最近兩周，市場回調，市場上流行一種說法，叫“估值修複結束了”。

今年大盤股一漲，有人覺得漲得有點不理解，認為僅僅是“估值修複”，藍籌股一跌，就順理成章的，得出個“估值修複結束”了。類似的，前兩年，很多人看創業板不順眼，老覺得那是泡沫，就說，那是炒作，創業板一跌，就心里的踏實的說，回歸理性了。

股價的上漲下跌，要讓所有人都覺得是何倩合理，從來就不容易。

估值修複結束沒有，無人能知。但是其前提條件，股票上漲是不是因為估值修複，還要打上一個大大的問號。

估值修複這一現象從來就沒有什麽嚴格的定義，一般來說，可能有兩層含義：第一就是對於情緒偏差的糾正，比如股價在極端的恐慌中，其後要恢複常態，即拴著繩子的狗從遠處回到主人身邊；估值修複或許還意味著一種比價效應，比如，在一輪大盤都上漲了一倍的行情中，大部分股票最終都要隨大流的漲一倍。

在“估值修複派”眼里，他們覺得股價的合理價格應該比市場價格要高一些，至於多少是合理，其實誰也說不清楚。市場情緒過於悲觀了，只需要市場情緒回歸常態，或者市場流動性稍微緩解，那股價就該“修複”了。

很明顯，認為市場上漲是因為估值修複的觀點，認為，股價上漲不是因為企業業績好轉了，而是因為一種“糾偏”。將市場上漲解讀為估值修複的人，多認為，經濟仍然不夠好，傳統行業仍然不景氣、沒前途。

實際上，去觀察去年以來大盤上漲的推動力量，很容易發現，市場的上漲很大程度上源自企業發展預期的改善，當然，這里面可能也有股價偏低、估值修複的功勞,但僅僅是輔助作用罷了。

去年7月份開始，主板的軍工股就開始大幅上漲，軍工股持續多個月表現搶眼，很多股票上漲數倍，引領大盤拉升到兩千五百點附近。稍了解軍工行業的投資者都知道，軍工股上漲的邏輯，來自於整合重組預期、軍工做強做大預期，顯然不是估值修複。

而在降息之後，以券商股為代表的很多股票的上漲，就更不是估值修複了，在成交量、融資融券業務持續放大、自營業績上升等多重自我強化的影響下，券商股的業績在12月份出現了爆發式增長，中信證券更是創下了2007年新高，這很明顯也不是估值修複。

而在12月之後相繼崛起的海運、鋼鐵股，漲幅動輒三四倍，在走勢上看哪像“估值修複”，從基本面看，這些行業都是實實在在的受益於油價、鐵礦石價格下跌而帶來的毛利潤提升。是一種業績改善推動股價上漲的邏輯。

由企業盈利改善而驅動的股價上漲和“估值修複”相比，差異非常明顯。

如果企業上漲是源自盈利改善，行業景氣度高漲，那股價上漲可以隨著業績增長而不斷增長，股票漲數倍也不奇怪，而一旦將股價上漲僅僅定義為“估值修複”，那就意味著，股票即使上漲，也不會有太大的行情，因為，這無非是一種恢複常態而言。

在看清了市場上漲的邏輯不是“估值修複”之後，對於市場未來方向的判斷，就應該回歸到行業發展趨勢及企業盈利趨勢、企業治理改善的分析上去。

6月中旬，中國民生投資股份有限公司(下稱“中民投”)旗下金融投資平臺——中民投資本管理有限公司與第一太平戴維斯投資管理公司在倫敦簽署戰略合作協議，雙方將在英國合資設立基金管理公司。

合資成立的公司名為中民戴維斯投資管理公司。中民投資本將作為該基金的聯合管理人和基石投資人，與戴維斯投管一起進行該基金的募集、投資標的選擇和主動資產管理。這次設立基金管理公司標誌著中民投在歐洲的首個基金投資平臺正式搭建完畢。

在中民投國際化的開疆拓土進程中，倫敦一役，中民投資本作為先鋒，充當了極其關鍵的角色。作為中民投成立的第一家子公司，中民投資本戰略定位如何?為何會選擇倫敦，並且以基金的方式切入成熟市場?近日，就上述問題，第一財經專訪了中民投資本總裁劉天凜。

短短一年時間，劉天凜帶領的中民投資本已成為中民投眾多子公司中的發展成效顯著者。在劉天凜看來，中民投資本的運作是泛投行、大投行的概念，其戰略目標是以“投資+投行”雙輪驅動促進產融結合。

之所以和第一太平戴維斯合作，除了借助其在不動產市場上雄厚的實力以保障財務投資的安全收益之外，劉天凜的謀劃更為長久：中民投資本成功爭取到雙重身份，既是基金的LP，同時也是GP。

“這有利於中民投資本能夠充分地接觸市場，獲取更廣泛的市場信息，能夠使我們全方位地看得更多，看得更高。”劉天凜稱。

第一財經：作為中民投國際化的關鍵一步，為何會選擇倫敦?在合作夥伴的選擇上，又為何會選擇與第一太平戴維斯進行合作?

劉天凜：中民投的理念，是充分利用國際國內兩種資源，集中優勢力量、集合優質資源，實現抱團出海，這是我們最初形成來英國發展的一個想法。

在這個過程當中，如何拓展一個新的市場，如何找到破冰點，有各種各樣的方法。最重要的是面對一個陌生的市場，要找到符合雙方發展理念的這樣一個合作夥伴。在國外投資一定要避免一股獨大，要盡量創造合作共贏的局面。國內投資可能更傾向於一把全部拿下，但國外不能這樣。我們發現稅務、法律、保險、裝修等因素非常複雜。國外成熟市場一方面非常規範，另一方面，也過於繁瑣，作為一個初來乍到的投資者很難全部拿下這些細節。一個理智的方式是，先跟熟悉這個市場的專業團隊合作，逐步完善自己。

我們在歐洲找一家與我們類型一樣的投資公司未必能做到強強聯合，反而找到了第一太平戴維斯，它是以咨詢為主要的業務，但與此同時，它的投資也很強大。所以，中民投資本找的是“投資+咨詢”這樣一個團隊。這有利於我們充分接觸市場，獲取更廣泛的市場信息，使我們全方位地看得更多，看得更高。

在倫敦，有很多大牌的基金、合作方，但與這些機構合作，可能會有很多限制條件和要求，但是與戴維斯合作，他們的心態是完全放開的。中民投資本獲得了該基金咨詢委員會的席位，作為基金的聯合管理人和基石投資人，中民投資本是與戴維斯投管一起進行該基金的募集、投資標的選擇和主動資產管理。

第一財經：這只基金投資標的選擇原則是什麽;初期主要選擇投資哪些不動產項目?從金額來看，第一期基金的募資規模有多大?

劉天凜：該基金初期的投資標的主要為倫敦市區多戶型公寓及別墅業態的住宅開發，第一期基金預計管理資產規模將超過10億元人民幣。

未來雙方還將在包括歐洲、亞洲及美洲在內的全球房地產市場進行共同合作和資產布局，分別采取不同的投資策略，建立並實施一系列與房地產相關的投資組合及資產管理。

第一財經：對於基金而言，收益率上是否有一個初期的預期值?你如何看待倫敦市場的投資風險?

劉天凜：在倫敦投資的好處是收益率的取得方式非常透明。我們掌握了關鍵的指標、因素，整個投資就像地圖一樣擺在面前，每一個關鍵節點都能摸得清楚。

比如做房地產投資，在倫敦市場，開發商拿地，是通過供需平衡的原則來滿足的。也即是說，如果一個地區達到飽和狀態，土地是批不出來。這就從供需平衡的方面，降低了未來銷售端的風險。另外，英國人一直以其嚴謹、認真、安全著稱於世。所以，投前、投中、投後只要把這個銜接每個節點的工作看清楚，流程做好，標準制訂有了一定的體系，相對國內來講更加透明、安全。

收益率方面，基金投資標的項目層面內部收益率年化為20%-30%，基金投資者內部收益率年化為15%-20%。在這里需要強調的是，收益、風險、流動性是一個平衡的過程，收益率都是相對的。在運作過程之中，內部收益率可以再放大，但與此相對應，風險也必然要放大。

第一財經：成立伊始，中民投就將帶領民營企業走出去視為自身戰略目標之一。從宏觀角度考量，此次落子倫敦，對中民投，特別是中民投資本的國際化有何帶動價值?

劉天凜：我們是想通過發行基金這樣一種方式，實現登陸歐洲。其實接觸這個市場，我們可以直接去買賣，例如收購不動產、收購股權，基金只是接觸市場的一種方式。從一開始，我們希望對外傳遞一個信息，即中民投資本作為基金管理人，有充足的項目篩選能力、基金運作能力，以及包括投後信息披露等對投資人的管理能力。中民投資本希望引入更多的投資人，利用我們的專業優勢，這樣引領資金做更規範、更加有吸引力的投資。

第一財經：作為中民投的全資子公司，中民資本在中民投體系中的定位和任務目標是什麽?

劉天凜：中民投資本是中民投旗下的全資子公司，在中民投的所有子公司中，中民投資本從註冊資本金規模來講，是比較大的一家。作為金融控股平臺和資本運營的平臺，中民投資本是實現中民投產融結合里金融功能的最重要一環。中民投資本的運作是泛投行、大投行的概念，是以“投資+投行”雙輪驅動促進產融結合。

對於中民投資本而言，一方面結合中民投的戰略業務通過跨市場的新建、並購、收購等方式，參控股一批金融機構;另一方面，通過打造一支專業的投行技術團隊，進行資本運營創造收益。