaldaily.on.cc/cnt/finance/20130624/00376_045.html

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