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港股市場展望及投資標的 ：盛宴僅前菜初嘗 估值仍處安全區域 作者：廣發海外 港股盛宴僅前菜初嘗，估值仍處安全區域 港股之門打開，估值底部擡升 隨著滬港通於去年11月推出，內地當局放寬限制允許公募基金通過滬港通投資港股市場，並允許內地險企投資香港創業板市場，港股之門已向內地投資者敞開。加上深港通於今年下半年推出及A股可能納入明晟指數的預期，陸港兩地市場的估值差距有望收窄，極端情況下甚至消失。毫無疑問，港股之門一開，除本來已通過各種渠道投資港股市場的投資者外，將有更多來自內地的投資者進入港股市場。回想自由行推出後湧入廣東道、銅鑼灣及旺角的人流，以及澳門發放新賭場牌照後迎來的旅客數目，未來港股市場交易額大升不足為奇。港股估值相對吸引，尤其是A-H兩地上市的個股或於A股市場有可比標的的個股，因此，目前的主流觀點是要在內地散戶和基金可以買入之前搶購這類港股。由於滬港通額度加碼可能性大，而深港通有望推出，QDII額度或將上調，加上港股開戶數上升，預計將有更多資金流入港股市場。我們認為港股市場的估值體系已不同往日。 全球資金參與 雖然港股通額度在4月8日及9日均全數用盡，但每日105億元人民幣的額度與2,500億港元以上的單日成交額（為2014年日均成交額四倍）相比依然很小，這說明港股不止受內地資金追捧，很可能全球的資金也在參與。香港金管局四月以來不得不往銀行體系註資566億港元，這是去年7月以來的首次幹預。當時港股市場在7到8月間急升10%，金管局註入750億港元流動性，以維系與美元的匯率掛鉤。 小盤股跑贏 此次牛市中，小盤股大幅跑贏大盤股，這與內地投資者的投資風格一致。恒生香港小型股指數月初至21日上升21%，而中型及大型股指數升幅分別為17%和12%。中小型股與大型股的估值差距拉大，小型股指數的預測市盈率已由3月底的14.8倍躍升至17.8倍，中型股指數由15.4倍提升至18.2倍，而大型股指數則由12.1倍提升至13.4倍。這有別於去年7月份到9月初那一輪升市，三項指數升幅均在7%到9%之間。就板塊而言，鐵路相關、互聯網遊戲、券商、環保及風電板塊升幅最為明顯。 A股升勢提供支撐 我們的A股團隊認為，持續的政策刺激加上可觀的盈利增速，將繼續支撐A股估值提升，因此對大市依然樂觀。我們的核心假設是2015年A股盈利增速達15%，市盈率為15到20倍，對應上證綜指3,600到4,900點。上證綜指近十年平均市盈率為15.5倍，平均值+1個標準差為22.7倍，與此對比，我們認為目前約17.7倍的市盈率還遠未到過熱的地步，加上A股仍有進一步上升的空間，我們認為將為港股市場提供必要的支撐。 依然處於安全區域 過去十年，恒生指數的預測市盈率處於7.9到21.6倍範圍，平均值13.1倍，標準差2.5倍；而恒生國企指數估值範圍為6.1到28.9倍，平均值11.5倍，標準差4.0倍。若以平均值+1個標準差以內為合理水平，則只要恒生指數估值位於15.5倍以下、恒生國企指數位於15.5倍以下均為安全範圍，對應兩項指數分別為32,400及22,170點。若指數升至該水平以上，則須采取謹慎態度。考慮到小盤股有望跑贏大市，此類個股上升空間應更大。 關註組合 我們繼續看好保險、券商、銀行等貨幣政策敏感個股，同時認為環保、新能源、鐵路基建及A-H價差等主題驅動個股仍然吸引。鑒於內地投資者的風格，小盤股對風險偏好較高的投資者也仍具吸引力。下文列出我們覆蓋的個股中，基本面樂觀，且股價依然吸引的公司（尤其是相較同類A股而言）。主要風險：政策轉變。 TCL 通訊科技 (2618 HK): 海外手機市場領導者 通達集團 (698 HK): 手機和家電外殼專家 舜宇光學科技 (2382 HK): 手機攝像頭龍頭企業 比亞迪電子 (285 HK): 手機零部件專家 金蝶國際 (268 HK): ERP 雲服務的領導者 中軟國際 (354 HK): 借力巨頭夥伴，積極布局新興業務 聯眾 (6899 HK): 智力體育運動生態圈戰略帶來更大的成長空間 IGG (8002 HK): 快速成長的國際化手遊研發和運營商 北控水務 (371 HK): 國內汙水處理龍頭企業 康達環保 (6136 HK): 領先的民營汙水處理企業 中滔環保 (1363 HK): 具工業汙水+汙泥處理能力的稀缺品種 興業太陽能 (750 HK): 光伏 EPC 龍頭企業 信義光能 (968 HK): 光伏玻璃龍頭企業 康哲藥業 (867 HK): 專註於處方藥品營銷 深圳控股 (604 HK): 深圳主要地產開發商 平安保險 (2318 HK): 最具品牌價值的保險公司 國泰君安國際 (1788 HK): 受益於市場互聯互通 安踏體育 (2020 HK): 多重因素驅動增長、受益市場整合 匹克體育 (1968 HK): 海外市場推動增長 百麗國際 (1880 HK): 資質優良的零售商 好孩子國際 (1086 HK): 轉型成為全球領先的嬰童耐用品品牌公司 |