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依法治國與人民民主專政--毛澤東提出人民民主專政的背景(二) 井底望天

依法治國與人民民主專政--歐洲民主社會主義路線（三） 井底望天

但是巴枯寧（編者註：俄國著名的無政府主義者，是馬克思在第一國際中的主要對手）的預測就不是這樣。他認為，將來出現的不是一個多數人代表的階級的專政，而是一個自稱代表多數人，卻只代表自己少數人利益的政黨，所實行的專政。所以10月革命之後的演進，並非是無產階級專政，而是一些過去的無產者（已經變成了有產者）的獨裁專政。

那麽國際共產主義的其他派別，就發展了一個按照議會道路，從資產階級手里爭取部分權利的法子，結果就是某種程度的權利分享。 這個社會主義道路，就是所謂歐洲的社會民主主義道路，歐洲的社會黨、工黨、共產黨等等，是這一套權力分享的法子。

但是，這種玩法是你占統治地位的資產階級，為了逃避民怨、避免發生法國大革命，而做出的一些讓步。但是問題是，如果你要看歐洲歷史，這種讓步的方法，又是牽涉到了對外戰爭，把工人階級的權利和到海外去搶劫，放到一起。

所以這些議會道路，基本上是在高富帥家里才實現的，而對於中國這樣的屌絲來說，你自己的啥資產階級，雖然叫做民族資本家，其實也是屌絲。因為你是被帝國主義和殖民主義的壟斷資本家和幫他們幹活的買辦資本家壓得死去活來，自己都沒有辦法混日子呢。你自己都沒有權利，還分屁權啊。

所以你看中國民族資本家，是當年反帝活動的積極支持者。其中最明顯的一段就是歐洲資產階級們，自己分贓不均，忙於打世界大戰，導致了中國自己的民族資本家在國內市場坐大。但是馬上人家戰爭打完之後，就過來壓迫你民族資本家吐出來。所以這個時候，反帝國主義、爭取自己的國權，才是當務之急。所以按照西歐社會主義那套，當時是不可能行得通的。

所謂10月革命送來了屌絲逆襲的法子，這個是孫中山先抓起來的，國民黨就是按照列寧黨的模版給搞起來的。當然在部分逆襲成功之後，蔣介石往右轉，大家今天看到蔣介石輸給了共產黨（國民黨左派），估計不知道，當時蔣介石和美國簽訂的《中美商約》，讓所有的民族資本家一個個怒火萬丈。

回過頭來，列寧的專政理論就是“不受限制，憑借暴力而不是憑借法律的政權”。那麽在中國，產業工人階級，除了上海之外其他地方比較少，所以無產階級專政，被修改為人民民主專政。這里人民的概念，就是無產階級聯合農民，然後小資產階級，然後民族資產階級，這樣的一個執政聯盟

這個就是要求中國共產黨和中華人民共和國政府，要永遠代表最廣大人民的根本利益，用專制的方法來對付敵對勢力。在人民內部實行民主，逐步擴大社會主義民主，發展社會主義民主政治，然後對境內外的敵對勢力和犯罪勢力實行專政。當時的理論提法，就是這個。

那麽，你不想出現巴枯寧的看法，你不想變成奧威爾（編者註：英國左翼作家，新聞記者和社會評論家，同情悲慘的印度人民，嚴厲批判蘇聯）的描述，你就必須實實在在地實行人民民主。你可以不照搬西方的選舉民主，可能選舉這個方式本身有很多弊病，可能不合國情，但是你必須找到合乎國情的民主制度。

至於專政這部分，你已經不存在敵對的國內的階級敵人。對付國外的敵對勢力，你有國家力量的國防和外交來解決；對付國內的犯罪勢力，你有法律來解決。所以這個就是以法治國的含義。

依法治國與人民民主專政--不同的民主實現途徑（四） 井底望天

問：人民指所有國民，人民民主指以代表最廣大部分的人民的意誌，人民民主專政是指最高權利必須體現大部分人民意誌的，也就是法律的制定者。依法治國應是以上述的法律為法。兩者應是統一的，單純提專政或者依法治國都是片面的。個人看法。

答：不可能，專政的定義就是“不按照法律”，這個是列寧的論述。

如果更具體的話，就是依法治國，要求政府和執政黨在法律之下。專政，要求政府和執政黨，在法律之上。用中國話來說，天子犯法，與民同罪，這個是一種；刑不上大夫，這個是另一種。

那麽人民民主也不一定要按照選舉民主，就是美國的Liberal Democracy ，或者叫做自由民主體制；另外有一個民主體制叫做協商民主Consociational Democracy 。 

提出協商民主這個概念的是一個荷蘭學者Arend Lijphart 李帕特，他當時是分析了奧地利、比利時、瑞士和荷蘭的政治系統，基本上就是把社會上不同的階級、地域、文化所產生的不同的人都吸納進系統之中，然後用協調的辦法進行協調政治。這個理論，有一個非常重要的特點，就是反對選票民主里面的多數人決定的原則。因為民主政治的穩定在一個多元分歧的異質社會，如果搞多數決定，反而造成動蕩。所以以前選票民主，大家最怕的是多數人的暴政。

所以，在這個基礎上發展了共識民主（Consensus Democracy），就是基本上政策的施行依據最大的共識，這樣對少數人具有保護作用。

那麽另外就是民主集中制，也是對民主的一個修正，不過這個主要是在政策執行的層面上。比如美國，以前的國會議員基本上是軍隊背景，所以一旦政策爭論出臺，在執行上就有集中的趨勢。之後就不一樣了，任何你推行通過的政策，老子都等待機會來翻盤。

剛才講到西方社會主義，忘記說了 ，這個也叫做對馬克思主義的修正主義，代表理論家，叫做伯恩斯坦。

他的最主要的思想就是暴力不一定是無產階級的唯一武器，他們還有一個更有力的武器，叫做民主。他認為，如果沒有民主，靠暴力奪取政權，勞動者在給其他階級（資產階級）帶來災難的同時，也會給自己帶來新的枷鎖。對馬克思主張的公有制，他認為弊病在於勞動積極性不足，生產過程官僚主義化，而且產生新的剝削階級。對馬克思主義的無產階級一黨專政，他認為會成為新的專制統治。

所以他的想法就是要在社會主義運動中，嚴守民主、自由、平等和人道主義的原則，認為通過議會鬥爭來實行社會主義。這個大概就是共產國際在第二國際結束的分裂原因吧。 

很顯然，他這個更適合於帝國主義內部的制度演進。列寧那個更適合於被殖民國家的屌絲用。 

依法治國與人民民主專政--歷史上的社會形態（五） 井底望天

當然，他提出的一黨專政，這個一黨是西方的政黨形式。而中國的一黨，我個人認為，是不穿長袍、穿西服的文官官僚集團。

（法制，就是按規定辦事。不按規定的，一律是非法。非法就必須糾正，必須懲罰，必須補償。

    民主，就是這個法律的制定，需要大多數人認可。不是《大秦帝國》里面那樣幾個人閉門造車，蒙頭寫出來的。民主還有一層是大家監督法律的執行情況，不按照法律執行，你下臺。不是《大秦帝國》里面那樣，靠1，2 個大權在握的人監督，保證法律得到執行。

    民主社會與封建社會完全不同。當然封建社會比奴隸制要好得多了。社會是不是進步，還是要大家認識到進步的好處。 ）

對，這句話很容易被人攻擊。

封建社會這個詞匯來源於Feudalism，是一個西歐的政治和歷史概念，用於分析中國，好像是郭沫若幹的。其實，這個概念大概在西周的某些時候可以適用，可能東周早期也可用，但是到了東周的中期，已經不能用“封建社會”來描述了。 

再說清楚點，封建社會有兩個不同的語境，一個是馬克思主義學者用的，一個是非馬克思主義學者用的。

馬克思主義歷史學家（包括郭沫若等人）說的封建社會，是指地主或者領主占有土地並剝削農民或者農奴的社會形態。

而非馬克思主義學者說的封建社會，是指有共主或者中央王朝給王室成員、王族、功臣分封領地，是一種國家管理制度，而不是一種社會。 

所以下次你要告訴大家，你是馬克思主義者，還是非馬克思主義者。 

許多中國和西方的歷史學家，認為中國沒有經歷過嚴格意義的封建社會，或者就是西周時期那一段。因為根據馬克思自己的看法，馬克思主義史學只可適用於西歐，不適用於其他國家和文明 。

當然後面的人想推向全世界通用，認為歷史上大部分國家和地區都經歷了封建社會階段，歐洲從9世紀－15世紀 ，中國從戰國開始，也是很長時間。 

但是現在中國的歷史書本表述，已經不再用這個五種社會形態，即原始社會、奴隸社會、封建社會、資本主義社會、共產主義社會（社會主義是低級階段）。現在開始用，史前時代，農耕文明時代，工業文明時代。

（農民與農奴的區別是農民可以去別家幹活，農奴不可以。有農奴的，不是封建社會。）

現在這樣的用法，應該是從陳獨秀開始，其實用封建來描述前近代、落後等等的內涵。所以平時扯扯就算了，到了真正的概念的時候，就要小心了。

人民幣彈性有望擴大 央行或容忍貶值3%以內

據《華爾街日報》援引了解決策情況的中國官員和專家透露，在持續數年允許人民幣近乎不間斷地上漲之後，中國越來越願意讓人民幣溫和貶值，同時希望增強人民幣匯率的彈性。

中國央行目前正努力應對一些央行內部人士所說的人民幣“前所未有”的下行壓力，這主要是美元走強以及中國經濟增長放緩所致。自今年年初以來，人民幣兌美元已累計下跌超過2%，這有望使人民幣出現五年來的首次年度下跌。截至周三，人民幣兌美元今年累計下跌2.3%。

但官員以及中國央行顧問稱，央行不太可能允許人民幣兌美元的跌幅超過3%。人民幣大幅貶值可能導致資金流出，而此時中國恰恰需要資金來促進經濟增長。

中國或擴大人民幣匯率彈性

明年晚些時候，國際貨幣基金組織(International Monetary Fund, 簡稱IMF)將重新評估各國官方外匯儲備可納入的貨幣種類。

這些官員稱，中國政府也在爭取讓IMF明年將人民幣列為與美元、歐元和日元一樣的國際儲備貨幣。能否成為國際儲備貨幣的一個重要標準是該貨幣是否已在國際貿易和金融中被廣泛使用。中國政府相信，持續貶值會降低人民幣對企業和投資者的吸引力。

據一名接近中國央行的中國官員表示，明年人民幣會出現多輪貶值，一旦貨幣政策進一步放松，特別有可能出現這種情況。

上述官員表示，但總體而言，美元對人民幣應會保持相對穩定；增強人民幣匯率彈性是完全有可能的。

摩根大通(J.P. Morgan Chase & Co.)中國問題經濟學家朱海斌稱，外匯政策將是2015年中國最複雜的宏觀政策之一。

中國經濟疲軟導致中國央行上個月宣布降息，此外市場預期美國明年將上調短期利率，這都令持有人民幣資產的吸引力下降。很多此前押註人民幣會上漲、從而以較低利率借入美元買入人民幣的投資者最近幾周都在平倉，他們的理由是中國可能采取更多措施來提振經濟。

如果中國央行再度降息將降低人民幣資產的回報率，令投資人民幣產生收益的可能性下降。

人民幣央行中間價（藍線）和即期匯價（黃線）

中國央行最近一段時間試圖引導人民幣走高，但人民幣卻在下跌。周三人民幣兌美元收於1美元兌人民幣6.1975元。

對此，中央智囊團、發改委宏觀經濟研究院副院長陳東琪認為，央行主要考慮的是維持穩定，最終還是要依靠市場為導向。他認為人民幣目前貶值的壓力比升值的壓力大，預計明年人民幣向下的壓力會大一些，因為人民幣逐漸走向開放，在美元指數很強，非美元貨幣都有貶值壓力，且中國貨幣政策轉向穩健偏松。

瑞銀(UBS AG)中國經濟學家汪濤表示，她預計明年人民幣將“溫和貶值”。她預計到明年年底人民幣將跌至1美元兌人民幣6.35元。

管理著1.3萬億美元資產的德意誌銀行資產與財富管理公司(Deutsche Asset & Wealth Management)駐法蘭克福高級投資組合經理Roland Gabert說，上個月他減少了看漲人民幣的頭寸，因為他擔心美元上漲會全線削弱亞洲貨幣。

Gabert表示，美元漲勢相當搶眼，對中國可能是個風險。

一些投資者開始做空人民幣，Mark Bower是其中之一。作為總資產7.5億美元的投資公司Bienville Capital Management的新興市場部主管，Bower對中國仍在擴大的貿易順差不以為然，盡管這是促使一國貨幣升值的因素。他說，中國貿易順差擴大更多的是因為國內需求萎縮和國際大宗商品價格下跌，而不是中國出口上升。

他表示，過去六個月來人民幣匯率變化不大，在中國經濟增速放緩的情況下，這一事實導致中國的競爭力越來越弱。

目前，中國央行允許人民幣在每日中間價上下2%的幅度內波動。許多中國央行內部人士和外部人士都預計明年這一區間將進一步放寬。人民幣區間上一次擴大是在3月份，當時是從1%擴大至2%。

康奈爾大學(Cornell University)中國問題專家、國際貨幣基金組織(IMF)前中國業務主管Eswar Prasad稱，美元走強和國內經濟減弱給中國創造了一個機會，一方面可以進一步增強人民幣的匯率彈性，同時也不會因為人民幣升值預期而招來投機性資本。

Prasad補充說，當中國央行認定人民幣雙向壓力基本平衡時，就很可能擴大人民幣的交易區間。

法興銀行不認為人民幣會大規模貶值，該行表示中國決策層不會容忍人民幣出現5%以上的貶值。因根據歷史，即便在金融危急時刻，中國沒有讓人民幣貶值的先例；其次，中國目前沒有太多的出口壓力；此外，中國對於資本外流也心存芥蒂；最後中國政府正在力主進行結構性改革，貨幣大幅貶值會危及改革。

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FOMC會議推升美元 人民幣大跌200點

在美元大幅走高的背景下，人民幣再度暴跌，早盤貶值幅度接近200點。

今日銀行間外匯市場上人民幣兌美元即期匯率開盤報6.1976，低於昨日收盤價，今天盤中匯價一路走低，並跌破6.20、6.21兩個關口，最低報6.2189，貶值幅度達215點。截止北京時間12：07，人民幣兌美元即期匯價報6.2147。

人民幣中間價周四報6.1195，較昨日下跌58點。

淩晨時分，美聯儲FOMC聲明稱對加息應有“耐心”，強調該說法與QE結束後維持低利率“相當長時間”措詞立場一致，隨後美股飆升，美元暴漲。美元指數一度突破89。

此前，《華爾街日報》還報道，在允許人民幣近乎不間斷地上漲之後，中國越來越願意讓人民幣溫和貶值，同時希望增強人民幣匯率的彈性。

中國央行目前正努力應對一些央行內部人士所說的人民幣“前所未有”的下行壓力，這主要是美元走強以及中國經濟增長放緩所致。自今年年初以來，人民幣兌美元已累計下跌超過2%，這有望使人民幣出現五年來的首次年度下跌。

截至周三，人民幣兌美元今年累計下跌2.3%。

但官員以及中國央行顧問稱，央行不太可能允許人民幣兌美元的跌幅超過3%。人民幣大幅貶值可能導致資金流出，而此時中國恰恰需要資金來促進經濟增長。

至於盧布暴跌對人民幣的影響，中國國家外匯管理局綜合司兼政策法規司司長王允貴周四稱，盧布貶值對中國跨境資金流動未產生明顯影響；中國將推動資本項目可兌換改革，而在匯率雙向波動背景下，對個別月份資金流出沒有必要過度關註。

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空頭又來：交易者預計明年人民幣跌幅創七年新高

因預計中國經濟增長放緩和美聯儲加息前景推升美元，市場表現顯示交易者們認為，人民幣對美元匯率明年的跌幅將達到2008年以來最高水平。

據彭博統計，昨日紐約市場人民幣1年期無本金交割遠期（NDF）匯率下跌0.5%，這一交易者用於押註及對沖人民幣波動的遠期匯率比官方實際匯率低3.6%。這一差距為2008年12月以來最大，預示著一年後人民幣貶值的幅度將創2008年12月以來新高。

本月出爐的中國宏觀經濟數據進一步體現了中國經濟下行的壓力。本月初公布的11月中國進出口貿易數據顯示，11月出口同比增長4.7%，進口同比下降6.7%，增速分別創七個月和八個月新低。本周公布的12月匯豐中國制造業PMI初值為49.5，七個月來首次低於50的榮枯線，顯示制造業增長收縮。中國經濟又添增長下行的跡象。

而前日美聯儲公布的貨幣政策會議聲明並未將保持超低利率“相當長時間”的措辭置於前瞻指引中，美聯儲主席耶倫又在會後說，雖然不會立即加息，但聯儲正在加息的正軌。受此美聯儲為加息做準備的暗示影響，彭博的美元現貨指數大漲，創三年新高。

中國外匯交易中心數據顯示，在現貨外匯交易市場，人民幣對美元匯率昨日下挫0.3%，跌至今年6月以來最低的6.2163，今年以來人民幣跌幅擴大到2.6%，今年將創1994年以來最大年度跌幅。

澳大利亞四大銀行之一澳大利亞聯邦銀行駐新加坡策略師Andy Ji認為，由於中國經濟繼續下行，人民幣匯率也會同樣走低，“增長下滑加劇，人民幣不可能提供避難所。”

不過，外匯分析師大多看漲人民幣，與交易者形成鮮明對比。彭博調查的55位分析師預測中值顯示，到明年年底，人民幣對美元匯率將上漲2.2%，即年底1美元可兌換6.07元人民幣。

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空頭又來：交易者預計明年人民幣跌幅創七年新高

因預計中國經濟增長放緩和美聯儲加息前景推升美元，市場表現顯示交易者們認為，人民幣對美元匯率明年的跌幅將達到2008年以來最高水平。

據彭博統計，昨日紐約市場人民幣1年期無本金交割遠期（NDF）匯率下跌0.5%，這一交易者用於押註及對沖人民幣波動的遠期匯率比官方實際匯率低3.6%。這一差距為2008年12月以來最大，預示著一年後人民幣貶值的幅度將創2008年12月以來新高。

本月出爐的中國宏觀經濟數據進一步體現了中國經濟下行的壓力。本月初公布的11月中國進出口貿易數據顯示，11月出口同比增長4.7%，進口同比下降6.7%，增速分別創七個月和八個月新低。本周公布的12月匯豐中國制造業PMI初值為49.5，七個月來首次低於50的榮枯線，顯示制造業增長收縮。中國經濟又添增長下行的跡象。

而前日美聯儲公布的貨幣政策會議聲明並未將保持超低利率“相當長時間”的措辭置於前瞻指引中，美聯儲主席耶倫又在會後說，雖然不會立即加息，但聯儲正在加息的正軌。受此美聯儲為加息做準備的暗示影響，彭博的美元現貨指數大漲，創三年新高。

中國外匯交易中心數據顯示，在現貨外匯交易市場，人民幣對美元匯率昨日下挫0.3%，跌至今年6月以來最低的6.2163，今年以來人民幣跌幅擴大到2.6%，今年將創1994年以來最大年度跌幅。

澳大利亞四大銀行之一澳大利亞聯邦銀行駐新加坡策略師Andy Ji認為，由於中國經濟繼續下行，人民幣匯率也會同樣走低，“增長下滑加劇，人民幣不可能提供避難所。”

不過，外匯分析師大多看漲人民幣，與交易者形成鮮明對比。彭博調查的55位分析師預測中值顯示，到明年年底，人民幣對美元匯率將上漲2.2%，即年底1美元可兌換6.07元人民幣。

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近期人民幣匯率貶值原因辨析及走勢預判

本帖最後由 港仙 於 2014-12-22 14:25 編輯 看到了結局，你有沒有猜中開頭-近期人民幣匯率貶值原因辨析及走勢預判 核心觀點： 1、本輪人民幣匯率走弱的主要原因有四個：首先，10月出口增速低於預期是直接誘因；其次，央行降息一定程度推高人民幣匯率的貶值預期，但這都不是本輪貶值的開始和最主要的原因；第三，美聯儲貨幣政策的變化是本輪人民幣匯率走弱的主要國際因素，我們在8月24日報告《香港利差收窄或預示資本外流》已提示此變化，9月25日電話會議我們給出“對未來一個季度的人民幣匯率的判斷是，人民幣匯率走弱的可能性會更高”，正是建基於此；第四，央行穩定匯率態度的變化決定本輪人民幣匯率走弱的節奏，我們在11月9日報告《央行大幅調低人民幣匯率中間價》及時指出了這一變化，本輪人民幣匯率明確開始的時間點就在此周。 2、未來人民幣匯率持續走弱的可能性非常低。未來數月內，人民幣匯率能否由弱轉強，主要決定於美元走勢和全球資本流動的趨勢。如果美元指數未能有效突破2008年危機時期創下的89的近年來技術性高點的話，可能會進入一個盤整階段。這將使得國際資本回流包括中國在內的新興經濟體，人民幣匯率短期有可能改變目前的弱勢，由弱轉強。展望2015年，我們預測人民幣匯率將在2012年10月以來形成的（6.0，6.3）這樣一個區間內波動。 QQ截圖20141222141442.png (37.84 KB, 下載次數: 0) 下載附件 前天 14:17 上傳 正文： 2014年12月前兩周，國內外匯市場人民幣兌美元即期匯率出現比較明顯的貶值。兩周時間內，人民幣兌美元匯率從12月5日的6.1527元貶到18日的6.2163元，貶值幅度達1.03%。如果從本輪貶值起點10月30日的最高點6.1130元算起，到12月18日6.2163元的最低點，最大貶值幅度達1.69%。人民幣匯率短時間內如此大幅度的貶值並不常見，因此其背後的原因引發眾多分析和猜想，眾說紛紜。究竟孰是孰非？本輪人民幣匯率貶值的故事曲折，套用《大話西遊》一句經典臺詞：就算看到結局，你分析的理由和框架能不能準確預測在開頭？ 按時間的先後順序，我們認為本輪人民幣匯率走弱的主要原因有四個： 首先， 11月出口增速低於預期是直接誘因 2014年12月8日，海關公布的貿易數據顯示，2014年11月中國的出口同比增長4.7%，大幅低於市場預期的8.2%，引發市場對於出口和外需回暖的懷疑情緒。當日，國內外匯市場購匯意願明顯上升，結匯積極性下降，人民幣匯率走弱，由12月5日的6.1502元收低超過200個基點至6.1727元。12月9日開盤後，購匯盤進一步湧現推動人民幣匯率走貶，一度接近6.20的整數關口，最終在大行出售外匯的情況下於6.1855元收盤。貿易數據公布後人民幣匯率顯著走貶表明出口增速是影響本輪人民幣匯率走勢的一個原因。但我們認為這只是一個誘因，並非主因。道理很簡單，仔細觀察會發現，人民幣匯率走弱不是始於貿易數據公布，而是更早。本輪人民幣共走貶1.69%，該周貶值0.6%，尚不到跌幅的一半。 QQ截圖20141222141505.png (37.88 KB, 下載次數: 0) 下載附件 前天 14:16 上傳 其次，央行降息一定程度推高人民幣匯率的貶值預期 2014年11月21日，中國人民銀行超過兩年時間後再次宣布下調存貸款基準利率。降息導致一部分投資者擔心境內外利差收窄，國際資本可能外流，人民幣匯率貶值的可能性增加。因此，降息後第一個交易日的11月24日，購匯意願上升，人民幣匯率收貶於6.1417元，較上一交易日貶值0.27%。降息同樣是本輪人民幣匯率走弱的重要原因，但不是最主要的原因。道理同樣，人民幣匯率的走弱要早於降息，這仍然不是故事的開頭。 第三，美聯儲貨幣政策的變化是本輪人民幣匯率走弱的主要國際因素 美聯儲正式結束QE的時間是在10月底，但市場對其貨幣政策變化的預期走在前面，體現最為明顯的是美元指數的走勢。美元指數從8月初的81.31一路上升到12月5日89.35的高點，三個月上升9.89%。美元指數如此大幅度的急升，近年來都比較少見。由於美元是全球中心貨幣，美聯儲貨幣政策變化及美元指數的波動通過市場預期、匯率、利差、套息交易和國際資本流動等多個渠道影響新興經濟體的國際資本流動方向及規模。近期包括俄羅斯盧布危機等多個新興經濟體出現的問題都與此有關。 QQ截圖20141222141515.png (32.62 KB, 下載次數: 0) 下載附件 前天 14:16 上傳 有兩個指標可以觀察美聯儲本輪貨幣政策變化對新興經濟體所帶來的影響：一個是價格指標，即新興市場貨幣指數，該指標從8月初的86.80，下降到12月上旬的78.88，下跌9.12%；一個是數量指標，即招商宏觀團隊構建的“招商亞洲新興市場資金流向指標”，該指標衡量亞洲多個新興經濟體資本市場中國際資金的流入和流出狀況，從8月的86.2，下降到11月的39.5，下跌54.2%，顯示國際資本外流。 新興經濟體的匯率走弱和國際資本外流與中國有何關系？我們在《寰球同此暖涼》研究報告中強調，分析中國的國際資本流動和人民幣匯率需要有一個全球的視角，采用國內和國際因素並重的分析方法。既然美國等發達國家貨幣政策變化能夠同時影響多個新興經濟體，其對中國一定產生同樣的影響。我們可以把各個經濟體比作大大小小的船只，當美國這艘大船駛過產生巨大波瀾的時候，每個船只都會受到波及，產生搖擺，只是由於所處位置和自身條件的不同，受波及的先後順序和搖擺的程度不同罷了。因此，當我們看到其他經濟體的匯率和資本流動受美聯儲貨幣政策影響而產生波動時，就應該考慮中國的人民幣匯率和資本流動何時以及多大程度會受影響。 QQ截圖20141222141526.png (42.64 KB, 下載次數: 0) 下載附件 前天 14:16 上傳 QQ截圖20141222141536.png (46.31 KB, 下載次數: 0) 下載附件 前天 14:16 上傳 事實上，美聯儲貨幣政策變化及美元走強對中國國際資本流動的負面影響從9月已經開始，10月已經比較顯著。以銀行結售匯統計數據為例，銀行結售匯由7月的順差100.9億美元轉為9月的逆差78.4億美元，10月的逆差規模進一步擴大到238.0億美元。銀行結售匯由順差轉為逆差，顯示國內企業和個人的結匯積極性下降，購匯和持匯的意願上升，國內外匯市場由外匯的供大於求逆轉為供小於求。這一國內外匯市場中的巨大變化得到國家外匯管理局國際收支司司長管濤的證實。2014年11月，他以個人身份在《中國外匯》2014年第21期發表的《積極適應中國跨境資金流動新常態》一文中指出：“2014年9月份，境內外匯市場供求突然出現較大的負缺口，就是在國內8月份主要經濟金融指標偏弱、世界經濟增長繼續放緩、美元匯率明顯走強等內外部偏空因素的疊加作用下，境內市場做出的強烈反應。” 至此我們已經看到了故事的開頭，美國貨幣政策變化及其預期是本輪人民幣匯率走弱最重要的國際因素。於是，問題來了，既然中國國際資本的外流從9月就已經開始，國內外匯市場的供求形勢當時已經逆轉，其他經濟體的匯率9月就開始走弱，為何在岸人民幣匯率在9月和10月一直保持穩定甚至偏強的走勢呢？要回答好這個問題，必須要了解中國人民銀行對人民幣匯率的態度。 QQ截圖20141222141546.png (71.9 KB, 下載次數: 0) 下載附件 前天 14:16 上傳 第四，央行穩定匯率態度的變化決定本輪人民幣匯率走弱的節奏 2014年9月和10月在結售匯出現逆差和外匯市場供小於求的情況下，在岸人民幣匯率能夠保持穩定，顯然是有機構在外匯市場上持續供應外匯以穩定匯率所致，而這個機構很可能是央行，因為其他機構持有的外匯資產不夠巨大，而且沒有穩定外匯市場的義務。如何證明是央行在市場上出售外匯以穩定匯率呢？抱歉，目前沒有直接的證據。原因很簡單，央行從2014年3月匯改承諾“退出外匯市場的常態式幹預”後，顯示央行幹預行為的《貨幣當局資產負債表》中的外匯資產變化就不再顯著。例如，2014年9月和10月，央行外匯資產分別減少133億元人民幣和增加20億元人民幣，這應該不是央行幹預行為的全部。 沒有央行外匯資產數據這個直接證據，我們只能尋找辦法來反證： 一個反證是，從過去的經驗看，每當結售匯出現逆差時，人民幣匯率多數情況會出現貶值壓力，央行都會在外匯市場上賣出外匯以維護匯率穩定。例如2012年初，由於對希臘無序退出歐元區的擔心，全球出現信貸凍結和“美元荒”，國際資本流動規模收縮。2012年4月，銀行結售匯由上月的順差78.4億美元下降到逆差37.4億美元，當月央行就為穩定外匯市場賣出了外匯，減少外匯資產等值625.5億元人民幣。這一階段，人民幣對美元即期匯率由3月31日的6.2980元貶值到5月31日的6.3709元，貶值1.16%。2014年9月和10月結售匯逆差的規模較之當時要大，而人民幣匯率能夠保持穩定，央行間接幹預投放的外匯資產量應該不小。 QQ截圖20141222141557.png (68.78 KB, 下載次數: 0) 下載附件 前天 14:16 上傳 另外一個反證是，既然9月和10月是央行的穩定行為保持了人民幣匯率堅挺的話，那麽一個必然的推論是，當央行的態度變化，不再幹預時，人民幣匯率將開始走弱。那麽，如何觀察央行維持匯率穩定態度的變化呢？我們認為最好的指標之一是看人民幣匯率的中間價。2014年11月第一周，央行多次調低（貶）人民幣匯率中間價，單周累積調低141個基點，顯示央行希望退出此前兩個月的穩定匯率狀態，更大程度讓市場供求來決定匯率走勢。事實上，本輪人民幣匯率的走弱正是始於11月的第一周。 QQ截圖20141222141607.png (43.52 KB, 下載次數: 0) 下載附件 前天 14:16 上傳 至此，我們可以來全面回顧一下本輪人民幣匯率走弱這個故事的全貌： 故事的開頭：2014年9月至10月，美聯儲結束QE的預期漸起，美元指數持續走強。新興經濟體國際資本出現外流，匯率走弱（此時，離岸人民幣匯率已開始走弱）。中國面臨同樣的壓力，結售匯從順差轉為逆差，人民幣匯率承壓，但央行通過種種方式穩定了在岸人民幣匯率。 故事的轉折：2014年11月第一周，央行通過大幅調低人民幣匯率中間價階段性告別穩定匯率任務，將匯率的決定權暫時交回給市場來決定，在岸人民幣匯率開啟本輪貶值。 故事的結局：2014年12月8日，當人民幣即期匯率在低於預期的出口數據引導下挑戰6.20的整數關口時，央行可能又回到了外匯市場中來。這大概可以算一個不是結局的結局吧。 對未來一段時間人民幣匯率走勢的判斷 之所以不厭其煩地對本輪人民幣匯率走弱背後的原因進行詳細分析，主要是為判斷人民幣匯率未來的走勢，分短期和中期兩個時間維度。短期而言，未來數月內，人民幣匯率能否由弱轉強，主要決定於美元走勢和全球資本流動的趨勢。如果美元指數未能有效突破2008年危機時期創下的89的近年來技術性高點的話，可能會進入一個盤整階段。這將使得國際資本回流包括中國在內的新興經濟體，人民幣匯率短期有可能改變目前的弱勢，由弱轉強。 QQ截圖20141222141617.png (39.59 KB, 下載次數: 0) 下載附件 前天 14:16 上傳 中期而言，展望2015年，我們預測人民幣匯率將在2012年10月以來形成的（6.0，6.3）這樣一個區間內波動，主要理由如下：一是，從近年來人民幣匯率寬幅波動的事實看，人民幣匯率已接近均衡水平，短期大幅升值和貶值都缺乏經濟基礎。二是，央行並未承諾完全退出中國外匯市場的幹預，其在關鍵時刻穩定市場的作用有助於減少市場恐慌行為，避免人民幣匯率的超常波動。三是，鑒於美元指數很可能在歐元區及日本寬松貨幣政策加碼的條件下保持強勢，人民幣匯率在此基礎上兌美元進一步升值可能將更嚴重打擊出口部門，危及2015年的經濟增長和穩定就業目標。因此，人民幣匯率短期進一步升值的空間受到限制。四是，2014年以來，以央行之間貨幣互換、人民幣國際結算和人民幣離岸清算銀行為主要內容的人民幣國際化進程推進速度加快，需要人民幣匯率保持穩定。一個持續貶值的人民幣匯率顯然有悖於國際化的目標，這限制了人民幣走弱的程度。五是，為防止跨境套利和套匯，人民幣匯率需要保持必要的波動性。六是，從我們對2015年中國國際資本流動的形勢判斷，階段性的國際資本流出和流入將交替出現，也會帶來人民幣匯率的波動。綜上，我們認為人民幣匯率在2015年保持區間波動的可能性比較大。 （來自招商證券）

哈薩克斯坦總統：油價跌到40？人民不用擔心！

哈薩克斯坦總統Nursultan Nazarbayev向當地電視媒體表示，即使油價跌至每桶40美元，他也有計劃應對。

哈薩克斯坦是前蘇聯中僅次於俄羅斯的第二大產油國，今年的原油產量預計為每日164萬桶。油價暴跌給該國經濟帶來不小沖擊。Nazarbayev說，

哈薩克斯坦的人民不需要擔心。如果油價跌到70美元、60美元、50美元和40美元一桶，我們都有應對計劃。我們有儲備來支持人民，防止生活條件惡化。

但他沒有就計劃給出具體細節。

哈薩克斯坦國家基金在11月底的規模為768億美元，該基金從石油收入中獲得資金。此外，哈薩克斯坦央行的黃金外匯儲備規模達到279億美元。

Nazarbayev同時敦促哈薩克斯坦人民不要擔心盧布的暴跌。今年，盧布已經下跌約45%。

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