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銀行業：三大因素驅動H股銀行估值繼續提升

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本帖最後由 港仙 於 2015-1-12 17:18 編輯

銀行業：三大因素驅動H股銀行估值繼續提升

作者：李珊珊，高麗



近期H股銀行較A股折價率大幅擴大。自我們於12月16日下調H股銀行評級至同步以來，A股與H股銀行估值溢價率不斷拉大，H股銀行平均折價率由16%擴大到1月9日的25%，其中中信銀行折價率高達62%，民生、光大折價率達到27%和33%，期間H股銀行漲幅較恒指僅略超2.5個百分點。


高折價率和國際國內資金面的變化支持H股銀行估值回升。近期H股銀行折價率的擴大與香港市場國際資金流出和A股增量資金充裕的因素有關。但最新的情況有了一些變化。一是美聯儲加息預期時間點推遲吸引國際資金回流香港股市，二是在兩地市場資金壁壘日益降低的趨勢下，A股溢價率大幅上升將吸引內地資金轉向香港股市。


1季度再次降息或降準的緊迫性提高，金融改革深化步伐可能加快，推動銀行股估值繼續提升。最新公布的經濟數據持續低迷，CPI符合預期，1季度再次降息或降準的緊迫性和可能性提高。李克強總理新年考察的第一站選在了微眾銀行，表明中央今年深化金融改革的決心。銀行混合所有制改革、多元化經營範圍放寬的步伐可能加速，將成為銀行股估值提升的主要推動。


短期盈利增速高一點低一點已非決定銀行股行情的關鍵因素。我們整體上下調了上市銀行盈利預測，主要是反映首次降息後息差的下降。15年H股銀行盈利增速由9.2%下調到6.2%，16年盈利增速由9.6%下調到8.7%。但短期的盈利增速高一點或低一點已非決定銀行股行情的關鍵因素。


重新上調銀行業評級至領先，上調光大銀行評級至買入。我們認為近期H股銀行折價率上升，國際國內資金面的變化，再次降息或降準的緊迫性提高及金融改革步伐有望加快，將支持H股銀行估值繼續回升。目前行業15年動態PE和PB分別為5.19和0.86倍，估值仍低，股息率5.4%，遠高於上浮20%後3.3%的1年期存款利率（相差64%）和3.6%的10年期國債到期收益率（相差50%）。重新上調行業評級至領先。上調光大銀行評級至買入，維持5.24港元的目標價。主要理由：1、理財、資產管理業務基礎較強，如果銀行資產管理業務放開，公司相對同業受益更大，2、目前H股估值偏低，15年PE和PB只有5.15和0.82倍，12月以來，H股股價基本原地踏步，相對A股折價率已由11月底的21%擴大到33%，存在補漲機會，3、光大金控集團重組改制有序推進，4、14年6月末活期存款占比僅為35.5%，在同業較低，息差受降息影響相對小。維持中國信達、重慶農商行買入評級。


關註滬港通標的股範圍可能擴大。目前區域性小銀行中只有重慶農商行一家是港股通標的股，如其他區域性小銀行重慶銀行、徽商銀行、哈爾濱銀行納入滬港通標的股，則偏低的估值有望得到修正。


來源：交銀國際
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=127069
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