📖 ZKIZ Archives

世界終將屬於樂觀者——對2015年的再猜想

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=628

本帖最後由 三杯茶 於 2014-11-1 09:43 編輯

世界終將屬於樂觀者——對2015年的再猜想

作者：王勝

正能量：悲觀者放棄了改變現狀的努力，也漸漸失去了對未來的投票權，世界終將屬於樂觀者。
過去：存量博弈之困。故事始於2010年，以地產調控為標誌，轉型悄然開始，中國的實際GDP從2010年Q1的12%開始一路下行至2012年Q3的7.3%，並經過2013年一整年的震蕩才確立了七上八下的底部區間；而地產基建為基礎資產的信托理財產品的收益率上行也從大類資產配置角度提升了股市投資的機會成本，客觀提高了股市的無風險利率。與之對應，從2010年開始，A股市場步入存量博弈時代（申萬策略2011年6月報告《等待存量行情突破的信號--第三只眼看A股之困》），缺乏增量資金，何來持續的賺錢效應？沒有賺錢效應，如何吸引到增量資金？於是，負循環困擾著市場，這也是我們一直以來的疑惑。
今天：從負循環到正循環，居民增加股票配置已成趨勢。2014年，這一切發生了變化，政府堅決托底使GDP斷崖式下行的風險下降了；盡管剛性兌付並未實際打破，但是中國版QE牽引各類金融資產的無風險利率整體下行；更為重要的是，困擾股市多年的存量博弈格局被打破了。導致這個“雞生蛋、蛋生雞”的賺錢效應從負循環進入正循環部分要歸功於管理層頗有智慧的一系列改革舉措，從新股發行制度改革（低價、存量發行吸引場外資金打新，增加證券交易保證金總量）到放開融資門檻（融資余額大舉上升增加正反饋力量，詳見《“看得見摸不到”的天花板——A股市場融資余額上限測算與投資策略》，2014.9.16），再到對跨界成長股票得當的監管尺度，畢竟這些股票是群眾基礎很好的、產業資本一二級聯動的賺錢效應源泉。時至今日，居民增加A股投資的大類資產配置行為變化趨勢已經形成，且沒有任何停止的跡象。
未來：保險增加權益類配置、中國資本市場融入全球都是必然。隨著十年期國債收益率的下行，債券配置收益整體下降；而比之2014年100BP的收益率下行幅度，2015年可能只有50BP的下行幅度（申萬債券《再看泰勒規則下當前合意政策利率水平》），加杠桿的債券交易型賬戶2015年收益可能亦難超過2014年。而經歷了2013年、2014年的結構牛市之後，A股市場的賺錢效應很可能促使保險資金的權益類配置從近年低位回升，當然，可能不僅僅配置A股，還可能是全球股市或者是新三板、VC、PE等多層次權益類市場。而滬港通盡管延期，但是中國資本市場融入全球的趨勢卻不可阻擋，滬港通的意義不是立竿見影帶來多少增量資金，而是打開了一個外資增量資金的進入通道。
如上分析就引出了2015年增量資金的三大來源：居民大類資產配置遷移；保險增加權益配置、外資通過滬港通等渠道流入。至於2014年火熱的產業資本流入（《跨界成長之夢》，2014.6），我們認為並非顯著的增量，或者對市場的邊際影響可能呈現遞減狀態。
三大增量資金對市場將會產生怎樣的影響？
第一、Fromgrowth to value？無論是保險還是外資，總體都偏好價值投資，即使買入成長股，也較為重視業績的可預見性。所以，邊際交易者的屬性決定了2015年低估值、高分紅的藍籌龍頭公司可能孕育著超越市場預期的機遇。事實上，中國經濟增長速度已經下臺階，如果把中國經濟體視為一只股票，這只股票正在從成長股向價值股轉變，這也決定了我們的投資模式將從過去單一的成長股為王向著價值、成長並重的“平行世界”轉變。
二、2015年末見到20倍PE的藍籌龍頭？A股市場的趨勢是自我強化的，雖然藍籌龍頭最初的邊際買入力量可能是保險、外資，但新入場的散戶如果看到了相應的賺錢效應，他們會以高分紅收益率為買入的理由，加入投資藍籌的大軍，這樣，高分紅（highdividend yield）可能成為獲取價差（capitalgain）的借口，投資藍籌的正循環趨勢可能開啟，2014年的上汽集團已經開了一個好頭。到2015年末，原先5倍PE、10倍PE的藍籌龍頭公司如果上漲到20倍PE，也不要覺得有什麽奇怪！
第三、優質成長（也稱中盤藍籌、白馬成長）將擺脫2014年的頹勢，踏踏實實賺業績的錢。外資和保險也需要投資“未來的藍籌”，所以那些100-300億左右市值、商業模式清晰、業績增長穩健，已經度過了由小到大的階段，正在又大到強階段的新興行業的優質公司將重新獲得青睞。當然，這類公司估值水平整體不便宜，指望賺估值提升的錢很難，更多賺業績增長的錢，這將使此類公司的股價彈性弱於2013年。
第四、殼資源股票強弩之末，部分產業資本“亢龍有悔”。動輒千億的保險、外資大資金很難大量買入流動性不足的50億以下小市值股票，所以他們高位接盤跨界成長的概率非常低。阿里巴巴在美上市引發市場反思，註冊制的推出預期將逐漸升溫，2015年殼資源股票的價值將面臨挑戰。我們一直認為跨界成長股票表現有深刻的金融學、經濟學、哲學背景（詳見《跨界成長之夢》，最容易理解的就是IPO堰塞湖需要並購分流）。問題是，2014年，我們以跨界成長和國企改革為名，消滅了大部分的30億以下的殼資源股票，越來越多產業資本已經興奮、甚至亢奮起來，高位加杠桿拿籌碼，以為只要積極配合資本市場，一定能做好“市值管理”，這樣的過度自信其實已經有些“亢龍有悔”的味道了。2015年的新增邊際交易者不會買入跨界成長，但參與者從中撤退的原因會是什麽呢？1）新股供給的頻率加快；2）註冊制是否會加速推進；3）監管的加強，如中科雲網事件，我們密切關註後續動態；4）業績證偽，這一點相對次要因為跨界成長主要是並購邏輯；5）美國小盤股繼續調整，美股映射形成負向反饋。
第五、A股市場波動率大幅上升，上破2800（甚至3000點），下達2000點。2014年A股市場整體波動率很小，但隨著融資余額的快速擴張（7000億融資盤賣出時可能是1萬億的交易額）、外資占比的上升（滬股通設置了130億/日的流入上限，但是沒有設置流出上限），2015年A股市場將呈現高波動率，以前A股面臨有利環境的時候，可能漲300點，2015年可能就是600點。
思考了邊際交易者們對市場的影響，我們就對2015年的市場格局有了初步印象。如果深入探討與總結，我們認為2015年是英雄時代。
首先，2015年是全民創業的英雄時代。新一屆政府鼓勵創新，而勇於創新的90後進入工作年齡也將提高人口結構中的創業比例。科技創新、商業模式創新之前已經體現在PE、VC熱潮和跨界並購的熱情中，但2015年將進一步體現在新三板等多層次資本市場投資中，甚至可能體現在深交所等新設的、容許虧損公司上市的板塊中。以互聯網企業為代表的創新、創業企業將大規模上市，充分發揮金融對實體經濟轉型的促進作用。從這個角度說，明年平行世界的格局大概率還會繼續，但可能會表現為更為極端的兩極分化，平行世界的一邊是高分紅的藍籌龍頭，另一端已經跑到新三板甚至是財務報表虧損但是卻擁有美好未來的新上市公司（這還需要制度上的突破）去了。
其次，2015年是資產管理業的英雄時代。更多的公募基金經理將下海，更多的金融工具將被基金經理熟悉應用（比如ETF期權，比如FICC相關產品），資產管理業的英雄時代悄然到來。
第三，2015年是投資標的的英雄時代。回顧行情，從2012年4月醫藥上漲，5月環保，下半年消費電子；2013年初傳媒，2013年新國九條後成長牛市全面啟動，2013年中、炒手遊，2013年4季度，軟件崛起；2014年初，O2O，5月之後，借著國企改革和跨界成長之名，將所有的小市值、低價股炒上天。機構投資者手頭資產的質量其實越來越差，但2015年，由於邊際交易者和制度的變化，腳踏實地的時代可能重新到來。A股市場每一年投資主線的劃分方法會有不同，宏觀經濟大幅波動的時代是以行業劃分，近兩年一個突出的特點是市值劃分（申萬策略原創推薦了50億以下小市值），從2015年開始，市場可能會一改之前齊漲共跌的習慣，前所未有地重視公司質地，或許2015年將出現最好行業最差公司跑輸最差行業最好的公司的情況。當然，一些新的金融工具和交易手段，比如配對交易（pair trade），將強化這一點。
在2015年這個英雄時代，我們應該配置哪些資產？
首先，高分紅的藍籌龍頭和估值調整合理的白馬成長是首選資產。供給收縮、產能整合，在傳統行業可能出現更多的寡頭，他們的盈利增長可能較長時間超越行業。在全球投資時代，A股藍籌比較對象發生了“坐標轉換”，以前寶鋼股份和光線傳媒比較，實在難以產生吸引力，但是作為全球資產配置的亞太區基金經理，只要寶鋼股份比浦項鋼鐵好，就有配置價值，於是藍籌也有了Alpha（詳見《滄海藍籌，坐標轉換——論滬港通對A股市場的長遠影響》）。
其次，如果非要按照行業配置，我們傾向於推薦券商（整體市場活躍有利於業績確定增長、加杠桿提升ROE提供長期發展願景、期權等金融創新帶來業績大幅彈性）、醫藥（老齡化長期穩定需求邏輯、埃博拉等事件提供催化劑）、環保、核電、民參軍、轉型新興的地產公司。一個不確定的、預期差極大的投資方向：煤炭。過去兩年，在電煤博弈中，煤炭企業總體受損，而三季度以來，政策風向發生了微妙變化，2015年煤炭大國企是否可能借助國企改革進行估值修複？
第三，主題方面，關註體育（5萬億的產值目標，各種體育賽事催化劑不斷）、互聯網信息消費、大型國企改革（分拆等市值管理的應用）等。（來自申萬研究）
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=117269

【黑問專欄】2014—2015:從O2O元年到移動電商元年

來源: http://newshtml.iheima.com/2014/1103/147440.html

i黑馬註：在移動電商里，微商是最值得關註的一部分群體，微信電商的成功與否很大一部分取決於微商。從微信電商到微電商再到微商，這是一個去中心化的社會化移動生態的轉變。那麽，2015年微商生態又會出現哪些特點呢？

\來源：黑問專欄
作者：微盟孫濤勇
=======================================================================
在過去的四年里微信可以說是所向披靡，橫掃千軍，穩坐移動社交的頭把交椅。根據微信官方最新披露的信息，目前該平臺已發展800多萬公眾賬號，並以每天1.5萬的規模增長。與此同時，在C端，微信月活躍用戶規模，也已達到了4.5億。如果說2014年是O2O元年的話，那麽2015年就是微商元年。

之所以說2015年會成為微商元年，主要是因為：首先，手機網民已超越PC端。根據《中國互聯網絡發展狀況統計報告》顯示，中國手機網民規模已達到5.27億，手機使用率達83.4%，首次超越傳統PC整體80.9%的使用率；其次，人們的購物習慣和購物模式正在發生悄然的變化。過去，消費者是被動的被展示，如今，人們可以通過各種社交購物平臺挑選自己喜歡的商品，擁有更多的選擇主動權；最後，移動電商已成為大勢所趨。無論是當當網、凡客的轉型，口袋購物的巨額融資還是微信電商的崛起，移動電商是勢在必行。

而在移動電商里，微商是最值得關註的一部分群體，微信電商的成功與否很大一部分取決於微商。從微信電商到微電商再到微商，它帶來的是一個去中心化的社會化移動生態的轉變。我認為2015年微商生態將會呈現以下幾個特點：

第一、品牌人格化。品牌人格化就是將品牌打造成具有獨特魅力和情感影響力的人性化品牌符號，讓消費者在潛移默化中形成品牌黏性，產生由然而生的情感磁場效應，觸動心靈共識，促進價值認可。通俗的說法就是品牌由消費品時代進入粉絲時代。消費者的購物決策不僅僅追求性價比之類，更多的是基於人與人的信任，可能因為“偶像”的推薦或因為好友的信任關系就選擇了購買。品牌和人的互惠互利，選擇為品牌付費也是為人格買單。這方面小米手機和自媒體邏輯思維已經開了先河。　

第二、品類非標化。移動電商將會打破固有的商品類目形態，以京東的3C為例，所有品類商品的價格、類型等幾乎千篇一律，呈現出“流水線”式的發展態勢，沒有可供消費者選擇的對比性和差異性。相比如非大眾化的品類，像食品、珠寶、首飾、美妝、母嬰以及跨境類商品等將會在微商平臺上大賣。

第三、產品平臺化。所謂平臺化，在移動互聯網里更多的理解是指在一條產業鏈里，實現上中下遊的打通和聯系的這樣一個平臺。大量微商的湧入必然會帶動產品向更深的方向發展，這時候就需要用平臺化思維建立一個完整的商業生態，從用戶購買、商家發貨、物流查詢、收貨評價、商家交易系統的對接等一個完整流暢的閉環。在這方面微信只是開了一扇窗，實現上中下遊的互通還需開發者來做，第三方就是要打造一個統一的平臺來重新構建B端和C端的連接和關系。

第四、渠道多維化。雖然微信坐擁移動社交流量第一入口，但是經過一段時間的檢測，從最終的轉化率來看並不理想。對於微商們來說流量入口永遠是排在第一位的，多維化渠道就是將各種社交入口的流量匯聚到一個平臺上，qq空間、陌陌、易信、來往、微博、博客等都是比較好的通道，將分散的流量整合到一起輸送給商家，雖然這是一個很大的工程，但是對微商們來說意義非凡。

第五、營銷人人化。隨著移動電商的去“中心化”，全民電商和營銷人人化的時代到來。在信息大爆炸的新聞資訊，社交網絡里，每個人都被動或主動成為信息的傳播者。看到一款好玩的遊戲，一篇優美的文章，一段感人的視頻，甚至一件漂亮的衣服，即使在沒有利益驅使的情況下也會情不自禁去轉發，分享。這種現象在朋友圈里極為常見，因為低門檻、零成本許多微商們躍躍欲試，未來當所有的社交分享都實現互通時，這種營銷將會更加普遍。

B2C或成微商的未來

騰訊利用微信在電商上的布局已初見雛形，不管是為京東提供的一級購物入口，大眾點評，嘀嘀打車還是重啟的拍拍網。目前微信電商主要有三種形式： O2O；C2C；B2C，我認為微商發展的未來可能還是B2C。

從整個電商生態來說，O2O是玩資本和平臺的，雖然大家都在吆喝，但市場還不是很成熟，整合資源，培養市場需要耗費巨大時間和財物成本，從目前第三方發展來看，大家都只是在試水，還未形成規模效應；C2C看起來不錯，但是C2C存在很多缺陷，因為C2C上都是小賣家，這意味著產品的品質無法保證；維權艱難；沒有統一的入口；貨源不穩定。從這些弊端可以看出個人小賣家不會成為一個很成熟的電商模式。

另一方面從從淘寶的生態發展也可以看出微信最終的生態一定是從C2C到B2C，最終要取得用戶口碑，滿足用戶的體驗，一定是走B2C的模式。微盟的定位就是做B2C，幫助品牌商廠商構建一個移動社交的電商生態，構建去中心化的移動電商生態，會聚合所有有移動社交屬性的流量。

2015，移動電商的勢不可擋，800萬淘寶賣家的遷移必將會給移動市場註入新的活力，數以千萬的微商們也將迎來“井噴式”發展。

=======================================================================
本文僅代表作者觀點，非i黑馬官方立場。

點擊鏈接，上黑問社區和作者一起討論相關問題~詳情請戳：http://ask.iheima.com/?/article/175
 

2015年電商行業十大趨勢

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=641

本帖最後由 港仙 於 2014-11-4 10:49 編輯

2015年電商行業十大趨勢
作者：孟芳
     從1990年電子商務誕生到2014年的全民電商時代，電子商務作為新興行業快速發展至成熟穩定期。縱觀將近30年的中國電子商務發展歷程，我們可以發現，從行業起步到快速發展這一段時間周期內，電子商務大致每隔3年左右就會出現一個階段的“流行趨勢”，這可以看做是行業高速發展的一個標誌。自2000年開始，電子商務穩步前進進入到行業發展的成熟期，這與電子商務相關的物流行業的發展以及計算機技術等配套行業的高速發展密切相關。

　　當一個行業進入成熟期後，其發展的趨勢的變化周期將會被延長，電子商務行業同樣如此，根據目前電子商務行業的發展歷程來看的話，這個周期大概在5年左右，由時間來推斷，2015年是非常具有代表性的一年，既是對上一階段我國電子商務發展成績的一個考核年同時也是對電子商務行業發展的前瞻年，下面我們就從市場拓展、產品服務、品牌及營銷等方面來對2015年電商的十大趨勢做一次總結與預測。

　　趨勢一：下沈戰略勢在必行

　　在一線城市，各種形式的電商充斥著人們的生活，加之物流以及網絡的發達，“網購”儼然已成為一線城市的居民最為熱衷的生活方式，而相對與一線城市，二三線城市再到鄉鎮農村還有大規模的用戶群體待挖掘，而且在二三線城市從事電商行業的公司比較緊缺，其中還有假貨泛濫、產品監管有漏洞等不健全的發展因素制約著二三線城市電商業務的發展。但同時基礎設施建設的跟進，二三線城市居民消費觀的轉變，電商下沈也“水到渠成”。我們看到阿里、京東爭相刷墻推廣其電商業務，各大物流公司逐漸擴大派送範圍，這些也都為電商下沈鋪好了路。

　　趨勢二：走向國際，擴大發展版圖

　　在今年，我們看到越來越多的電商開始將自己的業務線向外延伸，例如淘寶全球購、天貓國際、聚美優品開放海淘專區、蘇寧成立跨境電商項目組等等。其中很重要的因素就是國內用戶的海外購物需求逐漸膨脹，而通過目前通過個人進行海外代購，這個過程存在很多弊端，其一采購量有限，其二假貨較多，包括提供的海外代購小票等很多證明文件均可造假，消費者權益很難保障，還有就是整個采購周期較長，等到拿到貨將近半個月就過去了，再加上網上購物其中也含有一些沖動因素，但退換貨卻十分不方便，這些都是目前的海淘的弊端。但是如果在物流、支付各方面都比較有經驗和能力的電商平臺加入進來，可讓消費者享受更多海外購物的便利以及資金保障，另外在開拓海外市場以及引進外國品牌進駐都會起到一定積極作用，實現多方共贏。

　　趨勢三：互聯網金融開疆拓土，政策是關鍵

　　今年“寶寶們”的出生，為百姓增添了更多可投資的渠道，在初期較高的回報更吸引了大批用戶，使得余額寶等互聯網金融平臺在短期內積累了大量的資金，由此開啟了電商深入拓展金融類產品的大幕。尤其是擁有自己的支付平臺的電商，無論是技術、安全還是資金，都給電商提供金融服務打好了基礎。在今年下半年我們看到京東推出了包含京東白條、項目眾籌等功能的京東金融平臺、支付寶也針對淘寶賣家推出了信用支付手段，以及越來越多P2P平臺湧現，電商兼具了越來越多的銀行功能，這些都讓我們看到，未來電商在互聯網金融方面的野心。但是目前最大的變數來自政府的政策是否會限制這種爆炸式發展的局面，當然我們說必要的行業規定規範互聯網金融是十分必要的。

　　趨勢四：產業群互聯網化催生更多垂直電商

　　互聯化幫助各產業鏈縮減了其中一部分環節，甚至是促進了上遊和終端的直接連接，削減了中間成本。生鮮電商就是非常不錯的例子並頗具潛力，種植商可通過電商平臺直接面對用戶，用戶可以通過電商平臺了解生鮮產品的生長過程，買到更為放心的食品。民以食為天，這是人類最大的需求，但是我們經常可以看到產銷不平衡造成經濟損失的例子，某地的農副產品因交通、天氣等因素導致滯銷，但同時另外一個地方卻因為產量降低導致價格上漲。此時如果電商平臺將生鮮產業鏈串聯起來，促進這種不平衡的改善，十分有意義。或許我們在不久的將來會看到某電商開始圈地種菜了。

　　趨勢五：O2O成功之路：走多方合作的平臺化戰略

　　沒錯，在談到電商未來趨勢的時候，很難不提O2O。電商這一依托線上交易的互聯網產物只有與線下建立聯系，才能說是建立了完整的生態鏈。但是傳統商務從線下走向線上容易，但在線上占據絕對優勢的電子商務如何走向線下，鋪好線下的路子，需要面對的問題則十分具有挑戰性，目前電商建立的線下實體店，大多數屬於一個臉面工程，很難在優化用戶體驗，增加服務品類上有所建樹。今年9月萬達、百度、騰訊戰略合作形成WBT聯盟就O2O展開合作，雖前途必將坎坷，但集合了萬達的線下優勢以及百度的數據分析能力以及騰訊平臺的社交優勢，這將是一次非常值得借鑒的經驗。

　　趨勢六：去中心化，微商生力軍將進一步擴大

　　在支付平臺日益完善，社交平臺越來越優質的用戶體驗下，我們會發現你身邊的朋友、家人都開啟了微店，做起了生意，這一類借助自身的口碑效益逐漸積累了不少忠實用戶的微商群體在逐漸擴大，可以說我們目前進入到了人人皆電商的時代，與此同時，成熟的電商平臺也在“微”平臺開放入口，通過降低傭金等等舉措來網羅更多的賣家，在今後一年內，這種趨勢仍將保持強勁的增長態勢。

　　趨勢七：電商時尚路開啟

　　天貓發布時尚戰略，提供一系列時尚化解決方案，從時尚大片的定制、建立導購專題到發布時裝秀打造其時尚圈生態鏈，京東也宣布將與《時尚芭莎》展開深度合作改變京東用戶男女比例失調的局面。再到近期當當更換品牌logo強調當當的時尚屬性，我們看到電商們爭相為自身品牌打上時尚的烙印，這與電商的用戶群體屬性是分不開的，電商用戶年輕化、個性化的體現越來越明顯，如何網羅新用戶，並保持老用戶的新鮮感，打時尚牌顯然是順應潮流之舉。

　　趨勢八：基礎服務再成行業競爭焦點

　　在經歷了價格戰、電商“造節”等等發展階段之後，國內電商通過早期粗放式的搶奪用戶開始到如今修煉內功，逐漸轉變為精細化的發展模式。精細化後，例如物流、售後這些直接決定品牌美譽度以及用戶黏性的環節，變得尤其重要。而且目前國內電商品牌林立，各類綜合性百貨電商以及垂直電商都是八仙過海，各有各招，不過在價格這方面可做的文章並不多，同時在基礎服務方面，遭到消費者最多的詬病，雖然自電商誕生起，服務便是主打牌，但是消費者不滿意，這就意味消費者的需求沒有得到滿足，於是新的競爭點就出現了。所謂“天下武功唯快不破”，其實本質上消費者要求的就是一個快速響應的服務機制，這在物流以及售後換修等方面體現尤其明顯。

　　趨勢九：物聯網成為電商流量新入口

　　如果做年度熱詞排行榜的話，可穿戴設備、智能家居等詞必然當仁不讓地上榜。我們看到越來越多的科技公司、創業新生軍加入智能設備行列，智能手表、空氣監測器、siri空調等不斷湧現，這一大趨勢使得電商將可從除互聯網、移動互聯網以外更多平臺獲取新的流量，碎片化購物模式的形成更推動了物聯網成為電商流量新入口的大趨勢。

　　趨勢十：流量成本加大，追求更精準的營銷

　　作為銷售者，其實從始至終追求的就是精準化營銷，花錢就要花在刀刃上，這是成本考量的第一要訣，對於電商來說，如何將產品定向推薦給需要的用戶，這在近幾年以及未來幾年都將會是不變的趨勢。

　　今年，阿里上市、京東亞洲一號物流中心投入使用，電商圈群雄爭霸的“雙十一”馬上就要來了，我們看到阿里坐穩了電商圈老大的寶座，看到目前電商圈由阿里系、京東主導的格局已定，看到京東還未盈利，但越來越具備實現“千億”願景的實力。同時我們看到國美、蘇寧、聚美等一批頗具實力的電商也逐漸完善各自的生態圈。至此，十大趨勢便展現給了大家，另外市場瞬息萬變，擁有很大的不確定性，這是挑戰也是商場的魅力所在，中國電商這一頗具生命力的行業在自修以及外研的路上更加深了這種魅力。（來自梧桐會）

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=117657

2015年中國經濟政策十大猜想

來源: http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=3774&extra=page%3D1

本帖最後由 晗晨 於 2014-11-4 07:56 編輯

2015年中國經濟政策十大猜想：下調GDP、降息降準、馬歇爾計劃、改革一切皆可能
作者：姜超 顧瀟嘯

2015年中國經濟政策的十大猜想：​

一、15年GDP增速目標大概率或下調至7%。​

GDP增速主要兼顧發展和就業兩大目標。從發展來看，未來幾年即便每年GDP增速保持在6.7%，也足以完成2020年GDP比2010年翻一番的目標。從就業來看，14年7.3%左右GDP增速，前三季度的新增就業就達到了1082萬人。目前單位GDP增速對應的就業人口接近200萬，意味著5%以上的GDP增速就足以完成每年1000萬的就業目標。​

二、15年CPI目標大概率或下調至3%。​

在過去的10年，中國官方CPI目標主要在3%到4%之間，主要是3%、3.5%和4%三種，只有08年是例外，當年CPI目標為4.8%。而CPI目標的調整與前一年CPI是否達標有關。​

14年CPI目標為3.5%，而實際CPI僅為2%左右，我們預測15年CPI目標大概率會下調至3%，以反映通脹形勢變化。但也很難下調至3%以下，以促進溫和通脹預期，應對通縮風險。​

三、15年M2增速目標或下調至12%。​

M2目標的制定通常與GDP和CPI目標有關，與後兩者之和保持一定的缺口。過去兩年這一缺口約為2%。與14年7.5%的GDP目標增速以及3.5%的目標CPI對應的M2增速為13%，若GDP和CPI目標均小幅下調0.5%，那麽15年的M2增速目標大概率也會同步下調至12%。​

四、預測15年基建投資仍是內需重要抓手，基建投資增速20%。​

14年經濟下滑，投資是主要拖累，前三季度投資增速從去年的20%降至16%，其中地產投資增速從20%降至12%，制造業投資增速從20%左右降至14%，僅基建投資增速穩定在21%左右，對穩增長做出了重要貢獻。​

展望15年，PPI依然負增，制造業投資仍需去產能。14年全年地產銷量負增，預示著15年地產商拿地熱情將受影響，影響地產投資增速。因而基建投資仍將是穩增長主要抓手，仍有望保持在20%左右高增速。​

五、預測15年外需仍是重要突破口，出口增速8%。​

14年內需低迷，外需對經濟貢獻巨大。從前三季度來看，出口貢獻GDP增速約為0.7%，比13年的-0.3%增加約1%。​

展望14年，美國經濟有望繼續複蘇，歐日也有望繼續加大量化寬松力度，全球貿易有望繼續改善。世貿組織9月份預測14年全球貿易增速為3.1%，遠高於13年的2.1%，而15年有望繼續回升至4%。​

我們預測14年中國出口增速約為7%，15年約為8%。​

中國出口總額占全球出口的比重已經達到12%，與日本、德國等的歷史峰值相當，未來繼續擴張面臨約束。因而未來中國出口增速或與全球貿易增速接軌。我們統計過去10年、20年、30年的全球貿易平均增速均在8%左右，這也意味著未來中國出口增速的穩態值或也在其附近。​

六、預測未來GNI（GNP）或重回視野，與GDP一樣成為重要目標，中國版馬歇爾計劃或啟動​

最早在黨的十五大、十六大時，所提出的2020年發展目標均是國民生產總值，亦即GNP口徑。當時提出21世紀第一個10年要實現國民生產總值比2000年翻一番，到2020年，國民生產總值力爭比2000年翻兩番。​

到了黨的十七大、十八大，所提出的2020年發展目標換成了國內生產總值，亦即GDP口徑。十七大提出實現人均國內生產總值到2020年比2000年翻兩番。十八大提出實現國內生產總值和城鄉居民人均收入比2010年翻一番。​

我們認為，不排除到十九大時或者未來某一個時期，重新強調GNP口徑的可能性。​

GDP為本地國內生產總值，不管產值是否屬於中國，只要在中國生產就算GDP。而GNP則為國民生產總值，目前通常用GNI（國民總收入）來替代，不管是否在中國居住，只要是中國居民，其生產和經營創造的增加值都計算在內。​

在產能過剩的背景下，將GNI重新作為經濟發展主要目標有著重要的意義。過去我們單純追求GDP，很多地方以投資為主要手段，導致了產能過剩和環境汙染，而且企業經營效率低下。如果未來將GNI作為主要目標，那麽我們就可以考慮將國內過剩產能搬到海外去，例如南鋼在印尼成立了合資鋼鐵公司，將國內過剩產能成功轉移，而且還在當地有良好的經濟效益，但其創造的是GNI而非GDP。​

黨的十八大四中全會指出，未來要促進共同富裕。因而如果將共同富裕作為出發點，GNI比GDP更重要，也更有利於中國經濟的發展和轉型。​

而在GNI作為核心目標的背景下，所謂中國版的馬歇爾計劃，即未來大舉投資亞非拉等地的基礎設施，支持中國相對先進的過剩產能走出去，實際也是中國經濟轉型的最佳選擇之一。​

七、預測促進公平類改革政策或將加速推出，包括財稅、國企改革等​

十八大四中全會提出在黨的領導下，堅持人民主體地位，維護公平正義，促進共同富裕。而為保障公民人身權、財產權、基本政治權利等各項權利不受侵犯，還要加快完善體現權利公平、機會公平、規則公平的法律制度。我們認為這意味著四中全會後將會有更多的公平類政策出臺，分別對應保障市場公平競爭、促進要素公平交易、加強收入公平分配三大類。​

如何保障市場公平競爭的機會，我們認為核心是處理好市場各主體之間的關系，包括政府之間、政府和企業之間、企業與企業之間。其中司法改革的核心目的即是保障市場所有參與主體的公平競爭。財稅改革的重點之一是明確事權，理順中央和地方政府之間的關系，奠定轉型根基。行政改革的重點是簡政放權、轉變職能，從管理型政府向服務型政府轉變。而國企改革則助於還原國企和民企的公平競爭地位，提高兩者的經營效率。​

促進要素的公平交易，包括人力和資本，後者可以分為資源、土地和資金等三大類。其中人力要素的公平交易對應戶籍改革、資源要素公平交易對應資源品價格改革、土地公平交易對應土地改革，資金公平交易對應金融改革，包括利率匯率市場化及資本項目開放。​

加強收入的公平分配，則包括政府、企業和居民之間收入的公平分配。​

這三類收入分配均對應財稅改革中的稅制改革。其中政府收入分配改革包括中央部分財權的下放，地方舉債權的實施等。企業收入分配改革包括營改增，個人收入分配改革對應房產稅、資本利得稅、以及遺產稅等。​

八、預測15年存款利率或正式下調，啟動降息周期，次數或在2次甚至以上。​

從央行目標角度考慮，穩定增長、溫和通脹、充分就業和金融風險是四大目標。目前經濟增速面臨下行壓力，通縮風險增加，同時就業穩定受挑戰，且金融風險上升，四個目標角度均支持央行貨幣政策轉向寬松，降息應只是時間和方式問題。​

目前央行降息的主要顧慮應是利率市場化，由於貸款利率已經完全放開，因而央行無法幹涉商業銀行決策，只能間接引導。​

因而14年央行降息以下調正回購招標利率為主，其效果是大幅降低了貨幣市場以及債券市場利率，但對信貸市場貸款利率下降的引導相對緩慢，企業融資成本依然居高不下。​

我們認為由於目前存款利率仍受到央行的管制和指導，因而在全社會廣譜利率大幅下行的背景下，央行下調存款利率與利率市場化並不矛盾，反而可以降低銀行成本，引導銀行主動下調貸款利率，更有利於降低社會融資成本。​

預測回購利率會繼續下調，幅度或超50bp，對應兩次以上降息。​

從長期看，利率市場化以後，央行會逐漸放棄對資金零售市場的存貸款利率管制，而轉為對資金批發市場貨幣利率的控制。我們認為未來回購利率將是重要的基準利率，當前R007約在3%左右。而根據泰勒規則，與15年7%的GDP增速以及2%左右CPI實際增速對應的R007均衡值應在2.5%以下。以此判斷，未來央行正回購招標利率仍有50bp以上下調空間，對應兩次以上存款利率降息。​

九、預測15年人民幣匯率或小幅貶值，幅度約為3%-5%。​

目前人民幣匯率波動正在加大，但總體仍處於政府管制狀態，因而其應主要服務於國內主要經濟目標，包括增長和通脹以及金融穩定等等，同時也受市場供需的影響。​

回顧14年，人民幣匯率先貶後升，上半年的貶值應更多反映政府主動調控的態度，從事後的效果來看，一方面打擊了人民幣單邊升值預期和熱錢流入，另一方面也對之後出口增速的逐漸好轉有重要貢獻。而14年下半年的人民幣升值應與順差創出歷史新高有關，同時由於房價下跌熱錢持續流出，也應有穩定市場預期的考慮。​

展望15年，從經濟角度考慮出口仍是重要倚仗，而且考慮美聯儲退出QE，歐日加大量寬力度，貨幣政策差異下美元升值趨勢明確，會導致關聯美元的人民幣指數被動升值，因而從穩定幣值促進出口角度考慮，我們判斷政府或允許人民幣兌美元適度貶值，但幅度也不會太大，畢竟資本項目開放需要穩定的匯率環境，判斷15年貶值幅度約在3%-5%。​

十、預測準備金率下調或正式開啟，同時逆回購、PSL、SLF、MLF甚至LLF等各類貨幣投放工具均會繼續使用。​

從基礎貨幣投放角度考慮，央行投放貨幣僅有三種方式：買國債、買外匯、以及買金融機構債權（給金融機構資金），其中買國債被法律禁止，而在人民幣升值預期減弱的背景下，外匯占款渠道貨幣投放日漸式微，未來給金融機構資金必將成為基礎貨幣投放的主渠道。​

因此，我們判斷15年存款準備金率有望正式下調，而PSL、SLF、MLF甚至LLF等各類貨幣投放工具均會繼續使用。（作者供職於海通證券）


PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=117660

大蕭條“預言帝”重出江湖：2015年美國衰退幾率65%

來源: http://wallstreetcn.com/node/210524

經濟衰退,大蕭條,金融危機,GDP

1929年，一位名叫Jerome Levy的經濟學家經過個人分析質疑美股上市企業的盈利前景，於是拋售股票。那年10月股市崩盤應驗了他的預測。八十多年後的今天，頂著Jerome Levy名號的咨詢機構Jerome Levy Forecasting Center（JLFC）對美國經濟前景做出了悲觀的預測，預計明年美國經濟衰退的幾率達65%。

JLFC目前由Jerome Levy的孫子David Levy經營。該機構認為，美國下一場經濟衰退的導火線將是房產泡沫破滅。彭博的報道提到，JLFC近年展示了預測美國市場與經濟的實力：2007年2月，該機構預計，美國次貸市場的問題會蔓延到“幾乎所有金融市場”。同年10月，該機構又預計美國將很快陷入經濟衰退。兩個月後，美國經濟果然開始下滑。

JLFC的預測和兩大美國頂級金融機構摩根士丹利和高盛截然不同，後兩家機構都預計，美國經濟還有充裕的擴張空間。而David Levy在上月發布的月度預測報告中寫道，大多數最近的全球經濟新聞都預示著2015年會走下坡路。從資產負債表上看，一旦金融危機死灰複燃，美國和許多發達經濟體仍面臨風險。如要扭轉一切經濟滑坡，這些國家的決策者斡旋空間有限。在全球許多地區，低通脹產生了通縮的風險。

具體到美國，David Levy擔心美國的出口。目前出口貢獻約13%的美國GDP，占比升至史上最高。而且，美國企業的海外市場獲利比重已升至前所未有的水平，美國的家庭對熊市的抵禦能力也很低，因為股票在這些家庭可支配收入中的比例很高，超過了除本世紀初以外任一時期的比例。

Levy認為，即使明年美國經濟可以避免下滑，未來十年美聯儲也會將短期利率保持在當前接近於零的水平。“經濟並未顯著增強，我們認為全球金融形勢不可能長期穩定，不符合美聯儲認為可以加息的環境。”

不過，彭博報道指出，Levy也有失手的時候。2010年9月，他接受彭博電視采訪時說，美國有60%的幾率走向經濟衰退。但此後美國經濟迎來了強勁複蘇。

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=118697

熊途漫漫 花旗下調2015年鐵礦石價格至60美元

來源: http://wallstreetcn.com/node/210552

20141111iron ore

盡管鐵礦石今年已經暴跌了44%，但花旗覺得這還不夠。該行將2015年鐵礦石價格下調至60美元/噸。

花旗周二發布報告稱：“考慮到需求疲弱和供應不斷增加，我們預期2015年鐵礦石價格將會進一步下降。”

由於供應過剩和對中國需求疲弱的擔憂，國際鐵礦石價格已經暴跌44%至75.5美元/噸，創五年新低。

花旗預計，鐵礦石價格將在明年三季度降至60美元/噸，遠低於此前預計的78美元/噸。

花旗預計2015和2016年的鐵礦石平均價格為65美元/噸，遠低於此前的98美元。

近期，多家銀行紛紛下調了鐵礦石價格。澳新銀行周一將2015年的價格預期從101美元下調至78美元，將2016年的價格從95美元下調至85美元。

此前，摩根士丹利和高盛也將2015年的預期下調至87美元和80美元。瑞銀上個月也預計，2015年和2016年鐵礦石價格分別為85美元/噸和82美元/噸。

不過，花旗顯然是所有銀行中最“熊”的一家。該行在報告中指出，一旦鐵礦石價格到了60美元，中國以外的鐵礦石產量將會大幅減少，而中國國內的鐵礦石產量受到的沖擊會更大。

“我們發現，當鐵礦石價格在70美元時，產量只會溫和減少。只有當價格持續維持在60美元水平時，才可能有大量的減產。”

高盛近期表示，由於鐵礦石價格不斷走低，中國鐵礦石產能在過去6個月持續萎縮。高盛預計，低於80美元/噸的價格對中國礦企的成本形成比較明顯的壓力，中國今年平均每月的鐵礦石產量和去年相比下降約20%。

盡管鐵礦石價格一路暴跌，但世界三大鐵礦石開采商依然計劃增產，這將令鐵礦石價格進一步承壓。

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=118713

深交所：希望深港通2015年開通

來源: http://wallstreetcn.com/node/210571

據《證券日報》記者朱寶琛報道，在滬港通塵埃落定之後，深交所也在積極申請深港通，希望能在2015年開通。

對於深港通，香港方面已經有過多次表態：香港財經事務及庫務局局長陳家強11月10日稱“深港通”會是“下一步”；港交所行政總裁李小加被問及是否會研究深港通時表示，當下先著眼滬港通的平穩推出及安全營運，至於會否再建另一條橋市場可再作討論，但“肯定會再建別的橋”。

中國證監會同樣有所表態。在“支持深圳資本市場改革創新、加快推進前海金融先行先試批複意見”中，證監會明確表示，支持深港兩地資本市場加強交流與合作，未來在滬港通積累一定試點經驗的基礎上，支持深、港交易所本著互利共贏原則，研究探索新的合作形式。滬港通開通時間公布，讓市場對未來深港通的推出充滿期待。

深證綜合指數成份股的平均市值為13億美元，其中科技股、消費股和醫療保健股占到大約半數。相比之下，國有銀行和大型工業企業主要集中在上海證交所上市。

深圳-香港交易所的互聯互通機制將使海外投資者獲得一個新的投資深圳股市的渠道。深圳上市股票今年平均上漲46%，超過200只股票上漲翻番。

此前，中國證監會出臺深圳資本市場改革創新15條力挺深圳發展。其中，未來在滬港通積累一定試點經驗的基礎上，支持深、港交易所探索新的合作形式。

“深港通”，也有望在深圳的前海先行先試。前海又獲得新的政策支持，在市場上引起廣泛關註。

美國銀行和鄧普頓新興市場集團(Templeton Emerging Markets Group)表示，一旦滬港通啟動，兩年之內深圳版的滬港通也會推出。匯豐認為，滬港通只是第一步，預計明年將推出深港通。

中金公司判斷“深港通可能也快了”。其給出的理由是，滬港通開通之後，深港通理論上不存在技術障礙。如果滬港通機制運行平穩，預計深港通機制在2015年就會上線。

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=118902

2015年土地改革實質性起步 我們將看到什麽

來源: http://wallstreetcn.com/node/210601

Img388918161_meitu_1

作為深化改革的重要領域之一，土地改革關乎中國9億農民的利益，也是新型城鎮化建設的關鍵。

中國證券報周三報道稱，由國土資源部、農業部等多部委參與制定的土地改革總體方案已成形並提交審議，預計最快可在中央農村經濟工作會議上正式推出，並在2015年安排試點。

由此看來，明年土地改革有望迎來實質性推進的第一步。往後十年，可能是中國進入城鄉一體化全面改革的重要開端。

值得註意的是，此次改革的兩大重點將是土地節約集約利用和農地入市。

在土地節約集約利用方面，主要涉及建設用地總量控制、低效用地開發、產業用地結構調整等。國家扶持的健康和養老服務業、文化產業、旅遊業、設施農業、生產性服務業發展用地等將獲得政策支持。

在農地入市方面，涉及集體經營性建設用地入市和宅基地入市兩方面。

平安證券稱，這兩項試點都將推動土地作為生產要素的更高效配置。同時，農村集體建設用地的入市試點，將使得農民從土地上獲得更多的補償，有利於增加農民收入和推進新型城鎮化建設。其具體提到：

城市工業和其他建設用地的集約化利用將是土地改革第一階段的重要突破口。這包括以往一些廢棄的工業園區用地，這部分土地的土地用途可能存在調整和改善的可能。在國有土地招牌掛制度下，商業用地和居住用地供應不足，價格居高不下，而工業工地和其他用地地價較低，且供應量大，土地利用粗放，未來具有較大的集約化利用的價值。

農村集體建設用地及宅基地的流轉機制的拓展也將是土地改革第一階段的突破口之一。農村集體建設用地的確權工作推進速度相對較快，以往中國已有的土地流轉中，農村集體建設用地向城市建設用地的流轉方式就是存在的。在農村集體建設用地確權完成以後，集體建設用地的入市將給予農民更多的補償，並可以運用股份占有等方式來運作，增加農民來自土地的收入。

平安證券認為，土地改革對於基本農田的推進將不會在 2015 年全面推開。

第一，基本農田的確權登記頒證工作尚需時間，預計 2017-2018 年尚能完成；第二，國家將嚴守耕地保護紅線，劃定永久性基本農田的工作已經由兩部委發文布置。因此，基本農田的改革可能還將僅限於村內和村與村之間的適度規模化的流轉試點工作。

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=118924

李克強：力爭2015年結束RCEP談判

來源: http://wallstreetcn.com/node/210663

李克強今日表示，希望力爭《區域全面經濟夥伴關系協定》(RCEP)在2015年底前結束談判。

他在13日在緬甸首都內比都出席第九屆東亞峰會時表示，中國與東盟正在努力爭取中國-東盟自貿區升級版談判盡快完成，中方願以準入前國民待遇加負面清單模式開展投資協定談判。

李克強還強調，中方對跨太平洋經濟夥伴關系協定(TPP)談判持開放態度。各種自貿安排都可為構建公平自由的國際和地區貿易秩序發揮積極作用。

在本次的亞太經合組織（APEC）會議上，亞太自貿區已經正式啟動。據《每日經濟新聞》報道，接下來APEC成員需要花2年左右的時間完成可行性研究，得出“亞太自貿區可行”、“各成員政府應從官方層面去推動”的結論後，從程序上，APEC成員可將可行性研究報告提交各自國會批準授權，政府才能啟動談判。

當前，亞太地區貿易自由化和經濟一體化清晰地呈現出兩條不同的發展路徑，即東盟主導、中國積極推進的區域全面經濟夥伴關系協定（RCEP）和美國力推、排斥中國的跨太平洋夥伴關系協定（TPP）。

RCEP涵蓋17.23萬億美元GDP，約33.5億人口，成員有東盟10國和中國、日本、韓國、印度、澳大利亞和新西蘭。

南開大學APEC研究中心主任劉晨陽在接受上述媒體采訪時稱，從某種程度上來說，TPP和RCEP這兩個亞太地區最大的區域安排，誰先完成擴員，誰就基本建成亞太自貿區的雛形，並取得區域的主導地位。

美國總統奧巴馬此前曾提到，TPP目前已經接近尾聲。

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=118971

日本財務省或於2015財年增發2萬億長期國債

來源: http://wallstreetcn.com/node/210913

下載 (1)

據路透社消息，日本財務省正考慮增加發行30年期和40年期的日本國債，計劃在明年4月開始的新財年增發金額2萬億日元（170億美元）的長期國債。

該計劃旨在利用目前的超低利率，避免今後的政府債務越滾越大。

財務省還可能減少發行短期國債，比如2年期和5年期國債，並將減少本財年155.1萬億日元的債務發行規模。

財務省正考慮明年增加發行約1萬億日元的30年期國債和1萬億日元的40年期國債。

在明年3月結束的本財年內，財務省計劃出售1.6萬億日元的40年期國債和8萬億日元的30年期國債，兩個金額都創下歷史新高。

10月31日，30年期和40年期的日本國債收益率大幅下跌。當天，日本央行意外加大寬松。

PineBridge Investment的固定收益部門主管Tadashi Matsukawa向路透社表示，

財務省上月討論過增加30年期日本國債的發行量，不過，日本央行購買的國債數量超過了財務省的增發數量。國債增發在明年4月前不會開始，所以目前，之前出售了30年期日本國債的市場參與者正在買回國債。也就是所謂的“謠言時賣出，正式公布時買入”策略。

30年期日債收益率報1.425%，遠低於該國的通脹水平。日本9月核心CPI漲幅為3.0%，如果剔除上調消費稅的影響，通脹約為2.0%。

在財務省做出提高發行規模的打算之前，首相安倍晉三昨日宣布，將消費稅上調推遲18個月，以支撐經濟。

增發國債可能令人擔憂日本能否恢複公共財政健康。安倍晉三承諾將堅持在2020年實現預算平衡的目標(不包括債券相關收入和費用)。

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=119838
Next Page
ZKIZ Archives @ 2019