從健指看恆指 投資之旅 TRENDALYSIS
http://trendalysis.blogspot.hk/2014/04/blog-post_25.html近兩星期股市無方向，少買賣的日子，我運用過去4年的財務數據，計算恆生指數成分股歷年的健康指數。 我向來側重現況和未來，分析和投資決定建基於最新的健康指數和半年業績勢頭。近日的數據回溯，給予我新體會。
恆生指數由50間公司組成，當中有10間銀行，10間地產商和2間保險公司，佔了恆指近半席位。而恒生指數成份股市值大，流通量高，而且有往績支持。它們經歷過高增長期，曾為股東創造財富，最經典的例子莫過於匯豐銀行。可是，公司達到某個規模後，要維持財務的高度健康，非常不容易。
當初，我為全港上市公司計算健康指數後，發現某些行業不附合健康指數的投資風格，例如銀行股，地產股和珠寶股等。所以，我逐漸減持銀行股，包括匯豐銀行。香港人對匯豐有獨特的感情，2008年金融海嘯後，即使$33 供股，仍舊支持。而滙豐在亞洲的業務，亦以香港領先。可是，匯豐的高增長期已成為歷史，改變了就是改變了，我學習不將過去的經驗和現今的期望混為一談。
恆生指數成分股中，連續4年健康指數超過80分的，只有騰訊(700)一家；而有顯著改善的，則有華潤置地(1109)和金沙中國(1928)；穩定兼維持不俗水平的，則有中國旺旺(151)；而健康指數在70+和80+之間波動的，則有崑崙能源(135)和港交所(388)。其餘的恆生指數成份股，也許礙於業務性質、規模太大，或是受經濟大勢影響，健康指數較波動。
為了解健康指數的指標性，我比較過去4年恒生指數和上述股份的回報。2010年4月9日至今的回報率：
恆生指數：+5.7%
金沙中國：+421.9%
騰訊控股：+235.4%
中國旺旺：+112.28%
崑崙能源：+22.2%
港交所 ：+4.9%
華潤置地：-3.95%
除了港交所和華潤置地，全部跑贏恒指。為甚麼華潤置地的健康指數有顯著進步，回報率卻跑輸恒指？
其實，華潤置地的回報率於2013年4月曾高見45%，可是去年7月，集團董事長宋林被實名舉報貪腐，影響整個華潤集團的股價向下走。儘管我認為華潤置地現價抵買，但礙於不明朗因素，暫不考慮投資。
若要從恆生指數成份股中選股，我會選騰訊和金沙中國。它們的健康指數於各財政年度
騰訊 金沙中國
2010年：84 64
2011年：84 62
2012年：81 74
2013年：81 81
營業額： +37.7% +39%
淨利潤： +21.8% +114%
持有現金：~554億人民幣 ~29億美元
短期貸款：~26億人民幣 ~2億美元
市盈率： ~49倍 ~29倍
兩間公司的財務都穩健，股價不便宜，只屬合理。若以技術分析角度看，騰訊現價較貼近上升軌道底部，應該有支持。而金沙中國亦靠近軌道底，但過去兩天的沽空率佔交投量30%，沽空價大多為$61- $62 附近。我會觀察下週初的成交狀況，再考慮買入。
關於強積金，我以前不知道的事... 投資之旅 TRENDALYSIS
http://trendalysis.blogspot.hk/2014/05/blog-post_9.html5月份股市淡靜向下走，未見轉勢。我趁機停一停、想一想，今期不選股，談選基金。基金資訊與香港所有打工仔和老闆息息相關 － 你我都有強積金戶口。身邊很多朋友(包括從前的我)，對強積金根本不屑一顧。一來銀碼細，二來短期提不出來，與其花心思在強積金，倒不如專注管理手中錢財，更快看到效果。可是，強積金必需滾存數十年，能彰顯複利率的巨大回報。最初的五年十年，也許分別不大。若以本金$10,000計算，每年5% 和15%回報，三十年後的實質金額，相差約16倍。
強積金是其中一個最能夠體現價值投資回報的產品，值得花時間管理。
業界朋友說，獅子銀行的強積金計劃，市場佔有率約30% - 40%。而全港有19間強積金管理公司，合共38個計劃。儘管獅子銀行是龍頭，但其強積金計劃的回報只是一般。
為甚麼獅子銀行的強積金計劃回報不高，依然獨霸三、四成市場？
強積金的受益人是僱員，其回報與僱主完全無關。實施強積金半自由行前，都是由僱主選擇強積金管理公司，僱員只能選擇旗下計劃。推出半自由行後，僱員可以選擇將自己的供款，轉往另一間強積金管理公司。而僱主的供款，則繼續留在僱主選擇的強積金管理公司。
既然僱主只是負責供款，不會從強積金的回報得益，當選擇管理公司時，強積金的回報率便不是主要的篩選條件。企業(僱主)大多需要營運貸款，而獅子銀行是主要金主。企業和貸款銀行保持良好關係，選擇該銀行為強積金管理公司，一來為業務方便，也為商談貸款時能獲得更優惠利率。除了貸款關係的考量，另一個篩選條件是行政費用。若果企業選用獅子銀行作出糧戶口，選用一條龍服務(包括強積金)，會方便人事部工作，而且有機會商談減低行政費。
上述只是試圖了解僱主的考量。
那麼強積金的受益人呢？以甚麼作考量基準？
強積金的原意，是為僱員提供保障，希望透過每月供款的儲蓄和投資，僱員數十年後退休，能獲得一筆財富。所以，用強積金的長期回報率判斷優劣，是更合理的選擇標準。其它如基金管理費或品牌等，相比長期回報，並非最重要因素。
上述數據顯示，優質的強積金基金管理，能帶來雙位數的可觀年回報率，真正為僱員的血汗錢投資生財。如果以簡單複利率計算，年回報率14.29% 和 -0.84% 30年後的差別是764倍!
我挑選強積金基金時，除了參考1年、3年、5年和10年的年均回報率外，會特別注意回報率的穩定性。過往年回報率的波動幅度越小，基金經理的管理技巧應該越好，讓人較安心。此外，我也關注基金投資的地區。某些地區過去3-5 年的投資回報高，並不代表未來能維持這種趨勢。所以，我沒有選擇5年或10年平均年回報最高的強積金，而是選了排名第三第四，專注投資本地股票的基金。
中國擎天軟件 投資之旅 TRENDALYSIS
http://trendalysis.blogspot.hk/2014/05/blog-post_16.html近日大市低迷，交投量低，這星期騰訊1拆5，才又稍為熱鬧一點。於『五窮』期間選股不容易，即便是價值投資信徒，注重基本因素，也會審時度勢，不必硬在股價向下走的時候加碼，最理想的做法是確認轉勢之後再進入市場。健康指數能為股票估值，性質與市盈率接近。而健康指數的優點，是將公司的整體財務狀況，以淺顯易懂的形式表達 (100分為滿分)，讓我為投資做功課時，能更有效地篩選、比較和解讀財務數據，並更仔細地估算價值。而健康指數的不足之處，是捕捉時機需要其它工具輔助。
過去我曾在博客分析的股票，我依然喜歡。現在，由於需要先確認轉勢，且為免翻炒舊文，所以選一隻新股。我向來極少投資上市歷史短(少於兩年) 的公司，因為上市前的高增長業績，上市後未必能維持，只有時間能證明公司的實力。今次亦不例外，中國擎天軟件(1297) 去年中才上市，我挑選這公司只代表會多加注意，暫時未會買入，讀者亦可以先觀察。
中國擎天軟件有超過14年的歷史，主要業務在江蘇省，開發及推廣出口退稅軟件、電子政務解決方案等。健康指數達89分。公司規模小，市值約24億，2013年全年營業額約2.8億元，淨利潤約1億元，即淨利潤率達35.7%。上市前(2010－2012年) 營業額每年以20%+ 增長，淨利潤則以26%－32% 增長。持有現金約3.6億元，沒有短期或長期貸款。現金流穩健，2013年的經營業務淨現金流入約1.2億元。
中國擎天軟件的規模小，增長潛力較高。其附屬公司南京擎天軟件獲認定為『2013－2014年度國家規劃佈局內重點軟件企業』，所得稅率僅10%，有利公司發展擴張。此外，阿里巴巴是策略性股東，持有約13.75%，或有助公司將軟件和服務，推廣給潛在用戶。現在市盈率約16倍。對於高增長兼且有盈利的科技股，市盈率屬低。去年中上市之後，股價曾高見$4，3但月尾開始回落至上周約$2.03，接近上升軌道底部。礙於上市歷史短，不屬於最穩健的高增長股，我暫時未會買入，但會密切關注公司的發展。
【書介】唯有歷經千次動盪，才能成為大人 投資之旅 TRENDALYSIS
http://trendalysis.blogspot.hk/2014/05/blog-post_21.html
我和小學同學飯聚，天南地北閒聊間，我發現同學的父母雖是教師，思想卻十分開明，沒有將「世俗的價值觀」強加在孩子身上，給予很大的自由度，只求他們生活愉快。一家人樂也融融。
飯聚之後，我想起早陣子看過的《唯有歷經千次動盪，才能成為大人》。那時，我暗自下決定：如果未來有孩子，一定會讓孩子看這本書。(這似乎是奇怪的讀後感...)(笑)
為甚麼？作者金蘭都就似是幫父母教導子女。
他沒有論斷人，也不會將自己的標準強加給別人。
這本書不像坊間的只專注一件事。金蘭都談及的範圍很廣，包括求職辭職、工作態度、戀愛婚姻、兩性相處、待人處世、人生哲學等，像朋友般和讀者聊天。他沒有既定立場，亦不會論斷(judge) 人，只是分享聽過的故事，提供多個思考角度和處事方法。當中沒有對錯，只有提點，讓讀者衡量輕重。
去年，我看過他另一本紅遍亞洲，銷量超過400萬冊的著作 －《疼痛，才叫青春》。這是寫給大學生的。儘管我是超齡讀者，我還是享受閱讀的時光。印象最深刻是書中的『人生時鐘』比喻。如果自己有80歲命，對應一天的24小時，以分鐘為單位，那麼每年長一歲就是18分鐘。21歲大學畢業是清晨6時20分，30歲有少許經驗亦不過是早上9時，40歲則是正午12時。現在，想想自己站在幾點鐘？人生仍然是充滿朝氣的上午呢~ 甚至60歲也不過是下午6時，還未入夜。
我喜歡金蘭都的文字。雖然沒有強烈的共鳴感，但我感受到他的誠懇 - 真的試著了解年青人，明白他們對未來的疑惑，並且珍視他們的經歷。我見過很多大人輕視年青人碰到的難題和挫折，甚至我有時也會犯這種『錯誤』。金教授卻是先理解，再從不同角度分析，然後加上溫馨提示。
說回《唯有歷經千次動盪，才能成為大人》，金教授是寫給『為求生存而吶喊的大人們』。這個形容詞或許誇張了，書中的內容倒是實在。有適合踏足職場不久的大人，也有適合需要兼顧家庭、事業和自我的中年人。
原本我想節錄部分內容，卻發現精彩語句太多，整本書都值得推介。所以，我選了部分喜歡的：
- 「真正讓你覺得幸福與滿足的東西並非金錢，也不是升職或得到主管的認可，而是自身的成長。」
- 「生命的留白也有其價值，讓自己放鬆一點也無妨」
- 「不要像直線一樣前行，美麗的路上沒有直線，無論是對風，還是對河流來說，直線都是一種災害」
- 「說到貫穿兩點的最短距離，也就是說貫穿兩點的直線只有一條，這是幾何學的常識，想一想就覺得很淒涼，在直線的一生裏，要達到某個點，就只有一條路可走，而且是一條絲毫不能有差錯的、距離最短的路。」
這些顯淺道理，小時候就聽過了，沒甚麼新意。這就是為甚麼我推介整本書(而不是某個章節) - 有上文下理，以及多個真實例子，思緒才能無拘束地延伸。而且，一氣呵成地看書，就似和教授面對面談天一樣，身心舒暢。
雙位增長的實體零售店：Le Saunda 投資之旅 TRENDALYSIS
http://trendalysis.blogspot.hk/2014/05/le-saunda.html
我信奉價值投資，認為耐性和時機很重要。整個5月市場成交量偏低，我未有在水靜鵝飛時趕入場，繼續做系統研究和發掘有潛質的公司。
近日，內地的網上商店聚美優品和京東商城，在美國的紐交所和納斯達克上市。全城注意到淘寶之外，專業網購在中國逢勃興旺，顯示零售的內需強勁。網購的確對實體零售店帶來極大衝擊，而且影響實體店的發展前景。那麼，是否專注內地業務的大型連鎖店，銷售增長和盈利都大受影響？我發現實體零售店中，利信達 Le Saunda (0738.HK) 的營業額和淨利潤都保持雙位數增長。
利信達上一個財政年度的健康指數達74分，早前宣布盈喜，週一將(5月26日)公佈截至2014年2月的全年業績。 集團的業務是一條龍設計、生產和零售男女裝鞋履，主要市場是中國大陸、香港和澳門。上一個財政年度截至2013年2月：
營業額： ~17.6億港元 (+14%)
經營利潤： ~2.4億港元 (- 3.6%)
經營利潤率： 13.6% （2012：16.1%)
淨利潤： 1.8億元 (-7.8%)
淨利潤率： 10.2% （2012：12.6%)
雖然營業額上升，但經營利潤和淨利潤都稍為倒退。再看截至2013年8月的半年業績：
營業額： ~8.7億港元 (+17.6%)
經營利潤： ~1.1億港元 (+26.5%)
經營利潤率： 12.0% (2012：11.1)
淨利潤： 0.7億元 (+25.2%)
淨利潤率： 10.2% (2012：8.7%)
數據顯示公司在新一個財政年度，無論營業額的增長，經營利潤率和淨利潤率，都教去年同期有顯着增長。利信達能夠在網購越發逢勃的日子，保持雙位數增長，多少展示了管理層的實力。相較同類型的零售股，利信達的增長勢頭良好。此外，集團持有的現金，過去數年不斷遞增，從2009年的約2億元，增至去年8月約4.75億元，而過去數年數年都沒有短期或長期貸款。這除了代表集團的財務健康，也顯示集團實在地營運業務，而其業務能帶來淨現金流入。
翻看中期業績報告，中國大陸的營業額增長了23.1%，佔總營業額的87.1%。香港和澳門的銷售則增長了約12.1%。中國內地的銷售增長，主要是因為集團擴張零售網絡，並且加快滲透2、3線城市。而存貨周轉期亦從241天下降了7天，至234天。儘管未回服集團期望的健康水平 (200天)，但這顯示管理有改善。此外，集團找來古天樂和G.E.M. 當代言人，近月G.E.M. 在內地的人氣高企，也許亦有助增加集團銷售量。 (笑)
集團市值約21.7億元，規模不大。週五收市價每股$3.39，市盈率約12倍，交投不算活躍，但我認為屬抵買。我會關注週一的業績公佈，再決定是否買入投資。
扭虧為盈兼持續增長的彩星玩具 投資之旅 TRENDALYSIS
http://trendalysis.blogspot.hk/2014/06/blog-post.html
近日和奉行價值投資的友人飯聚，談到自家建立的 Value Investment Score (簡稱VIS，中文前稱「健康指數」)，根據上市公司的年報，以電腦系統計算和分析財務數據，了解公司的營運狀況。另外，VIS 系統亦會以季度業績和半年業績，分析業務走勢。過往，我都傾向選擇VIS 高分的公司。友人對『進步中』的公司感興趣，我試著憑半年業績和過去兩年的VIS，篩選股票，結果發現彩星玩具(869)。這次發現也許稍微遲了一點，因為它是週五(今日)的異動股，單日升了~22%。
彩星玩具的異動有沒有基礎因素支持？
先看看彩星玩具過去3年的VIS：
2011：39
2012：56
2013：74
VIS 有明顯的改進，表示財務狀況越來越健康。截至2013年12月31日的財政年度，
2011 2012 2013
營業額 4500萬 3.7億 16.6億
按年增長 (-70%) 826% +446%
經營利潤 (-8700萬) 4900萬 5.4億
經營利潤率 (-193%) 13.3% 32.5%
淨利潤 (-9052萬) 4340萬 5.3億
淨利潤率 (-201%) 11.7% 32.2%
以上數字顯示，無論是營業額，經營利潤和淨利潤，彩星玩具在過去兩年，都有極其顯著的改善，扭虧為盈之外，淨利潤率與2013年更達到32.2%。資產狀況方面，公司持有現金約5.2億元，沒有長期或短期的銀行貸款，顯示財務健康。現時市值約36億元，市盈率僅6.7倍。
看過數字，到底甚麼生意可以兩三年間扭虧為盈，兼且營業額和淨利潤有數倍增長？
彩星玩具主要製造和銷售『忍者龜』的玩具，該品牌的玩具佔集團收益90%。忍者龜的電視動畫於2013年再度推出市場，並且高踞美國和歐洲兒童節目的榜首。去年10月播放第二季後，每集都榮登美國男童動作片收視冠軍，而且收看人數持續上升。而集團在美國和歐洲的銷售收入分別佔總收入67% 和22%。
集團的銷售策略在美國和其它地區有所不同 －在美國本土市場作直接分銷，其他地區則以獨家代理的形式：即分銷商向彩星玩具直接購入玩具，再由代理投資宣傳和推廣，這有助節省集團推廣玩具的費用。除了美洲和歐洲，公司今年更會開展亞洲市場，包括中國和日本。而今年8月忍者龜電影將上映，相關的配套玩具預料於7月上架，估計電影將帶動營業額增長。股價異動或許與這消息有關。
股價單日飆升了超過20%合理嗎？仍值得投資嗎？
公司的營運數據有極顯著的改善，其發展潛力應在股價反映。『忍者龜』玩具的市場顯而易見，未來半年至1年的增長因素仍在，現時市盈率不足7倍，我認為屬抵買。不過，既然是突然炒高（異動股），股價也許會有較大幅度的上下波動，有興趣的投資者可先觀察，再決定是否購入。
柬埔寨的賭場Naga World 投資之旅 TRENDALYSIS
http://trendalysis.blogspot.hk/2014/05/naga-world.html
上週末推介的利信達(738)，於週一晚公佈業績，最新的健康指數~72分。營業額+15.7%，經營利潤+19.9%，淨利潤+60.3%。經營利潤率從去年的13.5% 增加至17.3%，顯示營運不俗。而淨利潤的大幅增長，主要是售賣投資物業的非經常性利潤。每股盈利$0.4492，派息$0.2。週三股價較上週升16%，而且交投活躍。
終於走過『五窮』到六月，今個月會是『絕』還是投資好時機？
我看不透大市,但有好些曾留意的公司, 礙於種種原因, 並未投資。而過去兩個月，股價回落至抵買水平。其中一個是金界控股，它的健康指數高達95分。公司市值約160億，市盈率約14.5倍。截至2013年12月的全年財務數據：
營業額：~3.45億美元 (+23.7%)
經營利潤：~1.45億美元(+23.6%)
經營利潤率：42. 2% (2012: 42.2%)
淨利潤：～1.40億美元(+24.0%)
淨利潤率：40.7% (2012: 40.6%)
以上數據顯示，公司的業務保持高增長。而公司的現金充裕，持有約2.52億美元，沒有短期或長期的銀行借款，財務穩健。
究竟甚麼生意能有這麽高的利潤率？
金界控股在柬埔寨的首都金邊經營賭場Naga World。公司擁有金邊200公里範圍內的賭場獨家經營權，而且賭枱數量沒有任何限制。此獨家經營權直至2035年，之後公司仍可繼續經營賭場至2065年。現時，公司正擴張Naga World，預計在2015年底或2016年初竣工。此外，公司亦會到俄羅斯的海參崴開設賭場，預計2018年開張。賭場是旅遊景點。過去數年，前往柬埔寨的國際旅客人不斷增長，從2010年約250萬人次，至2013年達421萬人次，上升約70%。以統計數據看，暫時未見遊客增長的放緩跡象。
單看數字，包括遊客的增長、營業額和利潤率等，金界控股具有增長潛力，而且公司在金邊有獨家經營權直至2035年，不怕有正面競爭(非法賭場難以媲美)。看圖表，股價處於上升軌道，現價$7.09 接近上升軌道底部。
過往我沒有投資金界控股，除了公司規模小，也因為不熟悉柬埔寨和俄羅斯的政局和經濟，而且相比賭博業務，我較喜愛其它行業。所以只是間中觀察該股走勢。
手機聲學和光學硬件生產商：瑞聲科技 投資之旅 TRENDALYSIS
http://trendalysis.blogspot.hk/2014/06/blog-post_13.html近日為準備7月份和《分析之師》合作的《VIS 科技股全攻略》講座，我注意到瑞聲科技(2018)。我向來偏愛互聯網和移動平台業務，認為未來一定走往『雲端』(cloud service)，硬件製造似乎過氣。而VIS (Value Investment Score) 系統的計算結果，亦顯示互聯網和軟件類別，有較多的高增長股。至於硬件公司，我過往只推介過新意網(8008)，其VIS 達84分，顯示財務穩健。新意網主營數據中心，並已在將軍澳買地擴建，現代人無論辦公和娛樂都需要上網，數據傳輸量越來越龐大，業務具發展前景。
瑞聲科技的 VIS 由2012年的73分升至2013年的81分，顯示2013年全年業績有顯著改善，而且財務穩健。
2013年業績(以下為人民幣)
營運收入： 81.0億 (2012: 62.8億，+29%)
經營利潤： 25.0億 (2012: 19.5億，+29%)
淨利潤： 25.7億 (2012: 17.6億，+46%)
經營利潤率：30.8％ (2012: 31.1%)
淨利潤率： 31.8% (2012: 28.1%)
營運收入和經營利潤都較2012年上升29%，而經營利潤率~31%。除了做多了生意，穩定的經營利潤率顯示公司在提升營業額的同時，沒有犧牲利潤，屬有效管理。而淨利潤較去年同期增加46%，主要是因為出售聯營公司權益。若扣除非經常性盈利，則淨利潤率~27.8%，與2012年相近。持有現金23.5億，短期銀行貸款9.1億，沒有長期借貸，現金充裕兼財務穩健。
究竟銷售甚麼硬件的淨利潤能達到30%?
瑞聲科技的主營業務是設計、開發和製做移動電子產品(如手機、掌上電腦、筆記本電腦)的部件，包括麥克風、揚聲器、傳聲器、天線、光學鏡片、震動器等。集團在中國和新加坡設有研發中心，測試實驗室則設在新加坡和韓國。過去幾年智能手機大賣，對相關零件的需求大增。截至2013年3月底，主要客戶是蘋果和三星，估計各佔營業額的~45% 和~10%，而國內客戶的訂單估計約佔14%。
今年瑞聲科技能維持高增長嗎？
去年8月，集團的執行董事接受訪問，指2014至2016年不再單賣零件，期望發展光學和無線技術設備生產，並從現時佔銷售額的5% 增加至40%。我不知道該策略的執行情況，嘗試從實質數字推測。2014年第一季的業績，營運收入約18.5億，較去年第一季輕微下降約 3%。暫時未見到持續性高增長，或主打產品的銷售效果，但至少保持營業額水平。
翻查公告，集團曾披露已簽訂的生產物料協議，包括向紅光沖件購買包裝及沖件物料、常州友晟購買耳墊和絕緣墊等零件、常州模具購買加工補充物料、常州中科購買電解質隔膜物、和成都茵地樂購買水性粘合劑等。2011至2013年，集團都曾與他們簽訂購買協議。公告更披露新簽訂的協議內容，供貨期為2014至2016年。
從下表可見，只有和紅光沖件簽訂購買包裝物料的協議，它的實質購買量貼近預期，而2012年的實質購買額增長率，亦與預期和業績一致。從集團預計的2014年包裝物料購買量看，今年的營業額應該有顯著增長，而2015和2016 年的增長則維持在30%。至於其它的物料購買協議，由於過去3年，集團對加工補充物料、電解質隔膜物和水性粘合劑的實質購買量，並沒有預期般高，那幾份協議對估計未來銷售額的參考性不高。
| 物料供應商 | 人民幣(千元) | 2011 | 2012 | 2013 | 2014 | 2015 | 2016 |
| 紅光沖件 | 協議最高額度 | 6,500 | 8,500 | 11,000 | 20,000 | 26,000 | 34,000 |
| | 預計增長率 | | 30.8% | 29.4% | 81.8% | 30.0% | 30.8% |
| | 實質購買額 | 6,198 | 8,354 | *10,811 | - | - | - |
| | 實質增長率 | | 34.8% | 29.4% | - | - | - |
| 常州友晟 | 協議最高額度 | 24,000 | 32,000 | 42,000 | 55,000 | 72,000 | 93,000 |
| | 預計增長率 | | 33.3% | 31.3% | 31.0% | 30.9% | 29.2% |
| | 實質購買額 | 23,893 | 31,640 | 36,589 | - | - | - |
| | 實質增長率 | | 32.4% | 15.6% | - | - | - |
| 常州模具 | 協議最高額度 | 25,000 | 32,500 | 43,000 | 51,000 | 66,000 | 90,000 |
| | 預計增長率 | | 30.0% | 32.3% | 18.6% | 29.4% | 36.4% |
| | 實質購買額 | 20,184 | 21,915 | 15,358 | - | - | - |
| | 實質增長率 | | 8.6% | -29.9% | - | - | - |
| 常州中科 | 協議最高額度 | 4,260 | 10,220 | 51,080 | 10,000 | 20,000 | 40,000 |
| | 預計增長率 | | 139.9% | 399.8% | -80.4% | 100.0% | 100.0% |
| | 實質購買額 | 1,669 | 0 | 0 | - | - | - |
| | 實質增長率 | | - | - | - | - | - |
| 成都茵地樂 | 協議最高額度 | 1,122 | 2,693 | 13,460 | 1,800 | 3,800 | 7,000 |
| | 預計增長率 | | 140.0% | 399.8% | -86.6% | 111.1% | 84.2% |
| | 實質購買額 | 44 | 27 | 0 | - | - | - |
| | 實質增長率 | | -38.6% | -100.0% | - | - | - |
*此為預估全年數字。2013年上半年的購買額為RMB6,774,000。
瑞聲科技現價約$48.7，市盈率~19倍，以財務穩健兼高增長的公司而言，屬抵買。可是，現價接近上升軌道的頂部，而第一季的銷售額和淨利潤並無顯著增長，未見光學或無線設備產品帶動營業額。另外，過去與各個物料供應商簽訂的購買協議，只有紅光沖件一間的實質購買量和預期接近，令我難以盡信集團的預期生產增長率。所以，我會將瑞聲科技加進關注名單，並等待未來兩至三個月公佈中期業績，了解其業務發展和增長後，再決定是否投資。
智能監測預警ISD：中國安芯 投資之旅 TRENDALYSIS
http://trendalysis.blogspot.hk/2014/06/isd.html世界盃開鑼，全城捱更抵夜睇波。這星期股市交投淡靜，恆指每天僅上落數十點。我病得合時，可在悶局中休養生息，並繼續在股市中尋寶。7月尾我和分析之師合作，舉辦《VIS科技股全攻略》，今次選股也是準備講座內容時發掘的。有興趣的讀者可到我的Facebook 專頁查閱詳情。
中國安芯(1149) 自主研發和銷售ISD 系統，即Intelligent Surveillance Disaster alert and rescue coordiation (智能監測預警及應急救援指揮調度系統)。很長的名稱，細加說明業務性質前，讓我先列出吸引的數字：
截至去年12月31日
- 持有現金$22.5億
- 沒有銀行貸款
- 短期債務只有承兌票據8751萬
- 淨利潤約$3.7億
- 營業額~6.7億
- 經營業務的淨現金流入~6.6億
一間正正經經營運業務的公司，持有現金(扣除承兌票據後) 約$21.6億，即市值的66% 有現金支持。單是這個數字已經很吸引。加上經營現金流充裕，沒有大額貸款，財務穩健。其VIS 達83分，現價市盈率8.36倍。
市場會否有咁大隻蛤乸隨街跳？
今年2月初公司公佈以現金$13億元收購兆誼科技。兆誼科技主要從事開發、生產和分銷安全監察及保安系統，主要用於中國樓宇內的升降機。它擁有以互聯網為基礎並即時收集、分類和分析數據，兼且進行面部識別的技術。另外，亦會從升降機的廣告產生收入。13億元現金收購價分四期支付：
- 首期為5億，將在中國安芯信納兆誼科技的技術後支付
- 第二期為2億，將在2015年收到2014年的核數報告後支付
- 第三期為4億，將在2016年收到2015年的核數報告後支付
- 第四期則是2016年實現安裝20萬個中國樓宇電梯監察器後支付
此收購協議有利潤保證 － 兆誼科技於2014和2015年的淨利潤合共超過1.2億元，否則需賠償差價的5倍金額予中國安芯。若扣除首期該付的5億元，公司持有現金16.6億，即市值50%有現金支持。
再看過往3年的股價圖，蠻嚇人的。2011年中至2013年中，股價橫行上上落落。但去年7月股價從$2.06飆升至$3.07，之後卻急速往下滑。股價下挫主因是2013年的全年業績倒退。
營業額
2010：3.4億
2011：6.0億 (+78%)
2012：8.5億 (+42%)
2013：6.7億 (-21%)
淨利潤
2010：2.4億
2011：4.0億 (+65%)
2012：5.5億 (+35%)
2013：3.7億 (-33%)
儘管公司截至2013年上半年的業績，營業額和淨利潤都較2012年同期增長約30%和42%，令市場對其業務的高增長保持信心。可是，2013年的全年業績卻嚴重倒退(見上述數字)。為甚麼？
中國安芯主要稍售ISD（智慧檢測預警應急救援指揮調度系統），對多個類別的危險源進行監管，包括煤礦、儲罐區、加油站、建築工地等，銷售對象主要是政府部門。2013年下半年受政府的反貪腐政策影響，部分與政府部門的合約暫停和延期，以致下半年的營業額大落後。翻查年報，截至2013年12月，公司已與5個市/縣分別簽訂『平安城市』項目建設合同或中標通知書，涉及湖北、貴州、江蘇，和吉林省等，管理層預計具體收益在2014年顯現。
2013年下半年的倒退業績是否真的屬暫時性？公司是否真的擁有高技術？整個市場是否正發展中？
先說市場，中國家將安全生產納入經濟社會發展的總體戰略，明確指出將於「十二五」期間投資近人民幣6250億元，推進企業安全生產標準化達標等九大工程。而中國安芯是中國最大的ISD系統方案提供商及運營服務商。現時已建設的監控點分佈於十一個省份，四十個市縣。而2012年中國安芯收購了以色列高新智能視頻分析技術，今年又收購兆誼科技，公司似乎蠻重視兼願意發展高新技術。至於業績倒退，我傾向相信這屬於暫時性，否則上半年和下半年的業績不應該差距那麼遠。
現價$1.07 屬3年來的低位，市盈率8.3倍，加上財務穩健，而從圖表看現價有支持，似乎跌定了。若果業績倒退屬暫時性，2013年中標合約的收益在今年具體顯現，現價屬抵買。讀者可再自行觀察研究再決定。
手中有錢，你想醫肚還是扮靚？ 投資之旅 TRENDALYSIS
http://trendalysis.blogspot.hk/2014/06/blog-post_27.html下表是最新公佈的業績撮要。雖然莎莎售賣護膚品和化妝品，並不是飲食集團，但兩者同樣從事零售業，主攻大眾化市場，主要收入來源地是香港。而且莎莎和大家樂的規模接近，我認為值得一同對比。
| HKD'000 | 翠華 | 大快活 | 大家樂 | 莎莎 |
| 營業額 | 1,473,691 | 2,037,719 | 6,990,463 | 8,756,105 |
| 按年變動 | 35.9% | 5.6% | 9.3% | 14.2% |
| 毛利 | | 276,295 | 1,019,097 | 4,072,987 |
| 按年變動 | | 4.8% | 12.2% | 14.5% |
| 經營利潤 | 165,844 | 154,569 | 679,513 | 1,113,506 |
| 按年變動 | 17.04% | -4.14% | 6.09% | 12.80% |
| 淨利潤 | 156,043 | 107,611 | 581,196 | 935,235 |
| 按年變動 | 20.41% | -22.84% | 7.64% | 13.27% |
| | | | | |
| 毛利率 | 0.0% | 13.6% | 14.6% | 46.5% |
| 經營利潤率 | 11.3% | 7.6% | 9.7% | 12.7% |
| 淨利潤率 | 10.6% | 5.3% | 8.3% | 10.7% |
翠華的上市時間最短，規模亦最小，全年的營運收入只有14.7億 (大快活：20.3 億；大家樂：69.9億)，但營業額的增長率最高，達35.9%。而經營利潤則增長了17%，相比大家樂只增長~6%，而大快活更錄得倒退~4%。若比較經營利潤率，翠華亦為三者最高，達11.3%，大快活和大家樂分別是7.6% 和 9.7%。翠華增長較快，利潤率較高，也許和規模小有關，除了基數低，推廣費用和後勤管理等控制，應該較靈活。雖然翠華未有披露毛利，但從大快活和大家樂的毛利率接近（13.6% 和14.6%），我估計快餐業的毛利率大概是13-15%水平。而真正彰顯管理層控制成本的實力，是經營利潤率。大家樂規模最大，經營利潤率維持~10%，遠較大快活優勝，足見管理層的實力。
再看三家集團的營運收入來源：
| 營運收入 | 翠華 | 大快活 | 大家樂 | 莎莎 |
| 香港 | 75.0% | 91.5% | 80.0% | 81.3% |
| 澳門 | 0.9% | 0.0% | 0.0% |
| 中國 | 24.1% | 8.2% | 17.7% | 4.2% |
| 其它 | 0.0% | 0.2% | 2.3% | 14.5% |
大快活最依賴本地市場。大家樂的營收8成來自香港，18%來自中國。至於翠華，只有75%來自香港，中國佔了24%。單看以上數字，翠華似乎最有發展潛力。現價市盈率：
翠華： ~35.4x
大快活：~18.5x
大家樂： ~25.1x
翠華的高增長業務已在股價反映了。它於2012年11月上市，至今不足3年。我向來認為上市少於2.5年的公司，需要多些時間觀察管理層的行事作風，所以暫時不會考慮投資。而其市盈率媲美增長更強勁的科技公司，如中國擎天、太平洋網絡、和金山軟件等，亦令我卻步。提及科技股，7月31日我和<分析之師>將合辦<VIS
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那麼，大家樂和大快活的現價合理嗎？
大快活的經營利潤和淨利潤都倒退，令人難以預測或憧憬未來的盈利，所以不好估值。我暫時不會投資。
大家樂經歷過沙士、食物通賬、最低工資、租金飛升等不利餐飲業的日子，管理層多次在危機中展示實力，平穩過渡。2013年營業額和淨利潤錄得9.3%和7.6%的增長，且經營利潤率維持~10%，以其規模而言，的確是實力派。市盈率25倍並不便宜，但也不算貴。
價值投資希望找出超值抵買的公司，所以我找來莎莎比較。
莎莎和大家樂同是以香港作基地(佔總營運收入8成)的零售集團，都主攻大眾化市場。莎莎的營業額達87.6億， 按年增長14.2%(大家樂：9.3%），而經營利潤亦增長12.8% (大家樂：6.1%) 。莎莎的規模較大，增長亦較快。至於經營利潤率，莎莎(12.7%)同樣較大家樂優勝(9.7%)。而同店銷售增長，莎莎在港澳的分店的同店銷售增長率達12.8%，稍為勝過大家樂和一粥麵的同店銷售增長率(分別是9%和10%)。兩間公司都現金充裕，持有約10億現金，沒有長期貸款。大家樂甚至沒有短期貸款，而莎莎只有一筆約8000萬的短期貸款，利息僅1%。這顯示莎莎和大家樂都財務穩健。而莎莎和大家樂的全年派息率分別達71% 和67%。
截至今年6月21日，莎莎於香港及澳門市場的銷售增長按年放緩至5.4% (去年第一季: 28.1%)，而同店銷售則只增長1.5% (去年第一季: 18.6%)，管理層估計全年的銷售增長率難以維持雙位數，只得單位數增長。但觀乎莎莎的品牌管理業務 - 獨家代理及分銷的國際品牌的全年銷售量上升了19.5%，佔集團總銷售額44.2% (去年為42.5%)，我認為其獨家品牌產品仍有發展潛力。
莎莎和大家樂的市場定位、商業模式、公司規模、財務狀況、派息率等都很相似。而莎莎預計未來一年的增長率只有單位數，即與大家樂差不多。可是，兩者現時的股價有大落差。莎莎現價市盈率15.7倍，不只遠低於大家樂的25.1倍，更低過業績倒退的大快活，我認為是超值。
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