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工信部推動工業互聯網發展，行業龍頭持續受益

工信部7日消息，工信部印發《工業互聯網發展行動計劃（2018-2020年）》和《工業互聯網專項工作組2018年工作計劃》。到2020年底，初步建成工業互聯網基礎設施和產業體系。初步建成適用於工業互聯網高可靠、廣覆蓋、大帶寬、可定制的企業外網絡基礎設施，企業外網絡基本具備互聯網協議第六版（IPv6）支持能力；形成重點行業企業內網絡改造的典型模式。初步構建工業互聯網標識解析體系，建成5個左右標識解析國家頂級節點，標識註冊量超過20億。推動30萬家以上工業企業上雲，培育超過30萬個工業APP。

工業雲聯網將機器和先進的傳感器、控制和軟件應用進行連接，由網絡、平臺、安全三大要素構成，其本質在於工業機理、經驗的固化以及制造資源的集聚與共享。其中，平臺通過物聯網、大數據、人工智能等技術，疊加制造能力開放、知識經驗複用與開發者集聚的功能，形成海量開放APP應用生態體系，是工業雲聯網的核心。用戶通過調用工業APP實現對特定制造資源的優化配置，是工業雲聯網落地的關鍵。開發者基於PaaS層微服務、面向特定場景的二次開發，以及ERP等傳統工業軟件的雲化，是工業APP發展的兩條主要路徑。

同時，為加快制造強國和網絡強國建設，促進工業轉型升級，工信部、財政部日前聯合發布《2018年工業轉型升級資金工作指南》，內容包括工業強基工程實施方案、綠色制造系統集成、工業互聯網創新發展工程及智能制造綜合標準化與新模式應用、首臺（套）重大技術裝備保險補償等四個重點方向。

目前各地政策正結合實際情況推動工業互聯網發展。比如上海市提出要打造30個工業互聯網標桿工廠，10個工業互聯網典型平臺，以及創建國家級工業互聯網創新示範城市。廣東省出臺實施方案以及支持企業上雲上平臺的具體扶持政策。

國家級財政扶持有望加速工業互聯網產業建設及發展，產業內的優秀公司值得關註，A股市場相關上市公司中東方國信（300166.SZ）、漢得信息（300170.SZ）、用友網絡（600588.SH）、賽意信息（300687.SZ）等。

習近平同普京舉行會談：推動中俄關系在高水平上實現更大發展

8日，國家主席習近平在人民大會堂同俄羅斯總統普京舉行會談。兩國元首一致同意，秉持世代友好理念和戰略協作精神，拓展和深化各領域合作，推動新時代中俄關系在高水平上實現更大發展。中共中央政治局常委、國務院副總理韓正參加會談。

習近平再次祝賀普京開始新一屆總統任期，贊賞普京選擇中國作為新任期首個進行國事訪問的國家。習近平指出，中俄全面戰略協作夥伴關系成熟、穩定、牢固。無論國際形勢如何變幻，中俄始終堅定支持對方維護核心利益，深入開展各領域合作，共同積極參與全球治理，為推動建設新型國際關系、構建人類命運共同體發揮了中流砥柱作用。中方願同俄方一道努力，久久為功，鞏固高水平互信，拓展各領域合作，深化人文交流互鑒，密切國際協調配合，把中俄世代友好理念一代代傳承下去，不斷充實兩國協作戰略內涵，推動中俄關系與日俱進，與日俱新，造福兩國人民。

習近平強調，在雙方共同努力下，當前中俄各領域合作保持強勁勢頭，利益融合不斷深化，“一帶一路”建設同歐亞經濟聯盟對接取得重要早期收獲。雙方要認真研究各領域合作新思路新舉措，將兩國高水平政治關系優勢轉化為更多實際合作成果。要加強兩國人文合作，增進人民友誼。

習近平指出，中俄同為聯合國安理會常任理事國，堅定維護以聯合國憲章宗旨和原則為核心的國際秩序和國際體系，倡導國際關系民主化，促進熱點問題政治解決進程，繼續為維護世界和平和國際戰略穩定發揮積極作用。中方願同包括俄方在內的上海合作組織各成員國一道，以青島峰會為契機，進一步弘揚“上海精神”，確保上海合作組織繼續健康穩定發展。

普京表示，深化俄中全面戰略協作夥伴關系是俄羅斯外交的優先方向。俄中雙方相互照顧彼此核心利益和重大關切，積極推進政治、經濟、人文各領域對話合作，密切在國際事務中溝通協調。雙方關系達到了歷史最好水平，成為當今世界國與國關系的典範，為維護國際和平、安全與穩定發揮了重要作用。俄方願加強同中方經貿、投資、能源、基礎設施合作。俄方贊賞中方擔任上海合作組織主席國為推動成員國合作所作努力，支持中方成功舉辦青島峰會，願密切雙方在國際地區事務及聯合國、金磚國家、二十國集團等多邊框架內的協調合作。

兩國元首聽取了中俄各領域合作委員會負責人及兩國外長的匯報，並就朝鮮半島局勢、伊朗核問題等共同關心的問題深入交換了意見。

會談後，兩國元首共同簽署了《中華人民共和國和俄羅斯聯邦聯合聲明》，見證了多項雙邊合作文件的簽署，並共同會見了中外記者。

會談前，習近平在人民大會堂東門外廣場為普京舉行歡迎儀式。韓正、丁薛祥、王晨、孫春蘭、楊潔篪、胡春華、王毅、劉奇葆、何立峰等參加。

教育部提出“三步走”，推動高校聚焦“新一代人工智能”研究和人才培養

教育部近日印發《高等學校人工智能創新行動計劃》，提出中國高校要分“三步走”，2030年成為建設世界主要人工智能創新中心的核心力量和人才高地。

教育部8日在位於杭州的浙江大學召開新聞發布會，解讀《高等學校人工智能創新行動計劃》（以下簡稱“《行動計劃》”）。教育部科學技術司司長雷朝滋說，高校要聚焦並加強新一代人工智能的基礎研究和核心關鍵技術研究，其重點集中在大數據驅動知識學習、跨媒體協同處理、人機協同增強智能、群體集成智能、自主智能系統等方向。

雷朝滋說，根據《行動計劃》，高校人工智能發展將分“三步走”：一是到2020年，基本完成適應新一代人工智能發展的高校科技創新體系和學科體系的優化布局；二是到2025年，高校在新一代人工智能領域科技創新能力和人才培養質量顯著提升，取得一批具有國際重要影響的原創成果，有效支撐我國產業升級、經濟轉型和智能社會建設；三是到2030年，高校成為建設世界主要人工智能創新中心的核心力量和引領新一代人工智能發展的人才高地，為我國躋身創新型國家前列提供科技支撐和人才保障。

《行動計劃》同時提出“實施‘人工智能+’行動”，支持高校在智能教育、智能制造、智能醫療、智能城市、智能農業、智能金融、智能司法和國防安全等領域開展技術轉移和成果轉化，特別要推動智能教育發展。

“人工智能是引領未來的戰略性技術，一定要切實認識和把握人工智能發展的新機遇。”中國工程院院士、中國工程院原常務副院長潘雲鶴說，教育部和工程院即將開展智能教育領域的咨詢項目，對未來教育範式變革提供咨詢建議。基於大數據智能的個性化教育、跨媒體學習、終身學習等，將推動教育目標和理念的改變，乃至整個教育體系的改革創新。

據了解，教育部目前已同意並支持浙江大學建設人工智能協同創新中心，加快建成我國人工智能領域科技創新和人才培養的高地。浙江大學校長吳朝暉說，浙江大學將聚焦機器學習算法、大數據智能、跨媒體感知計算、混合增強智能、人機協同智能等重大科學前沿問題，加速構築人工智能先發優勢，服務國家戰略需求。

據介紹，截至2017年12月，全國共有71所高校圍繞人工智能領域設置了86個二級學科或交叉學科。教育部2018年認定首批612個“新工科”研究與實踐項目，其中布局建設了57個人工智能類項目。

"一帶一路"新動向：第三方合作推動聯合融資與技術交流

不是融資規模，也不是發電容量，能讓巴基斯坦旁遮普省吉航（Jhang）電站在中巴經濟走廊項下多個能源項目中脫穎而出的，是項目中所采用的兩臺高效燃機。

這兩臺SGT5-8000H重型燃氣輪機，由德國企業西門子交付，助力中國機械設備工程股份有限公司（CMEC）完成項目總承，這種中外協同的新方式正在“一帶一路”倡議下有機發展。

中外合作帶動“一帶一路”項目穩步前行

巴基斯坦吉航項目已被西門子股份公司總裁兼首席執行官凱颯多次提及。

在2018年6月6日西門子主辦的2018“一帶一路”國際合作論壇上，凱颯曾介紹，西門子向巴基斯坦的吉航聯合循環電廠項目成功交付兩臺高效燃氣輪機，是西門子與中國機械設備工程股份有限公司合作歷程中的一個新的重要里程碑。該項目可實現的發電量相當於巴基斯坦近400萬戶家庭的用電總量。

西門子SGT5-8000H燃氣輪機成功運抵巴基斯坦的吉航聯合循環電廠項目現場

除了2臺SGT5-8000H燃氣輪機，西門子還助力中國機械設備工程股份有限公司，提供了1臺SST-5000蒸汽輪機、2套NEM余熱鍋爐、變壓器和開關站系統、全廠控制系統及相關輔助系統。

外資企業的技術協助加快了中國企業的項目進展。

凱颯表示，西門子擁有全面的先進技術和業務組合、強勁的創新實力、獨特的專業技術和知識，尤其是遍及全球的業務網絡，以及靈活的服務模式。我們已經做好準備，並期待幫助中國企業走向全球。

“事實上，西門子已經與100多家中國企業攜手合作，共同開拓全球機遇。我相信這只是一個開始，我們將攜手迎接更加美好的未來。”凱颯說。

其實，作為“一帶一路”倡議的發起國，中國已經在與第三方夥伴，共同推動“一帶一路”建設落地生根。

國家發展和改革委員會副秘書長周曉飛在6月6日出席上述論壇時表示，(中方）竭誠歡迎更多跨國公司積極參與“一帶一路”建設。通過聯合投資、聯合研發、聯合生產等方式共同開發第三國市場，實現優勢互補，成果共享。

“據我們了解，目前已有許多跨國企業積極參與到共建“一帶一路”中，例如西門子作為技術領域的代表企業之一，利用全球網絡和業務優勢，同上百家中國海外工程承包企業協作，在第三國成功實施了很多項目。使項目東道國受益的同時，也實現了自身業務增長，成為互利合作的典範。”周曉飛說。

周曉飛表示，“我們主張將中國的優質產能和優勢裝備，同發達國家關鍵技術和先進裝備結合起來，同發展中國家的城市化、工業化需求對接起來，既可以為全球經濟持續複蘇和健康增長註入新的動力，又可以為中國經濟穩中求進開辟新的空間，還可以為各國企業合作共贏創造新的機遇。”

其實，許多跨國公司已經參與到了眾多一帶一路項目中。

以西門子為例，目前西門子已與上百家中國工程承包企業在超過100個國家和地區合作開拓市場，足跡遍及六大洲。白俄羅斯別列佐夫聯合循環電站項目中，西門子與中國機械工程公司合作在白俄羅斯建立了第二大電廠，發電功率約占其全國總輸出功率的10%，創造了在白俄羅斯提前投入運營的記錄。

“一帶一路”倡議正在從願景變為現實

2018年是“一帶一路”倡議提出的第五年，“一帶一路”倡議正在從願景變為現實。

從“寫意畫”到“工筆畫”。很多跨國企業也關註到從提出至今五年的時間里，“一帶一路”從區域發展倡議上升到全球倡議，從發展規劃上升到國家戰略的顯著過程。

周曉飛表示，“共建‘一帶一路’倡議提出五年來，我國與世界各國國際組織秉持和平合作，開放包容，互學互建，互利共贏的理念，堅持共商、共建、共享原則，已從理念到行動發展成為了實實在在的國際合作。”

“無論是從戰略還是經濟的角度出發，當前的地緣政治變局和‘一帶一路’倡議的實施正使中國在全球格局中的角色發生著轉變。從簡單意義上來說，‘一帶一路’倡議是中國對全世界發出邀請，共同參與到人類歷史上最大規模的基礎設施建設項目。這一里程碑式的倡議將涉及約90個國家以及更廣大的地區，基礎設施投資總額預計達到1萬億歐元；它能改善全球70%人口的生活，並將在幾乎所有行業產生新的機會”，凱颯強調。

渣打集團研究發現，2014-2016年間，中國與共計64個“一帶一路”相關經濟體開展貿易，並且規模已超過3萬億美元；截至2016年底，中國對“一帶一路”的直接投資總量由2014年底的920億美元增加到超過1290億美元。更多跨地區基建網絡已破土動工，並將隨著時間的推進給相關國家帶來更多經濟效益。

據周曉飛介紹，目前“一帶一路”建設已在搭建高層國際合作交流平臺、強化戰略對接和政策溝通、推動高效暢通的國際大通道建設、深化貿易與產能合作投資、人文合作和人員交往持續擴大和金融服務保障能力不斷提高六大方面取得新進展。

在建設高效暢通的國際大通道方面，六廊六路、多國多港、主骨架初步形成；陸海空網四位一體連通穩步推進，一大批合作項目已經或正在全面推進中，對促進當地社會發展發揮了積極的作用。中歐班列累計開行近9000列，通達歐洲14個國家的42個城市，與12個國家簽署了《網上絲綢之路合作諒解備忘錄》，發布了“一帶一路”數字經濟國際合作倡議。

來自國家發改委的數據顯示，以深化貿易與產能合作投資為例，2013年-2017年5月間，中國與相關國家貨物貿易總額的累計超過5萬億美元，對外直接投資超過700億美元，與39個重點國家簽署了產能合作文件。在相關國家建設了75個境外經貿合作區，累計投資270多億美元，為當地創造了200多萬個就業崗位。

在金融服務保障能力方面，中國與17個國家共同核準《“一帶一路”融資指導原則》，與24個相關國家簽訂了1.4萬億人民幣的雙邊本幣互換協議，國家開發銀行、中國進出口銀行、各商業銀行支持“一帶一路”建設的力度不斷加大。

雅萬高鐵、瓜達爾港、中俄原油管道複線等一批重大項目取得早期收獲，21世紀數字絲綢之路建設有序推進。

擴大共建朋友圈

自2017年5月舉辦首次一帶一路國際合作高峰論壇以來，“一帶一路”建設進入了新階段，合作也延伸到了非洲和拉美更廣泛的地區。

周曉飛表示，“作為首倡國，中國將繼續秉持‘共商、共建、共享’的原則，與世界各國一道推進‘一帶一路’建設走深走實，使之產生豐富多彩，實實在在的成效。”

下一步，根據周曉飛的介紹，中國將在增進戰略互信，加強政策對接；推進重大項目，促進互聯互通；促進投資貿易，深化經濟合作；完善金融服務，健全金融體系；密切人文交流，夯實民心基礎等五方面做工作。

周曉飛表示，中方歡迎更多國家參與到“一帶一路”建設中來，擴大共建“一帶一路”朋友圈，持續提升國際合作水平，為推進經濟全球化發展做出新的貢獻。中方願分享合作機遇，共享合作成果。

而具體在金融方面，將落實好“一帶一路”金融指導原則，融資指導原則，積極開展國際金融合作，創新合作模式，推動建立“一帶一路”建立長期、穩定、可持續、風險可控的多元化融資體系。

國家發展和改革委員會利用外資和境外投資司巡視員王建軍表示，在雙邊合作為主線的基礎上，第三方合作可作為推動相關各方參與“一帶一路”倡議的重要方式，具體包括政府間合作、企業層面合作、金融機構聯合融資以及智庫研究機構的知識共享。

作為中國和“一帶一路”相關國家外的第三方，跨國企業將在聯合融資和知識技術交流領域充分參與“一帶一路”建設。（琳達）

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推動一體化 長三角需要更加融合

在區域合作、協調發展大勢之下，長三角一體化近期再度成為熱點且動作頻繁。

5月21日，江蘇蘇州市與上海嘉定區簽訂戰略框架協議，共同構建嘉昆太協同創新核心圈；23日，上海青浦區與浙江嘉興市簽訂戰略框架協議；6月1日，長三角地區主要領導座談會在上海召開，提出支持設立長三角地區各類產業投資基金，強調三省一市要統籌謀劃新時代長三角發展藍圖，拿出更紮實的舉措；6月9日，首屆長三角城市群“雙智”（智能制造、智慧城市）定向賽在上海虹橋商務區開賽，此舉乃虹橋商務區旨在打造長三角會商旅文體示範區聯動平臺。

長三角是世界第六大城市群，目前常住人口2.2億，約占全國1/6；經濟總量19.5萬億元，占全國近1/4。隨著中國經濟發展和居民消費水平提升，長三角作為中國最發達的地區之一，未來很可能躋身全球前三甚至數一數二。而長三角經濟社會發展若要躍升，一體化勢在必行。因為從全球來看，區域合作是世界經濟發展的大勢所趨；從國內來看，城市群正在成為引領國家經濟轉型發展的主引擎，創新發展的主陣地。

對於區域一體化而言，打造產業集群無疑是最重要的，這也正是長三角方面應該努力的方向。近日，長三角區域合作辦對外透露，正在抓緊編制《長三角一體化發展三年行動計劃》，初步梳理出了一批專項行動、實施方案和重大項目，擬在汽車、集成電路、人工智能、智慧城市等重點領域形成若幹專項行動，著力打造一批世界級產業集群和全國首位的新技術應用示範引領區。

長三角是中國民族產業發展最重要的承載區之一，隨著中國經濟進入高質量發展階段，長三角在產業發展方向理應繼續發揮引領作用，特別是當前中國急需突破的高端制造業領域。因此，長三角區域應加強包括電子信息集群創新網絡建設，做大做強集成電路、新型顯示、智能傳感器、高端軟件、智能硬件等產業鏈，突破材料、裝備、工藝等短板領域；以及加強長三角區域產業協同，引導龍頭企業加強長三角產業鏈一體化布局，探索共建長三角產業鏈協同創新示範基地。

6月1日舉辦的長三角地區主要領導座談會提出，要以建設世界級產業集群為目標，優化重點產業布局，推動產業鏈深度融合。共同推動雲計算、大數據、物聯網、人工智能等技術創新，攜手把長三角地區打造成為全球數字經濟發展高地。

虹橋商務區方面也希望借助長三角“雙智”定向賽這一平臺，展示長三角一體化進程中“人工智能”的產業成果和應用示範，推動長三角“雙智”創新協同，應用互通。如管委會常務副主任閔師林所言，為了推動長三角聯動更加全面、更加深入，虹橋商務區已經與長三角三省一市及其各主要城市各相關政府單位聯手共同打造會商旅文體示範區聯動平臺，並借助這一平臺薈聚長三角城市精華，共同構建公共服務和網絡，分享中國國際進口博覽會的溢出效應。

可以說，長三角一體化既是內在的經濟趨勢，也是中國經濟進入高質量發展階段的需要。未來不管是產業、技術還是文體等領域，融合是一個趨勢。

推動高質量發展和化解金融風險，根本措施是財稅改革

十九大提出，我國經濟已由高速增長階段轉向高質量發展階段。但我國金融領域尚處在風險易發高發期，要把主動防範化解系統性金融風險放在更加重要的位置。在國務院金融穩定發展委員會的牽頭抓總下，金融系統充分發揮國務院金融穩定發展委員會辦公室作用，抓緊補齊監管制度短板，有效控制宏觀杠桿率和重點領域風險，積極化解影子銀行風險，穩妥處置各類金融機構風險，全面清理整頓金融秩序，守住了不發生系統性風險的底線。當然，隨著金融去杠桿步伐加快，很多銀行表外資產轉回表內，當前有必要進一步拓展銀行的資本金補充渠道，增強其服務實體經濟、防控金融風險的能力。

最近一段時間，市場在討論是寬松的貨幣政策有利於去杠桿，還是適度從緊的貨幣政策有利於去杠桿。事實上，在近年杠桿率處於高位，勞動生產率在下降或處於低位的背景下，貨幣政策的空間很小。因為寬松的貨幣政策會引發房地產泡沫，緊的貨幣政策又會使債務不可持續。此時，只有穩健中性的貨幣政策才能為去杠桿創造良好的宏觀環境。解決問題的關鍵還是要通過財稅改革為核心的結構性改革，使資產的回報率高於名義利率。

未來一段時期，圍繞高質量發展與防控金融風險這兩大主題，核心的關切點在於提高全要素生產率，根本措施是利用好經濟金融調控政策換來的寶貴時間窗口，加速推進財稅改革，減少地方政府等軟約束主體的“擠出效應”，降低資金、勞動力、土地等各項生產要素的成本，提高實體經濟全要素生產率和投資回報率，激發市場經濟主體的內生活力。

一、提高全要素生產率是高質量發展與防控金融風險這兩大主題的關鍵所在

實現高質量發展的關鍵在於提高全要素生產率（TFP）。近年來，我國人口紅利消耗殆盡，依靠基建和房地產拉動經濟，投資回報率不斷下降。據我們初步測算，2007～2015年，我國TFP從4.73持續下降到1.36，正是經濟增速從高速轉向中高速的內在動因。而當前金融風險的根源同樣是全要素生產率和投資回報率的下降。2007～2015年，我國單位GDP需要的資本投入量從3.5上升到6.7，即以資本產出衡量的資產收益率8年下降近1倍，年均下降11.25%。據清華大學白重恩教授的測算，中國資本回報率從2004年的24.3%降低到2013年的14.7%，其間以年平均5.7%的速度下降。其直接後果是債務增長越來越快於經濟增長，債務償還越來越依賴借新還舊，進一步加劇資產泡沫，引發脫實向虛。從利率的角度也可以說明這一問題。降利率能否降杠桿，取決於資本回報率的動態變化，只有當降息同時伴隨資本回報率的上升，且資本回報率上升速度大於名義債務擴張速度，降息才有利於降杠桿。從2009年到2016年，我國一般貸款加權平均利率由7.97%持續下降到5.44%，7年累計下降46.5%，年均降幅6.64%，但利率下行的同時杠桿卻在上升，同期單位GDP需要的資本的投入量由3.5上升到6.7，關鍵還是在於資產回報率下降更快。

整體來看，財稅改革滯後是各項生產要素成本上升的主要原因。一是從資金成本來看，主要是財政宏觀調控過於依賴擴大政府性投資的方式，對民間投資形成“擠出效應”。從2009年以來積極的財政政策已經持續實行快10年了，主要形式是擴大政府性投資和扶持特定產業發展。結果，國有企業、地方政府、產能過剩的僵屍企業占用過多的財政金融資源，導致小微企業、民營企業“融資難、融資貴”，經濟內生增長動力遲遲培育不起來，逆周期調節的宏觀經濟政策難以退出。

二是從勞動力成本看，社保繳費使得用工成本太高。近年來，我國的人口老齡化加速，全國老齡辦最新統計，截至2017年年底，全國60歲以上老年人口達2.4億，占總人口比重達17.3%，平均近4個勞動力撫養1位老人。因歷史與制度原因，我國社保和養老欠賬太多，基本養老保險制度歷史債務償還機制缺失，政府財政一直沒有償還轉制成本。在職一代既要通過代際轉移支付贍養已經退休一代，同時又要為自己的將來做準備，從而造成了後代人必須提高繳費率，各項社保繳費負擔占到企業用工成本的40%。在“降成本”政策中，養老金繳費率僅在有條件的地區下調1個百分點，邊際改善效應十分微弱。

三是從土地成本看，一方面是跨省的建設用地指標調劑制度長期缺位，人口聚集的發達地區建設用地指標短缺，另一方面是地方稅收體系不完善，地方政府對土地財政的依賴度較高。近年來，在全國政府財政收入中，房地產相關的各種稅收，包括房地產營業稅、企業所得稅、契稅、房產稅、土地增值稅等，加上土地出讓金收入，與地方一般公共預算收入的比值最高達到約45%。地方財政與房地產泡沫形成利益共同體，會激勵地方政府在獨家壟斷區域性土地市場控制供地節奏，人為擡高地價和房價。房地產泡沫反過來又進一步拉擡用地成本，並且間接推升勞動力成本。

總而言之，圍繞高質量發展與防控金融風險這兩大主題，我們核心的關切點在於提高全要素生產率，根本措施需要加速推進財稅改革，破除阻礙資源有效配置的體制性機制性障礙，理順政府和市場的關系，激發微觀主體活力，提高投入的產出效率。

二、地方政府和國有企業的債務是全社會杠桿率偏高的主要原因

2017年之前的一段時期，我國宏觀杠桿率上升較快，2012-2016年年均提高13.5個百分點，債務風險“灰犀牛”引發各方持續關註。2015年，中央經濟工作會議已經將“去杠桿”作為供給側結構性改革五大任務之一。隨著供給側結構性改革深化、經濟穩中向好及穩健中性貨幣政策有效實施，2017年我國宏觀杠桿率上升速度明顯放緩，全年上升2.7個百分點至250.3%。其中，企業部門杠桿率為159%，比上年下降0.7個百分點，政府部門杠桿率為36.2%，比上年下降0.5個百分點，住戶部門杠桿率為55.1%，比上年高4個百分點。雖然總體風險可控，但其中的結構和趨勢還需具體分析。

從地方政府債務看，我國地方政府名義債務不高，但隱性債務風險突出，這也是對我國債務風險判斷的爭議點。國際清算銀行對我國政府債務估計高出財政部7～8萬億元，差距主要來自對隱性債務的判斷。由於地方政府對地方政府融資平臺和部分國有企業存在的隱性擔保，一部分國有企業的負債實際上構成地方政府的隱性負債。根據國際貨幣基金組織（IMF）的測算，2016年考慮地方政府隱性債務的中國廣義口徑政府部門杠桿率為62.2%，已超過歐盟警戒線標準，而狹義口徑政府杠桿率僅為36.6%；預計2022年廣義口徑政府部門杠桿率將升至91.5%，超過國際公認的90%杠桿率閾值標準。從國有企業債務看，雖然2017年年末中國規模以上工業企業資產負債率已降至有公開數據以來最低的55.5%，但國有企業資產負債率仍穩定在65%左右，很大程度上源於民營企業去杠桿的速度大於國有企業，表明地方政府隱性負債的壓力持續存在。

關於居民部門杠桿，我國居民部門杠桿近期上升較快，且存在系統性低估。2017年，我國住戶部門杠桿率為 55.1%，比上年高 4 個百分點。考慮到居民普遍存在通過借貸籌集首付的行為，且通過互聯網金融得到的貸款未計入居民負債，我國居民杠桿率可能更高。居民部門負債中相當大一部分是借貸是用於滿足購房需求，居民杠桿率快速增長也反映出我國房地產市場的明顯扭曲。當前一、二線城市嚴格調控，三、四線城市政策相對緩和。一、二線城市市場供求矛盾並不直接反映在價格上，而是反映在量縮價穩、推遲網簽、價格失真、庫存虛高等方面；三、四線城市的棚改、貨幣化補償，消化了庫存，市場熱度高，但容易導致盲目樂觀。如此一來，居民的資金流向三、四線城市買房，這是泡沫以另外一種方式在體現。而歷史經驗也反複證明，如果經濟和金融發展過分倚重房地產，並聽任房地產價格持續快速上漲，則其極有可能成為觸發系統性風險的結構性短板。如果不完善房地產市場健康發展的長效機制，只能“按下葫蘆起了瓢”，只是把一些問題暫時掩蓋了，並沒有真正地解決房地產的問題，並導致居民部門杠桿率的持續攀升。可考慮將房地產稅作為房地產調控長效機制的重要內容之一，探索在一些熱點城市率先推出房地產稅試點。

三、道德風險是地方政府債務最大的風險點，財稅改革滯後是當前“財政風險金融化”背後的重要原因

中央和地方財政關系是貫穿於中國幾千年政治經濟史的核心命題。從歷史上看，由於我國中央地方財政關系沒有理順，地方政府行為曾多次陷入了“一收就死、一放就亂”的怪圈。當前大家普遍關心的地方政府政府債務問題，也是央地財政關系不順的集中體現。

（一）分級政府間的權責劃分不清楚，導致地方政府隱性債務規模無序膨脹。

首先，我國地方政府包括省、地級市、縣、鄉鎮等，四級政府的稅收收入約占全國總稅收收入的30%，且在稅率和稅基設定上沒有任何自主權，根本不足以支撐其支出責任。然而，我國的相關制度沒有賦予地方政府合理的舉債權，限制地方舉債的法律法規又缺乏可執行性，並不能有效管住地方政府的舉債行為。比如，中央財政曾以不列赤字的特別國債註資匯金公司，地方政府有樣學樣設立融資平臺，在預算外舉債，輕松地繞開1995《預算法》禁止地方政府舉債的規定，形成接近20萬億的債務，並且沒有人因此而受到責任追究。2015年《預算法》放開了地方政府舉債的口子，但是僅僅是將舉債的權利下放到省級政府，直接花錢的地級市、縣兩級政府沒有直接自行發債的權利，借錢、用錢、還錢的主體不一致。同時，2015年《預算法》還對地方債務規模做出了限制，並不能滿足地方收支缺口，可以預見，地方融資平臺隱性負債現象依然不能杜絕。

其次，從各級政府支出責任安排來看，很多地方政府的支出責任實際是中央政府的政策所導致的。比如精準扶貧、棚戶區改造、地下管廊建設等領域，主要都是中央政府提出的政策目標。在這種情形下，地方政府的支出到底有多少債務是辦自己的事情，有多少債務是因中央政策要求而衍生出來，根本無法區分清楚。相應的，地方政府有充分的理由要求中央政府分擔償還債務的責任，地方政府債務風險很容易向中央財政傳導。

（二）收益性項目與公益性項目的界限不清，政府債務與非政府債務沒有明確區分。

在預算管理制度比較完善的國家，政府債務與非政府債務存在嚴格的邊界區分。比如，有現金流的項目，本身經濟效益不錯，一般是通過“收益債券”來融資，靠項目收益來償還；沒有現金流的項目，社會效益大於經濟效益，則通過“一般責任債券”來融資，靠未來稅收來償還。然而，我國地方政府只考慮降低融資成本，把有現金流的收益性項目與缺少現金流的公益性項目混在一起“打捆融資”。絕大部分通過地方融資平臺舉債形成的地方政府性債務，實際是用到了有一定現金流的收益性項目，本來不應當列入一般政府債務。現在，融資平臺的債務處於一種政府與非政府之間的模糊地帶，背後往往隱含著政府信用擔保和兜底預期，變成了剛性兌付的準政府債務。

（三）“剛性兌付”使得“道德風險”問題十分突出。

中央政府對“道德風險”問題一直十分警惕，《關於加強地方政府性債務管理的意見》（國發〔2014〕43號文）、《預算法》、《地方政府性債務風險應急處置預案》（國辦函〔2016〕88號）等法律法規和政策文件反複強調“中央不救助”原則。但是，這項原則沒有得到地方政府、金融市場的嚴肅對待。

一是我們的地方政府債務管理模式導致地方政府債務剛性兌付。2010年的地方政府債券試點，完全由中央政府代理發行，無法體現地區差異。2011年開始，上海、浙江、廣東、深圳等四省市試點地方自行發債，但實際花錢的主體是城市政府，省級政府是代市、縣政府發債，並且額度審批權仍由中央控制。這種代發債券的安排沒有體現誰花錢、誰舉債、誰負責的原則，必然導致剛性兌付。中央政府調動資源的能力最強，省級政府調動的資源能力則遠遠大於城市政府。在市、縣政府層級，由於國庫單一賬戶制度沒有執行到位，地方政府掌握著土地出讓金、社會保險基金等財政專戶資源，同樣具有較大的騰挪空間。為了實現剛性兌付，地方政府甚至會擠占經常性項目的資金，並要求中央提供轉移支付資金彌補剩下的資金缺口。

二是金融機構對地方政府債務風險的判斷，起了推波助瀾的作用。宏觀上，金融機構的風險分析不準確，沒有區分不同地區的償債能力。由於地方財力中一大塊來自中央轉移支付，地方政府發債的收益率，並非地方財政收支平衡、債務風險等狀態的反映，而是對中央兜底的預期，地方債券的收益率與國債收益率無法拉開差距已經表明了這一點。人民銀行最早在2003年提出金融生態的概念，2005年首次開展了地方金融生態評價工作，力圖從宏觀上評估和區分地方政府的舉債能力和誠信水平。微觀上，從以往記錄來看，由於地方政府缺乏明確的財政紀律約束，金融機構從來沒有見到過地方政府“破產”。盡管2011年4月雲南省公路開發投資有限公司曾向債權銀行發函表示“即日起，只付息不還本”，2017年8月湖南省寧鄉縣人民政府曾聲明“2015年1月1日以來在國有公司融資過程中出具的所有擔保函、承諾函全部作廢，其承諾、擔保事項及行為無效”,但是兩份公函最終都被撤回，沒能打破剛性兌付。因此，基於歷史經驗，金融機構存在財政兜底幻覺，迷信地方政府債務“剛性兌付”，從而扭曲了自身行為決策，對政府債的定價存在扭曲，向地方政府融資平臺提供貸款的定價也存在扭曲，導致商業銀行和金融部門低估了地方政府財政風險。實際上，由於制度上沒有規定地方政府如何“破產”，金融機構也不知道如何執行地方政府“破產”，壞賬應如何處理，哪些地方政府資產可以執行彌補壞賬損失。

（四）預算管理與財政信息透明度較低。

發揮市場在金融資源配置中的決定性作用，發揮金融市場對地方投融資項目的篩選、檢驗功能，發揮金融市場對地方政府行為的約束作用，前提條件是融資主體是透明的、硬約束的。然而在實踐中，目前的預算管理並沒有將經常性預算與資本性預算分開，地方政府也沒有公布政府資產負債表，財務信息的透明度依然很低。金融機構與地方政府相比相對弱勢，很難充分掌握地方政府的未償還債務及償債能力等有關信息，很難按照市場化原則有效識別項目風險。

四、加快落實財稅改革，實現高質量增長和防範金融風險

僅僅推進金融改革，引導金融服務實體經濟，還不足以解決高質量發展轉型和防範金融風險面臨的問題。從實體經濟運行來看，貨幣政策、財政政策等需求管理措施，主要是用來幫助解決短期問題或周期性問題，難以解決中長期的結構性問題。從維護金融穩定來看，適時采取流動性管理措施，雖然有助於暫時緩解危機，守住不發生系統性風險的底線，但是也可能激發軟約束主體繼續加杠桿的道德風險。比如，針對日益顯現的地方政府性債務風險，從2015年開始的地方政府債務置換，據估計累計置換規模14.24萬億元，表面上化解了顯性的流動性危機，但規範地方政府債務融資的制度建設進展緩慢，實際上只是將償債壓力後移，沒有解決根本問題。在此之後，地方政府仍然在采用多種隱性負債方式繼續擴大債務規模。

從國際視角來看，目前發達國家的貨幣政策正在逐步正常化，都在推動結構性改革，全球競爭的主旋律正在轉向改革的競爭，誰的結構性改革做得徹底，誰就會在下一輪經濟發展中搶得先機。回顧中國自身歷史，改革開放四十年來，中國獲得了巨大的改革紅利，積累了成功推進改革的豐富經驗。當前，避免宏觀經濟金融政策的副作用，實現高質量增長和防範金融風險，唯有利用好寶貴的改革窗口期，加速落實供給側結構性改革，激發實體經濟內生增長活力。事實上，打破地方政府和國有企業部門的“預算軟約束”，破除民營資本背後一道道的“玻璃門”、“彈簧門”、“旋轉門”，本身就是釋放“改革紅利”，提高全要素生產率。

在財稅領域應當做好以下改革措施。一是完善財政宏觀調控的政策工具，更多采用有力度的減稅政策。即使采用政府性投資工具，也必須在合理劃分各級政府的支出責任和硬化對地方政府預算約束的基礎上進行。二是落實國有資產劃轉社保的措施，為降低社保費率創造條件。三是改革地方稅收體系，降低地方政府財政收入對土地出讓金的依賴，加快形成以消費稅、房地產稅、資源稅為主的地方政府收入體系。盡快出臺房地產稅制度，並且與一次性批租70年土地使用權的出讓金制度平穩銜接過渡。將地方政府從短期的土地增值收益中解脫出來，削弱地方政府維護房地產泡沫的動機，並增加地方政府因地制宜調控房地產價格的政策工具。四是建立“一級政府、一級財政、一級預算、一級稅收權、一級舉債權”體系，提高地方政府收入與支出的匹配度。各級政府的財政相對獨立、自求平衡，放松中央政府對債務額度的行政性約束，發揮地方人大的約束作用，由地方人大自主決定發債的額度、期限和利率，提高地方政府舉債額度，徹底打開地方政府規範融資的“正門”。完善治理體系，提高債務信息的透明度，更多發揮金融市場的約束作用。五是完善地方政府債務管理框架，提高地方政府預算管理和財政信息的透明度。實行全口徑預算管理，把地方政府主導的投融資活動全部反映在預算中。區分保運轉與搞建設兩個錢袋子，確保債務資金僅用於投資建設類支出。中央政府可以利用自身的行政地位優勢，統計各地的財政收支規模、資產負債狀況並向社會公布，促進財政信息透明化，向投資者提示地方債風險。六是探索建立地方政府破產制度，對地方政府行為形成硬約束。所謂政府破產，僅是財政的破產，而不是政府職能的破產。政府破產制度是對地方政府的約束，不是對居民的懲罰，普通公眾的基本公共服務不太會受到政府破產的影響。（作者系中國人民銀行研究局局長）

工信部推動醫學裝備發展，行業龍頭打開市場空間

工信部消息，7月19－22日，中國醫學裝備大會暨第27屆學術與技術交流年會在蘇州召開。工信部裝備工業司出席大會並致辭，介紹了推動醫學裝備發展政策措施、產業發展成效，表示下一步要繼續完善合作機制、夯實發展基礎、優化產業布局、擴大開放共享，推動醫學裝備產業高質量、可持續發展。

醫學裝備是人民健康的重要物質保障，醫學裝備與人工智能融合發展，將築起未來醫療領域發展戰略高地。此次會議圍繞推進先進醫療設備發展應用、醫學裝備科技創新、研發生產、階梯配置、采購管理、售後服務等相關政策和前沿醫學裝備技術進行了全面深入探討，為行業長遠發展奠定了基礎。

長期以來，國內高端醫療設備市場一直被GPS所壟斷。所謂GPS，是大型醫用設備界對通用電氣（G eneralE lectric）、飛利浦（Philips）和西門子（Siem ens）三家跨國企業的簡稱。這些企業的醫療設備售價不菲，平均為國產設備的二三倍、甚至更高。國家推動高端醫療設備的遴選有望推動高端醫療器械的國產化進程加快。

與此同時，隨著人們健康意識提高以及人口老齡化加劇，基層和非公立醫療機構的醫療器械市場空間廣闊。同時，診斷儀器需求在政策的支持下加快釋放，政府對醫療服務提供方的投入直接且迅速，在對醫療資源的重新分配中，各類醫療機構對基礎診療設備的需求增大。

在政策以及需求的推動下，國內高端醫療裝備市場將加速崛起。A股市場相關上市公司中思創醫惠（300078.SZ）、東軟集團（600718.SH）、樂普醫療（300003.SZ）以及通策醫療（600763.SH）等值得關註。

責編：田方倬

一財研選｜政策推動市場信心恢複，工程機械將乘風而上！

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2018年7月24日目錄

►政策推動市場信心恢複，工程機械將乘風而上！（方正證券）
►新零售引發超市行業新變革，關註優質龍頭企業（安信證券）
►財政貨幣政策編輯放松，電解鋁有望迎價值重估（安信證券）
►國內供給受限為長期趨勢，磷礦價值逐步顯現（廣發證券）
►集成竈望迎高速發展，浙江美大業績高增長可期（廣發證券）

1.政策推動市場信心恢複，工程機械將乘風而上！（方正證券）

2018年7月23日，國務院常務會議提出部署更好發揮財政金融政策作用，支持擴內需調結構促進實體經濟發展；確定圍繞補短板、增後勁、惠民生推動有效投資的措施。重點提出三點：一是積極財政政策要更加積極、二是穩健的貨幣政策要松緊適度、三是加快國家融資擔保基金出資到位。

此次會議，國家在宏觀政策面給予市場信心，要求財政政策要更加積極，貨幣政策要松緊適度，方正證券認為，信心比黃金更重要，在積極的政策之風帶動下，宏觀經濟的悲觀預期有望修複，工程機械行業將乘風而上。工程機械龍頭企業，未來三年在更新需求托底的基礎上，隨著滲透率的提升、出口占比不斷加大，行業格局優化，龍頭企業報表修複彈性大，有望超越周期。

上半年在去杠桿，社融規模縮減，流動性緊張等不利因素影響下，市場對工程機械行業持續性的擔憂不斷加劇。因此，方正證券認為，盡管每個月的挖掘機銷量不斷超預期，但各龍頭企業的股價仍不溫不火，實際這說明悲觀預期已經反映在上半年股價中。此次會議部署不僅提出積極財政政策要更加積極，穩健的貨幣政策要松緊適度，並且強調保持宏觀政策穩定，堅持不搞“大水漫灌”式強刺激，推動在建基礎設施工程資金使用進度，同時要有效保障在建項目資金需求。在此次政策之風帶動下，基建項目下半年開工進度有望加快，基建投資增速下半年有望回歸常態，市場悲觀預期會進一步修複，工程機械持續性將延長。

方正證券以國內宏觀經濟平穩運行為前提，判斷工程機械龍頭企業未來三年有望保持凈利潤快速增長，強烈推薦三一重工（600031.SH）、徐工機械（000425.SZ）、柳工（000528.SZ）、恒立液壓（601100.SH）、浙江鼎力（603338.SH）、中聯重科（000157.SZ）、艾迪精密（603638.SH）等整機和核心零部件龍頭企業。

2.新零售引發超市行業新變革，關註優質龍頭企業（安信證券）

自2017年起，國內超市行業新零售變革風起雲湧；近來高鑫零售與阿里推進新零售改造，成果再超預期。

安信證券認為，超市行業唯有兩大核心要素不變。一是天然流量導向型生意，而消費者需求始終變化；二是供應鏈效率唯快不破，且需不斷提升。以上決定了行業後發者難以通過先發者的模式複制形成超越；而行業進化往往是優勢企業在薄利之上控制成本，在提供更高效供應鏈的基礎上，對接消費者不斷變化的需求的革新試錯過程。

當前，國內龍頭對比國外差距仍在，規模不足實為根本。高分散度的行業格局使得國內龍頭收入規模較小，缺乏上遊議價權，且在人員、租金、物流等費用端不能產生規模效應，成本控制能力較弱；進而導致龍頭企業缺乏技術投入及試錯空間，影響其供應鏈優化及運營效率提升，最終體現為ROE不及國外（約低5%～10%）。

安信證券認為，新零售頂層設計為技術賦能數據驅動下，以流量運營及供應鏈C2B牽引，降低消費者試錯成本、縮減渠道冗余、提升商家運營效率的行業全面進化過程，目前仍存在新模式跨區域複制困難（特別是低線城市）、成本效率尚待均衡等難題。但是，雙寡頭格局下，需求升級，小者難以維系；加之雙線龍頭強強聯合整合資源優勢，對線下效率提出更高要求，行業加速集中已成必然趨勢。

安信證券指出，觀國外巨頭成長路，沃爾瑪於快速擴張期估值提升明顯，且PE、PS趨勢基本一致。過去十年，國內互聯網、物流基礎設施的完善以及線下零售體系的不完善給了電商快速發展的機會，使得線上巨頭先於超市巨頭出現，這與國外不同；如今隨雙線流量、效率邊際變化，行業新零售風起雲湧，雙線融合趨勢漸明，加速集中已成必然趨勢；優質龍頭緊抓機遇加速擴張，疊加提效改善凈利，具備PS估值特性。

針對國內上市公司現處階段，結合國外巨頭沃爾瑪歷史估值、國內行業PS均值國內上市公司歷史PS給予對應估值，安信證券推薦重點關註家家悅（603708.SH）、永輝超市（601933.SH）、高鑫零售（6808.HK）；建議關註步步高（002251.SZ）、中百集團（000759.SZ）、紅旗連鎖（002697.SZ）。

3.財政貨幣政策編輯放松，電解鋁有望迎價值重估（安信證券）

7月23日，國務院常務會議再次提出要擴大內需，積極財政政策要更加積極，同時穩健貨幣政策要松緊適度。當天滬鋁漲1.39%，A股鋁板塊亦出現大幅上漲。

安信證券認為，鋁供給側持續受到壓制，需求側邊際變化至關重要，上半年需求表差強人意。第一，供給側持續受到壓制，相對可控。據阿拉丁、百川資訊數據顯示，2018年電解鋁新增產能規模約350萬噸，普遍預計產量增加約200萬噸。在新增產能指標被控制的背景下，鋁的新增供應已近乎明牌，市場亦認知較為充分，且由於高成本等因素影響，實際的產量釋放低於預期的概率在升高。

第二，需求側上半年基建、地產、汽車產量數據均有些差強人意。2018年上半年電解鋁產量同比降2%，而一季度凈進口由去年正值轉為負值，印證鋁表觀消費出現負增長。弱需求+高庫存的情形確實使得A股鋁板塊表現遭到壓制。

安信證券認為，財政、貨幣政策邊際放松，需求有望迎來顯著改善。從2018年二季度開始電解鋁庫存從高位持續下降，6月鋁材出口以及氧化鋁出口數據創歷史新高，顯示需求端已出現一些邊際改善。

安信證券指出，貨幣層面，降準開啟，“去杠桿”表述轉向“穩杠桿”，資管新規細則執行尺度放緩，以及央行對MLF等的持續續作均釋放寬松信號。阿拉丁數據顯示，電解鋁需求50%～60%來自固定資產投資，一旦下半年寬松政策兌現，投資出現好轉，鋁需求有望顯著改善，安信證券預計下半年電解鋁行業將出現60萬噸左右的供需缺口，鋁板塊行情有望出現質變。

安信證券認為，氧化鋁價格持續攀高，中鋁連城開啟彈性生產，成本支撐邏輯逐步應驗。中鋁7月份對非冶金用氧化鋁和普通氫氧化鋁進行了三次上調，氧化鋁價格的不斷上漲顯著擠壓了電解鋁的利潤空間。據測算，目前行業平均噸盈利已轉負，中鋁連城分公司目前54萬噸電解鋁產能已於7月18日開始彈性生產。

安信證券建議高度重視電解鋁塊反彈，考慮到供應層面的壓制仍在持續，成本支撐效力凸顯，以及近期政策層面的寬松信號可能帶來下半年需求端的改善，建議關註神火股份（000933.SZ）、雲鋁股份（000807.SZ）、中國鋁業（601600.SH）等標的。

4.國內供給受限為長期趨勢，磷礦價值逐步顯現（廣發證券）

受貨源供應偏緊影響，近期磷礦石價格繼續上調，近一年累計漲幅近20%。統計顯示，今年1～6月國內磷礦石產量累計約5300萬噸，較去年同期產量下降30%。隨著長江流域環境汙染治理持續加強，磷礦石環保整治持續開展，今年國內磷礦石產量或首次低於1億噸。

廣發證券指出，磷礦石是工業生產中重要的磷源，廣泛用於生產磷肥、磷酸、黃磷、農藥等產品。目前，全球磷礦石的年產量在2.6億噸左右，其中超過三分之二被用於生產磷肥及含磷複合肥，磷資源已經成為影響各地農業發展的重要因素。2016年，我國磷礦石儲量為32.4億噸，比2015年降低了0.7億噸。若按照這個速度減少，我國現有磷礦石儲量僅夠開采46年。

廣發證券表示，我國的小型磷礦礦山較多，資源浪費比較嚴重。根據2011年全國重要礦產資源“三率”調查，我國正常生產的大型礦山15座，占全國總數的8%；采出礦石量0.22億噸，占全國總量的36%。行業規模集中度較低。小型礦山平均的開采回采率僅為76%，部分礦山的回采率僅30%，大量的磷礦資源無法得到有效利用。

據估計，全球磷礦石的陸上儲量為700億噸，其中約88%位於北非、中國和中東地區，中國擁有全球第二大的磷礦石儲量，也是全球最大的磷礦石生產國。2017年，全球生產磷礦石2.63億噸，其中超過一半由中國供給。經過了多年10%以上的高速發展，我國磷礦石產量增長明顯放緩。同時，磷礦石產能擴張也明顯放緩，2017年新增產能僅200萬噸。考慮到國內相關政策正逐步收緊，磷礦石的產能產量上升空間十分有限。廣發證券指出，由於磷在動植物生長中的作用不可替代，國內磷礦石儲量一旦耗盡，我國的糧食生產將受到嚴重威脅。

全球磷肥供需方面，Bloomberg的數據顯示，2017年全球磷肥產能為4626萬噸，需求為2996萬噸，產能利用率在65%左右；2011年至今全球磷肥產能複合增速為3.2%，需求複合增速為1.75%，產能增速略高於需求增速致使行業產能利用率從2011年的70.5%下降至2017年的64.8%，目前行業產能利用率趨於平穩，供需格局相對穩定。

中金證券指出，受環保影響，湖北及川貴地區產量有限，磷礦石市場供給緊張，下遊磷肥市場秋冬備肥旺季來臨，國內及出口需求旺盛，未來供給進一步緊縮，價格有進一步上漲空間，建議關註興發集團（600141.SH）。

5.集成竈望迎高速發展，浙江美大業績高增長可期（廣發證券）

浙江美大（002677.SZ）近日披露了2018年半年報，上半年實現營業收入5.62億元，同比增長50.79%。實現歸母凈利潤1.46億元，同比增長47.03%；扣非歸母凈利潤增長59.98%。實現EPS0.23元，同比增長53.3%。

浙江美大是集成竈產品的開創者，自2003年起開始深耕市場。目前在整個集成竈細分市場中銷售規模最大、渠道鋪設最廣。同時公司在產品研發、制造能力上具備一定比較優勢，擁有包括櫥櫃、集成水槽（集成洗碗機）、嵌入式蒸烤箱等一系列廚房相關產品。據了解，美大目前擁有近1200經銷商，近3000家終端門店，規模領先於競爭對手，在線下網絡覆蓋及基層人員素質方面具備較大的競爭優勢。

東北證券指出，公司營收端高增長的來源主要有三點：①集成竈市場仍處於快速發展過程中，中怡康數據顯示，2018年上半年線上集成竈零售量、零售額同比增長98%、138%，線上市場的高增長也可體現集成竈產品的消費者認可程度快速提升；②根據公司門店數量增加量來測算，預計上半年同店增長接近20%；③公司電商及KA渠道有效拓展。預計後續隨著公司渠道擴張及同店增長並舉，在行業高增長背景下，營收端高增長有望延續。

廣發證券預測，廚電更新需求將在5年間逐步釋放，即油煙機內銷市場規模預計在2022年將達到3042.31萬臺，年均複合增長率5.37%；集成竈滲透率未來5年間提升10個百分點達到15.1%。以此測算，未來5年集成竈行業複合增長率將達到30.8%。集成竈行業有望邁入生命周期拐點，從導入期跨入成長期迎來高速發展。而在此番行業性的快速增長中，公司作為領軍企業有望乘滲透率提升之風，充分享受到行業成長紅利。

浙商證券指出，今年上半年集成竈行業整體仍保持近50%增長的良好勢頭，其中線上渠道增速更是遠高於線下渠道，達到超過100%的快速增長；在2018年房地產行業下行、傳統廚電產品增速紛紛放緩甚至下滑的大背景下，集成竈作為廚電的細分板塊，因其低基數、低滲透率，且產品排煙效果好的賣點逐漸被消費者接受的影響下，有望走出獨立行情。持續看好集成竈這一廚電新貴的發展前景，預計公司2018～2020年可實現凈利潤4.48億、6.51億和9.45億，同比增長46.75%、45.38%和45.17%。公司同期預告2018年1-9月歸母凈利潤變動區間為30%～50%，三季度高增長確定性進一步增強，維持“買入”評級。

責編：周毅

時隔7年，中日再開懇談會推動信息服務業合作

時隔7年之後，中日再次以懇談會的形式就信息服務產業的合作進行交流。

27日，第16屆中日信息服務產業懇談會在濟南舉行。此次大會聚焦軟件信息產業的發展趨勢、共同研討兩化融合、產業信息化、服務外包等相關領域的發展趨勢，推動兩國信息服務產業的合作，拓展中日信息服務產業新的業務增長點。

中日信息服務產業懇談會由中國軟件行業協會與日本信息服務業協會共同創辦，曾是中日兩國軟件與信息服務業常設的最高規格交流會議。1996年第一屆懇談會在北京舉辦，直到2011年，這期間連續舉辦了15屆。

中國軟件協會常務副秘書長陳寶國介紹說，懇談會的恢複舉辦是為貫徹2018年中國領導人訪日期間提出的加強中日務實合作，尤其是經貿和科技領域的交流合作的指示精神。

中國的軟件產業發展迅速。國家工業和信息化部信息化和軟件服務業司軟件產業處處長傅永寶介紹說，2017年全產業收入完成5.5萬億元，和2012年相比，5年的時間提高了兩倍以上，占整個的電子信息產業的比重接近三分之一，產業增速也高於同期的GDP的增長速度，已經成為了中國國民經濟各行業中增長最快的行業。據不完全統計，軟件產業的從業人員超過了600萬人，平均工資超過了金融行業的薪酬水平。

傅永寶說，目前中日兩國之間軟件產業交流日趨活躍，市場開拓前景非常廣闊，企業間的互動交流非常頻繁。據商務部統計，日本已經成為中國離岸外包業務的主要外包地，所占的份額超過10%。中日兩國政府都高度重視軟件服務外包技術發展，制訂了一系列的政策措施，從稅收、財政、人才、知識產權等方面推動了產業的快速發展。

日本信息服務產業協會副會長兼國際商務拓展委員長、富士通FIP株式會社董事會長濱野一典在接受媒體采訪時說，“（懇談會）中斷的這7年當中，世界的信息產業發生了巨大的變化，無論是網絡還是技術都有長足的發展，數據、應用、各種物聯網都不再是單獨的個體，變成了共享的時代。日本在產業技術方面是有很多優秀的成果的，但是執行速度、轉化成產業的速度，還是一個很大的課題。而中國在商業方面則是以加速度在發展。”

濟南之所以成為中日信息服務產業懇談會的主辦地，與濟南軟件產業迅速發展有關。

濟南市商務局局長孫義洪告訴第一財經記者，濟南作為工業和信息化部首批授牌了8個軟件名城之一，去年實現軟件業務收入2558億元，同比增長12%。濟南擁有浪潮、中創華天等國內知名的軟件企業，累計有11家企業進入了中國軟件百強榜。上市企業11家，重點軟件企業達到8家。NEC軟件、日立、富士軟件等多家日本知名企業已經設立了研發機構或發包中心。

責編：胥會雲

華泰證券加入“阿里系”，券商混改推動分化加劇

隨著華泰證券（601688.SH）加入“阿里系”，騰訊早已經入股了中金公司（03908.HK），並且跟國金證券（600109.SH）等合作多年，證券行業生態未來將會發生什麽樣的變化？

相比2017年公布的發行預案，華泰證券無論是發行價，還是募集資金總額都近乎“腰斬”，發行價也遠低於2015年5月市場頂峰的港股IPO價格，這也顯得三年多過去之後，券商股有多麽弱勢。

業內人士認為，互聯網巨頭以大券商作為入口，未來雙方協同效應的產生，其實要取決於監管部門的推進，券商行業的分化將會進一步加劇，未來行業一旦出現複蘇的話，大券商的優勢將會進一步擴大。

募資額縮水近半

8月6日晚間，華泰證券公告稱，收到江蘇省發展和改革委員會、江蘇省人民政府國有資產監督管理委員會《關於做好全省第一批國有企業混合所有制改革試點有關工作的通知》，公司被納入全省第一批混合所有制改革試點企業名單。

江蘇省國資委控制的江蘇省國信資產管理集團有限公司（以下簡稱“國信集團”）計劃繼續增持華泰證券，累計增持股份比例為不低於公司發行完成後總股本的0.061%（500萬股）、不高於0.347%，截至2018年8月6日，國信集團持有華泰證券發行後股份15.18%。以上比例均含自2018年7月3日起已增持股份，國信集團自2018年7月3日起的6個月內將會繼續增持。

8月3日晚間，華泰證券發布公告稱，非公開增發10.89億股，發行價格為13.05元/股，募資總金額142.08億元。認購對象包括，阿里巴巴（中國）網絡技術有限公司、蘇寧易購集團股份有限公司（002024.SZ）、安信證券股份有限公司、中國國有企業結構調整基金股份有限公司、上海北信瑞豐資產管理有限公司、陽光財產保險股份有限公司等六家企業。

2017年11月24日，華泰證券調整發行方案中的募集資金數量及用途，具體表述如下：“本次非公開發行募集資金不超過人民幣255.1億元（含人民幣255.1億元），扣除發行費用後將全部用於補充公司資本金和營運資金，以提升公司的市場競爭力和抗風險能力。”

由此可見相比去年的預案，華泰證券的募集資金總額縮水近半。另一方面，“本次非公開發行價格為13.05元/股，為發行期首日前20個交易日交易均價的90%。”此前，255.1億元的非公開發行總額，對應10.89億股，也就是每股發行價曾經計劃在23.43元，發行結果每股整整縮水了10元，也遠低於2015年港股IPO的價格24.8港元。

此前，海通證券、廣發證券、興業證券等多家券商都公布了相應的融資計劃，不過目前這些券商的交易股價，都低於其融資預案的價格，海通證券、國泰君安等券商的股價，甚至依然處於“破凈”的狀態當中。

對此，深圳某知名券商高管向第一財經記者表示，華泰證券募集資金“縮水”跟市場走勢關系很大，而且現在非公開增發要按照市價“打折”發行，預計未來其他券商都會可能有類似情況；目前部分券商股價已經“破凈”，對國企來說，如果要增發的話，增發價要在凈資產以上，“破凈”是無法做增發的，真要做的話，估計要等市場回暖了。

“在完成非公開發行引進戰略投資者的基礎上，公司將在合法合規的前提下，適當引入新的戰略股東代表擔任公司董事，構建結構多元、優勢互補的董事會”，華泰證券8月6日晚間的公告中也稱。

互聯網巨頭布局大券商，業務協作仍需監管推進

“公司的業務結構不會因本次非公開發行發生重大改變，”華泰證券公告稱。而蘇寧易購則稱：“雙方在智慧零售能力構建上有較強的協同性”。華泰證券8月6日逆市漲1.46%，報收14.64元，這個漲幅遠不如2017年9月21日，中金公司一天暴漲18%。

在2017年的經紀業務排名，華泰證券以7.54%的市場份額排名第一，而第二名的中信證券不足5%，華泰證券遙遙領先，這次加入“阿里系”之後，經紀業務會否“如虎添翼”？

蘇寧易購相關負責人表示，本次投資認購華泰證券非公開發行股份，雙方將以資本為紐帶，進一步推動戰略業務合作，蘇寧易購和華泰證券將依托各自的產業優勢，在零售客戶的營銷及服務、金融產品發行銷售、資管業務、資產證券化業務等方面展開全方位金融服務合作，有利於進一步提升蘇寧易購的金融服務能力；蘇寧易購也將結合自身在互聯網、物聯網、人工智能、大數據、雲計算等科技領域的優勢，與華泰證券開展深度的技術服務合作，強化面向用戶的核心服務能力構建。

從2017年9月騰訊入股中金公司持股5%，到現在阿里入股華泰證券持股3.25%，蘇寧易購持股3.15%，互聯網巨頭布局金融行業，從過去以中小券商為目標，到今天的入股大券商，發生了一定變化。

廣州某知名券商非銀行業分析師向第一財經記者表示，騰訊入股中金公司，阿里入股華泰證券，預示在牌照管理日漸嚴格背景下，互聯網巨頭產業卡位、流量兌現采取入股頭部券商的方式，而牌照新設或控股中小券商的預期落空。在行業低迷時期，頭部券商的反卡位，將在未來行業複蘇中凸顯優勢。中金公司是高端客戶領域的優勢突出，華泰證券是整體經紀份額的龍頭地位比較穩固，兩大券商各有特色，互聯網巨頭參股也是青睞有競爭優勢的龍頭公司。

上述深圳知名券商高管認為，互聯網公司大比例入股券商，監管部門都會事前以各種形式進行把關的。就互聯網公司來看，目前主要還是布局的安排，由於牌照和監管的因素，顛覆性的改變依然比較難，但行業的改變是大趨勢，最終的變化速度取決於監管的態度，短期來看過分排他性的合作估計可能性不大。

2017年9月，騰訊宣布入股中金公司後，中金公司首席執行官畢明建表示，中金很高興引入騰訊為公司戰略投資者，此次合作有助於中金以金融科技加速財富管理轉型，為客戶提供更加差異化的金融解決方案。騰訊控股總裁劉熾平表示，中金是中國一家領先的投資銀行，騰訊期望與中金在產品及服務方面進行系列合作，包括向中金提供先進的金融科技，以及引入中金在財富管理方面的能力，為用戶提供更佳的服務。

龍頭券商優勢凸顯

2018年市場走軟，成交全面萎縮的大背景下，行業數據也反映了龍頭券商的優勢越來越明顯。

中國證券業協會發布證券公司 2018 年上半年度經營數據，131家證券公司上半年 實入現營業收入1265.72億元，同比下降11.92%，實現凈利潤328.61億元，同比下滑40.53% ，其中106家公司實現盈利。

與整個行業經營數據慘淡相比，龍頭券商業績表現亮眼，如中信證券上半年凈利潤預計長增長13.38%，華泰證券上半年凈利潤預計增長7.8%等，經過這次向互聯網巨頭增發後，大券商的優勢有望進一步擴大。

中銀國際非銀金融分析師王維逸認為，目前政策導向長期來看利好龍頭，將進一步提升全市場集中度，擴大龍頭優勢，龍頭券商股的優勢進一步擴大，價值凸顯。在行業寒冬時，龍頭券商表現出大幅領先的業績穩定性。

華泰證券分析師沈娟表示，2017年六大券商（中信、國君、海通、招商、廣發、華泰）營業收入集中度為49%，較2015年提升11個百分點；而凈利潤集中度為47%，較2015年提升12個百分點。

8月6日東興證券開盤不久的“閃崩”跌停，興業證券依然深陷相關上市公司股權質押的事件，東方證券再度大跌4.18%，距離歷史高位跌幅超過八成，這些都讓投資者對中小券商的生存情況產生更多擔憂。

對此，廣州一位私募人士向第一財經記者稱，最近市場下跌加上部分“黑天鵝”事件，估計很多股權質押的風險事件還沒有全部披露，某些券商會在股權質押業務上“大傷筋骨”，投資券商股要註意這方面的風險，其實不僅限於中小券商，股權質押業務較多的大券商，同樣會受到這方面影響，投資者需要仔細鑒別。

責編：杜卿卿