零售行業：進軍香江 2015年下半年三條主線掘金海外商企

零售行業：進軍香江 2015年下半年三條主線掘金海外商企 作者：周羽 投資要點  行業運行回顧及展望：15H1 增速創新低，實體零售低景氣；下半年上市商企望先行回暖。2015 年1-4 月社消零售額+10.4%，同比-1.6pcts，增速創2005 年以來最低。50 家商企1-4 月同比+1.1%實體零售景氣低迷。分業態看，超市、專業店、百貨景氣均向下；品類上，金銀珠寶3/4 月+19.3%/+10.3%明顯改善，3C 通訊保持30%左右較快增長，家電、服裝銷售放緩。預計2015 年社消增速10.1%（下半年+10%左右），作為行業中具備團隊、資金、創新資源優勢的上市商業公司，下半年銷售可能領先行業築底回暖。而上市商業業態領先、創新先行、受益消費升級，具備較高投資機會。  業態領先：中國電商發展領先全球，電商龍頭投資價值大。線下商業低效流通的產業背景驅動中國電商快速崛起：“低價+服務”做大規模，自營賺差價，平臺賣流量的盈利模式已然清晰。2014 年阿里、京東銷售規模已躋身零售前二，二者占有中國限額以上零售業4.9%份額，年22737/2602億元GMV 領先全球。PC 端增速放緩，未來移動化、國際化料是突出亮點。2014 年移動端+239%引領網購增長，阿里/京東移動端GMV/訂單比例已達51%/42%，二者合計份額90%。跨境電商縮短環節、降低成本，政策+需求助力下成長空間廣闊，阿里、京東、聚美全球購等先發布局，整合供應鏈建立規模優勢。商品、平臺、數據、金融等生態圈服務預期將支撐電商龍頭未來五年業績較快成長。  創新先行，改革再添生產力：商企民營為主，創新力度大；超市龍頭受益國企改革。海外上市零售企業機制較好效率高，互聯網創新積極推進。例如銀泰商業引進阿里巴巴作為第二大股東（轉股後最多持股26.1%），並組建合資公司推進泛渠道業務；國美電器深耕家電供應鏈卓有成效，2014年同店、毛利率、費用率等指標顯著改善，未來基於采購、物流、售後打造家電供應鏈價值服務商前景可期；高鑫零售亦上線“飛牛網”、收購莆田網打造超市電商。國企改革2015 年進入落地期，受益標的未來機制變革有望帶來較大盈利彈性。例如聯華超市引進永輝超市為二股東（擬持股21.2%），未來采購協同、效率提升料將助力業績改善。  消費升級/財富效應有望提升可選消費增速。中長期看，中國人均GDP 超過6000 美元後消費升級進入後期，可選消費/服務消費呈現升級趨勢。短期看，我們預計2015 下半年零售基本面企穩回升，上市零售龍頭銷售可能先行回暖。資本市場財富效應/政策及稅收紅利有望帶動鐘表等可選消費品增長提速，關註亨得利、時計寶。  風險提示。行業整合及變革進度低於預期；經濟增長低於預期。  海外零售公司投資策略。我們從業態領先、創新先行、消費崛起三主線掘金商業股。1）看好電商引領零售效率提升前景，推薦龍頭公司，如京東商城、阿里巴巴、聚美優品。2）看好O2O 創新積極及改革受益者，如國美電器、聯華超市、銀泰商業。3）財富效應/消費政策紅利有望帶動銷售增長提速，關註亨得利、時計寶 1.png (68.53 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 16:36 上傳 2.png (90.29 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 16:36 上傳 行業基本面及趨勢展望 社消增速創新低，實體商企低景氣 2015 年1-4 月社消增速10.4%，增長水平創2005 年以來新低。隨著宏觀經濟進入“新常態”、CPI 低位運行、終端需求低迷，2015 年1-4 月中國社會消費品零售總額同比增長10.4%，增速同比下降1.6pcts。50 家重點商企1-4 月零售額同比+1.1%，實體零售整體景氣度較低。 3.png (86.07 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 16:36 上傳 上市樣本：收入增速築底，經營現金流下行 行業60 家商企2015Q1 收入+9.2%，景氣築底回升。零售行業60 家上市公司2014 收入7058.2 億元，同比+2.2%；2015Q1 收入2042.3 億元，同比+9.2%。從可比門店銷售情況來看，行業收入增速處築底過程，隨O2O 推進、限“三公”政策影響逐漸消退，上市公司作為行業相對優秀群體，2015 年下半年增速有望延續底部回升趨勢。 4.png (54.69 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 16:36 上傳 經營性現金凈流入連續下行，市場出清及行業整合已快速展開。2014 年行業經營性現金凈流入161.6 億元，同比-42.0%；2015Q1 經營性現金凈流入12.3 億元，同比-25.9%。經營性現金凈流入占凈利潤比例2014 年下滑至1.6x（2013 為2.0x），2015Q1 單季比例0.3x，延續同比下滑（2014Q1 為0.4x）。我們認為，行業利潤表承壓伴隨現金流量惡化是當前中國零售行業低效流通模式的直接體現，市場出清和行業整合已快速展開。 5.png (62.35 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 16:36 上傳 預計2015 年社消+10.1%，上市商企望領先性回暖 我們認為，2015 年1-4 月宏觀經濟增長依然處於相對低位，經濟托底，電商等新渠道分流持續顯現，2015 年1-4 月社會消費品零售總額增長10.4%，為近年來最低。展望2015年下半年，宏觀經濟低位運行，電商分流仍保持較快增長，預計以實體零售為主的社會消費品零售總額增長在10%左右，預計全年+10.1%。同時我們認為，作為行業中具備團隊、資金、創新資源優勢的上市商業公司，下半年銷售可能領先行業築底回暖。 6.png (29.97 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 16:36 上傳 7.png (38.21 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 16:36 上傳 海外商業股投資策略 海外上市商業股以民營、互聯網及百貨、超市龍頭為主，其管理效率及團隊競爭力普遍較高，未來行業整合期勝出概率較大，競爭力強。我們從業態領先、創新先行、消費崛起三主線掘金海海外商業股，相關標的如下： 第一條主線：看好電商引領零售效率提升前景，推薦電商龍頭，如京東商城（規模效應驅動供應鏈能力快速提升，預計未來份額提升空間大）、阿里巴巴（大生態、雲計算、大數據、大金融多元盈利）、聚美優品（美妝龍頭，跨境電商業務超預期）。 第二條主線，看好互聯網創新及國企改革受益者，基本面提升空間較大，如國美電器（團隊競爭力提升/全渠道戰略）、聯華超市（永輝入股改善空間大）、銀泰商業（阿里合作/管理團隊激勵充分，互聯創新實力強）。 第三條主線，進入15H2-16 年，財富效應有望帶動可選消費增長提速，關註亨得利（鐘表消費崛起、高端表或迎稅收紅利）、時計寶。 8.png (52.68 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 16:36 上傳 重點公司分析 國美電器（00493.HK）：深耕供應鏈卓有成效，全渠道戰略值得期待 中國家電零售巨頭，互聯網轉型持續深化。國美電器是中國最大的家電零售企業之一，2014 年銷售額約1000 億元（上市+非上市合計，其中上市部分銷售收入604 億元），在全國擁有1688 家門店（上市+非上市合計，其中上市部分1132 家）。公司於2012 年推進全渠道零售轉型，並於2013 年底完成采購、物流、IT 雙線融合。公司創始人黃光裕夫婦合計持股59.67%為實際控制人。 深耕O2O 供應鏈卓有成效，各項利潤指標明顯改善。2014 全年同店增長4.8%（2013：+13.7%），其中二線市場同店增長達9.3%；線上業務高速增長，2014 年國美在線GMV 同比+84.4%達77 億元（其中自營約35 億元）。綜合毛利率同比+0.1pct 主要受益差異化商品占比提升至33%（2013：30%），公司計劃至2017 年該比例提升至50%，期間費用率（銷售、管理及其他）同比下降0.3pct 至16.3%，凈利潤率同比提升0.5pct 至2.1%，明顯改善。戰略轉型深化：全渠道向“全零售”升級，目標至2017 年打造擁有億級消費者的生態圈。1）預期國美將在2015 年起搭建“全零售場景圖”，包括智能化門店（2015 年改造50-100家）、加速拓展低線市場渠道網絡（預計未來3 年新進入三四線城市100 個）、移動微店（預計2015 年將設立10 萬+微店開展粉絲營銷，門店移動化）、國美在線等。2）繼續夯實采購供應鏈，基於大數據優化采購模式，預計至2017 年差異化商品占比將提升至50%；物流基於21 個區域物流中心和407 個城市轉配中心、195 萬平倉儲面積覆蓋全國2500+個區縣，推廣一日三達及送裝同步提升消費體驗。3）金融方面，2015 年3 月推出保理產品，並建立高效的征信和風控體系。用戶+場景+平臺合力搭建國美生態圈。 經營展望：公司目標2015 同店增長3%以上，線上GMV 高增長有望持續，“全零售”戰略升級值得期待。管理層預期2015 年同店增長3%以上，二三線市場門店加速拓展，未來3 年年均新開80-100 家店；國美在線目標未來三年GMV 保持100%+CAGR，移動端用戶數量保持100%以上增速。國美線上/線下1.3 億消費者會員、1.2 萬家線下供應商、1 萬家線上商戶、10 萬員工及其粉絲社交圈是其打造“全零售”場景戰略核心優勢，“互聯網+”模式轉型效果值得期待。 風險因素：1）經濟下滑超預期；2）價格戰惡化致毛利率超預期下降。 盈利預測、估值與投資評級：國美電器聚焦家電零售主業，持續深耕供應鏈效果已現，“互聯網+”模式轉型前景值得期待。我們維持公司2015/16/17 年EPS 0.10/0.11/0.12 元人民幣的盈利預測，2015-17 年CAGR 11%。當前股價對應2015 年僅19X P/E，內地增量資金料將對股價形成持續催化。暫維持“增持”評級，關註公司“全零售”戰略推進進程。 9.png (44.31 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 16:36 上傳 銀泰商業（01833.HK）：民營商業龍頭，互聯創新領先 公司概覽：立足浙江，擴張全國的民營商業龍頭。截至2014 年末，公司在浙江、北京、安徽等7 省市擁有44 家門店，包括百貨29 家，購物中心15 家；門店建築面積超260 萬平米。2014 年總銷售額及凈利潤分別158.1/11.2 億元人民幣，同比+0.8/-29.7%，同店銷售額同比-3.3%。15Q1 總銷售額及同店銷售同比+5.5%/+1.3%。 實體零售轉型先驅。領先同業率先發展購物中心業態；優化供應鏈和對商品的管控能力，2007 年試水自有品牌just intime，2012 年實踐“買手模式”運營意大利品牌MANGANO；銀泰網2010 年上線（業內首批），銷售額位居實體零售線上商城前列；公司是首批以旗艦店方式入駐天貓的實體零售商，2011 年線下35 家門店以O2O 方式（線下展示、線上下單、線下提貨/配送等方式）參與天貓“雙11”；2014-15 年，門店全面引入支付寶、微信移動支付；2014 年11 月，銀泰網跨境電商上線。2014 年，公司線上業務（銀泰網、閨蜜圈、銀泰寶、迷你銀等）銷售額15.7 億元，同比+33.1%。 聯手阿里加速雙線融合。2014 年3 月，阿里巴巴集團以53.7 億港元對公司進行戰略性投資（以16.6 億港元現金認購9.9%股權，以37.1 億港元認購可轉換公司債），雙方成立合資公司JV，從商品、商圈和客戶數字化三個角度推進O2O 業務。2015 年5 月與阿里巴巴共同發布喵街應用，為消費者提供線下門店的商品+餐飲服務信息及優惠活動。公司預計2017 年OTO 銷售額將占整體銷售額的20%，其中10%來自體內的銀泰網、線下商品上翻和跨境電商等。 籌劃資產管理計劃，變現物業價值助力轉型。截至2014 年末，公司自有面積約148 萬平米，占比57%；以2 萬元/平米估算，公司NAV 約250 億元人民幣。公司積極籌劃搭建資產管理計劃，盤活持有物業價值。目前首個標的為北京大紅門店（建築面積3.5 萬平米），資產計劃年限20 年，預計以租金收入支付7.5%的融資成本，對損益表影響有限；預期公司將以變現資金加強O2O、跨境電商、“買手制”等方面的轉型，並積極把握兼並收購機會。風險因素：新店培育低於預期；OTO 推進進展緩慢。 盈利預測、估值及投資評級。維持2015-17 年 EPS 0.37/0.36/0.37 元人民幣的盈利預測，分別同比-23.7%/-2.7%/+3.4%。公司民營機制下激勵到位、轉型方向明確、執行力強，攜手阿里強化信息、技術與大數據能力，有望在行業整合中勝出，中長期看好公司發展前景，維持“買入”評級。 10.png (46.68 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 16:36 上傳 聯華超市（00980.HK）：上海超市龍頭，引入永輝長期提效可期 上海超市龍頭，引入永輝長期提效可期。公司是上海地區超市龍頭企業。截至2014 年12 月，公司擁有大型綜超、超市及便利店三種業態共計4291 家門店，分布於全國18 個省市，其中上海地區門店2706 家，占比63%。2014 年實現營業總收入315.1 億元，同比-3.9%。2014 年內新開大型綜超4 家、超市158 家（直營23 家，加盟135 家）、便利店113 家（直營32 家，加盟81 家）。 創新轉型深化，效率提升可期。2014 年公司以內生提效為主導，關閉虧損門店，集中推進門店改造工程，完成89 家門店改造，全年毛利率較2013 年提升0.2pct。在供應鏈建設上，公司整合各物流業務管理部門和相關公司職能，組建專業物流有限公司，有序推進物流整合項目，目前施工工程已接近尾聲，倉儲管理、運輸管理、物流控制系統已進入聯合測試階段。年內公司與國美電器戰略合作，在大型綜超中引入“店中店”模式經營家電等弱勢品類。未來公司料將在外延穩健擴張的同時，持續推進現有門店轉型，創新業態和經營模式。大型綜超業態試點轉型小區商業中心或者鄰里中心模式；超市業態重點建設生鮮品類；便利店業態按所處商圈屬性門店類型。我們認為，公司經營戰略思路明確，家電“店中店”模式引流+貢獻傭金收入可期。 凈利率水平遠低於同行，預計未來盈利提升空間大。2014 年宏觀經濟低迷，加之行業處於整合洗牌期。公司總門店數較2013 年減少239 家，受收入下滑及銷售費用上漲等因素的影響，公司盈利能力承壓。2014 年實現歸屬凈利潤0.3 億元，同比下滑41.4%，歸屬凈利潤連續三年下滑。2014 年銷售費用占營業總收入19.4%，較A 股超市行業上市公司整體銷售費用率高3.4pcts，銷售費用占比高企，公司業績承壓。2014 年公司歸屬凈利率0.1%，較2013 年下滑0.1pct，顯著低於A 股超市行業2%~3%平均凈利率，也顯著低於永輝水平（2014：2.3%），盈利提升空間大。 永輝超市受讓公司21%股份，協同效應助力盈利改善。永輝超市受讓公司21.2%股份，未來引入市場化機制料將提升中長期盈利水平。2015 年4 月永輝超市以每股3.92 港元/股價格受讓公司21.2%股本，交易總金額約7.4 億元人民幣。股權轉讓完成後永輝將成為公司第二大股東，預計將派駐核心管理層進駐公司。聯華超市（315 億收入）+永輝超市（370 億元收入）將在采購端快速形成比價、議價協同效應，建立價格競爭優勢，提升雙方毛利空間。未來永輝或進一步推動聯華市場化機制改革，後者盈利水平有望由當前的0.1%凈利率水平向行業平均水平靠攏，盈利彈性較大。 風險因素：電商快速分流，與永輝超市整合進展低於預期。 盈利預測及估值。Bloomberg 一致預期公司2015-17 年營業收入304.5/316.4/314.8 億元人民幣，分別同比+4.5%/+3.9%/-0.5%，EPS 0.06/0.09/0.17 元人民幣。長期看好永輝超市與聯華整合後的效率提升前景，建議積極關註。 11.png (45.63 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 16:36 上傳 阿里巴巴（BABA.N）：平臺電商帝國，生態盈利致勝 全球最大線上市場運營商。公司由馬雲團隊成立於1999 年，是中國電商締造者，搭建線上交易平臺，提供營銷、支付、數據、金融等服務電子商務生態圈。2015 財年零售平臺（淘寶、天貓）交易額2.4 萬億人民幣，國內市場占有率達87%，交易規模全球第一，遠高於美國電商龍頭亞馬遜（7000 億人民幣）與Ebay（5000 億人民幣）之和；公司管理層持股約13%，合夥人制保障控制權。2015 財年營收762 億元人民幣同比+45.1%，總GMV 2.4萬億元同比+46%。 阿里優勢：成熟平臺、海量數據、強勁現金流。阿里年2.6 億活躍用戶，平臺交易額1.7萬億全球第一，並保持30%+高速增長。貿易、支付、服務的良性閉環形成了以營銷推廣及交易傭金為主的盈利模式，消費者粘性高、800 萬賣家全面服務，平臺先發優勢難以撼動。2014 年初提出“雲+端”戰略，本質為大數據應用，巨量可關聯數據將助力商家精準營銷和供應鏈優化，信用數據（交易、地址、余額）控制風險做大供應鏈金融。公司輕資產運營，經營現金流入強勁，2015 財年末現金凈流入412 億元，良好現金流利於並購式擴張，公司並購邏輯清晰——獲取入口、提升體驗、拓展產品，其本質是完善生態圈拓寬護城河。 經營潛力：流量變現提升空間大，移動端快速增長。2015 財年流量變現比率僅2.4%，遠低於Ebay14.5%水平，預計流量變現能力提升將來自：一、天貓GMV 占比逐漸提升（FY2015 占35%），天貓商戶盈利能力和付費比率高於淘寶；二、移動端培育成熟及營銷產品豐富。FY15Q4 活躍用戶3.5 億同比+37%；其中預計移動端月活用戶達2.89 億，同比+77%，移動端活躍用戶增長驅動整體GMV 較快增長。預期PC+移動端變現率中長期提升帶動公司總營收未來三年CAGR30%。 風險提示：1.線上打假導致淘寶流量持續下滑；2.消費需求超預期下滑。 盈利預測、估值及投資評級。阿里巴巴FY2015 財年業績符合我們預期，移動端份額提升、雲計算收入高速增長是亮點。考慮推廣移動端、雲端投入帶來的增量費用，我們調整FY16-18 財年non-GAAP EPS 預測至 2.96/3.92/5.17 美元（原2016/17 財年預測為3.26/4.44 美元，2018 年為新增預測）。3 年CAGR 30%，維持“買入”評級，目標價103.6美元（對應35x PE）。 12.png (61.75 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 16:36 上傳 京東商城（JD.O）：自營電商龍頭，份額提升空間大 高速成長的自營B2C 龍頭。2004 年上線，2009-2013 年GMV CAGR 達156%；2014 年GMV 2602 億元，同比+107%。2015Q1 自營/平臺占比58%/42%，2014 年市占率20.2%穩居國內B2C 第二（第一名天貓59.2%）。 內生高速增長+並表騰訊電商帶動GMV 翻倍增長，規模效應/收入結構優化驅動毛利率持續提升。騰訊2014Q1 入股帶來QQ 網購+拍拍網超600 億元交易額及商戶資源，並為京東提供微信一級入口。內生高速增長及騰訊系流量助力2014/15Q1 GMV分別+107%/+99%。采購規模效應/平臺收入快速增長驅動毛利率由2011 年的5.5%持續上升至2015Q1 的12.2%。 用戶數、訂單量等核心運營數據高速增長；經營性現金流良好周轉；non-GAAP 口徑扭虧尚需時日。15Q1 活躍用戶數同比+90%達1.05 億；訂單總量達2.27 億，同比+76%；移動端訂單量同比+329%，占比升至42%（14Q4：36%）。存貨周轉天數35.2 天同比2014Q1（33.1 天）基本持平，2015Q1 經營現金凈流入24.1 億元（14Q1：9.1 億元）同比+165%保持良好周轉。2014 年non-GAAP 凈利潤3.6 億元實現盈利；但在持續物流、營銷投入下，期間費用率上升導致15Q1 再度虧損2.1 億元（non-GAAP），物流持續大力投入，供應鏈金融高速增長，京東眾籌、海外購、汽車頻道等新業務上線，生態圈格局不斷完善。後臺物流持續投入：250 萬平米倉儲、3539 個配送站及自提點覆蓋1961 個縣區，“211 限時達”等極致服務帶來優異體驗。京東供應鏈金融業務快速增長，15Q1末融資余額達20 億元（2014 年底：15 億元），我們預計全年融資規模在100 億元以上。2015Q1 公司先後上線京東眾籌、海外購、汽車頻道等新業務，擴充服務品類、提升消費粘性。京東以零售為核心，物流、金融、服務組成的生態圈格局初顯。充沛現金流支持下，公司未來或將加快O2O 並購繼續完善生態圈。 風險提示：物流建設效果不達預期；電商價格戰惡化。 盈利預測與估值。京東自營B2C 模式消費體驗領先、在中國消費者品牌意識增強及官方打擊假貨力度升級背景下未來有望保持較快增長。管理層預期2015Q2 收入同比增長52%~56%。我們預測2015-17 年收入1759/2533/3343 億元人民幣（CAGR44%），參考亞馬遜2002-2013 年P/S 1.7x~2.9x（收入CAGR 31%），考慮京東現階段較高成長性，我們以2015 年2.0x P/S 為估值參考，給予目標價42.0 美元。 13.png (46.35 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 16:36 上傳 聚美優品（JMEI.N）：跨境電商超預期，份額重回較快增長 線上美妝龍頭，2014 年凈交易額65.3 億人民幣，凈利潤3.4 億元。2010 年3 月成立，2014 年5 月紐交所上市。經營化妝品、服飾、奢侈品等品類線上零售業務，2014 年美妝B2C 領域市占率約22%，2014 年度活躍用戶同比+27%至1330 萬，為中國第一大自營化妝品電商。民營機制靈活，管理層期權激勵充分。上線以來交易額保持增長，2012 年至今持續盈利，2014 年non-gaap 凈利率5.8%。 中國美妝：市場空間廣闊，渠道經歷大變革。2012-14 年美妝市場複合增速15.7%，高於過去三年社消約14.0%的水平，2014 年規模2536 億元，預計消費升級推動2015-18 年CAGR14.3%。歐美大牌占近半份額，未來渠道變革將帶動上遊品牌多元化發展，快時尚品牌份額有望增加。美妝渠道中商超占比已由2008 年68%下降至2014 年的51%，扁平低價的電商渠道及一站式服務的專營店合計已由2008 年的15%提升至2014 年34%。渠道效率提升降低顧客接觸成本、加速產品叠代，利於快時尚品牌發展。預計未來如屈臣氏、聚美優品等專營店/垂直電商基於高粘性客群疊加強營銷能力，份額及盈利前景較好。 公司經營：2014 年GMV 同比+30.1%，14Q4 關閉美妝開放平臺致單季GMV-3.0%；2014 年9 月起跨境電商業務超預期，驅動美妝份額重回較快增長。2014 年活躍用戶數同比+26.7%至1330 萬，訂單量同比+18.3%；其中14Q4 活躍用戶數/訂單量分別+2.1%/-5.9%全面放緩。公司14Q4 關閉美妝開放平臺，並於2014 年9 月開展美妝跨境電商，越過中間環節與海外化妝品牌建立貨品直供合作。在跨境電商高速增長驅動下，2015Q1 收入同比增長45%~50%（環比+35%~+40%）。我們認為，聚美優品基於其流量/采購規模/與國際品牌良好關系發展跨境電商業務具備先發優勢，未來有望受益政策紅利及旺盛需求持續高速增長。我們預計2015 年公司GMV 重回20%+增長，美妝龍頭地位夯實。 風險提示：1.跨境電商業務成長速度低於預期；2.行業競爭加劇。 盈利預測與估值：考慮公司跨境美妝業務發展超預期，我們略上調2015/16/17 年Non-GAAP 每ADS 收益預測至0.64/0.88/1.18 美元（原為0.58/0.79/1.06 美元，2014A：0.50 美元），分別同比+16%/+35%/+35%。長期看好公司美妝電商領域絕對龍頭低位+海量高粘性客流+品牌塑造能力，當前2015 年P/E 40x 低於唯品會約50x~55x 水平，建議投資 者積極關註！ 14.png (39.01 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 16:36 上傳 （來自中信證券） 格隆匯聲明: 本文為格隆匯轉載文章，不代表格隆匯觀點。格隆匯作為免費、開放、共享的16億中國人海外投資研究交流平臺，並未持有任何公司股票。

特高壓首秀桑巴王國，“中國智造”海外開花

繼“高鐵外交”之後，特高壓正成為“中國智造”另一張外交名片。

2015年5月19日，中國在海外投資的首個特高壓直流輸電項目——巴西美麗山特高壓輸電項目奠基儀式在巴西首都巴西利亞舉行。該項目標誌著中國特高壓技術“走出去”取得重大突破，是中巴電力合作領域新的重要里程碑。

巴西美麗山項目是巴西第二大水電站——美麗山水電站（裝機容量1100萬千瓦）的±800千伏特高壓直流送出工程，為美洲第一條特高壓直流輸電線路。

該工程的目標是將巴西北部水電資源直接輸送到東南部的負荷中心。工程項目起於巴西北部的帕拉州，止於巴西東南部的米納斯州，新建欣古、伊斯特雷都2座換流站，線路全長2084公里，預計將於2017年底完工。

2014年2月，國家電網公司與巴西國家電力公司聯營體（中方占股比51%）成功中標巴西美麗山水電特高壓直流送出項目，這是中國在海外中標的首個特高壓直流輸電項目。2014年7月，在中巴兩國領導人的共同見證下，國家電網公司與巴西國家電力公司簽署了項目合作協議。

與中國類似，巴西能源基地距離負荷中心較遠——80％負荷分布在南部和東南部地區，巴西亟需建設遠距離、大容量、低損耗的輸電通道，把大規模電力送到南部和東南部電力負荷中心，實現能源資源的優化配置。

特高壓是一種大容量、高效率、遠距離的先進輸電技術，發展特高壓輸電，實施能源規模化開發和大容量、遠距離輸送，是保障能源安全可靠供應，滿足巴西能源經濟社會發展需要的一條切實可行的發展道路。

從長遠來看，巴西美麗山項目對推動中國特高壓輸電技術、設備和經驗走出去，推動中國高端技術走向世界，推進巴西特高壓電網建設，促進中巴兩國擴大經貿合作具有重要意義。國際電工委員會（IEC）主席克勞斯·烏赫勒曾評價說：“中國的特高壓輸電技術在世界上處於領先水平，中國的特高壓交流電壓標準將向世界推廣。”

目前，國家電網公司在巴西運營輸電線路6748公里，在建輸電線路6054公里，資產覆蓋巴西利亞、聖保羅、里約熱內盧等負荷中心，已經成為巴西第四大輸電運營商。

媒體稱漢能遭海外機構集體偷襲 專挑股東會當日砸盤

媒體稱漢能遭海外機構集體偷襲 專挑股東會當日砸盤

證券時報 2015-05-22 12:10:00

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百合網放棄海外上市 欲三季度登陸新三板

百合網放棄海外上市 欲三季度登陸新三板

一財網 趙陳婷 2015-05-21 15:36:00

按照百合網5月20日向《第一財經日報》記者證實，百合網日前已完成了新一輪的融資，而此輪投資總額為15億人民幣。盡管百合網未正式向市場公布具體的投資方身份，但從兩家上市公司的公告已可見端倪。

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中投海外股權直投公司低調成立4個月 註冊資本310億元

中投海外股權直投公司低調成立4個月 註冊資本310億元

第一財經日報 張菲菲 2015-05-21 00:29:00

中投匯通資本有限責任公司經營範圍主要包括：境內外股權及債權投資；對外委托投資；委托金融機構進行貸款；資產受托管理；發起設立股權投資基金及基金管理公司。

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QDII2啟動在即 個人投資海外大門拉開 試點門檻100萬

海外中概股回歸A股，22家“海歸”市值沖萬億

海外中概股回歸A股，22家“海歸”市值沖萬億 作者： Eastland　 摘要已經踏上歸途的11家分為兩類：第一類遭遇做空、被低估，產生“早知如此，何必去父母之邦”的感覺，萬般不如意下選擇退市；第二類是被A股的火爆所吸引，創始人聯合一致行動人士主動提出私有化建議。 2014年，中國互聯網公司掀起赴美上市潮，全年有阿里、京東、獵豹等12家企業在納斯達克或紐交所IPO。2015年則是回歸之年，已經或將要踏上回歸之旅的中概公司超過10家。此外，市值低於10億美元，疑似被低估，而同類公司在A股“雞犬升天”的中概公司亦達10余家。不久的將來，一批經歷成熟資本市場洗禮的 “海歸”將出現在資本市場，或許將形成一個市值超過1萬億的板塊。 歸途中的12家 已經踏上歸途的11家分為兩類：第一類遭遇做空、被低估，產生“早知如此，何必去父母之邦”的感覺，萬般不如意下選擇退市；第二類是被A股的火爆所吸引，創始人聯合一致行動人士主動提出私有化建議。 第一類公司有四家：分眾傳媒、盛大遊戲、巨人網絡和弘成教育。根據業績、規模，參照A股“行情”，這四家公司登陸A股時，總市值應在1500億到2000億之間。退市是回歸的第一步，四家算是占得先機。 2005年上市的分眾傳媒經歷了從受追捧到被質疑的全過程，在閱盡人間春色、參透世態炎涼之後，決定從納斯達克市場退市。2012年8月，江南春聯合方源資本、凱雷集團、中信資本、鼎暉投資、中國光大控股等5家機構提交私有化建議。退市時，分眾傳媒市值為27億美元。 2015年5月20日，停牌5個多月的宏達新材（002211.SZ）宣布公司通過資產置換、發行股份及支付現金獲得分眾100%股權。宏達新材將不晚於6月9月複牌，這意味著分眾傳媒將成為第一家回歸A股的中概公司。 2007年，巨人遊戲在紐交所上市。苗連生是首位敲鐘不結領帶的CEO，史玉柱穿的是運動服！六年後，曾放言“哪里監管最嚴我們就要去哪里上市”的史玉柱提出私有化要約。退市時，巨人遊戲市值不到30億美元，相當於峰值的60%。雖然巨人遊戲未透露在A股上市的意向，但財技高超的史玉柱怎會放過財富的盛宴！ 2014年1月，盛大遊戲啟動私有化。由於方案一變再變，直到2015年4月才宣布了最終版本，退市代價為19億美元。由於處於緘默期，盛大遊戲回歸A股未置可否。 2014年5月5日，弘成教育正式終止上市。早在2013年6月，弘成教育就收到其董事會執行主席黃波和首席執行官丁向東提出的私有化要約。 屬於第二類的七家公司，於2015年陸續宣布私有化。按A股的估值水平，它們回歸時的總市值應在2000億以上。但與第一類公司相比，它們回歸進程落後6到12個月，如果A股的“風停”了，這些“豬”會摔得很慘。 1月2日，在納斯達克上市的中國遊戲公司完美世界宣布，收到董事長池宇峰的私有化提議，預計今年下半年完成。 3月3日，世紀佳緣接到宏利聯合創投基金發出私有化要約。 4月21日，學大教育宣布收到A股上市公司銀潤投資私人化要約。 4月27日，中國首家、規模最大及覆蓋地區最多的臍帶血儲存機構——中國臍帶血庫公司宣布收到金衛醫療以每股6.40美元回購全部已發行股票的建議。 4月29日，紐交所上市公司藥明康德宣布收到了由創始人和投資者（匯橋資本集團組成的財團）提交的退市建議。其全資子公司合生藥業已於4月3日掛牌新三板。 4月30日，久邦數碼接CEO和COO聯合提出私有化要約。 5月18日，中國手遊宣布收到東方鴻泰（北京）投資管理有限公司私有化建議。 哪些中概公司回歸的可能性大 已經啟動私有化的11家，只是“海歸”中的一小部分。在美國上市成本高、監管嚴、估值不理想、被做空的風險大，而且公司的業務和用戶全部在中國……所以，赴美上市並非最佳選擇。隨著中國資本市場集資能力的增強，新三板、備案制還有擬議中的創新板、國際板，這些都大幅降低了企業上市融資的難度和不確定性。而樂視網、暴風科技、全通教育的瘋漲則極大地加強了A股的魅力。 當然，不是所有中概念公司都想回歸，也不是想回就能回得來。 在A股上市不易，否則也不會有那麽多企業遠赴美國。如今要從納斯達克或紐交所退市，回來走A股上市的華榮道，非常“折騰”且充滿不確定性。除非有極強的動機，中概公司不會輕言退市回A股。 "準海歸"們共同的境遇是：在美國混得不好，估值偏低，同類公司在A股炙手可熱(例如媒體、教育、互聯網)。使它們倍受煎熬的是：不遠萬里赴美上市，卻難以被美國投資人理解，市值徘徊於3億到5億美元一線。而自己跟本看不上眼的競品公司，在Ａ股的市值動輒數百億元人民幣。 回歸可行性包括兩個方面： 一是虧損不能過高，可通過努力滿足A股盈利要求或者借殼。2014年虧掉8.4億的優酷土豆，再怎麽羨慕暴風影音也沒辦法回歸。 二是市值不能過高，李彥宏曾多次表達回歸意向，但市值800億美元的百度不可能通過退市、拆VIE架構的方式回歸（只有寄望於早日推出國際板）。 理論上，市值近40億美元的聚美優品可以在私有化後回歸，陳歐也表達了這種意向。但此等規模的私有化需要數家投資機構聯手操作，尋找、談判、交易的難度大、周期長，可性行遠不及市值7億美元的當當網。 從動機和可行性想個方面考量，眾多中概公司中兩三年內可能回到A股上市的不過十幾家。 回歸可能性較大的11家 通過初步篩選，潛在動機大、可行性高的公司有11家。 112.png (71.59 KB, 下載次數: 1) 下載附件 5 小時前 上傳 博納影業2014的營收近16億，市值折合人民幣42億，而營收24億的華誼兄弟市值達526億，營收12億的光線傳媒市值亦達416億。 正保遠程教育2014年營收、凈利潤分別為6億和1.4億，市值折合人民幣45億。2014年營收、凈利潤分別為1.9億和4488萬元的全通教育，市值幾乎是正保遠程的10倍。 被渾水攪得死去活來的網秦，2014年曾接到私有化要約。2015年，通過將業務註入野馬國際獲得這家香港公司的控股權。但真想圈錢、耍概念還是得回A股。 資深電商當當網，2014年營收近80億，凈利潤8812萬，市值折合人民幣45億。電商在A股是稀缺品種，蘇寧雲商線下有1500多家門店被歸在“商業連鎖”板塊，市值近1500億。 鄧中瀚創辦的中星微電子，2014年營收1億美元 ，虧損3386萬美元 ，市值折合人民幣20.8億。盡管虧損，由於其視頻監控技術有一定的先進性，上海綜藝集團於2014年購得中星微16.3%股權，成為第一大股東。私有化、裝入A股上市公司是遲早的事。 這11家公司如能在兩年內回歸，將獲得數倍於在美國資本市場的估值。預計回歸時的總市值可達2000億。 未來三年內，將有超過20家中概公司從美國退市回歸A股。回歸之初，它們的總市值可達6000億以上。最終，將會形成一個市值超過萬億的“海歸”板塊。（來源虎嗅網）

格隆匯跟著大佬布局系列之八：泛海海外旗艦中泛控股

格隆匯跟著大佬布局系列之八：泛海海外旗艦中泛控股（0715） 作者： HeaveN 格隆匯文章的風格都是扼要簡明的幹貨，但鑒於我要分析的這個公司是一個大轉型，大金融，大互聯網+的大故事，因此今天文章可能會稍微長點。不過請相信我，文章的邏輯並不複雜。請你小酌一杯咖啡，靜下心來，我們一起來體會一下這家“因為看不到天花板，所以更吸引的”公司價值，我相信你的這個時間一定花得物有所值。 在股市中，什麽股票最有吸引力？在我看來，那些首先具備了足夠安全邊際，同時又有足夠想象空間，看不到天花板的股票，無法用簡單的估值來計算，是最有吸引力的。 跟蹤了格隆匯很久，我理解，格隆匯諸大俠研究的標的有一些共同特點： 1.故事確定且性感（拒絕老千） 2.背靠幹爹（背後有強勢股東，有上漲的原動力） 3.目前正處於一個合適的市值（沒爆炒過，有空間） 4.有還算不錯的基本面，但最關鍵，具有能脫離基本面約束的想象空間（任何股票如果要有巨幅上漲空間，一定是需要脫離基本面的） 5.有業績則最好，沒業績也無傷大雅，看處於什麽階段 6.近期最好有不斷的資本運作 我也就是順著這個邏輯，發現在港股市場里有這樣一個股票，貌似全面符合上面的條件，尤其符合格隆匯“跟著大佬布局系列”的要求。 我們先從公司的掌舵者說起。 大名鼎鼎的盧誌強，山東威海人。中國內地資本控制榜第一人，控制約2600億元資產。他的頭銜有： 中國民生銀行副董事長 泛海集團有限公司及中國泛海控股集團有限公司董事長兼總裁 泛海建設集團股份有限公司董事長 中國泛海國際投資有限公司董事 聯想控股有限公司董事 海通證券股份有限公司董事 中國民間商會副會長 光彩事業投資集團有限公司董事長 絕對牛逼的一個人。我們一起來看看他操刀的泛海系有多牛逼，未來還會更牛逼。 說到泛海系，可以提的點很多，先隨便舉幾個例子出來： 1996年——參與發起設立中國第一家民營股份制商業銀行——中國民生銀行 2002年——參與發起設立中國第一家民營股份制壽險公司——民生人壽保險股份有限公司 2002年——中國泛海投資民生證券、海通證券 2003年——投資開發北京CBD最大高檔社區——泛海國際居住區 2007年——集團上市公司泛海建設集團股份有限公司被中國證券報評選為2006年中證市值百強、中證成長百強、中證回報百強企業 2009年——入股聯想控股29%股權，成為其第三大股東。（不過之後賣掉了些，現在只有20%了） 2014年——收購民生證券，入股中民投，增資民生信托，成立“民金所”進軍互聯網金融領域（註意，互聯網+哦） 截至今日，泛海控股集團所涉足的行業包括：房地產業，基礎設施建設（這是泛海集團之前的主要產業之一），金融產業（銀行，保險，券商，典當），創業投資，文化投資，能源產業。這樣的綜合性布局，大家都明白，泛海要做的就是大象，是“地產+金融+戰略投資”跨行業的資本運作平臺。 同類的公司，中國市場里最成功的綜合金融集團，就是中信集團（國營）和中國平安（民營），在香港市場，有複興國際，都是非常牛逼的超級大牛，也已成為現在A股及港股相關板塊的風向標。 泛海控股集團的創始人盧誌強，是一個極具宏韜遠略的高手，其個人為人低調謙遜，喜歡默默做事，悄悄擴張，在地產圈甚至金融圈里，關系人緣都非常好，萬達的董事長，王健林，聯想控股的董事長，柳傳誌，都是盧誌強很好的朋友。 1.jpg (39.66 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 10:15 上傳 說到這里，我們必須要引出我們今天的主角了，那就是泛海集團在海外布局的旗艦公司：中泛控股（HK:0715）。 2.jpg (16.68 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 10:16 上傳 爹確實很牛逼，那麽從現在開始，我們來圍觀圍觀這位潛力無限的海外主角。 其實00715.HK半年前還不叫中泛控股，是華人首富李嘉誠旗下的和記港陸。和記港陸於 1991年7月5日在香港聯合交易所上市，主要從事物業投資，核心資產就是上海擁有的兩處商業項目，分別為港陸廣場以及港陸黃浦中心，兩座商廈定位高端（註意，這兩棟大廈現在非常值錢），租戶多為跨國企業。 近年李嘉誠大舉撤離大陸，2014年8月至11月，李嘉誠出售旗下和記港陸，泛海控股出資38億（相當於每股港幣0.5973元）的總代價，收購和記港陸71.36%的股權，每股收購價較2014年11月5日在聯交所所報之收巿價每股港幣0.72元還折讓約17.04%。 這筆交易，做得堪稱非常漂亮！我們接著看。 和記港陸，作為一個在港的殼公司是資產質量非常優質的公司： 3.jpg (26.27 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 10:16 上傳 其資產負債表上，17 億元港幣的非流動資產中，6.7 億元港幣為可出售金融資產，10.2 億元港幣為投資性房產。這些物業建築面約5 萬平米，若按當前周邊物業市價測算，物業價值遠高於賬面價值。加上大量的現金儲備，讓泛海之後的布局，運作起來更靈活，讓盈利空間有了更多的憧憬。 這筆交易，完成的非常漂亮，非常合理，不僅讓泛海享受了低廉的價格，戰略意義上則是真正的打通了泛海系AH股雙上市的融資平臺，進一步促進了泛海控股從之前的傳統房地產公司向綜合性金融公司的轉型戰略，成功控股在港上市公司後，降低融資成本，加快資金周轉，也能利用香港殼公司做很多資本運作。 既然泛海收了和記港陸這個殼，那麽之後會怎麽用，會有什麽資本運作？並購，收購，註資？下面我們就要拿爹和他本身，一起來看，從集團的大轉型到最近的種種“事件”這些蛛絲馬跡，插上想象的翅膀，一起來猜測和憧憬一下。 任何一個公司的轉型，都有時間和空間上面兩方面考慮，也要從戰略和實際運作結合起來。這次我們分析的出發點，或者說去尋找線索，就一條一條來看吧。 線索一：集團明確表示正在轉型期，並且加大金融領域投資 今年泛海控股管理層在與投資者見面會上多次透露，希望3-5年之內，進一步向金融產業投入300億-500億的核心資本，尋求超過一萬億的總資產規模，超過百億的資金利潤的規模。公司正在把地產金融戰略投資進一步做實，研究產融結合，地產板塊也在進行輕資產化、金融化、服務化的轉型。通過打造一定的金融產品、工具，來進一步釋放地產的空間。OK，這樣就很明確了，轉型的大方向很明顯很直白，之前傳統的地產公司，現在要輕資產去更多的布局金融領域，那麽對其的估值，就不能在用之前地產行業的估值來看了。 線索二：近期新成立很多金融類子公司做資本布局 公司除了之前就有的民生證券，民生信托，保險業務，近幾年，逐漸成立或者並購收納了優良的金融資本類公司及企業，目的就是一個：轉型。徹徹底底的轉型。大家可以看下圖的上方紅框部分： 4.jpg (78.15 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 10:16 上傳 尤其是這個“民金所”，我不得不特別的提一下。公司的公告上說道，成立“民金所”進軍互聯網金融。從目前的模式來看，“民金所”很可能就是在借鑒之前的“陸金所”+平安擔保+平安保險及其他金融產品銷售的架構經驗。 說到陸金所，那必須再和大家普及普及，陸金所全名為：上海陸家嘴國際金融資產交易市場股份有限公司。平安集團旗下成員，是中國最大的網絡投融資平臺之一，2011年9月在上海註冊成立，註冊資本金8.37億元，總部設在國際金融中心上海陸家嘴。陸金所旗下網絡投融資平臺2012年3月正式上線運營，是中國平安集團傾力打造的平臺，lufax結合全球金融發展與互聯網技術創新，創造資本財富。截至2014年1月末，註冊用戶已逾570萬。 2014年5月，陸金所被美國最大的P2P研究機構評為中國領先並具有重要國際影響力的金融資產交易信息服務平臺，其P2P線上交易服務已經位列全球三甲。 看到這里有沒有覺得挺牛逼，P2P啊，互聯網+。 泛海系此次創立民金所，可以搭建起“民金所”+泛海擔保+民生證券、信托、民安財險、泛海基金、資管、地產、創投產品的一體式互聯網金融平臺，完成華麗的轉型。你確定這是一家做地產的公司嗎，我怎麽看到的都是時下最火熱的概念，互聯網，證券，資管，基金，保險，P2P。總結下來就是，這近幾年的布局，看起來效果真不錯。 5.jpg (70.27 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 10:16 上傳 線索三：集團之前試圖收購0510.HK（時富金融），打通香港券商牌照 這個故事，大家其實不陌生了，2015年1月12日，泛海控股發布公告稱，擬通過全資子公司泛海控股(香港)有限公司收購香港聯交所主板上市的券商0510.HK (時富金融) 44.01%股權。 時富金融是一家老牌的全牌照香港券商，成立於1972年，其主營業務為提供證券、期貨、期權及互惠基金以及保險相關投資產品的網上以及傳統經紀業務。 可惜後來出了幺蛾子了，這0510.HK（時富金融）一開始想賣掉，結果發現港股市場有起色，感覺自己賣的太便宜，瞬間坐地起價，大股東在股東大會上果斷回避，假手少數股東否了這次收購協議，弄得510的股價也是上躥下跳，一地雞毛。 其實這事一點不複雜，趁著牛市坐地起價，都可以理解，但商業圈不是這種玩法，你完全可以通過其他途徑找泛海再多要點回來。搞少數股東否決的把戲，看似小聰明，實則商業節操掉了一地，以後誰還敢和你玩？至於泛海這邊，可能就兩個字能形容：郁悶。然後苦笑一聲，說，走著瞧哈。 不過收購失敗歸失敗，現在市場上就在猜測，泛海下一個收購對象會是誰呢？肯定還會有，不過這里我們暫時也不去猜這些。總之泛海這樣的一個舉動是很明顯的，就是要拿下境內、境外所有的金融牌照和通道，完善其全球性的金融布局。 這里我們先大概猜測一下，既然提到了境外的布局，那收購券商只是第一步，後面可能還會有除了券商之外的其他金融並購等動作，比如保險，比如銀行，這都是必須的。 線索四：盧誌強重回董事會，進行管理層大調整 盧誌強重回泛海控股（000046.SZ）董事會。2015年5月13日晚間，泛海控股發布董事會決議公告，擬對董事會成員進行全面調整，經董事會審議，同意李亦明等8人辭去第八屆董事會董事，並同意推舉盧誌強等10人為公司第八屆董事會非獨立董事候選人，並提交公司股東大會審議。（這次重推的董事會，多數都是金融背景出身） “原有的董事會成員以地產業務為主，已經不能適應公司轉型後的產業架構，需要進一步完善。盧總在資本層面有更高的高度，不僅將加強全面整合，還會對未來發展起到更大的推進作用。” 泛海控股董秘陳懷東說到。 沒錯，這正是本月發生的事情。其實之前盧誌強因為個人身體的原因，常常去海南或者國外休養。這次回來，重新親自操刀，我相信泛海系必定會有新的大動作，而剛剛收購的0715.HK（中泛控股），最有可能就是統籌海外金融資產的最重要戰略布局。 線索五：聯想控股今年擬在港股IPO，泛海系為其影子股 大家還記得在文章最前面寫過，盧誌強和柳傳誌關系非常好。中國泛海控股集團在2009年的時候，以27.55億元的價格，接手了聯想控股29%的股權，不過在2012年2月20日，泛海控股集團以協議方式將其所持聯想控股8.9%的股權轉讓給北京聯恒永信投資中心。現在，一共持有聯想控股20%的股權，為其第三大股東。 6.jpg (49.9 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 10:16 上傳 那麽這20%的股權，當時也就是剩下的那19億的投資現在值多少錢呢？ 4月15日，香港聯交所正式披露聯想控股首次公開發行(IPO)申請及招股材料，正式啟動母子公司整體上市進程。據接近投行的消息人士透露，聯想控股上市將在今年第三季度內完成，“如果快的話，六七月份有望在香港IPO”（貌似還只有一個月啦）。 招股書並未透露上市募資金額，但業界預計，這將成為亞洲今年最大IPO之一。此前，有消息稱，募資規模可能在20億至30億美元。 這次聯想控股上市，如果融資以30億美金計算，也就是說控股集團整體估值至少不會少於200億美元，也就是估值達到1200億人民幣左右，那麽泛海手中這20%的股權，將價值240億人民幣。 對，你沒有看錯，5年前投的19億，現在值240億。 看完這段，不禁唏噓一下，這才叫投資嘛，我還記得之前泛海投資海通證券也是漂亮的一仗，盧誌強太猛了。 好了，為什麽我要說聯想控股呢，因為泛海拿到聯想香港上市之後這筆錢，他們要做什麽呢？把好不容易海外拿到的外匯，轉回內地？想都不要想。繼續投資傳統地產？不會吧，現在正在從地產向金融控股轉型的泛海，一定會拿這筆錢在海外布局更多的金融領域。 那你會問這和0715.HK（中泛控股）有什麽關系？很簡單，中泛控股是泛海在海外唯一的旗艦平臺，聯想控股上市之後，泛海系在港股市場中的唯一標的，即為間接持有聯想控股股權的影子股。對應的股權和套現資金都會留在715是必然的。 線索六：公布更換公司財務總監，擅長企業重組 0715.HK（中泛控股）在2015年3月17日，公布更換公司財務總監為溫穎思女士，我們看看公告： 11.jpg (64.17 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 10:29 上傳 公告里面，溫女士在企業重組方面擁有豐富經驗，新CFO上任之後，市場是否能對公司進一步的重組並購收購的憧憬。 個人覺得，其實這句話沒必要出現在任職公告上的，既然特意放出來，我覺得還是可以加強一下對之後公司的憧憬。 線索七：中泛控股今年已經做了兩筆很成功的交易，展示其投資能力 第一筆是以一個非常漂亮的價格，收購上市公司1886.HK（匯源果汁）7.9%的股份。 7.jpg (116.88 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 10:16 上傳 公司表示，監於中國穩定經濟發展將繼續帶動國內需求，從而帶動對食物及飲料的消費，以及監於匯源作為中國果汁市場之領導生產商地位，公司認為收購事項能令集團利用中國經濟發展之機遇從而增大公司長遠之資金回報。 截止到今天，匯源果汁的股價為HKD4.25。單就這筆交易，到目前就已經盈利超過100%（僅僅兩個月），這才是跟著大佬一起布局哈，更何況這港股牛市風都還沒有完全吹過來。泛海在港股市場的第一筆資本運作（收購），目前看起來很成功。 第二筆交易，認購廣發證券H股股份。 8.jpg (95.14 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 10:16 上傳 截止到今天，廣發證券H股的股價為HKD26。其收益率為40%左右（僅僅一個月）。不管你有什麽感覺，我反正覺得泛海的每一筆投資，都做的很有邏輯，而且收益很高，可見其運營能力和資本運作的高超技藝。因為和記港陸被收過來的時候，是很幹凈的殼，有的都是投資性物業和大把現金，如果去看過往的財務數據，是看不出來什麽的，因為完全是兩個不同的公司了，經營的路線都不同，估值不能根據過往數據來估，這樣想象力，就很廣闊。而看到這兩筆交易，大家就對中泛控股未來這一年的資本運作和盈利，會有新的認識，對之後的財務盈利表現，會有更好的預期和憧憬。 線索八：近期剛剛配股，在牛市中，是提升發揮空間的好方法 又來資本運作了，2015年4月29日，配股融資18億。 9.jpg (103.08 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 10:16 上傳 手頭一堆現金（26個億），又破迫不及待定向配股融資（18個億），公司除了上海核心地段（陸家嘴與黃浦）的兩棟賊值錢的樓，就只剩一堆現金了。就這樣，你說它沒有在籌劃大的收購動作，打死我都不信！ 這次定向配股，融資一共18億港幣，成交價格較4月29日的收市價，折讓約20%。最詭異的是，這麽高比例折價配股，第二天複牌後，股價不僅不跌，反而最多上漲曾經超過10%，這背後的玄機，想想就能明白。 其實這也是將配股的額度用到最大的一種香港財技手法。只要配股所配售的基金靠譜，在牛市中，配股有人認購，說明很看好，尤其是港股市場近半年來，如果有中資背景的公司，配股完成之後一般之後都會大漲。 舉幾個例子吧，比如去年配股的0085.HK（中國電子），比如最近配股的0933.HK（光匯石油），2389.HK（正峰集團）,8325.HK（中國支付通），0354.HK（中國軟件國際）等。 到了這個時候，我們要大膽猜想，對於0715.HK（中泛控股），在被收購之後的這半年內，先做了認購匯源，之後認購廣發，之後配股融資，僅僅半年不斷的資本運作，而且每一筆都那麽合理，那麽聰明，足以顯現出泛海系對其的重視程度，我相信之後的資本運作只會越來越多，而每一次運作，都極可能帶來驚喜。 線索九：金融全牌照，整體布局基本到位 目前泛海控股已取得和近期即將取得的牌照囊括證券、銀行、信托、期貨、典當、保險經紀、財險、互聯網金融、擔保、基金、資產管理等。據信未來還將尋求合適的機會，取得壽險、再保險、黃金交易、外匯交易等其他金融牌照，進一步完善公司的金融版圖。資本市場的運作、金融全牌照的打造，路徑與中國平安保險(集團)股份有限公司之前的發展路徑有幾分相似，都是搭建保險、金融大平臺，從而實現多元化布局。 看到這麽一個金融生態圈的整體布局，我對泛海的崇敬之意真是猶如滔滔江水，連綿不絕，這樣一個漂亮的轉型，在現在這個市場中，可以引起的想象力實在是太大了，難道真的能成為下一個平安？ 其實除了傳統金融，泛海開始布局的互聯網金融，也同樣性感：網絡銀行，網絡券商，網絡保險，P2P有沒有，這不都是咱們克強大大極力推薦的行業嗎。 10.jpg (94.5 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 10:16 上傳 線索十：整個集團動作頻頻，資產證券化，全方位金融布局大展拳腳 以2014年3月為起點，泛海控股從大股東手中接入民生證券73%控股股權，開啟了金融板塊的布局，在此後，泛海控股又迅速拿下民生信托25%股權、民安保險51%控股股權以及對民生期貨實施增資，之後又收購0715.HK（中泛控股）作為海外旗艦，打開海外市場，其目的就是將旗下的金融板塊打造成一個跨境金融軍團。 昨天的新公告是，000416（民生控股）將收購民生財富投資管理有限公司100%股權，其實說白了就是將民生財富投資管理公司裝進000416（民生控股里）。由於同屬泛海系下企業，民生投資（000416）一直被認為是泛海旗下民生證券最有可能的借殼對象，其實這個傳言從09年就開始傳，既然這次牛市的有個目標就是資產證券化，這麽看來這種可能性就比較大了。 總之，盧誌強回歸後，泛海系動作頻頻，充分的想進行資產證券化過程，已經顯示出其轉型發展的路線，這對於泛海系在海外的唯一旗艦平臺0715.HK（中泛控股），提供了很大的想象空間，我相信之後一定會有資產證券化的過程在中泛控股上發生。 呼呼呼，辛苦大家了，總結下來這十個線索，你是不是有了一定的想法，就是，0715.HK（中泛控股）這個公司既安全（基本沒負債，賬上46億現金，加上陸家嘴和人民廣場邊的兩棟大樓），而且貌似還真是沒有天花板（因為業績盈利能力要到下一年才知道），有靠山，有概念，有財技，有轉型，擅長資本運作，有資產證券化預期，最近動作頻頻，竟然在香港這個價值窪地里，正在做一個安靜的美男子。 港股市場的風，這次真的很大。革命尚未成功，同誌仍需努力，讓我們追隨中國資本輸出的牛市，在香港這片窪地中，泛海揚帆，乘風破浪，去看最美的風景！ 利益聲明：本文內容和意見僅代表作者個人觀點，作者的信息來源於公開渠道，並經過合理推斷。作者持有以上公司股票。作者提供的信息和分析僅供投資者參考,據此入市，風險自擔！ 格隆匯聲明:文章格隆匯會員個人文章，代表其特定立場和看法，不代表格隆匯觀點。格隆匯作為免費、開放、共享的海外投資研究交流平臺，並未持有任何關聯公司股票。轉載本文，請務必註明來源“港股那點事”。

云锋金融27亿港币控股瑞东，或成云锋基金海外金控平台 首募钱厚-Tcoins

http://xueqiu.com/8301293543/46232438

事件回顾

5月8日，在香港交易所挂牌的香港本地小型券商瑞东集团(0376.HK)发布配售公告，将向包括Yunfeng Financial Holdings Limited 在内的5家投资者配售不超过扩大后总股本的81%的股份。根据该协议，云锋金融以每股2港元的价格，斥资近27亿港元，收购瑞东集团13.43亿股股份。 由于公告并未披露此次配售中新股和旧股的比例，所以云锋金融控股比例将介于60%至76%之间，取得控股股东地位。

复牌涨幅预计

从 阿里影业和阿里健康的收购看，云锋金融收购瑞东集团似乎不仅仅是简单的介入证券经纪业务。瑞东集团复牌后应该有不俗的表现。以阿里影业为例，在复牌当日收 涨185%，最高涨幅曾达到429%。市值亦从收购前的53亿暴涨至384亿。而作为主战场的阿里健康，更是复牌当日暴涨372%，最高上涨500%。在 两只股票收购完成后，在一系列资产注入预期下，两只马云概念股纷纷达到千亿市值水平之上。

而从香港市场上近期券商壳资源收购案中，我们也可以相信，瑞东集团复牌后的价格值得期待。


云锋基金未来海外金控平台？

近 期，国内IT大佬纷纷涉水券商、保险等大金融股，大手笔进军金融板块，开抢金融牌照。前有马云、马化腾入股中国平安、中国太平、复星国际，后有马化腾、丁 磊战略投资华泰证券。但与战略入股大金融平台实现优势互补不同，云锋金融此次控股的瑞东集团经纪业务收入只有2440万，故两者不存在合作的可能。同时, 收购完成后，瑞东集团市值将达到162亿港币，远远超出耀才证券等香港本地券商。瑞东集团的业务根本不能能支撑这么大体量。一个可行的方案是，云锋基金将 来通过云锋金融这一层控股关系，将基金整体注入瑞东集团，打造成一个东方版的金控集团，瑞东则将被打造成云锋基金的海外金控平台。

从券商 的发展看，存在两种发展模式，1、券商自己成为一个综合的证券服务商，如海通证券、国泰君安、广发证券等走国际化道路到全球布局，再如国外的高盛、摩根大 通。2、加入到有规模的产业集团或者金融集团旗下，从而获得更大的发展平台。所以，瑞东集团极有可能成为云锋基金的海外金控平台，走第二种路线。
那么这个预期之下的云锋基金究竟又是何种背景，拥有何种魔力？

云锋基金简介

云 锋基金成立于2010年1月，是中国唯一由成功创业者、企业家和行业领袖共同发起创立的私募基金。其宗旨是除了投入资金外，把各自的创业经验与企业分享， 在发展战略、组织管理、品牌建设等方面帮助企业更好发展，关注年轻的企业家，创造下一代的领导者，培育未来世界级的企业。

云锋基金，以阿 里巴巴董事局主席马云和聚众传媒创始人虞锋的名字命名而成。除此两人外，巨人网络董事长史玉柱、新希望集团董事长刘永好、银泰投资董事长沈国军、新奥集团 董事长王玉锁、分众传媒董事局主席江南春、深圳迈瑞医疗董事长徐航、易居中国董事局主席周忻、中国动向董事长陈义红、五星电器创始人汪建国、七匹狼创始人 周少雄、九阳股份董事长王旭宁、优孚控股总裁张幼才等10多位成功企业家都是基金的发起人。

云锋基金前后共募集2期，合计募集金额约26亿美元，主要投向医疗保健、科技、媒体、通讯和文化娱乐、消费品零售及其他。投资的核心标的有：
1、 医疗健康

2、 科技、媒体、通讯和文化娱乐

3、 消费品零售及其他

【聚焦】A股冲刺MSCl前夜：海外投资者激辩

http://gelonghui.com/#/articleDetail/13310

作者：朱丽娜

A股冲刺MSCl

在 经历一年的咨询评估后，摩根斯坦利国际资本即将再次决定是否将A股纳入MSCI新兴市场指数，而在公布这一决定之前，市场意见分歧不小，富时集团以及领航 集团则用行动表达了其意见，纷纷将A股纳入其旗下指数或指数基金。在近一年来，A股开放程度加快，QFII额度限制松动，沪港通的推出以及即将实施的深港 通，都表现出A股国际化进程加快。然而，由于资本项目未开放以及相关法律法规未匹配，使得不少国际投资者对于A股融入国际投资市场仍有疑虑。

目前，QFII、RQFII以及沪港通等形式可投资A股海外总资金近万亿元，占A股总市值在1%左右。如果A股被纳入MSCI新兴市场指数，短期内将有200亿美元资金被动投资A股，对于整个市场的影响并不大，但是其标杆效应更为突出，更多海外投资者将关注A股。

A股冲刺MSCl前夜：海外投资者激辩

导 读：安联投资亚太区股票首席投资总监陈致强坦言：“多年以来大部分国际投资者都是低配中国市场。即使A股成功纳入MSCI新兴市场指数，对于主动管理型基 金而言，他们或许不会立即将资金配置于A股敞口，只会选择个别股份作出增持。但纳入A股将会加速一些指数追踪型被动基金投资A股市场。”

市场期盼许久的A股能否跻身摩根士丹利资本国际（MSCI）指数即将揭晓。

一直以来，A股市场与国际投资者的距离似近若远。自去年年中以来，A股牛气冲天，上证综合指数今年以来飙升52%，在全球市场中独领风骚，沪深两市的市值高达9万亿美元，每日成交额突破2万亿元。对很多海外基金经理而言，A股已成为一个无法忽视却又让人十分纠结的市场。

作为全球投资组合经理采用最多的基准指标，在北美及亚洲，超过90%的全球机构股票资产以MSCI指数作为基准，而MSCI新兴市场指数则被全球1.7万亿美元的基金所采纳。

MSCI亚太区研究主管谢征傧近日在香港出席某论坛表示：“目前而言，是否将A股纳入MSCI指数并非问题，这只是一个时间问题，目前我们仍然需要评估国际投资者是否乐于使用现有的多个渠道参与A股市场。”

“对于A股纳入，MSCI方面将尽可能保持灵活度，不会被6月至6月年度周期死死绑住。”他透露。

市场人士预期，即使MSCI在6月未能如期纳入A股，但有可能今年年底作出特别评估安排。MSCI自2013年6月宣布将启动A股纳入新兴市场指数的谘询，作为2014年年度评估一部分，并于去年3月额外发布谘询报告，详细解释A股纳入路线图。

投资者意见仍分歧

目前国际投资者对于是否将A股纳入MSCI新兴市场指数依然存在意见分歧。

“由于沪港通机制下的名义持有人问题，目前我们还不能通过沪港通购买A股。这是很多欧洲基金面对的普遍问题，这一问题得不到解决的话，我们将反对MSCI今年将A股纳入其新兴市场指数。”标准人寿投资中国股票基金经理何嘉红向21世纪经济报道记者坦言。

香港惠理基金投资董事王焱东则表示：“今年A股加入该指数的机会应该不大，目前沪港通只包括了中国整个股票市场的不到一半，而且一些海外投资者要参与沪港通仍然存在一些技术性障碍。”

然而，安联投资亚太区股票首席投资总监陈致强却向21世纪经济报道记者表示：“自沪港通开通以来，国际投资者基本上已经可以自由投资上海市场，中国资本市场开放已经迈出了重要的第一步。因此，我们支持将A股纳入MSCI新兴市场指数。”

谢 征傧曾坦言，去年进行的年度评估显示，“有些投资者对纳入A股十分赞成，而部分投资者却由于额度分配的机制问题提出反对意见，有些大基金不能获得足够的额 度，而小型基金却能获得很多额度。同时，跨境资本自由出入一些国际投资者所担忧的，QFII、RQFII仍然存在一些不便利。”

同时，摩根士丹利发表报告预测，将于6月10日公布的MSCI指数检讨可能不会纳入Ａ股，因为内地市场仍有多个问题仍有待解决，包括外资买Ａ股配额、“沪港通”Ａ股外资持股拥有权及司法权问题，但该行认为未来12个月MSCI指数纳入Ａ股的几率更大。

谢征傧透露，基于2014年3月QFII及RQFII已批出的820亿美元额度，MSCI仍将初步纳入5%A股的比重，相对应在新兴市场指数中权重约1%。他指出，以1.7万亿美元资金追踪新兴市场指数计，有望为A股引入约200亿美元的国际增量资金。

富时率先抛出“橄榄枝”

面对A股市场不断国际化以及抢眼的投资回报，一些国际大型基金和指数机构早已按捺不住了。

5月26日，英国指数公司富时集团(FTSE)宣布启动“将中国A股纳入全球基准”的过渡计划，并计划推出两个富时罗素指数（FTSE Russell）的新兴市场过渡性指数。A股在新指数中的初始权重约为5%，国际投资者可全面进入A股后，该比例将提高至32%。

富 时集团亚洲区董事总经理白美兰向21世纪经济报道记者表示：“作出这个决定是为了反映中国市场的积极变化以及满足投资者的需求。作为全球第二大经济体，中 国的股市市值为全球第二，但中国股市在全球指数中的比重却很小。随着中国不断开放资本市场吸引国际投资者参与，我们决定推出这两个过渡性指数以满足一些拥 有足够额度的市场先行者对于指数灵活性以及增加A股敞口的要求。”

白美兰透露，基于FTSE于去年9月的评估会议显示，A股市场尚未符合正式纳入旗下标准全球指数的条件，主要障碍在于市场准入程度、额度分配、托管清算以及资金流出限制等，“我们将于今年9月对于A股市场的最新情况以及符合程度进行新的评估。”

“目前来看，中国股票市场正在发生很多积极的变化，而且这些变化来得特别迅速。我们预期A股将在未来两至三年间将最终符合我们的地区市场划分标准。”白美兰表示。

6 月3日，全球最大指数基金公司之一的领航集团(Vanguard Group)宣布将开始投资中国A股，领航新兴市场股票指数基金(Vanguard Emerging Markets Stock Index Fund, VEIEX)和领航富时新兴市场交易所买卖基金(Vanguard FTSE Emerging Markets ETF, VWO)都将纳入中国A股，并占前者的权重约5.6%。

截至今年4月底，领航新兴市场股票指数基金资产规模约为687亿美元，前十大持股名单中包括腾讯、中国移动、中国建设银行、工商银行、中国银行等。今年4月，领航投资澳洲有限公司获得100亿元的RQFII额度。

领航总裁兼首席执行官 Bill McNabb表示：“作为首个纳入A股的全球主要新兴市场基金，该基金将变得更加多元化，更深度地面向新兴市场，并分享到中国股市的增长潜力，从而使投资者受益。”

瑞银证券A 股策略分析师杨灵修表示：“新设立的FTSE新兴市场过渡指数并不意味着全球基金必须将A股纳入其组合中，配置A股；但作为有益的尝试，预计一些全球基金将开始选用FTSE含A股的新兴市场过渡指数，其示范意义重大。”

海外投资者看好A股市场

一直以来，海外投资者对A股市场与基本面的偏离持怀疑态度，但这种情况似乎已悄然发生变化。

根据野村证券的统计数据显示，截至5月13日的一周内，专注中国市场的基金累计仍录得高达27亿美元的赎回。但这种状况已于上月底发生明显逆转，在5月21-27日的一周以内，投资中国市场的基金却创下了净申购46亿美元的单周历史纪录。

进 入6月，全球投资者对中国市场的热情依然高涨。野村数据显示，在5月28日-6月3日的一周内，投资中国市场的基金持续录得14亿美元的净申购，同时投资 香港市场的股票基金亦出现回暖，净申购额在5月28日-6月3日的一周内增至1.8亿美元，相比前一周的净申购额则为6600万美元。

“目前来看，海外投资者对A股牛市的逻辑由完全无法理解转为一定程度上理解。他们意识到股市可能已经成为中国政府推进经济转型的政策工具，然而这并不意味着他们马上要参与这个市场，”摩根大通私人银行副总裁兼中国经济学家陈东在接受21世纪经济报道记者采访时表示。

他 坦言，虽然目前A股市场已经出现“局部性泡沫”，但整体市场的估值仍然处于合理区间，政府需要发展资本市场来刺激经济转型以及宏观基本面的继续下滑仍然处 于可控范围，“这些都将继续支撑牛市格局至少在未来1-2个季度来延续，但由于散户主导的市场格局以及高达2万亿元的融资余额，未来市场的大幅震荡将会持 续。”

安联投资亚太区股票首席投资总监陈致 强坦言：“多年以来大部分国际投资者都是低配中国市场。即使A股成功纳入MSCI新兴市场指数，对于主动管理型基金而言，他们或许不会立即将资金配置于A 股敞口，只会选择个别股份作出增持。但纳入A股将会加速一些指数追踪型被动基金投资A股市场。”

此外，即使A股最终得以跻身进入MSCI指数，市场参与者仍需要一定的时间进行准备参与新市场的交易，谢征傧曾表示：“以卡塔尔、阿联酋等市场为例，这个准备阶段大约在一年。”

MSCI于每年6月宣布全球市场分类评审结果，包括决定是否将一个市场新纳入其指数体系，再于下年的6月正式生效。（21世纪经济报道 ）